時間：2023-07-12 09:34:26
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其實(shí)，對于當(dāng)前的中國股市來說，“破發(fā)潮”的出現(xiàn)是一種必然現(xiàn)象。雖然說這輪“破發(fā)潮”的涌現(xiàn)，在一定程度上與近期股市的持續(xù)低迷有一定的關(guān)聯(lián)，但它更是新股高價發(fā)行所醞釀的苦果。
本輪新股發(fā)行自去年6月份重啟以來，新股發(fā)行價格越發(fā)越高。主板新股發(fā)行市盈率由四川成渝的20倍一路上漲到正泰電器的61.49倍，絕大多數(shù)個股的發(fā)行市盈率在40幾倍、50幾倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了主板市場平均20幾倍的市盈率水平。而中小板新股的發(fā)行市盈率也由30幾倍上漲到了60幾倍、70幾倍甚至是80幾倍。創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率更上一層樓，70幾倍、80幾倍、90幾倍甚至上百倍。新股發(fā)行完全失去了理性，成為一匹脫韁的野馬，在保薦機(jī)構(gòu)(承銷商)及發(fā)行人的聯(lián)手操縱下，新股發(fā)行完全成為發(fā)行人裸的圈錢工具。
這種毫無理性的新股發(fā)行顯然不可能長期支撐下去，股市迎來“破發(fā)潮”只是遲早的事情。作為理性的投資者甚至應(yīng)該為這輪“破發(fā)潮”的出現(xiàn)而鼓掌。畢竟，“破發(fā)潮”的出現(xiàn)對于中國股市的健康發(fā)展來說是一件大好事，它是新股價格向其價值回歸邁出的第一步。
不要以為管理層還會重復(fù)過去的故事，會在新股破發(fā)出現(xiàn)后，叫停新股發(fā)行，以拯救“新股不敗”的神話。在新股市場化發(fā)行的背景下，這樣的事情絕對不會再發(fā)生了。既然在“市場化定價”的原則下可以允許新股發(fā)出126.67倍的高市盈率出來，那么同樣也應(yīng)該允許新股發(fā)出12.67倍的市盈率出來。而目前主板新股的發(fā)行市盈率還達(dá)到40幾倍，中小板還在70幾倍，創(chuàng)業(yè)板也還有80幾倍，如此情況下叫停新股發(fā)行以拯救“新股不敗”，只能是滑天下之大稽。
自2010年4月國內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對沖基金即在國內(nèi)資本市場獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國內(nèi)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛試水對沖投資的操作。
相比之下，由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺，被視為“對沖基金”雛形的國內(nèi)私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對沖基金的私募基金不得不曲線參與對沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財經(jīng)國家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計該政策兩個月后將會對外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺，國內(nèi)對沖基金將迎來一個爆發(fā)式增長時期。
私募繞道
目前，國內(nèi)資本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求絕對收益的共性，并且具備相似的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對沖基金的“雛形”。
但中國本土的第一只對沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。
據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，近期，國內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進(jìn)行了溝通，擬通過專戶理財平臺發(fā)行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達(dá)基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國內(nèi)基金業(yè)的首只“一對多”對沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的理財產(chǎn)品。國泰君安的“君享量化”集合理財產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機(jī)構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗(yàn)對沖操作。但由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機(jī)構(gòu)開始繞道“合伙制”做對沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺試驗(yàn)成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。
相比陽光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時無需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個人所得稅的繳付義務(wù)。
對此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問題，他們在盡最大可能合理避稅。
他說：“其實(shí)當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因?yàn)楹侠肀芏愂强梢宰龅降模m然手法有點(diǎn)打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問題并沒有影響我們募資?！?/p>
他同時表示，合伙制私募基金并不是一個真正的公司，只是利用公司的形式來做二級市場操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級市場操作應(yīng)該享受免稅的問題。
“我們這只對沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問題之前，這個問題在法律上已經(jīng)陽光化了?！痹撊耸勘硎尽?/p>
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無需繳納個人所得稅”的特點(diǎn)，利用“信托+合伙制”模式來合理規(guī)避出資人20%的個人所得稅。
這種模式即是通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團(tuán)隊(duì)則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實(shí)上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規(guī)模擴(kuò)張將容易完成。
宏觀策略登場
據(jù)記者了解，目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)推出的對沖基金基本都采取偏保守型的“市場中性策略”。
所謂市場中性策略，即通過一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場中性策略可令產(chǎn)品獨(dú)立于指數(shù)，牛熊市都能實(shí)現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都在試驗(yàn)以股指期貨對沖股票投資風(fēng)險的“市場中性策略”時，有過多年國際對沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍，卻在悄然嘗試中國市場上第一只的宏觀策略對沖基金――“梵基1號”。
雖同為對沖基金，但“市場中性策略”和“宏觀策略”對沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國對沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對沖基金的風(fēng)格有保守和激進(jìn)兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險對沖；而激進(jìn)型的對沖基金投機(jī)性則非常強(qiáng)，國際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進(jìn)型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計價的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。相比國泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場推出對沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場的期權(quán)和牛熊證做對沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實(shí)上，國內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因?yàn)闀玫娜瞬欢?，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦斀?jīng)國家周刊》記者采訪時表示。
在張巍看來，國內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場對于宏觀環(huán)境變動的反應(yīng)往往相對滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對手。
梵基1號的另一個創(chuàng)新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因?yàn)樾磐凶霾涣诉@么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國內(nèi)是一個首創(chuàng)。
在海外市場，對沖基金的一個明顯特征是需要有一個第三方的凈值估算機(jī)構(gòu)。國際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國內(nèi)券商中沒有任何一家開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號與招商證券合作，對于彼此都是具有開創(chuàng)性的?！蹦不哿岜硎?，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對于券商而言是內(nèi)部的后臺機(jī)構(gòu)。但從這個業(yè)務(wù)開始，他將成為券商的一個部門，變成一個盈利業(yè)務(wù)。這直接與國際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號招商證券也首開了國內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國市場上，對沖基金行業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實(shí)是，中國富有階層對于對沖基金的態(tài)度非常開放，很有熱情。但國內(nèi)真正具備對沖基金管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實(shí)是制約我國對沖基金發(fā)展的最大瓶頸。”好買基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說不只是這類人才短缺，而是國內(nèi)幾乎沒有這種人才。”牟慧玲說，對沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級的衍生品操作，還要充分參與過國內(nèi)外市場，并且至少要有多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上海梵基對此類人才需求非常強(qiáng)烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團(tuán)隊(duì)的。
但事實(shí)上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)只是問題的一個方面，更關(guān)鍵的是意識問題。
上述研究員表示，目前，國內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機(jī)構(gòu)也沒有積極的人才招募和培養(yǎng)行動。
“但無論如何，對沖基金到年底都不會再是一個陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國的陽光私募基金還寥寥無幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過700只了。對沖基金也會以這樣的速度來發(fā)展?！蹦不哿岜硎?。
據(jù)易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測，未來3-5年時間內(nèi)，中國對沖基金的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙_(dá)到3000-4000億元，而2010年中國整個公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬億元。
一、引言
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，促進(jìn)股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風(fēng)險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時機(jī)正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險控制教育的有利時機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風(fēng)險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風(fēng)險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險，但是，作為一種風(fēng)險管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風(fēng)險。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險。
三、加強(qiáng)風(fēng)險控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時存在交易風(fēng)險，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險的報酬，面對機(jī)會和風(fēng)險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場才是理性的市場。
4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個機(jī)遇與風(fēng)險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風(fēng)險的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險，又要根據(jù)交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉?？刂骑L(fēng)險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時代的市場風(fēng)險.中國證券報，2006.6.29
大多數(shù)時候，股票市場非牛即熊，那時我們通常知道何時適合買入；現(xiàn)在，大多數(shù)人不知道是否應(yīng)該買入更無法判斷如何賣出。大多數(shù)人都不是面對此生第一筆投資，而是已經(jīng)有了被套牢的股票或是割肉的經(jīng)驗(yàn)，眼前的算式很清楚：繼續(xù)買入=用錢買機(jī)會；賣出平倉＝保住現(xiàn)有資產(chǎn)。
如果：
價格下跌=套得更深或是賠得更多
股價小漲=收益
股價大漲=白日做夢
而此時賣出=
虧損確定+不甘心+害怕再次上漲
也就是說，此時買和賣都不能使人安心，投資建議和機(jī)構(gòu)分析形同虛設(shè)。心理預(yù)期學(xué)說的統(tǒng)計資料顯示，在股價層層高漲時期，有投資意愿的新投資者比例是股價下跌時的200倍，也就是說，人們更愿意在“高收益”的召喚下進(jìn)入股市而不是“低風(fēng)險”；而老投資者在價格最初下跌20%到30%的區(qū)間內(nèi)最容易做出平倉決定，一旦價格加速下跌，投資意愿就會受到擠壓，包括買入和賣出的意愿都會迅速減少。
既然投資者的意愿與理想的投資狀態(tài)差異如此之大，就使克服意愿理性投資成為必需。本文的建議是：分析市場、運(yùn)用策略化解被動風(fēng)險，冷靜才能“守住”收益。
你做好“守”的功課了么？
這篇文章顯然不是給“新人”看的。盡管我們堅(jiān)持在3000點(diǎn)以下進(jìn)入A股市場風(fēng)險極低的觀點(diǎn)，但愿意這樣做的卻寥寥無幾，包括那些在市場中浸了多年的機(jī)構(gòu)投資者。有一個好消息，但恐怕要到幾年之后才能得到印證：在2008年新募集成立的股票基金，有很大一部分將成為未來的“?；稹薄Ｒ?yàn)樗麄兊慕▊}成本實(shí)在很低，你可以看到，70%左右個股的股價已經(jīng)跌到了2007年一季度的水平。
事實(shí)是，一旦你進(jìn)入股市，左右你的就不是風(fēng)險發(fā)生的機(jī)率而是價格的變動、機(jī)構(gòu)的預(yù)判和損失帶來的刺激。我們?yōu)槭裁匆u股票呢，是因?yàn)槟切┢毡楸划?dāng)作理由的理由嗎？
解禁是洪水猛獸么？
如今的機(jī)構(gòu)投資者都要強(qiáng)調(diào)解禁的壓力，只要把A股的走勢與之疊加，就會發(fā)現(xiàn)解禁與股價的相關(guān)性并沒有我們想象的那樣大；還有關(guān)于國際油價對股市打壓的探討，國際油價從每桶75美元向100美元進(jìn)發(fā)的一年中，中國股市正經(jīng)歷最大的上漲；此外，還有熱衷于討論“救市政策”，現(xiàn)在已經(jīng)被證明了可以起到錦上添花卻難以雪中送炭的那種力量。
我想說的是，在股票投資中，策略的運(yùn)用要比評價股票價格走勢更有用。更多時候是多種力量疊加造成了股價變化，你很難給每個因素一個合理的權(quán)重；而心理預(yù)期和價格變化又會相互作用，使彼此循環(huán)向上或是向下，這就意味著股票價格總是比它實(shí)際要高或者低。
在股價節(jié)節(jié)下跌的時候，一個最好的結(jié)果意味著：你將有更多的時間去挑選和研究市場――通常冷靜之下做出的選擇更正確，而下跌的市場提供了冷靜的時機(jī)以及尋求價值的機(jī)會。長期投資者都是在弱勢中堅(jiān)定自己的投資理念的，升勢中，任何一種理念都可以賺到錢。
所以，如果你要賣出的話，看看情況是否符合以下的條件，而不要因?yàn)樽约簱p失了過多的金錢就急躁。
賣出股票的理由
對市場長期不看好
以下這幅圖來自于平安證券研究所的預(yù)測，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為：
> 2007年10月以來的調(diào)整最大跌幅超過一半，最大回吐幅度超過漲幅的60％，但是相對2005年最低點(diǎn)的漲幅依然有2倍，市場的整體估值水平依然不低，在目前國內(nèi)外眾多不確定的宏觀環(huán)境下，市場依然充滿了風(fēng)險。
> 近期的上漲過程屬于超跌＋政策刺激的反彈，不能認(rèn)為是的新升浪。之前較大的跌幅，與政策利好、奧運(yùn)臨近良好氛圍，將支持這輪反彈至少延續(xù)到奧運(yùn)期間，高度最終至少能收復(fù)下跌幅度的一半，即4500點(diǎn)，這正好也是年線附近。
如果贊同這樣的分析，那么目前到4500就是合適的賣點(diǎn)，因?yàn)樵诖撕蟮膬赡陜?nèi)股票市場提供給會將大大減少。賣點(diǎn)有時候取決于你的判斷。
股價高于內(nèi)在價值太多
關(guān)于估值的態(tài)度有時會完全相左：上升時，大多數(shù)觀點(diǎn)宣稱我們的市場可以允許60倍甚至是百倍的市盈率；下跌時，這些觀點(diǎn)又認(rèn)為，A股的整體估值要和港股甚至是美股看齊。給出合理估值的應(yīng)該是你自己。
我們的企業(yè)是否發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽?？“異乎尋?！钡母邇r期是否已經(jīng)過去？大盤是理性回歸還是尚處高位?不要因?yàn)橛腥苏f估值高就賣出，至少思考它的真實(shí)性。有時下跌反倒是尋求買入的時機(jī)。
你的錢有更好的投向
如果有這樣一個機(jī)會：能夠使同樣的金錢從預(yù)期回報低的投資轉(zhuǎn)移到預(yù)期回報相對高的投資中，而這個過程的風(fēng)險僅增加了一點(diǎn)。那就應(yīng)該進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換。
可是現(xiàn)階段，美國市場更好還是香港市場更好？
隨著投資范圍的放大，提供給投資者的選擇在變得更寬廣，但換個地方不一定會更好。除了存在的匯率風(fēng)險外，經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的復(fù)雜、對當(dāng)?shù)赝顿Y市場的不了解，都可能放大本是“一點(diǎn)點(diǎn)”的風(fēng)險。
得到終局目標(biāo)
很難想象人們會在投資開始時設(shè)立終局目標(biāo)―實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)后，你將不再介入需要讓金錢冒險的投資中。如果你沒有目標(biāo)，只是在覺得無法承受損失時離開，從這個市場上得到的，就永遠(yuǎn)是損失而已。
我們總是努力地采納那些認(rèn)為是對我們好的建議。比如：父母告訴孩子要吃蔬菜，于是我們都這樣做了；而投資機(jī)構(gòu)曾經(jīng)告訴我們要做長期的投資者“購買并長期持有”于是我們買入了，過了幾個月，他們開始說看淡市場，要保守操作！恕我直言，每個機(jī)構(gòu)都是在很早以前就知道這些股票有多少比例的股票尚未流通。為什么6個月前被說成“值錢”的股票現(xiàn)在就該看淡了呢？只是因?yàn)樗麄儗κ袌鰺o話可說卻必須要說？
buy－and－h(huán)old（購買并持有）并非意味著對象是所有的股票，而是你的投資組合，因?yàn)楣墒械呐Ｐ劢惶嬷荒芤揽俊胺只顿Y”或“資產(chǎn)組合”來化解―長期運(yùn)行趨勢良好是因?yàn)榧词构善敝杏幸恍┰獾酱煺郏幸恍┛偰鼙憩F(xiàn)很好。但是如果你曾經(jīng)心血來潮買了股票，就需要知道什么時候退出去，否則損失的就是金錢和時間。你肯定聽說過上一輪行情過后，很過公司都“消失”了，對吧？所以，我們第一步教您判斷是否持有，第二步告訴您如何解套，第三步將是建立風(fēng)險意識。
為了防止股市下跌，投資專家Jim Mosteller認(rèn)為：如果你還有20年才退休，可以這樣分配資產(chǎn)：23％投資到規(guī)模最大的大盤股上（如國企股），16％投資到小型公司上（如中小板），另外16％投資到像西歐或日本這樣的成熟市場，8％投資到正在崛起的市場（如越南、巴西），8％用于房地產(chǎn)基金，最后20％投資到債券上。
反敗為勝，投資沒有永遠(yuǎn)的失誤
今年以來，股市進(jìn)入新的調(diào)整周期中，一月中旬以后，上證指數(shù)沿著下降通道持續(xù)下跌，從5522點(diǎn)下跌到6月中旬的2865點(diǎn)。持續(xù)下跌行情，使得相當(dāng)多的投資者損失慘重，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，有80％的投資者已經(jīng)將去年的利潤全部歸還給市場了，還有更多的投資者陷入套牢的境地。
事實(shí)上，在股市的低迷環(huán)境中，出現(xiàn)一定程度的套牢并不奇怪，即使是世界級的投資大師也很難避免被套的命運(yùn)。例如：索羅斯也有在證券市場上被套的經(jīng)歷。他認(rèn)為投資的關(guān)鍵是知道如何生存，學(xué)會死里逃生。他說，“在證券市場上，你不要一條路走到盡頭。當(dāng)發(fā)現(xiàn)情勢不對時，要及早退出，哪怕?lián)p失了一些錢，你也不要總想馬上撈回來，保存實(shí)力最重要。”
解套的關(guān)鍵在于時點(diǎn)+技巧
那些投資大師或有經(jīng)驗(yàn)的投資高手，往往很快就可以從被套中解脫出來，而眾多普通股民則有可能陷入長期被套的泥潭之中，結(jié)果導(dǎo)致嚴(yán)重的虧損。兩者的區(qū)別就在于：是否擁有主動解套的能力。事實(shí)證明，套牢并不可怕，可怕的是不了解解套的技巧、方法以及缺乏解套的意識和能力。
解套的方法有很多種，但概括起來主要有主動性解套技巧和被動性解套技巧。
主動性解套技巧包括：止損、換股、做空、盤中“T＋0”這四種。
止損
當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己的買入是一種很嚴(yán)重的錯誤，特別是選股錯誤或入市時機(jī)錯誤時，一定要拿出壯士斷腕的決心，及時止損割肉，才能丟車保帥。只要能保證資金不受大的損失，股市中永遠(yuǎn)有無數(shù)的機(jī)會可以再賺回來。
基本原則：要及時果斷，不能猶豫，不能拖泥帶水的分期分批止損；要在操作前就有止損的思維和準(zhǔn)備，并設(shè)置好止損位。
最佳應(yīng)用時機(jī)：止損策略最適用于熊市初期，因?yàn)檫@時股指處于高位，后市的調(diào)整時間長，調(diào)整幅度深，投資者此時果斷止損，可以有效規(guī)避熊市的投資風(fēng)險。
換股
手中的股被套牢后處于弱勢狀態(tài)，仍有下跌空間時，如果準(zhǔn)確地判斷另一只股的后市上漲空間大，走勢必將強(qiáng)于自己手中的品種，可以果斷換股，以新買品種的盈利抵消前者的損失。
基本原則：“留強(qiáng)汰弱”，在牛市行情中真正能讓投資者快速解套并獲利豐厚的往往是領(lǐng)頭羊個股或莊家關(guān)注的主流品種。而跟風(fēng)類個股常常解套較慢、獲利稀少。
最佳應(yīng)用時機(jī)：換股策略適用于牛市初期。在下跌趨勢中換股只會加大虧損面，換股策略只適用于上漲趨勢中，有選擇地將一些股性不活躍，盤子較大，缺乏題材和想像空間的個股適時賣出，選擇一些有新莊入駐，未來有可能演化成主流的板塊和領(lǐng)頭羊的個股逢低吸納。投資者只有根據(jù)市場環(huán)境和熱點(diǎn)的不斷轉(zhuǎn)換，及時地更新投資組合，才能在牛市行情中及早解套并取得超越大盤的收益。
做空
或許有人認(rèn)為中國股市沒有做空機(jī)制，不能做空，這是錯的，被套的股就可以做空。當(dāng)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)被深套而無法止損，又確認(rèn)后市大盤或個股仍有進(jìn)一步深跌的空間時，可以采用被動性做空方式，先把套牢股賣出，等到更低的位置再買回，達(dá)到有效降低成本的目的。
基本原則：做空策略就是在大盤持續(xù)下跌過程中，將手中被套的股先賣出，等大盤下跌一段時間后，再逢低買回的一種操作技巧。這種方法可以有效降低被套的損失，為將來的解套打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。做空的最根本前提條件是：對市場整體趨勢的研判。只有在大盤呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢時，才可以應(yīng)用做空策略。
最佳應(yīng)用時機(jī)：做空只適用于大盤處于下跌趨勢通道時。投資者要把握好股價運(yùn)行的節(jié)奏，要趁股價反彈時賣出，趁股價暴跌時買入。在弱市的下跌途中經(jīng)常會出現(xiàn)短暫的反彈行情和跳水般的暴跌行情，可以利用這種市場的非理性變動機(jī)會，最大限度利用寬幅震蕩創(chuàng)造的差價來獲取做空利潤。
盤中“T＋0”
按照現(xiàn)有制度是不能做“T＋0”的，但被套的股卻有這個先決條件，要充分加以運(yùn)用。平時對該股的方方面面多加了解，一旦機(jī)會來臨時就可以實(shí)施超短線操作，降低持股成本。
盤中“T＋0”的基本應(yīng)用原則：
（1）“T＋0”操作必須建立在對個股的長期觀察和多次模擬操作的基礎(chǔ)上，能夠非常熟悉個股股性和市場規(guī)律；
（2）“T＋0”操作要求投資者必須有適時看盤的時間和條件。還要投資者有一定短線操作經(jīng)驗(yàn)和快速的盤中應(yīng)變能力。
（3）“T＋0”操作時要快，不僅分析要快，決策要快，還要下單要快，跑的要快。這就要求投資者注意選擇資訊更新及時、交易方式迅速和交易費(fèi)用低廉的證券公司。
（4）“T＋0”操作時切忌不能貪心，一旦有所獲利，或股價上行遇到阻力，立刻就落袋為安。這種操作事先不制定具體盈利目標(biāo)，只以獲取盤中震蕩差價利潤為操作目標(biāo)。
盤中“T＋0”的最佳應(yīng)用時機(jī)：盤中“T＋0”的應(yīng)用時機(jī)與大盤運(yùn)行狀況無關(guān)，主要是選擇出現(xiàn)盤中熱點(diǎn)行情，并且盤中股價震蕩幅度較大時使用。
而被動性解套技巧包括：攤平、捂股這兩種。
攤平
當(dāng)買入的價位不高，或?qū)淼拇蟊P堅(jiān)定看好時，可以選用攤平的技巧。普通投資者的資金通常只能經(jīng)得起一、二次攤平，因此，攤平的時機(jī)是至關(guān)重要的，一定要選擇好。
攤平的基本應(yīng)用原則：“不低不補(bǔ)”。攤平屬于一種比較被動的解套策略，應(yīng)用攤平策略最容易出現(xiàn)的失誤是在股價還未跌到底時就急于攤平，造成越攤平越深套的惡果。因此，攤平時最重要的是強(qiáng)調(diào)低位攤平。如果投資者無法確認(rèn)股價是否到底時，應(yīng)該采用以不變應(yīng)萬變的捂股策略。如果股價已經(jīng)啟動，投資者錯過了攤平的時機(jī)，而上升趨勢又確立時，可以采用留強(qiáng)汰弱的換股策略。
攤平的最佳應(yīng)用時機(jī)：攤平僅適用于在市場趨勢真正見底后使用，千萬不能過早地在大盤下跌趨勢中攤平，以免非但不能解套，反而加重資金負(fù)擔(dān)。
捂股
當(dāng)已經(jīng)滿倉被深度套牢，既不能割，也無力攤平時，通常采用這種消極等待的方法。如果資金不是借貸的，沒有太大的機(jī)會成本，就完全可以采用這種通過時間消化股市風(fēng)險的方法。
捂股的基本應(yīng)用原則：捂股最需要把握的應(yīng)用原則就是信心和耐心，信心來源于對手中被套股票的認(rèn)真研究和分析，只有認(rèn)清持股的內(nèi)在價值，才能堅(jiān)定投資者的持股信心。但有了信心還需要有耐心，一輪大的熊市調(diào)整周期往往持續(xù)時間很長，下跌空間巨大，使投資者感覺牛市的來臨遙遙無期，解套無望。恰恰在這時投資者更需要有耐心，千萬不能在股市的低谷中止損。
捂股的最佳應(yīng)用時機(jī)：捂股策略適用于熊市末期。此時股價已接近底部區(qū)域，盲目做空和止損會帶來不必要的風(fēng)險或損失，這時耐心捂股的結(jié)果，必然是收益大于風(fēng)險。
操作要點(diǎn)
當(dāng)投資者被套牢后，首先要做到的是不能慌亂，要冷靜地思考有沒有做錯，錯在哪里，采用何種方式應(yīng)變。千萬不要情緒化的破罐破摔，或盲目補(bǔ)倉，或輕易割肉的忙亂操作。套牢并不可怕，不要單純地把套牢認(rèn)為是一種災(zāi)難，如果穩(wěn)定心態(tài)、應(yīng)變得法，它完全有可能會演變成一種機(jī)遇。
要從心理上忘卻套牢成本，投資者可以假設(shè)自己并沒有被套牢，假設(shè)現(xiàn)價就是成本價。這樣，投資者就可以從客觀的角度評判該股是否有繼續(xù)持有的價值，也就能冷靜地抉擇，到底該采用哪一種正確的解套方法。如果按照現(xiàn)價投資者不愿意買進(jìn)，則應(yīng)該采取止損或換股操作；如果按照現(xiàn)價投資者認(rèn)為值得買進(jìn)，則應(yīng)該持股不動或補(bǔ)倉攤平。
實(shí)現(xiàn)解套需要轉(zhuǎn)變思維，投資者普遍認(rèn)為解套就是要在保本的情況下賣出，實(shí)際上解套并不意味著一定要保本賣出，如果在條件許可的情況下，能保本賣出當(dāng)然是件好事，但如果在條件不許可的情況下，一定堅(jiān)持“不保本就堅(jiān)決不賣”的原則，只能使自己越陷越深。
要根據(jù)市場情況及時采取行動，在嚴(yán)重被套的情況下，一味的捂股等待行情好轉(zhuǎn)，股價上升后解套的方法是很被動的。如果僅僅心里想著解套、盼著解套，而不具體實(shí)施也是沒有用的。關(guān)鍵是要行動起來，并學(xué)會風(fēng)險控制。
控制風(fēng)險，爭取投資不敗
股神沃倫?巴菲特可以說是世界級的投資大師。但是，巴菲特給人們的建議并不是一大套高深理論和精密技術(shù)，而是風(fēng)險防范意識。深奧的市場與金融知識并不重要，甚至并不必要。“事實(shí)上，對于市場有效性理論、現(xiàn)資組合理論、期權(quán)價格理論、現(xiàn)存市場理論，一無所知倒更好?！薄俺晒ν顿Y之第一條要訣是不要虧錢，第二條要訣是別忘了第一條?！?/p>
投資者進(jìn)入股市不僅僅要學(xué)會怎么賺取利潤，更要學(xué)會如何防范風(fēng)險。如果在股市投資的過程中一會兒賺、一會兒賠；牛市賺錢、熊市虧損；賬戶資金總是在盈利與套牢之間徘徊，將始終無法實(shí)現(xiàn)在股市中致富的愿望。因此，炒股的第一要務(wù)是要防范風(fēng)險，先在股市投資中立于不敗之地，再爭取進(jìn)一步的勝利。
提高意識
系統(tǒng)性風(fēng)險，因?yàn)楣墒姓w價值高估或是大環(huán)境變化帶來的風(fēng)險，幾乎不可分散。比如：經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)化、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動等。這個時候風(fēng)險對整個股票市場或絕大多數(shù)股票產(chǎn)生普遍不利影響，對于投資者來說，系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過多樣化的投資組合進(jìn)行防范，只能通過控制資金投入比例等方式，減弱系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。
首先提高對系統(tǒng)性風(fēng)險的警惕
整體行情出現(xiàn)較大升幅，成交量屢屢創(chuàng)出天量，股市中賺錢效應(yīng)普及，市場人氣鼎沸，投資者踴躍入市，股民對風(fēng)險意識逐漸淡漠時，往往是系統(tǒng)性風(fēng)險將要出現(xiàn)的征兆。
從投資價值分析，當(dāng)市場整體價值有高估趨勢的時候，投資者切不可放松對系統(tǒng)性風(fēng)險的警惕。
其次是注意控制資金投入比例
股市行情始終存在不確定因素，投資者可以根據(jù)行情發(fā)展調(diào)整資金比例。
目前的股市，倉位較重的投資者可以有選擇地拋出一些股票，減輕倉位，或者將部分投資資金用于相對較安全的投資中，如申購新股等。
最后是做好止贏或止損的準(zhǔn)備
投資者無法預(yù)測什么時候會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，尤其在行情快速上升的時期。
如果提前賣出手中的股票，往往意味無法享受“瘋狂”行情的拉升機(jī)會。這時，投資者可以在控制倉位的前提下繼續(xù)持股，但隨時做好止贏或止損的準(zhǔn)備。
有針對性化解各種風(fēng)險
非系統(tǒng)性風(fēng)險相對更有針對性：由于某種因素對市場中部分股票產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致該部分或個別股票呈現(xiàn)出的風(fēng)險。如股份公司經(jīng)營不善；市場供求關(guān)系發(fā)生變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。
重點(diǎn)是采取分散投資的方式。但并不意味著買的股票越多，風(fēng)險就越低：
1．根據(jù)投資者的資金實(shí)力大小來確定分散程度。資金實(shí)力強(qiáng)的投資者可以適當(dāng)多的持有股票種類。因?yàn)槌钟泄善狈N類多了，容易分散注意力、降低操作效率，特別是資金少的投資者，持有股票種類過多時，反而會造成交易費(fèi)用的上升。
2．根據(jù)操作方式的不同確定分散程度。追漲型操作必須緊跟市場熱點(diǎn)，選擇最主流熱點(diǎn)的最強(qiáng)勢股，因?yàn)樽窛q操作本身就具有一定風(fēng)險。因此，這時投資者在選擇股票種類數(shù)時要掌握“少而精”的原則。低買型操作，則是在股市低迷、個股廉價時，選擇未來可能有較大上漲空間的潛力股，投資者需要在若干個最有可能成為未來熱點(diǎn)的板塊中分別買入。
3．根據(jù)市場所處位置的高低來確定分散程度。大盤處于高位，持股種類數(shù)量要少，一旦遭遇不利因素時，可以用最快的速度止損出逃。反之亦然。
4．根據(jù)投資的方式確定分散程度。如果是立足于中長線的穩(wěn)健型投資者，可以適當(dāng)加大分散程度。
另外，分散投資的時候必須注意對投資品種的選擇。在上市公司的行業(yè)、業(yè)績、題材、概念和市場表現(xiàn)等方面，選擇不同的品種進(jìn)行多元化的投資。例如：銀行股或地產(chǎn)股和鋼鐵股或造紙股搭配，可以形成互補(bǔ)。如買進(jìn)的是同一類型或板塊的股票，就達(dá)不到分散投資和防范風(fēng)險的目的，受到行業(yè)政策變動等因素影響就會遭遇較大損失。所以，對于分散投資的品種選擇，必須重視在種類和特征上保持分散化的原則。
風(fēng)險的防范是一門長期的功課，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險并不代表能解決風(fēng)險。就如同發(fā)現(xiàn)了好的公司，還要有合理的股價才能獲利一樣。
在本文的最后，有一些關(guān)于在投資中“什么是做有意義的事”的建議：
■一直進(jìn)行多元化投資。因?yàn)槟悴豢赡鼙仁袌雎斆鳎虼嗽趧e人都賺錢的時候少賺一點(diǎn)就可以在都虧損的時侯少虧點(diǎn)。因?yàn)橛薪?jīng)濟(jì)周期的存在，市場會給你這樣的機(jī)會的。
■一直保持對沖。
■不要為某個單項(xiàng)目投資冒大險，即使是用小錢。
股市暴跌危機(jī)時的應(yīng)對絕招：長捂不放
作者：程超澤 著
出版社：北京大學(xué)出版社
定價：28元
一個普通的美國人山姆出生于1926年，由于山姆的出生，家里的開銷增加，山姆的父母決定把本來用于買車的800美元拿去做投資，以應(yīng)付山姆長大以后的各種費(fèi)用。因?yàn)樗麄儧]有專業(yè)的投資知識和手段，也不知道如何選擇股票，所以他們選了一種相對穩(wěn)妥的投資品種―――美國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)基金。
和許多中小投資者一樣，他們并沒有把這個數(shù)額不大的投資太當(dāng)回事，也并不怎么放在心上，慢慢就把這事給忘了，直到過世時才把這部分權(quán)益轉(zhuǎn)給了山姆。2002年，山姆在自己76歲生日那天，清理自己的東西時，偶然翻出了70多年前的基金權(quán)利憑證，于是給該基金人打了個電話詢問現(xiàn)在的賬戶余額。聽完電話那頭的結(jié)果，他又給自己的兒子打了個電話。山姆只對兒子說了一句話：“我們現(xiàn)在是百萬富翁了。”因?yàn)樯侥返馁~戶上已有了3842400美元！
要知道，在這76年間，美國遭遇了1929年的股市大崩潰、30年代初的經(jīng)濟(jì)大蕭條、40年代的第二次世界大戰(zhàn)、50年代的人炸、60年代的越南戰(zhàn)爭、70年代的石油危機(jī)、21世紀(jì)初的9.11恐怖襲擊事件等讓眾多投資者傾家蕩產(chǎn)、血本無歸的種種危機(jī)，但山姆卻因長捂不放，收益驚人！
由牛市而來的中國股市是否有泡沫？泡沫到底有多大？牛市是否還會持續(xù)？如果持續(xù)，將持續(xù)多長時間？在調(diào)整市里，抗風(fēng)險的投資策略應(yīng)該是什么？……本書用大量的數(shù)據(jù)分析和翔實(shí)的實(shí)證研究成果論證了未來中國股市走勢，解析了當(dāng)今中國股市走牛的動因，暢談牛市震蕩格局中選股和持股的心得，告誡投資者如何規(guī)避股市陷阱，不被股市泡沫迷惑的投資策略，提供跑贏大盤、分享中國股市發(fā)展果實(shí)的成功方法。
但斌投資札記：時間的玫瑰
作者：但斌著
出版社：山西人民出版社
定價：38元
不用看盤，不用技術(shù)分析，也不用打聽消息，只需要常識，你就能夠成為中國股市的大贏家，成為這個財富膨脹和轉(zhuǎn)移時代最大的受益者。在大多數(shù)股民和投資者看來，這似乎是不可能實(shí)現(xiàn)的事情。但《時間的玫瑰―――但斌投資札記》一書卻讓我們相信，能為投資者帶來巨額收益的，正是這種簡單、實(shí)用、人人都能學(xué)會的股票贏錢操作策略。作者站在一個專業(yè)投資者的高度，用價值投資的理念鼓勵股民用常識投資，四兩撥千斤地把貌似繁雜深奧的股票投資簡化為一種易于理解、簡單可行的觀念。
在本書中，但斌以札記的形式，講述了他十幾年來跌宕起伏的投資經(jīng)歷；分析了自己從技術(shù)派向價值投資者的轉(zhuǎn)變，并由此帶來巨額投資收益；通過大量的事例和理性的分析，深入淺出地闡釋了股市投資的本質(zhì)和原則；提供了價值投資的具體方法，如怎樣選股、如何調(diào)研企業(yè)、怎么應(yīng)對市場波動等等；更提供了他自己股市投資的詳細(xì)、實(shí)用的案例分析。我們?yōu)槭裁匆顿Y？牛市還能持續(xù)多久？奧運(yùn)會之后對股市有何影響？新股民應(yīng)該注意什么？投資最難的是什么？以上等等問題，讀者都能從這些札記中獲得十分清晰和頗有價值的答案或啟示。
本書還收錄了媒體對但斌的四次訪談，進(jìn)一步闡釋了他的投資理念；收錄了其影響廣泛的訪美游記《帶一雙眼睛去美國》，為本書增添了許多人文氣息。隨書附送的“但斌談股市與價值投資VCD光盤”，可以使讀者充分感受但斌的投資思想和個人魅力。
但斌堅(jiān)信，中國股市的黃金時代已經(jīng)來臨，只要堅(jiān)持正確的投資方法，普通投資者也一定能夠取得令人意想不到的巨大收益。在這個風(fēng)起云涌的資本市場，如果你想通過投資來增值自己的財富、改變?nèi)松拿\(yùn)，但斌的投資理念絕不容錯過。
選股制勝12招：“股”林高手
作者：付剛主編
出版社：中國鐵道出版社
定價：25元
“上對花轎才能嫁對郎”，炒股也一樣，選股是每個夢想成為股林高手的投資者的必修課。中國股民的熱情是毋庸置疑的，然而在股海中邀游時時都會遭遇暴風(fēng)驟雨，單憑一腔熱血是不夠的，特別是選股操作，更需要投資者具備大量專業(yè)的操作技巧。
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)是股市的風(fēng)向標(biāo)。這是股市中流傳最廣的一句諺語，是被廣大股民認(rèn)同的常識。宏觀經(jīng)濟(jì)是一種戰(zhàn)略性發(fā)展趨勢，它決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，而在它的發(fā)展過程中，依然是波浪式前進(jìn)，螺旋形上升，不可能直線上升而沒有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
投資者如果能在股市中選擇到一個介入的低點(diǎn)，特別是在大盤底部買到股票，將為日后的贏利打下非常好的基礎(chǔ)。但是市場大盤底部并不是那么容易找到的，許多投資者不是賣早了被套，就是買晚了損失了很大一塊利潤。因此能否正確判斷和找到真正的大盤底部是一個成功投資者所必備的技巧和能力。
值得注意的是，為了提高時間共振的利用效率，投資者對于四要素中的月線指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)可以適當(dāng)放寬。最完美的時間共振當(dāng)然是月線指標(biāo)、周線指標(biāo)、日線指標(biāo)和分時線指標(biāo)，全都出現(xiàn)信號，這種完美往往難得出現(xiàn)一次。因此一般情形下，我們要求至少要周線指標(biāo)、日線指標(biāo)、分時線指標(biāo)出現(xiàn)買入信號，才可視為還算可靠的時間共振。
中國七大投資高手征戰(zhàn)股市紀(jì)實(shí)：私募英雄
作者：周濤 孫健芳 趙娟 主編
出版社：山西人民出版社
定價：38元
李馳，深圳同成資產(chǎn)管理有限公司董事、總經(jīng)理，3年累計收益率超過10倍。
李振寧，上海睿信投資管理有限公司董事長，連續(xù)9年年均增長100%，中國十年牛市的預(yù)言者。
劉明達(dá)，深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長，2年復(fù)合收益率近300%，國內(nèi)惟一獲得瑞銀投資配置的私募。
劉宏，上海博弘投資有限公司總經(jīng)理，中國對沖基金的領(lǐng)頭羊，1天套利獲利400萬以上。
石波，上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理，2007年收益最高的基金經(jīng)理之一，個股收益超300%。
吳險峰，深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，2005香港彭博財經(jīng)薦股第一名，多只股票實(shí)現(xiàn)十幾倍收益。
趙丹陽，深圳赤子之心資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，4只基金的管理者，3年收益率逾400%。
中國股市黃金時代你賺錢了嗎？看七大投資高手，七種投資風(fēng)格，哪一種適合你。當(dāng)代中國人需要的投資智慧盡在書中！
看盤高手贏字訣：看長做短
作者：李君壯著
出版社：中國城市出版社
定價：35元
進(jìn)入股市，除了要掌握一些必要的基本面分析方法之外，作為一般的中小投資者，最重要的是要掌握一套行之有效的技術(shù)分析方法。股市變化莫測，技術(shù)走勢涵蓋了市場的一切信息，只有洞悉技術(shù)走勢所代表的意義，才能在股市中立于不敗之地。在使用技術(shù)指標(biāo)和技術(shù)方法之前，必須搞清楚其含義，在傳統(tǒng)用法的基礎(chǔ)上，活學(xué)活用。有些人說技術(shù)沒用，那是因?yàn)樗麄冎粫腊宓靥子脗鹘y(tǒng)用法，在實(shí)際操作中，只要有效地使用技術(shù)指標(biāo)和方法，必將使你前進(jìn)有了方向，成功率得到提高。本書作者以多年股海沖浪之心得傳授投資者短線快速獲利的絕招，以穩(wěn)、準(zhǔn)、快的手法讓你在股市中乘風(fēng)破浪，輕松搏擊。技術(shù)分析時需要關(guān)注的有效指標(biāo)、主力分析、飆股五法、看盤絕招14式讓你笑談股市風(fēng)云！
看盤絕招14式：買賣盤能顯示主力意圖；綜合技術(shù)指標(biāo)；特殊大單分析；尾盤半小時；即時看盤；串陰洗盤；分析“每筆平均成交”；連續(xù)出現(xiàn)的單向大買賣單；如何捕捉起漲的潛力股；平衡市的操作；橫盤密集區(qū)的對策；巧看委托盤；如何有效地研判股指或股票的中長期趨勢；看長做短，取勝股市的絕招。
民間股神(共三冊）
作者：白青山 著
出版社：上海人民出版社
第一冊、15位股林高手贏錢秘招大特寫
本書生動記敘了近年來在股票市場搏擊而取得輝煌的高手們的精彩實(shí)戰(zhàn)案例和他們的獨(dú)技妙招。作者數(shù)年采訪“軟磨硬”，感動了不少股林高手，挖掘出他們的成功秘訣和各自的“獨(dú)技秘招”。書中所錄高手，有譽(yù)為“股神”的，有“選投藝術(shù)家”，有業(yè)績驕人的機(jī)構(gòu)操盤手，他們大多經(jīng)歷過股市風(fēng)雨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，取得輝煌成就，形成了各自的成功招數(shù)，如捕捉黑馬秘招，摸準(zhǔn)莊家的“命門”，短線選股絕技，炒股成功八法，探尋股市規(guī)律之謎，多變賺錢術(shù)，風(fēng)靡上海灘的殷氏定律……書中披露常人難以知曉的“秘招”，讓你擁有贏錢的工具與武器，內(nèi)容精彩，股民定能從中受益。
第二冊、十大股林高手贏錢秘招大特寫
本書披露了作者優(yōu)中選優(yōu)、辛勤努力而從那些神秘高手那里挖掘出來的“獨(dú)門暗計”，而這些絕招往往是他們不怎么愿意對外泄漏的，他們中有臺灣“黑馬王子”、擁有國際視野的國際投資大師鄭琨金，有幾年熊市中卻創(chuàng)造資金翻兩番的“神話”以及“重倉大賺”的馮毅，有全國股票模擬操盤大賽擂主、道破主力做盤玄機(jī)的江漢；有與操盤機(jī)關(guān)合作多年（被騙又“合作”騙股民），嫻熟了解機(jī)構(gòu)操盤手法與門道并取得輝煌業(yè)績的機(jī)構(gòu)操盤手劉穎；有掌握短線黑馬選股絕技十六招的束偉平；有連續(xù)兩年獲得選股冠軍的職業(yè)操盤手、以其高超的選股準(zhǔn)確率和捕捉飆漲大黑馬的傳奇神技轟動大江南北的靜遠(yuǎn)；還有作者對“人氣”特旺的“民間股神”殷保華的深入采訪與“挖掘”。本書篇篇叫絕，招招可學(xué)實(shí)用，引你走向輝煌“錢途”。
當(dāng)今社會，隨著市場經(jīng)濟(jì)的快速而又穩(wěn)固的發(fā)展，人們對經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度日益提高，理所當(dāng)然地對投資理財上所傾注的時間和精力也越來越多。隨著社會的日益進(jìn)步以及選擇的多元性，人們的投資早已經(jīng)不再局限與單一的儲蓄了，其中證券投資幸運(yùn)地成為人們的新寵兒。但是，事實(shí)上，很多從事證券投資的個人甚至集團(tuán)經(jīng)理卻沒有完備的投資理念和投資方面的相關(guān)知識，更不用在投資行為中至關(guān)重要的長期投資計劃了。因此，我們看到各種各樣的不良的投資行為，那么，出現(xiàn)諸多不盡如人意的行為都有其特定的原因。
1.證券投資心理行為的特征
1.1 證券投資心理及行為的基本概念
證券投資心理就是投資者在進(jìn)行投資以獲取收益的投資行為和投資過程中所表現(xiàn)出來的相對穩(wěn)定的心理特征和心理現(xiàn)象。證券投資心理與行為分析就是對證券投資者個體和公眾在投資過程中所表現(xiàn)出來的投資心理活動和投資行為所進(jìn)行的分析和描述。
一般意義上，所謂的投資行為是指人們在投資、融資的利用和配置過程中進(jìn)行判斷和選擇，以達(dá)到滿意水平的決策行為，包括企業(yè)的融資行為、投資者的投資和投機(jī)行為、管理者的監(jiān)管行為等。
1.2 證券投資心理行為的特征
證券投資中的行為特征有多種，這里試舉幾例，有心理特征的偏執(zhí)性，心理投資行為的趨同性和以馬斯洛的層次需要理論為指導(dǎo)的層次需要的觀點(diǎn)。
1.2.1 投資者個性心理行為特征的偏執(zhí)性
投資者個性心理特征是指投資者經(jīng)常地穩(wěn)定地表現(xiàn)出來的具有某種傾向性的各種心理特點(diǎn)的總和。它是個性結(jié)構(gòu)中比較穩(wěn)定的成分，主要包括氣質(zhì)、性格和能力。投資個體行為偏執(zhí)性指的是投資者在投資過程中所表現(xiàn)出來的對自己的投資品種分析時所產(chǎn)生的某種不符合實(shí)際的固執(zhí)的妄想癥，主要體現(xiàn)在兩個方面：
1.2.2 投資大眾心理行為的趨同性
投資大眾就是投資個體受利益的影響而結(jié)合在一起，進(jìn)行相同的活動、相互交往而形成的群體。心理行為的趨同性就是在共同的目標(biāo)驅(qū)使下，這個群體的心理活動、行為方式、投資決策都表現(xiàn)出相似的特征，正是這種趨同性影響和決定了證券市場的走勢，表現(xiàn)為：一是大眾心理行為左右并影響投資市場的趨勢。特定大眾其情緒性的變化強(qiáng)度，將隨著投資市場的多空循環(huán)的階段與時間而改變。二是個體心理價位的共同作用形成大眾心理價位。所謂心理價位，是指投資者根據(jù)股價走勢預(yù)先設(shè)定的股票交易價格。群體心理價位的形成是廣大投資者心理價位共同作用的結(jié)果。
1.2.3 證券投資行為中的層次需求
通過對證券投資過程中的心理現(xiàn)象及行為的分析發(fā)現(xiàn)，證券投資行為中的心理現(xiàn)象伴隨者個人甚至企業(yè)集團(tuán)的需要的滿足。整個的投資過程，不同的階段有著不同的思想活動和不同的基本動力。
美國心理學(xué)家亞伯拉罕?馬斯洛把人類的需求分為五個不同的逐漸升級的過程，即：生理需要、安全需要、社交需要、尊重需要、自我實(shí)現(xiàn)的需要。而這個過程同樣體現(xiàn)在證券投資中。
2.證券投資不良心理的表現(xiàn)
證券投資不良的心理也即是證券投資過程中的心理行為誤區(qū)。在投資過程中，來自于內(nèi)心深處的壓力與來自于市場外部的壓力，會相互作用共同影響人們的投資決策。如果在投資時不能把握好這種心理上的平衡就可能錯誤地估計投資價值，以至于產(chǎn)生不恰當(dāng)?shù)耐顿Y行為，從而作出錯誤的投資決策，這就是由于心理行為誤區(qū)的影響。在實(shí)際的投資中主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
2.1 羊群行為
羊群行為又稱為從眾行為，是指投資者在面對信息不確定的市場環(huán)境做決策時，行為受群體的影響，不能獨(dú)立的做出決策，更不能采取獨(dú)立的投資行為的現(xiàn)象。
2.2 賭博心理
有些投資者沒有正確的投資理念，急于求成，總把股票投資等同于賭博，帶著賭博的心理來參與證券市場的投資。這種投資者投機(jī)的心理動機(jī)要強(qiáng)于投資的動機(jī)，因?yàn)檫@種投資者是完全根據(jù)直覺行事的，而且在他們往往選擇某一時段和特定品種的股票。
股市的特點(diǎn)就是高風(fēng)險、高收益，投資者如果以賭博心理入市和購買股票，肯定很難獲利，而且還可能會被股市的高風(fēng)險所擊倒?？上攵?，這樣的投資方式肯定很難獲利。
2.3 知錯不改與惡習(xí)難改
所謂知錯不改與惡習(xí)難改是指，證券投資中過程中，投資者面對自己出現(xiàn)的一系列錯誤及問題時，不能正確的認(rèn)識自己的不足，堅(jiān)持錯誤的投資理念和思路的現(xiàn)象。知錯不改與惡習(xí)難改是股市常見的心理行為現(xiàn)象。也有人把這種行為稱為“倉位決定觀點(diǎn)”。
2.4 反應(yīng)偏差
反應(yīng)偏差指的是投資者不能有效的分析來自市場中各方面的信息，從而導(dǎo)致決策失當(dāng)甚至錯誤。具體可分為過度反應(yīng)和反應(yīng)不足。
過度反應(yīng)是指投資者容易對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，輕易的以近期趨勢外推，偏離長期均值。相反反應(yīng)不足是對市場信息反應(yīng)不準(zhǔn)確的另一種表現(xiàn)形式，即使近期的收益朝相反的方向轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信是公司處于均值回歸過程，并且會對此反應(yīng)不足。對個人信息的過度反映和對公共信息的反映不足，都會導(dǎo)致股票回報的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)。
2.5 貪利懼險心理
人在面對不確定的因素時，本能地會產(chǎn)生恐慌心理，從而做出躲避風(fēng)險的行為舉措。而證券市場投資本身就是風(fēng)險投資，股票價格的本質(zhì)就是不穩(wěn)定，它受到多種因素的影響，比如政治、經(jīng)濟(jì)、法律等宏觀因素，還要有企業(yè)經(jīng)營、利率水平、通貨膨脹以及投資者心理等因素。因此，投資者容易產(chǎn)生不知所措的盲目投資行為。
3.證券投資不良心理的對策
投資心理調(diào)試對于以上投資者心理行為的誤區(qū)，如何進(jìn)行調(diào)適以減少投資失誤呢？主要可從以下幾個方面著手。
3.1 認(rèn)識市場和自我
股市的起伏和沉寂，就是市場的正負(fù)反饋系統(tǒng)此消彼長變化的過程，是人性中追逐利潤的本性和規(guī)避風(fēng)險的理性間斗爭與較量的過程。因此在參與投資時，特別是選擇策略和方法上，需要經(jīng)常注意規(guī)避自己氣質(zhì)上的缺點(diǎn)，發(fā)揚(yáng)自己的優(yōu)點(diǎn)。
3.2 制訂詳細(xì)的投資計劃
要想保證自己的投資取得成功，制訂一個詳細(xì)的計劃是保證不發(fā)生失誤的必要條件，正如彼得?林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中所指出的那樣：“如果你能執(zhí)行一個固定的投資計劃，而不理睬市場所發(fā)生的變化，你會得到豐厚的回報的?！敝朴喭顿Y計劃的最大好處就在于：它可以使投資者提高投資的客觀性，減少情緒性，從而在變幻莫測的市場中不隨波逐流，而始終堅(jiān)持自己的投資理念。
3.3 建立明確的投資目標(biāo)
人生需要目標(biāo)，事業(yè)成功需要目標(biāo)，股市投資更需要目標(biāo)。在股市投資中，投資者必須要確立自己的目標(biāo)。
眼光放得長遠(yuǎn)，回報才會更多，更大。比如，摩根富林明1971年推出的JF東方基金，到現(xiàn)在概整體回報率是238倍。在證券市場中，投資和投機(jī)是孿生兄弟，但投資是基礎(chǔ)，從短期來看，投機(jī)的收益有可能超過投資，但長久來看，只有洞察市場規(guī)律、選擇價值過硬的投資品種才能給投資人帶來源源不斷的收益。因此，投資其實(shí)是場持久戰(zhàn)，投資者應(yīng)著眼長遠(yuǎn)，避免過于追求短期回報。
3.4 控制自己的情緒
雖然投資市場需要的是冷靜、客觀、理性，但是，不能否認(rèn)的是，很多時候個人投資者甚至投資經(jīng)理的決策結(jié)果及行為都多多少少地受到了決策者主觀情緒的影響。要做到正確的做出投資決策，可以試著從克服貪婪和狂熱、培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力等幾個方面著手。
3.5 遇事要果斷
心態(tài)是投資能否成功的重要因素之一。投資者應(yīng)以投資的心態(tài)介入股市，并且要保持良好的心理狀態(tài)。股市如潮，有漲有跌，漲多了就要回調(diào)，跌多了就要反彈。股市不可能每天都有行情，相反，如果日日忙于股市，時時都想從股市上獲益，其結(jié)果必將影響個人的心態(tài)，做出事與愿違之舉。要注意培養(yǎng)自己的獨(dú)立判斷分析股市的能力，股市中最可信賴的是自己的判斷。只有相信自己的能力并有及時認(rèn)錯的勇氣，在發(fā)生錯誤的時候才能及時止損、止盈，不怕、不悔，該出手時就出手。
4.小結(jié)
要想在證券市場上取得成功，不能靠僥幸心理，除了必需一定的證券知識、操作技巧之外，更要有超人的智慧和清醒的頭腦，能夠在復(fù)雜多變的市場中透視各種現(xiàn)象。這就要求投資者能正確看待投資行為中的各種不良行為和障礙?？傊?，在現(xiàn)代證券投資過程中，總有一些不盡如人意的行為，但是，明白證券投資中存在的一般問題和基本障礙之后，有益于在投資行為中做出科學(xué)的決策并且改善投資狀況。
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企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強(qiáng)，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒又校瑸槭菇灰壮晒?，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會，分散了企業(yè)的風(fēng)險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠版權(quán)所有租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒又?，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會，分散了企業(yè)的風(fēng)險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。
我國大力發(fā)展股票市場的主要作用在于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，但是，在股票市場的信息不完善的情況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場的價格能夠準(zhǔn)確的反映企業(yè)目前的價值和未來投資的信息，否則，通過股票市場來監(jiān)督企業(yè)可能帶來更多的信息干擾。例如，企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)的效率沒有提高的情況下，可以人為的提高股票的價格為自己謀取更多的好處。
企業(yè)為了一定的項(xiàng)目融資，銀行考慮的是該投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個企業(yè)的價值，在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵約束下，銀行不用借助于股票的價格，，只需加強(qiáng)對貸款的審核，就可以加大對企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過對比我們可以發(fā)現(xiàn)，只要股票市場的價格能正確的反映企業(yè)的信息，他們也就不存在什么顯著的區(qū)別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱，股票價格中包含更多的是投機(jī)性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的，由于經(jīng)濟(jì)活動中的信息的不完善，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)應(yīng)該適用于不同的融資方式。對于企業(yè)化程度較高，效益較好的企業(yè)而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對于低效率的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)。就目前我國股票市場的情況而言，它對改善效率差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險太大。同時，考慮到市場經(jīng)濟(jì)建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發(fā)展一個多元化的融資結(jié)構(gòu)，從而有助于一些社會知名度小，風(fēng)險大的中小企業(yè)的融資，可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。
間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
一、期市生存四項(xiàng)基本原則。
前些年， 一名為萬群的武漢女教師炒作期貨，從4萬元短短兩年間炒到上千萬，又?jǐn)?shù)日內(nèi)灰飛煙滅。這其中的教訓(xùn)，從純粹期貨投資的角度出發(fā)，可作如下分析。
一是資金分配不當(dāng)，所有本金滿倉操作，太過冒險。因?yàn)槠谪浉軛U一般是10倍以上（視保證金比例而定）。若按保證金比例為10%計算，若總權(quán)益虧10%，自己的所有資金便化為烏有。所以，較為穩(wěn)妥的資金分配比例是，總資金的四分之一至一半?yún)⑴c交易。萬群不管不顧，始終滿倉操作，一開始縱然掙了大錢，不過是趕上了大趨勢，是運(yùn)氣使然，不可復(fù)制，而一旦趨勢轉(zhuǎn)向或者大的震蕩，便會爆倉，賠個底兒掉。而趨勢的判斷并不容易，否則大多數(shù)人都能賺大錢了。但事實(shí)是，期貨市場只有3%的人是賺錢的。期貨價格往往不講道理，低了還低，高了還高。期貨品種的儲量和未來需求這些看似并無太大作假余地的指標(biāo)也可以人為扭曲，國際經(jīng)濟(jì)和貨幣政策這些本來就由人來決定的因素那更是真真假假，虛實(shí)難辨。貌似寬松的貨幣政策，如無限購買美債的QE3很可能是為金融大鱷托市，為大宗商品跟多者掘的墳。
二是沒有做到順勢而為，當(dāng)好消息不“好”時（盤面不漲），千萬不要去做買，當(dāng)壞消息不“壞”時，千萬不要追著賣。價格低時多投入高時少投入（這點(diǎn)也與通常的期貨多頭操作手法相反，值得探討；而非一成不變）。但順勢也不能冒進(jìn)。跟隨趨勢不斷加碼，也不可取。因?yàn)檫@樣做，對了賺座金山，錯了賠座金山。同一品種帳面浮盈可以買貨，這樣還好些，大不了賠的是利潤。而如果用自有資金加碼，最后賠的就是自己的家底兒了。
三是趨勢轉(zhuǎn)向必須止盈止損，不能漠然視之。開倉時， 最好把止損單同時下到場內(nèi)，時刻想到止損。永遠(yuǎn)靠自己來拯救自己，不要期盼“上帝”會救你。萬群的錯誤在于止盈太晚，中短期均線乖離已經(jīng)很大還不肯止盈，跌破30日均線還不止盈，無量跌停后巨量震蕩還不止盈，這不是自己堅(jiān)決坐電梯嘛！
然而，對于悟性高的投資者，機(jī)械式的設(shè)定止損止盈價位、甚至用程式化軟件代替人腦，絕不可取。很多航空事故正是由行員太相信自動駕駛系統(tǒng)造成的。正確的交易理念是：根據(jù)市場發(fā)出的信號，該平倉時就平倉，沒有所謂的“止盈”和“止損”一說。所謂“無招勝有招”，即是此理。自己主觀設(shè)置的所謂“止盈”和“止損”，并不一定就是市場發(fā)出的平倉信號，都是主觀唯心主義的產(chǎn)物，不符合客觀規(guī)律。隨機(jī)應(yīng)變、靠經(jīng)驗(yàn)、靠靈感是很重要的。要不然大家都不用上班了，靠程式化的交易軟件就能睡著覺發(fā)大財。這可能嗎？一個成熟的投資者，心中沒有所謂的“止盈”和“止損”概念，只有按照市場發(fā)出的信號平倉的紀(jì)律。
四是必須長期。無論何種投資，這世界上永遠(yuǎn)有大批“專家”鼓吹短線是金。我懷疑他們是為了讓投資者給提供投資平臺的機(jī)構(gòu)多交手續(xù)費(fèi)。撇開節(jié)省手續(xù)費(fèi)和傭金這一角度，從事物發(fā)展的短期的不可預(yù)見性角度出發(fā)，短線操作也不可取。期貨投資，基于其高杠桿、風(fēng)險大的特點(diǎn)，許多人覺得應(yīng)該短線操作。實(shí)際上我感覺正確的方法應(yīng)該類似于股票投資，也應(yīng)該長線持有。如果說中國的以融資，而非回報為出發(fā)點(diǎn)的股市沒有長期投資價值，那么期貨，作為全球定價的投資方式，就沒有這一缺陷。當(dāng)然，美聯(lián)儲利用貨幣政策、強(qiáng)勢的交易所（如芝加哥交易所和紐交所）利用修改保證金上限設(shè)置的手段來操縱大宗商品價格（美其名曰控制投資者風(fēng)險）、甚至國際大鱷專門與中國投資者對著干的先例層出不窮。所以，何為長期，該持有多長，這些也不是事先能設(shè)好的條件。須隨價格走勢、國際經(jīng)濟(jì)形勢和政策變化而定。
期市靠紀(jì)律生存（ 股市靠紀(jì)律要虧錢），死多死空都不行。長期、順勢、輕倉、止損的四條期貨投資之道。萬群只做到了這四條中的第一條，其失敗就只是時間問題了。當(dāng)然，人類的期貨投資史上也不乏違反上述規(guī)律而大獲成功者。2012年國慶剛過，上海電視臺財經(jīng)頻道《公司與行業(yè)》欄目就報道了這樣一則不可思議的的事：八十年代，曾有一紐約警察，三千美元入市，做短線、持滿倉，一年不到，從市場上帶走了2億美元。這樣的奇跡，對于蕓蕓眾生而言，當(dāng)然是可遇不可求的，其短線、滿倉的近似亡命徒的手法，更不可效仿。
二、品種和合約選擇。
對于期貨品種選擇而言，首先從基本面看該品種是否稀缺，是否性價比較高，是否值得炒作，流動性好，是否未來大有可為。從這幾點(diǎn)看，假設(shè)是中國壟斷的鎢上了國際期貨市場，雖然從稀缺性和性價比（儲量和價格）看，遠(yuǎn)高于黃金白銀，卻未必炒得起來。因?yàn)樵撈贩N不具有國際性，不容易被中國獲得壟斷性的定價權(quán)。再加上鎢作為純粹的工業(yè)品（相比之下，白銀還具有一定的金融和消費(fèi)屬性），受全球經(jīng)濟(jì)和鋼產(chǎn)品需求影響較大，未來前景難測。
其次要關(guān)注有無人做莊。比如白銀就較易做莊。早年如亨特兄弟，歷經(jīng)十年底部吸籌，半年放量拉升，獲得令人咋舌的暴利。然后因受美國政府提高5倍保證金的打壓，白銀經(jīng)歷80%的暴跌。亨特兄弟不僅連本帶利血本無歸，還淪落到要低聲下氣地求人援助的地步。同時，所有跟隨他們的重倉做多者，也大都傾家蕩產(chǎn)。
再者，不可選錯合約。比如白銀。若是選了成交量和持倉量較低的非主力合約，或是價格上比主力合約1212高（如1301合約），或是因?yàn)槌山涣亢统謧}量較低，極可能出現(xiàn)預(yù)料之外的風(fēng)險（白銀1210合約“烏龍指導(dǎo)致瞬間跌?！笔录?。
三、具體操作技巧。
很多人日內(nèi)開盤半小時之內(nèi)不開倉，理由是風(fēng)險太大，其實(shí)不然， 日內(nèi)行情往往就在開盤半小時到一小時之間。內(nèi)盤受外盤影響開盤跳空是常有的事，而且往往演變成較大的行情。所以跳空往往意味著機(jī)會。
選擇開倉的手法分三步：1，以開盤價為標(biāo)準(zhǔn)， 等待價格方向。2，如果是跳空高開， 價格向高走，立刻開多單跟進(jìn)。如果是跳空低開，價格向下走，立刻開空單跟進(jìn)。如果高開低走或低開高走停止開倉從新評估行情后決定是否開倉。3，止損設(shè)置在開盤價， 如果價格回到開盤價，立刻止損。等待價格再次回到開盤價一側(cè)再次跟進(jìn)。如果遲遲不回，取消開倉計劃，重新評估行情或轉(zhuǎn)為正常日內(nèi)思維。
此手法勝算很高，止損很小。至于能抓到多少后面的行情，就看行情發(fā)展及個人修為了。
記住，手動止損做不到就自動止損；千萬別讓盈利變虧損。雖然前文說過機(jī)械性的設(shè)置止損點(diǎn)位不可取，但對于初入期市的投資者，如果非要設(shè)這樣一個標(biāo)準(zhǔn)，我建議“300點(diǎn)止損600點(diǎn)止盈”。 或者，對于空頭頭寸，其止損保護(hù)指令應(yīng)當(dāng)設(shè)置于有效的阻擋點(diǎn)位的稍上方；而對于多頭頭寸，其止損保護(hù)指令應(yīng)當(dāng)設(shè)置于有效的支撐點(diǎn)位的稍下方。
在一個歷時數(shù)月至數(shù)年的主趨勢中，無論外盤內(nèi)盤，大多數(shù)時間是短期快速運(yùn)動后反復(fù)上下震蕩，國內(nèi)的不少期貨品種更是只需要一個跳空，就可以走完一天主要的運(yùn)動波段。操作周期過短就會造成錯過主要運(yùn)動波段，而在震蕩波段中反復(fù)操作，容易出現(xiàn)反復(fù)止損。
建議止損止盈時也應(yīng)將操作周期略放大，仔細(xì)研究交易品種的特點(diǎn)建立止損止盈條件。前提是只做順向交易或具備一定級別的折返，減少操作頻率。
小虧大賺，爭取達(dá)到每年10%以上的收益率是正確的投資態(tài)度，期望一夜暴富是要吃虧的。
四、期貨投資終極生存之道—資金管理。
各國期貨市場，很多人來了，很多人又走了，又有很多人在來著…，期貨市場中不乏機(jī)巧百變的聰者，不乏慧思泉涌的智者，不乏博覽群書的才者，不乏呼嘯前行的勇者，然而很多人類的驕子在此卻垂下了他們高傲的頭顱！很多有非常高超的交易技巧的投資者到底也沒能走出人性的貪婪，而最終重倉落敗，終成千古遺恨！
到底什么才是期市的生存之本？嫻熟的交易技巧是嗎？不是的，它只是你制勝的武器，你有殺傷力強(qiáng)的武器并不代表不被殺死！嚴(yán)格的止損嗎？不完全是，它只是控制你的損失，杜絕你損失繼續(xù)擴(kuò)大的紀(jì)律。在你的投機(jī)征程上，你的智慧、心態(tài)、眼光、膽略以及你嫻熟的交易技巧，都是你在交易之旅上不得不逾越的門檻，它們當(dāng)然非常重要，但真正到達(dá)最后，它們卻也不是期市長久生存的本質(zhì)和關(guān)鍵所在！它們只是造成短線神話的幾個不可或缺的方面，真正的長久生存卻需要配合更為重要的因素--資金管理！真正的交易大師必是資金管理的大師！許多投資者因?yàn)檫M(jìn)出場位置選擇等錯誤會導(dǎo)致帳面出現(xiàn)虧損，但是虧損的幅度是由資金管理決定的。真正的贏家都是風(fēng)險的厭惡者，他們不會讓帳戶處于非控制的風(fēng)險狀態(tài)，頂尖的交易者并不是哪些賺最多錢的人，而是在不利情況下帳戶損失程度最小且具備持續(xù)贏利能力的人。
一些不成熟的交易者，往往只醉心于市場分析，他們簡單地認(rèn)為戰(zhàn)勝市場和獲取暴利的關(guān)鍵就在于正確的市場分析。殊不知，基本面和歷史走勢對于不講道理的期貨市場而言，常常是讓你陷入絕境，而非讓你準(zhǔn)確判斷未來的參照物。當(dāng)然，基本面和歷史走勢也很重要，不得不分析。但始終別忘了，“長期、順勢、止損和輕倉”這四條投資原則中，“倉位控制”的地位無論怎樣強(qiáng)調(diào)都不為過。有很多時候我們判斷對了后市大的行情走勢，但開倉后卻由于倉位過重，在接下來的期價隨機(jī)波動中，無法忍受大或小的洗盤震蕩動作，可能幾十點(diǎn)的波動就會造成心態(tài)的破壞而致提早止損出局，最終出現(xiàn)看對卻做錯的遺憾局面，尤其是在大級別的行情中出現(xiàn)這樣的問題，必將對以后的操盤心態(tài)產(chǎn)生極其惡劣的影響。
當(dāng)損失不可避免時，把損失降低到最低是長期獲利的根本保證。另外，當(dāng)你的交易獲利時，相應(yīng)地調(diào)整止損位來保護(hù)你的利潤也是你長期穩(wěn)定獲利的重要因素。
前文說過，用程式化交易軟件替代人腦不可取，但自己設(shè)定一套較為固定的程式化交易模式，卻是必須的。對于資金管理，也要事先擬定較為可靠的模式。這個模式不能包含你個人的感情因素，它所設(shè)置的風(fēng)險參數(shù)必須經(jīng)過你縝密的概率性測試，錢多錢少不是問題，如果你的成功率是零，那么拿一分錢交易也證明是在冒險，而如果你的成功率是百分之百，那拿全世界的錢來做也不算多，這當(dāng)然都是極端，但我想說的意思是，你的資金管理模式絕不是憑自己想當(dāng)然地認(rèn)為來固化下來的，而必須是建立在長期客觀測試的基礎(chǔ)上科學(xué)制定的。我曾見過很多做期貨不滿一年的新手制定的資金應(yīng)用方式，其發(fā)現(xiàn)機(jī)會后的初始建倉為其總資金的三分之一，這種簡單的不滿倉操作的資金應(yīng)用竟然被其視為資金管理！當(dāng)然，他們的結(jié)局一般不會很好，并且總是可憐的相同。
那怎么才能程式化呢？當(dāng)然我不了解你的情況，無法給你進(jìn)行具體的策劃，但具體的資金管理策略應(yīng)該分建倉策略、加倉策略、補(bǔ)倉策略和多元化交易策略；其中，建倉策略又包括均額建倉、簡單比例建倉和復(fù)合比例建倉三種；加倉策略包括等額加倉、金字塔式加倉以及菱形加倉等內(nèi)容；多元化交易策略又分不同品種間的復(fù)合交易策略和不同周期間的復(fù)合交易策略兩大方面。這些內(nèi)容比較繁瑣，但其中真正適合你的策略只有一個，并且只要一個就夠了。下面我舉一個簡單的例子供朋友們參考：
美國期貨市場技術(shù)分析大師約翰墨菲總結(jié)的資金管理要領(lǐng)：
其一，投資額必須限制在全部資本的50%以內(nèi)。這就是說，在任何時候，交易者投入市場的資金都不應(yīng)該超過其總資本的一半，剩下的一半是儲備，用來保證在交易不順手的時候或發(fā)生不測時有備無患；
其二，在任何單個市場上所投入的總資金必須限制在總資金的10%—15%以內(nèi)。這一措施可以防止投資者在一個市場上注入過多的本金，從而避免在“一棵樹上吊死”的危險；
其三，在任何單個市場上的最大總虧損金額必須限制在總資本的5%以內(nèi)。這個5%是指交易者在交易失敗的情況下將承受的最大虧損。在決定應(yīng)該做多少張合約的交易，以及應(yīng)該把止損指令設(shè)置在多遠(yuǎn)，這一點(diǎn)是交易重要的出發(fā)點(diǎn)；
其四，任何一個市場群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%—25%以內(nèi)。這一條禁忌的目的，是防止交易者在某一類市場中投入過多的本金。因?yàn)橥蝗侯愔械氖袌?，往往步調(diào)一致，如果我們把全部資金頭寸注入同一群類的各個市場，就違背了多樣化的風(fēng)險分散原則。
回過來講，雖然資金管理至關(guān)重要，但如果你趨勢判斷錯誤當(dāng)然也是白搭。在期貨交易中如果我們能咬定長期趨勢，就能實(shí)現(xiàn)巨利，但這需要把握時機(jī)以及耐心等待的戰(zhàn)略眼光，做到“靜若處子動若脫兔”。不同于投資樓市，既然期貨既能做多，又能做空，所以永遠(yuǎn)不缺賺錢的機(jī)會。因此，一定要耐心等待有75%的成功可能的機(jī)會的到來，這樣的機(jī)會一年，甚至一生也就只有幾次。
