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時(shí)間：2023-06-28 10:03:04
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那么“錢多”是否一定會(huì)“資產(chǎn)荒”？“資產(chǎn)荒”是否一定會(huì)“股市漲”？
“資產(chǎn)荒”邏輯最早出現(xiàn)在2014年下半年。由于整個(gè)2014年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常疲弱，根本找不到基本面上支撐股市上漲的理由，這時(shí)候最能讓人信服的是這樣一條邏輯――中國(guó)居民在2014年之前最熱衷于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，但是理財(cái)產(chǎn)品收益率從2014年上半年開始下行，所以居民購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的熱情下降，資金轉(zhuǎn)而流向股市。
但從2015年下半年開始，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品收益率出現(xiàn)更大幅度下行以后，股市卻進(jìn)入了熊市，事后的解釋眾說(shuō)紛紜，但不管怎么樣，都說(shuō)明從居民大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，在理財(cái)產(chǎn)品收益率下行以后，股票并不是唯一的選擇。
大類資產(chǎn)配置的兩重維度：實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)――資金始終在大類資產(chǎn)之間進(jìn)行收益率的比較，只有收益率相對(duì)最優(yōu)的資產(chǎn)才會(huì)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。所謂大類資產(chǎn)配置，其實(shí)就是資金在不同大類資產(chǎn)之間進(jìn)行收益率的比較和選擇。因此，即使在“錢多”的環(huán)境下，也是比較下來(lái)收益率相對(duì)最優(yōu)的資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，而不是所有資產(chǎn)都出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。
從目前實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的收益率比較來(lái)看――實(shí)業(yè)投資收益率不斷下行導(dǎo)致資金“脫實(shí)向虛”，但這也會(huì)倒逼政策發(fā)力點(diǎn)從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，進(jìn)而逐漸降低金融資產(chǎn)的吸引力。居民配置實(shí)物資產(chǎn)的最大兩個(gè)投向是實(shí)業(yè)投資和地產(chǎn)投資，但由于房地產(chǎn)本身也具有金融屬性，因此，最純正的實(shí)物投資應(yīng)該就是實(shí)業(yè)投資了。我們可以用上市公司ROE來(lái)衡量實(shí)業(yè)投資收益率的變化――從2010年以后，A股剔除金融的ROE水平便在不斷下降，因此，實(shí)業(yè)投資的吸引力越來(lái)越小，資金“脫實(shí)向虛”流向金融資產(chǎn)。但這種環(huán)境也引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)憂，目前的M1-M2剪刀差已接近歷史新高，這使監(jiān)管層開始擔(dān)心“流動(dòng)性陷阱”的問(wèn)題。因此，未來(lái)很難再看到總量貨幣寬松，接下來(lái)的政策發(fā)力點(diǎn)更可能是財(cái)政政策，比如通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字來(lái)加大政府端的實(shí)業(yè)投資，而隨著總量貨幣寬松的預(yù)期回落，金融資產(chǎn)的吸引力也會(huì)隨之下降。
我們始終認(rèn)為，改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期是驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的核心因素。而在近期市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革、供給側(cè)改革的關(guān)注度再次升溫，似乎風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升的跡象。但是我們最新的聯(lián)合調(diào)研顯示，當(dāng)這些改革步入“深水區(qū)”之后，推進(jìn)的難度還是非常大，很難在短期就看到讓市場(chǎng)興奮的變化。另一方面，A股目前的PE水平并不便宜，因此，如果用“1/PE”來(lái)衡量A股收益率的話，目前就處在一個(gè)很低的水平，其相比其他避險(xiǎn)資產(chǎn)（比如長(zhǎng)期國(guó)債）并無(wú)優(yōu)勢(shì)，目前A股的收益率（2.3%）仍然是低于十年期國(guó)債收益率（2.8%）的。2002年以來(lái)，A股收益率高于十年期國(guó)債收益率的時(shí)間段分別是2005-2007年、2009年、2012-2014年，A股過(guò)去的三輪牛市剛好也處在這三個(gè)時(shí)間段內(nèi)。
經(jīng)過(guò)30多年的改革開放，我國(guó)城鄉(xiāng)居民家庭經(jīng)濟(jì)行為的市場(chǎng)化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務(wù)需求發(fā)展到更高層次的金融產(chǎn)品與服務(wù)的需求，金融消費(fèi)的多樣化和復(fù)雜化趨勢(shì)日益凸顯。隨著家庭金融資產(chǎn)總量增加和種類的不斷豐富，居民對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇行為開始發(fā)生變化，家庭金融資產(chǎn)管理的內(nèi)涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國(guó)內(nèi)外金融學(xué)者研究的前沿領(lǐng)域之一。
一、理論背景與研究綜述
一般認(rèn)為，居民金融資產(chǎn)管理的研究是以家庭資產(chǎn)組合選擇理論為基礎(chǔ)的?，F(xiàn)代金融理論中，關(guān)于投資者組合選擇的理論經(jīng)歷了從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)決策的發(fā)展過(guò)程。靜態(tài)分析框架的基礎(chǔ)是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標(biāo)準(zhǔn)化決策公理。該公理表明，投資者關(guān)于最終消費(fèi)的效用函數(shù)是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費(fèi)的預(yù)期效用達(dá)到最大化。而效用函數(shù)的某種凹性度量，可以反映投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，遞增的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求；而當(dāng)家庭財(cái)富增加時(shí)，遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡將會(huì)提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。在上個(gè)世紀(jì)60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將時(shí)間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數(shù)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)(CRRA)效用函數(shù)的假定下，靜態(tài)最優(yōu)組合選擇也是動(dòng)態(tài)最優(yōu)選擇。如果效用函數(shù)不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時(shí)變金融資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，家庭投資者可以平滑一生的消費(fèi)，達(dá)到分散生命周期中的風(fēng)險(xiǎn)目的。還有另外的兩個(gè)重要因素影響家庭金融資產(chǎn)組合：一個(gè)是流動(dòng)性限制，另一個(gè)是家庭可能面臨著不可保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如影響其人力資本的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)出現(xiàn)這兩種情況時(shí)，家庭會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。
二、家庭金融資產(chǎn)管理的國(guó)際比較
(一)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)相對(duì)完善，家庭的金融資產(chǎn)組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國(guó)關(guān)于資產(chǎn)組合微觀數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家家庭金融資產(chǎn)管理情況主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭中，參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例并不高，平均的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占的份額很低。不同國(guó)家的家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例也有較大差異。風(fēng)險(xiǎn)投資比例最高的美國(guó)、瑞典家庭中，參與股票市場(chǎng)的投資比例大約為50％，英國(guó)的比例是1／3，而荷蘭、德國(guó)、法國(guó)和意大利等國(guó)家庭參與股票市場(chǎng)的比例在15％～25％之間。美國(guó)中產(chǎn)階層家庭中，平均風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)只占家庭總資產(chǎn)的5％，其他國(guó)家的相應(yīng)比例還要低一點(diǎn)。
其次，家庭金融資產(chǎn)投資存在明顯的財(cái)富效應(yīng)、教育效應(yīng)以及一定程度的年齡效應(yīng)。金融市場(chǎng)的參與成本將低收入家庭阻擋在風(fēng)險(xiǎn)投資門外，只有家庭收入達(dá)到一定水平，參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產(chǎn)，幾乎不考慮風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資。收入超過(guò)平均水平以上的家庭占有總風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的絕大多數(shù)，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產(chǎn)。家庭成員受教育的程度對(duì)是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國(guó)家庭中，那些成員最高學(xué)歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過(guò)高等教育的家庭有近半數(shù)參與股市投資。年齡構(gòu)成對(duì)家庭參與股票市場(chǎng)也有顯著影響，但這種影響在不同國(guó)家有所差異。
再次，雖然不同國(guó)家的家庭資產(chǎn)配置有較大差異，但有一點(diǎn)很相似，不少家庭金融資產(chǎn)配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現(xiàn)：1、將家庭財(cái)富投資于極少數(shù)品種的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上；2、投資局限于相對(duì)較小的市場(chǎng)范圍，比如國(guó)內(nèi)資產(chǎn)甚至更小范圍的區(qū)域性資產(chǎn)，很少擁有國(guó)際化金融產(chǎn)品；3、一些家庭財(cái)富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業(yè)股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵(lì)、養(yǎng)老保險(xiǎn)政策)，但有的家庭則是基于歷史業(yè)績(jī)和股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)，而過(guò)多持有所在公司的股票。
(二)我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
首先，我國(guó)目前還沒(méi)有關(guān)于居民家庭金融資產(chǎn)方面的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，只是在某些年份，一些地區(qū)做了局部調(diào)查。筆者將這些調(diào)查結(jié)果加以整理，概括出我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀。
首先，自改革開放以來(lái)，我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)數(shù)量快速增加，同時(shí)，家庭之間的金融資產(chǎn)數(shù)量差距也越來(lái)越大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產(chǎn)占有全部家庭總金融資產(chǎn)的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產(chǎn)的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應(yīng)比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調(diào)查數(shù)據(jù)表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產(chǎn)中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產(chǎn)的2.99％，貧富差距相當(dāng)懸殊(孫學(xué)文，2004)。
其次，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置從一元化發(fā)展到多元化，但是結(jié)構(gòu)仍然很不合理。在我國(guó)的現(xiàn)代金融體系初步形成之前，家庭金融資產(chǎn)只限于銀行存款，隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的建立和發(fā)展，家庭的金融資產(chǎn)從現(xiàn)金、銀行存款等“安全”金融資產(chǎn)到各種較低風(fēng)險(xiǎn)的債券、保險(xiǎn)金以及股票、期貨和外匯等“風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)”，家庭金融資產(chǎn)品種日益多樣化，但資產(chǎn)配置仍然很不合理。具體表現(xiàn)在收益很低的“安全”資產(chǎn)占據(jù)家庭金融資產(chǎn)中的太大比例。我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)中，近七成是儲(chǔ)蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產(chǎn)由銀行轉(zhuǎn)移到股市時(shí)，城市家庭儲(chǔ)蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產(chǎn)增加的同時(shí)，還存在有效保險(xiǎn)需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)數(shù)量和配置結(jié)構(gòu)都存在明顯的區(qū)域差異。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)分布極不均衡。截至2008年底，儲(chǔ)蓄存款最多的5個(gè)省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國(guó)儲(chǔ)蓄存款的40％。其中，廣東占全國(guó)儲(chǔ)蓄的14.2％；儲(chǔ)蓄存款最少的5個(gè)省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲(chǔ)蓄存款只占全國(guó)儲(chǔ)蓄的2％(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站)。從家庭金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，黑龍江2007年的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉(xiāng)居民家庭平均擁有不到2.2萬(wàn)人民幣的金融資產(chǎn)，而江蘇省江陰市農(nóng)村家庭2005年的平均金融資產(chǎn)達(dá)到5.66萬(wàn)元(符國(guó)華，2006)。區(qū)域差異不僅表現(xiàn)在家庭金融資產(chǎn)數(shù)量上，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不同。2002年廣東省居民金融資產(chǎn)中，居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產(chǎn)占比為2.8％(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站，下同)；云南省居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產(chǎn)占比為0.19％；河南省居民居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產(chǎn)占比為8.6％；遼寧省居民儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產(chǎn)為3.6％。這些省份的數(shù)據(jù)大致代表了我國(guó)不同區(qū)域的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況。
最后，我國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)存在明顯的財(cái)富效應(yīng)和教育效應(yīng)。2002年，我國(guó)對(duì)廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個(gè)城市家庭做了金融資產(chǎn)抽樣調(diào)查，按照家庭金融財(cái)富將城市家庭分為5個(gè)層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價(jià)值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％?？梢钥闯?，隨著家庭財(cái)富的增加，擁有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學(xué)、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個(gè)文化層次，戶均金融資產(chǎn)分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產(chǎn)與家庭成員受教育程度存在正相關(guān)關(guān)系。
三、結(jié)論與啟示
(一)發(fā)揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場(chǎng)的成本
通過(guò)歐美各國(guó)家庭資產(chǎn)組合的國(guó)際比較來(lái)看，共同基金和養(yǎng)老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，金融中介可運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理功能，輔助一般投資者參與日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)和更有效的使用創(chuàng)新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應(yīng)重視加強(qiáng)金融中介的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范水平，因?yàn)樗麄兊穆殬I(yè)信譽(yù)會(huì)通過(guò)影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險(xiǎn)體系和新型福利制度，推進(jìn)社會(huì)保障制度改革
近年來(lái)，隨著收入分配體制、社會(huì)保障制度、住房、醫(yī)療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來(lái)收入與支出的不確定性。由于缺乏發(fā)達(dá)國(guó)家通常都有的社會(huì)保險(xiǎn)和福利體系，使得個(gè)人需要更多的儲(chǔ)蓄來(lái)保障自己的未來(lái)。因此，發(fā)展家庭金融需要推進(jìn)社會(huì)保障制度改革，建立多層次保險(xiǎn)體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉(xiāng)居民收入，盡快縮短貧富差距
[中圖分類號(hào)]F832.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024（2013）10-0179-06
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)金融改革的不斷深入，利率市場(chǎng)化和金融脫媒的步伐逐漸加快，粗放的資本經(jīng)營(yíng)方式會(huì)使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)之路越走越窄。與此同時(shí)，由于社會(huì)財(cái)富的積累，人們的金融需求也越來(lái)越呈現(xiàn)多元化。若要在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，商業(yè)銀行就必須思考如何調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，從高資本占用型業(yè)務(wù)向低資本占用型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)融資中介向全能型金融服務(wù)中介轉(zhuǎn)變，改變存貸利差收入占比偏重的局面，形成資本節(jié)約型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式以及多元化的盈利增長(zhǎng)格局。
一、金融資產(chǎn)服務(wù)概念提出的背景及其發(fā)展意義
由美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，使國(guó)際金融監(jiān)管制度變得更加嚴(yán)格，并已悄然對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。在風(fēng)險(xiǎn)管理要求提高、資本約束力度加大的監(jiān)管背景下，商業(yè)銀行如何保持既快又穩(wěn)健的發(fā)展？在2011年底工行改革發(fā)展研討會(huì)上，工行董事長(zhǎng)姜建清率先提出了“金融資產(chǎn)服務(wù)”這一新的概念，及時(shí)指明了發(fā)展的方向與路徑。
（一）金融資產(chǎn)服務(wù)的概念
金融資產(chǎn)服務(wù)目前在監(jiān)管部門和國(guó)內(nèi)外同業(yè)中還沒(méi)有明確和一致的表述?，F(xiàn)在比較統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)為金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)即銀行接受客戶委托，為客戶提供以客戶資產(chǎn)為載體的金融服務(wù)，是以實(shí)現(xiàn)客戶金融資產(chǎn)保值增值為核心，并在這個(gè)核心下圍繞著客戶金融資產(chǎn)所派生的多種金融專業(yè)性的服務(wù)業(yè)務(wù)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)不占用經(jīng)濟(jì)資本或資本占用較低，不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，不承擔(dān)主要的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性業(yè)務(wù)。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，它改變了客戶金融習(xí)慣，不再將銀行當(dāng)作是簡(jiǎn)單的資金結(jié)算、融資借貸的機(jī)構(gòu)，客戶可以向銀行咨詢、獲得專業(yè)的指導(dǎo)、委托銀行管理自己的資產(chǎn)等，是一類符合國(guó)內(nèi)金融改革方向、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)。
1 金融資產(chǎn)服務(wù)的性質(zhì)。按服務(wù)內(nèi)容來(lái)劃分，金融資產(chǎn)服務(wù)可以分為狹義金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)和廣義的金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)。狹義金融資產(chǎn)服務(wù)是指為滿足客戶金融資產(chǎn)保管、保值、增值為目的，以托管、咨詢、為代表的金融服務(wù)。如資產(chǎn)管理、銷售、代客交易、委托管理等業(yè)務(wù)。廣義金融資產(chǎn)服務(wù)，除了狹義金融資產(chǎn)服務(wù)包括的所有服務(wù)內(nèi)容外，還包括傳統(tǒng)的咨詢類業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)，如顧問(wèn)服務(wù)、銀團(tuán)安排及資產(chǎn)證券化、證券經(jīng)紀(jì)、承銷發(fā)行、現(xiàn)金管理等，主要體現(xiàn)的是能為客戶提供一站式金融服務(wù)。
2 金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)差異。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是銀行利益與客戶資產(chǎn)保值增值密切捆綁的業(yè)務(wù)，收入取決于客戶資產(chǎn)的存在。當(dāng)銀行開始將自身金融資產(chǎn)管理能力服務(wù)于客戶時(shí)，銀行的經(jīng)營(yíng)模式會(huì)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，包括盈利模式、客戶關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面都會(huì)與傳統(tǒng)模式有著顯著的不同。
（1）盈利模式的轉(zhuǎn)變：在這種經(jīng)營(yíng)模式下，銀行不再承擔(dān)金融資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)，也不需為客戶資產(chǎn)支付利息，銀行收入也由金融資產(chǎn)的利息收入轉(zhuǎn)變到以資產(chǎn)規(guī)模為基數(shù)收取的費(fèi)用或報(bào)酬。
（2）客戶關(guān)系的轉(zhuǎn)變：在金融資產(chǎn)服務(wù)模式下，服務(wù)與被服務(wù)關(guān)系成為銀行與客戶的主要關(guān)系，債務(wù)債券關(guān)系也僅是客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)交易時(shí)持有貨幣期間的派生關(guān)系。
（3）風(fēng)險(xiǎn)管理的轉(zhuǎn)變：在這種服務(wù)模式下，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理將由管理金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砺曌u(yù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。
（二）發(fā)展“金融資產(chǎn)服務(wù)”的重要意義
發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)，不僅是銀行自身經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的理性選擇，而且是適應(yīng)潛在競(jìng)爭(zhēng)的客觀需要。在大力發(fā)展受托金融資產(chǎn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，為國(guó)內(nèi)大型企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶以及富裕高凈值個(gè)人客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)解決方案，全面滿足客戶多方位、差異化的金融服務(wù)需求，是國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)拓展的基本目標(biāo)。
1 發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是滿足金融市場(chǎng)發(fā)展的需要。
首先，在融資方式上，客戶籌資渠道越來(lái)越廣，由向銀行間接融資，轉(zhuǎn)變?yōu)槌浞掷媒鹑谑袌?chǎng)進(jìn)行直接融資。并且，所利用的市場(chǎng)范圍也突破了地域的限制，從利用國(guó)內(nèi)貨幣、資本和保險(xiǎn)等市場(chǎng)籌集資源，轉(zhuǎn)變?yōu)槔脟?guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行全球籌資和融資，尤其是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)也提出了新的要求。
其次，從市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，金融業(yè)三大市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展催生了更多的金融資產(chǎn)新形態(tài)，對(duì)銀行提出更高的金融資產(chǎn)服務(wù)需求。從全球情況來(lái)看，根據(jù)花旗銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年6月末，在交易所內(nèi)交易的金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)57萬(wàn)億美元，而金融資產(chǎn)總量超過(guò)120萬(wàn)億美元；從我國(guó)的情況來(lái)看，近10年來(lái)，股票、債券和基金三類金融資產(chǎn)高速增長(zhǎng)，從2001年的0.8萬(wàn)億美元增加到2010年的6萬(wàn)億美元，增速超過(guò)7倍。
再次，客戶可投資的金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，客戶資產(chǎn)構(gòu)成催生了金融資產(chǎn)服務(wù)的需求?，F(xiàn)在，公司通過(guò)投融資活動(dòng)，除基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)外，派生了大量的金融工具，如票據(jù)、保單、理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、私募基金等等。個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者也可以使用這些金融工具，他們又往往兼具公、私兩方面的雙重需求，對(duì)一站式金融服務(wù)解決方案有著潛在的需求。
2 發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的需要。在最近兩次的人民銀行利率調(diào)整中，有一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)，即放開了存款利率。而目前銀行業(yè)不僅已經(jīng)面臨著利率市場(chǎng)化，也面臨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率要求，外部市場(chǎng)環(huán)境的改變，要求銀行逐步向資本節(jié)約型方向轉(zhuǎn)變。在過(guò)去的幾年中，商業(yè)銀行一直積極推進(jìn)以降低資本占用業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型，取得了顯著的成效，非息收入占比明顯上升。但是，必須清醒地看到，當(dāng)前銀行的發(fā)展對(duì)資產(chǎn)規(guī)模還存在著較大的依賴，制約發(fā)展的約束問(wèn)題仍未徹底解決。因此，在銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型發(fā)展這樣一個(gè)攻堅(jiān)節(jié)點(diǎn)上，“金融資產(chǎn)服務(wù)”的推出，有效地解決了發(fā)展與資本約束這一棘手的問(wèn)題。
3 發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是銀行走向國(guó)際化的需要。在國(guó)際市場(chǎng)上，商業(yè)銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與國(guó)內(nèi)截然不同：一是國(guó)際上主要的金融市場(chǎng)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多元化，銀行信貸已經(jīng)不再占有絕對(duì)主導(dǎo)地位；二是國(guó)際上主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化改革。國(guó)有銀行要想在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)一席之地，就必須推出新的能與國(guó)際接軌的業(yè)務(wù)，否則難以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而“金融資產(chǎn)服務(wù)”概念的提出，正是明確指出了銀行參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。目前，國(guó)際性大銀行已經(jīng)成為全球資產(chǎn)管理市場(chǎng)的重要參與者。在2010年全球按照業(yè)務(wù)規(guī)模排名前15位的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行或者銀行集團(tuán)控股、全資的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有7個(gè)，資產(chǎn)管理規(guī)模占前15大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的35%。做大資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是國(guó)有銀行增強(qiáng)自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑。
二、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況
截至2011年末，某商業(yè)銀行托管資產(chǎn)3萬(wàn)多億元，管理資產(chǎn)1萬(wàn)多億元，約占表內(nèi)總資產(chǎn)的比重為29%。該銀行金融資產(chǎn)服務(wù)相關(guān)收入接近200億元，約占營(yíng)業(yè)收入的比重為4.2%。但隨著其不斷加大金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步上升。下圖為截至2013年3月末，主要11類金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模分布情況：
截至2013年3月末，該銀行主要機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理、信托計(jì)劃、PE基金主理銀行、金融業(yè)務(wù)、債券承銷、養(yǎng)老金受托管理、資產(chǎn)托管、委托貸款、資產(chǎn)證券化、銷售及私募股權(quán)（PE）基金管理這11類金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)托管占比達(dá)57%、資產(chǎn)管理占比15%、銷售11%、債券承銷9%、委托貸款占比7%。比2011年增加3萬(wàn)多億元，增幅4.51%。同時(shí)，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)余額增量和增幅分別高于表內(nèi)貸款。
（二）金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題
雖然當(dāng)前該項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展通道，但由于在發(fā)展之初，很多業(yè)務(wù)缺乏規(guī)范性的管理或者辦法作指引，目前商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展還存在以下問(wèn)題：
一是觀念落后，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。在業(yè)務(wù)開展上仍然深受傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)理念的束縛。在基層的經(jīng)營(yíng)中，存貸經(jīng)營(yíng)理念已經(jīng)影響到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，在投資方面，把理財(cái)?shù)耐顿Y需求當(dāng)作行內(nèi)貸款的補(bǔ)充工具，信貸規(guī)模緊的時(shí)候做理財(cái)，信貸寬松的時(shí)候放貸款；好的項(xiàng)目放貸款，貸款解決不了的做理財(cái)；并對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不足，錯(cuò)誤地認(rèn)為銀行只是存在著操作風(fēng)險(xiǎn)，而輕視其他風(fēng)險(xiǎn)，特別是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)給銀行帶來(lái)的嚴(yán)重影響。
二是管理基礎(chǔ)薄弱，機(jī)制不配套。沒(méi)有建立能夠協(xié)調(diào)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的管理架構(gòu)和考核體系，且各業(yè)務(wù)條線各自為戰(zhàn)。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)品研發(fā)、銷售、投后管理等多個(gè)部門，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)問(wèn)的考核，對(duì)業(yè)務(wù)板塊之間的關(guān)聯(lián)貢獻(xiàn)考慮不足，這會(huì)導(dǎo)致各業(yè)務(wù)主管部門往往從本業(yè)務(wù)考核出發(fā)，大多部門都基于本部門、本專業(yè)角度分散化設(shè)計(jì)產(chǎn)品和服務(wù)，不利于金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的整體發(fā)展。
三是投后管理亟待完善。對(duì)于存續(xù)期的業(yè)務(wù)，缺乏明確規(guī)范的投后管理規(guī)定，如對(duì)融資方如何管理、哪個(gè)部門負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)分析、哪個(gè)部門負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置、對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)如何退出等方面都缺乏相應(yīng)管理規(guī)定。同時(shí)，對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一的檔案管理要求。
四是缺乏相應(yīng)的業(yè)務(wù)人才。金融資產(chǎn)服務(wù)內(nèi)涵豐富、業(yè)務(wù)種類繁多、操作復(fù)雜，有些業(yè)務(wù)涉及各種行業(yè)的專業(yè)知識(shí)，如私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)理財(cái)師的要求遠(yuǎn)不僅僅只有銀行知識(shí)。當(dāng)前商業(yè)銀行剛剛涉入此項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，急需培養(yǎng)相應(yīng)的人才，以促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（三）中外商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)比較
目前，金融市場(chǎng)較為成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1 在服務(wù)的內(nèi)容上，國(guó)際商業(yè)銀行主要體現(xiàn)在服務(wù)個(gè)性化、差異化、人性化。金融資產(chǎn)服務(wù)的主體內(nèi)容在于根據(jù)客戶的個(gè)性化需求，提供與客戶資產(chǎn)有關(guān)的服務(wù)。以個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)為例，無(wú)論是紐約梅隆銀行還是加拿大皇家銀行，其個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)都著重于根據(jù)客戶需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)特征等信息，提供相對(duì)應(yīng)的“規(guī)劃”、“方案”服務(wù)，金融產(chǎn)品往往只是金融資產(chǎn)服務(wù)的載體，其業(yè)務(wù)主旨除了實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值外，也著眼于為客戶提供其他便捷增值服務(wù)，這些服務(wù)甚至與客戶資產(chǎn)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，目的是培育更緊密的客戶關(guān)系和更大程度挖掘客戶的需求。
2 發(fā)達(dá)國(guó)家銀行非利息收入占比較高。由于這些發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、利率機(jī)制等發(fā)展程度較高，相應(yīng)這些銀行的經(jīng)營(yíng)模式也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)占比明顯降低。以美國(guó)銀行業(yè)為例，20世紀(jì)80年代初，美國(guó)銀行業(yè)非利息收入與利息收入的比例是2：8。隨著金融環(huán)境的變化，美國(guó)的銀行非利息收入占比逐漸提高，到90年代末，該比率提高到4：6。
3 在業(yè)務(wù)上以一兩項(xiàng)業(yè)務(wù)作為金融資產(chǎn)服務(wù)的核心業(yè)務(wù)。不少國(guó)際商業(yè)銀行通過(guò)某一項(xiàng)或兩項(xiàng)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，建立了自己的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，如：瑞銀集團(tuán)（UBS）以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)著稱；德意志銀行、JP Mogan以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最強(qiáng)；道富銀行的托管業(yè)務(wù)排在全球領(lǐng)先位置。紐約梅隆銀行以資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管為主，該銀行作為全球最大的托管銀行，以托管服務(wù)為核心，逐步拓展服務(wù)領(lǐng)域，形成了一套完整的投資者服務(wù)及金融資產(chǎn)服務(wù)線。截至2011年末，紐約梅隆銀行托管資產(chǎn)26萬(wàn)億美元，托管服務(wù)利潤(rùn)占其稅前利潤(rùn)的1/3。
4 具備全球服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)作的能力。隨著經(jīng)濟(jì)、金融一體化趨勢(shì)的加快和信息技術(shù)的發(fā)展，跨越國(guó)境的資金轉(zhuǎn)移服務(wù)、全球范圍內(nèi)尋求最佳的收益一風(fēng)險(xiǎn)組合，已經(jīng)成為客戶的普遍需求，對(duì)于金融資產(chǎn)服務(wù)的主要客戶對(duì)象——資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)和個(gè)人客戶、金融中介機(jī)構(gòu)和政府、慈善機(jī)構(gòu)等來(lái)說(shuō)更是如此。國(guó)際商業(yè)銀行普遍具備提供全球化的金融服務(wù)能力。
相比較來(lái)說(shuō)，中外商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)的差異主要體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：
一是業(yè)務(wù)拓展模式的差異。國(guó)際商業(yè)銀行基本形成了以“客戶”為中心、以“服務(wù)”為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)拓展模式，業(yè)務(wù)重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到提供滿足客戶多樣化金融需求的狹義金融資產(chǎn)服務(wù)層面，金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售只是服務(wù)實(shí)現(xiàn)的載體，往往是服務(wù)帶動(dòng)產(chǎn)品銷售，帶動(dòng)全權(quán)受托金融資產(chǎn)投資管理活動(dòng)的開展，從而向客戶提供一站式金融服務(wù)解決方案。相比較而言，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行則是以“產(chǎn)品”為中心的業(yè)務(wù)拓展模式，業(yè)務(wù)拓展仍停留在金融工具研發(fā)與銷售階段，金融資產(chǎn)服務(wù)尚難以形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更談不上將“增值”服務(wù)或“配套”服務(wù)當(dāng)作是獨(dú)立收費(fèi)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)來(lái)運(yùn)營(yíng)。
二是人性化、個(gè)性化服務(wù)程度的差異。在服務(wù)內(nèi)容上，國(guó)際商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)服務(wù)已進(jìn)入深度挖掘客戶潛在需求的人性化服務(wù)供給階段，比如：向企業(yè)客戶提供全面的股東服務(wù)、賬戶集中管理服務(wù)、公司行動(dòng)服務(wù)，向個(gè)人客戶提供全面的遺產(chǎn)和信托服務(wù)、退休規(guī)劃服務(wù)、慈善捐助服務(wù)。而相應(yīng)服務(wù)在國(guó)內(nèi)還處于空白狀態(tài)，而且當(dāng)前國(guó)內(nèi)各行銷售的產(chǎn)品同質(zhì)化情況也較為突出，暴露出較多的低端化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
三是在服務(wù)形式上的差異，國(guó)際商業(yè)銀行以信息技術(shù)為支撐，盡可能地提高服務(wù)的人性化程度，比如：紐約梅隆銀行設(shè)計(jì)出獨(dú)具特色的服務(wù)平臺(tái)和特色工具（如流動(dòng)性管理平臺(tái)Liquidity DIRECTSM、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具TOPx）；加拿大皇家銀行則在網(wǎng)站導(dǎo)航設(shè)計(jì)上極盡人性化的考慮，極大地方便客戶選擇服務(wù)類型和服務(wù)對(duì)象。這一點(diǎn)也是值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行借鑒和學(xué)習(xí)的。
四是本土服務(wù)與全球服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式的差異。國(guó)際商業(yè)銀行普遍具備提供客戶化的全球投資管理、托管代管、支付結(jié)算等服務(wù)能力，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的國(guó)際化程度還較低，全球服務(wù)的能力亟待加強(qiáng)。
三、構(gòu)建金融資產(chǎn)服務(wù)體系的策略及路徑
基于前面的論述，現(xiàn)代商業(yè)銀行要做大金融資產(chǎn)服務(wù)，首先需要摒除銀行攬儲(chǔ)放貸的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)觀念，借鑒國(guó)際同業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)，從產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)便捷等層面提升金融資產(chǎn)服務(wù)的人性化、個(gè)性化程度，通過(guò)提高客戶的金融服務(wù)滿意度，達(dá)到促進(jìn)銀行自身的發(fā)展。
（一）立足于經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，提高戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)，建立金融資產(chǎn)服務(wù)體系的基本架構(gòu)
1 轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思想的束縛。發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，就必須讓銀行的管理干部樹立起發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)理念，跳出銀行攬儲(chǔ)放貸的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觀念，從培訓(xùn)、考核人手，逐步建立起金融資產(chǎn)服務(wù)體系。
2 建立金融資產(chǎn)服務(wù)的業(yè)務(wù)管理體系。一是要建立準(zhǔn)入體系，形成業(yè)務(wù)審批機(jī)制、授權(quán)管理機(jī)制和資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估、監(jiān)測(cè)和匯報(bào)機(jī)制等。二是做好前、中、后臺(tái)職能部門定位，對(duì)于前臺(tái)營(yíng)銷部門和產(chǎn)品部門，要明確推廣過(guò)程中的盡職調(diào)查要求和售后客戶管理要求。對(duì)于審查部門，要明確審查要點(diǎn)、收益要求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等要求。對(duì)于后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，要明確風(fēng)險(xiǎn)組合配置、產(chǎn)品創(chuàng)新核準(zhǔn)、監(jiān)督檢查要求等。
3 積極推進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)的產(chǎn)品營(yíng)銷體系建設(shè)。金融資產(chǎn)服務(wù)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等各類市場(chǎng)的眾多產(chǎn)品和公司、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等各類客戶群體，容易出現(xiàn)多頭管理、職責(zé)不清。為此，一是優(yōu)化金融資產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)品體系，普通產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，高端產(chǎn)品個(gè)性化，以綜合金融解決方案為抓手，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的各類金融服務(wù)需求的有機(jī)整合。二是優(yōu)化金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷流程，建立客戶部門全產(chǎn)品營(yíng)銷、產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品支持的流程式營(yíng)銷架構(gòu)，客戶需求始終由一個(gè)部門進(jìn)行對(duì)接、引導(dǎo)、響應(yīng)，內(nèi)部構(gòu)建服務(wù)團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)平臺(tái)進(jìn)行全方位支持。
4 建立適于金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的考核機(jī)制。在完善業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)體系的基礎(chǔ)上，理清金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不同業(yè)務(wù)種類之間、與其他業(yè)務(wù)之間關(guān)聯(lián)貢獻(xiàn)關(guān)系，建立起能夠促進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)與其他業(yè)務(wù)共同發(fā)展的考核機(jī)制。
5 加強(qiáng)IT系統(tǒng)建設(shè)。信息在金融資產(chǎn)服務(wù)中至關(guān)重要，要以服務(wù)平臺(tái)化為目標(biāo)，建立完備的數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，打造先進(jìn)的IT系統(tǒng)，收集豐富的商用資訊，開發(fā)強(qiáng)大的產(chǎn)品功能，以支撐金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的健康快速發(fā)展。
6 建立金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的高效推動(dòng)機(jī)制。建立一套高效的業(yè)務(wù)推動(dòng)機(jī)制也是業(yè)務(wù)拓展的模式，是一項(xiàng)艱巨工程，需要人力資源、績(jī)效考核、產(chǎn)品創(chuàng)新等廣泛領(lǐng)域的體制機(jī)制變革支持。首先，在人力資源配備充足的前提下進(jìn)一步增加考核權(quán)重，特別是加大核心業(yè)務(wù)的考核力度，把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要考核放在與存、貸、匯業(yè)務(wù)同等重要的位置上。其次，加強(qiáng)資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同考核。再次，加大產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，在考核中加入產(chǎn)品創(chuàng)新的指標(biāo)，鼓勵(lì)創(chuàng)新。
7 以客戶為中心整合客戶需求和信息人才資源。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)客戶涵蓋了公司、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等廣泛客戶群體，必須以客戶為中心建立有效的整合機(jī)制。首先，在客戶需求上建立客戶綜合貢獻(xiàn)視圖、客戶合作創(chuàng)新視圖、金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的資源配置視圖，評(píng)估客戶能力，整合客戶需求。其次，在整合信息人才方面，著重打造三大體系：一是建立人才資源系統(tǒng)；二是建立全面研究體系；三是建立信息共享體系。
（二）以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心，建立銀行金融資產(chǎn)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，開辟銀行的金融資產(chǎn)服務(wù)之路
一是把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)來(lái)抓。隨著社會(huì)金融財(cái)富管理意識(shí)的覺醒，存款已無(wú)法滿足客戶財(cái)富管理的需要，銀行必須通過(guò)多種理財(cái)工具來(lái)滿足客戶財(cái)富管理需要，這在不久的將來(lái)也將成為常態(tài)。國(guó)際性大銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最終將成為我國(guó)銀行的基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，但資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成為國(guó)際性大銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，無(wú)論資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中銀行的占比還是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在主要銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模占比，都能充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最終將發(fā)展成為與存貸匯并行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。
二是建立解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)關(guān)鍵問(wèn)題的快速通道。推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃等制定，從戰(zhàn)略角度出發(fā)，協(xié)調(diào)解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的關(guān)鍵問(wèn)題，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
三是增加資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資源傾斜力度，加快資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)進(jìn)程，通過(guò)引進(jìn)和培養(yǎng)的方式增加人才投入，通過(guò)多種招聘增加人員配置，增加系統(tǒng)投入。根據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)需求，在項(xiàng)目立項(xiàng)和項(xiàng)目開發(fā)上給予更大的資源傾斜。
四是在大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的同時(shí)促進(jìn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的發(fā)展。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、代客交易等業(yè)務(wù)均具有較高的關(guān)聯(lián)性，價(jià)值鏈條長(zhǎng)，能帶動(dòng)多種金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，銀行應(yīng)該把發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融資產(chǎn)服務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)抓，逐步建立起以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心的金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)品牌。
（三）建立人才高地，注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性
1 建立金融資產(chǎn)服務(wù)的人才培養(yǎng)選拔機(jī)制。金融資產(chǎn)服務(wù)范圍橫跨貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，產(chǎn)品種類眾多、功能結(jié)構(gòu)復(fù)雜、市場(chǎng)信息繁雜、技術(shù)框架先進(jìn)，每項(xiàng)業(yè)務(wù)都需要高素質(zhì)、專業(yè)化的金融人才，應(yīng)按照“需求響應(yīng)要快、專業(yè)知識(shí)要精、服務(wù)手段要新、產(chǎn)品開發(fā)要準(zhǔn)、市場(chǎng)研究要深”的標(biāo)準(zhǔn)，培養(yǎng)選拔高級(jí)證券人才、投資及其相關(guān)業(yè)務(wù)人才、高端理財(cái)師和私人銀行業(yè)務(wù)人才。
2 建立能留住人才的制度。在國(guó)內(nèi)，金融資產(chǎn)服務(wù)是一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但也是各行未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)領(lǐng)域，更是銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域成長(zhǎng)起來(lái)的人才，對(duì)各行今后發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)起的作用必然是巨大的。若出現(xiàn)人才流失，那么對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的影響也是巨大的。應(yīng)樹立以人為本的理念，發(fā)揮人才作用，建立人性化的人才培育制度。
3 建立業(yè)務(wù)創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制。金融資產(chǎn)服務(wù)的特點(diǎn)體現(xiàn)的就是個(gè)性化，在不違反法律法規(guī)的前提下，根據(jù)不同客戶的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及不同的需求，提供既專業(yè)又能滿足客戶需求的金融服務(wù)，不僅要求業(yè)務(wù)人員具備專業(yè)的金融及相關(guān)方面的知識(shí)，還要求具備不拘泥于現(xiàn)有的業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系、勇于創(chuàng)新的品質(zhì)，為不同客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)方案。要使金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不斷推陳出新、符合市場(chǎng)需求，就必須在機(jī)制上下工夫：一是形成面向市場(chǎng)的響應(yīng)機(jī)制，建立起面向各個(gè)市場(chǎng)的信息平臺(tái)，各級(jí)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握同業(yè)信息、客戶需求、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，隨著市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整營(yíng)銷策略；二是培養(yǎng)出具備專業(yè)知識(shí)又善于創(chuàng)新的業(yè)務(wù)人員，發(fā)揮人才在業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的應(yīng)有作用。
4 加強(qiáng)與金融同業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新合作。與金融同業(yè)合作是發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的一個(gè)特點(diǎn)，加強(qiáng)與銀行同業(yè)、信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、GP等金融同業(yè)的合作，在促進(jìn)信托計(jì)劃、私募股權(quán)（PE）基金管理、養(yǎng)老金受托管理、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，在合法合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，根據(jù)市場(chǎng)情況積極探索新的合作方式，創(chuàng)新銀合作、銀證合作、銀信合作、銀保合作方式，開發(fā)新的產(chǎn)品以滿足客戶需求，豐富金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
5 圍繞客戶大額資金的流向和市場(chǎng)需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。金融資產(chǎn)服務(wù)本質(zhì)上就是要為客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)，滿足客戶各種不同的金融需求，而客戶的金融資產(chǎn)也正是金融資產(chǎn)服務(wù)的載體，客戶的金融資產(chǎn)和金融需求決定了金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了提高客戶的金融服務(wù)滿意度，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新要密切關(guān)注客戶的資金流向，滿足客戶資金的各種需求，根據(jù)客戶的資金需求提供結(jié)算、增值、托管等不同的服務(wù)。
（四）以全球化的視野，堅(jiān)持走國(guó)際化的道路，進(jìn)一步提升金融資產(chǎn)服務(wù)的發(fā)展水平
金融資產(chǎn)管理公司在深耕銀行不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的同時(shí)，還應(yīng)高度關(guān)注非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)交易機(jī)會(huì)。通過(guò)拓寬收購(gòu)渠道，創(chuàng)新交易模式，擴(kuò)大不良資產(chǎn)處置規(guī)模，化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。
1. 拓展不良資產(chǎn)收購(gòu)渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統(tǒng)處置方式外，商業(yè)銀行還開展了不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，加大了通道代持轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)規(guī)模，真實(shí)的不良銀行貸款供給市場(chǎng)規(guī)模有限，并且對(duì)外出售的資產(chǎn)質(zhì)量下降。加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，將收購(gòu)不良資產(chǎn)的對(duì)象拓展到提供高息融資的非銀行金融領(lǐng)域?qū)⑹墙鹑谫Y產(chǎn)管理公司擴(kuò)大不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的重要一步。
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行并伴隨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，前期以債權(quán)或股權(quán)投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產(chǎn)，在剛性兌付下未來(lái)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將逐步暴露。另外，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)累積，企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，流動(dòng)性趨緊，公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機(jī)構(gòu)資金端來(lái)源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場(chǎng)環(huán)境突變的情況下抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更差，金融資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，收購(gòu)其逾期或存在潛在償還風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)。此外，非金融企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)、回收期拉長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所加大，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產(chǎn)管理公司可建立溝通渠道，及時(shí)了解企業(yè)狀況，擇機(jī)介入并尋求后期合作。
2. 創(chuàng)新收購(gòu)端交易結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司資金來(lái)源的期限和成本決定了業(yè)務(wù)產(chǎn)品的模式和結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本的資金來(lái)源是真正實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，不斷拓展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)管理公司目前的資金來(lái)源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉(zhuǎn)向的資金高成本預(yù)期限制了可開展的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，而業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務(wù)創(chuàng)新的拓展。因此金融資產(chǎn)管理公司要改變傳統(tǒng)“包來(lái)包去”的通道?I務(wù)模式，主動(dòng)調(diào)整策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，有效對(duì)接金融機(jī)構(gòu)形式多樣的不良資產(chǎn)處置需求，充分利用金融工具引入市場(chǎng)閑散資金，提高收購(gòu)處置效率。
（1）不良資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化可以將大量不良債權(quán)以證券化的方式轉(zhuǎn)化為眾多投資者手中的債券，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。2016年，不良資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)重啟之后，四大國(guó)有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，已經(jīng)累計(jì)發(fā)行14單證券化產(chǎn)品，起到一定的規(guī)模示范效應(yīng)。但相比國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，本輪不良資產(chǎn)證券化仍存在不足之處：一是不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以對(duì)公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，難以體現(xiàn)不良屬性；二是產(chǎn)品分級(jí)層次較少，目前發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券都只分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩個(gè)檔次，無(wú)法充分滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的資金配置需求；三是不良資產(chǎn)證券化的次級(jí)證券投資者數(shù)量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。
因此，金融資產(chǎn)管理公司欲開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，除不良資產(chǎn)包的收購(gòu)折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上進(jìn)行完善：第一，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比的要求，將產(chǎn)品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購(gòu)買部分劣后級(jí)產(chǎn)品，降低其他投資者風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎(chǔ)資產(chǎn)處置力度，最大限度獲取超額收益?？傮w來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未來(lái)需要不斷嘗試走向成熟。
（2）結(jié)構(gòu)化信托。信托公司發(fā)行專項(xiàng)不良資產(chǎn)處置的集合信托計(jì)劃，用于收購(gòu)金融資產(chǎn)管理公司遴選的不良資產(chǎn)項(xiàng)目。金融資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn)及劣后級(jí)資金方，其他機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)資金方，信托公司作為受托人，通過(guò)設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產(chǎn)包并加以處置。另外，金融資產(chǎn)管理公司也可以將存量項(xiàng)目債權(quán)的本金收益權(quán)裝入專項(xiàng)信托計(jì)劃，外部投資者認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃中的存量項(xiàng)目的本息收益權(quán)，募集得到的資金支付給資產(chǎn)管理公司，專項(xiàng)信托計(jì)劃取得存量項(xiàng)目的本息收益權(quán)。該種業(yè)務(wù)模式利用外部資金與?炔看媼孔式鸕鬧沒(méi)唬?提升了存量項(xiàng)目的收益率，為資產(chǎn)管理公司受困于資本約束，沒(méi)有新??可用資金的情況下，擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購(gòu)提供了一種思路。
結(jié)構(gòu)化信托模式的缺點(diǎn)是現(xiàn)有信托資金特性與不良資產(chǎn)處置匹配性較差。不良資產(chǎn)處置周期基本在3年～5年左右，大型資產(chǎn)包處置周期甚至?xí)L(zhǎng)。目前信托產(chǎn)品期限普遍在1年～2年左右，無(wú)法覆蓋長(zhǎng)周期的不良資產(chǎn)處置要求，容易對(duì)金融資產(chǎn)管理公司造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，首先要解決的是資金錯(cuò)配問(wèn)題，下一階段可嘗試發(fā)行中長(zhǎng)期信托產(chǎn)品，全面覆蓋不良資產(chǎn)處置周期。
（3）不良資產(chǎn)處置基金。金融資產(chǎn)管理公司可通過(guò)對(duì)接銀行、保險(xiǎn)、信托、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金，加強(qiáng)與地方政府、企業(yè)集團(tuán)合作，發(fā)行專項(xiàng)不良資產(chǎn)處置基金或不良資產(chǎn)收購(gòu)、并購(gòu)重組等主題投資子基金，專注于金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和企業(yè)間不良債權(quán)投資。在與銀行合作過(guò)程中，通過(guò)成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產(chǎn)形成原因的優(yōu)勢(shì)加速不良資產(chǎn)處置，這種模式可以確保更大的資產(chǎn)收益。在與地方政府合作過(guò)程中，通過(guò)地方政府資金的介入，化解地方存量債權(quán)債務(wù)關(guān)系，助推地方產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)。地方政府資金的介入能夠保障不良資產(chǎn)處置過(guò)程的順暢，避免地方保護(hù)主義的干預(yù)和當(dāng)?shù)厮痉ǖ淖璧K。在與大型集團(tuán)公司合作過(guò)程中，通過(guò)不良資產(chǎn)基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)提供流動(dòng)性支持幫助企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，對(duì)于處置時(shí)間成本較大的不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司還可以與市場(chǎng)處置機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過(guò)有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金，引入投資機(jī)構(gòu)提供優(yōu)先級(jí)資金，有限合伙作為劣后級(jí)資金方，完成對(duì)不良資產(chǎn)包的收購(gòu)，并由處置方對(duì)其進(jìn)行處置。
（4）不良債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。債權(quán)收益權(quán)在金融市場(chǎng)上活躍已久，是一種常見的交易標(biāo)的，其實(shí)質(zhì)就是金融市場(chǎng)為實(shí)現(xiàn)特定的交易目的而創(chuàng)設(shè)的新型金融產(chǎn)品。債權(quán)收益權(quán)交易可以把一些流動(dòng)性較差但長(zhǎng)期來(lái)看在未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)收益權(quán)的方式提前將這部分未來(lái)收益變現(xiàn)，從而達(dá)到融資的目的。資產(chǎn)管理公司通過(guò)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以盤活存量不良資產(chǎn)，加快不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，從而加大收購(gòu)規(guī)模，對(duì)一些不良資產(chǎn)包加快處置，提高收益水平。
二、 樹立資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念，拓寬資產(chǎn)處置思路
在經(jīng)濟(jì)下行期不良資產(chǎn)處置難度增大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司需要改變傳統(tǒng)處置策略，樹立資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念，重點(diǎn)關(guān)注具有溢價(jià)潛力的資產(chǎn)，圍繞資本市場(chǎng)，充分借助債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等手段，提升不良債權(quán)高端收益。
1. 債務(wù)重組。金融資產(chǎn)管理公司針對(duì)無(wú)法按期清償債務(wù)的企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)不良債權(quán)并對(duì)債務(wù)主體、償債期限、債務(wù)利率、擔(dān)保方式等債務(wù)要素進(jìn)行變更，消滅影響債權(quán)實(shí)現(xiàn)的不利條件，使債務(wù)人的償債能力與調(diào)整后債權(quán)的各項(xiàng)要素條件相匹配，提升債權(quán)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)債權(quán)收益。此類業(yè)務(wù)主要有以下三類：
（1）債務(wù)更新。債務(wù)更新主要是對(duì)債務(wù)公司當(dāng)前債務(wù)情況進(jìn)行更新，如降低債務(wù)公司的應(yīng)還利息、應(yīng)還賬款，延長(zhǎng)債務(wù)期限等，通過(guò)對(duì)債務(wù)公司負(fù)債狀況的調(diào)整來(lái)對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化，使債務(wù)公司能夠?qū)⒏嗟木Ψ诺教?{經(jīng)營(yíng)效益上；另外，對(duì)抵押物進(jìn)行更新，通過(guò)增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)益；對(duì)債務(wù)主體進(jìn)行更新。通過(guò)變更債務(wù)公司，將經(jīng)營(yíng)不善的公司債務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營(yíng)狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局?，從而保證資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的應(yīng)收賬款不減少。
（2）折扣變現(xiàn)。折扣變現(xiàn)主要針對(duì)債務(wù)企業(yè)無(wú)發(fā)展?jié)摿Χ扇〉慕?jīng)營(yíng)策略。通過(guò)對(duì)債務(wù)企業(yè)所有債務(wù)進(jìn)行重組打折，金融資產(chǎn)管理公司可以短時(shí)間內(nèi)回籠資金，加快資金周轉(zhuǎn)。折扣變現(xiàn)可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協(xié)商確定。
（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換主要是債務(wù)企業(yè)或第三方償債主體用等價(jià)的其他資產(chǎn)來(lái)交換資產(chǎn)管理公司持有的企業(yè)債權(quán)。置換資產(chǎn)一般具有易變現(xiàn)或變現(xiàn)價(jià)值高的特點(diǎn)，如應(yīng)收賬款、上市公司股權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備或地產(chǎn)、專利或知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。
債務(wù)重組過(guò)程中，對(duì)于抵押物的重新設(shè)定是保障資產(chǎn)管理公司自身權(quán)益的關(guān)鍵一步。為有效控制收購(gòu)債權(quán)的償付風(fēng)險(xiǎn)，金融資產(chǎn)管理公司在承接原有抵質(zhì)押擔(dān)保的基礎(chǔ)上，可以另外追加其他資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，以增強(qiáng)項(xiàng)目緩釋風(fēng)險(xiǎn)。
2. 債轉(zhuǎn)股。金融資產(chǎn)管理公司以不良債權(quán)收購(gòu)切入，將持有的債權(quán)以債務(wù)人增資擴(kuò)股或共同成立公司的形式轉(zhuǎn)為股權(quán)，之后金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變更為財(cái)務(wù)投資者、階段性持股人，持股期間金融資產(chǎn)管理公司以股?|身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。持股到期后通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、控制人回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)退出。
（1）債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股模式。債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)上市公司的應(yīng)付賬款，金融資產(chǎn)管理公司首先對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組，對(duì)債務(wù)期限進(jìn)行展期，并按約定收取重組收益。在債務(wù)期限內(nèi)，上市公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，金融資產(chǎn)管理公司可以持有的債權(quán)認(rèn)購(gòu)上市公司股份，并擇機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)退出，獲得一、二級(jí)市場(chǎng)資本溢價(jià)收益。
（2）債轉(zhuǎn)股+上市退出模式。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)所持債權(quán)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，借助股東身份為債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供金融專業(yè)支持和服務(wù)，提高公司治理水平，待債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善之后，推動(dòng)其改制上市并擇機(jī)出售其所擁有的公司股權(quán)，獲取收益。債轉(zhuǎn)股模式成功實(shí)施的關(guān)鍵在于金融資產(chǎn)管理公司對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的運(yùn)作。
（3）債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換模式。債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換主要針對(duì)旗下?lián)碛猩鲜泄镜拇笮推髽I(yè)集團(tuán)，運(yùn)用債權(quán)投資并結(jié)合債轉(zhuǎn)股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股權(quán)，其后通過(guò)資產(chǎn)剝離和重組，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司，完成股權(quán)的置換。該模式的總體原則即是通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將流動(dòng)性差的轉(zhuǎn)股股權(quán)置換為上市公司股份，從而提升股權(quán)價(jià)值和流動(dòng)性。
（4）債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)注入模式。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，為助推企業(yè)發(fā)展進(jìn)行商業(yè)化增資擴(kuò)股、股權(quán)投資、資產(chǎn)重組等資產(chǎn)注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產(chǎn)管理公司取得相應(yīng)資產(chǎn)增值收益。
3. 實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。金融資產(chǎn)管理公司可以將具備一定使用功能的債權(quán)資產(chǎn)用于租賃，并按照約定收取租金，或?qū)碛械膶?shí)物資產(chǎn)作價(jià)入股到實(shí)體企業(yè)中，通過(guò)經(jīng)營(yíng)開發(fā)改善實(shí)物資產(chǎn)狀態(tài)，提升使用價(jià)值和額外收益。實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所涉資產(chǎn)主要是不良債權(quán)抵質(zhì)押所回收的土地、廠房、工程機(jī)械等資產(chǎn)。
三、 金融資產(chǎn)管理公司問(wèn)題資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略建議
不良資產(chǎn)處置憑借“包來(lái)包去”賺取差價(jià)或單純債務(wù)重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產(chǎn)管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權(quán)收購(gòu)切入，通過(guò)財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤活資產(chǎn)并最大限度挖掘價(jià)值，實(shí)現(xiàn)較高盈利預(yù)期。
1. 擴(kuò)大資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模，探索輕資本運(yùn)營(yíng)模式。面對(duì)新一輪的不良資產(chǎn)處置機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司可創(chuàng)新收購(gòu)交易模式，積極開展“基金化、證券化、結(jié)構(gòu)化”業(yè)務(wù)，降低項(xiàng)目投放對(duì)資金的依賴度，擴(kuò)大不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。一是拓展不良資產(chǎn)來(lái)源，除銀行渠道外，主動(dòng)介入非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、股權(quán)及企業(yè)間應(yīng)收賬款類債權(quán)；二是積極推進(jìn)與保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，拓寬不良資產(chǎn)收購(gòu)資金來(lái)源，以共同設(shè)立不良資產(chǎn)基金或結(jié)構(gòu)化信托的形式加大對(duì)商業(yè)化項(xiàng)目的投放；三是積極探索輕資本運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)整合各方資源從中收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)或資產(chǎn)管理費(fèi)的形式獲取收益。
Czyzewski等( 1992)研究了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）的作用，他們的結(jié)論顯示成功企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度較高, 也即充足的現(xiàn)金流量實(shí)際上將產(chǎn)生較高的資產(chǎn)回報(bào)率, 現(xiàn)金充足率可以成為同行業(yè)企業(yè)之間業(yè)績(jī)比較的替代變量，但他們的結(jié)論并不符合一貫的財(cái)務(wù)管理理論，財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為企業(yè)所持的現(xiàn)金是收益最低的資產(chǎn)類型，因此企業(yè)在保證企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的前提下應(yīng)盡可能少的持有現(xiàn)金。與Czyzewski研究結(jié)論不同的是，Kamath(1989),Soenen(1993),Shin and Soenen(1998)認(rèn)為：上市公司的流動(dòng)性與其凈資產(chǎn)報(bào)酬率、資本報(bào)酬率都顯著負(fù)相關(guān)，而且企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性對(duì)產(chǎn)業(yè)因素非常敏感，也即在不同產(chǎn)業(yè)之間存在顯著區(qū)別。他們的結(jié)論與財(cái)務(wù)理論對(duì)企業(yè)現(xiàn)金一貫的認(rèn)識(shí)相似，現(xiàn)金持有量較低時(shí)反而對(duì)應(yīng)較高的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率越高績(jī)效越好。其文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)還在于提高了企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)重要性的認(rèn)識(shí)，撇開企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性方向，兩者之間確實(shí)存在顯著的相關(guān)關(guān)系，所以企業(yè)應(yīng)提高流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。
King等( 1998) 研究了資產(chǎn)組合變動(dòng)頻率與企業(yè)收益率之間的關(guān)系，他們認(rèn)為相對(duì)于資產(chǎn)組合高頻率和低頻率變動(dòng)的公司，中頻度變動(dòng)公司的資產(chǎn)收益率要高, 資產(chǎn)組合中等頻率變動(dòng)對(duì)公司的總價(jià)值影響更大。雖然資產(chǎn)組合理論強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的有效運(yùn)營(yíng)起到的重要作用，但對(duì)資產(chǎn)組合變動(dòng)頻度的研究尚屬較陌生的研究領(lǐng)域。資產(chǎn)要對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)起到正向推動(dòng)作用，并不是由企業(yè)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的投資規(guī)模決定，關(guān)鍵在于對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，自20 世紀(jì) 80 年代，研究營(yíng)運(yùn)資本管理效率的學(xué)者漸多，近期Debasish Sur（2011）、Sonia（2011）采用各個(gè)國(guó)家公司的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了營(yíng)運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性，他們的結(jié)論是營(yíng)運(yùn)資本效率與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。Enria(2004)認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量模式具有明顯的順周期性，即在市場(chǎng)上升期，股票價(jià)格上漲帶來(lái)的收益計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，上市公司利潤(rùn)提高，投資信心增強(qiáng)，進(jìn)而推高資產(chǎn)價(jià)格，容易造成金融資產(chǎn)價(jià)格高估；而在金融危機(jī)引起的市場(chǎng)下滑期，按照公允價(jià)值計(jì)量模式，企業(yè)股票價(jià)格下跌所致的損失會(huì)惡化上市公司資產(chǎn)負(fù)債表，公司預(yù)期盈利率下降，投資萎縮進(jìn)一步壓低資產(chǎn)價(jià)格，從而加劇金融危機(jī)。
我國(guó)學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域也進(jìn)行了較為充分的研究，不同類型的資產(chǎn)在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)扮演不同的角色，而資產(chǎn)配置的最終目的就是通過(guò)不同類型資產(chǎn)的有效組合使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最大化增值，依據(jù)不同資產(chǎn)跟企業(yè)績(jī)效的關(guān)系可將資產(chǎn)分為三類: ①直接形成企業(yè)收入的資產(chǎn)類別,包括產(chǎn)品、商品等存貨資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等結(jié)算資產(chǎn)、有價(jià)證券等投資資產(chǎn)；②對(duì)企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的收益不產(chǎn)生影響的資產(chǎn), 如貨幣資產(chǎn)；③抵扣企業(yè)一定時(shí)期收益的資產(chǎn), 包括非產(chǎn)品資產(chǎn)、非商品資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、支出性無(wú)形資產(chǎn)等（余堅(jiān)，1998；曲遠(yuǎn)洋、劉巖，2004)。 所以企業(yè)的總資產(chǎn)中應(yīng)盡可能增加直接形成企業(yè)收益的資產(chǎn),資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中直接形成企業(yè)收益的資產(chǎn)比重越大，一定時(shí)期內(nèi)不產(chǎn)生收益的和抵扣企業(yè)收益的資產(chǎn)比重相對(duì)變小，將有利于企業(yè)收益最大化。如果固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資比率過(guò)高, 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)性差、彈性小, 轉(zhuǎn)換現(xiàn)金困難, 勢(shì)必加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；反之, 如果流動(dòng)資產(chǎn)比率過(guò)大, 雖然經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低了, 但盈利能力卻受到影響（倪紅霞、許拯聲，2003)。
企業(yè)資產(chǎn)配置的結(jié)果不僅形成了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也從另一方面刻畫出企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，成本直接減損企業(yè)利潤(rùn)空間，企業(yè)固定成本的高低直接決定著經(jīng)營(yíng)杠桿的大小，所以在常態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，固定成本與變動(dòng)成本的比例直接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大?。R永強(qiáng)，2009），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大的企業(yè)，在遭遇外部負(fù)面沖擊時(shí)，每股盈利就會(huì)下降的越快，利潤(rùn)波動(dòng)就越大。王詠梅( 2001) 的實(shí)證結(jié)果顯示上市公司投資資產(chǎn)收益率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，和投資資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的比值也呈顯著正相關(guān)。該文獻(xiàn)將企業(yè)的投資資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)分立討論，同時(shí)肯定了金融資產(chǎn)的高收益性，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的不成熟，企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)投資關(guān)注最多的是其高風(fēng)險(xiǎn)性，所以對(duì)其敬而遠(yuǎn)之，無(wú)疑過(guò)于保守的資產(chǎn)配置策略不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提高，然而劉巳洋（2008）則將上市公司的金融投資視為一種“危險(xiǎn)的游戲”，他對(duì)一些過(guò)度投資金融市場(chǎng)的公司進(jìn)行了剖析，認(rèn)為這些公司所持金融資產(chǎn)的目的有三種：短期逐利；戰(zhàn)略性投資；同行業(yè)投資，牽制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。他的研究告誡上市公司，如果過(guò)大比例的資金投入主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的渠道，勢(shì)必影響其主營(yíng)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位，而且他認(rèn)為任何上市公司都不可能依靠資本市場(chǎng)上的操作來(lái)支撐企業(yè)的發(fā)展，必須堅(jiān)守主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
2007年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革和公允價(jià)值計(jì)量模式的引入使學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界開始關(guān)注金融資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，王義中、何 帆（2011）認(rèn)為公允價(jià)值下會(huì)計(jì)信息能準(zhǔn)確反映金融資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值,因而能有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。然而,鑒于金融市場(chǎng)固有的不完全性,公允價(jià)值將當(dāng)前利潤(rùn)與未實(shí)現(xiàn)的資本利得及損失混在一起,增加了公司和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的不確定性,公司價(jià)值更容易波動(dòng),加大了股票價(jià)格與基本面價(jià)值間的差距,使得長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值與當(dāng)前金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)持久差異。
從以上文獻(xiàn)可以看出，企業(yè)資產(chǎn)中各個(gè)部分對(duì)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)都是不可或缺的，但以前文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)影響的研究相對(duì)欠缺：企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)多被定性為盈利能力不高的資產(chǎn)類別，并沒(méi)有挖掘其在非常態(tài)環(huán)境下的正面價(jià)值；同時(shí)不管是學(xué)術(shù)界還是實(shí)務(wù)界對(duì)金融資產(chǎn)的態(tài)度都是“摸著石頭過(guò)河”，也就是對(duì)金融資產(chǎn)處于相當(dāng)陌生的認(rèn)知狀態(tài)，學(xué)術(shù)界多是將金融資產(chǎn)當(dāng)做研究公允價(jià)值時(shí)的載體，并未對(duì)金融資產(chǎn)屬性以及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作出正面研究。
具體而言，規(guī)模微降主要受存放同業(yè)大幅減少1.07萬(wàn)億元，以及買入返售資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩的影響。不過(guò)，值得注意的是，應(yīng)收款項(xiàng)類投資大幅增長(zhǎng)1.14萬(wàn)億元，2.5倍于買入返售資產(chǎn)的增量。
與2012年買入返售資產(chǎn)大增2.56萬(wàn)億元、應(yīng)收款項(xiàng)類投資增2401億元相比，2013年蹺蹺板般的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化已然折射出在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思路已發(fā)生重大變化：即規(guī)模小幅回落，結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。
同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整
銀行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)由存放同業(yè)、同業(yè)拆出和買入返售金融資產(chǎn)三部分組成，2013年存放同業(yè)款項(xiàng)大幅下降的主要原因在于其是低收益同業(yè)資產(chǎn)，為在規(guī)模不增的前提下獲取高收益，上市銀行主動(dòng)壓縮存放同業(yè)資產(chǎn)。
年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)此做了很好的詮釋。截至2013年年末，12家上市銀行存放同業(yè)款項(xiàng)較年初減少1.07萬(wàn)億元，降幅達(dá)30%，余額2.4萬(wàn)億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業(yè)款項(xiàng)增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農(nóng)業(yè)銀行增加1350億元。
與此同時(shí)，銀行買入返售金融資產(chǎn)卻出現(xiàn)環(huán)比回落。截至2013年年末，12家上市銀行買入返售金融資產(chǎn)余額為4.8萬(wàn)億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環(huán)比2013年三季度末減少1768億元。
不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示，銀行買入返售金融資產(chǎn)的配置策略卻出現(xiàn)分化，部分銀行選擇繼續(xù)加大配置力度，中信銀行、招商銀行、中國(guó)銀行的買入返售金融資產(chǎn)分別較年初大幅增長(zhǎng)315%、198%及265%，而工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行等對(duì)買入返售金融資產(chǎn)進(jìn)行了較大幅度的壓縮。
市場(chǎng)的共識(shí)是，買入返售金融資產(chǎn)總量增長(zhǎng)放緩與預(yù)期的政策監(jiān)管有關(guān)，包括傳聞的“9號(hào)文”對(duì)同業(yè)資產(chǎn)集中度管理以及對(duì)買入返售金融資產(chǎn)出表的限制。銀行配置策略的分化則與每家銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)有關(guān)。
從買入返售金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2013年，銀行對(duì)買入返售票據(jù)進(jìn)行了壓縮，但是仍加大了對(duì)買入返售信托受益權(quán)的配置，與銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)買入返售信托受益權(quán)的增加較為一致。其中，截至2013年年末，12家上市銀行買入返售信托受益權(quán)余額為1.04萬(wàn)億元，較年初增加4300億元；買入返售票據(jù)余額為1.96萬(wàn)億元，較年初下降1400億元。
應(yīng)收款項(xiàng)類投資成新寵
2013年，在同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，包括買入返售信托受益權(quán)等“非標(biāo)”業(yè)務(wù)成為監(jiān)管重點(diǎn)，騰挪資產(chǎn)的空間受到限制。于是，銀行又開始主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，應(yīng)收款項(xiàng)類投資成為“非標(biāo)”的新寵。
截至2013年年末，12家上市銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資余額為3.36萬(wàn)億元，較年初增加1.14萬(wàn)億元，增幅超過(guò)50%。其中，股份制銀行經(jīng)營(yíng)策略尤為激進(jìn)，應(yīng)收款項(xiàng)類投資增加1.23萬(wàn)億元，增幅達(dá)162%。其中招商銀行631%、中信銀行432%、浦發(fā)銀行223%、興業(yè)銀行195%，上述4家銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資增量均在2000億元以上，增幅遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。
從上市銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明細(xì)可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收款項(xiàng)類投資的信托受益權(quán)和資產(chǎn)管理計(jì)劃正在接納從同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)的新增“非標(biāo)”資產(chǎn)。2013年年末，上市銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資信托受益權(quán)余額為1.34萬(wàn)億元，較年初增加9370億元；資產(chǎn)管理計(jì)劃余額2923億元，較年初增加2890億元，可以用“暴增”來(lái)形容。
從《商業(yè)銀行資本管理辦法》（試行）來(lái)看，“商業(yè)銀行對(duì)一般企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%”，因此，應(yīng)收款項(xiàng)類投資對(duì)資本的節(jié)約并不能與買入返售金融資產(chǎn)相提并論。但是，應(yīng)收款項(xiàng)類投資井噴的最主要原因是應(yīng)收款項(xiàng)類投資對(duì)信貸規(guī)模和存貸比的規(guī)避，以及銀行對(duì)買入返售業(yè)務(wù)未來(lái)監(jiān)管從嚴(yán)預(yù)期下的提前進(jìn)行的金融創(chuàng)新。
當(dāng)然，這里包括很多具體的同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式，包括信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、定期存貸質(zhì)押+額外直接授信、委托定向投資，以及海外租賃通道等多種模式，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以為銀行帶來(lái)存款增長(zhǎng)、不占信貸規(guī)模、提升中間業(yè)務(wù)收入以及穩(wěn)定客戶資源等益處。
以信用掛鉤收益互換產(chǎn)品為例，其運(yùn)作模式主要流程為：首先，銀行發(fā)行非保本浮動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財(cái)客戶的保證金賬戶中形成類似于結(jié)構(gòu)性存款的保證金存款；其次，銀行通過(guò)自營(yíng)資金或者同業(yè)資金投資于券商定向資管計(jì)劃、單一信托計(jì)劃、基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)，通過(guò)券商、信托、基金子公司等通道機(jī)構(gòu)以委托貸款的形式為客戶融資；最后，理財(cái)產(chǎn)品所投資的定期存款為銀行所投資的非標(biāo)資產(chǎn)提供質(zhì)押擔(dān)保，而理財(cái)客戶亦需和銀行簽署擔(dān)保合同。同時(shí)，資管計(jì)劃與理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)簽訂TRS協(xié)議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產(chǎn)品浮動(dòng)收益。
TRS將潛在的投資關(guān)系包裝成收益互換關(guān)系后，即可實(shí)現(xiàn)銀行、投資者和融資客戶的共贏。
對(duì)銀行而言，TRS理財(cái)產(chǎn)品首先能為銀行增加存款，降低貸存比：TRS理財(cái)產(chǎn)品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；其次，不增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資本零占用：保證金存款凍結(jié)期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標(biāo)資產(chǎn)由于有TRS的保證金存款作足額質(zhì)押，因此該投資扣除風(fēng)險(xiǎn)緩釋后的風(fēng)險(xiǎn)敞口為零，并不占用銀行的資本；此外，不增加銀行理財(cái)非標(biāo)規(guī)模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資“非標(biāo)”資產(chǎn)，能繞開銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”的監(jiān)管。
在整個(gè)過(guò)程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業(yè)客戶融資成本-TRS互換協(xié)議成本-同業(yè)資金成本/內(nèi)部FTP資金成本-通道費(fèi)用”，同時(shí)還留住了客戶。
對(duì)投資者而言，理財(cái)資金不直接參與“非標(biāo)”投資，但通過(guò)互換獲得了較高的“非標(biāo)”資產(chǎn)收益。另一方面，雖然通過(guò)互換投資者承擔(dān)“非標(biāo)”資產(chǎn)的名義風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上仍是由銀行剛性兌付。
對(duì)授信存在瑕疵的企業(yè)融資客戶來(lái)說(shuō)，尤其是政策限制貸款行業(yè)的客戶，通過(guò)“非標(biāo)”渠道成功融資。
數(shù)據(jù)顯示，12家上市銀行貸款總額為46.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.93%，各大銀行均增加了零售貸款規(guī)模，尤其增加了小微貸款等高收益率資產(chǎn)占比，其中，民生銀行小微貸款增速高達(dá)27.69%，小微貸款占比也位于所有上市銀行第一。而由于互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，截至2013年年底，12家上市銀行存款總額為67.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率僅為9.76%，增速較前一年明顯下滑。
在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2013年下半年以來(lái)，考慮到即將出臺(tái)的“9號(hào)文”，上市銀行普遍縮減了收益率較低的存放同業(yè)和拆入資金規(guī)模，而買入返售類資產(chǎn)規(guī)模仍然維持小幅增長(zhǎng)，其中，中信銀行買入返售類資產(chǎn)規(guī)模較年初暴增300%。與此同時(shí)，非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至應(yīng)收款項(xiàng)類投資下，同比增長(zhǎng)率超過(guò)50%，表明銀行同業(yè)策略的悄然改變，也說(shuō)明當(dāng)前對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)類投資的監(jiān)管仍處于薄弱環(huán)節(jié)。
尤其值得注意的是，股份制銀行在“非標(biāo)”資產(chǎn)的配置上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于四大行，不過(guò)高收益率的“非標(biāo)”資產(chǎn)一般投向?yàn)榉康禺a(chǎn)或地方融資平臺(tái)，在2014年經(jīng)濟(jì)下行及去杠桿的背景下，銀行“非標(biāo)”資產(chǎn)無(wú)論在供給端和需求端均會(huì)面臨較大的壓力，總體配置規(guī)?；?qū)⑾陆怠?/p>
在這場(chǎng)金融全球化變革中，金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的增長(zhǎng)越來(lái)越走向分離。一方面，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家中，沒(méi)有任何一國(guó)的GDP增長(zhǎng)不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)。從全球范圍來(lái)看，在近20年來(lái)，全球總產(chǎn)出的年均增長(zhǎng)率大約在3.2%-3.3%之間，而金融資產(chǎn)的年增速則持續(xù)在10%以上。從以歐盟、美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)三強(qiáng)的情況看，其GDP分別為84270億、72530億和51340億美元，而其金融資產(chǎn)額則為272780億、228650億和163750億美元，前者不足后者的1／3。另一方面，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)速度大大低于同期金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。國(guó)際貿(mào)易曾經(jīng)被稱為“世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”，但是從增量來(lái)看，在整個(gè)80年代，全球出口年均增長(zhǎng)僅4%，而90年代也不足7%。從存量來(lái)看，1980-1989期間，全球商品出口為21520億美元，全球商品和勞務(wù)出口為26830億美元；1990-1999期間，全球商品出口為45660億美元，全球商品和勞務(wù)出口為57360億美元。大體上全球貿(mào)易大概相當(dāng)于全球總產(chǎn)出的15%-20%，相當(dāng)于3天的全球外匯交易量。
面對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家資本自由流動(dòng)的要求，發(fā)展中國(guó)家普遍以放松資本管制作為快速跟進(jìn)全球化的手段。對(duì)資本管制的普遍放松趨勢(shì)出現(xiàn)在80年代初期，尤其是亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家堅(jiān)持以外向型貿(mào)易自由化和投資自由化為特征的外向型經(jīng)濟(jì)取得令人注目的成功之后，越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)為了達(dá)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而開始放松長(zhǎng)期堅(jiān)持的資本管制措施。盡管各國(guó)在外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入上多少還持有疑慮的態(tài)度，但是對(duì)外國(guó)資本的進(jìn)入?yún)s幾乎來(lái)者不懼，甚至以政策優(yōu)惠來(lái)爭(zhēng)取國(guó)際資本內(nèi)流。從聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議中我們可以明顯看出，各國(guó)的投融資體系在90年代實(shí)際上是非常有利于資本在全球金融市場(chǎng)自由流動(dòng)的，即使在1995年之后有少數(shù)國(guó)家和地區(qū)，例如墨西哥、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、香港等通過(guò)了一些對(duì)資本內(nèi)流可能有負(fù)面影響的法規(guī)，也往往是作為因過(guò)度開放而導(dǎo)致金融動(dòng)蕩的一種事后彌補(bǔ)。及此，世界各國(guó)，尤其是發(fā)展中國(guó)家對(duì)資本管制的逐步放松，使發(fā)展中國(guó)家的金融體系越來(lái)越深刻地融入到國(guó)際金融體系當(dāng)中。
發(fā)展中國(guó)家金融自由化的實(shí)踐，其積極效應(yīng)是可見的。如：金融中介作用得到擴(kuò)大；初步形成現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)體系，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性；金融市場(chǎng)的發(fā)育，使得發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位與作用有所提高；匯率制度趨于改善；金融相關(guān)系數(shù)（FIR）有較大的提高。
然而金融自由化是一把“雙刃劍”。它在給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)活力同時(shí)如果政策措施不得當(dāng)，也會(huì)誘致負(fù)面效應(yīng)，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？v觀發(fā)展中國(guó)家實(shí)踐，金融自由化戰(zhàn)略的負(fù)效應(yīng)主要有：
一是在其他配套改革未能跟上時(shí)，過(guò)分側(cè)重利率自由化，以致利率提高幅度過(guò)大，增加了投資成本從而抑制了投資需求阻礙了資本的形成。同時(shí)若實(shí)際利率高于國(guó)際資本市場(chǎng)的平均利率水平，在全球金融市場(chǎng)迅速融合，流動(dòng)資金特別是私人資金迅速膨脹下，必有大量境外資本流向高利率、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的市場(chǎng)。
二是在不具備開放資本市場(chǎng)條件時(shí)過(guò)度過(guò)早地開放反而造成不少損失。開放資本市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)貨幣可兌換，是放松對(duì)外金融管制的措施之一，它對(duì)吸引外資起一定的作用。但如果失時(shí)失度，則帶來(lái)許多問(wèn)題。如導(dǎo)致資金流動(dòng)的不穩(wěn)定而加劇國(guó)內(nèi)金融的動(dòng)蕩，阻礙經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。東亞金融危機(jī)重要原因之一就是過(guò)早開放資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貨幣在全球完全可兌換從而導(dǎo)致了貨幣政策的失效。
三是在發(fā)展金融機(jī)構(gòu)時(shí)，若監(jiān)管體系未能健全，反而引起金融秩序的混亂。發(fā)展中國(guó)家金融調(diào)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不很健全，在金融機(jī)構(gòu)快速增加時(shí)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管理缺乏有效的機(jī)制，道義上的勸告收效畢竟有限。因此造成金融秩序混亂進(jìn)而引起金融危機(jī)。
金融深化理論是由麥金農(nóng)和肖開創(chuàng)的。到20世紀(jì)80年代以后，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界開始對(duì)金融深化理論進(jìn)行了反思，或補(bǔ)充和完善，或批判和重構(gòu)，至今仍眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。進(jìn)入90年代，一些實(shí)施金融深化發(fā)展戰(zhàn)略的發(fā)展中國(guó)家相繼爆發(fā)了金融危機(jī)，發(fā)展中國(guó)家理應(yīng)對(duì)金融深化理論進(jìn)行反思。
從麥金農(nóng)和肖所倡導(dǎo)的金融自由化策略來(lái)看，主張?jiān)诮鹑谑袌?chǎng)上完全以市場(chǎng)力量取代政府干預(yù)的自主化策略，至少存在兩個(gè)方面的缺陷：其一，忽略了發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)金融深化的制度因素。麥金農(nóng)和肖的金融深化理論在實(shí)質(zhì)上，是新古典主義發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融領(lǐng)域的一種推演，其基本假設(shè)是市場(chǎng)存在著完全競(jìng)爭(zhēng)和完全信息，從而各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都能達(dá)到帕累托最優(yōu)?？墒?，客觀實(shí)際的市場(chǎng)并不存在完全競(jìng)爭(zhēng)和完全信息，因而需要政府的宏觀調(diào)控。其二，對(duì)金融深化過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)都是貨幣經(jīng)濟(jì)、自從貨幣轉(zhuǎn)化為生息資本特別是其證券化而形成各種虛擬資本以后，金融活動(dòng)游高于物質(zhì)再生產(chǎn)過(guò)程而相對(duì)變化，形成與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相對(duì)立的符號(hào)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、這兩個(gè)系統(tǒng)在運(yùn)行中既有協(xié)調(diào)的一面，又有彼此脫節(jié)的可能，一旦脫節(jié)，就會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。出于長(zhǎng)期的金融抑制，發(fā)展中國(guó)家存在著隱性的金融風(fēng)險(xiǎn)、金融深化在加速經(jīng)濟(jì)資源配置的速度、提高配置效率的同時(shí)，也會(huì)外化經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中隱性的金融風(fēng)險(xiǎn)。因而，若以自主放任的手段來(lái)推進(jìn)金融深化，就有可能引發(fā)金融危機(jī)。一個(gè)好的金融深化策略，必須充分認(rèn)識(shí)到金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，必須有相應(yīng)的防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的措施。
一、引言
2008年國(guó)際金融危機(jī)的根源是美國(guó)等國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)蔓延和經(jīng)濟(jì)失控。經(jīng)濟(jì)能否健康發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)能否可控，其關(guān)鍵之一是金融資產(chǎn)公允價(jià)值的定價(jià)機(jī)制[1]。
金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制是關(guān)于金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量的原理、結(jié)構(gòu)、關(guān)系和功能構(gòu)成的系統(tǒng)。研究金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、研究綜述
金融資產(chǎn)是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易、具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來(lái)估價(jià)的，證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的合法憑證。
公允價(jià)值是在計(jì)量當(dāng)天，市場(chǎng)參與者在有序交易中出售資產(chǎn)收到的價(jià)格或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)付出的價(jià)格(FAS157par.5)。公允價(jià)值是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的定價(jià)，不是由特定主體確定的定價(jià);公允價(jià)值是由假想交易(現(xiàn)行交易價(jià)格的非實(shí)際價(jià)格)形成的估計(jì)價(jià)格[2]。
自1952年馬科維茨（Markowitz）提出資產(chǎn)組合理論（MPT），資產(chǎn)計(jì)量研究便拉開序幕。有代表性的研究有： 1970年，威廉·夏普(William Sharpe)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM。1973年， RobertMerton建立了資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)公式。1976年，Ross得出：資產(chǎn)的預(yù)期收益可表示為多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的“線性組合”。1979年，布理登（Breeden）建立了基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）。1994年，Shefrin提出行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）。2007年，Peter提出了動(dòng)態(tài)異質(zhì)模型[3]。2008年，HULL給出確定金融衍生產(chǎn)品價(jià)格的方法[4]。
在國(guó)內(nèi)，陸靜，唐小我( 2006) 構(gòu)造了基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的多因素定價(jià)模型( LA- CAPM) [5]；孫有發(fā)(2007)提出了隨機(jī)波動(dòng)定價(jià)模型[6]；易榮華， 李必靜 (2010)從四類定價(jià)因素入手分析股票定價(jià)模式[7]。
在上述研究中，人們囿于金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模型與方法，而對(duì)其定價(jià)原理、結(jié)構(gòu)和影響因素研究不夠，迄今未發(fā)現(xiàn)有一個(gè)完整的金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量體系，即金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制。
三、金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制
（一）金融資產(chǎn)公允價(jià)值的定價(jià)原理
金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)原理不可能憑空產(chǎn)生，產(chǎn)業(yè)資本向金融資本發(fā)展的演變過(guò)程昭示了：金融產(chǎn)品“源自”實(shí)體產(chǎn)品，因此，金融資產(chǎn)定價(jià)與實(shí)體產(chǎn)品定價(jià)同源，所以，同理。根據(jù)公允價(jià)值的定義，公允價(jià)值是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的定價(jià)，市場(chǎng)由“看不見的手”左右，所以，金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)應(yīng)遵循“供求定價(jià)”原理。
從金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)角度看，即使在社會(huì)主義國(guó)家也沒(méi)有純粹的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，即使是西方資本主義國(guó)家也沒(méi)有純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上，都是一個(gè)市場(chǎng)多一點(diǎn)還是計(jì)劃多一點(diǎn)的問(wèn)題。從現(xiàn)實(shí)上看，目前“市場(chǎng)多一點(diǎn)”成為不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。基于這一認(rèn)識(shí)，金融資產(chǎn)定價(jià)應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，遵循“供求定價(jià)”原理。公允價(jià)值是由市場(chǎng)供求決定的同類資產(chǎn)的脫手 “市場(chǎng)價(jià)格”。如果市場(chǎng)上的同一項(xiàng)資產(chǎn)在第一對(duì)交易主體之間達(dá)成一個(gè)價(jià)格（最高價(jià)），在第二對(duì)交易主體之間達(dá)成另一個(gè)價(jià)格（最低價(jià)），那么，在第三對(duì)交易雙方信息對(duì)稱的情況下，經(jīng)過(guò)雙方討價(jià)還價(jià)，成交價(jià)格不會(huì)是最高價(jià)，也不會(huì)是最低價(jià)，應(yīng)該是中位價(jià)，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同類資產(chǎn)定價(jià)可以理解為以同類金融資產(chǎn)的平均價(jià)作為這類金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。
我們來(lái)論證一下上述“平均理念”，第一，在經(jīng)典的威廉·夏普(William Sharpe)先生的CAPM模型中，資產(chǎn)期望收益率實(shí)際上也是一個(gè)平均數(shù)，因?yàn)樵诟怕收撝?，期望本身就是均值。第二，既然公允價(jià)值作為由假想交易形成的估計(jì)價(jià)格，當(dāng)然是需要點(diǎn)估計(jì)的，而最一般的點(diǎn)估計(jì)就是認(rèn)為總體平均數(shù)約等于樣本平均數(shù)，這樣，這個(gè)估計(jì)價(jià)格同樣是平均數(shù)。
在市場(chǎng)失靈的情況下，投資者的情緒波動(dòng)大、行為顯著地從眾，經(jīng)濟(jì)主體的有限理性變得更加有限。此時(shí)，“救市”成為政府“該出手時(shí)就出手”的必然選擇，政府通過(guò)干預(yù)供應(yīng)和需求對(duì)公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行“制度安排”。
但是，根據(jù)公允價(jià)值的定義，公允價(jià)值不是由特定主體確定的價(jià)格，當(dāng)然也不是由政府確定的價(jià)格，由政府的“制度安排”得出的“干預(yù)價(jià)格”同樣不能作為金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，而只能是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的“調(diào)整”，這仍然離不開以市場(chǎng)這一基礎(chǔ)?？傊?，金融資產(chǎn)定價(jià)遵循“供求定價(jià)”原理。
（二）結(jié)構(gòu)
金融資產(chǎn)公允價(jià)值應(yīng)該是個(gè)什么樣的結(jié)構(gòu)？眾所周知，價(jià)格是價(jià)值的表現(xiàn)，通過(guò)研究金融資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)構(gòu)就能夠了解金融資產(chǎn)公允價(jià)值的結(jié)構(gòu)。亞當(dāng)·斯密 認(rèn)為“利己心和競(jìng)爭(zhēng)的作用使產(chǎn)品的價(jià)格和成本不會(huì)相差太大”[8]，這意味著價(jià)格與成本之差存在，這個(gè)差數(shù)實(shí)際上是毛利潤(rùn)。雖然在亞當(dāng)·斯密時(shí)代，還沒(méi)有出現(xiàn)金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題。但是，我們根據(jù)上述商品價(jià)格和成本的關(guān)系，可以推理出：商品價(jià)格的基本結(jié)構(gòu)是：成本+毛利，從而，金融資產(chǎn)公允價(jià)值的基本結(jié)構(gòu)也是“成本+利潤(rùn)”。
（三）影響金融資產(chǎn)公允價(jià)值的主要因素
“看不見的手”決定金融資產(chǎn)公允價(jià)值，這在上面已述。除此之外，影響金融資產(chǎn)公允價(jià)值的主要因素有：
1.金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然已有三個(gè)層次定價(jià)法，但在第一層次和第二層次的定價(jià)，其定價(jià)方法有待經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)并進(jìn)一步修訂；在第三個(gè)定價(jià)層次上，企業(yè)有了較大的定價(jià)“自由空間”，由此容易產(chǎn)生金融資產(chǎn)“泡沫”，從而影響到金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。具體來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)有待完善等原因，當(dāng)企業(yè)有定價(jià)權(quán)時(shí)，管理層通常會(huì)選擇有利于完成公司受托責(zé)任的定價(jià)策略，以達(dá)到既定的目標(biāo)；當(dāng)管理者面臨政治影響時(shí)，出于降低政治成本的需要，通常會(huì)選擇低政治成本的定價(jià)方案；企業(yè)為了自身利益，在有機(jī)會(huì)時(shí)，通常會(huì)充分利用外部性，盡可能地選擇利潤(rùn)最大的定價(jià)方案。在存在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)有可能面臨管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”等等，這些無(wú)不影響到金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。
2.投資者行為
投資者信心波動(dòng)、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為，這些都會(huì)使交易中的金融資產(chǎn)價(jià)格隨之發(fā)生波動(dòng)，投資者的情緒波動(dòng)越大，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)越大。當(dāng)數(shù)量巨大的投資者普遍具有從眾行為時(shí)，金融資產(chǎn)交易價(jià)格會(huì)表現(xiàn)出相應(yīng)的“集中趨勢(shì)”，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的大起大落，金融資產(chǎn)公允價(jià)值也會(huì)非理性地“船隨漿動(dòng)”。
3.估價(jià)模型與計(jì)量方法
“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價(jià)模型就得到什么樣的估價(jià)，采取什么樣的計(jì)量方法就會(huì)得到什么樣的金融資產(chǎn)價(jià)格。由于估價(jià)模型確定欠妥或計(jì)量方法選擇不當(dāng)，會(huì)使得金融資產(chǎn)“公允價(jià)值”和公允相去甚遠(yuǎn)。
4.利率和匯率變動(dòng)
利率和匯率調(diào)整是金融管理的弒手锏之一。由于公允價(jià)值是一個(gè)折現(xiàn)值，根據(jù)未來(lái)收益折現(xiàn)來(lái)計(jì)算，現(xiàn)值直接受到資本市場(chǎng)上的利率大小和外匯市場(chǎng)上的匯率高低影響，通過(guò)直接影響現(xiàn)值，間接影響金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。
5.社會(huì)與人心穩(wěn)定
在穩(wěn)定壓倒一切的執(zhí)政理念下，政府為了保障社會(huì)與人心穩(wěn)定，會(huì)采取一些非市場(chǎng)的辦法，對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)格進(jìn)行間接或直接的干預(yù)，比如，直接提供某些金融產(chǎn)品，此時(shí)的金融資產(chǎn)價(jià)格是政府的“維穩(wěn)價(jià)格”而不是公允價(jià)值。
6.金融、經(jīng)濟(jì)與法律制度
市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)法律制度框架內(nèi)，按照其自身的規(guī)律來(lái)運(yùn)行，但是，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制并非萬(wàn)能。因此，政府有時(shí)必須對(duì)金融資產(chǎn)實(shí)行“價(jià)格規(guī)制”。在政府對(duì)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控的過(guò)程中，應(yīng)把政府及其官員的活動(dòng)納入法制的軌道。如果法制不健全，尋租活動(dòng)屢禁不止，就會(huì)破壞金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制運(yùn)行的環(huán)境，從而影響金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。
（四）功能
金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的功能就是保障金融資產(chǎn)價(jià)值的公允。通過(guò)“刨掉”金融資產(chǎn)的泡沫，促進(jìn)金融資產(chǎn)交易的有序和公平，為利益相關(guān)者提供可靠并且相關(guān)的公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，有助于管理與決策，提高經(jīng)濟(jì)主體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置。
第一，依據(jù)金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)原理和公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使會(huì)計(jì)人員處理公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)有理有據(jù)，從而提高會(huì)計(jì)信息的可靠性，保障公允價(jià)值會(huì)計(jì)的“信息質(zhì)量”。
第二，通過(guò)為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供金融資產(chǎn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，為利益相關(guān)者決策提供支撐，有助于發(fā)揮公允價(jià)值會(huì)計(jì)的“決策支持”功能。
第三，依靠金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制，特別是對(duì)虛擬資產(chǎn)計(jì)量的規(guī)制，可以“刨掉”虛擬資產(chǎn)的“泡沫”，保障會(huì)計(jì)信息的可靠性，有利于平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，提高經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
第四，通過(guò)發(fā)揮金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的市場(chǎng)價(jià)格功能，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)中金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高金融資產(chǎn)效率。
四、完善金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的對(duì)策與建議
（一）緊緊抓住“刨掉金融資產(chǎn)泡沫”這個(gè)“牛鼻子”
金融危機(jī)的問(wèn)題出在哪里？實(shí)際上出在“泡沫”上，“泡沫”又來(lái)自何方？主要來(lái)源于“虛擬資產(chǎn)”上面?！疤摂M資產(chǎn)”是企業(yè)已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用或損失，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，將企業(yè)已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產(chǎn)”項(xiàng)目，之后在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間按一定方法分期攤銷轉(zhuǎn)作費(fèi)用時(shí)，抵減該期間的利潤(rùn)，并相應(yīng)抵減應(yīng)交的所得稅，有的企業(yè)利用虛擬資產(chǎn)賬戶作為“蓄水池”，不及時(shí)確認(rèn)、少攤或不攤銷已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用和損失，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，虛盈實(shí)虧、假盈真虧的現(xiàn)象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上賬齡的應(yīng)收賬款凈額巨大，債務(wù)人被清盤，公司存貨凈額、其他長(zhǎng)期應(yīng)收款、待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失巨大，公司凈資產(chǎn)為負(fù)值。
“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個(gè)“牛鼻子”，牛出泥潭就沒(méi)問(wèn)題了。因此，一方面要完善公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，修訂公允價(jià)值計(jì)量方法；另一方面，要加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)，提高會(huì)計(jì)人員處理公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的能力，強(qiáng)制進(jìn)行“虛擬資產(chǎn)”的內(nèi)外部審計(jì)，嚴(yán)查應(yīng)收賬款凈額，存貨凈額、其他長(zhǎng)期應(yīng)收款、待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失等項(xiàng)目，擠掉水分。
（二）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)
提高中小股東進(jìn)入監(jiān)事會(huì)的比例，通過(guò)協(xié)調(diào)，發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從源頭上治理管理層可能的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。完善管理層受托責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)體系，專門制定針對(duì)虛擬資產(chǎn)審計(jì)的責(zé)任目標(biāo)，建立健全對(duì)管理層的約束與激勵(lì)機(jī)制，對(duì)不正當(dāng)利用虛擬資產(chǎn)或增加資產(chǎn)泡沫的行為進(jìn)行約束，對(duì)在抗風(fēng)險(xiǎn)方面取得成效的管理層進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。
（三）著力對(duì)治負(fù)的外部性
對(duì)治負(fù)的外部性的辦法是“堵和導(dǎo)”兩種辦法?！岸隆笔鞘蛊髽I(yè)打消利用負(fù)外部性獲利的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，使企業(yè)知損而后退，具體可通過(guò)在金融監(jiān)管條例中增加對(duì)虛擬資產(chǎn)運(yùn)用的一些限制性條件和產(chǎn)生虛擬資產(chǎn)泡沫時(shí)經(jīng)濟(jì)處罰條款?！皩?dǎo)”是采取金融政策，將企業(yè)負(fù)外部性導(dǎo)向正的外部性，具體來(lái)說(shuō)就是對(duì)具有正的外部性的企業(yè)給予政策上的優(yōu)惠。
為了對(duì)治企業(yè)負(fù)的外部性，可以適度引入金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，打破壟斷局面，形成有利消減負(fù)的外部性的局面，從而消解負(fù)外部性對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的影響。
（四）善用利率杠桿
“給一個(gè)杠桿，可以撬動(dòng)整個(gè)地球?！?利率調(diào)節(jié)是金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制控制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響到金融資產(chǎn)公允價(jià)值的大小。 金融資產(chǎn)公允價(jià)值本質(zhì)上是一個(gè)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，決定這個(gè)現(xiàn)值大小的主要就是折現(xiàn)率，通過(guò)調(diào)整利率可以直接影響折現(xiàn)率，通過(guò)折現(xiàn)率影響計(jì)算結(jié)果，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的調(diào)控。從宏觀層面上說(shuō)，如果市場(chǎng)上資產(chǎn)泡沫膨脹，那么可以通過(guò)調(diào)高利率、緊縮銀根對(duì)流通中貨幣規(guī)模實(shí)施控制，比如說(shuō)“次貸”量的總量控制，總量控制住了，起一點(diǎn)泡沫也成不了金融危機(jī)。
（五）形成金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的協(xié)調(diào)機(jī)制
以“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫為主線，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)、金融證券監(jiān)管委員、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)委員會(huì)、會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)、物價(jià)局和企業(yè)行業(yè)委員會(huì)聯(lián)系起來(lái)，由金融證券監(jiān)管委員牽頭，開展金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量協(xié)作調(diào)研，通過(guò)職責(zé)分工明確的分項(xiàng)治理和有序協(xié)作綜合治理，最終形成較為完善的金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量協(xié)調(diào)管理機(jī)制，發(fā)揮其去泡沫、控風(fēng)險(xiǎn)、保經(jīng)濟(jì)和惠民生的重要作用。
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【關(guān)鍵詞】
金融資產(chǎn)；問(wèn)題；對(duì)策
目前，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司要順應(yīng)形勢(shì)，取得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就要深入把握當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并根據(jù)金融環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整公司發(fā)展模式，更新發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，以促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
1 我國(guó)資產(chǎn)管理公司現(xiàn)狀及其轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢(shì)
1.1我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展現(xiàn)狀。1999年，亞洲爆發(fā)大范圍的金融危機(jī)，為了進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)改革，中央部成立了信達(dá)、長(zhǎng)城、中國(guó)華融以及東方四家金融資產(chǎn)管理公司，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、減免國(guó)有企業(yè)債務(wù)等發(fā)揮了重要作用。例如，截至2012年年底，中國(guó)華融累積處理高達(dá)6800億元的不良資產(chǎn)，對(duì)于工行的改革發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而且它最大限度的幫助國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)虧轉(zhuǎn)盈的逆轉(zhuǎn)，幫助我國(guó)金融機(jī)構(gòu)擺脫金融危機(jī)的威脅，維護(hù)了金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定。
1.2 金融資產(chǎn)管理公司的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前，以中國(guó)華融為中心的四大金融資產(chǎn)管理公司順應(yīng)時(shí)代潮流，在創(chuàng)新發(fā)展以及商業(yè)轉(zhuǎn)型的浪潮中實(shí)現(xiàn)了多元化、國(guó)際化、市場(chǎng)化和綜合化的逆轉(zhuǎn)，已基本形成金融控股公司和綜合金融經(jīng)營(yíng)模式共同發(fā)展的基本結(jié)構(gòu)框架。例如中國(guó)華融，現(xiàn)在已基本實(shí)現(xiàn)了股份制改革，現(xiàn)擁有華融金融租賃、華融證券、華融期貨、華融渝富股權(quán)投資基金、華融湘江銀行以及華融信托等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)的綜合化和多元化。同時(shí)，它在堅(jiān)持發(fā)展不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的主營(yíng)業(yè)務(wù)下，還適當(dāng)發(fā)展信托、基金、證券、銀行、期貨、租賃、置業(yè)以及投資等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)形式的多元化，而且現(xiàn)已初步建立起綜合性強(qiáng)的金融服務(wù)體系，它的分支機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)平臺(tái)遍及全國(guó)各地，充分發(fā)揮了“一體兩翼”的協(xié)同效應(yīng)，為客戶提供了全面綜合的金融服務(wù)，推動(dòng)了資產(chǎn)管理公司的快速、健康發(fā)展。
2 我國(guó)資產(chǎn)管理公司存在的問(wèn)題
2.1資產(chǎn)管理公司的發(fā)展環(huán)境不樂(lè)觀。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，金融管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到了充分發(fā)揮，但是它的發(fā)展缺乏穩(wěn)定樂(lè)觀的環(huán)境作為支撐，所以進(jìn)一步限制了資產(chǎn)管理公司的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。究其原因，主要可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：第一，金融資產(chǎn)管理公司是一個(gè)新興行業(yè)，在我國(guó)剛剛起步，并未在社會(huì)范圍內(nèi)得到公眾的普遍認(rèn)可，所以社會(huì)的關(guān)注度和支持度并沒(méi)有預(yù)期中高，而且一段時(shí)期內(nèi)金融業(yè)表現(xiàn)出極強(qiáng)的“邊緣化”傾向。第二，金融資產(chǎn)管理公司的信用環(huán)境缺乏可信度，一定程度上助長(zhǎng)了逃廢債現(xiàn)象的發(fā)生，加大了資產(chǎn)處置的難度和風(fēng)險(xiǎn)。第三，資產(chǎn)管理公司在發(fā)展過(guò)程中缺乏有力的法律支撐，所以在處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中難以展開有力的法律手段，缺乏足夠的制度保障和管理。第四，資產(chǎn)管理企業(yè)缺乏強(qiáng)有力的市場(chǎng)體系，同時(shí)員工業(yè)務(wù)水平和專業(yè)水平參差不齊，多數(shù)員工無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握金融市場(chǎng)行情，由此導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中掌握戰(zhàn)略主動(dòng)優(yōu)勢(shì)。
2.2資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中壓力大。資產(chǎn)管理公司作為后起之秀，在發(fā)展過(guò)程中面臨的壓力與日俱增，為了掌握競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)優(yōu)勢(shì)，它面臨著極大的壓力。這種發(fā)展壓力主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，資產(chǎn)管理公司在接受和處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中，沒(méi)有展開充分、細(xì)致的調(diào)查研究，而且其本身就存在諸多問(wèn)題，主要有法律文件和法律手續(xù)的不完善等，這些都在一定程度上加大了金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展壓力。第二，在“債轉(zhuǎn)股”的過(guò)程中，金融資產(chǎn)管理公司缺乏完善的管理措施和手段，所以導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施狀況的差水平。造成這種現(xiàn)象的原因也是多方面的：首先，個(gè)別資產(chǎn)管理公司發(fā)展水平有限，不具備債轉(zhuǎn)股的相關(guān)條件，只是享受政策上的連帶福利；其次，某些債股權(quán)企業(yè)受自身認(rèn)識(shí)水平的局限，片面重視減債，而忽視了轉(zhuǎn)制，導(dǎo)致發(fā)展過(guò)程中的不平衡；最后，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的法人股未上市交易，所以不能直接進(jìn)行轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。
2.3未來(lái)改革與發(fā)展的定位和主業(yè)可持續(xù)性不確定。資產(chǎn)管理公司在發(fā)展改革的進(jìn)程中缺乏明確的市場(chǎng)定位，所以難以將公司經(jīng)營(yíng)管理體制與市場(chǎng)處置手段有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)的主體業(yè)務(wù)即不良資產(chǎn)處置，但是受經(jīng)濟(jì)周期的限制，不良資產(chǎn)也有其獨(dú)特的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，所以，資產(chǎn)管理公司要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就要?jiǎng)?chuàng)新思維，轉(zhuǎn)變盈利模式，建立起可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)主業(yè)。同時(shí)，資產(chǎn)管理公司要在業(yè)務(wù)和改革上實(shí)現(xiàn)突破，就要逐漸擺脫定式思維的束縛。最后，資產(chǎn)管理公司要想建設(shè)高效穩(wěn)定的職工隊(duì)伍，最大限度的激發(fā)員工的主動(dòng)性和積極性，就必須明確企業(yè)改革和發(fā)展方向，明確企業(yè)的市場(chǎng)定位。
3 金融資產(chǎn)管理公司改革措施與發(fā)展途徑
目前，受全球金融危機(jī)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在較大范圍內(nèi)呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢(shì)，而銀行業(yè)在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)，也會(huì)較大程度的受到市場(chǎng)波動(dòng)影響，進(jìn)而滋生出大量的不良資產(chǎn)，阻礙整個(gè)金融系統(tǒng)的發(fā)展。由此可見，金融資產(chǎn)管理公司要順應(yīng)時(shí)展需求，適應(yīng)金融改革的現(xiàn)實(shí)需要，就必須積極探索，走出一條適合自身發(fā)展的改革之路。而要實(shí)現(xiàn)改革，必須從以下幾個(gè)方面著手：
3.1進(jìn)一步建立并完善政策性金融資產(chǎn)管理公司。資產(chǎn)管理公司在改革的過(guò)程中，應(yīng)該充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，進(jìn)一步建立并完善政策性金融資產(chǎn)管理公司。究其原因，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，健全、完善的政策性金融資產(chǎn)管理公司，能夠及時(shí)有效的處置不良資產(chǎn)，而且對(duì)于之前的遺留問(wèn)題也能制定行之有效的解決措施。第二，政策性金融資產(chǎn)管理公司將發(fā)展目標(biāo)定為管理、處置和收購(gòu)銀行類金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)，它能最大限度的規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。第三，政策性金融資產(chǎn)管理公司能在一定程度上推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)全國(guó)總資產(chǎn)的保值。所以，政策性金融資產(chǎn)管理公司的建立，能為現(xiàn)資銀行的建立打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
3.2逐步擴(kuò)大商業(yè)性資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)范圍。金融機(jī)構(gòu)要逐漸拓寬不良資產(chǎn)的處理范圍，就要適時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)范圍，以便于在不良資產(chǎn)的處置過(guò)程中掌握戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。其主要包括以下幾方面的內(nèi)容：接受有關(guān)機(jī)構(gòu)的委托代為處置不良資產(chǎn)，積極配合有關(guān)機(jī)構(gòu)工作、調(diào)查高管層的刑事及民事責(zé)任，依法收購(gòu)及其處置商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，按照法定程度接管和并購(gòu)陷入危機(jī)的銀行類金融機(jī)構(gòu)，依法進(jìn)行債券的管理和回收等。在這個(gè)過(guò)程中，資產(chǎn)管理公司要轉(zhuǎn)變發(fā)展策略，將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)的處置及定價(jià)上，最大限度的發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。
3.3建立完善的激勵(lì)和約束制度。金融資產(chǎn)管理公司在改革發(fā)展的過(guò)程中，要不斷轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)發(fā)展策略，逐步建立起完善的激勵(lì)與約束制度。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們的價(jià)值觀念受到極大的沖擊，資產(chǎn)管理公司要預(yù)防員工產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，避免不良資產(chǎn)的隨意處置，就必須不斷健全和完善激勵(lì)與約束機(jī)制。首先，要建立科學(xué)合理的不良資產(chǎn)評(píng)估體系，加深公司對(duì)不良資產(chǎn)的全面了解。其次，除了建立完善的市場(chǎng)評(píng)估體系外，公司還要規(guī)范考核指標(biāo)，建立起績(jī)效考核體系，對(duì)員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和懲處。再次，建立并完善內(nèi)部控制機(jī)制。最后，建立完善的信息披露制度。按照規(guī)定，相關(guān)部門要及時(shí)披露公司的資產(chǎn)回收、處置情況以及公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，以便于推動(dòng)資產(chǎn)管理公司的良好運(yùn)行，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的頻繁發(fā)生。
3.4培育資產(chǎn)管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力資產(chǎn)管理公司要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，金融資產(chǎn)管理公司要不斷提升自身專業(yè)素質(zhì)，培養(yǎng)出處置不良資產(chǎn)的核心技能，以便于在今后的業(yè)務(wù)發(fā)展中掌握戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。第二，資產(chǎn)管理公司要加強(qiáng)同行業(yè)之間的交流合作，同時(shí)堅(jiān)持實(shí)事求是的原則，結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定出行之有效的資產(chǎn)處置方法，并且不斷創(chuàng)新，推陳出新，形成獨(dú)具特色的不良資產(chǎn)處置技能。第三，資產(chǎn)管理公司要不斷鉆研業(yè)務(wù)，加深對(duì)企業(yè)控股市場(chǎng)的了解，逐漸深入到企業(yè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)治理中。第四，資產(chǎn)管理公司要提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，必須注重人力資源的競(jìng)爭(zhēng)，所以企業(yè)要廣泛吸納和培育人才，增加企業(yè)的人力資源儲(chǔ)備，為企業(yè)的改革發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)。
4 總結(jié)
總而言之，金融資產(chǎn)管理公司不斷拓寬改革發(fā)展進(jìn)程，促進(jìn)企業(yè)的跨越式發(fā)展，不僅關(guān)系到我國(guó)商業(yè)銀行改革的方向，對(duì)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展也起著至關(guān)重要的作用。由此可見，金融資產(chǎn)管理公司要實(shí)現(xiàn)改革和發(fā)展，就必須以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀為根本著眼點(diǎn)，不斷拓寬和創(chuàng)新業(yè)務(wù)范圍和模式，建立起科學(xué)的人力資源管理制度。同時(shí)，企業(yè)間要加強(qiáng)交流與合作，廣泛吸納優(yōu)秀人才，使其發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，更好的為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)，推動(dòng)資產(chǎn)管理公司的改革和發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年南京銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)15.89億元，同比增長(zhǎng)33%。但是投資收益為6329萬(wàn)元，比去年同期的1.67億元相比，下降了62%。
其債券投資在總資產(chǎn)中一直占比較高，與其他銀行債券資產(chǎn)一般不高于總資產(chǎn)20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來(lái)保持在1/3左右的水平。
有券商調(diào)低了對(duì)南京銀行的評(píng)級(jí)。不過(guò)，多位銀行業(yè)分析師認(rèn)為，隨著固定收益市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，南京銀行的投資收益彈性值得關(guān)注。
交易性金融資產(chǎn)虧損
南京銀行中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其投資收益包括交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，以及長(zhǎng)期股權(quán)收益。南京銀行的投資收益出現(xiàn)了連續(xù)下降，其主要原因是調(diào)整交易性金融資產(chǎn)所致。
南京銀行一位人士對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，今年債市跌得比較厲害，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)比較大。上半年貨幣政策的持續(xù)收緊，資金面較為緊張，債券投資的需求就下降，同時(shí)，債券的供應(yīng)并沒(méi)有減少，因此債券價(jià)格下跌。同時(shí)，通脹還在高位、市場(chǎng)利率不斷上升也是重要原因。
而投資收益對(duì)南京銀行整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)度下降明顯。上半年利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比上漲19.6%和46.2%，只有投資收益同比大降62.3%。
而在投資收益中，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益從去年上半年的7139萬(wàn)元，增加到了今年上半年的1.07億元。在對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益增長(zhǎng)的情況下，其金融資產(chǎn)收益下降顯得更為明顯。公司交易性金融資產(chǎn)的投資收益從去年上半年的2431萬(wàn)元下降到今年上半年的-4292萬(wàn)元，同時(shí)，可供出售金融資產(chǎn)則從去年上半年的6606萬(wàn)元，下降到今年上半年的-371萬(wàn)元。
上海證券銀行業(yè)分析師郭敏對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，從半年報(bào)看，南京銀行的凈利息收入達(dá)到41%，但是非息業(yè)務(wù)拖后腿比較嚴(yán)重，最后，總的凈利增長(zhǎng)只有30%多。拖后腿的非利息業(yè)務(wù)就包括投資收益。
債券投資占比較高
今年以來(lái)，南京銀行的債券投資規(guī)模增速仍然迅猛，6月末四大類債券投資余額719.37億元，比去年上半年末增長(zhǎng)35%，是資產(chǎn)增長(zhǎng)中最主要的來(lái)源。同上年末相比，南京銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)19%，達(dá)到2637億元。
由于債市不好，南京銀行的交易性金融資產(chǎn)從去年同期的95.2億元下降到57.41億元，減持了39%。
但是南京銀行的債券資產(chǎn)占比仍較高，受影響也較大。如興業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模為2萬(wàn)億，今年上半年其投資收益為1.28億元，比去年同期的1.53億元也出現(xiàn)了下降，但是與凈利潤(rùn)為122.32億元比較，其投資收益相對(duì)占比小。而南京銀行的上半年凈利潤(rùn)總共只有15.89億元，其投資收益就有6329萬(wàn)元。
郭敏認(rèn)為，南京銀行的債權(quán)占比較高，是戰(zhàn)略性特色銀行。但是，債市不好的時(shí)候，會(huì)受到一定的影響。2007年也是這樣，不過(guò)今年情況比較特殊，一般來(lái)說(shuō)債市的走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相反，但是上半年在經(jīng)濟(jì)并不看好的情況下，債市也出現(xiàn)了下跌。特別是城投債下跌比較厲害，這有點(diǎn)出乎大家的意料。
南京銀行中報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，面對(duì)不利的投資環(huán)境，根據(jù)基本環(huán)境變化及時(shí)調(diào)整投資策略和債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少交易類債券配置，犧牲部分投資收益，更好應(yīng)對(duì)后期挑戰(zhàn)；同時(shí)積極開展同業(yè)業(yè)務(wù)等，以提高資金的使用效率。
上述南京銀行人士表示，確實(shí)債券投資的規(guī)?？梢詼p少一部分，但由于是特色銀行，有自己的戰(zhàn)略安排，因此，也不會(huì)減少太多。
申銀萬(wàn)國(guó)證券認(rèn)為，南京銀行回到了其具有優(yōu)勢(shì)的資金業(yè)務(wù)上，但隨著新資本協(xié)議的出臺(tái)，相關(guān)資產(chǎn)計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的比重將有所上調(diào)，而且收益率波動(dòng)較大，帶有一定的不確定性。
四季度債市有望回暖
債市的不確定性，也使得券商對(duì)南京銀行的評(píng)級(jí)下調(diào)。
興業(yè)證券認(rèn)為，南京銀行的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，其上半年的投資收益同比大幅下滑62%，主要與債券市場(chǎng)今年以來(lái)的熊市積極相關(guān)，由于對(duì)三季度固定收益市場(chǎng)仍然持負(fù)面態(tài)度，擁有較高債券占比的南京銀行在三季度中仍然面臨投資浮虧加重的可能性。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升34.4%。鑒于對(duì)固定收益市場(chǎng)短期不樂(lè)觀的判斷，下調(diào)對(duì)公司的評(píng)級(jí)為推薦，但是仍然看好其在城商行板塊中的良好基本面基礎(chǔ)和估值優(yōu)勢(shì)。隨著固定收益市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，南京銀行的投資收益彈性值得關(guān)注。
而隨著四季度普遍預(yù)測(cè)債券市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，再加上南京銀行的自營(yíng)能力還是比較強(qiáng)，或能增加其投資收益。南京銀行董秘湯哲新在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)則表示，上半年投資收益的下滑并不會(huì)對(duì)南京銀行的利潤(rùn)產(chǎn)生大的影響。
首先被這些公司納入全球資產(chǎn)配置的就是美元資產(chǎn)。尤其是2015年趕上美元升值，而人民幣出現(xiàn)了貶值，美元資產(chǎn)成為投資者追逐的熱門產(chǎn)品。美元資產(chǎn)也是目前為止互聯(lián)網(wǎng)金融公司提供的唯一境外金融資產(chǎn)。這些平臺(tái)為中國(guó)投資者提供了購(gòu)買境外金融資產(chǎn)的可能。
同時(shí)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融公司，搭建全球資產(chǎn)配置平臺(tái)，也成了行業(yè)發(fā)展瓶頸期的一個(gè)新的突破。2015年中以后，中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)展開了嚴(yán)密的監(jiān)管，各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則紛紛出臺(tái)?！叭蛸Y產(chǎn)配置可以拓寬行業(yè)發(fā)展的道路?！被ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宏皓表示。
搭建全球資產(chǎn)配置平臺(tái)成了互聯(lián)網(wǎng)金融公司和中國(guó)投資者共同的需求。但是搭建這一平臺(tái)卻絕不容易，如今已有的平臺(tái)多是淺層次的初始階段。 新平臺(tái)
這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司搭建的平臺(tái)，為投資者提供了一定的美元資產(chǎn)產(chǎn)品種類，可供投資者進(jìn)行選擇。它們的發(fā)展模式也有所不同。
比如，積木盒子做的是全球資產(chǎn)配置平臺(tái)，多是中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)品種，境外資產(chǎn)是其中的一小部分，目的是讓投資者可以在他們自己的平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)各種需求。因而他們?yōu)橥顿Y者提供了一些美股和美元基金，供投資者選擇。而荷馬金融僅做海外資產(chǎn)購(gòu)買，推薦給消費(fèi)者的多是固定收益類產(chǎn)品和一些基金。宜信則推崇的是另外一種完全不同的形式――母基金，專門投資于海外證券類基金。
但到目前為止，這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司做境外資產(chǎn)配置都只是一個(gè)渠道，都不能解決一個(gè)重要的問(wèn)題――美元的獲取和流動(dòng)。
中國(guó)外匯管理局規(guī)定，中國(guó)公民個(gè)人外匯購(gòu)買額度為每人每年5萬(wàn)美元。這一規(guī)定限制了中國(guó)投資者對(duì)海外進(jìn)行投資，但是目前的互聯(lián)網(wǎng)金融公司并不能解決這個(gè)問(wèn)題。投資者需要自己想辦法將人民幣兌換為美元，并且轉(zhuǎn)到離岸市場(chǎng)。
所以，現(xiàn)在能夠在這些平臺(tái)上做對(duì)外投資的客戶，必須手上持有美元，并且已經(jīng)轉(zhuǎn)移到離岸市場(chǎng)。
尋找第一批客戶，就成為互聯(lián)網(wǎng)金融公司的重要課題。而其中最大的人群，要數(shù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的員工。這些互聯(lián)網(wǎng)公司在過(guò)去十多年一直在美國(guó)上市，而這些公司基本都有股權(quán)激勵(lì)措施。員工為了拿到公司股份，就需要在美國(guó)股市開戶。這些人就成了第一批擁有美股賬戶的人。公司上市后，待股票解禁，這些互聯(lián)網(wǎng)公司的員工就需要重新對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行投資，而他們大部分又都在中國(guó)國(guó)內(nèi)，這樣互聯(lián)網(wǎng)金融公司開發(fā)的新平臺(tái)就能夠?yàn)樗麄兲峁┍憷?。不要小看這一波互聯(lián)網(wǎng)公司的人群。他們就是炒美股的中國(guó)元老，也是很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司的創(chuàng)始人。
而且這一批以BAT為代表的員工并不少。不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)在美國(guó)上市的公司超過(guò)300家。在股權(quán)激勵(lì)的催生下，持有美股的員工更是要乘數(shù)十倍上百倍了。另外還有一些有在海外工作、求學(xué)經(jīng)歷的人，也都持有美元或已開通美股賬戶。
這些人就是做境外資產(chǎn)配置的互聯(lián)網(wǎng)公司的第一批客戶，但是互聯(lián)網(wǎng)金融公司并不滿足于此，它們不斷在中國(guó)國(guó)內(nèi)開發(fā)新的客戶。
目前北京的一些銀行可以提供辦理離岸的借記卡，申請(qǐng)人提供重要的地址證明就能夠辦理一張香港的存儲(chǔ)卡，以旅游或者留學(xué)為名，把在外管局規(guī)定額度內(nèi)的外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)到這張卡上。
不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融公司的全球資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，面向的是高凈值客戶，而不是中產(chǎn)階級(jí)以下的普通人。因?yàn)橹挥羞@些人需要做境外資產(chǎn)配置。荷馬金融創(chuàng)始人葉程坤介紹，他們的客戶大概都是身價(jià)在100萬(wàn)美元以上的人。宜信董事長(zhǎng)唐寧給出需要做資產(chǎn)配置的人士的資產(chǎn)總額在300萬(wàn)-3000萬(wàn)元人民幣。
胡潤(rùn)研究院曾作了一個(gè)調(diào)查，結(jié)果顯示，截至2015年5月，中國(guó)大陸地區(qū)約有121萬(wàn)名千萬(wàn)富豪，7.8萬(wàn)名億萬(wàn)富豪。在千萬(wàn)富豪中，企業(yè)主占比達(dá)到55%，超過(guò)一半。這些人正是做全球資產(chǎn)配置的主要客戶群。目前，荷馬金融的客戶大概有幾百個(gè)這樣的千萬(wàn)富豪。
另外大型企業(yè)、跨國(guó)公司的高層人士、職業(yè)股民以及炒房者都是千萬(wàn)富豪的主要人群，也是這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司想要爭(zhēng)取的客戶。 好市場(chǎng)
在全球資產(chǎn)配置方面，這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司都非?？春弥袊?guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)在這一方面才剛剛起步。宏皓給出的數(shù)據(jù)是，全球高凈值人士在本國(guó)之外配置的資產(chǎn)平均比例為24%，而在中國(guó)，這個(gè)比例是5%。其中19%的差距，成為他看好全球資產(chǎn)配置市場(chǎng)的巨大空間。
胡潤(rùn)研究院曾對(duì)中國(guó)平均資產(chǎn)為3000萬(wàn)元人民幣的高凈值個(gè)人做了一個(gè)調(diào)查。平均下來(lái)，受訪的高凈值人士的海外資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的比例為16%。
盡管由于統(tǒng)計(jì)口徑不同導(dǎo)致的數(shù)字不一，但是毫無(wú)懸念，中國(guó)投資者的海外資產(chǎn)配置比例確實(shí)非常低。
以日本為例，2014年，日本僅主動(dòng)提交的個(gè)人海外總資產(chǎn)就有3.1萬(wàn)億日元。日本國(guó)際金融中心研究院任大川提供的數(shù)據(jù)顯示，日本個(gè)人投資者持有的海外金融資產(chǎn)達(dá)到41萬(wàn)億日元，個(gè)人海外房地產(chǎn)投資大約20萬(wàn)億日元。日本個(gè)人的平均資產(chǎn)6600萬(wàn)日元，人均海外金融和房地產(chǎn)投資46萬(wàn)日元（約合2.5萬(wàn)元人民幣）。
日本的海外凈資產(chǎn)達(dá)到366.9萬(wàn)億日元，連續(xù)24年成為全球最大債權(quán)國(guó)。中國(guó)雖然也持有非?？捎^的海外凈資產(chǎn)，但是個(gè)人投資非常少。
不過(guò)中國(guó)個(gè)人投資者對(duì)海外資產(chǎn)的熱情卻非常高漲。尤其是在2015年。從2014年開始，中國(guó)房地產(chǎn)投資大幅下滑，當(dāng)時(shí)很多分析師認(rèn)為這對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，因?yàn)榇蠊P的資金總是要找到出路的，股市肯定會(huì)因此受益。沒(méi)想到的是，2015年中，中國(guó)股市出現(xiàn)大幅下跌，至今仍沒(méi)有站上3000點(diǎn)，也沒(méi)有看到底。
而同時(shí)自從2015年8月11日匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了比較明顯的貶值，尤其是進(jìn)入2016年后有短暫幾天人民幣貶值幅度較大。
中國(guó)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的不理想，催生了中國(guó)投資者對(duì)于海外資產(chǎn)的熱情。人民幣的貶值預(yù)期，又引發(fā)了中國(guó)國(guó)內(nèi)兌換外幣的數(shù)量大增，盡管沒(méi)有具體的金額支撐這一說(shuō)法。
但是，有幾家DQII基金公司已經(jīng)開始限制美元份額的大額申購(gòu)。比如鵬華基金就從1月12日起，將鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧欧蓊~大額申購(gòu)、定期定額投資業(yè)務(wù)限額由500萬(wàn)元，調(diào)整為100萬(wàn)元（不含100萬(wàn)元）。
投資者用人民幣投資這只債券，通過(guò)DQII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度換為美元資產(chǎn)。鵬華方面表示，盡管臨時(shí)申贖數(shù)據(jù)不能披露，但是從開始限制大額申購(gòu)，可以看出買的人比較多。
如今的中國(guó)投資者對(duì)海外資產(chǎn)的渴望，跟上世紀(jì)八九十年代的日本非常相像。這是任大川對(duì)中國(guó)投資者當(dāng)前情況的總結(jié)。
在過(guò)去的幾年間，中國(guó)人在海外購(gòu)買房產(chǎn)的消息隨處可見，房地產(chǎn)成為中國(guó)人投資海外的最熱門產(chǎn)品;最近兩年，對(duì)藝術(shù)品的追求不斷高漲，中國(guó)人不止一次天價(jià)買畫。這也跟日本非常相像，日本人在1990年的時(shí)候買走的世界名畫總價(jià)高達(dá)33億美元。
但是按照投資發(fā)展的階段看，中國(guó)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到日本的階段。從日本人申報(bào)的海外資產(chǎn)情況看，股票等有價(jià)證券占比最高，達(dá)到62%，其次是存款15%、房子7%、土地3%。 投資的難題
雖然諸多中國(guó)投資者開始熱衷海外金融資產(chǎn)，但投資海外金融資產(chǎn)對(duì)于絕大部分中國(guó)投資者仍然非常陌生。投資者對(duì)于金融產(chǎn)品的安全性和穩(wěn)定性的擔(dān)憂成為他們躊躇不前的重要原因。尤其是在當(dāng)今金融衍生品泛濫的大環(huán)境下，如何選好投資產(chǎn)品成為一個(gè)重大的問(wèn)題。
“境外優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)都是稀缺的，中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)要獲得這些產(chǎn)品，需要跨國(guó)監(jiān)管、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資風(fēng)控等多道門檻?！焙牮┱f(shuō)。
而這也成為互聯(lián)網(wǎng)金融公司頭疼的問(wèn)題。荷馬金融組建了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，專門對(duì)美國(guó)的各種資產(chǎn)進(jìn)行審核，然后挑出來(lái)一些他們認(rèn)為比較安全穩(wěn)定的產(chǎn)品。他們擔(dān)心的是，如果資產(chǎn)不夠安全，收益不夠穩(wěn)定，會(huì)影響投資者的后續(xù)投資。
根據(jù)胡潤(rùn)的調(diào)查，千萬(wàn)富豪的構(gòu)成人群中――企業(yè)主的資產(chǎn)占了58%?！八麄兊钠髽I(yè)已經(jīng)是冒很大風(fēng)險(xiǎn)了，所以他們希望做的海外資產(chǎn)配置比較穩(wěn)定?！比~程坤說(shuō)。
荷馬金融公司成立于2014年6月，目前只做海外資產(chǎn)投資。據(jù)創(chuàng)始人葉程坤透露，通過(guò)他們平臺(tái)進(jìn)行投資的金額已經(jīng)達(dá)到3億元人民幣，他們主要推薦固定收益產(chǎn)品。
積木盒子則先從基金、股票開始做起，申請(qǐng)了銷售基金的牌照。到目前為止這一塊的業(yè)務(wù)量仍非常小。宜信采用的母基金形式，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較安全穩(wěn)定，但也是從1月份才正式提出全球資產(chǎn)配置的概念，仍需要時(shí)間證明效果。所以盡管做全球資產(chǎn)配置對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)可以選擇的出路，但是路會(huì)走得怎么樣還不確定，而這一撥海外金融產(chǎn)品的表現(xiàn)，則決定了這些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上投資者的后續(xù)投資行為，如果平臺(tái)上的海外金融產(chǎn)品表現(xiàn)不好，則投資者的后續(xù)投資也可能不存在了。
互聯(lián)網(wǎng)金融公司在過(guò)去的兩三年經(jīng)過(guò)非?？焖俚陌l(fā)展，到了2015年行業(yè)問(wèn)題不斷暴露，監(jiān)管方面在2015年底也開始收緊。2015年12月28日《網(wǎng)絡(luò)貸款信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見稿）》出臺(tái)，意味著行業(yè)整頓的開始，緊接著深圳市爆出從2016年1月1日起暫停新增互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)名稱及經(jīng)營(yíng)范圍的商事登記?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進(jìn)入了第二階段。
但是這些規(guī)定對(duì)于已經(jīng)存在的不做網(wǎng)絡(luò)貸款的互聯(lián)網(wǎng)金融公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有什么影響。對(duì)于做全球資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)，到目前為止，中國(guó)國(guó)內(nèi)并沒(méi)有監(jiān)管。在中國(guó)做美元金融資產(chǎn)的購(gòu)買，需要拿的是美國(guó)證券交易委員會(huì)的牌照，而不是中國(guó)監(jiān)管方下發(fā)的牌照。
監(jiān)管方面的空白，也是在中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加強(qiáng)后，互聯(lián)網(wǎng)金融公司選擇做全球資產(chǎn)配置的一個(gè)原因。
除此之外，業(yè)務(wù)的問(wèn)題依然存在。東吳在線總經(jīng)理李健指出，互聯(lián)網(wǎng)金融公司在做海外資產(chǎn)配置的問(wèn)題，包括資金的來(lái)源、流動(dòng)性的管理和資產(chǎn)配置策略的問(wèn)題。不過(guò)到目前，互聯(lián)網(wǎng)金融公司都不涉及前兩個(gè)問(wèn)題，只是提供平臺(tái)和咨詢服務(wù)。所有的操作都是客戶自己完成，對(duì)接機(jī)構(gòu)。李健指出的最后一個(gè)問(wèn)題，才是這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司想要解決的問(wèn)題。
唐寧表示，宜信有幾百名理財(cái)顧問(wèn)可以幫助客戶解決資產(chǎn)配置的問(wèn)題，但是對(duì)于更多的新興互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，它們希望能夠通過(guò)技術(shù)的進(jìn)步解決這個(gè)問(wèn)題。跟傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不一樣，互聯(lián)網(wǎng)金融公司并沒(méi)有那么強(qiáng)的金融背景，有足夠的理財(cái)顧問(wèn)能夠?yàn)榭蛻籼峁┩顿Y策略。所以它們都希望開發(fā)智能投資顧問(wèn)的技術(shù)，由機(jī)器代替人來(lái)完成這部分工作，機(jī)器結(jié)合現(xiàn)代資產(chǎn)組合理念，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo)，給客戶提出資產(chǎn)組合的建議。
