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我國(guó)學(xué)者胡鞍鋼和門洪華將國(guó)家戰(zhàn)略資源分為經(jīng)濟(jì)資源、人力資本、自然資源、技術(shù)資源、資本資源、政策資源、軍事資源、國(guó)際資源等8個(gè)方面，利用23項(xiàng)指標(biāo)衡量了中、美、日、印、俄五大國(guó)的綜合國(guó)力。
1998年,畢業(yè)論文地方本科院校會(huì)計(jì)專業(yè)人才培養(yǎng)模式探析，中國(guó)綜合國(guó)力躍居世界第二位，相當(dāng)于美國(guó)的1/3，略高于日本。1980-1998年是中國(guó)綜合國(guó)力迅速崛起的時(shí)期,，綜合國(guó)力增長(zhǎng)最為迅速，年變化量幾乎相當(dāng)于美國(guó)的10倍。但人民幣匯率自1994年來(lái)已近10年未作調(diào)整，而這10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化,。這也要求人民幣匯率要與中國(guó)經(jīng)濟(jì)和綜合國(guó)力相適應(yīng)，做出相應(yīng)調(diào)整。
3、相對(duì)利率水平產(chǎn)生人民幣升值壓力
,論文我國(guó)企業(yè)外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制;比較中美兩國(guó)的利率水平，自1996年至2002年3月止，中國(guó)連續(xù)八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次降息，聯(lián)邦基金利率由5%降至1.75%，貼現(xiàn)率由4%降至1.25%，創(chuàng)下1961年以來(lái)的新低。根據(jù)短期均衡匯率決定的利率平價(jià)說(shuō)可知，當(dāng)人民幣的利率高于美元利率時(shí)，人民幣的即期匯率將上升、遠(yuǎn)期匯率將下跌。因此從理論上來(lái)說(shuō)，1996年到2001年，人民幣一直面臨貶值的預(yù)期，但人民幣匯率卻一直保持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。究其原因，從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制看，尚缺乏利率平價(jià)成立所需的：有彈性的利率，開(kāi)放的資本市場(chǎng)，較松的資本管制，貨幣的完全可兌換性等基本條件。而且，人民幣匯率的決定因素，主要停留在商品市場(chǎng)層次上。外資的流入以直接投資為主，投機(jī)資本往往以貿(mào)易結(jié)匯的形式混入。利率平價(jià)對(duì)匯率的影響，不能直接在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)，只能通過(guò)商品市場(chǎng)體現(xiàn)，國(guó)際資本流動(dòng)與商品流動(dòng)混淆,論文，因此，利率平價(jià)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)無(wú)直接影響。即使利率平價(jià)發(fā)揮作用，由于人民幣與美元利率幾近無(wú)差，所以短期內(nèi)其不影響匯率變動(dòng)。
2004年10月29日起中國(guó)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。
同時(shí),,畢業(yè)論文關(guān)于我國(guó)開(kāi)展國(guó)際招投標(biāo)情況和問(wèn)題1，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2005年6月30日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，從3%提高到3.25%,學(xué)位論文會(huì)計(jì)教學(xué)中的學(xué)生學(xué)習(xí)興趣調(diào)查與解決路徑。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年6月以來(lái)連續(xù)第9次以相同幅度提息。
由上可知，從相對(duì)利率水平來(lái)看，由于人民幣利率低于美元利率，按照利率平價(jià)理論，人民幣遠(yuǎn)期應(yīng)該有升值的壓力。
4、外來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力的加劇
在20世紀(jì)90年代全世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大體是2.6%，但是2001年降到歷史最低點(diǎn)1.1%，2002年提高到1.7%，其中美國(guó)2001年是0.5%。西歐、日本、美國(guó)的經(jīng)濟(jì)都處于低迷狀態(tài),論文，通貨緊縮在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)。
,;2002年以來(lái)，日本等少數(shù)國(guó)家開(kāi)始在國(guó)際社會(huì)散布&ldquo,論文醫(yī)學(xué)留學(xué)生病理生理學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀與探索;中國(guó)輸出通貨膨脹”論。2003年，這種論調(diào)進(jìn)一步升格為要求人民幣升值的呼聲，具有代表性的說(shuō)法為:如果人民幣匯率繼續(xù)盯住美元，可能會(huì)破壞中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣體系的功能，并在中國(guó)引發(fā)通貨膨脹。到2005年，日本、美國(guó)、歐盟等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，或基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)之需要，或迫于國(guó)內(nèi)政治壓力，要求中國(guó)改革匯率制度，或徑直要求人民幣升值。
一、我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動(dòng)分析
我們運(yùn)用貿(mào)易特化系數(shù)(TSC,Trade Specialization Coefficient)這一指標(biāo)來(lái)衡量和分析中國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)。本文中的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)指的是對(duì)外貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu),即各類進(jìn)出口商品占全部貿(mào)易額的比例。貿(mào)易特化系數(shù)是一國(guó)某種/類貿(mào)易產(chǎn)品的凈出口額與其進(jìn)出口總額之比,其計(jì)算公式為:TSC=(XM)/(X+M),-11。
一般說(shuō)來(lái),當(dāng)TSC指標(biāo)值越接近一1時(shí),表明貿(mào)易產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)越低,當(dāng)TSC指標(biāo)值越接近1時(shí),則表明貿(mào)易產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)越高,當(dāng)TSC指標(biāo)值接近零時(shí),貿(mào)易產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)則比較均衡。如果一個(gè)地區(qū)的高級(jí)貿(mào)易部門的貿(mào)易特化系數(shù)呈上升趨勢(shì),而低級(jí)貿(mào)易部門的貿(mào)易特化系數(shù)呈下降趨勢(shì),那么可以認(rèn)為該地區(qū)貿(mào)易結(jié)構(gòu)呈優(yōu)化趨勢(shì)。
研究表明,我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)總體上呈現(xiàn)不斷優(yōu)化的趨勢(shì),全部進(jìn)出口商品的TSC從1996年的0.04上升到2008年的0.12,累計(jì)增加了0.08,特別是工業(yè)制品貿(mào)易特化系數(shù)大幅上升, TSC從1996年的0.06上升到2008年的0.27,累計(jì)增加了0.21,顯示出工業(yè)制品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)了較大的改觀,對(duì)整體貿(mào)易結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)較大。同時(shí),工業(yè)品自身的貿(mào)易結(jié)構(gòu)也顯著改善,勞動(dòng)密集型商品的貿(mào)易特化系數(shù)穩(wěn)中有升,1996-2008年間TSC累計(jì)增加了0.13,保持了較高的競(jìng)爭(zhēng)力。而隨著我國(guó)科學(xué)技術(shù)水平的顯著上升,資本技術(shù)密集型商品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),1996-2008年間TSC累計(jì)增加了0.4,對(duì)我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善貢獻(xiàn)不斷加大。
二、我國(guó)人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)分析
有效匯率分為名義有效匯率和實(shí)際有效匯率,它的變動(dòng)反映出一國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的變化。一國(guó)的名義有效匯率是指,以一國(guó)對(duì)外貿(mào)易伙伴國(guó)與該國(guó)的貿(mào)易額在該國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額中的比重為權(quán)數(shù),將各貿(mào)易伙伴國(guó)的名義匯率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的匯率指數(shù);實(shí)際有效匯率是指名義有效匯率扣除通貨膨脹的影響后所得的匯率指數(shù)。實(shí)際有效匯率的上升表明匯率升值,匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)產(chǎn)品的對(duì)外價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不利影響,反之則表示匯率貶值,匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)產(chǎn)品的對(duì)外價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生有利影響。本文所使用的人民幣實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際清算銀行(BIS)的月度有效匯率指數(shù),并通過(guò)幾何平均加權(quán)法計(jì)算年度指數(shù)。研究表明,我國(guó)人民幣有效匯率呈上升態(tài)勢(shì),而且波動(dòng)幅度較大,實(shí)際有效匯率指數(shù)和名義有效匯率指數(shù)走勢(shì)基本相似,特別是自2005年匯率改革以來(lái),人民幣匯率升值趨勢(shì)明顯,升值幅度不斷加大,2008年比2005年升值了22.56%,這在很大程度上反映了人民幣匯率市場(chǎng)化傾向日益顯著,匯率波動(dòng)和走勢(shì)更多地體現(xiàn)各種市場(chǎng)因素的綜合作用。
三、匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析
一、均衡匯率水平和市場(chǎng)匯率水平
在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點(diǎn)話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對(duì)升值論的論證基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實(shí)證模型，來(lái)建立人民幣均衡匯率和實(shí)際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時(shí)滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時(shí)的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長(zhǎng)期自主性國(guó)際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實(shí)際有效匯率自2002年以來(lái)被低估，并認(rèn)為中長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國(guó)貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲(chǔ)備變化等因素驗(yàn)證了中國(guó)人民幣實(shí)際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實(shí)際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來(lái)，人民幣實(shí)際上升值，中國(guó)出口主要依靠退稅維持增長(zhǎng)，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。這實(shí)際上意味著，如果沒(méi)有這些出口退稅，中國(guó)相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國(guó)剛，2003）。
在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)來(lái)判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡(jiǎn)單的購(gòu)買力平價(jià)模型直接比較兩國(guó)的物價(jià)水平，而物價(jià)水平受該國(guó)人均收入水平及物價(jià)體系的影響頗大，難以簡(jiǎn)單用來(lái)作為均衡匯率的依據(jù)?！坝腥嗽噲D建立多國(guó)模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來(lái)修正購(gòu)買力平價(jià)模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對(duì)人民幣用不上。由于中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無(wú)法找到適合兩國(guó)籃子的商品，從而按一價(jià)定律計(jì)算出平價(jià)。加上兩國(guó)的稅收、價(jià)格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計(jì)算人民幣對(duì)美元的絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，會(huì)有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國(guó)與美國(guó)的物價(jià)指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對(duì)匯率無(wú)直接影響。因此，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）
筆者認(rèn)為，在缺乏一個(gè)有效率的外匯市場(chǎng)的條件下，我們無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價(jià)值，但我國(guó)目前存在的外匯市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目未開(kāi)放條件下建立的市場(chǎng)，甚至經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動(dòng)對(duì)匯率影響越來(lái)越大的今天，僅靠經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況來(lái)判斷一國(guó)貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲(chǔ)備的增減狀況來(lái)判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)日本在20世紀(jì)80年代日元對(duì)美元大幅度升值后，國(guó)際收支仍然長(zhǎng)期保持順差，外匯儲(chǔ)備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國(guó)際收支狀況和外匯儲(chǔ)備的增減來(lái)判斷貨幣匯率的高低，說(shuō)服力也不夠。所以，在目前的市場(chǎng)條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說(shuō)。
二、兩極化和中間匯率之爭(zhēng)
在人民幣匯率的討論中，國(guó)際匯率體系的發(fā)展趨勢(shì)也是人民幣匯率是否應(yīng)該繼續(xù)維持釘住美元的國(guó)際宏觀背景，常常被一些分析所引證。—些國(guó)外學(xué)者在東南亞金融危機(jī)之后對(duì)國(guó)際匯率進(jìn)行了考察，尤其是對(duì)危機(jī)國(guó)家匯率制度的改變考察后認(rèn)為，各國(guó)的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢(shì)，即要么實(shí)行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動(dòng)匯率制。持這一觀點(diǎn)的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費(fèi)雪（Fischer，2001）和愛(ài)德華茲（Edwards，2001）等人。國(guó)內(nèi)學(xué)者在論證人民幣應(yīng)該放棄僵滯型的釘住美元，實(shí)行有管理的浮動(dòng)時(shí)，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學(xué)武（2000）丁建平（2002）等人都認(rèn)為人民幣匯率的改革應(yīng)考慮這一國(guó)際匯率制度發(fā)展趨勢(shì)。
但是，國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)匯率兩極論遠(yuǎn)非持該觀點(diǎn)的人所宜稱的那樣是一個(gè)共識(shí)，對(duì)兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實(shí)證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實(shí)行了浮動(dòng)或管理浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上并未真正實(shí)行浮動(dòng)，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國(guó)家具有“害怕浮動(dòng)”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無(wú)根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，而且對(duì)發(fā)展中國(guó)家有利。國(guó)內(nèi)認(rèn)為兩極匯率不適合中國(guó)學(xué)者也不在少數(shù)。張斌認(rèn)為，中國(guó)匯率制度選擇的多重目標(biāo)決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時(shí)期采取相對(duì)靈活的中間匯率制度。同時(shí)，客觀的經(jīng)濟(jì)條件也不允許中國(guó)采取完全浮動(dòng)或者是嚴(yán)格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認(rèn)為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家實(shí)行的是中間匯率制度，在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的（張靜、汪壽陽(yáng)，2004）。
筆者認(rèn)為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機(jī)后出現(xiàn)過(guò)，也是一種暫時(shí)的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。一些發(fā)展中國(guó)家在受金融危機(jī)沖擊之后實(shí)行了有管理的浮動(dòng)并不能證明兩極化的觀點(diǎn)，因?yàn)樗麄儺?dāng)中有很多又在金融形勢(shì)穩(wěn)定后回歸到事實(shí)上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國(guó)家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國(guó)家增加了，他們由于無(wú)法單獨(dú)維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計(jì)，在187個(gè)成員中，實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)為40個(gè)，有管理浮動(dòng)的為43個(gè)，參加貨幣聯(lián)盟為40個(gè)、實(shí)行貨幣局制度為8個(gè)，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個(gè)，實(shí)行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個(gè)。也就是說(shuō)，如果將獨(dú)立浮動(dòng)和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國(guó)家仍處于中間地帶。另?yè)?jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實(shí)踐中真正實(shí)行釘住或有限彈性匯率制度的國(guó)家約占成員國(guó)總數(shù)60%，實(shí)行管理浮動(dòng)或浮動(dòng)的只有40%.在發(fā)達(dá)國(guó)家中，由于歐元區(qū)國(guó)家被算作實(shí)行固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率的比重只有40%.發(fā)展中國(guó)家中實(shí)行浮動(dòng)匯率制的只有30%，約70%實(shí)行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國(guó)家相反，約60%選擇了浮動(dòng)或管理浮動(dòng)制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機(jī)沖擊后實(shí)行了浮動(dòng)匯率制的發(fā)展中國(guó)家又回歸到了相對(duì)穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國(guó)際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認(rèn)為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的同時(shí)，逐漸增加靈活性，而不是簡(jiǎn)單地向浮動(dòng)匯率過(guò)渡。
三、浮動(dòng)和釘住，孰優(yōu)孰劣
在有關(guān)人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭(zhēng)論外，人民幣是否應(yīng)該浮動(dòng)恐怕是爭(zhēng)論得的最多的問(wèn)題之一。教科書(shū)上對(duì)浮動(dòng)匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動(dòng)匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)失衡的成本降低，享有較大的國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國(guó)際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成本降低，有利于開(kāi)展國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。各類教科書(shū)上關(guān)于浮動(dòng)匯率和固定匯率優(yōu)缺點(diǎn)的分析都可以歸結(jié)到上述這個(gè)根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。
發(fā)展中國(guó)家為什么傾向于實(shí)行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認(rèn)為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟(jì)主體通常在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，缺乏應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力；發(fā)展中國(guó)家政府為了保證國(guó)際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過(guò)固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當(dāng)然，這樣做也有成本，即當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)失衡時(shí)，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當(dāng)或嚴(yán)重滯后，可能會(huì)引發(fā)危機(jī)。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風(fēng)險(xiǎn)并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況都不夠穩(wěn)定，浮動(dòng)匯率制使它們的貨幣對(duì)外價(jià)值處于不斷的波動(dòng)之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴(yán)重的還會(huì)出現(xiàn)事實(shí)上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國(guó)家在政治上難以接受的。
雖然中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與很多發(fā)展中國(guó)家不一樣，但企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的意識(shí)和能力是一種客觀存在。當(dāng)然浮動(dòng)匯率論會(huì)爭(zhēng)論說(shuō)，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來(lái)培育企業(yè)的這種意識(shí)和能力，情況永遠(yuǎn)也不會(huì)改變。所以，筆者認(rèn)為應(yīng)該逐漸地改變匯率干預(yù)的僵滯狀況，但過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制需要有一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。
基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過(guò)渡到管理浮動(dòng)，而是應(yīng)該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國(guó)所實(shí)行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動(dòng)是僅次于單獨(dú)浮動(dòng)的浮動(dòng)匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當(dāng)然，管理力度可以因管理當(dāng)局的選擇而變化，但這一制度一般不對(duì)市場(chǎng)上發(fā)生的主要?jiǎng)邮庍M(jìn)行干預(yù)，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)不符。
也有不少學(xué)者提議人民幣實(shí)行一攬子貨幣釘?。ú酚老?，2003），這在理論上應(yīng)該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實(shí)踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會(huì)使釘住的水平發(fā)生很大的波動(dòng)，而這種波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動(dòng)是被動(dòng)的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動(dòng)的影響。當(dāng)籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動(dòng)時(shí)，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動(dòng)幅度要大于爬行波動(dòng)的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過(guò)渡時(shí)，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，釘住一攬子貨幣制度應(yīng)該成為爬行釘住制實(shí)行了一段時(shí)間以后的第二過(guò)渡階段。
也有學(xué)者建議人民幣實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度（李揚(yáng)，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標(biāo)區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達(dá)到目標(biāo)區(qū)的上下限，并在以后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在這個(gè)新的上限或下限上形成事實(shí)上的新釘住匯率，除非過(guò)了不久，又得重新確定新的目標(biāo)區(qū)。所以筆者認(rèn)為，在匯率變動(dòng)的壓力積聚了較長(zhǎng)的時(shí)間或比較大以后，由釘住匯率制過(guò)渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎(chǔ)上再確定一個(gè)爬行的區(qū)間，應(yīng)該也是比較好的選擇，但它與一般所說(shuō)的匯率目標(biāo)區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標(biāo)區(qū)是讓匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動(dòng)，達(dá)到上下限后再干預(yù)，它在短期內(nèi)浮動(dòng)的幅度比爬行浮動(dòng)要大的多。
爬行釘住的好處是顯而易見(jiàn)的。它可以使貨幣管理當(dāng)局比較靈活地確定爬行的幅度和干預(yù)的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)也向經(jīng)濟(jì)主體傳遞可接受的匯率變動(dòng)信息，使經(jīng)濟(jì)主體逐漸樹(shù)立匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并采取措施來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，為今后逐步擴(kuò)大匯率的市場(chǎng)程度奠定基礎(chǔ)?？紤]到我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革還在進(jìn)行中，伴隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的擴(kuò)大，利率平價(jià)機(jī)制對(duì)匯率的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應(yīng)這一轉(zhuǎn)軌所帶來(lái)的影響。因?yàn)槭袌?chǎng)化程度不高的利率水平難免會(huì)與國(guó)際利率水平發(fā)生差異，資本市場(chǎng)的逐漸放松管制會(huì)使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風(fēng)險(xiǎn)極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對(duì)套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時(shí)又會(huì)避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動(dòng)。
當(dāng)然，對(duì)爬行的區(qū)間應(yīng)該設(shè)定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動(dòng)的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟(jì)震蕩和不影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為宜。
有不少贊成浮動(dòng)匯率的觀點(diǎn)都會(huì)提到匯率僵滯會(huì)導(dǎo)致投機(jī)者的沖擊，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)，而浮動(dòng)匯率可以有效地避免由投機(jī)沖擊引發(fā)的貨幣危機(jī)。筆者認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家貨幣匯率的穩(wěn)定對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)并無(wú)過(guò)錯(cuò)。一些國(guó)家之所以發(fā)生金融危機(jī)，是在匯率穩(wěn)定的機(jī)制上出了問(wèn)題。但這并不證明浮動(dòng)匯率制是發(fā)展中國(guó)家的必然選擇，因?yàn)閰R率的頻繁波動(dòng)對(duì)大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言同樣要付出高昂的代價(jià)，如進(jìn)出口受抑、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放，發(fā)展中國(guó)家穩(wěn)定匯率的機(jī)制需要改善，外匯市場(chǎng)干預(yù)必須與整個(gè)貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對(duì)的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當(dāng)局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時(shí)，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡與外部均衡的關(guān)系。
四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定
贊成人民幣迅速過(guò)度到浮動(dòng)匯率的一個(gè)理論根據(jù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推導(dǎo)的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上比較系統(tǒng)地論述過(guò)三者之間的關(guān)系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學(xué)者相信資本項(xiàng)目開(kāi)放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動(dòng)匯率制。因?yàn)槿嗣駧诺淖杂蓛稉Q和資本項(xiàng)目的開(kāi)放已經(jīng)被明確地定為我國(guó)金融開(kāi)放目標(biāo)之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國(guó)資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的基礎(chǔ)上的。
筆者認(rèn)為，上述理論的前提是資本項(xiàng)目開(kāi)放后資本完全自由流動(dòng)，不再受政府控制。但是資本市場(chǎng)的開(kāi)放不等于資本流動(dòng)的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開(kāi)放，抑制投機(jī)資本的流動(dòng)，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國(guó)家的實(shí)踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當(dāng)?shù)淖杂苫?，?huì)給國(guó)際投機(jī)者提供興風(fēng)作浪的機(jī)會(huì)，放大金融體系內(nèi)原有的風(fēng)險(xiǎn)，而外部投機(jī)者所引發(fā)的羊群效應(yīng)擴(kuò)展至國(guó)內(nèi)投資者，將會(huì)使資本市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲并導(dǎo)致難以控制的金融危機(jī)。因此對(duì)國(guó)際投機(jī)性資本流動(dòng)進(jìn)行控制并不意味著否定資本市場(chǎng)開(kāi)放，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場(chǎng)開(kāi)放所帶來(lái)的積極效應(yīng)。資本市場(chǎng)開(kāi)放后仍然可以而且應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本流動(dòng)管理，而且，如果獨(dú)立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)際市場(chǎng)的行情去設(shè)立政策目標(biāo)，那么在這個(gè)大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。
“貨幣國(guó)際化”一詞來(lái)源于日本。廣場(chǎng)協(xié)議前后，日本的一些英文文獻(xiàn)中出現(xiàn)了“internationalizationoftheyen”(日元國(guó)際化)一詞。但在英文文獻(xiàn)中，沒(méi)有關(guān)于internationalizationofacurrency的用法，在英文中，internationalization和intemationalized是技術(shù)用詞，表示將一種電腦軟件系統(tǒng)用各種語(yǔ)言來(lái)使用。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)界根據(jù)日本人對(duì)英文詞匯的創(chuàng)造，相應(yīng)地提出了人民幣國(guó)際化的說(shuō)法，而且還將人民幣國(guó)際化“炒”成了一個(gè)熱點(diǎn)。日元國(guó)際化是在日元已經(jīng)被廣泛使用，日元的國(guó)際儲(chǔ)備地位已經(jīng)確立的條件下提出的。此時(shí)日元國(guó)際化的涵義是擴(kuò)大日元在國(guó)際交易中的使用，進(jìn)一步增強(qiáng)其儲(chǔ)備貨幣的地位。但目前為止還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣。由于討論的起點(diǎn)不同，我國(guó)的人民幣國(guó)際化與日本的日元國(guó)際化涵義出現(xiàn)了較大區(qū)別。目前，我國(guó)學(xué)術(shù)界的人民幣國(guó)際化已經(jīng)演化成這樣的涵義：人民幣從目前狀態(tài)發(fā)展成為中心儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程中任何一步有利于此方向的變化。依據(jù)這一理念，人民幣從目前還不是一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，到最終成為像美元那樣的中心儲(chǔ)備貨幣，要經(jīng)歷三個(gè)階段：(1)從非儲(chǔ)備貨幣演變成儲(chǔ)備貨幣；(2)從地位較低的儲(chǔ)備貨幣演變?yōu)榈匚惠^強(qiáng)的儲(chǔ)備貨幣；(3)從地位較強(qiáng)的儲(chǔ)備貨幣演變?yōu)橹行膬?chǔ)備貨幣?？梢?jiàn)，日本人所討論的日元國(guó)際化實(shí)際上是第二個(gè)階段，而我們中國(guó)所探討的人民幣國(guó)際化實(shí)際上是第一階段。
人民幣從非儲(chǔ)備貨幣邁向儲(chǔ)備貨幣是人民幣國(guó)際化的一個(gè)不可逾越階段。盡管中國(guó)已經(jīng)成為世界貿(mào)易第三大國(guó)，經(jīng)濟(jì)總量第四大國(guó)，但人民幣仍然不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而排在世界經(jīng)濟(jì)第20位以后的港幣卻是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的一員，IMF統(tǒng)計(jì)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中有十幾種貨幣其發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位遠(yuǎn)在中國(guó)后面，為什么它們能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而人民幣不能?其中的原因是什么?值得研究。為了避免誤解，本文使用“人民幣生成國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”這一概念來(lái)代替“人民幣國(guó)際化”以精確表達(dá)國(guó)際化的第一階段。人民幣生成國(guó)際儲(chǔ)備貨幣就是人民幣至少被一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局列為儲(chǔ)備貨幣，從而成為眾多國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的一種，而不論其在全世界國(guó)際儲(chǔ)備貨幣總額中所占的比例。港幣在世界儲(chǔ)備貨幣中所占比例還不足1％，但它也是一種儲(chǔ)備貨幣，因?yàn)樗瞧渌?jīng)濟(jì)體(例如中國(guó)大陸)保留的儲(chǔ)備資產(chǎn)。
一、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣生成條件的細(xì)辨
一種貨幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須具備哪些條件呢?學(xué)術(shù)界通常認(rèn)為需要四個(gè)條件：第一，完全可兌換并被廣泛接受；第二，它的金融市場(chǎng)——國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和外匯——應(yīng)具有廣度和流動(dòng)性；第三，其價(jià)值具有一定的穩(wěn)定性；第四，在金融和貿(mào)易上有較大的交易量。也有人認(rèn)為，貨幣發(fā)行國(guó)必須是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)。這與第四個(gè)條件較接近，因?yàn)橐粋€(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)通常就會(huì)有較大的金融和貿(mào)易交易量。
下面我們就來(lái)考查“牙買加體系”誕生以來(lái)，所有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)是否達(dá)到了上述四個(gè)條件。
第一，“完全可兌換并被廣泛接受”。根據(jù)1980年的《國(guó)際貨幣基金年報(bào)》，日元在1976年時(shí)，已經(jīng)占世界外匯儲(chǔ)備的2％，但是，日本宣布取消外匯管制的時(shí)間是1979年，而實(shí)際執(zhí)行是在1980年?？梢?jiàn)，日元在遠(yuǎn)未滿足“完全可兌換”的條件下就變成了儲(chǔ)備貨幣。2004年《國(guó)際貨幣基金年報(bào)》的世界儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成表列出美元、歐元、日元、瑞士法郎這些占世界儲(chǔ)備貨幣之比例最高的四種貨幣，其中，瑞士法郎雖排在第四位，但其所占比例僅有0.7％，除了以上四種貨幣之外的所有儲(chǔ)備貨幣占總儲(chǔ)備額的6.3％。因?yàn)槠渌麅?chǔ)備貨幣所占比例不足0.7％，由此可推算出，這些貨幣至少有10種以上。這就是說(shuō)，目前世界上已經(jīng)成為某一經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備的貨幣在14種以上(在歐元發(fā)行之前應(yīng)在26種以上)，其中絕大多數(shù)占世界儲(chǔ)備貨幣總量的比例不足0.6％。盡管許多儲(chǔ)備貨幣只有極少數(shù)經(jīng)濟(jì)體將其用作儲(chǔ)備，但我們也不能說(shuō)它不是一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣?？梢?jiàn)，“廣泛接受”性在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣當(dāng)中并不廣泛。
第二，“金融市場(chǎng)應(yīng)具有廣度和流動(dòng)性”。這句話通常理解為“開(kāi)放和有深度的金融市場(chǎng)”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，日元的比重由2％提高到4.5％。但眾所周知在這一時(shí)期日本不僅沒(méi)有開(kāi)放金融市場(chǎng)，而且還實(shí)行著嚴(yán)格的外匯管制。日本對(duì)金融市場(chǎng)的封閉遭到西方國(guó)家的一致抗議，因而有廣場(chǎng)協(xié)議的產(chǎn)生?？梢?jiàn)，日元在成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之前后也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這一條件。
第三，“其價(jià)值具有一定的穩(wěn)定性”。圖1說(shuō)明了1963～1975年間日本的通脹情況。圖形表明，日元在成為儲(chǔ)備貨幣的初期存在著較嚴(yán)重的通脹。日元不僅對(duì)內(nèi)通脹嚴(yán)重，對(duì)外的價(jià)值也不穩(wěn)定。從20世紀(jì)70年代(史密森協(xié)議前)初算起至90年代中期，日元從1美元兌換360日元，25年間升值至80日元，然后又跌至130日元，波動(dòng)幅度之巨可以想象。
上述儲(chǔ)備貨幣條件對(duì)于中心儲(chǔ)備貨幣(如美元)可能是正確的，而我們所討論的卻是國(guó)際化的第一階段，即成為一種非中心儲(chǔ)備貨幣(如日元)的條件，上述對(duì)日元的考證表明：通認(rèn)的四個(gè)條件對(duì)于實(shí)現(xiàn)非中心儲(chǔ)備貨幣這種較低的目標(biāo)是過(guò)于充分了。就目前來(lái)看，人民幣根本沒(méi)有可能代替美元成為國(guó)際中心儲(chǔ)備貨幣，也沒(méi)有可能達(dá)到歐元那樣的第二儲(chǔ)備地位。在這種條件下探討遙不可及的中心儲(chǔ)備貨幣實(shí)現(xiàn)條件，對(duì)于中國(guó)的金融實(shí)踐雖不能說(shuō)是癡人說(shuō)夢(mèng)，至少可以說(shuō)是操之過(guò)急。
在本幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全兌換，金融市場(chǎng)還沒(méi)有完全開(kāi)放的條件下，一種貨幣能不能成為儲(chǔ)備貨幣呢?顯然從日元70年代的表現(xiàn)看，完全有可能。那么進(jìn)一步，一種貨幣成為一種儲(chǔ)備貨幣必須具備哪些最基本的條件，或者，一種貨幣最低需要幾個(gè)條件，才能成為儲(chǔ)備?這對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)是相當(dāng)重要的，因?yàn)樾枰臈l件越多，實(shí)現(xiàn)的難度越大，準(zhǔn)備這些條件的時(shí)間越長(zhǎng)，需要做的事就越多。只有我們了解了一種貨幣成為儲(chǔ)備貨幣的最少條件，我們才能用最少的資源和最短的時(shí)間使人民幣變成一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
從目前輿論關(guān)注的情況看，經(jīng)濟(jì)界對(duì)人民幣能成為儲(chǔ)備貨幣寄予厚望。許多學(xué)者表示，人民幣成為儲(chǔ)備貨幣有多種好處，不僅在經(jīng)濟(jì)上能獲得鑄幣稅的收益，而且還能提高國(guó)家的政治地位。因此，探討一種最低的充分條件，從而在最短的時(shí)期內(nèi)讓人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣是非常必要的。為達(dá)到此目的，本文先盡可能將所有的必要條件挖掘出來(lái)。
二、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣生成的必要條件
根據(jù)前面的定義，人民幣生成儲(chǔ)備貨幣的條件就是在完全競(jìng)爭(zhēng)的條件下(不包括軍事和政治的脅迫)，世界上至少有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局愿意將人民幣當(dāng)作儲(chǔ)備貨幣的條件!
比較自布雷頓體系解體以來(lái)世界所有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣產(chǎn)生的過(guò)程及其發(fā)行國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)狀況，本文認(rèn)為一國(guó)貨幣生成儲(chǔ)備貨幣必須具備三個(gè)必要條件：開(kāi)放境外非居民本幣貿(mào)易存款賬戶、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和與某一個(gè)國(guó)家的流通和交易規(guī)模較大。
1．開(kāi)放境外非居民本幣貿(mào)易存款賬戶。如果一種貨幣不允許境外非居民持有本幣存款賬戶，那么，這個(gè)國(guó)家的貨幣(例如人民幣)不能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府保有的用來(lái)支付國(guó)際收支逆差及償付外債的以外國(guó)貨幣命名的資產(chǎn)。貨幣發(fā)行國(guó)不給非居民提供本幣賬戶的清算服務(wù)，他國(guó)怎么用這種貨幣來(lái)支付逆差，償付外債呢?所以，一國(guó)貨幣成為儲(chǔ)備貨幣的首要條件是：該種貨幣必須允許非居民使用。
從需求角度看，若一國(guó)不允許非居民使用本幣的存款結(jié)算賬戶，則非居民就不會(huì)持有這種貨幣的存款，因而，對(duì)于任何國(guó)家，它的進(jìn)出口商沒(méi)有使用這種貨幣進(jìn)口支付的要求，因而也沒(méi)有儲(chǔ)備這種貨幣的需求。以中、韓兩國(guó)為例，若中國(guó)允許韓國(guó)對(duì)中國(guó)出口使用人民幣賬戶結(jié)算，則中國(guó)的進(jìn)口可(向韓國(guó)出口商)支付人民幣。韓國(guó)的出口商再將其貿(mào)易賬戶上的人民幣存款賣給韓國(guó)的進(jìn)口商，韓國(guó)的進(jìn)口商再用其進(jìn)口中國(guó)的商品。但是，由于人民幣對(duì)非居民賬戶沒(méi)有放開(kāi)，韓國(guó)的進(jìn)出口商手中沒(méi)有人民幣存款(充其量有些人民幣現(xiàn)金)，進(jìn)口商想進(jìn)口中國(guó)的貨物，他可以支付美元，因而沒(méi)有對(duì)人民幣的支付要求，因而韓國(guó)沒(méi)有儲(chǔ)備人民幣的客觀需求，因而韓國(guó)政府不必儲(chǔ)備人民幣?？梢?jiàn)，一種貨幣沒(méi)有非居民本幣的存款賬戶，它就沒(méi)有成為儲(chǔ)備貨幣的必要。
一國(guó)不對(duì)非居民開(kāi)放本幣賬戶，只允許非居民使用本國(guó)的現(xiàn)鈔，能不能使他國(guó)儲(chǔ)備這種貨幣呢?不能!表面上看，收購(gòu)本國(guó)居民持有的某種外國(guó)貨幣現(xiàn)鈔，也可以形成儲(chǔ)備。但政府的儲(chǔ)備，通常是以億計(jì)算的，而使用現(xiàn)鈔的交易雙方都需要清點(diǎn)貨幣，那么當(dāng)一國(guó)與另一國(guó)進(jìn)行債務(wù)清償時(shí)，兩國(guó)都要投入大量的人力和物力對(duì)數(shù)以億計(jì)的鈔票進(jìn)行清點(diǎn)，其費(fèi)用之高是難以接受的。另外，現(xiàn)鈔的運(yùn)送和清點(diǎn)需要很長(zhǎng)時(shí)間，即使能承擔(dān)起費(fèi)用，也承受不起這種時(shí)間延誤的折磨。相比之下，如果使用他種貨幣來(lái)進(jìn)行清算和交割，快捷、方便，成本低。在這種情況下持有這種儲(chǔ)備不符合經(jīng)濟(jì)過(guò)程最一般的原則(收益最大化，成本最小化)。所以，不可能有這種儲(chǔ)備存在。目前，由于大陸政府允許香港非居民使用人民幣小額現(xiàn)金存款賬戶，使香港居民持有人民幣現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他經(jīng)濟(jì)體，但三年來(lái)平均每年由人民銀行回收的現(xiàn)金不足100多億元，這與香港與大陸的結(jié)算金額無(wú)法相比，2005年兩地僅進(jìn)出口總額就達(dá)1367億美元，投資交易額超過(guò)400億美元，換算成人民幣，達(dá)14000多億元，而現(xiàn)金支付總額還不足這一交易額的1％。事實(shí)很清楚，香港人特別期望使用人民幣結(jié)算，多次提出申請(qǐng)，但通過(guò)上述比較可以看出，香港并沒(méi)有人用現(xiàn)鈔進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算(目前的結(jié)算只是旅游性零售)，否則，現(xiàn)金流入量就不會(huì)是100多億元人民幣。這一事實(shí)充分表明，如果不開(kāi)放非居民結(jié)算賬戶，非居民就不會(huì)用這種貨幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，因而政府也不必儲(chǔ)備這種貨幣。
另外需要說(shuō)明的是，日元在演化為儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程中，日本政府僅對(duì)非居民的貿(mào)易賬戶實(shí)施了開(kāi)放政策，對(duì)資本賬戶卻嚴(yán)格限制，但這并沒(méi)有阻斷日元生成儲(chǔ)備貨幣的進(jìn)程。所以，我們可以更精確地說(shuō)，一國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的第一個(gè)必要條件是：在貿(mào)易賬戶上開(kāi)放非居民對(duì)本幣的使用。
2．政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。儲(chǔ)備貨幣是一種信用資產(chǎn)，儲(chǔ)備發(fā)行國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是保證其發(fā)行的儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性的前提。如果這種安全性都保證不了，誰(shuí)還敢將其當(dāng)作儲(chǔ)備?所以，一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是成為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的第二必要條件。
盡管“政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”不是一個(gè)精確的概念，但存在著客觀尺度。從政治上看，極不穩(wěn)定的國(guó)家，可能會(huì)出現(xiàn)不同意識(shí)形態(tài)的政治制度變革及政權(quán)更迭，新當(dāng)政的政府可能會(huì)不承認(rèn)原來(lái)政府的債務(wù)，例如，中華人民共和國(guó)不承認(rèn)中華民國(guó)政府1949年前的債務(wù)。政權(quán)更迭對(duì)于外國(guó)人來(lái)說(shuō)是最大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際情況看，美國(guó)、日本和英國(guó)的政體具有穩(wěn)定性，而泰國(guó)和馬來(lái)西亞，人們還不敢確信其穩(wěn)定性(2006年泰國(guó)發(fā)生了)。從經(jīng)濟(jì)上看，如果一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)條件較差，那么無(wú)論這個(gè)國(guó)家的政治體制如何，都有可能出現(xiàn)一場(chǎng)革命或騷亂；而當(dāng)一個(gè)國(guó)家有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力且其經(jīng)濟(jì)還保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)國(guó)家的政體也不會(huì)突然變動(dòng)。目前世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家，還沒(méi)有一個(gè)在政治上是不穩(wěn)定的。所以，一般地說(shuō)，作為儲(chǔ)備貨幣要求的政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，以一個(gè)較發(fā)達(dá)的國(guó)家作為標(biāo)準(zhǔn)似乎較為合適。然而，依據(jù)前面的定義，成為儲(chǔ)備貨幣只需要一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的承認(rèn)，所以，只要有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體認(rèn)為這種貨幣的發(fā)行國(guó)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而持有了這種貨幣，“政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”這一國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的必要條件已經(jīng)成立。
3．與某一個(gè)國(guó)家的交易規(guī)模較大。一個(gè)政府要將某種貨幣當(dāng)作儲(chǔ)備貨幣，有兩種原因：一是為了進(jìn)口的支付；二是為了平衡外匯市場(chǎng)。如果一國(guó)實(shí)行某種形式的固定匯率制(包括釘往或貨幣局)，那么，當(dāng)某一時(shí)刻，進(jìn)口需要的外匯超過(guò)出口所得的外匯時(shí)，政府就必須用儲(chǔ)備支付進(jìn)口，否則固定匯率不能保證。在這種情況下，確定哪一種貨幣為儲(chǔ)備貨幣，取決于經(jīng)常支付的數(shù)額，若某種貨幣的使用量很少，將其列為儲(chǔ)備貨幣就失去了意義。如果一國(guó)實(shí)行不完全的浮動(dòng)匯率，也需要外匯市場(chǎng)的干預(yù)，此時(shí)所使用的干預(yù)貨幣就是該國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。選擇哪一種貨幣干預(yù)市場(chǎng)，要依據(jù)市場(chǎng)的情況，目前各國(guó)使用的干預(yù)貨幣主要是美元與自己本國(guó)貨幣，只有少數(shù)國(guó)家使用少量歐元。也就是說(shuō)，其他貨幣成為儲(chǔ)備貨幣主要是某些國(guó)家需要這種貨幣用于進(jìn)口支付。例如，我國(guó)政府儲(chǔ)備部分港幣，用于對(duì)香港貿(mào)易的支付，主要原因是我國(guó)進(jìn)出口使用這種貨幣的數(shù)量和比例都較大，若數(shù)量較小，例如對(duì)阿根廷，我國(guó)沒(méi)有將其貨幣比索列入儲(chǔ)備貨幣的必要。雖然，港幣在全世界的流通和交易規(guī)模在所有貨幣中沒(méi)有排到前列，但由于它對(duì)中國(guó)大陸有較大的交易規(guī)模，因而也成為一種儲(chǔ)備貨幣。而如果一種貨幣連這種條件也達(dá)不到，沒(méi)有可能成為儲(chǔ)備貨幣。因此這也是一個(gè)必要條件。
從理論上看，一種貨幣如果缺少上述三個(gè)條件中的任何一個(gè)，都不能成為儲(chǔ)備貨幣。所以，這是三個(gè)必要條件。三、經(jīng)濟(jì)大國(guó)貨幣生成儲(chǔ)備貨幣的必要條件之必要條件
如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)(不考慮被侵略和殖民的情況)能使世界某一國(guó)家對(duì)他的交易有較大的規(guī)模，這表明他的產(chǎn)品在世界上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，因而其他國(guó)家也會(huì)購(gòu)買他的產(chǎn)品，所以，這種競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)使其對(duì)全世界的出口具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模。而一個(gè)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易具有這樣的水平，那么就會(huì)有多個(gè)國(guó)家需要使用這種貨幣作為進(jìn)口支付貨幣。所以，對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，第三個(gè)必要條件應(yīng)改為“有較大交易規(guī)?！备鼮榍‘?dāng)。此處的“交易”一詞既包括商品和服務(wù)交易，也包括資本交易。
一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)與外國(guó)有較大的交易規(guī)模，則其出口總值占GDP的比例必然很大。假如這個(gè)國(guó)家對(duì)非居民放開(kāi)本幣貿(mào)易賬戶，那么，當(dāng)這種貨幣具有升值趨勢(shì)時(shí)，外國(guó)人勢(shì)必想持有這種貨幣，這將導(dǎo)致該國(guó)進(jìn)口用本幣結(jié)算，而出口用外幣結(jié)算，結(jié)果是出口的外匯沒(méi)有用于進(jìn)口，即進(jìn)口所用外匯和出口所得外匯不能相抵。如果這個(gè)國(guó)家實(shí)行的是固定匯率，那么，出口外匯收入將大量節(jié)余，儲(chǔ)備將加速增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，固定匯率制和非居民貿(mào)易賬戶開(kāi)放這兩種制度的結(jié)合，意味著該國(guó)的貿(mào)易賬戶可能會(huì)將對(duì)外債權(quán)的減少轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)外債務(wù)的擴(kuò)大，如果進(jìn)出口總額又占國(guó)民收入的一個(gè)較大的比例，那就意味著外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的幅度會(huì)達(dá)到一種超常的水平。這個(gè)結(jié)果將使貨幣政策遭遇不可克服的困難：若該國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮和自行擴(kuò)張時(shí)期，那么，儲(chǔ)備的加速增長(zhǎng)會(huì)使過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)火上加油，政府雖有貨幣政策這個(gè)強(qiáng)大的消防力量，面對(duì)大火，可能也力不從心。
以我國(guó)的情況看，我國(guó)的進(jìn)出口總額2006年達(dá)到17216億美元，出口所得外匯9697億美元，進(jìn)口7519億美元，順差2177億美元。由于人民幣正處于較快的升值時(shí)期，向中國(guó)出口產(chǎn)品的外國(guó)商人都愿意用人民幣結(jié)算(持有人民幣)，而我國(guó)進(jìn)口商品的企業(yè)也不愿意用外匯結(jié)算(因?yàn)槿嗣駧派到o進(jìn)口商帶來(lái)匯兌損失)，如果此時(shí)政府允許外商用人民幣結(jié)算，其結(jié)果必然是絕大多數(shù)進(jìn)口都使用人民幣結(jié)算。我們假定有一半的交易用人民幣結(jié)算，那就是說(shuō)我國(guó)2007年的外匯儲(chǔ)備將會(huì)在2499億美元的基礎(chǔ)上再增加3700多億美元。在2000億美元儲(chǔ)備增量的壓力下，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了貨幣流動(dòng)性強(qiáng)勁的局面，中央銀行2006年被迫兩次提高存款準(zhǔn)備率并對(duì)房地產(chǎn)采取了選擇性信用控制，若再增加3700億美元，貨幣回籠的壓力將再增加3萬(wàn)億人民幣(到2006年9月，人民銀行已經(jīng)發(fā)行央行票據(jù)3.3萬(wàn)億人民幣)，人民銀行勢(shì)必大量集中發(fā)行中央銀行短期票據(jù)，大量集中地發(fā)行勢(shì)必導(dǎo)致利率的迅速上升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將變得異常復(fù)雜，也就是說(shuō)，一年超過(guò)5700(如果所有出口均用人民幣結(jié)算，那就可能達(dá)到上萬(wàn))億美元的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)根本無(wú)法承受的巨大包袱。
歷史上，日本也曾出現(xiàn)過(guò)類似情況，日本早于1960年7月就開(kāi)放了日元非居民貿(mào)易賬戶(稱非居民自由日元存款)，60年代末70年代初，由于美元危機(jī)和日元升值趨勢(shì)，大量結(jié)算采用日元，外匯儲(chǔ)備加速增長(zhǎng)，1972年歐洲共同體宣布聯(lián)合浮動(dòng)后，日元還沒(méi)有開(kāi)始浮動(dòng)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的幅度超過(guò)了貨幣政策容納的限度。日本大藏省為此啟動(dòng)對(duì)非居民賬戶的嚴(yán)格限制措施，1972年6月對(duì)日元非居民貿(mào)易賬戶征收20％的準(zhǔn)備金，只過(guò)了一個(gè)月。從20％提高至50％。直到日元浮動(dòng)后，才取消了這一限制措施。另外，西德在1950年代末也曾出現(xiàn)過(guò)類似的過(guò)程，只是西德對(duì)非居民賬戶完全開(kāi)放，因而掩蓋了貿(mào)易賬戶的特點(diǎn)。
透過(guò)歷史和現(xiàn)實(shí)的分析，我們可以看出非居民貿(mào)易賬戶開(kāi)放與儲(chǔ)備及貨幣政策之間的關(guān)系。為了討論一個(gè)較為嚴(yán)格的儲(chǔ)備貨幣形成條件，我們只考察了非居民貿(mào)易賬戶，如果在更大的范圍——全部非居民賬戶，則其后果更為夸張。
眾所周知，固定匯率與非居民賬戶開(kāi)放的矛盾，也是布雷頓體系解體的原因：一方面，布雷頓森林協(xié)議要求各國(guó)盡可能放開(kāi)對(duì)外匯的管制，而這種放開(kāi)的主要方式是非居民賬戶的放開(kāi)；而另一方面，協(xié)議又要求各國(guó)實(shí)行固定匯率。對(duì)于歐洲共同體和日本這樣的大型經(jīng)濟(jì)體，矛盾不可克服。同樣對(duì)于21世紀(jì)的世界貿(mào)易第三大國(guó)——中國(guó)，這個(gè)矛盾也是不可克服的。
至此，我們可以說(shuō)：一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)其貨幣生成儲(chǔ)備貨幣的條件有四個(gè)：開(kāi)放非居民賬戶、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、有較大的對(duì)外交易規(guī)模、實(shí)行(基本上由市場(chǎng)定價(jià)的)浮動(dòng)匯率。其中，浮動(dòng)匯率是實(shí)現(xiàn)開(kāi)放非居民賬戶這一必要條件的必要條件。
四、人民幣生成儲(chǔ)備貨幣的路徑與政策選擇
上述四個(gè)條件當(dāng)中的第二和第三兩個(gè)條件具有客觀性，是一個(gè)國(guó)家的政治和經(jīng)濟(jì)歷史過(guò)程的結(jié)果，不由當(dāng)前的決策者意志所決定，因而，可稱為“硬條件”。而第一和第四兩條件是卻有一定的主觀性，可由貨幣發(fā)行國(guó)的決策者掌握。因而可稱其為“軟條件”。在客觀條件不成熟的情況下，一國(guó)決策者也可以實(shí)施“軟條件”，例如，泰國(guó)和馬來(lái)西亞。但如果“硬條件”沒(méi)有達(dá)到，儲(chǔ)備貨幣不能形成。如果一個(gè)國(guó)家選擇了固定匯率制，則該國(guó)不易選擇非居民賬戶開(kāi)放，而不選擇非居民賬戶開(kāi)放，就不能形成儲(chǔ)備貨幣。
從客觀條件看，我國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易居世界第三位，具備了“硬條件”。但是，由于我國(guó)沒(méi)有實(shí)行浮動(dòng)匯率，因此我國(guó)還不具備開(kāi)放非居民賬戶的條件，因此人民幣還不能成為儲(chǔ)備貨幣。
對(duì)于外國(guó)人來(lái)看，從釘住匯率到浮動(dòng)匯率似乎是“臨門一腳”，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，卻是一段漫長(zhǎng)的攀登之路。由于近年來(lái)在我國(guó)全部?jī)r(jià)格籃子商品中，貿(mào)易品所占的比例越來(lái)越大，與此同時(shí)，貿(mào)易品的生產(chǎn)率也在不斷提高，導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率的提高(巴拉
薩-薩繆爾森效應(yīng))，目前由IMF測(cè)算的人民幣購(gòu)買力平價(jià)達(dá)到1.48(1美元＝5.4元人民幣)，我國(guó)商務(wù)部也認(rèn)為人民幣低估了15％(即6.6215)；另一方面，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，匯率波動(dòng)存在著超調(diào)現(xiàn)象(反應(yīng)過(guò)度)，所以，若人民幣立即自由浮動(dòng)，則市場(chǎng)價(jià)格必升至購(gòu)買力平價(jià)以下，調(diào)整幅度將大大超過(guò)15％。如此大幅度調(diào)整必使中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沉重打擊。因?yàn)槌隹谑俏覈?guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的三架馬車之一，根據(jù)國(guó)家信息中心的計(jì)算，2005年出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過(guò)35％，如果將間接的貢獻(xiàn)(消費(fèi)和投資)也計(jì)算在內(nèi)，對(duì)GDP增量的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40％。所以，人民幣突然大幅度升值將使大批貿(mào)易企業(yè)倒閉，猛烈沖擊中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)，其后果是中國(guó)人民無(wú)法接受的，所以，人民幣絕對(duì)不能立即由市場(chǎng)定價(jià)。
自2005年7月21日起，人民銀行宣布我國(guó)實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并明確表示要增加人民幣匯率浮動(dòng)的區(qū)間；此外，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川2005年7月23日在中央電視臺(tái)焦點(diǎn)訪談節(jié)目中表示：“此次匯率機(jī)制改革是強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率”，這些都表明改革的方向已經(jīng)確定——以市場(chǎng)定價(jià)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制。另一方面，一年多以來(lái)人民幣逐步升值，至2007年1月17日已經(jīng)升值了5.9％。這些情況都表明，人民銀行試圖先讓人民幣匯率在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)逐步接近購(gòu)買力平價(jià)，然后再實(shí)行由市場(chǎng)定價(jià)的浮動(dòng)匯率制。假定人民銀行計(jì)劃平均每年升值5％，則從現(xiàn)在算起，約需5年的時(shí)間才能完成任務(wù)，即在2011年的年底接近IMF認(rèn)定的購(gòu)買力平價(jià)。
通過(guò)上述對(duì)人民幣生成儲(chǔ)備貨幣必要條件的必要條件分析，我們實(shí)際上已經(jīng)將人民幣未來(lái)的路徑勾畫(huà)出來(lái)：從2007～2011年人民幣通過(guò)參考一籃子貨幣計(jì)值逐步對(duì)美元升值，2012年人民幣匯率開(kāi)始基本由市場(chǎng)定價(jià)，在匯率企穩(wěn)，人民銀行基本掌握了浮動(dòng)匯率下貨幣政策操作的要領(lǐng)之后，約在2013年前后，中國(guó)將允許非居民在貿(mào)易賬戶下使用人民幣結(jié)算。屆時(shí)，我國(guó)可能已經(jīng)成為世界貿(mào)易第二大國(guó)；中國(guó)成為許多國(guó)家的第一大貿(mào)易伙伴，因而他們將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣順理成章。
綜合上述儲(chǔ)備貨幣形成的必要條件，我們可以得出下述兩個(gè)重要的結(jié)論：
1．不完全開(kāi)放金融市場(chǎng)，也不會(huì)耽擱人民幣生成儲(chǔ)備貨幣的進(jìn)程。
從日元生成儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程看，只要一國(guó)貿(mào)易規(guī)模足夠大，其貨幣就有可能演變?yōu)閮?chǔ)備貨幣，并不需要完全開(kāi)放金融市場(chǎng)。既然日元在嚴(yán)格實(shí)行外匯管理的條件下，通過(guò)貿(mào)易結(jié)算上的使用生成了儲(chǔ)備貨幣，人民幣為什么不能在有限制度開(kāi)放金融市場(chǎng)的條件下生成儲(chǔ)備貨幣?
能夠?qū)е仑泿派档那闆r有兩類：行情性不平衡和結(jié)構(gòu)性不平衡。前者是由通貨膨脹率的差異、進(jìn)口型通貨膨脹和投機(jī)性資本流動(dòng)造成的；后者是由于競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)不斷地相對(duì)提高造成的。假如生產(chǎn)率的提高不被物價(jià)上漲所抵消，強(qiáng)大的生產(chǎn)率就會(huì)通過(guò)實(shí)現(xiàn)盈余對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響。競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，給貿(mào)易伙伴造成了問(wèn)題。高生產(chǎn)率國(guó)家的貨幣定值偏低，其他國(guó)家的貨幣的定值偏高，盈余不斷積累，而且在貿(mào)易伙伴拒絕定期實(shí)行貨幣貶值的情況下，出口國(guó)不得不實(shí)行貨幣升值。德國(guó)貨幣就是在該情況下升值的。
二戰(zhàn)以來(lái)，世界上最引人注目的貨幣升值發(fā)生在日本和德國(guó)。我試圖通過(guò)對(duì)這兩個(gè)國(guó)家的貨幣升值背景的考察，反觀我國(guó)的人民幣目前所處的狀況，即人民幣升值的時(shí)機(jī)是否成熟。
二、二戰(zhàn)后日元升值的背景
我們將二戰(zhàn)后日元的升值過(guò)程分為三個(gè)階段。第一階段是1971年2月從1美元對(duì)360日元升值為308日元；第二階段為1973年2月到1985年9月逐步升值為1美元兌240-250日元；第三個(gè)階段為1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”迄今，日元升值為1美元對(duì)90—140日元。
1.日元第一次升值的原因和發(fā)生過(guò)程。二戰(zhàn)后，日本的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)振興以及“國(guó)際貿(mào)易立國(guó)”是在長(zhǎng)達(dá)20多年的鎖定日元低匯率的背景下實(shí)現(xiàn)的。1949年，為控制持續(xù)不斷的通貨膨脹，改革當(dāng)時(shí)存在的多重匯率，日本在美國(guó)占領(lǐng)當(dāng)局的幫助下制定了“道奇計(jì)劃”和“經(jīng)濟(jì)安定九原則”，將美元與日元的匯率鎖定為1：360.正是這個(gè)固定匯率的實(shí)施，使日本產(chǎn)業(yè)獲得了重返國(guó)際市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。以此為開(kāi)端，日本國(guó)民經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度從1946年至1950年的12.3％迅速提高為1956年至1960年的23.4％。進(jìn)入20世紀(jì)60年代后，日本的出口產(chǎn)業(yè)更是迅速發(fā)展，出口貿(mào)易急劇增長(zhǎng)。20世紀(jì)60年代前期日本出口指數(shù)的年均增長(zhǎng)率為17.9％，后期為15.1％，幾乎為同期世界貿(mào)易增長(zhǎng)速度的兩倍。正是從那時(shí)起，日本的貿(mào)易出現(xiàn)順差，長(zhǎng)期資本收支中資本輸出也明顯增加，日本成了資本輸出國(guó)，日元也開(kāi)始走向硬貨幣。
也是在這期間，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。在1951—1955年、1956-1960年、1961—1965年和1966-1970年四個(gè)區(qū)間內(nèi)，日本的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別達(dá)到8.2％、8.7％、9.7％和12.2％。
與此同時(shí)，日本在日元1971年2月第一次升值時(shí)已形成了比較雄厚的、外向型的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。由于受惠于長(zhǎng)達(dá)20余年的1美元兌360日元的固定匯率，日本出口產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大為提高。1961—1965年和1966-1970年，日本出口總額的年均增長(zhǎng)速度分別為17.9％和15.1％。1971年時(shí)，日本普通鋼、熱軋薄板和冷軋鋼板的成本分別只相當(dāng)于美國(guó)同期成本的56％、70％和68％。1970年，日本的汽車產(chǎn)量與1960年相比增長(zhǎng)了10倍以上，并成長(zhǎng)為世界第三大汽車出口國(guó)。鋼鐵與汽車兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平標(biāo)志著日本工業(yè)化階段發(fā)展任務(wù)已經(jīng)基本完成。正是在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，迫于當(dāng)時(shí)美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)政策”，日本才于1971年12月將美元與日元的匯率從1美元兌360日元調(diào)整為1美元兌308日元。
2.日元第二次升值的原因。日元的這個(gè)低幣值的固定匯率一直實(shí)行到1973年2月。1973年2月布雷頓森林體系確立了浮動(dòng)匯率制，即匯率完全由市場(chǎng)供求狀況決定，由于日元供不應(yīng)求，因此從1973年2月直到1985年9月日元逐步升值為1美元兌240—250日元。由于日本政府從20世紀(jì)70年代初期開(kāi)始，進(jìn)一步加快了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“高加工度化”、“高開(kāi)放度化”的進(jìn)程，日元的升值并未阻擋日本產(chǎn)品的強(qiáng)大出口趨勢(shì)，尤其是在汽車等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域日本成為美國(guó)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1975年，日本躍居汽車出口·的世界第一大國(guó)，出口量達(dá)268萬(wàn)輛。1980年，日本向美出口汽車和從美國(guó)進(jìn)口汽車的數(shù)量分別是394.7萬(wàn)輛和1.05萬(wàn)輛，呈現(xiàn)出極為懸殊的比例。1981年，日本盡管實(shí)行對(duì)歐美市場(chǎng)的“自主限制”，汽車出口仍達(dá)605萬(wàn)輛；同年排世界汽車出口第二位的聯(lián)邦德國(guó)僅出口215萬(wàn)輛，而一向號(hào)稱汽車大國(guó)的美國(guó)當(dāng)年僅出口69萬(wàn)輛。正是這樣一個(gè)嚴(yán)重不均衡的市場(chǎng)格局引發(fā)了此后長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的日美汽車貿(mào)易摩擦。在這一過(guò)程中，日本政府采取了“口惠實(shí)不至”的對(duì)外貿(mào)易政策以給本國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)幦「蟮臅r(shí)間余地。1980年5月，日美雙方達(dá)成鼓勵(lì)日本汽車企業(yè)到美國(guó)投資設(shè)廠的協(xié)議。但這個(gè)軟弱的協(xié)議對(duì)企業(yè)幾乎沒(méi)有形成什么約束力，日本汽車廠家也沒(méi)有多少到美國(guó)投資設(shè)廠的積極性。1981年以后，日美間幾乎每年都就日本“自主限制”的問(wèn)題進(jìn)行談判。但日美汽車貿(mào)易的嚴(yán)重不平衡狀況并沒(méi)有得到根本的扭轉(zhuǎn)，美國(guó)對(duì)日的貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大，非凡是日本的汽車產(chǎn)品大舉占領(lǐng)美國(guó)市場(chǎng)，使兩國(guó)的貿(mào)易矛盾終于激化。年復(fù)一年的拖延終于讓美國(guó)人失去了耐心，并最終通過(guò)國(guó)家合作迫使日元再次升值。
3.日元的第三次升值。1985年，為了遏制日本出口導(dǎo)向的外貿(mào)政策在全球刮起的廉價(jià)日貨出口狂潮，美國(guó)聯(lián)合法、德、英等國(guó)的財(cái)政首腦在紐約廣場(chǎng)飯店與日本簽署了“廣場(chǎng)協(xié)議”。其主要內(nèi)容為，將美元對(duì)世界其他主要貨幣的比率在兩年內(nèi)貶值30％，從而逼迫日元升值。此后，從1985年到1996年的10年間，日元兌美元比率由250：1升至87：1，升值近3倍。廣場(chǎng)協(xié)議，后來(lái)被眾多學(xué)者公認(rèn)為引發(fā)日本經(jīng)濟(jì)衰退至今的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>
三、戰(zhàn)后西德馬克持續(xù)升值的背景
從1951年起，西德國(guó)際收支盈余達(dá)到8億馬克。從1950年到1957年，德國(guó)出口翻了兩番。1959年末，德國(guó)超過(guò)英國(guó)成為美國(guó)之后的世界第二大出口國(guó)，從1957年開(kāi)始，與貿(mào)易無(wú)關(guān)的資本流入額不斷增加。西德貿(mào)易呈現(xiàn)持續(xù)順差的局面，市場(chǎng)上產(chǎn)生了馬克匯價(jià)過(guò)低的說(shuō)法。到了20世紀(jì)50年代后期，發(fā)展到了要求馬克升值。西德雖然擔(dān)心馬克升值會(huì)對(duì)出口造成不良影響，但仍然采取了變更平價(jià)的方針。馬克升值的基本原因是西德的物價(jià)上漲率比其他國(guó)家低，因而國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，貿(mào)易收支長(zhǎng)期順差。1961年，馬克升值5％，以恢復(fù)國(guó)際收支平衡和減輕通貨膨脹造成的壓力。1962年的貿(mào)易順差比前一年減少了40％。與1950—1960的10年相比，出口僅增長(zhǎng)3.5％，進(jìn)口卻增長(zhǎng)了11.6％。物價(jià)上漲沒(méi)有完全遏制，但沒(méi)有貨幣升值，物價(jià)漲幅會(huì)更大。到了20世紀(jì)60年代后半期，西德的貿(mào)易收支順差再次顯示出擴(kuò)大的傾向，人們對(duì)馬克即將再次升值的期待增強(qiáng)。1967年德國(guó)政府拒絕再次實(shí)行貨幣升值，相反1968年5-6月、1969年5月和1969年8月三次投機(jī)造成的危機(jī)卻使政府下決心將貨幣貶值。隨后法國(guó)法郎的貶值掀起了新一輪的投機(jī)，為了支持美元，德意志聯(lián)邦銀行在兩周內(nèi)買進(jìn)了10億美元。1969年10月24日，馬克升值成為現(xiàn)實(shí)，升幅為9.29％。69億美元離開(kāi)了德國(guó)。當(dāng)時(shí)銀根忽然收緊，然而貿(mào)易局勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)，這次升值使德國(guó)的貿(mào)易伙伴受益。1970年美元?！C(jī)又引起了對(duì)德國(guó)馬克的投機(jī)活動(dòng)。1971年，在華盛頓協(xié)議簽訂后，德國(guó)馬克升值約5％。從1973年起，投機(jī)活動(dòng)重新出現(xiàn)。盡管美元于1973年2月貶值10％，但仍未重新獲得信任。僅在3月3日這一天，德意志聯(lián)邦銀行就不得不買進(jìn)20多億美元。3月12日，德國(guó)馬克相對(duì)非凡提款權(quán)升值3％。6月29日，德國(guó)馬克不得不再次對(duì)非凡提款權(quán)升值5.5％。由于此后馬克的匯價(jià)持續(xù)看漲，到了史密森氏會(huì)議時(shí)達(dá)到了相當(dāng)高的水平，所以在這次貨幣匯價(jià)調(diào)整時(shí)，馬克升值了14.3％。
四、人民幣有升值的必要嗎？
2002年末以來(lái)，日本官方及公眾媒體又提出一種“中國(guó)”的新說(shuō)法，指責(zé)中國(guó)“輸出通貨緊縮”，要求人民幣升值。
2002年12月4日，日本副財(cái)相黑田東彥在英國(guó)的《金融》上發(fā)表文章，稱“中國(guó)應(yīng)承擔(dān)起將人民幣升值的責(zé)任”。2003年1月28日，日本《讀賣新聞》發(fā)表文章，指責(zé)中國(guó)在一定程度上加劇了日本國(guó)內(nèi)的通貨緊縮。或許巧合或許有意，幾乎同一時(shí)間的2002年12月2日，美國(guó)《商業(yè)周刊》放言：“中國(guó)的通貨緊縮正在危及全球經(jīng)濟(jì)?！彪S后不久，路透社援引美國(guó)前白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)言論稱，美國(guó)政府希望努力說(shuō)服中國(guó)將人民幣升值。
日本《讀賣新聞》2003年7月8日道，在7月6日閉幕的亞歐財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，歐洲各國(guó)相繼提出了人民幣升值的要求；日本也指出，人民幣比值低是出現(xiàn)國(guó)際通貨緊縮的主要原因。在美國(guó)，廉價(jià)的中國(guó)產(chǎn)品使國(guó)內(nèi)制造業(yè)感到了壓力，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)界產(chǎn)生了危機(jī)感。為此，美國(guó)政府內(nèi)部開(kāi)始出現(xiàn)了要求人民幣升值的呼聲。2002年，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易赤字首次突破1000億美元，中國(guó)連續(xù)3年成為美國(guó)最大的貿(mào)易赤字國(guó)。對(duì)此，美國(guó)最大的制造業(yè)者團(tuán)體全國(guó)制造商協(xié)會(huì)認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加是因?yàn)橹袊?guó)政府把人民幣比價(jià)控制在低水平上，并多次干預(yù)市場(chǎng)所致。
1.國(guó)外指責(zé)人民幣應(yīng)該升值的“依據(jù)”何在？
一是中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備。那么中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備是如何形成的？2002年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)3000億美元。但北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，此信號(hào)傳達(dá)的人民幣升值壓力是虛增的壓力，很大程度上是目前強(qiáng)制結(jié)售匯制度的產(chǎn)物。1995年之前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備分為政府、企業(yè)和民間三塊。而在實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度后，企業(yè)不得持有超過(guò)外匯賬戶上限的外匯，銀行不得持有超過(guò)外匯結(jié)算周轉(zhuǎn)頭寸上限的外匯，甚至連外國(guó)直接投資也必須由央行通過(guò)人民幣的外匯占款發(fā)行的方式全部吃進(jìn)，本應(yīng)并存的政府、企業(yè)和個(gè)人三塊“蓄水池”的儲(chǔ)備，基本都注入到了官方儲(chǔ)備。另外一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是全球資本為了在中國(guó)獲得可觀的收益，大量流人中國(guó)，這也是導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要原因之一。
二是中國(guó)的巨額貿(mào)易順差。那么它又是如何出現(xiàn)的？我們應(yīng)該看到中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁并非由于人民幣幣值過(guò)低所致，而主要是由貿(mào)易領(lǐng)域的改革、有活力的私人公司的出現(xiàn)、豐富的勞動(dòng)力及海外企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)的外購(gòu)引起的。不容忽視的原因還有中國(guó)作為世界的一個(gè)工廠，其生產(chǎn)成本只有美國(guó)生產(chǎn)成本的1／35和中國(guó)臺(tái)灣生產(chǎn)成本的1／10.就拿中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差出現(xiàn)的原因來(lái)說(shuō)，最大原因是那些對(duì)美國(guó)出口的公司如今都遷往中國(guó)生產(chǎn)。華盛頓國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的馬克—諾蘭所做的一項(xiàng)調(diào)查顯示，1997年中國(guó)對(duì)美出口貿(mào)易順差中的75％是這種“遷移效應(yīng)”產(chǎn)生的結(jié)果。這種狀況在玩具和鞋類等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中尤為突出。此外，向美國(guó)出口的許多比較先進(jìn)的產(chǎn)品僅僅是在中國(guó)裝配而成的。例如，2002年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口了價(jià)值132億美元有“中國(guó)制造”的電腦配件，在4年中增長(zhǎng)了78億美元。然而，這些配件中的一些先進(jìn)的部件是從中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、日本和美國(guó)進(jìn)口的。工廠遷移效應(yīng)和出口品加工往往扭曲了中國(guó)對(duì)美國(guó)公司和就業(yè)構(gòu)成的競(jìng)爭(zhēng)威脅。正如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最近的一份告中指出，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易中大規(guī)模順差的出現(xiàn)并非因?yàn)橹袊?guó)封閉市場(chǎng)，而主要是因?yàn)橹袊?guó)已成為一個(gè)主要的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的全球生產(chǎn)基地。告還指出，大多數(shù)來(lái)自中國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品并未代替美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品，而是代替了從其他亞洲國(guó)家進(jìn)口的產(chǎn)品；日本貿(mào)易振興會(huì)的調(diào)查也顯示，日本進(jìn)駐中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)中的51％的企業(yè)將其70％以上的產(chǎn)品出口。通常日本企業(yè)會(huì)向中國(guó)出口原料，利用中國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)并將產(chǎn)品出口到日本。
美國(guó)摩根士丹利公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬—羅奇更是通過(guò)有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。他認(rèn)為，中國(guó)的出口動(dòng)力更多地來(lái)自西方跨國(guó)公司有意識(shí)的外購(gòu)策略，而不是中國(guó)本地公司的迅速發(fā)展。中國(guó)日益強(qiáng)大的出口機(jī)器上到處都有美國(guó)、歐洲和日本流下的印跡。過(guò)去10年的大部分時(shí)間里，情況一直如此。從1994年到2003年年中，中國(guó)的出口額增長(zhǎng)了兩倍，從1210億美元上升到3654億美元。而“外企”——全球跨國(guó)公司在中國(guó)的分支機(jī)構(gòu)以及中國(guó)與工業(yè)國(guó)家公司合伙開(kāi)辦的合資企業(yè)——在這個(gè)累計(jì)增長(zhǎng)額中占了整整65％。這恐怕不能證實(shí)中國(guó)在從其他國(guó)家手里搶奪市場(chǎng)份額。應(yīng)該說(shuō)，這是工業(yè)國(guó)家的高成本生產(chǎn)商在競(jìng)爭(zhēng)中求生存的副產(chǎn)品。
三是人民幣幣值過(guò)低影響世界經(jīng)濟(jì)，并向世界輸出了通貨緊縮。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，目前的日本輿論顯然夸大了中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。先看鋼鐵，2002年中國(guó)的鋼鐵業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)形勢(shì)是，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)“201條款”和外部?jī)A銷不得不對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品加征“反傾銷非凡關(guān)稅”。這顯然意味著，中國(guó)鋼鐵業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位與日本在20世紀(jì)70年代初期相比尚相差甚遠(yuǎn)。再看汽車，雖然2002年中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量和銷量都實(shí)現(xiàn)了36％的年增長(zhǎng)速度，但總規(guī)模也才不過(guò)310萬(wàn)輛左右，同年美國(guó)在不景氣狀態(tài)下的汽車銷量仍達(dá)1100萬(wàn)輛，而中國(guó)的人口是美國(guó)的6倍。目前全世界的汽車產(chǎn)量約為5400萬(wàn)輛，中國(guó)產(chǎn)量所占比重不過(guò)5.74％。事實(shí)是，目前中國(guó)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與日本相比，別說(shuō)1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”時(shí)的水平，連1971年日元第一次升值時(shí)的水平也尚未達(dá)到。
2006年，美國(guó)的對(duì)外貿(mào)易逆差為7636億美元，其中，美國(guó)對(duì)中國(guó)的逆差為2325億美元在美國(guó)貿(mào)易逆差總額中占比大約為30%，這一高比例也說(shuō)明了為什么美國(guó)最為關(guān)注人民幣匯率問(wèn)題。只不過(guò)許多呼吁人民幣升值并指責(zé)中國(guó)匯率政策人士忽略了兩個(gè)重要的事實(shí)：一是在2006年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的3000多億美元產(chǎn)品中，有2/3是外資企業(yè)或中外合資企業(yè)，其中也包括很多的美國(guó)公司；二是中國(guó)向美國(guó)出口增速較高，與美國(guó)沃爾瑪?shù)却蠊镜牡蛢r(jià)采購(gòu)行為推動(dòng)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。2000年時(shí)，沃爾瑪公司的全球零售總額只有1913億美元，到2006年，這個(gè)數(shù)字已飆升至3500億美元左右，沃爾瑪公司多年來(lái)就一直把中國(guó)當(dāng)成其最重要的商品采購(gòu)市場(chǎng)，而美國(guó)市場(chǎng)在沃爾瑪公司銷售總額中的貢獻(xiàn)率達(dá)80%以上，這說(shuō)明，美國(guó)消費(fèi)者也是便宜中國(guó)商品的最大受惠群體。盡管如此，要求人民幣匯率擴(kuò)大波動(dòng)控制區(qū)間并允許人民幣提高升值速度仍然是美國(guó)社會(huì)的主流意見(jiàn)。其中，許多學(xué)者認(rèn)為人民幣幣值確實(shí)存在嚴(yán)重低估現(xiàn)象及中國(guó)政府通過(guò)匯率政策的調(diào)整也能對(duì)世界貨幣體系產(chǎn)生積極影響等意見(jiàn)，也的確值得重視。
二、人民幣幣值低估及其形成原因
無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，只要它力圖保持獨(dú)立的貨幣政策和非自由放任的匯率制度，就必然會(huì)面臨一個(gè)如何確定匯率的問(wèn)題。確定匯率實(shí)際上確定本國(guó)商品在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中的相對(duì)價(jià)格。假若進(jìn)出口商品的價(jià)格彈性充分（即按照馬歇爾——勒納條件，這個(gè)彈性的絕對(duì)值大于1），“相對(duì)價(jià)格”較低即本幣幣值采取低定價(jià)策略能夠刺激出口并改善經(jīng)常項(xiàng)目收支的狀況，“相對(duì)價(jià)格”較高即本幣匯率高估則會(huì)出現(xiàn)相反情況。
一般情況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們總是用一價(jià)定律和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)思考和解釋長(zhǎng)期的匯率決定問(wèn)題。按照一價(jià)定律，同樣的商品如果不考慮運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易管制成本，它在不同的國(guó)家應(yīng)該價(jià)格相等。由于一價(jià)定律考慮的不是單項(xiàng)商品，如果將兩國(guó)商品的總體價(jià)格水平進(jìn)行比較就生成了以購(gòu)買力平價(jià)為基礎(chǔ)的匯率決定理論。購(gòu)買力平價(jià)理論從邏輯上之所以能夠成立，它背后的前提是要素價(jià)格均等化理論，即在貿(mào)易和資本完全自由流動(dòng)的條件下，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的因素（如勞動(dòng)、資本、土地等）價(jià)格會(huì)逐漸趨同。
每一個(gè)國(guó)家都有自己的特殊情況，因此，本幣幣值的確定并不能簡(jiǎn)單地運(yùn)用國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的主流匯率決定理論進(jìn)行解釋。通常，一國(guó)貨幣的匯率水平常常取決于它所選擇的匯率制度及由國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及國(guó)際收支調(diào)節(jié)策略等多項(xiàng)因素決定。在浩如煙海的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，雖然有各式各樣的均衡匯率模型，但對(duì)市場(chǎng)參與者和調(diào)節(jié)者有影響意義的永遠(yuǎn)是選擇什么樣的匯率形成機(jī)制或如何確定一定時(shí)期的名義匯率。
中國(guó)多年來(lái)的匯率制度名曰“有管理的浮動(dòng)匯率制”實(shí)際上是以美元為釘住目標(biāo)的固定匯率制。在十多年的時(shí)間里，我們一直將美元與人民幣的兌換關(guān)系確定在1:8.28左右。直到2005年7月21日，中國(guó)才宣布放棄單一盯住美元的匯率制度而改為實(shí)行“參考一籃子貨幣”根據(jù)市場(chǎng)供求允許人民幣匯率每日在3‰的區(qū)間中浮動(dòng)的新匯率制度，20個(gè)月以來(lái)人民幣對(duì)美元已升值約7.76%。盡管如此，國(guó)際金融市場(chǎng)仍抱有強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，中國(guó)的外貿(mào)出口勢(shì)頭仍然有增無(wú)減，國(guó)際上一些熱錢仍然在想方設(shè)法鉆進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，在難以抑制的人民幣升值預(yù)期推動(dòng)下，資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)一路飆升的景象。所有這些，都給我們提出了一個(gè)不得不面對(duì)的問(wèn)題：人民幣幣值是否被低估，到目前為止，被低估的幅度到底有多大？
人民幣幣值是否被低估？這是一個(gè)很難用三言兩語(yǔ)就簡(jiǎn)單說(shuō)清的問(wèn)題。在一國(guó)實(shí)際匯率的分析中，現(xiàn)在理論界較普遍的看法是用實(shí)際有效匯率這一綜合匯率指數(shù)方法判斷一國(guó)的幣值更有說(shuō)服力。在這一方法的應(yīng)用中，國(guó)際貨幣基金組織的大多數(shù)成員國(guó)都以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為測(cè)算基礎(chǔ)，其中，24個(gè)工業(yè)化國(guó)家還采取以單位勞動(dòng)力成本來(lái)替換消費(fèi)物價(jià)指數(shù)指標(biāo)，其所得測(cè)算結(jié)果，同樣能反映出一國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)專家的計(jì)算，中國(guó)的人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)大體經(jīng)過(guò)了3個(gè)階段，即（1）1980～1988年，人民幣名義匯率與實(shí)際有效匯率均呈現(xiàn)大幅同步貶值勢(shì)頭；（2）1989～1993年，人民幣名義匯率基本穩(wěn)定但實(shí)際有效匯率卻大幅下降；（3）1994年至今，人民幣名義匯率僅經(jīng)歷了相對(duì)較短時(shí)間的變動(dòng)但實(shí)際有效匯率卻出現(xiàn)了明顯的升值。我們都知道，一國(guó)的名義匯率如果未發(fā)生變化，但實(shí)際有效匯率出現(xiàn)明顯升值，就說(shuō)明該國(guó)的貨幣幣值存在低估傾向。
匯率決定理論極為精巧復(fù)雜，由于中國(guó)國(guó)情的特殊性，直接用任何一種均衡匯率理論模型恐怕都難以獲得對(duì)人民幣幣值現(xiàn)狀及走向問(wèn)題的圓滿解釋，但現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)理論卻可以給我們提供一條簡(jiǎn)明的思考路徑，這就是在不考慮決策當(dāng)局偏好的情況下，從一些重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化趨勢(shì)中分析現(xiàn)行匯率是否已出現(xiàn)失調(diào)，然后從失調(diào)的矯正措施中去選取政策調(diào)節(jié)方法。
一般地說(shuō)，在浮動(dòng)匯率制度下，一國(guó)貨幣幣值的提升總是與這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面狀況良好及由此產(chǎn)生的投資者預(yù)期改善等因素相聯(lián)系。而一國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面又主要取決于在一定的開(kāi)放度條件下該國(guó)的儲(chǔ)蓄投資循環(huán)狀況、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高速度、社會(huì)總需求和就業(yè)水準(zhǔn)、貿(mào)易條件、政府財(cái)政支出水平以及金融體系的健全和效率等等因素。這些因素如果都處于良好運(yùn)行狀態(tài)就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)產(chǎn)生合成推動(dòng)作用，而中國(guó)在改革近30多年的時(shí)間里一直保持年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度世界第一的記錄也就是這些因素發(fā)揮積極作用的結(jié)果。近年來(lái)，由于亞洲金融危機(jī)的滯后影響，原來(lái)一些引人注目的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已大大放慢了增長(zhǎng)速度，美國(guó)自2001年以來(lái)也結(jié)束了持續(xù)近十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，歐洲經(jīng)濟(jì)雖然未出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)那種戲劇性的漲跌變化但始終未出現(xiàn)過(guò)高成長(zhǎng)奇跡，日本則剛剛走出經(jīng)濟(jì)不景氣泥沼呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)勢(shì)頭，印度和俄羅斯雖近年來(lái)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上亦有不俗表現(xiàn)但眼下及今后相當(dāng)一段時(shí)間在某些方面還無(wú)法同中國(guó)抗衡。在相互發(fā)生作用的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，中國(guó)不僅速度領(lǐng)先，而且在國(guó)民儲(chǔ)蓄率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)額、吸引外國(guó)直接投資絕對(duì)額方面都名列前茅，并且，按照目前的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)至少在今后十年中也許還能繼續(xù)保持增長(zhǎng)領(lǐng)先地位。按照一般規(guī)律，一個(gè)政治安定、勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高主要依靠?jī)?nèi)源融資能維持10年以上的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣就必須堅(jiān)挺并出現(xiàn)明顯的相對(duì)升值，從上世紀(jì)70、80年代德國(guó)馬克、日本日元到90年代的美元幣值變動(dòng)史中都可以看出這個(gè)規(guī)律。同樣，中國(guó)目前的人民幣升值壓力也是這個(gè)規(guī)律在強(qiáng)制地發(fā)揮作用的結(jié)果。
中國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備的超常增速來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”，這是人所共知的。那么，形成“雙順差”的關(guān)鍵原因在哪里呢？顯然，對(duì)“雙順差”局面形成的決定性因素就是中國(guó)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)背景下帶有特殊國(guó)情味道的生產(chǎn)要素的非均等化傾向。在人力、土地和資本這三項(xiàng)基本生產(chǎn)要素中，中國(guó)生產(chǎn)的可貿(mào)易商品中的人力和土地成本不僅大大低于發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家，而且還遠(yuǎn)低于新興市場(chǎng)國(guó)家。在勞動(dòng)力具有無(wú)限供給趨勢(shì)的環(huán)境中，中國(guó)可貿(mào)易商品中的勞動(dòng)力成本不僅所占份額極低，而且在近30年時(shí)間里始終未發(fā)生特別明顯的增長(zhǎng)性變化；在中國(guó)各地的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，各地政府為了增加地方稅收和就業(yè)崗位，在土地批租中紛紛展開(kāi)優(yōu)惠競(jìng)爭(zhēng)，這使得地租成本在可貿(mào)易商品中同勞動(dòng)力成本一樣也只占很少的份額。這兩項(xiàng)成本節(jié)約因素與外國(guó)的資本和技術(shù)相結(jié)合加之政府對(duì)外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠必然使中國(guó)成為一個(gè)蓬勃興起的世界工場(chǎng)。這使得中國(guó)在2
002年年底一躍成為吸引外商直接投資最多的國(guó)家，而外商投資企業(yè)中相當(dāng)一部分都是以國(guó)外市場(chǎng)為目標(biāo)的出口創(chuàng)匯企業(yè)，只要這類企業(yè)總數(shù)在增長(zhǎng)，中國(guó)的出口就會(huì)相應(yīng)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，在中國(guó)現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，企業(yè)貿(mào)易收入的絕大部分會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。中國(guó)加入WTO后，貿(mào)易條件的明顯改善和開(kāi)放度的進(jìn)一步擴(kuò)大使得中國(guó)進(jìn)出口總額保持了旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這也帶動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)進(jìn)一步提速。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，用價(jià)格機(jī)制和價(jià)格水平可以解釋很多現(xiàn)象，筆者認(rèn)為，中國(guó)的人民幣幣值和外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，完全可以用低價(jià)勞動(dòng)力和土地要素低價(jià)水準(zhǔn)導(dǎo)致的幣值嚴(yán)重低估來(lái)解釋。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，政府和市場(chǎng)、看得見(jiàn)的手和看不見(jiàn)的手是兩種交互發(fā)生作用的力量。依靠行政管制、道義勸說(shuō)和政策調(diào)節(jié)，政府可以在一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起到舉足輕重的作用，但從長(zhǎng)期看，客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律總是能夠矯正由政府行為慣性、惰性及決策者個(gè)人偏好或意識(shí)形態(tài)偏見(jiàn)產(chǎn)生的各種非效率傾向，讓物質(zhì)利益規(guī)律、價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的最終牽引力量。在人民幣幣值或匯率政策問(wèn)題上，我們今后也許能進(jìn)一步獲得這種邏輯體驗(yàn)。
自1986年起，英國(guó)的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志就每年進(jìn)行一次世界性的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容是麥當(dāng)勞快餐店的巨無(wú)霸漢堡包價(jià)格，經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國(guó)大陸的巨無(wú)霸最便宜，售價(jià)約1.2美元，而其他工業(yè)國(guó)家的較高售價(jià)為3.5美元左右。人們都知道，早在麥當(dāng)勞進(jìn)軍中國(guó)前幾年，該公司已經(jīng)開(kāi)始低價(jià)租用中國(guó)農(nóng)村的土地對(duì)其所選土豆品種進(jìn)行試驗(yàn)性種植，所以，對(duì)麥當(dāng)勞公司來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品原材料基本不存在特殊運(yùn)費(fèi)問(wèn)題，在中國(guó)賣出的巨無(wú)霸之所以成為低價(jià)世界之最，就是因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)力和土地租金成本極低。貨幣匯率就是兩種價(jià)格指數(shù)之比。同樣的商品在不同的地區(qū)銷售就有近200%的價(jià)差，這個(gè)現(xiàn)象似乎已完全違反了我們前面所說(shuō)的“一價(jià)定律”，而這種現(xiàn)象也一定會(huì)引導(dǎo)人們?nèi)ブ匦滤伎既嗣駧艓胖凳欠褚驯坏凸赖膯?wèn)題。巨無(wú)霸是非貿(mào)易品，但在中國(guó)國(guó)內(nèi)的統(tǒng)一市場(chǎng)中，生產(chǎn)要素價(jià)格均等化規(guī)律仍然在發(fā)生作用，因此，非貿(mào)易品和可貿(mào)易商品中的勞動(dòng)力、土地等要素成本亦同樣遵循均等化規(guī)律，中國(guó)的可貿(mào)易商品定價(jià)過(guò)低也自然是普遍現(xiàn)象，從前邊所提及的物價(jià)與幣值的關(guān)系我們可以得知，人民幣匯率也確實(shí)有相當(dāng)?shù)纳仙臻g。
三、從打造貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的角度思考人民幣匯率問(wèn)題
經(jīng)濟(jì)學(xué)中的均衡理論基本內(nèi)涵就是資源配置最優(yōu)化和福利或收益的最大化問(wèn)題。在匯率研究領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以不厭其煩地探討構(gòu)建各種各樣的均衡匯率模型，著眼點(diǎn)也是幣值的最優(yōu)化問(wèn)題。常識(shí)告訴人們，在一定條件下幣值低估能刺激出口、遏制進(jìn)口從而改善一國(guó)的國(guó)際收支狀況，但是，如果名義匯率、實(shí)際匯率過(guò)分地偏離了均衡匯率即定價(jià)過(guò)低，它也會(huì)導(dǎo)致利益損失即通常所說(shuō)的不經(jīng)濟(jì)或“肥水外流”。
在近30年的時(shí)間里，中國(guó)一直在用低要素價(jià)格吸引外資，用出口退稅政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)的出口積極性，這些選擇是在特定的歷史條件下形成的，對(duì)中國(guó)躍升為世界貿(mào)易大國(guó)有不容忽視的貢獻(xiàn)。但這些政策能使中國(guó)成為貿(mào)易大國(guó)卻不會(huì)使中國(guó)成為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，可以認(rèn)為，這些政策如不及時(shí)矯正甚至還會(huì)成為中國(guó)向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)化的拖曳因素。這一立論的理由有以下兩點(diǎn)：
第一，中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)1萬(wàn)億美元且仍以每天平均5億美元的速度增長(zhǎng)，這些外匯儲(chǔ)備又大部分被用來(lái)購(gòu)買美國(guó)等國(guó)家的長(zhǎng)期低息政府債券，這實(shí)際上使中國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、縣域經(jīng)濟(jì)、三農(nóng)領(lǐng)域及民營(yíng)科技企業(yè)仍亟待金融支持的情況下用低息貸款的方式去支援發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。較高的國(guó)內(nèi)外投資機(jī)會(huì)收益與外國(guó)政府債券收益相比之差實(shí)際上就是中國(guó)巨額外匯資產(chǎn)運(yùn)用的凈損失，美國(guó)企業(yè)對(duì)華投資的年均收益與美國(guó)政府向中國(guó)出售政府債券利息支出之差就是美國(guó)向中國(guó)借款的凈收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)企業(yè)在上海等地區(qū)投資的年收益率可達(dá)20%以上，這樣即使美國(guó)政府長(zhǎng)期債券年息率達(dá)4%，美國(guó)也能獲得16%以上的巨大收益。僅僅從這點(diǎn)就可以粗略地計(jì)算出中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備在目前這種運(yùn)用方式上所付出的巨大機(jī)會(huì)成本。
第二，與制度演進(jìn)過(guò)程中常常碰到的情況一樣，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有“路徑依賴”傾向。在人民幣幣值嚴(yán)重低估情況下，中國(guó)的出口企業(yè)即使出口低附加值產(chǎn)品也能賣得出去，賣出去后即使銷售利潤(rùn)很低也能在國(guó)家的出口退稅政策方面獲得收益補(bǔ)償，這樣就會(huì)在全社會(huì)的生產(chǎn)要素和其他資源流動(dòng)方面產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，即扭曲價(jià)值信號(hào)不能自動(dòng)產(chǎn)生資源優(yōu)先配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)，大量的企業(yè)生產(chǎn)偏低端產(chǎn)品耗用了巨大的資源，而那些新興的、高成長(zhǎng)性、高附加值產(chǎn)品的潛在可用資源被慣性效應(yīng)作用下的低附加值產(chǎn)品行業(yè)擠占。從中短期角度看，大量低端產(chǎn)品和傳統(tǒng)企業(yè)的繁榮興旺雖然在增加稅收和就業(yè)方面能產(chǎn)生一定的積極作用，但從長(zhǎng)期看，這類行業(yè)的不斷擴(kuò)張會(huì)遲滯一個(gè)國(guó)家工業(yè)基礎(chǔ)改善的速度。多年來(lái)，我們總是習(xí)慣于用行政命令或指導(dǎo)的方式來(lái)解決結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，結(jié)果一直收效甚微，其實(shí)只要運(yùn)用匯率、稅收、利率等價(jià)格性工具，微觀主體的投資行為就會(huì)立即改變。以可貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)之調(diào)整為例，只要人民幣升值的幅度足夠高，出口型生產(chǎn)企業(yè)的投資就會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)；再比如對(duì)高污染、高能耗產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)采取懲罰性稅收制度，也能對(duì)這類企業(yè)的投資沖動(dòng)產(chǎn)生明顯抑制作用，等等。總之，中國(guó)應(yīng)當(dāng)將提升人民幣幣值作為產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一種手段——即使在短期內(nèi)會(huì)付出一些企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)的代價(jià)也在所不惜。
人民幣升值的幅度如果足夠大會(huì)產(chǎn)生一系列的問(wèn)題，如：誰(shuí)是升值的最大受益者。受損者？銀行系統(tǒng)是否做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備？沿海出口加工型企業(yè)的耐沖擊限度到底有多大？目前這種投資和出口雙推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式會(huì)不會(huì)受到劇烈的負(fù)面影響？中國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)日本“廣場(chǎng)協(xié)議”之后的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和可能的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)蕭條，等等。這些問(wèn)題和擔(dān)心不能說(shuō)毫無(wú)道理，但中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一定階段總要有些優(yōu)先考慮的事項(xiàng)，在目前條件下，我認(rèn)為中國(guó)的優(yōu)先考慮事項(xiàng)就是如何盡快使自己從大國(guó)變成強(qiáng)國(guó)，從儲(chǔ)蓄利用效率過(guò)低轉(zhuǎn)為疏導(dǎo)儲(chǔ)蓄投資循環(huán)流程并運(yùn)用強(qiáng)制和誘導(dǎo)等種種政策手段進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在國(guó)際收支調(diào)節(jié)上以平衡管理為基本指導(dǎo)思想并用市場(chǎng)化的價(jià)格性工具作為基本手段，而不是象2007年開(kāi)始這樣：各地方政府按照上級(jí)精神用行政的辦法敦促本地的外向型企業(yè)壓縮出口增加進(jìn)口。這類做法到底能否奏效還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，壓縮地方企業(yè)的出口就等于壓縮地方政府GDP和地方政府的政績(jī)，因此，這個(gè)新近實(shí)行的平衡國(guó)際收支的最新做法恐怕很難收到中央政府所期望看到的預(yù)期效果，事實(shí)將證明，平衡國(guó)際收支及進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，最簡(jiǎn)近有效的辦法還是動(dòng)用匯率等價(jià)格性手段。人民幣大幅升值可以理解為在現(xiàn)有水平上在一年左右的時(shí)間內(nèi)再升值10%以上，這樣幅度的升值實(shí)際也遠(yuǎn)未彌補(bǔ)中國(guó)勞動(dòng)力和土地等要素價(jià)格與一般新興市場(chǎng)國(guó)家同類要素價(jià)格之間的差距，就是說(shuō)，即使在這樣升值水準(zhǔn)下，中國(guó)的可貿(mào)易商品仍然會(huì)保持相當(dāng)?shù)膰?guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，不會(huì)使出口增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯下滑，但卻會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺激作用，因?yàn)槿嗣駧派?0%意味著石油、礦產(chǎn)品、木材、農(nóng)產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品及一般工業(yè)消費(fèi)品等所有的進(jìn)口商品的價(jià)格都會(huì)下降10%。這樣，用國(guó)際貿(mào)易條件惡化或改善的思考方法分析，人民幣若在一年左右時(shí)間內(nèi)升值10%，國(guó)際貿(mào)易條件改善度可達(dá)到20%（即出口產(chǎn)品多賺10%，進(jìn)口商品價(jià)格相應(yīng)降低10%），這是一筆可觀的國(guó)民收益。
“人民幣升值幅度過(guò)大會(huì)對(duì)出口型生產(chǎn)企業(yè)和銀行造成損害”，這是一種最具代表性的憂慮。有人說(shuō)，許多外貿(mào)型生產(chǎn)企業(yè)的平均利潤(rùn)率只在3%至5%之間，只要人民幣升值超過(guò)5%就會(huì)出現(xiàn)大量企業(yè)倒閉的現(xiàn)象，但2005年7月以來(lái)人民幣對(duì)美元升值幅度已逼近8%，中國(guó)呈現(xiàn)的卻是出口越來(lái)越旺盛的勢(shì)頭，我們還可以回想20年前日元對(duì)美元升值幅度已遠(yuǎn)超過(guò)100%時(shí)，日本每年仍保持大約600億美元的貿(mào)易順差的歷史事實(shí)就可以對(duì)微觀主體的政策環(huán)境適應(yīng)能力之強(qiáng)有充分的信心。此外，關(guān)于人民幣升值可能對(duì)銀行業(yè)負(fù)面影響的問(wèn)題，我們看看2006年中國(guó)股票市場(chǎng)在人民幣升值背景下，上市銀行股票成為市場(chǎng)行情上升的基本推動(dòng)因素并普遍被境外和國(guó)內(nèi)投資者追捧這一點(diǎn)就可以看出一個(gè)重要的道理，即作為經(jīng)營(yíng)貨幣的機(jī)構(gòu)，業(yè)績(jī)不斷向好的銀行將成為人民幣升值的最大受益者，因?yàn)樗鼈兘?jīng)營(yíng)的特殊商品在不斷增值。其實(shí)，中國(guó)的銀行業(yè)不怕人民幣升值，怕的是外資銀行人民幣業(yè)務(wù)在銀行業(yè)總體存放款業(yè)務(wù)中占比接近50%以后可能出現(xiàn)的人民幣幣值波動(dòng)可能引發(fā)的“存款搬家”即中資控股銀行的存款向外資銀行大量轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，這才是真正值得擔(dān)心的一點(diǎn)。但在資本項(xiàng)目仍存在嚴(yán)格管制和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的基本面背景支撐下，這種由擴(kuò)大人民幣每日波動(dòng)限制區(qū)間可能出現(xiàn)人民幣幣值大幅度頻繁波動(dòng)景象出現(xiàn)的可能性極小。而且，中國(guó)自2001年12月11日正式成為WTO成員以來(lái)五年多的時(shí)間里在銀行業(yè)開(kāi)放實(shí)踐中也沒(méi)有出現(xiàn)1999年和2000年期間許多實(shí)務(wù)界和理論界人士所擔(dān)憂的“狼來(lái)了”效應(yīng)，外資銀行從機(jī)構(gòu)數(shù)量到業(yè)務(wù)規(guī)模都沒(méi)有取得迅猛發(fā)展，我們看到的只是境外銀行以戰(zhàn)略投資者身份入股中資銀行行為的普遍化。這種行為從實(shí)踐效果看是良好的，它不僅壯大了中資銀行的資本力量，而且在改善中資銀行的公司治理、敦促中資銀行在財(cái)務(wù)審計(jì)上同國(guó)際接軌、提高經(jīng)營(yíng)管理水平和產(chǎn)品創(chuàng)新及服務(wù)能力等方面都發(fā)揮了積極的作用。從這一點(diǎn)說(shuō)，中資銀行目前應(yīng)對(duì)利率、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力與五年前相比已大大提高了。所以，銀行承受能力不是也不應(yīng)當(dāng)是我們目前推進(jìn)利率、匯率等價(jià)格性機(jī)制改革的一個(gè)障礙。
四、結(jié)語(yǔ)
中國(guó)的金融改革設(shè)計(jì)正
二、廠商的定價(jià)計(jì)算
(一)情況
1下的定價(jià)此時(shí)在最優(yōu)策略下，本國(guó)廠商對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)由（16）式給出，外國(guó)消費(fèi)者所面臨的該產(chǎn)品的價(jià)格需要經(jīng)過(guò)（17）式的匯率折算。外國(guó)廠商對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)由（18）式給出，同樣，本國(guó)消費(fèi)者所面臨的該產(chǎn)品的定價(jià)需要經(jīng)過(guò)（19）式的匯率折算。
(二)情況
2下的定價(jià)本國(guó)廠商對(duì)本國(guó)銷售的產(chǎn)品的定價(jià)依然是（16）式，但是對(duì)于在外國(guó)銷售的產(chǎn)品定價(jià)卻為（20）式。外國(guó)廠商在本國(guó)銷售的產(chǎn)品定價(jià)的依然是（18）式，但是本國(guó)消費(fèi)者所面臨的該產(chǎn)品的價(jià)格卻是（21）式。(三)情況3下的定價(jià)本國(guó)廠商對(duì)產(chǎn)品的本幣定價(jià)是（22）式，外國(guó)消費(fèi)者所面臨的該產(chǎn)品的價(jià)格需要經(jīng)過(guò)（17）式的匯率折算。外國(guó)廠商在其本國(guó)的定價(jià)依然是（18）式，但是對(duì)于本國(guó)消費(fèi)者而言，他們所面臨的該產(chǎn)品的價(jià)格卻是（21）式。
三、貨幣政策的選擇
（一）穩(wěn)定消費(fèi)目標(biāo)下的貨幣政策選擇
我們可以計(jì)算出每種情況下的本國(guó)消費(fèi)和外國(guó)消費(fèi)的穩(wěn)定性，見(jiàn)表3。此外我們也可以計(jì)算出每種情況下本國(guó)消費(fèi)和外國(guó)消費(fèi)受兩國(guó)貨幣供給影響的程度，見(jiàn)表4。從外國(guó)貨幣沖擊對(duì)本國(guó)消費(fèi)的穩(wěn)定性影響看，我們很容易比較出不同的貨幣政策的效果。第一，相對(duì)于固定匯率而言，浮動(dòng)匯率是本國(guó)更優(yōu)的選擇。因?yàn)樵诠潭▍R率下，外國(guó)貨幣轉(zhuǎn)換為本國(guó)消費(fèi)沖擊是最大的，為1ρ2σ2m*，而在浮動(dòng)匯率下，本國(guó)消費(fèi)沖擊最大的是情況1和情況4，即在生產(chǎn)地定價(jià)以及貿(mào)易結(jié)算用外國(guó)貨幣的情況，對(duì)消費(fèi)的影響為1-nρσ2m。第二，如果本國(guó)貨幣成為貿(mào)易中的結(jié)算貨幣，外國(guó)貨幣供給并不能影響本國(guó)消費(fèi)。此時(shí)的效果就如同情況2，即本國(guó)消費(fèi)者在價(jià)格主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中勝過(guò)了外國(guó)廠商。第三，相反，如果在對(duì)結(jié)算貨幣的競(jìng)爭(zhēng)中本國(guó)貨幣輸給了外國(guó)貨幣，那么，本國(guó)消費(fèi)者不得不承受外國(guó)貨幣供給對(duì)本國(guó)消費(fèi)的影響，其效果就相當(dāng)于情況2，即在價(jià)格主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中本國(guó)的消費(fèi)者輸給了外國(guó)的廠商。
（二）穩(wěn)定物價(jià)下的貨幣政策選擇
從該模型中，我們可以得到物價(jià)和兩國(guó)貨幣供給的協(xié)方差關(guān)系，如表5。從對(duì)表5的分析，我們不難得出對(duì)于物價(jià)穩(wěn)定性固定匯率更優(yōu)的結(jié)論。依據(jù)我們對(duì)生產(chǎn)商的定價(jià)假設(shè)而言，定價(jià)都是根據(jù)期望來(lái)定價(jià)，因此該價(jià)格是穩(wěn)定的，故就整體消費(fèi)者所面對(duì)的價(jià)格而言，引起價(jià)格變動(dòng)的是匯率，此時(shí)若能降低匯率波動(dòng)，就能成功地減少物價(jià)的波動(dòng)。同時(shí)我們也的確發(fā)現(xiàn)，當(dāng)我國(guó)的貨幣在國(guó)際貿(mào)易中取得了結(jié)算貨幣資格，對(duì)消費(fèi)者而言是個(gè)利好因素，因?yàn)榇藭r(shí)物價(jià)就不再受外國(guó)貨幣供給的影響。相反，如果我國(guó)的貨幣在貿(mào)易結(jié)算貨幣的角逐中失去了優(yōu)勢(shì)，那么本國(guó)的消費(fèi)者就不得不承受因外國(guó)貨幣供給引發(fā)的物價(jià)波動(dòng)。
（三）兩國(guó)消費(fèi)水平比較下的貨幣政策選擇
從模型中我們可以得到兩國(guó)消費(fèi)者水平的差異分析，見(jiàn)表6。外國(guó)貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策會(huì)影響本國(guó)消費(fèi)者的利益。當(dāng)外國(guó)貨幣當(dāng)局追求擴(kuò)大自己國(guó)家的消費(fèi)時(shí)，此時(shí)外國(guó)貨幣供給方差會(huì)相對(duì)較大。在情況2和情況4下，如果產(chǎn)品的替代彈性大于2，那么外國(guó)貨幣當(dāng)局的積極行動(dòng)無(wú)疑不利于本國(guó)。策的獨(dú)立性。
二、完善外匯市場(chǎng)交易品種，發(fā)展避險(xiǎn)工具
從目前的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)上可以進(jìn)行即期交易的幣種主要有美元、日元、港元以及歐元，我國(guó)的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)處于起步階段，參與的人數(shù)較少，沒(méi)有很好的流動(dòng)性，這就增加了外匯風(fēng)險(xiǎn)，而且中央銀行也很難進(jìn)行干預(yù)，所以，為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該增加外匯的交易品種，完善外匯的期貨和遠(yuǎn)期市場(chǎng)。隨經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)要求更加完善的交易工具，但是，從目前的發(fā)展來(lái)看，國(guó)內(nèi)的外匯市場(chǎng)上的交易工具還比較缺乏，尤其是遠(yuǎn)期交易手段，這就不難解釋為何外匯交易較為冷清的原因了。因此，為了滿足金融機(jī)構(gòu)的要求，形成較為完善的匯率制度，為入市者提供有力的避險(xiǎn)工具是非常必要的，而外匯遠(yuǎn)期交易有著良好的發(fā)展基礎(chǔ)，這對(duì)于完善外匯市場(chǎng)的發(fā)展是十分有利的。
三、加快匯率市場(chǎng)化改革
匯率政策要想發(fā)揮其有效的作用就應(yīng)該有一個(gè)靈活的匯率體制與其相適應(yīng)，利率體制要與匯率政策要相互配合，只有這樣，才能發(fā)揮匯率制度的積極作用。因此，要對(duì)利率進(jìn)行市場(chǎng)化改革。僵化的利率政策不能有效的環(huán)節(jié)通貨膨脹的壓力以及由于貨幣的供應(yīng)問(wèn)題所產(chǎn)生的壓力。經(jīng)過(guò)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，隨著對(duì)外開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，人民幣匯率匯率受到經(jīng)常項(xiàng)目的影響逐漸變小，而資本項(xiàng)目對(duì)匯率的影響作用則不斷加強(qiáng)，所以說(shuō)，匯率政策的實(shí)施離不開(kāi)市場(chǎng)化的利率政策的支持。
四、逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換
從人民幣匯率制度的變革中我們可以看出他的漸進(jìn)變化，正逐步向更有彈性的匯率制度轉(zhuǎn)變，同時(shí)，它也要求資本項(xiàng)目也應(yīng)該更加開(kāi)放，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目的開(kāi)放程度受到匯率制度的影響。只有在一個(gè)較為健康、成熟的金融市場(chǎng)上資本項(xiàng)目的開(kāi)放才有了保證，而成熟的金融市場(chǎng)就包括外匯市場(chǎng)。匯率制度與外匯市場(chǎng)的發(fā)展是相互作用的。開(kāi)放的資本項(xiàng)目促進(jìn)外匯制度的不斷完善，資本項(xiàng)目的開(kāi)放不僅包括了對(duì)匯兌限制的限制，而且也包括對(duì)交易限制的放松，因此，我們可以這樣理解，外匯制度的改革與資本項(xiàng)目的改革在一定程度上是有交叉的，加快資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度在一定程度上也就是對(duì)外匯制度的改革和完善。
一背景
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，07年更是如此。各行各業(yè)都出現(xiàn)了投資的熱潮，并且表現(xiàn)尤為突出的是房地產(chǎn)和股市這兩大行業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期過(guò)熱的發(fā)展，必然會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“泡沫”，自從股市進(jìn)入牛市以來(lái)，經(jīng)濟(jì)中的“泡沫”不斷膨脹，趨勢(shì)增強(qiáng)。07年底，隨著股市由牛市逐漸過(guò)渡為熊市，資本市場(chǎng)上資金的供給已經(jīng)大量減少，虛假繁榮實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題逐漸浮出水面。加之08年年初的罕見(jiàn)雪災(zāi)對(duì)全國(guó)南方地區(qū)造成大面積的重創(chuàng)，國(guó)內(nèi)生活必需品的物價(jià)上漲速度加快，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率同時(shí)也持續(xù)走高。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入疲軟發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)的不景氣直接導(dǎo)致了美元，這一國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣不斷走軟，相對(duì)中國(guó)07年以來(lái)的發(fā)展速度來(lái)說(shuō)更是如此。基于經(jīng)濟(jì)上的重大壓力，美國(guó)呼吁人民幣升值的聲音就更大了。而其他的一些發(fā)達(dá)國(guó)家因中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)出口的廉價(jià)商品直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷減弱和失去市場(chǎng)份額而表示出強(qiáng)烈的不滿。以美國(guó)，日本帶頭的國(guó)家聯(lián)合起來(lái)對(duì)人民幣施加壓力，強(qiáng)烈要求人民幣升值以減少中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)外貿(mào)易的順差，借此方法來(lái)減緩國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的尖銳矛盾。在內(nèi)外因素的雙重壓力之下，人民幣在對(duì)美元的匯率上出現(xiàn)了大幅度的攀升，并且速度不斷加快。
二環(huán)境現(xiàn)狀分析
1人民幣對(duì)外升值。
匯率即國(guó)與國(guó)之間貨幣折算的比率。人民幣對(duì)美元的匯率至06年以來(lái)就一直走低，從07年1月份的7.8到現(xiàn)在跌破7為止，下降了近11個(gè)百分點(diǎn)，這在人民幣升值的歷史上屬于比較快的速度。一方面，中國(guó)在出口貿(mào)易上一直處于順差，國(guó)際上給人民幣施加壓力。另一方面，美元的走軟是造成人民幣升值的一個(gè)相對(duì)原因。中國(guó)至05年以來(lái)實(shí)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，而在這之中儲(chǔ)備的大部分貨幣是美元。所以美元的任何情況的變化都會(huì)在相當(dāng)程度上對(duì)人民幣造成影響。但僅僅從美元的走軟這一固定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)明人民幣幣值的絕對(duì)上漲是不夠的，畢竟一國(guó)貨幣在現(xiàn)在的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下受到多方面因素的影響，再加之任何因素對(duì)人民幣的實(shí)際情況所造成的影響都有一定程度的滯后性。對(duì)于人民幣而言，導(dǎo)致其升值的主導(dǎo)因素既有國(guó)內(nèi)的又有國(guó)外的。之所以說(shuō)只從對(duì)美元的匯率來(lái)說(shuō)明人民幣升值是不客觀的，是因?yàn)閺钠渌麌?guó)際貨幣來(lái)說(shuō)也存在著其他貨幣對(duì)美元匯率下降的情形，比如歐元。歐元對(duì)美元來(lái)說(shuō)是在不斷在升值。而人民幣對(duì)歐元來(lái)說(shuō)卻是在貶值。在從匯率看人民幣升值的問(wèn)題上，任何一國(guó)匯率對(duì)人民幣的實(shí)際購(gòu)買力的說(shuō)明只有參考的價(jià)值。盡管人民幣在直觀的匯率表中對(duì)美元的匯率上升了很多。實(shí)際上，人民幣的有效匯率升值只有5%—10%①。
2國(guó)內(nèi)通貨現(xiàn)況。
CPI，居民消費(fèi)指數(shù)，是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。影響通貨膨脹的成因主要由三個(gè)方面的指數(shù)，包括：居民消費(fèi)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值沖減指數(shù)②。而在這三個(gè)因素之中，居民消費(fèi)指數(shù)又是最重要和具有說(shuō)服力的因素，因此本文重在分析第一個(gè)因素。從07年以來(lái)的CPI分析可知，07年全年CPI平均上漲4.8％，漲幅比上年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。08年一月CPI上漲7.1%，2月上漲8.7%，3月份也高達(dá)8.3%。同期中國(guó)人民銀行公布的年存款利率經(jīng)過(guò)數(shù)次加息，截至08年4月18日，年存款利息為4.14%③。通過(guò)08年第一季度的平均CPI和年存款利率的直接抵消可知目前中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣的實(shí)際幣值在以將近3.9%的速度對(duì)內(nèi)貶值。而實(shí)際上，銀行上調(diào)的存款利率是以上一季度或幾個(gè)季度總結(jié)出來(lái)的數(shù)據(jù)為依據(jù)的。這說(shuō)明中央銀行上調(diào)利率的措施并不是隨時(shí)隨地地按照國(guó)內(nèi)CPI的變化一而變化，并且所有的政策的制定都是以已經(jīng)發(fā)生的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，同時(shí)，這些政策無(wú)論是在制定還是在影響方面都具有滯后性。所以人民幣實(shí)際對(duì)內(nèi)貶值的比率還會(huì)多出一部分。
通貨膨脹的原因分析
就具體的經(jīng)濟(jì)情況而言，目前國(guó)內(nèi)的通貨膨脹情況基本上屬于需求拉動(dòng)型通貨膨脹。造成這一現(xiàn)象的主要原因包括：
1）生產(chǎn)資料的稀缺。08年初全國(guó)大范圍的雪災(zāi)是造成資源嚴(yán)重稀缺的一個(gè)直接原因。一方面這次雪災(zāi)造成雪災(zāi)地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品大幅度減產(chǎn)，全國(guó)范圍內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，直接推動(dòng)生活必需品價(jià)格的上漲。另一方面，南方大范圍的基礎(chǔ)設(shè)施遭到破壞，用于修復(fù)這些工程所需要的鋼材、木材等生產(chǎn)原料的需求量大幅上漲，也拉動(dòng)了第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成原料的緊張，由供求理論可知，企業(yè)的生產(chǎn)成本必然會(huì)隨著資源的緊張而上漲。再加上交通運(yùn)輸?shù)幕驹O(shè)施大面積癱瘓，在國(guó)內(nèi)就出現(xiàn)了最需要物資的地方遲遲得不到供給的情況，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)供給如此緊張的情況下，這些地區(qū)的通貨膨脹率就出現(xiàn)了暴漲的情況。而這一情況同時(shí)也就直接大幅度上拉了全國(guó)的平均通貨膨脹率。國(guó)際方面，世界出口大國(guó)，包括美國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家在農(nóng)作物方面的出口都大幅度的減少。這就造成了國(guó)際上基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品的供給不足，同時(shí)也制約了中國(guó)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口作物的需求，造成國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品稀缺，價(jià)格上漲。
2）國(guó)內(nèi)貨幣流通量過(guò)剩。中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)大量的外資涌入，尤其是在人民幣升值的過(guò)程中。中國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)正在高速發(fā)展的國(guó)家，引進(jìn)外資無(wú)疑會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的管理理念和技術(shù)手段，而另一方面也會(huì)帶來(lái)大量資金的注入。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)上流動(dòng)的貨幣量也大大增加。這的確促進(jìn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繁榮，但同時(shí)，社會(huì)生產(chǎn)力總的生產(chǎn)速度并沒(méi)有比貨幣增加的速度快。這就使得人民幣的總供給在一定程度上大于總需求，于是也造成了人民幣在有效市場(chǎng)上的流通量過(guò)大，直接導(dǎo)致對(duì)內(nèi)貶值，通貨膨脹速度加快。
三結(jié)論
比較分析人民幣幣值的實(shí)際情況。
中國(guó)目前處于社會(huì)主義初級(jí)階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)。因此不足以用發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)來(lái)衡量中國(guó)目前通貨膨脹的狀況。在國(guó)際上，6%以上的年通貨膨脹率已經(jīng)普遍被認(rèn)為是難以接受的范圍。中國(guó)07年最后一季的CPI為6.63%，08年第一季的CPI為8.03%。這雖然超過(guò)了國(guó)際上公認(rèn)的難以忍受的界限，但中國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況并未惡化得那么快。理論上而言，本國(guó)貨幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的現(xiàn)象會(huì)有一定程度的緩解。如果上升的這一部分幣值足以抵消國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率，則通貨膨脹不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成很大的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料表明，人民幣的升值對(duì)抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的實(shí)際貢獻(xiàn)，在半年內(nèi)只有0.2—0.4個(gè)百分點(diǎn)（1）。如果說(shuō)升值對(duì)抑制通貨的作用是滯后的，但近一年的時(shí)間過(guò)去了，人們并未看到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱能被市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)所壓制住的重大成果。如果說(shuō)中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政府管制過(guò)多，那么政府制定和頒布的一系列打壓經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的措施都旨在降低通貨膨脹率，而并未對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱起促進(jìn)作用。根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的比較分析可知，國(guó)內(nèi)實(shí)際通貨膨脹率實(shí)際比調(diào)查的結(jié)果更高。人民幣升值對(duì)通貨膨脹率的抵消效果也不大，實(shí)際上人民幣實(shí)在貶值的。
四國(guó)家應(yīng)采取的措施
經(jīng)過(guò)以上的分析可知，中國(guó)目前處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完善的時(shí)期，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力較差，同時(shí)，考慮到廣大人民群眾的利益，政府的確應(yīng)該在政策方面適當(dāng)?shù)膮⑴c經(jīng)濟(jì)的管理，以繼續(xù)壓制現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度的“泡沫”。
第一繼續(xù)實(shí)施從緊的貨幣政策，通過(guò)銀行和國(guó)債這兩大主要工具回收再市場(chǎng)上過(guò)度流通的貨幣。通過(guò)銀行提高再貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率都是國(guó)際上公認(rèn)了的具有現(xiàn)實(shí)意義的措施，前者目的在于提高融資者的融資成本，進(jìn)而從投資的源頭對(duì)貨幣總量進(jìn)行調(diào)節(jié)；后者則作用于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)上，通過(guò)減少貨幣擴(kuò)張的乘數(shù)來(lái)平衡貨幣的發(fā)行量和流通量的關(guān)系。通過(guò)發(fā)行國(guó)債，直接回籠流通中的貨幣量是效果最快的措施。
2.模型設(shè)定
錢納里、賽爾昆(1975)認(rèn)為發(fā)展過(guò)程受到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策等多種因素的非線性影響，通過(guò)將影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素獨(dú)立出來(lái)，提出了經(jīng)典的半對(duì)數(shù)模型:其中X代表以比重形式表示的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);y代表人均國(guó)民生產(chǎn)總值;N是以百萬(wàn)為單位的人口數(shù);F作為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一部分的凈資源流入，用進(jìn)口減去商品和非要素勞務(wù)的出口來(lái)表示;T是時(shí)間虛擬變量。錢納里同時(shí)指出，完整模型適用于跨國(guó)橫截面型的平均時(shí)間序列分析，但任何一國(guó)的有限差異范圍則要求簡(jiǎn)化公式。此時(shí)，為區(qū)分不同規(guī)模經(jīng)濟(jì)體而加入的人口(N)變量會(huì)導(dǎo)致序列相關(guān)，因此略去N。由上文的理論分析可知，匯率通過(guò)價(jià)格穿越路徑、對(duì)外貿(mào)易路徑、國(guó)際投資路徑三種方式促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有極其重要的影響。根據(jù)錢納里—賽爾昆模型的構(gòu)建思路，本文加入對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有重要影響的匯率因素。又由于匯率對(duì)國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易有重要影響，即對(duì)決定F的進(jìn)口、出口、儲(chǔ)蓄、投資均有直接的決定性作用，匯率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的三條路徑中包含了F對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，研究更為全面，所以去掉F。相較于國(guó)民生產(chǎn)總值，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的描述更為精確，同時(shí)在去掉人口(N)之后仍考慮經(jīng)濟(jì)規(guī)模的影響。從我國(guó)實(shí)際考慮，采用2005年7月匯率改革作為虛擬變量比單純的時(shí)間段虛擬變量更為合適，而交互項(xiàng)更能突出該政策的效果。其中，X表示各產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，Y表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，E表示匯率，DUME為2005年匯率改革的虛擬變量和匯率的乘積交互項(xiàng)。
3.實(shí)證分析
1985年后我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出比重呈現(xiàn)“二三一”的格局。第一產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重從1990年起基本上呈不斷下降趨勢(shì)，2013年下降到10.01%。第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重在45%上下波動(dòng)。第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重呈上升趨勢(shì)，2013年首次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)2.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了46.09%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“三二一”格局，如圖1所示。從三次產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也得到了一定的優(yōu)化。第一產(chǎn)業(yè)中，農(nóng)業(yè)所占比重下降、林業(yè)比重相對(duì)維持穩(wěn)定、牧業(yè)和漁業(yè)比重有所上升。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)所占比重仍處于較高水平，工業(yè)結(jié)構(gòu)正在逐步向以加工組裝工業(yè)為核心的資本密集型和技術(shù)密集型工業(yè)發(fā)展。第三產(chǎn)業(yè)中，金融保險(xiǎn)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)等生產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，電子商務(wù)、文化創(chuàng)意等新興產(chǎn)業(yè)有了長(zhǎng)足進(jìn)步。從總體上看來(lái)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位逐漸增加。但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題也不容忽視，我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重失衡，尤其是服務(wù)業(yè)發(fā)展不足。農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)在技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)附加值等方面存在著不同程度的發(fā)展“短板”，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。由圖1可看出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在2005年左右發(fā)生變化，這可能與匯率政策的調(diào)整有關(guān)，下面將進(jìn)行實(shí)證研究。
3.1數(shù)據(jù)說(shuō)明
1994年1月1日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，故選用1994年后的數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)可得性，采用季度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間從1994年第一季度到2014年第二季度。匯率采用人民幣名義有效匯率，來(lái)源于國(guó)際清算銀行，為名義標(biāo)價(jià)法下月度平均匯率，處理為基期2010=1。對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的衡量，分別選用第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和第一、二、三產(chǎn)業(yè)的增加值(分別記為FI、SI、TI)均源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)源數(shù)據(jù)進(jìn)行如下初步處理:將名義有效匯率用Hodrick-Prescott濾波處理后轉(zhuǎn)換頻率為季度數(shù)據(jù)，記為NEER;對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值Y取對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)Y，相應(yīng)平方值記為L(zhǎng)Y^2;第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重分別由FI/Y、SI/Y、TI/Y得到，分別記為FIY、SIY、TIY。各變量均經(jīng)過(guò)X12季節(jié)調(diào)整。DUME為DUM和NEER的乘積，記為DUMNEER。其中DUMt=0(t≤2005Q2)，DUMt=1(t≥2005Q3)。本文計(jì)量處理采用Eviews6.0完成。
3.2模型檢驗(yàn)
3.2.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)FIY、SIY、TIY、LY、LY^2、NEER、DUMNEER進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。表1結(jié)果表明，在10%的置信水平下，各變量都是非平穩(wěn)的，經(jīng)過(guò)一階差分后均轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列，即均為一階單整序列。
3.2.2協(xié)整檢驗(yàn)本部分檢驗(yàn)的三個(gè)模型如下:FIYt=α+β1LYt+β2(LY)2t+β3NEERt+β4DUMNEERt+ut(3)SIYt=α+β1LYt+β2(LY)2t+β3NEERt+β4DUMNEERt+ut(4)TIYt=α+β1LYt+β2(LY)2t+β3NEERt+β4DUMNEERt+ut(5)采用Johansen(1988)、Juselius(1990)提出的JJ檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行多重協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示?？梢钥闯觯Ｐ?3)、模型(4)、模型(5)均存在不止兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。由于下文將采用最小二乘法估計(jì)模型，所以不具體列出以上各模型的正規(guī)化協(xié)整關(guān)系。
3.2.3最小二乘回歸由于四個(gè)模型均協(xié)整，故可根據(jù)模型建立方程檢驗(yàn)匯率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。采用最小二乘法回歸得到:FIY=0.221071－0.0843360LY+0.0157776LY2－0.006917NEER－0.004880DUMNEER(13.07512)(－11.65283)(7.551553)(－0.302943)(－0.807726)R2=0.932351AdjustedR2=0.928837Durbin-Watsonstat=0.529718(6)SIY=0.580208+0.022826LY－0.007004LY2－0.143944NEER+0.013745DUMNEER(49.35980)(4.536475)(－4.821617)(－9.067418)(3.272139)R2=0.753342AdjustedR2=0.740528Durbin-Watsonstat=0.977726(7)TIY=0.190379+0.062486LY－0.009492LY2+0.159894NEER－0.007932DUMNEER(8.920731)(6.840224)(－3.599335)(5.547696)(－1.040001)R2=0.923054AdjustedR2=0.919057Durbin-Watsonstat=0.240892(8)三個(gè)方程的D.W.值均表示模型殘差存在嚴(yán)重的自相關(guān)性，下面通過(guò)廣義差分法解決這一問(wèn)題。
3.2.4廣義差分法估計(jì)分別將方程(6)、(7)、(8)的殘差序列分別命名為res01、res02、res03，判斷其滯后期。結(jié)果如表3所示。由表中結(jié)果可以看出，三個(gè)模型殘差項(xiàng)自回歸的滯后階數(shù)均為1。對(duì)各殘差序列分別自回歸，得到res01=0.677438res01(－1)，res02=0.510785res02(－1)，res03=0.824656res03(－1)。模型中存在LY^2的平方項(xiàng)，一般的差分方法不適用。方程(6)、(7)、(8)的估計(jì)結(jié)果為無(wú)偏估計(jì)，且關(guān)注點(diǎn)在各解釋變量對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響程度即斜率上，所以本文借鑒肖芳芳(2011)的方法，引入殘差滯后項(xiàng)，建立新的差分模型如下:FIYt=α+β1LYt+β2(LY)2t+β3NEERt+β4DUMNEERt+0.677438ut－1+vt(9)SIYt=α+β1LYt+β2(LY)2t+β3NEERt+β4DUMNEERt+0.510785ut－1+vt(10)TIYt=α+β1LYt+β2(LY)2t+β3NEERt+β4DUMNEERt+0.824656ut－1+vt(11)進(jìn)行最小二乘估計(jì)的結(jié)果如表4所示。估計(jì)結(jié)果中D.W.值顯示三個(gè)模型的自相關(guān)性基本消除，而且各模型的擬合優(yōu)度明顯提高，與樣本觀測(cè)值擬合的程度較好。對(duì)于LY和其平方項(xiàng)LY^2可能存在的多重共線性問(wèn)題。首先，對(duì)數(shù)的二次項(xiàng)可以很好擬合發(fā)展過(guò)程的漸進(jìn)水平，且保留平方項(xiàng)可以檢驗(yàn)總量構(gòu)成的變化中存在非線性。其次，放棄平方項(xiàng)會(huì)導(dǎo)致對(duì)方程的錯(cuò)誤解釋，這是多重共線性的最大危險(xiǎn)。同時(shí)，從上述估計(jì)結(jié)果可以看出，LY和LY^2都是顯著的，而且更重要的是這兩者的綜合結(jié)果，可以預(yù)計(jì)這種共線性未來(lái)還將存在，對(duì)預(yù)測(cè)不構(gòu)成嚴(yán)重問(wèn)題。由表4回歸結(jié)果可以看出，匯率NEER及其與匯率改革的交互項(xiàng)DUMNEER對(duì)第一產(chǎn)業(yè)所占比重的影響均不明顯。2005年匯率改革前，匯率每升值1%，第二產(chǎn)業(yè)所占比重減少0.15127%，第三產(chǎn)業(yè)所占比重增加0.191706%。匯率改革后匯率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響程度可根據(jù)NEER和DUMNEER的系數(shù)之和反映出來(lái)，表4結(jié)果表明，匯率改革后匯率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響均略有降低，匯率每升值1%，第二產(chǎn)業(yè)所占比重減少0.138714%(－0.138714=－0.151270+0.012556)，第三產(chǎn)業(yè)所占比重增加0.185604%(0.185604=0.191706－0.006102)。匯率對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的影響程度大于第二產(chǎn)業(yè)，匯率改革對(duì)第二產(chǎn)業(yè)影響更明顯。LY及其平方項(xiàng)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)影響明顯，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均每增加1%，第一產(chǎn)業(yè)占GDP的比重減少0.000378個(gè)百分點(diǎn)①(－0.08828+2×0.017492×1.443856)，這符合我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸降低的現(xiàn)實(shí)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均每增加1%，第二產(chǎn)業(yè)占GDP比重增加0.0000395個(gè)百分點(diǎn)小于第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重的增加(0.0003192個(gè)百分點(diǎn))。
4.結(jié)論及相關(guān)政策建議
4.1結(jié)論
本文通過(guò)構(gòu)建非線性模型對(duì)人民幣匯率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，對(duì)我國(guó)1994—2014年的相關(guān)季度數(shù)據(jù)依次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、最小二乘估計(jì)、廣義差分法估計(jì)，得出如下結(jié)論:
4.1.1人民幣名義有效匯率對(duì)第一產(chǎn)業(yè)影響不明顯同時(shí)，人民幣升值在一定程度上抑制了第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)相較于第二、三產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)外向性較弱，對(duì)匯率變化的敏感度低，且我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)尤其農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率低下，在資源配置中的影響較小。人民幣升值一方面會(huì)增加我國(guó)出口商品在國(guó)際貿(mào)易中的相對(duì)價(jià)格，從而減少出口;另一方面主要是由于我國(guó)出口企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力普遍較弱，定價(jià)能力低，出口企業(yè)自身會(huì)通過(guò)降低商品價(jià)格來(lái)維持市場(chǎng)占有率，從而導(dǎo)致在平均利潤(rùn)較低的情況下進(jìn)一步降低利潤(rùn)，這不利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。人民幣購(gòu)買力的上升也會(huì)通過(guò)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外商品的相對(duì)需求，進(jìn)而削弱出口企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。所以人民幣名義有效匯率的上升會(huì)在一定程度上抑制第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)中以信息技術(shù)為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速崛起，并且在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增大，人民幣名義有效匯率的升高有利于這些企業(yè)利潤(rùn)的增加，從而促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
4.1.2人民幣名義有效匯率變動(dòng)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的影響程度大于對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的影響這是本文與之前的相關(guān)研究結(jié)論不同的地方。在之前的大多數(shù)研究中，由于我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)落后、對(duì)第三產(chǎn)業(yè)出于各種考慮存在多種管制，對(duì)外貿(mào)易中第二產(chǎn)業(yè)占絕大多數(shù)的情況下，人民幣名義有效匯率的上升對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的影響要大于第三產(chǎn)業(yè)。本文的研究結(jié)果表明，近年來(lái)在我國(guó)逐步放松對(duì)第三產(chǎn)業(yè)相關(guān)管制等情況下，第三產(chǎn)業(yè)得到較好發(fā)展，在對(duì)外貿(mào)易中所占的份額增大，在對(duì)外貿(mào)易中的地位明顯提升。人民幣升值會(huì)吸引國(guó)際投資的流入，增加資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的比重，淘汰一部分生產(chǎn)率低下的產(chǎn)業(yè)部門，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而使得第三產(chǎn)業(yè)相對(duì)于第二產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位逐漸上升。在這一前提下，人民幣名義有效匯率在一定范圍內(nèi)的上升將進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。
4.1.32005年匯率制度的改革降低了匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響程度匯率改革促進(jìn)了我國(guó)外匯市場(chǎng)的成熟，有利于交易主體的自主定價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，減小了匯率變動(dòng)的沖擊，有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。隨國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增加，第一產(chǎn)業(yè)所占比重有小幅降低，第三產(chǎn)業(yè)所占比重增長(zhǎng)快于第二產(chǎn)業(yè)。這符合一般的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。基于我國(guó)目前第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)展并不均衡，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較低，同時(shí)第二產(chǎn)業(yè)在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位依然極為重要，而且出于經(jīng)濟(jì)安全穩(wěn)定的考慮，人民幣的升值應(yīng)該在一定范圍內(nèi)，才能保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。
人民幣匯改經(jīng)歷了四階段：1979年至1984年：從單一匯率變?yōu)閺?fù)匯率再到單一匯率，1985年至1993年，實(shí)行官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存，向復(fù)匯率回歸的方式，1994年開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，到了2005年了，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，至此以后，人民幣匯率變動(dòng)如圖所示，但人民幣匯率并非會(huì)永無(wú)節(jié)制的降低。
當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)遇到了兩大嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一是全球經(jīng)濟(jì)失衡下外匯儲(chǔ)備過(guò)多的挑戰(zhàn)。美國(guó)低儲(chǔ)蓄，高消費(fèi)，中國(guó)等亞洲國(guó)家高儲(chǔ)蓄，低消費(fèi)，中美貿(mào)易巨額順差，美國(guó)靠舉債度日，中國(guó)巨額外匯投資美國(guó)國(guó)債，貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)給我國(guó)政府帶來(lái)巨大壓力。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體實(shí)力明顯提高，另一方面，三農(nóng)，住房，醫(yī)療，教育，就業(yè)，農(nóng)民工，社會(huì)保障等問(wèn)題一時(shí)很難得到解決，這是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的主要矛盾。
1人民幣短期將會(huì)小幅升值的必然性
1.1進(jìn)口企業(yè)需要人民幣升值
人民幣升值后，進(jìn)口商品的價(jià)格會(huì)發(fā)生相同幅度的下降，降低我國(guó)進(jìn)口的成本和在進(jìn)口環(huán)節(jié)的費(fèi)用。根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進(jìn)口價(jià)格變化引起進(jìn)口量的調(diào)整就越大。由于各個(gè)行業(yè)價(jià)格彈性的差異，人民幣升值對(duì)不同進(jìn)口行業(yè)的影響程度也是不同的。人民幣升值將使大宗交易的進(jìn)口成本降低，進(jìn)而改善相關(guān)行業(yè)的盈利狀況，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到巨大的推動(dòng)作用。目前，我國(guó)正處于重化工業(yè)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的很多重要戰(zhàn)略物資如石油，鐵礦石，銅等都要依靠進(jìn)口，中國(guó)需求的大增曾導(dǎo)致國(guó)際相關(guān)大宗商品價(jià)格飆升，大大增加了我國(guó)的建設(shè)成本。人民幣的適度升值，有利于增強(qiáng)我們對(duì)原材料物資的購(gòu)買力，減輕石油和原材料價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。同時(shí)，從事進(jìn)口貿(mào)易的企業(yè)可以獲得更多的利潤(rùn)。
1.2出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要人民幣小幅升值
根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貶值有利于提高一國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大出口；升值對(duì)出口不利。但根據(jù)彈性輪的觀點(diǎn)，只有當(dāng)進(jìn)口和出口的需求彈性之和大于1，匯率變動(dòng)才會(huì)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易形成明確的效應(yīng)?？紤]到我國(guó)獨(dú)特的貿(mào)易結(jié)構(gòu)及進(jìn)出口商品供給價(jià)格彈性不高，人民幣升值對(duì)出口的影響可能并不如想象的那么大。目前，來(lái)料加工裝配貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易在中國(guó)的出口中占55%。同時(shí)，來(lái)料加工裝配貿(mào)易，進(jìn)料加工貿(mào)易和外商的機(jī)械設(shè)備進(jìn)口占所有進(jìn)口的60%，如果再計(jì)算上一般貿(mào)易當(dāng)中原材料和投資品進(jìn)口，這個(gè)比例還有很大的上升余地。來(lái)料加工裝配貿(mào)易只賺取固定的加工費(fèi)，和匯率的變動(dòng)基本上沒(méi)有太大關(guān)系。當(dāng)人民幣升值之后，出口價(jià)格上升，對(duì)這部分企業(yè)的出口不利，但是其購(gòu)買力也將隨著人民幣升值而提高，能夠購(gòu)買更多的設(shè)備和原材料等進(jìn)口品，兩項(xiàng)權(quán)衡，匯率變動(dòng)的凈效應(yīng)有待觀察。其次，中國(guó)的部分出口品在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率非常高，盡管是科技含量低的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，但由于中國(guó)極低的工資，即使人民幣小幅升值，和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，依然占有成本上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此出口不會(huì)受到太大的影響。另外，一國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期動(dòng)力并不是靠匯率低估的政策，而應(yīng)該是靠結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步來(lái)降低成本，提高非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。目前勞動(dòng)密集型產(chǎn)品依然是主要的出口產(chǎn)品。特別是紡織品，服裝，鞋類和玩具等在國(guó)際市場(chǎng)上占有較大的份額，這與世界出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國(guó)際市場(chǎng)需求的變化趨勢(shì)不一致，而且這類產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)需求彈性小，競(jìng)爭(zhēng)激烈，容易引起貿(mào)易摩擦。而來(lái)料加工貿(mào)易出口只能收到加工費(fèi)，失去了銷售利潤(rùn)，同時(shí)，它對(duì)一般貿(mào)易的出口也造成較大的沖擊，影響一般貿(mào)易的出口效益。
1.3刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需需要人民幣小幅升值
根據(jù)2006年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧，我國(guó)最終消費(fèi)占GDP的比重已經(jīng)從上世紀(jì)80年代超過(guò)62%下降到2005年的52。1%，居民消費(fèi)率也從1991年的48。8%下降到2005年的38。2%，均達(dá)到歷史最低水平。儲(chǔ)蓄率則從2001年的38。9%上升到2005年的47。9%，5年間快速增長(zhǎng)了9個(gè)百分點(diǎn)。而在我國(guó)居民消費(fèi)率持續(xù)下降的周期，世界平均消費(fèi)率達(dá)78%——79%，差距懸殊。我國(guó)長(zhǎng)期重投資，重出口，輕消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)的較高增長(zhǎng)主要依靠出口拉動(dòng)。而現(xiàn)今世界經(jīng)濟(jì)以美國(guó)為代表出現(xiàn)不景氣，我國(guó)的貿(mào)易摩擦越來(lái)越多，出口壓力越來(lái)越大，不確定風(fēng)險(xiǎn)也加大，因此，必須擴(kuò)大內(nèi)需，以避免外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的劇烈沖擊。房?jī)r(jià)，醫(yī)療費(fèi)用，教育投資與水電氣價(jià)格的持續(xù)上漲，以及養(yǎng)老問(wèn)題，加大老百姓對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期，抑制即期消費(fèi)。從而造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連創(chuàng)新高而我國(guó)居民消費(fèi)率與最終消費(fèi)占GDP的比重雙創(chuàng)新低的矛盾。由于人民幣升值，老百姓能用同樣的錢購(gòu)買更多的東西和服務(wù)。
另外，人民幣升值可以減少我國(guó)巨額的貿(mào)易順差，有利于減輕國(guó)外輿論對(duì)我國(guó)匯率，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的非難和指責(zé)，減少同歐美國(guó)家的貿(mào)易摩擦及國(guó)外針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易制裁。
2不排除人民幣貶值的可能性
雖然很多現(xiàn)象顯示人民幣有巨大的升值壓力，但我國(guó)現(xiàn)在的發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)表明人民幣貶值的可能性非零。
首先，目前導(dǎo)致中國(guó)巨大貿(mào)易順差繼而帶來(lái)人民幣升值壓力的主要原因是中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的成本很低。中國(guó)以出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立在對(duì)豐富廉價(jià)的勞動(dòng)力的基礎(chǔ)上。但是根據(jù)人口資源統(tǒng)計(jì)，到2050年，上世紀(jì)50，60年代（也就是人炸期）的人大多會(huì)去世，而出生率在計(jì)劃生育政策的影響下保持較低水平，中國(guó)將會(huì)陷入勞動(dòng)力缺乏的處境?，F(xiàn)在，很多社會(huì)成本沒(méi)有計(jì)算到成本中去。
其次，中國(guó)企業(yè)有龐大的債務(wù)規(guī)模。隱性債務(wù)，如欠發(fā)工資，國(guó)有銀行的不良貸款，其他公共部門債務(wù)等帶來(lái)中國(guó)未來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，為人民幣貶值種下隱患。
3結(jié)論
總體而言，人民幣有很大的升值壓力，但考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不排除有暫時(shí)的階段性的貶值。同時(shí)，我們應(yīng)該看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體良好，應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)含量提高，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)需，真正做到投資，出口，消費(fèi)三架馬車并駕齊驅(qū)，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更健康的發(fā)展方式。
參考文獻(xiàn)
