時間：2023-07-02 08:22:35
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中圖分類號：F275
文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：16710169（2014）04007506
基金項目：國家自然科學(xué)基金項目“生態(tài)資本運營機制和管理模式研究”（70873135）；中國博士后基金項目“生態(tài)資本運營中利益相關(guān)者權(quán)益博弈及其保障機制研究”（2013M542101）；湖南省自然科學(xué)基金資助項目“生態(tài)脆弱性視角下區(qū)域生態(tài)資本運營風(fēng)險問題研究”（13JJ4104）；教育部人文社會科學(xué)基金項目“生態(tài)資本運營安全問題研究――基于生態(tài)脆弱性分析”（12YJC790029）
作者簡介：劉加林，經(jīng)濟學(xué)博士，湖南大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)流動站博士后，湖南人文科技學(xué)院副教授（湖南 婁底 417100）；朱邦偉，中南財經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生（湖北 武漢 430073）
我國是一個人均生態(tài)財富較低的國家，但能源消耗以及二氧化碳排放量卻已經(jīng)超越美國成為世界第一，這嚴(yán)重脫離了我國人均資源不足、生態(tài)環(huán)境脆弱的基本國情。走中國特色的綠色發(fā)展之路，要以一定生態(tài)資源環(huán)境作為支撐，通過對生態(tài)資本的有效運營來維持生態(tài)資本存量的非減性，進而增強生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，充分發(fā)掘綠色經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Α?/p>
我國生態(tài)資本運營在實踐中取得了一定成績，但是也存在一些問題，主要體現(xiàn)在政府對生態(tài)資本運營重視不夠、生態(tài)產(chǎn)品市場消費不足、企業(yè)對生態(tài)資本運營意愿不高等方面。主要原因在于生態(tài)資本市場不完善，缺乏對生態(tài)資本運營主體的激勵與約束作用。本文認為，問題的根源主要是生態(tài)資本運營績效評價的缺失。因此，厘清區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價的邏輯思路，探討其作用機理，設(shè)定其績效評價維度，對于推動我國生態(tài)環(huán)境管理水平，促進綠色經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。
一、區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價的邏輯思路
（一）區(qū)域生態(tài)資本運營績效的效率標(biāo)準(zhǔn)
效率通常是用來描述客觀世界中任意兩點之間的物質(zhì)互換頻率，而在經(jīng)濟社會中則是用來反映投入與產(chǎn)出之間的比率，這種方式往往忽略生態(tài)資源的投入。在引入生態(tài)要素之后，效率就不再僅僅是一個價值上的投入產(chǎn)出比例了，生態(tài)效率的概念更強調(diào)經(jīng)濟社會活動的價值產(chǎn)出與物質(zhì)投入之間的比例關(guān)系。高效率的人類活動直接導(dǎo)致高效率的資源配置，因此，生態(tài)資本運營績效要考慮人與自然的物質(zhì)變換活動對生態(tài)系統(tǒng)的影響。生態(tài)效率的運用充分考慮到生態(tài)資本的稀缺性。經(jīng)濟系統(tǒng)規(guī)模的不斷擴大已經(jīng)逼近甚至超過生態(tài)系統(tǒng)的承載力，人類不得不考慮如何以最少的生態(tài)資本消耗獲取最多的物質(zhì)資本服務(wù)，并將這種思想貫穿于經(jīng)濟系統(tǒng)生產(chǎn)和消費的整個過程中。因此，區(qū)域生態(tài)資本運營績效的效率概念的基本前提是：人與自然的物質(zhì)交換所得對生態(tài)系統(tǒng)的影響必須限制在其承載力范圍之內(nèi)。隨著可供人類利用的生態(tài)資源與環(huán)境容量的日益減少，資源生產(chǎn)率已經(jīng)成為經(jīng)濟增長的重要影響因素，只有通過有效配置生態(tài)資本與保護生態(tài)環(huán)境，以最小的資源消耗和環(huán)境代價獲取最大的經(jīng)濟效益，將經(jīng)濟規(guī)?？刂圃谏鷳B(tài)系統(tǒng)承載力范圍內(nèi)，才能保持經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。生態(tài)經(jīng)濟效率將有助于人們制定各種戰(zhàn)略和政策來進行生態(tài)資本項目投資，以使政策和行動更好地服務(wù)于生態(tài)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。
區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價除了要考慮經(jīng)濟效率與生態(tài)效率以外，還要考慮代際效率，也就是要兼顧后代人的權(quán)益。代際效率是一個現(xiàn)存所有人的集合體，并假定有可能界定該集體在任何時期的效用。就當(dāng)前某種給定的效用水平而言，如果未來所有時點上的效用在經(jīng)濟方面都盡可能高，則這種跨期的生態(tài)資本配置在代際上是有效率的。代際效率需要兩個條件：第一，生態(tài)資本在整個經(jīng)濟系統(tǒng)中的收益率都是均等的；第二，投資的實際收益率δ等于消費貼現(xiàn)率γ。
（二）區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價的邏輯起點：生態(tài)資本運營的價值取向
區(qū)域生態(tài)資本運營是將生態(tài)資源轉(zhuǎn)化為資本，作為資本的一般屬性進行經(jīng)營，其本質(zhì)內(nèi)涵是要保持生態(tài)資本存量的非減性。區(qū)域生態(tài)資本運營好壞對于我國生態(tài)環(huán)境保護，保持社會穩(wěn)定具有重要作用。因而區(qū)域生態(tài)資本運營不僅要保護生態(tài)環(huán)境、保障生態(tài)資本存量的非減性，同時也要維持一定的經(jīng)濟利益和社會利益，即保持生態(tài)效益、經(jīng)濟效益與社會效益的統(tǒng)一。生態(tài)環(huán)境管理體制改革需要區(qū)域生態(tài)資本運營遵循一定的價值取向，人類社會的生存權(quán)、發(fā)展權(quán)與環(huán)境權(quán)決定區(qū)域生態(tài)資本運營的價值取向維度，即生態(tài)效用價值取向、生態(tài)要素價值取向、社會價值取向以及生態(tài)文化價值取向。區(qū)域生態(tài)資本運營的價值取向影響區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價方向，有什么樣的價值取向就有什么樣的績效評價指標(biāo)來配套執(zhí)行。因而對區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價不能僅從經(jīng)濟效益角度來衡量，同時還需考慮生態(tài)效益與社會效益的效率問題。
二、區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價的指標(biāo)體系
（一）區(qū)域生態(tài)資本運營績效的評價維度
區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價維度的構(gòu)建取決于其價
圖1區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價作用機理
值取向，而區(qū)域生態(tài)資本運營的價值取向則是從生態(tài)、經(jīng)濟以及社會等三個方面來設(shè)置的，這決定了區(qū)域生態(tài)資本運營要從生態(tài)、經(jīng)濟以及社會三個面向來設(shè)立績效評價體系，即為生態(tài)績效、經(jīng)濟績效以及社會績效“三位一體”的績效評價體系（如圖1所示）。區(qū)域生態(tài)資本運營生態(tài)績效評價維度是通過評價區(qū)域生態(tài)資本運營中生態(tài)要素在生產(chǎn)經(jīng)營活動中對生態(tài)環(huán)境的貢獻程度，主要用資源利用以及生態(tài)保護兩個子維度來描述。其主要目的是利用節(jié)約資源、減少對生態(tài)環(huán)境的負面影響，推行經(jīng)濟效益高的生態(tài)化技術(shù)，不斷進行模式探索來推動生態(tài)價值的實現(xiàn)（P391）。經(jīng)濟績效是評價區(qū)域生態(tài)資本運營成效的核心標(biāo)準(zhǔn)，生態(tài)資本運營關(guān)鍵在于生態(tài)資本的市場化價值實現(xiàn)與增值，因此，區(qū)域生態(tài)資本運營經(jīng)濟績效評價維度要評價生態(tài)投入要素在區(qū)域生態(tài)資本運營經(jīng)濟價值增值的程度，通常用經(jīng)營效果以及發(fā)展?jié)摿蓚€子維度來表達經(jīng)濟價值變化過程。區(qū)域生態(tài)資本運營不僅要關(guān)注生態(tài)資源的經(jīng)濟價值與生態(tài)效益，同時也要充分體現(xiàn)公眾利益訴求，保持社會的公平性。這種社會屬性決定區(qū)域生態(tài)資本運營社會績效評價維度要考慮生態(tài)投入要素在生態(tài)資本運營中所帶來的社會公正性與社會正能量，實現(xiàn)資源環(huán)境的代際公平（P109-110），它主要通過社會文明與社會環(huán)境兩個子維度來體現(xiàn)。由此可知，生態(tài)績效、經(jīng)濟績效以及社會績效是有機統(tǒng)一的，缺一不可。經(jīng)濟績效是核心，生態(tài)績效是基礎(chǔ)，而社會績效是保障，三者共同構(gòu)成績效評價體系，保障區(qū)域生態(tài)資本的良性運營。
（二）區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價指標(biāo)體系
要全面、正確地衡量區(qū)域生態(tài)資本運營績效，就必須從多層面、多維度來選擇績效評價指標(biāo)，形成一個完整的指標(biāo)體系。評價指標(biāo)體系是區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價系統(tǒng)最為核心的構(gòu)成要素。區(qū)域生態(tài)資本運營在我國得到廣泛應(yīng)用，從整體而言，其應(yīng)用層面主要分為宏觀、中觀以及微觀三個層面宏觀層面主要是區(qū)域（全國、省、市級），中觀層面為行業(yè)，微觀層面為企業(yè)。，由于篇幅限制，本文僅考慮宏觀層面的績效指標(biāo)設(shè)計，下文中區(qū)域生態(tài)運營績效評價即為宏觀層面的生態(tài)運營績效評價。區(qū)域生態(tài)資本運營績效評價指標(biāo)體系分為目標(biāo)層（區(qū)域生態(tài)資本運營績效）、準(zhǔn)則層（摘述績效評價的主要方面，本文主要是從經(jīng)濟績效、社會績效以及生態(tài)績效三個方面來衡量）、指標(biāo)層（可以反映要素特性的定量指標(biāo)與定性指標(biāo)）三級，
三、實證分析：以恩施州為例
（一）恩施州生態(tài)資本運營績效評價指標(biāo)賦值
恩施土家族苗族自治州位于我國湖北省西南部，與重慶市和湖南省臨界，國土面積為24 061平方公里，現(xiàn)轄2市6縣，屬于老、少、邊、窮地區(qū)。恩施州森林覆蓋率高、環(huán)境污染小、生物多樣性豐富、生態(tài)功能突出、生態(tài)資本雄厚，是我國極其重要的“生態(tài)屏障和生態(tài)服務(wù)區(qū)”之一。目前恩施州正在實施生態(tài)化發(fā)展戰(zhàn)略，對外爭取生態(tài)補償，對內(nèi)實施生態(tài)資本運營，力圖實現(xiàn)從“生態(tài)立州”到“綠色繁榮”。
區(qū)域生態(tài)資本運營績效綜合評價要求對評價區(qū)域內(nèi)的生態(tài)資本運營質(zhì)量進行分等定級，而這種等級劃分是否準(zhǔn)確反映了生態(tài)資本運營質(zhì)量區(qū)域分異的客觀實際，在很大程度上取決于評價指標(biāo)選取是否科學(xué)合理。為了準(zhǔn)確評價恩施州生態(tài)資本運營績效，根據(jù)前文中所選用績效評價指標(biāo)，構(gòu)建恩施州生態(tài)資本運營績效評價指標(biāo)體系；采用Delphi法與層次分析法（AHP）相結(jié)合確定指標(biāo)體系各層次因子權(quán)重。評價指標(biāo)體系各因子權(quán)重。
（二）恩施州生態(tài)資本運營績效評價結(jié)果
本次計算恩施州生態(tài)資本運營績效評價綜合值，是選用2007年的恩施州的數(shù)據(jù)為例。通過查詢2008年恩施州統(tǒng)計年鑒、2008年恩施州統(tǒng)計公報、各部門統(tǒng)計年報以及2008年湖北省統(tǒng)計年鑒，加上調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算出生態(tài)資本運營績效評價指標(biāo)體系的各值，根據(jù)各指標(biāo)的值查找其在中賦值表中的區(qū)間，該區(qū)間即為各指標(biāo)的作用值。各指標(biāo)綜合評價值等于權(quán)重值與各指標(biāo)作用值的乘積，公式如下：
指標(biāo)綜合評價值=指標(biāo)權(quán)重值×指標(biāo)作用值
各指標(biāo)層的綜合作用值為各指標(biāo)要素層綜合評價值之和，則生態(tài)資本運營績效評價綜合評價值為各指標(biāo)層綜合評價值之和，即恩施州生態(tài)資本運營績效評價綜合評價值為：F綜合評價值=F經(jīng)營績效+F發(fā)展?jié)摿?F社會文明+F社會環(huán)境+F資源利用+F生態(tài)保護=F生態(tài)績效+F社會績效+F經(jīng)濟績效。
根據(jù)2007年恩施州數(shù)據(jù)，利用上述的計算過程，計算出2007年恩施州生態(tài)資本運營績效評價綜合值如表3所示。
其余年份2001―2010年的恩施州生態(tài)資本運營績效評價值按照2007年的方式計算。數(shù)據(jù)主要來源于三個方面：第一個來源是根據(jù)2001―2010年恩施州統(tǒng)計年鑒、歷年恩施州統(tǒng)計公報、歷年湖北省統(tǒng)計年鑒；第二個來源是各個部門的統(tǒng)計年報、各部門歷年工作報告與工作總結(jié)、各部門發(fā)展研究報告；第三個來源是研究者自行調(diào)研數(shù)據(jù)。2000年―2009年恩施州生態(tài)資本運營績效評價值如。
其一，恩施州生態(tài)資本運營總體績效水平呈相對平穩(wěn)，且逐步提高的趨勢。從表4可知，2002年之前，恩施州生態(tài)資本運營總體績效基本維持不變，總體績效水平在45左右浮動；在2002―2005年期間，恩施州生態(tài)資本運營總體績效水平有緩慢上升，這主要得益于“十五”期間，州政府逐漸認識到生態(tài)資本在經(jīng)濟社會發(fā)展中的作用；2006―2009年期間，恩施州生態(tài)資本運營績效水平增長較快，從2000年的4564增長到2009年7052，增幅達到60%左右。在“十一五”期間，恩施州政府開始實施生態(tài)產(chǎn)業(yè)興州戰(zhàn)略，制定相關(guān)措施提升生態(tài)資本在經(jīng)濟社會發(fā)展中的作用。
如果拿市場經(jīng)濟體制與計劃經(jīng)濟體制做比較，很自然會得出這樣的結(jié)論：前者法制環(huán)境處在不斷健全的階段，依法行政辦事是市場經(jīng)濟始終如一的倡導(dǎo)思想，市場調(diào)控作用處于明顯的上升態(tài)勢；后者則是潛意識的人治為主的做法，政府的行政行為干預(yù)性極強。通過對比，需要從中得出這樣的認識趨向：政府作為在市場經(jīng)濟體制的主導(dǎo)者，工作的方位、力度和寬度是值得研究與實際體現(xiàn)，該弱化的，則當(dāng)仁不讓地弱化；需強則強。在這樣的前提下，政府身處其中，依法掌握國有資本的權(quán)益，就必須與國有企業(yè)建立起規(guī)范的所有權(quán)關(guān)系。不要把政府的所有者監(jiān)控權(quán)與管理地位行政權(quán)混為一體，從管理角色出發(fā)是要把握三個方面的要點：
（一）建立和規(guī)范資本市場，用政府有形的手去牽制市場無形的手；
（二）不斷研究和探索資本市場的發(fā)展規(guī)律，在政策制定和落實上出新招、下新策；
（三）要用法律法規(guī)的有效性去制衡市場可能涌現(xiàn)的違規(guī)違法的無效性，純凈資本市場。上面所談的是宏觀方面。如果從所有權(quán)者的角度出發(fā)，政府就要確實要把住利益要求，確立與占用國有資本企業(yè)的給予與索取的關(guān)系，即依法授權(quán)企業(yè)擁有法定的國有資本，也許依法享有權(quán)益的取得。
總之，國有資本要本著對所有者負責(zé)任的態(tài)度，在政府產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下，通過必要地市場磨練，成為有價值前景的資本。
二、應(yīng)發(fā)揮國有資本運營實體的作用
國有資本運營，要注重和發(fā)揮資本經(jīng)營實體的作用，資本經(jīng)營實體的作用非常重要，它直接關(guān)系到資本市場具體運作。在國有資產(chǎn)管理體系中，各級國有資產(chǎn)監(jiān)管委員會是第一層次；國有資產(chǎn)投資實體應(yīng)該是第二層次，這個層次最為主要的工作就是要做好國有資本的運作，在市場經(jīng)濟條件下，需要用經(jīng)營的手段使國有資本成為流通中的有效股票，做到有效投資，效益回收，這些工作需要資本投資實體確實按照市場規(guī)律積極地運作。總之，在相關(guān)行業(yè)中的國有企業(yè)，不能終身不嫁人，要隨著政策轉(zhuǎn)移和市場變化等情況，國有資本要有所變，適時適度地做出經(jīng)營、管理改制和出讓的選擇，既能盈利賺錢，又要及時收回投資，這是資本運營最有效的做法。其次，資本運營過程中，具體經(jīng)營的國有企業(yè)，應(yīng)該有維護所有者權(quán)益的法律意識和責(zé)任，不因人為因素而改變的，這是資產(chǎn)所有權(quán)人的權(quán)益管理最需要的基礎(chǔ)。各級國有資產(chǎn)監(jiān)管委員會應(yīng)該做好相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，用法約束國有資本經(jīng)營實體自覺落實責(zé)任。國有企業(yè)應(yīng)在法律責(zé)任下自主經(jīng)營，自擔(dān)風(fēng)險，履行作為資產(chǎn)占有者的社會責(zé)任和資產(chǎn)權(quán)益責(zé)任。在目前，要按照《公司法》的規(guī)定，建立國有資本經(jīng)營公司、控股公司或投資公司。按國家所有、分級管理、自主經(jīng)營、資本流動、質(zhì)量為上的原則，由政府授權(quán)經(jīng)營相關(guān)聯(lián)的國有資本，并為此承擔(dān)保值增值責(zé)任，從一定意義上講，起到維護資產(chǎn)所有者權(quán)益的責(zé)任。
三、國有資本運營要靈活多變
資本市場因流動而活，資本因流動而價值倍增，資本的流動性是自然屬性，所以國有資本同其他方面資本一樣都具有不間斷地流動特點。過去國有資本之所以不能暢快流動，是因為受制政策的制約、環(huán)境的影響和資本市場不到位等各方因素，國有資本在資本市場中就是體現(xiàn)純粹的自然屬性，而不要受到所有制的制衡，要秉承市場規(guī)律的要求，向有效益的區(qū)域流動，在規(guī)定時間內(nèi)取得應(yīng)有的資本增值。目前國有資本仍有的層次是：中央級的國有資本；省級的國有資本；相當(dāng)省一級的計劃單列城市的國有資本；市級的國有資本；縣（區(qū)）級的國有資本。這樣規(guī)定仍具較強的行政色彩。因此在資本操作上有很強的地域或條件限制，是國有資本有別于其他資本不一樣的地方。建立健全市場經(jīng)濟的整個歷史過程中，要逐步創(chuàng)造條件剔除國有資本的所有制多層次性，開辟國有資本不但可以與民營資本、外來資本合作、合資路子，同時也要創(chuàng)造中央管理的國有資本能夠被地方管理的國有資本所吸納的事實，當(dāng)然多數(shù)的時候是地方管理的國有資本被中央管理的國有資本所收購的問題。資本流動性決定了資本運營不但要跨地區(qū)、跨行業(yè)進行的，而且要越過所有制和上下級別的關(guān)系，要沖擊不合理的層次利益。當(dāng)然也因此會受到各層次利益主義的干擾。在社會主義市場經(jīng)濟條件下，要實施在國家制度下的各種形式的強強聯(lián)合，以及強弱組合，允許國有資本在法律規(guī)定范圍內(nèi)自由上下走動，左右游動，可以在較短的時間內(nèi)清除國有資本的地區(qū)、部門和行業(yè)之間無謂的分割和無效益壟斷，使國有資本在進入市場法律操作問題上無障礙化。國有資本的所有者，在分級管理的前提下，準(zhǔn)許各個層次國有資本在效益前提下的上下?lián)Q位，在無所有制約束中達到資本的相互流動。
總之，可以通過調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、調(diào)整企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)措施以提高國有資本運營效益。
參考文獻：
一、體育產(chǎn)業(yè)實施資本運作的意義
資本運作是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象，是一種高層次的經(jīng)營，對于企業(yè)追求利潤最大化、擴大市場份額、形成規(guī)模經(jīng)濟、降低風(fēng)險、實現(xiàn)資源優(yōu)化配置等具有重要的作用。
第一，資本運作有利于推動體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深入，大部分體育企業(yè)都建立了現(xiàn)代企業(yè)管理制度，在保障投資者利益的同時，也促進了體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換和經(jīng)營水平的提高。目前，排在我國體育產(chǎn)業(yè)前列的多數(shù)國有或國有控股體育企業(yè)，在條件允許的情況下都已相繼進入資本市場。一大批體育企業(yè)通過資本運作快速崛起，并發(fā)展成為國內(nèi)知名的體育企業(yè)。部分體育企業(yè)不僅具備了現(xiàn)代企業(yè)的形式和內(nèi)涵，而且在融資能力和技術(shù)創(chuàng)新方面，具備了向更高層次發(fā)展以及參與國際競爭的能力。
第二，資本運作將促進體育資源的優(yōu)化配置。目前，我國體育產(chǎn)業(yè)主要還是依靠大量的要素投入來換取體育經(jīng)濟的增長，因而形成資產(chǎn)存量大，體育企業(yè)素質(zhì)不高，投資分散、重復(fù)建設(shè)等諸多弊端。通過體育資本運作，將有利于通過相關(guān)資產(chǎn)的流動重組來改變體育經(jīng)濟的增長方式。體育企業(yè)也將由生產(chǎn)型、生產(chǎn)經(jīng)營型向資本經(jīng)營型轉(zhuǎn)變，由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，并通過資本運作實現(xiàn)資源的合理配置，進一步促進我國體育產(chǎn)業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)的大重組。
第三，資本運作將促進體育產(chǎn)業(yè)的國際化發(fā)展。資本運作將使更多的國際資本進入我國體育產(chǎn)業(yè)，同時為更多國內(nèi)體育企業(yè)打入國際資本市場創(chuàng)造有利條件。體育產(chǎn)業(yè)在國際化競爭性中，如果其資本運營方式只局限于國內(nèi)的資本積累和集中，將與國際性體育產(chǎn)業(yè)以國際資本的積累和集中形成反差，導(dǎo)致國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)缺乏參與世界體育產(chǎn)業(yè)的競爭能力。通過兼并、聯(lián)合、重組等方式組建以股份制為主要形式的體育產(chǎn)業(yè)集團，提高我國體育產(chǎn)業(yè)自身生存、發(fā)展能力和國際競爭力，并利用不同國家和地區(qū)的生產(chǎn)要素，通過多種形式參與各國的經(jīng)濟活動，能使我國的體育產(chǎn)業(yè)走出國門，進入全球化發(fā)展的軌道。
二、發(fā)達國家體育產(chǎn)業(yè)資本運作的啟示
發(fā)達國家體育產(chǎn)業(yè)的資本運作主要有風(fēng)險投資和證券市場兩種渠道。當(dāng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較低時，主要依賴風(fēng)險投資；而當(dāng)其進入較高水平的發(fā)展階段時，則主要由證券市場來提供必要的資本支持。歐洲的大多數(shù)國家和美國，為體育產(chǎn)業(yè)提供資金支持的大都是風(fēng)險投資，而且多數(shù)是國際和國內(nèi)著名的大公司。
歐洲體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達的國家，特別是英國和西班牙，資本運作更多是依賴證券市場，如英國曼聯(lián)、利物普等十幾家足球俱樂部通過資本市場上市發(fā)行股票，不僅增加了俱樂部的資金來源，而且使世界各國球星分踏而至，從而帶動了英國體育產(chǎn)業(yè)及整個國家的經(jīng)濟增長。西班牙最著名的職業(yè)足球俱樂部運營資本基本上是從證券市場上募集的，西班牙的足球股票是整個股票市場最活躍的一個板塊，也是投資熱情最高的一個板塊。意大利、德國和法國體育產(chǎn)業(yè)資本運作主要還是依賴大公司的風(fēng)險資本。
美國的體育產(chǎn)業(yè)極為發(fā)達，其體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的國民生產(chǎn)總值排在第三位，僅次于商業(yè)銀行和證券市場。體育產(chǎn)業(yè)的資本利潤率遠遠高于社會平均資本利潤率，投資體育產(chǎn)業(yè)平均資本利潤率高達15%以上。美國體育產(chǎn)業(yè)的高度發(fā)展，使其對美國社會生活產(chǎn)生了巨大的影響。美國的體育產(chǎn)業(yè)處于起步階段時，一些比較幼稚的項目和不很賺錢的項目，其發(fā)展基本上也是依賴于風(fēng)險投資。而當(dāng)其發(fā)展到相當(dāng)水平后，一方面，憑借自我積累來持續(xù)發(fā)展，另一方面，由于體育產(chǎn)業(yè)的平均資本利潤率遠遠高于社會平均資本利潤率，在資本市場的媒介作用下，吸引了眾多的投資者加盟體育產(chǎn)業(yè)，從而實現(xiàn)了多元化的資本運作。
發(fā)達國家的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展表明：資本市場為現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了巨大的資金支持，資本市場為體育行業(yè)大重組提供了運作平臺，要實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)的快速和可持續(xù)發(fā)展，必須借助于資本運作。
三、實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)資本運作的主要途徑
（一）通過多種形式推動資產(chǎn)重組
一是開展企業(yè)并購，即通過對體育企業(yè)或體育相關(guān)企業(yè)以購買方式和承擔(dān)債務(wù)方式兼并弱勢企業(yè)，促進低效益企業(yè)生產(chǎn)要素向高效益企業(yè)流動，它是企業(yè)實現(xiàn)資本擴張的有效途徑。二是實行改組，即通過股份制、公司化、集團化等改制重組，分離無效、低效資產(chǎn)，吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置。三是資本控股，即以資本購買那些具有發(fā)展?jié)摿w育企業(yè)的控股權(quán)。四是資本租賃承包經(jīng)營，即通過租賃承包經(jīng)營方式，取得其他企業(yè)資本的經(jīng)營權(quán)，達到迅速擴大經(jīng)營規(guī)模的目的。五是資本的裂變、聚合，不斷尋找合作伙伴，繁殖新的經(jīng)濟增長點，讓資產(chǎn)在流動中增值，形成裂變、聚合的良性循環(huán)。六是嫁接改造，即通過以產(chǎn)權(quán)為載體，資產(chǎn)折價入股等吸引國外資本或通過資本市場、產(chǎn)權(quán)市場以招商方式擴大企業(yè)資本規(guī)模，優(yōu)化資本存量。七是對劣勢企業(yè)進行托管。即在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)基本不變的情況下，讓優(yōu)勢企業(yè)獲得對劣勢企業(yè)資源的實際控制權(quán)?？傊?，通過以上各種資本組合和裂變方式，促進體育資本的合理流動和體育資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以少量自有資本和增量資本帶動更多的外部資本和存量資本，以實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營。
（二）依托資本市場進行資本運營
資本運營所依托的資本市場的手段可以有多種選擇，比如可選擇金融證券交易手段、產(chǎn)權(quán)交易型手段、基金交易手段等。通過證券市場進行資本運營既可以通過發(fā)行股票和債券來為體育發(fā)展籌集資金，也可以通過這些證券來收購兼并別的企業(yè)，如通過股市對公開上市的股份公司進行控股收購，在杠桿收購中則同時涉及到股票和債券的交易活動。利用進行產(chǎn)權(quán)交易手段進行資本運營即通過產(chǎn)權(quán)市場對企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)進行交易，以此來進行資本運營，創(chuàng)造新的經(jīng)濟效益。利用基金交易手段資本運營主要是通過成立共同基金來進行資本運營的活動?；鸾灰仔唾Y本運營可以有三種作用：一是聚沙成塔的作用。因為資本運營往往需要巨額資金，而這些資金由單個企業(yè)承擔(dān)則有較大的困難，成立基金就可以較好地解決這個問題。二是防范風(fēng)險的作用?；鹩杀娙顺鲑Y成立，損失由眾人分擔(dān)；同時基金在運作過程中大多不是集中于一個目標(biāo)，也有分散風(fēng)險的作用。三是專家理財?shù)淖饔?。基金的管理和操作人員都是專業(yè)人士，具有專門的知識和經(jīng)驗，因而可以提高資金的運作效益和效率。
（三）實行多元化立體經(jīng)營
多元化經(jīng)營是指體育企業(yè)通過開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品并購重組等方式，打破部門、行業(yè)界限，同時生產(chǎn)、經(jīng)營多種產(chǎn)品或提供多樣勞務(wù)，將企業(yè)經(jīng)營觸角伸到多個經(jīng)營領(lǐng)域和多方位的立體經(jīng)營方式。體育產(chǎn)業(yè)實行多元化立體經(jīng)營，主要有以下途徑：一是縱向延伸，即企業(yè)各經(jīng)營內(nèi)容要素相互依存，遞延推進，環(huán)環(huán)相扣，緊密延伸。二是橫向拓展，即企業(yè)各經(jīng)營要素所涉及的領(lǐng)域或行業(yè)互不相干，沒有內(nèi)在聯(lián)系的多元化經(jīng)營。三是多元混合發(fā)展，即確立大市場觀，進行多主體、多用戶、多經(jīng)濟成份、多元化、立體化發(fā)展，科、工、貿(mào)、金融等優(yōu)勢互補，混合經(jīng)營激活社會資本，不斷壯大自己，形成規(guī)模優(yōu)勢。
（四）有效地營運體育無形資本
體育無形資本是我國體育事業(yè)積累起來的重要財富，它包括各類賽事的舉辦權(quán)、經(jīng)營權(quán)、冠名權(quán)、廣告權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、體育組織團隊、名人的聲譽、體育場館租賃、土地使用權(quán)、體育類的促銷、體育品牌、體育文化專利、特許權(quán)等。管好用活這些無形資本是體育資本運營的重要內(nèi)容。運營無形資產(chǎn)可通過以下方式實現(xiàn)：一是擴散式運作。包括向外擴散和向內(nèi)擴散，向外擴散是允許非體育企業(yè)生產(chǎn)自己的商標(biāo)，而向內(nèi)擴散是體育企業(yè)內(nèi)部共享相關(guān)名牌。二是吸納式運作。即運用體育無形資本的影響力和美譽度，廣拓融資渠道，吸引社會資本和外商資本，彌補體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺。三是擴張式運作。通過體育無形資產(chǎn)的反哺有形資產(chǎn)，激活帶動有形資產(chǎn)，實現(xiàn)利潤最大化。四是集聚式運營。以體育產(chǎn)業(yè)技術(shù)、人才、市場等優(yōu)勢為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)為紐帶，組建以體育品牌命名的體育企業(yè)集團，促進體育產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)要素向企業(yè)集團集中，使品牌的無形資產(chǎn)迅速升值。五是通過資產(chǎn)評估，將無形資產(chǎn)的價值得到社會的公認，擴大其社會影響力。六是加強無形資本的保護，維護體育無形資產(chǎn)的合法權(quán)益。
（五）建立高效的體育資本運營的人才管理機制
體育產(chǎn)業(yè)資本運營，不僅是企業(yè)經(jīng)營理念，更是高層次的管理手段、方法、技巧和過程，是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要有高水平的、經(jīng)驗豐富的和創(chuàng)新能力強的卓越人才，特別是對企業(yè)資本運營起決定性作用的企業(yè)家。因此，實現(xiàn)資本運營條件下的體育企業(yè)家再造，是我國體育產(chǎn)業(yè)資本運營發(fā)展中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是體育產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一個重要手段。一方面要培養(yǎng)體育企業(yè)家的資本運營觀念和能力，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營身份的一元化，造就現(xiàn)代意義上的真正企業(yè)家。建立體育企業(yè)家資本運營的激勵和約束機制；另一方面要建立高效合理的用人機制，樹立以人為本的管理理念，以市場為依托，面向社會，以公開、公平、公正的原則，廣納賢才，有針對性地培養(yǎng)和選拔一批有戰(zhàn)略眼光、懂金融、體育、法律、企業(yè)管理、財務(wù)方面的專家和各類高級復(fù)合型人才，使體育產(chǎn)業(yè)的資本運營得以高效運行。
參考文獻
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資本運營要求最大限度地支配和使用資本，以較少的資本調(diào)動支配更多的社會資本，企業(yè)不僅運用內(nèi)部資源，通過企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化組合達到資本增值的目的，而且運用兼并、收購、參股、控股方式，實行資本的擴張，將企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源結(jié)合起來進行優(yōu)化配置，促使資本集中和生產(chǎn)規(guī)模擴張，形成規(guī)模經(jīng)濟，獲取規(guī)模經(jīng)濟收益，發(fā)展壯大企業(yè)實力。
1.2 推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整
在不斷變化的經(jīng)濟發(fā)展過程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷由低級向高級，由簡單向復(fù)雜方向演進，企業(yè)在不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境中，面臨著巨大的市場風(fēng)險。為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求，企業(yè)必須以市場為導(dǎo)向，不斷調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以求在千變?nèi)f化的市場競爭中獲取生存權(quán)和發(fā)展權(quán)，增加市場控制力和影響力。資本運營可以使企業(yè)借助市場高效率地調(diào)整自身生產(chǎn)經(jīng)營方向，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
1.3 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
一般而言，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本共同組成。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化取決于長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例是否合理。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過重偏向借入資本，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)“劣化”趨勢，造成企業(yè)負債過重，自有資本嚴(yán)重不足。資本運營則有助于推動企業(yè)資本結(jié)構(gòu)由“劣化”向“優(yōu)化”方向轉(zhuǎn)變。股份制作為資本運營的一種有效方式，可以促使企業(yè)長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例趨于合理，同時也分散投資的風(fēng)險。
2.我國企業(yè)資本運營存在的問題
2.1 決策主體非市場化
企業(yè)資本運營是一種市場行為，追求的目標(biāo)是資本收益最大化。但是我國目前有企業(yè)、集體企業(yè)實際上是一種不完全的企業(yè)法人，他們往往并不是真正的產(chǎn)權(quán)主體，因此，在這種非完全的市場經(jīng)濟情況下，企業(yè)資本運營并不完全是一種市場行為，政府介入企業(yè)承包資本運營就成為一種必然。其是大部分國有企業(yè)資本運營的決策，決策主體是所有權(quán)主體即有關(guān)行政機構(gòu)。
2.2 盲目進行多元化擴展
近年來，我國不少企業(yè)為了實現(xiàn)其資產(chǎn)規(guī)模的擴展，除在本行業(yè)進行大規(guī)模收購兼并等資本運營活動之外，還將投資范圍擴展到非主營業(yè)務(wù)之外的其他領(lǐng)域。這種追求多元化擴展的做法，看起來有利于分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，實質(zhì)上卻加大了企業(yè)的風(fēng)險，并且容易跌入資本運營的陷阱，也就是主業(yè)不精，副業(yè)不旺。無關(guān)聯(lián)多元化擴張的結(jié)果不僅不能給企業(yè)帶來跳躍性發(fā)展和機遇，反而可能使企業(yè)走向衰退或破產(chǎn)，它在很大程度阻礙著我國企業(yè)核心競爭力的形成和發(fā)展。
2.3 缺乏規(guī)范化的中介組織
中國的金融體系偏向于傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)，側(cè)重于發(fā)展商業(yè)銀行，缺乏對產(chǎn)權(quán)介入動作的中介媒體。而產(chǎn)權(quán)交易媒體的建立是實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)流動、資產(chǎn)重組的必要條件，沒有中介媒體的撮合，資產(chǎn)的流動非常困難，資金的流動非常緩慢，交易成本也非常高。我國的投資銀行等中介機構(gòu)起步較晚，都不同程度地卷入了過度投機，相當(dāng)多的精力放在了二級市場的炒作上了，對企業(yè)的購并，企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理等知之甚少，服務(wù)意識淡薄。規(guī)范化的中介組織的缺位直接導(dǎo)致的信息流不均勻、不流暢。
2.4 資產(chǎn)評估不規(guī)范
資產(chǎn)評估是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)資本運營的一個非常重要的內(nèi)容，在市場經(jīng)濟比較成熟的國家企業(yè)資產(chǎn)評估已形成一整套科學(xué)合理的體系，形成了國際上通告的資產(chǎn)評估方法、原則和程序。在我國企業(yè)并購過程中，一般都不強調(diào)資產(chǎn)價值的準(zhǔn)確全面評估，在做法上多是通過清產(chǎn)核資來進行的。另外，在資產(chǎn)評估過程中，政府干預(yù)過多，未按市場規(guī)律進行核算、評估與買賣。評估人的資格也不規(guī)范。我國企業(yè)資本運營中的評估人多種多樣，但有效的經(jīng)紀(jì)人階層難以形成，這就極大的制約了我國企業(yè)資本運營的進一步發(fā)展。
3.提高我國企業(yè)資本運營效率的對策
3.1 建立國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營運體系和機制
國家的資本所有權(quán)與企業(yè)的資本經(jīng)營權(quán)沒有很好的界定，導(dǎo)致企業(yè)進行資本運營時無法做出有效率的決策。針對這一問題，應(yīng)積極推進國有企業(yè)授權(quán)經(jīng)營的工作。國務(wù)院代表國家統(tǒng)一行使國有資產(chǎn)所有權(quán)，中央和地方政府分級管理國有資產(chǎn)，授權(quán)大型企業(yè)、企業(yè)集團和控股公司經(jīng)營國有資產(chǎn)。上海、深圳、武漢、青島、煙臺等省市經(jīng)過多年的實踐和探索，在改變國有資產(chǎn)管理體制方面取得了突破性和實質(zhì)性的成果，建立起了“政府監(jiān)管——資本機構(gòu)運營——國有控股、參股企業(yè)經(jīng)營，三個層次的國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營運體系。這三個層次的國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督和營運體系之間是互為前提、互相聯(lián)系、產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)分明的有機整體。只有政企分開，才能政資分開，才能使國家所有權(quán)與企業(yè)法人財產(chǎn)經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)才能成為真正的法人實體和市場主體。
3.2 合理選擇企業(yè)資本運營的方式
資本運營的實踐證明，資本運營方式對資本運營效果的影響很大。在我國企業(yè)的資本運營中，大部分企業(yè)偏重于資本擴張，而忽視資本運營的適當(dāng)收縮和有效內(nèi)變，形成了各種各樣過度多元化的非效率企業(yè)。為實現(xiàn)企業(yè)資本的有效運營，應(yīng)合理選擇資本運營方式，根據(jù)企業(yè)資本運營的實際情況選擇擴張型運營、收縮型運營或者內(nèi)變型運營。只有根據(jù)企業(yè)資本運營的實際情況，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不同階段采取不同的資本運營方式，才能取得較好的資本運營效果。
3.3 加強資本運營中介組織的建設(shè)
市場中介組織要發(fā)揮承上啟下的經(jīng)濟職能，必須理清與政府的關(guān)系，對于那些由政府職能部門轉(zhuǎn)變而來的中介組織，應(yīng)該堅決與之分離和脫鉤，使真正成為獨立的中介性組織。此外，應(yīng)該研究和借鑒國外市場中介組織的先進經(jīng)驗，同時結(jié)合我國的具體情況，建立健全各項規(guī)章制度，形成一套自我約束、自我管理的內(nèi)在機制，以保證服務(wù)經(jīng)營活動能有條不紊地進行。嚴(yán)格考核各類市場中介組織的開業(yè)資格，使其有嚴(yán)格的信譽、資產(chǎn)、專業(yè)技能和組織程序方面的限制。政府也應(yīng)該通過一定的經(jīng)濟政策的引導(dǎo)，使各種市場中介組織的發(fā)展有一個良好的政策和體制環(huán)境。
3.4 規(guī)范資產(chǎn)評估
規(guī)范資產(chǎn)評估首先應(yīng)實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準(zhǔn)入制度，對于目前已成立的各個評估機構(gòu)和從業(yè)人員，按照國家制定的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進行一次全面的清理和檢查。只有堅持實施行業(yè)準(zhǔn)入制度，才能凈化評估業(yè)市場，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則，合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。規(guī)范資產(chǎn)評估首先要堅持公正性原則，即要求評估機構(gòu)是獨立的專業(yè)的社會公正性機構(gòu)，不能為資產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)事人中的任何一方所擁有。其次應(yīng)堅持科學(xué)性的原則，即要求評估機構(gòu)在評估資產(chǎn)時必須掌握充足的科學(xué)依據(jù)的資料。還要堅持客觀性的原則，即評估機構(gòu)必須堅持實事求是，要求委托人提供必要真實的信息。根據(jù)國有資產(chǎn)管理辦法規(guī)定，我國資產(chǎn)評估行政管理的主體是國家各級國有資產(chǎn)管理局，其他部門和單位不應(yīng)干預(yù)評估工作。國有資產(chǎn)管理局對資產(chǎn)評估工作的整個過程要進行全面的監(jiān)察和督導(dǎo)，以保證資產(chǎn)評估工作的健康發(fā)展。評估行業(yè)的規(guī)范不僅要靠每個評估機構(gòu)和每個從業(yè)人員的自覺性，還必須有一定法規(guī)體系下的整體行業(yè)監(jiān)督機制，積極發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的組織功能，實行行業(yè)自律。
中圖分類號：F127 文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2011）05－0022－02
一、資本運營的內(nèi)涵與作用
資本運營也稱為資本經(jīng)營，它是以資本增值最大化為根本目的，以價值管理為特征，通過企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的全部資本進行有效運營的一種經(jīng)營方式。其特點是圍繞資本保值增值進行經(jīng)營管理，把資本收益作為管理核心，實現(xiàn)資本盈利最大化。它是將企業(yè)所擁有的各種社會資源和生產(chǎn)要素，即企業(yè)所擁有的各種資本，視為可以經(jīng)營的價值資本，通過收購、兼并、重組、參股、轉(zhuǎn)讓、戰(zhàn)略聯(lián)盟、股份回購、企業(yè)分立、租賃等各種途徑優(yōu)化配置和有效營運，實現(xiàn)最大限度增值的經(jīng)營活動。
資本運營的作用就微觀方面講主要是可以提高企業(yè)經(jīng)營效益，迅速擴張企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)的競爭力；就宏觀方面講，主要是有利于資源的有效配置，促進資產(chǎn)存量的流動，實現(xiàn)企業(yè)之間的優(yōu)勢互補與地區(qū)之間的投資合理化。
二、黑龍江老工業(yè)基地資本運營存在的問題
1.融資方式單一，資本結(jié)構(gòu)不合理
黑龍江老工業(yè)基地企業(yè)金融意識不強，融資方式單一。一些企業(yè)觀念不新、缺乏金融意識，一提到融資就去找銀行，而不是把眼光放在資本市場上，利用資本市場籌資的能力較差，使企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高，資本結(jié)構(gòu)不合理。僅以2004年哈爾濱市區(qū)規(guī)模以上大中型工業(yè)企業(yè)為例，負債總額為7 290 681萬元，資產(chǎn)總額10 171 906萬元，資產(chǎn)負債率71.67%，其中國有及國有控股企業(yè)的負債總額占到81.94%。過高的負債水平，不合理的資本結(jié)構(gòu)，必然會導(dǎo)致較高的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)效益也會受到影響。
2.缺乏多樣化的資本運營方式
近年來，黑龍江老工業(yè)基地企業(yè)資本運營活動呈現(xiàn)上升的趨勢，以企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的資本運營方式為主線，積極拓展了其他資本運營方式。綜合近年來老工業(yè)基地上市公司的資本運營方式，主要有收購兼并、資產(chǎn)出售與轉(zhuǎn)讓、股權(quán)變更及協(xié)議轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換與托管、合營、直接投資（包括對外和對內(nèi)部子公司）、債務(wù)重組、擔(dān)保等，極少使用其他方式。這使得上市公司對資本運營的概念上僅僅理解為純粹的資本運作、資產(chǎn)重組和兼并、股權(quán)變更等方式，也沒有與無形資產(chǎn)的資本運作、人力資源資本運營、金融資本運營等方式結(jié)合使用，偏離了資本運營的真正內(nèi)涵，使資本運營效果難有支撐。
3.資本運營經(jīng)驗不足，資本運營效益不高
資本運營是企業(yè)將擁有的資本在全社會優(yōu)化配置的過程。從范圍上看，資本運營可以涉及任何地域和行業(yè)。但黑龍江老工業(yè)基地的資本運營由于自身固有運行管理機制的影響和目前對資本運營工作認識不足，以及運行經(jīng)驗的欠缺等問題，使企業(yè)缺乏在國內(nèi)外進行有效資本運營的相關(guān)條件。就實際情況來看，老工業(yè)基地資本運營理念和手段的缺乏主要表現(xiàn)在兩個方面：一個是缺乏現(xiàn)代市場經(jīng)濟下資本運營的理念和意識；另一個是老工業(yè)基地的外部形象欠佳、企業(yè)人力資源匱乏等因素，造成企業(yè)缺少資本運營的有利環(huán)境和必要條件。在這種情況下，黑龍江老工業(yè)基地有效地進行資本運營的條件和環(huán)境并不是很完備，即使有些企業(yè)在資本市場上進行了資本運營工作，但這些工作也僅僅停留在融資這些相對簡單的資本運營活動上，真正具有實質(zhì)性的運營活動，如兼并、收購等不是很多、很有效。
4.資本運營人才短缺，資本運營缺少人力支持
資本運營是一種專業(yè)性的經(jīng)營活動，它要求從業(yè)人員是具有金融、證券、稅務(wù)、財務(wù)、法律、經(jīng)營管理等方面的知識和能夠熟練運用各種金融工具和管理手段，進行資本運作的復(fù)合型人才。然而，由于黑龍江地域的特點，使得這樣的專業(yè)人才短缺，即使目前市場化意識和發(fā)展條件有所好轉(zhuǎn)，也沒有得到明顯的改善。
5.資本運營的決策主體存在問題
觀察近幾年的資本運營案例，我們發(fā)現(xiàn)了一個很不正常的現(xiàn)象，即國內(nèi)的國有企業(yè)在進行兼并、收購、合資等影響力較大的資本運營活動前，推動力大多來源于政府部門，而不是企業(yè)經(jīng)營者主動尋求運營途徑和方式。企業(yè)資本運營是一種市場行為，追求的目標(biāo)是資本收益最大化。但是，我國目前的企業(yè)實際上是一種不完全的企業(yè)法人，他們往往并不是真正的產(chǎn)權(quán)主體，因此，在這種非完全的市場經(jīng)濟情況下，企業(yè)資本運營并不完全是一種市場行為，政府介入企業(yè)資本運營就成為一種必然。尤其是大部分國有企業(yè)資本運營的決策，決策主體是所有權(quán)主體即有關(guān)行政機構(gòu)。
6.資本運營中介機構(gòu)不完善
資本運營的復(fù)雜性和專業(yè)性決定了中介組織在其中的重要作用。中介組織在資本運營中承擔(dān)著提供信息、咨詢、資產(chǎn)評估、融通資金等作用。投資銀行等中介機構(gòu)起步較晚，規(guī)模尚小，市場化程度低，運作不規(guī)范現(xiàn)象嚴(yán)重。而且主要工作集中在股票上市承銷與配股承銷業(yè)務(wù)上，有的只停留在承銷、經(jīng)紀(jì)和自營等一般業(yè)務(wù)上，對于近年來此起彼伏的上市公司兼并重組卻少有券商參與，對企業(yè)的購并、企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理等知之甚少，服務(wù)意識淡薄。
7.企業(yè)內(nèi)部管理需要進一步加強。
企業(yè)內(nèi)部管理水平不高是影響黑龍江老工業(yè)基地國有資本營運效率的一個重要因素。目前，在企業(yè)管理中存在一種注重企業(yè)財產(chǎn)組織制度建設(shè)、以企業(yè)財產(chǎn)組織制度建設(shè)代替管理的傾向。在企業(yè)管理中，企業(yè)管理人才缺乏，管理人員和工人素質(zhì)不高，不懂技術(shù)和管理的人管理企業(yè)比較常見。在管理理念上，有些企業(yè)仍只重視生產(chǎn)經(jīng)營，不注重技術(shù)創(chuàng)新和市場營銷，新產(chǎn)品開發(fā)能力弱，市場應(yīng)變能力和國家政策執(zhí)行能力差。
三、提高黑龍江老工業(yè)基地資本運營效率的對策
1.選擇合理的運營方式，實現(xiàn)資本運營形式多樣化
資本運營方式對資本運營效果的影響很大。為實現(xiàn)企業(yè)資本的有效運營，應(yīng)合理選擇資本運營方式。振興黑龍江老工業(yè)基地，應(yīng)該根據(jù)實際情況，分別采用不同的資本運營方式來優(yōu)化企業(yè)的資源配置，實現(xiàn)投資主體的多元化。根據(jù)企業(yè)資本運營的實際情況，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不同階段采取不同的資本運營方式，才能取得較好的資本運營效果。
2.培養(yǎng)經(jīng)營管理與資本運營的復(fù)合型人才
資本運營是一項融專業(yè)性和復(fù)合性于一體的經(jīng)濟活動，對人才的要求很高。因此，應(yīng)根據(jù)市場發(fā)展情況，不斷地培養(yǎng)出適合資本運營的專業(yè)化經(jīng)營人才。一是完善高校教育，加大對教育的投入，培養(yǎng)具有現(xiàn)代管理知識的復(fù)合型人才和專業(yè)技術(shù)人才；二是舉辦中短期或業(yè)余培訓(xùn)班，以彌補短期從業(yè)人員的不足；三是在整個企業(yè)范圍內(nèi)形成知識創(chuàng)新的企業(yè)文化機制，加強人力資源的開發(fā)和管理，吸引高素質(zhì)的專業(yè)化人才，提高員工素質(zhì)。
3.創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境
首先，完善資本市場環(huán)境。資本市場的高效運作，必須具備合理的市場結(jié)構(gòu)和良好的監(jiān)管機制。應(yīng)進一步改進和完善市場結(jié)構(gòu)，增進市場流動性，完善市場的價格機制，建立與整個經(jīng)濟開放程度相適應(yīng)的高度權(quán)威的管理體制。
其次，完善法律制度。包括完善證券法律制度，規(guī)范證券機構(gòu)、發(fā)行公司和上市公司；擴展金融市場容量，完善金融法規(guī)體系；完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為，完善國有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定、國有資產(chǎn)評估以及國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為。
4.加強資本運營中介組織的建設(shè)
資本運營是一項系統(tǒng)性、操作性極強的活動，這一活動的各個環(huán)節(jié)，均需中介機構(gòu)參與運作，中介機構(gòu)的行為直接關(guān)系到資本運營的成敗。要建立并規(guī)范包括信息網(wǎng)絡(luò)、金融機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估所在內(nèi)的中介機構(gòu)。
5.處理好國有資產(chǎn)管理與企業(yè)法人治理的關(guān)系，完善資本運營的決策機制
企業(yè)資本運營必須正確定位，明確決策的權(quán)限和管理責(zé)任，形成良好、快捷、有效的決策機制。一是建立和完善企業(yè)資本運營決策的分權(quán)模式，明確劃分決策權(quán)限；二是明晰企業(yè)資產(chǎn)決策的責(zé)任，構(gòu)建資本運營決策的風(fēng)險約束機制；三是要廣泛建立法人產(chǎn)權(quán)制度，架構(gòu)以企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)為核心的企業(yè)資本運營體系。
6.加大對黑龍江老工業(yè)基地國有資本營運的政策支持
根據(jù)黑龍江老工業(yè)基地國有資本比較集中的特點，國家在政策上應(yīng)給一定的傾斜，包括資金方面的支持、稅收優(yōu)惠、金融等方面的政策支持，鼓勵老工業(yè)基地加快國有經(jīng)濟調(diào)整，建立有效的國有資本運營機制，提高資本運營效率。
總之，通過對黑龍江老工業(yè)基地的資本運營存在問題的分析及對策的闡述，要提高企業(yè)資本運營效率。政府應(yīng)從宏觀上為企業(yè)資本運營造就一個良好的外部環(huán)境。同時，企業(yè)自身應(yīng)明晰產(chǎn)權(quán)，加快公司化改造，探索選擇合理的資本運營方式來提高黑龍江省企業(yè)資本運營的效率，真正發(fā)揮資本運營在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的作用。
參考文獻：
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一、資本運營的概念
（一）資本運營的含義及主要方法
資本運營是指企業(yè)以自有資本通過上市與非上市、整體收購與部分收購等多種途徑迅速擴充企業(yè)規(guī)模，為實現(xiàn)資本盈利最大化而開展的活動。企業(yè)實施資本運營主要有以下幾種方法。
1.兼并與收購。兼并與收購是企業(yè)在市場經(jīng)濟中優(yōu)勝劣汰的競爭行為，是資本集中的基本途徑。企業(yè)兼并收購后，可以增量資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，大幅降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險成本。
2.借殼上市。借殼上市是指非上市公司通過收購或其它合法方式獲得上市公司的控制權(quán)并將自身的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入獲得控制權(quán)的上市公司，從而實現(xiàn)未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)間接上市的行為。借殼公司通過加強對殼公司的經(jīng)營管理，改善經(jīng)營業(yè)績，推動殼公司的股價上升。殼公司通過配股或發(fā)行新股來募集資金，擴大生產(chǎn)，最終實現(xiàn)借殼公司的長期發(fā)展目標(biāo)和生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置。
3.重組。重組一般常用兩種形式：資產(chǎn)重組和債務(wù)重組。資產(chǎn)重組是指企業(yè)在內(nèi)部以剝離、分立的形式，外部以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售等形式所進行的，旨在剔除企業(yè)本身不善于經(jīng)營管理的資產(chǎn)，避免資源浪費或低效運行，以求得企業(yè)的生存與發(fā)展。債務(wù)重組是指在債權(quán)人和債務(wù)人對原債權(quán)、債務(wù)的重新組織安排，來避免不負責(zé)任的借貸行為和不良債務(wù)的再生。
4.破產(chǎn)。破產(chǎn)是指企業(yè)在嚴(yán)重虧損，資不抵債的情況下，可依據(jù)《破產(chǎn)法》，依法清償、核銷其債務(wù)，其目的是為了保護債權(quán)人、債務(wù)人的合法權(quán)益，改善經(jīng)營狀況。
（二）資本運營在企業(yè)發(fā)展中的作用
1.資本運營有助于企業(yè)擴張規(guī)模，壯大實力。資本運營可以通過兼并、收購、參股、控股方式來最大限度地支配和使用資本，并將企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源結(jié)合起來進行優(yōu)化配置，促使資本集中和生產(chǎn)規(guī)模擴張，獲取規(guī)模經(jīng)濟收益。
2.資本運營有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)潛在發(fā)展能力。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本組成，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化取決于長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例是否合理。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過重偏向借入資本，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)“劣化”趨勢，造成企業(yè)負債過重，自由資本嚴(yán)重不足。資本運營則有助于推動企業(yè)資本結(jié)構(gòu)由“劣化”向“優(yōu)化”方向轉(zhuǎn)變。
3.資本運營有助于推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低市場風(fēng)險。企業(yè)可以通過資本運營調(diào)整自身生產(chǎn)經(jīng)營方向，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)處于夕陽產(chǎn)業(yè)時，可以通過向新興產(chǎn)業(yè)并購、參股、控股等方式，實現(xiàn)向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域滲透、轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)處于由夕陽產(chǎn)業(yè)向朝陽產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過渡期時，可以通過產(chǎn)權(quán)出售、公司分立等方式，剝離夕陽產(chǎn)業(yè)，以便集中精力進行新型產(chǎn)業(yè)的擴展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。
二、國有煤炭企業(yè)資本運營的中存在的問題
由于國有計劃經(jīng)濟體制的長期影響，目前國有大型煤炭企業(yè)在資本運營工作中還存在較大的差距，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.資本運營方式單一、對外資本運營較少。國有煤炭企業(yè)長期以來一直以間接融資為主，沒有形成多元融資方式。此外，資本運營大多局限在內(nèi)資本市場，在國際上進行資本運營的企業(yè)數(shù)量不多。
2.不能正確的認知資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的內(nèi)在聯(lián)系。生產(chǎn)經(jīng)營是資本運營的前提和基礎(chǔ)，資本運營最終必須服從或服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。而一些煤炭企業(yè)卻片面理資本運營的含義，具體表現(xiàn)為：一是將過程視為目的，將籌集資金作為資本運營的主要目的，為上市而上市，制造和虛假信息等，二是將規(guī)模經(jīng)濟誤認為簡單擴大經(jīng)濟規(guī)模片面追求規(guī)模，對并購對象缺乏理性分析和客觀評估，盲目重組、并購一些無發(fā)展前途的企業(yè)或本應(yīng)該退市的上市公司。
3.資本運營人才缺乏。資本運營具有復(fù)雜性、專業(yè)性等特點，它要求從業(yè)人員必須具備金融、證券、稅務(wù)、財務(wù)、法律等方面的知識，還要能夠熟練運用各種金融工具和管理手段。而煤炭企業(yè)在人力資源開發(fā)與儲備上還面臨著較大差距，造成資本運營方面的人才嚴(yán)重短缺。
三、完善煤炭企業(yè)資本運營的思路和對策
1.煤炭企業(yè)可以積極探索并購、重組和破產(chǎn)等多種形式來進行資本運營。如一些大型煤礦可對周邊地區(qū)、同一煤田范圍的中、小煤礦實施有效的并購，來擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額。在實現(xiàn)煤炭企業(yè)多元化的發(fā)展戰(zhàn)略中則可以采取縱向和混合并購等資本運營方式。在企業(yè)培育核心能力時則可以采取與優(yōu)勢地區(qū)、優(yōu)勢行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)的重組來實現(xiàn)資產(chǎn)的最大利用效率。而對于資源枯竭、資不抵債、扭虧無望的衰老礦井，則可通過關(guān)閉和破產(chǎn)，有效減輕企業(yè)負擔(dān)。
2.注意形成“資本運營”與“實業(yè)經(jīng)營”相互促進、良性發(fā)展的有效模式。煤炭企業(yè)要想做大做強.必須處理好實業(yè)經(jīng)營與資本運作的關(guān)系，資本運營應(yīng)以實業(yè)經(jīng)營為依托，圍繞企業(yè)資源優(yōu)勢打造核心競爭力。
3.注意資本運營專業(yè)人才隊伍建設(shè)。煤炭企業(yè)應(yīng)加強資本運營人才培養(yǎng)、引進和使用，通過構(gòu)建資本運營人才成長機制、人才競爭開發(fā)機制和人才激勵機制，造就出一大批優(yōu)秀的人才隊伍，保障煤炭企業(yè)的資本運營工作的高效開展。
參考文獻：
國有企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展的過程中占據(jù)著主導(dǎo)作用，是我國經(jīng)濟發(fā)展的主要力量，也是我國國民經(jīng)濟健康發(fā)展的安全保障。因此，我國十分重視國有企業(yè)的發(fā)展。而資本運營是國有企業(yè)改革和發(fā)展的重要途徑，能夠有效擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場占有份額，提高國有企業(yè)的競爭力。但是，國有企業(yè)資本運營由于外部環(huán)境不完善以及企業(yè)內(nèi)部管理不足存在著很大的運營風(fēng)險，使國有企業(yè)的運營和發(fā)展面臨著巨大威脅。在這種情況下，資本運營風(fēng)險管理成為國有企業(yè)的重要工作，受到國有企業(yè)和社會各界的關(guān)注。研究國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理不僅能夠有效防范資本運行風(fēng)險，而且對國有企業(yè)的健康發(fā)展有著直接作用。
一、國有企業(yè)資本運營風(fēng)險的相關(guān)概述
（一）國有企業(yè)資本運營風(fēng)險的內(nèi)涵
國有企業(yè)資本運營風(fēng)險主要指國有企業(yè)資本運營習(xí)慣過程中存在著運營環(huán)境的變動性、運營活動的復(fù)雜性以及國有企業(yè)自身存在抗風(fēng)險能力的有限性而造成的國有企業(yè)資本運營達不到預(yù)期目標(biāo)的現(xiàn)象。首先，資本運營的復(fù)雜性主要指現(xiàn)階段我國國有企業(yè)在運營的過程中，資本的循環(huán)和周轉(zhuǎn)存在著巨大的風(fēng)險；其次，外部環(huán)境的變動性主要指政府相關(guān)部門的管理環(huán)境、國家宏觀經(jīng)濟政策和法律規(guī)定以及資本市場的不斷變動；再次，企業(yè)主體的制約性主要指國有企業(yè)本身在發(fā)展過程中沒有充分發(fā)揮自身的主體作用；最后，企業(yè)抗風(fēng)險能力的有限性主要指國有企業(yè)在運行的過程中缺乏相應(yīng)的風(fēng)險意識和風(fēng)險處理能力。
（二）國有企業(yè)資本運營風(fēng)險的類別
按風(fēng)險影響范圍不同，國有企業(yè)資本運營風(fēng)險主要包括基本險和特殊風(fēng)險。首先，基本風(fēng)險主要指由于受經(jīng)濟、政治以及社會文化環(huán)境影響所產(chǎn)生的風(fēng)險。基本風(fēng)險是國有企業(yè)普遍存在并難以避免的風(fēng)險，主要包括政策風(fēng)險、政治風(fēng)險、體制風(fēng)險和自然風(fēng)險。其中政策風(fēng)險主要指國家經(jīng)濟發(fā)展政策變動所帶來的風(fēng)險，體制風(fēng)險主要指我國市場經(jīng)濟體制尚未完善，國有企業(yè)的資本運作難免會受到行政機關(guān)的影響，政治風(fēng)險主要指政治因素變動而帶來的資本運營風(fēng)險，自然風(fēng)險主要指自然因素的化，如地震、火災(zāi)、洪澇災(zāi)害等自然因素對國有企業(yè)運營帶來的風(fēng)險。其次，特殊風(fēng)險主要指國有企業(yè)由于錯誤經(jīng)營、資金短缺、資本結(jié)構(gòu)不合理等因素產(chǎn)生的風(fēng)險。特殊風(fēng)險只會影響個別國有企業(yè)的收入，而不會影響所有國有企業(yè)的運營。特殊風(fēng)險主要包括財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、信息風(fēng)險、法律風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險以及經(jīng)營風(fēng)險等。其中財務(wù)風(fēng)險主要指國有企業(yè)的資金難以支持企業(yè)運營而產(chǎn)生的風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險主要指國有企業(yè)經(jīng)營變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險，管理風(fēng)險主要指國有企業(yè)經(jīng)營管理者錯誤操作而帶來的風(fēng)險，法律風(fēng)險主要指企業(yè)為避免法律限制而在收購過程中加大交易成本帶來的風(fēng)險，信息風(fēng)險主要指國有企業(yè)在運營過程中由于企業(yè)信息不對稱而產(chǎn)生的風(fēng)險，技術(shù)風(fēng)險主要指企業(yè)技術(shù)開發(fā)或企業(yè)技術(shù)運用泄密而產(chǎn)生的風(fēng)險。
二、國有企業(yè)資本運營風(fēng)險的形成原因
（一）企業(yè)資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)的制約
首先，國有企業(yè)資本循環(huán)中斷會引起資本運營風(fēng)險。如果將企業(yè)的資本全都放在某種資本形式上，一旦這種資本形式出現(xiàn)了中斷，那么國有企業(yè)的運營便將難以形成。另外，國有企業(yè)的資本在某個投資階段轉(zhuǎn)向下一個投資階段的時候，如果發(fā)生靜止?fàn)顩r也會導(dǎo)致企業(yè)的資金循環(huán)中斷，帶來資本運營風(fēng)險。其次，資本周轉(zhuǎn)緩慢會引起資本運營風(fēng)險，資本周轉(zhuǎn)緩慢會影響到國有企業(yè)的資本保值和國有企業(yè)增值，導(dǎo)致國有企業(yè)的經(jīng)濟效益下滑，甚至產(chǎn)生巨大的生存危機。
（二）外部環(huán)境的制約
首先，政府過度干預(yù)會帶來風(fēng)險。政府過度干預(yù)主要指政府對國有企業(yè)外部資本運營推動作用過大，背離了資本運營的驅(qū)利性，違背市場經(jīng)濟規(guī)律，導(dǎo)致企業(yè)面臨資金風(fēng)險。另外，中央政府與地方政府的行政條條框框管理模式阻礙了國有企業(yè)的跨區(qū)域發(fā)展，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)的資本運營；其次，政策法規(guī)不完善。我國現(xiàn)有的市場經(jīng)濟資本法律法規(guī)和政策法規(guī)仍不夠完善，缺乏穩(wěn)定性，而且部分政策法規(guī)和法律法規(guī)內(nèi)容十分落后，難以適應(yīng)國有企業(yè)的發(fā)展；再次，資本運營平臺不穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)交易市場缺乏相關(guān)部門的統(tǒng)籌規(guī)劃和宏觀指導(dǎo)，并購行為不夠規(guī)范，證券市場行政化嚴(yán)重、市場結(jié)構(gòu)單調(diào)，缺乏風(fēng)險規(guī)避功能；最后，社會保障體系不夠完善。當(dāng)前，我國的社會保障體系仍然存在著很大的缺陷，社會保障服務(wù)對象沒有完全覆蓋，國有企業(yè)勞動者的合法權(quán)益得不到保障，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)的正常運行，導(dǎo)致國有企業(yè)產(chǎn)生資本運營風(fēng)險。
（三）國有企業(yè)自身風(fēng)險免疫力的制約
首先，資本結(jié)構(gòu)不合理。資本不足是當(dāng)前我國國有企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，并且在“撥轉(zhuǎn)貸”政策下，國有企業(yè)的負債率大幅度提高，極大地影響了國有企業(yè)的生產(chǎn)效率，導(dǎo)致企業(yè)面臨著巨大的資本運營風(fēng)險。另外，當(dāng)前我國國有企業(yè)中還存在著國有股權(quán)過度集中、資本結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象，內(nèi)部控制現(xiàn)象嚴(yán)重，難以形成高效的治理結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏科學(xué)的資本運營；其次，缺乏抗風(fēng)險意識。部分國有企業(yè)在運營的過程中需要通過戰(zhàn)略決策和內(nèi)部管控來開展經(jīng)營，在這種狀況下，國有企業(yè)的風(fēng)險意識和競爭意識不夠強烈，缺乏完善的風(fēng)險防范體系，國有企業(yè)自身風(fēng)險免疫力不高。
三、國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理的策略
（一）國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理的特點
首先，國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理具有動態(tài)調(diào)整性特點。因為國有企業(yè)的資本運營具有較強的動態(tài)性，資本運營的過程中隨時會產(chǎn)生新的狀況，加之企業(yè)資本運營風(fēng)險的破壞性，企業(yè)的資本運營風(fēng)險管理必須根據(jù)企業(yè)運營過程中產(chǎn)生的新情況來制定管理決策；其次，國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理具有科學(xué)性，資本運營風(fēng)險管理不僅要針對不同內(nèi)容、不同性質(zhì)和不同規(guī)模的風(fēng)險制定針對性管理決策，而且還要符合經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律和資金運營的規(guī)律。
（二）國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理的原則
1. 方向性原則。國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理應(yīng)積極遵循方向性原則，制定明確的資本運營風(fēng)險管理目標(biāo)，為資本運營風(fēng)險管理提供正確方向，實現(xiàn)國有企業(yè)資本運營過程中經(jīng)濟效益的最大化。
2. 信息性原則。國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理需要以科學(xué)的信息為基礎(chǔ)，掌握及時、準(zhǔn)確的信息，為風(fēng)險管理決策提供依據(jù)。并且，國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理需要對豐富的信息進行篩選整理，進而形成真實的、可靠的信息系統(tǒng)。
3. 預(yù)測性原則。國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理需要對風(fēng)險管理的科學(xué)性、企業(yè)發(fā)展前景、行業(yè)發(fā)展趨勢等進行預(yù)測，正確把握企業(yè)資本運營所面臨的經(jīng)濟形勢。
4. 民主性原則。國有企業(yè)在資本運行風(fēng)險管理的過程中要充分發(fā)揮民主的作風(fēng)，積極調(diào)動相關(guān)管理人員的積極性和創(chuàng)造性，鼓勵國有企業(yè)員工參與風(fēng)險管理決策集體智慧。并且國有企業(yè)的資本運營風(fēng)險管理必須要杜絕領(lǐng)導(dǎo)說了算的現(xiàn)象，積極實施民主管理和民主決策，增強資本運營風(fēng)險管理的科學(xué)性。
5. 可行性原則。國有企業(yè)資本運營風(fēng)險管理工作應(yīng)積極運用先進的風(fēng)險管理理論知識和科學(xué)的風(fēng)險管理策略，認真分析風(fēng)險管理方案的利弊，探析風(fēng)險管理方案實施的可行性。
三、國有企業(yè)資本運營風(fēng)險的防范對策
（一）優(yōu)化資本運營外部環(huán)境
首先，明確政府的治理邊界。政府應(yīng)重新審視職能定位，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的思想觀念改進行政命令式管理方式，采取間接管理的方式積極為國有企業(yè)的發(fā)展提供政策引導(dǎo)，減少對國有企業(yè)的行政干預(yù)做到放權(quán)和管理的融合。政府相P部門應(yīng)制訂國有企業(yè)發(fā)展的宏觀調(diào)控政策，加強國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極培育健康的市場體系，為國有企業(yè)的發(fā)展提供平等的競爭環(huán)境；另外，政府部門應(yīng)積極規(guī)范自身的行為，做到依法行政，簡化國有企業(yè)項目評審、技術(shù)咨詢以及風(fēng)險投資等各個環(huán)節(jié)的程序，提高政府部門的工作效率。其次，完善相關(guān)政策法規(guī)。政府相關(guān)部門應(yīng)積極完善我國現(xiàn)有的國有企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)，加強對國有企業(yè)資本的政策規(guī)定，建立完善國有企業(yè)資本運營為國有企業(yè)發(fā)展解除后顧之憂；再次，政府相關(guān)部門應(yīng)積極搭建資本運營平臺，堅持國家發(fā)展與產(chǎn)權(quán)交易市場宏觀指導(dǎo)相結(jié)合的原則，積極完善國有企業(yè)的并購法律，規(guī)范國有企業(yè)的并購行為。最后，政府相關(guān)部門應(yīng)積極完善社會保障體系，加快社會保障法制建設(shè)，積極拓寬社會保障覆蓋面積，加強對社會保障基金的管理和監(jiān)督，切實保障國有企業(yè)員工的基本生活，保證國有企業(yè)的正常運營，降低資本運營風(fēng)險。
（二）塑造理性主體
首先，明確國有企業(yè)職能，明確國有企業(yè)在股東大會出資人代表出資人權(quán)益等方面的職能，積極調(diào)整國有企業(yè)的資產(chǎn)及股權(quán)結(jié)構(gòu)提高國有企業(yè)的影響力。國家相關(guān)管理部門應(yīng)與國有企業(yè)職能劃分界限，避免國有企業(yè)和相關(guān)管理部門職能重復(fù)的現(xiàn)象；其次，完善國有資產(chǎn)的委托經(jīng)營。國家相關(guān)部門應(yīng)加強對國有資產(chǎn)委托機構(gòu)的監(jiān)督和激勵，積極完善經(jīng)營決策機制，設(shè)立國有企業(yè)科學(xué)決策體系，避免國有企業(yè)經(jīng)營收入決策產(chǎn)生的資本風(fēng)險。我國相關(guān)部門應(yīng)積極完善國有企業(yè)信息披露機制，加強國家和國有企業(yè)之間的了解和信任，完善國有企業(yè)的自我約束。積極完善國有企業(yè)管理人績效考核機制，不斷提高管理人員的素質(zhì)和管理能力，增強國有企業(yè)管理的科學(xué)性；最后，克服國有企業(yè)短視行為。國有企業(yè)應(yīng)積極克服短視行為，著眼于企業(yè)發(fā)展的長遠利益，不斷提高自身的競爭意識和風(fēng)險防范意識，制定風(fēng)險防范的方案，最大限度地降低企業(yè)的資本運營風(fēng)險。
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資本市場是影響中小企業(yè)資本運營效果的主要因素，雖然近些年我國資本市場制度日益完善，但是其仍然存在不少問題：一是資本市場的結(jié)構(gòu)不完善。我國資本市場主要是依靠主板市場為企業(yè)提供融資平臺，雖然二板市場也為中小企業(yè)提供了融資平臺，但是其要求條件比較高，企業(yè)很難從中獲得融資；二是我國專業(yè)中介服務(wù)機構(gòu)缺乏規(guī)范性管理。針對對當(dāng)前中介結(jié)構(gòu)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中介機構(gòu)真正為中小企業(yè)提供服務(wù)的數(shù)量非常少，而且他們?yōu)槠髽I(yè)提供的服務(wù)多半是參雜為企業(yè)提供虛假包裝的服務(wù)，其主要目的就是促進企業(yè)的上市，最終結(jié)果是不利于中小企業(yè)健康發(fā)展的。
2.金融體制因素
首先我國金融信貸政策不利于中小企業(yè)資本運營。目前我國金融機構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)比較傾向于國有大中型企業(yè)，中小企業(yè)很難從金融機構(gòu)獲得融資，雖然我國近些年出臺了系列關(guān)于促進中小企業(yè)融資的政策，但是與中小企業(yè)融資需求相比，金融機構(gòu)對中小企業(yè)的支持力度還是不夠；其次金融管理機制的影響。一般企業(yè)要獲得金融機構(gòu)的信貸支持，就必須要具備一定的可抵押物，而且進行融資的程序時間也比較長，這樣對急需用錢的中小企業(yè)而言具有很大的難度，另外我國信用擔(dān)保體系不健全，導(dǎo)致中小企業(yè)利用信用擔(dān)保的實際案例還不成熟。
3.中小企業(yè)自身的因素
首先中小企業(yè)的誠信狀況不理想。在資本市場環(huán)境下，中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更加困難，因此金融機構(gòu)在與中小企業(yè)合作時不得不考慮中小企業(yè)的生命周期、盈利能力等因素；其次中小企業(yè)的經(jīng)營模式比較落后。由于中小企業(yè)采取的家族史管理模式，因此中小企業(yè)的管理制度以及風(fēng)險防范意識都不健全，這樣對資本運營而言具有很高的危險性。
二、促進我國中小企業(yè)資本運營的具體對策
1.建立健全金融服務(wù)體系
中小企業(yè)融資難是阻礙中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，因此我國要建立完善的金融服務(wù)體系：首先我國要加強政策扶持力度。我國政府部門要積極跟進中小企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，制定有效的保護措施，一方面要加強對中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)作用，引導(dǎo)中小企業(yè)朝著正確的道路發(fā)展，另一方面政府要制定富有“含金量”的政策，解決中小企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的困難；其次我國要建立針對中小企業(yè)的金融服務(wù)體系。政府要放寬金融機構(gòu)的準(zhǔn)入條件，放松對中小經(jīng)濟內(nèi)生性金融創(chuàng)新的限制，鼓勵民間資本參與到金融機構(gòu)改革中，組建有中小企業(yè)形成的金融機構(gòu)，以此為中小企業(yè)提供多元化的融資渠道；最后建立和完善信用擔(dān)保體系。針對中小企業(yè)融資難的問題，我國要深化信用擔(dān)保體系，以此解決中小企業(yè)融資擔(dān)保所遇到的無擔(dān)保物的現(xiàn)實問題。
2.加強中介機構(gòu)建設(shè)，完善社會保障機制
中小企業(yè)的資本運營必須要重視中介機構(gòu)的作用，因為中介機構(gòu)具有專業(yè)的管理經(jīng)驗和技術(shù)，其能夠?qū)⑵髽I(yè)資本經(jīng)營中的風(fēng)險降低到最低，因此：企業(yè)在資本運營中要廣泛的借鑒中介機構(gòu)的意見，讓中介機構(gòu)參與到企業(yè)的資產(chǎn)重組等活動中，以此提高資產(chǎn)運營的效率；另外中介部門應(yīng)該加大創(chuàng)新力度，從事企業(yè)并購、重組等相關(guān)業(yè)務(wù)，為中小企業(yè)資本運營提供有力的保障。要培育專門的資信評估機構(gòu)，積極開展對中小企業(yè)發(fā)行股票和債券的評級活動。
中圖分類號：F403．6 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)02－0171-03
企業(yè)資本運營是企業(yè)改革發(fā)展中的一個重要層次，對加快企業(yè)改革步伐，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競爭力具有積極而重要的作用。對東北老工業(yè)基地而言，由于單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為制約企業(yè)面向市場競爭的主要問題，因此，在市場形勢不斷深化的情況下，許多東北老工業(yè)基地都把資本運營擺在了重要的管理議程，并且積極地進行了運行和探索，以期通過資本運營在優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面取得實質(zhì)進展。但從整體上看，東北老工業(yè)基地資本運營的效果難稱人意，不是虛有其名，缺乏實質(zhì)收益，就是運行不力，無所收獲，這就使得東北老工業(yè)基地難以通過有效的資本運營來實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)組織的優(yōu)化，也無法形成真正意義上的市場競爭主體。
一、東北老工業(yè)基地資本運營存在的問題
1．資本運營經(jīng)驗欠缺，資本運營收益不明顯
資本運營是企業(yè)將擁有的資本在全社會優(yōu)化配置的過程。從范圍上看，資本運營可以涉及任何地域和行業(yè)，但東北老工業(yè)基地的資本運營由于自身固有運行管理機制的影響和目前對資本運營工作認識不足，以及運行經(jīng)驗的欠缺等問題，使東北老工業(yè)基地缺乏在國內(nèi)外進行有效資本運營的相關(guān)條件。就實際情況來看，東北老工業(yè)基地資本運營理念和手段的缺乏主要表現(xiàn)在這樣兩個方面：一個是長期依賴于統(tǒng)包統(tǒng)銷的運作模式，導(dǎo)致東北老工業(yè)基地缺乏現(xiàn)代市場經(jīng)濟下資本運營的理念和意識，另一個是東北老工業(yè)基地的外部形象欠佳、企業(yè)人力資源匱乏等因素，造成東北老工業(yè)基地缺少資本運營的有利環(huán)境和必要條件。因此，在這種情況下，東北老工業(yè)基地有效地進行資本運營的條件和環(huán)境并不是很完備，即使有些東北老工業(yè)基地在資本市場上進行了資本運營工作，但這些工作也僅僅停留在融資這些相對簡單的資本運營活動上，真正具有實質(zhì)性的運營活動，如兼并、收購等不是很多、很有效。
2．資本運營人才匱乏，資本運營缺少人力支持
資本運營是一種融專業(yè)性、復(fù)合性和藝術(shù)性于一體的經(jīng)營活動，它要求從業(yè)人員不僅具有廣泛的金融、證券、稅務(wù)、財務(wù)、法律、經(jīng)營管理等方面的知識，能夠熟練運用各種金融工具和管理手段，而且要具有敏銳的市場洞察力和處理各種復(fù)雜事務(wù)的能力和談判能力。然而，由于東北老工業(yè)基地的職業(yè)特點，對從業(yè)人員的選擇在一定程度上側(cè)重于體力因素；即使目前東北老工業(yè)基地的市場化意識和發(fā)展條件有了明顯改善，但因為多年積淀較差的自身社會形象，仍然在人力資源開發(fā)與儲備上面臨“人才吸引不進來、人才又留不住”的問題，從而造成東北老工業(yè)基地關(guān)于資本運營方面的人才嚴(yán)重短缺，在這種情況下，東北老工業(yè)基地資本運營要走向規(guī)范，并取得最大限度的收益顯然缺乏必要的人力支持。
3．資本運營中介組織的不規(guī)范，造成東北老工業(yè)基地的資本運營難以借力發(fā)揮
資本運營的復(fù)雜性和專業(yè)性決定了中介組織在其中的重要作用。中介組織在資本運營中承擔(dān)著提供信息、咨詢、資產(chǎn)評估、融通資金等作用。然而，就目前來看，許多資本運營中介組織發(fā)育不良，且存在著從事資本運營的中介組織數(shù)量過少、從業(yè)人員素質(zhì)不高、中介組織的行為不規(guī)范、中介組織欺騙投資者等問題。因此，在目前中介組織尚不規(guī)范的情況下，東北老工業(yè)基地進行資本運營，勢必會遇到低效甚至無益的可能。
4．不健全的社會保障制度不利于東北老工業(yè)基地資本運營的健康運作
傳統(tǒng)體制下國有企業(yè)一直實行低工資高福利政策(這種政策實際上形成了職工與企業(yè)之間一種無形的契約關(guān)系，即一種社會化的，包括保障和福利在內(nèi)的利益統(tǒng)籌關(guān)系)。而國有企業(yè)進行資本運營時，一部分企業(yè)破產(chǎn)、被兼并、下崗職工和富余人員原則上應(yīng)由企業(yè)對其進行勞動關(guān)系補償，或繼續(xù)逐漸兌現(xiàn)福利和保障方面的承諾，然而，目前真正以有效方式對職工過去的勞動關(guān)系進行補償?shù)闹皇巧贁?shù)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)“五條件”的解除原先存在的契約關(guān)系。這樣一來，下崗職工缺少必要的財力支撐走向再就業(yè)之路，不但加重了政府負擔(dān)，還有可能擴大或激化職工不滿、社會不安定等負面效應(yīng)。另外，我國目前仍缺乏健全有效的社會保障體系。在傳統(tǒng)體制下，企業(yè)的生產(chǎn)、分配功能與社會保障功能混在一起；在建立市場經(jīng)濟體制中，將企業(yè)推向了市場，企業(yè)角色發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，社會保障功能由政府和社會承擔(dān)，而政府和社會也缺乏這方面的資本積累，資本運營時，必然伴隨一部分職工下崗、失業(yè)，如果沒有完善的社會保障制度作保證，勢必影響資本運營的力度和進程，資本運營在職工就業(yè)的壓力下舉步維艱，進退兩難。
5．東北老工業(yè)基地的股權(quán)改制問題進展遲緩
資本運營理念強調(diào)將資產(chǎn)、勞動力、土地、技術(shù)等一切生產(chǎn)要素通過市場機制進行優(yōu)化配置，即要將一切資源、生產(chǎn)要素在資本最大化的目標(biāo)下進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但是，現(xiàn)實的資本運營活動不少卻背離了這一初衷。由于“殼資源”的稀缺和證券市場低廉的籌資成本，使得上市指標(biāo)和配股資格受到企業(yè)乃至地方政府的高度重視，于是引發(fā)了地方政府主導(dǎo)的、以“保殼保配”為直接目標(biāo)的東北老工業(yè)基地和上市公司重組浪潮，也掀起了買殼上市的潮流，所以，從1997年開始，我國上市公司重組迅速升溫，而我國上市公司重組的動因也表現(xiàn)出很濃厚的為配股資格、為殼資源而重組以及地方政府主導(dǎo)的特征，這與市場力量主導(dǎo)下企業(yè)重組存在顯著差別。從重組的時間來看，我國上市公司資產(chǎn)重組大多發(fā)生在第四季度，例如，1997―1999年3年中資產(chǎn)重組涉及金額在3000萬元以上，股權(quán)轉(zhuǎn)讓中第一大股東變更的重組事項中第四季度重組事項共有228起，占三年重組事項總數(shù)的42％，第四季度突擊重組的情況表明，我國東北老工業(yè)基地中上市公司重組存在明顯的報表操縱動機，試圖在會計年度結(jié)束前通過重組來影響年度報表的財務(wù)數(shù)據(jù)，即進行財務(wù)型重組，而并非是實質(zhì)性重組，這些資本運營行為，真正關(guān)心的不是重新優(yōu)化配置企業(yè)資本，而是通過這種做法在證券市場上現(xiàn)行獲利，改變困境，所產(chǎn)生的后果多是曇花一現(xiàn)式的泡沫經(jīng)濟，前兩年情況略有好轉(zhuǎn)，時間越長弊端越多。這種把資本運營看成是財務(wù)包裝和利潤重組的觀念，不可避免地導(dǎo)致急功近利的短期行為，對資本運作缺乏戰(zhàn)略性思考，無法與公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)。
二、振興東北老工業(yè)基地資本運營效益的分析對策
1．努力實現(xiàn)資本運營形式的多樣化
東北老工業(yè)基地應(yīng)該根據(jù)實際情況，分別采用不同的資
本運營方式來優(yōu)化企業(yè)的資源配置。一方面可以采用橫向并購方式進行資本運營，另一方面，可以采用縱向并購方式進行資本運營?；蛘呖梢耘c大企業(yè)和大公司聯(lián)手，利用大企業(yè)和大公司的管理優(yōu)勢，進行混合并購，真正實現(xiàn)投資主體的多元化。在這里需要注意的是，就當(dāng)前東北老工業(yè)基地企業(yè)的實際情況看，在通過資本運營優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時，應(yīng)區(qū)別不同情況，考慮以下幾種選擇方式：(1)股份制。股份制是由社會各有關(guān)方面自愿人股、自主經(jīng)營、自負盈虧和自擔(dān)風(fēng)險的經(jīng)濟形式，它的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特點。實行股份制，投資者只享有價值形態(tài)的所有權(quán)，并憑所有權(quán)獲取股息；企業(yè)成為法人所有者，獨立地經(jīng)營全部資產(chǎn)以實現(xiàn)資本在運營中的增值，各投資主體以入股的形式將資本或資產(chǎn)投入股份制企業(yè)，這樣就可以達到產(chǎn)權(quán)明細、權(quán)責(zé)明確、政企分開的目的。(2)信托經(jīng)營。信托經(jīng)營是指資本所有者通過法律形式將資本經(jīng)營管理權(quán)委托給具有較強的經(jīng)營管理能力并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的企業(yè)法人有償經(jīng)營，信托經(jīng)營這種形式不僅較好地解決了國有企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)有效分理的問題，而且調(diào)整了經(jīng)營關(guān)系，啟動了新的用人制度和分配制度，給企業(yè)引入了新的經(jīng)營管理機制。(3)股份合作制。股份合作制是一種新的集體經(jīng)濟，也是一種新的公有制實現(xiàn)形式，其基本特征是：職工全員人股，資本合作與勞動合作結(jié)合；保留一定比例的屬于職工集體所有的財產(chǎn)；實行民主管理，職工享有平等權(quán)利；以按勞分配為主，稅后利潤實行按勞分配與按股分紅相結(jié)合。實行股份合作制，有利于增強職工的主人翁地位和風(fēng)險意識，有利于促進政府職能轉(zhuǎn)變和政企分開，有利于增強廠長、經(jīng)理的責(zé)任心，更積極地去開辟新的融資渠道，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，形成新的生產(chǎn)力。
2．民營經(jīng)濟是振興東北老工業(yè)基地的生力軍
振興東北老工業(yè)基地的一個重要任務(wù)就是調(diào)整東北老工業(yè)基地經(jīng)濟的所有制結(jié)構(gòu)，這就要通過發(fā)展民營經(jīng)濟來培育內(nèi)在經(jīng)濟增長機制，培育市場的力量。民營經(jīng)濟的發(fā)展，有利于東北老工業(yè)基地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。老工業(yè)基地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將有力促進老工業(yè)基地持續(xù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，一部分國有經(jīng)濟從競爭性領(lǐng)域有序退出，取而代之的必然是民營經(jīng)濟的進入和承接，直至成為競爭性領(lǐng)域的主力軍。民營經(jīng)濟參與國有資產(chǎn)處置不僅可以盤活國企的存量資產(chǎn)，還可以實現(xiàn)自身做大做強的目標(biāo)；不僅能促進生產(chǎn)要素在不同產(chǎn)業(yè)和不同地區(qū)進行大規(guī)模轉(zhuǎn)移，而且還能從根本上改變計劃經(jīng)濟時期形成的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)分工格局；民營經(jīng)濟的發(fā)展，還有利于增加就業(yè)機會。當(dāng)前社會的就業(yè)問題十分突出，而國企現(xiàn)在富余勞動力很多，應(yīng)減員增效，勢必導(dǎo)致大量職工下崗。民營經(jīng)濟越是快速發(fā)展，整體經(jīng)濟就越能快速起步，經(jīng)濟體系中才能創(chuàng)造出更多的工作崗位，吸納更多的勞動力就業(yè)。因此，民營經(jīng)濟已經(jīng)成為當(dāng)前解決就業(yè)的主要渠道。
3．集中力量，通過資本運營組建大型企業(yè)
東北老工業(yè)基地應(yīng)當(dāng)以提高自身在市場競爭中的地位為出發(fā)點，加大資本運營的力度，組建以資本為紐帶，通過市場形成具有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的企業(yè)集團，以此來優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資主體的多元化。首先，以優(yōu)勢企業(yè)，特別是實力強的上市公司為核心，發(fā)揮資本市場的作用，通過兼并、收購，把企業(yè)做大做強，形成具有相當(dāng)規(guī)模的、有市場競爭力的企業(yè)集團。其次，建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，開展既競爭又合作的“柔性競爭”，實現(xiàn)雙贏目標(biāo)。不僅強調(diào)優(yōu)勢企業(yè)的強強聯(lián)合，而且也應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，積極與大型跨國公司“強強合資”，并做到同步技術(shù)更新。此外，通過無形資產(chǎn)籌資，進行資本擴張，也是組建大企業(yè)集團的有效途徑之一。企業(yè)利用名牌效應(yīng)、管理優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)可以盤活有形資產(chǎn)，通過聯(lián)合、承包、租賃、參股、并購等形式實現(xiàn)資本擴張。在組建大企業(yè)集團過程中，不能只追求規(guī)模而忽視效益與競爭力的提高。
4．東北老工業(yè)基地要具有全球眼光
充分利用“兩個市場，兩種資源”，積極開展對外資本運營。在此要特別注意的是，根據(jù)東北老工業(yè)基地現(xiàn)狀，目前應(yīng)以發(fā)展中小型跨國公司為主。在對外投資地區(qū)選擇方面，應(yīng)選擇經(jīng)濟發(fā)展較慢的國家作為主要運營地區(qū)，這樣?xùn)|北老工業(yè)基地在實施資本運營時就能夠提高成功的概率。當(dāng)然，企業(yè)在實力允許的情況下，也可以進入發(fā)達國家的市場。為避免國內(nèi)企業(yè)在國外的無序競爭，并增強抗風(fēng)險能力，對外資本運營應(yīng)該有計劃地進行，同時，要學(xué)習(xí)借鑒西方先進企業(yè)投資的經(jīng)驗，建立集約式投資群體，集眾多的中小型跨國公司到一個地區(qū)投資，形成配套服務(wù)，獲得規(guī)模效應(yīng)。
5．培養(yǎng)和利用高層次專業(yè)人才
當(dāng)今的市場競爭在很大程度上是高科技人才和高層經(jīng)營管理人才的競爭。對此，東北老工業(yè)基地應(yīng)有足夠的重視和應(yīng)對措施，要通過引進人才、培養(yǎng)人才、用好人才、培育高效率的工作團隊等手段進行人力資本運營，使東北老工業(yè)基地的資本運營工作有充分的人力資源保障。
在我國現(xiàn)階段，中小企業(yè)的作用越來越重要。中小企業(yè)規(guī)模雖然無法和大型公司相比，但是它們的數(shù)量龐大，使得它們的總量甚至超過大公司的總量。中小企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但是很少能走遠，原因就在于它們規(guī)模小，抗風(fēng)險能力太弱，那么如何使其規(guī)模不斷擴展，實力不斷增強是中小企業(yè)面臨的重要問題。所以，現(xiàn)階段我國各方面都鼓勵發(fā)展中小企業(yè)，中小企業(yè)的發(fā)展對我國現(xiàn)階段走出經(jīng)濟困境具有重要的意義，所以，通過資本運營的手段，促進中小企業(yè)的發(fā)展是當(dāng)前中小企業(yè)走出困境的重要方面。但資本運營具有較大的風(fēng)險，尤其對中小企業(yè)來說，在現(xiàn)有產(chǎn)品、技術(shù)、市場、管理等各方面還沒有較大優(yōu)勢的時候，如何進行資本運營，是當(dāng)前中小企業(yè)面臨的重要難題。也就是說，中小企業(yè)要想資本運營成功，需要注意哪些問題，都受到哪些因素的影響，這是中小企業(yè)進行資本運營必須弄明白的事情。本文正是基于這種情形，結(jié)合我國的實際情況，從我國中小企業(yè)資本運營的原則和影響因素兩方面進行了深入的探討。
2.我國中小企業(yè)資本運營的原則
2.1 資本運營要以企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營和企業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ)
現(xiàn)代企業(yè)在成長過程中，離不開資本運營，企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展更需要對資本的合理運營[1]?？梢?，在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中，資本運營的地位何等重要。國內(nèi)外大量具有創(chuàng)新意識的企業(yè)家在創(chuàng)造超常規(guī)發(fā)展企業(yè)的過程中，幾乎都成功地運用了并購等資本運營手段。從國內(nèi)外企業(yè)的發(fā)展歷程可知，企業(yè)的建立、成長、及發(fā)展壯大一般需要經(jīng)歷兩個階段。第一階段是資本的原始積累階段。在第一階段，產(chǎn)品和服務(wù)是企業(yè)經(jīng)營的重心。資本運營第二階段，在資本運營階段，企業(yè)除了正常提品和服務(wù)外，需要在更大的范圍內(nèi)進行資本運營，企業(yè)的經(jīng)營重心逐漸從產(chǎn)品服務(wù)的單一重心轉(zhuǎn)為產(chǎn)品服務(wù)和資本經(jīng)營的雙重重心[2]。
對一個中小企業(yè)而言，一般處在成長階段，所以產(chǎn)品與資本兩種經(jīng)營都顯得十分重要，必須“兩手都要抓，兩手都要硬”，產(chǎn)品經(jīng)營為資本經(jīng)營奠定基礎(chǔ)，資本經(jīng)營是產(chǎn)品經(jīng)營的高級形式。而現(xiàn)在的情況是，人們往往重視資本運營，而忽視了產(chǎn)品的經(jīng)營，甚至完全忽略掉產(chǎn)品經(jīng)營，認為企業(yè)的經(jīng)營只有資本經(jīng)營才是最重要的。在這種錯誤思想的誤導(dǎo)下，大量中小企業(yè)進行低成本的擴張，不斷地擴大規(guī)模，結(jié)果往往導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營管理能力嚴(yán)重下降，不但沒達到擴張的目的，反而將原企業(yè)拖垮。希望集團董事長劉永好曾一語中的：“資本的擴張，雖有誘人的前景，但弄不好也會是一個可怕的陷阱”。其實，對于中小企業(yè)而言（金融、證券類除外），產(chǎn)品或服務(wù)的經(jīng)營才是企業(yè)的經(jīng)營根本，資本擴張、資本經(jīng)營僅僅是服務(wù)于產(chǎn)品市場擴張的方法和手段。所以，在中小企業(yè)發(fā)展勢頭很好，經(jīng)營高速擴張的時候，應(yīng)有意識地放緩擴張的速度，重點加強內(nèi)部管理，進行內(nèi)部整合，以求公司穩(wěn)步健康地發(fā)展。
“資本運營貴在有度”，這個“度”就是資本經(jīng)營與產(chǎn)品經(jīng)營的統(tǒng)一與平衡。資本經(jīng)營的方式和規(guī)模是根據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營的需要選擇的，以實現(xiàn)產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營的統(tǒng)一；同時還必須時刻重視產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營的平衡，即在資本經(jīng)營階段，隨時不忘產(chǎn)品經(jīng)營，要經(jīng)常鞏固資本經(jīng)營的成果。資本經(jīng)營需要以一定的技術(shù)、產(chǎn)品、金融工具等為載體，需要以扎實的產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，決不是“空手套白狼”。如果不考慮中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和整合能力，只是盲目地經(jīng)營資本，則會像某些人吃得太快、太多，不好消化，造成胃的負擔(dān)[3]。
2.2 資本運營要有利于提高中小企業(yè)的核心競爭力
培育企業(yè)核心競爭力，可以從內(nèi)部和外部兩種途徑進行。內(nèi)部途徑可以通過企業(yè)的內(nèi)部演化、內(nèi)部積累逐步培育形成，但耗時較長。外部途徑可以運用類似英特爾與微軟的“Wintel”知識聯(lián)盟，還可以對外整合資源的方式，從外部獲得所缺乏的核心競爭力要素[4]。當(dāng)然，核心競爭力具有買不來、偷不去、拆不開、溜不掉和帶不走的特點，但是對外通過并購等方式進行資源整合，則有可能獲得核心競爭力要素，因為并購和一般的資產(chǎn)買賣不同，它屬于生產(chǎn)要素的整體性轉(zhuǎn)讓，這種整體性轉(zhuǎn)讓可能包含著核心競爭力要素的轉(zhuǎn)移，并且快捷、耗時較短。通過外部資源整合方式來提高企業(yè)核心競爭力，也就是通過資本運營來提高企業(yè)的核心競爭力，所以，核心競爭力培育和資本運營之間存在較大的契合。
所以，處于成長期的中小企業(yè)，資本運營對其發(fā)展和擴張起的作用十分重大，是其核心競爭力提高的重要外部途徑。但是，由于資本運營蘊含的內(nèi)在風(fēng)險及人們其認識的不足，中小企業(yè)很可能成也資本運營，敗也資本運營。因此，中小企業(yè)進行資本運營時要全面認識自身的能力，遵循企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在本質(zhì)來經(jīng)營企業(yè)。資本運營必須服務(wù)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，以提升企業(yè)核心競爭力為主[5]。
總之，資本運營存在較大的風(fēng)險，對中小企業(yè)更是如此。中小企業(yè)的資本運營更好遵循服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營的基本宗旨，雖然資本運營有時可以與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營分層運作，但資本運營必須有利于生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)競爭優(yōu)勢，必須要有利于與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的核心競爭力的提升。只有實現(xiàn)了資本運營和生產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)合，才能使企業(yè)的規(guī)模擴大和效益提高同步運行[6]。
2.3 資本運營要謹防投機心理
常見的資本運營方式有3個特點。一是高智力性，即企業(yè)的每項資本運營都需進行研究、規(guī)劃，智力勞動十分重要；二是非生產(chǎn)性，不論項目融資、資產(chǎn)置換，還是企業(yè)并購，并不創(chuàng)造任何財富和產(chǎn)品，所變化的只是資源配置和流動狀況；三是高效益性。以上各方面都要通過腦力策劃（高智力）促進資產(chǎn)調(diào)整（非生產(chǎn)），進而獲得高收益，所以有人將其稱為“空手道”[7]。
所以，對于中小企業(yè)而言，尤其是想快速發(fā)展的中小企業(yè)，雖然很熱衷于資本運營，或是以資本運營提高企業(yè)聲譽套取更多貸款，或是以圈錢為目而設(shè)法上市，或以其它方式融得更多的資金，再以所圈的錢去并購其它企業(yè)并對其進行包裝，而后再賣給下家從中賺取“差價”[8]。這種資本運營方式在西方發(fā)達國家也存在，但他們各種法規(guī)制度相對完善，識別駕馭風(fēng)險的能力強。而我國的某些中小企業(yè)看到這樣賺錢也不擇手段地如法炮制。這種投機行為使某些中小企業(yè)在短期內(nèi)確實賺取了大錢，但這種投機型的資本運營方式有著極強的誘惑力，從而最終使企業(yè)越陷越深進入萬劫不覆的境地。所以，中小企業(yè)在資本運營過程中，一定要有理性健康的心態(tài)，一定要以企業(yè)自身的能力位基礎(chǔ)，一定要有明確的目的和可行的發(fā)展戰(zhàn)略，只有這樣，中小企業(yè)的資本運營才可能保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展[9]。
2.4 資本運營要謹防“低成本擴張”
在企業(yè)重組并購中，某些企業(yè)提出“低成本擴張”的思路，試圖以盡可能少的投資盡可能大地增加企業(yè)資產(chǎn)，來實現(xiàn)企業(yè)的快速擴張。但對于中小企業(yè)而言，由于自身還存在很多不完善的地方，“低成本擴張”思路不符合中小企業(yè)資本運營的本質(zhì)要求[10]。
在“低成本擴張”過程中，企業(yè)只是簡單地以在資產(chǎn)交易中支出的代價來計算成本，而真正的成本并不是以此為限，還應(yīng)包括并購企業(yè)在并購后進行的項目投資、技術(shù)開發(fā)、設(shè)備更新、產(chǎn)品調(diào)整、經(jīng)營管理、人員培訓(xùn)、市場開拓及各項潛在的復(fù)雜事務(wù)的代價。很多并購企業(yè)還未整合好目標(biāo)企業(yè)，很快使自己陷入了困境，甚至變成其他企業(yè)的并購目標(biāo)。這種案例，無論在國內(nèi)還是國外都很常見。對并購企業(yè)而言，問題的關(guān)鍵不在于能否以低的價格獲得目標(biāo)企業(yè)，而在于是否擁有產(chǎn)品、技術(shù)、市場、管理等各方面的優(yōu)勢。缺少這些優(yōu)勢，即便無償取得了目標(biāo)企業(yè)，并購后的經(jīng)營也可能失敗。所以“低成本”并不是中小企業(yè)重組并購的關(guān)鍵因素[11]。
資本運營最看重的是資本的使用和支配，資本運用比資本的占有更重要，因為企業(yè)的利潤來源于經(jīng)營資產(chǎn)而非擁有資產(chǎn)。因此資本運營注重通過兼并、合資、租賃、控股等方式把“蛋糕做大”（即獲得對更大資本的支配權(quán)），注重通過戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式與其他互補優(yōu)勢企業(yè)合作開拓市場、降低風(fēng)險，獲得更大的資本增值，從而增強企業(yè)的競爭實力[12]。所以，對于中小企業(yè)而言，在現(xiàn)有產(chǎn)品、技術(shù)、市場、管理等各方面還沒有較大優(yōu)勢的時候，不適合“低成本擴張”的資本運營方式。
3.中小企業(yè)資本運營的影響因素
3.1 中小企業(yè)資本運營的宏觀影響因素
（1）金融體制因素
我國中小企業(yè)的資本運營，在當(dāng)前受金融體制影響比較嚴(yán)重。當(dāng)前，我國金融結(jié)構(gòu)的構(gòu)架仍以較為傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)為主，雖然我國已經(jīng)建立了中央銀行體制，也曾試圖把銀行的政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)從機構(gòu)上加以分立，但仍然難以根本改變我國的金融結(jié)構(gòu)。我國的金融結(jié)構(gòu)是建立在不完善的甚至是扭曲的信用關(guān)系基礎(chǔ)之上的，這種結(jié)構(gòu)嚴(yán)重阻礙了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，嚴(yán)重降低并減緩了資本轉(zhuǎn)化的效率和速度[13]。
從銀行方面來看，工業(yè)化時代的金融體系結(jié)構(gòu)分為市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和銀行主導(dǎo)型兩種，我國的金融結(jié)構(gòu)是典型的銀行主導(dǎo)型金融體制結(jié)構(gòu)。一些初創(chuàng)期或成長期的中小企業(yè)，其不確定性很強，風(fēng)險也很大，但投資的回報相對也比較高。根據(jù)蓋爾和艾倫的理論，這類企業(yè)的資本運營應(yīng)該通過證券市場進行，因為高風(fēng)險高回報的資本運營只有證券市場才能承擔(dān)。但我國的融資結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，證券市場極不發(fā)達，成長或初創(chuàng)期的中小企業(yè)無法通過證券市場進行資本運營。這些企業(yè)的資本運營本該由證券市場承擔(dān)但被轉(zhuǎn)到了銀行，銀行出于艾倫等人的觀點或穩(wěn)健原則，僅僅通過先驗概率確定對企業(yè)的放貸，因此，中小企業(yè)通過銀行進行資本運營也變的十分困難了。由于中小企業(yè)的風(fēng)險較大，如果中小企業(yè)的資金以銀行融資為主，而銀行信貸融資的收益率是固定的，最終是銀行承擔(dān)了較高的風(fēng)險，而不能分享企業(yè)成功帶來的收益。所以，銀行的風(fēng)險與收益極不對稱，大大降低了銀行對中小企業(yè)貸款的動力。
從證券市場來看，我國的證券市場主要以股票市場為代表。雖然股票市場發(fā)展很快，但債券市場的發(fā)展卻十分緩慢，雖然債券市場是證券市場不可缺少的重要部分。在我國證券市場的發(fā)展過程中，由于發(fā)展思路受到了中國特定社會經(jīng)濟環(huán)境的限制，在證券市場的建設(shè)方面，將資本市場嚴(yán)重地股市化了，具體來講就是重視直接融資，忽視間接融資，從而只重視股票市場的發(fā)展，嚴(yán)重忽視了債券市場的發(fā)展。而且政府部門對企業(yè)發(fā)行債券的控制過死、過多，審批環(huán)節(jié)多、機構(gòu)多、時間長、手續(xù)繁雜。與銀行貸款相比，企業(yè)發(fā)行債券的資格審查門檻更高、控制更嚴(yán)，甚至有所有制、行業(yè)、地域等方面的歧視或限制。在我國債券市場的發(fā)展過程中，政府部門制定的發(fā)行政策極不穩(wěn)定，審批的標(biāo)準(zhǔn)時嚴(yán)時松。這些都嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)通過發(fā)行債券進行資本運營。另外，從股票市場來看，我國股票市場是主板市場發(fā)達，而能夠為中小企業(yè)提供上市的二板市場發(fā)展十分滯后。在我國股票市場的發(fā)展過程中，以政府的行政手段為主，各環(huán)節(jié)基本都是通過計劃框架用行政分配方式來運作，包括上市公司的選擇甚至股票額度的確定。因此，基本上主要是國有企業(yè)從股票市場取得資金。雖然買殼上市是中小企業(yè)實現(xiàn)上市的捷徑，但也存在很多客觀問題，從而大大增加了這一資本運營方式的成本。
（2）信用體系因素
信用就是遵守諾言。從市場經(jīng)濟的角度看，信用不僅僅是一種道德觀念，同時也更是一種稀缺的經(jīng)濟資源，它是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)條件，是市場經(jīng)濟運行的前提，是經(jīng)濟發(fā)展的一種無形資源，同是也是擴大市場規(guī)模的前提條件。信用資源的大小，與一國財富的增值和發(fā)展?jié)撃苡兄卮舐?lián)系，因此我們說市場經(jīng)濟就是信用經(jīng)濟。信用資源在層次上來看，分為個人信用資源、企業(yè)（法人）信用資源和國家（社會）信用資源。在完全的市場經(jīng)濟社會里，整個社會信用資源以個人信用資源和企業(yè)信用資源為基礎(chǔ)，而在我國則相反，是以國家信用為基礎(chǔ)。在我國，由于國家信用不是依賴于社會成員之間的相互約束，更不是植根于社會成員的自律，而是依賴于國家權(quán)威的外在強制，所以國家信用缺乏堅實社會基礎(chǔ)，因而國家信用無法為中小企業(yè)提供信用支持。從具體方面來看，主要有以下兩方面的體現(xiàn)：
首先是中小企業(yè)的信用評價體系不健全。中小企業(yè)在經(jīng)營風(fēng)險、管理素質(zhì)、經(jīng)濟實力等差別較大，需要有一個科學(xué)發(fā)達的信用評價體系將它們區(qū)分開來，使真正有潛力、守信譽的企業(yè)能得到政策、資金等方面的支持。由于我國各種信用體系和社會公證機制還很不健全，中小企業(yè)信用體系還未建立，所以對中小企業(yè)信用評價體系一直嚴(yán)重欠缺，致使各種信用情況良莠不齊企業(yè)的難以區(qū)分，該情況嚴(yán)重導(dǎo)致提供資金的一方提高門檻，造成中小企業(yè)資本運營的困境[14]。
其次，我國信用擔(dān)保機構(gòu)還很不發(fā)達，并存在諸多缺陷，主要體現(xiàn)在：首先，政府干預(yù)過多。財政出資的政府擔(dān)保機構(gòu)在整個信用擔(dān)保體系中處于絕對的主導(dǎo)地位，該情況不利于擔(dān)保機構(gòu)的市場化運做。其次，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系在自身的經(jīng)營中也存在很多問題，缺乏專業(yè)人才的運作和管理，同時缺乏風(fēng)險分散機制和資金補償機制，因而民間資本型的擔(dān)保機構(gòu)業(yè)務(wù)開展緩慢，從而嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的資本運營。
（3）法律環(huán)境因素
在我國，還沒有維護中小企業(yè)合法權(quán)益的系統(tǒng)法規(guī)。企業(yè)長期的發(fā)展過程中處在無法可依的狀態(tài)，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟糾紛或權(quán)益被侵害時，很難得到法律法規(guī)的有效保護。盡管《合伙企業(yè)法》、《公司法》等法律法規(guī)確立了平等市場主體特征的新型法律框架體系，但中小企業(yè)在一些具體的立法中，仍然受到歧視或者不被重視。在保護中小企業(yè)投資產(chǎn)權(quán)方面，相關(guān)的法律法規(guī)不健全、不權(quán)威，而且有些法律法規(guī)沒能保障中小企業(yè)的利益，使得某些中小企業(yè)的財產(chǎn)甚至人生安全，都缺乏及時有效的保護。比如，中小企業(yè)在參與國有企業(yè)并購、改革過程中發(fā)生的糾紛，法院在判決時往往傾向于侵害中小企業(yè)利益，維護國有企業(yè)利益，不僅企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)缺乏保護，其正當(dāng)財產(chǎn)權(quán)益也得不到保護，從而嚴(yán)重影響了中小企業(yè)資本運營的積極性。在品牌競爭時代，企業(yè)必須善于利用知識產(chǎn)權(quán)來保護自己，而對于中小企業(yè)而言，知識產(chǎn)權(quán)尤為重要，但現(xiàn)階段我國的知識產(chǎn)權(quán)保護相關(guān)的法規(guī)還很不健全，侵害中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)象仍然十分普遍[15]。
3.2 中小企業(yè)資本運營的微觀影響因素
中小企業(yè)資本運營困難，不僅有其宏觀的外部環(huán)境因素，更有其自身的因素。宏觀的外部環(huán)境單個企業(yè)并不能改變，而只能隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展逐步得到改善，但自身的因素企業(yè)卻可以由通過自己的努力改進，所以作為中小企業(yè)的管理者應(yīng)重視自身內(nèi)在素質(zhì)的提高，以滿足通過股市或銀行進行資本運營的條件。
（1）企業(yè)規(guī)模的因素
中小企業(yè)具有規(guī)模小、經(jīng)營靈活的優(yōu)勢，雖然“船小好掉頭”，但是小規(guī)模和經(jīng)營靈活的特性在資本運營過程中卻成了障礙。一方面，規(guī)模小對銀行來講就代表中小企業(yè)抗風(fēng)險能力也差，破產(chǎn)率也高，其違約風(fēng)險也就大，由于規(guī)模小無法向銀行提供有價值的財產(chǎn)抵押，即使是房地產(chǎn)抵押也因其變現(xiàn)能力差而不被銀行所接受；經(jīng)營靈活就代表其經(jīng)營的不確定性很強，如經(jīng)營方式具有投機性、無穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)等。另一方面，由于規(guī)模小也使得中小企業(yè)被資本市場拒之門外?，F(xiàn)行資本市場的進入門檻很高，如《證券法》規(guī)定企業(yè)首次公開發(fā)行的股票，發(fā)起人的認購不能少于三千萬元，這對于大多數(shù)資本總額不足百萬的中小企業(yè)而言絕對是不可能的[16]。
規(guī)模小不但增加了銀行的貸款風(fēng)險，而且也提高了資本運營的交易成本。由于中小企業(yè)的銀行貸款具有風(fēng)險大、頻率高、數(shù)額少的特點，從而使貸款的單位成本大大提高。銀行貸款也有固定的成本費用，如貸款前銀行要對企業(yè)的信用調(diào)查，貸款時的審查以及貸款后進行監(jiān)督等，這些都會使銀行產(chǎn)生大量的固定成本。當(dāng)然單位固定成本存在著規(guī)模經(jīng)濟，即會隨貸款規(guī)模的增大而減小。中小企業(yè)需求的資金少，當(dāng)然也就規(guī)模不經(jīng)濟。同時，由于銀企之間的信息不對稱，銀行對中小企業(yè)的調(diào)查會更加詳細，監(jiān)管成度也較一般企業(yè)會更大，從而使固定交易成本大大增加。而在資本市場上情況也是如此，在資本市場進行資本運營，會存在信息披露費、掛牌費、中介費等固定成本，這些固定成本與發(fā)行量大小無關(guān)，也與產(chǎn)量的大小無關(guān)。與類似大企業(yè)資本市場資本運營不同，中小企業(yè)大多為小額的資本需求，如果通過資本市場進行資本運營，也會存在單位交易成本高，規(guī)模不經(jīng)濟的問題。
（2）企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的因素
中小企業(yè)最大的組織結(jié)構(gòu)問題之一就是產(chǎn)權(quán)不清晰。產(chǎn)權(quán)制度的最主要功能在于提高資源配置效率，降低經(jīng)濟交易的費用。產(chǎn)權(quán)不清晰會加大交易成本，增加經(jīng)濟活動中不必要摩擦。
很多人錯誤地認為，只有國有企業(yè)才存在產(chǎn)權(quán)不明晰問題，但實際上中小企業(yè)同樣也存在產(chǎn)權(quán)不明晰問題。首先是中小企業(yè)的“紅帽子”問題。一些中小企業(yè)“掛靠”政府或其職能部門形成了所謂的“紅帽子”企業(yè)，以獲得有政府相關(guān)政策的保護。這些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)本來是比較明晰的，卻在發(fā)展過程中卻變得逐步模糊起來。在企業(yè)的發(fā)展初期，這種模糊的產(chǎn)權(quán)對中小企業(yè)能起到促進作用，但隨著時間的推移卻成了企業(yè)進一步發(fā)展的障礙。中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊不清，抵押物也會因產(chǎn)權(quán)不明而難以變現(xiàn)，向銀行貸款很可能會遭到拒絕。權(quán)不明晰，科學(xué)的管理手段也很難實現(xiàn)。產(chǎn)權(quán)不明晰，就不能在資本市場上直接融資民間資本，從而使得股份制改造難以完成，資本的整合或重組難以進行。其次，中小企業(yè)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)與個人產(chǎn)權(quán)也很不明晰。目前，由于我國民間投資一般是靠家族或親友關(guān)系來維持，個人產(chǎn)權(quán)與企業(yè)產(chǎn)權(quán)混常常在一起，從而在企業(yè)內(nèi)部形成了新類型的產(chǎn)權(quán)不明晰，這種產(chǎn)權(quán)不明晰，使中小企業(yè)缺乏科學(xué)民主的決策機制和合理的管理制度，從而在股東之間難以形成有效制約。另外，中小企業(yè)內(nèi)部也沒有對經(jīng)營權(quán)進行細分，企業(yè)的管理者在企業(yè)產(chǎn)權(quán)上處于就對主導(dǎo)地位，導(dǎo)致了企業(yè)缺乏有效的監(jiān)督機制，致使企業(yè)的約束激勵機制很不健全。這種情況下，普通的管理人員成了企業(yè)主的附庸，大多數(shù)員工工作積極性不高，沒有自己的發(fā)展預(yù)期，不思進取，只考慮短期利益和老板一致，最終致使企業(yè)的競爭力大大下降。
（3）企業(yè)管理的因素
從企業(yè)的管理模式來看，我國中小企業(yè)大部分以個人私營模式進行管理，該模式具有四大特征：集權(quán)化的管理模式、單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、任人唯親的用人制度、家長專斷的決策機制。這種模式在企業(yè)的初創(chuàng)期有利于增強企業(yè)的凝聚力，同時，家長制決策機制也有利于企業(yè)在經(jīng)營管理過程中降低管理控制難度和成本，減少內(nèi)耗，但這種治理結(jié)構(gòu)的弊端，主要顯現(xiàn)在企業(yè)需要發(fā)展的時事。另一方面，該模式的家長專斷決策機制和任人唯親用人機制在企業(yè)經(jīng)營過程中會帶來極大的風(fēng)險和不穩(wěn)定性，進而加大了資本運營的風(fēng)險。以個人私營模式進行管理，會將社會公眾排斥在外，這不僅會使企業(yè)的社會形象欠佳，也會使企業(yè)的融資渠道狹窄，限制企業(yè)對社會公眾資金的吸納。所以，很多中小企業(yè)所需的資金只能通過民間私人借貸，很難向銀行貸款或進入債券、股票等資本市場進行資本運營[17]。
從企業(yè)財務(wù)信息的透明程度來看，目前大多數(shù)中小企業(yè)提供給銀行的財務(wù)信息極不準(zhǔn)確，也不規(guī)范。銀行根本不能憑借財務(wù)報表信息對中小企業(yè)進行信用評估。中小企業(yè)產(chǎn)生信息不透明的原因主要有兩方面：一方面由于面臨更加激烈的競爭和產(chǎn)權(quán)封閉，該類企業(yè)擔(dān)心商業(yè)機密外泄，所以從主觀上來講不愿披露真實的信息；從客觀方面來看，中小企業(yè)一般由于組織機構(gòu)簡單，人員較少，賬目管理欠規(guī)范，甚至不設(shè)專職會計人員。而聘請會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)進行帳目審查的費用，也是一筆不小的負擔(dān)，所以該類企業(yè)披露財務(wù)信息客觀上存在較大困難。很多企業(yè)隱蔽真實財務(wù)信息使外界無法了解企業(yè)的真實狀況，最終加劇了這些企業(yè)資本運營的困難。
從中小企業(yè)管理者的素質(zhì)來看，其資本運營的能力普遍較弱。在知識經(jīng)濟時代，資本運營的成敗往往決定企業(yè)的興衰成敗，資本運營成功可以解決企業(yè)資金困難甚至未來的發(fā)展?，F(xiàn)實中許多中小企業(yè)管理者的資本運營意識十分淡薄，這些企業(yè)在其發(fā)展過程中，為了求穩(wěn)一直采取對“資本運營”避而遠之的態(tài)度，當(dāng)資金短缺成為企業(yè)進一步發(fā)展的瓶頸時，才明白資本運營的重要性，但此時為時已晚，后悔莫及。而有些中小企業(yè)雖然意識到了資本運營的重要性，但主要依靠自身的力量進行非規(guī)范化的操作。實際上，資本運營是一種對社會資源綜合運作的過程，是一種專業(yè)化的行為，而且它是企業(yè)的一種長期戰(zhàn)略，是一種長期行為。所以，資本運營并不是普通的企業(yè)管理者自己能操作的，須要由相關(guān)的專業(yè)人士運作。
（4）企業(yè)自身信用的因素
市場經(jīng)濟是契約經(jīng)濟，同時也是信用經(jīng)濟，信用是企業(yè)的生命，對維持銀企之間以及企業(yè)之間的關(guān)系十分重要?，F(xiàn)階段，中小企業(yè)的違約現(xiàn)象十分嚴(yán)重，也一樣存在逃廢債務(wù)的現(xiàn)象。逃廢債務(wù)會引起銀企之間的信任危機，而信任危機會加劇中小企業(yè)的資金問題，所以，在中小企業(yè)信用的缺失，使他們從銀行貸款更為艱難。
信用缺失不但影響中小企業(yè)的融資，也影響他們的投資。這些企業(yè)由于規(guī)模小、發(fā)展時間短、破產(chǎn)率高，從而導(dǎo)致先天信用不足。另外許多企業(yè)不履行合同、欠賬不還、不講信用，造假制假的現(xiàn)象也經(jīng)常發(fā)生，因而這些企業(yè)的后天信用也嚴(yán)重不足，先天和后天的信用缺失，極大地影響了中小企業(yè)的整體聲譽。由于中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、自身資本不足、抗風(fēng)險能力弱，其信用缺失直接導(dǎo)致市場風(fēng)險的進一步提高，所以他們只會選擇一些短期投資來做，最終導(dǎo)致其投資趨于短期化。同時由于信用缺失，嚴(yán)重阻滯了生產(chǎn)要素的流動，導(dǎo)致了各種生產(chǎn)要素的交易摩擦增強，交易成本大大提高，最終導(dǎo)致了中小企業(yè)投資效率的低下。企業(yè)進行項目投資時，需要發(fā)生與其他市場主體簽訂并履行各種合同和交易契約的信用行為。由于信用缺失降低了投資者對他們投資項目的評價，從而使投資者的信心大打折扣，大大降低了投資者的欲望與熱情[18]。
4.結(jié)束語
中小企業(yè)如果要成功地進行資本運營，促進其長期快速的發(fā)展，有很多問題需要注意，同時也受很多因素的影響。首先，中小企業(yè)進行資本運營，要以企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營和企業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ)，同時，要有利于提高企業(yè)的核心競爭力，最終要的是，中小企業(yè)的資本運營，要謹防投機心理和“低成本擴張”，尤其對于那些在現(xiàn)有產(chǎn)品、技術(shù)、市場、管理等各方面還沒有較大優(yōu)勢的中小企業(yè)，更是要特別注意。另外，中小企業(yè)進行資本運營還受到很多因素的影響，從宏觀方面看，受到金融體制、信用體系、法律環(huán)境等方面的影響，從微觀方面看，還受到企業(yè)規(guī)模、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)自身信用等自身因素的影響。所以，中小企業(yè)如果要想通過資本運營促進其長效發(fā)展，除了政府層面給與政策支持以外，更重要的是其本身要注意完善組織結(jié)構(gòu)，提高信用，培育屬于自己的核心競爭力。
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一、引言
創(chuàng)新型企業(yè)是建設(shè)創(chuàng)新型國家的主體，因此，創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展對實現(xiàn)建設(shè)創(chuàng)新型國家這一目標(biāo)尤為重要。通過大量整理閱讀文獻和調(diào)查訪問發(fā)現(xiàn)，對資本運營風(fēng)險的評價很難找到具體的定量指標(biāo)進行衡量，大多是定性指標(biāo)；再加之創(chuàng)新型企業(yè)自身的特點使其資本運營風(fēng)險更加復(fù)雜化，具有主觀性較強和風(fēng)險模糊性的特點。本文選擇模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法對資本運營風(fēng)險的定性指標(biāo)進行量化，該方法的優(yōu)勢在于具有強大的自學(xué)能力和模糊數(shù)學(xué)定量化的能力。在對風(fēng)險指標(biāo)量化的基礎(chǔ)上通過BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對給定訓(xùn)練樣本的學(xué)習(xí)，建立符合預(yù)期誤差的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價模型，再用測試樣本對其進行驗證，最終得出一個符合邏輯具有較強可信性的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價模型。
二、創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險識別和評價
所謂創(chuàng)新型資本運營風(fēng)險是指創(chuàng)新型企業(yè)在資本運營過程中，客觀上由于外部環(huán)境的不確定性，主觀上對環(huán)境的認知能力的有限性，而使資本運營活動達不到預(yù)期目標(biāo)或?qū)е沦Y本運營失敗。創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險并不是指某一種具體特定的風(fēng)險，而是包含一系列具體的風(fēng)險。因此，對創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價時，應(yīng)充分考慮到指標(biāo)選取的完整性原則，同時應(yīng)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對風(fēng)險進行分類。
從不同側(cè)面對風(fēng)險指標(biāo)進行分類，可分為客觀風(fēng)險指標(biāo)、系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)和特質(zhì)風(fēng)險指標(biāo)（或稱非系統(tǒng)風(fēng)險）?？陀^風(fēng)險是外部環(huán)境不確定性、資本運營活動復(fù)雜性和企業(yè)自身客觀環(huán)境引起的風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險是所有從事該項資本運營活動的企業(yè)都會存在的風(fēng)險，具有普遍性，主要包括市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、自然風(fēng)險、政策及經(jīng)濟風(fēng)險；而特質(zhì)風(fēng)險，是專門對創(chuàng)新型企業(yè)而言的，根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的特征識別出來的創(chuàng)新型企業(yè)特有的資本運營風(fēng)險，主要有創(chuàng)新風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和時滯風(fēng)險。本文在3大類一級風(fēng)險指標(biāo)下設(shè)9類二級風(fēng)險指標(biāo)，又通過調(diào)查走訪，通過與創(chuàng)新型企業(yè)資本運營項目負責(zé)人溝通和參考創(chuàng)新型企業(yè)研究領(lǐng)域權(quán)威專家的意見，識別出創(chuàng)新型企業(yè)資本運營成敗的主要影響指標(biāo)，并總結(jié)出29個三級風(fēng)險指標(biāo)用于以下模型的建立，創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價指標(biāo)體系框架如圖1。
三、建立創(chuàng)新型企業(yè)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)資本運營風(fēng)險評價模型
（一）模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的特點
模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論在近些年逐漸發(fā)展成熟，它結(jié)合了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自主學(xué)習(xí)的優(yōu)點，與模糊邏輯的不確定性問題處理能力，使得其在商業(yè)及經(jīng)濟估算、專家系統(tǒng)、語音處理、優(yōu)化問題等領(lǐng)域得到了很好的應(yīng)用。
因此本文采用模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險進行評價。構(gòu)建一個包含輸入層、模糊化層、模糊推理層和輸出層四個層次的模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，輸入層的每一個節(jié)點是一個風(fēng)險指標(biāo)，其作為輸入層的輸入變量；模糊化層將輸入變量進行模糊化；模糊推理層又叫隱含層，該層可以實現(xiàn)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)由輸入層到輸出層的映射；輸出層是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模糊評價的結(jié)果，反復(fù)訓(xùn)練以期達到輸出值與訓(xùn)練信號之間的誤差在預(yù)期誤差允許范圍內(nèi)。如圖2所示。
（二）數(shù)據(jù)集
本文數(shù)據(jù)來源于《2012年中國創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展報告》中認定的三批黑龍江省國家級創(chuàng)新型企業(yè)7家（其中第一批2家、第二批2家、第三批3家），及選取黑龍江省2012、2013年國家級創(chuàng)新型（試點）企業(yè)分別為3家和7家，共計黑龍江省17家創(chuàng)新型及創(chuàng)新型（試點）企業(yè)，涉及到25個資本運營的創(chuàng)新型項目的研究調(diào)查。按照《國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼》的兩位數(shù)分類，17家企業(yè)中醫(yī)藥制造業(yè)有6家，占比35.29%；電氣機械及器材制造業(yè)3家，占比17.65%；還包括通信設(shè)備制造業(yè)、電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)、金屬冶煉工業(yè)、軟件業(yè)等多個行業(yè)，數(shù)據(jù)選取具有代表性。
圍繞前述的29個資本運營風(fēng)險指標(biāo)，根據(jù)風(fēng)險程度的5個等級（低、較低、中等、較高、高）設(shè)計了針對25個創(chuàng)新項目評價的調(diào)查問卷，進行為期2個月的創(chuàng)新型學(xué)者專家走訪、黑龍江省內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)調(diào)查。面向黑龍江省創(chuàng)新型企業(yè)以電子郵件、實地考察、現(xiàn)場發(fā)放問卷的形式進行調(diào)查問卷的發(fā)放工作；收集到32份調(diào)查問卷，對收回來的問卷進行篩選，有4份不合格問卷，最后形成28份有效問卷，涉及到黑龍江省17家創(chuàng)新型及試點企業(yè)25個創(chuàng)新型項目。
對27份有效的調(diào)查問卷進行整理，將25個創(chuàng)新項目分別標(biāo)號為項目1、項目2、……、項目25，隨機抽取2個項目（項目7和項目13）作為測試樣本，其余的23個項目作為訓(xùn)練樣本。同時對調(diào)查問卷中的風(fēng)險等級分別賦以模糊分值，賦值情況。
將23個訓(xùn)練樣本29個風(fēng)險指標(biāo)組成23×29階矩陣作為模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入數(shù)據(jù)。
（三）樣本模糊處理
（四）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練
將經(jīng)過模糊化處理的數(shù)據(jù)集23×145階矩陣作為輸入數(shù)據(jù)，進行模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練。根據(jù)實際的不斷學(xué)習(xí)情況，確定模糊推理層的節(jié)點個數(shù)和層數(shù)，并適當(dāng)選擇映射函數(shù)，最終實現(xiàn)輸入到輸出的映射。輸出層為1個節(jié)點，直接輸出風(fēng)險值，可以根據(jù)輸出值與5個風(fēng)險等級數(shù)值進行比較（即0.1、0.3、0.5、0.7、0.9），最終得到被評估項目的風(fēng)險系數(shù)。
應(yīng)用Matlab軟件對模糊化后的23個訓(xùn)練樣本進行BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，學(xué)習(xí)率為0.1，精度為0.001，最大訓(xùn)練步數(shù)為3 000，通過反復(fù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練，發(fā)現(xiàn)當(dāng)BP網(wǎng)絡(luò)模糊推理層節(jié)點（神經(jīng)元）為50，訓(xùn)練1 442次后，均方誤差達到了精度0.001的要求，學(xué)習(xí)效果比較成功。學(xué)習(xí)收斂圖如圖4。
（五）模型檢驗
將預(yù)先抽出的用于模型檢驗的2個測試樣本按風(fēng)險指標(biāo)分值輸入已經(jīng)建立好的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，得出測試樣本的測試結(jié)果見表3。
從表3的測試結(jié)果比較中可以看出，模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸出值與專家給出的預(yù)期實際值非常接近。充分說明了建立的模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)資本運營風(fēng)險評價模型有效性和實用性較強、性能較好。
創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)評價模型，已經(jīng)通過反復(fù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練建立并測試完成，該模型可以作為評價創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險的客觀的、有效的工具。
四、模型應(yīng)用及結(jié)論
對黑龍江省一家創(chuàng)新型企業(yè)的一個創(chuàng)新型項目進行資本運營風(fēng)險考察（高效中藥精煉）。根據(jù)前文建立的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，相關(guān)專家和公司風(fēng)險部門主管按照上述各個風(fēng)險指標(biāo)分別給出對風(fēng)險等級的主觀衡量，即各指標(biāo)屬于低、較低、中等、較高、高風(fēng)險的主觀判斷，再對風(fēng)險等級分別賦值以便代入模型。專家和公司主管商榷后得到的風(fēng)險指標(biāo)的風(fēng)險程度賦值如表4。
運用上面已經(jīng)建立好的模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對該創(chuàng)新型企業(yè)的高效中藥精煉項目的資本運營風(fēng)險進行風(fēng)險指標(biāo)輸入；該創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)新項目的網(wǎng)絡(luò)輸出值為0.5063，與專家和公司風(fēng)險部門主管對該項目商討后的評估結(jié)果（0.5）非常接近，資本運營風(fēng)險評價模型的輸出值與專家評估的結(jié)論一致，即該創(chuàng)新型企業(yè)高效中藥精煉創(chuàng)新項目資本運營風(fēng)險為中等水平。由此即可判斷該創(chuàng)新項目資本運營風(fēng)險可以接受。
由此可見基于模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價方法是準(zhǔn)確可行的，而且由于具有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自主學(xué)習(xí)的優(yōu)點和模糊邏輯的不確定性問題處理能力，該方法能夠大大降低對于專家的依賴以及數(shù)據(jù)處理的難度。對于風(fēng)險指標(biāo)較多的創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險評估來說具有非常高的實用價值。而且從對創(chuàng)新型企業(yè)的風(fēng)險指標(biāo)的調(diào)研結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新型企業(yè)作為我國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新起點，它自身的特點很大程度地影響了其資本運營風(fēng)險。J
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