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時(shí)間：2024-02-26 17:11:38
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中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B
文章編號(hào)：1007-4392(2006)04-0030-02
一、壽險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的必要性
（一）壽險(xiǎn)資金的保值增值離不開(kāi)資本市場(chǎng)
保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)由承保利潤(rùn)和投資收益兩部分組成。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境中，承保利潤(rùn)往往很低甚至為負(fù)，投資利潤(rùn)則占很大比重。例如，1975－1992年美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、瑞士六國(guó)的承保盈虧率（盈虧／保費(fèi)）雖分別為－8．2％、0．33％、0．51％、－11．62％、－8．72％和－8．48％，投資收益率（投資收益／保費(fèi)）分別達(dá)到14．44％、8．48％、8．72％、13．01％、13．29％和11．55％，這一組數(shù)據(jù)充分說(shuō)明在資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的重要意義。我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的嚴(yán)格限制雖然保證了保險(xiǎn)資金的安全性，但同時(shí)也導(dǎo)致了投資收益低，大量資金處于閑置或半閑置狀態(tài)的結(jié)果。2000年、2001年、2002年、2003年中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4．12、4．3、3．14、2．68。投資收益的降低削弱了保險(xiǎn)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展后勁。
（二）壽險(xiǎn)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)離不開(kāi)資本市場(chǎng)
壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必須與負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配，才能有效地降低利率變動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的不利影響。我國(guó)保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司負(fù)債以長(zhǎng)期負(fù)債為主，資產(chǎn)卻以短期資產(chǎn)特別是現(xiàn)金和銀行存款為主，而且資產(chǎn)負(fù)債比例很高。從1996年底開(kāi)始銀行存款利率連續(xù)8次下調(diào)，由于壽險(xiǎn)公司預(yù)期利率調(diào)整的滯后性，使壽險(xiǎn)公司面臨較高預(yù)期利率與低投資收益率形成的利差損失。由于我國(guó)缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論資金來(lái)源和期限長(zhǎng)短，保險(xiǎn)資金基本都用于短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良好循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。因此，壽險(xiǎn)公司迫切需要資本市場(chǎng)為其提供長(zhǎng)期投資工具，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債相匹配，保證壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。
（三）資本市場(chǎng)的發(fā)展需要壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者
近幾年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)下跌，由于股市的持續(xù)低迷，股市呈現(xiàn)出嚴(yán)重的“貧血”狀況。保險(xiǎn)公司特別是持有大量長(zhǎng)期資金的壽險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者的介入，將大大促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。首先，壽險(xiǎn)資金為股市發(fā)展提供了巨量的、可持續(xù)并可預(yù)見(jiàn)的資金。我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資金的投資者，大量短期資金和小額資金充斥資本市場(chǎng)，加劇了資本市場(chǎng)波動(dòng)性與投機(jī)性。保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，可以為資本市場(chǎng)提供大量的長(zhǎng)期性資本投入。其次，保險(xiǎn)公司作為理性的機(jī)構(gòu)投資者更加注重股市的投資價(jià)值，這有利于降低股市的投機(jī)成份，推動(dòng)股市健康發(fā)展。再次，保險(xiǎn)資金作為機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入股市，有助于改變現(xiàn)行證券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，由以散戶(hù)為主向機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。另外，商業(yè)保險(xiǎn)資金的介入為社會(huì)保險(xiǎn)資金的介入提供經(jīng)驗(yàn)和借鑒，從而進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的資金供給品種創(chuàng)新，還可以在市場(chǎng)投資技術(shù)方法、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制和人員培養(yǎng)等各方面對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用。
二、促進(jìn)我國(guó)壽險(xiǎn)資金與股票市場(chǎng)良性互動(dòng)發(fā)展的對(duì)策措施
（一）保險(xiǎn)公司要建立健全投資決策機(jī)制，充分識(shí)別和評(píng)估各種投資風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前的政策環(huán)境為提高保險(xiǎn)資金收益率提供了有利條件，但要把這個(gè)有利機(jī)會(huì)化為實(shí)實(shí)在在的收益，還需保險(xiǎn)公司提高自身的投資運(yùn)營(yíng)水平，加強(qiáng)投資股票市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)管理，否則可能帶來(lái)的不是更大的收益，而是更大的損失甚至用承保利潤(rùn)反過(guò)來(lái)彌補(bǔ)投資收益的缺口。保險(xiǎn)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)，用于投資的資金將來(lái)需賠付或者返還給被保險(xiǎn)人，投資不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致償付危機(jī)。因此，保險(xiǎn)公司要構(gòu)建與本公司資金特點(diǎn)相適應(yīng)的投資組合，特別是要通過(guò)強(qiáng)化制度建設(shè)來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，如建立投資決策流程、投資授權(quán)制度、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和績(jī)效考核指標(biāo)體系等。
（二）完善我國(guó)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)由于股權(quán)分置等制度性缺陷，存在許多不足，成長(zhǎng)緩慢。目前我國(guó)上市公司大部分是國(guó)企轉(zhuǎn)制而來(lái)，由于現(xiàn)行制度的缺陷，這些公司重上市輕轉(zhuǎn)制，質(zhì)量整體欠佳，盈利能力差，虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致我國(guó)股市的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比較高。這種現(xiàn)狀大大降低了股票市場(chǎng)的投資價(jià)值，尤其是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力不足。雖然保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市的法律障礙已清除，但如果資本市場(chǎng)不能提高自身的投資價(jià)值，給保險(xiǎn)資金提供一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合理收益，那么極有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)資金在投資股市時(shí)裹足不前。2005年上市公司半年報(bào)顯示，保險(xiǎn)資金投資于股票的額度僅有7．60億元，涉及的股票僅19只。七月份直接入市的資金數(shù)量增長(zhǎng)較快，到8月初，直接入市量接近70億元，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到5％的上限。資本市場(chǎng)要想大規(guī)模地吸引保險(xiǎn)資金，必須首先提高上市公司質(zhì)量，給投資者提供一個(gè)合理的收益回報(bào)。因此，上市公司應(yīng)加快改革，積極完善法人治理結(jié)構(gòu)，保證股市平穩(wěn)發(fā)展。
（三）加大我國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新力度
我國(guó)股市屬于發(fā)展中的新興市場(chǎng)，具有復(fù)雜的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度背景，尤其是具有明顯的“政策市”特征，而且交易手段單一，金融衍生產(chǎn)品幾近空白，規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的工具十分有限，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比重遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)。因此加大資本市場(chǎng)的創(chuàng)新力度對(duì)增強(qiáng)投資我國(guó)股市的吸引力至關(guān)重要。首先要加大研究開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品的力度，適時(shí)推出遠(yuǎn)期交易、期權(quán)、期貨等交易品種，為壽險(xiǎn)資金規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)提供多種工具，保證壽險(xiǎn)資金投資股市的收益率和安全性。其次，引入股票市場(chǎng)的做空機(jī)制。通過(guò)引入做空機(jī)制可防止股票價(jià)格的單邊上漲或下跌和股市行情的大起大落造成的損失。
（四）加強(qiáng)保險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)
目前，我國(guó)整個(gè)投資行業(yè)都存在人才匱乏的現(xiàn)象，而能結(jié)合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)投資的人才更為匱乏。我國(guó)保險(xiǎn)資金 投資起步較晚，投資經(jīng)驗(yàn)不足，缺乏高水平的專(zhuān)業(yè)投資人才將會(huì)使保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)加大，就這個(gè)意義說(shuō)，人才成為制約保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高盈利能力的瓶頸，這將大大制約我國(guó)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。保險(xiǎn)公司要多途徑引進(jìn)和培養(yǎng)保險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才，提高投資管理水平，以人為本，盡快扭轉(zhuǎn)我國(guó)保險(xiǎn)投資人才儲(chǔ)備不足的不利局面。
參考文獻(xiàn)：
封閉式基金目前這樣高的折價(jià)是不正常的，將來(lái)必定有一天市場(chǎng)價(jià)格要向其價(jià)值回歸，“30％的獲利應(yīng)該是可以期待的?！?/p>
封閉式基金失寵于投資者已有不短時(shí)間了，在封閉式基金逐步走向邊緣化市場(chǎng)的時(shí)候，其實(shí)我們可以換個(gè)角度來(lái)發(fā)現(xiàn)它的可愛(ài)之處，用樂(lè)觀(guān)的眼光來(lái)認(rèn)定：是金子遲早會(huì)被人發(fā)現(xiàn)，即使在某一段時(shí)間內(nèi)這種價(jià)值沒(méi)有被發(fā)掘出來(lái)。李先生就是這樣一個(gè)相信金子遲早都會(huì)發(fā)光的人。
從2000年開(kāi)始，封閉式基金一直都在折價(jià)交易，并且折價(jià)率呈現(xiàn)單邊上升趨勢(shì)，到2004年年底，封閉式基金的折價(jià)率普遍都在20％～30％左右。李先生相信，價(jià)格始終應(yīng)該是圍繞價(jià)值波動(dòng)，不可能永遠(yuǎn)背離價(jià)值。由于市場(chǎng)供求失衡導(dǎo)致的封閉式基金高折價(jià)的現(xiàn)象，正好給了價(jià)值投資者以不可多得的投資機(jī)會(huì)。李先生在2004年12月7日這天把自己持有的股票全部都換成了一個(gè)封閉式基金的投資組合，包括基金裕華、基金興華、基金裕元、基金銀豐、基金科翔、基金科匯等折價(jià)率較高的品種。李先生做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)時(shí)滬深兩市共有54只封閉式基金，平均交易價(jià)格為0.72元，而它們的平均凈值為1.01元。這不就等于1元錢(qián)的東西，只賣(mài)7毛錢(qián)，為啥不買(mǎi)？
從2006年底開(kāi)始，陸續(xù)將會(huì)有一些改制新基金存續(xù)期滿(mǎn)，屆時(shí)須通過(guò)持有人大會(huì)來(lái)確定其未來(lái)的發(fā)展方向，因此，基金持有人完全可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)為自己謀取更大的利益，清算、封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放都是可行選擇。盡管封閉式基金期滿(mǎn)時(shí)必將引起一場(chǎng)各方力量的博弈，但無(wú)論結(jié)果如何，基金持有人都會(huì)有一定利益所得。李先生認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，在如此高的折價(jià)率下，部分封閉式基金作為具有到期清算概念的投資品種已經(jīng)具有明顯的絕對(duì)投資價(jià)值。封閉式基金到期后投資人可以確定以?xún)糁颠M(jìn)行贖回操作，通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算就可以知道，理論上持有到期3年以?xún)?nèi)的封閉式組合年套利率收益率可達(dá)13.87%，而這一收益幾乎屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，投資價(jià)值已經(jīng)毋庸置疑。
除了物有所值之外，李先生還發(fā)現(xiàn)很多保險(xiǎn)資金都被深度套牢在封閉式基金中。在2004年上半年封閉式基金的持有人結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)持有比例為49.03％，個(gè)人的持有比例為50.82％，而這部分機(jī)構(gòu)投資者主要是保險(xiǎn)公司。在開(kāi)放式基金上市以前，保險(xiǎn)資金入市主要是購(gòu)買(mǎi)封閉式基金。從公開(kāi)披露的資料來(lái)看，保險(xiǎn)公司對(duì)封閉式基金在2003年不斷增倉(cāng)，這一趨勢(shì)在2004年仍在延續(xù)。截止到基金公布2004半年報(bào)時(shí)，保險(xiǎn)公司累計(jì)投資封閉式基金達(dá)500余億元，而同期封閉式基金平均下跌10％，保險(xiǎn)公司的累計(jì)虧損超50億元。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，2004年下半年以來(lái)，保險(xiǎn)資金仍在增倉(cāng)封閉式基金，而同時(shí)基金的價(jià)格繼續(xù)下跌，可以預(yù)測(cè)的是保險(xiǎn)公司的虧損面在繼續(xù)擴(kuò)大，存在強(qiáng)烈的解套與獲利要求，而這對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)則可視為機(jī)會(huì)。歷史的經(jīng)驗(yàn)也表明，像保險(xiǎn)資金、社?；疬@類(lèi)大型機(jī)構(gòu)投資者，雖然也可能存在買(mǎi)入后被套牢的情況，但最終都卻都會(huì)取得解套獲利的成績(jī)。比如，社?；鹪?001年介入的中國(guó)石化，在2002年曾經(jīng)深度套牢，浮動(dòng)虧損一度接近40％，而到2003年，不僅全線(xiàn)解套，浮動(dòng)獲利一度接近50％。李先生相信，封閉式基金目前這樣高的折價(jià)是不正常的，將來(lái)必定有一天市場(chǎng)價(jià)格要向其價(jià)值回歸，“30％的獲利應(yīng)該是可以期待的?！?/p>
降息誰(shuí)獲益
不少人認(rèn)為降息對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)而言是利好，這主要基于三個(gè)方面的考慮。首先，這次金融風(fēng)暴使我國(guó)出口大受影響，因此，降息的目的就是為了刺激消費(fèi)和投資。雖說(shuō)現(xiàn)在百姓投資日趨多元化，但仔細(xì)數(shù)一數(shù)，可選的投資理財(cái)工具無(wú)外乎儲(chǔ)蓄、債券、保險(xiǎn)、基金、股票以及房產(chǎn)等。這其中，作為兼具保障和投資雙重功能的商業(yè)保險(xiǎn)，無(wú)疑是老百姓可選的重要的理財(cái)方式。其次，降息凸顯保險(xiǎn)的投資價(jià)值，也由此給保險(xiǎn)市場(chǎng)帶來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間。一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，每次降息，隨之而來(lái)的是投保人數(shù)激增，如今人們對(duì)利率的調(diào)整非常敏感。畢竟老百姓的金融意識(shí)在增強(qiáng)，投資意識(shí)在提高，同時(shí)商業(yè)保險(xiǎn)也被越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)并接受。第三，以往央行降息后，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)會(huì)隨之對(duì)保險(xiǎn)的預(yù)定利率進(jìn)行調(diào)整，但是此次降息后，各保險(xiǎn)公司均未接到停止業(yè)務(wù)的通知，也不見(jiàn)保監(jiān)會(huì)有調(diào)整預(yù)定利率的動(dòng)靜。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，近年來(lái)，隨著銀行利率連續(xù)多次下調(diào)，我國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率也不斷下調(diào)，已經(jīng)處于一個(gè)較低的水平線(xiàn)上，因此調(diào)整保險(xiǎn)預(yù)定利率的可能性不大。儲(chǔ)蓄利率下調(diào)，而保險(xiǎn)預(yù)定利率不變，在這種情況下，相信會(huì)有更多的人選擇購(gòu)買(mǎi)商業(yè)保險(xiǎn)。
降息對(duì)保險(xiǎn)公司而言會(huì)形成一定的利差損，尤其是長(zhǎng)期壽險(xiǎn)，會(huì)給保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的壓力，但影響不會(huì)太大。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道主要有存銀行、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、投資基金（通過(guò)基金進(jìn)入股市）等等，但存進(jìn)銀行的保險(xiǎn)資金多是協(xié)議存款，協(xié)議期內(nèi)不受利率調(diào)整影響；再就是此次利率降幅不大，因而對(duì)保險(xiǎn)公司影響不會(huì)太大。而據(jù)專(zhuān)家分析，降息有望激活股市，這對(duì)部分通過(guò)基金入市的保險(xiǎn)資金還是一大利好。降息給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的另一影響，就是促使保險(xiǎn)公司不斷提高管理水平，創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品。投資分紅型險(xiǎn)種的推出，就是保險(xiǎn)公司不斷創(chuàng)新的成果。這些險(xiǎn)種的投資渠道較多，大多有較強(qiáng)的抗利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，是保險(xiǎn)公司主動(dòng)適應(yīng)利率變化的重要舉措。保單猶如一份長(zhǎng)期財(cái)務(wù)契約，一旦投保人和保險(xiǎn)公司約定了預(yù)定利率，那么在保單有效期內(nèi)，約定的預(yù)定利率不會(huì)變更。通常情況下，人們有錢(qián)首先會(huì)考慮買(mǎi)房，因?yàn)榉孔佑惺褂脙r(jià)值和投資價(jià)值，其實(shí)買(mǎi)保險(xiǎn)與投資買(mǎi)房有異曲同工之妙：保障功能是其使用價(jià)值，而一旦遇到利率下調(diào)，其投資價(jià)值無(wú)疑凸顯。回過(guò)頭來(lái)看，早在1998年前投保、預(yù)定利率在6.5%、7.5%甚至8%以上的保單現(xiàn)在是大大地增值了。人們存錢(qián)的目的多是為了防老防病，或?yàn)榻逃顿Y做準(zhǔn)備，其實(shí)保險(xiǎn)也具備這些功能，不僅如此，投資分紅型險(xiǎn)種不但具備保障功能，而且投保人還可從保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成果中享受到一定的投資回報(bào)，這種投資回報(bào)通常會(huì)高過(guò)銀行儲(chǔ)蓄利率，因此至少有抗通脹作用。
很多投保人購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期返還型保險(xiǎn)，期望從中得到保障與儲(chǔ)蓄兩種好處。在銀行利率與人壽保險(xiǎn)復(fù)利相比較中，獲取“利息差”收益，做到投資、保障兩全其美。保險(xiǎn)與儲(chǔ)蓄本來(lái)就是兩個(gè)不同的概念。由于我國(guó)人壽險(xiǎn)市場(chǎng)起步較晚，一些保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)宣傳及險(xiǎn)種設(shè)計(jì)上，為擴(kuò)大投保面，有意無(wú)意地給人們?cè)斐闪恕氨ｋU(xiǎn)就是儲(chǔ)蓄”的概念。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)逐步發(fā)育成熟，保險(xiǎn)與儲(chǔ)蓄本質(zhì)上的區(qū)別已被更多投保人了解――當(dāng)被保險(xiǎn)人遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其幾十上百倍的給付功能是其他金融工具不可替代的。
勿入保險(xiǎn)誤區(qū)
保險(xiǎn)一定要買(mǎi)，但還要看買(mǎi)得對(duì)不對(duì)。在大城市中，買(mǎi)過(guò)商業(yè)保險(xiǎn)的人已經(jīng)超過(guò)60%，但買(mǎi)對(duì)保險(xiǎn)的人卻是微乎其微。筆者曾遇到一位40歲的女性拿著近幾年來(lái)買(mǎi)的6份保單進(jìn)行咨詢(xún)，包括投資連結(jié)險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)和意外險(xiǎn)在內(nèi)，每年交費(fèi)近5萬(wàn)元，但她卻沒(méi)有弄清楚自己到底有多少壽險(xiǎn)保額，這些保險(xiǎn)會(huì)為她帶來(lái)哪些保障。經(jīng)過(guò)整理發(fā)現(xiàn)，這6份保單的壽險(xiǎn)保額加起來(lái)還不到20萬(wàn)元，不足她1年的年收入。其實(shí)該女士的經(jīng)濟(jì)狀況的確不錯(cuò)，但像她這樣年齡和家境的人最需要考慮的首先仍然是個(gè)人壽險(xiǎn)，其次才是養(yǎng)老保險(xiǎn)、重大疾病和醫(yī)療保險(xiǎn)，以及其子女的教育險(xiǎn)。40歲以下的成年人壽險(xiǎn)保額至少要超過(guò)10年的年收入，才有可能抵御人生中遭遇的極端風(fēng)險(xiǎn)。而她卻這樣糊里糊涂地買(mǎi)了這么多不知道能解決什么問(wèn)題的保險(xiǎn)，可見(jiàn)普及保險(xiǎn)知識(shí)相當(dāng)重要。剛剛大學(xué)畢業(yè)進(jìn)入工作崗位的年輕人，并不適合大量購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老險(xiǎn)或返還型保險(xiǎn)，因?yàn)楸旧淼墓ぷ?、收入均不穩(wěn)定，不少人在25歲到30歲期間會(huì)經(jīng)歷好幾次的工作變動(dòng)，所以，這個(gè)年齡段不適合承擔(dān)過(guò)大的保費(fèi)支付壓力。
另一個(gè)需要引起重視的問(wèn)題是：買(mǎi)保險(xiǎn)不能等待。有些朋友在咨詢(xún)中會(huì)提出這樣的問(wèn)題：新生命表出臺(tái)，保費(fèi)是不是會(huì)降價(jià)？人民幣升值會(huì)不會(huì)影響保費(fèi)，要不要等等再買(mǎi)？其實(shí)，買(mǎi)保險(xiǎn)無(wú)需等待――只要你有保障的需求，經(jīng)濟(jì)能力也足夠，就應(yīng)該果斷去買(mǎi)。無(wú)論在什么樣的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，買(mǎi)保險(xiǎn)都應(yīng)該從家庭需求的角度來(lái)衡量。其實(shí)以保障為目的的保險(xiǎn)不屬于投資的范疇，其價(jià)格變動(dòng)也并不像其它投資類(lèi)的金融工具那樣敏感。換句話(huà)說(shuō)，無(wú)論處于升息或降息時(shí)代，人們都需要保險(xiǎn)；而且買(mǎi)保險(xiǎn)是個(gè)長(zhǎng)時(shí)期的過(guò)程，利率、匯率的短期波動(dòng)不應(yīng)成為影響人們購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的決定因素，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)保障的是明天的風(fēng)險(xiǎn)。
三類(lèi)人群須保障
有三類(lèi)人群，應(yīng)該說(shuō)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)比較弱的，尤其應(yīng)該抓緊做好保險(xiǎn)規(guī)劃：
隨著我國(guó)法律法規(guī)的不斷完善及金融市場(chǎng)的發(fā)展，保險(xiǎn)投資渠道得以拓寬，同時(shí)我國(guó)保險(xiǎn)公司積極借鑒國(guó)外保險(xiǎn)公司先進(jìn)的保險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)以提高自身保險(xiǎn)投資能力，這使得其保險(xiǎn)投資收益不斷提高。但是我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率表現(xiàn)出較大的不穩(wěn)定性，并且長(zhǎng)期平均收益率在3%-5%左右，遠(yuǎn)低于成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)國(guó)家10%-20%的水平。
保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指保險(xiǎn)公司的投資對(duì)象或合作伙伴因某些原因不能履行投資合約，或者造假欺詐，造成保險(xiǎn)公司不能如期收回投資收益，嚴(yán)重者甚至不能收回投資成本。信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作影響重大，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)該通過(guò)信用分析來(lái)防范違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在債券投資及貸款中。保險(xiǎn)公司可以采用主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指標(biāo)，例如穆迪或標(biāo)普指數(shù)，對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行詳細(xì)分析，以此減少保險(xiǎn)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。
2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于保險(xiǎn)投資而導(dǎo)致的保險(xiǎn)公司無(wú)力為其負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加支付足額現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著保險(xiǎn)公司的盈利水平。在極端水平下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使保險(xiǎn)公司資不抵債。隨著新《保險(xiǎn)法》的頒布施行，保險(xiǎn)公司被允許將保險(xiǎn)資金運(yùn)用于不動(dòng)產(chǎn)，投資渠道得以拓寬，這有利于提高保險(xiǎn)投資收益，但是投資不動(dòng)產(chǎn)周期長(zhǎng)，占用資金量大，流動(dòng)性差，一旦保險(xiǎn)公司出現(xiàn)大額給付、賠償或退保事件，這就會(huì)使其面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低公司的償付能力。
3.利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)給保險(xiǎn)公司資產(chǎn)帶來(lái)?yè)p失的可能性。利率變動(dòng)的影響之一是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值的影響，資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值相對(duì)變動(dòng)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債收益與成本的不匹配，也可能是損失擴(kuò)大，可能是收益擴(kuò)大，當(dāng)然這與資產(chǎn)與負(fù)債的利率敏感性有關(guān)。利率變動(dòng)的影響之二是對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的影響，一般壽險(xiǎn)保單都規(guī)定一個(gè)預(yù)定利率，是保險(xiǎn)公司給客戶(hù)的回報(bào)率，當(dāng)利率上升后，則保險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率可能高于保單預(yù)定利率，為保險(xiǎn)公司帶來(lái)“利差益”，但是，保單貸款與保單解約率可能提高；利率下降時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率可能低于保單利率，造成“利差損”，但是可以抑制保單貸款與保單解約率，從而造成財(cái)務(wù)現(xiàn)金流的變化。
4.投資決策風(fēng)險(xiǎn)
投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指保險(xiǎn)公司在面對(duì)多種投資方案進(jìn)行抉擇時(shí)，由于投資管理層的判斷失誤等原因造成決策活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期投資目標(biāo)，造成公司資產(chǎn)損失的可能性，這里的損失不僅包括保險(xiǎn)公司現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值損失，還包括因保險(xiǎn)投資引起的潛在機(jī)會(huì)成本。保險(xiǎn)投資決策是保險(xiǎn)公司管理者在一定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，根據(jù)其自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，按照一定的規(guī)章流程做出的投資選擇，它不僅涉及到投資決策機(jī)制等客觀(guān)因素，還涉及到保險(xiǎn)投資管理者的價(jià)值判斷等主觀(guān)因素，但是隨著保險(xiǎn)投資決策機(jī)制的不斷健全，保險(xiǎn)投資管理者的投資決策能力逐漸成為其關(guān)鍵因素。因此提高保險(xiǎn)投資管理層的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力成為保險(xiǎn)公司管理投資決策風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。
完善保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
1.加強(qiáng)保險(xiǎn)公司運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)
要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，首先，應(yīng)該確定保險(xiǎn)資金投資決策準(zhǔn)則。投資決策準(zhǔn)則是保險(xiǎn)資金在投資前要明確的指導(dǎo)原則。一個(gè)好的投資決策準(zhǔn)則可以幫助保險(xiǎn)資金管理部門(mén)明確投資理念、投資目的、盈利目標(biāo)以及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使資金管理部門(mén)有的放矢；其次，要按照保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于保險(xiǎn)資金使用的政策規(guī)定，明確資金運(yùn)用的范圍、限制條款等，為保險(xiǎn)資金制定適合本公司利益的投資組合策略；最后，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，保證資金運(yùn)用的安全性和收益性。把資金的運(yùn)用和資金的來(lái)源、特點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，按照什么樣的負(fù)債就要和什么樣的資產(chǎn)相匹配的原則制定投資方向，選擇投資工具。
2.加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管
一、保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、測(cè)定、評(píng)估、預(yù)防和控制等方面。保險(xiǎn)資金在股市遇到的風(fēng)險(xiǎn)既有保險(xiǎn)公司本身體制和投資能力的因素，也有股票市場(chǎng)建設(shè)不成熟及政治、經(jīng)濟(jì)、企業(yè)和國(guó)際等諸方面風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。從國(guó)外的教訓(xùn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的①。上個(gè)世紀(jì)80年代，日本保險(xiǎn)公司的大部分資金流入證券市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，保險(xiǎn)公司遭受巨大損失，留下了巨額不良資產(chǎn)，日益陷入困境，導(dǎo)致多家保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)。因此，股市風(fēng)險(xiǎn)直接影響保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展，關(guān)乎廣大被保險(xiǎn)人的利益和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定②。有必要對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及保險(xiǎn)公司內(nèi)控機(jī)制和投資管理水平等各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別。
識(shí)別保險(xiǎn)資金直接入市的市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素。從總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)上大盤(pán)績(jī)優(yōu)公司數(shù)量有限，許多上市公司規(guī)模偏小，虧損嚴(yán)重，沒(méi)有投資價(jià)值，保險(xiǎn)資金難以獲取比較穩(wěn)定的收益，只能靠股票波動(dòng)獲取差價(jià)。但由于我國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資理念不成熟，市場(chǎng)盛行投機(jī)，加上交易費(fèi)用高，保險(xiǎn)資金面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。目前，尚未能從制度、法規(guī)、市場(chǎng)秩序和監(jiān)管等方面加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)和有效管理。
資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善，缺乏金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，以封閉的股票市場(chǎng)為主，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)還比較落后，各類(lèi)金融衍生品種還是空白，這就使保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模較小，2002年末，銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)托管的債券加上憑證式國(guó)債，其余額僅為2.8萬(wàn)億元，而股票市值為4.8萬(wàn)億元，銀行資產(chǎn)16萬(wàn)億元；同時(shí)，中國(guó)債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一，其中國(guó)債余額近1.7萬(wàn)多億元，金融債券1萬(wàn)億元，公司債券只有600億元。
保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)有待于建立和完善，保險(xiǎn)資金管理模式處于探索之中，難以實(shí)行保險(xiǎn)資金的有效增殖。保險(xiǎn)公司在專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。是否設(shè)立投資管理公司、資產(chǎn)管理公司或?qū)ｉT(mén)的基金公司，抑或在內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進(jìn)行運(yùn)作，或者以信托或委托的方式將資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)例如各類(lèi)養(yǎng)老金公司、投資銀行的資產(chǎn)管理部門(mén)來(lái)管理等等，都需要實(shí)踐檢驗(yàn)。
未建立健全規(guī)范穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金運(yùn)用體系。目前，由于投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏，中國(guó)保險(xiǎn)公司還遠(yuǎn)未建立科學(xué)、規(guī)范的投資管理體系，投資理念不成熟，國(guó)外的一些先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和方法如風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)估、保險(xiǎn)監(jiān)管信息指標(biāo)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等未能有效地運(yùn)用到中國(guó)保險(xiǎn)投資管理實(shí)踐中。未能建立起健全的投資決策機(jī)制，充分識(shí)別和評(píng)估各種投資風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建與本公司資金相適應(yīng)的投資組合。例如，2001年，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資組合中債券的投資占73%，股票投資占5%；在非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司的投資組合中，債券投資占到了71.21%，股票投資占16.61%，而我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，銀行存款占大部分比重③。
監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管能力風(fēng)險(xiǎn)。目前，保險(xiǎn)監(jiān)管仍處于由市場(chǎng)行為監(jiān)管向償付能力監(jiān)管的過(guò)渡與轉(zhuǎn)變。未能運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)估、保險(xiǎn)監(jiān)管信息指標(biāo)系統(tǒng)、財(cái)務(wù)分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等先進(jìn)的保險(xiǎn)監(jiān)管技術(shù)，未能建立健全中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的償付能力監(jiān)管體系，選擇合理的保險(xiǎn)監(jiān)管模式；殛待培養(yǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管專(zhuān)業(yè)人才，提高監(jiān)管水平。
二、保險(xiǎn)資金直接入市的綜合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定
股市風(fēng)險(xiǎn)包括制度風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等諸方面，難以測(cè)定，但各種風(fēng)險(xiǎn)都集中在股市價(jià)格上反映出來(lái)。例如，我國(guó)證券市場(chǎng)具有政策市、消息市的特點(diǎn)，我國(guó)股市歷次巨幅波動(dòng)都伴隨著政策和消息推波助瀾，巨額資金往往深陷其中，不能自拔。但政策風(fēng)險(xiǎn)總是表現(xiàn)為股市的上漲和下跌，換言之，股市風(fēng)險(xiǎn)綜合表現(xiàn)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這里針對(duì)保險(xiǎn)公司面臨的股市價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定進(jìn)行初步的探討，使我們能夠科學(xué)地認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)資金直接入市后面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)特征、提高保險(xiǎn)資金管理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制能力。
一般的測(cè)定方法。要認(rèn)識(shí)股市的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，必須從捉摸不定的價(jià)格波動(dòng)中把握其實(shí)質(zhì)，了解個(gè)別股價(jià)與此基準(zhǔn)價(jià)格的偏離，進(jìn)而判斷風(fēng)險(xiǎn)程度。傳統(tǒng)實(shí)物價(jià)值理論認(rèn)為，商品的價(jià)格由社會(huì)平均生產(chǎn)條件來(lái)決定。而現(xiàn)在中國(guó)股市上的均價(jià)和指數(shù)正是以此為依據(jù)來(lái)計(jì)算的。中國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)是以各股票的總股本為權(quán)數(shù)編制的，即A=∑af/∑f，其中A為股價(jià)指數(shù)，a為各股票的價(jià)格，f為各股票的總股本。在關(guān)于股票價(jià)格波動(dòng)的均價(jià)分析系統(tǒng)中，廣泛采取簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)計(jì)算方法，即：A=（a1+a2+a3+…+an）/n=∑a
/n；其中a1a2…an是股價(jià)，n為日期個(gè)數(shù)。通過(guò)考察各股價(jià)與該平均數(shù)的偏離來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)。該平均數(shù)存在如下的缺陷：首先在于它是一個(gè)理論數(shù)值，由于分母有可能除不盡，在股市上并沒(méi)有一個(gè)真實(shí)對(duì)應(yīng)的價(jià)格；其次，簡(jiǎn)均數(shù)并未反映股市成交量的影響，從而無(wú)法說(shuō)明決定股市波動(dòng)的原因；再次，價(jià)值理論關(guān)于社會(huì)平均生產(chǎn)條件決定商品社會(huì)價(jià)值的論述，是指在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下大多數(shù)市場(chǎng)主體的生產(chǎn)條件或存在壟斷的情況下生產(chǎn)規(guī)模占支配地位的主體的生產(chǎn)條件。因此，在股市上，應(yīng)是特定期間內(nèi)最大的交易量的性質(zhì)決定股市運(yùn)動(dòng)的方向，而不是未考慮成交量的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)。加權(quán)算術(shù)平均數(shù)由于存在第一種缺陷而不是理想的衡量依據(jù)。
一般測(cè)定方法的修正。必須選取另一種平均數(shù)，即與最大成交量相對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格亦即眾數(shù)作為判斷股市價(jià)格波動(dòng)方向依據(jù)。眾數(shù)的公式為X=P，P為與最大交易量對(duì)應(yīng)的股票收市價(jià)格或股價(jià)指數(shù)。首先，它是與最大交易量對(duì)應(yīng)的真實(shí)價(jià)格，其次它代表在市場(chǎng)上具有舉足輕重地位具有支配意義的成交量。在實(shí)物價(jià)值理論中，社會(huì)平均成本的意義在于它對(duì)個(gè)別價(jià)值的實(shí)現(xiàn)具有重要意義，是衡量個(gè)別價(jià)值是否實(shí)現(xiàn)的基準(zhǔn)，而在股價(jià)波動(dòng)中，它同樣是一個(gè)基準(zhǔn)，衡量個(gè)別成本與平均成本的差異。例如，如果你的持股成本小于眾數(shù)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)或贏利，反之則虧本或有風(fēng)險(xiǎn)。在壟斷市場(chǎng)中，眾數(shù)標(biāo)志著壟斷力量的持股或拋售成本；在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，反映了大多數(shù)人的心理認(rèn)同的股價(jià)成本；在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，眾數(shù)既標(biāo)志著壟斷力量的持股或拋售成本，也反映了大多數(shù)人的心理認(rèn)同。同樣，它是大多數(shù)股票買(mǎi)入時(shí)的成本、賣(mài)出時(shí)的銷(xiāo)售金額。
與實(shí)物生產(chǎn)不同，其一，股票買(mǎi)入后不經(jīng)過(guò)生產(chǎn)過(guò)程，而是經(jīng)過(guò)價(jià)值回歸或泡沫形成過(guò)程；其二，在股票上漲初期階段的最大成交量即具有決定市場(chǎng)方向即上漲的主導(dǎo)力量，而經(jīng)過(guò)上漲后超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)以上的最大成交額即標(biāo)志著下跌的到來(lái)，這是因?yàn)楣┬桕P(guān)系已發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，人們的心理從買(mǎi)入認(rèn)同轉(zhuǎn)變?yōu)橘u(mài)出認(rèn)同。一旦最大成交量出現(xiàn)，市場(chǎng)趨勢(shì)即不可逆轉(zhuǎn)。中國(guó)股市歷次大的波動(dòng)無(wú)不驗(yàn)證了這一事實(shí)。中國(guó)股市歷來(lái)有消息市、政策市之稱(chēng)，但每次都在事先或事后表現(xiàn)在股價(jià)上，都有對(duì)應(yīng)的最大成交量作為轉(zhuǎn)市的先兆。其三，價(jià)值生產(chǎn)過(guò)程中，個(gè)別價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的差異表現(xiàn)在空間上，而股價(jià)的波動(dòng)表現(xiàn)在時(shí)間上。個(gè)別價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的差異在某一時(shí)點(diǎn)具有確定性，而股價(jià)的波動(dòng)具有時(shí)間上不確定性。
三、保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)化解與控制
1．化解保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）從制度、法規(guī)、市場(chǎng)秩序和監(jiān)管等方面加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)和管理。要適時(shí)對(duì)金融證券法規(guī)進(jìn)行修改與完善；加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)和證券交易所等金融證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的自身建設(shè)，提高監(jiān)管效率；健全信息披露制度，嚴(yán)格會(huì)計(jì)、審計(jì)和財(cái)務(wù)檢查制度；培育規(guī)范的投資主體，增加機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和類(lèi)型，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，減少和杜絕市場(chǎng)操縱行為，提高股市的長(zhǎng)期投資價(jià)值。（2）完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)和運(yùn)用金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，允許業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司和非上市公司發(fā)行優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券或可轉(zhuǎn)換債券，解決目前債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)不均衡、國(guó)債市場(chǎng)與企業(yè)債市場(chǎng)不均衡的狀況，有效分散保險(xiǎn)資金入市后的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要大力開(kāi)發(fā)我國(guó)的金融衍生品種，要在完善現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，推出國(guó)債期貨交易、股票指數(shù)期貨交易，引入證券市場(chǎng)的做空機(jī)制，為保險(xiǎn)資金提供可以適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。（3）通過(guò)股改上市，建立現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，建立適當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)資金管理模式，實(shí)行保險(xiǎn)資金的有效增殖。（4）建立健全規(guī)范穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金運(yùn)用體系，形成一套科學(xué)的投資決策體系、業(yè)務(wù)運(yùn)作體系、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、分配激勵(lì)體系和人才隊(duì)伍體系。（5）保監(jiān)部門(mén)應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的法規(guī)和舉措防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。一是事前控制。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快制定出保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)的行為規(guī)范和相關(guān)法規(guī)，對(duì)保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模、投資種類(lèi)及其投資組合中的比例做出規(guī)定，以有效防范保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)；二是事中控制。建立保險(xiǎn)資金投資信息的呈報(bào)制度和投資情況的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)制度等措施；三是事后補(bǔ)救。采取對(duì)違反有關(guān)投資管理規(guī)定的保險(xiǎn)公司強(qiáng)行進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整、對(duì)有問(wèn)題的保險(xiǎn)公司實(shí)行市場(chǎng)禁入和從保險(xiǎn)資金投資收益中提取一定比例的金額在保險(xiǎn)行業(yè)層面設(shè)立投資風(fēng)險(xiǎn)損失基金等措施。
2．保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制。除了通過(guò)判斷政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策走向進(jìn)行投資決策，以及采取限制投資比例等風(fēng)險(xiǎn)控制措施之外，要根據(jù)最大成交量來(lái)判斷股市的走向，避免和控制股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。維護(hù)保險(xiǎn)資金的安全。保險(xiǎn)資金投資股市時(shí)應(yīng)采取以下價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制措施：
在確定性的實(shí)物生產(chǎn)過(guò)程中，個(gè)別價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的平均偏差可以σ2=∑（x-A）2f/∑f描述，而在股價(jià)波動(dòng)中，則可描述成：σ2=∑（x-p）2f/∑f。但仍可通過(guò)個(gè)別價(jià)格與眾數(shù)之差同時(shí)結(jié)合社會(huì)平均利潤(rùn)的關(guān)系來(lái)考察，即采取如下風(fēng)險(xiǎn)衡量和控制方法：在股市上漲階段，如果股價(jià)與眾數(shù)最大成交量的差異即贏利達(dá)到社會(huì)平均利潤(rùn)，即可考慮控制風(fēng)險(xiǎn)；股價(jià)上漲之后出現(xiàn)股價(jià)與眾數(shù)最大成交量的差異達(dá)到社會(huì)平均利潤(rùn)的兩倍以上，即堅(jiān)決予以回避。同樣，在股票下跌的過(guò)程中，要以最大成交量為基礎(chǔ)，設(shè)立止損位，即與最大成交量對(duì)應(yīng)的價(jià)格相比，超過(guò)1-2倍社會(huì)平均利潤(rùn)，將陷入空頭陷阱。這種衡量方法有利于控制保險(xiǎn)資金在股市持倉(cāng)比例和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，有利于保險(xiǎn)資金的保值增殖和保險(xiǎn)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)?？傊?，由于股票市場(chǎng)的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)特征，保險(xiǎn)資金入市必須慎重，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用必須在將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位的前提下追求較高的收益率。
參考文獻(xiàn)：
一、保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、測(cè)定、評(píng)估、預(yù)防和控制等方面。保險(xiǎn)資金在股市遇到的風(fēng)險(xiǎn)既有保險(xiǎn)公司本身體制和投資能力的因素,也有股票市場(chǎng)建設(shè)不成熟及政治、經(jīng)濟(jì)、企業(yè)和國(guó)際等諸方面風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。從國(guó)外的教訓(xùn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)是巨大的①。上個(gè)世紀(jì)80年代,日本保險(xiǎn)公司的大部分資金流入證券市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后,保險(xiǎn)公司遭受巨大損失,留下了巨額不良資產(chǎn),日益陷入困境,導(dǎo)致多家保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)。因此,股市風(fēng)險(xiǎn)直接影響保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展,關(guān)乎廣大被保險(xiǎn)人的利益和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定②。有必要對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市的市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及保險(xiǎn)公司內(nèi)控機(jī)制和投資管理水平等各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別。
識(shí)別保險(xiǎn)資金直接入市的市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素。從總體來(lái)說(shuō),我國(guó)股票市場(chǎng)上大盤(pán)績(jī)優(yōu)公司數(shù)量有限,許多上市公司規(guī)模偏小,虧損嚴(yán)重,沒(méi)有投資價(jià)值,保險(xiǎn)資金難以獲取比較穩(wěn)定的收益,只能靠股票波動(dòng)獲取差價(jià)。但由于我國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)不合理,投資理念不成熟,市場(chǎng)盛行投機(jī),加上交易費(fèi)用高,保險(xiǎn)資金面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。目前,尚未能從制度、法規(guī)、市場(chǎng)秩序和監(jiān)管等方面加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)和有效管理。
資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善,缺乏金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。目前,我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一,以封閉的股票市場(chǎng)為主,貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)還比較落后,各類(lèi)金融衍生品種還是空白,這就使保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。例如,我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模較小,2002年末,銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)托管的債券加上憑證式國(guó)債,其余額僅為2.8萬(wàn)億元,而股票市值為4.8萬(wàn)億元,銀行資產(chǎn)16萬(wàn)億元;同時(shí),中國(guó)債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一,其中國(guó)債余額近1.7萬(wàn)多億元,金融債券1萬(wàn)億元,公司債券只有600億元。
保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)有待于建立和完善,保險(xiǎn)資金管理模式處于探索之中,難以實(shí)行保險(xiǎn)資金的有效增殖。保險(xiǎn)公司在專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。是否設(shè)立投資管理公司、資產(chǎn)管理公司或?qū)ｉT(mén)的基金公司,抑或在內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理部,按事業(yè)部制進(jìn)行運(yùn)作,或者以信托或委托的方式將資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)例如各類(lèi)養(yǎng)老金公司、投資銀行的資產(chǎn)管理部門(mén)來(lái)管理等等,都需要實(shí)踐檢驗(yàn)。
未建立健全規(guī)范穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金運(yùn)用體系。目前,由于投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏,中國(guó)保險(xiǎn)公司還遠(yuǎn)未建立科學(xué)、規(guī)范的投資管理體系,投資理念不成熟,國(guó)外的一些先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和方法如風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)估、保險(xiǎn)監(jiān)管信息指標(biāo)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等未能有效地運(yùn)用到中國(guó)保險(xiǎn)投資管理實(shí)踐中。未能建立起健全的投資決策機(jī)制,充分識(shí)別和評(píng)估各種投資風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)建與本公司資金相適應(yīng)的投資組合。例如,2001年,美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資組合中債券的投資占73%,股票投資占5%;在非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司的投資組合中,債券投資占到了71.21%,股票投資占16.61%,而我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用,銀行存款占大部分比重③。
監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管能力風(fēng)險(xiǎn)。目前,保險(xiǎn)監(jiān)管仍處于由市場(chǎng)行為監(jiān)管向償付能力監(jiān)管的過(guò)渡與轉(zhuǎn)變。未能運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)估、保險(xiǎn)監(jiān)管信息指標(biāo)系統(tǒng)、財(cái)務(wù)分析償付能力跟蹤系統(tǒng)等先進(jìn)的保險(xiǎn)監(jiān)管技術(shù),未能建立健全中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的償付能力監(jiān)管體系,選擇合理的保險(xiǎn)監(jiān)管模式;殛待培養(yǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管專(zhuān)業(yè)人才,提高監(jiān)管水平。
二、保險(xiǎn)資金直接入市的綜合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定
股市風(fēng)險(xiǎn)包括制度風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等諸方面,難以測(cè)定,但各種風(fēng)險(xiǎn)都集中在股市價(jià)格上反映出來(lái)。例如,我國(guó)證券市場(chǎng)具有政策市、消息市的特點(diǎn),我國(guó)股市歷次巨幅波動(dòng)都伴隨著政策和消息推波助瀾,巨額資金往往深陷其中,不能自拔。但政策風(fēng)險(xiǎn)總是表現(xiàn)為股市的上漲和下跌,換言之,股市風(fēng)險(xiǎn)綜合表現(xiàn)為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這里針對(duì)保險(xiǎn)公司面臨的股市價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定進(jìn)行初步的探討,使我們能夠科學(xué)地認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)資金直接入市后面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)特征、提高保險(xiǎn)資金管理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制能力。
一般的測(cè)定方法。要認(rèn)識(shí)股市的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律,必須從捉摸不定的價(jià)格波動(dòng)中把握其實(shí)質(zhì),了解個(gè)別股價(jià)與此基準(zhǔn)價(jià)格的偏離,進(jìn)而判斷風(fēng)險(xiǎn)程度。傳統(tǒng)實(shí)物價(jià)值理論認(rèn)為,商品的價(jià)格由社會(huì)平均生產(chǎn)條件來(lái)決定。而現(xiàn)在中國(guó)股市上的均價(jià)和指數(shù)正是以此為依據(jù)來(lái)計(jì)算的。中國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)是以各股票的總股本為權(quán)數(shù)編制的,即A=∑af/∑f,其中A為股價(jià)指數(shù),a為各股票的價(jià)格,f為各股票的總股本。在關(guān)于股票價(jià)格波動(dòng)的均價(jià)分析系統(tǒng)中,廣泛采取簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)計(jì)算方法,即:A=(a1 + a2 + a3 + …+an)/n=∑a/n;其中a1 a2 …an 是股價(jià),n為日期個(gè)數(shù)。通過(guò)考察各股價(jià)與該平均數(shù)的偏離來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)。該平均數(shù)存在如下的缺陷:首先在于它是一個(gè)理論數(shù)值,由于分母有可能除不盡,在股市上并沒(méi)有一個(gè)真實(shí)對(duì)應(yīng)的價(jià)格;其次,簡(jiǎn)均數(shù)并未反映股市成交量的影響,從而無(wú)法說(shuō)明決定股市波動(dòng)的原因;再次,價(jià)值理論關(guān)于社會(huì)平均生產(chǎn)條件決定商品社會(huì)價(jià)值的論述,是指在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下大多數(shù)市場(chǎng)主體的生產(chǎn)條件或存在壟斷的情況下生產(chǎn)規(guī)模占支配地位的主體的生產(chǎn)條件。因此,在股市上,應(yīng)是特定期間內(nèi)最大的交易量的性質(zhì)決定股市運(yùn)動(dòng)的方向,而不是未考慮成交量的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)。加權(quán)算術(shù)平均數(shù)由于存在第一種缺陷而不是理想的衡量依據(jù)。
一般測(cè)定方法的修正。必須選取另一種平均數(shù),即與最大成交量相對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格亦即眾數(shù)作為判斷股市價(jià)格波動(dòng)方向依據(jù)。眾數(shù)的公式為X=P,P為與最大交易量對(duì)應(yīng)的股票收市價(jià)格或股價(jià)指數(shù)。首先,它是與最大交易量對(duì)應(yīng)的真實(shí)價(jià)格,其次它代表在市場(chǎng)上具有舉足輕重地位具有支配意義的成交量。在實(shí)物價(jià)值理論中,社會(huì)平均成本的意義在于它對(duì)個(gè)別價(jià)值的實(shí)現(xiàn)具有重要意義,是衡量個(gè)別價(jià)值是否實(shí)現(xiàn)的基準(zhǔn),而在股價(jià)波動(dòng)中,它同樣是一個(gè)基準(zhǔn),衡量個(gè)別成本與平均成本的差異。例如,如果你的持股成本小于眾數(shù),沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)或贏利,反之則虧本或有風(fēng)險(xiǎn)。在壟斷市場(chǎng)中,眾數(shù)標(biāo)志著壟斷力量的持股或拋售成本;在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中,反映了大多數(shù)人的心理認(rèn)同的股價(jià)成本;在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中,眾數(shù)既標(biāo)志著壟斷力量的持股或拋售成本,也反映了大多數(shù)人的心理認(rèn)同。同樣,它是大多數(shù)股票買(mǎi)入時(shí)的成本、賣(mài)出時(shí)的銷(xiāo)售金額。
與實(shí)物生產(chǎn)不同,其一,股票買(mǎi)入后不經(jīng)過(guò)生產(chǎn)過(guò)程,而是經(jīng)過(guò)價(jià)值回歸或泡沫形成過(guò)程;其二,在股票上漲初期階段的最大成交量即具有決定市場(chǎng)方向即上漲的主導(dǎo)力量,而經(jīng)過(guò)上漲后超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)以上的最大成交額即標(biāo)志著下跌的到來(lái),這是因?yàn)楣┬桕P(guān)系已發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變,人們的心理從買(mǎi)入認(rèn)同轉(zhuǎn)變?yōu)橘u(mài)出認(rèn)同。一旦最大成交量出現(xiàn),市場(chǎng)趨勢(shì)即不可逆轉(zhuǎn)。中國(guó)股市歷次大的波動(dòng)無(wú)不驗(yàn)證了這一事實(shí)。中國(guó)股市歷來(lái)有消息市、政策市之稱(chēng),但每次都在事先或事后表現(xiàn)在股價(jià)上,都有對(duì)應(yīng)的最大成交量作為轉(zhuǎn)市的先兆。其三,價(jià)值生產(chǎn)過(guò)程中,個(gè)別價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的差異表現(xiàn)在空間上,而股價(jià)的波動(dòng)表現(xiàn)在時(shí)間上。個(gè)別價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的差異在某一時(shí)點(diǎn)具有確定性,而股價(jià)的波動(dòng)具有時(shí)間上不確定性。
三、保險(xiǎn)資金直接入市的風(fēng)險(xiǎn)化解與控制
自從險(xiǎn)資獲準(zhǔn)開(kāi)閘不動(dòng)產(chǎn)投資以來(lái)，諸多保險(xiǎn)公司以不同形式介入其中。隨著保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)比例的不斷提高，保險(xiǎn)公司加快了在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的布局。除了直接購(gòu)買(mǎi)酒店或?qū)懽謽?，股?quán)投資房企以及興建養(yǎng)老社區(qū)，亦是險(xiǎn)資進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資的主要形式。
中國(guó)保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，目前已有33家保險(xiǎn)公司持有投資性房地產(chǎn)。今年前八個(gè)月，投資性不動(dòng)產(chǎn)規(guī)模750億元，較年初增長(zhǎng)3%，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等產(chǎn)品6664億元，較年初增長(zhǎng)39%。在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷下行之時(shí)，保險(xiǎn)公司依然熱衷其中，顯露出來(lái)的不動(dòng)產(chǎn)投資的順周期風(fēng)險(xiǎn)，引起保監(jiān)會(huì)的關(guān)注。
另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患則在于隱蔽在不動(dòng)產(chǎn)投資之后的數(shù)字游戲。一些保險(xiǎn)公司通過(guò)財(cái)務(wù)手段虛增利潤(rùn)和資產(chǎn)，以達(dá)到提升償付能力充足率的目的，工具之一便是投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值估值。
這一切引起了監(jiān)管層憂(yōu)思，放開(kāi)投資前端的同時(shí)，保監(jiān)會(huì)收緊了對(duì)其后端的管理。今年5月，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于清理規(guī)范保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)評(píng)估增值有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)“《通知》”），著手對(duì)保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)估值進(jìn)行清理和規(guī)范。此外，保監(jiān)會(huì)修訂了投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，降低其認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)。
與此同時(shí)，保監(jiān)會(huì)在日前的壽險(xiǎn)公司“償二代”第一支柱技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試方案中，對(duì)投資性房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子等指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著“償二代”建設(shè)的逐步推進(jìn)，以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系，將有利于引導(dǎo)保險(xiǎn)公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，在一定程度上遏制保險(xiǎn)公司帶有“豪賭”風(fēng)格的投資行為。國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，資本規(guī)劃和資本補(bǔ)充條件較好的保險(xiǎn)公司，在另類(lèi)投資等新領(lǐng)域投資上將更具優(yōu)勢(shì)。 涌向不動(dòng)產(chǎn)
今年以來(lái)，房地產(chǎn)幾乎成為安邦保險(xiǎn)投資的關(guān)鍵詞。繼頻頻吃進(jìn)金融街、與富德生命人壽（原生命人壽）爭(zhēng)奪金地集團(tuán)之后，安邦保險(xiǎn)又把目光投向了海外。
安邦保險(xiǎn)以19.5億美元（約120億元人民幣）收入囊中的華爾道夫飯店，是紐約地標(biāo)性建筑之一，共有1413個(gè)房間，常年入住率超過(guò)70%，基本房型最低價(jià)格為329美元/晚。如按安邦保險(xiǎn)支付的交易額計(jì)算，每間客房的成交單價(jià)高達(dá)138萬(wàn)美元，堪稱(chēng)美國(guó)酒店交易中最高的房間單價(jià)紀(jì)錄之一。
根據(jù)協(xié)議，安邦保險(xiǎn)將支付1億美元的交易保證金，并承擔(dān)酒店約5.25億美元的抵押貸款。希爾頓則獲得擁有未來(lái)100年的經(jīng)營(yíng)權(quán)，并進(jìn)行整修。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，如果希爾頓集團(tuán)在180天內(nèi)將這筆巨款投入別的酒店物業(yè)資產(chǎn)，可以避免為交易收益繳納高額的所得稅。
安邦保險(xiǎn)在其官網(wǎng)宣布，華爾道夫酒店占據(jù)了曼哈頓核心地段的整個(gè)街區(qū)，該地塊投資價(jià)值在紐約無(wú)可比擬，該公司希望通過(guò)投資北美優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。
不過(guò)，由于華爾道夫酒店是美國(guó)駐聯(lián)合國(guó)大使官邸所在地，亦是美國(guó)總統(tǒng)和美國(guó)外交官員經(jīng)常下榻之處，美聯(lián)社報(bào)道稱(chēng)，考慮到整修可能產(chǎn)生的潛在安全風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府官員表示，正在審查這筆交易的細(xì)節(jié)。對(duì)于該說(shuō)法，安邦保險(xiǎn)目前尚無(wú)官方回應(yīng)。
根據(jù)2012年保監(jiān)會(huì)的《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》，保險(xiǎn)資金境外直接投資的不動(dòng)產(chǎn)，主要限于英國(guó)、美國(guó)和澳大利亞等發(fā)達(dá)市場(chǎng)主要城市的核心地段，且具有穩(wěn)定收益的成熟商業(yè)和辦公不動(dòng)產(chǎn)。今年2月，保監(jiān)會(huì)的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，將保險(xiǎn)不動(dòng)產(chǎn)投資比例進(jìn)一步提至30%，而境外投資比例為15%。保險(xiǎn)公司的不動(dòng)產(chǎn)投資熱情隨之提升。
由于英鎊走低，英國(guó)房地產(chǎn)成為險(xiǎn)資的“投資洼地”。去年7月，中國(guó)平安斥資2.6億英鎊，從德國(guó)商業(yè)銀行旗下的Commerz Real公司手中，購(gòu)得倫敦金融城的標(biāo)志性建筑之一勞合社大樓。今年6月，中國(guó)人壽聯(lián)合卡塔爾控股財(cái)富基金斥資7.95億英鎊（約合14億美元），購(gòu)買(mǎi)了英國(guó)金絲雀碼頭集團(tuán)旗下位于倫敦金融區(qū)的10 Upper Bank Street 大樓，持有該樓70%的股權(quán)。
勞合社主席約翰?納爾遜去年接受《財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾談到，平安收購(gòu)勞合社大樓是一種普通的不動(dòng)產(chǎn)投資行為，對(duì)勞合社本身沒(méi)有影響，勞合社依然有權(quán)長(zhǎng)期使用這座由其建造的大樓。據(jù)介紹，英國(guó)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的運(yùn)作模式通常是，由大型投資機(jī)構(gòu)買(mǎi)下來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)的物業(yè)公司運(yùn)營(yíng)和管理，而勞合社對(duì)該大樓采取了售出和回租的方式。
從既往的租金收益上來(lái)看，中國(guó)平安和中國(guó)人壽所投資的這兩座寫(xiě)字樓，無(wú)疑是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。勞合社大樓2013年整體租金約2400萬(wàn)英鎊，凈租金收益率為6.1%。而10 Upper Bank Street 大樓每年的租金約為4435萬(wàn)英鎊。
與中國(guó)平安和中國(guó)人壽投資于寫(xiě)字樓項(xiàng)目不同，安邦保險(xiǎn)將海外不動(dòng)產(chǎn)首單投向了美國(guó)酒店業(yè)。一位海外房地產(chǎn)中介人士表示，就項(xiàng)目本身來(lái)說(shuō)，以19.5億美元投資華爾道夫酒店，并不是一個(gè)好的投資選擇，以同等規(guī)模的資金可以買(mǎi)到更好的標(biāo)的，安邦此舉可能有個(gè)人投資偏好等其他方面的考慮。另?yè)?jù)一位接近該交易的人士稱(chēng)，希爾頓對(duì)該酒店的最初報(bào)價(jià)為11億美元。
第一太平戴維斯（Savills）一位人士表示，去年以來(lái)，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的中國(guó)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)海外房地產(chǎn)的項(xiàng)目大大增加，他目前“有一半的時(shí)間都是在做這樣的項(xiàng)目”。
仲量聯(lián)行的報(bào)告顯示，2013年中國(guó)海外商業(yè)房地產(chǎn)投資總額為76億美元，同比增長(zhǎng)124%。其中，英國(guó)和美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是最主要的投資區(qū)域。
除了開(kāi)始出手海外不動(dòng)產(chǎn)，保險(xiǎn)公司近年來(lái)更是忙于布局境內(nèi)不動(dòng)產(chǎn)投資。早在2010年，安邦保險(xiǎn)便開(kāi)始涉足不動(dòng)產(chǎn)投資，購(gòu)入成都市行政辦公中心的寫(xiě)字樓，2011年攬得北京CBD的兩個(gè)地塊。截至2013年，安邦財(cái)險(xiǎn)投資性房地產(chǎn)達(dá)157.3億元，是該項(xiàng)投資規(guī)模最大的保險(xiǎn)公司。
今年以來(lái)，安邦保險(xiǎn)則積極介入對(duì)上市房企的股權(quán)投資。4月28日，旗下安邦人壽與和諧健康險(xiǎn)累計(jì)持有金融街控股有限公司（下稱(chēng)“金融街”，000402.SZ）5%股權(quán)，首次舉牌。其后，進(jìn)一步增持至9.99%。
為保住第一大股東地位，北京金融街投資集團(tuán)及其一致行動(dòng)人亦展開(kāi)增持，同時(shí)，擬以2.5億元自有資金，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)1.10%的股份。此舉被市場(chǎng)解讀為用來(lái)“狙擊”安邦系。
安邦保險(xiǎn)對(duì)地產(chǎn)股的興趣不止于金融街一家。華業(yè)地產(chǎn)（600240）中報(bào)顯示，安邦人壽已成為其第三大股東，持股4.99%，離5%的舉牌線(xiàn)僅一步之遙。但一季度時(shí)，前十大股東名單中還沒(méi)有其身影。
今年上半年，安邦保險(xiǎn)與富德生命人壽“火拼”同一只地產(chǎn)股――金地集團(tuán)，成為業(yè)內(nèi)一大焦點(diǎn)。安邦保險(xiǎn)的持股比例合計(jì)為10%，富德生命人壽則累計(jì)增持至27.63%，其目標(biāo)則是30%。
富德生命人壽是另一家熱投房企股的保險(xiǎn)公司，除了金地集團(tuán)，它還是深振業(yè)A的第五大股東，持股4.64%。 還原投資邏輯
保險(xiǎn)公司爭(zhēng)奪地產(chǎn)股，在申銀萬(wàn)國(guó)房地產(chǎn)分析師韓思怡看來(lái)，說(shuō)明險(xiǎn)資正從直接投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而直接購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)公司的股權(quán)，以爭(zhēng)取公司話(huà)語(yǔ)權(quán)，并通過(guò)提前參加項(xiàng)目的形式，獲取更高收益。而這種投資角色的轉(zhuǎn)換，最終將影響股票市場(chǎng)投資者的定價(jià)思維。
對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，看重的不僅僅是地產(chǎn)股的股價(jià)表現(xiàn)和股權(quán)投資收益。這些地產(chǎn)公司都握有一線(xiàn)城市豐富的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目，土地資源和項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)明顯。金地集團(tuán)今年4月還收購(gòu)了美國(guó)舊金山市CBD區(qū)域的兩個(gè)商用地塊，用于開(kāi)發(fā)寫(xiě)字樓。而金融街自持的項(xiàng)目資質(zhì)和規(guī)模在地產(chǎn)股中均屬優(yōu)異，海通證券報(bào)告認(rèn)為，多個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入收獲期，未來(lái)將享受價(jià)值重估帶來(lái)的最大利益。
韓思怡在報(bào)告中指出，目前重點(diǎn)的房地產(chǎn)公司PE估值僅為7倍左右，行業(yè)平均估值水平遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較低且升值潛力更大。萬(wàn)科、金科、華發(fā)和福星等優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)股的第一大股東持股較低，且股價(jià)估值低，有可能成為保險(xiǎn)資金重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的。隨著房地產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案的增多，產(chǎn)業(yè)資本將迎來(lái)定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)。
根據(jù)保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)物權(quán)和股權(quán)投資形式投資于房地產(chǎn)，既包括保險(xiǎn)公司直接持有的投資性房地產(chǎn)，也包括通過(guò)投資設(shè)立或入股項(xiàng)目公司等以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主業(yè)的公司，以及間接持有的投資性房地產(chǎn)。
一批中小保險(xiǎn)公司特別是具有房地產(chǎn)股東背景的公司，成為投資性房地產(chǎn)的擁躉，比如，富德生命人壽去年底的投資性房地產(chǎn)的規(guī)模為128.65億元，合眾人壽規(guī)模則為80.9億元。同樣有房地產(chǎn)股東的前海人壽，自2013年7月以來(lái)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資和借款等形式，在房地產(chǎn)及相關(guān)領(lǐng)域涉資達(dá)48億元。珠江人壽今年4月和6月分別投資7.5億元和10億元（分期投資），與其股東關(guān)聯(lián)方投資開(kāi)發(fā)上海創(chuàng)展國(guó)際商貿(mào)和北京中關(guān)村國(guó)際商城項(xiàng)目。
除了爭(zhēng)奪地產(chǎn)股、競(jìng)購(gòu)商業(yè)地塊，諸保險(xiǎn)公司還忙于投資養(yǎng)老地產(chǎn)，而養(yǎng)老地產(chǎn)按保監(jiān)會(huì)規(guī)定可采用公允價(jià)值估值。富德生命人壽負(fù)責(zé)人曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，其首個(gè)高端養(yǎng)老社區(qū)將于近期在廣東河源開(kāi)業(yè)。前海人壽則斥資4億元拿下深圳的養(yǎng)老地產(chǎn)用地，首批拓荒者泰康人壽今年一口氣開(kāi)業(yè)了三家養(yǎng)老社區(qū)。養(yǎng)老地產(chǎn)領(lǐng)域動(dòng)作稍為遲緩的中國(guó)太保，今年亦加快了步伐，太平洋養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資管理公司于近日獲批籌建，不過(guò)其開(kāi)發(fā)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的路徑不同：擬采取自建和改建城市中心城區(qū)現(xiàn)有物業(yè)等“輕資產(chǎn)”方式。
諸保險(xiǎn)公司對(duì)房地產(chǎn)投資的熱衷程度，可以用數(shù)據(jù)來(lái)量化。保監(jiān)會(huì)的《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)社會(huì)責(zé)任白皮書(shū)》稱(chēng)，今年上半年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老社區(qū)投資額增至約300多億元，是去年全年的兩倍多。來(lái)自保監(jiān)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資性房地產(chǎn)規(guī)模為750億元，比年初增長(zhǎng)3%；基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等產(chǎn)品則為6664億元，較年初增長(zhǎng)39%。
除了以上形式，保險(xiǎn)公司還通過(guò)信托計(jì)劃與房地產(chǎn)產(chǎn)生一些間接關(guān)聯(lián)。10月14日，保監(jiān)會(huì)的《關(guān)于保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)情況的通報(bào)》顯示，今年上半年，近51%的信托投資集中于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，其中，房地產(chǎn)信托計(jì)劃占比高達(dá)33.1%，規(guī)模為929億元，基礎(chǔ)設(shè)施投資占比17.5%，規(guī)模亦有492億元之多。
保監(jiān)會(huì)在通報(bào)中提示了一個(gè)值得憂(yōu)慮的現(xiàn)象：一些保險(xiǎn)公司通過(guò)投資信托產(chǎn)品，借款給與之具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的融資人，用于融資人房地產(chǎn)投資等用途。而一些具有房地產(chǎn)股東背景的保險(xiǎn)公司，如此熱衷于投資房地產(chǎn)領(lǐng)域，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是為其股東輸送利益。
一位保險(xiǎn)公司高管曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)于很多產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)的投資價(jià)值在于，股東用收進(jìn)來(lái)的保費(fèi)進(jìn)行投資，用獲得的投資收益設(shè)立影子公司，再作為股東投資于保險(xiǎn)公司和其他領(lǐng)域。換言之，“等于是股東拿保險(xiǎn)公司的錢(qián)來(lái)賺自己的錢(qián)”，在該人士看來(lái)，這其實(shí)應(yīng)該是保險(xiǎn)業(yè)“最大的風(fēng)險(xiǎn)”。 公允價(jià)值的秘密
除了為股東“輸血”，保險(xiǎn)公司熱衷于不動(dòng)產(chǎn)投資，亦有其自身資產(chǎn)負(fù)債匹配的訴求。在8月召開(kāi)的新“國(guó)十條”培訓(xùn)大會(huì)上，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波指出，業(yè)內(nèi)熱銷(xiāo)的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品的負(fù)債實(shí)際期限短則數(shù)月，長(zhǎng)則1年-3年，其所匹配的資產(chǎn)期限則多在5年以上，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債缺口較大。
這類(lèi)短期高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品，承諾的收益卻高達(dá)7.2%。這意味著，投資收益率至少達(dá)10%以上，才能基本覆蓋其成本。對(duì)于一些保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)成為博取高收益的南山捷徑。對(duì)此，項(xiàng)俊波不客氣地指出，“這很危險(xiǎn)?！?/p>
這類(lèi)能夠迅速攬得保費(fèi)的高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)于資本實(shí)力的消耗很大。資本實(shí)力相對(duì)單薄的保險(xiǎn)公司，不可避免地倍受償付能力充足率壓力。
一些“聰明”的保險(xiǎn)公司，通過(guò)財(cái)務(wù)手段，人為虛增賬面資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，達(dá)到提升償付能力充足率的目的，其中的一個(gè)重要工具便是投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值估值。
所謂公允價(jià)值，指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。根據(jù)我國(guó)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)的計(jì)量方式有成本計(jì)量法和公允價(jià)值計(jì)量法，但只有在房地產(chǎn)市場(chǎng)比較成熟、企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類(lèi)或類(lèi)似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)時(shí)，才允許企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，這兩個(gè)條件缺一不可。且同一企業(yè)不得同時(shí)采用兩種計(jì)量模式。
項(xiàng)俊波在新“國(guó)十條”培訓(xùn)大會(huì)上透露，在目前33家持有投資性房地產(chǎn)的保險(xiǎn)公司中，有15家（3家財(cái)險(xiǎn)公司和12家壽險(xiǎn)公司）采用了公允價(jià)值計(jì)量方式。今年一季度，這些公司投資性房地產(chǎn)的成本是244.1億元，但賬面價(jià)值卻是493.4億元，增值近一倍。
有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，15家公司中，正德人壽、安邦人壽、安邦財(cái)險(xiǎn)和富德生命人壽等公司，公允價(jià)值變動(dòng)較大。其中，正德人壽估值最高，成本為11億元的土地使用權(quán)投資，通過(guò)公允價(jià)值估值，一年內(nèi)浮盈17億元。而安邦財(cái)險(xiǎn)2013年報(bào)顯示，其2011年所購(gòu)北京CBD兩地塊的成本為61.1億元，2013年從無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，并采用公允價(jià)值計(jì)量后，賬面價(jià)值增至157.3億元。
在公允價(jià)值估值法下，一些公司的公允價(jià)值變動(dòng)收益呈現(xiàn)較大增長(zhǎng)。比如，正德人壽的公允價(jià)值變動(dòng)收益增長(zhǎng)了10.52倍，安邦財(cái)險(xiǎn)增長(zhǎng)7.8倍，富德生命人壽公允價(jià)值收益增長(zhǎng)1.34倍。公允價(jià)值變動(dòng)收益計(jì)入當(dāng)期損益，有增加凈利潤(rùn)之效。
一位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人指出，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)大，特別是近年來(lái)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)迅猛，泡沫虛高，采用公允價(jià)值計(jì)量下的凈利潤(rùn)和償付能力充足率，“可能存在一定的虛值” 。
事實(shí)上，投資性房地產(chǎn)能否采用公允價(jià)值估值，監(jiān)管層的態(tài)度一直在調(diào)整。1997年在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中首倡公允價(jià)值計(jì)量，但由于出現(xiàn)諸多借此操縱利潤(rùn)的現(xiàn)象，又于2001年后修訂相關(guān)規(guī)定，回歸成本法。2006年財(cái)政部制定新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)――投資性房地產(chǎn)》中，首次將投資性房地產(chǎn)作為一項(xiàng)新的資產(chǎn)予以單獨(dú)列示，并引入公允價(jià)值計(jì)量模式。不過(guò)，要求投資性房地產(chǎn)一般采用成本模式，而限制公允價(jià)值模式的應(yīng)用范圍，以防企業(yè)濫用公允價(jià)值操縱利潤(rùn)。
但這種要求與《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第40號(hào)――投資性不動(dòng)產(chǎn)》的做法不盡相同，后者鼓勵(lì)企業(yè)采用公允價(jià)值法，須不定期重估資產(chǎn)，以使其賬面金額與資產(chǎn)負(fù)債表日該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值趨同。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施初期，公允價(jià)值估值法使用并不廣泛，2007年630家有投資性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)上市公司中，僅有18家采用該法。2011年時(shí)，上市公司中使用該法的也僅占3.06%。
從保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管上來(lái)看，保監(jiān)會(huì)在2010年的《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則――問(wèn)題解答第10號(hào)：無(wú)擔(dān)保企業(yè)（公司）債券、不動(dòng)產(chǎn)、未上市股權(quán)和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司創(chuàng)新試點(diǎn)投資產(chǎn)品》中，對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資未明確表述，是采用成本法還是公允價(jià)值法估值。
今年5月下發(fā)的《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則――問(wèn)題解答第24號(hào)：投資性房地產(chǎn)》（征求意見(jiàn)稿）（下稱(chēng)“第24號(hào)解答”）中，該項(xiàng)表述變得明確：要求保險(xiǎn)公司持有的投資性房地產(chǎn)應(yīng)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，采用成本模式計(jì)量；只有存在確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的，才可采用公允價(jià)值模式計(jì)量，并向保監(jiān)會(huì)備案。
在目前的實(shí)際操作中，不同公司對(duì)估值方式有不同的選擇。以上市公司為例，中國(guó)人壽采用歷史成本法，新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保則用公允價(jià)值法。不過(guò)，新華和太保所采用的評(píng)估模型不同，前者采用收益法或市場(chǎng)法，后者用現(xiàn)金流折現(xiàn)法。而前海人壽等一批中小公司，則基本上采用公允價(jià)值估值法。
根據(jù)規(guī)定，成本法下，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法的處理基本一致，計(jì)提折舊或攤銷(xiāo)處理可抵稅。公允價(jià)值法下，公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入損益，可增加當(dāng)期賬面利潤(rùn)（但不增加現(xiàn)金流），但由于不計(jì)提折舊或攤銷(xiāo)，沒(méi)有減稅作用。
上述保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，保險(xiǎn)公司早年投資的房地產(chǎn)的原始成本很低，如以歷史成本計(jì)價(jià)，無(wú)法真正反映資產(chǎn)的真正價(jià)值，且會(huì)降低償付能力充足率。而公允價(jià)值是基于市場(chǎng)一致原則下的動(dòng)態(tài)計(jì)量模式，能夠更確切地反映公司的經(jīng)營(yíng)能力、償債能力及所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，也會(huì)加大賬面利潤(rùn)和現(xiàn)金流的背離。
利率對(duì)保險(xiǎn)公司基本面的影響，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提直接影響會(huì)計(jì)報(bào)表的利潤(rùn)起伏;其次，利率的變化會(huì)直接影響資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，無(wú)論固定收益類(lèi)資產(chǎn)，還是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn);最后，通過(guò)“調(diào)整后凈資產(chǎn)”傳導(dǎo)至內(nèi)含價(jià)值的變化，另外，利率的短期變化對(duì)有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值無(wú)影響，但長(zhǎng)期來(lái)看將影響精算假設(shè)的可信度。
利率變動(dòng)的影響
保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)做好《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》實(shí)施工作的通知》（保監(jiān)發(fā)[2010]6號(hào)）指出，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的750個(gè)工作日國(guó)債收益率曲線(xiàn)的移動(dòng)平均可以作為計(jì)算準(zhǔn)備金需用到的折現(xiàn)率的基準(zhǔn)，可以加上一定限度的溢價(jià)。在加息期時(shí)，雖有一定程度的滯后，但國(guó)債收益率的上升會(huì)直接引起貼現(xiàn)率的上升，保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金相應(yīng)釋放，在會(huì)計(jì)報(bào)表上顯示利潤(rùn)增厚。在降息期時(shí)，貼現(xiàn)率的下降使得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)準(zhǔn)備金計(jì)提的要求進(jìn)一步提高，從而擠壓保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)空間。
2012年上半年，10年期國(guó)債750日均線(xiàn)一路上行，并在7月上旬到達(dá)高點(diǎn)，此番上行的背后邏輯是險(xiǎn)企計(jì)提準(zhǔn)備金的下降。在中國(guó)險(xiǎn)企利潤(rùn)仍由利差驅(qū)動(dòng)的背景下，對(duì)其利差益起到了顯著的推動(dòng)作用，并在6月底和7月初觸發(fā)了保險(xiǎn)行業(yè)相對(duì)估值的提升。
2016年，四家保險(xiǎn)公司因?yàn)?50日均線(xiàn)下行導(dǎo)致精算假設(shè)變動(dòng)而新增加的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提進(jìn)一步增長(zhǎng)，規(guī)模為62.45億-289.09億元，比2015年的44.89億-231.75億元明顯提升。新增保險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提增加主要因?yàn)榍捌诶首叩蛯?dǎo)致對(duì)應(yīng)折現(xiàn)率假設(shè)下調(diào)。
隨著利率的不斷上行，計(jì)提保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金依據(jù)的折現(xiàn)率將觸底回升，屆時(shí)，前期補(bǔ)提的準(zhǔn)備金將得到釋放，增厚當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)。
除了利率變動(dòng)與準(zhǔn)備金計(jì)提的關(guān)系外，利率與資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)也值得關(guān)注。在加息期，保險(xiǎn)資金在浮動(dòng)利率債券方面的收益可以得到提高，且當(dāng)期新增債券利息收入也將有所上升。
關(guān)注在2012年發(fā)生的兩次保險(xiǎn)行業(yè)取得相對(duì)估值提升的時(shí)間段，結(jié)合保險(xiǎn)公司在這一時(shí)間段的凈投資收益率，可以看出，在第二季度和第四季度，保險(xiǎn)公司的凈投資收益率都處于上升的階段，而債券類(lèi)利息收益的增加，無(wú)疑在此階段投資收益率的上升中扮演了強(qiáng)有力的助推器角色。
在2016年年底加息帶來(lái)的保險(xiǎn)行業(yè)相對(duì)估值提升的時(shí)間里，各家保險(xiǎn)公司的凈投資率也都站上了相對(duì)高點(diǎn)，中國(guó)人壽和中國(guó)太保在第四季度的凈投資收益率相較于第三季度分別上升了10BP和50BP。從債券利息的角度來(lái)看，加息期會(huì)給所有持有浮動(dòng)利率債券的公司帶來(lái)增加的利息收益，但是與其他行業(yè)相比，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置端的特性決定了行業(yè)內(nèi)公司因加息而享受到的利息增加是更加顯著的，有利于保險(xiǎn)行業(yè)在加息期相對(duì)估值的提升。
值得注意的是，盡管在加息期債券的利息收益可以上升，但按公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)中的債券價(jià)格將出現(xiàn)下降。廣發(fā)證券基于四家上市保險(xiǎn)公司2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)利率進(jìn)行了敏感性分析。利率波動(dòng)時(shí)，持有至到期投資的占比越低、債券平均久期越長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)就越大。
不同于利潤(rùn)體現(xiàn)保險(xiǎn)公司當(dāng)期的存量?jī)r(jià)值，內(nèi)含價(jià)值更加偏向保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期的基本面，正因?yàn)槿绱?，在?nèi)含價(jià)值的評(píng)估過(guò)程中會(huì)計(jì)提更高的準(zhǔn)備金，也會(huì)執(zhí)行更高的貼現(xiàn)率（四大上市保險(xiǎn)公司的貼現(xiàn)率在10.5%-11%之間）。因此，短期利率的上升或下降難以對(duì)公司的有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值造成直接的影響，潛在的間接影響途徑是通過(guò)國(guó)債收益率的上升來(lái)提高其評(píng)估的可信度。
2016年，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)四家保險(xiǎn)公司加權(quán)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比例（自有或傳統(tǒng)險(xiǎn)資金承擔(dān)比例為1，分紅險(xiǎn)為0.3，萬(wàn)能險(xiǎn)0.5）分別為0.51、0.60、0.55和0.69。
關(guān)于加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例的計(jì)算，根據(jù)財(cái)報(bào)披露的險(xiǎn)種占比，按照傳統(tǒng)險(xiǎn)承擔(dān)100%風(fēng)險(xiǎn)的比例，分紅險(xiǎn)承擔(dān)30%風(fēng)險(xiǎn)的比例，萬(wàn)能險(xiǎn)承擔(dān)50%風(fēng)險(xiǎn)的比例，加權(quán)計(jì)算得到。
升息有利保險(xiǎn)相對(duì)估值提升
我們選擇了美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的歷史數(shù)據(jù)，觀(guān)察利率周期與保險(xiǎn)股價(jià)的變化。數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)板塊在出現(xiàn)相對(duì)大盤(pán)的估值提升時(shí)，其往往伴隨利率提升的背景，反之亦然。
以美國(guó)為例，美國(guó)2003年5月進(jìn)入升息周期后，美亞和大都等個(gè)股累計(jì)回報(bào)率強(qiáng)勢(shì)反彈，2007年8月步入降息周期后，保險(xiǎn)個(gè)股跑輸標(biāo)普500指數(shù)。在日本市場(chǎng)上，利率處于長(zhǎng)周期的降息周期，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)不及日經(jīng)225指數(shù)。而在臺(tái)灣市場(chǎng)上，國(guó)泰、新光、富邦等保險(xiǎn)集團(tuán)在低利率階段整體上難有相對(duì)估值的提升，利率階段性回升時(shí)偶爾有相對(duì)估值提升。
不過(guò)，英國(guó)是一個(gè)反例，在高利率階段，保險(xiǎn)股與富時(shí)100指數(shù)高度重合，低利率階段總體上跑贏指數(shù)。另外，不同地區(qū)的保險(xiǎn)股對(duì)利率變化的敏感度也有所不同，相對(duì)而言，日本、美國(guó)保險(xiǎn)股對(duì)利率升跌的反應(yīng)速度更快。
2000年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了兩輪利率周期：第一次為2000年1月至2007年7月，其中，2000年1月至2003年6月處于降息通道，2003年7月至2007年7月處于升息通道;第二次為2007年8月至今，其中，2007年8月至2016年8月為降息通道，2016年9月以來(lái)，處于升息通道，美聯(lián)儲(chǔ)已加息三次，至2019年尚有多次加息計(jì)劃。
剔除其他要素，將利率周期與保險(xiǎn)股的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)：第一，在高利率環(huán)境下，保險(xiǎn)股相對(duì)估值提升的可能性有所增加，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)股跑不贏指數(shù);第二，在利率周期的降息通道中，降息初期保險(xiǎn)股出現(xiàn)相對(duì)估值提升，但其后表現(xiàn)趨于平庸，加息通道的初期保險(xiǎn)股難有表現(xiàn)，但加息的中后期，保險(xiǎn)股相對(duì)估值會(huì)有明顯提升。
而從2008年9月開(kāi)始，受金融危機(jī)降息預(yù)期的影響，兩家保險(xiǎn)公司的累計(jì)個(gè)股回報(bào)率均呈現(xiàn)出明顯下跌，尤其是美亞。而在之后，在降息周期下，保險(xiǎn)股沒(méi)有取得相對(duì)估值的提升，回報(bào)率低于大盤(pán)收益。
而日本在降息通道期間，險(xiǎn)企大幅跑輸指數(shù)。從2007年起，日本處于降息通道，10年期國(guó)債到期收益率從1.76%跌至最低點(diǎn)-0.25%，2016年下半年受全球利率回升的影，10年期國(guó)債收益率曲線(xiàn)回升至正數(shù)，但仍處于歷史低點(diǎn)。
除少數(shù)幾個(gè)時(shí)段，保險(xiǎn)板塊股票因?yàn)殡A段性反彈明顯跑贏大盤(pán)外，保險(xiǎn)板塊股票幾乎一直跑輸大盤(pán)。而且與美國(guó)相似，在利率周期的降息通道中，降息初期保險(xiǎn)板塊可能跑出相對(duì)估值的提升，但其后表現(xiàn)趨于平庸，與大盤(pán)收益的差距也不斷擴(kuò)大。
臺(tái)灣地區(qū)在利率回升時(shí)，保險(xiǎn)股有相對(duì)估值的提升。2007年以來(lái)，10年期政府公債利率整體處于下降通道，但也有階段性波動(dòng)。2008年6月至2012年12月，利率持續(xù)下行，由高點(diǎn)時(shí)的2.72%降至低點(diǎn)時(shí)的1.15%。2013年1月至2015年3月，處于回升階段，最高為1.80%。2015年4月再次回落，最低觸及0.69%。
我們選取國(guó)泰、新光、富邦三家保險(xiǎn)公司進(jìn)行股價(jià)分析?？傮w上，在低利率狀態(tài)下，保險(xiǎn)股很難出現(xiàn)相對(duì)估值的提升，但在利率階段性回升期間（2013年1月至2015年3月），三家保險(xiǎn)公司均獲得階段性相對(duì)估值的提升。
而英國(guó)則是一個(gè)相反的案例。從大周期角度看，英國(guó)10年期國(guó)債收益率自2000年以來(lái)就處于兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是2000年1月-2008年6月，英國(guó)利率水平整體處于高位，10年期國(guó)債收益率處于4%-6%之間;第二個(gè)階段是2008年6月以來(lái)，利率處于下行通道，最低約0.6%，目前回升至1%附近。
英國(guó)利率與保險(xiǎn)股的走勢(shì)可能是為數(shù)不多的反例。在高利率階段，保險(xiǎn)股跑輸富時(shí)100指數(shù)，而降息或低利率階段，總體表現(xiàn)優(yōu)于富時(shí)100指數(shù)。
總體來(lái)看，利率波動(dòng)對(duì)于保險(xiǎn)公司的影響是多方面的，結(jié)合海外和國(guó)內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)，在利率升息周期中，保險(xiǎn)板塊的表現(xiàn)更容易出現(xiàn)相對(duì)估值的提升，其主要邏輯是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提壓力緩解和當(dāng)期新增預(yù)期債券收益率的提升。利率上升對(duì)存量交易性債券和可供出售金融債券的資產(chǎn)價(jià)值雖有所壓制，但整體影響非常有限。綜合來(lái)看，在利率上升區(qū)間或高利率的狀況下，保險(xiǎn)板塊相對(duì)受益，相對(duì)估值提升的概率會(huì)明顯增加。
在金融去杠桿等系列政策的作用下，2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)利率水平已觸底回升，10年期國(guó)債收益率從2016年最低點(diǎn)的2.63%回升至目前3.5%-3.6%附近，并一度突破3.7%。展望未來(lái)，如果國(guó)內(nèi)金融去杠桿政策不變、美國(guó)繼續(xù)推進(jìn)加息及縮表，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率可能維持在相對(duì)高位，既能實(shí)現(xiàn)政策的平穩(wěn)推進(jìn)，又不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)多的沖擊。因此，在長(zhǎng)端利率保持穩(wěn)健的情況下，保險(xiǎn)板塊依舊有非常好的投資價(jià)值，如果行業(yè)基本面向好的邏輯不斷得到驗(yàn)證，則投資價(jià)值將更加彰顯。
當(dāng)然，利率并不是決定保險(xiǎn)股估值提升的唯一因素，在關(guān)注利率因素時(shí)，投資者也需要關(guān)注其他相關(guān)因素，尤其是各種風(fēng)險(xiǎn)條件，如利率波動(dòng)超預(yù)期、行業(yè)回歸保障不達(dá)預(yù)期等。利率并非影響保險(xiǎn)的唯一因素，影響保險(xiǎn)股表現(xiàn)的因素可能是多面的。海外經(jīng)驗(yàn)僅供參考，不具備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的完全可比性。敏感性分析建立在部分假設(shè)基礎(chǔ)之上，僅提供示范參考作用，并不保證代表保險(xiǎn)公司真實(shí)久期與利率波動(dòng)的影響。
利率高位走平是最大利好
利率上行如期引爆保險(xiǎn)個(gè)股的行情。前期險(xiǎn)企的走勢(shì)與長(zhǎng)端利率水平的變動(dòng)驗(yàn)證了上述利率變動(dòng)與保險(xiǎn)股走勢(shì)的基本關(guān)系。在10年期國(guó)債從3.27%的低點(diǎn)上揚(yáng)至最高3.84%的過(guò)程中，中信保險(xiǎn)指數(shù)取得了16%的增長(zhǎng)，跑贏了上證綜指20個(gè)百分點(diǎn)。隨后利率走平，但中信保險(xiǎn)指數(shù)仍然不斷上揚(yáng)20個(gè)百分點(diǎn)。
一般而言，在利率的不同階段，其對(duì)保險(xiǎn)股利好的影響程度也不相同。根據(jù)利好影響從高到低排列，利率高位走平>利率抬升>利率下行>利率長(zhǎng)期低位。在利率下行的過(guò)程中，險(xiǎn)企由于前期銷(xiāo)售的高預(yù)定利率產(chǎn)品導(dǎo)致負(fù)債成本與投資收益逐漸拉窄產(chǎn)生利差損的風(fēng)險(xiǎn)，而長(zhǎng)期低位則不僅惡化利差損問(wèn)題，且會(huì)產(chǎn)生退保導(dǎo)致險(xiǎn)企現(xiàn)金流斷裂并最終破產(chǎn)的可能。典型代表是日本在 20世紀(jì)90年代后期，主要壽險(xiǎn)公司在持續(xù)的低利率環(huán)境下紛紛破產(chǎn)。在利率抬升的過(guò)程中，險(xiǎn)企擺脫了利差損問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)情況逐漸好轉(zhuǎn)。因此，不難理解利率抬升時(shí)期好于利率下行階段。
但如何理解利率高位走平好于利率抬升？這是由于在利率抬升階段，盡管險(xiǎn)企擺脫了利差損的風(fēng)險(xiǎn)，但是利率上升會(huì)造成債券凈值縮水和股票市場(chǎng)下跌及雙殺現(xiàn)象，導(dǎo)致險(xiǎn)企股東權(quán)益和內(nèi)含價(jià)值受損。而在利率高位走平階段，一方面，利率仍然在高位，險(xiǎn)企仍然可以在利率高位時(shí)享受較高的投資收益，另一方面，利率止升削弱險(xiǎn)企持有的債券和權(quán)益投資凈值帶來(lái)的負(fù)面影響。綜合考慮各方面因素，利率高位維穩(wěn)是險(xiǎn)企最理想的投資環(huán)境。
二季度，雖然保險(xiǎn)股的利潤(rùn)受股債雙殺有一定的負(fù)面影響，但投資者也無(wú)需過(guò)度憂(yōu)慮。二季度，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率繼續(xù)下行9BP導(dǎo)致仍需要補(bǔ)提準(zhǔn)備金。同時(shí)，二季度10年期國(guó)債利率上行18.32BP，以及上證綜指下行1.74%帶來(lái)險(xiǎn)企持有的股權(quán)和債券價(jià)值縮水。預(yù)計(jì)二季度四家險(xiǎn)企的利潤(rùn)情況環(huán)比一季度下行4%-10%。
值得注意的是，這種負(fù)面因素的影響無(wú)悖于利率抬升>利率下行的判斷。在利率上升階段，股債雙殺現(xiàn)象無(wú)須過(guò)度憂(yōu)慮，下半年將迎來(lái)最優(yōu)的投資環(huán)境，保險(xiǎn)股利潤(rùn)有望快速釋放，下半年利率大概率會(huì)保持在高位走平的態(tài)勢(shì)，理由是去杠桿持續(xù)支撐利率維持在高位，同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受度有限將抑制利率的進(jìn)一步上升。
如何看待下半年的利率走勢(shì)對(duì)險(xiǎn)企的影響？中投證券認(rèn)為，利率高位走平是險(xiǎn)企最適宜的投資環(huán)境，在這樣一個(gè)階段，一方面，利率仍然在高位，利于險(xiǎn)企享受較高的投資收益;另一方面，利率止升則會(huì)緩解股債雙殺的負(fù)面影響。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩(wěn)是險(xiǎn)企最理想的投資環(huán)境，下半年，險(xiǎn)企會(huì)迎來(lái)整體利潤(rùn)的快速釋放。
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的調(diào)整應(yīng)當(dāng)加快
（一）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是改善保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的需要。一方面，隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，承保利潤(rùn)明顯下降，有些財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已難以為繼。對(duì)于人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這個(gè)問(wèn)題更為突出。另一個(gè)方面，將保險(xiǎn)公司基本排斥在資本市場(chǎng)之外，不利于保險(xiǎn)公司培育核心競(jìng)爭(zhēng)能力。從當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)無(wú)不向著大型化和全能化方向發(fā)展，能為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)已成為金融機(jī)構(gòu)互相競(jìng)爭(zhēng)的法寶。保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的零售網(wǎng)絡(luò)和廣泛的客戶(hù)資源，開(kāi)展投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等綜合性業(yè)務(wù)條件得天獨(dú)厚。因此，對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)放資本市場(chǎng)可使保險(xiǎn)公司的客戶(hù)資源得到充分利用，這對(duì)提高保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)能力極為有利。隨著中國(guó)入世，保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放度也日益擴(kuò)大，相對(duì)于國(guó)外保險(xiǎn)公司已擁有的豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險(xiǎn)資金同資本市場(chǎng)對(duì)接，提升投資管理水平，將使我們一開(kāi)始便在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。
（二）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的必然選擇。中國(guó)加入WTO后，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的步伐日益加快，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的互動(dòng)加快了這種融合?！?.11”事件后，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了艱難的調(diào)整期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)需求。國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)利用其成熟的管理技術(shù)，先進(jìn)的管理方法，面對(duì)的是全球資本市場(chǎng)，其投資的領(lǐng)域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產(chǎn)、貴金屬等。其投資的方式可以是自營(yíng)，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在資金運(yùn)用上范圍狹小，嚴(yán)重制約了保險(xiǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的能量難以充分釋放出來(lái)。
（三）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力的必然要求。過(guò)窄的投資渠道限制了新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展，使產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中價(jià)格確定增加困難，市場(chǎng)需求與保單價(jià)值之間的矛盾更加突出。放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，有利于開(kāi)發(fā)更多的適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，有利于產(chǎn)品銷(xiāo)售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險(xiǎn)利差損，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。
二、目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用與管理存在的問(wèn)題以及政策性困擾
（一）由政策性因素導(dǎo)致的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)一定困難。相對(duì)于國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，有很多問(wèn)題是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融體制改革相伴而生的，只能在發(fā)展中尋求改革與發(fā)展的辦法。如占上市公司三分之二的國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題；新股配售問(wèn)題；銀行資金人市問(wèn)題；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及貨幣政策問(wèn)題；A、B股市場(chǎng)統(tǒng)一問(wèn)題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，由于保險(xiǎn)公司目前已投資于證券投資資金，間接進(jìn)入了股市，因此這些政策性因素影響著保險(xiǎn)公司的投資收益的穩(wěn)定。
（二）投資工具缺乏既給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了巨大壓力，也給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。目前保險(xiǎn)公司只能在商業(yè)銀行存款、投資于國(guó)債、金融債、部分企業(yè)債及買(mǎi)賣(mài)證券投資基金，沒(méi)有更多的金融投資工具，使保險(xiǎn)公司間接投資股票市場(chǎng)只能在一個(gè)上升的市場(chǎng)行情中尋求盈利，一旦國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國(guó)債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司的投資需求。另一方面，我國(guó)目前允許保險(xiǎn)資金投資的基本上都是利率性產(chǎn)品，而沒(méi)有實(shí)業(yè)投資，一旦利率變化，對(duì)保險(xiǎn)公司的存量資產(chǎn)及增量資金都有著重要影響。表現(xiàn)在：利率持續(xù)走低，保險(xiǎn)公司將面臨再投資收益風(fēng)險(xiǎn)；而如果利率持續(xù)走高，保險(xiǎn)公司存量固定收益?zhèn)瘎t面臨投資風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。
（三）由于投資工具的缺乏，使保險(xiǎn)公司投資組合困難，完全做到資產(chǎn)與負(fù)債相匹配成為不現(xiàn)實(shí)。我國(guó)的壽險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，而在保險(xiǎn)可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協(xié)議存款絕大部分為5年期，國(guó)債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價(jià)格也不能真實(shí)反映期限與價(jià)格的變化。在目前限制保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)、股市及海外資本市場(chǎng)的情況下，各保險(xiǎn)公司要做到投資資產(chǎn)與負(fù)債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險(xiǎn)公司的巨大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）現(xiàn)行投資管理體制及資金運(yùn)用政策限制了保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。國(guó)際上一般保險(xiǎn)公司投資管理有三種模式：一種是由保險(xiǎn)集團(tuán)公司或金融集團(tuán)公司所屬的專(zhuān)業(yè)投資公司運(yùn)用與管理保險(xiǎn)資金；第二種是資金由保險(xiǎn)公司下設(shè)一個(gè)具體的投資部門(mén)來(lái)管理和運(yùn)作；第三種是保險(xiǎn)公司把資金委托給專(zhuān)門(mén)的投資管理公司或基金管理公司來(lái)運(yùn)作。從我國(guó)的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險(xiǎn)法》已出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權(quán)威性解釋?zhuān)酱嘘P(guān)部門(mén)做出詳細(xì)的說(shuō)明?？梢哉f(shuō)，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。（五）國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策及資源的配置水平，影響著保險(xiǎn)公司的資金營(yíng)運(yùn)。主要表現(xiàn)在：一方面國(guó)家通過(guò)積極的財(cái)政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)資金大量閑置；一方面國(guó)有商業(yè)銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國(guó)有商業(yè)銀行又大量認(rèn)購(gòu)國(guó)債，默默承受著利率風(fēng)險(xiǎn)；一方面企業(yè)貸款難、上市籌資難，另一方面，企業(yè)發(fā)債又多頭管理，限制的太死；一方面保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入高速增長(zhǎng)，另一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用卻沒(méi)有更寬的出路。這些狀況表明，國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，這些問(wèn)題的存在不僅使資金及債券的價(jià)格失真，也給國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源造成浪費(fèi)，影響著保險(xiǎn)資金的有效增值。
三、如何緩解保險(xiǎn)資金運(yùn)用矛盾，確保保險(xiǎn)資金安全增值
（一）允許保險(xiǎn)資金直接人市。保險(xiǎn)資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用，節(jié)省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價(jià)損失；第三，可以避免投資于開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回費(fèi)用。特別重要的是，保險(xiǎn)公司作為機(jī)構(gòu)投資者，在見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，已在人才儲(chǔ)備、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，有能力直接參與股票市場(chǎng)，直接利用資本市場(chǎng)的發(fā)展契機(jī)，提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用水平。
（二）允許保險(xiǎn)資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國(guó)20萬(wàn)億美元債券市場(chǎng)的規(guī)模及4萬(wàn)億美元公司債券的規(guī)模相比，目前中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模小、品種少，公司債的規(guī)模只占全部債券市場(chǎng)規(guī)模的4％?？梢?jiàn)，中國(guó)的公司債券，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，有著巨大的發(fā)展空間，也將為保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提供更大的市場(chǎng)。
（三）有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款及金融租賃業(yè)務(wù)。主要包括住房、汽車(chē)貸款等。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，這類(lèi)投資收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，特別適合保險(xiǎn)資金的安全增值的特點(diǎn)。
（四）項(xiàng)目投資。可投資于市政建設(shè)、重大交通設(shè)施等風(fēng)險(xiǎn)小、期限長(zhǎng)、收益高的項(xiàng)目。
（五）戰(zhàn)略投資和國(guó)有股、法人股的投資。應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司作為新股配售的戰(zhàn)略投資者，享受一級(jí)市場(chǎng)的高收益；同時(shí)，應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司投資于業(yè)績(jī)優(yōu)秀公司的國(guó)有股或法人股，獲取穩(wěn)定的紅利以及通過(guò)所投資公司的凈資產(chǎn)的增值，享受以后的流通溢價(jià)。
（六）外幣境內(nèi)外投資及人民幣境外投資。對(duì)現(xiàn)有外幣資金除了可以開(kāi)展結(jié)構(gòu)性存款外，還應(yīng)允許從事B股交易；應(yīng)該允許購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府及企業(yè)在海外發(fā)行的債券；應(yīng)允許購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等。目前美國(guó)30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達(dá)4.13％。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有保險(xiǎn)公司人民幣資金，國(guó)家外匯管理部門(mén)也應(yīng)該在政策上有所松動(dòng)，可以根據(jù)保險(xiǎn)的需求和實(shí)際投資管理能力，按總資產(chǎn)的規(guī)模核定一定比例允許人民幣自由轉(zhuǎn)換成外匯資金，投資于海外資本市場(chǎng)。盡管存在一定的匯率和投資風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這對(duì)于保險(xiǎn)公司合理匹配投資組合，完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，價(jià)值回歸，已有一定的投資價(jià)值。只要機(jī)構(gòu)投資者特別是保險(xiǎn)公司在投資時(shí)處理好安全性、收益性、流動(dòng)性三者的關(guān)系，控制好風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該能夠獲得較高的回報(bào)。
四、放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司自身的管理及保險(xiǎn)監(jiān)管水平提出了挑戰(zhàn)
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的調(diào)整應(yīng)當(dāng)加快
（一）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是改善保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的需要。一方面，隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，承保利潤(rùn)明顯下降，有些財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已難以為繼。對(duì)于人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這個(gè)問(wèn)題更為突出。另一個(gè)方面，將保險(xiǎn)公司基本排斥在資本市場(chǎng)之外，不利于保險(xiǎn)公司培育核心競(jìng)爭(zhēng)能力。從當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)無(wú)不向著大型化和全能化方向發(fā)展，能為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)已成為金融機(jī)構(gòu)互相競(jìng)爭(zhēng)的法寶。保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的零售和廣泛的客戶(hù)資源，開(kāi)展投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等綜合性業(yè)務(wù)條件得天獨(dú)厚。因此，對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)放資本市場(chǎng)可使保險(xiǎn)公司的客戶(hù)資源得到充分利用，這對(duì)提高保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)能力極為有利。隨著中國(guó)入世，保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放度也日益擴(kuò)大，相對(duì)于國(guó)外保險(xiǎn)公司已擁有的豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險(xiǎn)資金同資本市場(chǎng)對(duì)接，提升投資管理水平，將使我們一開(kāi)始便在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。
（二）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的必然選擇。中國(guó)加入WTO后，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的步伐日益加快，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的互動(dòng)加快了這種融合?！?.11”事件后，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了艱難的調(diào)整期，而中國(guó)的一枝獨(dú)秀為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)需求。國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)利用其成熟的管理技術(shù)，先進(jìn)的管理，面對(duì)的是全球資本市場(chǎng)，其投資的領(lǐng)域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產(chǎn)、貴金屬等。其投資的方式可以是自營(yíng)，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在資金運(yùn)用上范圍狹小，嚴(yán)重制約了保險(xiǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的能量難以充分釋放出來(lái)。
（三）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力的必然要求。過(guò)窄的投資渠道限制了新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展，使產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中價(jià)格確定增加困難，市場(chǎng)需求與保單價(jià)值之間的矛盾更加突出。放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，有利于開(kāi)發(fā)更多的適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，有利于產(chǎn)品銷(xiāo)售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險(xiǎn)利差損，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與管理存在的問(wèn)題以及政策性困擾
（一）由政策性因素導(dǎo)致的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)一定困難。相對(duì)于國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，有很多問(wèn)題是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融體制改革相伴而生的，只能在發(fā)展中尋求改革與發(fā)展的辦法。如占上市公司三分之二的國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題；新股配售問(wèn)題；銀行資金人市問(wèn)題；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及貨幣政策問(wèn)題；A、B股市場(chǎng)統(tǒng)一問(wèn)題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，由于保險(xiǎn)公司目前已投資于證券投資資金，間接進(jìn)入了股市，因此這些政策性因素影響著保險(xiǎn)公司的投資收益的穩(wěn)定。
（二）投資工具缺乏既給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了巨大壓力，也給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。目前保險(xiǎn)公司只能在商業(yè)銀行存款、投資于國(guó)債、金融債、部分債及買(mǎi)賣(mài)證券投資基金，沒(méi)有更多的金融投資工具，使保險(xiǎn)公司間接投資股票市場(chǎng)只能在一個(gè)上升的市場(chǎng)行情中尋求盈利，一旦國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國(guó)債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司的投資需求。另一方面，我國(guó)目前允許保險(xiǎn)資金投資的基本上都是利率性產(chǎn)品，而沒(méi)有實(shí)業(yè)投資，一旦利率變化，對(duì)保險(xiǎn)公司的存量資產(chǎn)及增量資金都有著重要影響。表現(xiàn)在：利率持續(xù)走低，保險(xiǎn)公司將面臨再投資收益風(fēng)險(xiǎn)；而如果利率持續(xù)走高，保險(xiǎn)公司存量固定收益?zhèn)瘎t面臨投資風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。
（三）由于投資工具的缺乏，使保險(xiǎn)公司投資組合困難，完全做到資產(chǎn)與負(fù)債相匹配成為不現(xiàn)實(shí)。我國(guó)的壽險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中 20年期限的資金約占50％左右，而在保險(xiǎn)可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協(xié)議存款絕大部分為5年期，國(guó)債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價(jià)格也不能真實(shí)反映期限與價(jià)格的變化。在目前限制保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)、股市及海外資本市場(chǎng)的情況下，各保險(xiǎn)公司要做到投資資產(chǎn)與負(fù)債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險(xiǎn)公司的巨大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）現(xiàn)行投資管理體制及資金運(yùn)用政策限制了保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。國(guó)際上一般保險(xiǎn)公司投資管理有三種模式：一種是由保險(xiǎn)集團(tuán)公司或金融集團(tuán)公司所屬的專(zhuān)業(yè)投資公司運(yùn)用與管理保險(xiǎn)資金；第二種是資金由保險(xiǎn)公司下設(shè)一個(gè)具體的投資部門(mén)來(lái)管理和運(yùn)作；第三種是保險(xiǎn)公司把資金委托給專(zhuān)門(mén)的投資管理公司或基金管理公司來(lái)運(yùn)作。從我國(guó)的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險(xiǎn)法》已出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權(quán)威性解釋?zhuān)酱嘘P(guān)部門(mén)做出詳細(xì)的說(shuō)明?？梢哉f(shuō)，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（五）國(guó)家宏觀(guān)政策及資源的配置水平，著保險(xiǎn)公司的資金營(yíng)運(yùn)。主要表現(xiàn)在：一方面國(guó)家通過(guò)積極的財(cái)政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)資金大量閑置；一方面國(guó)有商業(yè)銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國(guó)有商業(yè)銀行又大量認(rèn)購(gòu)國(guó)債，默默承受著利率風(fēng)險(xiǎn)；一方面貸款難、上市籌資難，另一方面，企業(yè)發(fā)債又多頭管理，限制的太死；一方面保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入高速增長(zhǎng)，另一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用卻沒(méi)有更寬的出路。這些狀況表明，國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，這些的存在不僅使資金及債券的價(jià)格失真，也給國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源造成浪費(fèi)，影響著保險(xiǎn)資金的有效增值。
三、如何緩解保險(xiǎn)資金運(yùn)用矛盾，確保保險(xiǎn)資金安全增值
（一）允許保險(xiǎn)資金直接人市。保險(xiǎn)資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用，節(jié)省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價(jià)損失；第三，可以避免投資于開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回費(fèi)用。特別重要的是，保險(xiǎn)公司作為機(jī)構(gòu)投資者，在見(jiàn)證資本市場(chǎng)的同時(shí)，已在人才儲(chǔ)備、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，有能力直接參與股票市場(chǎng)，直接利用資本市場(chǎng)的發(fā)展契機(jī)，提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用水平。
（二）允許保險(xiǎn)資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國(guó)20萬(wàn)億美元債券市場(chǎng)的規(guī)模及4萬(wàn)億美元公司債券的規(guī)模相比，中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模小、品種少，公司債的規(guī)模只占全部債券市場(chǎng)規(guī)模的4％?？梢?jiàn)，中國(guó)的公司債券，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，有著巨大的發(fā)展空間，也將為保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提供更大的市場(chǎng)。
（三）有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款及租賃業(yè)務(wù)。主要包括住房、汽車(chē)貸款等。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，這類(lèi)投資收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，特別適合保險(xiǎn)資金的安全增值的特點(diǎn)。
（四）項(xiàng)目投資?？赏顿Y于市政建設(shè)、重大設(shè)施等風(fēng)險(xiǎn)小、期限長(zhǎng)、收益高的項(xiàng)目。
（五）戰(zhàn)略投資和國(guó)有股、法人股的投資。應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司作為新股配售的戰(zhàn)略投資者，享受一級(jí)市場(chǎng)的高收益；同時(shí)，應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司投資于業(yè)績(jī)優(yōu)秀公司的國(guó)有股或法人股，獲取穩(wěn)定的紅利以及通過(guò)所投資公司的凈資產(chǎn)的增值，享受以后的流通溢價(jià)。
（六）外幣境內(nèi)外投資及人民幣境外投資。對(duì)現(xiàn)有外幣資金除了可以開(kāi)展結(jié)構(gòu)性存款外，還應(yīng)允許從事B股交易；應(yīng)該允許購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府及企業(yè)在海外發(fā)行的債券；應(yīng)允許購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等。目前美國(guó)30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達(dá)4.13％。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有保險(xiǎn)公司人民幣資金，國(guó)家外匯管理部門(mén)也應(yīng)該在政策上有所松動(dòng)，可以根據(jù)保險(xiǎn)的需求和實(shí)際投資管理能力，按總資產(chǎn)的規(guī)模核定一定比例允許人民幣自由轉(zhuǎn)換成外匯資金，投資于海外資本市場(chǎng)。盡管存在一定的匯率和投資風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這對(duì)于保險(xiǎn)公司合理匹配投資組合，完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在泡沫破滅后，價(jià)值回歸，已有一定的投資價(jià)值。只要機(jī)構(gòu)投資者特別是保險(xiǎn)公司在投資時(shí)處理好安全性、收益性、流動(dòng)性三者的關(guān)系，控制好風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該能夠獲得較高的回報(bào)。
四、放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司自身的管理及保險(xiǎn)監(jiān)管水平提出了挑戰(zhàn)
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的調(diào)整應(yīng)當(dāng)加快
（一）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是改善保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的需要。一方面，隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，承保利潤(rùn)明顯下降，有些財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已難以為繼。對(duì)于人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這個(gè)問(wèn)題更為突出。另一個(gè)方面，將保險(xiǎn)公司基本排斥在資本市場(chǎng)之外，不利于保險(xiǎn)公司培育核心競(jìng)爭(zhēng)能力。從當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)無(wú)不向著大型化和全能化方向發(fā)展，能為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)已成為金融機(jī)構(gòu)互相競(jìng)爭(zhēng)的法寶。保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的零售網(wǎng)絡(luò)和廣泛的客戶(hù)資源，開(kāi)展投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等綜合性業(yè)務(wù)條件得天獨(dú)厚。因此，對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)放資本市場(chǎng)可使保險(xiǎn)公司的客戶(hù)資源得到充分利用，這對(duì)提高保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)能力極為有利。隨著中國(guó)入世，保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放度也日益擴(kuò)大，相對(duì)于國(guó)外保險(xiǎn)公司已擁有的豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險(xiǎn)資金同資本市場(chǎng)對(duì)接，提升投資管理水平，將使我們一開(kāi)始便在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。
（二）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的必然選擇。中國(guó)加入WTO后，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的步伐日益加快，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的互動(dòng)加快了這種融合?！?.11”事件后，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了艱難的調(diào)整期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)需求。國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)利用其成熟的管理技術(shù)，先進(jìn)的管理方法，面對(duì)的是全球資本市場(chǎng)，其投資的領(lǐng)域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產(chǎn)、貴金屬等。其投資的方式可以是自營(yíng)，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在資金運(yùn)用上范圍狹小，嚴(yán)重制約了保險(xiǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的能量難以充分釋放出來(lái)。
（三）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力的必然要求。過(guò)窄的投資渠道限制了新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展，使產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中價(jià)格確定增加困難，市場(chǎng)需求與保單價(jià)值之間的矛盾更加突出。放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，有利于開(kāi)發(fā)更多的適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，有利于產(chǎn)品銷(xiāo)售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險(xiǎn)利差損，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。
二、目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用與管理存在的問(wèn)題以及政策性困擾
（一）由政策性因素導(dǎo)致的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)一定困難。相對(duì)于國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，有很多問(wèn)題是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融體制改革相伴而生的，只能在發(fā)展中尋求改革與發(fā)展的辦法。如占上市公司三分之二的國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題；新股配售問(wèn)題；銀行資金人市問(wèn)題；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及貨幣政策問(wèn)題；A、B股市場(chǎng)統(tǒng)一問(wèn)題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，由于保險(xiǎn)公司目前已投資于證券投資資金，間接進(jìn)入了股市，因此這些政策性因素影響著保險(xiǎn)公司的投資收益的穩(wěn)定。
（二）投資工具缺乏既給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了巨大壓力，也給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。目前保險(xiǎn)公司只能在商業(yè)銀行存款、投資于國(guó)債、金融債、部分企業(yè)債及買(mǎi)賣(mài)證券投資基金，沒(méi)有更多的金融投資工具，使保險(xiǎn)公司間接投資股票市場(chǎng)只能在一個(gè)上升的市場(chǎng)行情中尋求盈利，一旦國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國(guó)債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司的投資需求。另一方面，我國(guó)目前允許保險(xiǎn)資金投資的基本上都是利率性產(chǎn)品，而沒(méi)有實(shí)業(yè)投資，一旦利率變化，對(duì)保險(xiǎn)公司的存量資產(chǎn)及增量資金都有著重要影響。表現(xiàn)在：利率持續(xù)走低，保險(xiǎn)公司將面臨再投資收益風(fēng)險(xiǎn)；而如果利率持續(xù)走高，保險(xiǎn)公司存量固定收益?zhèn)瘎t面臨投資風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。
（三）由于投資工具的缺乏，使保險(xiǎn)公司投資組合困難，完全做到資產(chǎn)與負(fù)債相匹配成為不現(xiàn)實(shí)。我國(guó)的壽險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，而在保險(xiǎn)可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協(xié)議存款絕大部分為5年期，國(guó)債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價(jià)格也不能真實(shí)反映期限與價(jià)格的變化。在目前限制保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)、股市及海外資本市場(chǎng)的情況下，各保險(xiǎn)公司要做到投資資產(chǎn)與負(fù)債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險(xiǎn)公司的巨大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）現(xiàn)行投資管理體制及資金運(yùn)用政策限制了保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。國(guó)際上一般保險(xiǎn)公司投資管理有三種模式：一種是由保險(xiǎn)集團(tuán)公司或金融集團(tuán)公司所屬的專(zhuān)業(yè)投資公司運(yùn)用與管理保險(xiǎn)資金；第二種是資金由保險(xiǎn)公司下設(shè)一個(gè)具體的投資部門(mén)來(lái)管理和運(yùn)作；第三種是保險(xiǎn)公司把資金委托給專(zhuān)門(mén)的投資管理公司或基金管理公司來(lái)運(yùn)作。從我國(guó)的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險(xiǎn)法》已出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權(quán)威性解釋?zhuān)酱嘘P(guān)部門(mén)做出詳細(xì)的說(shuō)明?？梢哉f(shuō)，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（五）國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策及資源的配置水平，影響著保險(xiǎn)公司的資金營(yíng)運(yùn)。主要表現(xiàn)在：一方面國(guó)家通過(guò)積極的財(cái)政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)資金大量閑置；一方面國(guó)有商業(yè)銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國(guó)有商業(yè)銀行又大量認(rèn)購(gòu)國(guó)債，默默承受著利率風(fēng)險(xiǎn)；一方面企業(yè)貸款難、上市籌資難，另一方面，企業(yè)發(fā)債又多頭管理，限制的太死；一方面保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入高速增長(zhǎng)，另一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用卻沒(méi)有更寬的出路。這些狀況表明，國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，這些問(wèn)題的存在不僅使資金及債券的價(jià)格失真，也給國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源造成浪費(fèi)，影響著保險(xiǎn)資金的有效增值。
三、如何緩解保險(xiǎn)資金運(yùn)用矛盾，確保保險(xiǎn)資金安全增值
（一）允許保險(xiǎn)資金直接人市。保險(xiǎn)資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用，節(jié)省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價(jià)損失；第三，可以避免投資于開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回費(fèi)用。特別重要的是，保險(xiǎn)公司作為機(jī)構(gòu)投資者，在見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，已在人才儲(chǔ)備、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，有能力直接參與股票市場(chǎng)，直接利用資本市場(chǎng)的發(fā)展契機(jī)，提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用水平。
（二）允許保險(xiǎn)資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國(guó)20萬(wàn)億美元債券市場(chǎng)的規(guī)模及4萬(wàn)億美元公司債券的規(guī)模相比，目前中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模小、品種少，公司債的規(guī)模只占全部債券市場(chǎng)規(guī)模的4％?？梢?jiàn)，中國(guó)的公司債券，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，有著巨大的發(fā)展空間，也將為保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提供更大的市場(chǎng)。
（三）有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款及金融租賃業(yè)務(wù)。主要包括住房、汽車(chē)貸款等。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，這類(lèi)投資收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，特別適合保險(xiǎn)資金的安全增值的特點(diǎn)。
（四）項(xiàng)目投資?？赏顿Y于市政建設(shè)、重大交通設(shè)施等風(fēng)險(xiǎn)小、期限長(zhǎng)、收益高的項(xiàng)目。
（五）戰(zhàn)略投資和國(guó)有股、法人股的投資。應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司作為新股配售的戰(zhàn)略投資者，享受一級(jí)市場(chǎng)的高收益；同時(shí)，應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司投資于業(yè)績(jī)優(yōu)秀公司的國(guó)有股或法人股，獲取穩(wěn)定的紅利以及通過(guò)所投資公司的凈資產(chǎn)的增值，享受以后的流通溢價(jià)。
（六）外幣境內(nèi)外投資及人民幣境外投資。對(duì)現(xiàn)有外幣資金除了可以開(kāi)展結(jié)構(gòu)性存款外，還應(yīng)允許從事B股交易；應(yīng)該允許購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府及企業(yè)在海外發(fā)行的債券；應(yīng)允許購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等。目前美國(guó)30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達(dá)4.13％。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有保險(xiǎn)公司人民幣資金，國(guó)家外匯管理部門(mén)也應(yīng)該在政策上有所松動(dòng)，可以根據(jù)保險(xiǎn)的需求和實(shí)際投資管理能力，按總資產(chǎn)的規(guī)模核定一定比例允許人民幣自由轉(zhuǎn)換成外匯資金，投資于海外資本市場(chǎng)。盡管存在一定的匯率和投資風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這對(duì)于保險(xiǎn)公司合理匹配投資組合，完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，價(jià)值回歸，已有一定的投資價(jià)值。只要機(jī)構(gòu)投資者特別是保險(xiǎn)公司在投資時(shí)處理好安全性、收益性、流動(dòng)性三者的關(guān)系，控制好風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該能夠獲得較高的回報(bào)。
四、放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司自身的管理及保險(xiǎn)監(jiān)管水平提出了挑戰(zhàn)
