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時(shí)間：2024-04-22 15:21:15
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全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)增大
全球經(jīng)濟(jì)于2002年步入新一輪回升進(jìn)程，之后增長勢頭逐步強(qiáng)化，2004年實(shí)際GDP增長率達(dá)到5．1％，創(chuàng)下近30年的新高。2005年的全球經(jīng)濟(jì)仍然處在回升進(jìn)程之中，但預(yù)計(jì)增長勢頭有所放緩，國際貨幣基金組織9月份的預(yù)測為4．3％；世界銀行11月份的預(yù)測為4．4％。
2005年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的主要原因之一，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)及其造成的負(fù)面影響進(jìn)一步增大。其中尤需關(guān)注的是：
油價(jià)持續(xù)攀升 2004年，國際市場石油價(jià)格已出現(xiàn)急劇攀升的勢頭，2005年這一勢頭又得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。就WTI（紐約商品交易所石油期貨價(jià)格）平均油價(jià)看，2003年為32．51美元／桶；2004年為41．51美元／桶；2005年，第一季度升至50．77美元／桶，第二季度再升至53．07美元／桶，第三季度更升至62．92美元／桶。油價(jià)持續(xù)高攀正通過抬高生產(chǎn)成本、擠壓企業(yè)利潤、加劇通脹壓力和加重國際收支困難等途徑，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長造成嚴(yán)重威脅。據(jù)國際貨幣基金組織測算，國際油價(jià)每上漲十美元，全球?qū)嶋HGDP增長率將降低0．6個(gè)百分點(diǎn)。
自然災(zāi)害頻發(fā) “2005全球自然災(zāi)害年”的帷幕是被2004年12月26日的印度洋海嘯拉開的。根據(jù)目前的數(shù)字，印度洋海嘯已造成近30萬人死亡；8月29日的卡特里娜颶風(fēng)對(duì)全球最富有、科技最發(fā)達(dá)的美國造成了上千億美元損失及上千人死亡的巨大災(zāi)害；10月8日南亞次大陸發(fā)生7．6級(jí)地震，同樣造成慘重的人員傷亡和財(cái)產(chǎn)損失；而目前，禽流感正在全球擴(kuò)散，所造成的損失目前還難以估量。自然災(zāi)害頻繁爆發(fā)的主要原因之一是經(jīng)濟(jì)增長對(duì)全球自然環(huán)境的嚴(yán)重破壞，而環(huán)境問題又反過來對(duì)全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長形成巨大威脅。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算局測算，卡特里娜颶風(fēng)將使2005年下半年的美國經(jīng)濟(jì)增長率降低0．5～1個(gè)百分點(diǎn)。
加息產(chǎn)生“直接抑制”作用 新一輪的全球加息浪潮發(fā)源于美國。去年6月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)12次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，目前已升至4％的高位。美國連續(xù)加息的主要目的是緩解通脹壓力和抑制房地產(chǎn)泡沫。今年一、二季度，美國房價(jià)平均上漲13．0％和13．4％，其中有八個(gè)州區(qū)的上漲率超過了20％。值得關(guān)注的是，由此可能引發(fā)的全球性加息浪潮勢必會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長形成直接抑制，歐洲央行已步美聯(lián)儲(chǔ)之后開始加息。
中美兩國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部及相互間
失衡嚴(yán)重
中美兩大經(jīng)濟(jì)體一直是新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長的主要支撐，2002年、2003年和2004年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別高達(dá)45．2％、43．8％和41．6％。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2005年，美國實(shí)際GDP增長率可能由上年的4．2％降至3．5％，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為16．8％；中國實(shí)際GDP增長率可能達(dá)到9．0％，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為27．9％。兩大經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率合計(jì)高達(dá)44．7％。
然而，中美兩大經(jīng)濟(jì)體都存在著嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡：美國主要是過度依賴高消費(fèi)，而中國主要是過度依賴高投資，其結(jié)果又導(dǎo)致兩國之間的貿(mào)易嚴(yán)重失衡。按中方統(tǒng)計(jì)，今年前三季度中國對(duì)美貿(mào)易順差已高達(dá)811．6億美元，比上年同期增長48．2％，對(duì)美出口相當(dāng)于自美進(jìn)口的3．24倍。美國經(jīng)常項(xiàng)目收支的嚴(yán)重失衡已成為全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的最大威脅，今年上半年美方統(tǒng)計(jì)的逆差額（394．3億美元）已超過了2001年全年的水平（389．5億美元）。而對(duì)華貿(mào)易又是美國經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字第一大來源，據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，2005年1月～8月，對(duì)華貿(mào)易赤字已占美國全部貿(mào)易赤字的26．1％。
東亞過度依賴中美市場
在新一輪全球經(jīng)濟(jì)回升進(jìn)程中，東亞經(jīng)濟(jì)增長率一直高于世界其他地區(qū)。2002年、2003年和2004年，東亞實(shí)際GDP增長率分別達(dá)7．0％、7．5％和8．2％，比全球平均水平分別高出4個(gè)、3．5個(gè)和3．1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別高達(dá)42．6％、35．7％和31．4％。據(jù)世界銀行11月份的數(shù)據(jù)，2005年一、二季度，東亞實(shí)際GDP增長率分別達(dá)5．9％和6．2％，全年預(yù)測為6．2％，仍然是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的地區(qū)，但增長勢頭同樣比上年有所減緩。目前，東亞經(jīng)濟(jì)增長面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是過度依賴對(duì)中美兩大市場的出口。2004年，對(duì)中美兩大經(jīng)濟(jì)體的出口占“四小龍”出口總額的比重高達(dá)41．6％，其中對(duì)華出口對(duì)“四小龍”總出口增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)34．5％。
歐盟“東擴(kuò)后遺癥”逐步顯現(xiàn)
歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率本來就比較低――2004年的實(shí)際GDP增長率分別只有2．5％和2．0％，進(jìn)入2005年更呈減速之勢，據(jù)國際貨幣基金組織9月份的預(yù)測，將分別降至1．6％和1．2％。世界銀行11月16日的預(yù)測也認(rèn)為，2005年歐元區(qū)實(shí)際GDP僅增長1．1％，僅相當(dāng)于全球平均水平的1／3強(qiáng)。目前又有一些新的因素開始困擾歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，尤其是東擴(kuò)造成的財(cái)政和就業(yè)壓力進(jìn)一步加大，已開始對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成負(fù)面影響。
日本經(jīng)濟(jì)“自律回升”
2004年日本已成為全球經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)新亮點(diǎn)，實(shí)際GDP增長率達(dá)到2．7％。2005年，日本經(jīng)濟(jì)走出長期蕭條、走向持續(xù)回升的勢頭得到進(jìn)一步鞏固。國際貨幣基金組織9月預(yù)測日本實(shí)際GDP增長率為2．0％，世界銀行11月預(yù)測為2．3％，日本銀行10月的預(yù)測為2．2％～2．5％。作為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的直接反映，日本股市也呈持續(xù)繁榮之勢，日經(jīng)225平均股價(jià)一年間上漲了50％，日前已突破了15000日元。
清晰界定美國債務(wù)問題將有助于我們對(duì)美債危機(jī)的分析。首先，債務(wù)是指一國以自己的為擔(dān)保，向外國借來的債務(wù)。其次，債務(wù)危機(jī)是指在國際借貸領(lǐng)域中大量負(fù)債，超出了借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現(xiàn)象。因此，我們分析美國債務(wù)危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的影響，必須首先要探究美國債務(wù)問題的來龍去脈。
本文所說的美國債務(wù)，是指美國聯(lián)邦政府的債務(wù)。聯(lián)邦政府的負(fù)債幾乎貫穿整個(gè)美國歷史進(jìn)程。美國憲法通過后，聯(lián)邦政府承擔(dān)了獨(dú)立戰(zhàn)爭期間和聯(lián)邦條例期間所發(fā)生的債務(wù)。之后，美國聯(lián)邦政府債務(wù)占國家收入的比重不斷變化，總的趨勢是，在戰(zhàn)爭和衰退期間，政府赤字都會(huì)增加，聯(lián)邦債務(wù)隨之增加；但情況好轉(zhuǎn)后聯(lián)邦政府債務(wù)隨即下降。近年來，為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)的，美國聯(lián)邦政府赤字急劇增長，特別是金融危機(jī)以來，美國國債余額突破了10萬億美元，而今年逼近了國會(huì)2010年制定的14.29萬億美元的上限（圖1）。這使人們開始擔(dān)憂美國聯(lián)邦政府的財(cái)政政策的可持續(xù)性。
1．債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)
美國聯(lián)邦政府債務(wù)，也稱為總債務(wù)，是財(cái)政部及其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行的聯(lián)邦政府未償付債務(wù)總額?？倐鶆?wù)由兩部分組成：一是公眾持有的債務(wù)，即由聯(lián)邦政府以外的所有投資者，包括個(gè)人、企業(yè)、州和地方政府、美聯(lián)儲(chǔ)和外國政府持有的聯(lián)邦債務(wù)；二是政府賬戶，如社保和醫(yī)療信托基金持有的債務(wù)。政府賬戶持有的聯(lián)邦債務(wù)也被稱之為政府內(nèi)部債務(wù)。這些信托基金以及其他一些政府賬戶的累計(jì)盈余，包括利息收入，被投資于國債，并且基本都是不可流通國債。只要這類政府賬戶所需支出超過其從公眾獲取的收入，財(cái)政部就必須用現(xiàn)金贖回政府賬戶持有的聯(lián)邦債務(wù)。
2010財(cái)年，美國聯(lián)邦政府債務(wù)總額達(dá)到13.6萬億美元，其中，由公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)額為9萬億美元，政府賬戶持有的聯(lián)邦債務(wù)額為4.6萬億美元（圖2）。2010財(cái)年末，在估算的公眾持有聯(lián)邦債務(wù)所有權(quán)構(gòu)成中，美聯(lián)儲(chǔ)占比為9%，州和地方政府占比為8%，美國國內(nèi)私人投資者占比為36%，國際投資者占比為47%。
從數(shù)據(jù)我們可以得出的結(jié)論很少，但完全可以駁斥一種觀點(diǎn)，即美國有意造成了美元債務(wù)危機(jī)和信用評(píng)級(jí)下調(diào)，以便通過貶值的美元來降低其他國家的外匯資產(chǎn)價(jià)值。道理很簡單，即使不考慮政府賬戶持有的債務(wù)，只看公眾持有的聯(lián)邦政府債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)、州和地方政府、美國國內(nèi)私人投資者占比53%，超過國際投資者47%的占比（圖3），更不用說單一國家的占比水平了。為了侵吞諸如中國等外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)而讓價(jià)值遠(yuǎn)大于此的美國資產(chǎn)作陪葬，這種情形很難想象。
政府賬戶持有的債務(wù)，主要是累計(jì)盈余的信托基金賬戶的余額。信托基金賬戶是由法律指定的聯(lián)邦預(yù)算賬戶，通常有指定的或“專用的”收入來源，這些收入被授權(quán)用于信托基金支持的計(jì)劃和活動(dòng)的開支，如社保和醫(yī)療信托基金。信托基金是將專用收入和這些收入的支出情況聯(lián)系起來的一種核算機(jī)制。社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、退伍軍人、醫(yī)療保健、公務(wù)員退休和殘疾信托基金幾乎構(gòu)成了政府賬戶持有總債務(wù)的全部。2010財(cái)年末，社會(huì)保障信托基金占政府賬戶持有債務(wù)總額之比為57%，公務(wù)員退休和殘疾信托基金占比為17%，醫(yī)療統(tǒng)籌信托基金占比8%，退伍軍人和醫(yī)療保健基金占比9%，其他計(jì)劃和信托基金占比9%（圖4）。
公眾持有的債務(wù)本質(zhì)上是聯(lián)邦政府為累計(jì)的現(xiàn)金赤字融資的借款額，反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)；而政府賬戶持有的債務(wù)，是這些賬戶投資于特別國債包括利息收入在內(nèi)的累計(jì)盈余，由美國政府以政府的完全信用和保證承諾還本付息，反映了未來納稅人和經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。只有公眾持有的債務(wù)在美國政府合并財(cái)務(wù)報(bào)表中被作為負(fù)債反映；政府賬戶持有的債務(wù)對(duì)這些賬戶來說是資產(chǎn)，但對(duì)財(cái)政部是負(fù)債，它們在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中互相抵消。
2．聯(lián)邦債務(wù)限額
債務(wù)限額是聯(lián)邦總債務(wù)的法定金額上限。這一限額必須定期提出，以滿足增加的聯(lián)邦借款需求。通常，美國國會(huì)和總統(tǒng)通過立法，為某一時(shí)間待償付的聯(lián)邦債務(wù)設(shè)定限額。聯(lián)邦債務(wù)限額并沒有限制國會(huì)制定影響債務(wù)水平或在某方面對(duì)財(cái)政政策進(jìn)行制約的支出和稅收相關(guān)法令的能力，而是限制了財(cái)政部為國會(huì)和總統(tǒng)制定的決策籌資的權(quán)利。因此，當(dāng)政府接近債務(wù)限額時(shí)，美國財(cái)政部通常會(huì)調(diào)整其正常的現(xiàn)金和債務(wù)管理操作。過去，在債務(wù)限額提高以前，財(cái)政部通常會(huì)采取某種特別行動(dòng)，如暫時(shí)縮減投資于聯(lián)邦雇員退休計(jì)劃的證券投資，以滿足政府債券的到期償付，使之不超過債務(wù)限額。
在本次危機(jī)過程中，美國財(cái)政部進(jìn)行了一系列的周轉(zhuǎn)，延遲了債務(wù)上限的到達(dá)。1月6日美國財(cái)政部長蓋特納寫信給國會(huì)，告知國會(huì)當(dāng)觸及債務(wù)余額上限時(shí)，財(cái)政部有一定的周轉(zhuǎn)空間，大概能維持幾周時(shí)間，隨后如果仍然不能提升，那么美國政府承擔(dān)的一些義務(wù)可能將得不到償付。 4月4日，蓋特納再次致信國會(huì)，說明到5月16日可能觸及債務(wù)余額上限，隨后財(cái)政部的周轉(zhuǎn)可能維持到7月8日。 5月，美國政府公債余額達(dá)到14.29萬億美元的債務(wù)余額上限，后由于美國政府的收入狀況好于預(yù)期，政府不能維持正常償付義務(wù)的時(shí)點(diǎn)被推后至8月2日以后。
3．信用評(píng)級(jí)①
信用評(píng)級(jí)是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的對(duì)一國政府作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的信用意愿與信用能力的評(píng)判。目前涉及信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的主要是國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：惠譽(yù)評(píng)級(jí)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪。北京時(shí)間2011年8月6日上午，國際三大評(píng)級(jí)公司之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)，由AAA調(diào)降到AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，這在近百年來尚屬首次。
信用評(píng)級(jí)，除了要對(duì)一個(gè)國家國內(nèi)生產(chǎn)總值增長趨勢、對(duì)外貿(mào)易、國際收支情況、外匯儲(chǔ)備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收
支、政策實(shí)施等影響國家償還能力的因素進(jìn)行分析外，還要對(duì)金融體制改革、國企改革、社會(huì)保障體制改革所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)行分析，最后作出系統(tǒng)評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)一般從高到低分為AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。AA級(jí)至CCC級(jí)可用“+”號(hào)和“-”號(hào)，分別表示強(qiáng)弱。
二、美國債務(wù)危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響
美國債務(wù)危機(jī)及隨之而來的美國信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，美債危機(jī)和信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，增加了全球金融市場的動(dòng)蕩程度，降低了投資者的投資信心。在歐債危機(jī)愈演愈烈，日本經(jīng)濟(jì)疲于應(yīng)對(duì)地震和核泄漏的情況下，全球市場對(duì)于穩(wěn)定安全的資產(chǎn)追求更加急迫，而美國被認(rèn)為是天然的避風(fēng)港。此時(shí)，美國債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和信用評(píng)級(jí)的下降，無疑是給動(dòng)蕩的全球市場投下了又一顆重磅炸彈，投資者信心受到嚴(yán)重打擊，對(duì)資產(chǎn)保值增值的要求使他們重新審視投資策略和投資方向，降低了他們的投資欲望，這不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
其次，美國債務(wù)危機(jī)是以兩黨妥協(xié)、達(dá)成暫時(shí)的協(xié)議為結(jié)局的，根據(jù)協(xié)議，美國債務(wù)上限將被提高至2.1萬億美元，并且政府在未來十年內(nèi)將削減赤字2萬億美元以上。這在短期內(nèi)降低了美國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性，但削減赤字本身也會(huì)降低債務(wù)融資的總數(shù)額。長期來看，美國兩黨之間的政治博弈會(huì)達(dá)成一個(gè)雙方都可以接受的結(jié)果，那就是，增稅政策和減少開支政策的結(jié)合體。增稅無疑會(huì)對(duì)長期的經(jīng)濟(jì)增長起著約束的作用，而減少開支的政策則要區(qū)別來看。如果按照奧巴馬政府的意愿，減少軍費(fèi)開支，那么會(huì)削弱美國在海外維護(hù)其利益的能力；如果不得不削減醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)保障開支等，則涉及到美國聯(lián)邦債務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府賬戶總額下降、比重降低，而公眾持有的債務(wù)比重會(huì)上升。
第三，美國信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，本身是對(duì)美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的一次認(rèn)定。美國國債的收益率，長期以來被視為無風(fēng)險(xiǎn)利率?，F(xiàn)在，美國國債的風(fēng)險(xiǎn)上升，則其收益率有上升的趨勢，但這會(huì)導(dǎo)致國債債券的價(jià)格下跌，持有這些債券資產(chǎn)的投資者會(huì)承受資本損失，美國也將不會(huì)像從前那樣非常容易地為自己融資。從短期來看，盡管美國國債的風(fēng)險(xiǎn)上升，但由于歐洲債務(wù)危機(jī)的日益嚴(yán)重和日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，目前美國國債市場的流動(dòng)性仍然是全球最佳的（圖5），在資本避險(xiǎn)情緒的刺激下，短期美國國債的需求會(huì)上升，這會(huì)導(dǎo)致美國國債收益率的下降。但從長期來看，美國國債的吸引力就下降了。
第四，美國融資成本的上升，融資能力的下降，可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)融資模式的根本改變，世界經(jīng)濟(jì)格局也許會(huì)因此而變化。長期以來，美國的儲(chǔ)蓄率過低，但卻擁有全世界最為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)和科技。而實(shí)行出口導(dǎo)向政策的國家卻為美國提供了大量的資金，因?yàn)檫@些國家有很高的儲(chǔ)蓄率，通過貿(mào)易順差積累了大量的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備大部分是以美元形式持有的，又被用于購買美國國債，即為聯(lián)邦政府和美國的企業(yè)提供資金。
美國需要為這部分資金提供利息，而利息支出在美國聯(lián)邦支出中數(shù)額巨大（圖6）。美國債務(wù)危機(jī)和信用評(píng)級(jí)的下降，使得美國融資成本上升，由此美國的儲(chǔ)蓄率可能會(huì)提高，內(nèi)源性融資上升；而出口導(dǎo)向性國家和石油出口國將會(huì)提高內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)中的比重，走依靠內(nèi)需來發(fā)展經(jīng)濟(jì)之路。世界經(jīng)濟(jì)所謂的“恐怖平衡”可能會(huì)被打破，世界金融格局面臨調(diào)整，朝著更加健康的方向發(fā)展。
第五，為了應(yīng)對(duì)美國債務(wù)危機(jī)和信用評(píng)級(jí)下降而產(chǎn)生的美聯(lián)儲(chǔ)維持長期的低利率和量化寬松政策，從緩解市場恐慌、提高市場穩(wěn)定性上來說是有效果的，它為市場提供了巨大的流動(dòng)性，也暫時(shí)緩沖了美國經(jīng)濟(jì)下行的壓力。但是，從長期來看，為一個(gè)流動(dòng)性充裕的市場提供更多的流動(dòng)性不會(huì)改變市場的基本態(tài)勢，而且低利率會(huì)沖擊銀行、貨幣市場基金等利率敏感性部門，降低其盈利性和活力，人為推高資產(chǎn)價(jià)格，使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景更加黯淡。只有承認(rèn)經(jīng)濟(jì)困難的現(xiàn)實(shí)，接受一定程度的緊縮，才會(huì)使經(jīng)濟(jì)重新振作起來，啟動(dòng)和迎接下一輪經(jīng)濟(jì)周期到來。
三、美國債務(wù)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響
1．美國債務(wù)危機(jī)對(duì)歐盟的影響
對(duì)于歐盟來說，美國債務(wù)危機(jī)的影響主要表現(xiàn)在使歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加艱難，債務(wù)危機(jī)的解決會(huì)更加困難。
首先，歐元區(qū)國家正經(jīng)受歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，而美國債務(wù)危機(jī)又使得困難雪上加霜。七國集團(tuán)除了要應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)外，還得為美國市場提供流動(dòng)性。歐洲為維持歐元穩(wěn)定設(shè)定的應(yīng)急基金―歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）尚未得到所有成員國的認(rèn)可，預(yù)計(jì)在9月之前該基金的資金難以到位。即使資金全部到位，EFSF 4400億歐元的規(guī)模，仍不足以在向希臘、葡萄牙提供資金的同時(shí)，再向西班牙和意大利提供支持。因此，美國債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)進(jìn)一步分散了西方的注意力，歐洲債務(wù)危機(jī)可能會(huì)在更長的時(shí)間得不到解決。歐洲核心國家德國和法國也沒有足夠的力量挽救危機(jī)，其信用評(píng)級(jí)甚至面臨被下調(diào)。
其次，受美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)的影響，全球金融市場的震蕩性加大，投資者信心受到嚴(yán)重沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加步履維艱。此外，受投資者避險(xiǎn)情緒影響，可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)歐元的追捧。強(qiáng)勢的歐元會(huì)打擊歐洲經(jīng)濟(jì)，尤其是德國的出口，使得歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的形勢更加嚴(yán)峻。如果這種情形成為現(xiàn)實(shí)，則德國對(duì)于歐元區(qū)國家的援助力度將會(huì)大打折扣，在更大的程度上打擊投資者的信心。分析歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放慢的成因，主要表現(xiàn)在失業(yè)率和通貨膨脹率高企抑制了國內(nèi)的消費(fèi)，以及宏觀外部環(huán)境影響導(dǎo)致出口增速放慢等。由于德國、法國等歐元區(qū)核心經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速大幅放慢，預(yù)計(jì)歐盟在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)將面臨更多的難題。③
第三，英國在經(jīng)濟(jì)面臨高通脹、高失業(yè)、低增長的困難形勢下，為了維護(hù)信用評(píng)級(jí)，提出財(cái)政緊縮政策。由于美國面臨再次陷入衰退、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)從邊緣向核心蔓延和全球大宗商品價(jià)格上漲等若隱若現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，都可能使英國經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退之中。
2．美國債務(wù)危機(jī)對(duì)日本的影響
對(duì)于日本來說，其經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢仍在持續(xù)，美債危機(jī)主要從以下兩個(gè)方面對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
首先，受地震和核泄漏的影響，日本國內(nèi)關(guān)閉了眾多的核電站，由于企業(yè)的零部件生產(chǎn)基地遭受嚴(yán)重的破壞，使得日本經(jīng)濟(jì)的供給能力受到限制。與此同時(shí)，日本國內(nèi)需求不振的態(tài)勢依然持續(xù)，這從需求和供給兩方面都導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的低迷。美國債務(wù)危機(jī)可能會(huì)使日本對(duì)美元貶值的擔(dān)憂加重，投資者會(huì)抬高日元匯率，使日本的出口面臨進(jìn)一步的沖擊。
其次，受美債危機(jī)影響，亞洲出口導(dǎo)向型國家，巨額的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)需要進(jìn)行分散化安排。目前，美國國債市場仍占據(jù)全球債券市場的主導(dǎo)地位。資產(chǎn)分散化的這種投資趨勢，必然會(huì)使部分美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)投日本債券市場。短期來看，由于日本經(jīng)濟(jì)主要是低利率和高資產(chǎn)價(jià)格導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)低迷，這些美元資產(chǎn)涌入日本債市的結(jié)果，將會(huì)進(jìn)一步抬高日元資產(chǎn)的價(jià)格，壓低日本的利率。長期來看，美債危機(jī)使得日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景更加渺茫。
3．美國債務(wù)危機(jī)對(duì)于資源和能源出口國家的影響①
對(duì)于資源和能源的生產(chǎn)和出口國家，如中東產(chǎn)油國、俄羅斯、南美、澳大利亞、加拿大和南非等國家，它們受到美債危機(jī)的影響在短期和長期來看是不一樣的。
短期來看，由于對(duì)美國國債的避險(xiǎn)需求，會(huì)使得投資者蜂擁大宗商品市場，以求資產(chǎn)的保值增值。資源和能源的價(jià)格會(huì)被抬高，生產(chǎn)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這些資源和能源的出口國會(huì)從中受益。
長期來看，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮增長，會(huì)導(dǎo)致對(duì)大宗商品的需求減少，資源、能源的價(jià)格會(huì)隨之下降，這些國家的經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重的沖擊。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，如美國和歐洲繼續(xù)出臺(tái)新的量化寬松政策，為市場注入流動(dòng)性，則利率會(huì)被壓低，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)維持在高位，則大宗商品的短期保值需求會(huì)受到抑制，這些國家將面臨的是更嚴(yán)峻的出口下降和經(jīng)濟(jì)衰退。
4．美債危機(jī)對(duì)出口導(dǎo)向型國家的影響
首先，美債危機(jī)對(duì)出口導(dǎo)向型國家來說，面臨的是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性問題。由于這些國家通過鼓勵(lì)出口產(chǎn)生貿(mào)易順差，積累起來大量的外匯儲(chǔ)備，這些資產(chǎn)很大一部分投入到美國國債市場。美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)，使這些國家更加擔(dān)心外匯資產(chǎn)的保值增值?？稍谀壳扒闆r下，這些國家別無選擇，只能繼續(xù)買入，一方面繼續(xù)支持了美國的國債市場，另一方面也沒有更好的選擇渠道。考慮到資產(chǎn)的分散化配置，雖然歐洲、日本經(jīng)濟(jì)都有著自身的嚴(yán)重問題，但出口導(dǎo)向型國家可能也會(huì)增持其債券資產(chǎn)。
其次，全球經(jīng)濟(jì)的疲軟使得這些國家的出口受到抑制。全球大宗商品價(jià)格的一定程度下跌有利于進(jìn)口，這些國家長期的貿(mào)易順差問題會(huì)有所緩解，在諸如貿(mào)易、匯率等問題上與發(fā)達(dá)國家的摩擦?xí)p少。同時(shí)，由于出口導(dǎo)向型國家是全球經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，其經(jīng)濟(jì)增長下滑會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的衰退和大宗商品價(jià)格的下跌，形成惡性循環(huán)：即全球經(jīng)濟(jì)疲軟，大宗商品價(jià)格下降出口導(dǎo)向型國家出口下降，進(jìn)口上升出口導(dǎo)向性國家經(jīng)濟(jì)增長減緩全球經(jīng)濟(jì)衰退，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下降。
5．美國債務(wù)危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響
中國具有出口導(dǎo)向型國家的一般特征，在美國債務(wù)危機(jī)中自然會(huì)受到上述兩個(gè)效應(yīng)的影響。但中國還具有自身的特點(diǎn)。中國國內(nèi)的消費(fèi)受到居民收入的限制長期不振，國內(nèi)投資受通貨膨脹導(dǎo)致的政策調(diào)控和信貸控制也處于下行態(tài)勢。與此同時(shí)，受歐美和日本經(jīng)濟(jì)不振的影響，中國的出口也將會(huì)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。因此，從目前情況判斷，中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)、通貨膨脹受控的特殊時(shí)期。②
從積極的意義上分析，美債危機(jī)對(duì)中國的影響，可能會(huì)促使我們走上一條依靠內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長之路。如果這種判斷成立，要實(shí)現(xiàn)內(nèi)需拉動(dòng)目標(biāo)，一定程度的信貸和經(jīng)濟(jì)緊縮就是必要的。中國不應(yīng)再繼續(xù)依靠“制度紅利”的發(fā)展模式，而是依靠科技進(jìn)步、改革創(chuàng)新等來實(shí)現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)和新的部門的增長。雖然經(jīng)濟(jì)緊縮會(huì)剔除一些不適應(yīng)發(fā)展需要的企業(yè)，但從長遠(yuǎn)看是有利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的。
眾所周知，經(jīng)濟(jì)緊縮可能會(huì)導(dǎo)致以下問題出現(xiàn)。一是銀行壞賬和不良資產(chǎn)率上升，二是社會(huì)就業(yè)形勢更加嚴(yán)峻，對(duì)社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和需求變得更加急迫。
綜合考慮影響國際油價(jià)走勢的各種因素，我們繼續(xù)維持之前的判斷，預(yù)計(jì)二季度及未來六個(gè)月國際原油平均價(jià)格變化將更多地受歐美經(jīng)濟(jì)形勢與政策左右，很可能繼續(xù)圍繞100美元/桶震蕩，短期內(nèi)大幅上升和大幅下跌的可能性都不高。
國際能源署下調(diào)全球原油需求
高油價(jià)正抑制原油需求增長。5月12日國際能源署(IEA)公布的月度原油報(bào)告將全球原油需求的平均增速從2010年3.3%的年化增長率（相當(dāng)于87.9百萬桶/日)下調(diào)至2011年1.5%(相當(dāng)于89.2百萬桶/日)。
利比亞戰(zhàn)事導(dǎo)致原油供給下滑。國際能源署（IEA)數(shù)據(jù)顯示4月份全球石油供應(yīng)減少5萬桶/天,至87.5萬桶/天。受利比亞戰(zhàn)事持續(xù)的影響，4月OPEC原油供應(yīng)下滑23.5萬桶/日，至28.75百萬桶/日。IEA希望產(chǎn)油方增加原油供應(yīng)，避免能源價(jià)格上漲導(dǎo)致全球失衡加重，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程等消極后果。
通脹壓力增大 美國貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向
美國4月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升3.2%，環(huán)比上升0.4%。核心CPI環(huán)比上升0.2%，符合市場預(yù)期。受能源價(jià)格走高推動(dòng)，美國4月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)上升0.8%,核心PPI同比上升2.1%，是繼2009年8月同比上升2.3%以來的最大同比升幅。
6月份，美國QE2計(jì)劃到期，根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，美國進(jìn)一步實(shí)施新的量化寬松政策的可能性較小，貨幣政策將逐步正?；?。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，基于通脹壓力不斷增大，美聯(lián)儲(chǔ)自次貸危機(jī)以來第一次將貨幣正常化問題擺上議程，這將助推美元重拾升勢。
歐元區(qū)短期無意繼續(xù)加息 歐元對(duì)美元走弱
歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的初步數(shù)據(jù)顯示，4月份歐元區(qū)通脹率較今年3月份的2.7％進(jìn)一步上升至2.8％，是自2008年11月以來的最高值。也是歐元區(qū)通脹率連續(xù)第五個(gè)月高于歐洲中央銀行為維持物價(jià)穩(wěn)定所設(shè)定的2％的警戒線，并且有持續(xù)上升的勢頭。
鑒于4月7日歐洲央行啟動(dòng)了自金融危機(jī)以來首次加息，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25％，歐洲中央銀行行長特里謝表示無意在6月份加息，導(dǎo)致歐元匯率大幅下挫。歐債危機(jī)愈演愈烈。自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙歐豬五國先后爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。5月20日，惠譽(yù)、標(biāo)普再次在歐元區(qū)成員國負(fù)面評(píng)級(jí)，將希臘評(píng)級(jí)下調(diào)至“B+”，前景展望為“負(fù)面”，將意大利評(píng)級(jí)展望自“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”。西班牙執(zhí)政黨工人社會(huì)黨在地方選舉中遭遇慘敗，西班牙政黨的更替讓政治風(fēng)險(xiǎn)凸顯，給西班牙經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展帶來了新的不確定性。數(shù)據(jù)顯示，西班牙經(jīng)濟(jì)體規(guī)模超過葡萄牙、愛爾蘭和希臘的總和，歐債危機(jī)有擴(kuò)大和波及歐盟核心國家的趨勢。歐債危機(jī)愈演愈烈，美國貨幣正?；找媾R近，助推美元重拾升勢。5月份以來，美元指數(shù)上升已經(jīng)超過4%，突破76點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，強(qiáng)勢美元給以美元計(jì)價(jià)的原油市場造成重壓。
不妨從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)談起。隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)識(shí)深化，基本形成了一個(gè)共識(shí)：這場危機(jī)跟全球居民特別是中國和美國的儲(chǔ)蓄行為有關(guān)。中國人儲(chǔ)蓄，并且生產(chǎn)，美國人是大量消費(fèi)，美國人消費(fèi)缺錢怎么辦，美國人就問中國人借，所以中國買了很多美國的國債。
再往下深究，危機(jī)其實(shí)和美國居民的儲(chǔ)蓄率下降有關(guān)。美國人的高消費(fèi)實(shí)際上是由借債支撐，而不是自己的現(xiàn)期收入和購買力。我們來看美國的儲(chǔ)蓄率下降趨勢，其實(shí)從二次世界大戰(zhàn)以后，到1984年左右的時(shí)間里，美國居民部門的儲(chǔ)蓄率還是比較穩(wěn)定的在7％到11％。美國居民的儲(chǔ)蓄率下降是從1984年開始的，這個(gè)現(xiàn)象非常重要。1984年到底發(fā)生了什么事情?美國開始大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，比如美國的星球大戰(zhàn)計(jì)劃。無論星球大戰(zhàn)計(jì)劃最終在多大程度被執(zhí)行了，有一點(diǎn)可以肯定，美國從1980年代中期開始，逐漸成為全世界唯一的超級(jí)大國，并且領(lǐng)先全球的技術(shù)創(chuàng)新。如果技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)行，必然帶來勞動(dòng)生產(chǎn)率的持續(xù)提高，這樣，美國人的貸款消費(fèi)就是合理的。
就這樣，在這次全球金融危機(jī)之前，已經(jīng)形成了一個(gè)局面：美國人借貸、消費(fèi)，日本人和中國人是儲(chǔ)蓄、生產(chǎn)。這樣有什么問題沒有?關(guān)鍵要看美國的創(chuàng)新是否可以持續(xù)。如果可以持續(xù)的話，美國人貸款消費(fèi)就可以支撐，而世界上的其他經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貿(mào)易盈余，然后再將美元儲(chǔ)備投資于美國，實(shí)際上就分享了美國勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高的成果。
問題是美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)提高的假設(shè)，實(shí)際上并不總是成立。2001年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長就慢下來了。這時(shí)，靠什么實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長呢?實(shí)體經(jīng)濟(jì)不行就靠虛擬部門，利率低低的，大家就借貸，借完錢就消費(fèi)，后來導(dǎo)致房產(chǎn)泡沫出現(xiàn)了。這個(gè)過程中，出現(xiàn)了較大規(guī)模的次級(jí)貸，危機(jī)就變得不可避免。
現(xiàn)在人們都問一個(gè)問題，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和以前的數(shù)次經(jīng)濟(jì)危機(jī)有什么不同?我認(rèn)為最大的不同就是中國因素。首先，世界上歷次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要是來自危機(jī)國的內(nèi)部；第二，歷史上從來沒有過中國這樣一個(gè)大的國家一下子加入了全球化的進(jìn)程，參與了全球分工體系和全球貿(mào)易體系，它如此大，而且發(fā)展差距和發(fā)達(dá)國家之間的差距如此之大；第三，借用美國人的一句話：從來沒有這樣窮的國家，成為這樣富的國家的最大債主。
最近這幾年美國前財(cái)長薩默斯用了一個(gè)詞――恐怖平衡――來描述中國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。這樣的“恐怖平衡”該怎么調(diào)整?其實(shí)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊到中國經(jīng)濟(jì)前，這種調(diào)整已經(jīng)以多種形式發(fā)生了。第一是人民幣升值，美元貶值；第二是資產(chǎn)價(jià)格的大漲大跌；第三是全球性的通貨膨脹，特別是能源和資源的價(jià)格上升。這個(gè)上升過程中，誰受損最大?誰用那些資源誰受損最大，所以受損最大的是中國，因?yàn)橹袊侵圃鞓I(yè)大國，是用資源、能源最多的國家之一。在這些調(diào)整過程中，中國出口受到了沖擊。當(dāng)所有這些調(diào)整都難以到位時(shí)，最后就爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)實(shí)際上也是“恐怖平衡”調(diào)整的一種方式。
全球經(jīng)濟(jì)有沒有可能走出“恐怖平衡”?我認(rèn)為有兩點(diǎn)因素要看，如果21世紀(jì)美國可以進(jìn)一步進(jìn)行高科技創(chuàng)新，而且勞動(dòng)生產(chǎn)率的速度可以和上世紀(jì)
80年代、90年代的速度一樣的話，我看形成“恐怖平衡”的機(jī)制不會(huì)徹底轉(zhuǎn)過來。當(dāng)日本人和中國人想存錢的時(shí)候，最好把錢借給美國，獲得高回報(bào)。但美國勞動(dòng)生產(chǎn)率不大可能持續(xù)快速增長，即便是生物醫(yī)藥、新能源，這些領(lǐng)域的變化不太可能像信息技術(shù)那樣深刻地影響每個(gè)人的生活。
如果這樣的話，我們必須找到另外一個(gè)走出全球經(jīng)濟(jì)“恐怖平衡”的方式。世界需要找一個(gè)新的增長點(diǎn)，這個(gè)增長點(diǎn)，應(yīng)該可以支撐一定數(shù)量、一定等級(jí)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。這個(gè)增長點(diǎn)是什么?我認(rèn)為就是中國的城市化。城市化是前30年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，也是后30年經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長基本動(dòng)力。
哈佛大學(xué)帕金斯教授在最近的一項(xiàng)研究里指出，中國即將進(jìn)入低增長時(shí)代，因?yàn)檫^去30年代的高增長，第一靠人口紅利，第二資本積累速度非?？?，第三是靠全要素生產(chǎn)率的增長。未來中國的經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)那么快，原因在于：第一，人口紅利即將結(jié)束，人口老齡化過程中儲(chǔ)蓄率將降低，全要素生產(chǎn)率的增長最多維持原來的水平。這樣一來，中國經(jīng)濟(jì)增長速度估計(jì)會(huì)進(jìn)入一個(gè)年均6％-8％的時(shí)代。
11Carl-Johan Skoeld （2012）， Apple’s China App Store： 18% of global downloads， but only 3% of revenue， Stenvall-Skoeld and Company， 網(wǎng)址：http：///1998/china-apple-app-store-market-sizerevenue（訪問時(shí)間：2013年6月21日）
「參考文獻(xiàn)
從上世紀(jì)70年代以來金價(jià)的歷史數(shù)據(jù)分析看，金價(jià)整體走勢與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系并不一致。1979～1981年這段經(jīng)濟(jì)衰退期，成為二戰(zhàn)以后最令人印象深刻的黃金牛市，當(dāng)時(shí)的金價(jià)從205美元/盎司沖至850美元/盎司，漲幅高達(dá)315％。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的兩次經(jīng)濟(jì)衰退期中，金價(jià)并沒有呈現(xiàn)出大幅上揚(yáng)的態(tài)勢，這兩個(gè)時(shí)期的金價(jià)分別維持在360～420美元/盎司區(qū)間和205～350美元/盎司區(qū)間寬幅震蕩。
經(jīng)濟(jì)衰退 黃金需求會(huì)下降
從黃金的商品屬性來看，在經(jīng)濟(jì)衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，金飾需求會(huì)有所下降(金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分)，從而對(duì)金價(jià)產(chǎn)生向下的壓力。
對(duì)比全球經(jīng)濟(jì)變化與全球黃金飾品需求，從中可以看到，在1997年東亞金融危機(jī)和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的兩次全球經(jīng)濟(jì)衰退中，金飾需求明顯下降是顯而易見的。
因此，單純從金飾需求的角度，無法支持經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致黃金牛市的論斷。
經(jīng)濟(jì)滯脹 金融屬性凸現(xiàn)
從黃金對(duì)沖通脹的金融屬性來看，經(jīng)濟(jì)衰退如果伴隨著嚴(yán)重的通脹水平，即經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”時(shí)，黃金的避險(xiǎn)功能將會(huì)推動(dòng)金價(jià)上揚(yáng)。
在結(jié)合美國的通脹數(shù)據(jù)考察經(jīng)濟(jì)衰退與金價(jià)的關(guān)系時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)80年代初起的黃金牛市是在經(jīng)濟(jì)衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現(xiàn)的。由此可見，經(jīng)濟(jì)衰退并不必然導(dǎo)致黃金牛市。
另外，經(jīng)濟(jì)衰退如果引發(fā)美元幣值的下跌，那么對(duì)沖美元貶值的需求，也會(huì)使得以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格具有向上的動(dòng)能，美元指數(shù)與黃金基本處于負(fù)相關(guān)關(guān)系。
綜上所述，經(jīng)濟(jì)衰退下的金價(jià)走勢評(píng)估，必須結(jié)合通脹水平預(yù)期和美元走勢的判斷才具有合理性，簡單地將經(jīng)濟(jì)衰退與黃金牛市聯(lián)系起來的觀點(diǎn)并不全面。相反，它取決于金飾需求、對(duì)沖通脹需求和對(duì)沖美元貶值需求三種力量的相互影響。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的黃金走勢
那么，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)狀，是否滿足上述條件并以此支撐黃金價(jià)格呢?不妨通過以下三方面進(jìn)行求證：
第一，美國經(jīng)濟(jì)面臨負(fù)增長。歐元、英鎊及日元所占美元指數(shù)的權(quán)重較大，尤其是歐元權(quán)重達(dá)到了近57.6％，可見歐元的波動(dòng)情況對(duì)美元指數(shù)走勢影響程度相對(duì)較大。而目前由于歐元區(qū)主要國家經(jīng)濟(jì)紛紛步入衰退，占比美元指數(shù)權(quán)重較多的德國和英國所面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)導(dǎo)致兩國貨幣持續(xù)貶值，這是造成美元相對(duì)走強(qiáng)的重要因素之一。
第二，全球商品價(jià)格齊跌，原油走勢相當(dāng)疲軟。影響黃金價(jià)格主要的因素不僅包括商品的供需問題，而且還包含了通脹問題。隨著以原油為首的全球商品價(jià)格的齊跌，令市場擔(dān)心的全球通脹問題正逐漸淡出視野，意味著對(duì)抗通脹的黃金暫時(shí)回歸于它的商品屬性，而金融屬性則暫時(shí)弱化。
2008年世界經(jīng)濟(jì)面臨次貸危機(jī)、油價(jià)高企等因素的影響，最近各研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低了預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。2008年1月國際貨幣基金組織對(duì)2008年全球經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)測從2007年7月時(shí)的5.2%下調(diào)到4.1%，下調(diào)了1.1個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)美國和日本經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測均下調(diào)至1.5%；對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測降為1.6%；對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測降為10%。美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，但不會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退，主要經(jīng)濟(jì)體之間周期的非同步性決定了全球發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很小。
2．美國次貸危機(jī)及影響
美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因在于，“9.11”以后，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)一直實(shí)施低利率政策，導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格攀升，繼而形成房地產(chǎn)市場泡沫。從2004年6月開始，為了遏制通貨膨脹壓力的上升，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高基準(zhǔn)利率，至2006年6月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率最終被提高到5.25%，導(dǎo)致房地產(chǎn)需求下降，價(jià)格回落。同時(shí)，因?yàn)閭鶆?wù)已經(jīng)超過了房屋的實(shí)際價(jià)格，拖延還貸的現(xiàn)象顯著增加，首先被拖欠的貸款就是所謂的次級(jí)貸款。美國住房市場的急劇降溫，引發(fā)了全球金融市場的激烈動(dòng)蕩。
關(guān)于美國次貸危機(jī)的影響，在學(xué)術(shù)界有這么幾種不同的觀點(diǎn)：第一種看法，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將陷入嚴(yán)重衰退。有評(píng)論認(rèn)為，美國這次經(jīng)濟(jì)衰退將比1991年、2001年的衰退歷史更久，全球面臨60年來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。第二種看法，認(rèn)為對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的估計(jì)不必太悲觀。從長期看，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健，目前所面臨的只是一些短期的不確定因素。第三種看法，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)正在步入一個(gè)拐點(diǎn)，全球主流經(jīng)濟(jì)政策正在由自由放任轉(zhuǎn)向政府干預(yù)。第四種看法，認(rèn)為以美國為支柱的國際貨幣體系開始瓦解，需要重新考慮世界銀行、國際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)的使命。第五種看法，認(rèn)為短期內(nèi)次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)的可能性不大，但對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)走勢會(huì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國與其他發(fā)達(dá)國家政府通過利率政策、注入流動(dòng)性政策、財(cái)政政策、行政措施進(jìn)行市場干預(yù)，這些政策會(huì)阻止次級(jí)貸危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散。但中期內(nèi)大量注入流動(dòng)性與降息使通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大，長期內(nèi)將影響金融市場的運(yùn)行模式。
3.石油價(jià)格波動(dòng)及走勢分析
關(guān)于原油價(jià)格高企，油價(jià)已不單純是石油供需關(guān)系的反映，而是世界地緣政治、外交關(guān)系的晴雨表，國際金融資本市場的衍生物。近期國際油價(jià)波動(dòng)的影響因素主要有：（1）美國原油庫存的變化；（2）石油產(chǎn)量的變化及產(chǎn)油國政局的影響；（3）石油市場的投機(jī)活動(dòng)；（4）全球通脹與美元貶值；（5）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期；（6）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化與技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致對(duì)原油的依賴程度大幅下降，等等。石油價(jià)的確定，既受供求關(guān)系影響，又受金融投資影響，還受預(yù)期影響。研究顯示，石油市場是一個(gè)信息無效市場。這意味著，石油價(jià)格并非隨機(jī)游走的。目前，金融投資是決定石油價(jià)格的主導(dǎo)因素。國際上的金融強(qiáng)國（美國、歐洲和日本）在石油價(jià)格的制定方面發(fā)揮主導(dǎo)作用。關(guān)于油價(jià)走勢，，持續(xù)6年的弱美元局面可能于年內(nèi)改變，相應(yīng)地，高油價(jià)、高金價(jià)狀況也會(huì)改變，國際大宗資源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的走勢可能不會(huì)延續(xù)太久。這是因?yàn)楸M管弱美元有助于提高其國家資產(chǎn)負(fù)債的質(zhì)量，但從戰(zhàn)略上說，強(qiáng)美元符合美國的根本利益。長期實(shí)施弱美元政策，一是降低了美元作為國際貨幣和國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位；二是使俄羅斯獲益；三是激化了美、歐矛盾。投機(jī)與歐佩克（OPEC）理念的轉(zhuǎn)變是此輪油價(jià)上升的主要?jiǎng)右?，但全球?jīng)濟(jì)減速短期內(nèi)將不支持油價(jià)大幅攀升。油價(jià)走勢在短期內(nèi)不排除繼續(xù)創(chuàng)出新高的可能，但需求面不支持油價(jià)上漲；中期看，新興市場經(jīng)濟(jì)對(duì)石油需求的穩(wěn)定增長與OPEC理念的轉(zhuǎn)變，使油價(jià)仍然維持在高位；長期看，油價(jià)走勢將取決于替代能源的開發(fā)進(jìn)展。
二、世界經(jīng)濟(jì)形勢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響
國際經(jīng)濟(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響主要有兩方面：（1）出口減少，經(jīng)濟(jì)增長下降。有關(guān)分析認(rèn)為，外部環(huán)境“趨冷”，使中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)自動(dòng)“降溫”。如果宏觀調(diào)控過度緊縮，容易形成“超調(diào)”。（2）貨幣政策加息空間很小。中美貨幣政策具有不同取向。在美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息的情況下，中美利差的擴(kuò)大將會(huì)吸引更多的國際資金流入中國，加劇中國的流動(dòng)性過剩。中國緊縮性貨幣政策的加息空間被一再壓縮。
次貸危機(jī)對(duì)中國出口的影響程度將取決于美國經(jīng)濟(jì)減速的程度。根據(jù)測算，中國出口增長率與美國GDP增長率之間存在著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，美國GDP增長率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增長率平均將下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。因此，2008年要警惕出口增速下滑，但一些行業(yè)的生產(chǎn)性投資依然過快增長而可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩。
世界上一些國家對(duì)中國企業(yè)在海外尋求資源的緊張甚至限制，主要是出于對(duì)“中國崛起”的恐懼，其中不排除某些國家有壓制中國的戰(zhàn)略思維。在獲取世界重要資源方面，中國今后還會(huì)面臨新的矛盾和沖突。此外，出于長期的戰(zhàn)略考慮，中國也應(yīng)審時(shí)度勢，更加理性地分析當(dāng)前的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢，克服急功近利的情緒與做法，避免當(dāng)年中國海洋石油總公司收購美國石油公司不成反而形成被動(dòng)局面的事情再次發(fā)生。實(shí)際上，中國不必過分沉重地背上資源的包袱，畢竟當(dāng)今世界是全球化的時(shí)代，經(jīng)濟(jì)合作與互利共贏是當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的基調(diào)。同時(shí)，作為長期的發(fā)展戰(zhàn)略，尋求海外資源應(yīng)當(dāng)更加理性化、策略化，多采用民間資本包括海外華商資本的形式，實(shí)現(xiàn)資源主體的多元化。
（一）影響油價(jià)的戰(zhàn)略因素分析
所謂戰(zhàn)略性因素主要是指影響油價(jià)走勢的大國戰(zhàn)略意圖。上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，加深了西方發(fā)達(dá)國家對(duì)石油這一戰(zhàn)略資源重要性的認(rèn)識(shí)，即石油不僅是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展之必需，也是產(chǎn)油國控制和影響全球經(jīng)濟(jì)和政治的重要手段和實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖的武器。
80年代，美國里根當(dāng)政的8年，也是兩伊持續(xù)戰(zhàn)爭的8年。兩個(gè)主要產(chǎn)油國開戰(zhàn)，對(duì)原油供應(yīng)的影響程度可想而知，但當(dāng)時(shí)的油價(jià)卻一路低走。2003年，美國小布什當(dāng)政后只打了“兩伊”中的一個(gè)，對(duì)油價(jià)的影響應(yīng)比里根時(shí)期小得多，但油價(jià)卻飆升了50―60美元。國內(nèi)有研究指出，油價(jià)不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題。里根時(shí)期的低油價(jià)是針對(duì)當(dāng)時(shí)的蘇聯(lián)，而目前的高油價(jià)則是針對(duì)中國。這一判斷不無道理。
如果上述判斷成立，那么當(dāng)前的高油價(jià)就與遏制中國的戰(zhàn)略性因素有關(guān)。據(jù)分析，戰(zhàn)略性因素對(duì)油價(jià)的影響始于2004年。下半年國際輿論界則盛傳油價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，甚至預(yù)測油價(jià)會(huì)飆升至70美元一桶。還有輿論提出，中國發(fā)展不可能再享受低油價(jià)帶來的益處，而要為發(fā)展付出更高的代價(jià)。油價(jià)漲至每桶70美元以前，美國政府未采取任何抑制油價(jià)的措施，相反在不斷增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備。直到2005年“卡特里娜”颶風(fēng)災(zāi)害造成了原油大幅減產(chǎn)，小布什政府才停歇。所以，不能說70美元一桶的高油價(jià)與美國能源戰(zhàn)略的導(dǎo)向性因素毫無關(guān)系。
（二）影響油價(jià)的投機(jī)因素分析
國際油價(jià)投機(jī)的基礎(chǔ)是原油雙重定價(jià)機(jī)制中的第二重定價(jià)機(jī)制，即石油期貨?；仡?004年以來的油價(jià)飆升過程中，確實(shí)出現(xiàn)過委內(nèi)瑞拉罷工、伊拉克油管遭襲、尼日利亞部族沖突等影響原油供給的事件，但與上世紀(jì)80年代兩伊戰(zhàn)爭對(duì)油價(jià)的影響相比，這些事件微不足道。然而，事件發(fā)生前后對(duì)石油期貨價(jià)格的影響很奇特，表現(xiàn)在事件發(fā)生時(shí)沖高當(dāng)時(shí)的期油價(jià)格，事件平息后被沖高的油價(jià)卻不降。據(jù)分析，事件背后有戰(zhàn)略導(dǎo)向的投機(jī)因素是主要原因。
通常情況下，單純的投機(jī)性因素很難形成油價(jià)一路飆升的局面。“十五”期間，2004年的油價(jià)飆升幅度雖不如2005年，但受投機(jī)因素特別是有戰(zhàn)略性導(dǎo)向的投機(jī)因素的影響最大，否則不會(huì)出現(xiàn)脫離原油供求狀況的油價(jià)飆升。期貨專業(yè)人士估算，由于原油期貨市場的油價(jià)上漲預(yù)期充斥，近幾年有數(shù)千億美元的投機(jī)資本進(jìn)入國際油市。石油投機(jī)商大量買進(jìn)期油合同，推動(dòng)了油價(jià)上漲。面對(duì)其油價(jià)上漲背后的戰(zhàn)略性投機(jī)勢力，連OPEC成員也嘆息，即使增加百萬桶原油供給也抑制不住油價(jià)的上升勢頭。而我們的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境研究對(duì)2004年原油期貨交易中投機(jī)因素的影響也估計(jì)不足、準(zhǔn)備不夠。
（三）影響油價(jià)的供求因素分析
按國際能源署的估計(jì)，2002年以來，在OPEC成員國中，印尼、伊朗、委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量都低于OPEC配額，其中印尼產(chǎn)量大大低于配額。印尼、伊朗、委內(nèi)瑞拉和伊拉克的油產(chǎn)量呈下降趨勢，而其他產(chǎn)油國的原油產(chǎn)量都呈上升趨勢。在非OPEC產(chǎn)油國中，俄羅斯、哈薩克、中國、安哥拉、巴西、加拿大和墨西哥等國的石油產(chǎn)量是上升的；而除加拿大外，其他所有OPEC成員國石油產(chǎn)量都是下降的。有研究認(rèn)為，歐美一些大石油公司在油價(jià)飆升過程中并未增加原油勘探和開發(fā)的投資。面對(duì)60―70美元一桶的“黃金”油價(jià)，一些國家的產(chǎn)油量不增反降，大石油公司又不愿增加投資。這種現(xiàn)象究竟是反常，還是信息來源有誤，需要更詳盡、更深入的研究。
從石油需求情況看，2002―2005年全球石油日需求量從7780萬桶增加到8370萬桶，增長7.6%。供求對(duì)比，全球石油需求增長略高于同期的供給增長，供給增速比需求低1.8個(gè)百分點(diǎn)。石油需求受全球經(jīng)濟(jì)周期的影響較大。經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)油價(jià)一般顯現(xiàn)跌勢，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲時(shí)的油價(jià)一般顯現(xiàn)漲勢。如2002年以來的油價(jià)漲勢，雖受較強(qiáng)的投機(jī)性因素影響，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也對(duì)油價(jià)上漲起了一定拉動(dòng)作用。
中國石油需求增長當(dāng)然會(huì)對(duì)全球油價(jià)上漲產(chǎn)生一定影響，但絕非油價(jià)飆升的始作俑者。按照國際能源署的估算，2002―2005年，中國的石油需求增長了32%，相應(yīng)供給只增長了5.9%，供求缺口在不斷擴(kuò)大。有觀點(diǎn)認(rèn)為，是中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展造成了國際油價(jià)的不斷攀升。但2003―2005年的油價(jià)雖出現(xiàn)飆升，但全球石油在總體上仍是供過于求的。因此，這3年中國石油供求缺口的擴(kuò)大并未導(dǎo)致全球石油的供不應(yīng)求，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯然不是油價(jià)飆升的主因。
（四）影響油價(jià)的美元因素分析
有分析認(rèn)為，由于油價(jià)以美元表示，所以2002―2004年美元貶值影響了同期油價(jià)上漲。從理論上講，用不同貨幣單位計(jì)量油價(jià)自然會(huì)牽扯到計(jì)量貨幣之間的匯率問題。貨幣走勢強(qiáng)弱不同，所表示的油價(jià)水平也會(huì)有高低差異。但現(xiàn)實(shí)是中東地區(qū)主要產(chǎn)油國的貨幣與美元的匯率是固定的，全球石油交易和結(jié)算均以美元計(jì)價(jià)，其他貨幣的參與程度較低。所以從不同貨幣計(jì)量油價(jià)的角度來分析美元貶值對(duì)油價(jià)上漲的影響不是十分有利。倒是產(chǎn)油國為避其實(shí)際收入損失的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，可能會(huì)推動(dòng)國際油價(jià)上漲。美元貶值會(huì)造成產(chǎn)油國的實(shí)際減收，所以產(chǎn)油國要靠漲價(jià)來彌補(bǔ)減收的損失，而全球原油供給的壟斷有可能使這類漲價(jià)實(shí)現(xiàn)。所以，美元弱勢因素對(duì)油價(jià)上漲可能有影響，但影響力度不是很大。
二、“十一五”期間國際油價(jià)走勢的基本判斷
“十五”期間，國際油價(jià)和美元走勢已經(jīng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了較大影響?！笆晃濉睍r(shí)期二者走勢如何，仍是國際環(huán)境判斷中不可忽視的重要影響因素。
綜合各方面因素判斷，“十一五”期間的國際油價(jià)走勢不會(huì)再出現(xiàn)“十五”期間的加速上漲態(tài)勢。考慮到油價(jià)的戰(zhàn)略性影響因素，預(yù)計(jì)2009年以前國際油價(jià)變動(dòng)的總體態(tài)勢應(yīng)是緩升，但2009年后的油價(jià)走勢存在一定的不確定性，其中美國能源戰(zhàn)略的動(dòng)向如何是判斷油價(jià)走勢的重要參數(shù)。
從影響油價(jià)的戰(zhàn)略因素看，伊朗核問題是“十一五”時(shí)期油價(jià)走勢的敏感因素。伊拉克戰(zhàn)爭后，美國的中東戰(zhàn)略選擇在地緣上有東西兩個(gè)方向。美國優(yōu)先選擇了對(duì)油價(jià)影響較大的東邊，但從目前情況看，由于該地區(qū)大國利益集中，美國似乎遇到了較大麻煩，不得不轉(zhuǎn)向西邊。2009年前，如果美國的中東戰(zhàn)略重點(diǎn)無法轉(zhuǎn)到西邊，預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)呈波動(dòng)和緩升態(tài)勢；如果伊朗核問題矛盾激化，油價(jià)的再次飆升不可避免。
從投機(jī)因素看，由于投機(jī)因素在短期內(nèi)有較強(qiáng)的對(duì)策性，對(duì)油價(jià)變動(dòng)的戰(zhàn)略導(dǎo)向具有放大功能，因而不確定性較大?！笆晃濉逼陂g投機(jī)因素對(duì)油價(jià)的具體影響主要不是由投機(jī)本身所決定，而要看與油價(jià)相關(guān)的國際局勢變化。但是，有戰(zhàn)略導(dǎo)向的投機(jī)仍是油價(jià)穩(wěn)定的主要威脅。
一、國際黃金價(jià)格走勢
回顧自2010年8月以來的一年時(shí)間，黃金價(jià)格從1250美元/盎司逐步上升，最高突破1900美元/盎司。其中，用了8個(gè)月的時(shí)間從1250美元/盎司升至1500美元/盎司，又花了3個(gè)月的時(shí)間上升到每盎司1600美元。但此后一路沖高，從每盎司1600美元到每盎司1700美元花了半個(gè)月時(shí)間，而從每盎司1700美元到每盎司1800美元只用了4天時(shí)間，沖擊到每盎司1900美元也僅用8天時(shí)間；不過從1900美元回到1700美元也只用了3天時(shí)間。（見圖1）
二、這一輪金價(jià)上揚(yáng)的主要因素分析
作為貴金屬，黃金既有商品屬性，受供求基本面的影響，但更主要的是作為市場上投資者避險(xiǎn)的重要工具，因此具有強(qiáng)金融屬性。最近由于市場信心明顯不足，投資者避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈，加之投機(jī)炒作氣氛主導(dǎo)市場，令黃金的金融屬性表現(xiàn)的愈加強(qiáng)烈，價(jià)格因此出現(xiàn)大幅起落。
首先從基本面上看，金融危機(jī)以來，全球特別是新興市場央行增加黃金儲(chǔ)備意愿增強(qiáng)，直接導(dǎo)致供需緊張，成為支持金價(jià)上揚(yáng)的基礎(chǔ)因素。
世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度全球黃金需求總量達(dá)到919.8噸，合445億美元，僅略低于2010年四季度447億美元的最高紀(jì)錄。其中，全球央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的需求對(duì)金價(jià)構(gòu)成強(qiáng)烈利好。最新數(shù)據(jù)顯示，今年一、二季度全球央行分別凈購買黃金129噸和69.4噸，其中一季度購買噸數(shù)遠(yuǎn)超過2010年全年凈購買的76噸。8月份，哥倫比亞央行還買入了2.3噸的黃金，俄羅斯央行也增持了4.4噸黃金儲(chǔ)備。此外，經(jīng)濟(jì)低迷令投資者對(duì)貨幣信用信心降低，對(duì)黃金投資需求明顯高于首飾需求和工業(yè)需求，加之季節(jié)性因素等都令黃金需求有增無減。
相比之下，全球黃金儲(chǔ)量和可供交易量已非常有限。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，到2010年底全球已確認(rèn)的總存金量僅為16.3萬噸左右。與此同時(shí)，過去20年來傳統(tǒng)產(chǎn)金大國的產(chǎn)量有明顯放緩跡象。不過創(chuàng)紀(jì)錄的金價(jià)（以及保證金）推動(dòng)了澳大利亞的礦商們更加不遺余力地開采更多的黃金。全球第二大黃金生產(chǎn)國澳大利亞的黃金出口量在2010/2011財(cái)年上漲了10%，達(dá)到270噸。
其次，投資者普遍信心缺失是導(dǎo)致7月以來金價(jià)猛烈上漲的核心因素。（見圖2）
比較一年以來黃金與其它大宗商品的價(jià)格走勢，可以看出，在去年9月至今年6月期間，金價(jià)的上升走勢并不顯著，但是自7月以來，金價(jià)走勢一路上揚(yáng)，明顯獨(dú)立于其它大宗商品市場行情。對(duì)此我們認(rèn)為只有一種解釋，就是7月份以來，投資者普遍信心缺失。
美國去年推出的QE2就像一劑強(qiáng)心針，極大地鼓舞了市場上投資者的信心。股市、大宗商品共同走出了上漲行情。鑒于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀判斷以及市場上寬松的流動(dòng)性，大宗商品價(jià)格普遍上漲。這時(shí)候黃金與其它大宗商品走勢相當(dāng)，甚至在很多時(shí)候還由于炒作題材有限而弱于其它大宗商品。
但是QE2帶來了市場信心，卻并未帶來歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的有效復(fù)蘇。9月初，白宮最新的年中經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，大幅下調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，將2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率從2月份預(yù)測的2.7%下調(diào)至1.7%；將2012年GDP增長率從2月份預(yù)測的3.6%下調(diào)至2.6%。而美國勞工部9月2日公布的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國8月新增非農(nóng)崗位就業(yè)人數(shù)為零，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前曾預(yù)計(jì)的新增非農(nóng)崗位7.4萬人。失業(yè)率依然高企(8月為9.1%)、債務(wù)沉重（總額已高達(dá)14.7萬億）和財(cái)政赤字居高不下，成為了美國經(jīng)濟(jì)低迷的三大標(biāo)簽。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)情況也不容樂觀，德國和法國二季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑，而日本二季度GDP更是大幅下滑3.2%。
在美國債務(wù)問題受到市場普遍詬病的同時(shí)，歐債危機(jī)則暗流涌動(dòng)，并最終蔓延至意大利和法國等核心國家。最新數(shù)據(jù)顯示2年期希臘國債收益率攀升至47.14%的歐元時(shí)代新高，而意大利10年期國債收益率則創(chuàng)紀(jì)錄地連升十天，再次達(dá)到5.3%的高位，逼近此前達(dá)到的6%水平。未來如果希臘債務(wù)違約，法國銀行業(yè)將首當(dāng)其沖遭遇大量壞賬，西班牙和意大利等國因財(cái)政惡化將更加依賴歐洲央行。歐洲經(jīng)濟(jì)正在陷入債危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)。
歐、美的經(jīng)濟(jì)困境嚴(yán)重挫傷了QE2以來市場對(duì)于美國和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。而標(biāo)普下調(diào)美國債務(wù)評(píng)級(jí)的事件成為壓破市場信心的最后一根稻草，全球市場進(jìn)入了無信心時(shí)代。大宗商品、股市都紛紛滑落，資金紛紛流向黃金、美債等避險(xiǎn)產(chǎn)品市場。最終令黃金走勢明顯獨(dú)立于其它大宗商品。
1 美元指數(shù)和大宗商品的價(jià)格蹺蹺板
進(jìn)入21世紀(jì)，全球經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快。除了各個(gè)市場之間具有一定運(yùn)行規(guī)律外，黃金和原油等大宗商品價(jià)格等都與美元存在一定聯(lián)系，投資者在購買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)可適當(dāng)運(yùn)用這些規(guī)律進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置。
黃金、原油及大宗商品均以美元指數(shù)計(jì)價(jià)，大多數(shù)情況下，這些產(chǎn)品與美元指數(shù)成負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)與黃金和原油等大宗商品的價(jià)格如“蹺蹺板”般此消彼長，出現(xiàn)這一波動(dòng)的根本原因與美國的經(jīng)濟(jì)狀況有很大關(guān)系。
第二次世界大戰(zhàn)前后，美國逐步取代英國成為全球經(jīng)濟(jì)增長引擎，美元成為全球主要儲(chǔ)備貨幣。2015年12月，國際貨幣基金組織（IMF）通過人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）的決策，但短時(shí)間內(nèi)人民幣與美元仍存在非常大的差距。因此，未來很長一段時(shí)間內(nèi)，黃金和原油仍將主要以美元計(jì)價(jià)。
2 美國經(jīng)濟(jì)地位無法撼動(dòng)
美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，全球其他國家經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，在這種情況下，資金將流向收益更高的領(lǐng)域。企業(yè)投資的增加將帶動(dòng)大宗商品的需求，黃金、原油等大宗商品價(jià)格同步攀升。同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)過熱及通脹因素的影響，黃金的表現(xiàn)更為搶眼。
如果美國經(jīng)濟(jì)疲軟，歐元區(qū)等全球其他國家的經(jīng)濟(jì)增幅必然會(huì)受到不同程度的拖累。新興市場作為全球經(jīng)濟(jì)鏈條的末端，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力更差，全球資金必然將回流美元。作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金在初期也有一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，美元和黃金同步運(yùn)行，其他貨幣對(duì)包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格受風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒及經(jīng)濟(jì)衰退的影響全面下跌。這是在美國次貸危機(jī)之后以原油為代表的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下滑的最直接原因。
從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)來看，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步攀升，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年年底結(jié)束了長達(dá)10年的低利率。包括歐元區(qū)國家和日本在內(nèi)的其他主要國家備受通縮的困擾，歐洲央行、瑞士和日本央行等推出了負(fù)利率及與美聯(lián)儲(chǔ)的QE有一定差別的“放水”計(jì)劃。當(dāng)前的市場并不缺資金，主要缺乏的是信心。
一旦市場信心恢復(fù)，無論美元走強(qiáng)還是疲軟， 都會(huì)有大量的資金流向黃金、原油等大宗商品。美元指數(shù)及黃金、原油等大宗商品價(jià)格的關(guān)系更多是受全球尤其是美國經(jīng)濟(jì)周期因素的影響，投資者在進(jìn)行黃金、原油等大宗商品的投資或者投機(jī)交易時(shí)，要參考整體市場環(huán)境的變化。
3 如何利用基本面進(jìn)行決策
投資者通過定期關(guān)注各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)（博客，微博）站的頭條新聞，對(duì)當(dāng)前的熱點(diǎn)數(shù)據(jù)和事件、全球主要央行等經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行了解后，就可以開始制定相應(yīng)的決策。由于期貨、外匯等保證金性質(zhì)的交易可以先買進(jìn)再賣出，也可以先賣出再買入，因此，無論處于經(jīng)濟(jì)周期的哪一個(gè)階段，都可以找到適當(dāng)?shù)娜雸鰰r(shí)機(jī)。
4 OPEC決策與國際油價(jià)關(guān)系
在國際油價(jià)不斷下跌的過程中，OPEC成員國及非成員國對(duì)召開限產(chǎn)會(huì)議的呼聲高漲。在本輪價(jià)格下跌的過程中，委內(nèi)瑞拉等國一直希望能通過限制產(chǎn)能來應(yīng)對(duì)國際油價(jià)的不斷下滑，但由于產(chǎn)油國內(nèi)部的分歧，該會(huì)議的日程被一拖再拖。本輪原油下跌的主要原因是經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的需求降低。原油供應(yīng)的減少的確會(huì)對(duì)價(jià)格形成影響，但如果全球經(jīng)濟(jì)衰退狀況得不到根本解決，未來國際油價(jià)的表現(xiàn)仍將以弱勢為主。
從長遠(yuǎn)來看，雖然所有產(chǎn)品的價(jià)格都會(huì)最終回歸其本身價(jià)格。但在期貨及金融衍生品交易的過程中，涉及實(shí)物交割的部分占比很小，市場參與者的預(yù)期變化才是影響價(jià)格因素的關(guān)鍵。2016年年初以來，國際油價(jià)的反彈幅度已達(dá)到50%，除了受限產(chǎn)言論的影響，更多是來自投資者信心的變化。由于全球的宏觀環(huán)境沒有顯著改善，當(dāng)前國際油價(jià)的走勢仍被定義為反彈而不是反轉(zhuǎn)，未來將出現(xiàn)更多的反復(fù)震蕩，經(jīng)過連續(xù)調(diào)整后最終恢復(fù)弱勢，這將是國際油價(jià)未來1～2年的運(yùn)行基調(diào)。
5 中東亂局加劇油價(jià)動(dòng)蕩
除OPEC決策外，中東地區(qū)政局不穩(wěn)加劇了國際油價(jià)的動(dòng)蕩。在美國遭遇“9？11”恐怖襲擊后，以美國為首的西方國家先后發(fā)動(dòng)了對(duì)阿富汗、伊拉克、利比亞的戰(zhàn)爭，雖然了當(dāng)時(shí)的政權(quán)，但也給中東地區(qū)包括全球帶來了無盡的災(zāi)難。此外，2015年發(fā)生在巴黎、2016年發(fā)生在比利時(shí)的恐怖襲擊，加劇了歐洲乃至全球的恐慌，中東地區(qū)的恐怖襲擊及戰(zhàn)亂也會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融、原油市場帶來不穩(wěn)定因素。
6 國際油價(jià)和商品貨幣的關(guān)系
在沒有貨幣的時(shí)代，人們主要通過交換來獲得所需物品，在交換的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了交易的媒介，先后有貝殼、牛、羊、銅器、玉璧、金、銀等。隨著貿(mào)易的發(fā)展，最終金、銀的角色被穩(wěn)定下來。黃金和白銀除了用作交易，也可以被制作成其他物品，甚至被轉(zhuǎn)賣。商品貨幣的定義就是有實(shí)物支持的貨幣，黃金、白銀及布林頓森林體系下的美元，這些貨幣除了由政府做擔(dān)保，還有自身的基本價(jià)值。本文提到的商品貨幣主要是澳元、加元及新西蘭元，由于這3個(gè)國家都是原油、農(nóng)產(chǎn)品（000061，股吧）等大宗商品的主要生產(chǎn)和出口國，這幾個(gè)國家貨幣的匯率與原油的走勢有很大的相關(guān)性，因此被稱為商品貨幣。這其中反映最為靈敏的是加元，作為全球第五大原油生產(chǎn)國，加元與國際油價(jià)的聯(lián)系更為緊密。
在國際油價(jià)下跌的過程中，除了加元，澳元和紐元也出現(xiàn)了不同程度的下跌。受近期油價(jià)反彈的支撐，這些貨幣也出現(xiàn)了一定反彈。但在2016年國際油價(jià)不斷下跌的過程中，中東及加拿大等產(chǎn)油國都在積極尋求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，緩解對(duì)原油的過度依賴，預(yù)計(jì)未來國際油價(jià)和這些商品貨幣的相關(guān)性將越來越弱。只有在較長的周期中，才能看到油價(jià)與這些貨幣同向波動(dòng)的影子。因此，在分析和交易的過程中，不要單純以原油價(jià)格的漲跌來判斷商品貨幣的走勢，更要根據(jù)這些商品貨幣當(dāng)時(shí)的運(yùn)行特征決定接下來的交易方向。
7 油價(jià)下滑背景下的投資者決策分析
近期美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，尤其是美國12月失業(yè)率出現(xiàn)明顯下降，暗示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇獲得了更多動(dòng)能，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推行大規(guī)模量化寬松計(jì)劃的理由有所減少，這將為美元提供一定支撐。但是近期仍看不到美元堅(jiān)挺的理由，非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松政策的影響仍在，且其利率將在較長的時(shí)間內(nèi)維持低位，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍很緩慢。預(yù)計(jì)2011年6月量化寬松政策完后，如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美元下半年會(huì)回彈，否則將持續(xù)走軟。不過美元的特殊性、復(fù)雜性必須要引起高度關(guān)注：美元與大宗商品、黃金、能源、農(nóng)產(chǎn)品、戰(zhàn)爭與動(dòng)亂等息息相關(guān)，更何況美國慣于軍事攪局，非常規(guī)措施等伎倆，都會(huì)給美元的走勢帶來不確定性。
仍將承壓的錢――歐元
從近期歐元區(qū)國家狀況來看，債務(wù)問題甚至出現(xiàn)了進(jìn)一步惡化的跡象，加之歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，這將給歐元帶來更多下行壓力。由于歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)向好不明朗，復(fù)蘇仍然面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，債務(wù)危機(jī)能否得到有效控制也不明朗，相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，歐央行在制定貨幣政策時(shí)處在較為被動(dòng)位置等，歐元仍有可能延續(xù)2010年中的大幅波動(dòng)走勢，但整體可能會(huì)偏軟。
騰挪不停的錢――日元
2010年日元是在升值中度過的。日元／美元、日元／歐元分別上漲了12.8％，22.7％。2011年，日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、海外投資的龐大收益、美元的疲軟預(yù)示日元有進(jìn)一步升值的可能。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回升，日元套息交易將再次活躍，推動(dòng)日元走弱。同時(shí)日元持續(xù)走強(qiáng)將傷害日本出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)以及令日本繼續(xù)面臨通縮的壓力，日本當(dāng)局不排除再次干預(yù)匯市的可能。猴性十足的日元究竟走勢如何，美元走勢和風(fēng)險(xiǎn)偏好將是兩大主要因素。
將反彈走高的錢――英鎊
英鎊自2008年以來對(duì)美元貶值20％，目前傾向于反彈。英國政府嚴(yán)格推出的最新預(yù)算計(jì)劃，預(yù)算赤字日趨可控。2010年底公布的央行貨幣政策委員會(huì)(MPC)會(huì)議紀(jì)要顯示，MPC以7對(duì)1的投票結(jié)果維持基準(zhǔn)利率在0.50％的水平不變，委員會(huì)成員森泰斯在上屆會(huì)議上投票加息，這是近兩年第一次有MPC成員提出加息。通脹壓力導(dǎo)致的加息預(yù)期將支撐英鎊上行，但是經(jīng)濟(jì)前景低迷以及歐洲債務(wù)危機(jī)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致的英鎊下行預(yù)期也依然存在。
升值空間有限的錢――澳元
澳元作為高息商品貨幣，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最具吸引力，是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要受益者，2010年下半年澳元兌美元匯率上漲大約20%，并自1983年12月自由浮動(dòng)以來首次觸及評(píng)價(jià)水平。伴隨商品價(jià)格的上揚(yáng)，作為全球最大的鐵礦石、煤炭和羊毛紡織的出口國，2009年澳大利亞經(jīng)濟(jì)提前復(fù)蘇。澳儲(chǔ)行于當(dāng)年10月開始連續(xù)幾個(gè)月加息。同時(shí)，其他國家經(jīng)濟(jì)要么陷入停滯，要么增長緩慢，歐洲更是發(fā)生債務(wù)危機(jī)。這令澳元走出一波不錯(cuò)的走勢，澳元兌美元在11月5日觸及歷史高點(diǎn)1.0183?？紤]到澳元兌美元已經(jīng)漲勢充分，且估值已經(jīng)非常高，新興經(jīng)濟(jì)體的緊縮貨幣政策也將對(duì)其上行帶來一定的打壓，預(yù)計(jì)2011年繼續(xù)上升的空間將極其有限。而一旦開始下跌，速度和幅度一定出人意料。
盤整趨升的錢
――加元
溫和強(qiáng)勢是2010年加元行情的主基調(diào)，加元兌美元反復(fù)圍繞平價(jià)進(jìn)行爭奪，但加元始終無法比美元更貴，這與加拿大經(jīng)濟(jì)過多依附于美國經(jīng)濟(jì)有關(guān)。預(yù)計(jì)2011年加元兌美元的糾結(jié)態(tài)勢仍將持續(xù)，匯價(jià)仍將陷入相對(duì)狹窄的波動(dòng)區(qū)間，大約維持在1.0000水平。2011年加拿大國內(nèi)因素影響較為正面，2010年下半年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍得以延續(xù)。預(yù)計(jì)加拿大央行(Bank of Canada)將在2011年年中開啟貨幣緊縮周期，加拿大相對(duì)美國的短期債種收益率優(yōu)勢將進(jìn)一步放大。此外，加元也屬商品貨幣，吸引力較澳元小，對(duì)全球市場變化敏感，而且與商品市場和股市動(dòng)態(tài)休戚相關(guān)。此類貨幣將很大程度上取決于全球大宗商品市場格局的變化。
穩(wěn)定性較強(qiáng)的錢――瑞士法郎
瑞士經(jīng)濟(jì)在2011年將進(jìn)一步增長。瑞士勞動(dòng)力市場應(yīng)該會(huì)顯著改善，且消費(fèi)將成為推動(dòng)瑞士國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長更為重要的動(dòng)力，同時(shí)外部需求可能依舊保持完好，且瑞士經(jīng)濟(jì)所面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)也許會(huì)消散，這些因素將促使瑞士央行采取更為激進(jìn)的貨幣政策。加上歐元區(qū)債務(wù)問題的持續(xù)不確定性、歐盟以及其他地區(qū)財(cái)政監(jiān)管的日趨嚴(yán)格以及瑞士法郎避險(xiǎn)需求的持續(xù)增長，都將在2011年對(duì)瑞士法郎形成支撐。預(yù)計(jì)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，美元兌瑞士法郎維持在平價(jià)位下方成常態(tài)。如果全球經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退，美元／瑞士法郎可能和2008年一樣出現(xiàn)上漲，不過這種可能性小。
晉級(jí)新寵的錢――盧布
