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時(shí)間：2023-10-26 11:25:07
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[中圖分類號(hào)]F831.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1672-2728(2009)09-0076-06
2008年，美國(guó)的次貸危機(jī)席卷全球。這場(chǎng)危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩。而作為此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)始作俑者的投資銀行遭受了巨額虧損，世界最大的5家投資銀行中有3家分別面臨倒閉或者被兼并的命運(yùn)。這不僅給華爾街投資銀行業(yè)造成致命打擊，而且最終演變成了危及全球的金融危機(jī)。投資銀行現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的迅猛發(fā)展，曾為投資銀行創(chuàng)造了輝煌成就，但使人們迷惑不解的是此次次貸危機(jī)的發(fā)生地正是在號(hào)稱曾創(chuàng)造并擁有世界最領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的華爾街，首先遭受到致命打擊的也是華爾街投資銀行。
一、美國(guó)次貸危機(jī)概述及影響
(一)美國(guó)次貸危機(jī)的概述
次貸危機(jī)爆發(fā)的原因可以歸結(jié)到以下幾個(gè)方面：首先，引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美聯(lián)儲(chǔ)(FED)利率上升和美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破滅?！?.11”事件后，為使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以迅速?gòu)?fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)利率曾降至1％，這必然導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性資金過(guò)剩和美元的大幅貶值，進(jìn)而促使房市價(jià)格大漲。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息之后，美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致房地產(chǎn)大幅貶值，抵押品價(jià)值下降，貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，在房?jī)r(jià)下跌而貸款利率升高的情況下，貸款人無(wú)力償還貸款，當(dāng)較大規(guī)模地、集中地發(fā)生這類事件時(shí)，危機(jī)就出現(xiàn)了。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也是次貸危機(jī)的誘因之一。美國(guó)的低利率和寬松的放貸標(biāo)準(zhǔn)，使得次級(jí)貸款發(fā)放量不斷擴(kuò)大。泡沫在房地產(chǎn)市場(chǎng)上揚(yáng)的情況下不會(huì)顯現(xiàn)，但泡沫一旦破裂，就會(huì)使得貸款者不堪重負(fù)，隨之而來(lái)的就是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。最后，投資銀行借助衍生產(chǎn)品復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，過(guò)度地使用證券化技術(shù)，經(jīng)過(guò)層層包裝，將信用等級(jí)本來(lái)不高的次級(jí)按揭貸款包裝成CDO(Collateral，ized Debt Obligation，擔(dān)保債務(wù)權(quán)證)產(chǎn)品，掩蓋了次級(jí)按揭產(chǎn)品中的缺陷，造成投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的障礙。
(二)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響
次貸危機(jī)最先是從次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)出現(xiàn)惡化跡象開(kāi)始的，由于投資者的恐慌，引起美國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩，隨之?dāng)U散到整個(gè)金融市場(chǎng)，使許多金融機(jī)構(gòu)都受到了不同程度的打擊，如雷曼兄弟公司的倒下以及大量銀行的倒閉等，又使得許多企業(yè)的融資出現(xiàn)了很大的問(wèn)題，進(jìn)而次貸危機(jī)的影響從金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)散到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。次貸危機(jī)的影響已經(jīng)滲透到全球經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)角落，甚至包括醫(yī)療、教育等社會(huì)保障行業(yè)都開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模的裁員現(xiàn)象。
首先，從次貸危機(jī)對(duì)全球的影響來(lái)看：美國(guó)次貸危機(jī)自2007年8月以來(lái)以其強(qiáng)大的破壞力，從美國(guó)的本土經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一直擴(kuò)展到全面的世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，全球的經(jīng)濟(jì)都受到美國(guó)次貸危機(jī)不同程度的破壞?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志認(rèn)為次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家的傳遞主要有兩種途徑，其中最主要的一種是“金融蔓延”，即通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)造成貨幣流動(dòng)性急劇下降，在貨幣市場(chǎng)率先刮起風(fēng)波，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域；另一種途徑是“心理蔓延”，即經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的收入減少、失業(yè)、房地產(chǎn)價(jià)格下跌等一系列問(wèn)題對(duì)民眾以及投資者心理造成陰影，這種陰影從美國(guó)擴(kuò)散到全球，從8月份德國(guó)反映商業(yè)信心的IFO指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降以及消費(fèi)者信心指數(shù)也有所下降都可以明顯說(shuō)明問(wèn)題。在次貸危機(jī)的影響下，2007年世界主要的工業(yè)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，在新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下世界經(jīng)濟(jì)仍然增速較快。但是，到了2008年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。
其次，從次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響來(lái)看，由于我國(guó)并沒(méi)有開(kāi)放的資本市場(chǎng)，人民幣也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，所以我國(guó)經(jīng)濟(jì)在這次美國(guó)次貸危機(jī)中受到的影響并不像其他發(fā)達(dá)國(guó)家那樣強(qiáng)烈，但是次貸危機(jī)造成的世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易，金融市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)都造成了不同程度的影響。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，美國(guó)一直以來(lái)都是我國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，是我國(guó)貿(mào)易順差的最主要來(lái)源之一。次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的破壞使美國(guó)國(guó)內(nèi)需求和對(duì)外需求都出現(xiàn)明顯下降，隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步加深，美國(guó)的居民消費(fèi)水平將不斷下降，因此，我國(guó)一些以美國(guó)為主要出口對(duì)象的外貿(mào)企業(yè)將受到嚴(yán)重影響。
在我國(guó)金融市場(chǎng)方面，美元不斷貶值直接導(dǎo)致我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備大幅縮水，人民幣升值壓力不斷增加，使我國(guó)的匯率政策受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。給中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加之我國(guó)股市與港股的聯(lián)動(dòng)性在不斷加強(qiáng)，受港股波動(dòng)影響，我國(guó)股市也出現(xiàn)了高空跳水的行情，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下跌。另一方面，以國(guó)內(nèi)6家大型商業(yè)銀行為例，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)直接投資次級(jí)債券所遭受的損失可能高達(dá)49億元。
在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，受美國(guó)次貸危機(jī)的啟示，我國(guó)國(guó)內(nèi)各大銀行都不同程度地縮緊了對(duì)個(gè)人按揭購(gòu)房貸款的投放力度，并且房貸門(mén)檻較以前也有所提高。
二、投資銀行在次貸危機(jī)中扮演的角色分析
投資銀行在危機(jī)中扮演了CDO等次貸證券的發(fā)起、承銷和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色，促進(jìn)了次貸證券市場(chǎng)空前膨脹。投資銀行從中獲得了高額利潤(rùn)，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)也遭受了嚴(yán)重?fù)p失。
(一)CDO的誕生于次貸市場(chǎng)的興起
CDO即擔(dān)保債務(wù)憑證，是一種固定收益證券。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，故CDO的現(xiàn)金流量具有較高的可預(yù)測(cè)性，因此多被使用來(lái)作為資產(chǎn)證券化的工具，并且任何具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)都可以作為證券化的標(biāo)的。最早的CDO出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，一經(jīng)問(wèn)世便成為發(fā)展最快的資產(chǎn)證券之一。這不僅因?yàn)镃DO是資產(chǎn)證券化的有力工具，并且與CDO的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有著密切的聯(lián)系。CDO按其內(nèi)部標(biāo)的物構(gòu)成的信用等級(jí)不同為劃分依據(jù)，可分為高級(jí)、中級(jí)和次級(jí)三個(gè)級(jí)別，三個(gè)級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)大小不一樣，其價(jià)格也不一樣，以此滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好型客戶的需要。
據(jù)資料顯示，CDO的交易量自1995年以來(lái)即不斷增加，比例亦從原來(lái)的不到0，5％增加到接近15％，在整體的ABS市場(chǎng)當(dāng)中占有極重要的地位，而其中A+級(jí)以上信評(píng)的CDO過(guò)去9年來(lái)更未發(fā)生過(guò)違約的情事，因此CDO市場(chǎng)發(fā)展異常迅猛，并且風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)低的那些資產(chǎn)因?yàn)榭傮w市場(chǎng)違約率非常低，其市場(chǎng)份額也不斷加大，在優(yōu)質(zhì)貸款競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的情況下，投資銀行的大師們通過(guò)不斷的再組合，再證券化來(lái)隱藏次級(jí)貸的風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高其信用評(píng)級(jí)，以此來(lái)謀取暴利，最終導(dǎo)致次級(jí)貸市場(chǎng)的火爆。投資銀行成為次貸危機(jī)的始作俑者并不
是一個(gè)偶然的悲劇，早在次貸危機(jī)爆發(fā)以前華爾街的各大投行(尤其是以貝爾斯登公司為代表)就已經(jīng)開(kāi)始將信用等級(jí)低的住房貸款合同進(jìn)行證券化并投放到流通市場(chǎng)進(jìn)行買賣。投資銀行之所以會(huì)成為次貸危機(jī)的始作俑者，正是由于投資銀行的企業(yè)特性所造成的，投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。在美國(guó)次貸危機(jī)中投資銀行在危機(jī)中扮演了CDO等次貸證券的發(fā)起、承銷和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色，促進(jìn)了次貸證券市場(chǎng)空前膨脹。首先，投資銀行直接購(gòu)買按揭貸款或ABS等資產(chǎn)，或向CDO管理人提供融資，購(gòu)買資產(chǎn)組合，設(shè)立特殊投資實(shí)體(sPV)，構(gòu)建CDO資產(chǎn)池。其次，設(shè)計(jì)CDO結(jié)構(gòu)，如優(yōu)先級(jí)和權(quán)益級(jí)的比例及規(guī)模、確定對(duì)應(yīng)擔(dān)保資產(chǎn)、測(cè)試各等級(jí)資產(chǎn)質(zhì)量、聯(lián)系信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得信用評(píng)級(jí)等。最后，確定不同等級(jí)CDO的利率，并將CDO銷售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。為了二級(jí)市場(chǎng)做市，投資銀行通常也會(huì)持有部分優(yōu)先級(jí)或中間級(jí)按揭證券。
(二)高杠桿策略
CDO、CDS采取的是保證金交易。比如以300億美元的規(guī)模來(lái)計(jì)算，5％的保證金就只需15億美元。這樣就產(chǎn)生了一個(gè)高桿效應(yīng)，投資銀行普遍采取超高財(cái)務(wù)杠桿來(lái)牟取高額回報(bào)，在市場(chǎng)還比較良好的初期階段超高比例的杠桿的確為投行帶來(lái)巨額利潤(rùn)，然后在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，這種超高比例的杠桿效應(yīng)必然成為毀滅華爾街投資銀行的一顆原子彈。
以最先的兩大投行為例。貝爾斯登債務(wù)的杠桿比率極高，其名下的杠桿資產(chǎn)在整個(gè)衍生品市場(chǎng)的份額更是不小。2007年11月底，公司的凈資產(chǎn)僅為117億美元，而理論上卻擁有13.4萬(wàn)億美元的金融衍生品，其中除去小部分標(biāo)準(zhǔn)化合同在交易所交易，約11萬(wàn)億美元的合同是與交易方單獨(dú)交易的復(fù)雜協(xié)議交易。而衍生品市場(chǎng)的總體交易規(guī)模也不過(guò)400萬(wàn)億美元左右。
而對(duì)于雷曼兄弟公司，早在1999年，雷曼就用賬面資產(chǎn)作抵押大量借貸，再將借來(lái)的資金貸給私募股權(quán)投資基金，或者購(gòu)買房貸資產(chǎn)，再打包發(fā)行給投資者，將杠桿機(jī)制發(fā)揮到極致。從2003年到2007年，雷曼的利潤(rùn)達(dá)到了160億美元，特別是在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫高峰時(shí)期的2005年，雷曼的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到320億美元，利潤(rùn)32億美元。2004年，雷曼收購(gòu)了BNC房貸公司，以便能有持續(xù)不斷的次級(jí)房貸得以打包成債券出賣。2006年第一季度，BNC房貸公司每個(gè)月發(fā)放次級(jí)房貸10億美元。雷曼還收購(gòu)了Aurora貸款公司，該貸款公司發(fā)放Alt－A房屋貸款。2007年上半年，Aurora貸款公司每月放貸30億美元。次貸危機(jī)的出現(xiàn)使雷曼手中持有大量賣不出去的次貸資產(chǎn)。次貸危機(jī)爆發(fā)前，雷曼成為華爾街打包發(fā)行房貸債券最多的投行，自身也積累了850億美元的房貸資產(chǎn)，比摩根士丹利高出44％。隨著次貸危機(jī)的不斷蔓延，次貸沖擊波開(kāi)始重創(chuàng)雷曼。2007年下半年以及2008年第一季度，雷曼的減計(jì)高達(dá)100億美元。
(三)證券化投資
所謂證券化投資就是指直接投資于證券市場(chǎng)并且通過(guò)資產(chǎn)證券化技術(shù)將其他具有現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，然后再投入市場(chǎng)的投資方式。投資銀行通過(guò)對(duì)次貸證券的直接投資與再證券化過(guò)程為次貸危機(jī)的蔓延起到了推波助瀾的作用。次貸證券的高額回報(bào)吸引了投資銀行固定收益部門(mén)大量投資，然而投資銀行對(duì)按揭證券估值存在很大缺陷。投資銀行對(duì)按揭證券估值一般采用市價(jià)法估值，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格信息，參考信用評(píng)級(jí)，使用其內(nèi)部模型對(duì)按揭證券進(jìn)行估值。然而，由于按揭證券缺乏二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，成交稀少，價(jià)格信息不能反映資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值，可能出現(xiàn)價(jià)值高估，導(dǎo)致投資銀行低估當(dāng)期損失。因此。隨著按揭貸款違約率上升，投資銀行不斷面臨巨大的資產(chǎn)減記，投資銀行為次貸證券投資提供抵押融資，許多對(duì)沖基金以CDO資產(chǎn)為抵押，向銀行進(jìn)行融資再投資于次貸證券，放大投資規(guī)模和收益。然而，住房市場(chǎng)疲軟和按揭貸款違約率上升，導(dǎo)致CDO等抵押資產(chǎn)價(jià)格下跌，對(duì)沖基金面臨銀行追加保證金的通知，否則銀行將對(duì)抵押資產(chǎn)強(qiáng)行平倉(cāng)。由于次貸證券流動(dòng)性很差，如果對(duì)沖基金不能追加保證金，平倉(cāng)交易將導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，觸發(fā)更多追加保證金的通知，從而使金融市場(chǎng)陷入螺旋式危機(jī)。為了維持公司良好的信用評(píng)級(jí)，投資銀行往往對(duì)旗下對(duì)沖基金提供財(cái)務(wù)救助，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)投資銀行造成了巨額損失，甚至面臨倒閉的危險(xiǎn)。因此，投資銀行的證券化投資對(duì)次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)起了推波助瀾的作用。
(四)投資銀行在次貸危機(jī)中成為最大受害者
曾經(jīng)有多少金融機(jī)構(gòu)向往能夠成為雷曼兄弟公司那樣經(jīng)歷百年滄桑動(dòng)蕩仍然屹立于金融界的投行巨人，然而今天，巨人們當(dāng)中的絕大多數(shù)都在次貸危機(jī)之下倒下了。據(jù)有關(guān)公開(kāi)資料介紹，擁有85年歷史的華爾街第五大投行貝爾斯登賤價(jià)出售給摩根大通；擁有94年歷史的美林被綜合銀行美國(guó)銀行收購(gòu)；歷史最悠久的投行――158年歷史的雷曼宣布破產(chǎn)；139年的高盛和73年的摩根士丹利同時(shí)改旗易幟轉(zhuǎn)為銀行控股公司，擁有悠久歷史的華爾街五大投行就這樣轟然倒下，從此便成了歷史。
二、我國(guó)投資銀行從次貸危機(jī)中應(yīng)吸取的教訓(xùn)
(一)必須看到金融產(chǎn)品創(chuàng)新的利與弊
當(dāng)今世界科學(xué)技術(shù)水平越來(lái)越高，投資銀行物業(yè)中的科技含量和創(chuàng)新力度也越來(lái)越高，但是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，新興金融產(chǎn)品的誕生在給投資者帶來(lái)新的投資途徑和風(fēng)險(xiǎn)管理保障的同時(shí)，也帶來(lái)許多新的問(wèn)題。誠(chéng)然，每一個(gè)金融產(chǎn)品在它剛剛誕生的時(shí)候總是符合時(shí)宜并且給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大利益的，否則就不會(huì)有人研究它。然而風(fēng)險(xiǎn)總是無(wú)處不在的，用新的金融產(chǎn)品來(lái)對(duì)抗舊的風(fēng)險(xiǎn)，舊的風(fēng)險(xiǎn)雖然被有效地分散了，但卻帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)，就又需要更新的產(chǎn)品來(lái)分散它。這樣金融工具經(jīng)過(guò)層層包裝，越來(lái)越繁雜，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就越來(lái)越難以真正認(rèn)識(shí)和理解這些新興金融產(chǎn)品背后真正的風(fēng)險(xiǎn)是什么，一旦金融危機(jī)爆發(fā)，首先受到傷害的便是這些“無(wú)知”的中小投資者們。
我國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家，要真正實(shí)現(xiàn)和諧社會(huì)就必須考慮老百姓的利益，因此，在不斷推行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的時(shí)候，必須同步加強(qiáng)投資銀行的社會(huì)責(zé)任感。尤其是在有“中國(guó)特色”的股票市場(chǎng)中，投資銀行應(yīng)如何創(chuàng)新，如何真正做到透明化，讓老百姓辛苦賺來(lái)的錢實(shí)現(xiàn)真正意義上的投資，是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。
(二)建立科學(xué)有效的信用評(píng)級(jí)制度
美國(guó)次貸危機(jī)給我們帶來(lái)的另一個(gè)重要的啟示，就是對(duì)信用評(píng)級(jí)制度的建立必須科學(xué)有效。美國(guó)投資銀行為了使自己手上的次級(jí)貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞迷u(píng)級(jí)優(yōu)秀的優(yōu)良資產(chǎn)，往往通過(guò)資產(chǎn)擔(dān)保和住房抵押貸款作擔(dān)保的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化。利用住房抵押貸款做擔(dān)保的證券，投資銀行將住房
抵押貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎淖C券，然后再將各種各樣的住房抵押貸款證券混合起來(lái)，配以一些以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券、信貸衍生產(chǎn)品以及其它信貸，攪和成一個(gè)資金池，以此為主體創(chuàng)造出一個(gè)所謂的“有抵押擔(dān)?！钡膫鶆?wù)憑證即CDO，CDO被劃小成若干份額，并按照各份額具有的不同回報(bào)所排定的回報(bào)率，將所有份額分劃成等級(jí)來(lái)發(fā)售。經(jīng)過(guò)對(duì)各份額的精心設(shè)計(jì)，證券化后的次級(jí)信貸90％以上都被評(píng)定為優(yōu)等，并授之以3A級(jí)別。這樣原本信用評(píng)級(jí)差的次級(jí)貸款就被投資銀行包裝成了信用良好的優(yōu)良資產(chǎn)了。
實(shí)際上這樣的信用評(píng)級(jí)制度是對(duì)投資者的不負(fù)責(zé)行為。我國(guó)要發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，就必須建立科學(xué)有效的信用評(píng)級(jí)制度，規(guī)范投資銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，才能使我國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展走向健康穩(wěn)定快速的發(fā)展軌道。
(三)必須要改革單一片面的投資銀行經(jīng)管人員薪酬激勵(lì)制度
在美國(guó)，次級(jí)貸之所以會(huì)瘋狂增長(zhǎng)，是因?yàn)樽》康盅盒刨J機(jī)構(gòu)未被嚴(yán)格管理，他們幾乎把所有的審慎規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)都拋在腦后。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，一個(gè)很重要的原因就是美國(guó)投資銀行對(duì)他們下屬的這些非銀行類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員薪酬激勵(lì)制度過(guò)于片面和單一。這些非銀行類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員薪酬只和他們所簽訂的房產(chǎn)信貸合約數(shù)量有關(guān)，這樣的薪酬制度使得這些經(jīng)管人員在業(yè)務(wù)操作中只關(guān)心合約是否能夠簽訂以及簽訂多少的問(wèn)題，對(duì)于這些合約的質(zhì)量問(wèn)題，他們卻毫不關(guān)心，甚至有時(shí)為了能更多簽訂合約，他們不惜冒著違約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失來(lái)主動(dòng)找上那些收入水平不高、信用評(píng)級(jí)差的人簽合約。我國(guó)投資銀行業(yè)必須吸取這一深刻的教訓(xùn)，改革企業(yè)內(nèi)部員工薪酬制度，變過(guò)去單一的由業(yè)務(wù)量來(lái)評(píng)定薪酬標(biāo)準(zhǔn)為綜合的、多方面的因素來(lái)考慮薪酬標(biāo)準(zhǔn)，使我國(guó)投資銀行本身及其下屬機(jī)構(gòu)人員在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)不至于盲目地為發(fā)展業(yè)務(wù)量而大舉對(duì)那些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差、信用等級(jí)不高的人拋媚眼。只有改革薪酬獎(jiǎng)勵(lì)制度，才能保證投資銀行業(yè)務(wù)最基層、最源頭的業(yè)務(wù)資源是安全、潔凈的；只有源頭上安全了，整個(gè)投資銀行大廈才能夠健康長(zhǎng)久地發(fā)展。
從2007年7月份開(kāi)始，美國(guó)爆發(fā)了嚴(yán)重的次貸危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)不僅導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口商資金鏈緊張，而且導(dǎo)致大量美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)。由于美國(guó)是中國(guó)最人的出口國(guó)，受其影響，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)貨款回籠周期已經(jīng)被拉長(zhǎng)，貨款設(shè)拖欠的情況急劇增加，很多外貿(mào)企業(yè)遭受了嚴(yán)重的環(huán)帳損失。由于次貸危機(jī)的不良影響已波及全球，而且呈不斷加劇的趨勢(shì)，決定了我同外貿(mào)出口企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)會(huì)居高不下。如何采取有效措施防范次貸危機(jī)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)面臨的緊迫問(wèn)題，它不僅關(guān)系到我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，而且影響到我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的生存與發(fā)展。
一、一串觸目驚心的數(shù)據(jù)
2008年4月18日，都市快報(bào)報(bào)道，一季度，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司浙江分公司受理的報(bào)損案件達(dá)到112個(gè)，涉及金額2200萬(wàn)美元，比2007年同期增長(zhǎng)2倍以上。
2008年6月21日，華夏時(shí)報(bào)公布了從商務(wù)部獲得的一組數(shù)據(jù)，2008年中國(guó)出口貿(mào)易的
損失預(yù)計(jì)超過(guò)3000億元人民幣；中國(guó)出口企業(yè)的壞賬損失率為5％左右，是發(fā)達(dá)國(guó)家的10到20倍；中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司上海分公司公布，上海地區(qū)接到投保出口信用險(xiǎn)的出口企業(yè)申報(bào)索賠的比例比2007年同期上升了125％。
新華網(wǎng)濟(jì)南9月12日電，青島市外經(jīng)貿(mào)局統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，美國(guó)進(jìn)口商為緩解其自身的資金壓力，紛紛要求我國(guó)出口企業(yè)提供更多的信用支持，付款期限從以前的60天至90天延長(zhǎng)到交貨后120天，甚至150天，拖欠或拒付的情況也有所增加。
2008年10月24日，深圳特區(qū)報(bào)報(bào)道，1至10月份，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)深圳分公司共接到各類出口信用風(fēng)險(xiǎn)索賠案30起，比去年同期增長(zhǎng)100％，無(wú)論案件數(shù)量還是案件金額均大幅超過(guò)去年同期。
以上數(shù)據(jù)僅是我國(guó)眾多外貿(mào)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)縮影，但已足夠說(shuō)明我國(guó)外貿(mào)企業(yè)正遭受前所未有的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)務(wù)之急，就是要盡快找出外貿(mào)企業(yè)信用管理存在的問(wèn)題，及時(shí)采取有效的措施來(lái)化解或降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
二、俄國(guó)外貿(mào)企業(yè)信用管理存在的問(wèn)題
(一)對(duì)資信調(diào)視不夠
無(wú)論什么時(shí)候，對(duì)海外進(jìn)口商的資信進(jìn)行調(diào)查，都是防范出口信用風(fēng)險(xiǎn)的首要步驟。但從目前情況來(lái)看，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)對(duì)進(jìn)口商的資信調(diào)視不夠，主要表現(xiàn)在：對(duì)于老客戶，過(guò)分信任，沒(méi)有及時(shí)更新老客戶的信用信息，當(dāng)老客戶信用狀況惡化，出現(xiàn)拖欠貨款行為，未能迅速采取應(yīng)對(duì)措施，導(dǎo)致壞帳損失；對(duì)于新客戶，資信調(diào)查不夠深入，盲目信任；或者做成幾筆小額訂單之后就失去了戒備之心，大膽出貨，最終導(dǎo)致大量壞帳。
(二)沒(méi)有設(shè)立專門(mén)的信用管理機(jī)構(gòu)
日前我國(guó)的多數(shù)外貿(mào)企業(yè)，并沒(méi)有設(shè)立專門(mén)的信用管理機(jī)構(gòu)，也沒(méi)有配備專職的管理人員。其信用管理工作的職責(zé)，由財(cái)務(wù)部門(mén)或者銷售部門(mén)承擔(dān)，或者由這兩個(gè)部門(mén)分?jǐn)?，這樣的組織設(shè)置不利于實(shí)現(xiàn)信用管理工作的科學(xué)化、精細(xì)化。次貸危機(jī)之后，國(guó)際貿(mào)易總體風(fēng)險(xiǎn)迅速升高，這種管理模式就暴露出很大的弊端，不利于外貿(mào)企業(yè)防范信用風(fēng)險(xiǎn)，減少壞帳損失。
(三)很少投保出口信用保險(xiǎn)
外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)、如果投保了出口信用保險(xiǎn)，那么，在發(fā)生貨款被海外進(jìn)口商拖欠之后，則可以向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)索賠，從而將損失降低到最低限度。但就目前情況來(lái)說(shuō)，甚至包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)，絕大部分出口企業(yè)保險(xiǎn)意識(shí)淡薄，沒(méi)有購(gòu)買出口信用保險(xiǎn)，這樣一來(lái)，如果發(fā)生收匯風(fēng)險(xiǎn)，也就只能由企業(yè)自己承擔(dān)了。有資料顯示，目前發(fā)達(dá)國(guó)家出口信用保險(xiǎn)涵蓋率在20％至30％之間；而在我國(guó)，投保出口信用保險(xiǎn)的企業(yè)僅占我國(guó)出口企業(yè)總數(shù)的3％左右，出口總額中，只有約1％的金額投保了出口信用保險(xiǎn)。
三、我國(guó)外貿(mào)企業(yè)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
(一)事前控制
1建立客戶信用檔案，認(rèn)真進(jìn)行資信調(diào)查?？蛻舻馁Y信好壞直接關(guān)系到企業(yè)資金的安全與否，因此，在與客戶發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)之前，首先必須掌握客戶的資信狀況。對(duì)于老客戶，要有專人跟蹤管理，及時(shí)掌握其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)狀況的變化趨勢(shì)，以便對(duì)其資信等級(jí)及時(shí)進(jìn)行調(diào)級(jí)。而對(duì)于新客戶或者潛在的客戶，則可以通過(guò)銀行、信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、駐外商務(wù)處、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資信調(diào)查，獲取資信信息，然后再結(jié)合客戶在業(yè)務(wù)中的付款情況和信用狀況，評(píng)定客戶的信用等級(jí)，并按客戶的業(yè)務(wù)量大小對(duì)其重要性進(jìn)行分類，劃分一般客戶和重要客戶，建立一套科學(xué)完整的客戶信用管理檔案。
2，制定合理的信用政策，并定期進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)客戶的信用等級(jí)與重要程度，核定客戶的信用額度與信用期限，并制定相應(yīng)的現(xiàn)金折扣政策、收帳政策；還應(yīng)結(jié)合客戶的實(shí)際情況，定期對(duì)這些政策進(jìn)行調(diào)整。
3，辦理出口信用保險(xiǎn)。出口信用保險(xiǎn)已成為當(dāng)今世界各國(guó)政府支持出口，保障企業(yè)收匯安全的有效手段，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)充分利用出口信用保險(xiǎn)，最大限度減少經(jīng)濟(jì)損失。通過(guò)投保，出口企業(yè)將收匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，收匯安全性可以大大提高，壞賬損失可以大大降低。
(二)事中控制
1，嚴(yán)格履行合同中規(guī)定的出口方義務(wù)，加強(qiáng)貨物質(zhì)量檢驗(yàn)，以免給外國(guó)進(jìn)口商拒收貨物、拖欠或拒付貨款留下把柄。
2，隨時(shí)更新資信信息，及時(shí)調(diào)整信用政策。充分利用資信調(diào)查，行業(yè)內(nèi)部信息交流、參加展會(huì)、拜訪客戶等方式密切關(guān)注海外買家資信動(dòng)態(tài)，及時(shí)更改信用交易條件。
3，收集保存好電子郵件、往來(lái)函電等資料，尤其是書(shū)面資料，以備不時(shí)之需。
4，每周進(jìn)行帳齡分析。企業(yè)應(yīng)安排專人負(fù)責(zé)對(duì)應(yīng)收帳款的帳齡實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)提醒客戶付款時(shí)間和付款金額。每周編制帳齡分析表，列出每個(gè)客戶信用期內(nèi)的應(yīng)收帳款金額與超過(guò)信用期的應(yīng)收帳款金額，對(duì)于超過(guò)信用期的應(yīng)收帳款，還應(yīng)按一定的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)分別列示并將帳齡分析表及時(shí)傳遞給財(cái)務(wù)、銷售等部門(mén)，以便采取相應(yīng)的對(duì)策。
5，嚴(yán)格控制逾期帳款。對(duì)于逾期的應(yīng)收帳款，一方面要積極實(shí)施收款計(jì)劃，另一方面也要調(diào)整供貨計(jì)劃。供貨計(jì)劃的調(diào)整主要有三種方式：(1)停止供貨；(2)減少供貨，采用小批量、快交貨的方式，(3)延期交貨，待進(jìn)口商全部或者部分付款后再發(fā)貨。
6，控制應(yīng)收帳款總額。在風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)期，財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)經(jīng)常監(jiān)控應(yīng)收帳款總額，一旦發(fā)現(xiàn)應(yīng)收帳款快速增長(zhǎng)，就要伙同相關(guān)部門(mén)調(diào)整信用政策、銷售政策，將應(yīng)收帳款總額調(diào)整到合理的水平。
(三)事后控制
1，及時(shí)進(jìn)行貨款催收。一旦出現(xiàn)逾期的應(yīng)收賬款，外貿(mào)企業(yè)就要引起高度警惕，及時(shí)通過(guò)各種途徑了解外商拖欠貨款的原因，并采取相應(yīng)的對(duì)策進(jìn)行催收。收款計(jì)劃的實(shí)施應(yīng)遵循收帳成本由低到高的原則，采用郵件、電話催收，專人或?qū)ｉT(mén)機(jī)構(gòu)催收，采用法律手段催收等等。針對(duì)不同情況，可以選擇使用如下的方法：一是打電話、發(fā)傳真等，主要依靠雙方的誠(chéng)信協(xié)商解決；二是委托信用管理公司或當(dāng)?shù)芈蓭熜衼?lái)做，該方式具有低成本、高效率等優(yōu)點(diǎn)；三是通過(guò)仲裁，依靠專家裁定，形成具有制約力的裁定；四是訴訟。
一、引 言
關(guān)于次貸危機(jī)的成因近幾年國(guó)內(nèi)外學(xué)者做出了許多優(yōu)秀的研究成果。通過(guò)國(guó)內(nèi)外研究分析，關(guān)于次貸危機(jī)成因的相關(guān)研究已經(jīng)比較豐富，但是用四年后的視角重視次貸危機(jī)的研究比較少。
文力圖用四年后的視角重視次貸危機(jī)，首先對(duì)次貸危機(jī)形成的原因進(jìn)行分析，再探討次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在的影響，最后得到一些啟示。對(duì)保障我國(guó)金融市場(chǎng)健康發(fā)展、防范金融危機(jī)具有重要意義。
二、次貸危機(jī)的成因
2007年美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)衰退，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中國(guó)不可能置身事外、獨(dú)善其身。分析美國(guó)次貸危機(jī)的背景及成因并吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)意義重大。
（一）美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景
美國(guó)住房抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款的對(duì)象為信用分?jǐn)?shù)較低的個(gè)人，其首付比例較低、月供占收入比例較高。由于美國(guó)政府想帶動(dòng)下一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以想通過(guò)房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)，但優(yōu)質(zhì)客戶開(kāi)發(fā)殆盡，于是低收入人群成為其目標(biāo)客戶。更重要的是次級(jí)抵押貸款利率比其他貸款高2%到3%，在巨額利潤(rùn)面前，許多金融機(jī)構(gòu)禁不住誘惑大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。后來(lái)，這些次級(jí)抵押貸款在投行的設(shè)計(jì)下進(jìn)入證券市場(chǎng)形成次級(jí)債，這些次級(jí)債以較高的投資回報(bào)率賣給全世界，在地產(chǎn)繁榮的情況下，次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)被很好的掩蓋著。但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱開(kāi)始提息時(shí)，這種次級(jí)債演變成的次貸危機(jī)就愈演愈烈，利率大幅攀升導(dǎo)致購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大大加重，很多貸款人無(wú)法按期償還貸款甚至利息，次貸危機(jī)便產(chǎn)生了。當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)演化為全面的金融危機(jī)后，由于次級(jí)債賣向全球，因此美國(guó)的金融危機(jī)向全球蔓延。
（二）美國(guó)次貸危機(jī)的成因
美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)演變?yōu)橐粓?chǎng)自20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。這場(chǎng)全球性的金融危機(jī)震驚了全世界，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了深入的研究?？偟膩?lái)說(shuō)，次貸危機(jī)的爆發(fā)有內(nèi)外兩個(gè)層面的原因。
1、 美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品自身和運(yùn)行機(jī)制的缺陷是次貸危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因。具體而言，次貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)蔓延，經(jīng)紀(jì)商、貸款公司或銀行、貸款投資機(jī)構(gòu)和證券化產(chǎn)品投資機(jī)構(gòu)等各個(gè)主體，都存在于道德風(fēng)險(xiǎn)中，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎沒(méi)有任何一個(gè)參與者真正關(guān)心住房抵押貸款的質(zhì)量。
2、房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況及美國(guó)的利率環(huán)境是次貸危機(jī)爆發(fā)的外因。多數(shù)次級(jí)抵押貸款基于浮動(dòng)利率，一旦利率上升，次級(jí)抵押貸款人將面臨無(wú)力還貸風(fēng)險(xiǎn)。第一，貨幣政策逆轉(zhuǎn)，利率持續(xù)大幅提升，提息導(dǎo)致還貸成本巨增，超出借款人的還貸能力，次級(jí)抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)被誘發(fā)，在房市變冷、利率攀升的聯(lián)合壓力下，次級(jí)抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量不斷增加。第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求減少，房?jī)r(jià)下滑，住房抵押貸款利率上升抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，并且次級(jí)抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)收緊了次級(jí)抵押貸款的發(fā)放政策，對(duì)住房需求也產(chǎn)生了抑制，形成了房?jī)r(jià)下滑—利息提升—借款人還貸困難—貸款人收緊房貸—住房需求下降—房?jī)r(jià)繼續(xù)下滑的循環(huán)緊縮鏈條。
除上述提及的原因以外，這次次貸危機(jī)的根源與往次危機(jī)是相同的，都是生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩而有效需求不足。而次貸危機(jī)的生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩表現(xiàn)為貸款導(dǎo)致的過(guò)度消費(fèi)，而次級(jí)抵押貸款和次級(jí)債是解決需求不足的手段，其結(jié)果必然導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。
三、當(dāng)今次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響
美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)演變成一場(chǎng)全球金融危機(jī)，隨著全球化的深入，中國(guó)不能獨(dú)善其身，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊是深遠(yuǎn)的，而且影響至今遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。
（一）通貨膨脹嚴(yán)重
次貸危機(jī)影響了我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)30年來(lái)一直采用出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式，美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)出口受阻，失業(yè)率上升，政府必須采用擴(kuò)大信用規(guī)模的方法刺激經(jīng)濟(jì)增加就業(yè)，然而擴(kuò)大信用規(guī)模將導(dǎo)致貨幣供給增加，社會(huì)總需求增加，物價(jià)便會(huì)上漲，而政府未能控制上漲，物價(jià)持續(xù)走高，于是通貨膨脹便產(chǎn)生了。另外，受次貸危機(jī)的沖擊，國(guó)際市場(chǎng)上的石油和原材料價(jià)格大幅上漲，工業(yè)品生產(chǎn)成本激增，導(dǎo)致物價(jià)上漲。
（二）大學(xué)生就業(yè)困難
神在世界經(jīng)濟(jì)一體化的金融格局下，美國(guó)次貸危機(jī)向全球蔓延，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，希臘出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致了整個(gè)歐洲債務(wù)危機(jī)，后傳導(dǎo)到愛(ài)爾蘭，歐洲債務(wù)危機(jī)給處于復(fù)蘇期間的歐洲金融業(yè)帶來(lái)了影響。經(jīng)濟(jì)危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的影響很大。由于次貸危機(jī)和歐債危機(jī)中國(guó)的出口大幅下滑，加之外國(guó)的反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查及其他貿(mào)易壁壘增加，很多企業(yè)面臨外需減少，則企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求也減少。與此相反，畢業(yè)大學(xué)生每年的數(shù)量增加，供給大于需求，則大學(xué)生就業(yè)困難。
（三）人民幣升值預(yù)期加大
根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，與2005年7月21日匯改之前相比，人民幣對(duì)各國(guó)貨幣的匯率中間價(jià)發(fā)生了很大的變化，人民幣對(duì)美元升值幅度高達(dá)22%，與此同時(shí)，人民幣對(duì)其他非美貨幣升值幅度也大大提高。雖然2010年6月19日央行宣布重啟匯改，人民幣對(duì)外幣升級(jí)幅度減緩，但是匯率在未來(lái)還是會(huì)受到多種因素的影響。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩的情況下，美國(guó)當(dāng)局對(duì)人民幣施壓，以增加出口，平衡中美貿(mào)易失衡，增加本國(guó)就業(yè)。于是，人民幣升值的預(yù)期加大。
四、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示
此次美國(guó)次貸危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響，與此同時(shí)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是巨大的。我們?cè)诜治龃舜挝C(jī)的成因及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響之后，首先要做的就是從中得到一些啟示，以防重蹈覆轍。
（一）采取降低依賴的進(jìn)出口戰(zhàn)略
中國(guó)作為對(duì)美最大的貿(mào)易盈余國(guó)，必須降低對(duì)美的出口依賴，在危機(jī)面前進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，盡量減少對(duì)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的打擊。中國(guó)必須主動(dòng)調(diào)整出口地區(qū)結(jié)構(gòu)和進(jìn)出口比例結(jié)構(gòu)，逐漸減少順差，適當(dāng)創(chuàng)造順差。中國(guó)應(yīng)該積極謀求在東盟和拉美地區(qū)建立自貿(mào)區(qū)。
（二）采取策略性處理與美元關(guān)系的外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略
作為目前最大的對(duì)美貿(mào)易盈余國(guó)和最大的對(duì)美債務(wù)持有國(guó)，中國(guó)應(yīng)該停止增加美元資產(chǎn)，戰(zhàn)略性地調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，如戰(zhàn)略性的增加黃金儲(chǔ)備和白銀儲(chǔ)備，提高實(shí)物資產(chǎn)的儲(chǔ)備。購(gòu)買以美元計(jì)價(jià)的實(shí)物資產(chǎn)，維持美元對(duì)人民幣的適度穩(wěn)定，是暫時(shí)維持人民幣與美元之間平衡的重要手段。
（三）實(shí)施人民幣國(guó)際化
產(chǎn)中國(guó)應(yīng)建立可信的貨幣金融體系，建立一套符合中國(guó)國(guó)情的黃金和多元儲(chǔ)備支撐下的貨幣體系，實(shí)現(xiàn)未定的貨幣度量，為作為世界主要儲(chǔ)備貨幣做準(zhǔn)備。在人民幣發(fā)行體制中適當(dāng)引入“錨”，逐步提高人民幣自由兌換程度，發(fā)展穩(wěn)定的人民幣國(guó)際流通渠道，抓住時(shí)機(jī)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。（作者單位：云南師范大學(xué)）
參考文獻(xiàn)
[1]李延喜.次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2009：1～216.
2007年上半年，次貸違約率急劇上升，這削弱了市場(chǎng)對(duì)結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的信心，并引起相關(guān)資產(chǎn)支持證券的重新定價(jià)。隨后，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)受到了感染 。2007年8月上旬，美國(guó)貨幣市場(chǎng)的信用利差急劇擴(kuò)大，流動(dòng)性持續(xù)緊張就此拉開(kāi)序幕（見(jiàn)圖2）。在流動(dòng)性緊張出現(xiàn)后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，美國(guó)的一些重要金融市場(chǎng)并沒(méi)有受到感染（見(jiàn)表1），金融市場(chǎng)的延遲溢出效應(yīng)令人驚訝。例如，美國(guó)股票市場(chǎng)和高收益?zhèn)袌?chǎng)直到2007年11月才開(kāi)始感受到壓力，而高等級(jí)公司債券市場(chǎng)甚至到2008年1月還表現(xiàn)正常。由于延遲溢出效應(yīng)的存在，在2008年3月前，并無(wú)大型美國(guó)金融機(jī)構(gòu)倒閉。在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期的弱化影響后，次貸危機(jī)自2008年9月起才開(kāi)始顯現(xiàn)出爆炸性沖擊特點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始接連出現(xiàn)危機(jī)，金融市場(chǎng)開(kāi)始普遍暴跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始明顯萎縮。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)流動(dòng)性緊張予以了高度關(guān)注，并采取了一系列應(yīng)對(duì)操作以緩和形勢(shì)。最初，美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)是通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)使貨幣市場(chǎng)利率與目標(biāo)水平相一致。 隨后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始重視緩解貨幣市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的壓力；為實(shí)現(xiàn)這一目的，美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)了對(duì)銀行再融資的平均期限，擴(kuò)展了合格抵押品和交易對(duì)手的范圍，增加了證券融資的范圍。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還加強(qiáng)了與主要發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行間的國(guó)際協(xié)作，開(kāi)始是加強(qiáng)聯(lián)系并對(duì)市場(chǎng)發(fā)展予以集體監(jiān)督，而后是合作性地向市場(chǎng)提供資金。國(guó)際清算銀行（BIS）的觀察（2008）表明：從2007年8月至2008年4月的表現(xiàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)緩和了流動(dòng)性緊張，但沒(méi)有從根本上解決流動(dòng)性緊張。這說(shuō)明，次貸危機(jī)中的流動(dòng)性緊張具有難以消除的特性。
杠桿機(jī)構(gòu)的卷入是解釋次貸危機(jī)具有腐蝕性的重要背景。表2顯示，美國(guó)杠桿機(jī)構(gòu)持有51%的未到期房屋抵押貸款債務(wù)。表3顯示，美國(guó)杠桿機(jī)構(gòu)持有49%的次級(jí)抵押貸款債務(wù)。就次貸危機(jī)的傳導(dǎo)而言，誰(shuí)發(fā)生損失與損失多少幾乎具有一樣的重要性。杠桿機(jī)構(gòu)的核心特征是，資本只占總資產(chǎn)的一小部分；這一財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)放大了盈虧對(duì)資本的影響。杠桿機(jī)構(gòu)往往頻繁地通過(guò)貨幣市場(chǎng)交易來(lái)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)杠桿機(jī)構(gòu)面臨資本損失時(shí)，它們往往通過(guò)降低杠桿并重構(gòu)資本來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊。由損失導(dǎo)致的貸款下降幅度不僅依賴于初始損失的大小，它還依賴于籌集資本的能力。經(jīng)驗(yàn)表明，杠桿機(jī)構(gòu)在資本受損時(shí)的貸款削減幅度往往是資本損失的很多倍。
市場(chǎng)流動(dòng)性和融資流動(dòng)性間的相互強(qiáng)化作用是解釋次貸危機(jī)具有腐蝕性的另一重要背景。市場(chǎng)流動(dòng)性是指，市場(chǎng)以較小價(jià)格變動(dòng)實(shí)現(xiàn)交易的能力。融資流動(dòng)性是指，機(jī)構(gòu)以及時(shí)方式償還債務(wù)的能力。市場(chǎng)流動(dòng)性短缺與融資流動(dòng)性短缺之間存在彼此強(qiáng)化的“流動(dòng)性螺旋”機(jī)制。市場(chǎng)流動(dòng)性短缺會(huì)降低資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值，阻塞融資渠道，降低資本與抵押物價(jià)值，增加交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，這些都會(huì)削弱機(jī)構(gòu)償還債務(wù)的能力。融資流動(dòng)性短缺會(huì)使一系列投資者同時(shí)試圖出售其資產(chǎn)?？紤]到在資產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)正常前存在非預(yù)期的資金需求，在低價(jià)位強(qiáng)制性出售資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)使投資者蜂擁逃出市場(chǎng)，撤離行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)短缺流動(dòng)性。IMF（2008）的研究表明：在次貸危機(jī)期間，市場(chǎng)流動(dòng)性和融資流動(dòng)性之間的關(guān)聯(lián)明顯加強(qiáng)； 而在2007年夏，這一關(guān)聯(lián)并不存在。
1.引言
投資銀行的發(fā)展已經(jīng)有上百年的歷史，對(duì)于投資銀行的研究從未停止過(guò)，尤其是在世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，對(duì)于改革開(kāi)放的程度不斷深化，越來(lái)越多的投資銀行進(jìn)駐中國(guó)。本文的寫(xiě)作背景基于2008年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和所引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)給世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)，政治等環(huán)境帶來(lái)的嚴(yán)重影響，而投資銀行則是受到影響最為嚴(yán)重的，一些國(guó)際上著名的投資銀行甚至因之而破產(chǎn)。而正是基于此，投資銀行的經(jīng)營(yíng)背景，經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)營(yíng)策略也發(fā)生了巨大的改變，投資銀行開(kāi)始注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不再是只關(guān)注各自的利潤(rùn)，投資銀行業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的這些變化對(duì)于投資銀行業(yè)，乃至整個(gè)金融行業(yè)都是值得我們殷切關(guān)注的，因?yàn)橹挥嘘P(guān)注了這些變化，我們才能控制好投資銀行業(yè)得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得投資銀行能夠在一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境中發(fā)展，并且逐漸防止再次出現(xiàn)這樣的危機(jī)。
2.金融危機(jī)對(duì)投資銀行業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響
金融危機(jī)發(fā)生之后，對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生的影響是各方面的，然而最直觀的莫過(guò)于對(duì)收入的影響了，它能直接通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)顯現(xiàn)。而對(duì)于著名投資銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析顯而易見(jiàn)是具有代表性的。通過(guò)它能夠洞悉到整個(gè)投資銀行業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的變化，而且對(duì)投資銀行業(yè)以后的發(fā)展具有一定的預(yù)測(cè)能力。下面主要通過(guò)分析著名投資銀行的收入變化來(lái)說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)投資銀行業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。
我們可以通過(guò)摩根士丹利（Morgan Stanley）的收入結(jié)構(gòu)與變化來(lái)看看金融危機(jī)前后投資銀行財(cái)務(wù)狀況方面的變化[1]。從業(yè)務(wù)收入的來(lái)源分布從業(yè)務(wù)大類看，根據(jù)摩根士丹利歷年財(cái)務(wù)摘要的顯示，其業(yè)務(wù)收入主要分為四大類：機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)收人、全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入和信用服務(wù)業(yè)務(wù)收入。危機(jī)爆發(fā)前：摩根士丹利收入的最大來(lái)源是機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)，占全部?jī)羰杖氲?0%左右，且保持了逐年遞增的發(fā)展趨勢(shì)，而全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信用服務(wù)業(yè)務(wù)都保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。危機(jī)爆發(fā)后，摩根士丹利在危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年就出現(xiàn)了4.32億美元的虧損，2008年凈收入為18.29億美元，較2006年的凈收入86.25億美元相比，下滑幅度很大，其中受次貸危機(jī)沖擊較大的是機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從具體業(yè)務(wù)收入分類看，摩根士丹利實(shí)現(xiàn)收入的主要業(yè)務(wù)包括投資銀行業(yè)務(wù)、資本交易業(yè)務(wù)、傭金收入、資產(chǎn)管理費(fèi)收人、利息與股利收入以及其他收入利息與股利收入是摩根士丹利業(yè)務(wù)收人的最大來(lái)源，其次是資本交易業(yè)務(wù)中的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入，此外，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是收入的重要來(lái)源，上述各業(yè)務(wù)收入在次貸危機(jī)爆發(fā)前基本保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。但在次貸危機(jī)爆發(fā)后，投資收入和利息與股利收入出現(xiàn)了明顯的下滑，截至2008年第四季度兩項(xiàng)收入分別為29.29億美元和68.51億美元，較2006年同期大幅減少；同時(shí)受金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)崩潰以及全球貿(mào)易萎縮的影響，摩根士丹利貿(mào)易類業(yè)務(wù)收入也從2007年第三季度出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，顯示出該類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，市場(chǎng)敏感性高于其他業(yè)務(wù)種類。
雷曼兄弟的收入結(jié)構(gòu)變化[2]。2005年至2007年，雷曼兄弟實(shí)現(xiàn)總收入分別為324.20億美元，467.09億美元，590.03億美元，2008年上半年實(shí)現(xiàn)收入186.10億美元?？梢钥吹剑?008年上半年雷曼兄弟凈利潤(rùn)為-24.08億美元，出現(xiàn)巨額虧損。主要原因是與證券資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的業(yè)務(wù)收入受次貸危機(jī)影響出現(xiàn)了大面積虧損，虧損額高大34.34億美元。過(guò)度依賴證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的弊端顯現(xiàn)無(wú)疑。2008年上半年雷曼兄弟僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.39億美元，利潤(rùn)大幅減少。進(jìn)一步分析雷曼兄弟凈收入業(yè)務(wù)可以看到，凈收入來(lái)源于資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，投資銀行業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。其中資本時(shí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是凈收入最主要來(lái)源。雷曼兄弟資產(chǎn)過(guò)于集中直接導(dǎo)致其業(yè)務(wù)收入來(lái)源過(guò)度集中，對(duì)資本市場(chǎng)收入的過(guò)度以來(lái)成為雷曼兄弟在次貸危機(jī)中受到巨大沖擊和影響的最主要原因。
3.金融危機(jī)中投資銀行遭到巨大影響與風(fēng)險(xiǎn)管理不善有何關(guān)系
3.1 金融創(chuàng)新過(guò)度
在此次金融危機(jī)中，投資銀行之所以遭受如此巨大的影響與其風(fēng)險(xiǎn)管理不善是有很大關(guān)系的。次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接原因是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新過(guò)度，金融衍生品過(guò)多，衍生品之間的聯(lián)系過(guò)于緊密，導(dǎo)致一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)波及到其他各個(gè)環(huán)節(jié)[3]。因此可以說(shuō)投資銀行就是沒(méi)有在金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制之間保持一個(gè)平衡，換句話說(shuō)，投資銀行把重點(diǎn)都放在了金融創(chuàng)新上，而沒(méi)有注重風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.2 忽視了市場(chǎng)變化引起的信用風(fēng)險(xiǎn)
次貸市場(chǎng)之所以蓬勃持續(xù)發(fā)展是由于人們普遍相信房?jī)r(jià)會(huì)不斷上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持長(zhǎng)期向好的預(yù)期。因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率快速上調(diào)，房屋價(jià)格不斷走低時(shí)，大量次級(jí)房貸者便無(wú)力支付不斷增加的貸款本息，次貸違約率不斷攀升，此時(shí)銀行才發(fā)現(xiàn)即使把房屋出售，得到的資金也不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款本息，銀行虧損急劇增大。由此，必然導(dǎo)致銀行不良貸款反彈壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量下滑。因而銀行必須充分認(rèn)識(shí)到任何可能的經(jīng)濟(jì)沖擊、市場(chǎng)變化對(duì)其資本充足率、流動(dòng)性比例、盈利能力、撥備提取等方方面面帶來(lái)的影響。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該重新審視其發(fā)展模式，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表管理及融資和流動(dòng)性管理策略、平衡金融資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率之間的關(guān)系、規(guī)范新產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展、強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
參考文獻(xiàn)
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一、前言
2007年7月,美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)。這場(chǎng)危機(jī)對(duì)全球銀行業(yè)、金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊,花旗、貝爾斯登、美林、摩根、瑞銀等一大批著名金融機(jī)構(gòu),都因次級(jí)貸款發(fā)生巨額虧損,貝爾斯登被摩根大通以低價(jià)收購(gòu),成為危機(jī)發(fā)生以來(lái)第一家倒下的大型金融機(jī)構(gòu)。全球股市出現(xiàn)大幅下跌和劇烈動(dòng)蕩,因次貸問(wèn)題引發(fā)的金融市場(chǎng)危機(jī)還在加劇。據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)估計(jì),次貸危機(jī)的損失可能超過(guò)7萬(wàn)億美元,為了緩解市場(chǎng)危機(jī),一些國(guó)家央行通過(guò)注資、降息等手段向金融系統(tǒng)緊急“輸血”,一場(chǎng)全球范圍的救贖行動(dòng)正在上演。在這一背景下,此次危機(jī)越來(lái)越多地受到人們的關(guān)注。時(shí)至今日,盡管距美國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)近2年,然而在美國(guó)金融危機(jī)向更深層次、向全球演進(jìn)的背景下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨前所未有的考驗(yàn)。我們不僅僅要應(yīng)對(duì)因美國(guó)金融危機(jī)造成的在美國(guó)直接投資的損失,更要應(yīng)對(duì)因金融危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退甚至全球經(jīng)濟(jì)大蕭條對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。因此,研究金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,對(duì)我國(guó)防范次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1.消極影響
(1)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩
美國(guó)金融危機(jī)必然會(huì)使其國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)變得緊張,一方面,會(huì)直接加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩;另一方面,外部市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期,勢(shì)必會(huì)有一部分國(guó)際投資從我國(guó)流出。2009年1月份,全球股市有5.2萬(wàn)億美元市值被蒸發(fā),其中,發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跌幅為7.83%,新興市場(chǎng)平均跌幅為12.44%,中國(guó)A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列,這將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)造成沖擊,尤其是在當(dāng)前我國(guó)股市經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的熊市,房地產(chǎn)市場(chǎng)處于下行壓力的敏感時(shí)期,海外資金的突然抽出,可能會(huì)有扳機(jī)扣動(dòng)效應(yīng),同時(shí)美國(guó)金融模式和金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)我們的金融改革和發(fā)展造成影響。這將使我們的金融改革面臨更加困難復(fù)雜的局面。
(2)出口增長(zhǎng)放緩
在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中,出口可以說(shuō)占據(jù)著十分重要的位置。我們國(guó)家的居民消費(fèi)習(xí)慣是高儲(chǔ)蓄低消費(fèi),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上依賴國(guó)外需求,美國(guó)是我國(guó)重要的貿(mào)易出口國(guó),其獨(dú)占了我國(guó)出口貿(mào)易中的50%。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,中國(guó)出口就有可能明顯放緩。2008年10月,中國(guó)出口同比增長(zhǎng)了19%,11月陡然下滑至-2.2%。時(shí)光進(jìn)入2009年,降幅從個(gè)位數(shù)擴(kuò)大至兩位數(shù),5月份達(dá)到了-26.5%,創(chuàng)下了當(dāng)年月度最低值。十年前的亞洲金融危機(jī)時(shí),中國(guó)外貿(mào)出口也曾經(jīng)一度遭受重創(chuàng),但當(dāng)年外貿(mào)出口仍實(shí)現(xiàn)了0.5%的增長(zhǎng)。2009年,中國(guó)出口累計(jì)降幅達(dá)到16%,為改革開(kāi)放以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。全年貿(mào)易順差1960.7億美元,減少34.2%。 一石激起千層浪。出口的寒意迅速波及工業(yè)生產(chǎn),隨后又影響到企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入,一批企業(yè)生產(chǎn)停頓、銷售下滑,大量農(nóng)民工失業(yè)返鄉(xiāng)。
(3)境外投資風(fēng)險(xiǎn)加大
次貸危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和貨幣緊縮,無(wú)疑加大我國(guó)企業(yè)走出去的融資風(fēng)險(xiǎn)和投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且,隨著次貸危機(jī)的不斷深入,投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和離場(chǎng)情緒會(huì)引起更高等級(jí)的抵押支持證券的定價(jià)重估,從而危及境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)海外投資的安全性和收益性。如今,次貸危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束,它對(duì)我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響還需作進(jìn)一步的分析和觀察。然而,可以明確的是,在現(xiàn)階段必須高度重視次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響,防止外部環(huán)境惡化作用于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
(4)我國(guó)就業(yè)萎縮
金融危機(jī)的爆發(fā),使得全球經(jīng)濟(jì)委靡造成我國(guó)許多行業(yè)發(fā)展的不景氣,從而對(duì)我國(guó)就業(yè)問(wèn)題造成了很大影響。首先遭受沖擊的是東部沿海地區(qū)出口企業(yè)和產(chǎn)業(yè)部門(mén)。其次是制造型企業(yè)、外商投資企業(yè)和中小型企業(yè)。然后是農(nóng)民工和低技能勞動(dòng)力最容易遭受沖擊。最后,金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行,對(duì)城鎮(zhèn)新增就業(yè)也產(chǎn)生了擠壓。一方面,在一定的就業(yè)彈性下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑必然導(dǎo)致就業(yè)增長(zhǎng)率的下降;另一方面,我國(guó)很多進(jìn)出口企業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)不景氣,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,部分企業(yè)倒閉,從而造成企業(yè)企業(yè)用工需求出現(xiàn)下滑,城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)增速下降。受沖擊較大的行業(yè)部門(mén),其就業(yè)形勢(shì)將會(huì)相對(duì)嚴(yán)峻。房地產(chǎn)、金融證券、進(jìn)出口行業(yè)是整個(gè)金融危機(jī)中被卷入最深的領(lǐng)域,相當(dāng)多的企業(yè)也放緩了招聘計(jì)劃。
(5)外匯儲(chǔ)備面臨風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)采取連續(xù)調(diào)低聯(lián)邦基金利率的措施來(lái)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī),導(dǎo)致美元相對(duì)于其他主要貨幣大幅貶值。我國(guó)擁有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)2萬(wàn)億的美元,美國(guó)下調(diào)聯(lián)邦基金利率,美元相對(duì)于人民幣快速貶值,造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備國(guó)際購(gòu)買力的顯著縮水。一方面由于美元是全球能源和初級(jí)產(chǎn)品最重要的計(jì)價(jià)貨幣,美元大幅貶值直接導(dǎo)致全球能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格額升。由于價(jià)格上升的幅度超過(guò)了人民幣相對(duì)于美元的升值幅度,這客觀上向中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)注入了外生性通脹壓力,推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本品價(jià)格的上升,影響人民幣有效匯率的穩(wěn)定,導(dǎo)致中國(guó)外匯資產(chǎn)實(shí)際購(gòu)買力下降,產(chǎn)生更大的投機(jī)泡沫;另一方面給中國(guó)的貨幣政策運(yùn)用、宏觀調(diào)控帶來(lái)很大困難:
2.積極影響
次貸危機(jī)在帶給我國(guó)諸多不利因素的同時(shí),也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了難得的機(jī)遇凋。
(1)在次貸危機(jī)下,美元大幅度貶值,美元資產(chǎn)的吸引力也不斷下降,這為人民幣及中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化提供了難得的契機(jī)。在全球流動(dòng)性厘乏而中國(guó)流動(dòng)性充裕的背景下,允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和著名企業(yè)到中國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票和債券,也是擴(kuò)大中國(guó)資本市場(chǎng)廣度、深度和國(guó)際影響力的明智之舉。
(2)全球資本市場(chǎng)在次貸危機(jī)下不得不進(jìn)行價(jià)值重估,使得眾多跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)大幅虧損,從而為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者提供了開(kāi)展海外投資與兼并收購(gòu)的良機(jī)。在危機(jī)沖擊下,發(fā)達(dá)國(guó)政府也改變了過(guò)去對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家股權(quán)投資一貫持有的懷疑與抵制態(tài)度。
(3)在次貸危機(jī)中,歐洲金融部門(mén)的次貸損失雖然比美國(guó)要小,但是法國(guó)等金融機(jī)構(gòu)卻在金融市場(chǎng)其他領(lǐng)域遭遇重大損失,日子并不比美國(guó)好過(guò)多少。在歐美金融機(jī)構(gòu)面臨的這種形勢(shì)下,從一定程度上緩解了歐美市場(chǎng)的緊張,基金一度被寄予厚望。由于我國(guó)財(cái)富基金此前較少涉足次級(jí)抵押貸款支持金融產(chǎn)品,因此次貸危機(jī)對(duì)財(cái)富基金的負(fù)面沖擊有限,卻為我國(guó)財(cái)富基金提供了難得的投資機(jī)會(huì)。這也就是我國(guó)機(jī)遇的另一個(gè)層面。
(4)次貸危機(jī)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了實(shí)施結(jié)構(gòu)性調(diào)整的外部機(jī)遇,有助于促進(jìn)我國(guó)政府改變出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略,以及緩解目前的國(guó)際收支失衡。各方面因素表明,出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)不可持續(xù),然而,向內(nèi)外平衡發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型意味著既得利益的重新分配,必然遭遇利益集團(tuán)的強(qiáng)烈抵制。次貸危機(jī)的爆發(fā)則使得調(diào)整變得緊迫而必然,對(duì)外資外貿(mào)政策的調(diào)整有助于緩解當(dāng)前國(guó)際收支雙順差的格局,促進(jìn)資源更加合理地分配以及增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。
三、結(jié)語(yǔ)
總之,次貸危機(jī)不僅給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了在全球金融市場(chǎng)加快發(fā)展的機(jī)遇,同時(shí)也警示相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)至今日,次貸危機(jī)的影響依然深遠(yuǎn)存在。研究次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的警示意義就在于要從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn),保證市場(chǎng)信息的公開(kāi)對(duì)稱,保持有效的監(jiān)管力度,這是對(duì)我國(guó)警示意義的第一個(gè)層面。另一個(gè)方面來(lái)看,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與全球金融市場(chǎng),同樣存在涉足次貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),且也有在其他金融領(lǐng)域遭受損失的風(fēng)險(xiǎn),不管是美國(guó)還是日歐的金融機(jī)構(gòu)教訓(xùn)都十分深刻,這一點(diǎn)無(wú)疑警示中國(guó)金融機(jī)構(gòu)拓展國(guó)際市場(chǎng)首先需要健全風(fēng)險(xiǎn)控制制度。
參考文獻(xiàn):
金融機(jī)構(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸有限，后續(xù)效應(yīng)有待觀察
次貸危機(jī)從根本上說(shuō)是一場(chǎng)美國(guó)房貸市場(chǎng)次級(jí)抵押信貸償付危機(jī)，其核心在于在全球流動(dòng)性過(guò)剩的情況下西方金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融創(chuàng)新盲目追求高收益。雖然東亞的金融機(jī)構(gòu)尚缺乏能力參與次貸相關(guān)金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，但是面對(duì)次貸相關(guān)資產(chǎn)的高收益，東亞一些大型金融機(jī)構(gòu)抵擋不住這種誘惑，購(gòu)買并持有了一定頭寸的次貸相關(guān)資產(chǎn)。但東亞金融機(jī)構(gòu)涉及次貸相關(guān)資產(chǎn)的頭寸十分有限，且主要是一些大型金融機(jī)構(gòu)。以持有頭寸最多的中國(guó)銀行為例，其持有的次貸相關(guān)資產(chǎn)約占其資本的17%，且大部分是評(píng)級(jí)為AA級(jí)以上的資產(chǎn)，根據(jù)世界銀行2007年11月的最新的東亞及太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)報(bào)告(East Asia&Pacific Update)的估計(jì)，中行的損失可能為其資本的1%，但是隨著次貸危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵尤其是近期次貸危機(jī)影響再次深入擴(kuò)大，這樣的損失估計(jì)可能顯得略為保守。原因在于：
其一，雖然次貸危機(jī)的最初影響是次級(jí)抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的下跌，但是任何機(jī)構(gòu)甚至是西方開(kāi)發(fā)此類金融產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)都不能準(zhǔn)確預(yù)估此類資產(chǎn)下跌的程度，最近貝爾斯登破產(chǎn)就是一個(gè)很好的實(shí)例。這就意味著，在投資者避險(xiǎn)情緒濃重、全球信貸緊縮以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)推波助瀾的情況下，這些次貸資產(chǎn)不能實(shí)現(xiàn)交易而最終變得一文不值的可能性是存在的，而相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的前景仍不樂(lè)觀。
其二，在次貸危機(jī)不斷深入的情況下，面臨資產(chǎn)價(jià)值下跌風(fēng)險(xiǎn)不僅僅局限于次貸資產(chǎn)，從直接相關(guān)的優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款資產(chǎn)到一般意義上的股票債券都面臨著價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而且目前這已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。因此，從這一角度考慮，次貸危機(jī)對(duì)東亞金融機(jī)構(gòu)的影響范圍與金額將會(huì)超出我們的預(yù)期。
基于上述兩方面的原因以及當(dāng)前次貸危機(jī)的最新發(fā)展情況，筆者認(rèn)為次貸危機(jī)對(duì)東亞金融機(jī)構(gòu)的影響不會(huì)局限于我們已知的金融機(jī)構(gòu)與金額。更為嚴(yán)重的是，雖然亞洲金融危機(jī)后東亞各國(guó)努力提高直接融資尤其是債券融資的比重，但是商業(yè)銀行體系仍然是部分東亞國(guó)家國(guó)內(nèi)資金的主要來(lái)源，因此一旦東亞金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行金融機(jī)構(gòu)
在次貸危機(jī)中遭受嚴(yán)重?fù)p失以至于動(dòng)搖了國(guó)內(nèi)民眾的信心，那么東亞各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將面臨嚴(yán)重的沖擊。
金融市場(chǎng)：波動(dòng)加劇，可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅
2006年以來(lái)，東亞各國(guó)（除日本以外）的宏觀經(jīng)濟(jì)均呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，金融市場(chǎng)空前繁榮，各種資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。2007年4月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，東亞各國(guó)的金融市場(chǎng)仍不改上漲之勢(shì)，這一點(diǎn)也一度成為東亞經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)“分離”（decoupling）的又一理由。然而，如果深入考察全球金融市場(chǎng)波動(dòng)與東亞的資金流動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)在金融全球化的背景下東亞經(jīng)濟(jì)與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系不是“分離”而是有了更深入的融合，這一點(diǎn)至少在金融市場(chǎng)的層面上是成立的，而且也為最近東亞金融市場(chǎng)的波動(dòng)所證明。
從2007年2月美國(guó)次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪以來(lái)，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了三次比較大的拋售。就前兩次而言，每次拋售過(guò)后亞洲在經(jīng)歷資金凈流出后馬上出現(xiàn)資金凈流入；而在2007年11月拋售后，亞洲一直處于資金凈流出狀態(tài)。因此，在金融全球化背景下亞洲金融市場(chǎng)不可能獨(dú)善其身，在危機(jī)的初期亞洲新興市場(chǎng)可能是全球資金的避風(fēng)港，但是隨著危機(jī)的深入發(fā)展，全球信貸緊縮狀況不斷惡化，包括東亞經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)放緩，資金必然會(huì)從東亞流出。這兩個(gè)方面都說(shuō)明了東亞經(jīng)濟(jì)至少東亞金融市場(chǎng)與美國(guó)沒(méi)有“分離”，二者表面上短暫的“分離”只是全球資金在危機(jī)尚未擴(kuò)散時(shí)將東亞市場(chǎng)作為避風(fēng)港。
總之，次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，由此也帶來(lái)了東亞資金流動(dòng)的波動(dòng)，相應(yīng)也導(dǎo)致東亞金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。目前，隨著次貸危機(jī)效應(yīng)的持續(xù)發(fā)酵，全球信貸緊縮狀況持續(xù)惡化，這種資金流動(dòng)已經(jīng)由流入轉(zhuǎn)為單向流出。這一方面導(dǎo)致東亞一定程度上面臨信貸緊縮的問(wèn)題，另一方面可能會(huì)刺破東亞地區(qū)部分國(guó)家股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)上存在的資產(chǎn)泡沫。雖然在東亞金融危機(jī)10年后，東亞地區(qū)的外債余額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10年前的水平，東亞地區(qū)各國(guó)的外匯儲(chǔ)備較之10年前也有大幅增加，但是我們對(duì)于這種資金單向流出而可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅的問(wèn)題依然應(yīng)保持高度警惕。
宏觀經(jīng)濟(jì)：出口增速放緩，通脹壓力增大
雖然目前各方對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)尚存爭(zhēng)議，但隨著次貸危機(jī)不斷深入，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將至少面臨放緩的局面。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)是由消費(fèi)主導(dǎo)的，私人部門(mén)消費(fèi)占其GDP的70%以上，次貸危機(jī)及其引起的信貸緊縮的直接影響就是美國(guó)居民財(cái)富的減少以及消費(fèi)信貸可獲得性的降低。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定會(huì)受消費(fèi)的拖累，而目前爭(zhēng)論的焦點(diǎn)僅僅是其他部門(mén)能夠多大程度抵消這種負(fù)面影響。另外，伴隨著次貸危機(jī)效應(yīng)向全球擴(kuò)散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)歐洲、日本兩大經(jīng)濟(jì)體的拖累也已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，2008年全球經(jīng)濟(jì)也將由此面臨減速的風(fēng)險(xiǎn)，IMF為此也調(diào)低了2008年世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。
東亞各國(guó)是典型的外向型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外需的依賴程度較大，而這其中對(duì)美日歐三大經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)的出口占據(jù)了較大的比重。面臨美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至陷入衰退、歐洲和日本兩大經(jīng)濟(jì)體受次貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩影響增長(zhǎng)乏力的局面，可以肯定的是這場(chǎng)次貸危機(jī)將會(huì)對(duì)東亞各國(guó)的出口產(chǎn)生較大的影響，而且目前這種影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)（參見(jiàn)圖1）。從圖1中可以看出，美國(guó)對(duì)大部分東亞國(guó)家的進(jìn)口率在2007年7月后的增長(zhǎng)率開(kāi)始出現(xiàn)下滑，比如中國(guó)更是從7月前的兩位數(shù)增長(zhǎng)降低到7月后的不到8%，部分國(guó)家甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。隨著次貸危機(jī)效應(yīng)的深入、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)其他兩大經(jīng)濟(jì)體影響效應(yīng)的展開(kāi)以及美元見(jiàn)底后東亞各國(guó)貨幣對(duì)其他非美元貨幣開(kāi)始升值，這種出口增速的下滑將會(huì)擴(kuò)展到對(duì)其他兩大經(jīng)濟(jì)體的出口。另外，考慮到東亞各國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易很大一部分是零部件與原料的貿(mào)易，使用這些零部件和原料生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的最終消費(fèi)市場(chǎng)是美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此次貸危機(jī)對(duì)東亞出口的實(shí)際影響更大。此外，由于出口對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)的拉動(dòng)作用，次貸危機(jī)對(duì)東亞出口的影響將會(huì)通過(guò)這些渠道向其他部門(mén)傳遞。
根據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行(ADB)2007年9月的亞洲經(jīng)濟(jì)展望，在兩種不同的模擬情況下亞洲經(jīng)濟(jì)都將受次貸危機(jī)拖累。在第一種情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩1個(gè)百分點(diǎn)并持續(xù)兩年，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在這兩年內(nèi)將會(huì)放緩0.45和0.75個(gè)百分點(diǎn)；在第二種情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩1個(gè)百分點(diǎn)并持續(xù)兩年，同時(shí)美元對(duì)除港幣以外的亞洲貨幣貶值10%，那么亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在這兩年內(nèi)分別放緩2個(gè)百分點(diǎn)。
另外，就近期而言，次貸危機(jī)對(duì)東亞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還體現(xiàn)在石油及大宗商品價(jià)格的大幅上漲上。隨著次貸危機(jī)的深入發(fā)展，全球金融市場(chǎng)都進(jìn)入下行通道，而且美元資產(chǎn)還面臨著美元大幅貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，大量資金涌入石油及大宗商品市場(chǎng)，不斷推高石油及大宗商品價(jià)格，投機(jī)因素基本主導(dǎo)了這段時(shí)間以來(lái)的石油及大宗商品走勢(shì)。東亞經(jīng)濟(jì)在國(guó)際分工中的地位決定了其在石油及大宗商品交易中的地位，石油及大宗商品價(jià)格的大幅走高可能加大東亞地區(qū)目前已經(jīng)存在的通脹壓力。當(dāng)然，這僅僅是就近期石油及大宗商品價(jià)格走勢(shì)而言，投資因素不可能長(zhǎng)期主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，而且全球流動(dòng)性緊縮的狀況也在惡化。就中期而言，美日歐三大經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩必然會(huì)拖累東亞經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)將面臨增長(zhǎng)放慢，從而導(dǎo)致全球?qū)κ图按笞谏唐返男枨蟊厝悔呌谙陆?，這也必然會(huì)在這些商品的價(jià)格上有所反映，從而有利于降低東亞地區(qū)的通脹壓力。
次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語(yǔ)境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語(yǔ)境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。
一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。
1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來(lái)的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開(kāi)發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來(lái)的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無(wú)顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來(lái)的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門(mén)檻低，并且審查松懈，所以期望通過(guò)炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過(guò)貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過(guò)對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。
此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。
2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因
不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過(guò)程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過(guò)之而無(wú)不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。
1 、外部需求減少，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。
在我國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，凈出口對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)超過(guò) 1/3 ，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿ΑＳ捎诖钨J危機(jī)影響導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部需求拉力將減弱，直接影響我國(guó)出口；同時(shí)外需減弱會(huì)間接影響我國(guó)投資，加上較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)投資信貸增長(zhǎng)的控制，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一架馬車——投資也會(huì)受到影響。自去年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)三季回落，今年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP) 同比增長(zhǎng) 10.6% ，為 2006 年 10 月以來(lái)最低，外貿(mào)順差同比下降 10.2% 。另一方面，人民幣相對(duì)于歐元貶值，短期內(nèi)有利于我國(guó)擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)出口，但由于在我國(guó)出口總額中，對(duì)美出口比重一直保持在 20% 以上， 2005-2007 年我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差占全部貿(mào)易順差的比重分別為 112% 、 81% 和 62% 。 2007 年凈出口拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì) 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)美貿(mào)易順差拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。在以美國(guó)為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)體系中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退必將從整體上抑制我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)。從就業(yè)方面看，目前外貿(mào)領(lǐng)域企業(yè)的就業(yè)人數(shù)超過(guò) 8000 萬(wàn)人，其中，加工貿(mào)易領(lǐng)域就業(yè)近 4000 萬(wàn)人。據(jù)人民銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)每降低 1 個(gè)百分點(diǎn)中國(guó)出口的增長(zhǎng)將會(huì)下降約 6 個(gè)百分點(diǎn)。在外貿(mào)依存度較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求結(jié)構(gòu)尚未根本轉(zhuǎn)變的情況下，外需放緩雖然有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，但也可能引起經(jīng)濟(jì)較大波動(dòng)和失業(yè)增加，不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
2 、通脹的國(guó)際傳導(dǎo)壓力增加，物價(jià)調(diào)控難度加大。
隨著次貸危機(jī)不斷加深和危機(jī)效應(yīng)的不斷擴(kuò)大，為了解決次級(jí)債帶來(lái)的銀行流動(dòng)性匱乏問(wèn)題，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步實(shí)施寬松貨幣政策， 2008 年已連續(xù) 3 次降息，這一方面使得美元匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際商品價(jià)格不斷上升。另一方面隨著歐盟、日本等國(guó)貨幣政策的松動(dòng)，必將進(jìn)一步強(qiáng)化全球資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。在全球能源短缺、糧食危機(jī)嚴(yán)重的背景下，國(guó)際資金大量涌入糧食、石油等大宗商品期貨市場(chǎng)后，推動(dòng)有關(guān)商品價(jià)格大幅度上漲。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更為緊密，國(guó)際物價(jià)的上漲必將進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)通脹壓力。特別是我國(guó)是資源產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)，尤其是石油價(jià)格上漲，將會(huì)增加制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的原料、動(dòng)力生產(chǎn)成本與運(yùn)輸成本，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)總水平上漲。據(jù)國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)，國(guó)際能源價(jià)格每提高 1 個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致中國(guó)的 CPI 上漲 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ CPI ）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（ PPI ）分別同比增長(zhǎng) 8% 和 6.9% ，國(guó)際輸入型通脹壓力依然較大，進(jìn)一步增加了我國(guó)物價(jià)調(diào)控的難度。 3 、人民幣升值壓力進(jìn)一步加大，我國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力減弱。
一、次貸危機(jī)背景下中國(guó)財(cái)政政策的新變化
2007年以來(lái),世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了新變化。2007年年中開(kāi)始,美國(guó)國(guó)內(nèi)空房率不斷攀升,隨后即爆發(fā)了席卷全球的次貸危機(jī)。為應(yīng)對(duì)危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)從2007年9月18日開(kāi)始連續(xù)降息,從5.25%降至2008年10月31日的1%,降至50年來(lái)最低點(diǎn)。次貸危機(jī)的負(fù)面影響持續(xù)蔓延,逐漸波及到美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì),致使美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行,開(kāi)始衰退。受美國(guó)次貸危機(jī)影響,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也開(kāi)始回落;全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正處于由上升期轉(zhuǎn)入下行期的關(guān)鍵調(diào)整階段,國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體不容樂(lè)觀。
各種不利因素是催生中國(guó)此次政策組合出臺(tái)的直接原因,這一政策的出臺(tái)也標(biāo)志著中國(guó)”雙穩(wěn)健”政策搭配的2009年3月30日落幕?？梢哉f(shuō)本次政策組合是在國(guó)際國(guó)內(nèi)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下中國(guó)前期財(cái)政政策和貨幣政策的動(dòng)態(tài)延續(xù),但相較之前所實(shí)施政策組合,本次的政策戰(zhàn)略眼光更長(zhǎng)遠(yuǎn),邁出了中國(guó)依靠出口和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向內(nèi)需推動(dòng)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步。從目前的情況分析,本次財(cái)政政策與貨幣政策的調(diào)整達(dá)到保增長(zhǎng)的目標(biāo)并不難,然而,是否可以從根本上拉動(dòng)內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,尚難定論。
二、次貸危機(jī)背景下財(cái)政特點(diǎn)及效果預(yù)期
次貸危機(jī)背景下中國(guó)財(cái)政政策新特點(diǎn)及效果預(yù)期此次的積極財(cái)政政策著力點(diǎn)與十年前基本一致,盡管有些政策屬于“新瓶裝老酒”,但力度要大很多,而且出現(xiàn)了幾點(diǎn)明顯的不同:首先突出強(qiáng)調(diào)民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);其次對(duì)農(nóng)民和城鄉(xiāng)低收入群體的關(guān)注程度更高;明確強(qiáng)調(diào)了促進(jìn)社會(huì)事業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域在于“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障、保障性安居工程建設(shè)等;最后強(qiáng)調(diào)節(jié)能減排,促進(jìn)環(huán)保和資源合理利用。
這體現(xiàn)出政府對(duì)導(dǎo)致內(nèi)需長(zhǎng)期不足的深層次矛盾把握更加準(zhǔn)確,通過(guò)采取提高廣大低收入群體收入水平的政策,同時(shí)輔之以民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開(kāi)展、各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)的完善以及環(huán)境的改善。
三、在落實(shí)財(cái)政政策政策中需注意的問(wèn)題
1.擠出效應(yīng)
財(cái)政政策的起初效應(yīng)是這次四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激方案中所不可忽視的一部分,對(duì)民營(yíng)企業(yè)的歧視是上次財(cái)政政策中沒(méi)有解決的一個(gè)問(wèn)題,在本輪的國(guó)債重點(diǎn)使用領(lǐng)域,應(yīng)該放寬對(duì)民營(yíng)企業(yè)的限制,鼓勵(lì)和支持更多的私營(yíng)企業(yè)能夠分享這塊蛋糕,一個(gè)更強(qiáng)大的中國(guó)需要私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力,一個(gè)更具有創(chuàng)新和進(jìn)取精神的民營(yíng)企業(yè)的能極大增強(qiáng)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力,應(yīng)而本輪的財(cái)政支出應(yīng)該更多的考慮到提高民企的總體實(shí)力。
2.產(chǎn)能過(guò)剩
本次的積極財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)警惕這一現(xiàn)象,高污染、高能耗和資源性產(chǎn)業(yè)有可能借助四萬(wàn)億的振興計(jì)劃死灰復(fù)燃,在國(guó)家發(fā)改委去年年底公布的數(shù)據(jù)中,”十一五”前兩年全國(guó)單位GDP能耗累計(jì)下降5.38%,僅完成規(guī)劃目標(biāo)的26.9%;二氧化硫和化學(xué)需氧量排放總量,分別完成規(guī)劃目標(biāo)的32%和22%。中國(guó)原本計(jì)劃到2010年時(shí),單位 GDP能耗比2005年降低20%。這意味著,”十一五”期間完成節(jié)能減排任務(wù)將相當(dāng)艱巨。顯然,在未來(lái)三年內(nèi),地方與中央將在保增長(zhǎng)與節(jié)能減排上進(jìn)行新一輪的較量。
國(guó)家應(yīng)該從根源上作好項(xiàng)目審批,從宏觀和長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā),杜絕”頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”,以避免再次以資源環(huán)境作為代價(jià)來(lái)?yè)Q取GDP的提高。
3.投資體制
投資體制改革雖然已經(jīng)有了一定成效,很多審批項(xiàng)目改為審核和備案制,但是大的格局仍未明顯改變。各地方政府”跑部錢進(jìn)”的思維模式?jīng)]有轉(zhuǎn)變,發(fā)改委門(mén)庭若市的場(chǎng)景依舊。這種投資體制若不徹底轉(zhuǎn)變,勢(shì)必會(huì)影響財(cái)政資金的統(tǒng)一安排和建設(shè)項(xiàng)目的統(tǒng)籌規(guī)劃,很容易造成資源分布不均、項(xiàng)目重復(fù)建設(shè)、資金大量浪費(fèi)。要做到盡可能減少本次以及未來(lái)政策落實(shí)過(guò)程中的尋租和浪費(fèi)現(xiàn)象,投資體制仍需完善。
4.地方政府
涉及地方政府的主要有兩點(diǎn)需要格外重視:一方面,出于對(duì)GDP的追捧、對(duì)政績(jī)的熱衷,地方政府長(zhǎng)久以來(lái)都對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和能源等重化工項(xiàng)目格外青睞,而對(duì)于民生方面的投資則十分有限。這種政績(jī)觀往往催生了扶搖直上的數(shù)字GDP,而普通民眾的生活改善程度卻十分有限,長(zhǎng)此以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能永遠(yuǎn)無(wú)法擺脫對(duì)投資和資源的過(guò)度依賴,不久的將來(lái)必然會(huì)窮途末路;另一方面,一些地方政府財(cái)力有限,尤其是中西部地區(qū)尤甚。以2007年財(cái)政部安排的35億用于中西部地區(qū)廉租房的補(bǔ)貼為例,這筆補(bǔ)貼無(wú)法按時(shí)落實(shí)就是由于地方政府的相關(guān)配套工作和資金無(wú)法到位造成的。因此,盡管本次積極財(cái)政政策在實(shí)施過(guò)程中突出強(qiáng)調(diào)了民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建,但在實(shí)施過(guò)程中如何扭轉(zhuǎn)地方政府的政績(jī)觀、消除地方政府財(cái)力不足因素帶來(lái)的制約,進(jìn)而確保政策的落實(shí)效果,需要相關(guān)政府部門(mén)給予高度重視。
參考文獻(xiàn):
[1]蔡海東:《南方周末》,2009年3月5日
次貸危機(jī)全稱次級(jí)房貸危機(jī)，英文subprime lending crisis，其意指2006年初始于美國(guó)，因?yàn)榇渭?jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致的投資基金被迫關(guān)閉，股市震蕩反常劇烈的危機(jī)。次貸危機(jī)在07年席卷了美國(guó)、歐盟、日本等主要世界金融市場(chǎng)，并在08年演化成了一場(chǎng)波及全球的金融海嘯。這樣一場(chǎng)幾乎影響到我們每一個(gè)人的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不得不引起我們的重視和反思。
一、次貸危機(jī)的背景
從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策進(jìn)入了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。此后的11次降低利率之后，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降到1%，達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，就是房貸利率也同期下降。
因?yàn)槔氏陆?，使很多蘊(yùn)涵高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場(chǎng)上有了產(chǎn)生的可能性和擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。表現(xiàn)之一，就是浮動(dòng)利率貸款和只支付利息貸款大行其道，占總按揭貸款的發(fā)放比例迅速上升。與固定利率相比，這些創(chuàng)新形式的金融貸款只要求購(gòu)房者每月?lián)?fù)較低的、靈活的還款額度。這樣，從表面上減輕了購(gòu)房者的壓力，足夠支撐過(guò)去連續(xù)多年的繁榮局面。
二、次貸危機(jī)爆發(fā)
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下，為了更多的盈利，低利率促使銀行大量發(fā)放住房貸款；在20世紀(jì)初銀行打出大大小小的廣告，支持人們貸款買房。對(duì)于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，貸出的款項(xiàng)作為銀行的資產(chǎn)項(xiàng)目，而為了保持一定的流動(dòng)性和鑒于房產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性，銀行自然會(huì)選擇尋求投資者分散風(fēng)險(xiǎn)。于是，銀行將貸款項(xiàng)目打包成債券賣給投資銀行，而賣債券所得的收入可以用于繼續(xù)發(fā)行貸款。投資銀行之所以愿意購(gòu)買這些信譽(yù)評(píng)級(jí)不高的債券，是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下，即使貸款者不能按時(shí)歸還貸款，它們可以將房產(chǎn)收回，并進(jìn)行拍賣。在美國(guó)房市連續(xù)幾年沖高的情況下，這樁買賣在投資者的眼中風(fēng)險(xiǎn)近乎于零，更何況它還具有高收益。但是基于投資者的基本思想，分散風(fēng)險(xiǎn)是必須的，而且以期于獲得更多的收益進(jìn)行更多的投資?？墒?，這些次級(jí)貸款評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)性太高，一般的購(gòu)買者不一定愿意購(gòu)買，于是投資銀行重新進(jìn)行拆分打包，以這些購(gòu)買來(lái)的住房貸款為基礎(chǔ)大量發(fā)行各類金融衍生產(chǎn)品，這其中有抵押貸款支持債券(MBS)、擔(dān)保債務(wù)權(quán)證和信用違約互換CDS等。
上述所有的分析，都建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和房市蓬勃發(fā)展的情況下。的確，在上述的情況下，結(jié)果是大家一起賺錢。但是，事實(shí)往往不盡如人意，美國(guó)的物價(jià)水平不斷攀升，為了抑制通貨膨脹從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開(kāi)始了逆轉(zhuǎn)；到2005年6月，經(jīng)過(guò)連續(xù)13次調(diào)高利率，聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.25%。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%，標(biāo)志著這輪擴(kuò)張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開(kāi)始發(fā)揮抑制需求和降溫市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)、住房貸款違約率迅速提高的背景下，上述金融產(chǎn)品“衍生鏈”就演變成一條令人窒息的“債務(wù)鏈”。其中如果某家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)償債危機(jī)，它的信用等級(jí)就會(huì)被調(diào)低，它的外部融資則馬上變得十分困難，它所需要支付的抵押品價(jià)值就會(huì)迅速增多，一旦在短期內(nèi)不能籌集到足夠的現(xiàn)金，這家金融機(jī)構(gòu)就面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。就這樣，在2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融宣布倒閉，由此拉開(kāi)了美國(guó)次貸危機(jī)的序幕。很快我們就看到了雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，美國(guó)政府出手挽救美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，華爾街五大投行幾乎在金融危機(jī)中全軍覆沒(méi)。
三、次貸危機(jī)給我國(guó)的啟示
次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯并不是一個(gè)偶然，它是人性的貪婪、不恰當(dāng)?shù)恼吆捅O(jiān)管力度的過(guò)松等等因素疊加起來(lái)，日積月累，終于爆發(fā)的一個(gè)必然。
（一）美國(guó)次貸危機(jī)始于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后，危機(jī)爆發(fā)。這告訴我們：資產(chǎn)價(jià)格雖然是一種虛擬經(jīng)濟(jì)元素，卻隱藏著相當(dāng)大的破壞力，其過(guò)快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成巨大傷害。因此，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格虛高的中國(guó)要切實(shí)防止資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積，避免因資產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）我們政府還應(yīng)合理調(diào)控國(guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性過(guò)剩，因?yàn)榻鹑隗w系的流動(dòng)性過(guò)剩總是一種相對(duì)的過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩和流動(dòng)性短缺，有時(shí)是極易轉(zhuǎn)換的兩個(gè)極端。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)快向過(guò)熱轉(zhuǎn)化的可能性。
（三）審慎有序地推進(jìn)我國(guó)金融體系開(kāi)放。從美國(guó)次貸危機(jī)可發(fā)現(xiàn)其蝴蝶效應(yīng)不可小視，當(dāng)前，開(kāi)放我國(guó)的金融體系，需要融入世界的經(jīng)濟(jì)體系，以謀求更好的發(fā)展，但因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)尚在建設(shè)初期，金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力都有待完善，這就更需要關(guān)注全球金融市場(chǎng)，加大對(duì)跨境資本的監(jiān)管，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，增強(qiáng)我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性，審慎有序地推進(jìn)我國(guó)金融體系的開(kāi)放。
（四）加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度。我們必須吸取美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在堅(jiān)持以規(guī)制性監(jiān)管為主的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。具體來(lái)說(shuō)，就是要針對(duì)不同監(jiān)管事項(xiàng)實(shí)施不同的監(jiān)管原則，對(duì)執(zhí)照頒發(fā)等審批事項(xiàng)應(yīng)以規(guī)制監(jiān)管為主；在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管事項(xiàng)中應(yīng)更加注重原則性的監(jiān)管，根據(jù)市場(chǎng)情況的變化適時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，最大程度地控制金融風(fēng)險(xiǎn)。
