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2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，歐洲、日本以及其他新興國家等的經(jīng)濟(jì)在危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制下均出現(xiàn)了一定程度的放緩。在這樣的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，次貸危機(jī)演化的趨勢及對中國經(jīng)濟(jì)的影響是值得我們關(guān)注的。
一、次級貸款風(fēng)波
1.次級貸款的形成
理解次級債的生成和其證券化的過程，可以找出美國在金融創(chuàng)新、信貸結(jié)構(gòu)、價值評估和業(yè)內(nèi)監(jiān)管的脈絡(luò)，對分析其對金融體系和實際經(jīng)濟(jì)的潛在影響有直接而重要的作用。
（1）次級按揭貸款
美國房屋貸中的次級貸款申請者信用評分較低；由于其債務(wù)與收入比超過55%；所申請的貸款金額與房地產(chǎn)價值比率超過85%，且不要求出具收入證明文件。因此這類貸款人的違約率通常會比優(yōu)質(zhì)客戶和次優(yōu)客戶的違約率要高出很多。
為了吸引更多低收入者購買房產(chǎn)，借入次級貸款，美國的房貸金融機(jī)構(gòu)開發(fā)出多種按揭貸款品種。所有這些房貸產(chǎn)品都具有一個共同的特點，即最初幾年還款利率很低，稱為“誘惑性利率”，而幾年后（誘惑期過后）利率將重新設(shè)定，借款者的還款壓力會驟然上升。由此可知，其違約率高也是絕非偶然。
（2）金融機(jī)構(gòu)購買次級貸款債權(quán)
發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款給購房者后，并不準(zhǔn)備長期大量持有這些貸款，等待其履約，而是在賺取一定費(fèi)用后盡量將貸款債權(quán)轉(zhuǎn)賣出去，以盡快回收現(xiàn)金流，并規(guī)避違約風(fēng)險。而這些貸款債權(quán)的買方則是華爾街的大型投行等金融機(jī)構(gòu)。投行購買了住房抵押貸款債權(quán)后，也無意長期持有這些資產(chǎn)，而是對其進(jìn)行證券化處理。
那么，誰是最終購買cdo的投資者呢？購買證券化產(chǎn)品的投資者種類很多，大多是實力較大的金融機(jī)構(gòu)，其中追求“高收益－高風(fēng)險”的對沖基金成為其持有并活躍交易的主力，也有穩(wěn)健型的商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等投資者。地域范圍則是以金融業(yè)發(fā)達(dá)的歐美國家為主，遍及全球。
2.次貸危機(jī)爆發(fā)的根源
在次級貸款結(jié)構(gòu)中，表面上看，從貸款到證券化再到銷售，其運(yùn)行機(jī)制為單一軌道。但實際上，次級債的一級市場和銷售市場之間存在著相互刺激機(jī)制。在二級市場上金融機(jī)構(gòu)之間借助復(fù)雜的金融創(chuàng)新和激烈的市場競爭和杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致了一級市場上短期內(nèi)貸款大量增加。由于全球流動性過剩導(dǎo)致資金流向美國，刺激了住宅價格短期顯著上升，是整個機(jī)制得以啟動的直接動因。正如紐聯(lián)儲總裁蓋斯納在回顧危機(jī)發(fā)生的宏觀經(jīng)濟(jì)背景時指出，在整體寬松的金融環(huán)境下，用于信用風(fēng)險交易的大量創(chuàng)新工具得到了爆炸式的增長，而這都建立在其有持續(xù)流動性提供機(jī)制的前提下。當(dāng)流動性狀況在某一局部發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，就引發(fā)了市場連鎖式的崩潰。
二、次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響
1.次貸危機(jī)對中國金融市場的影響
美國次貸風(fēng)波在全球范圍內(nèi)的波及，根本原因是全球金融資本通過各種渠道的滲透，一旦一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題就會波及全球。但由于我國資本項下的管制，內(nèi)地金融體系受到的直接沖擊很小，中國一些金融機(jī)構(gòu)因擁有相關(guān)金融產(chǎn)品而有所損失，但這些損失有限且都在可消化范圍內(nèi)。通過改革金融體系、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管措施，目前中國金融企業(yè)比亞洲金融風(fēng)暴時更為健康，較小的損失并不會影響它們的盈利能力和股價。
2.次貸對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
次貸危機(jī)帶給我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)比我國金融行業(yè)在危機(jī)中遭受的直接損失嚴(yán)重的多。真正原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的全球經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)全球化日益發(fā)展的背景下，美國次貸危機(jī)將對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
首先，中國是一個出口帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國家，我國企業(yè)受外部影響的程度很大，歐美國家經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險肯定會影響中國的出口和增長。隨著對全球經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，我國的出口領(lǐng)域?qū)⑹艿絿?yán)重的沖擊。
其次，歐美的擴(kuò)張性救市政策與中國在通脹和宏觀調(diào)控的壓力下的緊縮性貨幣政策相矛盾。美聯(lián)儲及歐洲各主要經(jīng)濟(jì)體為解決流動性緊縮，緩解滯漲壓力，連續(xù)降息。而中國央行則不得不持續(xù)運(yùn)用提高存款準(zhǔn)備金率進(jìn)而采取加息等緊縮的貨幣政策，來回收來自國外的套利套匯的大量資金涌入。
三、次貸對中國資本市場發(fā)展的借鑒
1.次貸對中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的借鑒
美國次貸危機(jī)打破了國內(nèi)房地產(chǎn)市場中“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話。對中國房地產(chǎn)市場發(fā)展有非常重要的借鑒意義。
從宏觀上看，房地產(chǎn)市場有漲有跌，中國及各地方政府應(yīng)該著手于通過財政政策穩(wěn)定房價。政府應(yīng)大力發(fā)展保障性住房，避免過分投機(jī)使房價上漲過大，出現(xiàn)資本泡沫，同時又要穩(wěn)定房價，防止大量投機(jī)性資本的撤離，使資產(chǎn)價值被低估。泡沫的破滅不僅會打擊持有者的消費(fèi)信心，將大量貸款陷于違約壓力之中，也會拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響金融體系的穩(wěn)定，使中國重蹈美國次貸危機(jī)的復(fù)撤。
2.次貸對中國金融業(yè)發(fā)展的借鑒
美國次級債危機(jī)是美國金融體系下對資本證券化市場和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)控不力的后果，其給中國帶來很多有益的啟示，在貸款抵押、信用評級、監(jiān)管體系、風(fēng)險管理等領(lǐng)域都有借鑒意義，中國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)特別注意在以下幾個方面：（1）保障基本資產(chǎn)的質(zhì)量；（2）加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要性；(3）商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎經(jīng)營，強(qiáng)化風(fēng)險意識；（4）應(yīng)重新對金融評級及中介機(jī)構(gòu)定位并加強(qiáng)管理；（5）防患各環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險；（6）要防范流動性出現(xiàn)突然枯竭。
3.中國的金融創(chuàng)新之路
自1970年美國第一次發(fā)行住房抵押貸款以來，隨著投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、法律監(jiān)管環(huán)境的完善和機(jī)構(gòu)投資群體的成長，資產(chǎn)證券化市場迅速發(fā)展并成為美國資本市場十分重要的組成部分。這次美國資產(chǎn)證券化市場的危機(jī)，并不意味著資產(chǎn)證券化的失敗。資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有利于資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財務(wù)狀況。而對投資者來說，資產(chǎn)證券化則提供了一種投資選擇。合理規(guī)范的投資可以擴(kuò)大投資規(guī)模，使投資產(chǎn)品多樣化，從而達(dá)到分散投資風(fēng)險的目的。因此，資產(chǎn)證券化本身對金融市場的流動性和風(fēng)險控制是有著積極作用的。我國金融業(yè)雖然尚不成熟，但是可以借鑒國外的優(yōu)秀經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，促進(jìn)金融創(chuàng)新和證券化在我國資本市場的積極作用。
雖然，中國在這次次貸危機(jī)中損失不大，但是次貸危機(jī)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和影響不可忽視。我們應(yīng)該將此次危機(jī)作為前車之鑒，在資本項目陸續(xù)開放并與世界接軌的過程中，不斷完美我國的金融體制，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)化中國長期賴以增長的粗放擴(kuò)張型經(jīng)濟(jì)，有效刺激內(nèi)需，降低對出口貿(mào)易的依賴，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，穩(wěn)健地發(fā)展金融資本市場，中國必將進(jìn)一步走向世界強(qiáng)國的道路。
參考文獻(xiàn)：
一、美國次貸危機(jī)的形成與原因
我們知道,美國經(jīng)濟(jì)的70%依靠私人消費(fèi),而且相當(dāng)比例是負(fù)債消費(fèi)。在那里,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單等,貸款現(xiàn)象幾乎無處不在。在過去幾年,為刺激房貸,貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施,使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績。為分散風(fēng)險,他們找到知名投行,推出了CDO(債務(wù)抵押債券),讓購買債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。在有利可圖的低利率環(huán)境下,低風(fēng)險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風(fēng)險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達(dá)到12%),僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時,對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行,換得數(shù)倍的貸款,追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風(fēng)險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎(chǔ)上又創(chuàng)造一個CDS基金(“三毛”基金),把先前賺到的一筆作為基金,放大數(shù)倍(例如10倍)地首發(fā)。這時,人們認(rèn)為,買入1元基金,虧到0.90元都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是,各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產(chǎn)品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產(chǎn)品在OTC市場交易,法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報告,無人知曉它們究竟賣了多大規(guī)模,這樣就形成了2001年末以來,從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金,人人都賺的情形。美國房地產(chǎn)一路飆升,根本沒有出現(xiàn)還不起房款的事情。
與之相伴的是,美國的利率不斷上升和住房市場持續(xù)降溫。同時,次級抵押貸款的還款利率大幅上升,這使那些收入根本不高的購房者還貸負(fù)擔(dān)大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現(xiàn)了2006年底普通民眾無法償還貸款,貸款公司倒閉,對沖基金大幅虧損,繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告,各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多,全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足,經(jīng)濟(jì)增長受到嚴(yán)重威脅的情況。美國次貸危機(jī)爆發(fā)。
縱觀次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程,我們可以看出,由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點開始,美聯(lián)儲的貨幣政策經(jīng)歷13次降低利率之后,2003年6月,聯(lián)邦基金利率僅1%,達(dá)到過去46年以來的最低水平。同期,30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%,一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%,這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創(chuàng)新產(chǎn)品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地?fù)]霍,窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里,美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且,自2007年第二季度以來,美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響,很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款,次級抵押貸款市場危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機(jī)的根本原因。美國“經(jīng)濟(jì)學(xué)簡報”網(wǎng)站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機(jī)爆發(fā)根源時這樣說:“只要你還喘氣兒,銀行和抵押貸款公司就敢想方設(shè)法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是,我們進(jìn)入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代。”即使在房價不斷上漲的形勢下,為防止嚇退次貸借款人,華爾街變本加厲瘋狂放貸,甚至僅依據(jù)借款者自己填報的虛假收入就可放貸,次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻,必然導(dǎo)致回收資金的風(fēng)險升高。
部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。在低息環(huán)境下,次級房貸衍生產(chǎn)品客觀上的投資回報空間,不僅使放貸機(jī)構(gòu)在股市上一倒手就將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者,還吸引了美國以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見底,使得危機(jī)爆發(fā)時影響波及全球金融系統(tǒng)。
二、次貸危機(jī)對我國金融業(yè)的啟示
一、引言
當(dāng)前方興未艾的美國次貸危機(jī)已全面演化為全球金融危機(jī)且大有演化為金融危機(jī)之勢，次貸危機(jī)自2007年4月份新金融世紀(jì)公司宣告破產(chǎn)保護(hù)以來，一波波的沖擊全球金融市場，且有愈演愈烈之勢，至于何時見底，則是“仁者見仁，智者見智”。
本文嘗試對這兩次嚴(yán)重的金融危機(jī)進(jìn)行比較，揭示它們爆發(fā)的根源及形成內(nèi)在機(jī)理的不同，從而對我國金融危機(jī)的預(yù)警及防范起到一定的借鑒與啟示作用。
二、東南亞金融危機(jī)
1.東南亞金融危機(jī)發(fā)展過程回顧。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風(fēng)暴。當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。接著，危機(jī)波及到臺灣、香港及韓國等地區(qū)和國家。因此，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。
2.東南亞金融危機(jī)形成的內(nèi)在機(jī)理為:政府隱性擔(dān)保與政府相關(guān)聯(lián)企業(yè)大量借取短期外債資產(chǎn)泡沫大量游資外逃固定匯率機(jī)制難以為繼貨幣貶值貨幣危機(jī)亞洲其他國家金融危機(jī)。
3.東南亞金融危機(jī)爆發(fā)根源：東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不可持續(xù)性，因為東南亞諸國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；這些國家實行的都是僵化的固定匯率機(jī)制。
三、次貸危機(jī)
1.次貸危機(jī)發(fā)展過程回顧。次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。次貸危機(jī)起源于利率的上升，房價由上升轉(zhuǎn)為下降，形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2008年4月，美國次貸行業(yè)的第二大公司即新世紀(jì)金融宣布倒閉。這標(biāo)志著次貸危機(jī)開始爆發(fā)，次貸危機(jī)現(xiàn)在已經(jīng)演變?yōu)槿蚪鹑陲L(fēng)暴，尚未見底，且有愈演愈烈之勢。目前貝爾斯登、雷曼兄弟已宣告破產(chǎn)保護(hù)，而房地美、房利美及美國國際集團(tuán)已國有化。并且對世界金融市場造成了百年以來最大的沖擊，已影響到實體經(jīng)濟(jì)。
2.次貸危機(jī)形成的內(nèi)在機(jī)理為:長期超低利率刺激消費(fèi)貿(mào)易逆差信用膨脹（主要是次級房貸）資產(chǎn)泡末積聚不斷提高利率泡沫破滅美國次貸危機(jī)全球金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)（可能）。
3.次貸危機(jī)的根源。(1)金融監(jiān)管沒有跟上金融創(chuàng)新的步伐。當(dāng)資產(chǎn)證券化以后，經(jīng)過層層包裝，然后由權(quán)威的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，但由于激勵機(jī)制的作用，當(dāng)監(jiān)管不到位時，就容易產(chǎn)生低估風(fēng)險，人為的提高金融產(chǎn)品信用等級等一系列問題，從而為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。所以就有一個“誰來監(jiān)管監(jiān)管者”、“誰來為信用評級者進(jìn)行評級”的問題。(2)美國國內(nèi)消費(fèi)與投資不匹配。由于美國國內(nèi)很多產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至國外而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，而且大多數(shù)美國國民都是寅吃卯糧，超前消費(fèi)，儲蓄非常少，利用美國的世界貨幣優(yōu)勢大量印刷美圓和國債，導(dǎo)致消費(fèi)虛高，推動資產(chǎn)價格上漲，積累了大量泡沫，為次貸危機(jī)埋下了伏筆。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。金融本來應(yīng)該是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，結(jié)果在美國最近幾年龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了相應(yīng)的實體經(jīng)濟(jì)，使得金融資產(chǎn)市場成了賭場，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。
四、東南亞金融危機(jī)與次貸危機(jī)的異同點
1.不同點。(1)東南亞金融危機(jī)屬于在發(fā)展中國家爆發(fā)的危機(jī)，它的本質(zhì)是貨幣危機(jī)，導(dǎo)致東南亞地區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)動蕩；而次貸危機(jī)是在發(fā)達(dá)國家爆發(fā)的危機(jī)，它的本質(zhì)是債務(wù)危機(jī)。導(dǎo)致全球金融和經(jīng)濟(jì)動蕩不安，破壞性極大。(2)就造成金融危機(jī)市場的嚴(yán)重后果來看，次貸危機(jī)較東南亞金融危機(jī)要嚴(yán)重得多，格林斯潘宣稱美國次貸危機(jī)是美國百年一遇的金融危機(jī)，是自1929年美國大蕭條以來最大的金融危機(jī)，它已引起全球金融風(fēng)暴，而亞洲金融危機(jī)只是在亞洲造成局部的金融危機(jī)，而沒有引起全球的金融危機(jī)。(3)東南亞金融危機(jī)根源于過度性生產(chǎn)，而美國次貸危機(jī)根源于過度性消費(fèi)。
2.共同點。(1)都是屬于金融監(jiān)管沒有跟上金融自由化或金融創(chuàng)新而造成的危機(jī)。(2)該國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。
五、我國金融現(xiàn)狀
近年來我國經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹率較高，股市和樓市積累大量泡沫。由于人民幣不斷升值且產(chǎn)生升值預(yù)期，有大量國際游資通過各種非法渠道進(jìn)入我國資本市場。然而隨著我國宏觀調(diào)空、經(jīng)濟(jì)周期下行及受次貸危機(jī)沖擊的影響，我國樓、股市價格不斷下跌，且由于新勞動法的實施，我國2008年上半年中小企業(yè)已倒閉6.7萬家。并且隨著全球金融風(fēng)暴的進(jìn)一步加深，我國實體經(jīng)濟(jì)受的影響會更大。
六、東南亞金融危機(jī)與次貸危機(jī)給我國的啟示
次貸危機(jī)（subprime lending crisis）是由美國發(fā)行的次級債券引發(fā)的危機(jī)。次級債券指面向那些信用低，沒有固定收入證明的客戶發(fā)放貸款的一種憑證。2007年3月13日美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司（New Century Financial Corp.，NEWC）因投資次級債券宣布破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的開始，隨后在1年多的時間內(nèi)，次貸危機(jī)急劇惡化。很多投資次貸的銀行從2007年3季度開始出現(xiàn)巨額虧損，各國政府也緊急向市場注資。2008年3月份，美國第五大投行貝爾斯登倒閉，9月兩房被國有化，美林證券被收購，雷曼兄弟破產(chǎn)。至此，美國的五大投資銀行有三家倒閉或被并購，次貸危機(jī)迅速向各國傳播，直接引發(fā)了全球范圍金融市場動蕩，形成了一場影響全球的金融危機(jī)。這使得美聯(lián)儲和各國的央行紛紛采取措施，以應(yīng)對前所未有的危機(jī)。那么，為什么次貸危機(jī)有如此大的破壞性？這必須弄清它的傳導(dǎo)機(jī)制，從而有利于國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
一、次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制分析
投資者對房地產(chǎn)價格上漲的預(yù)期是整個次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。進(jìn)入21世紀(jì)，美國政府采取寬松的金融環(huán)境刺激經(jīng)濟(jì)快速增長，2003年伊戰(zhàn)又促使美國的消費(fèi)空前擴(kuò)大，帶動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，實物資產(chǎn)的價格被迅速推高。這樣房地產(chǎn)的投資價值顯現(xiàn)，其價格上漲的預(yù)期增加，導(dǎo)致其需求增加，價格上漲。房價上漲的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比貸款所付出的成本增加的快，所以越來越多的投資者紛紛涌向房地產(chǎn)市場，形成了對資金的大量需求而求諸于貸款機(jī)構(gòu)。而資質(zhì)評級比較低貸款機(jī)構(gòu)為了追求較高的收益，主動降低貸款門檻，發(fā)放大量的次級貸款。為了獲得更多的資金支持，放貸機(jī)構(gòu)將貸款債權(quán)證券化，形成住房抵押貸款支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券（ABS）等一系列證券化產(chǎn)品，并向資本市場出售以實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和回收流動性。
這些債券被美國的投資銀行所購買。美國的投資銀行介入后，按照可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險概率進(jìn)行分級，開發(fā)出了三種級別債務(wù)抵押憑證CDO，并將其出售給大型投資機(jī)構(gòu)。由于中級CDO和股權(quán)級CDO流動性有限，投行手中也會保留CDO。為了規(guī)避未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險，投行創(chuàng)造了信用違約掉期( CDS)。在房價上揚(yáng)的市場里，投資基金可以不動用其資金而得到高回報財富，因此成了投資基金重要的利潤增長點，于是就形成了房價上漲放貸機(jī)構(gòu)投資銀行大型投資機(jī)構(gòu)這一次貸利益鏈，大量的機(jī)構(gòu)通過購買投資銀行發(fā)行的CDO成為這個鏈條的最后一環(huán)。然而由于次貸的利益鏈不是建立在經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)上，而是建立在房價上漲的預(yù)期上，因此當(dāng)房價實際增長的情況不如預(yù)期，甚至處于衰退的時候，這個賺錢的鏈條就會變成賠錢的鏈條，從放貸機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)開始逐步傳導(dǎo)到投資銀行再到大型投資機(jī)構(gòu)，從而形成影響整個金融市場穩(wěn)定的巨大的金融危機(jī)。
二、解讀次貸傳導(dǎo)的中樞――美國投資銀行
從上面的次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制中，可以看出美國的投資銀行在這個鏈條中起到至關(guān)重要的作用，也表明美國的金融體制存在兩個明顯的缺陷。首先金融市場制度規(guī)定未達(dá)評級的住房抵押貸款支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等一系列證券化產(chǎn)品是不能被美國的大型投資機(jī)構(gòu)如保險基金、退休基金、政府基金購買的，這本來是這個制度的優(yōu)勢所在，為的是有效化解風(fēng)險，然而卻并沒有規(guī)定不能將這些產(chǎn)品賣給美國的投資銀行。因為美國的投資銀行也具有較高的信用評級，故法律的漏洞使得次貸債券順利的進(jìn)入了高評級的金融機(jī)構(gòu)。而投資銀行將其打包后再出售給大型投資機(jī)構(gòu)，利用財務(wù)杠桿將風(fēng)險放大了幾十倍、上百倍，為這個鏈條的巨賺和巨虧埋下禍根。其次，美國的投資銀行即國內(nèi)的證券公司實行混業(yè)經(jīng)營，利用其廣泛的金融關(guān)系，大力開發(fā)金融衍生品，可謂是金融創(chuàng)新有余，風(fēng)險評估不足。按規(guī)定，投資銀行主要從事證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、基金管理等業(yè)務(wù)，對于其每項業(yè)務(wù)應(yīng)有一套完整的風(fēng)險監(jiān)控體系，且這些業(yè)務(wù)在應(yīng)該占公司全部營業(yè)額的多少應(yīng)該有控制。表面看是投資銀行缺乏風(fēng)險監(jiān)控的機(jī)制，其實質(zhì)是作為投資銀行本身，它的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的能力范圍，因此在風(fēng)險來臨之時有可能產(chǎn)生大的危害。因此，沒有將這些業(yè)務(wù)撥離出來，讓專門的風(fēng)險投資公司去做，是美國金融體制的第二個嚴(yán)重漏洞。
中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。兩年來，這場危機(jī)的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)了國際金融風(fēng)暴，導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。美國一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。次貸即“次級按揭貸款”，“次”的意思是指：與“高”、“優(yōu)”相對應(yīng)的，形容較差的一方，在“次貸危機(jī)”一詞中指的是信用低，還債能力低。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。
在美國，房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場：第一級是優(yōu)級房貸市場，第二級是次優(yōu)級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%～40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望；二是次貸期限長，有的20年還本息，還款周期長使貸款者壓力小；三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產(chǎn)價格漲得很快，一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，美國的私人住房率提升了6個百分點，為1，000萬中低收入者解決了住房問題。但是市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結(jié)果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產(chǎn)市場因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講，次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券，形成債務(wù)后再賣債券（英文縮寫是CDO），經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到全球，形成了一個債務(wù)鏈，債務(wù)鏈一斷，便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)，造成了全球性的金融風(fēng)暴。
三、次貸危機(jī)的影響
（一）次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響。第一，次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會刺激外貿(mào)出口，降低進(jìn)口，減少美國的外貿(mào)逆差，這是他的基本立足點。美元貶值以后，美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng)，物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩；第二，次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。目前，我國每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國，是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價，會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價，中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好，則會引發(fā)社會問題和政治問題，影響社會的穩(wěn)定與和諧；第三，次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值，石油漲價，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”，現(xiàn)在都在減速，而金磚四國（中國、印度、俄羅斯、巴西）正在崛起，將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
（二）次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響。第一，次貸危機(jī)主要影響我國出口。次貸危機(jī)引起美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長的放緩，對中國經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年由于美國和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國次貸危機(jī)造成我國出口增長下降，一方面將引起我國經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上放緩，同時，由于我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，將使整個社會的就業(yè)壓力增加；其次，我國將面臨經(jīng)濟(jì)增長趨緩和嚴(yán)峻就業(yè)形勢的雙重壓力，實體經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)面臨巨大壓力。而大量的中小型加工企業(yè)的倒閉，也加劇了失業(yè)的嚴(yán)峻形勢，現(xiàn)在我們國家頭等的經(jīng)濟(jì)大事就是保增長，促就業(yè)；最后，次貸危機(jī)將加大我國的匯率風(fēng)險和資本市場風(fēng)險。為應(yīng)對次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，美國采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策。美元大幅貶值給我國帶來了巨大的匯率風(fēng)險。目前，我國的外匯儲備已經(jīng)從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元，美元貶值10%～20%的存量損失是非常巨大的。
四、中美應(yīng)采取的措施
當(dāng)前，面對通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長趨緩的雙重壓力，我國應(yīng)采取靈活從緊的貨幣政策，避免經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。同時，應(yīng)借鑒美國等西方國家的經(jīng)驗，采取較為積極的財政政策，通過減免稅、增加政府投資和支出、提高社會福利保障水平、加快醫(yī)療體制改革等措施刺激經(jīng)濟(jì)的增長，使經(jīng)濟(jì)仍然能夠維持一個較高的增速，以緩解就業(yè)壓力。
1、靈活從緊的貨幣政策。在貨幣政策上仍然保持緊縮態(tài)勢，但是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實際狀況靈活調(diào)整，防止過度緊縮，可實行謹(jǐn)慎加息。
2、積極的財政政策。（1）擴(kuò)大政府投資。根據(jù)以往的經(jīng)驗，出口的下降對國內(nèi)的投資增速將造成一定的拖累，需要采用擴(kuò)大政府投資的方式來對沖這部分的影響。投資的重點領(lǐng)域是受雪災(zāi)、地震影響較大的基礎(chǔ)設(shè)施以及農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施；（2）增加政府支出與補(bǔ)貼。繼續(xù)擴(kuò)大社保和醫(yī)保的覆蓋面，體現(xiàn)教育的公平性；加大農(nóng)業(yè)直補(bǔ)的方式，鼓勵農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，增加農(nóng)民收入，提高農(nóng)民的消費(fèi)水平；（3）減免稅收。減稅可以提高企業(yè)的利潤，增加居民可支配收入，從而有利于企業(yè)增加投資、擴(kuò)大供給，有利于居民增加消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需。包括取消利息稅、進(jìn)一步提高所得稅的免征基數(shù)、進(jìn)一步提高低收入群體的補(bǔ)貼等。
3、抓住時機(jī)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。我們應(yīng)該抓住有利時機(jī)，逐步降低加工貿(mào)易和低附加值產(chǎn)品的出口比重，逐步提高一般貿(mào)易和高附加值產(chǎn)品的出口比重。同時，要繼續(xù)堅持不懈地促進(jìn)節(jié)能減排。
（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）
主要參考文獻(xiàn)：
[1]論美國次級抵押貸款危機(jī)的原因和影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2007.9.
Abstract:This paper generalized the relevant articles and opinions on the U.S. subprime crisis from the perspective of causes and effects. Firstly,it outlined the causes of the U.S. subprime crisis from outside economic circle and internal asset securitization process,and then analyzed its global effects including the effects on financial institutions,capital flow and economic entities. In conclusion,this paper gave some suggestions to Chinese economy on financial risk prevention,financial supervision strengthening,macro-policy balance and mode transformation of economic growth.
Key Words:subprime crisis,asset securitization,financial risk
中圖分類號:F832.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1674-2265(2009)08-0017-05
2008年美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)以來,國際金融市場劇烈震蕩,并不斷向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。此次百年一遇的金融海嘯,究竟是如何形成、爆發(fā),會對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的長期后果,學(xué)者們提出了諸多不同的觀點,本文將對這些觀點進(jìn)行梳理、歸納,在此基礎(chǔ)上提出次貸危機(jī)對我國的幾點啟示。
一、美國次貸危機(jī)傳導(dǎo)過程及成因
此次次貸危機(jī)起源于信貸危機(jī),先是在信貸市場和資本市場之間相互傳遞,然后傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)并逐漸向全球蔓延。張明(2008)分析了整個過程:基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價格下跌引爆了次貸危機(jī),次貸的證券化、金融機(jī)構(gòu)出售風(fēng)險資產(chǎn)的去杠桿化操作使危機(jī)從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場;商業(yè)銀行為特別目的載體提供的信貸支持及資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的商業(yè)銀行“惜貸”行為使危機(jī)再度從資本市場傳導(dǎo)至信貸市場;次貸危機(jī)所導(dǎo)致的美國住房投資萎縮通過財富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和金融加速器機(jī)制抑制了居民消費(fèi)和投資,危機(jī)從金融市場傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì);在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的背景下,危機(jī)通過貿(mào)易和投資渠道,從美國傳導(dǎo)至全球。
從上述傳導(dǎo)過程來看,經(jīng)濟(jì)周期及與之相對應(yīng)的貨幣政策引致了利率的上升和房價的下跌,使信貸市場出現(xiàn)了借款人違約現(xiàn)象,信貸危機(jī)出現(xiàn),當(dāng)其轉(zhuǎn)化成資本市場次債危機(jī)后,便通過資本市場價格的變動與銀行體系產(chǎn)生了多維度關(guān)聯(lián)效應(yīng),沖擊整個金融體系,進(jìn)而通過房產(chǎn)市場的衰退和金融市場的梗阻影響市場主體的消費(fèi)、投資支出及信心,逐漸擴(kuò)展到實體經(jīng)濟(jì),可見經(jīng)濟(jì)周期是誘發(fā)次貸危機(jī)的外部因素。住房抵押貸款證券化則加重了其影響力,這一過程中各方的非理、金融衍生品定價方式的局限及監(jiān)管的疏漏是導(dǎo)致危機(jī)的內(nèi)部因素。
(一)外部因素:美國的經(jīng)濟(jì)周期及相應(yīng)貨幣政策
曹紅輝等(2008)指出次級貸款以浮動利率貸款為主,且購房者的信用等級較低,其“貸款價值比”和“債務(wù)收入比”較高,對利率和房屋價格較為敏感。這兩大因素又與美國經(jīng)濟(jì)周期及相應(yīng)貨幣政策相聯(lián)系,房地產(chǎn)市場的非理性繁榮、對相關(guān)各種信用衍生品投資熱情高漲、次級貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大同時出現(xiàn),形成了美國近10年的房市繁榮,但也孕育了次貸危機(jī)。在此基礎(chǔ)上,王漪(2008)基于“明斯基模型”對經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)次貸危機(jī)的過程進(jìn)行了更為細(xì)致的分析,指出繁榮和危機(jī)都始于外部沖擊,正向的外部沖擊給經(jīng)濟(jì)參與者帶來獲利機(jī)會,使經(jīng)濟(jì)走向繁榮,金融創(chuàng)新與證券化、美聯(lián)儲擴(kuò)張性貨幣政策都形成了正向沖擊,與此同時也積累了金融脆弱性,表現(xiàn)為信貸門檻降低、評級體系漏洞和風(fēng)險控制方法缺乏,當(dāng)投資偏離理性時泡沫開始產(chǎn)生,泡沫大到一定程度時內(nèi)部人意識到風(fēng)險而撤出,市價下跌,此時一個負(fù)面的外部沖擊就會致使危機(jī)全面爆發(fā)。美聯(lián)儲逆轉(zhuǎn)性的貨幣政策給予了市場內(nèi)部人離場的信號,房價泡沫被擠出、次級債產(chǎn)品市值縮水、金融機(jī)構(gòu)虧損甚至破產(chǎn),以及資產(chǎn)支持證券評級下調(diào)均形成了“負(fù)向沖擊”,引爆了次貸危機(jī)。
(二)內(nèi)部因素:資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的漏洞
美國次級抵押貸款證券化的運(yùn)作流程是:次級抵押貸款公司向低信用購房者提供貸款,并將貸款轉(zhuǎn)給特別目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV),SPV通過承銷者將貸款打包并證券化,經(jīng)過評級公司評級后在市場上出售給各類投資者,次級貸從而轉(zhuǎn)變?yōu)榇渭墏?在這一過程中環(huán)環(huán)緊扣,任一方出了問題都會加大整個證券化鏈條的風(fēng)險,正是資產(chǎn)證券化過程中各參與主體的非理、證券化產(chǎn)品定價方式的局限及對各環(huán)節(jié)金融監(jiān)管的漏洞共同釀成了次貸危機(jī)。
1. 市場主體的非理。
(1)借款者的低儲蓄和過度消費(fèi)。高消費(fèi)低儲蓄是美國社會的經(jīng)濟(jì)特征。李石凱(2008)認(rèn)為美國次貸市場違約的根源在于借款人還款能力的下降,還款能力取決于借款人可支配收入水平和儲蓄,前者一直在習(xí)慣性增長,后者就構(gòu)成了消費(fèi)者違約的關(guān)鍵因素。除了儲蓄因素外,盧宇峰等(2008)指出美國低收入階層憑借各種信貸手段形成的過度消費(fèi)導(dǎo)致了短期投資膨脹和社會總需求擴(kuò)大,造成利率上揚(yáng),隨著還貸期的到來,房地產(chǎn)等大宗商品消費(fèi)難以維持,最后形成銀行呆壞賬和房地產(chǎn)業(yè)的衰退,構(gòu)成了次貸危機(jī)的實體基礎(chǔ)。曹紅輝等(2008)進(jìn)一步對這種低儲蓄和高消費(fèi)所形成的過度負(fù)債進(jìn)行了定量描述,并認(rèn)為過度負(fù)債成為次貸危機(jī)發(fā)生的社會基礎(chǔ)。
(2)特別目的載體“借短投長”的經(jīng)營特征。張明(2008)分析了SPV在加深市場流動性危機(jī)方面所扮演的角色:商業(yè)銀行通過設(shè)立一個或若干個SPV來間接進(jìn)行高風(fēng)險高收益投資,SPV通過發(fā)行短期證券即資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)來融資,然后投資于更長期限的資產(chǎn)支持證券,靠兩者的息差收入來賺取利潤,如果SPV購買的長期證券價值低于其銷售的短期證券價值,便會面臨資不抵債的風(fēng)險,如果市場出現(xiàn)流動性短缺,則SPV不能繼續(xù)發(fā)行短期證券融資,只能在低迷市場拋售資產(chǎn),造成嚴(yán)重?fù)p失。
(3)評級機(jī)構(gòu)的評級誤差。在次貸產(chǎn)業(yè)鏈中,評級機(jī)構(gòu)的職能是將債務(wù)抵押債券(Collateralised Debt Obligation,簡稱CDO)分層,據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報告,2005―2007年創(chuàng)立的抵押貸款CDO類別中的85%被給予了AAA級,且三大評級公司對證券化資產(chǎn)評級具有相同結(jié)果,說明評級誤差已升級成一種系統(tǒng)風(fēng)險。史健忠(2008)進(jìn)一步分析了造成這種誤差的原因:首先是評級的非透明性;二是預(yù)警能力的滯后性;三是評級技術(shù)的局限使得評級機(jī)構(gòu)不能精確地對證券發(fā)行人信息進(jìn)行評估,造成了次債產(chǎn)品信用評級的虛增。
(4)其他市場主體的推波助瀾。曹紅輝等(2008)認(rèn)為貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)和投資者的非理也對危機(jī)的孕育蔓延起到了推波助瀾的作用:次級貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)大部分缺乏銷售網(wǎng)點,大多以經(jīng)紀(jì)人、客戶為銷售渠道,而且這些機(jī)構(gòu)大多依賴于貸款的二級市場和信貸資產(chǎn)證券化來獲得流動性。相關(guān)的機(jī)構(gòu)缺乏有效的貸款審查和風(fēng)險管理制度,在利益驅(qū)動下,忽視了借款人風(fēng)險。主要投資者如對沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)在CDO交易中運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資,由此使其收益和損失都隨杠桿比率的提高而放大,一旦發(fā)生波動,就必將產(chǎn)生連鎖反應(yīng),從而造成市場整體波動。
2. 證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計和定價方式的局限。次債產(chǎn)品經(jīng)過了由次級貸到抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities,MBS),再到資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities,ABS)的多重衍生過程(CDO即是ABS的一種),采用了分檔技術(shù),根據(jù)投資者對期限、風(fēng)險和收益的不同偏好,將債券設(shè)計成不同檔級。史健忠(2008)分析了這種多重衍生的結(jié)構(gòu)設(shè)計弊端:一是整體次級貸款規(guī)模因為CDO的存在而增加。二是CDO的存在使得間接參與次貸危機(jī)的金融主體增加。三是CDO拉長了次貸借款人和投資者的距離,使投資者難以正確估計風(fēng)險。另外,CDO產(chǎn)品流動性較差,缺乏透明的市場定價機(jī)制,主要依靠模型計算違約概率及投資損失率,進(jìn)而確定其價格。黃小軍等(2008)揭示了這種盯模定價方式的局限性:這些模型具有較多假設(shè)條件,如市場流動性不存在及對CDO背后抵押證券組合中各種貸款相關(guān)性的假設(shè),當(dāng)次貸危機(jī)使市場出現(xiàn)流動性緊縮時,這些貸款間的相關(guān)性也發(fā)生改變,使得依賴于模型的多層CDO定價體系崩潰,投資者資產(chǎn)價值大幅縮水。
3. 金融監(jiān)管的缺失。次貸危機(jī)產(chǎn)生的制度因素在于金融監(jiān)管不力,師子奇(2008)分析了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職:對抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的降低使相當(dāng)一部分信用不佳的購房者通過貸款購買房屋;對評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松也增強(qiáng)了產(chǎn)品評級的主觀性,評級機(jī)構(gòu)的信用增級促進(jìn)了CDO產(chǎn)品的熱銷,而市場環(huán)境改變后大范圍調(diào)低評級又極大地打擊了投資者信心,加劇了市場恐慌;對銀行和證券公司監(jiān)管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產(chǎn)負(fù)債表以達(dá)到迷惑投資者的目的,監(jiān)管者并未制定更詳細(xì)的規(guī)則打擊這種有害行為。辛喬利、孫兆東(2008)指出,CDO產(chǎn)品通過私募出售,價格沒有透明度,監(jiān)管者并未有任何風(fēng)險預(yù)警,監(jiān)管處于真空狀態(tài)。可見,金融監(jiān)管缺失助長了市場主體的非理,也成為危機(jī)不斷蔓延的根源之一。
二、次貸危機(jī)對全球及中國經(jīng)濟(jì)的影響
美國次貸危機(jī)首先打破了國內(nèi)金融市場的均衡,利差的產(chǎn)生激發(fā)了金融資本的跨國流動,進(jìn)而波及商品市場,利率、匯率及通貨膨脹率等價格變量的連鎖反應(yīng)最終影響到實體經(jīng)濟(jì)。
(一)對金融機(jī)構(gòu)的影響
次貸危機(jī)對發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)影響較為顯著,使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水引起賬面虧損,市場對全球金融業(yè)在次貸危機(jī)中損失金額的估計也不斷增加。然而,次貸危機(jī)對我國金融機(jī)構(gòu)的影響較為有限。周小川(2008)指出,中國金融機(jī)構(gòu)次債投資占比較小,并且這些金融機(jī)構(gòu)規(guī)模較大,經(jīng)營狀況較好,少量的損失可以承受。此外,國內(nèi)銀行業(yè)投資海外次貸產(chǎn)品都沒有使用杠桿,且危機(jī)對持有次貸資產(chǎn)的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的,屬于沉沒成本,不會對其未來的經(jīng)營活動產(chǎn)生太多的影響。吳曉靈(2008)進(jìn)一步指出,次貸危機(jī)不會對中國金融機(jī)構(gòu)造成系統(tǒng)性風(fēng)險,因為中國金融業(yè)經(jīng)歷30年的改革開放,銀行、保險、證券、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)不斷健全:以建設(shè)銀行、中國銀行、工商銀行為代表的國有商業(yè)銀行股份制改革取得了成功,證監(jiān)會等部門對高風(fēng)險券商的綜合治理化解了股市風(fēng)險,通過對國有保險公司的股份制改造化解了保險公司的利差損問題,對信托投資公司的數(shù)輪治理整頓也為其打下了穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。
(二)對資本流動的影響
次貸危機(jī)會導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家流動性出現(xiàn)局部緊縮。危機(jī)使發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)損失慘重,加之市場信心缺失使金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎放貸,國際金融體系從原來的流動性過剩轉(zhuǎn)變成流動性偏緊,許多歐美金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺,從亞洲市場抽回資金進(jìn)行彌補(bǔ)。此外,次貸危機(jī)也影響了中國市場的流動性。易綱(2008)指出,次貸危機(jī)造成全球流動性從泛濫到緊張,從理論上說應(yīng)當(dāng)減少我國的流動性過剩壓力,然而在某些市場發(fā)生危機(jī)時仍有一些游資需尋求相對安全的市場,中國恰是這樣的市場,因此抽資與進(jìn)入的資金有可能大致抵消。也有觀點認(rèn)為次貸危機(jī)可能會加劇中國流動性過剩的局面,主要原因一是美聯(lián)儲的持續(xù)降息形成中美利差倒掛,會吸引國際資本流入;二是中國金融體系相對獨立,與美國資本市場的關(guān)聯(lián)度低于歐、美等發(fā)達(dá)國家;三是中國經(jīng)濟(jì)增長一枝獨秀;四是對人民幣升值預(yù)期提高。
(三)對實體經(jīng)濟(jì)的影響
1. 對國際貿(mào)易的影響。次貸危機(jī)使發(fā)達(dá)國家貿(mào)易環(huán)境惡化:歐元大幅升值削弱了歐元區(qū)產(chǎn)品的競爭力,歐盟統(tǒng)計局2008年7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)2008年5月份外貿(mào)逆差約46億歐元,大大超過此前預(yù)測的10億歐元逆差。由于進(jìn)口大幅增加、出口增幅微弱,日本也于2008年8月份出現(xiàn)了26年來首次月度貿(mào)易逆差,逆差額達(dá)到3240億日元。次貸危機(jī)引起的歐美市場需求收縮和人民幣升值預(yù)期同樣影響著中國對外貿(mào)易。一種觀點認(rèn)為影響顯著:如果美國進(jìn)口下降10%,中國出口將下降3.5%,如果同時人民幣實際匯率升值10%,中國出口將下降7%;另一種觀點認(rèn)為影響有限:中國出口市場多元化程度的提高使出口增長與全球需求增長的同步性明顯高于與美國需求增長的同步性,并且從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看中國對美出口集中在勞動密集型產(chǎn)品, 其收入彈性相對較小,同時美國經(jīng)濟(jì)放緩后, 美國公司增加業(yè)務(wù)外包的可能性上升,有利于我國增加對世界其他地區(qū)的出口。
2. 對制造業(yè)的影響。次貸危機(jī)使歐美制造業(yè)倍受打擊。歐洲制造業(yè)已出現(xiàn)自2001年以來的首次衰退,企業(yè)主和消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)持續(xù)下跌,歐盟零售銷售月率也自2007年10月開始逐月下降,消費(fèi)日漸萎縮。
次貸危機(jī)所引起的油價高企及美元走軟使中國制造業(yè)面臨嚴(yán)峻市場環(huán)境。油價高企凸顯了接近需求地區(qū)制造業(yè)的運(yùn)輸成本優(yōu)勢,對中國傳統(tǒng)的勞動力成本優(yōu)勢形成挑戰(zhàn),加上美元的走軟使美國制造業(yè)訂單開始出現(xiàn)回流,這對于有1/4出口份額供應(yīng)美國市場的中國制造業(yè)打擊沉重:從2008年次貸危機(jī)全面爆發(fā)后的情況來看,2008年7月,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)( PMI)自2005年1月以來首次回落到50%以下,為48.4%。新出口訂單指數(shù)連續(xù)4個月回落,7月已下滑到50%以下。其中影響最大的是房產(chǎn)、鋼鐵、紡織行業(yè),據(jù)第一紡織網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年1―7月我國紡織業(yè)累計完成投資1534.10億元,同比僅增長13.14%,增速較2007年同期回落了13.15%。全國鋼鐵產(chǎn)品價格平均下跌20%。截至2008年10月5日,滬深兩市28家業(yè)績預(yù)告的房地產(chǎn)公司中,有11家因業(yè)績下滑而報憂。
3. 對經(jīng)濟(jì)增長的影響。次貸危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊使全球經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩:2008年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長基本停滯,發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長有所放緩,但增速仍較快。
現(xiàn)有研究從兩個角度分析了次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長率的影響:一是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)減速會通過影響出口而影響我國經(jīng)濟(jì)增長。華而誠(2008)相對樂觀的估計是假定發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)僅輕微減速,美國、日本和歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長率2008年下降到2.0%,則中國的外貿(mào)順差增長率將下降到33.54%,經(jīng)濟(jì)增長率將下降到10.6%。相對悲觀的估計是假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)顯著衰退,美國、日本和歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長率2008年下降到1.5%,則中國外貿(mào)順差增長率下降到25.2%,經(jīng)濟(jì)增長率下降到8.0%。二是美國GDP 增速會通過影響進(jìn)出口、投資和消費(fèi)影響中國GDP增速,吳海英(2008)構(gòu)建模型的估計結(jié)果顯示在其他條件不變的情況下,2008年美國GDP增速下降1%,中國GDP增速將下降1.34%。
三、主要啟示
美國次貸危機(jī)對我國的啟示在于:從次貸危機(jī)的成因看,應(yīng)充分認(rèn)識金融創(chuàng)新中的各種風(fēng)險并加強(qiáng)監(jiān)管。從次貸危機(jī)的全球影響來看,應(yīng)把握好資本市場開放、匯率穩(wěn)定及貨幣政策獨立性的綜合平衡,構(gòu)筑堅實的“防火墻”;同時也應(yīng)針對次貸危機(jī)沖擊下我國出口、投資需求都有所萎縮的形勢,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,提升消費(fèi)需求對實體經(jīng)濟(jì)的拉動作用,增強(qiáng)對外界負(fù)面沖擊的抵抗力。
(一)充分認(rèn)識房地產(chǎn)金融創(chuàng)新中的各種風(fēng)險
美國的次級債是在次貸基礎(chǔ)上經(jīng)多重衍生而成的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,這一金融衍生品在提高住房二級市場流動性的同時也帶來了諸多風(fēng)險:首先是產(chǎn)品定價風(fēng)險,次債產(chǎn)品的盯模定價方式使其價值過于理論化,理論價值與市場價格極易脫節(jié)。二是信用鏈過長而引起信息不對稱風(fēng)險。信息的不對稱使投資者過分信任評級結(jié)果和中介推銷,造成了CDO市場非理性繁榮。三是經(jīng)濟(jì)周期所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時,借款人違約率較低,CDO產(chǎn)品理論價值大幅上揚(yáng),刺激了證券化各參與主體的非理,而一旦經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn),違約率也隨之上升時就會影響CDO定價模型的假設(shè)條件,造成定價體系的崩潰,加之市場主體恐慌性拋售,理論價值和市場價格紛紛踏空,金融危機(jī)由此爆發(fā)。與美國相比,我國房貸市場不存在如此復(fù)雜的證券化鏈條,但也仍然存在一些不容忽視的風(fēng)險:首先是經(jīng)濟(jì)周期所引起的系統(tǒng)風(fēng)險,近幾年房地產(chǎn)業(yè)是拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的重要產(chǎn)業(yè),但一旦形勢逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)通貨膨脹,宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向可能導(dǎo)致房貸違約率逐漸加大。其次是商業(yè)銀行流動性風(fēng)險,我國的住房按揭貸款以浮動利率為主,放貸銀行不承擔(dān)利率風(fēng)險,容易將流動性較強(qiáng)的短期存款長期放貸,形成期限錯配,這種短存長貸的行為日益積累可能引發(fā)嚴(yán)重的流動性風(fēng)險?？梢?充分認(rèn)識房地產(chǎn)市場的金融風(fēng)險是防范危機(jī)的基本前提。
(二)在金融創(chuàng)新的同時加強(qiáng)金融監(jiān)管
證券化在提高住房抵押貸款流動性的同時也帶來一定風(fēng)險,因此加強(qiáng)金融監(jiān)管十分必要,這種監(jiān)管體制包括:第一,加強(qiáng)房貸過程中的信息披露。整個次貸的證券化過程是將風(fēng)險層層傳遞、逐步化解的過程,監(jiān)管者應(yīng)對市場主體的信息披露加強(qiáng)監(jiān)督,在風(fēng)險轉(zhuǎn)化的同時保障信息傳遞的通暢。第二,加強(qiáng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的審查力度。放貸、資產(chǎn)真實出售及信用增級是資產(chǎn)證券化中較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié),也是監(jiān)管部門監(jiān)管的重點所在:對借款人的資信狀況應(yīng)充分考量并及時公開;審核SPV的財務(wù)狀況及經(jīng)營行為,實現(xiàn)最大程度的“破產(chǎn)隔離”。第三,實行風(fēng)險預(yù)警制度。次貸產(chǎn)品的盯模定價使其理論價值與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢所決定的利率、房價及違約率有密切關(guān)系,因此在經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)、評級機(jī)構(gòu)下調(diào)次債產(chǎn)品評級之前監(jiān)管部門就應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警,使投資者提前作出防范。
(三)把握資本市場開放、匯率制度及貨幣政策的綜合平衡
我國應(yīng)把握好資本市場開放、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性的綜合平衡。首先,應(yīng)審慎開放資本市場,密切監(jiān)視國際游資進(jìn)行人民幣套利行為,加強(qiáng)對短期資本流入的控制,加大對各類金融機(jī)構(gòu)跨境交易的監(jiān)管。其次,保持人民幣在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上小幅升值,以適當(dāng)緩解通脹壓力,減少市場主體預(yù)期的不確定性。最后,應(yīng)合理掌握貨幣政策的操作空間。如何在有限的空間下通過適度操作保持物價穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)增長是對我國宏觀調(diào)控提出的挑戰(zhàn)。
(四)順應(yīng)形勢,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式
美國次貸危機(jī)對我國實體經(jīng)濟(jì)帶來了不利影響,從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看,美元的貶值和外需的減少對出口形成打擊,大量的信貸投放又可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫,因此盡管一定時期內(nèi)還需依靠投資來抵御危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊,但長期內(nèi)傳統(tǒng)的靠出口和投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式必須改變,應(yīng)充分發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的帶動作用。居民消費(fèi)在我國GDP中所占的比重僅為35%左右,而其他國家都在70%以上,因此鼓勵消費(fèi)、增強(qiáng)消費(fèi)者信心仍是當(dāng)務(wù)之急?？傊?轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,提高消費(fèi)需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度是在外界負(fù)面沖擊下增強(qiáng)我國實體經(jīng)濟(jì)防御能力的重要舉措。
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2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻(xiàn):
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[3]李翀.論我國的資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險[J].福建論壇:人文社會科學(xué)版,2008,(2).
2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻(xiàn):
[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機(jī)的原因和影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),2007,(9).
[2]尹中立.從次貸危機(jī)看美國樓市與中國樓市的關(guān)系[J].中國金融,2007,(18).
[3]李翀.論我國的資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險[J].福建論壇:人文社會科學(xué)版,2008,(2).
2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻(xiàn):
[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機(jī)的原因和影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),2007,(9).
[2]尹中立.從次貸危機(jī)看美國樓市與中國樓市的關(guān)系[J].中國金融,2007,(18).
[3]李翀.論我國的資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險[J].福建論壇:人文社會科學(xué)版,2008,(2).
2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
參考文獻(xiàn):
[1]李翀.論美國次級抵押貸款危機(jī)的原因和影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),2007,(9).
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2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
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