時間：2023-06-18 09:56:11
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中國30年改革開放所取得的成就我們每個人都有切身體會，對于未來的發(fā)展前景也充滿信心。由此我們首選新興市場經濟體的領頭羊――中國進行投資。因為歷史的原因，除了中國內地A、B股市場之外，還有在中國香港、美國和新加坡等地上市的海外中國股票這個較大規(guī)模的市場存在，可作為我們的投資標的。
海外中國股票底部已探明
中國今年一季度GDP增長10.6％，相比去年四季度的11.7％，雖有所下滑，但仍屬快速增長。工業(yè)生產、出口、貿易順差和貨幣供應增長減速，固定資產投資穩(wěn)定，消費加速，除了通貨膨脹在高位外，各項經濟指標走勢健康，顯示宏觀調控開始見效，中國經濟向著預定方向前進。我們預計，2008年中國經濟仍能保持10％以上的速度增長。
今年以來發(fā)生的雪災和地震，給中國經濟造成了一定的影響。據高盛最近的一份研究報告表明：和1995年日本阪神大地震相比，雖然四川地震的傷亡人數較高，但對于中國經濟的影響較阪神地震對日本經濟的影響要小。由于四川地處西部，以農業(yè)為主，因此地震可能會造成對糧食、豬肉價格的影響，而其他方面影響不大。
此外，2007年出口美國商品占中國全部出口的比例已經降到17％，出口歐盟則上升到22％。所以，美國經濟的增長減速對中國出口的影響有限，而且中國出口結構中高附加值產品的比例上升，也可以抵消部分負面影響。
與此同時，面對當前國際國內各種不利因素的影響，中國政府的調控正在悄然發(fā)生微妙變化，從防止經濟增長過熱和防止明顯通貨膨脹變成了在經濟增長和抑制通脹之間找到平衡點，避免經濟大起大落，保證就業(yè)穩(wěn)定。
我們預計，2008年中期宏觀緊縮政策將開始稍微寬松，下半年經濟增長將趨向穩(wěn)定，經濟增長獨立性更加明顯。2009年經濟增長將更加平衡和健康，具有可持續(xù)性。經過這次調整以后的中國，將會是一個更有效率更靈活更強大的經濟體。包括港股等中國概念股票價格將提前上升，反映對實體經濟基本面的改善預期。
在中國經濟持續(xù)向好的背景下，海外中國概念股票未來很有可能呈現出一種底部逐步抬高的攀升走勢。
監(jiān)管之殤二――二線藍籌持續(xù)上漲成避險的寵兒。題材不讓炒，資金被迫追逐所謂的“價值投資”藍籌股，隨著中報業(yè)績的公布，以白酒、醫(yī)藥、家用電器為主的、具有防御功能的績優(yōu)二線藍籌股，成為中線投資的基本配置，成為中小創(chuàng)市場難得的亮點。本周市場，以九陽股份、蘇泊爾、華帝股份、老板電器為代表的家用電器概念股，以浙江世寶為代表的深港通概念股，以精華制藥為代表的中成藥概念股，以蒙發(fā)利、泰格醫(yī)藥為代表的醫(yī)療保健概念股，以九強生物、華蘭生物、博雅生物為代表的人工血液概念股，成為中小創(chuàng)市場難得的市場亮點。綜述，筆者認為未來市場的主線投資邏輯就是以價值、成長藍籌股為中心挖掘低估值二線藍籌股，投資者可以適量配置。
除了在職場上通過跳槽、充電等方式盡可能讓自己的收入增速超過7%的社會平均水平外，通過投資國民收入倍增計劃的相關受益股，也是實現財富增值目標的有力手段。
從歐美和日本的經驗上看，國民收入倍增計劃的實施將對投資和消費兩個方面形成相當多的機會。一是實體經濟的發(fā)展將為資本市場帶來更多優(yōu)質的投資品種，更多的紅利以及更好的投資環(huán)境；二是城鎮(zhèn)化以及居民收入的增長也為資本市場帶來更多的參與者與增量資金。
而根據價值規(guī)律判斷，在經濟高速發(fā)展后，特別是進入國民收入倍增時期，居民的資產結構將從重地產向重證券過渡。如果說中國居民在過去10年中沒有配置地產將是一生后悔的事情的話，那么在未來10年里，如果不配置證券類資產，也將是投資者的最大風險。
重點關注醫(yī)藥、食品、旅游等大消費概念股
在國民收入大幅增長的背景下，內需將大大提升，因此消費類股票無疑將在國民收入倍增計劃過程中獲得極大的增長空間。而從我國現階段消費升級的情況看，我國消費正在向第三次升級邁進，具體表現為居民消費向房地產、汽車、醫(yī)療保健等“新三大件”迅速轉移，同時在這第三次消費升級的過程中，旅游、高端白酒、乳品、葡萄酒、平板彩電等子行業(yè)龍頭和以3G、互聯網有線電視為代表的新一代通訊產品以及文化傳媒、電子信息等創(chuàng)新型消費概念股也將普遍受益。
在這些消費板塊中，醫(yī)藥、食品飲料和旅游無疑是最具有增長潛力的三個行業(yè)。
當前我國醫(yī)藥行業(yè)正處于高速發(fā)展時期，增速為GDP增速的兩倍。而新一輪醫(yī)改已經全面啟動，未來醫(yī)藥行業(yè)的投資主題機會也將較多。建議關注天士力、華東醫(yī)藥以及康美藥業(yè)等個股。
A股整體估值合理
雖然一季度行情已經收官，大盤慢牛走勢延續(xù)，但板塊的快速輪動加劇了投資依然難度。展望未來，南方基金史博認為，目前看來股票在大類資產配置中占據較好的性價比，相對而言，A股市場仍是可以提供收益的市場。從估值、盈利和跨境比較角度看，權益類資產投資性價比已經大幅提高，部分板塊和個股的投資價值凸顯。盡管還有部分板塊仍略顯高估，但并不改變A股整體估值已經較為合理的總體判斷。
中歐基金認為，春季行情并未結束，近期的調整一般來說不會影響4月行情走勢，短期A股市場大幅回調的概率較小。投資者可以考慮關注“一帶一路”與國企改革等相關的板塊機會。盡管季末資金緊張帶來的回調不會是個案，但中歐基金依舊認為，春季行情并未結束，4月市場仍然值得期待。在當下市場環(huán)境中，相對于成長型基金，價值藍籌型基金一般有更高的風險回報率。
不過，另有機構表示，目前各大指數遇到前期的密集成交區(qū)的壓力，震蕩調整也是為了更好的上漲。那么在操作上，由于雄安新區(qū)概念出現分化，對于一些邊緣個股不建議追高，而國企改革步伐的加快，可逢低介入相關個股，但一定要控制好倉位。
“一帶一路”仍是熱點
匯豐晉信投資部總監(jiān)曹慶表示，近期宜尋找結構性機會，可關注三個方向：第一是受益于近期海外經濟向好的出口型企業(yè)；其次是周期性行業(yè)中的部分板塊，如石油石化，在油價企穩(wěn)后石化產業(yè)鏈可能迎來機會；第三是主題性機會，包括“一帶一路”、國企改革等。
南方基金史博也認為，2017年增量資金依然可期，只是以低風險偏好的機構資金為主，入市節(jié)奏較為緩慢，并不支持快牛和大牛市。結構上，依舊偏好低估值板塊，主要看好基建、汽車、銀行、非銀行金融、食品飲料、醫(yī)藥等低估值藍籌或低PEG（市盈增長比率）滯漲板塊。主題投資上，建議關注國企改革和“一帶一路”等決策層重點推進工作的相關板塊，以及國防軍工板塊。
今年以來藍籌股行情較為集中，近期中小創(chuàng)也走出一波行情，不過市場上依舊難見持續(xù)性熱點。在各種消息面的刺激下，短期輪動特征較明顯。而長期砜矗內外各種因素導致市場不確定性繼續(xù)。在此環(huán)境下，過去業(yè)績穩(wěn)定、盈利情況較好的績優(yōu)股，有著相對突出的表現。
目前，全市場估值水平仍位于歷史均值附近，不對股價有顯著影響，包括國有企業(yè)在內的企業(yè)利潤率上升。今年上半年經濟有望維持穩(wěn)定增長，企業(yè)盈利改善趨勢應能持續(xù)。4月份上市公司即將披露季報，預計企業(yè)業(yè)績將為A股提供支撐，未來密切關注公司盈利變化。短期市場可能維持震蕩格局，對投資者而言，后續(xù)方向性選擇或許有待三季度經濟復蘇的持續(xù)性和程度得到進一步確認。
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債市中長期配置時點來臨
從另一方面看，在市場各種短期不利因素的沖擊下，各期限利率債收益率水平卻較為平穩(wěn)，對此，上投摩根安通回報擬任基金經理聶曙光表示，雖然近期市場有一些擾動因素，但周期、基建行業(yè)增長持續(xù)性有待觀察，債券市場未來預計仍有較好的表現機會。當前金融去杠桿的政策預計將繼續(xù)，“脫虛入實”將是經濟改革的另一重要方向。在這樣的改革大背景下，實體經濟需要得到更大的資金支持。債券市場是實體經濟融資的重要平臺，因此，短期內債市可能還會遭遇流動性收緊的影響，但中長期為實體經濟供血的戰(zhàn)略定位并未改變。隨著流動性未來逐步改善，長久期利率債的投資價值就會逐漸體現，同時投資者可以在緊密跟蹤宏觀經濟變化和后續(xù)監(jiān)管政策出臺的力度和節(jié)奏的同時，開展對債券市場的中長期配置。
為什么這樣？這就是所謂的重個股輕大盤的理念導致的?？雌饋砗苊?，其實很難受。在一個系統(tǒng)性機會并不存在的市場中，你的賺錢機會少之又少，尤其是這牛皮市道。在我們并未見到實體經濟數據好轉前，謹慎是必備的條件之一，莫因概念股的爆炒而迷失，在場外資金沒有持續(xù)介入周期股前，你也沒有理由在這樣一個臨界點狀態(tài)重倉。
歐陽宗書，財政部會計司副司長
PREFACE?/?前言
自2010年底以來，部分在美上市中國概念股因會計問題遭受質疑而被停牌或退市，引起社會各界廣泛關注。本文深入分析了遭受會計質疑的在美上市中國概念股的公司特征、涉嫌會計違規(guī)的表面和深層次原因，并從企業(yè)自身、中介機構、監(jiān)管部門等角度提出相應對策建議。
自2010年底以來，由于受到一些賣空公司的質疑，美國證券交易委員會開始對在美上市部分中國概念股的會計和信息披露問題進行調查，這不僅導致了這些公司股價大跌甚至停牌或退市，也引起了國際金融界和會計界的密切關注和議論，對國際資本市場的影響很大，國際評估機構甚至把矛頭指向了中國的會計準則和會計信息披露質量。這些問題產生的背景是什么？為什么會產生這些問題？我們應該采取哪些對策？本文擬對此進行深入剖析，并提出相應政策建議。
一、遭受會計質疑的在美上市中國概念股特征
（一）在美上市中國概念股基本情況
中國企業(yè)自1992年開始陸續(xù)赴美上市。初期主要是部分優(yōu)質的國有企業(yè)赴美上市，包括華晨汽車、上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖、東方航空等。20世紀90年代末，隨著互聯網經濟的興起，一批中國互聯網企業(yè)開始在美國上市，包括中華網、新浪網、搜狐網、網易等，這其中的大部分企業(yè)仍是我國當前互聯網行業(yè)的中堅力量。2005年之后，隨著我國放松民營企業(yè)境外上市政策，不少民營企業(yè)紛紛到美國上市，僅2010年就達到創(chuàng)紀錄的45家。不過，隨著2011年中國概念股信任危機愈演愈烈，整個年度只有11家上市成功，并有多達46家上市企業(yè)遭到停牌或退市的處罰。歷經大半年的海外上市僵局后，唯品會于2012年3月成功登陸紐交所，預計2012年還將有40多家中國企業(yè)籌備在美上市，中國企業(yè)又將再度走上赴美上市之路。
雖然目前在美上市的中國公司有近千家，但大部分都在布告欄市場和其他場外交易市場掛牌。據數據統(tǒng)計顯示，截至2011年12月31日，在紐約證券交易所、美國證券交易所和納斯達克證券交易所等七大美國主板市場掛牌的只有255家。據不完全統(tǒng)計，2010～2011年期間，在美國三大交易所上市的中國概念股中，被長期停牌和已經退市的約46家；其中40家因涉嫌會計違規(guī)（下文簡稱會計質疑）被責令停牌或退市。因會計舞弊問題，不僅這些公司的股價一落千丈，其他中國概念股的股價也受到牽連大幅下降。根據Wind資訊數據統(tǒng)計顯示，截至2011年年底，納斯達克中國指數下跌至151.79點，與高峰時相比跌幅達38％。2011年，在美國三大主板市場掛牌上市的255家中國概念股中，僅16家公司全年獲得了正收益，其余239家公司都以下跌而告終，大部分公司股價至少下跌20%，其中更是有超過一半的公司股價跌幅在50％以上，39家公司的股價跌幅超80%，部分公司股價甚至下跌高達90％以上。受此影響，部分中國概念股公司意欲主動從美國資本市場退市，轉向歐洲、中國香港和中國大陸的資本市場上市。
（二）遭受會計質疑的中國概念股特征分析
在遭受會計質疑的這40家中國概念股公司中，除了東南融通、多元印刷和新華悅動傳媒通過首次公開募股上市外，剩余37家公司都屬于采取反向收購方式在美上市的中小民營企業(yè)。通過反向收購在美上市的公司一般都是經濟實力較弱，經營風險較高的公司。它們試圖通過反向收購規(guī)避首次公開募股所要求的信息充分披露過程，這意味著這些公司的財報質量問題較大、信息不確定性較高，一旦遭到外界質疑，由于信息不透明、經營不規(guī)范，很容易成為賣空對象。
除此之外，問題公司還通常具有如下一些特征：
1．盈利模式不夠清晰
近年赴美上市的中國企業(yè)有不少屬于新興科技、媒體和通信企業(yè)（TMT)，盈利模式與傳統(tǒng)行業(yè)存在明顯差異，盈利模式不夠清晰，僅因創(chuàng)新的商業(yè)概念與模式獲得美國投資者的追捧和較高估值。這類企業(yè)一旦短期經營狀況表現不理想，就容易使投資者出現心理落差，并遭到質疑。
以某傳媒為例，該公司缺乏固定的盈利模式。因將主營業(yè)務從財經資訊調整為體育賽事，2010年上半年的毛利潤較2009年同期大幅下滑，2011年3月該公司因股價長期低于1美元而被納斯達克勒令退市。
這類企業(yè)由于盈利能力偏弱，經營風險較高，通常并不具備中國國內證券市場上市條件。然而，由于美國證券市場特別是場外交易市場的上市條件相對較低，對擬上市企業(yè)的盈利能力、資金狀況沒有嚴格限制，使得這些不具備國內上市條件的中小企業(yè)得以在美國證券市場上市。
2．缺乏合理有效的內部管控機制
通過反向收購這種方式上市的部分中國公司，在公司治理、信息披露、內部控制、財務報表等方面存在諸多問題。而國外投行、會計師事務所、律師事務所、財務顧問公司以及公關公司等眾多中介機構為了謀求中間環(huán)節(jié)的收益，明知道這些企業(yè)質量不高，反而慫恿、誤導他們通過粉飾財務狀況實現海外上市。由于缺乏監(jiān)管和誠信，相當一部分去境外上市的中國企業(yè)被擱淺在布告欄市場這個估值很低、成交量很小、沒有再融資功能的市場上，于是部分公司做起了假賬，試圖借此轉到主板。而一些轉板成功的企業(yè)，由于公司治理和內部控制較差，經常成為做空者打擊的對象。為應付各類利空調查和傳言，維持上市公司地位，它們也不惜進行造假與欺詐。
例如，2011年3月收到摘牌通知而轉入粉單市場的某公司宣布由于公司內部控制存在重大問題，2010年前三季度的財務報表均不可信賴。
3．中介機構持股助長了會計操縱動機
為慫恿中國民營企業(yè)去美國上市，中介機構通?？浯蟾懊澜铓ど鲜械暮锰帲荷鲜谐杀镜汀r間快、成功率高、可獲得美元融資等。然而，很多借殼上市的中國公司最終的成本并不低于直接首次公開募股，甚至可能高出募集資金。原因是美國一些中小型投行為了吸引業(yè)務，往往不以現金方式收取項目費用，而是在反向收購公司中占有一定股份。這部分股份比例較小，也不受鎖定期限制，因此投行在客觀上有“包裝”公司業(yè)績、以便拉高股價出貨的動機。
羅仕證券和羅德曼投資銀行是反向并購上市中最紅的兩家中小投行。羅仕證券一共經手了34家中國企業(yè)反向并購上市。涉嫌欺詐的中國概念股中，羅仕證券參與了11項，占總保薦企業(yè)的比例高達32％。羅德曼投資銀行也專門做反向并購生意。它承銷的綠諾科技、智能照明和納偉仕等均已被摘牌。
總之，由于這類公司自身盈利能力不足、內部管控薄弱、信息披露不透明、外部中介機構財務包裝動機較強等，使得這類公司往往具有較強的財務舞弊動機，很容易遭到外部投資者的質疑乃至賣空。
二、中國概念股遭受會計質疑的原因分析
深入分析這40家公司遭受會計質疑的主要原因（見表1），可將其歸納為五大類：中國企業(yè)對美國上市規(guī)則和監(jiān)管要求不熟悉；美國投資者對中國企業(yè)經營行為不熟悉；中國企業(yè)對美國公認會計準則不熟悉；涉嫌財務報表舞弊；審計師違規(guī)等。
（一）對美國證券交易委員會有關要求不熟悉
由于該原因而遭受質疑的中國概念股共19家，幾乎占全部受質疑公司的一半。在美上市的許多中國公司主要是一些中小民營企業(yè)，上市時未經歷在會計師事務所、律師事務所等正規(guī)中介機構輔導下的規(guī)范經營過程，對境外上市規(guī)則了解不多，危機處理和投資者關系處理能力不強。例如，按照美國證券交易委員會規(guī)定，任何上市公司所聘審計師一旦辭職，公司必須在4天內進行披露。合力電子于3月11日接受審計師辭職后，直到4月1日才做出申報，為此遭到美國證券交易委員會處罰。另外，艾瑞泰克因未能按照美國證券交易委員會要求充分披露信息而遭遇緊急停牌，而萬得汽車、瑞達電源、福麟國際等由于未能及時提交10-K文件而遭到暫時停牌。
（二）美國投資者對中國企業(yè)經營行為不了解
由于中美在社會制度、經濟發(fā)展水平、經濟環(huán)境和企業(yè)性質等方面存在顯著差異，導致美國投資者對中國公司的某些經營行為不了解，進而認為有操控業(yè)績行為。例如，美國投資者認為閥門制造屬于夕陽產業(yè)，因而質疑中閥科技的高利潤。中國教育集團和綠色農業(yè)因對外報告的會計利潤與提交給工商局的財務業(yè)績存在較大差異，而被美國投資者認為存在虛增利潤的嫌疑，但中國教育集團和綠色農業(yè)認為，由于美國會計準則與中國會計制度之間的差異，兩者數據不一致實屬正常。
（三）中國企業(yè)對美國公認會計準則不熟悉
由于中國會計準則目前已經和國際財務報告準則實質趨同，而與美國公認會計原則尚未趨同，導致中美對于有關會計處理的理解存在分歧。例如，泛華保險由于股權激勵措施未計入成本費用而遭到質疑，但泛華保險認為權益證只是內部考核業(yè)績的積分憑證，只有當權益證達到要求時，才有資格參與泛華的股權計劃，因而在發(fā)放權益證的時候無需計入公司成本。萬得汽車則由于結賬日期選擇不當遭受質疑。盛大科技也由于財報披露管理疏忽和某些會計準則應用不當而遭到。盛世巨龍則因中美會計報表存在差異而被認定為數據造假，但法庭認為該理由不成立，這也表明中美會計報表差異并不必然意味著財務信息造假。
（四）財務報表舞弊
存在該問題的公司共有16家，占全部問題公司的40％。涉嫌財務造假的問題公司主要是蓄意誤報公司真實財務狀況和經營成果，如虛夸盈利數據，虛增收入（尤其是虛報銷售收人），偽造銀行存款等。
（五）審計師違規(guī)
遭受會計質疑的中國概念股往往是規(guī)模不大的中小民營企業(yè)，其經濟實力較為薄弱，聘請的審計師質量一般也不高，有些甚至不具備相應的審計資格。受審計師違規(guī)的連帶影響，這些公司也遭受質疑。典型的公司如第一能源，因其聘請的會計師事務所缺乏評估公司某些商業(yè)交易的資歷而未能及時提供財務報表，公司因此遭到臨時停牌的處罰。
進一步分析表明，這些公司之所以遭到會計質疑，還有其深層次的內外部原因：
1．境外不良中介機構的誤導和過度財務包裝
金融危機后，海外資本市場陷入蕭條狀態(tài)，中國概念股一度成為美國資本市場的強心劑，受到投資者的追捧。如前所述，赴美上市中國企業(yè)大多通過反向收購上市，在這一過程中，國外投行、做空機構、對沖基金和事務所（包括會計師事務所和律師事務所）等中介機構為了攫取高額中介費和股價收益，利用美國投資者和中國企業(yè)之間的信息不對稱，對部分并不符合上市要求的中國公司進行過度財務包裝并上市。但由于會計信息的均值反轉性質，這些會計操縱遲早會因實體經營無法支撐虛假財務業(yè)績而被曝光。
2．發(fā)達國家資本市場維系自身發(fā)展的迫切需求
由于股權融資成本高和信息公開壓力大等原因，股權融資已成為發(fā)達市場經濟國家企業(yè)融資的次優(yōu)選擇。同時，上個世紀70年代后美國債券市場的快速發(fā)展，為企業(yè)發(fā)展提供了重要的資金來源。這兩方面原因導致美國股票市場發(fā)展面臨較大壓力。在這種背景下，美國等發(fā)達國家資本市場通過降低入市門檻、放松管制，大量吸收包括中國公司在內的非本土公司在美國上市，客觀上也為部分不符合上市資質的企業(yè)在美上市提供了條件。
總之，此次部分在美上市中國企業(yè)的會計誠信危機，從表面原因來看，主要源于中國企業(yè)對美國證券交易委員會有關要求不熟悉以及財務披露舞弊。從深層次原因來看，則與境外中介機構的過度包裝、惡意誤導以及西方資本市場管制放松有關。
三、對策建議
此次在美上市中國公司因遭遇多方面原因共同促成的會計舞弊風波，不僅損害了中國公司在海外資本市場的形象，也對我國的會計和資本市場監(jiān)管造成了不利影響。基于前文分析，本文從企業(yè)、中介機構和監(jiān)管等層面提出如下政策建議：
（一）國內企業(yè)應正確選擇赴海外上市的路徑和時機
上市時，企業(yè)應充分了解境外上市注冊登記制度，加強與國內相關監(jiān)管機構的溝通，聽取國內外大型中介機構的意見，從而正確選擇上市路徑和時機。上市后，企業(yè)應培育自律意識，樹立公司治理完善、財務信息透明、交易合法合規(guī)的形象。
1．根據自身情況，合理選擇上市時機和方式。根據公司及行業(yè)發(fā)展的客觀實際，對上市的時機、地點、方式及融資規(guī)模進行合理判斷與把握，切勿貪圖眼前利益及便利，被中介機構蠱惑而做了不正確的上市選擇。
2．杜絕僥幸心理，盡量選取知名度高、信譽良好的專業(yè)中介機構。不要為了減少審計服務費而聘請工作質量不高的小型會計師事務所。同時，嚴格依照上市公司標準完善公司治理、內部控制等。
3．打造人才隊伍，加強投資者關系管理。招聘專業(yè)勝任能力強、信譽度好、境外資本市場經驗豐富的財務管理人員以及投資者關系管理人員，提高信息披露質量，加強與投資者的溝通。
4．完善經營管理，培養(yǎng)持續(xù)創(chuàng)造價值能力。上市后企業(yè)仍應繼續(xù)加強經營管理，完善公司治理、內部控制和投資者關系建設，合理應用募集資金，調整發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)固并擴大行業(yè)內競爭優(yōu)勢，樹立公司良好形象。
（二）國內會計師事務所在提供審計服務過程中應加強自律
此次誠信危機也牽連到國內的一些會計師事務所，嚴重影響了中國注冊會計師在國際上的信譽。因此，國內事務所在承辦海外上市項目時一定要堅守自律準則。
1．項目承接階段應嚴格評估客戶風險。會計師事務所在業(yè)務承接階段應深入了解客戶背景，充分做好溝通和咨詢工作，包括盡職調查、風險評估、獨立性調查、質量控制等，避免承接聲譽不良、存在法律訴訟或政府調查等潛在風險的客戶。
2．項目組成員應具備承接海外業(yè)務的專業(yè)勝任能力。具有足夠人力、熟悉客戶行業(yè)知識以及SEC監(jiān)管要求和公眾公司會計監(jiān)管委員會（PCAOB）相應準則等，是承接SEC業(yè)務的先決條件。事務所應形成業(yè)務資格認定制度（SEC Designation Program)，委派熟悉美國業(yè)務，具備SEC認證資格的項目合伙人、質量控制復核人、高級經理以及其他項目組成員承接相關業(yè)務。事務所應加強對其他國家及國際會計、審計準則的學習、理解和運用。
3．項目實施階段應加強溝通和復核。事務所應加強項目復核，包括項目組復核、經理復核、合伙人復核等。定期召開客戶會議，以便客戶能及時獲知其存在的問題。對于復雜的技術問題，事務所應及時向相關部門咨詢，并完善項目文檔記錄，以符合海外資本市場的有關要求。
（三）進一步發(fā)揮中國有關監(jiān)管機構的引導和監(jiān)管作用
中國概念股遭受誠信危機，不僅是個別在美上市企業(yè)的損失問題，也涉及國家聲望。為此，有必要進一步發(fā)揮中國監(jiān)管機構的引導和監(jiān)管作用。
1．增強與海外監(jiān)管機構的跨境合作與經驗共享。由于中國概念股的運營地、注冊地和上市地往往不一致，中國監(jiān)管部門對海外上市公司并無管轄權，而美國證券交易委員會又很難跨越大洋到公司運營地進行核查，因此導致在美上市中國概念股的監(jiān)管出現空白。為此，中美兩國的監(jiān)管部門應建立跨國監(jiān)管協(xié)議，以加強對中國概念股的監(jiān)管。
2．加強對海外上市中國企業(yè)的監(jiān)督和指導。中國監(jiān)管部門應加強對海外上市中國企業(yè)的監(jiān)督，如上市后滿足美國證券交易委員會信息披露要求的指導、完善信息資料的報備等。地方政府應設立金融辦或上市辦，聘請國內外專家為企業(yè)提供咨詢、顧問服務，加強對赴海外上市中國企業(yè)的跟蹤引導和監(jiān)督。
3．加強對會計師事務所的管理、檢查和培訓。在注冊會計師協(xié)會執(zhí)業(yè)質量檢查過程中，應有重點地開展對承接海外上市中國企業(yè)業(yè)務的會計師事務所的監(jiān)管，提醒其關注有關執(zhí)業(yè)風險，督促其規(guī)范自身行為，嚴格遵守有關執(zhí)業(yè)準則和職業(yè)道德規(guī)范。同時，聘請有關方面專家，有針對性地開展海外有關法律、規(guī)則和準則的培訓，幫助事務所提高承接海外業(yè)務所需的知識和技能。
此外，加強對境外會計師事務所在中國境內設立代表處或辦事處的管理。境外會計師事務所應經有關部門批準并頒布臨時執(zhí)業(yè)許可證后，方可在中國內地臨時執(zhí)業(yè)，并向有關部門報備其上年度臨時執(zhí)業(yè)業(yè)務報告；同時，加強對境外會計師事務所在中國內地臨時執(zhí)業(yè)的監(jiān)督和管理，采取包括約談、現場走訪、定期核查等多種形式監(jiān)督檢查臨時執(zhí)業(yè)情況。
作者單位：
從2009年靠資金進行“價值投資”而拉起復蘇行情,到當前資金緊縮讓市場難尋連續(xù)性炒作熱點,資金趨勢已呈現外流。據統(tǒng)計,在今年已交易的40多天中,資金累計流出3849億元。2010年的A股走勢很難重演2009年的“牛市”。
在宏觀政策調控時,戰(zhàn)略上的結構性轉移也會給市場帶來緊迫感。正如兩會期間溫總理所說:“我們必須堅持把轉變發(fā)展方式、調整結構放在重要位置,改變中國經濟發(fā)展的不平衡”。也許在中國經濟轉型成功的路上,投資者需要承擔極度寬松的貨幣政策所帶來的通脹壓力。但目前場內的機構投資者更擔心政府為抑制通脹而可能做出的過度調控連累A股市場――即政策風險令投資者失去市場信心。
有人說,上市公司內在的價值驅動才是影響股市漲跌的決定性因素。受宏觀經濟影響,今年資本市場整體走勢變得更加復雜、嚴峻。2009年全球股市觸底反彈的動力是來自各國政府提供的巨額、廉價流動性。從量能轉化為動能,經濟的結構性調整才給上市公司帶來增長機遇。2010年年初,多項貨幣調控政策的出臺給A股投資者情緒帶來了“不穩(wěn)定”影響。3月公布的經濟指標,體現出一定的通脹趨勢。這加重了市場對政府接下來可能采取的一系列緊縮政策的擔憂。
A股會倒在“通脹”下?未必。A股股指上不去是因為通脹,下不來是由于貨幣增放效益。相比樓市,股市還沒有泡沫,A股和H股在金融股的基本倒掛也表明這一點。
防止通脹的最好方式應該是擴容,今年兩會期間溫總理的報告著重提出“積極擴大直接融資”。本人記得在持續(xù)三年下跌的2004年年初,發(fā)表《國九條》時沒有提到“積極”擴大直接融資;在遭遇席卷世界的金融危機的2008年,政府工作報告也沒有提到“積極擴融”,但2010年強調了“積極”二字,其意義非同一般。
通脹最怕的就是資產價格上漲,這都將直接影響實體經濟數據。一旦市場形成泡沫,經濟將受到損害。而“擴容”既可以穩(wěn)定市場價格,又得益于市場發(fā)展。股指期貨和融資融券則會給炒作者資金提供雙向選擇的通道。
2010年的A股市場需要隨著政策調控經歷一次大的結構性調整周期。沒有進行結構性調整的市場就沒有持續(xù)的高增長,也就沒有牛市,市場就只能維持震蕩――這個過程將在今年存續(xù)。雖然結構性調整是痛苦的,但經歷過2001～2005年結構性調整的投資者并不會感到太突然。為了等待牛市,我們需要勇于接受這種“折磨”。
“保增長、穩(wěn)通脹”是結構性調整的總基調。2010年的A股行情不會走在2009年的上升通道中。炒作資金將面臨身處平衡市且總量無法達到3萬億元的處境。在此背景下,2010年的股市指數可以站在3000點向上看10%～15%;向下看10%～15%。今年的股市賺錢模式需要從宏觀經濟調控政策變動中了解結構轉換,把握技術趨勢轉折。雖然市場趨勢上的轉折很短,但做好高拋低吸則可以避免沉淀資金的風險。
2010年的A股估值不便宜,市場震蕩空間不大,宏觀經濟能否持續(xù)增長等因素也為市場增加了許多不確定性。在這種市場環(huán)境中,精選個股顯得尤為重要。當前,中小盤股估值高出大盤股估值,大盤股估值則可得以重視。即將推出的融資融券要求券商必須持有可融券類標的。其融券標的如果目前估值合理,則必然引發(fā)市場關注和看好。
對長期投資而言,投資方向應更傾向于能夠貫穿經濟周期的概念股。在產業(yè)資本決定金融資本走向的情況下,投資者更應關注重組、并購等概念股票――他們才是上市公司獲得利潤的根本。必需提示一點,投資者在操作上一定要規(guī)避有配股嫌疑的個股――結構性調整行情下的配股走勢都很慘淡。
人民幣匯率盯住美元，美國不加息，中國也不會加，當前市場資金相對充裕，但實體經濟還不怎么好，特別是民營經濟。資金從實體經濟流入虛擬經濟的趨勢一直存在，從政府角度思考，當前無托市動機，控制風險的意愿隨著泡沫吹大逐漸抬頭。此外，結構調整勢在必行，相信其中也不乏投資機會。
全球金融危機的高峰已經過去，美國道瓊斯指數再度突破10000點。世界經濟已經開始從危機中復蘇，至少在即將過去的2009年，盡管受到危機的沖擊，中國經濟依然強勁地增長。
年末行情應能成真
“年末行情”一詞幾乎每年的這個時候都會頻頻亮相，當越來越多的人對某事抱有期待時，自我實現機制常常令其成真。
根據天相系統(tǒng)測算，上證綜指自的當年起，在過去的19年間，每一年年末的點位都會在第二年被超越。易方達基金公司副總劉曉艷日前撰文分析指出，從歷史數據來看，如果每一年年底買入指數，到第：年時都會有獲利機會。投資者不妨從年底開始對指數基金實施“冬種春收”的配置策略。
基本面向好的趨勢沒有改變，上市公司業(yè)績改善是大概率事件，居民儲蓄搬家向股市轉移的趨勢不變，另外在人民幣升值預期下熱錢不斷流入，明年一、二月份銀行又會有大批信貸投放。短期內如沒有超預期刺激的因素，后市有望延續(xù)震蕩上行的格局。3000點是強力支撐，大資金正在為年末蓄力。
好買基金在近日報告中指出，盡管基金在11月份的增倉較上月趨于謹慎，但由于有年底基金發(fā)行小的出現，四季度已發(fā)或在發(fā)的基金已達17只，基金資金輸入的整體勢頭不減。而老基金則更多表現為進行結構調整，布局跨年度行情，其中一些低估值的周期類個股又進入了基金的布局視線。
年末最引人注目的應當是中小盤股票。以中小板100指數為例，截至今年11月24日，該指數近兩年上漲3.41％，同期滬深300指數下跌26.94％；該指數近一年上漲112.23％，同期滬深300指數上漲84.72％。
今年一季度中小盤股票表現十分活躍，而2009年下半年以來，物聯網、創(chuàng)投、甲流、迪斯尼和奧巴馬等概念板塊先后瘋狂爆發(fā)，其中又多有中小盤股票的身影。
CPI在持續(xù)數月為負的情況下，于10月份出現了快速“轉正”的勢頭，10月份我國居民消費價格指數(CPI)同比下降0.5％，比上月降幅縮小0.3個百分點。CPI有望在年底“轉正”，食品價格上漲苗頭顯現，煤、電、天然氣、大宗商品價格上漲，近期通脹概念股會迎來更多機會。人民幣升值預期會與之產生交集，例如房地產行業(yè)、煤炭為代表的資源類板塊。
如果說早期甲流概念的炒作還只是停留在有些捕風捉影的概念層面的話，隨著疫情的蔓延，社會對相關藥物和疫苗的需求還將處在供不應求的狀態(tài)，這將必然導致甲流板塊由前期概念推動的行情，走向由上市公司實質業(yè)績主導的行情。
年末往往是上市公司重組集中的時期，作為資本市場永恒的主題，最近兩個月來，重組概念股已經受到市場青睞，央企兼并重組大幕的拉開，ST股“保殼戰(zhàn)”的打響，都為重組概念股的炒作提供了空問。此外高送轉題材股在年末開始布局，這將成為投機客的樂園。
債券“冬天”來臨
債券型基金三季度遭受47.74億份凈贖回，凈贖回占比達到20.97％，這顯示資金正大舉從債市流出?；?009年三季報顯示，三季度全部債券型基金當期實現的利潤為－0.73億元，較二季度的2.99億元環(huán)比大幅下降，多家明星基金的份額凈值增長率落后于業(yè)績比較基準。
今年債券基金的主要獲利來源于股票相關倉位，可轉債、新股申購和二級市場股票交易。比穩(wěn)健不如貨幣市場基金和信貸類理財產品，比收益不如股票基金。去年火爆的債券基金日益形同雞肋。
目前多數債券型基金經理仍對未來債市的運行持謹慎態(tài)度，未來半年左右債券市場仍不樂觀。主要原因是國內債券發(fā)行人的融資需求不斷上升，但投資者在減少，債券市場的供求矛盾加劇，國內貨幣政策可能從上半年的非常寬松調整為比較理想的適度寬松，市場各方對資金的競爭可能增加。
2009年四季度，實體經濟復蘇狀況、銀行新增信貸變動趨勢、政府宏觀政策微調的方向和幅度等繼續(xù)主導著市場資金供求和未來利率走勢，但CPI回升態(tài)勢基本確定，市場利率存在繼續(xù)上行風險。各類中長期債券、特別是信用債供給壓力較大，創(chuàng)業(yè)板新股與主板新股發(fā)行繼續(xù)分流資金，債市走勢不容樂觀。
暖色依然存在。信用債收益率已經接近歷史高點，面臨較好的買入機會。雖然央行回籠資金的力度空前，但債券市場資金面寬松的局面不會改變，主要是統(tǒng)計數據顯示貿易順差已回升、人民幣升值預期增強導致熱錢流入加快。債券市場在經歷過前期的下跌后不排除出現反彈的可能。以房地產公司債為代表的交易所高收益信用債已經走出了一波行情，但這不改債市長期走弱的大趨勢，行情更多是階段性的。
讓房價喘口氣
關于房貸優(yōu)惠是否繼續(xù)的傳聞炒得沸沸揚揚，時值年末，多項優(yōu)惠政策存續(xù)的不確定性以及房價屢調屢漲的過往歷史，使得近期樓市特別是二手房市場出現了恐慌性購房現象。
有專家認為，鑒于目前經濟回暖、房地產市場向好的形勢，去年出臺的一系列樓市優(yōu)惠政策有可能在年底到期終止，也有專家認為中央取消的同時會給地方留有余地，而不是一刀卡死。更為激進的，則認為明年年初會出臺抑制措施調控房價，例如物業(yè)稅。
國家統(tǒng)計局11月10日公布的數據顯示，10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲3.9％，環(huán)比上漲0.7％；商品房銷售面積為7,998萬平方米，環(huán)比下跌10.7％，呈現環(huán)比價升量跌的局面。國家統(tǒng)計局同時公布，10月份，國房景氣指數為10203，比9月份提高0.95點，自4月以來已連續(xù)7個月保持上升。
其實，有些購房者利用房產優(yōu)惠政策未必能省下錢。有時房型不合理、地段不合適反而會降低物業(yè)價值，其損失遠比稅費節(jié)省來得多。此外，部分地區(qū)銀行分支機構為了防范風險并賺錢，迅速提高了二手房貸的首付款或利息，購房者今后持有的還款成本和壓力均有所增加。當前處于賣方市場，在稅費分攤和議價方面買房者占劣勢，難免會付出更多。最后，房產優(yōu)惠政策何去何從還是未知數呢。
據統(tǒng)計，11月以來，北京二手房成交量已突破2萬套，單日平均成交達1031套。按照目前發(fā)展趨勢預測，2009年北京二手房總成交量將突破27萬套，超過2006年-2008年三年的總和。
高企的房價讓錢從普通老百姓手中流向少數富人，當前的成交量和成交價格，很可能正在透支未來幾年的購買需求，以及兩代甚至三代人的購買力。財富從高邊際消費傾向的窮人向低消費邊際傾向的富人轉移，而且后者還很可能有移民海外的動機和能力。
大量首次置業(yè)的年輕人在年末選擇購房，那么二手房交易的賣方都是些什么人呢?從這個角度看，也許12月是賣房的較好時機，富人的行為模式值得重視。
黃金需防獲利盤打壓
近期黃金的價格似乎走得太快了，背離了以往與石油、白銀等其它對沖美元風險的重要商品甚至歐元的走勢。金礦股也雞犬升天。
我不太擔心投資者，因為他們大都是經濟學和金融學的背景，基本能站在一定的高度判斷潮流。但創(chuàng)業(yè)者不同，尤其是專注在產品和技術的互聯網創(chuàng)業(yè)者。大部分互聯網創(chuàng)業(yè)者，是靠一款產品起家，沒有認真思考自己成敗的緣由。
一個明星的火爆，和一個產品的成功，是由消費者心理背后的社會學因素所決定的，比如鹿晗和TFBOYS的火爆，實際上是消費人群的價值觀的體現。所謂風口，在我看來，其實就是歷史發(fā)展的朝向。作為一家企業(yè)，尤其是那些希望成為會飛的豬、希望成長為百億美金公司的，還是需要一點歷史觀。
歷史觀分為橫、縱兩個維度。橫向的維度是創(chuàng)業(yè)者所處行業(yè)的技術發(fā)展趨勢。如果沒有行業(yè)的歷史觀，就會錯過行業(yè)的風口。比如軟件的下一波是互聯網，多少軟件企業(yè)沒有抓住互聯網的風口，現在活得毫無生機，又有多少錯過移動互聯網的大潮，甚者原來移動企業(yè)在WAP 時代非常風光，卻錯過了iOS 和Android 的發(fā)展。
而宏觀經濟的朝向，則是我們需要關注的縱向維度，直接反映的是我們的資本市場，也就是所謂經濟的晴雨表，雖然這個晴雨表似乎與實體經濟關聯度經常是逆向的。比如，回頭望去，2007 年是中國經濟的節(jié)點，象征著一個低價制造經濟高速增長時代的結束。
2009 年9 月創(chuàng)業(yè)板推出，實際上自2007 年、2008 年中國PE 市場就已開始火爆，那是聞風而動的資本創(chuàng)業(yè)。
而2013 年開始的“新三板”熱浪，則成為這一波早期VC 和天使熱浪的助推劑。它為VC 支持的互聯網公司開辟了退出渠道，所以VC 和天使的活躍成為必然。而目前政府力挺“互聯網+”，是希望我們減弱的實體經濟，利用互聯網的技術進行創(chuàng)新，加速擴張和成長。人們在實體經濟多年無處投放的財富則集聚在資本市場，所以出現了人人天使、人人炒股。而缺乏優(yōu)秀互聯網公司支撐的國內資本市場，是暴風和東方財富網成為“妖股”的歷史必然。
20 世紀90 年代靠機會和關系起家的企業(yè)家，他們大多數關心宏觀經濟，所以經濟學家最受追捧;但互聯網時代，是產品、商業(yè)模式以及技術的天下，創(chuàng)業(yè)者關心的是產品和技術的趨勢，所以最受關注的是微觀經濟中的個體，最受崇拜的是企業(yè)家。創(chuàng)業(yè)者最容易犯的錯誤是，埋頭專注在自己的產品，可以抓住技術趨勢，卻往往忘記了自己所處的歷史時代，看不到大勢的朝向，無法把握宏觀經濟和資本市場的窗口，因此錯過借助資本力量的時機。創(chuàng)業(yè)者可以從0 到1，卻容易錯過從1到100、1000 的機會。
2015 年是“互聯網+”以及互聯網概念股回歸國內資本市場的時代，也是國內實體經濟進行產業(yè)調整的關鍵節(jié)點，中國實體經濟、金融市場及體制創(chuàng)新的關鍵點。
這些交易中，折價率最高的為18.17％，較上周中科電氣16.83％的折價率下降了1.34個百分點。該筆交易發(fā)生在4月9日成交的嘉欣絲綢（002404）上，當日嘉欣絲綢成交40萬股，成交金額434萬元，成交價10.85元，收盤價13.26元。買賣雙方營業(yè)部均為海通證券嘉興中山西路營業(yè)部。值得一提的是，4月10日和11日嘉欣絲綢還發(fā)生了兩筆大宗交易，合計成交50萬股，成交金額1106.1萬元，而這兩筆交易的折價率也較高，分別為15.69％和11.89％。此外，折價率超過10％的股票有12只股票，分別為尚榮醫(yī)療、新筑股份、大東南、徐家匯、正泰電器、通裕重工、江蘇陽光和力生制藥等。其中，徐家匯、力生制藥和江蘇陽光三只股票在上周的折價率也超10％。
在連續(xù)兩個星期無ST股發(fā)生大宗交易后，本周終于有*ST星美上榜，該股4月11日成交100萬股，成交金額506萬元，折價率3.44％，買賣雙方席位部均為中信證券上海古北路營業(yè)部。
在這些交易中，以下交易值得關注：
嘉欣絲綢高折價率成交：4月9日－11日嘉欣絲綢（002404）發(fā)生三筆大宗交易，合計成交130萬股，成交金額1540萬元，成交折價率從11.89％－18.17％不等。
二級市場上，嘉欣絲綢最近表現搶眼。3月28日公司股價突然爆發(fā)，短短幾個交易日公司股價最高漲幅達到36％。是什么帶動公司股價的暴漲呢？3月28日公司了2011年年報，雖然公司營業(yè)總收入僅同比增長1.42％，但歸屬于上市公司股東的凈利潤達到8720.49萬元，同比增長14.40％。從券商給出的盈利預計來看，中信建投預計公司2012－2014年每股收益分別為0.56元、0.64元和0.77元，對應PE為19.27倍、16.87倍和13.9倍，首次給予公司“增持”評級。
不過，游資更多的還是借助于溫州金融概念股的題材對嘉欣絲綢進行炒作。在被列為金融綜合改革試點區(qū)域后，涉及小額信貸業(yè)務的溫州金融概念股受到游資的追棒，而嘉欣絲綢又非常巧合的在4月7日了設立小額貸款公司的公告。
從盤后龍虎榜來看，上述參與大宗交易的海通證券嘉興中山西路營業(yè)部也異?；钴S，4月10日－12日連續(xù)三天上榜。該游資通過大宗交易和二級市場收集的諸多籌碼，最終獲益不菲。不過值得一提的是，雖然嘉欣絲綢股價走勢強勁，但全是游資所為，并無一家機構參加。
瘋狂的概念股
9月上證綜指收于2174.67點，上漲3.64%，實現連續(xù)三個月上漲。從動態(tài)來看，9月前兩周，市場在自貿區(qū)、土地流轉等改革相關的主題帶動下快速上漲，并觸及2270點高點，后兩周，隨著宏觀經濟旺季不旺跡象的出現、國際市場不確定性的加大以及節(jié)前謹慎情緒的提高，投資者風險偏好回落，市場連續(xù)兩周下跌，最低跌破2150點。
技術上來看，市場近期沖高回落，跌破2200點整數關口，短期均線呈下行態(tài)勢，反映市場面臨一定下行壓力，但在2150點附近獲得一定支撐，股指在2150點上方震蕩。9月市場的主要特征是以改革預期、概念熱點為核心的主題炒作，宏觀經濟的持續(xù)向好為這一行情特征提供了支撐。
行業(yè)方面，傳媒、商貿零售、綜合、計算機、農林牧漁等板塊漲幅居前，其中傳媒板塊大漲34%；有色金屬、煤炭等強周期板塊以及中游的房地產、建筑等板塊表現相對疲弱。總體而言，9月市場的核心熱點在于與改革預期相關的主題，以及文化傳媒板塊中與并購相關的主題。
估值方面，滬深300估值從月初的8.75倍提高至9.03倍。傳媒、電力設備、銀行等板塊漲幅大于估值增幅，說明這些板塊的上漲有一定的基本面支撐；商貿零售、汽車等板塊漲幅小于估值增幅，說明這些板塊的上漲主要是由于估值的提升，盈利情況實際上有所回落。
概念方面，9月主要概念指數雖然分化較大，但多數上漲，有些概念股近乎瘋狂。其中，文化傳媒、上海自貿區(qū)、民營銀行、土地流轉等概念指數漲幅都在20%以上，而濱海新區(qū)等其他區(qū)域概念指數則多數出現下跌。但從走勢來看，多數概念指數在上半月漲幅較大，下半月則展開了震蕩調整。
市場缺乏動力
流動性方面，節(jié)前隨著央行大規(guī)模逆回購的實施，資金價格有所回落，但節(jié)后隨著逆回購資金的到期，資金價格仍可能保持在較高水平；實體經濟中票據直貼利率近期也在連續(xù)走高。隨著宏觀經濟的企穩(wěn)，三季度GDP增速如果達到7.7%以上，則四季度增速在7.2%以上全年7.5%的目標就可以實現，因此需要關注穩(wěn)增長政策以及貨幣政策微調的可能性。
A股三季報將于10月11日開始陸續(xù)，市場對周期股板塊業(yè)績預期不高，而成長股將面臨更大的業(yè)績兌現的考驗。
國際市場仍然存在較大不確定性。由于美國國會兩黨仍未就債務上限問題達成解決方案，更多美國政府部門可能將停止工作；而在10月17日之前是否能夠上調債務上限從而避免債務違約目前仍存在較大的不確定性。從2011年8月初的經歷來看，7月下旬開始，美國股市即持續(xù)下跌，直到債務上限調整之后也繼續(xù)下行，調整幅度達到20%，并在低位保持了較長時間。
平安證券證券分析師王韌在接受《小康?財智》記者采訪時表示，10月，宏觀經濟方面在連續(xù)三個月改善之后復蘇的持續(xù)性可能面臨轉折；政策方面，穩(wěn)增長政策對經濟的支持力度可能會減弱，貨幣政策存在微調的可能性；三季報來臨可能會對成長股和創(chuàng)業(yè)板的表現形成一定壓力；改革預期相關的主題炒作已經出現調整特征。從估值來看，雖然滬深300估值仍在9倍左右的較低水平，但從行業(yè)板塊來看，估值在15倍以下僅有銀行、家電、石油石化、電力、煤炭、房地產等少數幾個板塊，其余板塊估值均不算低。因此，總體而言，認為10月份市場可能缺乏明顯的上行動力，IPO重啟、三季報、國際市場的風險也有待釋放，市場環(huán)境不甚理想。
“邊打邊退”的節(jié)奏
王韌認為，10月市場的超預期利好難覓，前期風險評價的回落大概率上接近尾聲，市場上攻動能衰減，轉入整理階段。經濟企穩(wěn)回升對市場的邊際提振效應減弱，政策預期趨于狂熱，但流動性環(huán)境會適度改善，10月市場有喜有憂，大漲或大跌的概率都不高。7月以來風險評價的回落過程逐步接近尾聲，對應估值修復和指數上行的動能在逐步減弱。但改革預期、盈利回升都未到最后階段，市場難漲易難跌。市場風險窗口在10月底至11月初，屆時盈利高點探明、政策利好出盡以及QE退出憂慮再起可能形成共振沖擊。蜜月已到后期，10月或是邊打邊退的時節(jié)。
中信證券證券分析師毛長青認為，國內宏觀經濟與微觀企業(yè)盈利趨穩(wěn)態(tài)勢不變；流動性保持穩(wěn)定；預計美國債務上限問題不會對全球資本市場帶來明顯負面沖擊；主導A股的主要因素應該是市場對即將召開的十八屆三中全會關于經濟體制改革的預期。新領導層執(zhí)政以來，一直對外傳遞的是堅決推進改革的正面信號，預計十月份領導層和媒體傳遞的關于改革的正面信號將更為強烈。
繼續(xù)抓住主題
從配置角度而言，需要逐步增強組合的穩(wěn)定性以加強防御，同時也應適當保持組合的靈活性來獲取超額收益。從穩(wěn)定性角度看，可以逐步增加消費相關的品種配置，尤其是那些超穩(wěn)定的消費品或受益于受壓資產反彈的消費品，比如食品、零售等板塊。
對于傳統(tǒng)周期，風險評價漸到低點將逐步降低受壓資產彈性，中上游周期輪動接近尾聲。在估值修復漸近尾聲的約束下，盈利相對穩(wěn)定，且估值上有安全邊際的仍可作為基礎配置選擇。傳統(tǒng)周期性行業(yè)內部，可重點關注汽車、家電等板塊。成長股雖然將在10月繼續(xù)分化，但周期輪動結束、指數機會下降后，成長領域的主題性投資仍將主導市場，其中那些業(yè)績拐點已經出現、短期催化劑明確且市值規(guī)模依然合理的領域將繼續(xù)獲得資金青睞，王韌重點推薦4G投資、養(yǎng)殖飼料、國企并購三大主題。
4G投資，上半年運營商開始偏低積累的短期彈性、中移動定制IPONE產品所帶來的連鎖反應、電信必須構建全新4G網絡以適應競爭形勢的推動，以及4G牌照發(fā)放漸行漸近帶來的政策催化均將重新提升4G相關板塊的市場關注度。建議重點關注電信投資周期的相對晚周期品種，比如專注于網絡優(yōu)化和相關服務的華星創(chuàng)業(yè)、世紀鼎利等公司。
