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二、加強(qiáng)油田企業(yè)資金管理的必要性
石油企業(yè)屬于國有特大型采掘業(yè)企業(yè),層次復(fù)雜、覆蓋面廣、企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模大，對于財務(wù)管理的要求比較高。我們應(yīng)該抓住資金管理這個重要的中心環(huán)節(jié),將企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各層次、各部門以及其他的的管理業(yè)務(wù)職能和對象緊密地結(jié)合在一起,達(dá)到更加有效協(xié)調(diào)和處理各二級單位與管理局和部門之間的橫向、縱向的關(guān)系,以科學(xué)系統(tǒng)的觀點保證企業(yè)集團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)資金管理整體效果的最優(yōu)化。由于油氣資源的過度采集，近幾年來，油田企業(yè)內(nèi)部可供采儲量逐漸在減少,人多油少的矛盾尤為突出,油田企業(yè)為保持油田企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,不得不實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略。我們面對油田外部日益增加的市場份額所投入的財力、人力，更應(yīng)該要加強(qiáng)企業(yè)對于內(nèi)部管理,從而進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)效益,通過對資金施行統(tǒng)一管理和集中控制,來實現(xiàn)財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)統(tǒng)一和財務(wù)資源的優(yōu)勢聚合,來加強(qiáng)對于資金的控制和監(jiān)督。這對增強(qiáng)企業(yè)市場競爭能力和抵御風(fēng)險能力具有非常重要的意義。
三、油田企業(yè)在資金管理方面存在的問題
對企業(yè)內(nèi)部資金實現(xiàn)了統(tǒng)一調(diào)配、集中管理和有效使用，對資金緊缺這方面的矛盾有了很好的緩解,能夠把有限的資金用到最適合的地方,這種資金管理模式應(yīng)該來說還是比較成功的,但是這種資金管理模式還是存在一些問題,這些問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
1.資金管理意識不強(qiáng)。在生產(chǎn)經(jīng)營活動中片面追求利潤指標(biāo)、產(chǎn)值,而把資金管理放在了次要的位置上?，F(xiàn)如今絕大多數(shù)單位在資金內(nèi)部控制管理中還主要停留在事后對資金進(jìn)行核算,一些管理者缺乏現(xiàn)金流量觀和資金時間價值觀念。缺乏詳細(xì)的財務(wù)分析方法和資金使用計劃,缺少科學(xué)的對資金的使用籌集和分配。往往在最終年度考核時,許多單位在經(jīng)營業(yè)績上看似是很不錯,而對這些單位的資產(chǎn)項目的現(xiàn)金流量的良性運行和持續(xù)發(fā)展性等狀況卻沒納入到考核范圍內(nèi),也就沒有作出相應(yīng)的評價和考核。這些單位其實是在大量資金的鋪墊前提下完成的利潤指標(biāo)。
2.資金使用效率不高。企業(yè)的資金被分配到各二級單位后,又產(chǎn)生了資金管理散亂、統(tǒng)一管理和籌劃要求、企業(yè)內(nèi)部資金分散和與資金集中管理的現(xiàn)實矛盾,這些矛盾必然會造成資金使用效率不高、盈利能力下降資金失控。資金在各單位使用效率不高、管理散亂,。很多單位部分人為了片面追求局部的利益,不顧企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和整體發(fā)展能力,在投資時比較隨意,這即使得企業(yè)資金使用效率低下,又造成了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,有的油田由于企業(yè)資金相對充裕,使得部分管理者缺乏對資金管理意識,盲目的進(jìn)行采購、忽略應(yīng)收賬款未收回的與庫存物資嚴(yán)重等,使得資金被大量的無效占用,造成了資金周轉(zhuǎn)困難。
3.資金管理制度執(zhí)行不嚴(yán)。油田企業(yè)對企業(yè)資金管理的各種規(guī)章制度不完善、不全面。出現(xiàn)了在對資金使用和管理上有章不循,一些人把規(guī)章制度在當(dāng)作擺設(shè)、做表面文章、流于形式，很難得到切實地貫徹執(zhí)行。有很多的單位在重大財務(wù)問題上沒有形成有效的約束機(jī)制,缺乏嚴(yán)密的考核依據(jù)和計量標(biāo)準(zhǔn),使得一些單位在資金管理方面變得盲目。盡管管理局制定了很多資金管理監(jiān)督制度,但這些監(jiān)督制度和職能部門有時難以有效地發(fā)揮作用,出現(xiàn)走過場的現(xiàn)象,財務(wù)監(jiān)督滯后乏力。
4.資金管理信息失真。企業(yè)信息管理是現(xiàn)代企業(yè)的管理,決策者主要是通過掌握及時、準(zhǔn)確、真實的信息來控制資金流和企業(yè)經(jīng)營。由于油田企業(yè)二級單位和廠址較多,分布地區(qū)也比較廣,決策者也只能通過各類信息來對各單位和廠處進(jìn)行控制和決策。然而很多單位存在信息不對稱、和不透明不集成的一些問題。盡管制定了相關(guān)的財務(wù)規(guī)章、制度、稽查制度和操作規(guī)程,但在財務(wù)控制環(huán)節(jié)上還有存在空白點和薄弱點,制度、財務(wù)規(guī)章和操作規(guī)程落實的不夠,導(dǎo)致一些單位報表不真實、核算不準(zhǔn)。
四、加強(qiáng)企業(yè)資金管理
資金是維持生產(chǎn)經(jīng)營必要資源,是企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的血液。我們油田加強(qiáng)企業(yè)資金管理進(jìn)行的一些思考。
1.加強(qiáng)資金管理的控制與監(jiān)督。我們應(yīng)該從油田企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中對資金管理的實際情況出發(fā),根據(jù)自身不斷變化情況和外部環(huán)境有有計劃、針對性地進(jìn)一步修改和完善我們的財務(wù)資金管理制度,提高資金管理效率;強(qiáng)化內(nèi)部審計機(jī)構(gòu)的權(quán)威,對企業(yè)投融資、財務(wù)狀況變動和資金流向等情況實施過程中跟蹤和監(jiān)控,定期檢查,及時反饋在資金管理中的突出問題。
2.建立健全資金管理體系。我們都知道企業(yè)的現(xiàn)金流與企業(yè)的財務(wù)活動是密切相關(guān),資金是企業(yè)的一切生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點,能否建立以資金管理為核心的財務(wù)管理體系是一個企業(yè)財務(wù)管理功能發(fā)揮作用大小關(guān)鍵,這個體系的關(guān)鍵就是加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)的可控性,提高資金運用效益，保證生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的資金需要,。在財務(wù)管理體系中我們要充分利用和發(fā)揮管理局的財務(wù)管理制度和各項財經(jīng)紀(jì)律結(jié)算中心、財務(wù)預(yù)算、現(xiàn)金流量表、財務(wù)負(fù)責(zé)人委派制、ERP。
以發(fā)展的眼光來看，無論是大型企業(yè)還是中小型企業(yè)，在發(fā)展的初期階段都必須要參與風(fēng)險投資。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國企業(yè)風(fēng)險投資機(jī)制已經(jīng)逐漸趨向完善，為促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)[1]。而對于銀行風(fēng)險投資來說，雖然我國銀行風(fēng)險投資機(jī)制還不夠完善，但是其對于促進(jìn)銀行和社會的發(fā)展依然具有重要的意義。商業(yè)銀行是我國重點發(fā)展的銀行之一，其信貸資金數(shù)目較多，將商業(yè)銀行的信貸資金放入風(fēng)險投資能夠有助于產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
一、商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資的必要性
對于商業(yè)銀行本身而言，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資是促進(jìn)商業(yè)銀行穩(wěn)定、快速發(fā)展的必要手段。上世紀(jì)末，由于受到過度自由化的運營理念的影響，各國商業(yè)銀行的營業(yè)額下降十分嚴(yán)重，破產(chǎn)銀行的數(shù)量空前增加。在這種情況下，美國方面首先對商業(yè)銀行進(jìn)行了改革。經(jīng)過改革之后，美國商業(yè)銀行不僅開拓了投資運營渠道，而且提高了銀行的收益，促進(jìn)了當(dāng)時科技行業(yè)和風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展[2]。美國商業(yè)銀行的主要改革手段即是使商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。雖然我國的基本國情與美國略有差別的，但是商業(yè)銀行在我國同樣處于重要的地位，且近年來我國通過不斷政策和制度的改革，商業(yè)銀行的收益仍然較少。為了促進(jìn)商業(yè)銀行自身的發(fā)展，我國商業(yè)銀行信貸資金要而必須要介入到風(fēng)險投資中。此外，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資還能夠促進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展，還有助于積累更多的資金投入到高科技發(fā)展中，實現(xiàn)高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
二、商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資需要正視的問題
1.管理體制的問題
傳統(tǒng)的銀行管理體制為分頁管理體制，這種體制對商業(yè)銀行的發(fā)展和管理要求較為嚴(yán)格，會限制銀行的自由發(fā)展和創(chuàng)新力度。風(fēng)險投資需要銀行以股權(quán)的方式進(jìn)行參與，這一點對于當(dāng)前我國商業(yè)銀行而言是一大難題。傳統(tǒng)管理體制下，我國商業(yè)銀行并不能夠參與股權(quán)投資。因此，要想實現(xiàn)商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資，必須要恰當(dāng)處理銀行和投資方之間的關(guān)系。從當(dāng)前發(fā)展的局勢，社會經(jīng)濟(jì)未來的競爭將會更加白熱化，商業(yè)銀行中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)由于競爭優(yōu)勢不強(qiáng)，必然會出現(xiàn)盈利降低的情況[3]。為了提高盈利，未來的商業(yè)銀行也必須發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。當(dāng)然，究竟應(yīng)該如何發(fā)展投資業(yè)務(wù)需要銀行根據(jù)具體情況進(jìn)行具體分析。
2.成本問題
風(fēng)險投資需要一定的成本，商業(yè)銀行參與風(fēng)險投資所需要的成本更是非常之高。一方面，我國當(dāng)前的資本市場發(fā)展在諸多方面還存在著漏洞和缺陷，商業(yè)銀行想要從事投資行業(yè)還欠缺一定的條件，包括金融工具的欠缺等；另一方面，銀行風(fēng)險投資機(jī)制在我國起步較晚，其發(fā)展還有諸多的不足，退出和進(jìn)入機(jī)制均有待完善。此外，我國目前發(fā)展中的高科技企業(yè)均是中小企業(yè)，投資的成本較高[4]；再一方面，從社會信用擔(dān)保制度的角度來看，我國相關(guān)的擔(dān)保制度亟待完善，否則商業(yè)銀行及時進(jìn)入到風(fēng)險投資領(lǐng)域也將難以達(dá)到降低風(fēng)險的效果。
3.風(fēng)險控制的問題
根據(jù)我國央視銀行的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域前必須要先報批。報批的主要目的是成本控股子公司。該控股公司必須是獨立的，其一切業(yè)務(wù)均要獨立于當(dāng)前的金融業(yè)務(wù)。在控股子公司的注冊方面，政府相關(guān)部門如銀監(jiān)會等會加強(qiáng)對其監(jiān)管，并根據(jù)實際情況規(guī)定該公司的發(fā)展規(guī)模[5]。與以往的準(zhǔn)入門檻相比，當(dāng)前我國商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的準(zhǔn)入門檻似乎能夠更好的降低商業(yè)銀行的投資風(fēng)險。但是這些是從體制方面對比出來的，在實際的操作過程中，要切實降低銀行的投資風(fēng)險必須要重視其中的操作風(fēng)險。因此，按照當(dāng)前的操作來看，央視通過將或是商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的方法，轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行的低成本資金到投資企業(yè)中。其他的金融機(jī)構(gòu)一旦效仿，就有可能引發(fā)其他違法亂紀(jì)的行為。而這種行為具有較強(qiáng)的復(fù)雜性和隱蔽性，監(jiān)管部門很難發(fā)現(xiàn)，最終會影響社會發(fā)展的正常秩序。
三、商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資的對策及建議
1.加強(qiáng)完善風(fēng)險補償機(jī)制
商業(yè)銀行在支持高科技行業(yè)發(fā)展的過程中經(jīng)常面臨收益和風(fēng)險不對稱的問題，要改善這種現(xiàn)狀必須要提高商業(yè)銀行對高科技企業(yè)的投資力度。而要吸引商業(yè)銀行投資貸款企業(yè)必須要建立和完善風(fēng)險補償肌注：首先，高科技企業(yè)的貸款抵押品必須是未來的商業(yè)利益。如果高科技企業(yè)項目在未來能夠獲得成功，商業(yè)銀行能夠按照規(guī)定收取一定的收益。該收益制度而是不包括貸款本金和利息在內(nèi)的收益，只有這樣才能夠有助于形成風(fēng)險補償機(jī)制[6]；其次，在貸款的方式方面，商業(yè)銀行必須將知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)納入擔(dān)保范圍，并由此建立完善的無形資產(chǎn)價值評估體系。這樣能夠擴(kuò)大擔(dān)保的范圍，提高風(fēng)險補償；再次，創(chuàng)新企業(yè)的擔(dān)保方式。中小企業(yè)貸款機(jī)構(gòu)在帶包過程中，需要建立有效的風(fēng)險補償機(jī)制，對商業(yè)銀行增加額外的擔(dān)保；最后，要積極探討商業(yè)銀行的融資方式。在向風(fēng)險投資公司進(jìn)行融資時，商業(yè)銀行應(yīng)該積極探索合適的方式及渠道，增強(qiáng)風(fēng)險投資公司對企業(yè)的投資總額。
2.政府加大政策等扶持力度
從安全的角度出發(fā)，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資必須要向借款人提供一定的抵押擔(dān)保，而擔(dān)保人必須要求有代償能力。但事實上，許多的高科技中小型企業(yè)并不具備這樣的能力，或者說許多企業(yè)在當(dāng)時并不能被肯定有這樣的能力。那么自然會字段商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資的發(fā)展[7]。因此，我國政府應(yīng)該要向國際上其他國家如美國等學(xué)習(xí)，通過政府出資，單獨設(shè)立針對中小企業(yè)的信用保證機(jī)構(gòu)，以保證風(fēng)險投資和借貸的安全性。當(dāng)然，除此之外，政府還能夠通過降低商業(yè)銀行的投資稅率、政策鼓勵等措施加強(qiáng)對商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域發(fā)展的扶持力度，促進(jìn)商業(yè)銀行的風(fēng)險投資。
3.培養(yǎng)優(yōu)秀的專業(yè)人才
風(fēng)險投資具有高風(fēng)險的特征，要保證商業(yè)銀行的投資安全必須要培養(yǎng)更多優(yōu)秀的專業(yè)人才。這些人才必須要熟悉銀行風(fēng)險投資相關(guān)事宜，且善于理財和運營，在專業(yè)領(lǐng)域如計算風(fēng)險概率和風(fēng)險含量中具有較強(qiáng)的能力[8]。由于商業(yè)銀行對社會發(fā)展的重要性，商發(fā)展風(fēng)險投資的專業(yè)人員必須能夠及時預(yù)測出商業(yè)銀行風(fēng)險的類型、時間和程度等，并根據(jù)預(yù)估的情況制定出有效的風(fēng)險防范方案，增強(qiáng)商業(yè)銀行的商業(yè)利潤，促進(jìn)商業(yè)銀行的發(fā)展。
4.創(chuàng)新交易金融工具
商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)必然需要嚴(yán)格控制交易風(fēng)險。一般來說，風(fēng)險投資的業(yè)務(wù)交易額較大，但是結(jié)算較為分散，且沒有制定有效的保證金管理制度，需要每日進(jìn)行結(jié)算。與傳統(tǒng)的信貸風(fēng)險相比，現(xiàn)代化的風(fēng)險投資交易所面臨的風(fēng)險必然更大。但是我國資本市場的相關(guān)機(jī)制并不完善，商業(yè)銀行又缺乏必要的交易金融工具，給我國商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域帶來了諸多不便。因此，我國商業(yè)銀行要進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域必須要創(chuàng)新交易金融工具，盡量降低風(fēng)險。
四、結(jié)語
綜上所述，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資是時展的潮流和趨勢，其對我國社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展均有著重要作用。主要表現(xiàn)在：對于商業(yè)銀行本身而言，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資是促進(jìn)商業(yè)銀行穩(wěn)定、快速發(fā)展的必要手段；其次，商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資能夠促進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展；最后，業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資有助于積累更多的資金投入到高科技發(fā)展中，實現(xiàn)高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。然而，在實際的發(fā)展過程中，我國商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入風(fēng)險投資還存在著一系列的問題，包括傳統(tǒng)管理體制的限制，成本過高和銀行風(fēng)險機(jī)制問題以及風(fēng)險控制等問題。要解決這一系列的問題，保證商業(yè)銀行信貸資金安全進(jìn)入風(fēng)險投資必須要做到：第一，加強(qiáng)完善風(fēng)險補償機(jī)制；第二，政府加大政策等扶持力度；第三，培養(yǎng)優(yōu)秀的專業(yè)人才；第四，創(chuàng)新交易金融工具。
作者:夏新野 單位:中央財經(jīng)大學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)
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截至2004年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風(fēng)險管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深,以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對基金管理公司的風(fēng)險管理提出更高要求。
我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理中存在的問題
基金業(yè)風(fēng)險管理根基不穩(wěn)
證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導(dǎo)致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務(wù),證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場風(fēng)險,而監(jiān)督層并未細(xì)分市場風(fēng)險源而采取有針對性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險管理。
市場交易制度不夠完善,風(fēng)險管理手段嚴(yán)重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險存在困難,而同時指數(shù)期貨、無風(fēng)險套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,又不能運用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖,這降低了基金抵御風(fēng)險能力,加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。
基金業(yè)風(fēng)險監(jiān)管效能不高
對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機(jī)制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實際運作中存在風(fēng)險生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場發(fā)展和變革快速,更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發(fā)流動性風(fēng)險。
在證券投資基金運作實踐中,缺乏獨立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會功能形同虛設(shè),基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險。
基金管理機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險水平。
基金業(yè)風(fēng)險管理制度存在風(fēng)險
內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險源,損傷了基金的風(fēng)險管理制度優(yōu)勢?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷。
基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。
加強(qiáng)我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險管理的建議
針對目前我國基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
構(gòu)建有效的風(fēng)險管理機(jī)制
進(jìn)一步推動證券市場市場化改革,營造市場運行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險管理機(jī)制的市場大環(huán)境。認(rèn)真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的成本和難度。
從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進(jìn)市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時推出股票價格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進(jìn)一步完善市場交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險管理水平。
對證券投資基金的評價要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險管理和提高風(fēng)險管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
進(jìn)一步加強(qiáng)對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管
促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營,促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險管理機(jī)制:
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪,對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā),防止發(fā)生操控市場價格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。
證監(jiān)會應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計師事務(wù)所和審計師事務(wù)所定期或不定期對基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運行狀況的現(xiàn)場稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計,建立獨立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營意識和提高風(fēng)險管理水平。
監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機(jī)制,切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對基金管理機(jī)構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán),建議對基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運作,以強(qiáng)化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。
改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費從基金資產(chǎn)中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄碓春腕w現(xiàn)在其運營帶來基金凈值不斷增長中。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風(fēng)險源。在基金管理公司籌建審批時,要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷。
為了確?；鸸芾砉镜莫毩⒍?、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨立性、公正性,打破獨立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險控制機(jī)制。
針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計規(guī)律,對價值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險管理。
參考文獻(xiàn):
1.貝政新,陳瑛主編.證券投資通論.復(fù)旦大學(xué)出版社,1998
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二、金融投資操作風(fēng)險分類
第一，人為操作風(fēng)險。操作風(fēng)險很多時候都是人為因素所致，金融投資市場其環(huán)境是非常復(fù)雜的，因此在投資操作過程中作為投資主體必須具備極高的專業(yè)素養(yǎng)，這樣才能減小操作風(fēng)險。金融操作風(fēng)險是貫穿于整個投資過程當(dāng)中的，投資者可能因某個階段操作有誤或考慮不全而隨時導(dǎo)致風(fēng)險的產(chǎn)生。金融投資的操作是需要依靠人類這個主體來完成的，這一主體是具有其自身主觀思維的，作為金融投資操作者由于個人素養(yǎng)的差異，難免會產(chǎn)生一些錯誤，從而導(dǎo)致了操作風(fēng)險的產(chǎn)生。這類風(fēng)險的存在雖然比較普遍，但在一定程度上也是可以進(jìn)行控制和管理的，只有減少人為因素導(dǎo)致的操作風(fēng)險才能更好進(jìn)行金融投資操作的風(fēng)險管理!第二，內(nèi)部操作風(fēng)險。金融投資市場環(huán)境是極其復(fù)雜的，各金融投資機(jī)構(gòu)相互關(guān)聯(lián)，其內(nèi)部管理的不合理I生很可能導(dǎo)致操作風(fēng)險性的形成。一旦金融投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)操作速率過低，這肯定會導(dǎo)致金融投資的內(nèi)部操作風(fēng)險陛增大，造成巨大的損失。同時，金融投資機(jī)構(gòu)的硬件設(shè)施如果不能滿足投資業(yè)技術(shù)要求，或是應(yīng)用軟件等基礎(chǔ)設(shè)施太過陳舊，這都不利于金融信息的準(zhǔn)確快速獲取，對于金融投資者來說及時準(zhǔn)確的信息是至關(guān)重要的，這些硬件設(shè)施的不完善，都會增大技術(shù)風(fēng)險存在的可能性。內(nèi)部操作風(fēng)險是與金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制密切相關(guān)的，金融投資市場復(fù)雜性以及其內(nèi)部管理的不合理性都可能產(chǎn)生內(nèi)部操作風(fēng)險，從而致使金融投資操作風(fēng)險的產(chǎn)生，為了維護(hù)金融投資市場的穩(wěn)定秩序，就應(yīng)該加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的管理，減小內(nèi)部操作風(fēng)險!第三，市場風(fēng)險。在金融市場中，價格轉(zhuǎn)變是非常常見的現(xiàn)象，所以投資者遇到市場風(fēng)險其實是一種很常見的風(fēng)險。金融投資過程中常常會遇到投資重組的情況，導(dǎo)致投資者的資金變現(xiàn)困難，使投資者所持有的流動資金沒有辦法進(jìn)行正常的支付。這種隋況下很容易造成金融產(chǎn)品價格波動，從而導(dǎo)致市場價格的波動誘發(fā)市場風(fēng)險。市場風(fēng)險無疑加大投資者進(jìn)行投資操作的風(fēng)險，要想更好的管理金融投資的操作風(fēng)險就必須更好的進(jìn)行市場風(fēng)險的控制。第四，信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，和市場風(fēng)險一樣，也是金融市場中很常見的一種風(fēng)險，主要是交易對方未能完成自己的義務(wù)導(dǎo)致的一種違約行為，所承擔(dān)的風(fēng)險。信用風(fēng)險也可能因為債券持有發(fā)行人沒有按照規(guī)定支付到期款而引發(fā)的金融投資資產(chǎn)損失的風(fēng)險。隨著我國金融市場的完善和發(fā)展，金融投資產(chǎn)品的不斷豐富，加大了信用風(fēng)險產(chǎn)生的可能性，從而誘發(fā)金融投資風(fēng)險，只有減小信用風(fēng)險的產(chǎn)生，才能更好的進(jìn)行投資操作風(fēng)險的管理。
三、金融投資的操作風(fēng)險管理措施
第一，加強(qiáng)金融投資的操作風(fēng)險管理要提高職員的素質(zhì)。金融機(jī)構(gòu)要積極引進(jìn)高素質(zhì)的人才，擴(kuò)大“高、精、尖”人才的吸收途徑。金融風(fēng)險產(chǎn)生的很大一個因素就是人為原因，因此要培養(yǎng)員工的專業(yè)技能，提高員工的工作素質(zhì)。對于已就職的員工，要定期進(jìn)行技能培訓(xùn)，通過培訓(xùn)可以樹立員工的金融風(fēng)險意識，增強(qiáng)員工的責(zé)任感，可以使員工嚴(yán)于律己，減少員工在工作中的失誤，從而推動金融投資操作風(fēng)險的管理。員工之間要共同學(xué)習(xí)，相互促進(jìn)，共同進(jìn)步，提高員工之間的合作協(xié)助能力，促進(jìn)員工互相交換知識見解，盡量減少操作風(fēng)險的出現(xiàn)。通過培訓(xùn)還可以倡導(dǎo)員工愛崗敬業(yè)。金融機(jī)構(gòu)也要培養(yǎng)良好的工作環(huán)境，積極加強(qiáng)金融投資風(fēng)險管理的宣傳，把風(fēng)險管理的觀念和意識慢慢滲透到員工當(dāng)中，調(diào)動員工的工作積極性。第二，完善內(nèi)部管理。在金融投資過程中，要想減小操作風(fēng)險，完善的內(nèi)部管理制度是非常重要的。金融投資機(jī)構(gòu)需要將各部門相關(guān)職責(zé)具體化，以此來提高金融投資機(jī)構(gòu)操作速率，并根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)的特點制定出詳細(xì)的監(jiān)管條例和相應(yīng)的懲罰制度，來規(guī)范操作行為減小金融投資過程中的操作風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)要建立健全完善的金融風(fēng)險管理制度，來促進(jìn)風(fēng)險管理工作的良性健康穩(wěn)定發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)還要建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，不僅要做好規(guī)避風(fēng)險的事前工作，當(dāng)風(fēng)險出現(xiàn)時，也要及時有應(yīng)急預(yù)案。通過完善健全的風(fēng)險管理制度，保證各個部門之間相互監(jiān)督相互制約，加強(qiáng)了金融操作的管理，減少了操作風(fēng)險出現(xiàn)的機(jī)率。第三，規(guī)范操作流程，提高信息技術(shù)水平。操作風(fēng)險存在于金融投資的整個過程，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化的操作流程可降低操作風(fēng)險發(fā)生的可能性。標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的操作流程應(yīng)涉及到投資機(jī)構(gòu)的每一個部門，深入到每一項投資決策，投資管理部門應(yīng)當(dāng)制定周密的投資計劃，做到投資決策的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，盡量減小投資風(fēng)險。要嚴(yán)格要求金融投資人員的操作手法，降低內(nèi)部操作風(fēng)險發(fā)生的可能性，降低操作風(fēng)險為金融投資帶來的危害。第四，明確風(fēng)險管理的目標(biāo)，做好風(fēng)險評估。為了有效應(yīng)對市場風(fēng)險，減小投資操作風(fēng)險的可能性，工作人員可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的特點為風(fēng)險管理建立一個范疇以及目標(biāo)，并且可制定一些短期的具體目標(biāo)，以確保風(fēng)險管理的工作可以穩(wěn)定的發(fā)展。如建立一個詳細(xì)損失事件報告制度，針對風(fēng)險采取連續(xù)的檢測并定期進(jìn)行報告的方式，可以有效的檢測出操作風(fēng)險管理的需求，持續(xù)的檢測為分析操作風(fēng)險積累可參考數(shù)據(jù)，分析單獨的損失事件和風(fēng)險的過程以及資源的分配，以此來確定特定損失的原因以及相互之間的關(guān)聯(lián)，從而得出關(guān)鍵的風(fēng)險因素。同時，在投資操作過程中參投人員可針對風(fēng)險進(jìn)行評估，了解損失事件產(chǎn)生的概率，找出潛在操作風(fēng)險，明確重要風(fēng)險。
自RajanandZingales（1998）提出應(yīng)深入探究金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的微觀機(jī)理后，西方學(xué)者們開始研究金融發(fā)展對公司財務(wù)決策的影響，并將研究視角轉(zhuǎn)為考察金融發(fā)展對外部融資約束的緩解效應(yīng)。RajanandZingales（1998）認(rèn)為，發(fā)達(dá)的金融市場和良好的制度能夠幫助企業(yè)克服“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題，進(jìn)而降低公司外部融資成本。Henry（2000），BekaertandHarvey（2000）認(rèn)為，金融發(fā)展可以降低金融市場的不完善性，從而降低外部融資成本。Love（2001）通過實證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠減輕公司的外部融資約束程度，而且這種作用只在小企業(yè)里表現(xiàn)顯著。Khurana（2006）以35個國家1994—2002年的數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗結(jié)果表明，隨著金融市場的發(fā)展，融資約束企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性顯著下降。這些都是來自金融市場較為發(fā)達(dá)的西方國家的經(jīng)驗證據(jù)。我國是發(fā)展中國家，正處于由計劃走向市場的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，金融市場不成熟、欠發(fā)達(dá)，與西方國家存在很大的不同，所以相關(guān)研究必須立足于我國特殊的制度背景。唐建新、陳冬（2009）研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以顯著緩解民營中小企業(yè)面臨的外部融資約束，這種緩解作用來自信貸資金分配的市場化和金融市場引入外資。潘克勤（2011）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)展指數(shù)越高，公司外部融資約束越小，其現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性越低。王艷林，祁懷錦和鄒燕（2012）研究結(jié)果表明，金融發(fā)展能有效緩解企業(yè)的融資約束問題，降低現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性?；谏鲜隼碚摲治?，提出假設(shè)：假設(shè)1：金融發(fā)展可以有效緩解中小企業(yè)融資約束，即金融發(fā)展水平越高，中小企業(yè)的融資約束程度顯著下降
（二）風(fēng)險投資與融資約束
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是證券市場的重要參與者，其資金實力雄厚，管理經(jīng)驗豐富，是連接資金來源和資金運用的金融中介，以追求高風(fēng)險、高收益為特征。鄭宇梅（2009）認(rèn)為風(fēng)險投資在解決中小企業(yè)“融資難”問題中有著特殊的意義。藍(lán)裕平（2010）結(jié)合我國目前的經(jīng)濟(jì)情況，通過對風(fēng)險投資的特點和類型展開分析，研究表明伴隨資本市場發(fā)展的中國風(fēng)險投資將可以有效地解決中小企業(yè)的融資困難問題，從而推動中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的健康穩(wěn)定的發(fā)展。馬蓓麗（2010）提出風(fēng)險投資在解決中小企業(yè)融資問題中具有不可替代的作用，然而，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)除了向企業(yè)提供資金外，還可以向企業(yè)提供一系列增值服務(wù)，主要包括管理顧問服務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃服務(wù)、市場營銷指導(dǎo)服務(wù)、技術(shù)研發(fā)顧問服務(wù)、財務(wù)顧問服務(wù)、法律顧問服務(wù)、資本市場服務(wù)以及政策咨詢服務(wù)等，從而使企業(yè)得以迅速發(fā)展和提升價值。所以有風(fēng)險資本持股的中小企業(yè)往往向外傳遞質(zhì)量較高的信號，而這種信號傳遞可以減輕外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，緩解企業(yè)的融資約束。Gorman和Shalman（1989）認(rèn)為，風(fēng)險資本的參與能夠減輕投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，改善外部融資環(huán)境，緩解企業(yè)的融資約束問題。Barry（1990）和Hochberg（2007）認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資銀行、商業(yè)銀行及其他風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間因為業(yè)務(wù)往來形成了廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息交流傳播功能（Ellison和Fudenberg（1995）），因此關(guān)于企業(yè)投資項目的信息在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳播可以減少信息不對稱，為企業(yè)融資帶來便利。Megginson和Weiss（1991）提出，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)除了自己為企業(yè)提供資金外，還經(jīng)常需要幫助企業(yè)對外融資，他們知道不誠信會損失未來大量潛在的合作機(jī)會，所以他們比較重視自己的聲譽。由于聲譽機(jī)制效應(yīng)，外部投資者因而比較信任風(fēng)險資本所傳遞的關(guān)于公司質(zhì)量的信息，降低了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱問題。RajarishiNahata（2008）研究表明，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會經(jīng)常評估和監(jiān)督企業(yè)對資金的需求和使用情況，這向資本市場傳遞了有利的信號，促使外部投資者更愿意向企業(yè)提供資金。根據(jù)前文的分析，金融發(fā)展和風(fēng)險投資都可以通過減輕外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，達(dá)到緩解中小企業(yè)融資約束的效果。但是筆者認(rèn)為，在這里一加一小于二，甚至小于一，金融發(fā)展緩解中小企業(yè)融資約束的功能會在一定程度上被風(fēng)險投資的緩解效應(yīng)所替代，即風(fēng)險資本持股會削弱金融發(fā)展對中小企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)。因此假設(shè)：假設(shè)2：風(fēng)險投資能有效降低中小企業(yè)的融資約束程度，即中小企業(yè)具有風(fēng)險投資背景，其融資約束程度顯著下降，而且金融發(fā)展對融資約束的緩解效應(yīng)會因此而削弱
二、研究設(shè)計
（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
本文以2004—2011年在深圳中小企業(yè)版上市的所有公司為初始樣本，并按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：由于模型中大多數(shù)變量的計算都需要用到前一年的年報財務(wù)數(shù)據(jù)，故剔除當(dāng)年剛上市的公司；剔除金融行業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的公司；為避免極端值的影響，對主要變量進(jìn)行1%的winsorize處理。因為我國中小企業(yè)板是2004年開始正式啟動的，所以樣本期間為2005年至2011年，共得到觀測值1581個。其中2005年36個、2006年48個、2007年118個、2008年214個、2009年265個、2010年350個、2011年553個。所有的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。風(fēng)險投資（VentureCapital）簡稱VC，在我國也被翻譯成“創(chuàng)業(yè)投資”。所以，對于我國中小企業(yè)板上市公司是否存在風(fēng)險資本，按如下標(biāo)準(zhǔn)界定：如果上市公司十大股東的名稱中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”、“創(chuàng)新投資”和“創(chuàng)新資本投資”字樣的，則界定為具有風(fēng)險投資背景；另外，對于十大股東名稱中帶有“科技投資”、“技術(shù)投資”、“高新投資”、“高新技術(shù)投資”、“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“投資管理”、“投資發(fā)展”、“投資公司”、“投資有限公司”等字樣的公司，可能存在風(fēng)險投資背景，需要進(jìn)一步確認(rèn)：通過檢索中國風(fēng)險投資網(wǎng)、投資界、創(chuàng)業(yè)邦以及地區(qū)風(fēng)險投資協(xié)會等公布的相關(guān)資料，查詢該股東的經(jīng)營范圍，如果其中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”，則其作為十大股東的上市公司也屬于存在風(fēng)險投資背景。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，在2005年至2011年間中小企業(yè)板的上市公司中，存在風(fēng)險投資背景的上市公司觀測數(shù)為405，占總樣本觀測數(shù)的比例達(dá)到了25.62%。
（二）模型設(shè)定和變量選擇
Altman（1968）Fazzari,HubbardandPetersen（1988）開創(chuàng)了以投資—現(xiàn)金流敏感性來度量企業(yè)融資約束的研究先河。他們認(rèn)為，現(xiàn)實中的資本市場存在許多不完善的地方（如信息不對稱、成本等問題），導(dǎo)致外部融資成本遠(yuǎn)高于內(nèi)部資金成本。而企業(yè)在面臨投資決策時，不僅要考慮投資項目的凈現(xiàn)值，還要考慮所需投資資金的籌集問題。因此，受到外部融資約束的公司，在現(xiàn)金流增加的情況下，會增加當(dāng)期的投資。反之，投資對現(xiàn)金流的變化并不敏感。然而FHP的實證研究結(jié)果的穩(wěn)健性卻遭到了KaplanandZingales（1997），Cleary（1999），EricksonandWhited（2000）的質(zhì)疑。KaplanandZingales通過實證研究發(fā)現(xiàn)一些融資約束較低的企業(yè)，反而具有較高的投資現(xiàn)金流敏感度，證偽了FHP的假說。KaplanandZingales認(rèn)為以投資—現(xiàn)金流敏感性來衡量融資約束既缺乏充分的理論依據(jù)，也不被經(jīng)驗數(shù)據(jù)所支持。Almeida,CampelloandWeisbach（2004）首次提出以現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性來度量融資約束，認(rèn)為現(xiàn)金流中含有豐富的有關(guān)投資的信息，現(xiàn)金流的增加導(dǎo)致投資的增加，并不必然是由融資約束問題導(dǎo)致的，可能是因為投資機(jī)會好。而且現(xiàn)金不是一個實物的變量，而是金融的變量，可以有效避免投資—現(xiàn)金流敏感性分析中出現(xiàn)的問題。此模型也得到了國內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)證。李金、李仕明和嚴(yán)整（2006）通過實證研究我國A股上市公司的融資問題，發(fā)現(xiàn)存在融資約束的公司，現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性正向敏感，不存在融資約束的公司，現(xiàn)金對現(xiàn)金流不敏感。章曉霞和吳沖鋒（2006）從融資約束角度出發(fā)，采用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度作為檢驗指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)融資約束并沒有影響我國上市公司現(xiàn)金持有政策這一假設(shè)。而連玉君、蘇治和丁志國（2008）從模型設(shè)定、衡量偏誤、內(nèi)生性偏誤等角度重新審視了上述李篇和章篇關(guān)于現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性能否檢驗融資約束假說得出的不一致的結(jié)論這一問題。實證結(jié)果支持融資約束假說，認(rèn)為現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性可以作為檢驗融資約束假說的依據(jù)。綜上所述，本文借鑒Almeida模型來檢驗中小企業(yè)融資約束程度以及研究金融發(fā)展、風(fēng)險投資與融資約束之間的關(guān)系。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計
樣本公司的Cash/A和CF/A的均值都接近0，表明中小企業(yè)的現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流不是特別充裕。而且與其他變量相比，Cash/A相對差異較大，其標(biāo)準(zhǔn)差相對于均值達(dá)到8（0.2108/0.0263）。這表明我國中小企業(yè)的現(xiàn)金持有率相對波動較大。變量FD、FD1和FD2在樣本公司中分布較寬，如FD最小值為5.10，最大值為12.84，F(xiàn)D1的最小值為4.72，最大值為12.10，F(xiàn)D2的最小值為4.17，最大值為14.65，它們的標(biāo)準(zhǔn)差都超過了1。變量VC的均值為0.2562，表明有近26%的中小企業(yè)具有風(fēng)投背景。
（二）回歸分析
需要特別指明的是，在所有的回歸模型中，并沒有引入單變量FD、FD1和FD2。原因主要有兩點：其一，本文關(guān)注的是金融發(fā)展是否有助于緩解中小企業(yè)的融資約束問題，而不是研究金融發(fā)展對企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，即主要觀察系數(shù)即可；其二，如果引入上述單變量，會導(dǎo)致個別自變量的VIF值過高，多重共線嚴(yán)重。金融發(fā)展對中小企業(yè)融資約束影響的回歸結(jié)果?，F(xiàn)金流系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，即現(xiàn)金—現(xiàn)金敏感性顯著為正，表明中小企業(yè)存在明顯的融資約束。CF/A*FD的系數(shù)為-0.018，并在5%的水平上顯著CF/A*FD1的系數(shù)為-0.024，同樣在5%的水平上顯著，中CF/A*FD2的系數(shù)為-0.013，顯著水平為10%。這三次回歸的β2系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融發(fā)展水平越高，即金融市場化程度越高、金融業(yè)競爭越激烈、信貸資金分配市場化程度越高，中小企業(yè)面臨的融資約束顯著降低，假設(shè)1得到證實。
1.1風(fēng)險感知的定義Bauer(1960)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險感知是一種主觀感知的風(fēng)險而不是真實世界的客觀風(fēng)險。Slovic(1987年)將風(fēng)險感知定義為人們對風(fēng)險的直覺性判斷。英國皇家學(xué)會(1992年)對風(fēng)險感知的定義則涉及人們對風(fēng)險和回報的信念、態(tài)度、判斷和情緒，以及更廣泛意義上的社會和文化傾向。一個比較完整的定義來自Diacon＆Ennew(2001年)。他們認(rèn)為風(fēng)險感知并不是一個類似于“風(fēng)險”那樣簡單的抽象化概念，而是對具體情境中某個潛在危險的多維屬性所進(jìn)行的評價。他們提出風(fēng)險感知是一種特殊的釋義進(jìn)程，是人們?yōu)樵谀愁I(lǐng)域/情境/事件中做出計劃、選擇和行動而試圖對其賦予意義、加以理解的心理加工過程。
1.2金融風(fēng)險感知以往文獻(xiàn)中出現(xiàn)的“financialriskperception”根據(jù)其研究內(nèi)容的不同，具有兩種不同的含義:
1.2.1財務(wù)風(fēng)險感知將風(fēng)險根據(jù)其來源不同進(jìn)行風(fēng)險感知的維度研究時，它是一種風(fēng)險要素或風(fēng)險類別，跟其它風(fēng)險要素如心理、社會、生理等類似(Jaboby＆Kaplan，1972年)。它在各個領(lǐng)域(如醫(yī)療健康、金融投資)的維度研究中都可能存在，是關(guān)于財務(wù)性風(fēng)險的感知，我們稱其為財務(wù)風(fēng)險感知。
1.2.2金融風(fēng)險感知金融領(lǐng)域風(fēng)險感知盡管與其它各個領(lǐng)域一樣，也包括了對財務(wù)風(fēng)險感知的研究，但卻不只于此。如:Olsen(1997年)、Diacon(2004年)研究的是金融專家或金融產(chǎn)品投資者的風(fēng)險感知;Diacon＆Ennew(2001年)研究的是個人理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險感知;Vlaev，Chater，＆Stewart(2009年)研究的是與投資領(lǐng)域金融決策有關(guān)的各種風(fēng)險感知;Sachse，Jungermann，和Belting(2012年)將金融實踐中各投資品種本身所涉及的風(fēng)險看作金融風(fēng)險并研究個人投資者對其的感知。與Bauer的觀點相似，Slovic(1972年)最早關(guān)于投資決策的研究也發(fā)現(xiàn)，不確定性(即:風(fēng)險)情況下的決策是基于預(yù)期對不確定性與回報做出的權(quán)衡，而回報的波動性本身并非決策的可靠預(yù)測變量。這正是金融領(lǐng)域風(fēng)險感知產(chǎn)生的根源。大部分研究者認(rèn)同金融領(lǐng)域的投資者屬于一個特殊的消費群體，其風(fēng)險因素更為抽象、知識不足導(dǎo)致的不確定性更為突出(Mitchell＆Greatorex，1993年)、所“消費”的產(chǎn)品，質(zhì)量在購買前難以評估，甚至在購買后也因市值波動的影響而很難準(zhǔn)確評估(Diacon＆Ennew，2001年)。因此，金融領(lǐng)域具有不同于其它領(lǐng)域(包括普通消費領(lǐng)域)風(fēng)險感知的特征。我們根據(jù)以往研究進(jìn)行總結(jié)，金融風(fēng)險感知研究的是:在金融實踐領(lǐng)域中，投資者對金融產(chǎn)品和投資決策風(fēng)險的直覺判斷、態(tài)度、情緒和社會文化傾向。根據(jù)研究角度的不同，包括投資者的風(fēng)險感知、金融決策過程中的風(fēng)險感知、對不同金融投資產(chǎn)品的風(fēng)險感知等。歸納而言，對金融領(lǐng)域活動中存在的所有風(fēng)險的感知，我們統(tǒng)稱其為金融風(fēng)險感知(FRP，F(xiàn)inancialRiskPerception)。需說明的是，金融包括融資和投資兩方面，但本文僅介紹個體作為一種特殊消費者的情況，僅指金融投資領(lǐng)域的個人投資者風(fēng)險感知，不含融資領(lǐng)域風(fēng)險感知和機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險感知。
2金融風(fēng)險感知的維度與測量
2.1結(jié)構(gòu)的概念化(ConceptualizationoftheCon-struct)個體風(fēng)險感知的維度研究(researchondi-mensions/facetsofindividualriskperception)最早源于對風(fēng)險感知結(jié)構(gòu)的概念化，并為后期感知風(fēng)險減少的策略研究也提供了思路。其中Bauer(1960年)關(guān)于感知風(fēng)險的概念是消費行為領(lǐng)域最早的和應(yīng)用最廣的結(jié)構(gòu)式定義，包括結(jié)果和不確定性兩個維度。Schiffman(1972年)等研究者則提出另一種雙維度風(fēng)險感知的定義:不確定性和重要性。也有學(xué)者提出僅以單一維度來定義風(fēng)險感知。Cox(1967年)根據(jù)Bauer的概念提出了感知風(fēng)險的2個維度，他認(rèn)為感知風(fēng)險值是損失(預(yù)期結(jié)果不發(fā)生時可能產(chǎn)生的損失)和不確定性(或損失概率，主觀感覺到的預(yù)期結(jié)果不發(fā)生的概率)的函數(shù)，而損失是預(yù)期結(jié)果重要性、損失嚴(yán)重性和預(yù)期結(jié)果實現(xiàn)方式的函數(shù)。也有學(xué)者提出反對，發(fā)現(xiàn)當(dāng)損失足夠大時，不確定性維度不再有意義。
2.2金融風(fēng)險感知的維度金融風(fēng)險感知的維度研究始于上述風(fēng)險感知的概念研究所發(fā)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)、基于普通消費領(lǐng)域風(fēng)險感知維度研究的成果，并逐步發(fā)展到更為豐富的多維度模型。Slovic(1987年)就公共及社會應(yīng)激管理的研究所發(fā)現(xiàn)的雙維度被很多金融風(fēng)險感知研究所采用，包括因素1:可怕性風(fēng)險(缺乏控制感、恐懼、最大損失及其可能性、風(fēng)險/回報不匹配)和因素2:未知的風(fēng)險(被判斷為不可見的、未知的、新異的并且損害會延遲體現(xiàn)的高風(fēng)險)。Olsen(1997年)在投資領(lǐng)域的研究中也有類似發(fā)現(xiàn):投資風(fēng)險感知是多維的，包括四方面的風(fēng)險屬性(在他的研究中能解釋80%以上的總體風(fēng)險感知)，預(yù)測作用從高到低是:缺乏控制感、大額資產(chǎn)損失可能、回報低于預(yù)期可能和投資知識不足感。MacGregor等人(1999年)調(diào)查了專家對一系列投資在14個變量上的測量結(jié)果，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知包括回報相關(guān)和風(fēng)險相關(guān)兩個感知維度，其中焦慮、變異性和知識3個因素能解釋98%的風(fēng)險感知。Koonce等人(2005年)的研究結(jié)果與此類似。Diacon＆Ennew(2001年)對英國投資者的風(fēng)險感知研究發(fā)現(xiàn)的則是5個維度:不信任、關(guān)注不利結(jié)果的嚴(yán)重性、關(guān)注回報不確定性、缺乏知識和難于管控。最近的研究是Sachse等人在2012年進(jìn)行投資風(fēng)險感知的因素分析時，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險性和可控性兩個維度，其中總體風(fēng)險感知主要負(fù)載于風(fēng)險性因素(是關(guān)于產(chǎn)品本身風(fēng)險屬性的感知，包括:損失和波動性、隨投資行為而來的焦慮、關(guān)注和不可預(yù)見性等);另一個可控性因素則包括流動性(可變現(xiàn)性)和公開性。
2.3金融風(fēng)險感知的測量方法將Slovic(1987年)的理論應(yīng)用于金融領(lǐng)域，那么金融風(fēng)險感知測量的就是人們在描述和評價金融產(chǎn)品和投資決策時所做出的判斷。目前最常用的是心理測量范式，包括對測量結(jié)果進(jìn)行排序、相關(guān)分析、因素分析等，據(jù)此產(chǎn)生風(fēng)險感知的幾個維度，并根據(jù)心理測量量表對金融感知風(fēng)險進(jìn)行量化的測量。歸納以往研究，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險感知的心理測量范式具有以下幾方面的特征:
2.3.1基于行為金融學(xué)理論一是調(diào)查的多為投資者對金融市場中產(chǎn)品的風(fēng)險感知，包括調(diào)查全部金融投資品種、部分金融品種或某一種金融產(chǎn)品等不同的研究情況。如:MacGregor等人調(diào)查的是19個風(fēng)險、回報及其比例不同的產(chǎn)品，并在總結(jié)出跨產(chǎn)品的金融風(fēng)險感知共性維度同時，發(fā)現(xiàn)個體對不同產(chǎn)品風(fēng)險感知的具體因素有些許差異;Sachse等人(2012年)調(diào)查的是7種市場常見的投資品種;Baker等人(1977年)調(diào)查的是股票投資;Huber等人(2012年)調(diào)查的則是保險投資。二是研究的因變量多與偏好和決策有關(guān)，如:Wang等人(2006年)調(diào)查再投資意向和投資滿意度;Sachse等人(2012年)關(guān)注對具有不同金融風(fēng)險感知的產(chǎn)品的投資意向。
2.3.2采用開放式(定性)與結(jié)構(gòu)化(定量)結(jié)合的調(diào)查方法通過開放式問卷獲得一些屬性不同的潛在風(fēng)險來源，要求被試對其進(jìn)行評價，再根據(jù)測量結(jié)果抽取出金融風(fēng)險感知維度。第一步，要求被試報告在衡量投資風(fēng)險時首先考慮什么(即:風(fēng)險的相關(guān)方面)，并逐一評價其重要性(Vlaev等人2009年)，這一定性研究的結(jié)果為下一步結(jié)構(gòu)化金融風(fēng)險感知調(diào)查的設(shè)計奠定了基礎(chǔ)，減少了風(fēng)險感知變量的數(shù)量;第二步，對統(tǒng)計結(jié)果顯示了顯著關(guān)系的各方面進(jìn)行因素分析，并進(jìn)而測試其與總體金融風(fēng)險感知、投資決策的關(guān)系，如:要求專家對不同投資品種的風(fēng)險和投資環(huán)境、產(chǎn)品的其它方面進(jìn)行評價(Koonce等人2005年)。Olsen(1997年)也是根據(jù)自己早期定性研究所發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險各相關(guān)方面來考察它們對總體風(fēng)險感知的預(yù)測程度;Vlaev等人(2009年)基于前述Slovic的研究，圍繞“不懂”和“害怕”兩個方面，通過專家輔助設(shè)計了22個問卷題目調(diào)查影響風(fēng)險感知和金融決策的因素。
2.3.3表達(dá)性偏好的廣泛應(yīng)用除Duxbury＆Summers(2004年)、Nosic＆Weber(2010年)和Huber等人(2012年)等少數(shù)研究者采用實驗法外，在金融風(fēng)險感知領(lǐng)域，以風(fēng)險感知研究大家PaulSlovic為代表的絕大部分研究者，進(jìn)行維度研究多通過表達(dá)性偏好(re-vealedorexpressedpreferences)方式。如前所述，采用標(biāo)準(zhǔn)化問卷進(jìn)行調(diào)查，特別是總體金融風(fēng)險感知多采用直接詢問的方式(Weber等人2012年)等。而Lucarelli＆Brighetti(2009年)的實驗研究則是采用了一種創(chuàng)新性的、融合了金融和生理心理學(xué)的跨學(xué)科研究方法，通過一個名為IGT(I-owaGamblingTest)的心理測試，以皮膚電傳導(dǎo)測量個體在做出風(fēng)險決策時的心理反應(yīng)。
3金融風(fēng)險感知的影響
因素近年來在金融風(fēng)險感知影響因素的研究中越來越多的主觀因素和社會文化因素被納入。金融風(fēng)險感知的差異總的來說源于三個方面:與金融投資活動本身有關(guān)的因素(如:收益率、損失概率)、個體差異和社會文化差異，如:Weber＆Hsee(1998年)就是通過一系列投資選擇的實驗發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險感知的跨文化差異。
3．1風(fēng)險來源和風(fēng)險信息從風(fēng)險活動或投資產(chǎn)品本身入手，這是最基本也是研究最早的風(fēng)險感知因素，因為風(fēng)險感知總是與特定的風(fēng)險事件或情境(如回報、期限、概率等)有關(guān)(Sachse等人2012年)。而金融風(fēng)險感知還會因前后的風(fēng)險事件、情境的影響而變化，如Burns，Peters，＆Slovic在2012年的研究發(fā)現(xiàn)，金融風(fēng)險感知在經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后有所差異。Wang等人(2006年)指出:風(fēng)險來源(通過研究信息類型確定)對中國股民的金融風(fēng)險感知有顯著影響，來自公共機(jī)構(gòu)的公開信息能降低金融風(fēng)險感知，而信息的不對稱性則會增加金融風(fēng)險感知;Kahneman＆Tversky(2000年)等則關(guān)注了風(fēng)險信息呈現(xiàn)方式的影響:如Anderson＆Settle(1996年)認(rèn)為，應(yīng)按投資者的投資期限向其提供投資產(chǎn)品的收益、風(fēng)險分布信息，且投資者更愿意接受簡單易懂方式呈現(xiàn)的信息;Vlaev等人(2009年)要求被試對11種不同的風(fēng)險信息描述方式(針對同一金融產(chǎn)品)進(jìn)行評價。Huber等人(2012年)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的風(fēng)險信息以正面參照點/負(fù)面參照點/無參照點的三種不同方式呈現(xiàn)時，被試的金融風(fēng)險感知具有顯著差異。
3．2個體差異從參與風(fēng)險活動的個體差異入手，這是被研究得最廣、涉及面最多的金融風(fēng)險感知影響因素。包括個體知識、情感因素、風(fēng)險偏好和人口統(tǒng)計學(xué)屬性等。Koonce等人(2005年)等大量研究者都關(guān)注了知識，特別是特定領(lǐng)域的具體知識或熟悉程度(Slovic等人1985年)，并發(fā)現(xiàn)知識對金融風(fēng)險感知具有顯著影響;Sachse等人(2012年)還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)知識和經(jīng)驗與投資風(fēng)險感知呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)(即:較低的金融風(fēng)險感知水平與較多的知識、經(jīng)驗相關(guān))。Slovic(2000年)等則通過調(diào)查專家和外行兩個群體(知識水平不同)的差異來間接研究知識對金融風(fēng)險感知的影響，但他們的研究發(fā)現(xiàn)，兩類人的金融風(fēng)險感知結(jié)構(gòu)相似，都含有不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點的非理性因素。人們的正負(fù)向情感和情緒因素，如焦慮、恐懼、快樂等也會影響其金融風(fēng)險感知。Finucane等人(2000年)和Slovic＆Peters(2006年)等強(qiáng)調(diào)了情感啟發(fā)式在經(jīng)驗性思考和決策中的作用，并發(fā)現(xiàn)感知風(fēng)險和感知價值的反向關(guān)系是由于正負(fù)向情感因素的存在影響了人們的決策加工過程，從而他們將感覺或情感作為感知風(fēng)險的一種最基本方式。同時也有研究發(fā)現(xiàn)情感因素對金融風(fēng)險感知的負(fù)面作用，如概率忽視(Loew-enstein等人2001年)或過于看重小概率事件(Tversky＆Kahneman，1992年)、對損失比對回報更敏感(Kahneman＆Tversky，1979年)，或?qū)Χ唐诘膿p失更敏感(Thaler等人1997年)。大量研究表明人口統(tǒng)計學(xué)屬性對金融風(fēng)險感知有影響。Weber等人(2002年)發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險感知有性別差異(男性偏低);Haslem(1977年)發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平對金融風(fēng)險感知具有顯著影響，投資者屬性如投資年限和經(jīng)驗、周期、品種等，也對金融風(fēng)險感知有影響。但研究結(jié)論并不統(tǒng)一，Sachse等人(2012年)的線性回歸分析就發(fā)現(xiàn)性別、年齡和經(jīng)驗與金融風(fēng)險感知不相關(guān)。風(fēng)險可容忍度和風(fēng)險偏好、認(rèn)知偏見和信任等，通過心理加工過程也可能對金融風(fēng)險感知產(chǎn)生影響。Weingart(1995年)認(rèn)為風(fēng)險偏好會影響風(fēng)險感知;Huber等人(2012年)也以更詳細(xì)的闡述支持這一觀點，并進(jìn)一步提出了態(tài)度影響感知進(jìn)而影響行為的金融決策鏈條。但也有很多研究者(如Weber2002年等)認(rèn)為對感知風(fēng)險的態(tài)度在跨文化和跨領(lǐng)域、情境時能保持穩(wěn)定，而風(fēng)險感知本身卻存在跨文化的差異性。
4金融風(fēng)險感知對投資決策的影響
Engel等人早在1973年就已發(fā)現(xiàn)了感知風(fēng)險在決策中的重要性，認(rèn)為決策就是一個降低感知風(fēng)險以達(dá)到可容忍水平的過程。而在金融投資領(lǐng)域，投資決策包括對感知風(fēng)險進(jìn)行評估和對是否投資做出選擇兩個方面(Duxbury＆Sum-mers，2004年)。Weber等人(2002年)關(guān)于愿意采取風(fēng)險活動的可能性與風(fēng)險感知的回歸發(fā)現(xiàn)，不同性別和領(lǐng)域的風(fēng)險行為可能性差異與該行動的風(fēng)險感知差異有關(guān);Sachse(2012年)在放入了前述風(fēng)險性因素和可控性因素的投資意向模型中，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知可用于解釋95%的投資意向差異;Roszkowski＆Davey(2010年)認(rèn)為風(fēng)險感知會影響投資行為。但從研究結(jié)果來看，這一觀點仍然存在爭議:Wang等人(2006年)所提出的風(fēng)險感知中介模型(自變量為外部刺激;中介變量為風(fēng)險感知;因變量為再投資意向和投資滿意度)未被全部驗證，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險感知與投資業(yè)績正相關(guān)、與投資滿意度負(fù)相關(guān)，但在以風(fēng)險信息來源預(yù)測投資意向時僅與投資業(yè)績正相關(guān)，與風(fēng)險感知高低無關(guān)。這與Slovic等人(1999年)的研究結(jié)果類似。
二、中國風(fēng)險投資基金組織模式的選擇
(一)現(xiàn)行的市場環(huán)境
中國風(fēng)險投資基金行業(yè)已經(jīng)具備了成熟的法律環(huán)境。與中國風(fēng)險投資基金運作相關(guān)的主要法律已經(jīng)頒布，主要包括:《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國信托法》以及《中華人民共和國合伙企業(yè)法》?！吨腥A人民共和國公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業(yè)對外投資規(guī)模的限制，這為以投資為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)發(fā)展提供了法律依據(jù)?！逗匣锲髽I(yè)法》則詳細(xì)規(guī)定了有限合伙企業(yè)參與各方的權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙式風(fēng)險投資基金提供了法律保障。目前，本土風(fēng)險投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風(fēng)險投資基金較少。中國投資者參與風(fēng)險投資的熱情較高。自2013年開始，風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)了一種新的“眾籌模式”，該模式的運作方式是普通投資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺直接參與企業(yè)投資。據(jù)統(tǒng)計，“2014年上半年，中國采用‘眾籌模式’完成風(fēng)險投資1.56億元，完成投資430起?！娀I模式’的規(guī)模正在快速成長，2014年6月份的投資額超過了前5個月的總和?！鄙鲜銮闆r表明，中國投資者參與風(fēng)險投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。
(二)中國本土風(fēng)險投資基金的組織模式及優(yōu)缺點
根據(jù)中國法律規(guī)定的要求，中國本土風(fēng)險投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風(fēng)險投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國公司法》的規(guī)定，以有限責(zé)任公司或者股份有限公司的形式來組建的風(fēng)險投資基金。公司的股東就是風(fēng)險投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對公司的重大事項具有決策權(quán)。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風(fēng)險投資基金。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，有限合伙制風(fēng)險投資基金由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限責(zé)任合伙人依照其投資額承擔(dān)有限責(zé)任。第三種模式是信托式風(fēng)險投資基金。這類風(fēng)險投資基金依靠《中華人民共和國信托法》設(shè)立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標(biāo)的，集合投資者的資金，委托專業(yè)的風(fēng)險投資管理人進(jìn)行管理。上述三種風(fēng)險投資基金的組織模式是國際上的通行模式。在中國，風(fēng)險投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設(shè)立“陽光私募基金”，用來投資于股票二級市場，很少被采用作為風(fēng)險投資基金的組織模式。從各個組織模式的特點來看，公司制風(fēng)險投資基金所有權(quán)及關(guān)系清晰，屬于現(xiàn)在世界通行的企業(yè)制度，可以有效地參與市場競爭。它的最大的缺點是資本擴(kuò)張的手續(xù)較為繁瑣復(fù)雜，還面臨著著重復(fù)征稅。有限合伙制的優(yōu)點在于便于資本擴(kuò)張，合伙人簽訂了合伙協(xié)議就意味著合伙關(guān)系確立了，因而有限合伙企業(yè)有著靈活、快速的優(yōu)點。有限合伙制風(fēng)險投資基金的缺點在于它不是法人，在進(jìn)行風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資基金對企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)需要另行申明，這不利于投資那些具有復(fù)雜股權(quán)關(guān)系的風(fēng)險企業(yè)。另外，有限合伙人只有利益分配權(quán)，沒有企業(yè)的管理權(quán)，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風(fēng)險投資基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，可以隨時擴(kuò)張規(guī)模，也避免了重復(fù)征稅。它的缺點是具有確定的期限，這個缺點可以通過事先設(shè)定長期契約或新設(shè)契約的方式來解決。
(三)發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的必要性及可行性
從發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的必要性來看，本土的風(fēng)險投資基金急需改善環(huán)境和擴(kuò)大規(guī)模，以便最終能夠在中國的風(fēng)險投資市場拿到更大的話語權(quán)。契約式風(fēng)險投資基金的發(fā)展可以幫助中國的風(fēng)險投資行業(yè)達(dá)成上述目標(biāo)。由于契約式風(fēng)險投資基金能夠在大型項目投資中快速地實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，能夠便于投資者監(jiān)督人的行為，還具有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，因而它是中國風(fēng)險投資事業(yè)快速發(fā)展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內(nèi)快速形成大量的具有較大規(guī)模和持續(xù)融資能力的本土風(fēng)險投資金群，才能掌握資本市場的話語權(quán)，才能改變優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失的不利局面，促進(jìn)中國證券市場的健康發(fā)展。從發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎(chǔ)完備，《中華人民共和國信托法》的制定，為契約式基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)。目前，中國這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環(huán)境上發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金是可行的。其次，契約式基金的發(fā)展具有良好的市場基礎(chǔ)。中國的證券投資基金都是以契約方式設(shè)立的，投資者普遍認(rèn)同這種管理模式，這為契約式風(fēng)險投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風(fēng)險投資基金在滬深交易所掛牌交易。風(fēng)險投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續(xù)三年虧損摘牌”這個規(guī)則的制約，這使得本土的風(fēng)險投資基金可以充分地利用交易所的良好環(huán)境實現(xiàn)快速發(fā)展。
在企業(yè)開展同資金相關(guān)的經(jīng)濟(jì)行為時，其主要是對于資金進(jìn)行的調(diào)度、日常支付、往來款以及籌資等工作。在企業(yè)日常進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為時，其主要的工作就是要對相關(guān)資金開展調(diào)度以及支付等工作，對于這部分經(jīng)濟(jì)行為來言，企業(yè)在日常工作開展的過程中，對于企業(yè)資金體系所具有的管理也存在一定的不足，并由于自身控制體系所存在的不足以及弊端等等使其在工作當(dāng)中經(jīng)常會出現(xiàn)如涂改單證、套開票據(jù)、截留公款、擅自出借賬戶以及公款私用等一系列問題。而出現(xiàn)這部分問題的原因，同企業(yè)內(nèi)部稽核工作的缺失具有較大的關(guān)聯(lián)，其沒有以非常嚴(yán)格的方式對銀行對賬制度以及現(xiàn)金盤點等制度進(jìn)行嚴(yán)格地執(zhí)行。
1.2缺乏控制力度
對于我國目前的天然氣企業(yè)來說，其在日常工作開展的過程中都很重視資金管理這項工作，但是其在具體控制的方式以及力度方面還存在一定的不足，并存在人為管理同制度管理之間的矛盾。另外，在部分資金工作的細(xì)節(jié)方面，也存在著部分部門以職務(wù)之便搞小金庫等行為，對于企業(yè)經(jīng)濟(jì)工作的健康開展都是十分不利的。
2以資金內(nèi)控為切入點降低企業(yè)風(fēng)險
2.1關(guān)注關(guān)鍵控制環(huán)節(jié)
對于企業(yè)資金的安全管理這項工作來說，做好防范工作是非常重要的。通過良好內(nèi)部控制環(huán)境以及資金內(nèi)部控制機(jī)制的建立，能夠有效地對其中可能存在的安全漏洞進(jìn)行封堵。而在該項工作開展的過程中，則需要能夠?qū)σ韵聨c引起充分的重視：首先，需要能夠?qū)@項工作的幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)引起充分的重視。對于我國目前的市場經(jīng)濟(jì)情況來說，其無論是難度還是表現(xiàn)形式都存在較大的困難。對此，就需要我國的企業(yè)能夠?qū)Y金運行流程中的每一個階段都進(jìn)行細(xì)致、認(rèn)真的分析，并能夠根據(jù)其所具有危害性的嚴(yán)重程度以及不確定性的大小對其所具有的重要程序以及業(yè)務(wù)等進(jìn)行鑒別，從而更好地對其中所存在的風(fēng)險控制點進(jìn)行明確；其次，需要能夠在良好結(jié)合資金控制關(guān)鍵控制點的基礎(chǔ)上對其控制行為進(jìn)行設(shè)定。在這項工作中，對相關(guān)授權(quán)審批制度進(jìn)行建立與健全是非常重要的一項工作，需要能夠根據(jù)相關(guān)制度以及權(quán)限等對資金收付的業(yè)務(wù)進(jìn)行辦理，并在辦理該項業(yè)務(wù)的過程中能夠充分地貫徹內(nèi)部牽制的原則，從而以此來幫助我們對企業(yè)中關(guān)鍵職位的人員以制度的方式進(jìn)行良好地分離與制約；最后，這種控制行為所具有的動態(tài)性也是十分關(guān)鍵的，而這就需要能夠根據(jù)企業(yè)目前控制工作的開展情況以及資金活動情況對其進(jìn)行實時地評估，以此來更好地幫助我們尋找其中所具有的薄弱環(huán)節(jié)以及漏洞，從而能夠更好地對該工作所存在的不足進(jìn)行改進(jìn)。
2.2強(qiáng)化現(xiàn)金預(yù)算編制應(yīng)用
對于天然氣企業(yè)的現(xiàn)金預(yù)算財務(wù)人員而言，其應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)運營狀況對目前的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行一定的預(yù)估，以此在良好預(yù)估的基礎(chǔ)上幫助企業(yè)能夠獲得更好的資金額度。從而以這種方式幫助其能夠在及時了解企業(yè)營運狀況的基礎(chǔ)上在后續(xù)的資金管理工作中對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)母淖?。而在具體操作方面，則可以通過下述方式進(jìn)行入手：首先，需要將企業(yè)目前所具有的現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出的金額以及項目等等作為本企業(yè)財務(wù)部門的一項重要工作，并以此來幫助我們提升未來資金流向的預(yù)測以及分析能力；其次，需要企業(yè)的財務(wù)部門以定期的方式向本企業(yè)的相關(guān)部門以及主管領(lǐng)導(dǎo)等等對企業(yè)目前現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的情況進(jìn)行報告，并在同領(lǐng)導(dǎo)共同分析該原因的基礎(chǔ)上對相關(guān)改進(jìn)意見進(jìn)行提出。
2.3以資金為起點建立企業(yè)風(fēng)險控制體系
在天然氣企業(yè)中，資金可以說是其非常重要的一項資源，其資金流不僅會貫穿到企業(yè)的各個部門以及各個經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，而且也對于企業(yè)未來的發(fā)展具有十分關(guān)鍵的意義。對此，就需要企業(yè)能夠以資金為基礎(chǔ)在企業(yè)中建立起一個良好的風(fēng)險控制體系。首先，需要企業(yè)能夠以資金所具有的這種安全性來建立起企業(yè)所具有的資產(chǎn)管理體系。對于企業(yè)中的資金來說，其可以說是整個企業(yè)中最具流動性的資產(chǎn)，對此，我們在對資金開展監(jiān)管工作時就需要能夠保證其所具有的嚴(yán)格性，而對于企業(yè)所具有的其它流動資產(chǎn)而言，也應(yīng)當(dāng)能夠在對其流動性進(jìn)行充分把握的基礎(chǔ)上作出具有針對性的保障措施，比如建立相關(guān)臺賬、并在臺賬建立完成之后對其以定期的方式進(jìn)行盤點；其次，也需要能夠做好企業(yè)財務(wù)的往來款項工作，如果在該環(huán)節(jié)中沒有進(jìn)行良好的處理，就使其可能在實際運行的過程中可能出現(xiàn)往來款項出現(xiàn)損失的情況。對此，就需要天然氣企業(yè)能夠?qū)@種往來款項的對應(yīng)現(xiàn)金流動情況作出良好的規(guī)定，并在此基礎(chǔ)上安排非資金管理人員能夠作好往來款項的登記、催收以及核銷等工作；再次，企業(yè)也需要能夠?qū)ΜF(xiàn)有的資金情況進(jìn)行合理地配置，并將其運用到投資以及還貸等等。由于資本性支出所具有的周期長度往往會超過一個完整的會計年度，對此，就需要其能夠配置足夠長期資金用于投資之中，才能夠更好地幫助我們開展工作，并在此過程中需要特別注意避免草率挪用短期流動資金投入其中。最后，對于償還銀行融資的本金以及利息來說，其也具有著較為明顯的剛性特點，對此，就需要企業(yè)的資金管理工作能夠更好地做好相關(guān)方面的資金籌集工作，并避免出現(xiàn)更大的財務(wù)風(fēng)險。
自2009年起實施的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》目的在于提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平和應(yīng)對風(fēng)險、提高風(fēng)險防范能力。其中關(guān)于具體實施的原則提出了以下要求：全面性原則、重要性原則、制衡性原則、適應(yīng)性原則和成本效益原則。這就要求我們在堅持原則的前提下，還要詳細(xì)了解關(guān)于集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通。內(nèi)部監(jiān)督等因素，通過這些因素才能綜合評議出集團(tuán)企業(yè)現(xiàn)存的風(fēng)險問題。只有通過類似因素才能得出風(fēng)險管理的意識，要針對風(fēng)險的出現(xiàn)保持企業(yè)預(yù)先防控的能力，將損失和危害降為最低，
（二）資金控制中的風(fēng)險問題
在資金控制與資金管理中最值得予以重視的就是關(guān)于資金控制中的風(fēng)險管理，只有保證集團(tuán)企業(yè)在籌資、投資、資金運營過程中風(fēng)險降低甚至是零風(fēng)險的狀態(tài)下，就可以保證將企業(yè)資金的“蛋糕”越做越大，最終為整個企業(yè)帶來效益。
1、籌資風(fēng)險：又稱財務(wù)風(fēng)險，對于集團(tuán)企業(yè)借入的資金，導(dǎo)致其失去償還能力可能性以及未來企業(yè)利潤可變性等。這就表示在籌集資金時帶給企業(yè)的還款壓力。由于籌資主要是一種決策行為，并不能排除其主觀性，因此出現(xiàn)了籌資風(fēng)險。其產(chǎn)生的主要原因也是多種多樣的，包括內(nèi)因和外因。內(nèi)因有負(fù)債規(guī)模、負(fù)債利息率、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)這三方面，主要是限制企業(yè)籌資過程中的負(fù)債占企業(yè)資產(chǎn)的比例、長短期借款的交替、以及所借款項的利息率高低。外因包括經(jīng)營風(fēng)險、金融市場風(fēng)險、預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)流動性這三點原因。外因不僅包括金融市場等不可抗因素，如利率的波動，匯率變動等。也包括企業(yè)出融資外在生產(chǎn)經(jīng)營活動中對資金利用不當(dāng)造成的風(fēng)險。
2、投資風(fēng)險：對未來投資收益不確定性產(chǎn)生的風(fēng)險，相對于籌資風(fēng)險來講，將產(chǎn)生更為嚴(yán)重的結(jié)果，遭受收益風(fēng)險甚至是本金都會造成風(fēng)險。產(chǎn)生購買力風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、利率風(fēng)險、市場風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險和事件風(fēng)險等多種投資風(fēng)險種類。其產(chǎn)生的原因包括對于投資決策的機(jī)制建立并不健全，對于風(fēng)險意識缺乏，對于技術(shù)性研究較為看重甚至忽視效益測算等。當(dāng)投資風(fēng)險較大時就應(yīng)及時進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，風(fēng)險降低，風(fēng)險分擔(dān)等策略，以避免企業(yè)出現(xiàn)更為重大的損失。
3、資金運營風(fēng)險：在企業(yè)運作中資金運營風(fēng)險占資金的絕大部分，資金運營風(fēng)險是企業(yè)管理中的重中之重，其周轉(zhuǎn)速度和占用企業(yè)資金余額的比例都影響其資金運營風(fēng)險。因此要提供財務(wù)資金的綜合管理。其中造成資金運營風(fēng)險的原因也是多種多樣的，包括資金占用比例不合理，費用支出無預(yù)算，信用政策制度不穩(wěn)定等，如能切實加強(qiáng)對于資金運用管理的前期規(guī)劃和風(fēng)險預(yù)警等，就可以降低其風(fēng)險產(chǎn)生的可能性?？偨Y(jié)了上述風(fēng)險，綜合企業(yè)的實際情況，筆者認(rèn)為有必要建立一套科學(xué)的管理體系，用以對風(fēng)險的有效規(guī)避。
二、對風(fēng)險規(guī)避應(yīng)采用的控制手段（ERP系統(tǒng)下的集團(tuán)企業(yè)資金管理）
（一）針對三種風(fēng)險應(yīng)采取的風(fēng)險控制手段
1、針對籌資風(fēng)險的控制手段
對于籌資風(fēng)險，必須要從其產(chǎn)生原因入手，通常上，應(yīng)以兩方面對風(fēng)險進(jìn)行控制，其一要從財務(wù)上講。產(chǎn)生籌資風(fēng)險的前提就是資本結(jié)構(gòu)狀況，所以要從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)狀況著手。從靜態(tài)上，要增加主體資本與負(fù)債資本的比率，降低總體風(fēng)險，而從動態(tài)上，要從資產(chǎn)利潤率與負(fù)債資本的比率出發(fā)，強(qiáng)化財務(wù)的約束機(jī)制，當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時，將負(fù)債比率調(diào)高，以防范風(fēng)險的發(fā)生。利用科學(xué)的財務(wù)杠桿原理，防范籌資風(fēng)險的發(fā)生。其次，集團(tuán)企業(yè)要將債務(wù)重組，積極做好債權(quán)人的思想工作，避免緊急情況的發(fā)生，明確企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的目的，動員債權(quán)人將債務(wù)轉(zhuǎn)為投資，幫助企業(yè)實現(xiàn)更多的周轉(zhuǎn)資金。
2、針對投資風(fēng)險的控制手段
投資風(fēng)險中最常見的是市場風(fēng)險，廣義上各種市場因素變動帶來的價格變動風(fēng)險。所以控制市場風(fēng)險的最佳方式是正確判斷并預(yù)測未來市場走向。即根據(jù)其價格變化方向預(yù)測下一步價格異動情況，進(jìn)而做出正確的預(yù)測。由于市場變化的變化并不能完全依靠預(yù)測做到，但仍有不少規(guī)律可循。筆者認(rèn)為，科學(xué)的預(yù)測方式是避免投資風(fēng)險不可或缺的。如有了預(yù)測，便要嚴(yán)格按照計劃實施，不要因為一時的利益而做出改變，否則極可能出現(xiàn)不可預(yù)知的嚴(yán)重后果。對于投資金額較大的投資項目應(yīng)當(dāng)按規(guī)定的權(quán)限和企業(yè)規(guī)定的實施程序進(jìn)行集體決策，如遇方案有重大變更的，應(yīng)重新進(jìn)行市場預(yù)測重新審批。投資風(fēng)險中的信用風(fēng)險——不能正常履行合同義務(wù)而造成損失的一種風(fēng)險，對其控制手段較為簡單，即挑選可靠的交易對象。綜合考慮交易對象的信用記錄，經(jīng)營狀況，資金實力等多個因素，以此作為交易的事先準(zhǔn)備。此外購買力風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、利率風(fēng)險、市場風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險和事件風(fēng)險等多種投資風(fēng)險，只要按照一定的操作技巧都可以一一克服，筆者在此僅選取兩個較為典型的投資風(fēng)險類型，望對投資風(fēng)險控制有所幫助。
3、針對資金運營風(fēng)險的控制手段
在集團(tuán)企業(yè)資金運營風(fēng)險的控制過程中，應(yīng)該做到以下幾點：首先慎重考慮所在行業(yè)的未來前景，集團(tuán)企業(yè)的資金投入應(yīng)量力而為。其次培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力，選擇適當(dāng)?shù)墓芾砣藛T對資金運行和風(fēng)險問題進(jìn)行監(jiān)管。再次，運用科學(xué)的管理技巧，實施穩(wěn)健的操作，重視數(shù)據(jù)的實用性。ERP系統(tǒng)就是這樣一套企業(yè)資源管理系統(tǒng)，對其資金流管理有明確的要求，體現(xiàn)了最為先進(jìn)的管理理念。其中資金流管理是ERP管理系統(tǒng)中的重點，便于向企業(yè)決策者提供正確的決策依據(jù)。筆者認(rèn)為在集團(tuán)企業(yè)資金管理和風(fēng)險規(guī)避中使用ERP系統(tǒng)是較為恰當(dāng)?shù)?。首先，以資金預(yù)算來講，集團(tuán)企業(yè)預(yù)算在ERP系統(tǒng)中已經(jīng)形成了及時上報的信息，在日常資金的下劃時卻沒有及時體現(xiàn)在技術(shù)系統(tǒng)中。那么建立一整套資金預(yù)算系統(tǒng)，進(jìn)行預(yù)算的申報與審批，進(jìn)行付款過程的監(jiān)控將對投資風(fēng)險和資金運營風(fēng)險得到及時的規(guī)避。當(dāng)所有的預(yù)算資金在使用時都必須要經(jīng)過資金預(yù)算的檢測體系，如果超出預(yù)算就必須要制止，與此同時，當(dāng)執(zhí)行情況分析報表借以清楚得知資金使用情況和資金管理的監(jiān)控。
隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，很多企業(yè)在財務(wù)資金管理方面，主要以企業(yè)籌資為重要形式，然而，在其過程中大部分企業(yè)為了提高利潤，而總是采用債務(wù)來合并資金的手段，最終就導(dǎo)致有債務(wù)資金比例太高而引起的財務(wù)風(fēng)險等問題。從我國經(jīng)濟(jì)管理、債務(wù)融資不合理等方面來看，這樣不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)方面存在問題，由此導(dǎo)致了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。再者，企業(yè)財務(wù)資金分配不當(dāng)也是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險一大不可忽視的因素。在企業(yè)的發(fā)展過程中，企業(yè)的大大小小部門，企業(yè)的上級下級之間的財務(wù)分配與使用都要明確及合理，如何財務(wù)管理的分配不當(dāng)，管理不周到，就會導(dǎo)致企業(yè)大大小小各部門之間存在分歧，由此不僅對企業(yè)自身發(fā)展不利，還會造成企業(yè)的財務(wù)管理方面呈現(xiàn)著混亂的現(xiàn)象。嚴(yán)重資金分配不當(dāng)會導(dǎo)致財務(wù)賬目不明，財務(wù)對資金的協(xié)調(diào)性不強(qiáng)，或是沒有按照企業(yè)的發(fā)展而合理的非配財務(wù)資金，以至于更大程度的造成財務(wù)風(fēng)險等問題。
2、在企業(yè)發(fā)展中，財務(wù)的投資去向沒有緊隨時展潮流
緊隨社會的發(fā)展潮流，緊跟時代的發(fā)展步伐對企業(yè)來說是一個影響企業(yè)自身發(fā)展重中之重的因素，其在企業(yè)發(fā)展中也尤為重要，只有堅持跟隨社會的發(fā)展而發(fā)展，企業(yè)才有機(jī)會走在社會發(fā)展的前沿，才有機(jī)會提高自身利潤并在競爭中處于不敗之地。然而，目前很多企業(yè)的投資決策方面都沒有進(jìn)行科學(xué)、合理的分析與探討，沒有按照自身的發(fā)展情況與社會的需要相結(jié)合，就達(dá)不到預(yù)期的效果，由此就會產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。例如：在大部分投資去向的決策中，有的企業(yè)由于對自身的發(fā)展不了解，及其對將要投資的公司基本情況和發(fā)展?fàn)顩r不了解，再者就是決策者自身的基本素質(zhì)不高，水平不夠等各種各樣因素的影響，導(dǎo)致決策跟不上社會發(fā)展的需求，由此讓自身企業(yè)的發(fā)展跟不上時代步伐。由于這種投資決策的不科學(xué)、不合理而造成企業(yè)獲取不了利益，投資也無法達(dá)到預(yù)期的效果，最終就為企業(yè)的發(fā)展帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。
二、在社會發(fā)展中摸索應(yīng)對企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的對策
1、面對財務(wù)管理的多變因素，企業(yè)應(yīng)提高自身的應(yīng)對能力
財務(wù)管理的環(huán)境變化，是企業(yè)發(fā)展無時無刻都要面臨及要應(yīng)對的問題，對于財務(wù)管理宏觀環(huán)境這個多變且不確定的因素，企業(yè)應(yīng)該采取相應(yīng)的對策及政策對其增加防范。例如：在進(jìn)行財務(wù)管理的過程要中，及面對財務(wù)管理多變因素的環(huán)境下，企業(yè)要對其進(jìn)行合理且科學(xué)的探討與分析，要在發(fā)展中掌控其因素都變的動機(jī)與去向，并采取很多與之相應(yīng)的對策應(yīng)對其多變的后果，根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r來調(diào)節(jié)或改進(jìn)財務(wù)管理的方式和財務(wù)管理的著手點，由此來增強(qiáng)企業(yè)的應(yīng)對能力及改進(jìn)能力，最終通過企業(yè)自身的不斷努力，來達(dá)到緩減或降低企業(yè)財務(wù)管理的風(fēng)險，以及讓企業(yè)不被外在條件所影響。
2、加強(qiáng)財務(wù)資金的管理制度，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展
財務(wù)資金的管理制度是促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展和控制各方面風(fēng)險的前提條件及重要保障，在企業(yè)的發(fā)展過程中選擇適當(dāng)且科學(xué)的管理制度與對策是降低財務(wù)風(fēng)險的最佳選擇。首先，應(yīng)提高工作人員及管理者的財務(wù)風(fēng)險意識。在企業(yè)的不斷發(fā)展中，樹立其管理意識是減少及降低財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)及前提條件，企業(yè)就應(yīng)該建立一套完善的資金管理制度，讓工作人員及管理者認(rèn)識到其嚴(yán)重性。其次，建立嚴(yán)格的管理制度。嚴(yán)格的管理制度對于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說是一項必不可少的政策，不僅要加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險的管理，還要加強(qiáng)財務(wù)制度的管理，在企業(yè)發(fā)展中建立一個健全的管理系統(tǒng)，盡最大可能的降低財務(wù)風(fēng)險。與此同時，對工作人員及其管理者也要加大管理，由此可以防止因不自然因素而引起的風(fēng)險。面對現(xiàn)今的現(xiàn)實情況，企業(yè)還應(yīng)按照自身的需求來促進(jìn)及協(xié)調(diào)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展。
3、提倡科學(xué)合理的財務(wù)投資對策，減少企業(yè)財務(wù)風(fēng)險
一個合理且科學(xué)的投資對策對一個企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，企業(yè)的投資方式一般都是工程、合作投資等方面，這就需要企業(yè)制定一個先進(jìn)的判斷體制，其體制首先得符合企業(yè)自身的發(fā)展及自身的發(fā)展情況入手，以及對選擇這樣投資的風(fēng)險有多大，利潤有多大做一個比對，經(jīng)過精打細(xì)算后再決定其是否要投資。其次，企業(yè)還可以選用多種方式進(jìn)行投資，以分散形式的投資方法，減少企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
（二）建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制，確定合理的貸款規(guī)模
對高校來說貸款不可能是無限制的，“應(yīng)該貸多少款和能貸多少款”是高校在貸款時應(yīng)考慮的問題，也就是說貸款規(guī)模要與學(xué)校的發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)。如果學(xué)校貸款規(guī)模超過學(xué)校的承受能力，學(xué)校將面臨財務(wù)風(fēng)險。因此，高校為防范風(fēng)險，通過建立貸款風(fēng)險評價模型來確定合理的貸款規(guī)模，建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制。
高等學(xué)校貸款的前提條件是必須保證未來一定期間內(nèi)每年具有可用于償還貸款本息的可償債資金，高校的收入來源可分為限定性收入（有指定用途）和非限定性收入（無指定用途）兩大類。只有非限定性收入才能作為高校償還債務(wù)本息的資金來源。
非限定性收入=（非專項教育經(jīng)費撥款-附屬中學(xué)教育經(jīng)費撥款）+教育事業(yè)收入+附屬單位交款+其它經(jīng)費撥款+上級補助收入+其他收入
高校的正常運轉(zhuǎn)和發(fā)展必須首先確保必要的剛性支出。
必要的剛性支出=（基本支出-科研支出-已貸款利息支出）+對附屬單位補助支出
非限定性凈收入=非限定性收入-必要剛性支出
考慮到高校非限定性凈收入不可能全部用于償還貸款本息，因此，各高?？山Y(jié)合實際按一定比例確定可用于償債的非限定性凈收入。
為平衡各年收入與支出中偶然因素的影響，可以年均非限定性凈收入Ro為基數(shù)，以n年期同期銀行平均貸款利率i為折現(xiàn)率，計算未來n年累計非限定性凈收入現(xiàn)值。具體方法如下：
（1）年均非限定性凈收入Ro=近兩年非限定性凈收入之和/2
（2）n年期累計非限定性凈收入現(xiàn)值=Ro×限制系數(shù)f
式中，g為設(shè)定的非限定性凈收入增長率，n為期間數(shù)（年），i為同期銀行貸款利率。
n年期累計貸款控制額度=n年期累計非限定性凈收入現(xiàn)值+一般基金中可用于償債資金（可按一般基金的20%~50%測算）。
n年期累計新增貸款控制額度=n年期累計貸款控制額度-累計為償還貸款余額。
通過以上公式我們可以大致計算出學(xué)校的貸款規(guī)模的上限。需要注意的事，此公式在實際運用中還要結(jié)合學(xué)校實際情況，分析考慮各種因素靈活把握。
（三）繼續(xù)拓寬高校經(jīng)費籌措渠道，分散貸款分險
信貸資金是高?；I集資金的主要渠道，但單一的籌資渠道會增大高校的財務(wù)風(fēng)險。為有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，高校應(yīng)建立多渠道籌集資金的機(jī)制，分散風(fēng)險，增強(qiáng)還貸能力。銀行信貸資金作為高校的一項負(fù)債，需要高校在未來一個確定時期內(nèi)支付本金和利息，從而構(gòu)成高校的一項負(fù)擔(dān)，對其計劃不周，管理、使用不當(dāng)，很可能帶來極大的負(fù)面作用。對此，高校要把清理負(fù)債，按期歸還各種借款當(dāng)作一件大事來抓。高校財務(wù)部門要從資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、經(jīng)費自給率等方面正確分析財務(wù)狀況，認(rèn)真進(jìn)行預(yù)測分析，保證銀行的信貸資金到期歸還。
（1）挖掘傳統(tǒng)經(jīng)費來源渠道
政府撥款是大學(xué)經(jīng)費來源的主要組成部分，并且這部分資金屬于高校的自有資金，既沒有資金使用成本，也不需要歸還。因此，大學(xué)應(yīng)積極與政府尤其是地方政府建立良好的關(guān)系，并瞄準(zhǔn)政府的需要，盡可能多地爭取科研課題和經(jīng)費。
另外，學(xué)生拖欠學(xué)費是全國高校普遍面臨的問題。這其中固然有因家庭貧困交不起學(xué)費的原因，但是惡意欠費現(xiàn)象也比較嚴(yán)重。全國高校平均欠費率達(dá)25%左右。目前，高校通過提高收費解決資金緊缺問題可行性不大。但是，如果能夠通過高校收費制度創(chuàng)新，加大工作力度，全校齊動員，有關(guān)部門通力配合，齊抓共管，盡量降低欠費率，把能收的學(xué)費盡可能多地收回來，也可以為高校增加經(jīng)費來源。提高高校的自有資金比例，增強(qiáng)高校的實力和抗風(fēng)險的能力。
（2）募捐向制度化、規(guī)范化方向發(fā)展
大學(xué)爭取社會捐贈是一種傳統(tǒng)。為了更好的發(fā)揮這一傳統(tǒng)籌資渠道的優(yōu)勢，大學(xué)應(yīng)該設(shè)立專門的募捐機(jī)構(gòu)，發(fā)揮大學(xué)董事會的作用，擴(kuò)大募捐范圍。
募捐已成為國外大學(xué)，尤其是美國大學(xué)應(yīng)對經(jīng)費緊張?zhí)魬?zhàn)的重要策略之一。1996年，美國斯坦福大學(xué)接受了惠普公司的創(chuàng)始人之一惠萊特的3億多美元的個人捐款。如此之大的捐款，對于大學(xué)發(fā)展已經(jīng)不是可有可無的點綴。1994年美國大學(xué)所接受的捐款總額為124億美元，占高?？偸杖氲?%。新加坡于1991年成立了大學(xué)教育基金，5年時間共獲得捐款6.2億新元，為新加坡國立大學(xué)和南洋理工大學(xué)的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。
高校教育基金會在我國是新事物，近幾年許多高校也意識到成立基金會的重要性與緊迫性，紛紛籌建申報基金會。清華基金會成立于1994年初，現(xiàn)有專職、兼職工作人員10人，至今已籌集資金一億多元，捐助資金共4億多元，資助校內(nèi)各級各類項目幾十個；北大教育基金會成立于1995年，有專職人員12人，下設(shè)：行政部——負(fù)責(zé)資金的管理使用；財務(wù)部——負(fù)責(zé)資金的運作；業(yè)務(wù)部——負(fù)責(zé)籌款。至今籌集資金幾億元。清華、北大基金會都設(shè)有獎學(xué)金、獎教金等，教育基金對學(xué)校資金不足的填補起到了很重要的作用，北大基金會每年向?qū)W校提供幾千萬元的項目資助費?；饡腻X可拿來用在學(xué)校、政府不可能或支付不了的方面。高校應(yīng)積極借鑒國內(nèi)外高校經(jīng)驗，充分利用校友遍布天下的優(yōu)勢，為學(xué)校的建設(shè)籌集資金。拓寬高校資金來源渠道，分散信貸資金風(fēng)險。
（四）成立專門的信貸資金管理組織機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)信貸資金管理
成立專門的信貸資金管理機(jī)構(gòu)，對信貸資金進(jìn)行全過程的監(jiān)督和管理，以降低信貸資金財務(wù)風(fēng)險，提高資金使用效率。
成立以校長為組長，監(jiān)察、審計、財務(wù)、基建等重要職能部門參加的信貸資金管理小組，對學(xué)校一定時期內(nèi)擬貸款項目進(jìn)行考察、分析、論證。在項目可行的情況下，擬定貸款計劃，初步確定引進(jìn)信貸資金的金額、期限等，經(jīng)學(xué)校有關(guān)會議通過后簽訂貸款合同書。
財務(wù)部門要設(shè)專人對信貸資金進(jìn)行管理，建立臺賬，按貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率和到期日等明細(xì)情況，每日要編制使用信貸資金計劃表和償還信貸資金計劃表，報信貸資金管理領(lǐng)導(dǎo)小組及校領(lǐng)導(dǎo)。使領(lǐng)導(dǎo)對信貸資金的規(guī)模、使用情況、到期日分布情況做到心中有數(shù)，同時，為學(xué)校決策提供相關(guān)依據(jù)。
信貸資金管理小組對信貸資金使用的全過程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)督、驗收，并及時處理信貸資金使用過程中的管理不善等問題，在條件允許的范圍內(nèi)，對信貸資金的使用效益進(jìn)行考核分析，增強(qiáng)提高信貸資金使用效率的動力。
（五）建立最佳信貸資金組合，降低信貸資金風(fēng)險
所謂信貸資金組合是指在一定數(shù)量的信貸資金中，短期貸款和長期貸款的比例，也稱信貸資金的長短期結(jié)構(gòu)。確定合理的信貸資金組合，結(jié)合合理的貸款規(guī)模，不僅可以減少財務(wù)風(fēng)險，還可以節(jié)約資金成本。在信貸資金占高校資金來源一定比例的情況下，信貸資金利息支出占用了教育事業(yè)費的一定份額。因此，減少貸款利息支出，節(jié)約資金成本，是提高信貸資金利用效率的一條有效途徑。高校要根據(jù)本校的發(fā)展規(guī)劃、項目計劃、工程進(jìn)度、收入與支出情況，在充分考慮貨幣時間價值的情況下，實行短期貸款與中長期貸款相結(jié)合，分期分批貸款，確定最佳的貸款規(guī)模與貸款期限的組合，防止盲目貸款和增大財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)象的發(fā)生。
參考文獻(xiàn)
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