時(shí)間：2023-08-08 09:23:19
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇股票分析策略范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過(guò)去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問(wèn)題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估
公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒(méi)好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值?？傊?，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過(guò)程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過(guò)這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
中圖分類號(hào):F2
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1672-3198(2010)05-0166-01
1 價(jià)值投資理論概述
價(jià)值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。目前學(xué)者對(duì)價(jià)值投資并沒(méi)有給出一個(gè)嚴(yán)格統(tǒng)一的定義。價(jià)值投資理論認(rèn)為上市公司內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格的基礎(chǔ),價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,而股票價(jià)格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價(jià)值的約束,還取決于股市資金的供需狀況。在市場(chǎng)資金供給不足的情況下,內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”,一家績(jī)優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時(shí),對(duì)其投資就具備所謂的價(jià)值。
2 價(jià)值投資策略的適用條件
2.1 投資對(duì)象的長(zhǎng)期性和業(yè)績(jī)的優(yōu)良性
價(jià)值分析非常注重對(duì)公司以往的數(shù)據(jù)分析。如果沒(méi)有可靠精準(zhǔn)的分析數(shù)據(jù),我們將無(wú)法拿出有效的證據(jù)來(lái)估算企業(yè)的價(jià)值。由于價(jià)值投資具有優(yōu)化配置證券市場(chǎng)資源的功能,業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞,而那些業(yè)績(jī)差的公司的股票則很少有人問(wèn)津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。因此,業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司更具投資的價(jià)值性,同時(shí),價(jià)值投資更適合長(zhǎng)期性投資。
2.2 參照物選擇的穩(wěn)定性
在運(yùn)用價(jià)值投資策略時(shí),必須在同等投資環(huán)境下對(duì)不同投資工具的投資效果進(jìn)行橫向比較,使投資收益最大化。例如,投資債券的收益率要高于銀行利率,投資股票的收益率應(yīng)該高于同時(shí)期的債券的收益率。我們進(jìn)行價(jià)值投資的有價(jià)證券經(jīng)過(guò)可靠的歷史數(shù)據(jù)即歷史收益率的分析要有比市場(chǎng)平均的收益率更高更穩(wěn)定的收益率。
2.3 市場(chǎng)的有效性
市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有信息,時(shí)間越長(zhǎng)反映的信息越充分、準(zhǔn)確。完全的市場(chǎng)化操作這是整個(gè)價(jià)值投資策略成立的基礎(chǔ)。由供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用來(lái)決定最終的投資價(jià)格,才能保證價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則,價(jià)格體現(xiàn)價(jià)值的能力將受到限制,價(jià)格偏離之后向價(jià)值回歸的趨勢(shì)將發(fā)生變化。
3 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性
3.1 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)
1997 年中國(guó)股票市場(chǎng)上首次提出價(jià)值投資策略的概念,以后逐漸被中國(guó)投資者熟悉和了解。2003 年QFII 在中國(guó)成功啟動(dòng)。由于QFII 采用了成熟的價(jià)值投資理念,促進(jìn)了價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的一些基金公司追隨QFII 的擇股原則,選擇價(jià)值投資作為主流的投資理念,并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。
3.2 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析方法
本文所采取的價(jià)值投資策略實(shí)證研究的具體方法是:首先,選擇一組預(yù)備運(yùn)用價(jià)值投資的有價(jià)證券,觀察形成期后一年其市場(chǎng)表現(xiàn),并將其表現(xiàn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均表現(xiàn)進(jìn)行比較。對(duì)于價(jià)值組合的選擇擬以市盈率為指標(biāo),選擇10支股票分別組成價(jià)值低估與價(jià)值高估組合,然后觀察一年期組合各周的收益率狀況,分析組合能否顯著具有獲得高于市場(chǎng)指數(shù)的投資獲利能力。隨后,通過(guò)所選股票的實(shí)際收益率同市場(chǎng)平均收益率比較,觀察價(jià)值投資是否有效。
下面具體說(shuō)明價(jià)值投資有效性的實(shí)證分析過(guò)程:
(1)觀察個(gè)股從2008年9到2009年9間連續(xù)兩年的平均市盈率,對(duì)各股票按2008年9月1日的平均市盈率指標(biāo)排序,遴選平均市盈率最高的10支股票構(gòu)成價(jià)值高估組合,平均市盈最低的10支構(gòu)成價(jià)值低估組合。在遴選組合中,我們剔除了平均市盈率為負(fù)的股票。據(jù)此,形成兩組組合數(shù)據(jù),每個(gè)組合各10支股票。
(2)觀察所選組合種個(gè)股的收益率狀況。在2008年9月到2009年9月一年內(nèi),將觀測(cè)期間劃分為周,以周為小周期計(jì)算兩組組合中各個(gè)股每周的對(duì)數(shù)收益率水平。
(3)假設(shè)樣本期內(nèi)市場(chǎng)平均的周對(duì)數(shù)收益率為μ,而該兩組樣本在樣本期內(nèi)的平均周對(duì)數(shù)收益率為x1、x2,我們對(duì)該三對(duì)均值分別進(jìn)行t檢驗(yàn),驗(yàn)證該三種均值水平是否存在顯著差異。
計(jì)算公式為:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2
其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分別表示兩組樣本數(shù)據(jù)的樣本方差。該公式得出的t值衡量了兩組樣本數(shù)據(jù)的均值之間是否存在顯著的差異。
3.3 價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析結(jié)果
首先,我們比較低市盈率的10只股票組成的低市盈率組合的收益率水平和市場(chǎng)平均的收益率水平。經(jīng)過(guò)計(jì)算,其t值為18.9,這說(shuō)明了低市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場(chǎng)平均的收益率水平。其次,我們也可以比較高市盈率的10只股票組成的高市盈率組合的收益率水平和市場(chǎng)平均的收益率水平。經(jīng)過(guò)上述公式的計(jì)算,其t值為13.6,這說(shuō)明了高市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場(chǎng)平均的收益率水平。
因此,我們的結(jié)論是,在中短期內(nèi)選擇低市盈率的股票進(jìn)行價(jià)值投資是有效的,并可以此獲得超額收益,在長(zhǎng)期內(nèi),價(jià)值會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況不斷調(diào)整,知道趨近于市場(chǎng)的平均水平。所以,長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)值投資的效果和市場(chǎng)平均水平一致。
金融市場(chǎng)是個(gè)充滿生機(jī)與變化的領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者的普遍共性是精力充沛、熱情向上、學(xué)識(shí)豐富、高度自律與極強(qiáng)的自我約束力。說(shuō)起投資銀行家的生活，浮現(xiàn)在你眼前的或許會(huì)是舒適優(yōu)越的工作環(huán)境和及其豐富的收入等，然而，這并不是他們真實(shí)人生的全部，在成功的背后，每個(gè)人都傾注了自己的全部精力，付出了異乎常人的巨大努力。在我的生活工作中就結(jié)識(shí)了這樣一位金融市場(chǎng)中的股票分析師――孫雅娜。
能夠與股票分析師孫雅娜女士相識(shí)是我的榮幸，作為她的好朋友我對(duì)她的情況特別了解。孫雅娜現(xiàn)為國(guó)內(nèi)知名投資公司的投資研究部部門負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總經(jīng)理。孫女士連續(xù)多年獲得新財(cái)富最佳分析師稱號(hào)，在宏觀和行業(yè)分析上積累了豐富的研究經(jīng)驗(yàn)。2007 年開始，孫女士作為公司戰(zhàn)略研究部的主要負(fù)責(zé)人，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)為多個(gè)行業(yè)和公司的戰(zhàn)略發(fā)展提供縱深和比較研究。2010 年，得知她們公司又組建了一個(gè)財(cái)富研究部門，孫雅娜已是這個(gè)部門的主要負(fù)責(zé)人――董事總經(jīng)理。
沒(méi)有誰(shuí)能隨隨便便成功，十年專注于股票分析行業(yè)，這其中付出了多少心血和汗水，步步為營(yíng)的孫雅娜，堅(jiān)定地用自己宏遠(yuǎn)的目光，把握每一次機(jī)會(huì)，從各方面獲得智慧，孫雅娜從2004到2007年連續(xù)四年被新財(cái)富評(píng)為最佳分析師。如此榮譽(yù)對(duì)任何一個(gè)在此行業(yè)中的人來(lái)說(shuō)都是至高無(wú)上的。
股票分析師這是一個(gè)高智慧、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，要求參與者不但要具有理論根基和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，還要有強(qiáng)烈的事業(yè)心和敬業(yè)精神以及高度的責(zé)任感和使命感。股票分析師時(shí)刻面對(duì)著紛繁復(fù)雜的對(duì)象：一方面是股票市場(chǎng)上的海量信息，包括一些錯(cuò)誤信息和魚目混珠的建議；另一方面是股票市場(chǎng)上不同層次的投資群體，他們的需求甚廣而又具體，差異又較大。而分析師對(duì)股市的影響往往立竿見影，形成市場(chǎng)口碑效應(yīng)也非常直接，這就要求股票分析師調(diào)動(dòng)自己全部的知識(shí)積累和智慧，獨(dú)立思考，去偽存真，提煉出有價(jià)值的投資策略或建議。
因此，股票分析師在股票市場(chǎng)上的職責(zé)是重大的，任務(wù)也是非常明確的，所以股票分析師要具備8種素質(zhì)：一是廣博，能廣泛博取并占有大量高質(zhì)量信息，眼觀大局，前瞻性強(qiáng)；二是深度，在涉及到的領(lǐng)域能夠?qū)Ｗⅰⅹ?dú)立研判，提煉出真知灼見；三是客觀，思維理性并且思路清晰，不帶任何情感因素；四是發(fā)現(xiàn)，具備創(chuàng)造性發(fā)現(xiàn)能力；五是觀察，勤奮學(xué)習(xí)和思考，有充分挖掘、獲得細(xì)節(jié)的能力；六是紀(jì)律，組織和制定計(jì)劃并果斷執(zhí)行；七是目標(biāo)，持之以恒，矢志不渝；八是靈活，邏輯辯證，因勢(shì)而變，樂(lè)于變通。孫雅娜就是這樣一個(gè)集這8種素質(zhì)于一身的一位杰出的股票分析師。在工作中孫雅娜必須每天瀏覽包括《華爾街日?qǐng)?bào)》、《財(cái)富》、《商業(yè)周刊》、《福布斯》等大量專業(yè)財(cái)經(jīng)報(bào)刊，同時(shí)還要關(guān)注來(lái)自彭博資訊、路透社、CNBC和CNN的最新金融報(bào)道。在仔細(xì)研讀、消化和吸收后，她需要分析出這些新聞將如何影響客戶的投資，將自己對(duì)信息的領(lǐng)悟與見解傳遞給客戶。所以說(shuō)，在孫雅娜成功的背后，傾注了自己的全部精力，付出了異乎常人的巨大努力。
一、問(wèn)題提出
股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國(guó)股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢(shì)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長(zhǎng)期投資或者是波段投資。長(zhǎng)期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。
二、研究方法
1.研究對(duì)象：股市中的普通股民。問(wèn)卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測(cè)量工具：測(cè)量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問(wèn)卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測(cè)量工具二為訪談，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測(cè)量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對(duì)股票的價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)圖表分析、記錄、對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問(wèn)卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測(cè)。
3.研究方法
第一，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷200份，收回有效調(diào)查問(wèn)卷200份。第二，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對(duì)部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。
三、調(diào)查結(jié)果
通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒(méi)有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。
1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長(zhǎng)期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒(méi)有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過(guò)頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長(zhǎng)期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價(jià)值，較長(zhǎng)時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。不能長(zhǎng)期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車。 6.普通股民對(duì)價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類價(jià)值成長(zhǎng)股。
通過(guò)以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說(shuō)明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對(duì)多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢(shì)技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢(shì)的技術(shù)面和政策基本面，中長(zhǎng)線持有和波段操作結(jié)合。
四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略
通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：
1.樹立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤(rùn)，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤(rùn)。通過(guò)調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過(guò)賺取股票差r獲取利潤(rùn)，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購(gòu)買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。
股票在股市是以特殊商品來(lái)進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過(guò)于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過(guò)來(lái)調(diào)整和改股票變市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國(guó)銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國(guó)石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長(zhǎng)期投資，其盈利的來(lái)源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。
2.投資依據(jù)
（1）股票基本面
股票基本面是指把對(duì)股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營(yíng)分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來(lái)盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長(zhǎng)，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。
（2）股票技術(shù)面
技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。
3.投資方法
（1）長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股
股民選到一只價(jià)值成長(zhǎng)股，就可以長(zhǎng)期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來(lái)派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長(zhǎng)股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長(zhǎng)，高分紅。
綜合評(píng)價(jià)
中歐穩(wěn)健收益基金投資固定收益類資產(chǎn)的比例不低于80％，風(fēng)險(xiǎn)中低。該基金在獲取穩(wěn)定收益的同時(shí)，適時(shí)參與新股申購(gòu)和可轉(zhuǎn)債投資，力爭(zhēng)在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為投資者增加回報(bào)。其基金份額分為A、c兩類，A類份額收取認(rèn)／申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)，適宜中、長(zhǎng)期投資；c類份額不收取上述費(fèi)用，但收取年銷售服務(wù)費(fèi)，適合較短期投資者。
擬任基金經(jīng)理劉杰文，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2008年12月起任公司投資副總監(jiān)，此前并無(wú)任何基金管理經(jīng)驗(yàn)。
中歐基金管理有限公司成立于2006年7月，目前旗下?lián)碛?只股票型基金和1只配置型基金，產(chǎn)品種類較為單一，公司在債券型基金上的投研實(shí)力還有待進(jìn)一步觀察。
銀華和諧主題
關(guān)注“和諧政策”，把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇
綜合評(píng)價(jià)
銀華和諧主題基金將最高65％的資產(chǎn)投資于固定收益類產(chǎn)品，股票投資比例在30％至80％間靈活變動(dòng)，在有效控制組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)取得超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的穩(wěn)健收益。該基金是國(guó)內(nèi)首只關(guān)注“和諧政策”的主題型基金，將重點(diǎn)投資受益于“構(gòu)建和諧社會(huì)”政策的相關(guān)行業(yè)股票。
擬任基金經(jīng)理陸文俊，2006年7月至2008年6月?lián)伍L(zhǎng)信金利趨勢(shì)股票型基金經(jīng)理，現(xiàn)擔(dān)任銀華核心價(jià)值優(yōu)選股票型基金經(jīng)理。目前公司旗下包括10只開放式基金和1只封閉式基金，產(chǎn)品覆蓋股票、配置、債券、貨幣、保本和QDⅡ等多種類型。
東吳策略
股債多元，靈活配置
綜合評(píng)價(jià)
作為混合型基金，東吳進(jìn)取策略在股票和債券上的投資比例動(dòng)態(tài)調(diào)整，可攻可守，在適度控制風(fēng)險(xiǎn)并保持良好流動(dòng)性的前提下，以成長(zhǎng)股為投資對(duì)象，對(duì)不同成長(zhǎng)類型股票采取不同的操作策略，追求長(zhǎng)期超額收益。
擬任基金經(jīng)理王炯，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任東吳雙動(dòng)力基金經(jīng)理。其投資經(jīng)驗(yàn)豐富，歷經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)，所管理的基金表現(xiàn)突出，在金牛基金等業(yè)內(nèi)權(quán)威評(píng)選中多次獲獎(jiǎng)。
海富通領(lǐng)先成長(zhǎng)
2008年金融危機(jī)以后，巴菲特高調(diào)購(gòu)買高盛的股票，美國(guó)商業(yè)銀行的優(yōu)先股，大家都是親眼所見。李嘉誠(chéng)在中國(guó)股票市場(chǎng)頂峰時(shí)，選擇退出。他們不僅做了，也分享了他們的觀點(diǎn)。我們看到了他們的行動(dòng)，但是我們相信他們嗎？有可能。我們跟著他們?nèi)ネ顿Y了嗎？未必。一方面，我們認(rèn)為他們也會(huì)有馬失前蹄的時(shí)候，這次他們會(huì)看走眼。另一方面，我們當(dāng)時(shí)手頭也沒(méi)有太多余錢。
巴菲特和李嘉誠(chéng)能成功，一方面是他們的膽識(shí)過(guò)人，另一方面是他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力大。有的時(shí)候想，曹操和袁紹大戰(zhàn)以前，兩方面的謀士都分析到了各種情況，但是主帥的判斷能力起最后的決定作用。同樣，財(cái)經(jīng)媒體每天都有人在那里頭頭是道地講，但做決定的卻是我們自己。
除了個(gè)人的膽識(shí)以外，還有個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力問(wèn)題。巴菲特和李嘉誠(chéng)做投資決定時(shí)，不需要誰(shuí)同意。如果他們做錯(cuò)了，他們也沒(méi)有生存壓力。這一點(diǎn)，許多投資經(jīng)理做不到。很多投資經(jīng)理表現(xiàn)一般，問(wèn)題就在這里，因?yàn)樗麄兂袚?dān)不了大的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以有人說(shuō)，投資回報(bào)高不高，不在于你有多聰明，而看你有多大風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
股票市場(chǎng)的第二種人，是市場(chǎng)中的智者。這種投資人，一般是股票分析師或者是股票基金經(jīng)理。他們沒(méi)有第一種投資者的膽識(shí)和資本，只能靠自己的努力和勤奮，提高自己對(duì)市場(chǎng)和各種行業(yè)的了解，選擇表現(xiàn)不凡的股票。
大的投資公司和基金管理公司，都會(huì)有許多這樣的智者。彼得?林奇就屬于這一類投資者。他們兢兢業(yè)業(yè)地做事，把各個(gè)要投資的股票公司的環(huán)節(jié)搞明白，做到對(duì)多錯(cuò)少，最后取得高回報(bào)。這里我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，投資也是一門學(xué)問(wèn)，不是念兩本書就可以成為專家的。也要基本功訓(xùn)練和全時(shí)間投入。
或許有人會(huì)說(shuō)，我們就找彼得?林奇那樣的投資經(jīng)理就好了。這事說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金經(jīng)理，連續(xù)多年取得高于股票指數(shù)的回報(bào)，但2008年，他管理的基金損失40%，讓人知道他也是個(gè)普通人。黎曼兄弟宣布破產(chǎn)的時(shí)候，他正在講值得投資黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他離開以后，一直萎靡不振，至今沒(méi)有起色?；鹳Y產(chǎn)銳減。
為了幫助持有人更好的判斷基金的投資潛力，基于2009年年報(bào)數(shù)據(jù)，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部4月中旬對(duì)基金的持股市盈率進(jìn)行了研究，結(jié)果顯示，全部偏股型基金的持股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期大盤指數(shù)市盈率。
以2009年底收盤價(jià)和當(dāng)年每股收益計(jì)算，A股指數(shù)市盈率為34倍，股票型基金的平均持股市盈率為51倍，混合型基金更高，為55倍。華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉管理的兩只基金持股市盈率均超過(guò)100倍。
考慮上市公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)市盈率會(huì)帶來(lái)影響，我們對(duì)股票型基金的持股PEG（即市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率）也進(jìn)行了計(jì)算，結(jié)果顯示，股基成長(zhǎng)空間大于混基，僅有6%大于臨界值1，而混基中有20%大于1。一般來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)小于1比較安全，且越小越好。
研究結(jié)果還顯示，基金并沒(méi)有把不持有虧損股作為嚴(yán)格的紅線對(duì)待，90%的基金手中持有這類股票，只不過(guò)這些虧損股多數(shù)不出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中而已。
基金持股大都質(zhì)地平平
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，大部分基金持有的都是業(yè)績(jī)平平的高市盈率股票。
截至2009年年底，全部A股市場(chǎng)的市盈率為34倍，而股基的持股平均市盈率為51倍，混基為55倍，分別高出17個(gè)點(diǎn)和21個(gè)點(diǎn)。
股基中，市盈率超過(guò)34倍的基金占主流，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的212只基金中有182只超過(guò)A股市場(chǎng)市盈率。有12只基金的持股市盈率超過(guò)100倍，持股市盈率最高者分別是南方優(yōu)選價(jià)值和南方高增，各為165倍和150倍。
這兩只基金共同大比例持有的海通集團(tuán)，2009年末市盈率高達(dá)2500倍；此外，南方優(yōu)選持有市盈率超過(guò)100倍的股票還有中泰化學(xué)，占該基金股票投資比例的3.48%。
持股市盈率低于34倍的股基共30只，主要集中在易方達(dá)、長(zhǎng)城和華寶興業(yè)基金公司。
持股市盈率最低的10只股基依次是長(zhǎng)城品牌優(yōu)選、華寶興業(yè)行業(yè)精選、易方達(dá)上證50、易方達(dá)科訊、長(zhǎng)城消費(fèi)增值、華寶興業(yè)中證100、博時(shí)主題行業(yè)、華安宏利和長(zhǎng)城雙動(dòng)力。
154只列入統(tǒng)計(jì)范圍的混合型基金中，有138只持股市盈率超過(guò)34倍，僅有16只低于市場(chǎng)平均水平。
市盈率超過(guò)100倍的基金共12只，分別是嘉實(shí)主題精選、匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健、銀河收益、東吳進(jìn)取策略、華夏策略精選、銀河穩(wěn)健、華夏大盤精選、諾安平衡、海富通強(qiáng)化回報(bào)、南方寶元債券、泰信先行策略和國(guó)投瑞銀穩(wěn)健增長(zhǎng)。
王亞偉管理的兩只基金持股平均市盈率均超過(guò)100倍，華夏大盤精選和華夏策略精選持有的個(gè)股市盈率超過(guò)100倍的分別有11只和9只，主要為長(zhǎng)航油運(yùn)、樂(lè)凱膠片、蓮花味精、吉林森工、三元股份、廣鋼股份、莫高股份、廣電網(wǎng)絡(luò)和北新路橋。
嘉實(shí)主題是混合型基金中持股市盈率最高的基金，2009年底持股市盈率高達(dá)220倍，重倉(cāng)持有的個(gè)股市盈率超過(guò)1000倍的股票有3只，分別是冠農(nóng)股份、新賽股份、紅太陽(yáng)。
持股市盈率最低的10只混基依次是泰達(dá)宏利品質(zhì)生活、融通行業(yè)景氣、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)、華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選、易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)、博時(shí)精選、華寶興業(yè)寶康靈活、長(zhǎng)城久恒、融通藍(lán)籌成長(zhǎng)、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)。
混基中持股市盈率較低的基金一般持有的股票數(shù)量也比較少，持股市盈率最低的10只基金平均每只僅持有48只股票，持股最少的是長(zhǎng)城久恒和上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)，在2009年底僅持有22只和23只股票。
股基持股的成長(zhǎng)性略好
從基金的持股市盈率可以看出其持有股票的現(xiàn)實(shí)質(zhì)量，但如果持有的股票未來(lái)有很好的成長(zhǎng)性，股票質(zhì)量存在的極大提升空間。
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部按計(jì)算市盈率相同的方法對(duì)基金持股的PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果顯示，6%的股基和20%的混基持股PEG大于1，這表明它們持有的股票價(jià)值已經(jīng)高估，未來(lái)的成長(zhǎng)空間有限。
股基中，持股PEG的平均值為0.79，大于1的基金共有13只，主要集中在小型基金公司管理的基金中。
持股PEG最大的前10只基金依次是東方策略成長(zhǎng)、寶盈泛沿海增長(zhǎng)、金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì)、友邦華泰價(jià)值增長(zhǎng)、諾安成長(zhǎng)、大摩領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、泰達(dá)宏利成長(zhǎng)、萬(wàn)家公用事業(yè)、興業(yè)社會(huì)責(zé)任、國(guó)泰區(qū)位優(yōu)勢(shì)。
東方策略成長(zhǎng)持有的62只股票中有25只PEG超過(guò)臨界值1，該基金重倉(cāng)持有的大禹節(jié)水、北新路橋的市盈率都已超過(guò)100倍，可利潤(rùn)增長(zhǎng)僅10%多一些。
持股PEG最低的10只股基依次是中銀動(dòng)態(tài)策略、泰達(dá)宏利周期、富國(guó)天鼎中證紅利、鵬華優(yōu)質(zhì)治理、嘉實(shí)量化阿爾法、諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)、易方達(dá)科訊、上投摩根中小盤、信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)和融通動(dòng)力先鋒。
投資中小盤股票的基金持股PEG普遍較低，除上投摩根中小盤基金外，廣發(fā)小盤成長(zhǎng)、易方達(dá)中小盤、國(guó)泰中小盤成長(zhǎng)和華安中小盤成長(zhǎng)，持股PEG均不超過(guò)0.8。
混基持股的PEG要高于股基，平均值為0.82，超過(guò)臨界值1的基金數(shù)為30只，占全部基金的20%，高出股基14個(gè)百分點(diǎn)。
持股PEG最高的前10只混基依次為易方達(dá)科匯、長(zhǎng)城景氣行業(yè)龍頭、東方龍混合、鵬華中國(guó)50、諾安靈活配置、長(zhǎng)城安心回報(bào)、興業(yè)可轉(zhuǎn)債、國(guó)泰金龍行業(yè)精選、中海藍(lán)籌配置和寶盈核心優(yōu)勢(shì)。
最低的依次是南方寶元債券、華寶興業(yè)寶康靈活、嘉實(shí)主題精選、華寶興業(yè)多策略、長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒、民生加銀品牌藍(lán)籌、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)、東方精選和國(guó)聯(lián)安小盤精選。
90%的基金持有虧損股
為了控制基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，大部分基金公司內(nèi)部都不允許旗下基金投資已經(jīng)虧損的公司，但本報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，90%以上的基金手中都持有正處于虧損狀態(tài)的股票。
股基中僅有10只手中沒(méi)有利潤(rùn)為負(fù)的股票，分別是寶盈資源優(yōu)選、博時(shí)主題行業(yè)、長(zhǎng)城雙動(dòng)力、廣發(fā)核心精選、國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力、景順長(zhǎng)城能源基建、南方隆元產(chǎn)業(yè)主題、諾安成長(zhǎng)、上投摩根成長(zhǎng)先鋒和上投摩根內(nèi)需動(dòng)力。
持有最多虧損股的基金是長(zhǎng)信增利策略，2009年底共持有的55只股票中，有9只虧損。
從股票投資占比總額看，持有負(fù)收益股票最多的基金是國(guó)聯(lián)安優(yōu)勢(shì)，重倉(cāng)持有大商股份，該股票在2009年每股收益為-0.4元，國(guó)聯(lián)安優(yōu)勢(shì)持有1.12億元，占該基金股票投資總額的9.27%。
在1993年，剛進(jìn)入期貨行業(yè)時(shí)，楊軍對(duì)期貨的了解僅僅是“投機(jī)”二字。雖然在今天，很多人仍然對(duì)期貨市場(chǎng)心存恐懼。但是對(duì)楊軍來(lái)說(shuō)，這只是他熱愛(ài)的工作，他想要的人生，與投機(jī)無(wú)關(guān)，需要付出，需要奮斗。
做好研發(fā)后臺(tái)
談到期貨市場(chǎng)的發(fā)展，作為一個(gè)“老人”，楊軍有說(shuō)不完的故事。在上海證券交易所任國(guó)債期貨交易員期間，他曾親歷國(guó)債327事件及國(guó)債協(xié)議平倉(cāng)的全過(guò)程；他也曾經(jīng)歷過(guò)1993―1996年的混亂階段，那時(shí)各種規(guī)則尚不完善，市場(chǎng)尚操縱行為盛行；在1997年―2001年期貨蕭條期間，他還曾眼看著市場(chǎng)交易額持續(xù)下降，行業(yè)同仁的薪酬下降，很多同事離開了這個(gè)行業(yè)。
談到新一年的工作安排，就繞不開期貨市場(chǎng)的整體發(fā)展。根據(jù)楊軍的觀察，在股指期貨推出后，更多的資金開始關(guān)注期貨市場(chǎng)，尋求用這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)管理資金。數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月，2010年成交額同比增長(zhǎng)了147%。
但是在去年年底，“由于通脹苗頭出現(xiàn)，管理層出臺(tái)了一系列調(diào)控措施，讓暫時(shí)過(guò)熱的市場(chǎng)有所降溫。不過(guò)越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)客戶出于套期保值的目的，開始對(duì)這個(gè)市場(chǎng)給予了關(guān)注。今年的期貨市場(chǎng)，在調(diào)控大背景下，整體可能會(huì)維持高成交量，不過(guò)增幅會(huì)低于去年?！?/p>
雖然成交量增加，但是并非所有的期貨公司的利潤(rùn)都有同樣顯著的增長(zhǎng)，“因?yàn)榻灰踪M(fèi)率在降低，而且期貨公司在技術(shù)投入、人員配置上增加更多”。楊軍認(rèn)為今年期貨公司的利潤(rùn)將出現(xiàn)分化，作為研發(fā)人員，應(yīng)把握政策方向，更多地把精力放在為產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)方面，為他們提供更為深度、專業(yè)的研究報(bào)告和套期保值策略。他相信，強(qiáng)大的研發(fā)不一定能成就強(qiáng)大的公司，但強(qiáng)大的公司肯定要有強(qiáng)大的研發(fā)支持。
期貨濃縮人生
楊軍是期貨行業(yè)里的“老人”，從1993年入行到現(xiàn)在，他已經(jīng)做了18年。楊軍熱愛(ài)自己的工作，自稱對(duì)期貨的感受就是：濃縮人生。
的確，期貨是個(gè)很特別的行業(yè)，一個(gè)人在這一行里要么呆很久，要么很快出局。出局的原因，不外兩種，精力透支，身心俱疲，或是帳戶爆倉(cāng)，資金斷流。在期貨行業(yè)里十幾年后，楊軍總結(jié)說(shuō)，期貨可以感悟人生，人生又猶如期貨，一路上時(shí)而陽(yáng)光燦爛，時(shí)而又風(fēng)雨兼程。
令人吃驚的是，楊軍大學(xué)專業(yè)卻是食品工藝，畢業(yè)后在食品行業(yè)還做了五年。之后，對(duì)期貨行業(yè)出于好奇而成為其中一員。
自1993進(jìn)入中期公司后，一直到2000年，楊軍曾在期貨公司里多個(gè)崗位上歷練，當(dāng)過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)人，也做過(guò)營(yíng)業(yè)部經(jīng)理。隨著對(duì)期貨認(rèn)識(shí)的加深，他覺(jué)得自己應(yīng)該轉(zhuǎn)做分析師。
“2000年時(shí)，股票分析師已經(jīng)很常見，期貨分析師則很少。當(dāng)時(shí)，業(yè)務(wù)非常難做，投資者會(huì)要求期貨公司能提供更多更好的服務(wù)?！蓖瑫r(shí)，他也意識(shí)到分析師的工作更符合自己的性格，于是主動(dòng)轉(zhuǎn)型。
事實(shí)證明，楊軍的職業(yè)選擇非常正確。從2003年開始，整個(gè)期貨市場(chǎng)開始步入規(guī)范化發(fā)展，期貨公司紛紛設(shè)立研究機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)研發(fā)力量，為客戶提供更周到的服務(wù)。而他個(gè)人，從2006年到2009年，連續(xù)被評(píng)為上海期貨交易所年度優(yōu)秀金屬分析師。這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)要求高，分析師須有高質(zhì)量的研究報(bào)告，且要在行業(yè)內(nèi)有較高的知名度。
在2011年，楊軍覺(jué)得自己應(yīng)開闊視野，以往主要重視供求關(guān)系分析，今后會(huì)增加對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、流動(dòng)性等因素的研究。
個(gè)人投資在股市
雖然自己是個(gè)老期貨人，但是楊軍的個(gè)人投資主戰(zhàn)場(chǎng)卻是股市?！白鳛槠谪浄治鰩?，按規(guī)定我不可以炒期貨?！?010年，大部分人的股票收益如同大盤那樣，來(lái)回震蕩，略有虧損。然而楊軍的股票投資卻是收獲頗豐?！?0%的收益不止。今年那么多股票翻番，中小板，小市值的股票等，有的都翻了兩三倍?！?/p>
在炒股時(shí)，楊軍善于利用期貨分析師的背景。他主做有色金屬的分析研究，發(fā)現(xiàn)有色金屬股票與有色金屬價(jià)格的正相關(guān)性非常高，這幫助他抓住了去年有色板塊的幾次機(jī)會(huì)。不過(guò)也有失手的時(shí)候，楊軍很坦誠(chéng)地說(shuō)，2009年股票投資收益較差，未能跑贏大盤?！爱?dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)走向判斷出現(xiàn)偏差，以為只是反彈，經(jīng)濟(jì)還會(huì)有二次探底?！?/p>
在2015年11月“鉅牛私募基金經(jīng)理50人”的股票策略榜單中，40位基金經(jīng)理2015年11月的平均收益率為4.03%，今年以來(lái)的平均收益率為101.02%，近一年的平均月度復(fù)合回報(bào)率為6.56%，25位基金經(jīng)理近一年的夏普比率在2以上。
綜合得分排名前三的分別是誠(chéng)盛投資完永東、豐嶺資本金斌和景富投資祝巍。誠(chéng)盛投資完永東證券從業(yè)23年，對(duì)價(jià)值投資有深刻理解，他管理的“誠(chéng)盛1期”三年多以來(lái)實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率223.60%，展現(xiàn)了優(yōu)秀的絕對(duì)收益能力。同時(shí)回撤控制較好，近一年最大回撤幅度為11.12%，通過(guò)靈活的倉(cāng)位管理控制了投資風(fēng)險(xiǎn)。
豐嶺資本金斌先后供職于國(guó)泰君安（香港）有限公司研究部、國(guó)泰君安研究所、銀華基金等機(jī)構(gòu)，擔(dān)任股票分析員、研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理及投資決策委員會(huì)委員等職務(wù)，具有跨市場(chǎng)的投資研究經(jīng)歷，擅長(zhǎng)上市公司基本面分析。金斌管理“豐嶺穩(wěn)健成長(zhǎng)1期”兩年來(lái)實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率154.83%，近一年最大回撤為17.78%。
景富投資祝巍，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在富友證券、德邦證券、恒泰證券等多家券商擔(dān)任高管，其管理的“景富趨勢(shì)成長(zhǎng)1期”五年來(lái)實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率214.36%，近一年最大回撤為13.21%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)大幅超越市場(chǎng)。
從短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，近3個(gè)月爆發(fā)力最強(qiáng)的是洪昌投資龍?zhí)K云，近3個(gè)月收益率81.13%，回撤控制能力尤為突出，近一年最大回撤僅2.42%。龍?zhí)K云是金鷹基金公司原副總經(jīng)理兼投資研究部總監(jiān)，金鷹中小盤、金鷹優(yōu)選和金鷹紅利基金的基金經(jīng)理，善于自下而上把握個(gè)股，先人一步發(fā)掘黑馬。
從風(fēng)險(xiǎn)角度看，凈值回撤控制最好的是黑森投資周濤、中睿合銀劉睿、通和投資石玉強(qiáng)、眾嚙甕蹲逝：曖詈屯醣楠、華銀精治張廣欣、道誼資產(chǎn)潘劍、框特投資丁斌、銀帆投資王濤，在經(jīng)歷6～8月黑色股災(zāi)之后，他們近一年的最大回撤仍控制在10%以內(nèi)。
一、引言
技術(shù)分析在股票市場(chǎng)的投資中被廣泛應(yīng)用，其中，均線系統(tǒng)分析是實(shí)踐中最常采用的也是準(zhǔn)確率最高的技術(shù)評(píng)價(jià)體系。R語(yǔ)言具有靈活性、開放性，而它最具魅力的地方在于其自帶了多種統(tǒng)計(jì)學(xué)及數(shù)字分析功能。移動(dòng)平均線具有滯后性。對(duì)于短期投資者來(lái)說(shuō)，能否提前預(yù)測(cè)到平均線的走勢(shì)，進(jìn)而判斷股價(jià)的買賣點(diǎn)，意義就顯得尤為重要。因此，本文在尋找上海醫(yī)藥的買賣點(diǎn)時(shí)，借助R語(yǔ)言強(qiáng)大的預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)功能，將均線策略與其結(jié)合，從而達(dá)到提前預(yù)測(cè)及穩(wěn)定獲利的目標(biāo)。
二、R語(yǔ)言介紹
R語(yǔ)言是由新西蘭奧克蘭大學(xué)的Ross Ihaka與Robert Gentlemen一起開發(fā)的面向?qū)ο蟮木幊陶Z(yǔ)言。R語(yǔ)具有一套完整的數(shù)據(jù)處理、計(jì)算和制圖軟件系統(tǒng)，同時(shí)它是一個(gè)開源軟件，它的主程序小巧，有著豐富的數(shù)據(jù)包。正是因?yàn)閾碛羞@些特征，使得R語(yǔ)言在金融量化投資領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，并且具有良好的預(yù)測(cè)功能。本文以R語(yǔ)言為工具，對(duì)上海醫(yī)藥股價(jià)進(jìn)行以均線系統(tǒng)為策略的量化投資分析。
三、R語(yǔ)言策略模型
R語(yǔ)言要實(shí)現(xiàn)均線策略，首先需要提取數(shù)據(jù)，再將其轉(zhuǎn)換為時(shí)間序列，接著進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)、白噪聲檢驗(yàn)，當(dāng)序列滿足平穩(wěn)性且自相關(guān)條件時(shí)，方可進(jìn)行策略建模，直到策略實(shí)現(xiàn)。
四、均線系統(tǒng)策略實(shí)現(xiàn)
第一，本文主要利用簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線對(duì)上海醫(yī)藥的股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，在此之前，對(duì)相關(guān)概念做一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹。算術(shù)平均數(shù)的算法，是先對(duì)一組數(shù)據(jù)的值求和，再用這個(gè)總和除這組數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)來(lái)得到算術(shù)平均數(shù)。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均用數(shù)學(xué)公式表達(dá)為：
將這些簡(jiǎn)單移動(dòng)平均數(shù)繪制成時(shí)間序列圖，就可以得到股價(jià)的簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線。
第二，一是買入（做多）信號(hào)的確定分析。其一，當(dāng)移動(dòng)平均線下將趨于平緩或者像上翹時(shí)候，價(jià)格從左下方上穿移動(dòng)平均線，表明價(jià)格將持續(xù)上漲；其二，當(dāng)移動(dòng)平均線繼續(xù)保持向上移動(dòng)勢(shì)頭，然而價(jià)格小幅下躥，這時(shí)可持股待漲或伺機(jī)買入。二是賣出（做空）信號(hào)的確定分析。其一，當(dāng)移動(dòng)均線上升過(guò)程中逐漸轉(zhuǎn)平或向下時(shí)，而價(jià)格趨勢(shì)線也從均線上方向下穿過(guò)均線且一去不返，這時(shí)價(jià)格將開始下跌；其二，當(dāng)移動(dòng)均線在下跌的過(guò)程中，而價(jià)格趨勢(shì)線卻由均線下面向上升至均線時(shí)又轉(zhuǎn)向下方，此時(shí)價(jià)格依然處于下降趨勢(shì)。
第三，對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行分析的前提是該序列是平穩(wěn)的，即序列的基本性質(zhì)不發(fā)生較大的變化。若時(shí)間序列是特殊的平穩(wěn)序列，即白噪聲過(guò)程（純隨機(jī)過(guò)程），也就是無(wú)自相關(guān)性，那么預(yù)測(cè)也無(wú)法進(jìn)行。因此我們首先要對(duì)上海醫(yī)藥收盤價(jià)的平穩(wěn)性與非隨機(jī)序列進(jìn)行檢測(cè)。
一是我們可以根據(jù)時(shí)間序列平穩(wěn)性的特點(diǎn)，從時(shí)序圖的形態(tài)大致判斷其平穩(wěn)性。一般對(duì)于平穩(wěn)時(shí)間序列來(lái)說(shuō)，其自相關(guān)系數(shù)快速減小至0或者在某一階段后變?yōu)?。由上海醫(yī)藥收盤價(jià)ACF圖可以看出，其自相關(guān)系數(shù)迅速降至0附近，表明上海醫(yī)藥收盤價(jià)時(shí)間序列具有穩(wěn)定性。二是本文中的白噪聲檢驗(yàn)采用的是Ljung-Box檢驗(yàn)方法，LB檢驗(yàn)的原假設(shè)為所檢驗(yàn)序列的純隨機(jī)序列，當(dāng)P值大于所設(shè)定的顯著水平5%時(shí)，接受原假設(shè)，認(rèn)為所檢驗(yàn)序列為白噪聲序列。反之則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是非白噪聲序列。由結(jié)果所知，對(duì)上海醫(yī)藥進(jìn)行LB檢驗(yàn)時(shí)，Q統(tǒng)計(jì)量的p-value=2.2e-16
第四，根據(jù)上海醫(yī)藥的收盤價(jià)與上海醫(yī)藥10日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線找出上海醫(yī)藥的買賣點(diǎn)。首先，打開R語(yǔ)言界面，獲取上海醫(yī)藥收盤價(jià)數(shù)據(jù)；其次，計(jì)算出10日sma；然后，畫出收盤價(jià)和sma10的時(shí)序圖。
為了使上海醫(yī)藥的收盤價(jià)與上海醫(yī)藥10日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線的期數(shù)一致，則需要剔除上海醫(yī)藥收盤價(jià)前9期的數(shù)據(jù)。此時(shí)構(gòu)造穿越（cross）信號(hào)函數(shù)，捕捉價(jià)格線突破均線的日期，對(duì)交易信號(hào)滯后2期，提取出了73個(gè)買入點(diǎn)，提取出了10個(gè)賣點(diǎn)。由上得出上海醫(yī)藥績(jī)效圖1表示，最后與實(shí)際作對(duì)比，得出買賣點(diǎn)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為71%。
五、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)圖1可以看出，截止到9月30日，上海醫(yī)藥的累計(jì)收益率為23%，但截止到9月30日，銀行存款、固收類基金、保本基金、股票型基金、上海醫(yī)藥的平均累計(jì)收益率分別為1.5%、2.68%、5.09%、21.37%、23%。上海醫(yī)藥的累計(jì)收益率明顯高于上述品種的累計(jì)收益率，所以該模型具有良好的預(yù)測(cè)功能，即以R語(yǔ)言為工具的均線量化投資策略，能為投資者提供有效的投資決策依據(jù)。
（作者單位為云南大學(xué)）
參考文獻(xiàn)
債券明年仍受青睞
在央行11月26日下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各108個(gè)基點(diǎn)的背景下，持有現(xiàn)金并非首選，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘預(yù)計(jì)，未來(lái)利率仍可能下調(diào)108個(gè)基點(diǎn)，最終低于1998年的水平。大舉降息的消息無(wú)疑利好債市。
2008年，穩(wěn)妥的債券投資已受到青睞，不少投資者遠(yuǎn)離股票基金，并借助債券基金參與債市。2008年10月的最新基金發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，華安核心優(yōu)選、景順長(zhǎng)城公司治理基金、國(guó)聯(lián)安德盛紅利等股票型基金分別募集8.17億元、2.73億元、7億元，而招商安心收益?zhèn)鹉假Y54.4億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3只股票型基金的募資總和。據(jù)申萬(wàn)巴黎添益寶債券基金經(jīng)理王成表示，近期出臺(tái)的4萬(wàn)億擴(kuò)大內(nèi)需投資計(jì)劃中，包括明后兩年增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元，在降息周期的背景下，這有助于吸引更多資金流入債券市場(chǎng)。
此外，2008年新財(cái)富最佳分析師固定收益方向第一名屈慶認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)資源價(jià)格改革抱有預(yù)期，但從此前的措施看，居民端價(jià)格會(huì)被限制，這對(duì)CPI的直接沖擊比較?。涣硗?，由于下游產(chǎn)品供大于求以及經(jīng)濟(jì)逐步放緩情況下需求的減弱，上游價(jià)格的上漲很難充分通暢地傳導(dǎo)到下游。因此，資源價(jià)格改革并不會(huì)對(duì)cPl產(chǎn)生較大的影響，相反，價(jià)格關(guān)系的理順?lè)炊欣谖磥?lái)通貨膨脹壓力的緩解。貨幣政策的穩(wěn)定預(yù)示著準(zhǔn)備金率不具有調(diào)整空間，這會(huì)緩和市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)優(yōu)?？傮w來(lái)說(shuō)，基本面更向債市有利的方面發(fā)展，2009年債券市場(chǎng)仍然看好。
不僅個(gè)人投資，機(jī)構(gòu)乃至國(guó)家投資，也可以債券為首選。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家啥繼銘認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債仍是目前最好的投資選擇。盡管市場(chǎng)對(duì)美國(guó)能否成功發(fā)行為救市籌資的國(guó)債、美元能否維持國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位存有疑慮，但歐洲、日本及新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)惡化及市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒都將支持美元。事實(shí)上，2008年6至7月間市場(chǎng)對(duì)拋售美國(guó)國(guó)債的呼聲很高，然而如果一國(guó)將外匯儲(chǔ)備自6月投資于美國(guó)國(guó)債并持有至今，其收益率要大大高于投資美歐股市、新興市場(chǎng)股市、黃金、石油等資產(chǎn)。
在股市探底中下注中國(guó)未來(lái)
持有債券固然更加穩(wěn)健，但申銀萬(wàn)國(guó)證券同時(shí)建議，在市場(chǎng)探底的過(guò)程中，可以逐步加大股票資產(chǎn)的配置。申銀萬(wàn)國(guó)證券認(rèn)為，從估值看，股票已反映了較悲觀的盈利預(yù)期，為企業(yè)盈利下滑的沖擊提供了一定的緩沖，而當(dāng)盈利有超預(yù)期表現(xiàn)時(shí)，估值的修正將帶來(lái)股價(jià)的快速反彈，對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，在熊市的末期階段或者牛市的起始階段買入，比在牛市加速階段介入所獲得收益更高。
這一觀點(diǎn)與其他機(jī)構(gòu)投資者的觀察一致，如南方基金的四季度投資策略報(bào)告認(rèn)為，A股估值已與國(guó)際接軌，接近歷史底部。但就此斷言A股已具投資價(jià)值還為時(shí)過(guò)早。華夏基金投資委員會(huì)主席、華夏大盤精選和華夏策略精選基金經(jīng)理王亞偉認(rèn)為，由于債券收益相對(duì)有限，因此2009年仍將重點(diǎn)配置股票，但需要對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制。本刊學(xué)術(shù)顧問(wèn)、清華大學(xué)金融系主任李稻葵教授同樣表示，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整到位，一旦投資者信心恢復(fù)。股市就會(huì)進(jìn)入健康發(fā)展的軌道，因此，現(xiàn)在可以考慮分階段、分批、分散投資A股，可能的話也可以向美國(guó)、歐洲的企業(yè)尤其是金融業(yè)投資。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文更在最新的研究報(bào)告中指出：“雖然市場(chǎng)仍存在諸多不確定因素，但投資者有必要開始考慮‘熊市是否已經(jīng)結(jié)束’的問(wèn)題；至少對(duì)于長(zhǎng)線的投資者而言，目前的市場(chǎng)已經(jīng)提供了比較有吸引力的投資機(jī)會(huì)?！?/p>
支持這一看似激進(jìn)觀點(diǎn)的，是市場(chǎng)流動(dòng)性已出現(xiàn)積極變化，高善文認(rèn)為，這將最終改善股票市場(chǎng)的估值水平。一方面，流動(dòng)性的供給出現(xiàn)增加，2008年9月以來(lái)中國(guó)的信貸增長(zhǎng)率出現(xiàn)加速苗頭，當(dāng)月的信貸投放量也在明顯放大；同時(shí)，伴隨進(jìn)口增長(zhǎng)率的大幅回落，貿(mào)易順差開始恢復(fù)增長(zhǎng)，并超越了GDP的名義增長(zhǎng)率。信貸投放與貿(mào)易順差雙雙反彈，暗示實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性供給開始恢復(fù)增長(zhǎng)?？紤]到未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步放松的取向以及貿(mào)易順差很可能繼續(xù)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，流動(dòng)性供給可能正在進(jìn)入上升過(guò)程。另一方面，流動(dòng)性的需求放緩。隨著CPI和PPI的回落以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑，名義GDP增速自2008年第3季度開始出現(xiàn)回落。并將繼續(xù)減速；企業(yè)層面的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)在普遍地收縮固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，這些情況暗示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于流動(dòng)性的需求也將開始減速。綜合分析，流動(dòng)性的供需平衡很可能由此前的供不應(yīng)求逐步轉(zhuǎn)向供大于求。
眾所周知，2007年4季度到2008年3季度的一年時(shí)間里，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流動(dòng)性的緊張?jiān)斐闪耸袌?chǎng)估值中樞的系統(tǒng)性壓力，再加上“大小非”減持等因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)超出預(yù)期的大幅下滑。但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和流動(dòng)性供求反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，市場(chǎng)估值中樞所承受的壓力將部分消失，并可能逐步向上修正，因此，高善文推測(cè)，“絕大多數(shù)股票同時(shí)下跌的過(guò)程應(yīng)該正在結(jié)束，并逐步讓位于個(gè)股之間漲跌并呈的局面”。
