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中圖分類號：F830文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1007-4392（2011）07-0066-02
近幾年來，加工貿(mào)易在貨物貿(mào)易出口中占據(jù)重要位置，“熱錢”是否通過加工貿(mào)易渠道流入國內(nèi)也成為比較關(guān)注的問題。天津市加工貿(mào)易具有出口額較大，增值率總體水平較高的特點，就此，我們選取了19家2010年進料加工貿(mào)易核銷出口額大于5000萬美元、20家2010年來料加工貿(mào)易核銷出口額大于1000萬美元的出口企業(yè)作為樣本進行了調(diào)研，分析了加工貿(mào)易現(xiàn)狀特點、監(jiān)管現(xiàn)狀及監(jiān)管漏洞，并提出相關(guān)建議。
一、天津市出口加工貿(mào)易現(xiàn)狀及特點分析
（一）加工貿(mào)易出口現(xiàn)狀及樣本企業(yè)情況
截至2010年底，天津市共有869家企業(yè)存在加工貿(mào)易出口業(yè)務(wù)，加工貿(mào)易出口額較大，在天津市出口貿(mào)易額中占比較多。2008年-2010年，天津市加工貿(mào)易企業(yè)出口額占天津市出口總額比例均在一半以上，且這一比例連續(xù)2年相對于一般貿(mào)易出口占比高出10%以上。
我們利用出口收匯核銷監(jiān)管系統(tǒng)中2010年的出口收匯數(shù)據(jù)對樣本企業(yè)進行了篩選，其中進料加工企業(yè)選取了19家，2010年核銷出口額占進料加工貿(mào)易核銷出口總額的42.34%；來料加工貿(mào)易企業(yè)選取了20家，2010年核銷出口額占來料加工貿(mào)易出口總額的71.1%；以上39家出口企業(yè)核銷出口額占加工貿(mào)易核銷出口額的46.7%。
（二）加工貿(mào)易境內(nèi)增值率較高
如果假設(shè)天津市加工貿(mào)易企業(yè)產(chǎn)品不在國內(nèi)銷售，且一個年度周期內(nèi)進口材料全部出口，那么可以認(rèn)為：海關(guān)統(tǒng)計的加工貿(mào)易當(dāng)年出口額與進口額的差額即為加工貿(mào)易國內(nèi)工繳費的增值部分。根據(jù)近三年海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)所測算的加工貿(mào)易增值率顯示：近3年來，天津市加工貿(mào)易出口增值率較高，且進料加工貿(mào)易增值率遠(yuǎn)大于來料加工貿(mào)易的增值率。
（三）加工貿(mào)易出口額以外商投資企業(yè)為主
根據(jù)出口收匯核銷監(jiān)管系統(tǒng)中統(tǒng)計的已核銷出口額數(shù)據(jù)顯示：近三年來，天津市加工貿(mào)易出口額以外商投資企業(yè)為主，占比均在60%以上，在本次選取的樣本企業(yè)中，其中一家企業(yè)既有進料加工貿(mào)易也有來料加工貿(mào)易，總樣本企業(yè)數(shù)為38家，外商投資企業(yè)共有35家，加工貿(mào)易出口額占比樣本企業(yè)加工貿(mào)易出口額的98%以上。
（四）不同企業(yè)的加工貿(mào)易增值率不同
根據(jù)出口收匯核銷監(jiān)管系統(tǒng)中企業(yè)的來料加工工繳費率和進口貿(mào)易付匯核查系統(tǒng)中數(shù)據(jù)測算的進料加工貿(mào)易增值率顯示，加工貿(mào)易的增值率并未呈現(xiàn)出一個規(guī)律性的范圍分布，根據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：一是來料加工貿(mào)易企業(yè)出口增值率與進料加工貿(mào)易出口增值率不同。由于來料加工貿(mào)易與進料加工貿(mào)易特點的不同，整體上來料加工貿(mào)易企業(yè)增值率小于進料加工貿(mào)易企業(yè)增值率。但個體企業(yè)層面上不遵循這個特點。例如：天津武田藥業(yè)有限公司來料加工貿(mào)易出口增值率高達(dá)95.84%，阿富特（天津）天津電子有限公司進料加工貿(mào)易出口增值率僅為9.21%。二是不同行業(yè)間加工貿(mào)易企業(yè)增值率不同，例如：同樣為進料加工貿(mào)易出口企業(yè)，生產(chǎn)重型機械的丹佛斯（天津）有限公司由于產(chǎn)品國內(nèi)銷售占比較大且國內(nèi)購買原材料較多導(dǎo)致增值率高達(dá)96.45%，而電子行業(yè)企業(yè)優(yōu)愛特（天津）電子有限公司增值率為43.84%。三是相同行業(yè)不同企業(yè)間增值率存在差異。例如：同樣屬于電子制造行業(yè)，天津泰進光電子有限公司進料加工貿(mào)易增值率為63.23%，阿福特（天津）電子有限公司進料加工貿(mào)易增值率為9.21%。
二、對加工貿(mào)易出口及收匯的監(jiān)管
（一）海關(guān)對加工貿(mào)易物流的監(jiān)管
根據(jù)中華人民共和國對加工貿(mào)易貨物監(jiān)管辦法，海關(guān)對加工貿(mào)易監(jiān)管有以下幾個步驟：一是出口企業(yè)備案。加工貿(mào)易出口企業(yè)首先向海關(guān)申請貨物貿(mào)易的備案，如實申報貿(mào)易方式、單耗等。海關(guān)審核合規(guī)后，向企業(yè)核發(fā)加工貿(mào)易手冊。其中，單耗是指加工貿(mào)易企業(yè)在正常生產(chǎn)條件下加工生產(chǎn)單位出口成品所耗用的進口料件的數(shù)量，是海關(guān)憑借判斷申請企業(yè)本手冊下是否可以結(jié)案的依據(jù)。二是加工貿(mào)易進出口報關(guān)及加工。出口企業(yè)持加工貿(mào)易手冊等有關(guān)單證在海關(guān)辦理加工貿(mào)易貨物進出口報關(guān)手續(xù)。若企業(yè)發(fā)生使用非保稅物品加工、退運、退換時，應(yīng)及時向海關(guān)進行申報，海關(guān)按相應(yīng)數(shù)量在手冊中進行扣除。此外，海關(guān)要求出口企業(yè)將加工貿(mào)易貨物存放在經(jīng)海關(guān)備案的場所，設(shè)置符合海關(guān)監(jiān)管要求的賬簿、報表及其他有關(guān)單證，并按照規(guī)定向海關(guān)提交上年度企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的年度報表等資料。三是加工貿(mào)易貨物核銷。出口企業(yè)將同一手冊中進口材料加工復(fù)出口結(jié)束后，向海關(guān)進行申報核銷，并如實申報進口料件、出口成品、邊角料、剩余料件、殘次品、副產(chǎn)品以及單耗等情況，海關(guān)審核單證齊全無誤后，受理報核并予以手冊結(jié)案。
（二）外匯局對加工貿(mào)易資金流的監(jiān)管
當(dāng)前，外匯局對加工貿(mào)易分為來料加工和進料加工兩種貿(mào)易方式并使用出口收匯核銷監(jiān)管系統(tǒng)和聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)進行收匯核銷的監(jiān)管。一是來料加工貿(mào)易收匯核銷的監(jiān)管。針對來料加工貿(mào)易進口原材料時不付匯，出口時只收取工繳費的特點，出口收匯核銷監(jiān)管系統(tǒng)中只要求企業(yè)對來料加工出口貿(mào)易對聯(lián)網(wǎng)核查要求的比例內(nèi)工繳費率部分進行收匯核銷；對超出聯(lián)網(wǎng)核查比例外的收匯，收匯銀行在出口收結(jié)匯系統(tǒng)中憑相應(yīng)關(guān)單進行比例外登記為企業(yè)進行結(jié)匯處理。十進料加工貿(mào)易的收匯核銷監(jiān)管。出口企業(yè)進行進料加工貿(mào)易分為進料對口（進口原材料后加工復(fù)出口給同一家企業(yè)）和進料非對口兩種，企業(yè)進行進料加工貿(mào)易的核銷時，允許企業(yè)使用收匯水單核銷出口報關(guān)單或者使用收匯水單和進口報關(guān)單進行抵扣核銷。若企業(yè)存在抵扣時，按照聯(lián)網(wǎng)收結(jié)匯核查額有關(guān)規(guī)定，外匯局定期將虛增可收匯額度進行扣除。
三、應(yīng)關(guān)注問題
（一）工繳費率的核定沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管難度大
選取的樣本企業(yè)中，多數(shù)存在來料加工貿(mào)易的企業(yè)和少數(shù)進行關(guān)聯(lián)交易的進料加工貿(mào)易企業(yè)的工繳費率通過關(guān)聯(lián)公司間進行協(xié)商決定，不同行業(yè)、同行業(yè)不同企業(yè)間分別受匯率因素、原材料市場、企業(yè)戰(zhàn)略決策等因素的影響在工繳費率制定上差異很大，因此從政策制定上無法選取一個適用于每個企業(yè)情況的工繳費收取比列來監(jiān)管加工貿(mào)易出口收匯。
（二）進料深加工結(jié)轉(zhuǎn)出口收匯幣種無限制，異常資金有可能流入境內(nèi)
進料深加工結(jié)轉(zhuǎn)出口，企業(yè)既可以收取外匯也可以收取人民幣，若收取人民幣進行核銷時，按照規(guī)定，企業(yè)應(yīng)持相關(guān)單證到外匯局進行核銷，同時按出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查操作規(guī)程，按人民幣核銷額進行可收匯額度扣除。但是如果企業(yè)重復(fù)收匯，對同一筆出口既收取人民幣也收取外匯，通過網(wǎng)上核銷系統(tǒng)直接辦理收匯核銷時，系統(tǒng)無法監(jiān)測該筆收匯是否為同筆收取人民幣項下的深加工結(jié)轉(zhuǎn)重復(fù)收款，因而使得企業(yè)通過此種渠道收取非貿(mào)易背景的外匯存在可能。
（三）跨境人民幣結(jié)算以外幣報關(guān)、收取人民幣，異常資金有可能借道流入境內(nèi)
按照規(guī)定，出口企業(yè)出口報關(guān)使用出口收匯核銷單，以外幣報關(guān)，就應(yīng)收取外匯，但跨境人民幣結(jié)算試點開展后，有的出口企業(yè)出口時使用核銷單并以外幣報關(guān)，結(jié)算時使用人民幣，有可能存在對同一項下的出口進行雙重收款的異常資金的跨境流入。
（四）外匯監(jiān)管與海關(guān)物流監(jiān)管的相互獨立，監(jiān)管對象各有側(cè)重
當(dāng)前，海關(guān)對加工貿(mào)易的監(jiān)管主要以單耗為依據(jù)對同一加工貿(mào)易項下進口材料的使用情況通過電子手冊進行，對加工貿(mào)易企業(yè)境內(nèi)采購、退運、退換、境內(nèi)銷售實行企業(yè)報告的方式監(jiān)管。外匯監(jiān)管只是對企業(yè)已簽訂的加工貿(mào)易合同資金流進行監(jiān)測，從而無法準(zhǔn)確的了解加工貿(mào)易企業(yè)出口收匯規(guī)模的準(zhǔn)確性。
四、政策建議
（一）加強部門聯(lián)合監(jiān)管，有效監(jiān)管加工貿(mào)易工繳費收匯的合理性
與海關(guān)聯(lián)合加強對加工貿(mào)易的監(jiān)管，對企業(yè)出口報關(guān)過程的審價應(yīng)參考市場行情和歷史價格各種因素，制定合理的工繳費率，對收匯異常的加工貿(mào)易企業(yè)調(diào)閱資料進行現(xiàn)場聯(lián)合核查。
（二）進一步從政策上完善對加工貿(mào)易的監(jiān)管
關(guān)鍵詞：
自由現(xiàn)金流量；公司績效；成本
中圖分類號：F23
文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：16723198（2012）24015801
1文獻綜述
當(dāng)前，學(xué)者們對自由現(xiàn)金流量與績效關(guān)系的研究，還主要集中在驗證自由現(xiàn)金流假說上，通過證明大量自由現(xiàn)金流量的存在會帶來過度投資等隨意性支出，而這些支出與公司績效負(fù)相關(guān)，以此來間接說明自由現(xiàn)金流量與公司績效的關(guān)系。
胡建平（2009）使用我國775 家上市公司的面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗結(jié)果表明，閑置資金、過度投資和隨意性支出都顯著地與自由現(xiàn)金流量正相關(guān)。劉昌國（2006）同樣驗證了自由現(xiàn)金的持有會帶來過度投資的問題，不僅如此，他還研究了公司治理機制對自由現(xiàn)金流量問題的抑制作用，發(fā)現(xiàn)法人控股公司的經(jīng)理人員股權(quán)激勵機制抑制自由現(xiàn)金流量的過度投資行為比國有控股公司的相應(yīng)機制更有效。
通過以上文獻的回顧可以發(fā)現(xiàn)，對自由現(xiàn)金流量與公司績效進行直接相關(guān)性分析的實證研究少之又少，自由現(xiàn)金流對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的影響也很少列入研究范圍。
2研究假設(shè)的提出
自由現(xiàn)金流量本身也可以在一定程度上反映出企業(yè)的業(yè)績水平，因為企業(yè)只有盈利才有利潤，利潤是產(chǎn)生自由現(xiàn)金流入的根本。經(jīng)營者在不斷改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值的同時，也就增加了取得自由現(xiàn)金流的能力。所以，在投資水平相同的情況下，自由現(xiàn)金流量與公司績效是正相關(guān)的。
但是，企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算需要扣除營運資本的凈增加和資本支出部分。如果一家企業(yè)處在高速增長期，或者經(jīng)營者預(yù)防性持有現(xiàn)金動機不大，那么即使企業(yè)獲得了高額的利潤，管理者也未必持有高自由現(xiàn)金流量。而高自由現(xiàn)金流量的公司之所以持有高額現(xiàn)金流，也可能因為成長性較低、對外投資較少等原因，而并非盈利頗豐。所以，如果上市公司整體投資敏感度處在很高水平，業(yè)績的增長會帶來更大幅度資本支出的增加，那么同一期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量與公司績效也可能是負(fù)相關(guān)的。
綜上，本文提出假設(shè)為
假設(shè)1a：公司績效與同一期自由現(xiàn)金流量正相關(guān)。
假設(shè)1b：公司績效與同一期自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)。
假設(shè)2： 公司績效與滯后一期自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)。
自由現(xiàn)金流量高的公司，具有一定的盈利能力且成長性一般較低，投資比較少，所以這樣的公司自由現(xiàn)金流與公司績效正相關(guān)的可能性更大，而自由現(xiàn)金流為負(fù)的公司，很多處在較高成長期，投資現(xiàn)金敏感度高，因此，本文提出的假設(shè)為：
假設(shè)3：自由現(xiàn)金流量為正的公司，公司績效與自由現(xiàn)金流量正相關(guān)，公司績效與滯后一期自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)。
假設(shè)4：自由現(xiàn)金流量為負(fù)的公司，公司績效與自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)，公司績效與滯后一期自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)，但是，負(fù)相關(guān)程度小于自由現(xiàn)金流量為正的公司。
3樣本數(shù)據(jù)與研究方法設(shè)計
3.1樣本數(shù)據(jù)的選取
本文選取了2007-2009年3年間在A股上市的公司進行研究，根據(jù)實際需要，實際使用到數(shù)據(jù)的時間區(qū)間為2005-2010年。
3.2建立模型
在參考了之前研究后，本文構(gòu)建的回歸模型為：
4實證結(jié)果
4.1描述性統(tǒng)計結(jié)果
表1是對2007-2009年公司績效、自由現(xiàn)金流量和控制變量總體的統(tǒng)計情況，以及2007-2009各年以及按自由現(xiàn)金流量正負(fù)進行分組統(tǒng)計后，F(xiàn)CF與ROA的描述性統(tǒng)計結(jié)果。
從統(tǒng)計結(jié)果中我們可以清晰看到，這三年期間的ROA平均值與中位數(shù)均為正數(shù)并逐年增加，自由現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)在三年內(nèi)的平均值和中位數(shù)則均為負(fù)數(shù)，這說明我國上市公司總體上在收益減去營運資本增加和資本支出后，經(jīng)營者已經(jīng)沒有可以自由支配的資金了。
分組后我們發(fā)現(xiàn)，高FCF組中樣本數(shù)占全體樣本數(shù)的45.2%，說明市場中占多數(shù)的還是FCF為負(fù)的公司。高FCF組內(nèi)的公司ROA均值0.375，中位數(shù)0.0274，而FCF為負(fù)的組內(nèi)ROA平均值為0.0324，中位數(shù)為0.03525，整個市場是盈利的，低FCF的公司ROA的中位數(shù)甚至高于高FCF組的公司。這反映FCF為負(fù)的上市公司很多都并不是因為虧損導(dǎo)致FCF為負(fù)，他們在觀察期內(nèi)很可能有著更多的資本投入。
4.2回歸分析結(jié)果
全體樣本組中，公司績效與當(dāng)期自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)，與滯后一期自由現(xiàn)金流量正相關(guān)且關(guān)系顯著。實證結(jié)果與假設(shè)1b相一致。從結(jié)果我可以看出，目前上市公司投資力度大，收益的增加帶來了更大幅度的資本投入，從而帶來了
更低的自由現(xiàn)金流量。而滯后一期FCF與ROA顯著負(fù)相關(guān)則證實了上市公司自由現(xiàn)金流量成本的存在，說明企業(yè)經(jīng)營者創(chuàng)造了自由現(xiàn)金流量后會產(chǎn)生損害企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的行為。
高FCF組中，F(xiàn)CF與ROA呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)CFt-1則與ROA在5%水平上負(fù)相關(guān)，F(xiàn)CF與ROAZ同樣呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，實證的結(jié)果支持了假設(shè)3。這說明，高自由現(xiàn)金流量的公司投資敏感度較低，在績效水平?jīng)]有較大差別時，這些公司資本投入相對增加幅度低，自由現(xiàn)金流量也就隨之增多。
低FCF組的實證結(jié)果與全體樣本組類似，F(xiàn)CF、FCFt-1均與ROA負(fù)相關(guān)。不同的是，低FCF組中FCF與ROA具有更顯著的相關(guān)度，而FCFt-1與ROA負(fù)相關(guān)顯著性不高。ROAZ與FCF、FCFt-1的關(guān)系則十分不顯著，假設(shè)4成立。
5結(jié)論
筆者認(rèn)為，目前我國上市公司整體自由現(xiàn)金流量水平較低，企業(yè)資本支出大。高自由現(xiàn)金流量公司相比低自由現(xiàn)金流量公司，自由現(xiàn)金流量對下一期公司績效負(fù)相關(guān)程度更高，證明了自由現(xiàn)金流成本的存在。因此，上市公司應(yīng)合理控制自由現(xiàn)金流量，努力緩解股東、債權(quán)人和經(jīng)營者的矛盾，多進行有效的投資，這樣才能不斷增加企業(yè)價值。
參考文獻
［1］Jensen.M.Agency Cost Of Free Cash Flow，Corporate Finance and Takeovers［J］.American Economic Review Papers and Proceeding，1986.
一、會計視角下企業(yè)資金異常流動問題的關(guān)鍵點
1.企業(yè)物流、資金流、信息流概念的界定
所謂企業(yè)物流指的是企業(yè)之間商品或者服務(wù)的流動過程，這個過程分為兩種情況，一種情況下，交易的一方將自己的商品或服務(wù)轉(zhuǎn)移給另一方，而另一種情況則是交易的一方從對方處獲得商品或服務(wù)。
2.企業(yè)物流、資金流、信息流之間的匹配關(guān)系研究
在具體的企業(yè)活動中，信息流的運動方向總是雙向的，它隨物流與資金流而產(chǎn)生。因此，能否實現(xiàn)信息的高效、準(zhǔn)確流動就成為了保證物流和資金流暢通與否的關(guān)鍵。與物流、資金流之間的雙向流動一致，物流與信息流之間的流動同樣也是雙向的。物流、資金流、信息流是企業(yè)流通過程中最重要的三個部分，它們互相支持、互相作用，從而達(dá)到彼此依存、密不可分的狀態(tài)，并以系統(tǒng)整體上的有機協(xié)調(diào)與整合為最終目的。在這種關(guān)系中，資金流是一切活動產(chǎn)生的前提條件，也是全部過程的終結(jié)點，它的完成是交易存在的前提，也是交易義務(wù)的完成。而信息流則是一種手段，是企業(yè)知識與行情傳遞的載體。至于物流，則是交易的全過程。當(dāng)企業(yè)與企業(yè)之間進行交易時，物流和資金流在合同規(guī)定的時間范圍之內(nèi)是等量且對流的。
3.企業(yè)間資金異常流動的關(guān)鍵點辨識
（1）當(dāng)企業(yè)之間進行交易時，買方通常會支出大量現(xiàn)金或提前預(yù)付貨款，然而貨物或服務(wù)的流入價值量卻往往明顯與資金的流出不符，譬如賣方只提供少量的貨物或服務(wù)，卻有超過貨物或服務(wù)價值的大量資金流入。這種交易過程中產(chǎn)生的物流與資金流的對流不能夠等量的情況，通常會成為企業(yè)資金異常流動的主要原因。
（2）企業(yè)之間的交易經(jīng)常會涉及資金流與物流，雖然在一般情況之下，資金流、物流應(yīng)當(dāng)是對流與等量的，可是某些交易卻是資金流抑或物流之間的單向流動，而非對流。
（3）在企業(yè)與企業(yè)之間進行交易的時候，收入和銷售必定是不能分開的，只有進行了一定的銷售才能形成同等數(shù)額的收入，因此企業(yè)收入的相關(guān)信息控制點就一定要與銷售聯(lián)系起來。
（4）企業(yè)資金流入量、流出量與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績是否匹配等因素也是企業(yè)是否產(chǎn)生資金的異常流動的重要特征與問題關(guān)鍵點，需要引起我們足夠的重視。
二、會計視角下企業(yè)資金異常流動的辨識準(zhǔn)則
1.物流量與資金流量的匹配準(zhǔn)則
所謂物流量與資金流量的匹配準(zhǔn)則指的是在企業(yè)之間進行買賣交易的過程之中，企業(yè)所流出或流入的資金量與流入或流出的商品或服務(wù)的價值量存在明顯的不對等。在對物流量或資金流進行監(jiān)測時，如果發(fā)現(xiàn)異常情況，則可能是有以下兩種可能性：（1）在兩個企業(yè)簽定交易合同之初，就存在著十分明顯的資金量與貨物價值量的不對等；（2）在兩個企業(yè)在交易的過程中，物流與資金流在時間上的不同步，最終造成物流量與資金流量的不匹配。綜上所述，我們在用量的標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)交易過程進行監(jiān)測的同時，還要結(jié)合時間與流向上的監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)，以實現(xiàn)更加有效的監(jiān)測。
2.物流與資金流流向上的匹配準(zhǔn)則
物流與資金流流向上的匹配準(zhǔn)則是指在存在買賣關(guān)系的企業(yè)之間的物流與資金流并非對流，而是單向流動或循環(huán)流動的。倘若我們換一個角度去考慮這個監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)，可以將此現(xiàn)象分為以下兩種情況：（1）可以等同于資金流或者物流的量其中一個為零；（2）則是流向上的可疑性，即流向有可能是與本次交易表面看來沒有任何關(guān)系的分公司、子公司或其他公司，而這個公司實質(zhì)上往往被轉(zhuǎn)移資金的不法分子所控制，這種借助中間貿(mào)易或其他公司來轉(zhuǎn)移資金的行為是不法分子的常用手段。
3.物流與資金流在時間上的匹配準(zhǔn)則
物流與資金流在時間上的匹配準(zhǔn)則通常指的是物流與資金流在交易時間上面的一種不同步現(xiàn)象，此處的不同步是除預(yù)收款和賒銷交易中的合理信用期限之外的另一種情況，即超出合同規(guī)定的信用期限并在合理的時間監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)仍存在大量資金和貨物數(shù)量上的不相匹配。
（1）對于不是現(xiàn)貨交易的，即賒銷和預(yù)收款銷售商品的情況而言，無論是賒銷還是預(yù)收款銷售的商品，企業(yè)與其他企業(yè)在進行交易的時侯，資金流和物流都有信用期限之外的時間差，而這個時間差往往就會被不法分子利用，成為非法占有資金的可乘之機。
（2）在賒銷的情況下，賣方賬戶上產(chǎn)生“應(yīng)收賬款”這一科目。對于已經(jīng)存在的“應(yīng)收賬款”，我們可以按照其是否超過了信用期限分為兩類，即約定信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款和逾期應(yīng)收賬款。由于在賒銷這種銷售方式之下，賣方企業(yè)的“應(yīng)收賬款”具有回收數(shù)額和回收時間上的不確定性，逾期應(yīng)收賬款的風(fēng)險比約定信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款風(fēng)險更大。因此，不法分子容易利用交易的這些特征來掩飾其犯罪行為，誤導(dǎo)監(jiān)管者，進行資金的非法轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致企業(yè)資金的流失。
4.資金流量與經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)規(guī)?；ハ嗥ヅ錅?zhǔn)則
西方眾多學(xué)者從不同的角度對股票市場的有效性進行了論證，結(jié)果大多都支持有效市場的假設(shè)，但也出現(xiàn)了一些無法用有效市場理論解釋的“異常現(xiàn)象”，其中最重要的就是股票市場中廣泛存在的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。因此，通過研究股市中的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)是否存在以及表現(xiàn)強度如何，可以對市場的有效性做出一個基本的判斷；并且正確識別和度量市場的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)是投資者利用市場無效性進行套利的重要步驟。
20世紀(jì)90年代后期，隨著資金流向指標(biāo)的提出，人們開始意識到資金流向指標(biāo)是比歷史收益率更超前的技術(shù)指標(biāo)。如果股市中存在動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，資金流向也有可能出現(xiàn)動量或反轉(zhuǎn)的特性，進而為投資者提前預(yù)測股價未來走勢提供了一種新的思路。資金流向指標(biāo)不僅為研究市場動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)提供了一個全新的角度，也為利用股指期貨進行對沖套利提供了一種新方法。我國股票市場起步較晚，長期缺乏風(fēng)險對沖工具，利用股市的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進行套利交易風(fēng)險較大，因此在股指期貨推出之前一直發(fā)展緩慢。股指期貨的推出使得利用股市動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)進行套利交易成為可能，為投資者在期現(xiàn)套利和跨期套利之外提供了一種相對收益較高、風(fēng)險較低的投資策略，有助于完善市場投資者結(jié)構(gòu)，進一步增強股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，提高股票市場的有效性。
資金流向指標(biāo)基本概念及計算方法
設(shè)計資金流向指標(biāo)的主要目的是測算推動股票價格漲跌的力量強弱，其定義規(guī)則是：將主動性買入股票產(chǎn)生的成交額認(rèn)定為推動股價上漲的力量，這部分的成交金額被定義為資金流入；將主動性賣出股票產(chǎn)生的成交額認(rèn)定為推動股價下跌的力量，這部分的成交金額就被定義為資金流出。資金流向指標(biāo)能夠幫助投資者透過股價漲跌迷霧看清市場交易對手特別是主力交易者的動向。股價上漲一個百分點，可能是一千萬資金推動的，也可能是一億資金推動的，這兩種情形對投資者而言有完全不同的指導(dǎo)意義。
從資金流向指標(biāo)的定義規(guī)則來看，要計算個股的資金流入和流出，最關(guān)鍵的一點就是要制定出一個有效的法則來判斷一筆成交是主動性的買入還是主動性的賣出。目前，根據(jù)對該法則的設(shè)計不同，主要有三種資金流向指標(biāo)的計算方法。
第一種是Bennett 提出的經(jīng)典計算模型，該模型是根據(jù)市場的交易價格來判斷資金是流入還是流出，其計算公式如下：
（1）
其中，Pi是第i筆交易的成交價，Pi-1是第i筆交易的前一筆交易的成交價，Volumei是第i筆交易對應(yīng)的成交量。
由此可見，這種計算方法是將每筆交易之間的成交價高低作為判定主動性買入和賣出的主要因素，若本筆交易的成交價大于上筆交易，則本筆所有成交金額都算作資金的流入（正值），若本筆交易的成交價小于上筆交易，則本筆所有成交金額都算作資金的流出（負(fù)值）。這種算法最大的優(yōu)點就是能很好地將股價漲跌與資金流向很好的聯(lián)系起來，將上述計算公式進行變形可以得到：
（2）
從公式（2）可以看到，由于前兩項始終為正，計算出的個股資金流向?qū)⒂诠善笔找媛食蕠?yán)格的正相關(guān)關(guān)系，我國國內(nèi)學(xué)者侯麗薇和謝赤在計算滬深300 成分股資金流向時就采用的這個模型。但其缺點也是顯而易見的，首先，僅僅以成交價的漲跌無法有效判定交易者的主動性買賣意愿，最明顯的就是遇到漲跌停板時，若按照此種方法股價在達(dá)到漲跌停板后的所有成交金額對資金流入和流出的貢獻都為零，顯然這些成交金額的背后不會完全沒有投資者主動易的意愿；其次，從實際操作來看，由于分筆的交易數(shù)據(jù)并不容易獲得，即使獲得了也存在數(shù)據(jù)量龐大、計算繁雜的問題，因此Bennett和侯麗薇在各自的文章中都沒有采用嚴(yán)格意義上的分筆明細(xì)數(shù)據(jù)，而用分鐘級的分時明細(xì)數(shù)據(jù)來計算個股資金流向，最終計算結(jié)果的精度肯定會受到一定的影響。
第二種計算方法則直接將內(nèi)外盤數(shù)據(jù)作判斷買賣雙方力量強弱的指標(biāo)，簡單地當(dāng)用外盤手?jǐn)?shù)減去內(nèi)盤手?jǐn)?shù)，乘以當(dāng)天的成交均價就得出當(dāng)天的資金凈流量，如果外盤大于內(nèi)盤就是資金凈流入，反之就是資金凈流出。計算公式如下：
Net Money Flow=（B-S）P （3）
其中，B是外盤成交量，S是內(nèi)盤成交量，P是成交均價。
這種計算方法最大的優(yōu)點就是簡單方便，內(nèi)外盤數(shù)據(jù)可以方便地從各類股票行情軟件中獲得，成交均價的計算也不算復(fù)雜，因此和訊等財經(jīng)網(wǎng)站通常采用這種方法計算資金流向。不過，內(nèi)外盤的劃分本身就不是很嚴(yán)格的，這兩個統(tǒng)計指標(biāo)是由股票行情軟件自己計算的，并不是交易所計算后傳出來的。當(dāng)軟件收到一筆新數(shù)據(jù)時就會將成交價與上一次顯示的買一和賣一進行比較，如果成交價小于或等于買一，那么相應(yīng)的成交量就被加到內(nèi)盤指標(biāo)上去，如果大于或等于賣一，那么對應(yīng)的成交量就被加到外盤指標(biāo)上去。如果在兩者之間則內(nèi)外盤各分一半，這樣內(nèi)盤加上外盤就等于總的成交量。但由于各個通訊站點接受訊號有差異，所以不同的軟件所計算出來的內(nèi)盤和外盤是不一樣的，而且由于網(wǎng)絡(luò)延遲，內(nèi)外盤的劃分不能保證都反應(yīng)實際情況。比如，你想以現(xiàn)價或高一點的價格買入一只股票，那么從你的操作動機來說，應(yīng)該是主動性買盤。但是當(dāng)你提交委托以后，由于網(wǎng)絡(luò)延遲你報的價格已經(jīng)比賣一的價格還低了，這時候正好有同樣原因的非主動性賣單出現(xiàn)，那么你這筆成交就會在系統(tǒng)上顯示為賣盤。本來是買盤，但是卻被系統(tǒng)統(tǒng)計為賣盤。因此，這種方法計算出來的資金流向數(shù)據(jù)并無多少參考價值。
第三種計算方法是將高頻逐筆成交數(shù)據(jù)與分時盤口數(shù)據(jù)相結(jié)合，將成交數(shù)據(jù)逐一還原至參與交易的交易者以追蹤每位交易者的實際成交金額，進而獲取每位交易者最初的委托單金額。實際上，這種方法是在第一種計算方法的基礎(chǔ)上進行了改進，利用分時盤口數(shù)據(jù)來判斷資金流入流出的方向，若一筆交易成交在買盤則算作資金流出，則將成交額算作資金流出，成交在賣盤則算作資金的流入，這樣就解決了股價出現(xiàn)持續(xù)零漲跌時資金流向的方向問題，然后再利用逐筆數(shù)據(jù)計算每筆成交的資金流入或者流出的具體金額。這種計算方法目前來看精度較高，能較好地測算出股價漲跌背后的力量強弱，能客觀反映出市場參與者的交易意圖。但正如前文所講，這種計算方式對數(shù)據(jù)處理要求較高，目前國內(nèi)僅有萬得資訊能夠提供上訴方法計算的各股資金流向，本文的研究也將主要采用萬得金融終端提供的近兩年滬深股市的資金流向數(shù)據(jù)。
股票市場動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析
（一）動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的基本含義
在傳統(tǒng)的投資理論中，股票市場的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)主要是指股票收益率的動量和反轉(zhuǎn)特征。所謂動量效應(yīng)（又稱慣性效應(yīng)）是指股票價格的變動在一定的時間范圍內(nèi)具有連續(xù)性和持續(xù)性，未來收益率與歷史收益率呈正相關(guān)關(guān)系；所謂反轉(zhuǎn)效應(yīng)就是指股票未來價格變動在一定時間范圍內(nèi)與其歷史走勢具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。
Jegadeesh和Titman（1993）被公認(rèn)為首次發(fā)現(xiàn)和系統(tǒng)論證動量效應(yīng)的存在，他們利用美國股票市場數(shù)據(jù)庫CRSP（Center for Research in security prices）1965-1989年的日交易數(shù)據(jù)進行實證分析，根據(jù)不同的時間段將股票按照歷史收益率進行排名，將過去1、2、3、4季度收益排名前10的股票選為贏家組合，將收益后10名的股票選為輸家組合，然后買入贏家組合，賣出輸家組合，并持有該策略頭寸1至4季度。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，各種贏家組合的收益減去輸家組合的收益都是正的，這種異常的正收益在統(tǒng)計上也是顯著的，按年折算這些組合策略的年化收益率達(dá)到了12%，從而證實了這種多空策略在市場中的獲利性，驗證了動量效應(yīng)的存在。
股票市場的反轉(zhuǎn)效應(yīng)最早是由Lehmann（1990）在驗證股票市場有效性時發(fā)現(xiàn)的。其采用紐約交所股票周收益率數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在過去的一周有正收益的股票組合在接下來的一周很可能會出現(xiàn)負(fù)收益（平均收益率在-0.35%至-0.55%之間），而那些在過去一周有負(fù)收益率的股票組合在接下來的一周大多出現(xiàn)正的收益率（平均收益率在0.86%至1.24%之間），其中約90%的反轉(zhuǎn)策略組合（買入過去收益為負(fù)的組合，同時賣出過去收益為正的組合）獲得了明顯的正收益，股票價格在短期（1-6周）表現(xiàn)出明顯的收益反轉(zhuǎn)特性。
（二）動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的成因
對動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在的原因很難用傳統(tǒng)的風(fēng)險定價模型來加以解釋，因此研究者大多從行為金融學(xué)的角度，通過研究市場投資者行為對股價的影響來解釋動量效應(yīng)的成因。
一般來說，導(dǎo)致股價出現(xiàn)動量效應(yīng)的原因主要分為兩類：
一是交易者的認(rèn)知偏差，即交易者對上市公司未來成長潛力、風(fēng)險等存在認(rèn)識滯后和保守。這種認(rèn)知偏差導(dǎo)致投資者對股票未來收益率的判斷始終滯后于當(dāng)前股價的漲跌，投資者往往會等到優(yōu)質(zhì)股票價格開始明顯上漲時才出手買入，助推股價的上漲。在散戶投資者為主的不成熟資本市場中，大量股票交易者對基本面缺乏實際的判斷能力，跟風(fēng)炒作、追漲殺跌的現(xiàn)象較為明顯，常常導(dǎo)致股票價格的波動在短期內(nèi)出現(xiàn)動量特征。周琳杰（2002）利用早期我國股市數(shù)據(jù)（1995-2000 年）測試了動量策略的贏利性，發(fā)現(xiàn)盈利結(jié)果與策略持有期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系3，短期動量策略的贏利性較為明顯。這與20世紀(jì)90年代中后期我國股票市場以散戶為主、投資方式不成熟有關(guān)系。
二是交易者的“羊群行為”（herd behavior）。在市場發(fā)展到以機構(gòu)投資者為主的時候，動量效應(yīng)的存在可能與投資者從眾投資行為有密切聯(lián)系。這種從眾投資行為可能是無意為之，也可能是有意為之。首先，從市場信息獲取角度來看，大型機構(gòu)投資者之間獲得信息的渠道基本差不多，因而明智的投資經(jīng)理對市場走勢一般都會做出相同的正確判斷，無意中形成相同的投資行為。其次，對于小型機構(gòu)投資者和個人投資者而言，追蹤大型機構(gòu)的投資方向是其常用的投資策略之一。最后，從理性投資經(jīng)理個人利益最大化的角度考慮，實現(xiàn)投資收益最大化可能并不是其最優(yōu)選擇，凱恩斯在通論中就對長期投資者追尋市場趨勢和保證投資意愿提出了懷疑。在他看來，由于擔(dān)心采取反常投資策略會使得自身信譽受到影響，投資者可能不太愿意完全根據(jù)其所掌握的信息和判斷來進行投資。因此，在某些特定的環(huán)境下，投資經(jīng)理會簡單的模仿其他投資經(jīng)理的行為，而不顧自己所掌握的有用私人信息。盡管從社會的角度看，這種行為是無效率的，但是從投資經(jīng)理自身利益的角度來看，為維護自己在人才市場中的聲譽，這種模仿行為可能就是理性的。
導(dǎo)致股價出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)現(xiàn)象的原因常常被歸結(jié)為市場對信息的過度反應(yīng)。根據(jù)Fama提出的有效市場模型，股票的收益率和信息集之間滿足如下關(guān)系：
（4）
其中，F(xiàn)t-1代表t-1時刻的完全信息集；Rjt是t時刻證券j的收益；Em（Rjt│Fmt-1）是Rjt市場信息集Ft-1的條件期望。
有效市場假說意味著E（uwt│Ft-1）=E（uLt│Ft-1）=0，而過度反應(yīng)則意味著E（uwt│Ft-1）0，市場存在超漲和超跌的現(xiàn)象，在一段時間之后市場為修正這種超漲或超跌會出現(xiàn)收益反轉(zhuǎn)，前期超跌的股票會獲得高于市場平均水平的收益而前期超漲的股票則會跑輸市場。這種對市場信息過度反應(yīng)現(xiàn)象出現(xiàn)的原因通常被歸結(jié)為以下四點：
一是投資者的過度自信（over-confidence），心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，投資者往往會高估自己的判斷，對信息本身實際具有的權(quán)重考慮不夠，這種對信息認(rèn)識的偏差會導(dǎo)致投資者給予利好消息較大的權(quán)重，而有選擇性地過濾或者忽視一些負(fù)面消息，這種過度自信導(dǎo)致的盲目樂觀無疑會使股價的漲幅超出其理論價值，在一段時間的超漲之后，隨著市場對信息的消化，投資者對股票的估價就會趨于合理，收益會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
二是有偏的自我歸因（biased self-attribution），它是指人們會過分強烈地將證實其行動正確性的事件歸因于自己的判斷，而將證實其行動失敗的事件歸因于一些外部因素的干擾，這種傾向會使投資者對自己的投資保持一定的慣性，即使方向錯誤也不易自我修正，從而出現(xiàn)過度反應(yīng)的現(xiàn)象。
三是“一月效應(yīng)”的存在?！耙辉滦?yīng)”是從統(tǒng)計學(xué)角度分析股市走勢的一種慣常現(xiàn)象，指一月份的回報率往往是正數(shù)，而且會比其他月份為高；相反在十二月的股市回報率很多時會呈現(xiàn)負(fù)值。Bondt和Thaler在利用反轉(zhuǎn)策略檢驗美國股市是否存在過度反應(yīng)時發(fā)現(xiàn)，輸家-贏家組合所產(chǎn)生的超額正收益有一大部分是在每年的一月份產(chǎn)生的，過度反應(yīng)可能與一月效應(yīng)存在緊密聯(lián)系。
四是公司的規(guī)模效應(yīng)。公司規(guī)模效應(yīng)又稱小公司效應(yīng)，是指小盤股通常比大盤股的收益率高。在對贏家組合和輸家組合中的公司規(guī)模進行分析后，F(xiàn)ama和Jegadeesh等學(xué)者發(fā)現(xiàn)輸家組合和贏家組合的公司市值差距較大，從而認(rèn)為公司規(guī)模的不同使收益產(chǎn)生了反轉(zhuǎn)。
通過對動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的成因分析，可以發(fā)現(xiàn)動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)可能同時出現(xiàn)在一個非有效的股票市場之中。例如，“羊群行為”可能在短時間內(nèi)導(dǎo)致的股價出現(xiàn)動量特性，但這種持續(xù)的動量效應(yīng)會導(dǎo)致股價偏離其理論價值，出現(xiàn)超漲超跌的現(xiàn)象，而后隨著理性的回歸收益率會出現(xiàn)一定的反轉(zhuǎn)。因此，隨著觀察期的不同動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)可能存在相互轉(zhuǎn)化的可能性。
（三）動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)與資金流向指標(biāo)的聯(lián)系
資金流向指標(biāo)反映的是股價變動背后交易者的力量對比，能夠最真實的還原當(dāng)前市場上對某只股票的超額供給或者需求。因此，可以說資金流向的變動直接導(dǎo)致了股價的變動，個股的漲跌是資金流入和流出的結(jié)果。既然如此，那么在一個存在動量效應(yīng)或者反轉(zhuǎn)效應(yīng)的非有效市場內(nèi)，資金流向的變動必然也會呈現(xiàn)出某種動量或者反轉(zhuǎn)的特性，資金流向與股票收益率之間也會有某種相關(guān)性。
首先，從上文分析的動量效應(yīng)成因來看，如果市場中動量效應(yīng)占主導(dǎo)，股票市場上的投資者追漲殺跌，采取從眾的“羊群行為”的話，那么大量投資者的跟隨行動，即持續(xù)買入被看好的股票或者持續(xù)賣出不被看好的股票，就會導(dǎo)致當(dāng)期市場超額需求或供給的存在，而且當(dāng)前市場的超額需求或供給也將導(dǎo)致未來市場上出現(xiàn)超額的需求或供給。因此，從這個角度來分析，資金流向?qū)⒈憩F(xiàn)出相同的動量特征，歷史資金流向與未來資金流向呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，歷史資金流向與未來收益率也將呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。從反轉(zhuǎn)效應(yīng)的成因來看，如果當(dāng)前市場的超額供給或需求是由于投資者過度自信等原因造成的，那么在一段時間之后股票的收益率就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，當(dāng)前的資金流向與未來一定時間的資金流向呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)前資金流向與股票收益率也呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。其次，從交易成本的角度考慮，大型機構(gòu)投資者在建倉或減倉時，為降低對市場的沖擊，通常會將大量的訂單進行分拆，短時間內(nèi)這種持續(xù)的增倉或者減倉將使得當(dāng)期資金流向與未來資金流向呈正相關(guān)關(guān)系，資金流向與股票收益率之間也會存在正相關(guān)關(guān)系。由于傳統(tǒng)的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)對資金流向的影響并不一致，加上交易成本的影響，未來資金流向與當(dāng)期（歷史）資金流向之間、當(dāng)期（歷史）資金流向與未來股票收益率之間究竟有著怎樣的相關(guān)性并不容易從理論上找出答案，需要利用大量的歷史交易數(shù)據(jù)進行實證研究。
結(jié)論和展望
自股票市場誕生之日起，股票投資者和各類經(jīng)濟學(xué)者就開始從各種角度來探尋股票價格的波動規(guī)律并嘗試對未來的股價作出種種預(yù)測，在這一過程中，誕生了像墨菲這樣資深的技術(shù)分析師，也誕生了像巴菲特這樣的偉大價值投資者。雖然人們找出了各種解釋股票價格波動的原因，但很多解釋本質(zhì)上都是馬后炮，對于未來股價的走勢即使是最資深的股票分析師也不敢輕易言說。不同于任何實體商品市場，在電子化交易日益發(fā)達(dá)的今天，以股票市場為代表的資本市場能夠比任何實體市場匯集更多的交易者，產(chǎn)生更多的交易金額。
導(dǎo)致我國股市資金流向出現(xiàn)短期動量特征和長期反轉(zhuǎn)特征的原因有很多，綜合歷史資金流向?qū)善蔽磥硎找媛视绊懙膶嵶C分析結(jié)果，本文傾向于認(rèn)為投資者結(jié)構(gòu)不合理，中小投資者比例偏高是導(dǎo)致歷史資金流向出現(xiàn)短期動量特征的重要原因，而歷史資金流向?qū)ξ磥碣Y金流向和收益率表現(xiàn)出的長期反轉(zhuǎn)特性則與我國股市強烈的處置效應(yīng)、高換手率和板塊輪動等因素密切相關(guān)。
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資金再次流入，似乎是第二季亞洲區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的共同特點之一。政策風(fēng)險紓緩，刺激資金流入亞洲市場。就香港而言，資金持續(xù)流入構(gòu)成港元升值壓力，為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度，香港金管局自7月初起多番入市，購入美元并沽出港元。迄今，金管局合共向銀行體系注資 437 億港元，以免港元匯價突破強方兌換保證水平。今次是金管局逾 18 個月來首次干預(yù)外匯市場，引起市場的高度關(guān)注。
資金流入不只于金管局注資
隨著金管局多番注資，香港銀行體系總結(jié)余――即商業(yè)銀行在金管局開設(shè)的結(jié)算戶口結(jié)余總額――亦在 7 月上旬顯著上升。部分意見認(rèn)為，如果單從銀行體系總結(jié)余的每日變幅判斷資金流向，今年上半年資金流入香港的規(guī)模不值一提。但要注意的是，銀行體系總結(jié)余之變化，并不能全面反映香港的實際資金流向。我們要指出，以銀行體系總結(jié)余變化來量度資金流向，至少存在兩大局限：
其一，有關(guān)指標(biāo)未能過濾金管局公開市場操作所帶來的雜音。由于金管局可視乎需要，隨時發(fā)行或贖回外匯基金票據(jù)及債券，而銀行可憑外匯基金票據(jù)及債券作抵押，向貼現(xiàn)窗借取流動資金，故外匯基金票據(jù)及債券被視為組成貨幣基礎(chǔ)的一部分。因此，單以銀行體系總結(jié)余變化來計算港元流動性存有偏差。
其二，商業(yè)銀行亦可選擇容許貨幣錯配，接受外來資金而不與金管局平盤。2012 年的情況便為一例，當(dāng)時外來資金涌進香港，但銀行體系總結(jié)余卻無甚變化，主要因為銀行增持外幣資產(chǎn)以作抵銷。換言之，只有商業(yè)銀行不愿意增加外幣資產(chǎn)，而把外幣敝口轉(zhuǎn)讓予金管局，銀行體系總結(jié)余方會隨著資金流入而上升。
怎樣量度資金流向？
總括而言，與一般認(rèn)知不同，金管局沒有對外匯市場進行干預(yù)，或者銀行體系總結(jié)余維持不變，均并非代表沒有資金流入。為掌握金管局公開市場操作及商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)變化之影響，我們根據(jù)兩項指標(biāo)，包括貨幣基礎(chǔ)（由銀行體系總結(jié)余、外匯基金票據(jù)及債券結(jié)余額、負(fù)債證明書及流通貨幣所組成）變幅及認(rèn)可機構(gòu)持有的外幣資產(chǎn)凈額變幅，判斷資金流向。
據(jù)我們估算，在夏季來臨前香港已見資金明顯流入。雖然1月份、2月份香港曾出現(xiàn)資金外流的情況，但自3月起資金便持續(xù)流入，每月平均達(dá) 510 億港元，為 2013 年9月以來最高。今年首五個月合計，凈流入資金為 452 億港元，高于金管局約 437 億港元的注資規(guī)模。然而，相對現(xiàn)存金融體系流動性的規(guī)模，迄今資金流入的規(guī)模仍相當(dāng)有限，故其直接影響只屬輕微。
另一值得留意的趨勢，是近月流入的資金，似乎都被商業(yè)銀行以增持外幣資產(chǎn)的形式吸納，而非反映于銀行體系總結(jié)余之上。今年首五個月資金流入規(guī)模為 452 億港元，其中446 億港元已反映在商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)凈值的升幅上。商業(yè)銀行增持外幣資產(chǎn)的意欲增加，相信與過去兩年本地銀行外幣貸款快速增長有關(guān)。
推動資金流入的真實原因
既然肯定資金在較早時間已開始流入香港，接下來的問題是資金流入的原因?；蛟S資金流入與以下因素有關(guān)：海外投資者風(fēng)險胃納增加；股票價值被低估；季節(jié)性融資需求及首次公開招股活動引起海外投資者的興趣；被人民幣升值潛力所吸引；港元與美元息差輕微擴闊。
透過分析 2000 年 1 月至 2014 年 5 月的月度數(shù)據(jù)，我們嘗試尋找左右資金進出香港的主要因素。我們的研究顯示，恒生指數(shù)市盈率對資金流向起重要作用，但港元與美元的息差未對資金流向產(chǎn)生重要影響。這可能反映選擇把資金停泊于香港的投資者，并非被息差所吸引，而更看重實質(zhì)增長前景。我們認(rèn)為，市場參與者預(yù)期內(nèi)地經(jīng)濟回穩(wěn)，是吸引資金流入的重要誘因。
當(dāng)然，資金流向亦受其他因素影響。根據(jù)我們的分析，人民幣匯率預(yù)期走勢改變，亦是資金流向出現(xiàn)變化的原因之一。雖然央行官員對經(jīng)濟形勢的評論與此前相若，但 4 至 6 月份公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)及采購經(jīng)理指數(shù)均較市場預(yù)期理想，令市場對人民幣貶值的預(yù)期已逐漸減弱。
當(dāng)前民間資金流動越來越與經(jīng)濟發(fā)展、民生和諧、社會穩(wěn)定相關(guān)，由于民間資金的流動關(guān)系到我們社會生活的每一個體、環(huán)節(jié)和內(nèi)容，如何有效進行引導(dǎo)和管理，值得我們認(rèn)真分析，浙江中部區(qū)域經(jīng)過改革開放以來三十多年的快速發(fā)展，民間資金十分充裕，據(jù)估算，2011年末整個浙江省民間資金總量規(guī)模在1.5萬億至2萬億元之間，而浙中區(qū)域民間資金經(jīng)過多年發(fā)展具有一些典型性的特征，我們對它進行分析能夠具有較好的借鑒意義。
一、浙中民間資金的特征
1、大部分從產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易資本轉(zhuǎn)化而來
由于浙中區(qū)域地處東部沿海，發(fā)展較早，通過工業(yè)生產(chǎn)、對外貿(mào)易迅速完成了資本的原始積累，從而使得企業(yè)主和貿(mào)易從業(yè)者積聚了較多的閑余資金，這部分資金成為浙中地區(qū)民間資金的主要來源因此該區(qū)域內(nèi)資金來源特征較為明顯。
2、擁有者主體多樣，資金量豐富，來源穩(wěn)定
由于整個浙中地區(qū)眾多民間資金通過生產(chǎn)和貿(mào)易產(chǎn)生流入以后，通過資金財富的再次分配，分散流入了眾多的社會生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，因此各個環(huán)節(jié)的從業(yè)者都擁有了較為豐富的資金存量，再加上資金能夠得到外部經(jīng)濟的穩(wěn)定的補充，因此在參與投資的過程中或多或少的都進行了參與。
3、資金外向度高，外部流動頻繁
由于浙中區(qū)域大部資金來源于產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易，資金與實物產(chǎn)品呈反方向的流動，因此與國內(nèi)外其他區(qū)域建立了較為穩(wěn)定的資金流通渠道，再加上資金對外投資的沖動較強，因此，浙中區(qū)域的資金呈現(xiàn)出外向度高、外部流動頻繁的特征。
4、資金逐利性強，風(fēng)險容忍度高
浙中區(qū)域內(nèi)有相當(dāng)?shù)牟糠置耖g資金在流動尋租的過程中往往更為看重的是資金投資的回報性，投資沖動較強，在面對高風(fēng)險高收益的權(quán)衡時，更為看中的是資金的高收益性，也更能容忍資金使用的高風(fēng)險性。
5、資金流動模式多樣，載體豐富
浙中地區(qū)資金流動經(jīng)過多年的發(fā)展整合已經(jīng)形成較為完整的市場參與體系，包括個人、企業(yè)、掮客、商會、投資公司、小額貸款公司、擔(dān)保公司、民資團體、銀行等等多方面的主體，在資金流通上也存在著多樣性的模式。
二、浙中區(qū)域民間資金投向及回報分析
由于浙中區(qū)域資金具有如上的各項特征，也就使得浙中區(qū)域內(nèi)民間資金在流向上形成了如下一些主要方向和回報率（我們根據(jù)浙中典型的義烏區(qū)域內(nèi)的調(diào)查收益數(shù)據(jù)進行分析），根據(jù)資金投向的風(fēng)險程度分為以下幾大類。
1、風(fēng)險保守型的投資
這部分資金投資主要集中在儲蓄存款、國庫券、資金理財?shù)确矫?，這部分資金對風(fēng)險較為敏感，厭惡風(fēng)險，更側(cè)重追求資金的安全，其年收益在0.38%～10%之間。
2、風(fēng)險中庸型的投資
這部分資金的流向主要集中流向股市、房地產(chǎn)開發(fā)、項目及產(chǎn)業(yè)投資以及民間親友之間的正常拆解，這部分資金對風(fēng)險有一定的承受能力，但也同時追求較好的資金回報，根據(jù)多年以來的數(shù)據(jù)分析這部分投資的平均年回報率一般不超過30%，回報較高但也存在著一定的投資風(fēng)險。
3、風(fēng)險進取型的投資
這部分資金主要用于民間拆借高利融資，而且在當(dāng)前的拆借市場已經(jīng)形成了一條完整的資金流轉(zhuǎn)鏈條（見圖1），資金使用成本在不同的時間段在不同的環(huán)節(jié)是不同的，總體來說這部分錢主要最終流向以下幾個方面：用于正常企業(yè)生產(chǎn)周轉(zhuǎn)，項目房地產(chǎn)開發(fā)、借給他人貸款還款周轉(zhuǎn)，被他人惡意借去揮霍、賭博，流向他人借新還舊，維持周轉(zhuǎn)等等，這部分投資收益區(qū)間從血本無歸到暴利，已經(jīng)接近于風(fēng)險賭博，具體數(shù)字見表1。
三、民間資金流動利弊分析
從上述分析我們可以看出，民間資金的頻繁流動對經(jīng)濟社會發(fā)展起的作用并不是單方面的，是一把雙刃劍。
1、民間資金流動的優(yōu)點
（1）優(yōu)化社會資金配置。由于民間資金在社會各環(huán)節(jié)的留存量是不均衡的，在生產(chǎn)貿(mào)易開發(fā)環(huán)節(jié)的投資者對資金的需求較為旺盛，而一些個人和企業(yè)經(jīng)過多年的積累，擁有較多的民間資金存量，順暢的民間資金流動能夠把資金從富裕部門流轉(zhuǎn)到資金稀缺部門，優(yōu)化社會資金配置。
（2）推進資金密集中大型項目的順利開發(fā)。當(dāng)前一些大型投資項目在由民間投資者開發(fā)時普遍存在自有資金不足的問題，而通過合理的民間資金流動分配機制，可以較好地解決該問題，目前該情況在一些房地產(chǎn)開發(fā)項目中較好為明顯。
（3）緩解企業(yè)融資難題。民間資金恰好有效緩解了企業(yè)、農(nóng)戶發(fā)展生產(chǎn)的資金供需矛盾，使一些效益好、前景好但不能獲得銀行貸款支持的企業(yè)能夠正常運轉(zhuǎn)，使一些急于擴大生產(chǎn)規(guī)模但資金需求的人能夠正常生產(chǎn)。民間融資的簡便、快捷，使它在短期以資金的融通，實現(xiàn)了交易的便利，加快了物流和資金的周轉(zhuǎn)，方便了商品生產(chǎn)和最終消費者，加快了社會經(jīng)濟生活的節(jié)奏和效率。
當(dāng)前，我縣中小企業(yè)一方面面臨多種不利因素疊加影響，同時又面臨轉(zhuǎn)型升級的壓力，生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)前所未有的困難。各銀行機構(gòu)要充分認(rèn)識到目前中小企業(yè)遇到的困難，牢固樹立幫扶企業(yè)就是幫助自身的觀點，要有與企業(yè)共渡難關(guān)，共同發(fā)展的信心和理念。積極開展銀行系統(tǒng)“進企業(yè)、送服務(wù)”活動，主動深入企業(yè)，分析企業(yè)面臨問題和困難，幫助企業(yè)出點子、尋對策，有針對性地提供金融服務(wù)。要按照“區(qū)別對待、有扶有控”的信貸原則，進一步優(yōu)化信貸資源配置，加大對中小企業(yè)的有效信貸投放，提升中小企業(yè)貸款比重，確保全年中小企業(yè)貸款增速高于全部貸款增速。對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和信貸條件、但資金周轉(zhuǎn)暫時出現(xiàn)困難的中小企業(yè)合理資金需求，要想方設(shè)法及時滿足；對于特殊企業(yè)資金狀況出現(xiàn)暫時性風(fēng)險的，縣內(nèi)貸款銀行要根據(jù)縣政府金融協(xié)調(diào)小組意見，不得擅自抽貸、壓貸，在具備保證條件前提下，做好續(xù)貸工作。
二、合理定價，減輕企業(yè)財務(wù)成本
各銀行機構(gòu)要嚴(yán)格執(zhí)行人民銀行的利率政策規(guī)定，綜合考慮中小企業(yè)成長周期、行業(yè)特點、信用狀況、盈利水平等多種因素，科學(xué)合理確定對不同類型企業(yè)的貸款利率水平，在自身權(quán)限范圍內(nèi)，降低利率水平，讓利于企業(yè)。嚴(yán)格禁止對企業(yè)審核、審批和發(fā)放貸款時隨意收取“咨詢費”、“財務(wù)顧問費”等各種費用。堅決禁止強制要求借款企業(yè)將一定比例貸款資金返存貸款銀行、強制要求企業(yè)貸款時搭售理財產(chǎn)品和搭售保險等行為。
三、公平競爭，規(guī)范存款組織行為
各銀行機構(gòu)要嚴(yán)格執(zhí)行縣人民銀行會議紀(jì)要[]1號精神，嚴(yán)格禁止月末、季末、年末和節(jié)假日存款積分倍數(shù)計算，嚴(yán)格禁止在組織存款時實行“貼水”行為，規(guī)范經(jīng)營行為，營造正常有序的同業(yè)競爭環(huán)境。要進一步改善窗口服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量和水平，采取有效措施緩解窗口排長隊現(xiàn)象；要加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富金融服務(wù)內(nèi)容，提高同業(yè)競爭能力。
四、規(guī)范服務(wù)，嚴(yán)禁信貸業(yè)務(wù)不正常現(xiàn)象發(fā)生
各銀行機構(gòu)要進一步加強中小企業(yè)金融服務(wù)專營機構(gòu)建設(shè)，積極探索試行標(biāo)準(zhǔn)化、流水線式的小企業(yè)“信貸工廠”模式，建立獨立的小企業(yè)信貸審批和風(fēng)險定價機制，提升中小企業(yè)信貸審批和發(fā)放效率；積極探索新形勢下更好服務(wù)中小企業(yè)健康發(fā)展的有效手段、方式和途徑，把中小企業(yè)金融服務(wù)進一步精細(xì)化。要進一步完善和規(guī)范個人信貸業(yè)務(wù)的受理、調(diào)查、審批和發(fā)放相關(guān)制度，禁止中介機構(gòu)代辦個人信貸業(yè)務(wù)優(yōu)先行為，嚴(yán)禁銀行信貸從業(yè)人員與中介機構(gòu)存在不正常的利益關(guān)系。
五、加強管理，防止信貸資金流向非實體經(jīng)濟領(lǐng)域
在現(xiàn)代會計視角下，對于企業(yè)資金異常流動提出了具體的辨別準(zhǔn)則，其目的是進一步明確資金異常流動的判定標(biāo)準(zhǔn)，以利于現(xiàn)代企業(yè)進一步加強資金管理。同時，企業(yè)也要從強化自身內(nèi)部控制的角度出發(fā)，嚴(yán)格約束各項資金的管理，從而盡量避免資金異常流動現(xiàn)象的出現(xiàn)。
一、會計視角下企業(yè)資金異常流動的辨識準(zhǔn)則
在對企業(yè)資金異常流動問題進行分析前，我們必須要明確幾個概念，如：資金流、物流、信息流等，這些概念的明確定義是進行資金異常流動監(jiān)管的先決條件。從現(xiàn)代會計視角進行分析，資金流主要是指獲得商品或服務(wù)的一方向?qū)Ψ教峁└犊睢⑥D(zhuǎn)賬等資金轉(zhuǎn)移的過程，其貫穿于企業(yè)的采購、生產(chǎn)與營銷的環(huán)節(jié)；物流主要是指特定商品、服務(wù)在規(guī)定范圍內(nèi)的流動過程，即交易的一方將自身擁有的商品、服務(wù)等通過等價交換的形式轉(zhuǎn)移給另一方，其中主要包括：材料購入、生產(chǎn)半成品、成品，以及產(chǎn)品銷售等過程；信息流的概念則相對寬廣，主要是指特定信息的傳遞過程，即對企業(yè)各項物流或資金流等狀態(tài)的系統(tǒng)表述。結(jié)合上述理論，筆者總結(jié)出以下企業(yè)資金異常流動的辨識準(zhǔn)則：
1.資金流與物流量的匹配準(zhǔn)則
在會計視角下對企業(yè)資金異常流動問題進行分析，必須了解資金流與物流量的匹配準(zhǔn)則，即在企業(yè)之間進行商品買賣或交易的過程中，流入(流出)的資金量是否與流出(流入)的商品量或所提供的各項服務(wù)價值量基本對等，這是判定企業(yè)是否出現(xiàn)資金異常流動現(xiàn)象的基本準(zhǔn)則。
2.資金流與物流時間的匹配準(zhǔn)則
在企業(yè)進行商品買賣或交易過程中，資金流與物流時間的匹配主要表現(xiàn)在兩者在時間方面是否同步。但是從企業(yè)所處領(lǐng)域或經(jīng)營項目的角度出發(fā)，在物流時間的計算中要排除預(yù)收款、賒銷交易等環(huán)節(jié)的合理信用期限，從而準(zhǔn)確判定企業(yè)是否存在資金異常流動的現(xiàn)象。
3.資金流與物流流向的匹配準(zhǔn)則
存在商品買賣或交易關(guān)系的企業(yè)間如果出現(xiàn)資金流與物流流向不相對稱的問題，即企業(yè)之間的關(guān)系為單向流動，而不是正常的循環(huán)流動，極有可能是某一個企業(yè)存在資金異常流動的問題。從現(xiàn)代會計視角進行分析，企業(yè)在資金或物品流出后，必須獲得相應(yīng)的資金或物品，從而保證企業(yè)的收支平衡。
二、加強企業(yè)資金異常流動管理的措施
在激烈的市場競爭環(huán)境中，現(xiàn)代企業(yè)必須注重資金管理中的相關(guān)問題，特別是要加強對于資金異常流動現(xiàn)象的嚴(yán)格監(jiān)督和約束，否則可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部滋生“”或“挪用公款”等現(xiàn)象，甚至導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)或倒閉。
1.實施企業(yè)資金的集中管理
在企業(yè)的資金管理工作中，要逐步改革和完善傳統(tǒng)的模式，實施企業(yè)資金的集中管理，并且建立由主管領(lǐng)導(dǎo)和財務(wù)部門共同監(jiān)管的結(jié)算中心。在企業(yè)各項資金管理制度的制定與實施中，應(yīng)將多頭開戶、資金賬外循環(huán)等問題列為重點監(jiān)管項目。同時，在企業(yè)內(nèi)部要杜絕主管領(lǐng)導(dǎo)獨掌生產(chǎn)、經(jīng)營、資金等管理權(quán)利，要充分發(fā)揮財務(wù)部門的監(jiān)督職能，以減少企業(yè)出現(xiàn)資金異常流動的風(fēng)險。
2.選擇合理的資金管理模式
在現(xiàn)代企業(yè)的資金管理活動中，必須注重調(diào)節(jié)資金管理中集權(quán)與分權(quán)之間的關(guān)系，即選擇合理的資金管理模式。如果在企業(yè)中出現(xiàn)資金管理集權(quán)程度過高的問題，引發(fā)資金異常流動的幾率較大，其根本原因是對于企業(yè)各項資金缺乏有效的監(jiān)管，部分高層領(lǐng)導(dǎo)可能利用手中的職權(quán)，對于各項資金進行不合理的處置。如果企業(yè)資金管理中分權(quán)現(xiàn)象過于嚴(yán)重，也有可能引發(fā)資金分散、沉淀資金增加、使用率降低等弊端。因此，在現(xiàn)代企業(yè)的資金管理中，必須結(jié)合自身的實際情況選擇合理的資金管理模式，以強化對于資金異常流動的嚴(yán)格控制。
3.強化資金管理的事前預(yù)防與事中控制
由于美元貶值的預(yù)期，我國國內(nèi)的企業(yè)和居民表面上都不愿意持有美元外匯和美元資產(chǎn)，但是實質(zhì)上我國國家企業(yè)和私人資金流動很大程度受國家政府的調(diào)控，包括這部分資金的流向和規(guī)模，所以分析這部分資金流動，就必須從國家目前提供給企業(yè)和私人資金流動渠道方面入手。
國家積極放寬民間外匯持有、對外投資的限制的政策，即開拓私人資本流向國際貨幣市場的渠道；國家也在擴大國內(nèi)直接融資的市場完善，大力 發(fā)展 公司債券、企業(yè)債券以及穩(wěn)步開放國內(nèi)的證券市場，來構(gòu)建多層次的 金融 市場體系，即開拓私人資本在國內(nèi)資本市場良性循環(huán)流動的渠道。通過這些政策措施為企業(yè)生產(chǎn)和投資資金的循環(huán)流動提供了條件，也為外貿(mào)企業(yè)解決外匯資產(chǎn)的增值保值問題提供了解決之道。
總而言之，美元匯率的變動，會從隱性和顯性兩個方面給我國的宏觀 經(jīng)濟 造成損失，但是也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)整外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大好契機。這會促使外匯管理部門更加積極地思考儲備資產(chǎn)合理的用運和有效的管理，也會使實體企業(yè)資金流通渠道產(chǎn)生變革。從而進一步完善我國的市場經(jīng)濟體制。
參考 文獻 ：
農(nóng)村養(yǎng)老保險不但是一個社會問題，也是一個金融問題。作為一個社會問題，農(nóng)村養(yǎng)老保險關(guān)系到農(nóng)村社會結(jié)構(gòu)的變化、農(nóng)村老年人口的生活以至整個社會的和諧和可持續(xù)發(fā)展。作為一個金融問題，農(nóng)村社會保險又與某種融資體系相聯(lián)系，并影響著社會資金在各產(chǎn)業(yè)之間的配置。本文主要關(guān)注農(nóng)村養(yǎng)老保險作為一種金融方式對農(nóng)業(yè)資金造成的影響，即社會保障基金帶來的農(nóng)業(yè)資金流出的問題。
一、農(nóng)村養(yǎng)老保險的發(fā)展帶來農(nóng)村養(yǎng)老保險基金存量的增加
1993年開始，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險工作正式推向全國有條件的地區(qū)。此后，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的范圍雖然不斷波動，但總的來看仍呈擴大的趨勢。截至2006年年底，全國農(nóng)村參加養(yǎng)老保險的人數(shù)為5374萬人，農(nóng)村養(yǎng)老保險基金滾存結(jié)余354億元。盡管目前看來，這部分資金總量尚不高，但是，隨著“三農(nóng)”問題的解決與和諧社會的建設(shè)，農(nóng)村養(yǎng)老保險基金滾存結(jié)余必將大幅增加。因此，有必要對這部分資金的流向加以分析，以明確其對農(nóng)業(yè)的影響。
二、農(nóng)村養(yǎng)老保險基金的使用方向
對農(nóng)村養(yǎng)老保險基金而言，進行投資來對積聚的養(yǎng)老基金進行保值與增值，對于保證養(yǎng)老金的按時、足額支付，有著更為重要的意義。按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。
農(nóng)村養(yǎng)老保險基金的投資使得大量資金向非農(nóng)領(lǐng)域流動。對于銀行存款而言，目前的農(nóng)村養(yǎng)老保險基金主要存于農(nóng)村信用社或郵政儲蓄系統(tǒng)。農(nóng)村信用社資金的貸款方向，集中于農(nóng)業(yè)貸款和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款，其中，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款有相當(dāng)大的比重投到非農(nóng)領(lǐng)域。郵政儲蓄系統(tǒng)長期以來實行資金存入中央銀行，依賴于儲戶于轉(zhuǎn)存中央銀行之間的存款利差，成為中央銀行回籠資金的一種手段，即使將這部分資金推向金融市場，由于與其他行業(yè)相比，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資，周期長、風(fēng)險大，所以，農(nóng)業(yè)的貸款并不具有吸引力，銀行貸款款的流向，只能以非農(nóng)產(chǎn)業(yè)為主。對于國債而言，國債的發(fā)行目的是為了彌補赤字與籌集中央建設(shè)性預(yù)算的部分資金，對彌補赤字而言，無論是作為政府人員的工資還是用于政府采購，都是使資金進入非農(nóng)領(lǐng)域，并在非農(nóng)領(lǐng)域周轉(zhuǎn)。對建設(shè)性預(yù)算而言，除了農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和農(nóng)網(wǎng)改造的資金是流向農(nóng)業(yè)之外，其余國債項目的資金都是流向城市和非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。對于其他的金融工具，如股票、公司債而言，更是各種非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的主要籌資手段，使得資金流向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。
然而，農(nóng)村社會養(yǎng)老保障資金的來源，又主要是農(nóng)業(yè)資金。參加農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的對象是非城鎮(zhèn)戶口的農(nóng)村人口。因此，農(nóng)村養(yǎng)老保險的參保人員所交納的資金，也只能是農(nóng)村人口收入中的一部分。固然，農(nóng)村養(yǎng)老保險覆蓋人群中包括了大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)人員和外出打工人員，他們的收入主要來自非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。但是，這些人員是原屬于家庭保障范圍的，他們向社會保障的轉(zhuǎn)移意味著原有家庭保障格局的打破，使得由他們進行家庭保障的另一部分人群也必須納入社會保障，以保障其老年消費。因此，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險是不可能僅僅面向這些“離土”人員的，還必須包括這些人員所對應(yīng)的原家庭保障中的人員。這后一部分人群的收入?yún)s主要是農(nóng)業(yè)收入，他們交納的保費，也只能源于農(nóng)業(yè)收入。農(nóng)村家庭本身就是一個生產(chǎn)單位，農(nóng)村居民的收入，不僅用于整個生命周期的消費，還必須用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的投資。就此而言，農(nóng)業(yè)收入與農(nóng)業(yè)資金具有一定程度的等價性，源于農(nóng)業(yè)收入，就是源于農(nóng)業(yè)資金。總的來說，農(nóng)村社會養(yǎng)老保障資金的來源，仍有相當(dāng)部分是屬于農(nóng)業(yè)資金的。
因此，農(nóng)村養(yǎng)老保險基金籌集和運作的結(jié)果，是資金從農(nóng)業(yè)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的凈流動，其資金來源是農(nóng)業(yè)，其資金使用是非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。農(nóng)村養(yǎng)老保險規(guī)模越大，養(yǎng)老保險基金積累的越多，農(nóng)業(yè)資金的流出也就越多。而從長期趨勢來看，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險范圍只會越來越廣，保險基金的規(guī)模也只會越來越大，與之相應(yīng)，農(nóng)業(yè)資金的流出會越來越多。
三、農(nóng)業(yè)資金流出的經(jīng)濟后果
農(nóng)業(yè)資金的流出會造成以下三個主要后果。
1、農(nóng)業(yè)資金流出的最直接后果，是農(nóng)業(yè)的萎縮。作為一個生產(chǎn)部門，農(nóng)業(yè)需要不斷的將獲得的收入重新進行投資，以維持簡單或擴大的再生產(chǎn)。農(nóng)業(yè)資金對農(nóng)戶自籌配套資金的依賴性較高，而農(nóng)戶自籌資金的獲得，主要是農(nóng)民的可支配收入。因此，參加社會養(yǎng)老保險所帶來的農(nóng)戶可支配收入的減少，會使農(nóng)戶的生產(chǎn)支出顯著降低。目前，我國農(nóng)村的金融體系尚不發(fā)達(dá)，以家庭為單位的農(nóng)業(yè)投資主要是依靠家庭積累，農(nóng)戶缺乏其他的融資渠道來彌補參加社會保險所交納的資金，這也減少了家庭進行農(nóng)業(yè)投資的規(guī)模。
2、農(nóng)業(yè)資金流出的另一個后果，是造成了農(nóng)村養(yǎng)老保險不足的惡性循環(huán)。農(nóng)業(yè)資金的流出，要求在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中用更多的勞動來替代資本，使農(nóng)業(yè)中勞動力的使用量增加。而勞動投入的邊際效益又是逐步遞減的，因此，農(nóng)業(yè)資金的流出，使得勞動帶來的收益越來越低，農(nóng)業(yè)對農(nóng)村人口的吸引力也就越來越小，農(nóng)村人口的外流規(guī)模也就越來越大。不斷增加的農(nóng)村外流人口加劇了原有家庭保障的解體，形成了對社會保障的需求。而另一方面，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險帶來了農(nóng)業(yè)資金的流失。這就形成了一個惡性循環(huán)，農(nóng)業(yè)萎縮的速度將越來越快。
3、農(nóng)業(yè)資金流出的第三個后果，是降低了我國農(nóng)業(yè)的國際競爭力。作為一個發(fā)展中國家，我國農(nóng)業(yè)競爭力的提高提高主要還是依靠農(nóng)業(yè)的新要素投入，農(nóng)業(yè)資金的流出，減少了農(nóng)民的可支配收入，農(nóng)民對土地的要素投入也就相應(yīng)減少，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)競爭力的下降。而隨著農(nóng)村社會養(yǎng)老保險范圍的擴大，作為資本要素的農(nóng)業(yè)資金的流出也越來越多，從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)型會因資金的缺乏而難以進行，這就使得我國農(nóng)業(yè)的成本始終偏高，難以在國際市場上進行價格競爭。
四、解決農(nóng)村養(yǎng)老保險引起的農(nóng)業(yè)資金流失的思路
由以上分析可以看到，農(nóng)業(yè)資金流出，既制約著我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展，也危及農(nóng)村養(yǎng)老保險的可持續(xù)性。但是，農(nóng)村養(yǎng)老保險的發(fā)展又是勢在必行的，這就需要一個與農(nóng)村養(yǎng)老保險同步的農(nóng)業(yè)資金補償機制。本文建議采用以下思路進行應(yīng)對：
1、建立農(nóng)業(yè)資金的回流機制
通過建立資金回流的機制，可以抵消建立養(yǎng)老基金的影響，方案如下：
（1）農(nóng)村養(yǎng)老保險基金投資于農(nóng)業(yè)建設(shè)國債
補償農(nóng)業(yè)資金的第一個方法，是把農(nóng)村養(yǎng)老保險基金籌集的資金，再用于農(nóng)業(yè)建設(shè)。這可以有兩種方式：直接投資于農(nóng)業(yè)，或者購買用于農(nóng)業(yè)建設(shè)的國債。但是，直接投資的方式是不可行的。一方面，農(nóng)業(yè)投資的風(fēng)險較高，而社會養(yǎng)老保險基金對投資的安全性則有嚴(yán)格的要求，出于安全性的考慮，直接投資于農(nóng)業(yè)也是不可取的。另一方面，按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，所允許的社保基金投資方向也不包括對農(nóng)業(yè)的直接投資。因此，購買用于農(nóng)業(yè)建設(shè)的國債，也就作為補償農(nóng)業(yè)資金的重要手段。一方面，用于農(nóng)業(yè)建設(shè)的國債的資金是流入農(nóng)業(yè)的，另一方面，國債作為一種國家信用，其風(fēng)險很低，也可以滿足農(nóng)村養(yǎng)老保險基金投資安全性的要求。
（2）增加財政對農(nóng)業(yè)的投入
單純以購買國債方式來回流農(nóng)業(yè)資金是不夠的。就目前的農(nóng)村貸款而言，主要是用于短期資金周轉(zhuǎn)的，而不是用于長期的農(nóng)業(yè)投資。因此，存入信用社、郵政儲蓄系統(tǒng)的農(nóng)村養(yǎng)老保險，是難以回流到農(nóng)業(yè)的。這就必須由財政出面，來引導(dǎo)農(nóng)業(yè)資金的回流。一方面，可以加大國債資金對農(nóng)業(yè)的投資規(guī)模，以抵消農(nóng)村養(yǎng)老保險所帶來的農(nóng)業(yè)資金流出。另一方面，可以采取農(nóng)業(yè)貸款貼息等方式，來促進農(nóng)業(yè)貸款的增加，以增加農(nóng)村養(yǎng)老保險存款流回農(nóng)業(yè)的比重。
2、以漸進方式進行農(nóng)村社會養(yǎng)老保險體系的建設(shè)
鑒于農(nóng)村養(yǎng)老保險對農(nóng)業(yè)資金的影響，農(nóng)村養(yǎng)老保險體系的建設(shè)也必須是漸進的，以避免對農(nóng)業(yè)造成大的沖擊。一方面，要使農(nóng)村養(yǎng)老保險結(jié)構(gòu)與我國的社會結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，使其有一定的地區(qū)差別；另一方面，推進的速度又不能太快，以保證資金回流的機制能逐步與社會保險體系的建設(shè)相適應(yīng)。我國的農(nóng)業(yè)發(fā)展水平是相當(dāng)不平衡的，農(nóng)村收入的地區(qū)差距也很大。對農(nóng)村收入高，農(nóng)業(yè)收入比重低的地區(qū)而言，農(nóng)村養(yǎng)老保險所保障的人口，以在非農(nóng)產(chǎn)業(yè)工作的人口為主，社會養(yǎng)老體系建設(shè)對農(nóng)業(yè)資金的影響較小。但是，對農(nóng)村收入低，農(nóng)業(yè)收入比重高的地區(qū)而言，農(nóng)民用于養(yǎng)老保險的資金只能從農(nóng)業(yè)資金中獲得。社會保險范圍的迅速擴大，會使農(nóng)業(yè)資金大量流出。因此，農(nóng)村養(yǎng)老保險體系的建設(shè)，必須承認(rèn)這種差異，農(nóng)業(yè)收入為主的地區(qū)，還要以家庭保障為主，非農(nóng)收入比較高的地區(qū)，方可逐步增加社會養(yǎng)老保險的比重。并且，農(nóng)村養(yǎng)老保險的建設(shè)，要與財政對農(nóng)業(yè)的投入相配合，同步推進。
3、加強農(nóng)村金融體系建設(shè)
就城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險來看，社會養(yǎng)老保險基金是第二、三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的融資方式，來自第二、三產(chǎn)業(yè)的工薪收入，以養(yǎng)老基金的方式籌集起來，之后仍然以直、間接的方式投向第二、三產(chǎn)業(yè)。而農(nóng)業(yè)養(yǎng)老保險，正如上文所論述的，不論作為存款還是購買國債，都是用于非農(nóng)部門。其中的主要原因，是農(nóng)業(yè)貸款的高風(fēng)險與土地生產(chǎn)率的下降。由于農(nóng)村金融體系的不發(fā)達(dá)，對長期貸款與農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)投入的風(fēng)險難以準(zhǔn)確測算，有限的貸放量往往帶來高風(fēng)險，這是信用社所難以應(yīng)對的。農(nóng)村金融體系的不發(fā)達(dá)，也造成了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金瓶頸，抑制了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模效益的形成。這些因素，都不利于農(nóng)業(yè)對資金的吸引，不能把農(nóng)村養(yǎng)老保險建成農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的融資來源。因此，加強農(nóng)村金融體系的建設(shè)，促進農(nóng)業(yè)收益率的提高，降低農(nóng)業(yè)融資的風(fēng)險，是將農(nóng)村養(yǎng)老保險帶來的農(nóng)業(yè)資金分流吸引回農(nóng)業(yè)的重要手段。從長期來看，這是減弱農(nóng)村養(yǎng)老保險分流農(nóng)業(yè)資金的最終解決途徑。
注釋：
①參見勞動和社會保障部、國家統(tǒng)計局，《2006年度勞動和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》
參考文獻：
［1］中華人民共和國勞動和社會保障部網(wǎng)站
［2］中華人民共和國國家統(tǒng)計局
農(nóng)村養(yǎng)老保險不但是一個社會問題，也是一個金融問題。作為一個社會問題，農(nóng)村養(yǎng)老保險關(guān)系到農(nóng)村社會結(jié)構(gòu)的變化、農(nóng)村老年人口的生活以至整個社會的和諧和可持續(xù)發(fā)展。作為一個金融問題，農(nóng)村社會保險又與某種融資體系相聯(lián)系，并影響著社會資金在各產(chǎn)業(yè)之間的配置。本文主要關(guān)注農(nóng)村養(yǎng)老保險作為一種金融方式對農(nóng)業(yè)資金造成的影響，即社會保障基金帶來的農(nóng)業(yè)資金流出的問題。
一、農(nóng)村養(yǎng)老保險的發(fā)展帶來農(nóng)村養(yǎng)老保險基金存量的增加
1993年開始，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險工作正式推向全國有條件的地區(qū)。此后，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的范圍雖然不斷波動，但總的來看仍呈擴大的趨勢。截至2006年年底，全國農(nóng)村參加養(yǎng)老保險的人數(shù)為5374萬人，農(nóng)村養(yǎng)老保險基金滾存結(jié)余354億元。盡管目前看來，這部分資金總量尚不高，但是，隨著“三農(nóng)”問題的解決與和諧社會的建設(shè)，農(nóng)村養(yǎng)老保險基金滾存結(jié)余必將大幅增加。因此，有必要對這部分資金的流向加以分析，以明確其對農(nóng)業(yè)的影響。
二、農(nóng)村養(yǎng)老保險基金的使用方向
對農(nóng)村養(yǎng)老保險基金而言，進行投資來對積聚的養(yǎng)老基金進行保值與增值，對于保證養(yǎng)老金的按時、足額支付，有著更為重要的意義。按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。
農(nóng)村養(yǎng)老保險基金的投資使得大量資金向非農(nóng)領(lǐng)域流動。對于銀行存款而言，目前的農(nóng)村養(yǎng)老保險基金主要存于農(nóng)村信用社或郵政儲蓄系統(tǒng)。農(nóng)村信用社資金的貸款方向，集中于農(nóng)業(yè)貸款和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款，其中，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款有相當(dāng)大的比重投到非農(nóng)領(lǐng)域。郵政儲蓄系統(tǒng)長期以來實行資金存入中央銀行，依賴于儲戶于轉(zhuǎn)存中央銀行之間的存款利差，成為中央銀行回籠資金的一種手段，即使將這部分資金推向金融市場，由于與其他行業(yè)相比，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資，周期長、風(fēng)險大，所以，農(nóng)業(yè)的貸款并不具有吸引力，銀行貸款款的流向，只能以非農(nóng)產(chǎn)業(yè)為主。對于國債而言，國債的發(fā)行目的是為了彌補赤字與籌集中央建設(shè)性預(yù)算的部分資金，對彌補赤字而言，無論是作為政府人員的工資還是用于政府采購，都是使資金進入非農(nóng)領(lǐng)域，并在非農(nóng)領(lǐng)域周轉(zhuǎn)。對建設(shè)性預(yù)算而言，除了農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和農(nóng)網(wǎng)改造的資金是流向農(nóng)業(yè)之外，其余國債項目的資金都是流向城市和非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。對于其他的金融工具，如股票、公司債而言，更是各種非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的主要籌資手段，使得資金流向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。
然而，農(nóng)村社會養(yǎng)老保障資金的來源，又主要是農(nóng)業(yè)資金。參加農(nóng)村社會養(yǎng)老保險的對象是非城鎮(zhèn)戶口的農(nóng)村人口。因此，農(nóng)村養(yǎng)老保險的參保人員所交納的資金，也只能是農(nóng)村人口收入中的一部分。固然，農(nóng)村養(yǎng)老保險覆蓋人群中包括了大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)人員和外出打工人員，他們的收入主要來自非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。但是，這些人員是原屬于家庭保障范圍的，他們向社會保障的轉(zhuǎn)移意味著原有家庭保障格局的打破，使得由他們進行家庭保障的另一部分人群也必須納入社會保障，以保障其老年消費。因此，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險是不可能僅僅面向這些“離土”人員的，還必須包括這些人員所對應(yīng)的原家庭保障中的人員。這后一部分人群的收入?yún)s主要是農(nóng)業(yè)收入，他們交納的保費，也只能源于農(nóng)業(yè)收入。農(nóng)村家庭本身就是一個生產(chǎn)單位，農(nóng)村居民的收入，不僅用于整個生命周期的消費，還必須用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的投資。就此而言，農(nóng)業(yè)收入與農(nóng)業(yè)資金具有一定程度的等價性，源于農(nóng)業(yè)收入，就是源于農(nóng)業(yè)資金?？偟膩碚f，農(nóng)村社會養(yǎng)老保障資金的來源，仍有相當(dāng)部分是屬于農(nóng)業(yè)資金的。
因此，農(nóng)村養(yǎng)老保險基金籌集和運作的結(jié)果，是資金從農(nóng)業(yè)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的凈流動，其資金來源是農(nóng)業(yè)，其資金使用是非農(nóng)產(chǎn)業(yè)。農(nóng)村養(yǎng)老保險規(guī)模越大，養(yǎng)老保險基金積累的越多，農(nóng)業(yè)資金的流出也就越多。而從長期趨勢來看，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險范圍只會越來越廣，保險基金的規(guī)模也只會越來越大，與之相應(yīng)，農(nóng)業(yè)資金的流出會越來越多。
三、農(nóng)業(yè)資金流出的經(jīng)濟后果
農(nóng)業(yè)資金的流出會造成以下三個主要后果。
1、農(nóng)業(yè)資金流出的最直接后果，是農(nóng)業(yè)的萎縮。作為一個生產(chǎn)部門，農(nóng)業(yè)需要不斷的將獲得的收入重新進行投資，以維持簡單或擴大的再生產(chǎn)。農(nóng)業(yè)資金對農(nóng)戶自籌配套資金的依賴性較高，而農(nóng)戶自籌資金的獲得，主要是農(nóng)民的可支配收入。因此，參加社會養(yǎng)老保險所帶來的農(nóng)戶可支配收入的減少，會使農(nóng)戶的生產(chǎn)支出顯著降低。目前，我國農(nóng)村的金融體系尚不發(fā)達(dá)，以家庭為單位的農(nóng)業(yè)投資主要是依靠家庭積累，農(nóng)戶缺乏其他的融資渠道來彌補參加社會保險所交納的資金，這也減少了家庭進行農(nóng)業(yè)投資的規(guī)模。
2、農(nóng)業(yè)資金流出的另一個后果，是造成了農(nóng)村養(yǎng)老保險不足的惡性循環(huán)。農(nóng)業(yè)資金的流出，要求在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中用更多的勞動來替代資本，使農(nóng)業(yè)中勞動力的使用量增加。而勞動投入的邊際效益又是逐步遞減的，因此，農(nóng)業(yè)資金的流出，使得勞動帶來的收益越來越低，農(nóng)業(yè)對農(nóng)村人口的吸引力也就越來越小，農(nóng)村人口的外流規(guī)模也就越來越大。不斷增加的農(nóng)村外流人口加劇了原有家庭保障的解體，形成了對社會保障的需求。而另一方面，農(nóng)村社會養(yǎng)老保險帶來了農(nóng)業(yè)資金的流失。這就形成了一個惡性循環(huán)，農(nóng)業(yè)萎縮的速度將越來越快。
3、農(nóng)業(yè)資金流出的第三個后果，是降低了我國農(nóng)業(yè)的國際競爭力。作為一個發(fā)展中國家，我國農(nóng)業(yè)競爭力的提高提高主要還是依靠農(nóng)業(yè)的新要素投入，農(nóng)業(yè)資金的流出，減少了農(nóng)民的可支配收入，農(nóng)民對土地的要素投入也就相應(yīng)減少，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)競爭力的下降。而隨著農(nóng)村社會養(yǎng)老保險范圍的擴大，作為資本要素的農(nóng)業(yè)資金的流出也越來越多，從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)型會因資金的缺乏而難以進行，這就使得我國農(nóng)業(yè)的成本始終偏高，難以在國際市場上進行價格競爭。
四、解決農(nóng)村養(yǎng)老保險引起的農(nóng)業(yè)資金流失的思路
由以上分析可以看到，農(nóng)業(yè)資金流出，既制約著我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展，也危及農(nóng)村養(yǎng)老保險的可持續(xù)性。但是，農(nóng)村養(yǎng)老保險的發(fā)展又是勢在必行的，這就需要一個與農(nóng)村養(yǎng)老保險同步的農(nóng)業(yè)資金補償機制。本文建議采用以下思路進行應(yīng)對：
1、建立農(nóng)業(yè)資金的回流機制
通過建立資金回流的機制，可以抵消建立養(yǎng)老基金的影響，方案如下：
（1）農(nóng)村養(yǎng)老保險基金投資于農(nóng)業(yè)建設(shè)國債
補償農(nóng)業(yè)資金的第一個方法，是把農(nóng)村養(yǎng)老保險基金籌集的資金，再用于農(nóng)業(yè)建設(shè)。這可以有兩種方式：直接投資于農(nóng)業(yè)，或者購買用于農(nóng)業(yè)建設(shè)的國債。但是，直接投資的方式是不可行的。一方面，農(nóng)業(yè)投資的風(fēng)險較高，而社會養(yǎng)老保險基金對投資的安全性則有嚴(yán)格的要求，出于安全性的考慮，直接投資于農(nóng)業(yè)也是不可取的。另一方面，按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，所允許的社?；鹜顿Y方向也不包括對農(nóng)業(yè)的直接投資。因此，購買用于農(nóng)業(yè)建設(shè)的國債，也就作為補償農(nóng)業(yè)資金的重要手段。一方面，用于農(nóng)業(yè)建設(shè)的國債的資金是流入農(nóng)業(yè)的，另一方面，國債作為一種國家信用，其風(fēng)險很低，也可以滿足農(nóng)村養(yǎng)老保險基金投資安全性的要求。
（2）增加財政對農(nóng)業(yè)的投入
單純以購買國債方式來回流農(nóng)業(yè)資金是不夠的。就目前的農(nóng)村貸款而言，主要是用于短期資金周轉(zhuǎn)的，而不是用于長期的農(nóng)業(yè)投資。因此，存入信用社、郵政儲蓄系統(tǒng)的農(nóng)村養(yǎng)老保險，是難以回流到農(nóng)業(yè)的。這就必須由財政出面，來引導(dǎo)農(nóng)業(yè)資金的回流。一方面，可以加大國債資金對農(nóng)業(yè)的投資規(guī)模，以抵消農(nóng)村養(yǎng)老保險所帶來的農(nóng)業(yè)資金流出。另一方面，可以采取農(nóng)業(yè)貸款貼息等方式，來促進農(nóng)業(yè)貸款的增加，以增加農(nóng)村養(yǎng)老保險存款流回農(nóng)業(yè)的比重。
2、以漸進方式進行農(nóng)村社會養(yǎng)老保險體系的建設(shè)
鑒于農(nóng)村養(yǎng)老保險對農(nóng)業(yè)資金的影響，農(nóng)村養(yǎng)老保險體系的建設(shè)也必須是漸進的，以避免對農(nóng)業(yè)造成大的沖擊。一方面，要使農(nóng)村養(yǎng)老保險結(jié)構(gòu)與我國的社會結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，使其有一定的地區(qū)差別；另一方面，推進的速度又不能太快，以保證資金回流的機制能逐步與社會保險體系的建設(shè)相適應(yīng)。我國的農(nóng)業(yè)發(fā)展水平是相當(dāng)不平衡的，農(nóng)村收入的地區(qū)差距也很大。對農(nóng)村收入高，農(nóng)業(yè)收入比重低的地區(qū)而言，農(nóng)村養(yǎng)老保險所保障的人口，以在非農(nóng)產(chǎn)業(yè)工作的人口為主，社會養(yǎng)老體系建設(shè)對農(nóng)業(yè)資金的影響較小。但是，對農(nóng)村收入低，農(nóng)業(yè)收入比重高的地區(qū)而言，農(nóng)民用于養(yǎng)老保險的資金只能從農(nóng)業(yè)資金中獲得。社會保險范圍的迅速擴大，會使農(nóng)業(yè)資金大量流出。因此，農(nóng)村養(yǎng)老保險體系的建設(shè)，必須承認(rèn)這種差異，農(nóng)業(yè)收入為主的地區(qū)，還要以家庭保障為主，非農(nóng)收入比較高的地區(qū)，方可逐步增加社會養(yǎng)老保險的比重。并且，農(nóng)村養(yǎng)老保險的建設(shè)，要與財政對農(nóng)業(yè)的投入相配合，同步推進。
3、加強農(nóng)村金融體系建設(shè)
就城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險來看，社會養(yǎng)老保險基金是第二、三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的融資方式，來自第二、三產(chǎn)業(yè)的工薪收入，以養(yǎng)老基金的方式籌集起來，之后仍然以直、間接的方式投向第二、三產(chǎn)業(yè)。而農(nóng)業(yè)養(yǎng)老保險，正如上文所論述的，不論作為存款還是購買國債，都是用于非農(nóng)部門。其中的主要原因，是農(nóng)業(yè)貸款的高風(fēng)險與土地生產(chǎn)率的下降。由于農(nóng)村金融體系的不發(fā)達(dá)，對長期貸款與農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)投入的風(fēng)險難以準(zhǔn)確測算，有限的貸放量往往帶來高風(fēng)險，這是信用社所難以應(yīng)對的。農(nóng)村金融體系的不發(fā)達(dá)，也造成了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金瓶頸，抑制了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模效益的形成。這些因素，都不利于農(nóng)業(yè)對資金的吸引，不能把農(nóng)村養(yǎng)老保險建成農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的融資來源。因此，加強農(nóng)村金融體系的建設(shè)，促進農(nóng)業(yè)收益率的提高，降低農(nóng)業(yè)融資的風(fēng)險，是將農(nóng)村養(yǎng)老保險帶來的農(nóng)業(yè)資金分流吸引回農(nóng)業(yè)的重要手段。從長期來看，這是減弱農(nóng)村養(yǎng)老保險分流農(nóng)業(yè)資金的最終解決途徑。
注釋：
①參見勞動和社會保障部、國家統(tǒng)計局，《2006年度勞動和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》
參考文獻：
［1］ 中華人民共和國勞動和社會保障部網(wǎng)站（/）
［2］ 中華人民共和國國家統(tǒng)計局（/）
