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時(shí)間：2023-09-05 09:29:39
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鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)項(xiàng)目的融資來源較少、融資渠道較窄。以2009年為例，鄱陽湖固定資產(chǎn)投資總額為4193.3161億元，其資金來源依次為六個(gè)方面：國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金5.7%、國(guó)內(nèi)貸款9.63%、利用外資2.57%、自籌資金69.03%、資本市場(chǎng)0.5%和其他資金12.56%?？梢钥闯?，隨著鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)推進(jìn)，固定資產(chǎn)投資資金將愈發(fā)以自籌資金和國(guó)內(nèi)貸款為主。
絕大多數(shù)項(xiàng)目采用的方式以獨(dú)資、合資的合作方式進(jìn)行融資，而這種融資方式仍然是以大型國(guó)企資本為主。例如，萬安核電項(xiàng)目的建設(shè)資金來自中核集團(tuán)出資51%，贛能股份和贛粵高速共同出資49%。另一方面，在699個(gè)規(guī)劃項(xiàng)目中，采用項(xiàng)目融資方式的僅僅只有7個(gè)，包括2個(gè)道路建設(shè)和改造項(xiàng)目、2個(gè)航空城配套項(xiàng)目、3個(gè)污水處理廠，采用的項(xiàng)目融資模式為BOT、BT、TOT。
通過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的項(xiàng)目建設(shè)資金需求是巨大的，但是其融資渠道和資金來源較為單一。其融資供給方面看，其融資資金的成分是以國(guó)有資本為主，民間資本所占份額很少。作為一種新穎的更有效的融資方式，項(xiàng)目融資在鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)中卻運(yùn)用的很少。項(xiàng)目融資具有減小政府財(cái)政壓力、轉(zhuǎn)移項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)，我們應(yīng)該廣泛的積極的運(yùn)用這種融資方式。
二、鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資過程中存在的主要問題
當(dāng)前世界范圍內(nèi)，項(xiàng)目融資已獲得了廣泛的應(yīng)用，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中。然而，項(xiàng)目融資在我國(guó)的運(yùn)用中仍然存在著一些普遍性的問題。并且由于不同地區(qū)具有的政策、環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和條件的不同，各個(gè)地區(qū)的項(xiàng)目融資具體問題又因地而異。鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建立在經(jīng)濟(jì)相對(duì)較為薄弱的江西省，他的主要問題主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。
（一）項(xiàng)目融資的體制問題
江西省乃至全國(guó)的項(xiàng)目融資在實(shí)際應(yīng)用方面存在諸多不足，尤以體制問題最為根本。這個(gè)問題主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）法制建設(shè)尚不規(guī)范。以鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)為依據(jù)，全國(guó)地區(qū)的項(xiàng)目融資法律建設(shè)還比較滯后、不夠完善。我國(guó)的項(xiàng)目融資的法律保障仍然停留在宏觀層面，專門針對(duì)項(xiàng)目融資的法律文件至今沒有出臺(tái)；（2）信用制度尚未建立。江西乃至全國(guó)還沒有建立起科學(xué)、完善的個(gè)人信用和企業(yè)信用制度，也沒有統(tǒng)一規(guī)范的信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和體系。缺乏統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估模型，項(xiàng)目發(fā)起者資信狀況以及第三方對(duì)項(xiàng)目效益的評(píng)估結(jié)論無法獲得金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，項(xiàng)目融資難以有效進(jìn)行；（3）管理體制不完善。全國(guó)目前還沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理項(xiàng)目融資，這使得投資管理工作不夠規(guī)范，許多項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。由于缺乏統(tǒng)一的管理和指導(dǎo)，無法充分引入市場(chǎng)機(jī)制，致使許多項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率十分低下。
（二）項(xiàng)目融資的主體作用問題
項(xiàng)目融資主體包括投資主體、政府、金融機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目服務(wù)機(jī)構(gòu)等。這些項(xiàng)目融資主體的職能作用能否有效發(fā)揮將決定項(xiàng)目融資的成敗。首先，投資主體結(jié)構(gòu)的缺陷。從鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的項(xiàng)目融資可以看出，投資主體仍然是以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，他們大多是以中央直屬企業(yè)為主進(jìn)行直接投資和運(yùn)營(yíng)，然而廣大的民間資本卻很難進(jìn)入；其次，政府職能定位的偏差。有的項(xiàng)目適合于政府投資，有的項(xiàng)目卻不適合政府投資但需要政府的參與及提供擔(dān)保。政府應(yīng)該充分發(fā)揮自己的職能和定位，在產(chǎn)權(quán)界定和保護(hù)、合同實(shí)施和適當(dāng)監(jiān)管方面起到重要作用；最后，金融機(jī)構(gòu)的支持力度不夠。大型國(guó)有商行由于資本金不足，不良資產(chǎn)包袱較重，并且項(xiàng)目融資周期較長(zhǎng)，而商業(yè)銀行的投資目光主要集中在中短期信貸上，這些都導(dǎo)致鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資的金融支持力度不夠。
（三）項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)問題
項(xiàng)目融資時(shí)間跨度長(zhǎng)、涉及面廣泛，其潛在風(fēng)險(xiǎn)是很大的。項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。綜合來說，鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)各個(gè)項(xiàng)目融資中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)問題有信用風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第一，信用風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資是一個(gè)多方參與的融資行為，各方以項(xiàng)目實(shí)體為基礎(chǔ)，相互之間達(dá)成附有各方權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。如果某些項(xiàng)目參與方不能履行協(xié)定的責(zé)任和義務(wù)，則會(huì)使項(xiàng)目執(zhí)行陷入困境。第二，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目建設(shè)延期；項(xiàng)目建設(shè)成本超支；由于種種原因，項(xiàng)目達(dá)不到“設(shè)計(jì)”規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，甚至由于技術(shù)或其他方面的原因，項(xiàng)目完全停工放棄等。第三，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。他是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場(chǎng)需求量與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在靠收費(fèi)作為項(xiàng)目收入來源的交通行業(yè)中顯得非常重要。
三、解決鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資主要問題的措施建議
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)，項(xiàng)目融資將在江西乃至全國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中運(yùn)用得更為廣泛。因此，我們必須克服目前項(xiàng)目融資中的主要問題，使這種較為新穎的融資方式發(fā)揮更大的作用。根據(jù)鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資存在的主要問題，我們應(yīng)該從以下幾方面著手解決。
（一）建立規(guī)范的項(xiàng)目融資體制
首先，需要加強(qiáng)項(xiàng)目融資的法律體系建設(shè)。我國(guó)需要在現(xiàn)有的立法基礎(chǔ)之上，借鑒國(guó)際上項(xiàng)目融資的立法經(jīng)驗(yàn)，多種法律多層次的構(gòu)建項(xiàng)目融資法律體系。完善的項(xiàng)目融資法律體系需要對(duì)項(xiàng)目各個(gè)參與方的責(zé)任和義務(wù)給予嚴(yán)格清晰的確定，使項(xiàng)目融資在具體操作中做到有章可循。包括江西省在內(nèi)的各地方政府也應(yīng)該建立適合地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的項(xiàng)目融資法律法規(guī)，促進(jìn)地方項(xiàng)目融資的健康發(fā)展。
其次，需要建立統(tǒng)一的項(xiàng)目融資管理機(jī)構(gòu)。鑒于項(xiàng)目融資將在我國(guó)今后的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮重要作用，我國(guó)中央政府需要建立一個(gè)統(tǒng)一的項(xiàng)目融資管理機(jī)構(gòu)，制定明確的審批程序，設(shè)置專門的機(jī)構(gòu)（比如地方項(xiàng)目融資管理機(jī)構(gòu)）來協(xié)調(diào)和管理，對(duì)項(xiàng)目融資的規(guī)劃以及主辦人、貸款人的資格等進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范的審核，確保項(xiàng)目實(shí)體成立后能夠按要求進(jìn)行和完工。
再次，信用體系的構(gòu)建。完善的信用體系，是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志，對(duì)江西乃至全國(guó)有著重要的意義。應(yīng)該盡快建立以行業(yè)體系為基礎(chǔ)的，服務(wù)全社會(huì)的社會(huì)信用體系，各體系的建立必須遵循統(tǒng)一政策、統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由各地各部門先行試點(diǎn)，逐步快速推進(jìn)。建立以企業(yè)信用制度和個(gè)人信用制度為主的社會(huì)信用體系，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的投融資活動(dòng)具有重要意義。
最后，規(guī)范引入民間資本。國(guó)家應(yīng)該建立一個(gè)專門的渠道，用于吸引民間資本參與到項(xiàng)目融資活動(dòng)中。國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)以及個(gè)人以合作、聯(lián)營(yíng)、參股、特許經(jīng)營(yíng)等方式，投資于有效益、回報(bào)比較穩(wěn)定的電力、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這樣不僅可以讓民間資本也可以分享到經(jīng)濟(jì)建設(shè)的利益，也可以緩解我國(guó)正規(guī)金融體系外的民間金融帶來的壓力。
（二）加強(qiáng)項(xiàng)目融資的主體作用
項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目實(shí)體能否按質(zhì)按量按要求的完成，關(guān)鍵在于各個(gè)項(xiàng)目融資主體的作用是否完全發(fā)揮，它們的責(zé)任和義務(wù)是否完全落實(shí)。這里主要涉及到當(dāng)?shù)卣?、?xiàng)目主辦人、項(xiàng)目貸款人。
（1）明確政府在項(xiàng)目融資中的定位。政府在項(xiàng)目融資過程中應(yīng)作為主要的促進(jìn)者而不是投資者。中央政府和地方政府在項(xiàng)目融資中發(fā)揮著重要的作用，政府可以為融資提供擔(dān)保幫助，可以是項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買者。此外，政府可通過制定相關(guān)的稅收政策、外匯政策等為項(xiàng)目融資提供優(yōu)惠待遇。
（2）加強(qiáng)項(xiàng)目主辦人職能作用。項(xiàng)目主辦人是項(xiàng)目融資中重要的參與者，是負(fù)責(zé)籌措項(xiàng)目資金、負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施的項(xiàng)目開發(fā)商，他們對(duì)項(xiàng)目起到促進(jìn)、開發(fā)和管理的作用。由于項(xiàng)目主辦人的多重角色，項(xiàng)目主辦人通常不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。
（3）使項(xiàng)目貸款人多元化。在我國(guó)，項(xiàng)目貸款人主要是指商業(yè)金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)建立以國(guó)有商業(yè)銀行為主體非銀行金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的多元化金融體系，同時(shí)調(diào)整金融體系的結(jié)構(gòu)趨于合理化，確保資金融通的多方式、多渠道和融資的合理性。對(duì)于江西省政府而言，應(yīng)該利用大舉建設(shè)鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)為契機(jī)，要給予金融機(jī)構(gòu)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，提高資金融通的效率。
（三）完善項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理
項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)種類繁多，因此項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)系統(tǒng)性的工程。由于項(xiàng)目的一次性，他的風(fēng)險(xiǎn)一旦形成則沒有改進(jìn)和補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會(huì)，所以項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的要求通常要比日常運(yùn)營(yíng)管理中的要求高許多，而且項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理更注重項(xiàng)目前期階段的風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)防工作，因?yàn)檫@一時(shí)期項(xiàng)目的不確定因素較多，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高于后續(xù)階段。
針對(duì)鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資的三大主要風(fēng)險(xiǎn)，他們的風(fēng)險(xiǎn)管理需要做到有的放矢。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)，它指的是借款人不能支付貸款人債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，為了準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)項(xiàng)目收入來源相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估是必要的。降低信用風(fēng)險(xiǎn)的措施是：項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行詳細(xì)的市場(chǎng)調(diào)研，是自己在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)安排中具有優(yōu)勢(shì)。（2）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)主要是指完工風(fēng)險(xiǎn)，完工風(fēng)險(xiǎn)也是項(xiàng)目發(fā)起人面對(duì)的最重要的風(fēng)險(xiǎn)。降低完工風(fēng)險(xiǎn)的措施包括：要求承包商、供應(yīng)商和分包商提供履約保函或者第三方擔(dān)保；購(gòu)買足夠的商業(yè)保險(xiǎn)；通過談判確定一個(gè)因延誤或執(zhí)行出現(xiàn)問題時(shí)必須賠償?shù)慕痤~。（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施是：通過談判確定一個(gè)針對(duì)收費(fèi)公路的影子收費(fèi)協(xié)議或最低缺口保證。針對(duì)其它的項(xiàng)目，如果沒有合同安排，需要通過一些其它的發(fā)起人支付方式來滿足銀行貸款的要求。
四、結(jié)論
近些年，項(xiàng)目融資逐漸成為一些大型項(xiàng)目融資的主要方式。2007年，在世界范圍內(nèi)通過項(xiàng)目融資方式投資的大型項(xiàng)目就達(dá)3000億美元。盡管項(xiàng)目融資在實(shí)際應(yīng)用中仍然存在許多的問題，在我國(guó)進(jìn)行成熟、高效運(yùn)用的條件還有所欠缺，但是我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到項(xiàng)目融資的優(yōu)越性，著力解決當(dāng)前的困難和問題，使其更好的服務(wù)于我們的社會(huì)。鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資所反映的問題，也是項(xiàng)目融資廣泛應(yīng)用實(shí)踐中普遍存在的問題。因此，以鄱陽湖項(xiàng)目融資現(xiàn)實(shí)問題為基礎(chǔ)，對(duì)項(xiàng)目融資問題的解決方法進(jìn)行深入探討，這對(duì)今后我國(guó)各種大型項(xiàng)目進(jìn)行資金融通具有重要借鑒和指導(dǎo)意義。
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一、重大基建項(xiàng)目融資的內(nèi)涵
融資決策是一個(gè)寬泛的概念，涵蓋了經(jīng)濟(jì)生活的宏觀和微觀各個(gè)方面，而重大基建項(xiàng)目融資是項(xiàng)目融資的分支之一。本文認(rèn)為，重大項(xiàng)目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進(jìn)行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，載體不同。企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產(chǎn)（股東資產(chǎn)、債權(quán)人資產(chǎn)）為載體開展的，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化為目的的財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為載體的，確保項(xiàng)目資金需求、同時(shí)兼顧效益性的融資行為，并且相對(duì)獨(dú)立于企業(yè)融資。
第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境、負(fù)債水平（融資空間）、營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面；基建項(xiàng)目融資影響因素主要有：項(xiàng)目投資規(guī)模、營(yíng)運(yùn)資金回收、建設(shè)期的長(zhǎng)短、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項(xiàng)目本身。
第三，決策標(biāo)準(zhǔn)不同。企業(yè)融資決策標(biāo)準(zhǔn)圍繞著降低融資成本、風(fēng)險(xiǎn)可控、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC），實(shí)現(xiàn)每股收益（EPS）最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要圍繞項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量進(jìn)行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法（NPV）、內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR），對(duì)于互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)，主要使用NPV法決策，即項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，就是可行的，項(xiàng)目融資決策必須符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)。
二、重大基建項(xiàng)目融資方式及其選擇
關(guān)于重大基建項(xiàng)目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資、混合融資，以下分別對(duì)其內(nèi)容和適用情況進(jìn)行分析：
（一）權(quán)益融資方式及其選擇
權(quán)益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體而言，包括投資者增資（主要是非上市公司）、留存收益融資、在二級(jí)市場(chǎng)公開或定向發(fā)行股票（主要是上市公司）、引入戰(zhàn)略投資者等。
權(quán)益融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：獲得長(zhǎng)期資金需求，無須還本付息；不因?qū)嵤┗?xiàng)目使企業(yè)償債能力下降，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿足重大項(xiàng)目建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式的主要缺點(diǎn)：造成控制權(quán)稀釋；融資成本相對(duì)較高，需要支付發(fā)行費(fèi)用，并負(fù)擔(dān)股東要求的較高回報(bào)率；權(quán)益融資方式的適用范圍：1）處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期初期的公司；2）上市公司；3）無法進(jìn)行債務(wù)融資或償債能力很差，但資產(chǎn)狀況良好，能夠吸引投資者進(jìn)入的公司。
（二）債務(wù)融資方式及其選擇
債務(wù)融資方式主要是指通過增加企業(yè)債務(wù)方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券（含中期票據(jù)、短融券等）進(jìn)行直接融資、向銀行（含銀團(tuán)貸款）及其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債、資產(chǎn)抵（質(zhì)）押融資等。
債務(wù)融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：融資程序相對(duì)簡(jiǎn)單，速度快；一般不存在發(fā)行費(fèi)用，融資成本相對(duì)較低；債務(wù)融資方式的主要缺點(diǎn)：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項(xiàng)目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設(shè)定寬限期，但一般在建設(shè)期后期或期末就需要還本付息，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資方式的使用范圍：1）處于成長(zhǎng)期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負(fù)債水平低于行業(yè)平均水平；2）權(quán)益融資難度較大的非上市公司；3）借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。
（三）混合融資方式及其選擇
混合融資方式是指通過債務(wù)和權(quán)益融資方式結(jié)合解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債/借款與權(quán)益方式組合融資、通過組合融資協(xié)議方式融資等。
混合融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：通過融資組合，利用分散融資風(fēng)險(xiǎn)；融資規(guī)模較大；通過合理的安排，可提高資金使用靈活性；混合融資方式的主要缺點(diǎn)：融資管理難度大，例如可轉(zhuǎn)債可能變?yōu)閭鶆?wù)融資，后續(xù)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；總體成本相對(duì)較高，包括尋找融資對(duì)象的成本；混合融資方式的適用范圍：1）融資規(guī)模大，單一方式無法滿足投資需求的企業(yè)；2）能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；
三、重大基建項(xiàng)目融資方式及其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響分析
對(duì)于重大基建項(xiàng)目，選擇不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響，本文主要圍繞對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融資是基于債務(wù)融資和權(quán)益融資衍生的，以下重點(diǎn)分析債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)后果，具體分析詳見下表：
四、啟示和建議
通過以上的分析，本文認(rèn)為，對(duì)于重大基建項(xiàng)目的實(shí)施決策，不僅需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等工作，同時(shí)也需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施中及其實(shí)施后的評(píng)價(jià)（包括項(xiàng)目后評(píng)價(jià)），對(duì)于重大項(xiàng)目融資方式?jīng)Q策，可以按照以下步驟進(jìn)行：步驟1：編制重大基建項(xiàng)目資金計(jì)劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項(xiàng)目實(shí)施前，對(duì)可能的融資方式進(jìn)行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實(shí)施條件、不確定性、財(cái)務(wù)影響分析等相關(guān)基礎(chǔ)資料；步驟3：組織項(xiàng)目管理人員、財(cái)務(wù)專家（必要時(shí)聘請(qǐng)外部專家）對(duì)融資方式進(jìn)行選擇，形成初步意見提交決策機(jī)構(gòu)決策，并付諸實(shí)施。
在重大基建項(xiàng)目融資過程中，需要關(guān)注以下事項(xiàng)：
首先，堅(jiān)持適用性原則，即需要根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)安排融資，建設(shè)期短且未來前景好的項(xiàng)目應(yīng)偏重于債務(wù)融資，降低融資成本；對(duì)于建設(shè)期長(zhǎng)，不確定性大的項(xiàng)目應(yīng)偏重于權(quán)益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對(duì)于投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，側(cè)重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現(xiàn)問題時(shí)無法補(bǔ)救。
其次，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應(yīng)關(guān)注融資方式本身的風(fēng)險(xiǎn)，控制好相關(guān)協(xié)議、合同、約定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，確保風(fēng)險(xiǎn)能夠在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。
再次，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，即在項(xiàng)目實(shí)施前、實(shí)施中、實(shí)施后都要做好財(cái)務(wù)影響的動(dòng)態(tài)分析。由于重大基建項(xiàng)目往往關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是一種戰(zhàn)略性的安排，對(duì)于企業(yè)某一期間（特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期）的經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生重要影響，例如：實(shí)施前，做好可行性評(píng)價(jià)中的融資分析，重點(diǎn)是保障資金需求；實(shí)施中，做好投資預(yù)算控制（如變更洽商、索賠等控制），包括提前考慮其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱造成價(jià)值低估；實(shí)施后，要做好后評(píng)價(jià)工作，重大建設(shè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)，短期很難有客觀的評(píng)價(jià)，必須做好后評(píng)價(jià)，特別是財(cái)務(wù)（融資）后評(píng)價(jià)，以為后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施提供經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)。
參考文獻(xiàn)：
商如何實(shí)現(xiàn)國(guó)際項(xiàng)目融資的途徑多元化。并從承包商角度提出了企業(yè)、政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)際項(xiàng)目
融資的發(fā)展方向及政策建議。
關(guān)鍵詞：工程承包商；國(guó)際項(xiàng)目融資；途徑
作者簡(jiǎn)介：陳祥武(1980－)，男，山東省膠南市人，中國(guó)電力工程有限公司商務(wù)工程師，碩士，研究方向：金融學(xué)。
中圖分類號(hào)：F831.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10．3969／j．issn．1672-3309(s)．2011．04．07 文章編號(hào)：1672―3309(2011)04―57―03
當(dāng)前國(guó)際工程承包領(lǐng)域的帶資承包趨勢(shì)越演越烈，中國(guó)的工程承包商也開始積極探索國(guó)際項(xiàng)目融資模式，但由于融資渠道匱乏及整個(gè)金融體制的障礙，所取得的成效不大。
一、中國(guó)工程承包商在海外工程中運(yùn)用項(xiàng)目融資現(xiàn)狀
隨著各國(guó)政府財(cái)政公共建設(shè)資金的削減和承包商之間競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇，工程設(shè)計(jì)和建設(shè)業(yè)務(wù)的融資問題變得愈發(fā)重要。工程承包商以各種方式進(jìn)行投資與協(xié)助業(yè)主解決資金問題，成為影響國(guó)際工程承包市場(chǎng)規(guī)模和承包商市場(chǎng)份額的重要因素。國(guó)際市場(chǎng)上越來越多的工程需要帶資承包：對(duì)承包商而言，能否獲得利益豐厚的工程項(xiàng)目，關(guān)鍵在于能否帶資承包。
所謂帶資承包，是指有資金實(shí)力的企業(yè)通過投入自有資金、尋求融資或協(xié)助業(yè)主進(jìn)行融資等方式來承包工程。
帶資承包主要包含兩種方式，即直接投資與協(xié)助業(yè)主進(jìn)行融資。協(xié)助業(yè)主進(jìn)行融資是比較低級(jí)的帶資承包模式。項(xiàng)目融資因其自身的特點(diǎn)被廣泛應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，是直接投資中主要采用的一種模式。
項(xiàng)目融資作為一種有效的融資模式，尤其適應(yīng)于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，例如石油、天然氣、礦產(chǎn)開采、鐵路、公路、港口、機(jī)場(chǎng)、電力、通訊等行業(yè)的工程項(xiàng)目。項(xiàng)目融資這種融資模式受到發(fā)達(dá)國(guó)家政府和工程承包商的重視。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)如英國(guó)、澳大利亞、加拿大、歐盟等，專門頒布了法律，來指導(dǎo)和規(guī)范各自國(guó)家內(nèi)的項(xiàng)目融資實(shí)踐?！豆こ绦侣劶o(jì)錄ENR》225強(qiáng)中的絕大多數(shù)國(guó)外承包商都設(shè)立了專門項(xiàng)目融資部門，開展大量的項(xiàng)目融資實(shí)踐。同時(shí)，項(xiàng)目融資這種模式也受到了廣大發(fā)展中國(guó)家的重視，并開始了有益探索。發(fā)展中國(guó)家因其基礎(chǔ)設(shè)施落后，政府財(cái)政不足，需要大量的私人投資。項(xiàng)目融資很好地滿足這種需求。這也為承包商利用項(xiàng)目融資模式提供了良好機(jī)遇。主要的發(fā)展中國(guó)家政府都制定了比較多的法律法規(guī)，并大規(guī)模開展了項(xiàng)目融資的實(shí)踐。
中國(guó)的工程承包商也已注意到國(guó)際工程領(lǐng)域的帶資承包趨勢(shì)，并進(jìn)行了國(guó)際項(xiàng)目融資有益的探索。例如，中國(guó)化學(xué)工程集團(tuán)總公司和中國(guó)成達(dá)工程公司通過BOOT(建設(shè)一擁有一運(yùn)營(yíng)一轉(zhuǎn)讓)模式投資建設(shè)了中國(guó)在海外的第一個(gè)電站。中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司作為項(xiàng)目的中方發(fā)起人，與哈薩克斯坦Kaz Munay天然氣公司成立合資項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營(yíng)“中亞一中國(guó)”天然氣管道項(xiàng)目。
然而，中國(guó)工程承包商在開展國(guó)際項(xiàng)目融資過程中，依然存在一些問題，主要困難是融資渠道的狹窄和匱乏。
第一，中國(guó)工程承包企業(yè)的融資渠道匱乏。例如，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的工程承包商成立金融投資公司，從金融方面對(duì)其從事工程承包企業(yè)給予支持。西方發(fā)達(dá)國(guó)家政策性金融機(jī)構(gòu)的支持，帶動(dòng)了其商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)在發(fā)展中國(guó)家或新興市場(chǎng)的投資，形成了政策性金融支持與商業(yè)金融支持的合力。中國(guó)工程承包商沒有充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)，只是在國(guó)內(nèi)尋求貸款渠道，且債務(wù)融資過度依賴國(guó)內(nèi)銀行。
第二，金融體制。政策性金融支持和商業(yè)性金融支持的不足制約了中國(guó)企業(yè)發(fā)起和運(yùn)行規(guī)范的項(xiàng)目融資工程項(xiàng)目。在政策性金融支持沒有充分體現(xiàn)引導(dǎo)性，手段單一；商業(yè)性金融支持項(xiàng)目融資剛剛起步，缺乏經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目融資機(jī)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)不到位。
二、在現(xiàn)行金融、法律、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)工程承包商如何實(shí)現(xiàn)國(guó)際項(xiàng)目融資的途徑多元化
筆者認(rèn)為，中國(guó)的工程承包商應(yīng)基于風(fēng)險(xiǎn)分析及財(cái)務(wù)評(píng)估，充分實(shí)現(xiàn)國(guó)際項(xiàng)目融資途徑的多元化。其主要途徑有以下幾種：
(一)工程承包商作為發(fā)起人(開發(fā)商)，直接股權(quán)投資
如果經(jīng)過工程承包商的風(fēng)險(xiǎn)分析和財(cái)務(wù)分析，工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率達(dá)到了承包商作為投資人的要求，那么工程承包商可以作為發(fā)起人，參與大型工程項(xiàng)目的投資開發(fā)。建設(shè)―運(yùn)營(yíng)―移交(Build―Operate―Transfer，“BOT”)、公私合作伙伴關(guān)系(Public PrivatePartnership，“ppp”)、基于資產(chǎn)的證券化(Asset―backedSecuritization,“ABS”)是承包商可采用的項(xiàng)目融資的典型模式。
BOT項(xiàng)目融資方式是私營(yíng)企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向社會(huì)提供公共服務(wù)的一種方式。BOT模式有BOT、BOOT(bu_ld―own―operate―transfer，建造一擁有一經(jīng)營(yíng)一移交)、BOO(build―own―operate，建造一擁有一經(jīng)營(yíng))3種基本形式。
ABS項(xiàng)目融資模式是指將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。根據(jù)資產(chǎn)類型的不同，主要有信貸資產(chǎn)證券化(以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化)和不動(dòng)產(chǎn)證券化(以不動(dòng)產(chǎn)如基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化)兩種。國(guó)際項(xiàng)目融資中主要采用后者。
PPP項(xiàng)目融資模式，即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是指政府與私營(yíng)商簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，授權(quán)私營(yíng)商代替政府建設(shè)、運(yùn)營(yíng)或管理公共基礎(chǔ)設(shè)施并向公眾提供公共服務(wù)。PPP本質(zhì)上與BOT相似，但PPP的應(yīng)用范圍更廣泛，反映更廣泛的公私合營(yíng)關(guān)系。與BOT模式相比，PPP更強(qiáng)調(diào)的是政府在項(xiàng)目中的參與(如占股份)，更強(qiáng)調(diào)政府與企業(yè)的長(zhǎng)期合作與發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)責(zé)任。
(二)工程承包商作為外部股權(quán)投資者參與項(xiàng)目融資
發(fā)起人(開發(fā)商)與外部股權(quán)投資者是有區(qū)別的。前者更側(cè)重于工程承包商積極參與國(guó)際工程項(xiàng)目的開發(fā)投標(biāo)，為項(xiàng)目的最終開發(fā)成功投標(biāo)中標(biāo)，進(jìn)行一系列的合同談判及投融資活動(dòng)，一般股權(quán)所占份額較大。后者側(cè)重工程承包商為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取工程承包合同，進(jìn)行部分股權(quán)融資，一般股權(quán)所占份額不大。前者較后者具有更多的積極性，承擔(dān)更多的開發(fā)成本及風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然相應(yīng)的投資回報(bào)率也通常更高。
中國(guó)的工程承包商在國(guó)際工程項(xiàng)目融資中，通過外部股權(quán)投資的方式參與國(guó)際大型工程項(xiàng)目的股權(quán)投資，從而獲得項(xiàng)目，不僅可以短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)承包建設(shè)合同的收益，而且長(zhǎng)期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)投資收益。
(三)工程承包商尋找外部股權(quán)投資者
基于最大可行的債務(wù)，股本比率以及發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的股本投入能力，有時(shí)候需要安排外部股權(quán)投資者。這時(shí)候，中國(guó)的工程承包商就必須了解外部股權(quán)投資者的要求、愿望和潛在身份。
工程承包商作為國(guó)際項(xiàng)目融資工程的發(fā)起人，還可以通過國(guó)內(nèi)、國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)和股權(quán)私募，來引進(jìn)外部股權(quán)投資者，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
(四)工程承包商作為項(xiàng)目公司的貸款方
由于工程承包商的特殊地位，有些出身于施工單位，有些出身于制造商，有些出身于設(shè)計(jì)單位，可以提供一定的融資便利。如果承包商是制造商，就可以提供租賃融資，如電信行業(yè)的工程項(xiàng)目。在國(guó)際工程項(xiàng)目中，中國(guó)的工程承包商可以利用租賃、延期付款等方式，競(jìng)爭(zhēng)獲得工程承包合同，這本質(zhì)上是對(duì)業(yè)主的一種貸款。
(五)協(xié)助項(xiàng)目公司從私人部門貸款，獲取商業(yè)性金融支持
根據(jù)貸款人的性質(zhì)，債務(wù)融資渠道可以分為從私人部門貸款與從公共部門貸款。
商業(yè)性金融是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的金融服務(wù)主渠道。在正常市場(chǎng)條件下，有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的金融需求一般由商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)來滿足。商業(yè)性金融主要包括商業(yè)銀行貸款與發(fā)行債券。通常來說，尋找商業(yè)銀行貸款比發(fā)行債券要容易。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)也是債券融資很好的資金來源，盡管在很多發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)上，資金來源有限，并且借款期限比較短。但隨著發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的逐步完善，逐漸變得可行。截至2010年底，巴西、中國(guó)、印度、土耳其、馬來西亞、墨西哥，韓國(guó)、南非等很多發(fā)展中國(guó)家都已建立起可行的公司債券市場(chǎng)。隨著新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其自身的資本市場(chǎng)也會(huì)隨之發(fā)展壯大。如果中國(guó)的工程承包商投資項(xiàng)目的所在國(guó)資本市場(chǎng)存在，那么中國(guó)的工程承包商就應(yīng)該仔細(xì)考慮在該市場(chǎng)至少募集部分的資金。這不僅有利于擴(kuò)大債務(wù)融資的渠道，而且有利于控制所投資項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)。
(六)協(xié)助項(xiàng)目公司從公共部門渠道獲得貸款、擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)，獲取政策性金融支持
政策性金融機(jī)構(gòu)既可以為項(xiàng)目融資提供直接貸款，又可以為商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)。
1、使用政策性金融機(jī)構(gòu)的出口買方信貸，而非出口賣方信貸。與出口買方信貸相比，出口賣方信貸對(duì)中國(guó)工程承包行來說會(huì)帶來很多不利。所以，中國(guó)工程承包商進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)，應(yīng)特別注意。
中國(guó)進(jìn)出口銀行和國(guó)家開發(fā)銀行是中國(guó)的出口信貸政策性金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)進(jìn)出口銀行和國(guó)家開發(fā)銀行在2009和2010兩年內(nèi)共向其他發(fā)展中國(guó)家和企業(yè)提供貸款1100億美元。這其中大部分是出口買方信貸?？梢灶A(yù)計(jì)，這兩家銀行在未來提供的出口買方信貸只會(huì)有增無減。中國(guó)的工程承包商應(yīng)充分利用這一資金來源來開展國(guó)際項(xiàng)目融資。另外，出口信貸機(jī)構(gòu)承保的貸款對(duì)商業(yè)銀行來說非常具有吸引力，因?yàn)殂y行監(jiān)管部門一般允許出口信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放一些資金支持這類貸款。這為工程承包商協(xié)助項(xiàng)目公司從承包商所在國(guó)家的出口信貸機(jī)構(gòu)獲取信貸支持創(chuàng)造了有利條件。
中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司是我國(guó)唯一承辦政策性信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，2001年12月成立，資本來源為出口信用保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金，由國(guó)家財(cái)政預(yù)算安排。
2、申請(qǐng)中國(guó)政府官方發(fā)展援助。官方發(fā)展援助，也稱政府發(fā)展援助，是經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家政府提供的一種經(jīng)濟(jì)援助，主要用于支持欠發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的自主性發(fā)展。
從提供官方發(fā)展援助的機(jī)構(gòu)和來源劃分，官方發(fā)展援助主要可以分為由多邊機(jī)構(gòu)提供的援助和由雙邊機(jī)構(gòu)提供的援助。在中國(guó)，官方發(fā)展援助主要由中國(guó)進(jìn)出口銀行承擔(dān)。中國(guó)的工程承包商開展國(guó)際項(xiàng)目融資時(shí)，可以申請(qǐng)中國(guó)對(duì)其他落后國(guó)家的開發(fā)貸款、援外貸款、優(yōu)惠貸款等，以充分利用該援助機(jī)構(gòu)的貸款。
3、官方及半官方的海外投資基金。官方及半官方的海外投資基金能夠帶動(dòng)私人部門對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資。投資基金的特點(diǎn)之一是既可以進(jìn)行股權(quán)投資，又可以提供貸款，具有比較好的靈活性。例如，2007年6月成立的中非發(fā)展基金，是目前國(guó)內(nèi)最大的私募股權(quán)基金和第一支專注于對(duì)非投資的股權(quán)投資基金。
中國(guó)的工程承包商在海外工程項(xiàng)目中，可以尋求中國(guó)的海外投資基金進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)投資，從而增強(qiáng)承包商獲取項(xiàng)目的可能性。
(七)尋找次級(jí)貸款
次級(jí)貸款是中國(guó)工程承包商作為發(fā)起人可以采用的一種項(xiàng)目融資方式，該方式是介于股權(quán)融資與債務(wù)融資之間的一種融資方式。其貸款條件和定價(jià)與傳統(tǒng)的債務(wù)融資有所不同，主要區(qū)別在于次級(jí)貸款人在貸款人還款和行使對(duì)擔(dān)保權(quán)利要低于其他貸款人(高級(jí)貸款人)。通常來說，次級(jí)貸款人要求更高的利息率以及更高的貸款費(fèi)用，以便彌補(bǔ)其增加的貸款人還款及擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。
(八)尋找中國(guó)政策性金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資保險(xiǎn)
投資保險(xiǎn)一般是由國(guó)家出資經(jīng)營(yíng)或由國(guó)家授權(quán)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資保險(xiǎn)通過向跨境投資者提供中長(zhǎng)期政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)及相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)咨詢服務(wù)，為跨境投資活動(dòng)提供風(fēng)險(xiǎn)保障，對(duì)保單項(xiàng)下規(guī)定的損失進(jìn)行賠償，支持和鼓勵(lì)本國(guó)投資者積極開拓海外市場(chǎng)、更好利用國(guó)外的資源優(yōu)勢(shì)，以促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。
中國(guó)信用保險(xiǎn)公司作為中國(guó)唯一的政策性投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)支持中國(guó)的承包商帶資承建具有非常重要的意義。因此，進(jìn)行國(guó)際項(xiàng)目融資的中國(guó)承包商應(yīng)充分利用中國(guó)信保的投資保險(xiǎn)，降低自身風(fēng)險(xiǎn)，拓寬融資渠道。
三、中國(guó)承包企業(yè)進(jìn)行國(guó)際項(xiàng)目融資的發(fā)展方向
本文著重從工程承包商即企業(yè)的角度提出了項(xiàng)目融資的途徑。海外項(xiàng)目融資是個(gè)系統(tǒng)工程，只有工程承包企業(yè)努力是不夠的，還應(yīng)該有政策性金融和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的參與。只有這樣，才能使承包商進(jìn)行國(guó)際項(xiàng)目融資形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的有限追索或無追索方式，實(shí)現(xiàn)真正的項(xiàng)目融資。
(一)大型工程承包企業(yè)的發(fā)展方向
成立國(guó)際項(xiàng)目融資部門，培養(yǎng)項(xiàng)目融資的人才，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目融資的研究，尋求項(xiàng)目融資的機(jī)會(huì)。
(二)對(duì)政策性金融機(jī)構(gòu)的希望
政策性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)國(guó)際項(xiàng)目融資的支持，加大境外投資貸款、擔(dān)保、保險(xiǎn)的力度。政策性金融機(jī)構(gòu)不僅要擴(kuò)大原有產(chǎn)品的支持規(guī)模和力度，還要強(qiáng)化功能，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從信貸服務(wù)的直接提供者向信貸服務(wù)的橋梁轉(zhuǎn)變，承擔(dān)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)不了的、業(yè)務(wù)發(fā)展急需的各類信貸、融資擔(dān)保和保險(xiǎn)職責(zé)，而放棄商業(yè)銀行可以承擔(dān)的直接信貸業(yè)務(wù)，以便吸引更多的國(guó)際國(guó)內(nèi)商業(yè)資本為擴(kuò)大帶資承包服務(wù)。
(三)對(duì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)(銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu))的希望
研究和認(rèn)知項(xiàng)目融資，成立項(xiàng)目融資部門，加強(qiáng)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的合作，組織銀團(tuán)貸款，為中國(guó)承包商項(xiàng)目融資提供支持。
四、結(jié)語
筆者認(rèn)為，只有通過工程承包商、政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的共同努力、密切配合，形成利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的利益共同體，才能拓寬中國(guó)承包商進(jìn)行國(guó)際項(xiàng)目融資的渠道，使中國(guó)的承包企業(yè)做大做強(qiáng)項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)，在國(guó)際項(xiàng)目融資市場(chǎng)上取得重大收獲。
參考文獻(xiàn)：
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中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2013年5月19日
項(xiàng)目融資是形成于上世紀(jì)七十年代的一種融資方式，因?yàn)槠渚哂懈纳坪吞岣唔?xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度及項(xiàng)目債務(wù)承受能力、減少項(xiàng)目投資者的自有資金投入、提高項(xiàng)目投資收益率等諸多優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際大型項(xiàng)目建設(shè)中得到了非常廣泛的運(yùn)用。
一、項(xiàng)目融資的概念和特征
項(xiàng)目融資作為一個(gè)金融術(shù)語，迄今為止尚無一個(gè)公認(rèn)的嚴(yán)格定義。從廣義上講，為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或者收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以被稱為項(xiàng)目融資。從狹義上講，項(xiàng)目融資是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動(dòng)。一般提到的項(xiàng)目融資僅指狹義上的概念。
相較于傳統(tǒng)融資方式，項(xiàng)目融資具有如下特點(diǎn)：
（一）在融資基礎(chǔ)方面。傳統(tǒng)融資方式主要是依賴于籌資方的資信，而項(xiàng)目融資主要是依賴于對(duì)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的評(píng)估和分析。也就是說，項(xiàng)目融資是一種典型的項(xiàng)目導(dǎo)向的融資方式。
（二）在追索程度方面。追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)貸款人要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。
不同于傳統(tǒng)融資的完全追索，項(xiàng)目融資采用了有限追索的方式。貸款人可以在貸款的某個(gè)特定階段（例如，項(xiàng)目的建設(shè)期和試生產(chǎn)期）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（這種規(guī)定范圍包括金額和形式的限制）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，除此之外，無論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財(cái)產(chǎn)。
（三）在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面。傳統(tǒng)融資的完全追索方式導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較多地集中在投資方或者貸款方。而在項(xiàng)目融資的有限追索方式下，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素，需要以某種形式在項(xiàng)目投資者（借款人）、與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，這一點(diǎn)構(gòu)成了項(xiàng)目融資的第三個(gè)特點(diǎn)。
（四）在會(huì)計(jì)后果方面。傳統(tǒng)融資方式勢(shì)必會(huì)增加籌資方的負(fù)債，提高其資產(chǎn)負(fù)債水平。而在項(xiàng)目融資的有限追索方式下，項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在籌資方的資產(chǎn)負(fù)債表中，只需以某種說明的形式反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中即可。
另外，項(xiàng)目融資還具有信用結(jié)構(gòu)靈活多樣、融資周期較長(zhǎng)、相對(duì)籌資成本較高等特點(diǎn)。
二、項(xiàng)目融資活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及其原因分析
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中最為常見的一種，可以分為廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這里討論的是狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常被稱為舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)（即償還到期的本金加利息）的不確定性。具體地說，是由于企業(yè)因?yàn)榻枞胭Y金而增加的喪失償債能力的可能和企業(yè)利潤(rùn)（股東效益）的可變性。狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)一起構(gòu)成了企業(yè)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的主體。
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目融資過程中由于利率的變動(dòng)而帶來項(xiàng)目?jī)r(jià)值損失或收益的不確定性。利率作為資金的使用價(jià)格，其變動(dòng)將直接導(dǎo)致資金的使用成本的變化，從而造成項(xiàng)目成本的變化，并最終影響項(xiàng)目發(fā)起方的收益。
利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩種方式：一種是在采用浮動(dòng)利率融資時(shí)，若利率上升，則會(huì)導(dǎo)致融資成本的增加；另一種是在采用固定利率融資時(shí)，若利率下降，則會(huì)產(chǎn)生資金機(jī)會(huì)成本的損失。
利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是由項(xiàng)目融資本身的特點(diǎn)決定的。對(duì)于項(xiàng)目融資來說，從最初的融資決策分析、談判簽約、建設(shè)投資到最終的項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、取得銷售收入并償還借款，經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，其時(shí)間跨度往往超過十年以上。如此一來，相較于傳統(tǒng)融資，項(xiàng)目融資在這么長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。
（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在跨國(guó)項(xiàng)目投資活動(dòng)中。隨著中石油“走出去”戰(zhàn)略的大力實(shí)施，石油行業(yè)中的跨國(guó)投資行為逐年增多，項(xiàng)目融資活動(dòng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)無可避免。
匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)或外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，是指在國(guó)際金融和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的收付款項(xiàng)、資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)因國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率的變動(dòng)而導(dǎo)致各經(jīng)濟(jì)主體未來收益變化的不確定性。外匯風(fēng)險(xiǎn)包括三類：外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)、外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
1、外匯的不可獲得風(fēng)險(xiǎn)。這是指由于項(xiàng)目東道國(guó)外匯短缺等原因?qū)е马?xiàng)目公司不能將當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)換成需要的外國(guó)貨幣，以償還對(duì)外債務(wù)或其他對(duì)外支付，從而使項(xiàng)目無法正常進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。
2、外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。這是指由于外匯管制的存在導(dǎo)致項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)所得不能轉(zhuǎn)換成需要的外匯匯出國(guó)外。所以，即使項(xiàng)目公司產(chǎn)生了足夠的現(xiàn)金流量，如不允許兌換成外匯匯出國(guó)外，外國(guó)投資者也將無法及時(shí)取得利潤(rùn)。
3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指由于匯率的波動(dòng)而給持有或使用外匯的項(xiàng)目公司或其他利益參與者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的成本和利潤(rùn)對(duì)金融市場(chǎng)上匯率變動(dòng)比較敏感。首先，本國(guó)貨幣與國(guó)際主要貨幣之間匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)將影響其生產(chǎn)成本和費(fèi)用，同時(shí)也會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)閲?guó)外同類產(chǎn)品的生產(chǎn)者會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)更具吸引力；其次，各國(guó)貨幣之間的交叉匯率變化也會(huì)間接影響到該項(xiàng)目在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位；再次，匯率變化將對(duì)項(xiàng)目的債務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
三、項(xiàng)目融資活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)的防范。一般有以下幾種防范利率風(fēng)險(xiǎn)的方法：
1、采用混合利率貸款。無論是單一采用浮動(dòng)利率還是單一采用固定利率，都會(huì)面臨一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者建議在融資談判階段，就依據(jù)項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)估等結(jié)合對(duì)未來的預(yù)期，制定固定利率基礎(chǔ)上的浮動(dòng)利率貸款協(xié)議。這樣可以盡可能地將利率風(fēng)險(xiǎn)降至最低。但這一方法的成功實(shí)施，還取決于項(xiàng)目發(fā)起方對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)甚至項(xiàng)目東道國(guó)的政治環(huán)境等大量外部因素的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。應(yīng)該說，這是一種在項(xiàng)目融資前期開展的利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
2、利率遠(yuǎn)期交易。利率遠(yuǎn)期交易具體包括利率期貨套期保值和利率期權(quán)交易。
利率期貨套期保值是在期貨市場(chǎng)上交易人采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易部位，通過買進(jìn)或賣出利率期貨合約，沖抵現(xiàn)貨市場(chǎng)上現(xiàn)行資產(chǎn)或預(yù)期資產(chǎn)以確保其價(jià)格利率或收益率的買賣活動(dòng)。采用這種方法一般不可避免全部的利率風(fēng)險(xiǎn)，但可以把利率風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。
利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利。買方支付一定金額的期權(quán)費(fèi)后，就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利：在到期日按預(yù)先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣，當(dāng)市場(chǎng)利率向不利方向變化時(shí)，買方可固定其利率水平；當(dāng)市場(chǎng)利率向有利方向變化時(shí)，買方可獲得利率變化的好處。利率期權(quán)的賣方向買方收取期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。采用這種方法，在項(xiàng)目前期，由于項(xiàng)目還未帶來任何現(xiàn)金流入，卻要發(fā)生大量債務(wù)。因此，可采用利率期權(quán)交易保證項(xiàng)目有較低的利息負(fù)擔(dān)。隨著時(shí)間的推移，項(xiàng)目債務(wù)逐步減少，現(xiàn)金流量逐步增加，債務(wù)承受能力也不斷增強(qiáng)，這時(shí)候利率在一定范圍內(nèi)可逐步增加。所以，一般通過逐步遞增的利率上限來充分利用項(xiàng)目現(xiàn)金流量特點(diǎn)，最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目投資收益率。
這一方法的成功實(shí)施依賴于項(xiàng)目發(fā)起方對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的準(zhǔn)確把握，對(duì)參與各方的金融產(chǎn)品運(yùn)作能力要求很高。
（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范。匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范主要有以下幾種：
1、投資和收入流動(dòng)性的選擇?，F(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)瞬息萬變，匯率波動(dòng)頻繁，時(shí)間對(duì)于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要，因此投資或收入的資金是否可自由兌換，以及兌換所需要的時(shí)間在進(jìn)行投資時(shí)就必須慎重考慮。對(duì)于境外的項(xiàng)目發(fā)起方，為了減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，從東道國(guó)的中央銀行得到自由兌換的硬通貨的承諾協(xié)議是最有效的。
由于進(jìn)行項(xiàng)目融資的項(xiàng)目通常資金需要量極大并且建設(shè)期很長(zhǎng)，因此東道國(guó)為吸引資金，通常都會(huì)主動(dòng)提供一些優(yōu)惠的政策。項(xiàng)目各參與方只要充分利用好這些有利條件，一般都可以很好地解決自由兌換的問題。
2、貨幣的選擇。匯率的風(fēng)險(xiǎn)主要是兩種貨幣比價(jià)的變化導(dǎo)致的投資和收入的變化。所以，正確地選擇貨幣是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)有效的方法之一。正確的選擇貨幣最主要的是進(jìn)行正確的預(yù)測(cè)。影響匯率變化的因素一般有國(guó)際收支、相關(guān)國(guó)家的國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、相關(guān)國(guó)家的國(guó)內(nèi)利率等，對(duì)這些影響因素進(jìn)行收集分析，一般就可以對(duì)匯率進(jìn)行大致的預(yù)測(cè)。當(dāng)預(yù)測(cè)東道國(guó)的貨幣將會(huì)升值時(shí)，就可以選擇東道國(guó)的貨幣作為未來收入的貨幣，這樣可以兌換更多的本國(guó)貨幣，使收益從匯率的變化中增值。如果預(yù)測(cè)東道國(guó)貨幣將要貶值，則可以選擇本國(guó)貨幣或者第三方硬通貨，以達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果。另外，還可以采用貨幣組合的形式來確定未來的收入，使風(fēng)險(xiǎn)的損害達(dá)到最小。
3、合同中規(guī)定外匯保值條款。境外的項(xiàng)目發(fā)起方可以和東道國(guó)的項(xiàng)目發(fā)起方簽訂一個(gè)合同，把匯率固定下來，這樣就把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了東道國(guó)項(xiàng)目發(fā)起方的身上，可以很好地規(guī)避匯率的變化。但這樣的合同能否簽訂，就要看雙方的實(shí)力對(duì)比了。
四、結(jié)論
通過以上分析，我們可以看到項(xiàng)目融資過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是一項(xiàng)復(fù)雜的技術(shù)性工作。不僅需要我們對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，還必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的全過程管理，而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)當(dāng)前就必須積極培養(yǎng)、儲(chǔ)備一批具有國(guó)際視野、熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)的高端人才。
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[1]馬秀巖，盧洪升.項(xiàng)目融資[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002.
投資項(xiàng)目的時(shí)間、地理位置、項(xiàng)目性質(zhì)、投資者資源狀況及其目標(biāo)等，對(duì)于不同的項(xiàng)目來說是存在差異的，落實(shí)到具體的融資方案上，各個(gè)融資方案也是存在差異的，各自具有自身的特點(diǎn)，但是相對(duì)于這些多種多樣、紛繁復(fù)雜的融資方案而言，可供選擇的融資方式是有限的。而無論哪一種融資模式，一般都會(huì)涉及政府機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、銀行及金融機(jī)構(gòu)、承建商、承購(gòu)商、運(yùn)營(yíng)商等，如何把這些眾多的參與者組織在一起，各自實(shí)現(xiàn)參與目標(biāo)，這就需要一種組織形式。項(xiàng)目融資就是對(duì)項(xiàng)目融資中的各要素的一種有效綜合。
我們把項(xiàng)目融資模式定義為是對(duì)項(xiàng)目融資個(gè)要素綜合在一起的一種有效的組織形式?；蛘哒f，項(xiàng)目融資模式就是在項(xiàng)目融資過程中采取何種形式是的項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度達(dá)到各方投資者要求的那種融資方式，這就是需要對(duì)項(xiàng)目融資的各個(gè)要素根據(jù)各方的資源優(yōu)勢(shì)具體的組合和構(gòu)造，一滿足各個(gè)參與者的目標(biāo)期望。
項(xiàng)目融資模式是投資者在確認(rèn)了自己的身份后以什么樣的方式來實(shí)現(xiàn)其融資目標(biāo)，可以說，項(xiàng)目融資方式的選擇是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心。
任何一個(gè)具體的項(xiàng)目的融資方案，除了時(shí)間、地理位置及其目標(biāo)要求等方面的因素外，也會(huì)因項(xiàng)目性質(zhì)、投資者狀況等其他多方面的差別而帶有不同的特點(diǎn)。然而，撇開其他多方面的因素不談，僅從選擇項(xiàng)目融資模式的方面，站在投資者的立場(chǎng)看問題，影響項(xiàng)目融資模式選擇的主要因素有八個(gè)方面。
1.實(shí)現(xiàn)有限追索
由于融資項(xiàng)目的投資額度和風(fēng)險(xiǎn)性往往超出項(xiàng)目投資者的承受能力，而且風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)太大，因此實(shí)現(xiàn)融資對(duì)項(xiàng)目投資者的有限追索，是設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)最基本的原則，它是項(xiàng)目管理是否廣泛開展的先決條件。追索形式和追索的程度，取決于貸款銀行對(duì)一個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體來說，取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場(chǎng)安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場(chǎng)銷售能力等多方面因素。
由于融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目投資者在進(jìn)行融資模式識(shí)別與選擇的過程中通常會(huì)設(shè)法盡力降低項(xiàng)目融資對(duì)其自身的追索責(zé)任，而貸款銀行在確定對(duì)項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任時(shí)往往要考慮下面三個(gè)方面的問題：第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理，如提供必要的擔(dān)保等。
2.實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)
保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項(xiàng)目有關(guān)的第三方之間有效劃分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。例如，項(xiàng)目投資者可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，但是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，投資者所承擔(dān)的強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，投資者有可能只需要以購(gòu)買項(xiàng)目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行也可能需要承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
以上兩個(gè)因素是項(xiàng)目融資模式選擇中最需要考慮的因素。
3.最大限度地降低融資成本
一般來說，項(xiàng)目融資所涉及的投資額巨大，資本密度程度高，運(yùn)作周期長(zhǎng)，因此，在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與實(shí)施中經(jīng)常需要考慮的一個(gè)重要問題是如何有效地降低成本。在選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)，應(yīng)盡量從以下幾個(gè)方面入手：第一，完善項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，降低風(fēng)險(xiǎn)以獲取較低的債務(wù)資金成本；第二，合理選擇融資渠道，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)和融資渠道配置；第三，充分利用各種優(yōu)惠政策，如加速折舊、稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)、利息沖抵所得稅、減免預(yù)提稅、費(fèi)用抵減等。比如世界上多數(shù)國(guó)家的稅法都對(duì)企業(yè)稅務(wù)的減免有相應(yīng)的規(guī)定，短的有3―5年，長(zhǎng)的有10年左右。同時(shí)許多國(guó)家政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)還制定了一系列的投資鼓勵(lì)政策，并且其中很多政策也通過稅前稅后的規(guī)定而與項(xiàng)目的納稅基礎(chǔ)緊密聯(lián)系起來，因此，投資者完全可以利用這些稅務(wù)減免的手段來抵減項(xiàng)目的投資成本和融資成本。
4.實(shí)現(xiàn)發(fā)起人較少的股本資金投入
目前大多數(shù)國(guó)家都規(guī)定各類項(xiàng)目在其投資建設(shè)時(shí)必須實(shí)行資本金制度，也就是要求項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為項(xiàng)目開發(fā)的支持。在項(xiàng)目融資中，貸款銀行為了降低貸款資金的風(fēng)險(xiǎn)，約束項(xiàng)目投資者的行為，往往也會(huì)要求項(xiàng)目直接投資者注入一定比例的股本資金作為對(duì)項(xiàng)目開發(fā)的支持。然而這種股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，如果投資者希望項(xiàng)目建設(shè)所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。但是，這時(shí)需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。因此如何使發(fā)起人以最少的資金投入獲得對(duì)項(xiàng)目最大程度的控制和占有，是選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)必須要加以考慮的問題。
5.處理好項(xiàng)目融資與市場(chǎng)銷售安排之間的關(guān)系
項(xiàng)目融資與市場(chǎng)銷售安排之間的關(guān)系具有兩層含義：首先，長(zhǎng)期的市場(chǎng)銷售安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ)；其次，以合理的市場(chǎng)價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。國(guó)際項(xiàng)目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)銷售安排關(guān)系的方法和手段。如何利用這些市場(chǎng)安排的手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)融資利益與市場(chǎng)利益相結(jié)合，應(yīng)該成為項(xiàng)目投資者選擇項(xiàng)目融資模式的一個(gè)重要考慮因素。
6.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資對(duì)融資期限的要求
縱觀世界各國(guó)的情況可以看出，項(xiàng)目融資一般都是7―10年的中期貸款，最長(zhǎng)的可以達(dá)到20年左右。這其中存在一個(gè)投資者對(duì)融資期限結(jié)構(gòu)方面的戰(zhàn)略問題。盡管長(zhǎng)期融資是必不可少的，但是多數(shù)情況下也需要短期融資，有的時(shí)候可能需要“重新融資”。如果實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資期限要求的各種條件保持相對(duì)穩(wěn)定，借款人就長(zhǎng)期保持項(xiàng)目一定的融資期限結(jié)構(gòu)，然而，一旦有些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化，借款人就會(huì)希望重新安排融資期限結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對(duì)投資者的種種限制，降低融資成本，這就是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到的重新融資問題。
基于這一原因，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者需要明確選擇項(xiàng)目融資方式的目的，以及對(duì)重新融資問題是如何考慮的。為盡可能地把近期融資與遠(yuǎn)期融資結(jié)合起來，不同的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時(shí)的難易程度是有所區(qū)別的，有些結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單。這就需要在選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)充分考慮這一點(diǎn)。
7.爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資
通常來講，項(xiàng)目是以項(xiàng)目負(fù)責(zé)的形式融資。但是，項(xiàng)目融資方式本身具有一種可供投資者選擇利用的優(yōu)勢(shì)，那就是實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資。例如，在項(xiàng)目融資中可以把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計(jì)成為商業(yè)交易的形式，按照商業(yè)交易形式來處理，這樣，即實(shí)現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的目的，從而可以不影響提供貸款或擔(dān)保人信用。再例如，采用BOT項(xiàng)目融資模式也可以達(dá)到同樣的目的，政府已“特許合約”為手段利用私人資本和項(xiàng)目融資興建本國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)到改善本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的；領(lǐng)域方面又有效地減少了政府的直接對(duì)外債務(wù)，使政府所承擔(dān)的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn)。
8.爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化
所謂融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的各個(gè)組成要素，如投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金來源、融資期限、利率結(jié)構(gòu)、信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)等方面的組合和構(gòu)成。要做到融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，應(yīng)該把握的要點(diǎn)是：根據(jù)具體情況，從借款人的實(shí)際資金需求出發(fā)，合理安排內(nèi)部融資和外部融資、直接融資和間接融資，短期融資和長(zhǎng)期融資相結(jié)合，以提高融資效率、降低融資成本、減少融資風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，做到融資組合要素的合理化、多元化，盡量使借款人避免依賴單一的融資模式、單一的資金來源、單一幣種、單一利率期限結(jié)構(gòu)。
在掌握以上項(xiàng)目融資要求的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目投資者可根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和要求選擇合適的融資模式。
參考文獻(xiàn)
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我國(guó)當(dāng)前的中心工作是經(jīng)濟(jì)建設(shè)，為了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，國(guó)家需要加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，特別是公路、鐵路、電力以及通信項(xiàng)目等的投資。這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，需要國(guó)家每年投入至少千億元人民幣。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，甚至從今后長(zhǎng)遠(yuǎn)的國(guó)家預(yù)算來看，這一筆龐大的基礎(chǔ)設(shè)施投資，國(guó)家是負(fù)擔(dān)不了的。而BOT以其突出的特點(diǎn)，逐漸成為一種常見的項(xiàng)目融資模式，被越來越多地應(yīng)用在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。對(duì)于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展矛盾日益突出的地區(qū)，BOT項(xiàng)目融資模式是一種有效的融資手段。
1 BOT項(xiàng)目融資概念
BOT投資方式是八十年代初由土耳其總理厄扎爾第一次選用的，是英文Build--Operate--Transfer的縮寫，翻譯成中文為“建設(shè)一經(jīng)營(yíng)一轉(zhuǎn)讓”，代表一種新的項(xiàng)目融資模式，國(guó)內(nèi)一般稱這種投資方式為BOT投資方式。
BOT投融資方式”在中國(guó)稱為“特許權(quán)投融資方式”。其定義是指國(guó)家或地方政府部門通過特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方的投資企業(yè)承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán),允許向設(shè)施使用者收取適當(dāng)費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投融資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)成本并獲得合理的回報(bào)；特許期屆滿，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。
2 BOT項(xiàng)目融資模式運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1 BOT項(xiàng)目融資模式的運(yùn)作機(jī)制
從事BOT項(xiàng)目的操作程序主要分為項(xiàng)目提出、項(xiàng)目招標(biāo)與審定、項(xiàng)目特許權(quán)合同簽訂，項(xiàng)目公司成立、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目移交等8個(gè)階段:
(1)項(xiàng)目提出
BOT項(xiàng)目的提出，通常分為兩種情況，一是政府各主管部門根據(jù)全國(guó)或地區(qū)發(fā)展規(guī)劃對(duì)擴(kuò)大和新增社會(huì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求，提出可適用于BOT方式建設(shè)的項(xiàng)目建議；二是由私營(yíng)企業(yè)或財(cái)團(tuán)，根據(jù)政府確定的建設(shè)規(guī)劃和重點(diǎn)、自身發(fā)展的需要，向政府提出可采用BOT投資方式進(jìn)行建設(shè)的項(xiàng)目，供政府選擇決策。
(2)項(xiàng)目招標(biāo)與審定
項(xiàng)目招標(biāo)與審定是指項(xiàng)目提出并經(jīng)政府評(píng)審?fù)夂?，政府主管部門對(duì)擬參與此項(xiàng)目的企業(yè)進(jìn)行綜合對(duì)比，從中選擇最適合的企業(yè)承擔(dān)該項(xiàng)目的過程。
(3)特許權(quán)合同的簽訂
政府或代表政府的授權(quán)機(jī)構(gòu)，根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律規(guī)定與中標(biāo)的私營(yíng)企業(yè)簽訂，由政府授權(quán)其在一定的期限內(nèi)建設(shè)，經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目、并獲得收益，待特許期滿后，將項(xiàng)目設(shè)施及資產(chǎn)補(bǔ)償轉(zhuǎn)讓或移交給政府。
(4)成立項(xiàng)目公司
該項(xiàng)目公司也稱為BOT項(xiàng)目公司或稱為特許權(quán)公司，成立項(xiàng)目公司的目的主要是為了能有一個(gè)責(zé)任主體來具體承擔(dān)該項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)。
(5)項(xiàng)目建設(shè)
項(xiàng)目公司根據(jù)特許權(quán)合同規(guī)定的技術(shù)和時(shí)間等要求，組織項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工和采購(gòu)等項(xiàng)工作。
(6)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)
特許權(quán)公司根據(jù)自身能力對(duì)已建成投產(chǎn)的項(xiàng)目，可以自己經(jīng)營(yíng)，也可委托其他公司代為經(jīng)營(yíng)。
(7)項(xiàng)目移交
特許期滿后，項(xiàng)目公司必須按特許權(quán)合同中規(guī)定的項(xiàng)目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和資產(chǎn)完好程度等，將項(xiàng)目的資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期預(yù)留的維護(hù)基金和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)全部移交給政府。
2.2 BOT項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析
由于我國(guó)開展BOT項(xiàng)目融資工作的時(shí)間比較短，不可避免地存在一些不完善之處，主要表現(xiàn)在項(xiàng)目對(duì)外融資行為不夠規(guī)范。BOT項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)主要有以下風(fēng)險(xiǎn)：
（1）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)不可抗力是指當(dāng)事人不能預(yù)見，不能避免并且不能克服的自然事件和社會(huì)事件。不可抗力事件造成的損失大致可分為直接損失和間接損失兩種，而這類風(fēng)險(xiǎn)是BOT項(xiàng)目融資參與各方無法控制的。
（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由于BOT融資項(xiàng)目投資大、回收期長(zhǎng)，面臨變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，股本投資者不希望其投資收益取決于其產(chǎn)品市場(chǎng)中的表現(xiàn)，不希望直接面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）原材料風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)BOT項(xiàng)目融資的成功很大程度上取決于是否能夠按照某種事先確定的價(jià)格購(gòu)買到原材料，以保證項(xiàng)目公司生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)在市場(chǎng)上能以具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格出售。
（4）違約風(fēng)險(xiǎn)指項(xiàng)日融資中有關(guān)當(dāng)事人因故無法履行或拒絕履行合同中規(guī)定的義務(wù)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
（5）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目有關(guān)各方由于技術(shù)原因而給項(xiàng)目造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。
3 BOT項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)治理
要想使BOT投資方式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中真正發(fā)揮作用，充分體現(xiàn)其現(xiàn)實(shí)意義，就必須對(duì)存在的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問題找出合理的對(duì)策，來解決我國(guó)BOT投資方式運(yùn)作過程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到能夠拓展BOT融資渠道和應(yīng)用領(lǐng)域的目的。以下就各種風(fēng)險(xiǎn)提出應(yīng)對(duì)策略：
（1）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于不可抗力風(fēng)險(xiǎn)的治理措旅主要有。投保：要針對(duì)直接損失而言，即通過支付保險(xiǎn)費(fèi)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承擔(dān)能力的保險(xiǎn)公司或出口信貸機(jī)構(gòu)；求政府資助和保證。
（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的治理措施有：好國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)調(diào)研分析；過簽訂或取或付的產(chǎn)品購(gòu)買合同、或供或付的長(zhǎng)期供貨合同鎖定產(chǎn)品的價(jià)格，確保項(xiàng)目收益；政府或其公營(yíng)機(jī)構(gòu)保證；建立獨(dú)立賬戶。
（3）原材料風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取如下管理控制方法：明確原材料的質(zhì)量和規(guī)格要求，原材料的來源和可得數(shù)量、原材料的價(jià)格、運(yùn)輸條件及運(yùn)輸費(fèi)用由誰承擔(dān)；認(rèn)真選擇原材料、機(jī)械設(shè)備的國(guó)外進(jìn)口渠道和運(yùn)輸方式；定制替代性原材料應(yīng)急計(jì)劃。
（4）違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)可采取以下治理措施：訂產(chǎn)品購(gòu)買合同；道國(guó)地方政府直接出具履約擔(dān)保或安慰函、支持信；確選擇國(guó)際性的商事仲裁機(jī)構(gòu)和適用的準(zhǔn)據(jù)法。
（5）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的治理措施有：求建設(shè)承包商對(duì)該項(xiàng)工程提供一個(gè)保證期限，以便承包商對(duì)其材料和工藝造成的缺陷進(jìn)行修補(bǔ)，承包商必須對(duì)維慘工作提供資金來源方面的擔(dān)保。
4 結(jié)論
本文在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT項(xiàng)目融資模式應(yīng)用背景下，在項(xiàng)目融資理論以及BOT項(xiàng)目融資模式基礎(chǔ)上，對(duì)BOT項(xiàng)目融資模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)治理措施，得出基本結(jié)論如下；
首先，本文通過BOT項(xiàng)目融資模式概念及特點(diǎn)的闡述，總結(jié)出BOT項(xiàng)目融資模式相對(duì)于產(chǎn)品支付、遠(yuǎn)期購(gòu)買，融資租賃，TOT等其他項(xiàng)目融資模式，在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中擁有較大優(yōu)勢(shì)，適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展需要。
其次，通過對(duì)BOT項(xiàng)目融資模式運(yùn)作機(jī)制的分析，總結(jié)出BOT項(xiàng)目融資模式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)用中存在一系列問題和風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行科學(xué)的成本控制和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。
最后，本文將BOT項(xiàng)目融資模式中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的分類和系統(tǒng)的分析，并提出相應(yīng)的治理措施，對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施BOT項(xiàng)目融資提供風(fēng)險(xiǎn)管理建議。
參考文獻(xiàn)
[1]陳有安.《項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)管理》．中國(guó)計(jì)劃出版社,2000
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[3]高析．《BOT項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析》．水利發(fā)電,2002
關(guān)鍵詞: 建設(shè)項(xiàng)目；融資模式；運(yùn)作程序
Key words: construction project；financing model；operation procedure
中圖分類號(hào)：[TU-9]文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）16-0076-02
作者簡(jiǎn)介：關(guān)書溪（1954-），男，天津人，天津房信集團(tuán)主任，研究方向?yàn)榻ㄖ芾怼?/p>
1 項(xiàng)目融資理論概述
按照FASB（美國(guó)財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)）所下的定義,項(xiàng)目融資是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的金融活動(dòng)。傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)保或其它形式給予項(xiàng)目附加的信用支持。項(xiàng)目融資至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、資金提供方3方參與；項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司；資金提供方為項(xiàng)目公司提供資金（或投資者購(gòu)買項(xiàng)目債券）；資金提供方（債券投資者）主要依靠項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量作為還款保證，原則上對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方項(xiàng)目以外的資產(chǎn)，沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。項(xiàng)目融資的根本特征就是融資不僅僅是依靠項(xiàng)目發(fā)起人的信用保障或資產(chǎn)價(jià)值，貸款銀行主要依靠項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量來考慮貸款償還保證。因此，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，及對(duì)項(xiàng)目融資采取周密的金融安排，并將此項(xiàng)目有利益關(guān)系的各個(gè)方面的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，不使任何一方承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)，是項(xiàng)目融資活動(dòng)的重要內(nèi)容。
2 項(xiàng)目融資模式研究及其運(yùn)作程序
2.1 BOT模式
2.1.1 BOT模式簡(jiǎn)介 BOT（Build-Operation-Transfer）是二十世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。這種模式的基本思路是：由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)者提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國(guó)公司或外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。根據(jù)世界銀行《1994年世界發(fā)展報(bào)告》的定義，BOT實(shí)際上至少包括以下三種具體的建設(shè)方式：
2.1.1.1 BOT（Build-Operate-Transfer）即建設(shè)一經(jīng)營(yíng)一移交。BOT融資模式的基本思路是:由政府或所屬機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后，根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。有時(shí)，BOT模式被稱為“暫時(shí)私有化”過程（Temporary Privatization）。
2.1.1.2 BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）即建設(shè)―擁有―經(jīng)營(yíng)―轉(zhuǎn)讓。私人合伙人,或某國(guó)際財(cái)團(tuán)融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目完成以后，在要求的時(shí)間里取得所有權(quán)同時(shí)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，規(guī)定的期限到達(dá)之后，就要把項(xiàng)目移交給政府。這種方式同BOT方式的主要不同是：①時(shí)間上的不同。相比于BOT方式，使用BOOT方式，由項(xiàng)目完成至移交給政府此段時(shí)間要比BOT方式長(zhǎng)一些；②所有權(quán)的差別。BOT項(xiàng)目完成之后，在要求的時(shí)間內(nèi)僅有經(jīng)營(yíng)權(quán)，而無所有權(quán)，但是，BOOT在此時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)都具有。
2.1.1.3 BOO（Build-Own-Operate）即建設(shè)―轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營(yíng)，承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán),建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，但是并不將此項(xiàng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目移交給公共部門。此外，由于具體項(xiàng)目的條件不同和實(shí)際操作的差異，在實(shí)踐中，BOT還有一些其他的變通形式，如BTO（Build-Transfer-Operate）建設(shè)―轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營(yíng)，對(duì)于關(guān)系到國(guó)家安全的產(chǎn)業(yè)如通訊業(yè)，為了保證國(guó)家信息的安全性，項(xiàng)目建成后，并不交由外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)，而是將所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府，由東道國(guó)經(jīng)營(yíng)通訊的壟斷公司經(jīng)營(yíng)，或與項(xiàng)目開發(fā)商共同經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目；DBTO（Design-Build-Finance-Operate）設(shè)計(jì)―建設(shè)―融資―經(jīng)營(yíng)，這種方式是從項(xiàng)目設(shè)計(jì)開始就特許給某一私人部門進(jìn)行，直到項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期收回投資，取得投資收資，但項(xiàng)目公司只有經(jīng)營(yíng)權(quán)沒有所有權(quán)；BLT（Build-Lease-Transfer）即建設(shè)―租賃―移交模式，使用這個(gè)模式，政府只讓項(xiàng)目公司融資和建設(shè)，在項(xiàng)目建成后，由政府租賃并負(fù)責(zé)運(yùn)行，項(xiàng)目公司用政府付給的租金還貸，租賃期結(jié)束后，項(xiàng)目資產(chǎn)移交政府。
2.1.2 BOT融資模式的運(yùn)作程序 ①確定方案：招標(biāo)人提出項(xiàng)目建設(shè)的必要性，確定項(xiàng)目需要達(dá)到的目標(biāo)。②立項(xiàng)：向計(jì)劃管理部門上報(bào)《項(xiàng)目建議書》或《預(yù)可行性研究報(bào)告》，取得批復(fù)文件或同意進(jìn)行項(xiàng)目融資招標(biāo)的文件。③資格預(yù)審：招標(biāo)公告，發(fā)售資格預(yù)審文件，組織資格預(yù)審，通知資格預(yù)審結(jié)果，發(fā)出投標(biāo)邀請(qǐng)書，投標(biāo)方：獲取項(xiàng)目招標(biāo)信息，購(gòu)取資格預(yù)審文件，編寫并遞交資格預(yù)審文件。④準(zhǔn)備投標(biāo)書。⑤評(píng)標(biāo)與決標(biāo)。⑥合同談判。⑦融資與審批。⑧實(shí)施項(xiàng)目。
3 ABS（Asset―Backed Securitization）項(xiàng)目融資模式
3.1 概念 ABS融資是Asset-Backed Securitization的英文縮寫，指的是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。概括說就是“以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支持的證券化融資方式”。
3.2 特點(diǎn) ①資產(chǎn)形成的在將來特定的時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流，能夠和別的資產(chǎn)形成的現(xiàn)金流分開，也就是本資產(chǎn)相對(duì)獨(dú)立，在出售的過程中難和被的資產(chǎn)混淆在一塊。這就是資產(chǎn)能夠被證券化的首要條件。②從技術(shù)方面來講，資產(chǎn)被證券化還應(yīng)達(dá)到特定的量。若規(guī)模相對(duì)小，就應(yīng)找到和它有相同之處的資產(chǎn)，一起構(gòu)成一個(gè)能夠被證券化的資產(chǎn)池，進(jìn)而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。③資產(chǎn)被證券化后，其收益率有著能夠拆分的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也就是一定要有可重組性。被證券化的資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)需要組合里的每種資產(chǎn)的收益水平、期限以及風(fēng)險(xiǎn)等大體上相同。④資產(chǎn)持有人員應(yīng)提高所發(fā)證券的信用。
4 TOT融資模式
TOT項(xiàng)目融資模式是借鑒傳統(tǒng)BOT融資模式和我國(guó)城市土地市場(chǎng)交易的理論和實(shí)踐而提出的一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資模式。其實(shí)質(zhì)是融資方把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的項(xiàng)目在一定期限內(nèi)移交（Translation）給投資者經(jīng)營(yíng)（Operation），以項(xiàng)目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，一次性地從投資者那里融得一筆資金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目，投資者經(jīng)營(yíng)期滿后，再把原來項(xiàng)目移交（Translation）回融資方（政府）。通過這種融資方式，引進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，使新的項(xiàng)目及時(shí)啟動(dòng)。從T（Translation）-O（Operation）-T（Translation）的運(yùn)轉(zhuǎn)過程看，它是一種既不完全同于傳統(tǒng)BOT方式，也不同于融資租賃的一種新型項(xiàng)目融資方式，特別適合于有穩(wěn)定收益、長(zhǎng)周期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)融資。
5 TBT（Asset―Backed Securitization）項(xiàng)目融資模式
TOT和BOT融資方式組合在一起就是TBT，這種項(xiàng)目融資模式以BOT為主，以TOT為輔。之所以采用TOT主要是達(dá)到促成BOT的目的。對(duì)于TBT的實(shí)施，其有以下過程：政府已招標(biāo)的形式把運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間的項(xiàng)目與將來些許年的經(jīng)營(yíng)權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資者；投資者的任務(wù)是組建項(xiàng)目公司，從而建設(shè)與經(jīng)營(yíng)還未建設(shè)的項(xiàng)目；等項(xiàng)目完成并開始經(jīng)營(yíng)以后，政府從BOT項(xiàng)目公司取得和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)有相同價(jià)值的收益；依據(jù)TOT與BOT協(xié)議，投資者相繼把經(jīng)營(yíng)權(quán)移交給政府。其實(shí)，是政府把一個(gè)已經(jīng)建設(shè)的項(xiàng)目和一個(gè)待建項(xiàng)目打包處理，從而獲得一個(gè)逐年增加的協(xié)議收入，最終收回待建項(xiàng)目的所有權(quán)益。
6 PPP融資模式
公共部門基本是提供公共服務(wù)，不僅僅是構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施。這使得自從公共或私人部門有了他們自己的領(lǐng)域和專家，他們能結(jié)合這些資源去實(shí)施公共建筑項(xiàng)目或提供公共服務(wù)而滿足雙方的利益。這種公共部門和私人部門的合作和安排稱為公共-私人合作方式PPP融資模式（Public-private-partnership）。PPP模式一般適用于規(guī)模大、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目。通?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的規(guī)模都比較大，收益也比較長(zhǎng)，因此適合采用PPP融資模式。常見的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有交通設(shè)施項(xiàng)目、公共設(shè)施項(xiàng)目、公共工程項(xiàng)目。應(yīng)用私人融資模式使得實(shí)施項(xiàng)目工程更加容易。因此，建筑市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期反映敏感，政府可以使用私人融資模式作為反周期經(jīng)濟(jì)政策。如果較好的運(yùn)用這種融資模式，可以幫助公共部門更有效的運(yùn)用資金和為其他的方面配置資源。另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是使得提供更加有效的公共服務(wù)，節(jié)約成本。PPP融資模式的組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作程序是私人參與者（一般為投資財(cái)團(tuán)）和公共部分（一般為項(xiàng)目發(fā)起人）在建筑、經(jīng)營(yíng)企業(yè)過程中相互協(xié)調(diào)，包括項(xiàng)目確認(rèn)、可行性研究階段、項(xiàng)目招標(biāo)建設(shè)階段、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段、項(xiàng)目移交階段。PPP模式是一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念，但并不是對(duì)項(xiàng)目融資的徹底更改，而是對(duì)項(xiàng)目生命周期過程中的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置提出了一個(gè)新的模型。它是政府、贏利性企業(yè)和非贏利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，參與各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。參與各方雖然沒有達(dá)到自身理想的最大利益，但總收益卻是最大的，實(shí)現(xiàn)了“帕雷托”效應(yīng)，即社會(huì)效益最大化，這顯然更符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨。
參考文獻(xiàn)：
1 引言
在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，石油企業(yè)由于發(fā)展需要，進(jìn)行項(xiàng)目融資已成為一種常見的資金籌集方式，特別是對(duì)海外資金的利用，為企業(yè)解決石油項(xiàng)目資金問題提供了一種新方法，得到世界各國(guó)的普遍重視。而項(xiàng)目融資環(huán)境是項(xiàng)目能否順利進(jìn)行的一個(gè)關(guān)鍵因素，客觀、全面的分析石油項(xiàng)目的融資環(huán)境是進(jìn)行融資決策的基礎(chǔ)。因此有必要對(duì)因石油資源分布的不均衡、勘探程度差異、政治、經(jīng)濟(jì)以及制度的變化引起的融資環(huán)境進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)，以形成合理的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，這將對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極作用[1]。
2 石油項(xiàng)目融資環(huán)境及成因
從廣義的角度看石油項(xiàng)目融資（Petroleum Project Financing），是通過用石油項(xiàng)目的資金、預(yù)期未來收益或權(quán)益作為抵押而獲得的有限追索權(quán)或無追索權(quán)的融資或籌資模式，其實(shí)質(zhì)是到期歸還貸款的資金來自于石油項(xiàng)目自身[2]。由于石油項(xiàng)目融資本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、融資杠桿、稅收減免政策等優(yōu)勢(shì)，因此在大型的石油企業(yè)被廣泛應(yīng)用，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)大生產(chǎn)的一個(gè)重要手段，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要作用。
2.1 石油項(xiàng)目融資環(huán)境的構(gòu)成要素
項(xiàng)目融資環(huán)境則是指影響或制約融資動(dòng)機(jī)、融資決策行為、效益和融資活動(dòng)整個(gè)過程的各種外部境況和條件的總稱[3][4]。項(xiàng)目融資環(huán)境一般由與融資活動(dòng)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)、制度、金融等方面的因素構(gòu)成。
2.1.1 制度因素
項(xiàng)目融資的制度環(huán)境由以下幾方面構(gòu)成[5]：
（1）非正規(guī)制度。非正規(guī)制度主要指隨歷史沉淀下來的對(duì)人們的思想影響深遠(yuǎn)的思想觀念等，一般會(huì)成為項(xiàng)目融資方向選擇的參考。
（2）經(jīng)濟(jì)體制。經(jīng)濟(jì)體制影響到國(guó)家對(duì)哪些重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行政策支持，從而影響項(xiàng)目融資的方向性和資金幅度。
（3）法律及法規(guī)制度。法律及法規(guī)制度由于本身具有強(qiáng)制性，對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行具有積極作用。
（4）銀行的企業(yè)制度。銀行是公司獲取債務(wù)性資金的主要來源機(jī)構(gòu)，其公司內(nèi)部制定的企業(yè)規(guī)則也將影響項(xiàng)目融資。
2.1.2 市場(chǎng)因素
金融市場(chǎng)環(huán)境是融資環(huán)境的重要組成部分之一。它是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)擁有金融機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量，業(yè)務(wù)范圍、市場(chǎng)的開放程度及其自由化程度，金融工具的種類，金融體制的穩(wěn)定性。金融市場(chǎng)在項(xiàng)目融資過程中起著金融中介、調(diào)整資金短缺的作用。從總體上看，構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)體系，更有利于籌資方面的競(jìng)爭(zhēng)，提高資金的使用價(jià)值。
2.1.3 政治因素
政治因素主要指國(guó)家的政治穩(wěn)定性，以及政策因素對(duì)石油項(xiàng)目融資過程所產(chǎn)生的外部影響。在石油項(xiàng)目融資中最主要的政治因素有政治體制、政治穩(wěn)定性、政策的連續(xù)性、政府信用等級(jí)以及外交政策等。
2.1.4 經(jīng)濟(jì)因素
經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境因素是項(xiàng)目融資的主要因素。它是指進(jìn)行融資活動(dòng)所處于的經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況。經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、匯率變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素。
2.2 石油項(xiàng)目融資環(huán)境現(xiàn)狀
目前從我國(guó)所面臨的融資環(huán)境來看，可歸納為以下幾點(diǎn)：
（1）融資資金供求關(guān)系緊張，石油融資面臨資金短缺。隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，各國(guó)對(duì)原油的需求量日益巨增，出現(xiàn)了求大于供的趨勢(shì)，世界性資金短缺危機(jī)正在漸漸地顯現(xiàn)出來。
（2）國(guó)際銀行業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使通過獲取國(guó)際銀行貸款進(jìn)行項(xiàng)目融資困難加劇。
（3）世界經(jīng)濟(jì)區(qū)域化趨勢(shì)改變了資金的流向。以海外石油項(xiàng)目融資的區(qū)域?yàn)槔壳罢谥鸩叫纬梢詵|南亞、非洲、美洲、中東為中心的四大融資戰(zhàn)略區(qū)域[6]。
3 石油項(xiàng)目融資環(huán)境的評(píng)價(jià)分析
良好的融資環(huán)境是吸引融資的關(guān)鍵，為了更好的對(duì)海外石油項(xiàng)目融資環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)，企業(yè)在吸引融資和促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展做出合理決策，對(duì)融資環(huán)境進(jìn)行客觀科學(xué)的評(píng)價(jià)和分析是確認(rèn)海外石油項(xiàng)目融資環(huán)境的基礎(chǔ)。
按照融資主體的不同動(dòng)機(jī)和關(guān)注點(diǎn)的差異，在進(jìn)行行業(yè)決策和融資環(huán)境評(píng)價(jià)時(shí)將這一因素的權(quán)重予以適當(dāng)調(diào)整，采用多因素評(píng)價(jià)法進(jìn)行評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)可取分?jǐn)?shù)也可采用等級(jí)制。即>90， >80， >70， >60，
石油項(xiàng)目融資環(huán)境評(píng)價(jià)公式如下：
式中 N 表示融資環(huán)境總得分；Wi 表示第i類要素權(quán)重；ui 表示第i類要素評(píng)分；
式中j表示i 類要素下的子要素；Wj 表示i類要素下子要素的權(quán)重；分別表示子要素各等級(jí)的比例。
評(píng)價(jià)時(shí)先對(duì)各類要素的子要素作出評(píng)價(jià)，計(jì)算出ui后，再計(jì)算出融資環(huán)境總分N。通過評(píng)價(jià)結(jié)果可以看出，對(duì)石油項(xiàng)目融資影響最大的是政治因素，政治穩(wěn)定性程度是衡量政治因素最重要的指標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目融資的順利完成起著關(guān)鍵性作用；其次，是經(jīng)濟(jì)因素，它決定了該國(guó)對(duì)融資運(yùn)用的程度和融資方式的多元化。然后是金融市場(chǎng)因素和制度因素，對(duì)石油項(xiàng)目融資也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。
4 適應(yīng)融資環(huán)境的建議
為使石油項(xiàng)目融資順利進(jìn)行，融資環(huán)境的保證受到各國(guó)的廣泛關(guān)注。對(duì)于石油企業(yè)而言，項(xiàng)目融資總是受到地理?xiàng)l件制約、融資金額、政治經(jīng)濟(jì)敏感度、融資利潤(rùn)回收期等因素影響，融資風(fēng)險(xiǎn)也較為復(fù)雜?；谝陨系姆治隹梢钥闯觯瑧?yīng)采取一些有效措施保證項(xiàng)目融資的成功：
（1）建立適當(dāng)?shù)娜谫Y保障機(jī)制，包括制訂有效的石油項(xiàng)目融資保障機(jī)制，建立政策支持體系等；
（2）提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，為減小石油項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)提供保障；
（3）制定相應(yīng)的金融政策，構(gòu)建完善的金融支持系統(tǒng)；
（4）完善相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目融資的監(jiān)控和管理。
5 結(jié)語
本文討論了石油項(xiàng)目融資環(huán)境的影響因素，分析了目前石油項(xiàng)目融資環(huán)境的現(xiàn)狀，采用多因素建模方法對(duì)石油項(xiàng)目融資環(huán)境進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。并在此基礎(chǔ)上，給出了合理建議，該方法客觀反映了融資環(huán)境的真實(shí)情況，對(duì)提出有效的改善建議，促進(jìn)石油項(xiàng)目融資的環(huán)境朝著健康的方向發(fā)展具有重要意義。
參考文獻(xiàn)：
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一、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的主要來源
1、政治方面的風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)分為兩大類：一類是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，另一類是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性造成的金融風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)，即利率變動(dòng)直接或間接地造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值降低或收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，即匯率波動(dòng)而蒙受損失兩個(gè)方面。
2、法律方面的風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)指東道國(guó)法律的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資本質(zhì)上是產(chǎn)權(quán)(特許權(quán))制度的創(chuàng)新，因此需要國(guó)家通過立法劃分產(chǎn)權(quán)界限，維護(hù)產(chǎn)權(quán)收益。一般地，合同用于合同當(dāng)事人注冊(cè)國(guó)的法律，而我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)法律、法規(guī)體系尚不完善，項(xiàng)目融資不完全適用我國(guó)法律，難以實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的目標(biāo)。其次，目前在我國(guó)應(yīng)用最多的是BOT特許權(quán)經(jīng)營(yíng)方式，但我國(guó)缺乏保證特許權(quán)經(jīng)營(yíng)規(guī)范運(yùn)作的完備法律制度，從而提高了項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)加大了融資成本。
3、管理方面的風(fēng)險(xiǎn)
(1)項(xiàng)目融資具體操作困難，加大融資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的籌資方式日益多樣化，除了通過貸款外，一些項(xiàng)目公司也以發(fā)行股票或債券的方式籌資。多渠道的籌資方式有利于降低項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，減少籌資成本。但我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)發(fā)行主體或發(fā)行人都過于嚴(yán)格，使得項(xiàng)目融資渠道不暢通，加大了項(xiàng)目公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。
(2)風(fēng)險(xiǎn)管理手段落后，管理水平難有保障。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理分為三個(gè)環(huán)節(jié)：風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估量和風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施。管理風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為融資工作質(zhì)量差、效率低，缺乏融資戰(zhàn)略和技巧，致使融資工作難以完成。
4、項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)
主要包括項(xiàng)目無法完工、延期完工或者完工后無法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的完工風(fēng)險(xiǎn)；在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段中存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和原材料勞動(dòng)力供應(yīng)等因素所導(dǎo)致的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場(chǎng)需求量與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)的內(nèi)容
1、對(duì)政治、法律方面的風(fēng)險(xiǎn)控制
(1)為政治風(fēng)險(xiǎn)投保。承保政治風(fēng)險(xiǎn)的主要是國(guó)有保險(xiǎn)公司、國(guó)家的出口信貸機(jī)構(gòu)及其保險(xiǎn)部等，如世界銀行有時(shí)也為自己的項(xiàng)目向其貸款方提供政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。私營(yíng)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也以較高的保費(fèi)承保政治風(fēng)險(xiǎn)。(2)請(qǐng)求政府及有關(guān)部門做出一定的保證承諾。包括政府對(duì)一些特許項(xiàng)目權(quán)力或許可證的有效性及可轉(zhuǎn)移性的保證，對(duì)外匯管制的承諾，對(duì)特殊稅收結(jié)構(gòu)的批準(zhǔn)等一系列措施。
(3)發(fā)起方在項(xiàng)目設(shè)計(jì)過程中需要聘請(qǐng)法律顧問的參與。因?yàn)轫?xiàng)目的設(shè)計(jì)和項(xiàng)目的融資及稅務(wù)處理等，都必須符合項(xiàng)目所在國(guó)的法律要求。
2、對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的控制
(1)優(yōu)化貸款的利率結(jié)構(gòu)；控制融資成本。在國(guó)際金融市場(chǎng)資金供給不足時(shí)，利率會(huì)逐漸上升，以選用固定利率為宜，其比例應(yīng)占整個(gè)貸款的70％左右。而當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)資金供給過剩時(shí)利率會(huì)趨于下降，以選用浮動(dòng)利率為好。貸款中固定利率債務(wù)與浮動(dòng)利率債務(wù)比例均衡可以降低風(fēng)險(xiǎn)，減少利益損失。
(2)盡量做到外幣貸款的借、回、還的幣種統(tǒng)一，縮短對(duì)外貸款的還款期限。此外，還可通過新型的金融衍生工具對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。
3、對(duì)完工風(fēng)險(xiǎn)的控制
超支風(fēng)險(xiǎn)、延誤風(fēng)險(xiǎn)以及質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是影響我國(guó)項(xiàng)目竣工的主要風(fēng)險(xiǎn)因素；控制它們的方法通常由項(xiàng)目公司利用固定價(jià)格固定工期的“交鑰匙”合同和貸款銀行利用。完工擔(dān)保合同”
或“商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)”來進(jìn)行。通過工程建設(shè)合同將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給工程承包公司。
4、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)的控制
環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理中地位越來越重要。對(duì)其進(jìn)行控制的措施主要有熟悉項(xiàng)目所在國(guó)與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的法律，并在項(xiàng)目的可行性研究階段進(jìn)行充分考慮，擬定環(huán)境保護(hù)計(jì)劃作為融資前提，并在計(jì)劃中考慮到未來可能增加的環(huán)保強(qiáng)制，將環(huán)保評(píng)估作為項(xiàng)目的經(jīng)常評(píng)估范圍，并根據(jù)環(huán)保法的變化予以調(diào)整。
三、企業(yè)加強(qiáng)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的防范措施
項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理是指通過對(duì)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并采用合理的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段對(duì)項(xiàng)目活動(dòng)全過程涉及的風(fēng)險(xiǎn)加以分析研究，并采取主動(dòng)行動(dòng)，創(chuàng)造條件，以最大限度地避免或減少風(fēng)險(xiǎn)事件所造成的項(xiàng)目實(shí)際效益與預(yù)期效益的偏離，順利實(shí)現(xiàn)融資項(xiàng)目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的一種管理活動(dòng)。
1、提前做好項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析工作
項(xiàng)目的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析是項(xiàng)目融資的重要基礎(chǔ)工作。項(xiàng)目公司在介入項(xiàng)目融資之前，一定要做好調(diào)查研究和項(xiàng)目評(píng)估工作，包括當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境、政府信用、當(dāng)?shù)卦诮ɑ驍M建項(xiàng)目的運(yùn)作及規(guī)劃情況，探索風(fēng)險(xiǎn)事件的來源所在，分析發(fā)生的可能性，判斷后果的嚴(yán)重程度。項(xiàng)目公司還應(yīng)成立專門的調(diào)研組，一面作實(shí)地考察，一面通過信息網(wǎng)絡(luò)、外交機(jī)構(gòu)、當(dāng)?shù)厣袒蚝献骰锇榈韧緩竭M(jìn)行調(diào)查，并對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行分析。
2、確保項(xiàng)目融資法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)無誤
項(xiàng)目參與者在融資結(jié)構(gòu)中的地位以及他們所擁有的權(quán)利、所承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)是通過一系列的法律文件確定下來的。法律文件是否準(zhǔn)確地反映出項(xiàng)目個(gè)個(gè)參與方在融資結(jié)構(gòu)中的地位和要求，各個(gè)法律文件之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系是否嚴(yán)謹(jǐn)，是影響項(xiàng)目融資成功與否的必要條件。
3、項(xiàng)目管理中注重風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控
風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控就是通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)全過程的監(jiān)視和控制，從而保證風(fēng)險(xiǎn)管理能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，它是項(xiàng)目實(shí)施過程中的一項(xiàng)重要工作。
4、實(shí)施后做好項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理方案評(píng)價(jià)
項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理方案的實(shí)施和評(píng)價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)管理的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)管理方案的實(shí)施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要意義自然不必說。方案實(shí)施后的評(píng)價(jià)也不是可有可無的。它不僅是風(fēng)險(xiǎn)處理效果的直接反映，而且通過對(duì)項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)可以達(dá)到總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，改進(jìn)工作的目的。因而它是項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要內(nèi)容，在實(shí)際工作中，可以根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)、規(guī)模和需要有所繁簡(jiǎn)和側(cè)重。
四、結(jié)語
為了防范和減輕項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資者在項(xiàng)目運(yùn)作過程中必須準(zhǔn)確識(shí)別項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)項(xiàng)目每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的水平以及可接受的程度，并將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配到有關(guān)各方，將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與融資結(jié)構(gòu)相結(jié)合，再恰當(dāng)?shù)厥褂靡恍┙鹑诠ぞ呋怙L(fēng)險(xiǎn)，最大限度地避免項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2016年3月1日
一、以政府投資為主體的基礎(chǔ)設(shè)施直接投融資模式
以政府投資為主體的基礎(chǔ)設(shè)施直接投融資是指政府以財(cái)政手段，將資金從其所有者手中籌集起來，再分配給需要資金的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部門。目前，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施政府投融資渠道主要有以下幾種：
（一）預(yù)算內(nèi)融資。（1）國(guó)家預(yù)算內(nèi)融資：國(guó)家計(jì)劃部門每年撥給建設(shè)部門的城建補(bǔ)助，主要用于中央有關(guān)部門負(fù)責(zé)投資的基礎(chǔ)設(shè)施，包括能源、電力、公路、鐵路、航空、郵電等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；（2）中央和地方財(cái)政撥款：對(duì)許多城市來說，財(cái)政撥款是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要渠道。近年來，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施預(yù)算內(nèi)投資比重明顯偏小，占城建資金的比重總體呈下降趨勢(shì)。
（二）特種稅費(fèi)融資。（1）城市維護(hù)建設(shè)稅：城市維護(hù)建設(shè)稅開征以來，稅收連年穩(wěn)定增長(zhǎng)，已成為城市維護(hù)建設(shè)不可缺少的一項(xiàng)穩(wěn)定的資金來源。但隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施需求的迅速提高，城市維護(hù)建設(shè)稅規(guī)模與地方政府應(yīng)承擔(dān)的城市建設(shè)職能相比，顯得過于單?。唬?）公用事業(yè)附加費(fèi)：地方政府按供水、供電、供氣、公共交通、市內(nèi)電話等營(yíng)業(yè)額的5%～8%征收公用事業(yè)附加費(fèi)?！俺鞘芯S護(hù)建設(shè)稅”和“公用事業(yè)附加費(fèi)”是國(guó)家為了加快城市建設(shè)步伐，而開辟的專門用于城市建設(shè)投資的兩項(xiàng)資金；（3）市政公用設(shè)施配套費(fèi)：按照有關(guān)規(guī)定由城市建設(shè)部門向各類基本建設(shè)項(xiàng)目投資者征收的用于城市市政公用設(shè)施配套建設(shè)的費(fèi)用；（4）水資源費(fèi)、燃油稅、土地批租收益等。
（三）國(guó)債專項(xiàng)資金。自1998年以來中央政府實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過中央財(cái)政增發(fā)國(guó)債擴(kuò)大政府投資，以拉動(dòng)內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其中，城市基礎(chǔ)設(shè)施是重要投向之一，這給城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來了難得的機(jī)遇。這部分資金緩解了長(zhǎng)期以來城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的不足，對(duì)于提高城市基礎(chǔ)設(shè)施水平、改善城市環(huán)境、帶動(dòng)其他投資起到了積極作用。
二、特許權(quán)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式
特許權(quán)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式是特指基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)，稱BOT項(xiàng)目融資模式。本模式的核心是特許權(quán)，即政府與企業(yè)以特許權(quán)協(xié)議方式約定基礎(chǔ)設(shè)施的投資、經(jīng)營(yíng)及收益之間的權(quán)責(zé)。
所謂基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資BOT模式，是指某一特定項(xiàng)目由其所在國(guó)政府有關(guān)方面授予特許權(quán)的投資主體負(fù)責(zé)投資建設(shè)，在一定確切的期限內(nèi)，該投資主體擁有項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)并自主地負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理，期滿回收投資后將項(xiàng)目無償?shù)剞D(zhuǎn)交所在國(guó)政府有關(guān)單位，既通常所簡(jiǎn)稱為BOT方式。其顯著特征是“權(quán)錢交易，多方受益”。通常所說的BOT亦被稱為“公共工程特許權(quán)”，實(shí)際上至少包括以下三種具體的建設(shè)方式：（1）BOT，即建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―轉(zhuǎn)讓。這是通常采取的方式，私人合伙人或某國(guó)際財(cái)團(tuán)自己融資，建設(shè)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，并在一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)該設(shè)施，然后將其轉(zhuǎn)讓給政府部門或其他公共機(jī)構(gòu)；（2）BOOT，即建設(shè)―擁有―經(jīng)營(yíng)―轉(zhuǎn)讓，與BOT方式不同點(diǎn)在于項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)，私人（合伙人）或某國(guó)際財(cái)團(tuán)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，期滿后再轉(zhuǎn)交政府；（3）BOO，即建設(shè)―擁有―經(jīng)營(yíng)。這種方式是承包商根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，但并不將此基礎(chǔ)設(shè)施移交給公共部門。
三、政府、企業(yè)或私人參與的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式
此類融資模式主要分為兩類：一類是政府、企業(yè)與私人合作的項(xiàng)目融資模式，即PPP模式；另一類是私人或民間主動(dòng)融資的模式，即PFI模式。以下簡(jiǎn)要概括兩種方式。
（一）政府、企業(yè)與私人合作的項(xiàng)目融資模式研究。政府、企業(yè)與私人合作的項(xiàng)目融資模式（PPP）是指政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與其單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是要通過對(duì)項(xiàng)目的扶持，實(shí)現(xiàn)參與合作的各方的利益，同時(shí)共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）私人主動(dòng)參與的項(xiàng)目融資模式研究。PFI即私人或民間主動(dòng)融資模式，它不同于傳統(tǒng)的由政府負(fù)責(zé)提供公共項(xiàng)目產(chǎn)出的方式，而是一種促進(jìn)私營(yíng)部門有機(jī)會(huì)參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)的全新的公共項(xiàng)目產(chǎn)出方式，政府通過購(gòu)買私營(yíng)部門提供的產(chǎn)品和服務(wù)，或給予私營(yíng)部門以收費(fèi)特許權(quán)，或與私營(yíng)部門以合伙方式共同營(yíng)運(yùn)等方式，來實(shí)現(xiàn)公共物品產(chǎn)出中的資源配置最優(yōu)化。
四、證券化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式
由于股票市場(chǎng)融資亦屬于資本市場(chǎng)融資，因此本節(jié)所論述的證券化特指資本證券化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資。資產(chǎn)證券化（通常簡(jiǎn)稱為ABS），是以項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保的證券化，它以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行證券來籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。ABS模式由于能夠以較低的資本成本籌集到期限較長(zhǎng)、規(guī)模較大的項(xiàng)目建設(shè)資金，因此對(duì)于投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、資金回報(bào)慢的城市基金設(shè)施項(xiàng)目來說是一種理想的融資方式。資產(chǎn)證券化（ABS）融資在實(shí)際操作中要涉及很多技術(shù)性問題，但是證券化的基本過程還是比較簡(jiǎn)單的，即發(fā)起人將要證券化的資產(chǎn)出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，由其向投資者發(fā)行債券進(jìn)行融資，然后將該項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生的資金流用于償付債券本息。
五、資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式
資本市場(chǎng)投融資模式包括長(zhǎng)期銀行貸款、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)融資等，其特征就是利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。為便于分類，此處不包括證券化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資（ABS）。以下以長(zhǎng)期銀行貸款、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融資為例闡述資本市場(chǎng)融資的特點(diǎn)。
（一）長(zhǎng)期銀行貸款項(xiàng)目融資。國(guó)內(nèi)貸款融資包括國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和政策性銀行的貸款。政策性銀行的貸款主要用于基本建設(shè)、技術(shù)改造、城市建設(shè)綜合開發(fā)、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)資源開發(fā)項(xiàng)目等；商業(yè)性銀行的商業(yè)貸款是龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金的主要來源。外借貸款的項(xiàng)目融資具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)。無追索權(quán)的項(xiàng)目貸款是單純的項(xiàng)目融資，項(xiàng)目建成后所創(chuàng)造的收益是貸款還本付息的唯一來源。有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資貸款將項(xiàng)目的收益作為還本付息的保障，還將在資產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保收益，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問題或經(jīng)營(yíng)失敗，項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和收益不足以清償貸款時(shí)，貸款人有權(quán)向保證人追償。
（二）股票市場(chǎng)融資模式。在股票市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資是項(xiàng)目資本市場(chǎng)融資的一種主要形式?；A(chǔ)設(shè)施股票市場(chǎng)融資指對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建立項(xiàng)目公司，對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股份制改造，利用股份公司來募集基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金。利用股票市場(chǎng)融資可以較快地解決城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的資金約束問題，減輕國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，有利于培養(yǎng)城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，打破目前的行政性壟斷地位，形成良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。
（三）債券市場(chǎng)融資模式。發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債券是利用企業(yè)或政府信用直接向社會(huì)融資的一種方式。與銀行市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相比較，債券的優(yōu)勢(shì)在于它比銀行存款有更高的利率，比股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。對(duì)資金利用者而言，比銀行資金的運(yùn)用更有自主性，可以根據(jù)資金運(yùn)用的需求，確定債券的期限，比股票更容易操作，可以較快地為城市基礎(chǔ)設(shè)施籌集資金。發(fā)行債券，特別是城市發(fā)行市政債券建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成為國(guó)外城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要融資方式。
六、租賃與貿(mào)易型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式
與其他幾種投融資模式相比，租賃與貿(mào)易型融資的最大特點(diǎn)在于其投融資過程中是以實(shí)物或技術(shù)來進(jìn)行投資的。
（一）融資租賃。融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，租賃物件所有權(quán)即轉(zhuǎn)歸承租人所有。盡管在融資租賃交易中，出租人也有設(shè)備購(gòu)買人的身份，但購(gòu)買設(shè)備的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容如供貨人的選擇、對(duì)設(shè)備的特定要求、購(gòu)買合同條件的談判等都由承租人享有和行使，承租人是租賃物件實(shí)質(zhì)上的購(gòu)買人。
（二）補(bǔ)償貿(mào)易融資。補(bǔ)償貿(mào)易融資屬于由外商先墊付企業(yè)設(shè)備、技術(shù)進(jìn)口，再以由此而獲取的收入或生產(chǎn)的產(chǎn)品分期償付進(jìn)口價(jià)款，是解決中小企業(yè)設(shè)備、技術(shù)落后，資金短缺的有效途徑之一。補(bǔ)償貿(mào)易融資的基本形式有：（1）直接產(chǎn)品補(bǔ)償。直接產(chǎn)品補(bǔ)償是國(guó)際補(bǔ)償貿(mào)易融資的基本形式。即以引進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)所生產(chǎn)出的產(chǎn)品返銷給對(duì)方，以返銷價(jià)款償還引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)的價(jià)款。該種方式要求生產(chǎn)出來的產(chǎn)品在性能和質(zhì)量方面必須符合對(duì)方要求，能夠滿足國(guó)際市場(chǎng)需求標(biāo)準(zhǔn)；（2）其他產(chǎn)品補(bǔ)償。企業(yè)不是以進(jìn)口設(shè)備和技術(shù)直接生產(chǎn)出的產(chǎn)品，而是以雙方協(xié)定的原材料或其他產(chǎn)品來抵押償還設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口價(jià)款；（3）綜合補(bǔ)償。這種方式實(shí)際是上述兩種不同融資方式的綜合應(yīng)用。即對(duì)引進(jìn)的設(shè)備或技術(shù)，部分用產(chǎn)品償還，部分用貨幣償還。償還的產(chǎn)品可以是直接產(chǎn)品，也可以是間接產(chǎn)品。
Alimitedrecourseprojectfinance,involvinganenormoussumofmoney,facesmuchhugerriskthanothertoolsfinance.Thepartiesjustaccepttherisktoanextentthatisconsistentwiththeirexpectedreward.Asoundsetofcontractswillbeanappropriatewaytoallocatetheriskinvolvedamongloanersandotherparties.
關(guān)鍵詞：有限追索權(quán)融資
KeyWords:limitedrecoursefinance
項(xiàng)目融資主要適用于在運(yùn)營(yíng)期間有較穩(wěn)定收益的大規(guī)模投資項(xiàng)目，它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保來獲得貸款，而是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況以及項(xiàng)目建成投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源；同時(shí)僅以項(xiàng)目的資產(chǎn)，而不是項(xiàng)目業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。
項(xiàng)目融資包括無追索權(quán)和有限追索權(quán)兩種融資模式。無追索權(quán)項(xiàng)目融資貸款的還本付息完全依靠項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，貸款人為保障自身和利益必須從該項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)取得物權(quán)擔(dān)保。如果項(xiàng)目未能建成或經(jīng)營(yíng)失敗，其資產(chǎn)或受益不足以清償全部的貸款時(shí)，貸款人無權(quán)向項(xiàng)目業(yè)主追索。
有限追索權(quán)項(xiàng)目融資除了以項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益作為還款來源和取得物權(quán)擔(dān)保外，貸款人還要求有項(xiàng)目以外的第三方提供擔(dān)保。貸款人有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索，但擔(dān)保人承擔(dān)債務(wù)的責(zé)任，以他們各自提供的擔(dān)保金額為限。
由于有限追索權(quán)項(xiàng)目融資借入的資金僅是一種有限追索權(quán)的貸款，而且貸款金額巨大，其風(fēng)險(xiǎn)也較其他籌資方式大得多。各參與方愿意接受風(fēng)險(xiǎn)的程度都取決于預(yù)期的回報(bào)。此外，必須解決在貸款人與其他參與方之間風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的問題，隨著項(xiàng)目的進(jìn)展，從一個(gè)階段到另一個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)可能會(huì)不同。項(xiàng)目融資實(shí)際上是通過周密的金融安排，將項(xiàng)目各利益方的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，在各參與方之間實(shí)現(xiàn)令人滿意和有效的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配，從而也形成一種讓各方均能接受的債務(wù)結(jié)構(gòu)，這主要反映在有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的合同結(jié)構(gòu)上。
一、有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的參與者
1.貸款人
主要包括國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、各國(guó)政府出口信貸機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目所在國(guó)政府、商業(yè)銀
行、公共基金機(jī)構(gòu)、商業(yè)金融公司、租賃公司等。
2.項(xiàng)目公司
項(xiàng)目發(fā)起方在項(xiàng)目融資時(shí)一般都成立一個(gè)項(xiàng)目公司，以便項(xiàng)目借款不出現(xiàn)在
項(xiàng)目發(fā)起方原有的資產(chǎn)負(fù)債表上，與項(xiàng)目發(fā)起方的現(xiàn)有賬目脫開。
3.保證人
國(guó)際上成功的有限追索權(quán)項(xiàng)目融資，大部分都要求與項(xiàng)目有關(guān)且有財(cái)務(wù)能力的某些當(dāng)事人出具保證書或做出承諾，以便分散貸款方的風(fēng)險(xiǎn)，他們提供的保證必須是可承兌的銀行信用。保證人主要有兩大類：
(1)業(yè)主保證人
當(dāng)項(xiàng)目公司是某個(gè)公司的子公司時(shí)，項(xiàng)目公司的母公司是項(xiàng)目建成后的業(yè)
主，貸款人一般都要求業(yè)主提供保證書。
(2)第三方保證人
當(dāng)項(xiàng)目公司沒有母公司，或母公司及發(fā)起方其他成員不想充當(dāng)保證人時(shí)，
可以請(qǐng)其他直接或間接從項(xiàng)目受益的第三方充當(dāng)保證人，這主要包括材料或設(shè)備供應(yīng)商、銷售商、項(xiàng)目建成后的產(chǎn)品或服務(wù)的用戶、承包商和對(duì)項(xiàng)目感興趣的政府機(jī)構(gòu)。
二、有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的合同結(jié)構(gòu)
有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的合同結(jié)構(gòu)相當(dāng)繁復(fù)，整個(gè)合同以項(xiàng)目各參與方之間的法律關(guān)系為紐帶，整個(gè)結(jié)構(gòu)環(huán)環(huán)相扣，能在最大程度上分散項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
1.項(xiàng)目公司的合營(yíng)合同
項(xiàng)目公司各股東方的合營(yíng)合同是整個(gè)項(xiàng)目融資合同結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，其他各份合
同均是在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。
2.項(xiàng)目公司與項(xiàng)目工程的各個(gè)承包商簽訂的原料生產(chǎn)供應(yīng)（包括運(yùn)輸）、項(xiàng)
目運(yùn)行、項(xiàng)目維護(hù)和項(xiàng)目產(chǎn)品銷售合同以及項(xiàng)目公司與保險(xiǎn)公司簽訂的保險(xiǎn)合同。項(xiàng)目的建設(shè)、施工、運(yùn)行，從預(yù)算、材料供應(yīng)到工期，從產(chǎn)品生產(chǎn)到產(chǎn)品銷售，期間種種風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測(cè)的。因此，項(xiàng)目公司與總承包商之間必須有一整套合同和協(xié)議以保證項(xiàng)目預(yù)期的、穩(wěn)定的收益。
3.貸款合同
貸款合同至關(guān)重要，是整個(gè)合同結(jié)構(gòu)中的核心部分，主要約定了貸款人與融
資方（項(xiàng)目公司）以及各個(gè)借款人之間的權(quán)利義務(wù)。它既包括融資方（項(xiàng)目公司）與每個(gè)貸款人單獨(dú)簽訂的協(xié)議，又包括貸款人共同簽訂的協(xié)議。
4.擔(dān)保合同
