首頁(yè) > 優(yōu)秀范文 > 金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管
時(shí)間：2024-04-12 10:55:19
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）01-0043-04
跨行業(yè)、跨市場(chǎng)交叉性金融工具和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，突破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，在一定程度上加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)監(jiān)管合作，對(duì)有效防范跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)意義重大。
一、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具和金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的客觀必然性
（一）金融業(yè)自身的特征,決定了跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具和金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)
金融業(yè)經(jīng)營(yíng)的是貨幣資產(chǎn)，與實(shí)物資產(chǎn)相比，金融資產(chǎn)流動(dòng)性非常強(qiáng)，貨幣資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)換十分便利，比如貸款可以證券化，開放式基金和銀行存款在某種程度上相互替代，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)兼?zhèn)渫顿Y和儲(chǔ)蓄功能等。同時(shí)，由于金融資產(chǎn)具有弱相關(guān)性和弱專用性的特點(diǎn)，能在銀行、證券、保險(xiǎn)各行業(yè)發(fā)揮相近的作用，強(qiáng)化各市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)和互補(bǔ)。與其他行業(yè)相比，金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)更能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展，延伸了金融的內(nèi)涵，金融已不僅僅是資金融通和創(chuàng)造信用機(jī)制，更是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。現(xiàn)代金融的核心功能是為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造一種動(dòng)態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)能，從而使得風(fēng)險(xiǎn)處于流動(dòng)的狀態(tài)，保障了金融體系健康、穩(wěn)健、高效運(yùn)行。也就是說(shuō)，現(xiàn)代金融體系是能夠使經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)流量化而不是存量化。因此，現(xiàn)代金融市場(chǎng)之間是相互貫通的，也正因?yàn)槿绱耍女a(chǎn)生了對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需求。
（二）客戶的金融服務(wù)需求,推動(dòng)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生
金融業(yè)是服務(wù)行業(yè)，滿足客戶需求是金融業(yè)發(fā)展的必要條件，當(dāng)前金融服務(wù)已從產(chǎn)品營(yíng)銷向客戶營(yíng)銷轉(zhuǎn)變，從客戶需求出發(fā)設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品是金融競(jìng)爭(zhēng)的需要。
客戶需求主要有兩個(gè)方面，一是企業(yè)客戶的需求。隨著企業(yè)客戶融資需求多元化發(fā)展，單一的銀企借貸模式已不能滿足客戶需求，更需要金融機(jī)構(gòu)助其解決融資安排、為其提供資金融通的渠道，并通過(guò)債券、股權(quán)等融資成本更低的方式來(lái)解決生產(chǎn)資金問(wèn)題。二是居民客戶的需求。伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，居民收入水平不斷提高，個(gè)人財(cái)富迅速擴(kuò)張，一些擁有百萬(wàn)級(jí)資產(chǎn)客戶不斷增加，個(gè)人金融服務(wù)需求越來(lái)越高。除面向普通客戶的銀行卡、基金信托、炒匯工具、消費(fèi)信貸新產(chǎn)品外，以富人為主要對(duì)象的理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新成了近期金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪的重點(diǎn)。這些新型金融服務(wù)基本都是跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的產(chǎn)品。而金融控股公司因擁有多種金融業(yè)務(wù)，通過(guò)資源整合、共同行銷、資訊共享、產(chǎn)品組合，能夠?yàn)橄M(fèi)者提供一次購(gòu)足的金融服務(wù)(夏斌，2004)。
（三）加入世貿(mào)組織后競(jìng)爭(zhēng)的加劇,推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)合作步伐加快
我國(guó)加入WTO后，盡管外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入并未對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生大的沖擊，但外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，促使中資金融機(jī)構(gòu)反思。為此，中資銀行把發(fā)展中間業(yè)務(wù)作為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，商業(yè)銀行通過(guò)保險(xiǎn)、證券業(yè)務(wù)不斷提高中間業(yè)務(wù)收入的比例。探索金融資產(chǎn)證券化也成為中資銀行解決資本約束的手段之一。而隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的承保利潤(rùn)不斷下降甚至為負(fù)，資產(chǎn)管理成為現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)重要利潤(rùn)來(lái)源，為此，中資保險(xiǎn)公司積極探索資產(chǎn)管理的新途徑。這些都需要跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具為依托。
（四）監(jiān)管部門逐步放松管制，為跨市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)可能
從政策法規(guī)層面上看，為推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展，1999年8月19日，中國(guó)人民銀行制定并頒布了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，同年10月27日，頒布了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，符合條件的券商和基金管理公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，從事同業(yè)拆借和債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。同年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)又同意保險(xiǎn)基金進(jìn)入股票市場(chǎng)。2000年2月23日，中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)又聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，符合條件的證券公司獲準(zhǔn)以自營(yíng)的股票和證券投資基金作為抵押，向商業(yè)銀行借款。2001年6月，人民銀行《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，明確商業(yè)銀行在經(jīng)過(guò)人民銀行批準(zhǔn)以后，可開辦證券業(yè)務(wù)、金融衍生業(yè)務(wù)、投資基金托管、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)，除股票發(fā)行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，投資銀行的其他業(yè)務(wù)都已納入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍。2004年2月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確允許保險(xiǎn)公司可以直接入市。2月20日，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)共同制定的《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》正式出臺(tái)。2005年4月20日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。這些政策措施的出臺(tái), 為金融業(yè)分業(yè)框架下業(yè)務(wù)交叉發(fā)展提供了政策依據(jù)。
二、我國(guó)金融業(yè)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)及其主要風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國(guó)跨行業(yè)金融工具和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展情況
當(dāng)前，我國(guó)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具的發(fā)展，主要表現(xiàn)為銀行機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聯(lián)合開發(fā)出的融合多行業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品（見表一）。
表一 銀行、證券、保險(xiǎn)合作交叉性金融工具
跨市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)主要存在形式就是事實(shí)上的金融控股公司。按照巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)、國(guó)際證券聯(lián)合會(huì)、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)三大國(guó)際監(jiān)管組織1999年的《對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管原則》中的定義，我國(guó)實(shí)際上已經(jīng)存在著幾種類型的準(zhǔn)金融控股公司：第一類是非銀行金融機(jī)構(gòu)控股類金融控股公司，如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)等；第二類國(guó)有商業(yè)銀行在國(guó)外設(shè)立或在國(guó)內(nèi)與外資合資設(shè)立投資銀行，如中銀國(guó)際、中金公司和工銀亞洲等；第三類實(shí)業(yè)公司控股金融，如山東電力集團(tuán)等（詳見表二）。
表二我國(guó)金融控股公司及其跨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況
（二）跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的種類及表現(xiàn)
1．制度性風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)的金融法律框架是以分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)制定的，現(xiàn)行的金融法律如《中國(guó)人民銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具和金融機(jī)構(gòu)都沒有明確的法律定義。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中,金融機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)具有過(guò)渡的性質(zhì),在法律關(guān)系上表現(xiàn)為有些金融機(jī)構(gòu)的法律定位不清,金融交易的法律關(guān)系混亂,致使金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的制度性生存風(fēng)險(xiǎn),為金融穩(wěn)定留下了隱患。
從金融交易法律關(guān)系方面看，比較突出的是證券公司客戶交易結(jié)算資金的法律性質(zhì)和委托理財(cái)業(yè)務(wù)的法律關(guān)系問(wèn)題?！蹲C券法》要求證券公司客戶的交易結(jié)算資金必須全額存入指定的銀行，單獨(dú)立賬管理，嚴(yán)禁證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金。但實(shí)際上的做法是，證券公司收到客戶的資金后，以公司的名義存入它在商業(yè)銀行的一個(gè)集合賬戶中，給證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金留下了制度漏洞。
金融控股公司面臨的主要法律障礙是，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的任何一部法律、法規(guī)和有關(guān)部門的規(guī)章，都未提及“金融控股公司”、“金融集團(tuán)”的名詞，也從未對(duì)“金融控股公司”和“金融集團(tuán)”下過(guò)嚴(yán)格的定義。只是我國(guó)的《公司法》第12條在講到一公司向其他公司累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)50%時(shí)提到，“除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外”時(shí)用了控股公司字眼，但并未明確是指“金融性”控股公司。由于缺乏法律依據(jù)，監(jiān)管部門對(duì)金融控股公司的監(jiān)管成為盲點(diǎn)。
2．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。交叉性金融工具的使用，使金融機(jī)構(gòu)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜。以基金產(chǎn)品為例，從理論上看，開放式基金的流動(dòng)性取決于基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，基金資產(chǎn)的流動(dòng)性往往受制于證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。在我國(guó)，由于證券市場(chǎng)藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)股比較稀缺，同時(shí)股權(quán)割裂又造成三分之二的股票不能上市流通，使得基金投資可選擇性較差，基金持股高度雷同，因而出現(xiàn)許多基金重倉(cāng)股。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，開放式基金就存在流動(dòng)性支付的壓力，甚至遭遇非常嚴(yán)重的擠贖問(wèn)題。當(dāng)基金出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，首先需要商業(yè)銀行的融資支持，因而將流動(dòng)性支付的壓力迅速傳遞給商業(yè)銀行。如果出現(xiàn)嚴(yán)重的擠贖風(fēng)險(xiǎn)，從資本紐帶角度看，救助基金的責(zé)任肯定會(huì)落在控股該家基金公司的商業(yè)銀行身上。而從同業(yè)拆借市場(chǎng)上看，最主要的資金融出方是國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，而最大的資金融入方則是證券及基金公司，一旦后者經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，勢(shì)必會(huì)將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移。
3．利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，特別是存款利率上限的放開，基金收益率的波動(dòng)將會(huì)引致資產(chǎn)組合的比價(jià)輪動(dòng)效應(yīng)，導(dǎo)致存款負(fù)債產(chǎn)品出現(xiàn)利率攀比風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基金收益率持續(xù)、顯著地高出存款利率一定空間時(shí)，社會(huì)公眾將會(huì)調(diào)整資產(chǎn)組合，促使存款持續(xù)地向基金轉(zhuǎn)化，而流動(dòng)性壓力將會(huì)迫使商業(yè)銀行不斷地提高存款利率，以控制存款持續(xù)滑坡而產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口，從而可能導(dǎo)致市場(chǎng)利率的扭曲。
4．金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)。金融控股公司股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，因此在金融機(jī)構(gòu)資本充足問(wèn)題上隱藏著很大風(fēng)險(xiǎn)。由于整個(gè)集團(tuán)公司的資本充足率存在著被重復(fù)計(jì)算的可能，控股公司的資本具有放大效應(yīng)，從而加劇了整個(gè)公司的資本脆弱性。
三、加強(qiáng)監(jiān)管合作，防范跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)
從我國(guó)金融監(jiān)管現(xiàn)實(shí)看，為提高監(jiān)管效率，2003年9月18日，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)召開了第一次監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議，討論并通過(guò)了《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》。制定了監(jiān)管協(xié)調(diào)的指導(dǎo)原則、職責(zé)分工、信息收集與交流和工作機(jī)制。確立了對(duì)金融控股公司的主監(jiān)管制度，對(duì)跨行業(yè)、金融控股集團(tuán)的監(jiān)管等監(jiān)管中的復(fù)雜問(wèn)題及時(shí)進(jìn)行磋商制度，但從實(shí)施效果看，并未達(dá)到理想狀況。如對(duì)跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品監(jiān)管方面，容易出現(xiàn)監(jiān)管盲點(diǎn)和真空。某些金融機(jī)構(gòu)在金融產(chǎn)品創(chuàng)新中正是利用了監(jiān)管漏洞，打政策的球，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。而對(duì)金融控股公司的監(jiān)管，現(xiàn)行監(jiān)管制度下，監(jiān)管部門難以全面把握金融控股公司的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）完善有關(guān)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具和金融機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)
金融立法的主旨并不是要消滅所有的金融風(fēng)險(xiǎn)，而是要將金融風(fēng)險(xiǎn)控制在金融監(jiān)督管理者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最小化的范圍和金融機(jī)構(gòu)可承受的區(qū)間內(nèi)。
從我國(guó)金融業(yè)現(xiàn)實(shí)情況看，出臺(tái)專門有關(guān)金融控股公司的特殊法規(guī)需要較長(zhǎng)時(shí)間。但金融監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)要求對(duì)《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》、《公司法》、《證券投資基金法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《人民銀行法》等進(jìn)行相應(yīng)的完善，對(duì)其中限制金融控股發(fā)展的條款，對(duì)不同行業(yè)監(jiān)管規(guī)定有沖突，應(yīng)加以修訂。重點(diǎn)對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)之間交易活動(dòng)，特別是涉及關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部交易的有關(guān)條款進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。通過(guò)金融控股公司的發(fā)展，逐步制定《金融控股公司法》。
（二）建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空與重復(fù)監(jiān)管
應(yīng)借鑒國(guó)外金融監(jiān)管委員會(huì)的做法，建立以中央銀行為核心的金融監(jiān)管委員會(huì)。成立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，從法律上是有依據(jù)的，經(jīng)過(guò)修改的《中國(guó)人民銀行法》第九條中明確規(guī)定“國(guó)務(wù)院建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，具體辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定”。以央行為核心，主要基于三方面考慮，其一，《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定人民銀行具有維護(hù)金融穩(wěn)定的職能。從我國(guó)金融業(yè)運(yùn)行現(xiàn)實(shí)情況看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要是金融業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)和交叉風(fēng)險(xiǎn)。人民銀行從國(guó)家金融安全的高度，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估，這就需要加強(qiáng)與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，加大對(duì)金融控股公司等混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)和交叉性金融工具風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。其二，中央銀行作為保持流動(dòng)性的最后貸款者，有必要隨時(shí)掌握金融體系的動(dòng)態(tài)，及時(shí)對(duì)金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)作出正確的評(píng)估，否則中央銀行無(wú)法履行職責(zé)，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管部門和監(jiān)管對(duì)象的道德風(fēng)險(xiǎn)。其三，人民銀行在信息掌握上也具有天然優(yōu)勢(shì)。人民銀行已經(jīng)開發(fā)、建立了具有不同特點(diǎn)、覆蓋不同業(yè)務(wù)功能的多個(gè)版本的金融信息系統(tǒng)。其四，以人民銀行為核心，對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融工具和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，能夠避免監(jiān)管部門監(jiān)管套利問(wèn)題的產(chǎn)生。
（三）構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺(tái)，有效解決信息不對(duì)稱問(wèn)題
目前金融監(jiān)管主要以事后監(jiān)督為主，缺乏必要的前瞻性和預(yù)警性。由于跨行業(yè)、跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)連通各個(gè)市場(chǎng)，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在不同的市場(chǎng)中傳遞，如果沒有一個(gè)統(tǒng)一的信息傳遞平臺(tái)，各子市場(chǎng)的信息無(wú)法互通，就無(wú)法建立真正的聯(lián)動(dòng)監(jiān)測(cè)，金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)警將難以有效地進(jìn)行，監(jiān)管協(xié)調(diào)任務(wù)難以完成。因此，需要將現(xiàn)代信息技術(shù)充分運(yùn)用到監(jiān)管體系中來(lái)，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺(tái)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。既可以提高中央銀行貨幣政策決策的科學(xué)性，增強(qiáng)金融監(jiān)管的針對(duì)性；又可以避免銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)統(tǒng)計(jì)可能產(chǎn)生的信息不充分的問(wèn)題，有助于各監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分掌握所監(jiān)管對(duì)象的情況。
（四）全面加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管
一是加強(qiáng)對(duì)金融控股公司資本充足率的監(jiān)管。要通過(guò)合并報(bào)表基礎(chǔ)上剔除不可自由轉(zhuǎn)移的資本，計(jì)算資本充足率；對(duì)于參股金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)，可通過(guò)資本剔除的方式計(jì)算資本充足率。
二是要求金融控股公司建立嚴(yán)格的防火墻制度。只允許采取控股公司形式，不允許采取事業(yè)部制；金融控股公司子公司的董事長(zhǎng)、高級(jí)管理人員不得兼任；存在利益沖突的部門建立信息防火墻，人員、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等不得交叉；要求金融集團(tuán)及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立完善的治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制；要求金融集團(tuán)對(duì)組織結(jié)構(gòu)、重大內(nèi)部交易進(jìn)行報(bào)告與披露；增強(qiáng)金融集團(tuán)組織架構(gòu)、內(nèi)部交易的透明性；更重要的是將金融集團(tuán)與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)分離，對(duì)實(shí)業(yè)集團(tuán)控股的金融公司，要么改革為完全的金融控股公司，與實(shí)業(yè)分離，要么退出控股或參股金融業(yè)務(wù)。
三是督促金融機(jī)構(gòu)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)化內(nèi)控制度建設(shè)。積極鼓勵(lì)金融控股公司加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制，在控制并改變金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，完善金融控股公司內(nèi)控制度建設(shè)。在內(nèi)部控制達(dá)到一定程度后，實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，就是不僅要重視傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，而且要加強(qiáng)對(duì)日益重要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。要加快市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的研究，盡快建立風(fēng)險(xiǎn)管理模式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量化管理，提高識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)：
［1］張春子．金融控股集團(tuán)組建與運(yùn)營(yíng)．機(jī)械工業(yè)出版社［M］.04
[中圖分類號(hào)]F832.1[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A
[文章編號(hào)] 1673-0461(2009)04-0082-05
一、金融創(chuàng)新的主要影響
(一)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
本文以IS-LM模型來(lái)分析金融創(chuàng)新對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,如圖1所示。金融創(chuàng)新的發(fā)展改變了投資者對(duì)于利率變動(dòng)的反應(yīng)方式。比如,無(wú)論通過(guò)什么樣的渠道,利率上升會(huì)導(dǎo)致實(shí)際投資下降這個(gè)大方向不會(huì)變。但是有沒有金融創(chuàng)新,結(jié)果是有差別的[1]。金融創(chuàng)新使投資者獲得資金的渠道增加了(可以運(yùn)用衍生工具籌集資金),為投資者增加了資金的可獲得性。從而,同樣在利率上升的情況下,因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新的影響,實(shí)際投資的下降可能就沒有那么多。可以認(rèn)為實(shí)際投資對(duì)利率的敏感性隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展而減弱。例如,期貨和期權(quán)市場(chǎng)的建立,有助于價(jià)格波動(dòng)的減緩和風(fēng)險(xiǎn)的降低,這會(huì)促進(jìn)企業(yè)的投資[2]。企業(yè)投資的增加會(huì)使IS曲線向右移動(dòng),由IS移至IS',這將導(dǎo)致均衡利率的上升和均衡產(chǎn)出的增加,利率由i0增加到i',產(chǎn)出由Y0增加到Y(jié)'；同時(shí),各種金融資產(chǎn)的替代性會(huì)增加,這將導(dǎo)致貨幣需求對(duì)債券收益率的變動(dòng)更加敏感,LM曲線趨于平緩,呈LM'狀。顯然,這將導(dǎo)致產(chǎn)出的增加和利率的降低。如圖1,在新的均衡點(diǎn)E"處,產(chǎn)出為Y",利率為i",雖然由于貨幣需求的利率彈性的增大,貨幣政策的效應(yīng)減弱,但是財(cái)政政策的效應(yīng)會(huì)有所增強(qiáng)(見圖1)。
(二)對(duì)金融系統(tǒng)運(yùn)行效率的影響
一般來(lái)說(shuō),創(chuàng)新手段的豐富應(yīng)該使金融市場(chǎng)運(yùn)行更加有效。市場(chǎng)參與者可以從多樣化的創(chuàng)新手段中篩選出適合自己的工具,從而降低業(yè)務(wù)成本并加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)的安全性。同時(shí),由于金融中介手段的比重降低和金融機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇,借款人的資金成本降低了,收益提高了。資金的直接或間接提供者也得到了相對(duì)過(guò)去較高的資本收益。這種趨勢(shì)從理論上講應(yīng)該能使現(xiàn)有的資金配置更加有效,并促進(jìn)儲(chǔ)蓄額和投資額的增長(zhǎng)[3]。此外,市場(chǎng)自由化可以降低一部分金融市場(chǎng)參加者的交易成本,從而促進(jìn)市場(chǎng)的進(jìn)一步深化。初級(jí)借款人、中小企業(yè)、新企業(yè)、政府甚至消費(fèi)者都能從市場(chǎng)上得到滿意的資金來(lái)源。這樣的市場(chǎng)也能有效的向資產(chǎn)持有人提供更好的流動(dòng)性。流動(dòng)性和資產(chǎn)多樣性使金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)狀況和進(jìn)行負(fù)債管理更加方便有效。新的金融手段也能夠?qū)⒏鞣N風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離、平衡和分散,使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到最有承受力的一方。
由于市場(chǎng)內(nèi)在的不完善性以及不合理管制的存在,金融市場(chǎng)資金的配置效率并未得到應(yīng)有的體現(xiàn)。但這并不意味著所有金融管制都應(yīng)該取消,重新回到像美國(guó)早期的“野貓銀行時(shí)期 ①”。有些制度對(duì)貨幣政策、投資和促進(jìn)金融系統(tǒng)穩(wěn)定是必需的。監(jiān)管當(dāng)局在效率和穩(wěn)健之間取舍并力求平衡前進(jìn)。
由于發(fā)展階段和政策取向不同,各國(guó)金融創(chuàng)新速度和金融監(jiān)管措施也不盡相同,由此所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)的效率也不相同[4]。一些國(guó)家在發(fā)展的早期實(shí)行人為壓低企業(yè)借款成本的政策,以發(fā)育企業(yè)制度。但隨著經(jīng)濟(jì)的深化和成熟,市場(chǎng)配置資金必然會(huì)成為首選手段,政策調(diào)整也勢(shì)在必行。金融自由化和各國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開放為資金自由流動(dòng)創(chuàng)造了條件,但有些國(guó)家仍存在一些明顯的問(wèn)題,如管制、高額的資本市場(chǎng)融資成本、企業(yè)債務(wù)比例過(guò)高等等；證券化趨勢(shì)會(huì)助長(zhǎng)企業(yè)杠桿收購(gòu)(有些是惡性事件),對(duì)生產(chǎn)性投資造成沖擊。盡管企業(yè)合并有助于資源優(yōu)化配置,但經(jīng)驗(yàn)表明,實(shí)際情況并非總是如此。此外,面對(duì)不確定的金融市場(chǎng),借助于信息技術(shù),市場(chǎng)參與者會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的新情況迅速做出反應(yīng),在一定的條件下,金融市場(chǎng)的分配效率會(huì)提高,這一點(diǎn)已得到公認(rèn)。但參與者的行為總是與市場(chǎng)所要求的資金流動(dòng)方向相一致嗎?是否在某種程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)(有時(shí)會(huì)造成金融危機(jī),甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī))?目前,研究者的看法不一。一些新式的金融手段,如計(jì)劃交易和套頭技術(shù),是否會(huì)長(zhǎng)期影響價(jià)格,尚無(wú)定論。
(三)對(duì)商業(yè)銀行透明度的影響
金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的新的金融手段的多樣化和銀行資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)重要性的上升,向監(jiān)管者提出了透明度問(wèn)題。傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管側(cè)重銀行貸款質(zhì)量,在排除了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重大變動(dòng)后,銀行資產(chǎn)質(zhì)量一般是比較平穩(wěn)的。新的金融手段的采用和銀行在證券市場(chǎng)上作用的增加,向監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。在證券交易中,重大損失可能在瞬間發(fā)生。目前,尚無(wú)足夠嚴(yán)密的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò),可以及時(shí)監(jiān)測(cè)銀行的證券交易行為。因此,加強(qiáng)對(duì)銀行的管理和內(nèi)部控制的監(jiān)督,比任何時(shí)候都顯得更加重要,這需要銀行增加其經(jīng)營(yíng)管理的透明度。
巴塞爾監(jiān)督委員會(huì)在促進(jìn)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理的標(biāo)準(zhǔn)化方面做出了巨大的貢獻(xiàn)。在其推動(dòng)下,各國(guó)紛紛推行最低資本金要求,確定銀行資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)中各種不同風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)比重要求,規(guī)定認(rèn)購(gòu)票據(jù)發(fā)行交易的具體比重等。但由于各國(guó)會(huì)計(jì)原則和稅收政策不相一致,反映銀行透明度的財(cái)務(wù)報(bào)表標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,這對(duì)跨國(guó)銀行的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)[5]。盡管會(huì)計(jì)組織的標(biāo)準(zhǔn)化面臨許多困難,但各國(guó)在促進(jìn)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表盡可能全面地、有實(shí)際意義的、比較連貫的披露其資產(chǎn)狀況方面仍有大量工作可做。
二、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)的邏輯聯(lián)系
金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融發(fā)展,而金融風(fēng)險(xiǎn)從另一個(gè)角度也迫使金融向前發(fā)展。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)兩者之間又是一種相互促進(jìn)、相互發(fā)展的關(guān)系。近代金融創(chuàng)新的目的之一就是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新特別是以金融工程形式出現(xiàn)的金融創(chuàng)新,為管理和控制金融風(fēng)險(xiǎn)做出了巨大的貢獻(xiàn)。但是,金融創(chuàng)新畢竟是一種工具,它可以用于好的方面興利除弊；也可以用于不好的方面。即使不被利用和操縱,金融創(chuàng)新本身在規(guī)避了某些風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn),特別是金融工程,在很大程度上只是將一種金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為另一種金融風(fēng)險(xiǎn)[6]。另外,有些金融創(chuàng)新在初期能夠有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)其成熟以后反而會(huì)帶來(lái)更多的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)與金融創(chuàng)新的內(nèi)在關(guān)系如下：
(一)不是所有的金融風(fēng)險(xiǎn)都可以用金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避。有些金融風(fēng)險(xiǎn)可以依靠金融創(chuàng)新來(lái)管理,有些金融風(fēng)險(xiǎn)則只能依靠管理和其他手段來(lái)規(guī)避。
(二)不是所有的金融創(chuàng)新都是用來(lái)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的。金融創(chuàng)新有不同的動(dòng)因,有的是為了提高效率、有的是為了規(guī)避管制,也有的規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn)以外的其他風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然也有相當(dāng)一部分的金融創(chuàng)新的確是用來(lái)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的。因此,并不是所有的金融創(chuàng)新都肩負(fù)著規(guī)避或消除金融風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)(見圖2)。
(三)金融創(chuàng)新增強(qiáng)了各主體規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的各種能力。在規(guī)避直接金融風(fēng)險(xiǎn)方面,承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的主體可以適當(dāng)?shù)氖褂媒鹑趧?chuàng)新來(lái)減少損失。在規(guī)避間接金融風(fēng)險(xiǎn)方面,由于直接金融風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避,所引起的間接金融風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)減少,所以金融創(chuàng)新也能幫助規(guī)避間接金融風(fēng)險(xiǎn)。
(四)金融風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展。從金融創(chuàng)新的起源來(lái)講,最初的金融創(chuàng)新就是為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)[7]。金融創(chuàng)新的發(fā)展過(guò)程證明,金融創(chuàng)新發(fā)展最迅速的時(shí)期也就是金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)最為激烈的時(shí)期。金融創(chuàng)新產(chǎn)生的原因是多方面的,它與金融風(fēng)險(xiǎn)的加劇有著直接的關(guān)系。
(五)在規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),金融創(chuàng)新也帶來(lái)了一些新的金融風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)80年代開始到現(xiàn)在,金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)加劇一直是國(guó)際金融市場(chǎng)最為鮮明的發(fā)展特征。20世紀(jì)90年代以來(lái),全球幾乎每一場(chǎng)金融風(fēng)暴都與金融創(chuàng)新有關(guān)。金融創(chuàng)新對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)推波助瀾的作用令人談虎色變。金融創(chuàng)新可以規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),金融創(chuàng)新也會(huì)帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。
總之,現(xiàn)代虛擬金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的倒金字塔結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系不穩(wěn)定的內(nèi)在根源。金融工具或金融市場(chǎng)運(yùn)作體制的不斷創(chuàng)新、不斷演化在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)構(gòu)建了這個(gè)巨大的倒金字塔。金融創(chuàng)新特別是金融衍生工具創(chuàng)新越發(fā)展,這個(gè)倒金字塔也就越龐大,金融體系也就越不穩(wěn)定。在龐大的衍生市場(chǎng)面前,金融機(jī)構(gòu)的脆弱性表露無(wú)疑,一旦某一部分出現(xiàn)問(wèn)題,整個(gè)倒金字塔就會(huì)轟然倒塌。不可否認(rèn),金融創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了相當(dāng)積極的促進(jìn)作用,給金融體系結(jié)構(gòu)、功能以及制度安排帶來(lái)巨大改變,這種深刻變化極大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)金融化與金融自由化的進(jìn)程。然而,金融創(chuàng)新也是“雙刃劍”,如果使用監(jiān)管不當(dāng),金融創(chuàng)新對(duì)金融穩(wěn)定性會(huì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。以衍生金融工具為代表的當(dāng)代金融創(chuàng)新成果,為投機(jī)者提供了大批操縱市場(chǎng)的先進(jìn)手段和便利工具,使之擁有了撼動(dòng)一國(guó)或地區(qū)金融市場(chǎng)的巨大能量；在金融自由化成為當(dāng)代金融發(fā)展的主旋律時(shí),以確保金融系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行為目的的金融監(jiān)管在如雨后春筍般的金融創(chuàng)新面前,顯得十分無(wú)力。這些都成為增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),造成金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的重要因素。但是,盡管如此,金融創(chuàng)新必須進(jìn)行,否則會(huì)阻礙金融發(fā)展。我們?cè)诮鹑趧?chuàng)新中規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),發(fā)展金融；在監(jiān)管由金融創(chuàng)新帶來(lái)的新的金融風(fēng)險(xiǎn)中推動(dòng)金融創(chuàng)新,形成良性循環(huán)。金融風(fēng)險(xiǎn)與金融創(chuàng)新以及金融監(jiān)管三者的關(guān)系由圖3表示。
三、我國(guó)金融監(jiān)管模式探索
(一)“十一五”期間成立中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)的構(gòu)想
根據(jù)我國(guó)“十一五”規(guī)劃第三十三章第四節(jié)：“建立健全銀行、證券、保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間以及同宏觀調(diào)控部門的協(xié)調(diào)機(jī)制”的指導(dǎo)思想,同時(shí)從我國(guó)金融發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看,中國(guó)金融業(yè)遲早要走上混業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)監(jiān)管的道路。因此,有必要未雨綢繆,提前設(shè)計(jì)和規(guī)劃金融監(jiān)管模式。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下,也可以有兩種選擇,即統(tǒng)一監(jiān)管模式和功能監(jiān)管模式[8]。由于在混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下,金融產(chǎn)品復(fù)雜、金融風(fēng)險(xiǎn)多樣,因此,理想的監(jiān)管模式應(yīng)該是有統(tǒng)有分、統(tǒng)分結(jié)合的模式,具體而言,可以在統(tǒng)一監(jiān)管框架下實(shí)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部專業(yè)化分工,也可在功能監(jiān)管模式的基礎(chǔ)上設(shè)立一個(gè)協(xié)調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)綜合控制機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)專業(yè)化監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管的結(jié)合。聯(lián)系到中國(guó)實(shí)際,面對(duì)現(xiàn)實(shí),著眼未來(lái),可以采用在統(tǒng)一框架下實(shí)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部專業(yè)化分工的方式構(gòu)建中國(guó)的金融監(jiān)管模式。具體來(lái)說(shuō),可由人民銀行來(lái)牽頭,發(fā)改委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院法制辦及中編辦等部門共同參與設(shè)立。成立中國(guó)金融監(jiān)管委員會(huì)(局)作為一個(gè)集中統(tǒng)一的監(jiān)管框架,內(nèi)部構(gòu)建由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)組成的專業(yè)化分工的“三合一”的功能型監(jiān)管體系；與此同時(shí),還應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控機(jī)制,在金融監(jiān)管委員會(huì)(局)金融中介機(jī)構(gòu)服務(wù)管理部的協(xié)調(diào)下,充分發(fā)揮金融自律性組織、會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所等社會(huì)各界的監(jiān)督作用,構(gòu)造起一個(gè)廣泛的金融監(jiān)管體系[9]。
建立我國(guó)集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管模式,是要對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管資源進(jìn)行整合,目的是要以精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、提高效率為原則,通過(guò)優(yōu)化監(jiān)管組織結(jié)構(gòu),建立一支高效、精干的金融監(jiān)管隊(duì)伍,實(shí)行金融監(jiān)管政策的統(tǒng)一制定和執(zhí)行。這樣做的好處在于,既可以防止出現(xiàn)決策與執(zhí)行“兩張皮”或分業(yè)監(jiān)管模式下“各自為政”的弊端,又能從根本上消除多層次監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)性監(jiān)管所產(chǎn)生的問(wèn)題,有利于增強(qiáng)我國(guó)金融業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,防止發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。實(shí)際操作過(guò)程中,為了將模式改革成本降低到最低限度,要努力縮短組建中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)的時(shí)間。由于金融監(jiān)管體模式化較大,人員調(diào)整較多,如果改革時(shí)間拖得過(guò)長(zhǎng),部分工作人員會(huì)因工作和職責(zé)調(diào)整的不確定性而出現(xiàn)等待心理和短期行為,容易導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)的金融監(jiān)管缺位。有關(guān)國(guó)家金融監(jiān)管模式改革的經(jīng)驗(yàn)表明,改革方案確定之后,在一年內(nèi)完成組建有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)比較可行[10]。與此同時(shí),要盡可能克服不同監(jiān)管部門存在的監(jiān)管文化差異,并在法律上為建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管模式提供支持。
我國(guó)金融監(jiān)管模式的建立還需要采取相應(yīng)措施解決目前金融監(jiān)管中存在的三大弊端：
1.金融監(jiān)管部門之間信息共享機(jī)制尚未建立,監(jiān)管真空、重復(fù)現(xiàn)象仍然存在,金融監(jiān)管協(xié)調(diào)效率低、法律約束力不強(qiáng)。以金融控股公司為例,其交叉性金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)使得銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)領(lǐng)域互相滲透,但目前未有任何法律對(duì)此做出規(guī)定,存在監(jiān)管空白點(diǎn)[11]。
2.當(dāng)央行與各金融監(jiān)管部門或者其他政府部門在貨幣政策取向、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度判斷、處置突發(fā)性金融事件等問(wèn)題上產(chǎn)生分歧或爭(zhēng)執(zhí)不下時(shí),由于沒有一個(gè)權(quán)威決策部門,最終只能將問(wèn)題提交到國(guó)務(wù)院解決,決策的低效率在所難免。
3.特別是在基層,當(dāng)涉及維護(hù)地方金融穩(wěn)定、防范和化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí),地方政府、央行、各金融監(jiān)管部門之間如何進(jìn)行協(xié)調(diào)不明確,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),容易延誤最佳處置時(shí)機(jī)。
因此,加快金融監(jiān)管協(xié)調(diào)立法勢(shì)在必行。建議國(guó)務(wù)院制定《金融監(jiān)管協(xié)調(diào)條例》,主要內(nèi)容包括協(xié)調(diào)目標(biāo)、基本原則、協(xié)調(diào)組織機(jī)構(gòu)、央行和各金融監(jiān)管部門及其他政府部門、地方政府在協(xié)調(diào)機(jī)制中權(quán)利和義務(wù)等?！督鹑诒O(jiān)管協(xié)調(diào)條例》應(yīng)明確央行在協(xié)調(diào)機(jī)制中的具體牽頭組織職能,將央行、金融監(jiān)管部門在履行職責(zé)上的分歧、沖突和盲點(diǎn)作為協(xié)調(diào)重點(diǎn)。
鑒于我國(guó)金融監(jiān)管方面存在著相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn),成立中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)之后,為了加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào),需要處理好金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與中央銀行在防范風(fēng)險(xiǎn)方面的合作,建立跨部門的金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu),專門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管之間的關(guān)系,可以設(shè)立貨幣安全與穩(wěn)定局(見圖4),因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管和貨幣政策二者雖有顯著差別,但在政策操作中卻存在著作用與反作用的關(guān)系。適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管不僅能夠有效維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,為貨幣政策運(yùn)行提供良好的外部支持,同時(shí)也有利于培養(yǎng)健康、有活力的金融體系,增強(qiáng)對(duì)貨幣政策變化反應(yīng)的靈敏性,提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。正確的貨幣政策則可以有效的促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)運(yùn)行,而這又是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融業(yè)安全的根本保證,人民銀行在政策操作中如能使二者相互配合,形成合力,貨幣政策和金融監(jiān)管的效果就會(huì)產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)。但是如不能保持協(xié)調(diào)一致,則都會(huì)給對(duì)方造成不利的影響。實(shí)踐證明,不當(dāng)?shù)呢泿耪邥?huì)加大防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力,增加金融監(jiān)管的難度；過(guò)于嚴(yán)厲或?qū)捤傻慕鹑诒O(jiān)管則會(huì)干擾貨幣政策的有效運(yùn)行,影響貨幣政策的實(shí)施效果。因此,將金融安全與穩(wěn)定局作為一個(gè)常設(shè)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu),既可以在該機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)下營(yíng)造穩(wěn)定的金融體系,又可以提高監(jiān)管效率的雙重功效。同時(shí),要加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作與交流,尤其要加強(qiáng)與在華外資銀行的母國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的聯(lián)系,密切關(guān)注外資銀行的經(jīng)營(yíng)狀況,防止國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)向我國(guó)蔓延。
在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)具體工作制度層面,央行應(yīng)與各金融監(jiān)管部門根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定聯(lián)合制定協(xié)調(diào)機(jī)制的配套制度。一是建立信息共享制度。明確共享信息范圍、信息采集具體分工、交換方式、保密規(guī)定等內(nèi)容。二是建立聯(lián)合檢查制度。對(duì)一些關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)和交叉業(yè)務(wù)盡量采取聯(lián)合行動(dòng),避免重復(fù)檢查,提高監(jiān)管效率。三是建立緊急磋商制度。分別針對(duì)日常狀態(tài)、緊急狀態(tài)和危機(jī)狀態(tài)的不同情況,尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)事件,規(guī)定雙邊或多邊磋商機(jī)制啟動(dòng)的條件和程序,明確有關(guān)各方的職責(zé)、處置手段、法律責(zé)任。同時(shí)要加強(qiáng)中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)與國(guó)際性金融監(jiān)管組織的合作,積極參與國(guó)際金融監(jiān)管準(zhǔn)則的制定,借鑒國(guó)外金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),不斷提高金融監(jiān)管的專業(yè)化水平(見圖4)。
為了發(fā)揮金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)的作用,可以在金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)下設(shè)立金融監(jiān)管咨詢專家小組,充分利用學(xué)術(shù)界和金融機(jī)構(gòu)的金融專家、社會(huì)知名人士等社會(huì)資源,廣泛聽取社會(huì)各界在金融監(jiān)管和金融發(fā)展方面的意見,為金融監(jiān)管政策的調(diào)整提供廣泛的群眾基礎(chǔ)和社會(huì)基礎(chǔ)。從法律環(huán)境上看,為了緊跟金融改革與開放步伐,適應(yīng)金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展需要,應(yīng)對(duì)監(jiān)管的法律制度進(jìn)行清理,要對(duì)不適應(yīng)我國(guó)金融發(fā)展的法律條款予以廢除或修訂,盡快修訂現(xiàn)有銀行、證券、保險(xiǎn)監(jiān)管法規(guī)的不適宜條款,制定《中華人民共和國(guó)金融安全與監(jiān)督管理法》和《金融安全與監(jiān)管協(xié)調(diào)條例》等法規(guī),增強(qiáng)金融法規(guī)的適應(yīng)性、可行性和可操作性,提高金融執(zhí)法的專業(yè)化和效率,為我國(guó)金融業(yè)的綜合化發(fā)展和有效金融監(jiān)管創(chuàng)造必要的法律環(huán)境[12]。
總之,要從我國(guó)金融改革與發(fā)展的實(shí)際出發(fā),循序制定建立中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)的具體方案,實(shí)行金融監(jiān)管職能的重新整合,防止部門利益、機(jī)構(gòu)膨脹驅(qū)動(dòng),實(shí)行機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn),促進(jìn)監(jiān)管資源的優(yōu)化和配置,充分發(fā)揮統(tǒng)一金融監(jiān)管模式帶來(lái)的好處,提高金融監(jiān)管效率,保持金融業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、快速、健康發(fā)展。
(二)未來(lái)我國(guó)金融監(jiān)管模式的設(shè)計(jì)
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,中國(guó)金融業(yè)未來(lái)要走上混業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)監(jiān)管道路。因此,我們既要面對(duì)現(xiàn)實(shí),又要著眼未來(lái),在現(xiàn)行法律制度下,切實(shí)提高金融監(jiān)管的效率。鑒于金融控股公司模式有可能成為我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的形式,金融監(jiān)管模式應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。除此之外,還應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控機(jī)制,并充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、金融自律性組織等社會(huì)各界的監(jiān)督作用,構(gòu)筑一個(gè)廣泛的金融監(jiān)管體系。
1.監(jiān)管主體及其職能
監(jiān)管主體主要包括：現(xiàn)有的中國(guó)人民銀行、證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))、保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱保監(jiān)會(huì))、銀行監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱銀監(jiān)會(huì))和即將成立的中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)和信托監(jiān)管局。主要職能：中國(guó)人民銀行的金融穩(wěn)定局負(fù)責(zé)對(duì)金融控股公司的監(jiān)管,包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信息披露等。銀監(jiān)會(huì)和信托監(jiān)管局,分別負(fù)責(zé)對(duì)銀行業(yè)和信托投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管,將現(xiàn)由中國(guó)人民銀行執(zhí)行的銀行業(yè)和信托的監(jiān)管職能移交銀監(jiān)會(huì)和信托監(jiān)管局；證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)對(duì)證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管,證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)對(duì)證券業(yè)和保險(xiǎn)的監(jiān)管職能。
2.未來(lái)我國(guó)金融監(jiān)管模式的框架設(shè)計(jì)圖(見圖5)
注：帶*為未來(lái)成立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)
3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)
由中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)負(fù)責(zé)進(jìn)行銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、信托監(jiān)管局的協(xié)調(diào)。定期召開聯(lián)席會(huì)議,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)要向中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)報(bào)送監(jiān)管信息,監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的問(wèn)題由中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)解決,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間要盡可能做到信息共享。
4.建立健全金融自律性組織,充分發(fā)揮其監(jiān)管作用
金融自律性組織是金融業(yè)自我管理、自我規(guī)范、自我約束的一種民間管理形式,它可以通過(guò)行業(yè)內(nèi)部的管理,有效地避免不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng),規(guī)范其行為,促進(jìn)彼此間的協(xié)作,與監(jiān)管當(dāng)局共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定與安全。金融自律性組織是我國(guó)金融監(jiān)管體系的重要組成部分,是金融監(jiān)管中不可缺少的。目前我國(guó)的這類組織很不健全,就是已經(jīng)建立的,其作用也沒有得到充分的發(fā)揮。今后,應(yīng)由中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì)(局)牽頭建立和健全金融自律組織,采取會(huì)員制管理方式,金融機(jī)構(gòu)自主決定入會(huì),入會(huì)者要交納會(huì)費(fèi),遵守該組織章程。金融自律組織參與監(jiān)管,主要負(fù)責(zé)金融從業(yè)人員的培訓(xùn)、會(huì)員的管理、為會(huì)員提供信息服務(wù),及時(shí)與監(jiān)管當(dāng)局溝通情況,及時(shí)向社會(huì)有關(guān)監(jiān)管信息等。
5.加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管當(dāng)局的交流與合作
當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的影響愈來(lái)愈明顯。中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后,大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó),同時(shí)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)也將走出國(guó)門,另一方面,隨著金融控股公司的設(shè)立,由于其業(yè)務(wù)廣泛,經(jīng)營(yíng)范圍會(huì)跨地區(qū)、跨國(guó)界,而各國(guó)的監(jiān)管政策存在差異,因此,僅靠本國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管是不夠的,必須加強(qiáng)與國(guó)際監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)與交流,密切合作,共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與蔓延。
[注 釋]
①“野貓銀行時(shí)期”是指1836年美國(guó)第二銀行關(guān)閉之后,直到1863年美國(guó)《國(guó)民通貨法》(一年后進(jìn)行了修改,稱為《國(guó)民銀行法》)的頒布,在這27年里,美國(guó)進(jìn)入了自由銀行時(shí)期,銀行體系完全由私人(非公司)和根據(jù)各州發(fā)給的公司執(zhí)照來(lái)經(jīng)營(yíng)的銀行組成,開辦銀行成了一種賺錢的方法,因而那時(shí)又稱為“野貓銀行時(shí)期”。
[參考文獻(xiàn)]
[1]Cordell, Lawrence R.&Kathleen Kuester King. A marketevaluation of the Risk-based capital standards for the U.S. financialsystem[J]. Journal of Banking and Finance, 1995：531-562.
[2]Hovakimian, A., and Kane E. J.. Effectiveness of CapitalRegulation at U.S. Commercial Banks, 1985 to 1994[J]. Journalof Finance, February, 2000：451-46.
[3]Demsetz, R. S. etc.. Banks with Something to Lose： TheDisciplinary Role of Franchise Value[J]. Economic Policy Review(Federal Reserve Bank of New York), October, 1996：1-14.
[4]Duan, Jin-Chuan, Moreau, A., Sealey, C.. Fixed-rate DepositInsurance and Risk-shifting Behavior at Commercial Banks[J].Journal of Banking and Finance, 1992, Vo1.16： 715-742.
[5]周建中,錢穎.質(zhì)疑我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管政策的有效性[J].武漢金融,2003,(9)：12-15
[6]Keeley, M.C.. Deposit Insurance, Risk, and Market Power inBanking[J]. American Economic Review, Vo1.80, 1990：1182-1200.
[7]范恒森.金融制度學(xué)探索[M].北京：中國(guó)金融出版社,2000.55-66.
[8]周道許.現(xiàn)代金融監(jiān)管體制研究[M].北京：中國(guó)金融出版社,2000：50-60.
[9]陳學(xué)彬,鄒平座.金融監(jiān)管學(xué)[M].北京：高等教育出版社,2003：40-48.
[10]周泉恭,王志軍.歐盟國(guó)家金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)發(fā)展分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng),2006,(4)：14-18
[11]曹 慧.歐盟金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與發(fā)展[J.中國(guó)金融,2007,(5)：10-14.
[12]盧 偉.試論我國(guó)銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管的立法現(xiàn)狀及完善[J].改革與戰(zhàn)略,2007,(10)：25-28.
Research on Financial innovation, Financial Risk and Financial Supervision System of Our Country
Gao Shan
十八屆三中全會(huì)提出了關(guān)于鼓勵(lì)普惠金融、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、豐富金融市場(chǎng)多層次發(fā)展的宗旨。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛但風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，必須加強(qiáng)監(jiān)管，使法律約束、行業(yè)自律、社會(huì)監(jiān)督并行。2015年末《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見稿）》出臺(tái)，是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)規(guī)范發(fā)展的良好開端。
二、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)
互聯(lián)網(wǎng)金融具有信息化、虛擬化的特征，信息不對(duì)稱、不透明的現(xiàn)象普遍存在，這將放大金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。從顯性風(fēng)險(xiǎn)角度看，客戶信息安全保障程度低，黑客襲擊事件頻發(fā)；P2P借貸監(jiān)管不足，準(zhǔn)入門檻低，卷款事件頻發(fā)。從隱形風(fēng)險(xiǎn)角度看，法律約束不足，暫無(wú)完全適用的法律，直接或間接造成廣大投資者的財(cái)產(chǎn)損失，危害社會(huì)公眾利益。總體上看，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)大致有三類：法律風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.法律風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)缺失造成的監(jiān)管空白、監(jiān)管模糊，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)主體利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。2015年底，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見稿）》出臺(tái)，《辦法》中十二條負(fù)向清單作用顯著，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)法律風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。但是，筆者認(rèn)為，我國(guó)當(dāng)前的法律監(jiān)管力度仍然較弱，我國(guó)目前的各項(xiàng)法律法規(guī)條例依然在使用分業(yè)經(jīng)營(yíng)思路，且監(jiān)管力度較弱。
2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。一是操作風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于客戶注冊(cè)、信用評(píng)估、資金存管，資金運(yùn)營(yíng)等過(guò)程，一方面由于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的客戶多為中小微企業(yè)和個(gè)人投資者，操作經(jīng)驗(yàn)較少，專業(yè)度不高，操作中失誤頻發(fā)，另一方面，目前聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資金存管制度不健全，資金運(yùn)營(yíng)混亂，缺乏預(yù)警機(jī)制。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資金杠桿率極高，以“人人貸”為例，其注冊(cè)資本為1億元人民幣，但2015年累計(jì)成交額達(dá)130億元。三是信用風(fēng)險(xiǎn)。一方面目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)各自為政，沒有統(tǒng)一的征信系統(tǒng)，信用的評(píng)估與考證由各家互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立進(jìn)行。另一方面線上模式導(dǎo)致考證不足，抵押形式單一，事后追償難。此外，資金流向透明度低，出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)私自挪用資金的問(wèn)題。
3.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)及客戶信息資料的安全問(wèn)題。任何一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在信息交換、信息存儲(chǔ)的環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，后果都將是平臺(tái)的癱瘓，而互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的癱瘓還將導(dǎo)致大量客戶信息泄露，資金安全受到威脅等嚴(yán)重后果，甚至?xí)：Φ缴鐣?huì)和國(guó)家的安全和利益，引發(fā)社會(huì)恐慌和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
三、美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管對(duì)我國(guó)的借鑒意義
美國(guó)作為全球金融創(chuàng)新的先驅(qū)者和領(lǐng)導(dǎo)者，其監(jiān)管模式具有重大意義。從法律角度來(lái)看，美國(guó)并未對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行明確立法，其互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管實(shí)行的是在原有的傳統(tǒng)法律框架下的補(bǔ)充，是聯(lián)邦與州的雙重監(jiān)管與跨界監(jiān)管的結(jié)合，監(jiān)管部門很好的理順了相關(guān)的法律法規(guī)條例，明確主體法律身份，確定監(jiān)管部門與適用法律。比如，網(wǎng)銀業(yè)務(wù)的監(jiān)管劃歸聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)；P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管劃歸證券交易委員會(huì)。與此同時(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都要受到多方監(jiān)管。比如，第三方支付機(jī)構(gòu)在美國(guó)被界定為“非銀行金融機(jī)構(gòu)”，由于它的留存資金被保管于銀行類機(jī)構(gòu)，所以也被約束于銀行類法律，這樣的跨界多重監(jiān)管使得互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管實(shí)現(xiàn)了全方位協(xié)作。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，美國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的信息披露、風(fēng)險(xiǎn)披露要求極為嚴(yán)厲?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)必須具有明確的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范機(jī)制，并透明公開的披露給消費(fèi)者。
四、對(duì)我國(guó)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的建議
（一）以原則導(dǎo)向監(jiān)管為主
互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展正處于探索階段，發(fā)展模式不明確，導(dǎo)致了一方面監(jiān)管較為困難，另一方面過(guò)為嚴(yán)格的可能抑制互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展活力。基于這樣的現(xiàn)狀，我國(guó)當(dāng)前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管應(yīng)采用原則導(dǎo)向監(jiān)管，在保障互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，給互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)留下創(chuàng)新發(fā)展的重組空間，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展。
（二）建立第三方托管制度
互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中常見“非法集資”、“洗錢”等非法活動(dòng)的身影，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融“安全港”制度，明確互聯(lián)網(wǎng)金融是否合法的法律底線，成為當(dāng)務(wù)之急。
互聯(lián)網(wǎng)金融借貸平臺(tái)應(yīng)作為單純信息中介，用以撮合借貸雙方的直接融資活動(dòng)，必須堅(jiān)決杜絕網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)利用“資金池”進(jìn)行集資開拓業(yè)務(wù)，客戶資金必須完全獨(dú)立的托管于具有資質(zhì)的第三方。
（三）構(gòu)建信息交互平臺(tái)
互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)作為信息中介，掌握大量融資人、投資人以及擔(dān)保人的身份信息、財(cái)產(chǎn)資料和商業(yè)機(jī)密。我國(guó)商業(yè)銀行體系已經(jīng)建立了信用數(shù)據(jù)系統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可以借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，由行業(yè)自律組織建立信用交互平臺(tái)，使投融資雙方及擔(dān)保人的信用記錄和償還能力透明化，同時(shí)嚴(yán)格保障數(shù)據(jù)安全，明確信息保密義務(wù)。
（四）完善監(jiān)管法律體系
[作者簡(jiǎn)介]陳兵,吉林大學(xué)法學(xué)院講師,香港城市大學(xué)
機(jī)構(gòu)同樣承擔(dān)著類似銀行的業(yè)務(wù),也正因?yàn)槿绱似浔环Q作影子銀行(shadow bank)。而這些主體沒有受到太多規(guī)則約束,也無(wú)需向公眾披露過(guò)多信息。但其實(shí)際上負(fù)擔(dān)著銀行轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),并正在為市場(chǎng)提供著大量信用,而其自身的資金儲(chǔ)備又是不充足的;當(dāng)出現(xiàn)了投資者信心不足的情況時(shí),會(huì)出現(xiàn)與銀行儲(chǔ)戶擠兌的類似情況而在市場(chǎng)上產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。
綜上,由于監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的操作模式?jīng)]有充分的認(rèn)識(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)上原本不流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)在相關(guān)的金融市場(chǎng)上傳遞開去,而相應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的變化也在虛擬經(jīng)濟(jì)中被放大了。
(二)對(duì)資產(chǎn)池構(gòu)造方式創(chuàng)新的過(guò)度放任
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)更為常見的表現(xiàn)同樣與資產(chǎn)證券化某些具體操作中存在的問(wèn)題有著密切關(guān)系。WwW.133229.coM
眾所周知,被用作資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會(huì)被從發(fā)起人的其他財(cái)產(chǎn)中分離(segregation)出來(lái),從而避免資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會(huì)在發(fā)起人或其附屬機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)被一起納入破產(chǎn)程序中用于清償發(fā)起人的債務(wù)。分離需要通過(guò)法律上的人為安排來(lái)實(shí)現(xiàn),即通過(guò)構(gòu)筑真實(shí)銷售,將相應(yīng)債權(quán)賣給spv。在證券化幾十年來(lái)的發(fā)展過(guò)程中,其基本的模式并沒有改變。發(fā)展中最突出的變化集中在分離出的債權(quán)所組成的資產(chǎn)池方面,也就是說(shuō),資產(chǎn)中資產(chǎn)的組合和交易方式經(jīng)歷了不斷革新。
資產(chǎn)證券化將不同來(lái)源的相關(guān)資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池(portfolio)后分層(tranche)并以對(duì)應(yīng)層次的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行股票給投資者。這種組合一開始是將具有相同合同條款、性質(zhì)類似的債務(wù)打包并進(jìn)行分層。分層的目的是用多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)(un-derlying assets)創(chuàng)設(shè)出不同信用等級(jí)(aaa,bbb等)的貸款,同時(shí)又能夠滿足證券投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的投資需要。分層的方式有很多種,較為簡(jiǎn)單的如轉(zhuǎn)手證券(pass-through note),是將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)分成優(yōu)先級(jí)(senior class)、中間級(jí)(subordinated or junior)和股權(quán)級(jí)(equity class),應(yīng)收賬款的分配在量上會(huì)首先保障優(yōu)先級(jí)證券持有人受償,這樣最后股權(quán)級(jí)甚至中間級(jí)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的證券會(huì)有無(wú)法完全收回投資的危險(xiǎn),而優(yōu)先級(jí)證券得到了較低層應(yīng)收賬款的保證顯得更加安全;當(dāng)然也因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)較低,對(duì)應(yīng)的收益率也會(huì)較低。較為復(fù)雜的如轉(zhuǎn)付證券(pay-through note),以最近流行的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證(cash col-lateral debt obligation)為代表,其分層重要的創(chuàng)新在于將更多不同性質(zhì)的資產(chǎn)組合到一個(gè)資產(chǎn)池中,形成了有如共同基金(mutual fund)這樣的產(chǎn)物,通過(guò)投資的多樣化(diversification)來(lái)沖抵防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。其進(jìn)一步通過(guò)投資者獲得支付時(shí)間上的先后創(chuàng)設(shè)出不同級(jí)別的證券。不同證券持有人在本金甚至利息方面獲得的支付時(shí)間不同,這不但從效果上保證了較高級(jí)別一層的基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)證券的持有人能夠完全收回投資,同時(shí)不同到期日的證券又可以滿足不同投資者在投資時(shí)對(duì)資金周轉(zhuǎn)速度的不同要求。
隨后產(chǎn)生的是更為復(fù)雜的合成擔(dān)保債務(wù)憑證(synthetic cdo),金融創(chuàng)新于此被發(fā)揮到極致,突出特點(diǎn)是資產(chǎn)證券化與金融衍生品(derivatives)結(jié)合起來(lái),比較常用的衍生品有信用違約掉期(credit default swap,cds)。該金融衍生品是指,合約由兩個(gè)法人交易,一個(gè)稱為買方(信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方),另一個(gè)稱為賣方(保障買方于信貸違約時(shí)損失)。當(dāng)買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔(dān)心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的合約/保險(xiǎn)。通常這份合約需定時(shí)供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無(wú)力或無(wú)打算依時(shí)還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時(shí)的合約金/保險(xiǎn)費(fèi)。即受保護(hù)買方(protection buyer)定期向(為買方)提供保障的賣方(此處即spv)支付費(fèi)用以換取對(duì)與某個(gè)實(shí)體或某項(xiàng)債權(quán)有關(guān)(referenced entity or referenced re-sponsibility)的“信用事件”(credit events)的保護(hù)。合成擔(dān)保債務(wù)憑證擁有與現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證資產(chǎn)池相同的風(fēng)險(xiǎn)組合形式,不同之處在于合成擔(dān)保債務(wù)憑證的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信用掉期合約的集合。這種形式的證券化實(shí)際上是因?yàn)楝F(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證逐漸流行而市場(chǎng)上又缺乏足夠的擔(dān)保來(lái)形成更大規(guī)模的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證所產(chǎn)生的信用交易方式。最終,為了進(jìn)一步充分利用市場(chǎng)上的擔(dān)保債權(quán),擔(dān)保債務(wù)憑證的股權(quán)級(jí)會(huì)被拿出來(lái)再進(jìn)一步進(jìn)行分層和合成,就會(huì)形成cdo的平方、立方甚至n次方。
上述資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新逐漸走向復(fù)雜的過(guò)程,尤其是與衍生品結(jié)合這一重大變化,充分顯示了市場(chǎng)主體投機(jī)和有效化解風(fēng)險(xiǎn)這兩種相伴的需求。這同時(shí)也是前述影子銀行系統(tǒng)在很大程度上正在代替銀行進(jìn)行融通資金活動(dòng)的有力體現(xiàn),也就是說(shuō)貨幣市場(chǎng)在銀行系統(tǒng)外成為又一個(gè)聯(lián)系不同主體進(jìn)而事關(guān)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在這個(gè)意義上,與貨幣市場(chǎng)有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響力應(yīng)被提到相當(dāng)重要的地位來(lái)對(duì)待。現(xiàn)代金融產(chǎn)品如衍生品其基本的出發(fā)點(diǎn)無(wú)外乎都是讓投資多樣化(diversifying),對(duì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在消極(nega-tive)關(guān)聯(lián)或不相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行組合并最終平抑風(fēng)險(xiǎn)。但是當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)成積極(positive)關(guān)聯(lián)時(shí)則不能被有效化解。鑒于包括合成衍生品在內(nèi)的證券化相關(guān)操作缺乏透明度和統(tǒng)一結(jié)算,監(jiān)管者和市場(chǎng)主體無(wú)法對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)中的情況作出充分、及時(shí)的把握,而越發(fā)復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在進(jìn)行過(guò)度信用創(chuàng)造的同時(shí)更催生了大量信用泡沫,相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)持著如此操作可以分散甚至化解風(fēng)險(xiǎn)的觀念也任由這樣的創(chuàng)新無(wú)序地發(fā)展下去。當(dāng)投資者信心不足時(shí),貨幣市場(chǎng)的泡沫就相繼破裂了。
三、對(duì)資產(chǎn)證券化調(diào)整及程度的拷問(wèn)
只有正確理解前述資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中暴露的問(wèn)題才能有利于監(jiān)管者提出相應(yīng)的解決方案。在金融海嘯發(fā)生近兩年的時(shí)間里,各國(guó)政府、行業(yè)組織以及國(guó)際組織已經(jīng)積極地著手對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行針對(duì)性的解決。而事實(shí)上,這些以資產(chǎn)證券化及其他緊密聯(lián)系的相關(guān)問(wèn)題為調(diào)整對(duì)象的各種措施恰恰反映了金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和傳播方式已經(jīng)受到了一些國(guó)家的重視,并對(duì)其監(jiān)管理念開始產(chǎn)生影響。
圍繞著資產(chǎn)證券化,可以看到在源發(fā)地的美國(guó),奧巴馬政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策。2009年6月,美國(guó)財(cái)政部頒布了加強(qiáng)對(duì)金融監(jiān)管的規(guī)定。這份白皮書明確提出了一個(gè)原則,那就是要改革金融監(jiān)管和調(diào)控中存在的漏洞和缺點(diǎn),從而將美國(guó)經(jīng)濟(jì)
拉回持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)。在“建立對(duì)金融市場(chǎng)的綜合監(jiān)管”這個(gè)標(biāo)題下,白皮書明確地提出了提高證券化市場(chǎng)監(jiān)管的一些總體性建議,包括出臺(tái)新的有關(guān)市場(chǎng)透明度的要求,對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理,以及要求發(fā)行商和發(fā)起人對(duì)證券化的貸款保留金融利益。
而對(duì)相似的調(diào)整對(duì)象。其他主要國(guó)家也同樣表現(xiàn)出了緊張和極高的關(guān)切度,紛紛加大監(jiān)管的力度。旨在加強(qiáng)國(guó)際金融構(gòu)架、維護(hù)金融持續(xù)發(fā)展的二十國(guó)集團(tuán)(g20)峰會(huì)就相關(guān)問(wèn)題已經(jīng)緊急出臺(tái)了一系列文件。其在2009年的《匹斯堡公報(bào)》(pittsburgh communiqué)中提出了與美國(guó)大致類似的總體目標(biāo),那就是對(duì)資產(chǎn)證券化、場(chǎng)外交易的衍生品、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金進(jìn)行更為嚴(yán)格(tougher)的監(jiān)管。
具體而言,各國(guó)在類似的總目標(biāo)下正積極出臺(tái)相關(guān)的細(xì)化方案。前面提及的資產(chǎn)證券化暴露出的兩大方面的問(wèn)題正好與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的兩個(gè)方面(以銀行為核心的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和以貨幣市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))大致對(duì)應(yīng),而各國(guó)政府和組織對(duì)資產(chǎn)證券化的改革調(diào)整方案也同樣能夠反映出對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)的不同解決方法。下文筆者對(duì)各國(guó)以及國(guó)際組織相關(guān)做法進(jìn)行梳理和歸納。筆者主要從對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管兩方面進(jìn)行論述,而這兩大調(diào)整對(duì)象恰恰反映了對(duì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)重視和對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重新認(rèn)識(shí)。
在對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面,美國(guó)的證券和外匯委員會(huì)(securities and exchange,sec)以及銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)將會(huì)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)證券化的主體自己保留基礎(chǔ)資產(chǎn)5%的信用風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)sec將會(huì)有更大的權(quán)力對(duì)資產(chǎn)證券化有關(guān)貸款層面的信息披露作標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。歐洲也出臺(tái)了類似的5%的規(guī)定。而g20在《匹斯堡公告》中也提出對(duì)銀行進(jìn)行證券化操作要留有更多資金儲(chǔ)備。國(guó)際上,《巴塞爾協(xié)議》終于在2009年7月通過(guò)了一系列完善巴塞爾框架協(xié)議的新的一攬子措施。這些措施總結(jié)了金融危機(jī)的教訓(xùn),其中對(duì)有關(guān)資產(chǎn)證券化規(guī)定的完善是一個(gè)重要方面。這一攬子措施中,《新資本協(xié)議框架完善建議》進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)某些資產(chǎn)證券化最低資本要求(第一支柱)的約束,對(duì)再證券化產(chǎn)品引入更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從而進(jìn)行相關(guān)操作時(shí)需要相應(yīng)增加資本儲(chǔ)備,同時(shí)要求銀行需要對(duì)外部評(píng)估的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露(exposure)進(jìn)行更嚴(yán)格的信用審查。類似的措施一方面反映出對(duì)傳統(tǒng)銀行在保證金融市場(chǎng)安全方面重要性的再次承認(rèn),以對(duì)銀行相關(guān)操作的監(jiān)管和控制作為金融危機(jī)后各國(guó)采取措施的核心部分反映出各國(guó)在控制和降低金融風(fēng)險(xiǎn)上對(duì)銀行的繼續(xù)重視。但更重要的是,各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券注意到一定的金融操作可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的流動(dòng),也就是說(shuō)金融風(fēng)險(xiǎn)的分散化不意味著金融風(fēng)險(xiǎn)的完全化解,甚至反而由于金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)大而帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此,既然完全保證銀行脫離金融風(fēng)險(xiǎn)似不是一個(gè)完全合理的做法,那么就應(yīng)當(dāng)相應(yīng)給予銀行在金融市場(chǎng)中一個(gè)修正的定位。
在衍生品方面,g20提出所有標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品合同(standardized otc derivative contract)需要在交易所或者電子交易平臺(tái)上進(jìn)行,并集中進(jìn)行清算。otc衍生品合同需要向交易備案機(jī)構(gòu)報(bào)告。非集中清算的衍生品需要服從更高的資本要求。美國(guó)也類似地希望將標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品合同轉(zhuǎn)入清算所進(jìn)行清算,并在交易所進(jìn)行受監(jiān)管的交易;而滿足特定需求的“客戶化”(customized)的衍生品需要報(bào)告和備案。衍生品不是本文需要著重探討的問(wèn)題,但是其中相關(guān)規(guī)定必定將會(huì)同樣適用被合成人資產(chǎn)證券化的衍生品的調(diào)整,從而為資產(chǎn)證券化的平穩(wěn)運(yùn)作提供保障。
問(wèn)題到此并沒有結(jié)束。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的深化一言以蔽之是對(duì)傳統(tǒng)上較為簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的修正,所導(dǎo)致的更深遠(yuǎn)的影響是可能帶來(lái)監(jiān)管上的調(diào)整廣度增加,以及對(duì)相應(yīng)經(jīng)濟(jì)性的拷問(wèn),甚至是調(diào)整模式的轉(zhuǎn)變。
第一,在眾多的措施背后實(shí)際上一直存在一個(gè)令人困惑的問(wèn)題,即金融監(jiān)管到底應(yīng)該對(duì)金融市場(chǎng)在多大程度上介入?對(duì)這個(gè)問(wèn)題的探討首先會(huì)涉及有關(guān)經(jīng)濟(jì)節(jié)約的問(wèn)題。也就是說(shuō),相關(guān)主體進(jìn)行資產(chǎn)證券化原本一個(gè)重要的目的就是尋求成本更為低廉的資金來(lái)源,對(duì)資產(chǎn)證券化規(guī)定過(guò)多或過(guò)于煩瑣的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則會(huì)傷害到使用者的積極性。例如,國(guó)際貨幣基金組織(international monetary fund,imf)最近的一份報(bào)告提出了對(duì)私人性質(zhì)的資產(chǎn)證券化(private-label securitization)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面的改革,其對(duì)有關(guān)修正激勵(lì)機(jī)制的不當(dāng)以及合理注意義務(wù)缺失的主要建議進(jìn)行了研究,包括更高的資本充足率要求,對(duì)進(jìn)行表外操作的主體要求嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),提高自留額的要求,增加披露事項(xiàng)和透明度標(biāo)準(zhǔn),證券化機(jī)構(gòu)補(bǔ)償應(yīng)當(dāng)與證券產(chǎn)品更加長(zhǎng)期的表現(xiàn)掛鉤,更加簡(jiǎn)單和標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品等等。
第二,值得注意的是,正如imf所表達(dá)的,監(jiān)管的廣度增加又會(huì)涉及到是否經(jīng)濟(jì)(cost-effec-tire)的問(wèn)題。imf報(bào)告提出,雖然這些方法在總的方向上都是正確的,但是如果要全部采納可能會(huì)過(guò)于昂貴;其中報(bào)告特別提及了美國(guó)和歐洲5%的規(guī)定。盡管g20的銀行資金儲(chǔ)備要求也引起爭(zhēng)議,但是可能是因?yàn)閭鹘y(tǒng)上銀行在系統(tǒng)安全中起著舉足輕重的作用,故有關(guān)措施得到了包括歐洲影子金融監(jiān)管委員會(huì)(european shadow financial regula-tory committee)在內(nèi)的更多支持。如有評(píng)論指出,問(wèn)題并不在于要不要留而在于留多少。同樣有關(guān)經(jīng)濟(jì)性,與衍生品相關(guān)的問(wèn)題作為現(xiàn)代市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)新的話題,顯得更具爭(zhēng)議性。例如早在金融危機(jī)發(fā)生前,美國(guó)sec就逐漸展開了對(duì)衍生品的調(diào)整,而這一調(diào)整恰恰是從與資產(chǎn)證券化相關(guān)的衍生交易開始的。衍生品市場(chǎng)其實(shí)一直都是一個(gè)自治的市場(chǎng),通過(guò)行業(yè)組織國(guó)際互換和衍生品聯(lián)盟(international swap and default asso-ciation,isda)自主謹(jǐn)慎的管理,被認(rèn)為已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行了超過(guò)二十年。在這些年中,衍生品私下的、場(chǎng)外的交易享有美國(guó)證券法聯(lián)邦和州兩個(gè)層級(jí)的注冊(cè)豁免。但從2006起,在向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一問(wèn)題上,規(guī)則ab(regulation ab)要求如果對(duì)沖交易中可能遭受的最大損失被估計(jì)為“比例重大”(significance percentage),即10%或更大比例時(shí),資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,abs)的發(fā)行商需要對(duì)衍生交易相對(duì)方的金融信息(financial information)進(jìn)行披露。如果cds的提供者或其附屬機(jī)構(gòu)同abs發(fā)行商有不止一單的對(duì)沖交易,那么這些交易必須被合并(aggregated)計(jì)算來(lái)確定上述“重大比例”。具體來(lái)說(shuō),如果比例大于等于10%但是小于20%,abs的發(fā)行商必須
向?qū)_的相對(duì)人(證券持有人)披露某些金融信息,包括對(duì)沖交易提供人最近五年的收入和財(cái)產(chǎn)狀況。如果比例大于等于20%,那么abs的發(fā)行商必須按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(generally accepted counting principles,gaap)和sec規(guī)定的要求來(lái)對(duì)經(jīng)過(guò)審計(jì)的完整財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行披露。該披露必須列于招股說(shuō)明書中,同時(shí)需要根據(jù)修改后的《1934年證券交易法案》(securities exchange act of 1934)的要求不斷更新和持續(xù)公開相關(guān)信息。這樣的規(guī)定遭到美國(guó)國(guó)內(nèi)abs發(fā)行商的抵制,關(guān)鍵在于這些要求將會(huì)增加其成本、減少交易的機(jī)會(huì)。因?yàn)閷?duì)于眾多衍生品提供者來(lái)說(shuō),基于方便和節(jié)約成本的考慮,其本身并不會(huì)按照gaap的要求準(zhǔn)備相應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)告,所以能為資產(chǎn)證券化公開發(fā)行提供對(duì)沖交易的主體就有限了?？傊?衍生品市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)專業(yè)化主體參與的市場(chǎng),依靠金融創(chuàng)新的力量帶動(dòng)信用創(chuàng)造。故對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管時(shí)就顯得相當(dāng)復(fù)雜,這也可以從各國(guó)對(duì)衍生品的監(jiān)管留了相對(duì)較長(zhǎng)的改革過(guò)渡時(shí)間反映出來(lái)。如何做到在保證安全的同時(shí)兼顧效益可能要有待于各國(guó)的進(jìn)一步實(shí)踐檢驗(yàn)。
最后,結(jié)合上面這個(gè)例子我們可以發(fā)現(xiàn),探討證券化監(jiān)管程度這一問(wèn)題背后有著一個(gè)更為深遠(yuǎn)的方面,即可能會(huì)涉及到是否還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持原有的金融監(jiān)管方式和模式的問(wèn)題。以美國(guó)為例,證券市場(chǎng)的監(jiān)管采取的是市場(chǎng)原則的方法(market-dis-cipline approach),這種方法即通過(guò)市場(chǎng)參與主體依各自動(dòng)力驅(qū)使和理性判斷形成相對(duì)有序的市場(chǎng)。在政府原則性的指引下,可以由相關(guān)行業(yè)組織制定行業(yè)規(guī)范來(lái)進(jìn)一步細(xì)化和指導(dǎo)市場(chǎng)參與者的行為。這種方法的前提是市場(chǎng)主體接觸到充分的市場(chǎng)信息。在一個(gè)高度透明的市場(chǎng)中,主要依靠市場(chǎng)的調(diào)控同時(shí)也被可以滿足前述高效的要求。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)原本就是一個(gè)自主運(yùn)作的市場(chǎng),并在很大程度上依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為事實(shí)上的政策制定者為市場(chǎng)運(yùn)作提供保障。但從來(lái)就不存在完全不需要政府監(jiān)管市場(chǎng),由于過(guò)分依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)最終因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)市場(chǎng)缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)、存在利益沖突引發(fā)不真實(shí)評(píng)級(jí),并由此助長(zhǎng)了信用泡沫的產(chǎn)生。現(xiàn)在各國(guó)都已經(jīng)在著手對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革,并努力改變完全依靠信用機(jī)構(gòu)外部評(píng)級(jí)的局面,從而逐漸恢復(fù)市場(chǎng)的自主性。但如何做到將前述改革中的政府監(jiān)管措施的指引和市場(chǎng)自行運(yùn)作協(xié)調(diào)起來(lái)也有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。
四、結(jié)語(yǔ)
在金融危機(jī)的背景下謹(jǐn)慎地分析資產(chǎn)證券化能夠充分暴露資產(chǎn)存在的問(wèn)題。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化存在兩大主要問(wèn)題:一方面,對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的認(rèn)識(shí)不足造成了金融機(jī)構(gòu)置身于風(fēng)險(xiǎn)鏈條之外的錯(cuò)覺從而可能引發(fā)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,資產(chǎn)證券化結(jié)合過(guò)于復(fù)雜的信用工具對(duì)信息透明度造成了影響,以至于不但不能使風(fēng)險(xiǎn)多樣化反而更容易造成資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定。這其中,機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并非絕對(duì)無(wú)關(guān);事實(shí)上,資本市場(chǎng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)來(lái)引發(fā)危機(jī)。
上述兩方面從更深層上詮釋了現(xiàn)代金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義,而據(jù)此各國(guó)所進(jìn)行的監(jiān)管改革從更深遠(yuǎn)的角度來(lái)看是對(duì)金融市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)作的實(shí)踐。故沒有人能否認(rèn)對(duì)于證券化的審視是對(duì)這次金融海嘯進(jìn)行反思的核心。
[作者簡(jiǎn)介]陳兵,吉林大學(xué)法學(xué)院講師,香港城市大學(xué)
機(jī)構(gòu)同樣承擔(dān)著類似銀行的業(yè)務(wù),也正因?yàn)槿绱似浔环Q作影子銀行(shadow bank)。而這些主體沒有受到太多規(guī)則約束,也無(wú)需向公眾披露過(guò)多信息。但其實(shí)際上負(fù)擔(dān)著銀行轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),并正在為市場(chǎng)提供著大量信用,而其自身的資金儲(chǔ)備又是不充足的;當(dāng)出現(xiàn)了投資者信心不足的情況時(shí),會(huì)出現(xiàn)與銀行儲(chǔ)戶擠兌的類似情況而在市場(chǎng)上產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。
綜上,由于監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的操作模式?jīng)]有充分的認(rèn)識(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)上原本不流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)在相關(guān)的金融市場(chǎng)上傳遞開去,而相應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的變化也在虛擬經(jīng)濟(jì)中被放大了。
(二)對(duì)資產(chǎn)池構(gòu)造方式創(chuàng)新的過(guò)度放任
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)更為常見的表現(xiàn)同樣與資產(chǎn)證券化某些具體操作中存在的問(wèn)題有著密切關(guān)系。
眾所周知,被用作資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會(huì)被從發(fā)起人的其他財(cái)產(chǎn)中分離(segregation)出來(lái),從而避免資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)會(huì)在發(fā)起人或其附屬機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)被一起納入破產(chǎn)程序中用于清償發(fā)起人的債務(wù)。分離需要通過(guò)法律上的人為安排來(lái)實(shí)現(xiàn),即通過(guò)構(gòu)筑真實(shí)銷售,將相應(yīng)債權(quán)賣給spv。在證券化幾十年來(lái)的發(fā)展過(guò)程中,其基本的模式并沒有改變。發(fā)展中最突出的變化集中在分離出的債權(quán)所組成的資產(chǎn)池方面,也就是說(shuō),資產(chǎn)中資產(chǎn)的組合和交易方式經(jīng)歷了不斷革新。
資產(chǎn)證券化將不同來(lái)源的相關(guān)資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池(portfolio)后分層(tranche)并以對(duì)應(yīng)層次的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行股票給投資者。這種組合一開始是將具有相同合同條款、性質(zhì)類似的債務(wù)打包并進(jìn)行分層。分層的目的是用多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)(un-derlying assets)創(chuàng)設(shè)出不同信用等級(jí)(aaa,bbb等)的貸款,同時(shí)又能夠滿足證券投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的投資需要。分層的方式有很多種,較為簡(jiǎn)單的如轉(zhuǎn)手證券(pass-through note),是將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)分成優(yōu)先級(jí)(senior class)、中間級(jí)(subordinated or junior)和股權(quán)級(jí)(equity class),應(yīng)收賬款的分配在量上會(huì)首先保障優(yōu)先級(jí)證券持有人受償,這樣最后股權(quán)級(jí)甚至中間級(jí)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的證券會(huì)有無(wú)法完全收回投資的危險(xiǎn),而優(yōu)先級(jí)證券得到了較低層應(yīng)收賬款的保證顯得更加安全;當(dāng)然也因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)較低,對(duì)應(yīng)的收益率也會(huì)較低。較為復(fù)雜的如轉(zhuǎn)付證券(pay-through note),以最近流行的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證(cash col-lateral debt obligation)為代表,其分層重要的創(chuàng)新在于將更多不同性質(zhì)的資產(chǎn)組合到一個(gè)資產(chǎn)池中,形成了有如共同基金(mutual fund)這樣的產(chǎn)物,通過(guò)投資的多樣化(diversification)來(lái)沖抵防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。其進(jìn)一步通過(guò)投資者獲得支付時(shí)間上的先后創(chuàng)設(shè)出不同級(jí)別的證券。不同證券持有人在本金甚至利息方面獲得的支付時(shí)間不同,這不但從效果上保證了較高級(jí)別一層的基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)證券的持有人能夠完全收回投資,同時(shí)不同到期日的證券又可以滿足不同投資者在投資時(shí)對(duì)資金周轉(zhuǎn)速度的不同要求。
隨后產(chǎn)生的是更為復(fù)雜的合成擔(dān)保債務(wù)憑證(synthetic cdo),金融創(chuàng)新于此被發(fā)揮到極致,突出特點(diǎn)是資產(chǎn)證券化與金融衍生品(derivatives)結(jié)合起來(lái),比較常用的衍生品有信用違約掉期(credit default swap,cds)。該金融衍生品是指,合約由兩個(gè)法人交易,一個(gè)稱為買方(信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方),另一個(gè)稱為賣方(保障買方于信貸違約時(shí)損失)。當(dāng)買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔(dān)心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的合約/保險(xiǎn)。通常這份合約需定時(shí)供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無(wú)力或無(wú)打算依時(shí)還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時(shí)的合約金/保險(xiǎn)費(fèi)。即受保護(hù)買方(protection buyer)定期向(為買方)提供保障的賣方(此處即spv)支付費(fèi)用以換取對(duì)與某個(gè)實(shí)體或某項(xiàng)債權(quán)有關(guān)(referenced entity or referenced re-sponsibility)的“信用事件”(credit events)的保護(hù)。合成擔(dān)保債務(wù)憑證擁有與現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證資產(chǎn)池相同的風(fēng)險(xiǎn)組合形式,不同之處在于合成擔(dān)保債務(wù)憑證的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信用掉期合約的集合。這種形式的證券化實(shí)際上是因?yàn)楝F(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證逐漸流行而市場(chǎng)上又缺乏足夠的擔(dān)保來(lái)形成更大規(guī)模的現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)憑證所產(chǎn)生的信用交易方式。最終,為了進(jìn)一步充分利用市場(chǎng)上的擔(dān)保債權(quán),擔(dān)保債務(wù)憑證的股權(quán)級(jí)會(huì)被拿出來(lái)再進(jìn)一步進(jìn)行分層和合成,就會(huì)形成cdo的平方、立方甚至n次方。
上述資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新逐漸走向復(fù)雜的過(guò)程,尤其是與衍生品結(jié)合這一重大變化,充分顯示了市場(chǎng)主體投機(jī)和有效化解風(fēng)險(xiǎn)這兩種相伴的需求。這同時(shí)也是前述影子銀行系統(tǒng)在很大程度上正在代替銀行進(jìn)行融通資金活動(dòng)的有力體現(xiàn),也就是說(shuō)貨幣市場(chǎng)在銀行系統(tǒng)外成為又一個(gè)聯(lián)系不同主體進(jìn)而事關(guān)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在這個(gè)意義上,與貨幣市場(chǎng)有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響力應(yīng)被提到相當(dāng)重要的地位來(lái)對(duì)待。現(xiàn)代金融產(chǎn)品如衍生品其基本的出發(fā)點(diǎn)無(wú)外乎都是讓投資多樣化(diversifying),對(duì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在消極(nega-tive)關(guān)聯(lián)或不相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行組合并最終平抑風(fēng)險(xiǎn)。但是當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)成積極(positive)關(guān)聯(lián)時(shí)則不能被有效化解。鑒于包括合成衍生品在內(nèi)的證券化相關(guān)操作缺乏透明度和統(tǒng)一結(jié)算,監(jiān)管者和市場(chǎng)主體無(wú)法對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)中的情況作出充分、及時(shí)的把握,而越發(fā)復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在進(jìn)行過(guò)度信用創(chuàng)造的同時(shí)更催生了大量信用泡沫,相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)持著如此操作可以分散甚至化解風(fēng)險(xiǎn)的觀念也任由這樣的創(chuàng)新無(wú)序地發(fā)展下去。當(dāng)投資者信心不足時(shí),貨幣市場(chǎng)的泡沫就相繼破裂了。
三、對(duì)資產(chǎn)證券化調(diào)整及程度的拷問(wèn)
只有正確理解前述資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中暴露的問(wèn)題才能有利于監(jiān)管者提出相應(yīng)的解決方案。在金融海嘯發(fā)生近兩年的時(shí)間里,各國(guó)政府、行業(yè)組織以及國(guó)際組織已經(jīng)積極地著手對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行針對(duì)性的解決。而事實(shí)上,這些以資產(chǎn)證券化及其他緊密聯(lián)系的相關(guān)問(wèn)題為調(diào)整對(duì)象的各種措施恰恰反映了金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和傳播方式已經(jīng)受到了一些國(guó)家的重視,并對(duì)其監(jiān)管理念開始產(chǎn)生影響。
圍繞著資產(chǎn)證券化,可以看到在源發(fā)地的美國(guó),奧巴馬政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策。2009年6月,美國(guó)財(cái)政部頒布了加強(qiáng)對(duì)金融監(jiān)管的規(guī)定。這份白皮書明確提出了一個(gè)原則,那就是要改革金融監(jiān)管和調(diào)控中存在的漏洞和缺點(diǎn),從而將美國(guó)經(jīng)濟(jì)
拉回持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)。在“建立對(duì)金融市場(chǎng)的綜合監(jiān)管”這個(gè)標(biāo)題下,白皮書明確地提出了提高證券化市場(chǎng)監(jiān)管的一些總體性建議,包括出臺(tái)新的有關(guān)市場(chǎng)透明度的要求,對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理,以及要求發(fā)行商和發(fā)起人對(duì)證券化的貸款保留金融利益。
而對(duì)相似的調(diào)整對(duì)象。其他主要國(guó)家也同樣表現(xiàn)出了緊張和極高的關(guān)切度,紛紛加大監(jiān)管的力度。旨在加強(qiáng)國(guó)際金融構(gòu)架、維護(hù)金融持續(xù)發(fā)展的二十國(guó)集團(tuán)(g20)峰會(huì)就相關(guān)問(wèn)題已經(jīng)緊急出臺(tái)了一系列文件。其在2009年的《匹斯堡公報(bào)》(pittsburgh communiqué)中提出了與美國(guó)大致類似的總體目標(biāo),那就是對(duì)資產(chǎn)證券化、場(chǎng)外交易的衍生品、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金進(jìn)行更為嚴(yán)格(tougher)的監(jiān)管。
具體而言,各國(guó)在類似的總目標(biāo)下正積極出臺(tái)相關(guān)的細(xì)化方案。前面提及的資產(chǎn)證券化暴露出的兩大方面的問(wèn)題正好與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的兩個(gè)方面(以銀行為核心的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和以貨幣市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))大致對(duì)應(yīng),而各國(guó)政府和組織對(duì)資產(chǎn)證券化的改革調(diào)整方案也同樣能夠反映出對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)的不同解決方法。下文筆者對(duì)各國(guó)以及國(guó)際組織相關(guān)做法進(jìn)行梳理和歸納。筆者主要從對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管兩方面進(jìn)行論述,而這兩大調(diào)整對(duì)象恰恰反映了對(duì)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)重視和對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重新認(rèn)識(shí)。
在對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面,美國(guó)的證券和外匯委員會(huì)(securities and exchange,sec)以及銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)將會(huì)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)證券化的主體自己保留基礎(chǔ)資產(chǎn)5%的信用風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)sec將會(huì)有更大的權(quán)力對(duì)資產(chǎn)證券化有關(guān)貸款層面的信息披露作標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。歐洲也出臺(tái)了類似的5%的規(guī)定。而g20在《匹斯堡公告》中也提出對(duì)銀行進(jìn)行證券化操作要留有更多資金儲(chǔ)備。國(guó)際上,《巴塞爾協(xié)議》終于在2009年7月通過(guò)了一系列完善巴塞爾框架協(xié)議的新的一攬子措施。這些措施總結(jié)了金融危機(jī)的教訓(xùn),其中對(duì)有關(guān)資產(chǎn)證券化規(guī)定的完善是一個(gè)重要方面。這一攬子措施中,《新資本協(xié)議框架完善建議》進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)某些資產(chǎn)證券化最低資本要求(第一支柱)的約束,對(duì)再證券化產(chǎn)品引入更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從而進(jìn)行相關(guān)操作時(shí)需要相應(yīng)增加資本儲(chǔ)備,同時(shí)要求銀行需要對(duì)外部評(píng)估的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露(exposure)進(jìn)行更嚴(yán)格的信用審查。類似的措施一方面反映出對(duì)傳統(tǒng)銀行在保證金融市場(chǎng)安全方面重要性的再次承認(rèn),以對(duì)銀行相關(guān)操作的監(jiān)管和控制作為金融危機(jī)后各國(guó)采取措施的核心部分反映出各國(guó)在控制和降低金融風(fēng)險(xiǎn)上對(duì)銀行的繼續(xù)重視。但更重要的是,各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券注意到一定的金融操作可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的流動(dòng),也就是說(shuō)金融風(fēng)險(xiǎn)的分散化不意味著金融風(fēng)險(xiǎn)的完全化解,甚至反而由于金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)大而帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此,既然完全保證銀行脫離金融風(fēng)險(xiǎn)似不是一個(gè)完全合理的做法,那么就應(yīng)當(dāng)相應(yīng)給予銀行在金融市場(chǎng)中一個(gè)修正的定位。
在衍生品方面,g20提出所有標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品合同(standardized otc derivative contract)需要在交易所或者電子交易平臺(tái)上進(jìn)行,并集中進(jìn)行清算。otc衍生品合同需要向交易備案機(jī)構(gòu)報(bào)告。非集中清算的衍生品需要服從更高的資本要求。美國(guó)也類似地希望將標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生品合同轉(zhuǎn)入清算所進(jìn)行清算,并在交易所進(jìn)行受監(jiān)管的交易;而滿足特定需求的“客戶化”(customized)的衍生品需要報(bào)告和備案。衍生品不是本文需要著重探討的問(wèn)題,但是其中相關(guān)規(guī)定必定將會(huì)同樣適用被合成人資產(chǎn)證券化的衍生品的調(diào)整,從而為資產(chǎn)證券化的平穩(wěn)運(yùn)作提供保障。
問(wèn)題到此并沒有結(jié)束。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的深化一言以蔽之是對(duì)傳統(tǒng)上較為簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的修正,所導(dǎo)致的更深遠(yuǎn)的影響是可能帶來(lái)監(jiān)管上的調(diào)整廣度增加,以及對(duì)相應(yīng)經(jīng)濟(jì)性的拷問(wèn),甚至是調(diào)整模式的轉(zhuǎn)變。
第一,在眾多的措施背后實(shí)際上一直存在一個(gè)令人困惑的問(wèn)題,即金融監(jiān)管到底應(yīng)該對(duì)金融市場(chǎng)在多大程度上介入?對(duì)這個(gè)問(wèn)題的探討首先會(huì)涉及有關(guān)經(jīng)濟(jì)節(jié)約的問(wèn)題。也就是說(shuō),相關(guān)主體進(jìn)行資產(chǎn)證券化原本一個(gè)重要的目的就是尋求成本更為低廉的資金來(lái)源,對(duì)資產(chǎn)證券化規(guī)定過(guò)多或過(guò)于煩瑣的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則會(huì)傷害到使用者的積極性。例如,國(guó)際貨幣基金組織(international monetary fund,imf)最近的一份報(bào)告提出了對(duì)私人性質(zhì)的資產(chǎn)證券化(private-label securitization)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面的改革,其對(duì)有關(guān)修正激勵(lì)機(jī)制的不當(dāng)以及合理注意義務(wù)缺失的主要建議進(jìn)行了研究,包括更高的資本充足率要求,對(duì)進(jìn)行表外操作的主體要求嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),提高自留額的要求,增加披露事項(xiàng)和透明度標(biāo)準(zhǔn),證券化機(jī)構(gòu)補(bǔ)償應(yīng)當(dāng)與證券產(chǎn)品更加長(zhǎng)期的表現(xiàn)掛鉤,更加簡(jiǎn)單和標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品等等。
第二,值得注意的是,正如imf所表達(dá)的,監(jiān)管的廣度增加又會(huì)涉及到是否經(jīng)濟(jì)(cost-effec-tire)的問(wèn)題。imf報(bào)告提出,雖然這些方法在總的方向上都是正確的,但是如果要全部采納可能會(huì)過(guò)于昂貴;其中報(bào)告特別提及了美國(guó)和歐洲5%的規(guī)定。盡管g20的銀行資金儲(chǔ)備要求也引起爭(zhēng)議,但是可能是因?yàn)閭鹘y(tǒng)上銀行在系統(tǒng)安全中起著舉足輕重的作用,故有關(guān)措施得到了包括歐洲影子金融監(jiān)管委員會(huì)(european shadow financial regula-tory committee)在內(nèi)的更多支持。如有評(píng)論指出,問(wèn)題并不在于要不要留而在于留多少。同樣有關(guān)經(jīng)濟(jì)性,與衍生品相關(guān)的問(wèn)題作為現(xiàn)代市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)新的話題,顯得更具爭(zhēng)議性。例如早在金融危機(jī)發(fā)生前,美國(guó)sec就逐漸展開了對(duì)衍生品的調(diào)整,而這一調(diào)整恰恰是從與資產(chǎn)證券化相關(guān)的衍生交易開始的。衍生品市場(chǎng)其實(shí)一直都是一個(gè)自治的市場(chǎng),通過(guò)行業(yè)組織國(guó)際互換和衍生品聯(lián)盟(international swap and default asso-ciation,isda)自主謹(jǐn)慎的管理,被認(rèn)為已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行了超過(guò)二十年。在這些年中,衍生品私下的、場(chǎng)外的交易享有美國(guó)證券法聯(lián)邦和州兩個(gè)層級(jí)的注冊(cè)豁免。但從2006起,在向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券這一問(wèn)題上,規(guī)則ab(regulation ab)要求如果對(duì)沖交易中可能遭受的最大損失被估計(jì)為“比例重大”(significance percentage),即10%或更大比例時(shí),資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,abs)的發(fā)行商需要對(duì)衍生交易相對(duì)方的金融信息(financial information)進(jìn)行披露。如果cds的提供者或其附屬機(jī)構(gòu)同abs發(fā)行商有不止一單的對(duì)沖交易,那么這些交易必須被合并(aggregated)計(jì)算來(lái)確定上述“重大比例”。具體來(lái)說(shuō),如果比例大于等于10%但是小于20%,abs的發(fā)行商必須
向?qū)_的相對(duì)人(證券持有人)披露某些金融信息,包括對(duì)沖交易提供人最近五年的收入和財(cái)產(chǎn)狀況。如果比例大于等于20%,那么abs的發(fā)行商必須按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(generally accepted counting principles,gaap)和sec規(guī)定的要求來(lái)對(duì)經(jīng)過(guò)審計(jì)的完整財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行披露。該披露必須列于招股說(shuō)明書中,同時(shí)需要根據(jù)修改后的《1934年證券交易法案》(securities exchange act of 1934)的要求不斷更新和持續(xù)公開相關(guān)信息。這樣的規(guī)定遭到美國(guó)國(guó)內(nèi)abs發(fā)行商的抵制,關(guān)鍵在于這些要求將會(huì)增加其成本、減少交易的機(jī)會(huì)。因?yàn)閷?duì)于眾多衍生品提供者來(lái)說(shuō),基于方便和節(jié)約成本的考慮,其本身并不會(huì)按照gaap的要求準(zhǔn)備相應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)告,所以能為資產(chǎn)證券化公開發(fā)行提供對(duì)沖交易的主體就有限了。總之,衍生品市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)專業(yè)化主體參與的市場(chǎng),依靠金融創(chuàng)新的力量帶動(dòng)信用創(chuàng)造。故對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管時(shí)就顯得相當(dāng)復(fù)雜,這也可以從各國(guó)對(duì)衍生品的監(jiān)管留了相對(duì)較長(zhǎng)的改革過(guò)渡時(shí)間反映出來(lái)。如何做到在保證安全的同時(shí)兼顧效益可能要有待于各國(guó)的進(jìn)一步實(shí)踐檢驗(yàn)。
最后,結(jié)合上面這個(gè)例子我們可以發(fā)現(xiàn),探討證券化監(jiān)管程度這一問(wèn)題背后有著一個(gè)更為深遠(yuǎn)的方面,即可能會(huì)涉及到是否還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持原有的金融監(jiān)管方式和模式的問(wèn)題。以美國(guó)為例,證券市場(chǎng)的監(jiān)管采取的是市場(chǎng)原則的方法(market-dis-cipline approach),這種方法即通過(guò)市場(chǎng)參與主體依各自動(dòng)力驅(qū)使和理性判斷形成相對(duì)有序的市場(chǎng)。在政府原則性的指引下,可以由相關(guān)行業(yè)組織制定行業(yè)規(guī)范來(lái)進(jìn)一步細(xì)化和指導(dǎo)市場(chǎng)參與者的行為。這種方法的前提是市場(chǎng)主體接觸到充分的市場(chǎng)信息。在一個(gè)高度透明的市場(chǎng)中,主要依靠市場(chǎng)的調(diào)控同時(shí)也被可以滿足前述高效的要求。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)原本就是一個(gè)自主運(yùn)作的市場(chǎng),并在很大程度上依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為事實(shí)上的政策制定者為市場(chǎng)運(yùn)作提供保障。但從來(lái)就不存在完全不需要政府監(jiān)管市場(chǎng),由于過(guò)分依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)最終因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)市場(chǎng)缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)、存在利益沖突引發(fā)不真實(shí)評(píng)級(jí),并由此助長(zhǎng)了信用泡沫的產(chǎn)生?，F(xiàn)在各國(guó)都已經(jīng)在著手對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革,并努力改變完全依靠信用機(jī)構(gòu)外部評(píng)級(jí)的局面,從而逐漸恢復(fù)市場(chǎng)的自主性。但如何做到將前述改革中的政府監(jiān)管措施的指引和市場(chǎng)自行運(yùn)作協(xié)調(diào)起來(lái)也有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。
四、結(jié)語(yǔ)
在金融危機(jī)的背景下謹(jǐn)慎地分析資產(chǎn)證券化能夠充分暴露資產(chǎn)存在的問(wèn)題。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化存在兩大主要問(wèn)題:一方面,對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的認(rèn)識(shí)不足造成了金融機(jī)構(gòu)置身于風(fēng)險(xiǎn)鏈條之外的錯(cuò)覺從而可能引發(fā)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,資產(chǎn)證券化結(jié)合過(guò)于復(fù)雜的信用工具對(duì)信息透明度造成了影響,以至于不但不能使風(fēng)險(xiǎn)多樣化反而更容易造成資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定。這其中,機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并非絕對(duì)無(wú)關(guān);事實(shí)上,資本市場(chǎng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)來(lái)引發(fā)危機(jī)。
上述兩方面從更深層上詮釋了現(xiàn)代金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義,而據(jù)此各國(guó)所進(jìn)行的監(jiān)管改革從更深遠(yuǎn)的角度來(lái)看是對(duì)金融市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)作的實(shí)踐。故沒有人能否認(rèn)對(duì)于證券化的審視是對(duì)這次金融海嘯進(jìn)行反思的核心。
1.當(dāng)前中國(guó)金融創(chuàng)新活動(dòng)的特點(diǎn)
隨著我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷的完善，我國(guó)的金融市場(chǎng)的開放程度也在不斷的提升，當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)的金融創(chuàng)新非常的活躍，各種各樣的業(yè)務(wù)紛紛被推出，在很大程度上豐富了我國(guó)的金融市場(chǎng)，并呈現(xiàn)出以下的趨勢(shì)和特點(diǎn)：
1.1理財(cái)業(yè)務(wù)成創(chuàng)新亮點(diǎn)
隨著我國(guó)居民收入水平的不斷的提高，人們的理財(cái)觀念也發(fā)生了較大的變化，已經(jīng)不僅僅局限于傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄這種單一的方式，而是朝著收益更高的理財(cái)方式轉(zhuǎn)變。這就使得各個(gè)商業(yè)銀行紛紛推出了理財(cái)業(yè)務(wù)，并且之間存在著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。再加上外資銀行的投入，使得理財(cái)業(yè)務(wù)更是熱火朝天，各個(gè)銀行花樣百出，推出了大量的理財(cái)產(chǎn)品。
1.2金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化
當(dāng)前國(guó)內(nèi)存在著幾種不同的金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)之間原本有清晰的業(yè)務(wù)界限，各自負(fù)責(zé)自己的專業(yè)領(lǐng)域。但是隨著金融創(chuàng)新的不斷的發(fā)展，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)不斷的推出新的金融產(chǎn)品，這使得它們之間原本清晰的界限逐漸的模糊，各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)存在很大的交叉，各個(gè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)都朝著綜合化的方向發(fā)展。
1.3金融創(chuàng)新還需努力克服同質(zhì)化問(wèn)題
雖然我國(guó)的金融創(chuàng)新比較活躍，但是在創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中在廣度和深度方面還存在著很多的不足，各個(gè)機(jī)構(gòu)之間相互的復(fù)制，導(dǎo)致金融創(chuàng)新中實(shí)際的新東西數(shù)量并不是很多，存在著大量的同質(zhì)化的金融產(chǎn)品。
2.金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系
在金融市場(chǎng)中，存在著大量的不確定的因素，這些因素都有可能導(dǎo)致不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，從而給金融行業(yè)帶來(lái)巨大的損失。為了預(yù)防或者是消除這種風(fēng)險(xiǎn)，往往需要進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)各種可能引起風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析風(fēng)險(xiǎn)的可能性和大小，并且根據(jù)分析和預(yù)測(cè)采取相應(yīng)的措施來(lái)預(yù)防和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
2.1風(fēng)險(xiǎn)管理與金融創(chuàng)新是相互促進(jìn)的關(guān)系
風(fēng)險(xiǎn)管理在很大程度上保證了金融創(chuàng)新的發(fā)展，而金融創(chuàng)新的不斷的發(fā)展，又使得金融風(fēng)險(xiǎn)管理不斷的獲得完善和發(fā)展，兩者之間互相的促進(jìn)。隨著金融市場(chǎng)的不斷的發(fā)展和繁榮，這使得各種風(fēng)險(xiǎn)因素也在不斷的增多，這就需要通過(guò)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理來(lái)確保金融市場(chǎng)的安全。人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中進(jìn)行投資也迫切需要相關(guān)的手段來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。很多金融機(jī)構(gòu)通過(guò)不斷的推出新的金融產(chǎn)品來(lái)合理規(guī)避監(jiān)管，而監(jiān)管也隨著金融創(chuàng)新而不斷的完善，而金融機(jī)構(gòu)為了逃避監(jiān)管勢(shì)必再次進(jìn)行金融創(chuàng)新。
2.2金融創(chuàng)新的發(fā)展帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)
金融行業(yè)本身就屬于高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，人們?yōu)榱双@得較高的收益往往甘于冒各種風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中，有一方獲得了收益，那么勢(shì)必有一部分人獲得了損失，各種收益和損失總量并沒有變化。通過(guò)不斷的進(jìn)行金融創(chuàng)新一方面降低了微觀方面的風(fēng)險(xiǎn)，但是從宏觀方面看，風(fēng)險(xiǎn)只是被轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)偏好者身上，總的來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)的總量并沒有減少。
3.正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
3.1金融創(chuàng)新帶來(lái)的資產(chǎn)證券化加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)
證券化提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)了金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化，也為投資者防范風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)有效的手段。然而，證券化仍容易產(chǎn)生許多問(wèn)題。對(duì)于銀行而言，能夠證券化的資產(chǎn)首先是質(zhì)量較好的資產(chǎn)，盡管它可以利用時(shí)間差將不良資產(chǎn)置換出去，但它也必須冒信譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于人民銀行等銀行管理者，證券化也為其提出了許多挑戰(zhàn)。首先，它使人民銀行等管理當(dāng)局對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的直接控制能力減弱，這必然影響到貨幣政策執(zhí)行的效力。其次，證券化所產(chǎn)生的許多證券具有高度的流動(dòng)性，常常成為貨幣的代用品。這就打破了貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷，形成一種貨幣競(jìng)爭(zhēng)的局面。同時(shí)，人民銀行難以對(duì)貨幣給出明確的界定，這也削弱了它控制貨幣的能力。
3.2投機(jī)市場(chǎng)的存在加大了風(fēng)險(xiǎn)破壞性
金融創(chuàng)新的一個(gè)重要作用是為金融市場(chǎng)的安全提供工具，但與避險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的還有大量投機(jī)行為的存在。因?yàn)槿绻麤]有投機(jī)者，避險(xiǎn)者就無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的出現(xiàn)，為客戶提供了進(jìn)行投機(jī)和避險(xiǎn)的場(chǎng)所。而衍生產(chǎn)品具有的高流動(dòng)性和杠桿作用，使得這個(gè)市場(chǎng)具有極大的波動(dòng)性和破壞性。因?yàn)橐坏┩稒C(jī)失敗成為大多數(shù)進(jìn)入者的結(jié)局，則不僅避險(xiǎn)功能無(wú)從談起，而且對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的沖擊和破壞性更是常規(guī)的金融業(yè)務(wù)所無(wú)法比擬的。
3.3金融創(chuàng)新增加了金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化，加劇了金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，銀行傳統(tǒng)的存貸利差縮小。激烈的競(jìng)爭(zhēng)迫使各金融機(jī)構(gòu)不得不從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，這又導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，信用等級(jí)下降。隨著金融市場(chǎng)國(guó)際化和自由化進(jìn)程加深后，外資可能大量流入，這對(duì)一國(guó)的匯率及銀行的流動(dòng)性造成影響，此外，一些金融創(chuàng)新工具能把本該屬于本國(guó)的經(jīng)營(yíng)或投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)輸出影響全球資本市場(chǎng)，這加大了金融體系的脆弱性。美國(guó)的次貨危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響之大就是一個(gè)很好的說(shuō)明。
4.提高金融風(fēng)險(xiǎn)管理的整體水平，積極推進(jìn)金融創(chuàng)新
4.1加強(qiáng)金融創(chuàng)新主體內(nèi)部的自我風(fēng)險(xiǎn)管理
首先，金融主體要明確金融創(chuàng)新工作對(duì)金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響，并對(duì)各種可能存在的影響做好充足的準(zhǔn)備工作，通過(guò)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的分析與研究我們可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)已經(jīng)為金融創(chuàng)新敲響了警鐘，在金融機(jī)構(gòu)實(shí)施金融創(chuàng)新的過(guò)程中，要對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，將風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)融入到金融創(chuàng)新當(dāng)中。其次，金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行金融創(chuàng)新工作時(shí)要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況，并結(jié)合金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，制定科學(xué)合理的金融風(fēng)險(xiǎn)防范制度以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)評(píng)估指標(biāo)體系，對(duì)金融創(chuàng)新過(guò)程中可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)度量，以便采取有效的措施加以預(yù)防和控制。此外，金融機(jī)構(gòu)在針對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)容、金融產(chǎn)品種類進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，要對(duì)金融市場(chǎng)的各種環(huán)境進(jìn)行充分的調(diào)查與分析，不能急于求成、盲目冒進(jìn)，應(yīng)在遵循金融市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律與原則的基礎(chǔ)上，有條不紊的進(jìn)行。
4.2加強(qiáng)國(guó)際間的合作
在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，一個(gè)國(guó)家僅靠本國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理已不足以維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而需要各有關(guān)國(guó)家在防范、遏制經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)行國(guó)際合作。
4.3在金融創(chuàng)新的路徑上設(shè)好防火墻
金融創(chuàng)新的路徑大致有三條，即金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)和制度創(chuàng)新。由此要防止金融風(fēng)險(xiǎn)向危機(jī)的過(guò)渡還須做到：從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)看，應(yīng)該以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)衍生出新產(chǎn)品，不良資產(chǎn)始終只能作為補(bǔ)充。同時(shí)，處于創(chuàng)新初級(jí)階段的我國(guó)，更不能追求過(guò)于復(fù)雜的金融技術(shù)，而先要?jiǎng)?chuàng)新出各種債權(quán)和股權(quán)類基礎(chǔ)產(chǎn)品，避免好高騖遠(yuǎn)的發(fā)展。
5.總結(jié)
當(dāng)前我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不斷的進(jìn)行金融創(chuàng)新，在很大程度上豐富了我國(guó)的金融產(chǎn)品，活躍了金融市場(chǎng)。但是在金融創(chuàng)新的過(guò)程當(dāng)中應(yīng)該做好相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理，有效地增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保自身在金融創(chuàng)新的同時(shí)能夠高速、穩(wěn)定的發(fā)展。
（一）理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新亮點(diǎn)
隨著我國(guó)居民的收入水平不斷提高，人們的理財(cái)觀念也不再是簡(jiǎn)單的儲(chǔ)蓄，而是朝著收益更加明顯的新的理財(cái)方向轉(zhuǎn)變。目前各個(gè)銀行相繼推出種類繁多的理財(cái)項(xiàng)目，彼此之間展開激烈的競(jìng)爭(zhēng)，再加上外資銀行的推波助瀾，整個(gè)理財(cái)行業(yè)發(fā)展得如火如荼。
（二）金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化嚴(yán)重
目前我國(guó)存在著幾種典型的金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、基金、信托公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司、信用合作社、政策性金融機(jī)構(gòu)，在過(guò)去這些業(yè)務(wù)相互之間劃分得相當(dāng)明確，各自負(fù)責(zé)不同的領(lǐng)域。但是隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，新產(chǎn)品不斷被推出，使原本清楚的界限逐漸模糊，各個(gè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)相互交叉，每個(gè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)都在朝著綜合性的方向發(fā)展。
（三）做好克服同質(zhì)化問(wèn)題的工作
盡管現(xiàn)在金融行業(yè)做得風(fēng)聲水起，但是我們不能忽視，我們?cè)谏疃壬虾蛷V度上做得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。各個(gè)機(jī)構(gòu)之間常常相互模仿，簡(jiǎn)單復(fù)制，導(dǎo)致我們的市場(chǎng)盡管在量上相當(dāng)充足，但是產(chǎn)品種類相對(duì)趨同。
（四）過(guò)度關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新
近幾年來(lái)，隨著生活水平的提高，人們的手中掌握了越來(lái)越多的閑置資金，金融行業(yè)敏感地抓住了這個(gè)契機(jī)，研發(fā)出了多種多樣的理財(cái)產(chǎn)品供人們理財(cái)之用。對(duì)其他金融產(chǎn)品的發(fā)展重視力度不夠，發(fā)展不均衡的問(wèn)題也就隨之產(chǎn)生了。
（五）金融創(chuàng)新界限模糊
金融行業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中會(huì)受到多種因素的影響，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，更多的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和衍生，線上與線下、機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間沒有了明顯的界限。為應(yīng)對(duì)這種發(fā)展趨勢(shì)，金融行業(yè)需要調(diào)整自己的格局，傳統(tǒng)的模式已經(jīng)跟不上時(shí)代的步伐。
二、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系
金融市場(chǎng)上大量的不確定因素導(dǎo)致了很多不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，對(duì)市場(chǎng)及企業(yè)的危害將是不可估計(jì)的。為了有效地防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。對(duì)可能引起風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果采取相應(yīng)的防范措施。
（一）金融創(chuàng)新的發(fā)展帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)
金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，人們?yōu)榱双@得較大的利潤(rùn)往往需要承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)上，有人得就有人失，得失的總量是相同的，只不過(guò)在金融創(chuàng)新的過(guò)程中，把一方的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到另一方身上。
（二）風(fēng)險(xiǎn)管理與金融創(chuàng)新相互促進(jìn)
對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理是金融產(chǎn)品不斷獲得發(fā)展的基礎(chǔ)，與此同時(shí)，隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)的管理工作在方法上和內(nèi)容上不斷得到補(bǔ)充。金融市場(chǎng)越是繁榮發(fā)展，它帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)也就越多、越復(fù)雜，所以采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)確保市場(chǎng)的安全是十分必要的。一些機(jī)構(gòu)用新產(chǎn)品來(lái)規(guī)避原產(chǎn)品可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管的水平也隨著產(chǎn)品的豐富得到發(fā)展，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)循環(huán)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇再次推出新產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
三、深入了解金融風(fēng)險(xiǎn)很可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
（一）金融風(fēng)險(xiǎn)隨著資產(chǎn)的證券化而不斷加劇
證券化使資產(chǎn)的流動(dòng)性得到提高，促進(jìn)了金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化，與此同時(shí)還為投資者預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的手段。盡管如此，證券化帶來(lái)的弊端也不容忽視，以銀行為例，良好的資產(chǎn)被證券化，并利用時(shí)間差將不良的資產(chǎn)置換出去，但它必須承擔(dān)相應(yīng)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）風(fēng)險(xiǎn)的破壞性在投機(jī)市場(chǎng)的影響下被增大
金融市場(chǎng)上往往存在著很多的投機(jī)現(xiàn)象，盡管投機(jī)者可以幫助一些人成功地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但是必然有一方要來(lái)承受這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。這種投機(jī)的行為會(huì)對(duì)市場(chǎng)的自由穩(wěn)定產(chǎn)生很大的破壞性，主要是由于投機(jī)活動(dòng)如果不能順利地進(jìn)行，不僅不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也會(huì)產(chǎn)生巨大的損失。
（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨著產(chǎn)品創(chuàng)新而增加
金融機(jī)構(gòu)之間不斷關(guān)注彼此的動(dòng)態(tài)，在一方推出新的產(chǎn)品時(shí)，其他的機(jī)構(gòu)也會(huì)推出類似的產(chǎn)品，從而增加了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)力度。這種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言是巨大的挑戰(zhàn)，盈利性低，風(fēng)險(xiǎn)又大，一旦出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生致命的影響。經(jīng)濟(jì)全球化使得外資大量流入，使得本國(guó)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)被輸出，從而影響到全球的資本市場(chǎng)，使得金融體系變得脆弱。
四、提高金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平推進(jìn)金融創(chuàng)新的對(duì)策
（一）加強(qiáng)金融創(chuàng)新主體內(nèi)部的自我風(fēng)險(xiǎn)管理
金融創(chuàng)新在很大程度上影響著整個(gè)金融市場(chǎng)，作為金融主體，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后它們是難以估計(jì)其將要產(chǎn)生的影響的。金融危機(jī)嚴(yán)重影響金融創(chuàng)新，在開展金融創(chuàng)新時(shí)，首先要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)合理的預(yù)估，做到將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與金融創(chuàng)新相結(jié)合，并且要依據(jù)實(shí)際情況制定一套合理有序的防范措施。需要注意的是，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)需要嚴(yán)格遵守市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，建立在對(duì)市場(chǎng)充分全面的調(diào)查的基礎(chǔ)上，從而達(dá)到促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)，在這個(gè)過(guò)程中要立足于自身的處境，建立一個(gè)良好的運(yùn)行環(huán)境。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅僅來(lái)自于市場(chǎng)環(huán)境，更受到金融機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部環(huán)境的影響。因此，重視自我管理，嚴(yán)于自律，在思想上要用一分為二的態(tài)度看待金融的創(chuàng)新。一方面，金融創(chuàng)新給我們帶來(lái)了更多的機(jī)遇；另一方面，金融創(chuàng)新也存在很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新不能冒進(jìn)，要不斷地分析目前金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，防患未然。在制度上，結(jié)合市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律和自身的目標(biāo)定位，不斷地探索適合自己金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的一套機(jī)制，充分地降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，提高對(duì)金融市場(chǎng)的重視程度。當(dāng)代時(shí)代與過(guò)去最大的不同就在于每一個(gè)行業(yè)都需要與其他的行業(yè)結(jié)合，沒有一個(gè)行業(yè)是可以獨(dú)立存在的，我們當(dāng)代的金融機(jī)構(gòu)必須要依賴于信息技術(shù)與金融領(lǐng)域的結(jié)合，這就要求金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行自身的環(huán)境管理時(shí)，要對(duì)外部環(huán)境予以高度的重視，對(duì)各類信息進(jìn)行收集和分析，分析其中的規(guī)律，使決策更加科學(xué)。
（二）加強(qiáng)國(guó)際間的合作
在經(jīng)濟(jì)全球化的市場(chǎng)背景下，任何一個(gè)國(guó)家都不可能關(guān)起門來(lái)發(fā)展，我們必須融入世界經(jīng)濟(jì)的大潮中。因此，一旦一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)不能穩(wěn)定地發(fā)展并且對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)不能有效防范時(shí)，各個(gè)國(guó)家都要在防范、遏制經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)方面進(jìn)行國(guó)際合作。在世界金融高度融合的條件下，我們僅靠自身掌握的技術(shù)是難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)的，加強(qiáng)國(guó)際間的合作顯得很有必要。
具體來(lái)說(shuō)，需要在以下幾個(gè)方面展開合作：
1.中國(guó)可以與國(guó)外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議。主動(dòng)參與國(guó)際上權(quán)威的兼容監(jiān)管組織，在照顧本國(guó)市場(chǎng)的前提下，重視其他國(guó)家可能對(duì)本國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。
2.激勵(lì)與監(jiān)督。對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)督通常采取的手段是激勵(lì)和監(jiān)管。通過(guò)建立激勵(lì)機(jī)制，來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)和獎(jiǎng)勵(lì)制度，采用合理的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，制定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)的破壞，引導(dǎo)企業(yè)向健康穩(wěn)定的方向發(fā)展。
3.關(guān)注混營(yíng)經(jīng)營(yíng)背后的風(fēng)險(xiǎn)?；鞝I(yíng)經(jīng)營(yíng)是金融行業(yè)未來(lái)發(fā)展的潮流趨勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中要遵循金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，循序漸進(jìn)，避免風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過(guò)程中要結(jié)合金融機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展情況、創(chuàng)新能力以及市場(chǎng)需求，在創(chuàng)新的過(guò)程中遵循從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的規(guī)律，突出產(chǎn)品和服務(wù)的特色，形成自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（三）在金融創(chuàng)新的路徑上設(shè)好防火墻
在金融創(chuàng)新的問(wèn)題上，首先要立足于我國(guó)的基本國(guó)情，加快改革和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋。時(shí)下的發(fā)展趨勢(shì)不要過(guò)分追求高難度、復(fù)雜化的產(chǎn)品，要循序漸進(jìn)，逐步實(shí)現(xiàn)由簡(jiǎn)單到復(fù)雜的過(guò)渡，加大力度做出優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，充分利用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并以不良資產(chǎn)作為補(bǔ)充。
（四）重視金融產(chǎn)品創(chuàng)新的針對(duì)性
加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，同時(shí)也是緊跟金融現(xiàn)展趨勢(shì)的做法。
1.金融服務(wù)方面。參考使用金融產(chǎn)品的客戶的特征，為這些客戶打造專業(yè)化的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以個(gè)性化的服務(wù)去滿足客戶多樣化的需求。
2.信貸風(fēng)險(xiǎn)方面。保證信貸資格審查的嚴(yán)密性，嚴(yán)格按照我國(guó)的信貸程序開展信貸工作，保障資金的安全，提高金融機(jī)構(gòu)的防風(fēng)險(xiǎn)能力。
（五）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)
在如今的金融產(chǎn)品快速更迭的過(guò)程中，應(yīng)該高度重視對(duì)人才、資源信息的運(yùn)用。不斷吸引高素質(zhì)的專業(yè)人才，并成立風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制，建立一系列的評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)體系，對(duì)組織內(nèi)部的人員定期進(jìn)行培訓(xùn)，更新人才隊(duì)伍，拓展員工視野，提升員工的綜合素養(yǎng)。經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)遭遇到來(lái)自內(nèi)部和外部的壓力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)在這個(gè)過(guò)程中不斷滋生，所以金融機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞性，強(qiáng)化員工防控風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，在運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)加大監(jiān)管力度。金融機(jī)構(gòu)也需要制定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性和定量的分析，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。不管是金融創(chuàng)新還是風(fēng)險(xiǎn)管理，僅僅采用一種方法來(lái)降低或者削弱風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的，多方參與、共同協(xié)作是金融風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)管理的必然趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)能有效地幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，以此保證金融創(chuàng)新的安全。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展情況
雖然滲透率較低，但實(shí)現(xiàn)了超過(guò)360%的高速增長(zhǎng)，平臺(tái)數(shù)量也從880家增加至2595家。互聯(lián)網(wǎng)金融興起之初，其帶來(lái)的信息不對(duì)稱程度的降低、去中介化所導(dǎo)致的交易成本的大幅度下降，以及大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等新技術(shù)為資金供求雙方所提供的低成本、高效率的服務(wù)模式，引發(fā)了金融領(lǐng)域商業(yè)模式和服務(wù)模式的深度變革，開創(chuàng)了我國(guó)金融發(fā)展的新格局。在這種趨勢(shì)的沖擊下，目前我國(guó)提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)分成了兩大陣營(yíng)：一是以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等技術(shù)創(chuàng)新為支撐的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，二是被“普惠金融”倒逼進(jìn)行金融體制改革和服務(wù)創(chuàng)新的傳統(tǒng)銀行、保險(xiǎn)、券商等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融的成長(zhǎng)道路充滿著風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也頻頻發(fā)生，尤其是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，儼然成為互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題爆發(fā)的重災(zāi)區(qū)。在“互聯(lián)網(wǎng)+”概念被各方熱捧，而監(jiān)管力度又不到位的情況下，近兩年來(lái)P2P平臺(tái)問(wèn)題集中爆發(fā)，跑路、無(wú)法兌付、破產(chǎn)的平臺(tái)不計(jì)其數(shù)。2015年~2016年3月，共有580家問(wèn)題平臺(tái)，其中309家P2P平臺(tái)跑路，2016年一季度累積問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量達(dá)到260家，未來(lái)還有不斷增加的趨勢(shì)，行業(yè)秩序已被嚴(yán)重?cái)_亂（見圖1）。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的主要功能與傳統(tǒng)金融相比，仍是資金融通、支付結(jié)算等，但其在交易渠道、運(yùn)營(yíng)技術(shù)等方面的創(chuàng)新表明互聯(lián)網(wǎng)金融同樣會(huì)具有較大風(fēng)險(xiǎn)，甚至其面臨的局部風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)金融。
二、風(fēng)險(xiǎn)成因
1.金融行業(yè)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特性。金融作為貨幣與資金的融通與交易活動(dòng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和利益相關(guān)者復(fù)雜財(cái)務(wù)關(guān)系的直接影響，本身具有高風(fēng)險(xiǎn)的特性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的基本功能與傳統(tǒng)銀行業(yè)的金融服務(wù)功能本質(zhì)上是相同的，其基礎(chǔ)理論仍是金融功能理論，只是金融服務(wù)的運(yùn)行方式發(fā)生了變化。因此，金融行業(yè)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特性也必然會(huì)體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境之中。以傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，包括跨期跨區(qū)資源配置、支付清算、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資理財(cái)?shù)冉?jīng)營(yíng)貨幣資金和金融產(chǎn)品的基本功能，依然面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等遭受損失的可能性。2.互聯(lián)網(wǎng)特征放大金融風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的金融體系圍繞金融業(yè)務(wù)的需求進(jìn)行開發(fā)，應(yīng)用了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、桌面互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算各類智能終端技術(shù)，為客戶提供了更加高效、靈活、便捷、全能化的金融服務(wù)，將金融功能更進(jìn)一步融入到日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。但與此同時(shí)，在一定程度上放大了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生傳遞速度快、系統(tǒng)性強(qiáng)、難以控制的局面。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)征信體制并不健全的情況下，P2P及眾籌融資模式對(duì)傳統(tǒng)融資程序的壓縮以及互聯(lián)網(wǎng)較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性和虛擬性急劇放大了信用風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)的快捷性加大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及支付清算風(fēng)險(xiǎn)，部分創(chuàng)新金融產(chǎn)品（例如“余額寶”、“微信理財(cái)通”等產(chǎn)品賬戶）是短期的，而其投資在資本市場(chǎng)的項(xiàng)目一般都是長(zhǎng)期的，資產(chǎn)負(fù)債之間通常存在嚴(yán)重錯(cuò)配，加大了因交易環(huán)節(jié)中斷而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算技術(shù)的依賴性也使得信息安全成為了新的挑戰(zhàn)，不當(dāng)?shù)牟僮鞒绦蚺c內(nèi)部控制、非法入侵與信息泄露等都會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)體系構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。根據(jù)2016年一季度互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全報(bào)告，336家被調(diào)查機(jī)構(gòu)中有288家機(jī)構(gòu)（86%）域名未做隱私保護(hù)，140家機(jī)構(gòu)（42%）存在應(yīng)用安全風(fēng)險(xiǎn)，134家機(jī)構(gòu)（40%）被公開披露了安全漏洞，其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布情況見圖2。
三、風(fēng)險(xiǎn)特性
1.風(fēng)險(xiǎn)類型更為復(fù)雜。互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深度融合的產(chǎn)物，其創(chuàng)新產(chǎn)品非常豐富。這些金融產(chǎn)品大多運(yùn)用目前較為先進(jìn)的信息技術(shù)與運(yùn)營(yíng)理念，結(jié)構(gòu)也較為復(fù)雜，一般具有較高的價(jià)格波動(dòng)性和杠桿率，且由于技術(shù)保密等原因，互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露普遍不完整、不準(zhǔn)確，導(dǎo)致難以對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)特性進(jìn)行全面評(píng)估，也難以對(duì)其現(xiàn)金流及與其他金融產(chǎn)品的相關(guān)性進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。2.風(fēng)險(xiǎn)傳播速度加快。互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)提高了金融服務(wù)運(yùn)營(yíng)的效率，也加快了支付清算風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散速度。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，快速遠(yuǎn)程功能及移動(dòng)終端的使用使資金流動(dòng)的速度大幅提升、范圍迅速擴(kuò)大，互聯(lián)網(wǎng)金融使用的電子化貨幣和虛擬化賬戶等，也使得風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和化解難度進(jìn)一步提高。一旦出現(xiàn)問(wèn)題，影響將更快地傳遞到每個(gè)人，甚至引發(fā)，監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)很難在短時(shí)間內(nèi)有效控制局面。3.風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)關(guān)聯(lián)增強(qiáng)。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)涉及擔(dān)保企業(yè)、銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)及多方互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，各利益相關(guān)者之間互相滲透和交叉，使得金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性日益增強(qiáng)。當(dāng)發(fā)生資金問(wèn)題時(shí)，必定會(huì)相互影響，進(jìn)而可能演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)特性也打破了傳統(tǒng)金融行業(yè)通過(guò)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、提高市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則等隔離風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方式，在一定程度上削弱了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力。
四、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的難點(diǎn)
1.金融創(chuàng)新與監(jiān)管尺度。金融創(chuàng)新是指金融企業(yè)為了追求金融市場(chǎng)的潛在利益而在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中采取變革，提供差異化金融產(chǎn)品或服務(wù)的活動(dòng)。這一過(guò)程往往會(huì)推動(dòng)金融市場(chǎng)資源實(shí)現(xiàn)更有效配置，從而給金融行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展動(dòng)力。傳統(tǒng)金融的低效和“長(zhǎng)尾效應(yīng)”客觀上為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來(lái)了機(jī)遇。自2013年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新技術(shù)在網(wǎng)絡(luò)借貸、電子支付、數(shù)據(jù)金融、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)等方面引發(fā)了新興的金融熱潮，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)革命在金融領(lǐng)域引起的變革已成為我國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)變革的重要代表。與此同時(shí)，金融變革也意味著重大風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，要求政府通過(guò)監(jiān)督和管理來(lái)彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，從而降低金融創(chuàng)新給金融安全帶來(lái)的威脅。本質(zhì)上，金融創(chuàng)新與監(jiān)管存在著對(duì)立統(tǒng)一的關(guān)系，金融創(chuàng)新總是沖破監(jiān)管體制的束縛，同時(shí)又不斷促進(jìn)監(jiān)管的變革，對(duì)監(jiān)管體系提出新的挑戰(zhàn)。2015年7月，人民銀行等10部門聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，從框架上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)態(tài)定位、監(jiān)管方向進(jìn)行了規(guī)定，但法律監(jiān)管邊界仍較為模糊。由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正處于起步發(fā)展階段，若監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格，容易扼殺互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的積極性。良好的監(jiān)管尺度需要兼顧“效率”與“安全”問(wèn)題。金融創(chuàng)新根植于監(jiān)管制度的灰色地帶，如果對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融放任發(fā)展，無(wú)疑會(huì)造成金融市場(chǎng)秩序的混亂；如果一開始就對(duì)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)施過(guò)于苛刻的監(jiān)管，雖然可以有效地降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)會(huì)抑制金融行業(yè)的活力和效率。如何在創(chuàng)新與監(jiān)管的動(dòng)態(tài)博弈中實(shí)現(xiàn)平衡，把握適度的監(jiān)管尺度，是互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的難點(diǎn)問(wèn)題。2.新興行業(yè)與監(jiān)管體系。監(jiān)管體系滯后是許多新興行業(yè)普遍面臨的問(wèn)題，在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)則更為突出。互聯(lián)網(wǎng)金融基于大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的應(yīng)用，處于高速發(fā)展階段，由于目前我國(guó)監(jiān)管系統(tǒng)的不完善，容易出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。2016年4月，央行出臺(tái)了《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，進(jìn)一步規(guī)范了業(yè)務(wù)性質(zhì)，并著重從部門統(tǒng)籌的角度對(duì)各級(jí)金融監(jiān)管部門的整治職責(zé)進(jìn)行了劃分。由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管法律法規(guī)尚未建立，因此，沒有明確的監(jiān)管部門專門負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管工作，目前的監(jiān)管系統(tǒng)在很大程度上仍按照傳統(tǒng)金融業(yè)的分業(yè)歸口監(jiān)管。傳統(tǒng)金融行業(yè)的監(jiān)管經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，已形成了嚴(yán)格的監(jiān)管體系。在中央政府層面，形成了以中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為主體的“一行三會(huì)”的監(jiān)管格局；在地方政府層面，有相應(yīng)級(jí)別的機(jī)構(gòu)與之呼應(yīng)。然而，傳統(tǒng)的監(jiān)管體系已難以適應(yīng)新興發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管需要。金融創(chuàng)新步伐的加快，在一定程度上導(dǎo)致金融業(yè)務(wù)類型和數(shù)量迅速增多，從而引發(fā)監(jiān)管混亂或重復(fù)監(jiān)管等現(xiàn)象，監(jiān)管效率低下成為目前我國(guó)金融監(jiān)管面臨的重要難題。3.風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管能力。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)控制，征信體系的健全則是風(fēng)險(xiǎn)管控最重要的一道防線。完備的征信體系能夠有效地防止道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，從而避免信息不對(duì)稱情況的發(fā)生。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，各類新型金融業(yè)務(wù)高度依賴互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持，也增加了操作和安全技術(shù)的復(fù)雜性。監(jiān)管的中心任務(wù)，在于確保互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能夠使得總體風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)。在新的風(fēng)險(xiǎn)模式下，監(jiān)管能力的建設(shè)成為新的課題。目前，我國(guó)征信體系由央行主導(dǎo)，即大量企業(yè)和個(gè)人的信用數(shù)據(jù)為官方所掌控。而新興互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)與政府主導(dǎo)的征信系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接，主要是由于各金融機(jī)構(gòu)技術(shù)實(shí)力參差不齊，難以達(dá)到央行征信標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展處于起步階段，標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)模式尚未形成，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，部門從業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)規(guī)范性、信息安全機(jī)制、客戶隱私保護(hù)制度等很難達(dá)到基礎(chǔ)征信要求，在與央行征信系統(tǒng)的信息交互方面存在客觀困難，央行難以全面把握行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，傳統(tǒng)金融監(jiān)管的技術(shù)手段也難以滿足互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的金融監(jiān)管要求。在信息渠道高度發(fā)達(dá)的環(huán)境下，金融信息的數(shù)量和傳播速度均空前提升，而互聯(lián)網(wǎng)的虛擬性也使得實(shí)時(shí)監(jiān)管和實(shí)地監(jiān)管更加困難，從而使得監(jiān)管負(fù)擔(dān)大大加重。監(jiān)管機(jī)構(gòu)較金融從業(yè)機(jī)構(gòu)在技術(shù)實(shí)力上存在劣勢(shì)，其監(jiān)管能力的建設(shè)難以跟上互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代風(fēng)險(xiǎn)管控的需求。
一、民間金融概述
（一）民間金融的概念
由于不同學(xué)者研究角度不同，所以對(duì)于民間金融至今未有一個(gè)明確的定義。綜合眾多文獻(xiàn)，認(rèn)為民間金融是指“在正式金融體制之外，不受國(guó)家信用控制和央行管制的金融組織和活動(dòng)”。大致包括民間借貸、私人錢莊、典當(dāng)、小額貸款、合會(huì)、高利貸、地下經(jīng)濟(jì)交易等。
（二）民間金融的特點(diǎn)
1、信貸雙方的多元性。民間金融的信貸雙方來(lái)源于民間，包括城鄉(xiāng)居民、個(gè)體私營(yíng)等。這些主體大多通過(guò)個(gè)人借貸、民間集資、私人錢莊等方式參與運(yùn)作。而資金主要來(lái)源于城鄉(xiāng)居民收入、中小企業(yè)盈利以及親友借款等閑置資金。
2、高效的辦理程序。民間金融由于無(wú)需通過(guò)正規(guī)的信貸流程，較少受制于央行等宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)約束，在辦理程序以及利率調(diào)節(jié)上存在很大的靈活性。借貸雙方無(wú)需通過(guò)嚴(yán)格的評(píng)級(jí)、抵押過(guò)程，憑借口頭協(xié)議即可獲得融通資金。在利率方面，民間金融交易不在國(guó)家金融監(jiān)管體系之下，不用嚴(yán)格執(zhí)行官方利率，雙方可參照市場(chǎng)利率以及雙方需求自行制定。
3、透明化與專業(yè)化。由于民間金融屬于非正規(guī)的金融活動(dòng)，多采用地下交易的方式，法律監(jiān)管一片空白，真實(shí)數(shù)據(jù)難以掌握。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化以及民間金融的發(fā)展，其逐步向透明化與專業(yè)化方向發(fā)展，資金需求量、運(yùn)作規(guī)模日益加大，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐步提高，對(duì)于參與者資格、資金安全性，制定了相關(guān)規(guī)定。
（三）民間金融發(fā)展的原因
1、金融抑制的產(chǎn)物。金融抑制下，資金的供需失衡，一方面，利率受人為控制而低于市場(chǎng)水平，資金持有者的收益降低，銀行等金融機(jī)構(gòu)吸存能力降低，資金供給不足；另一方面，中小企業(yè)處于上升發(fā)展階段，資金需求量大，而正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)項(xiàng)目抱有謹(jǐn)慎的態(tài)度，貸款發(fā)放困難。于是，雙方通過(guò)民間金融市場(chǎng)完成交易，資金供給方可以獲得高于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的利率收益，中小企業(yè)也可以解決資金不足的困擾，民間金融應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展。
2、信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱是中小微企業(yè)向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)面臨的主要問(wèn)題。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，近年來(lái)各大銀行也加大了扶持力度。然而，苛刻的貸款條件、財(cái)務(wù)管理不健全，影響了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的支持。銀行等金融機(jī)構(gòu)傾向于用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及信用評(píng)估的方式判斷風(fēng)險(xiǎn)大小，中小企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制不健全，信息披露程度參差不齊，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)判負(fù)債水平、收益狀況。信息不對(duì)稱使得民營(yíng)企業(yè)只能通過(guò)民間金融市場(chǎng)融資。
二、民間金融的風(fēng)險(xiǎn)
（一）民間金融的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
1、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)，主要是指民間金融市場(chǎng)上借貸雙方違約使得交易被迫中止。民間金融市場(chǎng)對(duì)于借貸雙方的資信狀況的要求較低，并且一般是相互熟悉的親友，往往不制定還款保證或者匹配的抵押物，易產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。
2、道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。民間金融只憑借簡(jiǎn)單的書面協(xié)議甚至口頭協(xié)議完成借貸，許多借款人會(huì)將所借資金用于非協(xié)議用途，投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或者借新抵舊，增大資金風(fēng)險(xiǎn)，這就是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。而逆向選擇主要指那些違約率極高的借款人無(wú)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得資金，便主攻條件寬松的民間金融，以高利率為回報(bào)。過(guò)度渴望貸款的需求方經(jīng)常攜款跑路，出現(xiàn)大量的違約事件。
3、利率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家規(guī)定，民間金融信貸利率不得高于同期基準(zhǔn)利率四倍，但民間金融經(jīng)常使用高于規(guī)定的利率，直接影響信貸穩(wěn)定性。很多民營(yíng)企業(yè)店小利薄，難以處理高利率成本，于是通過(guò)循環(huán)借債的方式彌補(bǔ)，極易觸發(fā)資金危機(jī)。同時(shí)，由于需要付出巨額的利息成本，個(gè)人融資者希望快速盈利，將所借資金用于賭博等高風(fēng)險(xiǎn)行為，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不言而明。
（二）法律監(jiān)管不當(dāng)
關(guān)于民間金融的法律，大部分是行政法規(guī)，沒有完善具體的法律制度，即使存在一些法律規(guī)定，制定的標(biāo)準(zhǔn)也略顯不足，如《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》中規(guī)定“非法金融是未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的金融活動(dòng)及行為”民間金融被全盤否定，列入法律的黑色地帶。如此以來(lái)，城鄉(xiāng)居民之間的借貸活動(dòng)是非法的，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)民間融資是非法的，民間金融的活動(dòng)都可能觸犯法律規(guī)定，變相逼迫民間金融活動(dòng)潛入地下。這些都說(shuō)明了我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管法律制度存在著一定的不合理之處。
三、民間金融的監(jiān)督對(duì)策
（一）完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系
1、建立專業(yè)化民間借貸機(jī)構(gòu)。民間金融的發(fā)展一直缺乏固定營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，建立專業(yè)化的民間借貸機(jī)構(gòu)，可以提高民間金融的穩(wěn)定性。對(duì)這些機(jī)構(gòu)實(shí)行登記備案制，建立合法合理的資質(zhì)。借貸雙方在專門機(jī)構(gòu)中進(jìn)行交易，發(fā)生糾紛也可以追溯到有效的證據(jù)，隨時(shí)調(diào)度信貸文件，維護(hù)自身權(quán)益，有效控制民間金融市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。
2、建立民間信用信息平臺(tái)。民間金融借貸雙方都是實(shí)力薄弱的城鄉(xiāng)居民或中小微企業(yè)，金融信息來(lái)源匱乏。建立專門的民間金融信息平臺(tái)，可以有效改善信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問(wèn)題。將借貸雙方的基本資料、資金來(lái)源與用途等透明化，保證信貸真實(shí)性與安全性，降低信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。
3、合理運(yùn)用存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度是為保障存款人利益，要求金融機(jī)構(gòu)繳納的保險(xiǎn)金，在危機(jī)發(fā)生時(shí)幫助銀行等金融機(jī)構(gòu)渡過(guò)難關(guān)。我國(guó)民間金融處于發(fā)展的起步階段，法律監(jiān)管缺失，公眾對(duì)其信任度不足。建立存款保險(xiǎn)制度，規(guī)定相關(guān)機(jī)構(gòu)、組織向指定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)按資金規(guī)模繳納保險(xiǎn)費(fèi)用。若出現(xiàn)債務(wù)違約情況時(shí)，運(yùn)用存款保險(xiǎn)保護(hù)存款人的利益。
（二）完善法律法規(guī)
民間金融遲遲未能得到法律的認(rèn)可，一是因?yàn)槊耖g金融的屬性難以界定，一是因?yàn)槿狈ν晟频氖袌?chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制。首先，我國(guó)應(yīng)明確民間金融的地位，將其納入正統(tǒng)的法律體系，妥善定位民間金融。其次，我國(guó)可以拓寬民間金融準(zhǔn)入機(jī)制，與正統(tǒng)金融相輔相成，積極引導(dǎo)民間資本建立地方金融機(jī)構(gòu)，彌補(bǔ)地方金融服務(wù)空白。
（三）完善監(jiān)管體系
由于法律缺失，民間金融的監(jiān)管一直處于兩難狀態(tài)，一是無(wú)法確定合適的監(jiān)管部門，二是監(jiān)管辦法難以掌控。我國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主要實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方式。民間金融機(jī)構(gòu)分散多變，需要在銀監(jiān)會(huì)之下建立一個(gè)專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)民間借貸活動(dòng)，對(duì)不同的民間金融要采取不同的監(jiān)管方法。例如個(gè)人借貸，可以放松管制；對(duì)于存在中介的民間借貸，應(yīng)適度的規(guī)范；但對(duì)于高利貸等非法交易，應(yīng)堅(jiān)決打擊。
（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 方先明.民間金融風(fēng)險(xiǎn)：形成、傳染與演化.北京：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015.
隨著國(guó)際金融迅猛發(fā)展，金融衍生新產(chǎn)品的種類越來(lái)越豐富。為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)生的需求發(fā)揮了重要作用。在金融市場(chǎng)的實(shí)際交易中，金融衍生產(chǎn)品的效應(yīng)具有顯著的雙重特征，即在有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，深入研究和認(rèn)識(shí)金融衍生產(chǎn)品及其風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)監(jiān)管提供決策依據(jù)，從而有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的意義。
一、對(duì)金融衍生產(chǎn)品的界定
一般來(lái)說(shuō)．金融衍生產(chǎn)品在形式上可 區(qū)分為金融遠(yuǎn)期(Financial Forwards)、金融期貨(Financial Futures)、金融期權(quán)(Financial Options)和金融互換(Financial Swaps)四種，其他形式的金融衍生產(chǎn)品不過(guò)是這幾種基本衍生品的變化、疊加、組合而產(chǎn)生的再衍生產(chǎn)品或組合衍生產(chǎn)品。按性質(zhì)劃分，金融衍生產(chǎn)品又可區(qū)分為利率衍生產(chǎn)品、外匯衍生產(chǎn)品和股票衍生產(chǎn)品等。通常，人們更關(guān)注從形式上區(qū)分的那些衍生產(chǎn)品類型。
二、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及其控制
金融衍生產(chǎn)品在市場(chǎng)交易中會(huì)出現(xiàn)兩種風(fēng)險(xiǎn)：一種是與各種原生產(chǎn)品在交易中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)一致的那些風(fēng)險(xiǎn)(稱為一般風(fēng)險(xiǎn))；另一種是衍生產(chǎn)品交易所特有的風(fēng)險(xiǎn)(稱為特定風(fēng)險(xiǎn))。由于衍生產(chǎn)品交易的對(duì)象是原生產(chǎn)品，所以它不可避免地存在法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)等一般風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一般風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解，各國(guó)都已經(jīng)有相對(duì)比較成熟的辦法，因而對(duì)衍生產(chǎn)品一般風(fēng)險(xiǎn)的控制不是需要關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)金融衍生產(chǎn)品的特定風(fēng)險(xiǎn)，世界各國(guó)都著重進(jìn)行研究，并不斷完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)處置辦法。概括地說(shuō)．在金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)交易中，存在著三種較為典型的風(fēng)險(xiǎn)：期貨中的基差風(fēng)險(xiǎn)、期權(quán)中的德爾塔()風(fēng)險(xiǎn)和金融互換中的信用風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，它們都需要有不同的風(fēng)險(xiǎn)控制辦法。
1．金融期貨中的基差風(fēng)險(xiǎn)
從本質(zhì)上講，基差風(fēng)險(xiǎn)根植于金融期貨產(chǎn)品到期日的差異，進(jìn)而導(dǎo)致不同到期日的金融期貨間相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。不論是基于投機(jī)、套利還是保值的目的，只要在不同期間套作，就始終存在著基差風(fēng)險(xiǎn)。投資者在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買金融期貨合約所需支付的融資成本和持有合約期間所獲得的收益之間的差額(即持有成本)，是基差的基本來(lái)源。
為了避免基差變化紿套期保值操作帶來(lái)?yè)p失，通?？梢砸砸欢ɑ钯I賣現(xiàn)貨而進(jìn)行保值。具體做法是：經(jīng)現(xiàn)貨買賣雙方同意．以一方當(dāng)事人選定的某月份期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以高于或低于該期貨價(jià)格來(lái)買賣現(xiàn)貨，而可以不考慮現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的變化情況。因此，只要正確確定基差，就可以排除合約固定作價(jià)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確保盈利，而不必去管市場(chǎng)價(jià)格上漲還是下跌、價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生有利變化還是不利變化。可見，在正確確定基差(首先是確定包括如運(yùn)費(fèi)、利息、銷售費(fèi)用等在內(nèi)的成本)的條件下，也就基本確定了獲利水平；由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格一般受同類因素的影響．兩者大致呈現(xiàn)相同方向的變化，從而使基差的波動(dòng)相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格或期貨價(jià)格的波動(dòng)要小得多，即基差的變化相對(duì)較小而且穩(wěn)定，這為套期保值創(chuàng)造了重要條件，基差交易則為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了“再保險(xiǎn)”
2.金融期權(quán)中的德爾塔風(fēng)險(xiǎn)
影響期權(quán)價(jià)格的因素很多，主要有原生金融資產(chǎn)的價(jià)格、原生金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度、期權(quán)到期時(shí)問(wèn)的長(zhǎng)短等，與之相對(duì)應(yīng)的參數(shù)是A(德爾塔)、 (伽瑪)和 (卡帕)。其中最主要的是A風(fēng)瞼。一般來(lái)說(shuō)，期權(quán)價(jià)格隨著即期價(jià)格的變化而變化，對(duì)這種變化A參數(shù)能夠有效地反映出來(lái) 如果相關(guān)的即期價(jià)格波動(dòng)頻繁且波動(dòng)幅度較大，則A參數(shù)變化幅度也很大，這意味著期權(quán)金水平相應(yīng)較高。在這種情況下，對(duì)于空頭期權(quán)的一方來(lái)說(shuō)，由于其風(fēng)險(xiǎn)與即期價(jià)格的波動(dòng)幅度成正比，所以風(fēng)險(xiǎn)也就較大。為了確保對(duì)空頭的期權(quán)保值，通常需要隨時(shí)凋整用以保值的期貨或遠(yuǎn)期合約的保證金。在國(guó)外，通常由經(jīng)紀(jì)人要求交易者追加保證金(當(dāng)然這也可能存在經(jīng)紀(jì)人道德風(fēng)險(xiǎn)引致的保證金風(fēng)險(xiǎn))。由于這種保證金十分重要，因而保證金帳戶必須維持在規(guī)定的最低水平之上，并且每個(gè)帳戶每天都要評(píng)估，當(dāng)帳戶金額低于最低水平時(shí)，必須追加資金。在實(shí)際操作中，很多交易者用證券抵押其保證金帳戶，以減少反復(fù)提供新資金的必要性。
3 金融互換中的信用風(fēng)險(xiǎn)
由于互換協(xié)議與傳統(tǒng)金融工具相比，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得更為復(fù)雜，因此在控制這類信用風(fēng)險(xiǎn)上需要采取一些更嚴(yán)格的方式，其中最主要的是對(duì)在場(chǎng)外衍生交易中的交易方的信用等級(jí)應(yīng)該比傳統(tǒng)交易中的要求高，在交易之初從盡可能多的角度把握對(duì)手的信用狀況，并力求所獲信息的真實(shí)和及時(shí)，以避開那些信用相對(duì)較差的、違約可能性更大的對(duì)手：據(jù)賓西法尼亞太學(xué)沃頓教授的一項(xiàng)調(diào)查，在互換交易中，要求一年期以內(nèi)交易對(duì)手最低信用等級(jí)為A級(jí)以上的比例為87％，其中35％的被調(diào)查者要求在AA級(jí)以上，而對(duì)于期限超過(guò)一年的互換交易，有6O％的被調(diào)查者要求對(duì)手的信用等級(jí)在AA級(jí)以上。可見，有效規(guī)避交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，必然要求對(duì)參與交易的各方的信用等級(jí)進(jìn)行嚴(yán)格的限定，否則將難以事前化解風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)于那些利用互換交易投機(jī)和套利的銀行來(lái)講，通常不宜長(zhǎng)期持有互換頭寸，而最好軋平頭寸，通過(guò)金融產(chǎn)品的組合來(lái)將長(zhǎng)期交易短期化，以化解存續(xù)期長(zhǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、金融衍生產(chǎn)品交易的市場(chǎng)監(jiān)管
盡管金融衍生產(chǎn)品在規(guī)避傳統(tǒng)交易風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用，但它在交易中卻具有前述雙重的風(fēng)險(xiǎn)特征，因此加強(qiáng)對(duì)衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)監(jiān)管是防范及化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。
第一，由于金融衍生產(chǎn)品交易帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)(特有風(fēng)險(xiǎn))，所以在對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管時(shí)，必須進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管制度創(chuàng)新，提供新的、充分的“制度供培”。雖然各國(guó)情況不同，可以分別制定自己新的監(jiān)管制度，但我們認(rèn)為，在金融全球化日益加深的背景下，各國(guó)應(yīng)該有一個(gè)原則一致的對(duì)衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)管框架。
第二，在大的監(jiān)管框架下，各市場(chǎng)交易主體必須建立嚴(yán)格有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)制。這是有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)最重要的環(huán)節(jié)。如果這個(gè)問(wèn)題沒有得到較好解決，要化解衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)只能是一句空話：實(shí)際上，從國(guó)外的實(shí)踐可以看出，整個(gè)金融衍生市場(chǎng)的有效、穩(wěn)健和有序運(yùn)行，無(wú)不是建立在市場(chǎng)交易主體的普遍安全的基礎(chǔ)上。因此，監(jiān)管當(dāng)局除了采取傳統(tǒng)的外部監(jiān)管方式外，還應(yīng)當(dāng)刨設(shè)新的制度安排(從新制度意義上分為強(qiáng)制性措施和誘致性措施)，來(lái)改善金融市場(chǎng)環(huán)境，引導(dǎo)各市場(chǎng)交易主體主動(dòng)建立和完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。這樣就可以創(chuàng)造一種外部的制度性監(jiān)管與內(nèi)部自律性的制度監(jiān)管相結(jié)合的模式．從而有效防范和化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、確保金融體系健康運(yùn)行的目標(biāo)。
最后，應(yīng)該加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)際合作。金融衍生產(chǎn)品交易具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)際化程度的加深，使衍生產(chǎn)品交易具有全球一體化特征，逐步建立起有效的國(guó)際間、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管合作體系，從而促進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行：
參考文獻(xiàn)：
與傳統(tǒng)的金融機(jī)制相比，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠在互聯(lián)網(wǎng)上直接操作，限制比較低，操作簡(jiǎn)單快捷，是一種新興的業(yè)務(wù)形態(tài)，逐漸被大家所熟知。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該怎樣健康的發(fā)展才能保證不斷的擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)，不僅是行業(yè)專家，同樣也是社會(huì)所關(guān)注的問(wèn)題所在。本文主要對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?fàn)顩r從經(jīng)營(yíng)的主體、法律情況以及互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)于技術(shù)操作方面的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融在實(shí)際操作中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析，并且借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展情況，對(duì)我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)督管理體系的不斷完善提出自己的意見。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)在運(yùn)行中存在的風(fēng)險(xiǎn)
（一）經(jīng)營(yíng)主體風(fēng)險(xiǎn)
目前，第三方支付業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，已經(jīng)形成了線上線下的全覆蓋形式，并且應(yīng)用的場(chǎng)合也逐漸增多，豐富了支付工具。而第三方的支付業(yè)務(wù)總是試圖確定自己在互聯(lián)網(wǎng)中的代收的地位，中間獲取相關(guān)的利潤(rùn)，但是，從實(shí)際的運(yùn)用情況上來(lái)說(shuō)，第三方結(jié)算平臺(tái)服務(wù)實(shí)際上與銀行的結(jié)算業(yè)務(wù)有很多相似之處，都是把資金積累在自己的平臺(tái)之上，這就是資金的儲(chǔ)存功能，并且，還能用資金進(jìn)行充值、交易等內(nèi)容這一過(guò)程有點(diǎn)類似于進(jìn)行存款的吸收。但是，在我國(guó)已經(jīng)有明確的法律規(guī)定，只有銀行才能進(jìn)行存款的吸收、貸款發(fā)放以及現(xiàn)金結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)，其他平臺(tái)并沒有權(quán)利進(jìn)行，這就表明，我國(guó)現(xiàn)行的互聯(lián)網(wǎng)金融中的第三方的支付平臺(tái)已經(jīng)從事了違反相關(guān)法律規(guī)定的業(yè)務(wù)，法律沒有辦法對(duì)其進(jìn)行保護(hù)，運(yùn)行情況比較令人擔(dān)憂。
（二）技術(shù)操作風(fēng)險(xiǎn)
互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在人為的操作中難免會(huì)存在著一些風(fēng)險(xiǎn)情況，這類風(fēng)險(xiǎn)可能源于工作人員也有可能來(lái)自于投資者的自身操作不當(dāng)。例如，在2013年的8月份，光大證券就由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)出現(xiàn)了問(wèn)題，而程序員對(duì)高頻的交易沒有進(jìn)行有效的控制，最終導(dǎo)致了巨量的預(yù)期外的訂單，投資者的損失非常慘重。
不僅僅是人為的操作會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融在操作技術(shù)以及平臺(tái)系統(tǒng)上還存在著漏洞，操作不當(dāng)可能會(huì)導(dǎo)致交易的安全性問(wèn)題。例如，信用卡交易是現(xiàn)在年輕人比較流行的交易方式，而信用卡在進(jìn)行非面對(duì)面的交易過(guò)程中，需要第三方與發(fā)卡行進(jìn)行端口的互接，這中間就出現(xiàn)了非常大的紕漏，例如，在航空售票的交易過(guò)程中，交易客戶撥打信用卡的發(fā)卡行電話，同時(shí)報(bào)出信用卡的卡號(hào)、以及卡片上的相關(guān)信息內(nèi)容，核對(duì)一致沒有出入就可以進(jìn)行短信的驗(yàn)證，而這一款項(xiàng)也會(huì)在信用卡的持卡人的賬戶上進(jìn)行顯示，但是，這一操作的弊端就在于缺少相關(guān)的監(jiān)督和規(guī)范，就沒有辦法保證其真實(shí)性與可靠性，在實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)生中，很多人都不是持卡者本人，其中就會(huì)有給持卡人造成實(shí)際損失的情況，引發(fā)大量的投訴，解決這類事件也造成了非常大的損失。而這一情況不僅僅發(fā)生在航空售票中，互聯(lián)網(wǎng)的第三方平臺(tái)被應(yīng)用在一些虛擬的貨幣充值、其他網(wǎng)上交易方面，范圍不斷擴(kuò)大，涉及的金額也不斷提高，這里面存在的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之不斷擴(kuò)大。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)際運(yùn)行也依賴于電子支付的平臺(tái)，如果網(wǎng)絡(luò)癱瘓或者是有病毒入侵的話，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)平臺(tái)的癱瘓和交易異常情況，讓客戶的資料和資金受到威脅。
我國(guó)關(guān)于非金融機(jī)構(gòu)在收到客戶備付金的時(shí)候有相關(guān)的明確規(guī)定，指出，非金融機(jī)構(gòu)一定要在商業(yè)銀行開設(shè)一個(gè)備付金的存款賬戶，這樣，在收到客戶的備付金的時(shí)候，可以保證備付金能夠在商業(yè)銀行的賬戶上得到合法化的轉(zhuǎn)移和清算，這也是合法化的保證。另外，規(guī)定還指出了，在除商業(yè)銀行以外的非金融機(jī)構(gòu)收到客戶的備付金的時(shí)候，一定要保證全額繳存支付客戶備付金到專用的存款賬戶上，這也算是對(duì)客戶的資金賬戶有明確的去向。但是，在賬戶資金的管理和調(diào)配上，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)還是有著主要的支配權(quán)力，資金很有可能被挪用，并且我國(guó)現(xiàn)在還沒有相關(guān)的儲(chǔ)備金被挪用等方面的處罰的措施，如果出現(xiàn)問(wèn)題也沒有辦法進(jìn)行過(guò)多的處罰。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的對(duì)策
（一）實(shí)行動(dòng)態(tài)分類監(jiān)管
要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，而監(jiān)管的層次也根據(jù)金融平臺(tái)和金融產(chǎn)品的特點(diǎn)分為不同層次，可以由監(jiān)管的松到嚴(yán)逐漸分為：由市場(chǎng)監(jiān)管、加強(qiáng)注冊(cè)方面的規(guī)范監(jiān)管以及更加嚴(yán)格的監(jiān)管。金融產(chǎn)品不同分成不同的監(jiān)管方法，如果能夠采用比較寬松的方式來(lái)進(jìn)行控制的話，就可以選擇影響程度比較低的互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)形式，相反就要采用嚴(yán)格的監(jiān)管方式。這里的監(jiān)管不是一成不變的，而是要隨著市場(chǎng)的變化以及金融業(yè)務(wù)的改變隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整，針對(duì)不同的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施相對(duì)應(yīng)的監(jiān)控計(jì)劃。
（二）加強(qiáng)消費(fèi)者的自我保護(hù)意識(shí)
加強(qiáng)消費(fèi)者的自我防范和保護(hù)意識(shí)，這也能提高對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和管理?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的直接使用者就是消費(fèi)者，如果出現(xiàn)問(wèn)題，消費(fèi)者就會(huì)成為直接的受害者，然后，很多消費(fèi)者的信息理解范圍比較有限，還么有意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)他們接觸到的金融有什么樣的區(qū)別，也就沒有辦法意識(shí)到潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么。因此，相關(guān)的監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的宣傳，讓消費(fèi)者可以更多、更加深入的了解互聯(lián)網(wǎng)金融方面的知識(shí)和特點(diǎn)，從而提高消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)，理性的投入到互聯(lián)網(wǎng)金融之中。除此之外，還要讓互聯(lián)網(wǎng)金融的參與者做到透明化、合法化，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)者的知情權(quán)利，嚴(yán)懲第三方機(jī)構(gòu)的金融欺詐行為。
（三）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控和全面分析
為了防止互聯(lián)網(wǎng)存在的漏洞，一定要加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)管作用，需要監(jiān)管部門能夠根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融反應(yīng)出來(lái)的數(shù)據(jù)信息對(duì)其進(jìn)行全方位的整體評(píng)估，這樣才能真正的掌握整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)行情況以及發(fā)展情況，然后對(duì)平臺(tái)上存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)控，制定相關(guān)的監(jiān)管的辦法和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行全面的監(jiān)控。互聯(lián)網(wǎng)金融的入門門檻比較低，而風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)都是集中在涉及人數(shù)比較多的P2P互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)之上，所以，監(jiān)管部門可以根據(jù)這一情況，制定相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性和風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)，并且對(duì)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)的分析。監(jiān)管部門在建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制的之后，還應(yīng)該對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展情況進(jìn)行追蹤，了解最新的市場(chǎng)行情，以獲得最新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類型，及時(shí)的做出解決方案。
（四）提升各部門之間的相互配合
互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)出現(xiàn)的金融和互聯(lián)網(wǎng)是兩個(gè)不同的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融只是其中的一部分。但是，由于現(xiàn)在對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管力不強(qiáng)，以及人力物力條件有所約束，實(shí)現(xiàn)全面的監(jiān)管還是有一定的困難。所以，相關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)合作，實(shí)現(xiàn)跨部門的合作以及資源的共享，在這樣的基礎(chǔ)上，會(huì)更加容易識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)合打擊出現(xiàn)的違法行為，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
