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中圖分類號：F830.92
文獻標識碼：A
文章編號：1006-1428(2009)06-0065-04
作為連通境內(nèi)外資金交易與流動以及中央銀行調(diào)控外匯儲備和匯率的重要平臺，外匯市場的重要性不言而喻，它是全球交易金額最高、流動性最強的金融市場。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1989年外匯交易市場的日均交易額為5900億美元，到2006年4月該市場日均交易額已高達38000億美元，數(shù)倍于全球第二大金融市場――美國國債市場。發(fā)達國家或地區(qū)的中央銀行及貨幣當局都非常重視外匯市場的建設，以整體提升本國或本地區(qū)金融市場的競爭力和影響力。上海擁有全國最大的外匯交易市場，其運營主體為中國外匯交易中心。銀行間外匯交易和拆借活動非?；钴S，在服務金融機構(gòu)、保持人民幣匯率穩(wěn)定、支持金融創(chuàng)新發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用。但是，我國目前在外匯交易結(jié)算方面，主要通過商業(yè)銀行方式，在結(jié)算風險防范方面，與國際先進水平尚存在較大差距。尤其是PVP結(jié)算機制的缺失，無疑會影響我國外匯市場改革進程。
一、我國外匯市場交易結(jié)算現(xiàn)狀及弊端分析
(一)我國外匯市場交易結(jié)算現(xiàn)狀
中國外匯交易中心負責為外匯市場提供交易、結(jié)算、統(tǒng)計和監(jiān)管等服務。外匯市場實行會員制交易。會員機構(gòu)包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)。外匯交易中心會員在人民銀行開立人民幣結(jié)算賬戶，在外匯交易幣種發(fā)行國或地區(qū)的銀行開立外幣賬戶。從外匯交易中心的業(yè)務發(fā)展進程看，結(jié)算幣種逐漸增多，交易機制日趨靈活：1994年外匯體制改革后銀行間結(jié)售匯交易系統(tǒng)，為人民幣對美元、日元、港幣的即期交易提供交易和結(jié)算；2005年5月18日推出銀行間外幣買賣系統(tǒng)，為8種貨幣、8個貨幣對(歐元對美元、澳元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加元、美元對日元、歐元對日元)的即期交易提供交易和結(jié)算；2006年1月4日，在結(jié)售匯市場推出詢價(OTC)交易。詢價交易自推出后，已成為我國外匯交易市場最主要的交易模式，業(yè)務量占比達95％以上。
在結(jié)算安排方面，競價交易與詢價交易有所不同。競價交易實行集中結(jié)算，即由外匯交易中心作為交易成員資金結(jié)算的中央對手(CCP)，在結(jié)算日集中為會員辦理人民幣、外幣資金收付凈額的結(jié)算，外幣資金主要通過境外銀行辦理支付結(jié)算，人民幣則通過人民幣大額實時支付系統(tǒng)辦理結(jié)算，結(jié)算時間一般為T+2日。
詢價交易實行雙邊結(jié)算，即交易成功后，由交易雙方自行安排資金結(jié)算。目前交易雙方均通過境外銀行完成外幣資金的結(jié)算。
(二)目前外匯市場交易結(jié)算存在的主要弊端
按照現(xiàn)行外匯交易的結(jié)算模式，無論競價交易還是詢價交易，交易雙方的外幣結(jié)算必須通過境外銀行完成，而且用于結(jié)算的外幣賬戶分散在多家境外的商業(yè)銀行，無法實現(xiàn)消除本金風險的PVP結(jié)算。特別在競價交易結(jié)算中，外匯交易中心作為交易成員資金結(jié)算的中央對手(CCP)，發(fā)揮著集中擔保清算的作用，承擔著競價交易集中清算的全部風險。由于境內(nèi)缺乏進行外匯交易PVP結(jié)算的統(tǒng)一平臺，現(xiàn)行結(jié)算方式存在諸多弊端。主要是：
1、外匯交易結(jié)算通過多家銀行辦理，無法實現(xiàn)PVP結(jié)算，外幣結(jié)算風險隱患較大，交易會員有可能承擔結(jié)算風險：
2、銀行缺乏提供外幣資金流動性支持的商業(yè)動機，而且在全球金融動蕩的大環(huán)境下，銀行的破產(chǎn)可能影響會員機構(gòu)的資金安全，從而加大外匯交易市場及外幣結(jié)算過程中的系統(tǒng)性風險；
3、由于會員機構(gòu)的外幣結(jié)算資金分散存放在境內(nèi)外銀行，頭寸調(diào)撥難度大，匯劃環(huán)節(jié)多，造成外幣結(jié)算成本高、效率低；
4、銀行間外匯資金結(jié)算分別通過境內(nèi)、境外不同渠道處理，使得中央銀行無法及時掌握資本市場外幣流動的最新動向，難以有效監(jiān)測資金跨境流動情況；
5、通過境外支付系統(tǒng)辦理境內(nèi)外匯市場交易(含中央銀行公開市場操作交易)的外匯資金結(jié)算，以及通過境外機構(gòu)運營的通訊網(wǎng)絡傳輸支付信息數(shù)據(jù)，可能將重要金融信息暴露于境外支付系統(tǒng)和境外機構(gòu)，不利于維護我國金融信息安全。
隨著我國金融市場的進一步對外開放以及人民幣可自由兌換進程的加速，我國外匯市場也將逐步融入全球外匯市場，改革我國現(xiàn)行外匯交易結(jié)算方式的必要性日益顯現(xiàn)，這不僅是我國外匯市場發(fā)展對安全高效的外幣結(jié)算服務的客觀需求，也是中央銀行改善金融服務、強化外幣資金運行監(jiān)管的需要。在這方面，借鑒國際經(jīng)驗，構(gòu)建適合我國國情的PVP外匯結(jié)算機制無疑可以加快我國外匯市場的發(fā)展步伐。目前，PVP結(jié)算在國際上主要有兩種實現(xiàn)方式：一是通過CLS(持續(xù)聯(lián)接結(jié)算系統(tǒng))處理外匯交易結(jié)算；二是香港金管局推行的將不同幣種的支付系統(tǒng)直接連接。
二、外匯交易實現(xiàn)PVP結(jié)算的國際經(jīng)驗
(一)CLS銀行的經(jīng)驗
1、CLS銀行概況。
1974年原西德赫斯塔特銀行的倒閉導致國際外匯市場出現(xiàn)混亂，為國際金融業(yè)敲響了外匯結(jié)算風險(也稱為赫斯塔特風險)的警鐘，引起業(yè)界對外匯交易風險的關注和重視。1994年6月，國際清算銀行CPSS(支付結(jié)算體系委員會)成立了“外匯交易結(jié)算風險”指導小組，對十國集團的近80家銀行進行了調(diào)研，于1996年3月公布了題為《外匯交易結(jié)算風險》的研究報告，提出從三個層面處理外匯結(jié)算風險：(1)由各商業(yè)銀行控制其外匯結(jié)算風險，例如改進其測量和管理風險的方法；(2)由整個行業(yè)提供降低風險的多幣種服務，這導致了CLS的產(chǎn)生；(3)由中央銀行引導私營部門的快速變革，例如變革其支付系統(tǒng)，使類似CLS的私營部門服務能夠運行。
1997年，十國集團從事外匯交易的大銀行發(fā)起成立了CLS集團控股公司，隨后又成立了下屬機構(gòu)CLS銀行，CLS于2002年9月正式運營。CLS銀行是各結(jié)算幣種大額支付系統(tǒng)的直接參與者，采用SWIFT報文標準收發(fā)支付指令。各結(jié)算會員在CLS銀行開設多幣種賬戶。CLS銀行在各結(jié)算幣種的中央銀行開立賬戶。CLS連接結(jié)算會員以及結(jié)算貨幣發(fā)行國的中央銀行的全額實時結(jié)算系統(tǒng)(RTGS)，在PVP基礎上對買賣雙方的貨幣進行同時結(jié)算。CLS銀行設在美國紐約，由紐約聯(lián)邦儲備銀行牽頭監(jiān)管，其他結(jié)算貨幣發(fā)行國的中央銀行輔助監(jiān)管，其運營情況向CPSS報告。作為重要支付系統(tǒng)。CLS系統(tǒng)必須符合CPSS出版的《重要支付系統(tǒng)核心原則》。
自2002年CLS銀行運營以來，短短6年間，其結(jié)算幣種從最初的7種增加至17種，涵蓋美元、歐元、英鎊等主要幣種，亞太地區(qū)包括日元、港幣、新加坡元、韓元、澳大利亞元和新西蘭元這6種貨幣。CLS銀行的結(jié)算會員包括世界上最大的60余家商業(yè)銀行，其中，中銀香港也是CLS銀行的結(jié)算會員。
CLS銀行代表著金融機構(gòu)在降低外匯結(jié)算風險方面取得的重大進展。CLS銀行構(gòu)建了一個連接眾多會員和支付系統(tǒng)、跨越不同國家和時區(qū)的結(jié)算系統(tǒng)，將分散在世界各地不同時區(qū)的外幣結(jié)算業(yè)務，集中于統(tǒng)一的時間段和支付平臺。PVP機制是CLS的核心理念，即通過同時借記參與者在其開立的多幣種賬簿上賣出貨幣金額、貸記買入貨幣金額完成外匯交易結(jié)算，且結(jié)算一旦完成，就不可撤銷，從而消除結(jié)算風險。同時，CLS銀行采用多邊軋差、凈額結(jié)算模式。這種模式有效降低了會員對流動性的要求。事實證明CLS銀行的多幣種結(jié)算系統(tǒng)運行以來，全球外匯交易結(jié)算資金需求降低了90％。
2、結(jié)算幣種中央銀行的努力。
為支持CLS銀行的運營，各結(jié)算貨幣發(fā)行國中央銀行均做出了積極的努力，改進本國或本地區(qū)的法律框架以及大額支付系統(tǒng)的技術與管理：(1)修訂法律法規(guī)，包括增加結(jié)算最終性條款(歐央行、香港金管局)、增加軋差有效性條款(澳大利亞央行)以及修改大額支付系統(tǒng)規(guī)則，將CLS付款置于高優(yōu)先級(歐央行)；(2)延長大額支付系統(tǒng)的運行時間(加拿大、日本央行和美聯(lián)儲)；(3)改變支付系統(tǒng)架構(gòu)，使其更好地與CLS連接(韓國央行、新加坡金管局)；(4)修改支付系統(tǒng)報文格式，使其與SWIZl2103報文格式兼容以支持跨境多幣種結(jié)算服務(美聯(lián)儲)；(5)增強流動性供給與管理能力，包括為結(jié)算成員開立為CLS付款預留流動性的子賬戶(歐央行)、加強日間信貸的供給(瑞士央行)、增加可質(zhì)押證券的范圍(加拿大央行、美聯(lián)儲)、引入跨境流動性管理方案(丹麥、挪威、瑞典三國央行成立“斯堪的納維亞現(xiàn)金池”以及建立中央流動性管理功能如英格蘭銀行)；(6)為CLS支付建立應急安排，確保在本幣大額支付系統(tǒng)中斷的情況下也能進行CLs支付(比利時、加拿大、法國和德國央行)；(7)出版CLS支付指南和建議，指導參與者使用CIB服務(歐央行)；(8)直接加入CLS銀行，成為其結(jié)算成員(新西蘭央行)。
在結(jié)算貨幣發(fā)行國中央銀行的共同努力下，CLS銀行的業(yè)務量逐年快速增長。國際清算銀行2006年關于外匯交易市場的專項調(diào)查表明，通過CLS銀行實現(xiàn)外匯交易PVP結(jié)算金額已占全球外匯交易結(jié)算總額的55％，達到日均2萬億美元(見外匯交易結(jié)算模式分析表)；結(jié)算業(yè)務從單一的外匯市場，逐漸擴大到貨幣市場、債券市場；結(jié)算品種從即期交易延伸到托管交易、期權(quán)買賣和衍生金融工具等領域。
其中，其它PVP模式是指香港金管局建立的外匯交易結(jié)算安排機制。
(二)香港金管局的經(jīng)驗
從香港金管局的經(jīng)驗看，不同幣種支付系統(tǒng)直接連接也不失為實現(xiàn)PVP的一種便捷的方式。為鞏固香港作為國際金融中心的地位，支持香港金融市場交易的安全與高效結(jié)算，香港自1990年代后期開始致力于金融基礎設施建設。香港金管局于1996年推出港幣實時支付系統(tǒng)；2000年推出美元實時支付系統(tǒng)。并與港幣實時支付系統(tǒng)相聯(lián)，實現(xiàn)美元與港幣交易的PVP結(jié)算；2003年推出歐元實時支付系統(tǒng)，并與港幣、美元實時支付系統(tǒng)相聯(lián)，實現(xiàn)歐元與港幣以及歐元與美元交易的PVP結(jié)算。另外，2006年香港金管局與馬來西亞中央銀行達成協(xié)議，在香港美元支付系統(tǒng)與馬來西亞馬幣支付系統(tǒng)間建立跨境連接，處理美元與馬幣交易的PVP結(jié)算。2006年，港幣實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結(jié)算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的2％，美元實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結(jié)算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的33％。而歐元實時支付系統(tǒng)處理的日均PVP結(jié)算業(yè)務量占系統(tǒng)業(yè)務量的38％。香港的經(jīng)驗已引起國際社會的關注，據(jù)了解，還有一些亞洲國家央行對這一方式感興趣，考慮是否把本國的大額支付系統(tǒng)與香港的美元、歐元支付系統(tǒng)相連，在亞洲時區(qū)內(nèi)實現(xiàn)本幣與美元、歐元交易PVP結(jié)算。
三、建立適合我國國情的外匯交易結(jié)算機制
外匯交易結(jié)算模式分析表明，隨著外匯交易結(jié)算模式的發(fā)展，CLS銀行的PYP模式因有效消除了外匯交易的結(jié)算風險，已經(jīng)取代傳統(tǒng)銀行模式，以55％的交易金額占比位居第一位，傳統(tǒng)的銀行模式占比已下降為第二位。而香港的PVP模式，由于主要服務于亞洲時區(qū)市場，雖然在交易量方面很難與CLS銀行相提并論，但從便利亞洲時區(qū)交易、保護國家金融信息安全的角度來看，香港模式也有其獨特的意義。這兩種方式均對中國人民銀行構(gòu)建境內(nèi)外匯交易PVP結(jié)算機制有一定的借鑒與啟示作用。
中國人民銀行作為我國的中央銀行，有責任推動并不斷健全我國外匯市場交易結(jié)算的安全性與效率性。在本外幣結(jié)算安排統(tǒng)一考慮的前提下，通過在境內(nèi)直接實施本外幣交易的PVP結(jié)算模式，組建安全、高效的外匯結(jié)算體系不僅可以消除結(jié)算風險，而且為將來人民幣自由兌換奠定良好的基礎。有鑒于此，本文對建立適合我國國情的外匯交易PVP結(jié)算機制提出以下政策性建議。
(一)現(xiàn)階段借鑒香港金管局經(jīng)驗，以第二代支付系統(tǒng)建設為契機，將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接
2008年4月，中國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)正式投入運行。包括美元、歐元、日元、港幣、英鎊、加拿大元、澳大利亞元和瑞士法郎在內(nèi)的8種主要貨幣(中國外匯交易中心的交易幣種)可以直接在境內(nèi)完成支付結(jié)算。雖然境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)目前只處理商業(yè)支付，但這一平臺的搭建畢竟為我們研究在境內(nèi)直接實施本外幣一體化的PVP結(jié)算模式奠定了良好基礎。目前。中國人民銀行正在進行第二代支付系統(tǒng)的設計和規(guī)劃。如果能夠以此為契機。將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接，就可以支持我國外匯市場交易實現(xiàn)人民幣對外幣、外幣對外幣詢價交易的PVP結(jié)算。這種方式類似于香港金管局采用的方法，具有成本效益性和現(xiàn)實可行性。
一是可以利用現(xiàn)有金融基礎設施和系統(tǒng)資源，在較短時間內(nèi)完成預定目標。實現(xiàn)我國境內(nèi)本外幣交易一體化的PVP結(jié)算模式；二是有利于維護國家金融信息安全。由于境內(nèi)外匯交易結(jié)算在我國境內(nèi)進行，通過人民銀行跨行支付系統(tǒng)和專用通訊網(wǎng)絡進行信息傳輸，可以確保境內(nèi)外匯市場交易結(jié)算信息安全。三是可以此為依托，吸引周邊國家支付系統(tǒng)接人我國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)。這樣做，不僅能夠拓展我國境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的業(yè)務增長空間，而且也能很好地服務我國與周邊國家的邊貿(mào)結(jié)算業(yè)務，使人民幣逐漸成為一定區(qū)域內(nèi)的好用的、易流通、易兌換的貨幣。
(二)循序漸進完善法律法規(guī)，為人民幣加入CLS
銀行奠定基礎
1、從結(jié)算資產(chǎn)的安全性考慮，通過人民幣大額支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的連接進行外匯交易的PVP結(jié)算這一方式有一定的局限性。原因在于人民幣結(jié)算使用中央銀行貨幣，而外幣結(jié)算使用商業(yè)銀行貨幣，在商業(yè)銀行流動性充分時交易雙方可以順利完成結(jié)算，但在商業(yè)銀行流動性緊缺時，仍然存在結(jié)算無法完成的可能性。雖然由于外匯結(jié)算的自我質(zhì)押特性，PVP結(jié)算機制的實現(xiàn)消除了結(jié)算風險，但結(jié)算的延后會因匯率的變動給交易一方帶來重置成本風險。
2、從長遠來看應使人民幣成為CLS結(jié)算貨幣。從長遠來看，人民幣成為CLS銀行的結(jié)算貨幣。不僅可以擴大人民幣對外幣的交易范圍，滿足我國外匯市場參與者多樣化的交易需求，而且可以消除外匯交易中蘊含的各種風險。但是，按照CLS銀行的規(guī)定，加入CLS銀行的貨幣，首先必須滿足在相關司法轄區(qū)具有結(jié)算最終性的法律安排這一條件?？紤]到我國目前尚未制定軋差有效性與結(jié)算最終性的法律制度，人民幣成為CLS結(jié)算貨幣暫時存在一定的法律障礙。人民銀行不妨借鑒歐央行、香港金管局等監(jiān)管當局的經(jīng)驗，在構(gòu)建本外幣一體化結(jié)算平臺的同時，有序推進支付法律框架的完善，確保凈額結(jié)算的有效性和最終性。在此基礎上，待時機成熟后，人民幣可以加入CLS銀行。
[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 2095-3283(2012)09-0045-02
截至2012年3月末,中國的外匯儲備余額為3305萬億美元,同期,外債余額為751261億美元(不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負債,下同)。一邊擁有巨額的外儲成為世界頭號外儲國,一邊是龐大的外債,目前我國在不缺外匯和資金的情況下大量借進外債,這對我國經(jīng)濟發(fā)展有怎樣的影響,以及通過外儲內(nèi)投來減少外債是否可行,本文將針對這兩個問題進行探討。
一、我國的外匯儲備與外債分析
(一)我國外匯儲備與外債發(fā)展趨勢分析
1990—2011年我國的外匯儲備增長28577倍,其間外匯儲備年均增長3716%。1985—2011年我國外匯儲備增長速度非常之快,2001年我國加入WTO,國際收支連年順差,大量外資流入。到2011年我國外匯儲備達到3181148億美元。1985—1995年我國外匯儲備增長速度起伏較大,隨后起伏變緩,2004年受外匯儲備非常規(guī)使用的影響,外匯儲備增速較上年有較大跌幅,2007年以后受我國主要儲備外匯——美元的不確定性影響,我國外匯儲備增速逐年減緩。
與外匯儲備相比,我國外債規(guī)模相對較小,但是同世界其他債務國相比,我國仍是一個較大的債務國。1990—2011年我國外債增長了1223倍,其間外債的增速是1412%。截至2011年我國外債達到6950億美元。
(二)外儲內(nèi)投減少外債,防止債務危機的可行性分析
當前,我國正面臨著巨額的外匯儲備的壓力,即使不考慮其他籌資渠道,只將外匯儲備與外債余額相抵,2001年以來這一差額由負轉(zhuǎn)正并不斷擴大,至2011年底已經(jīng)達到2486148億美元。這說明我國如果用外儲償還外債資金并不是問題,同時人民幣升值的壓力很大程度上來自龐大的外匯儲備。在這種背景下,用外儲償還一部分外債,應該是一個符合一般邏輯的選擇。
不同的借款方式其成本不同,因此我國外債的綜合成本很難估計。但一般情況下,貿(mào)易信貸形成的外債是接近無成本的,因為貿(mào)易信貸主要是預收貨款和延期付款,是對對方資金的無償占用;政府貸款和國際金融組織貸款具有援助的性質(zhì),多為固定利率,利率較低;商業(yè)貸款則為浮動利率,即在LIBOR利率的基礎上加一定百分點,利率較高,商業(yè)貸款一般加300~500個基點。近幾年,境外的資金日漸充裕,利率不斷降低,而人民幣貸款利率卻持續(xù)走高。境外融資成本從一定程度上來說要小于國內(nèi)資金成本,所以在有效利用外匯儲備的前提下?lián)碛泻侠硪?guī)模的外債是有利可圖的。
從一些債務警戒指標來看,1990—2011年我國負債率比較穩(wěn)定,為15%左右,近年來有所下降,2011年為952%;1990—2011年我國債務率變化較大,2001年為679%,隨后處于下降趨勢,2011年為3331%;短期外債占外匯儲備比率也在2001年之后以較快速度下降,2011年為1575%。所以債務警戒指標均在國際標準安全線內(nèi)。
外儲是否應內(nèi)投以減少外債不能簡單建立在單純的經(jīng)濟成本效益的分析上,還需要考慮更多因素。我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期,經(jīng)濟發(fā)展中存在一系列問題,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾比較突出,為此,面對快速增長的外債,需要注意防范由于經(jīng)濟增長放緩而有可能導致的外債風險。可以通過實證分析更可靠地判斷我國外匯儲備和外債規(guī)模對經(jīng)濟發(fā)展所起的作用。
二、外匯儲備和外債規(guī)模對經(jīng)濟發(fā)展影響的實證分析
本文以1985—2011年我國外匯儲備、外債規(guī)模數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響進行實證分析。由于多數(shù)時間經(jīng)濟序列是非平穩(wěn)的,對其進行線性回歸可能會產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。為此,1988年Johansen提出了協(xié)整檢驗方法,以解決時間序列的非平穩(wěn)性問題。本文分析了外匯儲備規(guī)模和外債規(guī)模與經(jīng)濟增長的量化關系,并采用Granger因果關系檢驗方法分析其因果關系,采用Eviews60 版軟件進行分析。
(一)指標與數(shù)據(jù)
本文模型分析中所使用的1985—2011年外匯儲備、外債規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值的時間序列數(shù)據(jù)來源于《國家統(tǒng)計年鑒》和國家外匯管理局統(tǒng)計的各年數(shù)據(jù)。模型中采用的指標分別用WC、WZ、GDP表示。為消除誤差項的自相關現(xiàn)象,對變量采取了對數(shù)形式。
(二)檢驗結(jié)果
1單位根檢驗。在對變量進行回歸分析前, 要進行單位根檢驗以檢查各變量的時間序列平穩(wěn)性。在此,運用Eviews60 版軟件使用ADF檢驗法對LNWC、LNWZ和LNGDP進行平穩(wěn)性檢驗,檢驗結(jié)果如表1所示。LNWC、LNWZ、LNGDP的ADF檢驗值均大于1%顯著性水平的臨界值,所以不能拒絕原假設,認為LNWC、LNWZ、LNGDP存在單位根,是非平穩(wěn)序列。為此,先進行一階差分,得到ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP,再對其進行ADF檢驗,結(jié)果顯示ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP檢驗值小于1%顯著性水平的臨界值,拒絕原假設,認為ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP不存在單位根,是平穩(wěn)序列,即LNWC、LNWZ、LNGDP是一階單整。由于上述序列均通過了單位根檢驗且所有變量又是同階單整的,這樣就可以對這些變量之間是否存在協(xié)整關系作進一步檢驗。
基于我國外匯儲備和外債與我國經(jīng)濟增長關系的分析,得到變量之間存在(1)式關系,即外匯儲備對經(jīng)濟增長的回歸系數(shù)是00596;外債規(guī)模對經(jīng)濟增長的回歸系數(shù)是09899。從實證結(jié)果可知,我國外債規(guī)模和外匯儲備對經(jīng)濟發(fā)展都具有正作用,外債規(guī)模增加對經(jīng)濟增長的貢獻很大,而外匯儲備增長對經(jīng)濟增長貢獻不大。
我國外匯儲備對經(jīng)濟發(fā)展有一定的推動作用,但龐大的外匯儲備并沒有充分發(fā)揮對經(jīng)濟發(fā)展應有的作用。因此,我國需要合理利用外匯儲備,首要任務是安全和保值。外匯儲備管理始終遵循的是“流動性”原則,作為國際貿(mào)易的支付工具,外匯儲備除在國際市場結(jié)算中擔負流通職能外,還應發(fā)揮支撐我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的作用。外債對我國經(jīng)濟發(fā)展的較大促進作用反映出我國對外債的利用效率較高,但是近幾年外債所表現(xiàn)出的總規(guī)模增長迅速,短期外債占比繼續(xù)攀升等特點,表明我國需要對外債結(jié)構(gòu)進行合理有效配置,只有不斷提高外匯儲備水平和改進外債規(guī)模的管理手段才能有效促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。
[參考文獻]
[1]任春玲外債經(jīng)濟效應研究[D]吉林大學博士學位論文集, 2007
一、引言
認知語言學認為，詞匯概念是文化專有的（culture-specific）。在言語交際中先有思想或情感，后有表達。語言學習過程就是利用社團語言詞匯概念化思想。那么，二語學習過程如何利用外語詞匯概念化已經(jīng)母語概念化了的思想呢？
不同語言有不同的概念體系，漢語化的經(jīng)驗下形成的外語語義的組織結(jié)構(gòu)既有重疊，但又不完全重疊，雙語心理詞匯不可能完全分離，但也不太可能完全融合，這意味著中國外語學習者不能滿足于了解外語單詞的局部和表面概念，在他們的心理詞匯中的確已經(jīng)建立了相應的概念網(wǎng)絡，但是對客觀世界經(jīng)驗的切分，兩種文化有著兩套可能相似但不完全相同的概念體系，因此，外語單詞并非只是這個概念網(wǎng)絡中的某一個概念的另一種形式。
個體的言語符號能力包括能指（言語形式）能力和所指（言語概念）能力。詞匯概念化過程是將所指聯(lián)結(jié)到能指的過程。譬如，學習/zou/（走）這個單詞，“走”的能指不難獲得，但想要一下子完全獲得“走”的所指則并非易事，需要在社會文化語言符號的能指與所指引導下，從具體的“走”通過“形上”心理機制而逐漸形成“走”之抽象概念。在概念形成過程中，心理“走”的所指不斷發(fā)展變化，其能指與所指的心理聯(lián)結(jié)也在不斷豐富與發(fā)展，最終形成“走”的能指與所指的結(jié)合體。然而，當個體開始學習外語時會遭遇外語能指、所指與母語能指、所指之間的沖突。例如英語，英語中沒有與漢語對應的“走”的能指與所指結(jié)合體，而是walk, loiter, stagger, plod, strode, limp 等能指與所指的結(jié)合體，而這些詞化的能指在個體的漢語體驗中并沒有對應的詞化能指。漢語所具有是摹狀詞組“……地（的）走”。英語學習者必然首先在英語詞化概念能指的引領下抽離漢語摹狀詞組的概念，形成英語walk等能指的所指概念。然后通過各種言語實踐方式強化它們之間的聯(lián)結(jié)機制。而英語母語說者不會經(jīng)歷如此復雜的心理過程，因為他們母語學習之路是個體體驗與詞化概念直接對接，沒有前語言體驗的影響。(戴忠信，2004)因此，利用外語詞匯概念化已經(jīng)母語概念化了的思想具有天然的復雜性。
在外語交際中，我們常?！霸捲谛念^口難開”，常常不知道該選擇什么詞語去表達我們的思想；常常很容易就掌握了某個單詞的形式，卻難以領會該形式所代表的概念等，這些都涉及對概念詞匯化的過程的研究。本文從認知語言學的視角探討中國外語學習者外語概念的詞匯化過程。
二、概念詞匯化
Talmy認為,“詞匯化是概念體現(xiàn)為詞匯形式的過程,是某一(些)語義實體與某一(些)語法形式建立規(guī)約化聯(lián)系的過程,或者是概念與形式相互匹配的過程”(Talmy, 2000: 24)。
信息加工理論把人看做一個信息處理器，而人的行為是一個信息處理過程，即信息的輸入、編碼、加工儲存、提取和使用的過程。個體在社會文化的言語交際中，不斷接收外界輸入給個體的概念與詞匯的結(jié)合體信息，個體也不斷以詞匯的形式給不同的概念編碼，通過語義加工、建構(gòu)語義網(wǎng)絡，詞匯形式與概念完成編碼，實現(xiàn)概念建構(gòu)。并通過聯(lián)想等途徑對概念進行精細化等加工并儲存，多次重復的言語實踐后，個體形成了很強的概念與詞匯的連結(jié)機制，每當出現(xiàn)概念或看到詞匯時，二者便會自動匹配，從而提取概念所對應的詞匯或理解詞匯所代表的概念。關于概念建構(gòu)，Vyvyan Evans提出了詞匯概念與認知模型理論（LCCM理論），認為語言系統(tǒng)由符號單位構(gòu)成，符號單位編碼語義結(jié)構(gòu)，形成詞匯概念，外化于語音載體。詞匯概念提供通向非語言的認知模型。語言理解過程通過詞匯概念選擇與整合，詞匯概念與認知模型的融合，完成語義解釋過程，構(gòu)建話語概念（戴忠信，王科敏，2011）。
詞匯將大腦組織和儲存的信息進行表征，被提取時就會激活我們理解語言所需要的經(jīng)驗知識。相反，當出現(xiàn)某種經(jīng)驗或交際意象需要表達時，就要根據(jù)語境語篇的引導在已經(jīng)被存儲的心理詞匯中提取對應的詞匯，提取成功意味著概念詞匯化的成功。最初的詞不是一種簡單的象征，而是一種意象和圖景，一種概念的心理素描，一種關于概念的簡短故事。相反一個人在表達交際意象時是帶著一個故事的。概念的詞匯化首先需要輸入足夠量的詞匯，并建立語義信息庫，以供交際時提取。然而，存入心里詞匯中的并不直接是一個個概念，而是關于概念的一些指針（pointer），這些指針如詞匯發(fā)生器一般，在相應的場合會激活概念另一端的詞匯。
脫離語境的詞匯是沒有概念的，概念詞匯化的實現(xiàn)也離不開情境因素，上個世紀80年代產(chǎn)生的情境認知理論認為，認知過程依賴于現(xiàn)場情境，上下文、交際過程、文化與社團之間相互滲透，不可分割。概念與詞匯的聯(lián)結(jié)也只有在與現(xiàn)場情境的互動中才能被穩(wěn)固地建立。
三、詞匯形式與詞匯概念聯(lián)結(jié)及其模型建構(gòu)
實現(xiàn)外語概念詞匯化的關鍵環(huán)節(jié)是通過主體性的外語學習實踐活動，自覺建立聯(lián)結(jié)機制。個體的概念詞匯化的主體性主要體現(xiàn)在以下兩個個方面：
1．個體要主動培養(yǎng)詞匯功能意識
當兒童被要求去解釋一個詞的時候，他將講出該詞所指的物體可能干什么，或者更經(jīng)常的是,用這種物體可以做什么。甚至抽象的概念往往被翻譯成具體的行動的語言：“明智”一詞是指，當我熱的時候，不要站在穿堂風中（維果茨基1997: 87）。因此，如果外語學習個體也能發(fā)現(xiàn)詞匯的功能，積極擁抱詞匯，積極建立言語意念與言語形式的聯(lián)結(jié)，學習一個新單詞的形式的時候，時刻想著言語表達的另一端，即交際意念，并持久地正確使用，那么日后碰上這種交際意念時，就能夠立刻自動化為言語表達形式，概念的詞匯化也就得心應手了。反之，當出現(xiàn)某個交際意念時，要想著怎樣的言語表達形式能夠最好實現(xiàn)交際意念的傳遞。
2．個體要自覺提高概念詞匯化頻率
大腦對事物的認識就是形成各種發(fā)散的聯(lián)系路徑，這種聯(lián)系使得我們在被呈現(xiàn)一個相同的刺激物時會產(chǎn)生相同的反應，每一次刺激又都增強了這種聯(lián)系，并趨于自動化。我們經(jīng)常不用別人教也能學會一個詞的概念，只要這個詞反復在我們遇到的語境中出現(xiàn)。與某個詞偶然相遇的重復很重要，因為脫離語境而孤立的重復效果不佳，詞語只有不斷在各種不同的語境中高頻率出現(xiàn)，才能與其它概念建立更多概念關聯(lián)，詞匯才能逐步深入記憶網(wǎng)絡，形成自己的概念與詞匯的聯(lián)結(jié)模型。
四、對外語教學與研究的啟示
外語教學理論與實踐的核心問題是培養(yǎng)外語學習者的外語言語交際能力問題（戴忠信，2004），而個體言語能力的形成是不斷建立言語形式與言語概念的心理聯(lián)結(jié)機制的過程，這個需要教師培養(yǎng)學生的語言功能意識，自覺積極地輸入、建立聯(lián)結(jié)、穩(wěn)固聯(lián)結(jié)和自動化輸出。
個體體驗的形成過程既需要理性的認知，又需要重復與頻率作用，更需要言語交際機制建立言語形式與言語概念之間的聯(lián)結(jié)機制，三者缺一不可。教師在為學生設計操練實踐時，要充分考慮到“交際意念”的“在場”，在交際意念與言語交際意象背景下學習、操練與運用外語言語表達方式。（戴忠信，2004）
學了多年英語，為何還是不會說，啞巴英語的尷尬正是源于教師教學和學生學習英語時都只注意了從語言形式到語言概念的定向聯(lián)結(jié)，而忽視了從語言概念到詞匯表達的聯(lián)結(jié)。因此外語教學應以培養(yǎng)交際能力為目的，在教授一個新單詞的時候不光是讓學生掌握它的拼法和概念，更要創(chuàng)設情境，想象日后遇到何種概念可以用這個單詞來表達和外化，通過發(fā)揮學生的主體性和創(chuàng)造性，鞏固聯(lián)結(jié)機制，形成“身心熟感度”。
參考文獻
[1]Talmy, L. 2000. Toward a Cognitive Semantics. Volume: Concept Structuring Systems[M ]. Cambridge, Mass
1 外匯實訓的目的
外匯實訓就是通過外匯交易的練習使學生們具備實踐操作能力。而外匯交易本身具有全天24 h連續(xù)交易、買賣雙向交易、巨大的信息流和資金流網(wǎng)絡和不同市場交易價格趨同等的特點，這都體現(xiàn)了外匯交易的復雜性。因此外匯實訓的目的是通過實訓使得學生增強國際金融實際操作能力，能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對外匯走勢作出合理判斷，并順利實現(xiàn)外匯買賣的即時與委托交易的模擬操作；了解和掌握外匯交易的方法、風險的分析和控制，真正做到理論和實踐相結(jié)合。而且目前用人單位越來越重視畢業(yè)生的實踐和動手能力，那么外匯實訓的開展能夠增強學生們的實踐能力更符合用人單位的需求。
2 外匯軟件應用情況
南京大學金陵學院商學院金融系的國際金融學外匯實訓課程主要分兩大部分：第一部分為教師講授部分，主要是對學生以前學過的《國際金融學》課程中的外匯交易的理論知識進行簡單的復習回顧，并對該實驗課的基本內(nèi)容和要求進行解釋說明；第二部分為教師指導學生進行上機操作部分。該實訓所用數(shù)據(jù)是深圳證券交易所和上海證券交易所所有上市證券和上市公司的歷史及實時行情，自行選擇外匯交易系統(tǒng)的八種外匯進行交易。
該實訓在商學院金融系量化金融實驗室進行，所用軟件為國泰安金融實訓軟件。國泰安金融實訓軟件是一套高度仿真的、支持模擬投資交易教學和培訓的實訓軟件。為教學研究提供接近市場運作機制模擬投資環(huán)境，通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事，達到投資理論與實務操作充分結(jié)合訓練和提升的平臺系統(tǒng)。
通過實訓講解每次實訓的主要內(nèi)容，不同實訓內(nèi)容的注意事項及可能遇到問題的解決方法，使學生對即將要進行的實訓有清晰的了解，以便更好地完成實訓內(nèi)容。在外匯實訓的現(xiàn)場指導中設定具體交易環(huán)節(jié)，讓學生扮演不同角色進行練習。在教學中闡明外匯交易的活躍時間段，提示學生在這期間可以多關注交易行情，同時對不同的交易貨幣對進行講解，讓學生明白可能的交易風險點以及交易的小技巧。外匯交易相對復雜，學生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場指導能夠及時解決問題。另外課后學生利用網(wǎng)絡在宿舍學習，采用視頻會議或郵件聯(lián)系的方式與學生溝通，并采用分組討論的方式對已經(jīng)做的外匯交易實訓進行總結(jié)。
一個月的實訓中教師會定期通過系統(tǒng)公告，公告一些國際市場的新聞，讓學生對時事有重點地解讀。教師通過對各類財經(jīng)新聞的篩選，選擇比較重要的新聞公告。同時公告中會公布每天的收益率排名，通過公告讓大家知道同伴的外匯交易情況，對做的好的同學是表揚，對暫時做的不好的同學是動力。
另外在外匯實訓中會及時發(fā)現(xiàn)學生在操作中的問題并進行單獨指導。因為每個人的操作習慣和風險偏好的不同，在??訓過程中能夠比較明顯地發(fā)現(xiàn)不同的問題。因為倫敦、紐約兩個市場交易時間的重疊區(qū)，是各國銀行外匯交易的密集區(qū)，因此是每天全球外匯市場交易最頻繁，市場波動最大的時段。所以在非上課時間跟學生進行線上交流，比如短信、微信群等方式溝通也是最及時有效的。通過跟學生的線上線下的互動交流能夠更好地解決問題，明顯優(yōu)于原有的理論課堂教學。
3 外匯實訓在教學中面臨的問題
3.1 課堂實時指導時間有限
作為國際金融課程改革內(nèi)容，外匯實訓是用了3次課的課堂時間進行軟件操作的教學及實戰(zhàn)。雖然在課后我們也采取了網(wǎng)絡溝通交流的教學方式，但是跟面授的效果還是有差別。如果能夠更多地進行實地教學應該能夠發(fā)現(xiàn)在外匯實際交易中的更多的問題。
3.2 外匯交易影響因素復雜
學生基本都是在外匯理論教學后第一次接觸實際操作，所以在課堂上各種問題不斷。有很多問題是教材里都沒有涉及到的，因為交易中可能會出現(xiàn)多種情況。同時影響外匯走勢的因素非常多，雖然課堂都講過，但要在短時間內(nèi)讓所有學生都能根據(jù)因素的變化做出判斷是比較困難的。因此學生們一邊要將外匯交易的理論轉(zhuǎn)化為實踐，一邊還要加強關注國際時事的變化，注重基本面對外匯市場的影響。
3.3 學生操作中心態(tài)起伏較大
學生在操作過程中很容易產(chǎn)生焦躁的情緒，市場稍微有點起伏，心情就隨之波動很大，從而影響其對交易時點的把握。特別是在發(fā)現(xiàn)賬戶中市值發(fā)生虧損時就手忙腳亂。有些膽大的才操作沒幾分鐘就爆倉，把所有的初始資金全倉只買一種貨幣，加之高杠桿的特點，很快就聽到懊悔的聲音。有些同學過于保守，稍微看到價格跌了就立馬平倉，完全不考慮其它因素，經(jīng)過幾次的溝通交流才能夠有所改善，心態(tài)有所調(diào)整。交易過程中也容易產(chǎn)生從眾心理，一看同學買了某個外匯大漲也跟風下單，而不認真進行實際分析。
3.4 參與人數(shù)不多
該次實訓只在本專業(yè)小范圍進行，同學們相互之間進行競爭，但是參與人數(shù)并不多。人數(shù)的限制使得競賽的競爭就沒有那么激烈，從而也會影響學生們的交易熱情。如果能夠在更大范圍內(nèi)競爭應該能使得他們更加重視比賽。
4 外匯實訓應用建議
4.1 增加實訓課時
為了更好地發(fā)現(xiàn)實訓中的問題以及學生們的實踐狀態(tài)，在教學課程中增加實訓課時是比較合理的方式。通過增加課時延長學生的實踐課時能夠使得外匯交易比較有延續(xù)性。目前的設想使能夠?qū)⑼鈪R實訓環(huán)節(jié)從國際金融課程中獨立出來，使其成為一門兩學分的課程。這樣1次/周，3 h/次，這樣能夠讓學生在一學期的學習中能?蚪餼齦?多的不同種類的問題。
4.2 開展從業(yè)人員講座
在該次外匯實訓中我們請了一次外匯從業(yè)人員開展了一次講座，他結(jié)合自身經(jīng)驗給大家做了精彩的演講。事后學生的反饋非常好，因為他能夠把從業(yè)中遇到的實際問題進行剖析，而有些問題正是學生們實踐中遇到的。因此在以后的教學中我們打算多開展類似講座，找不同機構(gòu)甚至是個人外匯交易者開展講座。重點是將講座按照外匯的影響因素進行分類，這樣由從業(yè)人員再次對不同因素對交易的影響進行理論與實際的結(jié)合更加加深學生的理解。同時他們的實踐經(jīng)驗也能更好地闡述外匯交易中不同貨幣交易地較適合的時間段，并對各種實際風險進行相關提示。
4.3 積極引導學生調(diào)整心態(tài)
心理因素作為影響投資行為的重要影響因素，在實訓環(huán)節(jié)中學生們心態(tài)焦躁的問題也十分明顯。因此一定實訓教師一定要多和學生溝通，通過實際講解穩(wěn)定大家的心態(tài)，經(jīng)常強調(diào)基本面和技術分析的重要性。投資需要的是理性分析，而不是跟風，通過不斷引導使得學生越來越認識到理性分析的重要性。
4.4 擴大外匯比賽范圍
中圖分類號：F831.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2006)02-0036-03
20世紀90年代，特別是近年來，外匯市場經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)變化：國際市場上的銀行業(yè)并購浪潮，使得外匯市場主要參與者數(shù)量下降，致使外匯交易商間市場出現(xiàn)一定程度萎縮；1999年歐元的出現(xiàn)，消除了歐洲貨幣體系內(nèi)部的一些交易，導致國際外匯市場總體交易量的下降；此外，外匯交易技術也出現(xiàn)深刻變革，電子交易的興起、電子經(jīng)紀人地位的上升，對外匯市場造成巨大沖擊。在這些結(jié)構(gòu)性變化當中，外匯市場參與者結(jié)構(gòu)性變動對外匯市場所產(chǎn)生的影響最為引人注目。而外匯市場的參與者主要是形形制定不同交易戰(zhàn)略的交易商。
一、交易商戰(zhàn)略概述
在實際交易活動中，交易商總是基于過去經(jīng)驗、現(xiàn)存條件以及未來預測制定行動方案，因此，交易商的主觀判斷――信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過程中起著非常重要作用。在對信息的搜集和處理過程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認知偏差，這些偏差造成不同交易商對于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時，不同交易商的信息條件不同，也導致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。
戰(zhàn)略的本義是對戰(zhàn)爭全局的謀劃和指導，泛指指導或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身條件和市場發(fā)展趨勢，在尋求利潤和（或）規(guī)避風險過程中所選擇的交易方式，以及為實現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對外匯交易商會產(chǎn)生重大和深遠的影響。具體說來，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：
（一）風險控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略
就單個交易商而言，外匯市場上規(guī)模較小的交易商風險承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風險暴露，他們必須根據(jù)外匯市場交易實情不斷調(diào)險頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機的，買入和賣出指令之間會產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風險控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場短期運行，造成外匯市場日內(nèi)交易量、價差和市場波動性出現(xiàn)有規(guī)律運動。
（二）投機者與信息驅(qū)動型交易戰(zhàn)略
外匯市場上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對市場的判斷進行投機，這類交易以投機為特征，其出發(fā)點是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動型交易。交易商的信息驅(qū)動型交易也會對外匯市場起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會對應一種新的市場動態(tài)機制。例如，當所有的交易者就市場運動方向達成一致意見時，就會出現(xiàn)一個單向市場，即：當所有交易者都認為英鎊下跌時，他們就會都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價格會跳到一個新的水平。
（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略
噪音交易者是指對風險資產(chǎn)未來收益分布形成錯誤理念，并按照這種錯誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場中收集和處理信息以及形成預期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過于相信自己的判斷，錯誤的評估了與收益相關的風險。
大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們在外匯資產(chǎn)價格上升時買入，價格下跌時賣出。導致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對外匯資產(chǎn)價格的主觀預期來看，導致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因為他們對價格預期采用簡單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機制來看，在主動交易過程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價指令性質(zhì)也可能會導致其選擇正反饋交易，因為限價指令使得在外匯資產(chǎn)價格下跌時，交易者加速賣出；再次，從交易模式來看，在外匯交易過程中，交易商也有可能因不能滿足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機制設計過程中，對交易員設置一定的頭寸限額，鼓勵其進行止損交易，這種交易結(jié)果也會導致交易商的正反饋交易。一般而言，在實踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因為在外匯資產(chǎn)價格上升時，其財富水平得到提高，同時，也傾向于承擔更大的風險。
（四）套利者和知情者下注（Smart Money）戰(zhàn)略
除了加劇外匯市場波動的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場中利用噪音交易者對市場的錯誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢，將外匯資產(chǎn)價格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個外匯市場間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當噪音交易者的對手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場中的各類獲利機會，往往被認為是穩(wěn)定市場的力量。具體來說，套利者利用噪音交易者對市場判斷不準的缺點，在后者過分樂觀，大量購買外匯資產(chǎn)時，向市場拋售存貨；而當噪音交易者過分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時，大量買進。這類建立在對市場信息有較為準確判斷基礎之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。
這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動型交易是從交易商的交易動機出發(fā)的，它們分別對應于外匯交易商的風險控制與投機行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實際交易活動中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點。
二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析
（一）風險與交易商戰(zhàn)略選擇
投資理論認為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對風險和收益的判斷基礎之上的，風險最小和收益最大化是行為準則。許多研究表明國際資產(chǎn)組合多樣化是減小風險的最有效途徑之一，作為國際間資產(chǎn)組合經(jīng)營者，外匯交易商可以通過投資多個國際市場實現(xiàn)多樣化。
在外匯市場實際操作中，為了消除風險，外匯交易商采取改善交易機制、開發(fā)交易工具、加強管理等措施，推動了外匯市場的發(fā)展。但在面臨具體風險時的決策方式直接導致了交易主體在交易過程中會經(jīng)常性地出現(xiàn)認知與行為的偏差，造成外匯市場出現(xiàn)許多異?，F(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問題”?！氨人鲉栴}”是指1976年墨西哥比索在預期貶值之前較長的一段時間，比索就開始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場預期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實際貶值和預期貶值不一致，存在一個時間差，實際貶值提前。Krasker (1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個小概率，在無限時間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會發(fā)生，這樣這個小概率的重大事件在檢驗的有限樣本期間內(nèi)可能就反應不出來。這個小概率重要事件的潛在發(fā)生對市場參與者的行為和預期有重要影響?！氨人鲉栴}”表明一些外匯市場參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過程中，在其認為貶值風險將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預期，最終形成羊群效應，導致整個市場波動。
（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇
外匯交易商的交易活動是以其期望或預測為基礎的，他們對外匯資產(chǎn)價格未來運動的看法是決策關鍵。交易商對匯率運動方向的預測是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實，也包括評估事實所需的技術或人力資本；不僅包括新聞報道，還包括有關新聞報道的意義價值。除了信息本身外，交易商對新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進行交易。
交易商獲取信息是有成本的，否則便沒有人會不辭勞苦、想方設法搜集第一手信息資料。如果沒有消息依據(jù)的人在市場上可以和有情報根據(jù)的人一樣應付自如，那就不會有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進行追蹤研究。正因為信息是影響交易商戰(zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標尺。
信息對外匯市場的影響是通過交易商行為實現(xiàn)的。外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動性之間存在高度的日內(nèi)相關性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動性之間存在相關性。他們認為形成這種相關性的原因可能有兩個：第一，外匯市場用一種有效的方式處理信息。市場將單個人的微量信息加總，以相對較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場對信息的反映比較及時，利用信息優(yōu)勢，有些交易商能夠通過交易獲利，外匯市場交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過度波動性”，市場存在大量的“噪音交易”（Goodhart, 1988; Frankel and Froot，1990）。
在外匯市場眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場參與者是外匯市場主導力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認為，投資者在進行投資時，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風險、收益以及流動性特征等來決定持有量。作為一個高度簡化的理論，他指明了交易商在投資過程中的基本行為特征。但對現(xiàn)實的交易來說，交易商所考慮的因素遠遠不止這些。具體說來，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場條件和自身條件兩個層次；主觀因素主要是指風險和信息對交易商決策所起的影響作用。后者，直接導致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會引起不同的交易需求，最終形成外匯市場巨大的交易量，使外匯市場成為全球最大的金融市場。
三、交易商戰(zhàn)略與我國外匯市場發(fā)展
外匯市場運行效率主要體現(xiàn)在市場對信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價格能否對信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的交易等方面。具體說來，外匯市場的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個人和機構(gòu)之間的網(wǎng)絡已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個人與愿意并能夠買入的個人相連接，對雙方均有益的交易不會因為缺乏連接而不能進行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進行；最后，市場能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場出清?？傊?，外匯市場運行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標準，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標準的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國外匯市場發(fā)展應從以下幾個方面著手，提高外匯市場效率：
（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴大外匯可兌換范圍
資本自由流動、貨幣自由兌換、匯率自由波動是發(fā)達外匯市場所應具備的三大基本條件。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場，取消資本管制擴大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場發(fā)展的前提。就外匯市場而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場流動性，但同時也會導致匯率波動加劇。就后者而言，匯率波動會給一國經(jīng)濟發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場發(fā)展，這些沖擊會得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對于（20世紀）80年代的浮動匯率，一個最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動對真實經(jīng)濟的任何方面都只有輕微的影響。同時，對于資本過度流入和匯率過度波動帶來的負面影響，可以通過采取一些措施來加以防范。例如，建立外匯平準基金，或是利用外匯儲備建立海外投資機構(gòu)在國際外匯市場操作等等。
（二）培育外匯交易商，促進外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化
不同的交易主體對外匯市場發(fā)展起不同作用。雖然說，外匯市場客戶是外匯市場最終推動者，但國際外匯市場發(fā)展表明，外匯市場交易商在外匯市場發(fā)展過程中起著決定性作用，是外匯市場的主導力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對外匯市場的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強，容易形成實際的推動力。
交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場利益分配關系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當知情交易者角色，對于穩(wěn)定外匯市場、溝通外匯供求、傳遞市場信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場波動的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對一個有效的外匯市場起著重要的作用。
（三）完善外匯交易機制，提高交易效率
外匯交易機制是外匯市場參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的交易。在這一轉(zhuǎn)換過程中，價格發(fā)現(xiàn)過程是關鍵。不同的交易機制在價格發(fā)現(xiàn)過程中的作用各不相同。各交易機制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時間、交易提交時投資者所能獲得的市場信息數(shù)量和質(zhì)量以及對做市商提供流動性的依賴程度都有所不同，外匯交易機制是外匯交易商實施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機制決定了外匯交易方式，而交易方式是實現(xiàn)市場效率的關鍵因素之一。交易方式對貨幣價值的確定、供求關系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導等等都具有重要意義。因此，外匯市場的發(fā)展必須要完善交易機制，提高外匯交易效率。
不同交易機制具有不同特征，對外匯市場效率的影響也不盡相同。按照交易機制與交易安排的關系，可以把交易機制分為集中化的市場安排和分散化的市場安排兩大類。一方面，分散化的市場安排對做市商集體來說是有效的，但外匯買賣價差較大，波動性較高，而集中化的市場買賣價差較小，波動性較低；另一方面分散化的市場要比集中化的市場面臨市場崩潰的可能性要小得多。我國外匯市場通過采用電子經(jīng)紀系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風險，但市場流動性較差。為進一步發(fā)展我國銀行間外匯市場，健全外匯市場運行機制，2003年9月9日國家外匯管理局《關于銀行間外匯市場開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場實行雙向交易。允許各會員單位通過銀行間外匯市場交易系統(tǒng)在同場交易中進行買賣雙向交易。為引進了做市商機制，增強市場流動性、完善匯率形成機制創(chuàng)造了條件。
（四）促進外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求
在外匯市場上，不同的交易主體對獲利要求不同，風險偏好也不同，因此，他們在交易工具的選擇上也具有多樣性。一個成熟的、有效的市場應該能提供多樣化的交易工具來滿易主體的不同需求。因此，為了擴大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場效率，必須不斷促進外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。
（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進外匯交易設施、降低交易成本
現(xiàn)代金融市場的發(fā)展是以計算機和網(wǎng)絡信息技術為保證的，電子交易方式降低了交易成本、提高了信息傳遞質(zhì)量，成為國際金融市場發(fā)展的潮流。就外匯市場而言，電子交易的興起改變了外匯交易方式，給其帶來了深刻的變革。例如，電子交易的發(fā)展促使傳統(tǒng)的OTC市場與交易所市場之間的界限越來越模糊，兩種交易方式趨于融合。
二、加強外向型財務人才的引進和培養(yǎng)
準確地預測貨幣匯率變化趨勢是避免外匯風險的前提條件,而匯率的預測、成本收益的測算和遠期外匯交易的操作都具有復雜性、專業(yè)性的特點。隨著全球經(jīng)濟一體化、投資自由化的發(fā)展,匯率波動的復雜性增加,對企業(yè)外匯管理人員的素質(zhì)提出了更高要求,除了精通會計、審計、財務管理理論與方法,還應通曉國際金融知識,具有敏銳洞察力開放性思維和創(chuàng)新意識。所以外貿(mào)企業(yè)必須不斷充實外匯風險管理方面的專業(yè)人員,使他們能夠熟練使用各種金融衍生工具為企業(yè)避險套利,同時提高外匯風險的預測能力,以備在有利時機做出最佳的應對策略。
三、綜合采用各種技術手段規(guī)避外匯交易風險
1、合理安排外匯資金。對外貿(mào)企業(yè)來講,既需要外匯來支付進口款、運保傭等,也需要人民幣來支付國內(nèi)收購資金,所以合理安排好人民幣及各種外匯資金,也能為企業(yè)規(guī)避一定的風險。合理安排外匯資金的基礎在于對外匯走勢(主要是對人民幣)的判斷,如果說對人民幣比貶值的幅度大于外匯買賣之間的差價,那完全可以先結(jié)匯,付匯時再買匯,反之,就應該留相應的外匯用來付匯。
2、正確選擇計價貨幣、收付匯和結(jié)算方式 。外匯交易風險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系, 交易中收付貨幣幣種的不同, 所承受的外匯交易風險就會不同。一般來說,外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務計價時,要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣,在進口商品或?qū)ν庳搨鶚I(yè)務計價時,爭取用匯價趨于下浮的貨幣。我國已經(jīng)于2009年7月正式啟動了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務,這意味著人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的地位將從計價貨幣提升至結(jié)算貨幣。
3、積極利用衍生金融工具 。隨著我國金融體系的成熟和參與國際金融活動程度的提高,我國企業(yè)在從事外貿(mào)進出口業(yè)務的過程中,也應更多的利用金融衍生工具來降低企業(yè)的外匯交易風險。國際金融市場上常見的匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權(quán)等幾種。實踐證明,這幾種衍生金融工具在國際金融市場上發(fā)揮了重要的作用,對于外貿(mào)企業(yè)控制外匯交易風險起到了重要的作用。
4、利用貿(mào)易融資。這是我國外貿(mào)企業(yè)常用的規(guī)避外匯交易風險的方法,銀行借款、進出口押匯、福費廷、貼現(xiàn)是其主要的形式。
隨著國家“走出去”政策的實施,越來越多的工程承包企業(yè)走出國門,承包國際工程項目。國際工程項目業(yè)主支付的幣種往往是人民幣以外的美元、歐元等國際貨幣或項目所屬當?shù)貛?。而一個項目從物資采購到最后利潤的形成往往會涉及多個幣種,各幣種之間轉(zhuǎn)換的橋梁是匯率,在多數(shù)國家或地區(qū)采取浮動匯率的情況下,匯率的變化莫測往往給國際工程承包項目的成本以及利潤帶來很大影響,因此,對國際工程承包項目外匯風險進行有效管理便成為各大國際工程承包企業(yè)的燃眉之急。通常,在對項目面臨的外匯風險進行合理的識別、衡量和評價后,各種金融交易方式,包括遠期外匯交易及其衍生交易方式、外匯期權(quán)交易、借款一即期外匯交易一投資(BSI)、貨幣互換等成為國際工程承包項目外匯風險管理非常重要的手段。
一、遠期外匯交易
(一)基本形式
遠期外匯交易是一種先成交、在成交一定時間后再進行交割的外匯交易方式,買賣雙方成交時在合同中約定外匯買賣的數(shù)量、匯率和將來交割的時間,到交割日再按成交時的合同約定進行交割。遠期外匯交易用于防范外匯風險的主要原理在于,其在成交時就把將來外匯買賣的匯率給固定住了,在成交時就可以確定將來外匯買賣的成本或收益,從而防范將來匯率變動可能帶來的損失。
比如,我國某國際工程承包公司在A國承包一國際工程項目,業(yè)主支付幣種是美元,項目所需安裝設備需從日本進口,價額為1.4億日元,兩個月后支付。公司財務管理人員擔心兩個月后美元相對日元貶值。解決辦法之一便是委托中國銀行買兩個月的遠期日元。兩個月遠期匯率為142日元/美元,則公司把兩個月后購買日元的美元成本固定在1.4億日元/142=985915美元,兩個月遠期交易到期時,無論當日即期匯率是多少,該遠期合同的交割價格都是兩個月前達成交易時所確定的遠期匯率,從而避免了日元升值造成美元成本增加的風險。
(二)遠期外匯交易的衍生形式
1 擇期遠期外匯交易
遠期外匯交易是企業(yè)防范外匯風險使用最普遍的一種方式,但由于一般遠期外匯交易有嚴格的到期日,而國際工程承包商收到業(yè)主工程進度款的準確時間往往很難確定,所以一般的遠期外匯交易就很難滿足承包商防范外匯風險的要求,這種情況下,承包商可以與銀行協(xié)商選做擇期遠期外匯交易。擇期遠期外匯交易本質(zhì)上是一種遠期外匯交易,也是在達成交易時在合同中約定好將來交割的匯率,從而起到防范外匯風險的作用。其與一般遠期外匯交易最主要的區(qū)別是,擇期遠期外匯交易下,國際工程承包商可以在約定期間的任何工作時間要求銀行交割,這樣承包商可以避免業(yè)主支付不及時造成一般遠期外匯交易下無法到期交割的問題。
2 無本金交割遠期外匯交易(NDF)
NDF是一種遠期外匯交易的衍生模式,用于對那些實行外匯管制國家和地區(qū)的貨幣進行離岸交易。人民幣與美元的無本金交割遠期外匯交易市場主要在新加坡和香港,客戶與銀行約定遠期匯率及交易金額,并于未來指定日期,就先前約定匯率與即期市場匯率之差價結(jié)算差額,而無須本金交割。市場成交金額每筆多大于1000萬美元,一般在5000萬美元左右,保證金約為合約金額的10%左右,一般只能由海外銀行承做。
比如:某電站工程公司香港分公司與匯豐銀行簽定交割日為2006年9月22日的賣1000萬美元的NDF合約,合約匯率為781.88。假如,2009年9月22日即期匯率為810.00,則電站工程公司支付給銀行美元金額1000萬美元×(8.10-7.8188);如果2009年9月22日即期匯率為780.00,則銀行把差價支付給電站工程公司,通過NDF,該電站公司將未來出售1000萬美元的匯率固定在781.88的水平,避免了可能由于美元貶值所帶來的損失。
一般情況下,遠期外匯交易是國際工程承包商防范外匯風險最常使用的一種方式,但在國內(nèi)人民幣遠期匯率和海外人民幣NDF市場匯率出現(xiàn)有利的偏離時,還可以通過套匯防范未來美元收益的外匯風險。
假定某國際工程承包商結(jié)匯賣給國內(nèi)銀行金額為Q的遠期美元,遠期匯率為P1;該國際工程承包商的香港子公司與香港銀行達成NDF交易,買進期限相等的遠期美元,NDF匯率為P2,合約到期后的即期匯率為P3,則該國際工程承包商做遠期結(jié)匯和NDF組合的到期收入為:
Q P1+Q(P3-P2)=Q(P1―P2)+Q P3
由于現(xiàn)階段國內(nèi)的遠期匯率大于海外NDF市場的遠期匯率,即P1-P2>0,由此,該國際工程承包商肯定能獲得Q(P1-P2)的無風險套匯收益;如果合約到期后P3>P2,則該套匯的人民幣收人大于單筆遠期外匯交易的人民幣收入。
如果國際工程承包商認為利用遠期外匯交易鎖定的匯率太低,或者沒有條件利用NDF交易,則可以考慮選擇以下的金融交易方式。
二、外匯期權(quán)交易
外幣期權(quán)交易指的是交易雙方達成貨幣買賣的協(xié)定匯率,期權(quán)買方支付期權(quán)費后獲得在交易到期日或到期日前以協(xié)定匯率向期權(quán)賣方買賣一定數(shù)量貨幣的權(quán)利,這一權(quán)利可以放棄。根據(jù)期權(quán)買方購買權(quán)利的性質(zhì),可以把期權(quán)分為期權(quán)買方從期權(quán)賣方購買一定數(shù)量貨幣的買權(quán)和期權(quán)買方向期權(quán)賣方出售一定數(shù)量貨幣的賣權(quán),買權(quán)又稱看漲期權(quán),賣權(quán)又稱看跌期權(quán)。
期權(quán)買方利用外幣期權(quán)交易防范外匯風險,其最大的損失是期權(quán)費,如果交易到期日的即期匯率對期權(quán)買方更為有利,則其可以放棄權(quán)利的執(zhí)行,從即期外匯市場買賣外匯,因此,外幣期權(quán)交易是比遠期外匯交易更為靈活的一種金融交易方式。
比如,在遠期外匯交易應用
舉例中,公司把兩個月后購買日元的美元成本固定在985915美元,但公司財務部不情愿通過遠期合約鎖定一固定匯率,因為它希望美元升值時也能受益,也就是說,公司希望美元相對日元貶值時能得到保護,但當美元升值時又能受益。公司財務部經(jīng)過調(diào)查得知,通過花旗銀行,如果買進金額為1.4億日元的日元看漲期權(quán),協(xié)定價格為140日元/美元,期權(quán)費為50000美元;如果賣出金額為1.4億日元的看跌期權(quán),協(xié)定價格為150日元/美元,期權(quán)費為50000美元。
于是,公司有兩種選擇來防范未來兩個月日元升值的風險:一是買進一份協(xié)定價格為140日元/美元的日元看漲期權(quán),合約金額為1.4億日元,期權(quán)費為50000美元,這樣,公司就把未來購買1.4億日元的最高成本限定在105萬(1.4億日元/140+5萬)美元,當即期外匯市場匯率大于140時,這一美元成本還會降低,當即期外匯市場匯率為149.59[1.4億/(985915-50000)]時,利用期權(quán)購買1.4億日元的美元成本和利用遠期的美元成本相當,也就是說,在上述給定條件下,只有兩個月后即期外匯市場匯率大于149.59時,利用期權(quán)防范外匯風險才優(yōu)于利用遠期。
公司利用期權(quán)的另一選擇是,通過花旗銀行,買進一份協(xié)定價格為140日元/美元的日元看漲期權(quán),合約金額為140 000000日元,期權(quán)費為50000美元;同時公司賣出一份協(xié)定價格為150日元/美元的看跌期權(quán)合約,合約金額和期權(quán)價格皆與看漲期權(quán)相同,由于兩份期權(quán)合約的期權(quán)費相同,公司開始時沒有任何現(xiàn)金支出。假定S是合約到期日美元和日元的即期匯率。
(1)如果S
(2)如果140
(3)如果S>150,則公司不會行使期權(quán);而看跌期權(quán)買方會行使期權(quán),公司只能按150的價格買進140 000 000日元,支付140000 00/150=933 333.3美元。
公司利用期權(quán)買賣限定的購買1.4億日元的美元成本如表1所示,美元貶值時能得到保護,最高美元成本為1 000 000。美元升值在一定范圍內(nèi)(140至150)時公司可以受益。但公司放棄了美元進一步升值(S)150)時受益的機會,其最低美元成本為933333.3美元。
以上利用期權(quán)防范外匯風險的兩種選擇取決于公司對未來兩個月匯率變動的預期,如果預期匯率小幅波動,不會超過150,則第二種選擇更好。
三、BSI法
BSI,即借款一即期外匯交易-投資,將來有外幣收入的經(jīng)濟主體從銀行借人未來將收入的外幣,在即期外匯市場將其兌換成本幣,然后將本幣加以利用,比如進行投資。BSI法防范外匯風險的主要原理在于,通過從銀行借人未來將收入的外幣,把未來某一時點兩種貨幣的買賣提前到現(xiàn)在完成,從而避免未來匯率變化帶來的影響。對于國際工程承包商來說,如果預計未來有一定數(shù)量的外幣收入,就可以考慮采用BSI的方法。
比如,A公司為國際工程承包企業(yè),簽定了一份某國的建筑工程承包合同,預計一年后有1000萬美元的收入。為避免一年后人民幣相對美元升值帶來美元兌人民幣的收益損失,A公司在比較了外匯遠期交易和期權(quán)交易后,決定采用BSI的方法,其中,一年期美元貸款利率為6%,一年期人民幣投資收益率為3%。A公司現(xiàn)在從金融市場借入943.40萬美元(1000萬÷1.06);然后按即期匯率7.8換成人民幣7358.52萬元;用一年后收到的工程款來償還美元貸款的本息和1000萬美元。采用這一方法相當于一年后在即期市場將1000萬美元兌換成了7358.52×1.03=7579元人民幣,或者說,通過BSI法,將未來出售1000萬美元兌換人民幣的匯率固定在7579/1000=7.7579的水平。公司外匯風險管理決策者在決策時可以將這一匯率水平與遠期匯率以及自己對匯率的預期進行對比。如果7.7579高于遠期匯率,比如一年后美元遠期買人匯率為7.7320,而公司預期一年后匯率水平還要更低,那么公司在給定條件下采用BSI法就是一個較優(yōu)選擇。
四、貨幣互換
貨幣互換是指交易雙方按約定匯率在期初交換不同貨幣的本金,然后根據(jù)預先規(guī)定的日期,按即期匯率分期交換利息,到期再按原來的匯率交換回原來貨幣本金。在標準的貨幣互換中,期初的本金交換是可有可無的,但期末的本金交換則必須進行。
(一)期初有本金交換的貨幣互換
期初有本金交換的貨幣互換一般用在融資中防范外匯風險,比如,某國際工程公司為拓展海外業(yè)務,籌集了一筆金額為10億日元的七年期債務,利率為浮動利率六個月日元LI-BOR+1%,公司在提款后需要將其日元貸款換為美元使用,而還貸期間公司只有美元收入,其收入與支出貨幣不匹配,也就是說,在歸還日元貸款本金和利息的期間,需要不斷用收入的美元購買日元,從而存在美元貶值日元升值的外匯風險。為了控制這一外匯風險,實現(xiàn)債務貨幣與使用及應收貨幣的匹配,該公司與銀行進行了貨幣互換交易以轉(zhuǎn)換債務貨幣。
在交易中雙方約定一個互換匯率130.00,公司可在提款日將日元貸款本金支付給銀行,銀行則向公司支付按照該互換匯率折算的美元金額,從還本付息之日起公司按照該美元金額進行本金等額遞減的償還,并相應支付5.70%的美元利息,銀行則向公司支付原貸款的日元本金及日元利息,如圖1和圖2所示。交易的互換期間與貸款的還本付息日吻合,使公司可將交易中收入的日元與貸款中支出的日元進行沖抵,這樣該公司實際償還的債務為美元及其利息,從而有效防范了外匯風險。
(二)期初沒有本金交換的貨幣互換
期初沒有本金交換的貨幣互換往往用在對未來外幣收入或支出的外匯風險防范上。比如,某國際工程公司2006年預期未來三年的凈現(xiàn)金流如表2所示。
由于當時人民幣升值預期強烈,該國際工程公司面臨很大的外匯風險。在綜合考慮各種因素后,公司決定采取美元與人民幣互換。銀行報出的互換條件為:三年期人民幣/美元貨幣互換的年率為,銀行收到公司美元年利率5.14%,支付公司人民幣年利率2.92%。雙方同意初始不交換本金,名義本金額為3.8911億美元,互換匯率為
7.9918,各年度末交換利息,期限三年,期末交換本金,如圖3和圖4所示。
該國際工程公司在利用貨幣互換防范外匯風險的決策中,其主要依據(jù)是通過貨幣互換所鎖定的美元與人民幣匯率。根據(jù)以上互換條件,并給定美元和人民幣一年期利率分別為5.25%和2.52%,可以計算得出該互換所鎖定的匯率水平為7.4760,如表3所示。在決策之前,如果預期美元和人民幣匯率數(shù)字在三年內(nèi)會遠遠小于7.4760的水平,則該貨幣互換防范外匯風險是一個很好的選擇;反之,如果。預期美元和人民幣匯率數(shù)字在三年內(nèi)會大于7.4760的水平,或者遠期匯率大于7.4760的水平,則不宜采取互換交易防范外匯風險。
五、結(jié)論
遠期外匯交易、外匯期權(quán)交易、BSI法以及貨幣互換是國際工程承包商防范外匯風險中可以采取的主要金融交易手段。在同一時點,給定遠期匯率、未來收入外幣的貸款利率、本幣投資收益率以及貨幣互換條件,則可以計算出BSI法和貨幣互換在防范外匯風險中所鎖定的匯率水平,將其與遠期匯率進行比較,可得出給定條件下三者的較優(yōu)選擇,然后將BSI法、貨幣互換以及遠期外匯交易中較優(yōu)者與外匯期權(quán)交易進行比較。對我國國際工程承包商來說,在人民幣升值預期強烈時,不宜采取單筆外幣期權(quán)交易,因為人民幣與美元的看漲期權(quán)的協(xié)議匯率在綜合了期權(quán)費后往往小于遠期匯率,本來期權(quán)交易賦予買方的靈活性是有選擇到期日即期匯率的權(quán)利,而在人民幣升值預期下,到時如果人民幣果然升值,購買人民幣看漲期權(quán)的國際工程承包商是無法從即期市場獲利的。換個角度來說,在人民幣升值預期下,國際工程承包商可以直接將以上四種金融交易方式所鎖定的匯率進行比較,選其中較優(yōu)者作為將來外匯收入的外匯風險防范手段,而不必考慮期權(quán)方式下有利的即期匯率變化。
(作者單位:天津大學管理與經(jīng)濟學部、深圳招商局國際有限公司)
參考文獻:
什么是外匯?顧名思義,從字面上理解,就是外國錢的另一種稱呼。
國際貨幣基金組織對外匯的解釋為:外匯是貨幣行政當局(中央銀行、貨幣機構(gòu)、外匯平準基金和財政部)以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。包括:外國貨幣、外幣存款、外幣有價證券(政府公債、國庫券、公司債券、股票等)、外幣支付憑證(票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等)。
外匯的概念具有雙重含義,即有動態(tài)和靜態(tài)之分。
靜態(tài)的外匯從廣義上可以理解為一種表現(xiàn)形式,代表一國擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。而動態(tài)的外匯則意味著一項經(jīng)營活動,
在我國,外匯有多種分類,如按外匯管制程度分為現(xiàn)匯和額度外匯;按交易性質(zhì)分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯;按外匯使用權(quán)分為中央外匯、地方外匯和專項外匯。
無論哪種外匯,一旦表現(xiàn)出動態(tài)含義,就被稱之為外匯交易了。外匯交易是同時買入一對貨幣組合中的一種貨幣而賣出另外一種貨幣,主要可分為現(xiàn)鈔、現(xiàn)貨外匯交易、合約現(xiàn)貨外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、遠期外匯交易、掉期交易等。
與其他金融市場不同,外匯交易市場沒有具體地點,也沒有中央交易所,而是通過銀行、企業(yè)和個人間的電子網(wǎng)絡進行交易。
不論是否了解外匯市場,每個人已身為其中的一分子,簡而言之,口袋中的錢已使你成為貨幣的投資人。如果你居住于美國,各項貸款、股票、債券及其它投資都是以美元為單位的。換言之,除非你是少數(shù)擁有外幣賬戶或是買入了外幣、股票的多種貨幣投資人,否則就是美元的投資者。
以持有美元而言,基本上你已選擇了不持有其它國家的貨幣,因為你所買入的股票、債券及其它投資或是銀行賬戶中的存款皆以美元為單位。由于美元的升值或貶值,都可能影響你的資產(chǎn)價值,進而影響到總體財務狀況,所以,已有許多精明的投資人善用了外匯匯率多變的特性,進行外匯交易而從中獲利。
外匯市場是全球最大的金融市場,單日交易額高達1.5兆億美元。
一、企業(yè)外匯交易風險管理概述
（一）外匯交易風險含義
外匯風險是指由于不確定匯率而導致的可能損失。交易風險是最重要的企業(yè)外匯風險，相對交易風險、折算風險、經(jīng)濟風險和國家風險，交易風險具有涉險企業(yè)廣泛和受險時間不一的風險。折算風險和經(jīng)濟風險受到外匯交易風險的直接或間接影響，因此防范交易風險有助于防范折算風險和經(jīng)濟風險。
（二）外匯交易風險管理的必要性
外匯交易風險是大多數(shù)進出口企業(yè)面臨的主要風險，直接影響企業(yè)和國家收益。2012年我國對外貿(mào)易進出口總值仍達38667.6億美元，連續(xù)3年成為世界最大出口國和第二大進口國，由于基數(shù)巨大，微小匯率變動都可能會造成巨大損失。2012年前三季度出口紡織品企業(yè)平均利潤率在4.85%左右，人民幣如繼續(xù)升值10%將對其利潤產(chǎn)生重大不良影響。目前人民幣兌美元累計升值超過30%而相對其他主要貨幣（如歐元）卻實際貶值，涉外企業(yè)與這些國家的貿(mào)易和資本流動中產(chǎn)生了巨大交易風險。隨著我國逐步滿足國際貨幣基金組織與世界貿(mào)易組織要求，人民幣匯率可能會出現(xiàn)較大幅度波動，外匯交易風險也將必然增大。
二、企業(yè)外匯交易風險管理手段評述
企業(yè)選擇外匯交易避險方法時總是面臨兩難選擇。內(nèi)部措施盡管方法陳舊卻仍有操作空間，有時也不失為一種簡單處置的好方法；外匯衍生品雖然是新生事物，卻也并非盡善盡美。
（一）企業(yè)運用內(nèi)部防范措施的局限性
與外匯衍生品相比，企業(yè)運用內(nèi)部防范措施的局限性有三個方面。首先不利維護貿(mào)易關系穩(wěn)定，為了達成合同簽訂，企業(yè)容易在談判中喪失主動權(quán)。其次是事前防范必然加重企業(yè)負擔，由于需要事前先了解經(jīng)濟走勢，了解國家政策方向，對自身抗外匯風險能力進行評估，耗費企業(yè)大量時間和精力。最后是一切措施皆以正確預測為前提，國際金融環(huán)境復雜多變，如果誤判走勢，最終非但未能減少損失反而加大損失。
（二）企業(yè)運用外匯衍生品的比較優(yōu)勢
與企業(yè)常用的外匯交易風險管理內(nèi)部避險措施相比，運用外匯衍生品管理外匯交易風險管理具有多種優(yōu)勢。首先有利維護貿(mào)易關系，內(nèi)部避險措施屬于“零和博弈”，而外匯衍生品因?qū)L險轉(zhuǎn)移到金融市場，可避免貿(mào)易雙方產(chǎn)生利益沖突。其次企業(yè)具有更靈活的操作，可選擇面越來越廣，在操作上也更加靈活自由。再次衍生品具有成本優(yōu)勢，以往銀行常選擇對自己最為有利的匯率導致企業(yè)難以獲得匯率變化好處，而衍生品執(zhí)行的是自由定價機制相對公允透明。最后衍生品還可以分散風險，企業(yè)因鎖定成本故能放心生產(chǎn)或貿(mào)易，外匯衍生工具將市場風險、信用風險等轉(zhuǎn)移到場外市場上達到了風險分散目的。但是企業(yè)也應清醒認識到衍生品自身存在的風險，應積極合理地運用外匯衍生品作為避險工具。
三、改善發(fā)展外匯衍生品市場
（一）衍生品有助于經(jīng)濟增長
衍生品對經(jīng)濟增長有較大的促進作用。以美國為例，用計量經(jīng)濟實證分析的方法說明經(jīng)濟增長與衍生品之間存在長期均衡發(fā)展關系和正相關性。為了消除異方差性，將原始數(shù)據(jù)（圖3-1）進行自然對數(shù)對比，經(jīng)過Eview處理后如圖3-2所示。
R2=0.97 說明總離合平方和的97%被樣本回歸直線解釋，僅有3%未被解釋，樣本回歸直線對樣本點的擬合優(yōu)度較高。給出顯著水平a=0.05，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.025（49）=2.68，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49） ；給出顯著水平a=0.10，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.05（49）=2.01，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49）。相關系數(shù)檢驗的P值接近于零。所以在通常的顯著水平下（0.0.5和0.10）都拒絕了相關系數(shù)為0的原假設，說明衍生品對國內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著影響，二者呈現(xiàn)正相關性。
（二）我國外匯衍生品市場存在的問題
我國外匯衍生品市場仍處發(fā)展初期，交易量小、參與主體不夠廣泛、市場流動性低、品種結(jié)構(gòu)不合理等方面限制了企業(yè)利用衍生品市場進行外匯風險管理。一方面由于缺少知識專業(yè)人才和投資類型單一，企業(yè)對外匯衍生品持謹慎態(tài)度?！吨袊泿耪邎?zhí)行報告（2012年3季度）》顯示，美元幣種成交占比93%。另一方面雖然我國目前存在著外匯遠期合同、外匯掉期、貨幣互換等多種外匯衍生工具，但各種衍生工具的發(fā)展和運用并不平衡，結(jié)構(gòu)不合理，2012年上半年，我國銀行仍以即期交易為主，而據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計（圖3-3），2011年全球外匯衍生品交易主要以遠期合同為主，外匯期貨和外匯期權(quán)是國際上使用廣泛且未來發(fā)展趨勢最為理想的交易風險管理方式。
（三）積極利用外匯衍生品防范風險
我國外匯衍生品市場雖然取得了初步的發(fā)展，但仍存在許多不足。在我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展、金融體制改革初見成效的環(huán)境下，中國外匯衍生品市場應朝著更有利于企業(yè)運用外匯衍生品的方向發(fā)展。1、應鼓勵場外走向場內(nèi)，降低風險。2008年金融危機暴露出場外衍生品市場的兩大致命缺陷：一是場外市場以交易對手方作為清算對手，履約風險極大，二是場外市場由于信息不對稱，產(chǎn)品鏈過長，市場的透明度極低和監(jiān)管缺失，其破壞性極大，且易集中在少數(shù)大型金融機構(gòu)。因此場外衍生品有走向場內(nèi)化的趨勢和需求，取而代之的是接受統(tǒng)一管理、進行中央結(jié)算的場外衍生品交易。2、應控制復雜度和杠桿倍數(shù)，抑制投機行為。衍生品風險巨大的原因在于過高杠桿倍數(shù)，但泡沫是可以克服的。3、應政府監(jiān)管與市場主導雙管齊下。市場經(jīng)濟環(huán)境下市場的主導作用能促進衍生品市場的充分競爭和合理發(fā)展，但2008年金融危機的發(fā)生也警示了政府監(jiān)管的重要性。政府監(jiān)管和市場主導雙管齊下、協(xié)調(diào)發(fā)展才能創(chuàng)造健康的金融市場環(huán)境。4、推進中國外匯衍生品市場的國際化進程。防范國際投機資本對我國衍生產(chǎn)品市場的沖擊的同時，我國可適度引進有利企業(yè)風險防范的金融衍生產(chǎn)品。國內(nèi)企業(yè)普遍缺乏風險抵御的根本原因是我國衍生品的發(fā)展還不能滿足企業(yè)的需求，充分發(fā)展外匯衍生品市場是大勢所趨。5、支持和鼓勵企業(yè)加強專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進。企業(yè)運用外匯衍生品的前提是需要具備專業(yè)的人才來進行交易風險的管理和控制，人才可培養(yǎng)或直接引進。
四、加強企業(yè)自身建設，積極合理運用外匯衍生工具
運用外匯衍生工具管理企業(yè)外匯交易風險，除了要依賴中國金融衍生品市場的充分發(fā)展外，企業(yè)對金融衍生品的積極、有效利用也是不可或缺的一環(huán)。
（一）企業(yè)外匯風險管理中存在的問題
外匯衍生產(chǎn)品市場的獨特之處在于產(chǎn)品普遍性和流動性在很大程度上取決于匯率波動，給企業(yè)在國外的籌資成本和國際組合投資的收益產(chǎn)生影響，企業(yè)必須熟練運用外匯衍生產(chǎn)品才能實行有效管理風險。近年來包括中航油事件、中信富泰外匯交易虧損、深南電深陷對賭合約、國航和東方航空在燃油期貨市場折戟、東凌糧油多年虧損等事件，也暴露出多種問題。一方面企業(yè)運用外匯衍生品的積極性不高且經(jīng)驗不足。部分企業(yè)疏于交易風險管理或缺乏有效管理工具，對部分外匯衍生工具缺乏了解，不敢輕易試用或未能充分理解其功能與風險。部分企業(yè)在運用外匯衍生工具管理外匯交易風險方面經(jīng)驗不足，從2010年起東凌糧油的衍生品業(yè)務連年虧損，2012年巨虧1.88億元。中國企業(yè)在處理匯率問題上的經(jīng)驗不足，無法真正成為國外相關機構(gòu)的對手，導致部分中國企業(yè)的風險和收益不成正比，甚至出現(xiàn)重大損失。另一方面企業(yè)存在投機心理，不是將外匯衍生品作為固定成本或鎖定利潤的風險平均工具，而是當作牟取暴利的手段，貿(mào)然參與外匯衍工具交易，一旦遇到問題很容易導致虧損金額不斷擴大，同時在期貨市場上的持倉量遠遠超出其實際套保需要，摻雜了投機對賭成分。另外企業(yè)內(nèi)部控制缺失也是原因之一。
（二）解決措施及建議
1、對金融衍生產(chǎn)品有一個科學合理的認識
雖然衍生產(chǎn)品泡沫是全球金融危機的主要原因，但衍生產(chǎn)品也是雙刃劍，科學合理的預測、計劃和操作可以控制其風險。企業(yè)應將金融衍生工具視為規(guī)避風險的工具，堅持價值保持原則，進行外匯風險控制的目的是鎖定成本，而不應將其作為操縱獲利的工具，因為這樣反而會加大市場的風險。
2、加強防范管理層的短期化行為
企業(yè)應建立完善的內(nèi)部控制防止企業(yè)做風險過高的金融產(chǎn)品和自己不能理解的過于復雜的金融產(chǎn)品。管理層的短期化行為會降低對風險的防范意識，甚至挺而走險，偏離企業(yè)風險管理的本來目的。如果企業(yè)在風險管理中從實際需要出發(fā)，在利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風險的同時，才可以最大限度地節(jié)約成本。
3、加強企業(yè)金融衍生品市場參與者的教育，完善企業(yè)內(nèi)部控制
近年來包括中信泰富投資外匯衍生品導致巨額虧損等巨額虧損事件，表明對于加強投資者風險教育和完善企業(yè)內(nèi)部控制的必要性。美國次貸危機教訓深刻，金融創(chuàng)新本來是好事，但其中某些金融產(chǎn)品過度包裝，有些金融衍生品誕生之初就風險很大，而企業(yè)根本沒有意識到。
4、企業(yè)應建立完善的外匯風險防范機制
進出口企業(yè)、持有外匯資產(chǎn)或負債的企業(yè)都應高度重視外匯風險管理工作，將其作為企業(yè)經(jīng)營管理的重要組成部分，或納入財務部門或設立專門的部門負責該項工作，制定應急預案，完善事前、事中和事后處理。由于利用金融衍生產(chǎn)品防范外匯風險是一項技術性極強的工作，企業(yè)還應加強與銀行的溝通、合作，及時了解國際金融市場匯率、利率的走勢，結(jié)合風險的實際情況及市場預期，及時采用相應的外匯衍生品，有效規(guī)避風險。
中圖分類號：G642.0 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）04-115 -02
一、國際金融學課程的教學特點
國際金融課程通常是針對商學院本科生設置的專業(yè)課，涉及非常廣泛，是一門綜合性比較強的課程，課程教學強調(diào)的是在理解理論知識的基礎上應用經(jīng)濟學的分析方法來解釋國際金融市場的種種現(xiàn)象，并能夠注重國際金融理論在實踐中的運用，總的來說國際金融學具備以下特點。
（一）知識點覆蓋面廣
本課程主要內(nèi)容包括國際金融學的基本概念、基本理論和基礎知識，通過學習使學生掌握國際收支、匯率等基本理論，了解國際儲備的構(gòu)成及管理方法，學會幾類主要的外匯交易，并熟悉國際金融市場運作方式及國際資本流動規(guī)律，最終學會用所學原理與方法分析各種國際金融問題，同時為進一步學習和深入研究其他后續(xù)課程奠定必要的理論基礎。
（二）與實際聯(lián)系緊密，內(nèi)容更新快
隨著世界經(jīng)濟一體化、金融一體化的發(fā)展，國家與國家之間的來往越來越多，他們之間的關系也是不斷發(fā)生著變化，而這些變化又會引起國際金融市場的動蕩。而國際金融學的課程內(nèi)容也必然隨著國際形勢及國際金融市場變化而不斷更新，及時地結(jié)合新情況和新問題進行教學改革。最典型的例子是2008年以來的次貸危機和隨之而來的歐債危機，它們對世界經(jīng)濟造成的影響是廣泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及預防機制是非常重要的，這也就成為國際金融課程中要研究的新內(nèi)容。所以國際金融學課程教學需要不斷地融入新事件、新理論，只有這樣才能使教學與實際經(jīng)濟活動不脫節(jié)。
二、實踐教學作為國際金融學輔助教學的重要性
國際金融學所包含的國際金融活動很大程度上都與匯率有密切的關系，而經(jīng)濟主體，不管是個人、企業(yè)還是國家都會進行外匯交易活動等。而已有的國際金融等課程更多的是闡述外匯交易等實踐課程的理論基礎，而缺乏系統(tǒng)的實踐教學。實踐教學的總體目標是使學生能夠增強國際金融實踐操作能力，具體目標是要求學生不但能夠掌握外匯交易的基本理論知識，了解外匯交易的方法、風險的分析和控制，也要能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對外匯走勢作出合理判斷，并順利實現(xiàn)外匯買賣的即時與委托交易的模擬操作。目前國內(nèi)僅有部分高校開展了國際金融實踐教學，而多數(shù)高校還是純理論教學，這樣導致學生僅對外匯交易的理論內(nèi)容有所涉及但沒有系統(tǒng)的外匯交易應用方面的學習，因此動手能力較差。
因此加強實踐教學能夠深化學生在《證券投資學》等專業(yè)課程中學到的投資的基本概念，深化學生國際金融學理論教學中學到的匯率變動的基本概念和得到交易的基本程序與方法，通過外匯模擬交易的具體操作，使學生深入理解與掌握金融交易實務中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握各類金融外匯交易的基本特點與交易常識，進而更好地將國際金融學知識內(nèi)化成自己的知識儲備，這就是教學的最終目的。
三、國際金融學教學設計形式多樣化
（一）理論教學
國際金融學具有較強的理論性，其中涉及的匯率理論、國際收支理論等需要有很強的理論基礎才能夠掌握，所以首先加強對學生的理論教學，只有在理論已經(jīng)充分吸收的基礎上才能更好地實現(xiàn)不同的實訓形式。教師應該有效地結(jié)合自身已有的知識整合相關理論，選擇板書、多媒體等教學工具，詳盡地闡釋理論，并且及時關注課堂學生反饋情況，通過課堂小組討論等形式更好地與學生互動，從而讓他們更牢固地掌握理論知識，為后續(xù)實訓奠定堅實的基礎。
（二）金融實驗室軟件模擬
為了更好地進行實踐教學，仿真現(xiàn)實經(jīng)濟情況進行外匯模擬教學是最佳的教學方式，因此學校建立金融實驗室并安裝相關外匯交易軟件是必不可少的。通過實訓講解每次實訓的主要內(nèi)容，不同實訓內(nèi)容的注意事項及可能遇到問題的解決方法，使學生對即將要進行的實訓有清晰的了解，以便更好地完成實訓內(nèi)容。在外匯實訓的現(xiàn)場指導中設定具體交易環(huán)節(jié)，讓學生扮演不同角色進行練習。外匯交易相對復雜，學生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場指導能夠及時解決問題，并將常見問題記錄，以后補充在實訓報告中供學生參考。這樣的仿真模擬交易才真正做到了學生參與其中，感受國際金融市場瞬息萬變的事實對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，尤其是對手上的虛擬貨幣造成的影響。只有經(jīng)歷過才能更加理解國際金融市場學習的重要性。
（三）建立實訓基地
作為學生很少有機會到銀行、證券公司和外貿(mào)公司等參加實踐活動，而這是學生了解金融機構(gòu)和外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務流程和外匯交易特點的重要途徑。事實上是銀行、證券公司幾乎不需要本科生進行外匯交易相關的實習，所以高校如果能夠聯(lián)系大型外貿(mào)公司的資本運作部門建立實訓基地，應該說是對在校仿真模擬實訓之后的一個最好的補充。目前這方面對各學校來說實施都比較難，但是也有不少高校在這方面做出了努力并取得一些實訓基地的機會。另外還有個解決路徑就是學生利用假期回老家的相關公司進行外匯交易方面的實習，通過家鄉(xiāng)的關系網(wǎng)適當?shù)貙ふ疫@樣的機會也是不錯的方法。
（四）開展專業(yè)講座
除了豐富的課堂理論教學、新鮮的外匯交易實踐教學以外，高校在國際金融學教學過程中適時地邀請外匯交易方面的專家進行講座能夠更好地激發(fā)學生的學習熱情。外匯交易專家應該是從事多年的實際外匯交易，有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，通過講座為學生講解近年來外匯市場的發(fā)展比枯燥的課本描述歷史發(fā)展更容易讓人記憶猶新。尤其重要的是真正的外匯交易中會遇到各種各樣突然性的事件等的應急處理辦法等，這些知識是教師經(jīng)驗欠缺的重要部分，因此通過專業(yè)講座的形式給學生帶來耳目一新的一堂課。
（五）課后多渠道溝通
現(xiàn)在的90后學生的自我意識、自我表現(xiàn)力都比較強，這就需要給他們提供可以釋放自己、施展自己才華的平臺，他們也非常需要教師的認可。而這就需要教師在教學中不能僅僅局限于課堂，更要在課余時間跟學生有充分的交流互動。所以課后學生利用網(wǎng)絡在宿舍學習，教師采用視頻會議或郵件聯(lián)系的方式與學生溝通，并采用分組討論的方式對已經(jīng)學的理論和做的外匯實踐進行總結(jié)，真正做到吸收消化知識。
四、結(jié)論
通過分析我們知道要想實現(xiàn)國際金融學比較好的教學效果應該從以上幾方面努力，不斷創(chuàng)新教學形式，鼓勵授課教師進行課程設計的創(chuàng)新。但在實現(xiàn)以上教學形式創(chuàng)新的過程中也有需要進一步改進的地方。
（一）加強校企合作
正如以上提到的實訓基地建設的困難，作為實訓基地本身能夠加強教學效果，所以如果能夠以學校為平臺和企業(yè)簽訂合作協(xié)議應該是比較好的方法，當然在此過程中授課教師也應該能夠想到為企業(yè)服務的措施從而使得校企獲得雙贏才能夠長期合作下去。
（二）加強教師的業(yè)務能力
很多教師本身理論基礎非常扎實，也能夠進行虛擬的外匯交易等實踐，但仍然缺乏真正的實踐。兩者最大的差別就是心理因素的影響在兩種情況下有可能做出截然相反的投資決策，因此授課教師加強實踐操作非常重要，這種可以通過去公司實習也可以通過自行開戶進行外匯交易的方式。
參考文獻：
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[2]羅丹程，宋連成.國際金融學課程“引導式”教學方法研究[J].繼續(xù)教育研究，2015，（08）.
一、企業(yè)外匯貿(mào)易風險管理概述
外匯風險是指不確定匯率造成的損失。在企業(yè)運行中，交易風險是其最關鍵的外匯風險，和折算風險、經(jīng)濟風險相比，交易風險涉及到企業(yè)多個方面，受險時間也各不相同。折算與經(jīng)濟風險會受到外匯交易風險影響，也就是有效防范控制交易風險，可以有效控制折算與經(jīng)濟風險，提高企業(yè)的運營效益。以2012年為例，我國對外貿(mào)易進出口總值已達到38667.6美元，接連3年我國是世界范圍內(nèi)最大的出口國、第二大進口國。由于基數(shù)較大，微小的匯率變動也可能造成無法估量的經(jīng)濟損失。2012年前三季度中，我國出口紡織品企業(yè)的平均利潤大約4.85%。如果人民幣繼續(xù)升值，超過30%，而其他核心貨幣，歐元等卻持續(xù)貶值，涉外企業(yè)和不同國家間的貿(mào)易、資本流動將會產(chǎn)生巨大的交易風險。隨著社會經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，我國已能逐步滿足在國際貨幣基金組織、世界貿(mào)易組織方面的客觀要求，人民幣匯率極易出現(xiàn)較大的波動，外匯交易風險也會進一步增大，加強企業(yè)外匯交易風險管理至關重要。
二、企業(yè)外匯交易風險管理途徑
（一）結(jié)合具體業(yè)務，選擇適宜的結(jié)算貨幣
在選用結(jié)算貨幣過程中，企業(yè)要從這三個方面入手。首先，要選擇可自由兌換的貨幣，便于調(diào)撥、運用外匯資金，即使出現(xiàn)外匯交易風險，可以及時將其兌換成一種小風險的貨幣。其次，選擇有利的貨幣。企業(yè)要遵循“收硬付軟”的原則，在應收外匯方面，盡可能選擇匯率較穩(wěn)定且處于上浮狀態(tài)的“硬貨幣”，在應付外匯方面，則需要選擇“軟貨幣”，即匯率不穩(wěn)定，有貶值的趨勢。同時，資產(chǎn)與債權(quán)都要選用硬貨幣，而負債與債務要選用軟貨幣，才能大幅度降低外匯交易風險，避免造成嚴重的經(jīng)濟損失。需要注意的是：在各項業(yè)務開展中，“收硬付軟”的實現(xiàn)程度和貿(mào)易伙伴的協(xié)商程度緊密相連。最后，軟硬貨幣混合使用。企業(yè)可以根據(jù)匯率變動情況，混合使用軟硬幣，堅持“此降彼升”的原則，具有負相關性質(zhì)。在實際操作過程中，交易雙方在選擇結(jié)算貨幣方面意見統(tǒng)一，可以采用折衷的方法，降低自身運營成本。
（二）以匯率走勢為基點，合理調(diào)整價格
在國際貿(mào)易過程中，“收硬付軟”已成為稱之為一種不錯的選擇，但在實際操作中，極易受到各種主客觀因素的影響，比如，市場客觀需求、商品整體質(zhì)量，很難落到實處，某些場合中，出口方面不得不收取軟幣，而進口方面卻要收取硬幣。針對這種情況，企業(yè)不適宜采用“收硬付軟”方法，必須全面、客觀分析匯率具體走勢，優(yōu)化調(diào)整商品價格，有效規(guī)避外匯風險，可采用出口加價、進口壓價的方法。如果出口商要收取軟幣，可以采用加價保值方法。例如，在國際貿(mào)易中，日元不斷下跌，可視為軟幣，報價中JPY100=CNY8，預計到期收貨款時候，匯率極有可能變?yōu)镴PY100=CNY6，也就是說可將原預定的報價100日元改為134日元，這樣到期收款的時候，134日元還可以換回8元人民幣，可以降低運營成本。如果進口商必須支付硬幣，可采取壓價保值的方法，從進口商品中扣除硬貨幣計價結(jié)算帶來的匯價損失，降低或者消除對應的外匯交易風險。
（三）以匯率走勢為切入點，合理選擇國際貿(mào)易結(jié)算形式
當下，在國際貿(mào)易結(jié)算過程中，采用的結(jié)算方法較多，比如，跟單信用證、預付貨款，外貿(mào)企業(yè)必須綜合分析各方面影響因素，結(jié)合匯率走勢，選擇適宜的結(jié)算形式，進一步加強貿(mào)易風險管理。以出口商為例，在跟單信用證方面，在貿(mào)易過程中，如果人民幣處于升值狀態(tài)，出口商要盡量采用即期跟單信用證結(jié)算方法，盡可能提前收匯，如果人民幣處于貶值狀態(tài)，盡可能采用遠期、延期付款的信用證結(jié)算形式，盡可能推遲收匯。其次，賒銷。站在客觀的角度來說，如果出口商采用賒銷的方法，將存在較大的風險性，如果一定要采用這種方法，盡可能在本幣貶值期間采用，會因為匯率變動獲取更多的經(jīng)濟利潤，如果人民幣處于升值狀態(tài)，盡可能不要采用這種方法。最后，預付貨款。如果結(jié)算期間，外幣貶值、人民幣升值，出口商可以采用這種結(jié)算方法，可以提前收到外匯，兌換出更多的人民幣。對于出口商來說，一定要多角度考慮匯率波動變化情況，如果本幣處于上升趨勢或者外幣不斷下跌，盡可能采用可以盡早結(jié)匯的方法，獲取更多的本幣，減少經(jīng)濟損失，反之，則需要推遲收匯。
三、結(jié)語
總而言之，在經(jīng)濟全球化背景下，外貿(mào)企業(yè)必須以市場為導向，樹立正確的外匯貿(mào)易風險理念，強化自身的風險控制意識，通過不同途徑加強風險管理，以匯率走勢為基點，科學選擇國際貿(mào)易結(jié)算方法，合理調(diào)整價格，優(yōu)化利用金融衍生工具，開展遠期外匯交易、外匯期權(quán)交易等，對外匯業(yè)務進行必要的套期保值，有效防范控制外匯風險。以此，降低貿(mào)易成本，實現(xiàn)最大化的經(jīng)濟效益，不斷促進新時期外貿(mào)企業(yè)向前發(fā)展，更好地瞬息萬變的國際市場環(huán)境，不斷發(fā)展壯大，促進我國國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。
參考文獻
