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中圖分類號:G642 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)10-0223-02
收稿日期:2010-02-18
作者簡介:鄧曉霞(1971-),女,重慶人,副教授,博士研究生,從事國際金融理論與政策研究。
2008年全球金融危機(jī)使世界對金融衍生產(chǎn)品有了新的認(rèn)識,而危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)的快速衰退加深了經(jīng)濟(jì)學(xué)者對預(yù)測及防范金融危機(jī)的思考。特別是金融危機(jī)首先引發(fā)關(guān)鍵貨幣匯率的巨幅波動導(dǎo)致全球匯市的大跌,并對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響,使我們對金融危機(jī)的危害性有了更深的認(rèn)識。國際金融這門課程就是以外匯匯率為線索,對國與國之間的國際收支、外匯市場交易、外匯風(fēng)險、貨幣危機(jī)及國際金融市場、國際貨幣制度等進(jìn)行研究。在金融危機(jī)造成巨大損失的背景下,要求中國高校對《國際金融》課程教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方式進(jìn)行改革,在一般理論的講述下更要注重模擬實踐教學(xué),從實踐教學(xué)的角度去啟發(fā)學(xué)生對貫穿整個《國際金融》課程的匯率的積極的關(guān)注,思考怎樣把匯率理論與實際匯市操作相聯(lián)系,從而提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和主動性。
一、《國際金融》課程的主要內(nèi)容及重難點變動
國際金融學(xué),也稱為開放的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué),是在國際貿(mào)易學(xué)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一門新型學(xué)科,是世界經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要組成部分。在國際經(jīng)濟(jì)金融一體化和全球化的今天,國際金融不僅與一國的國際貿(mào)易和國際經(jīng)濟(jì)合作緊密聯(lián)系,而且涉及到一國的宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡和穩(wěn)定,涉及到國際經(jīng)濟(jì)金融的協(xié)調(diào)和合作。因此,國際金融是一門涉及面廣、綜合性強的學(xué)科,它以國際間的貨幣金融關(guān)系為研究對象,既要說明國際范圍內(nèi)金融活動的主要問題,又要闡述國際間貨幣和資本運動的規(guī)律。特別是美國金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大消極影響的背景下,我們應(yīng)對國際金融課程教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行一定的調(diào)整,要體現(xiàn)貨幣危機(jī)理論在國際金融理論與實踐中的應(yīng)用。本次金融危機(jī)對國際貨幣體系、國際金融市場等的教學(xué)內(nèi)容形成了沖擊。它暴露了當(dāng)前國際金融理論的缺陷,對這部分教學(xué)內(nèi)容需要探討,提出一定的修正和補充意見。
中國高校國際金融教學(xué)的主要內(nèi)容一般包括以下五個方面:
1.國際金融基礎(chǔ)知識。包括國際收支、外匯儲備、外匯匯率、外匯交易、國際金融市場等的基本概念和基本內(nèi)容。這是整個國際金融課程的基礎(chǔ),在這部分教學(xué)中要注意把握基本概念的內(nèi)涵。特別是對于國際收支的廣義定義與外匯匯率的基本概念要講解清楚,對于直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法下買入與賣出匯率的表示要通過例題來分析,學(xué)會正確判斷和運用。
2.國際金融理論。包括國際收支的調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、開放經(jīng)濟(jì)的均衡和調(diào)控理論、國際儲備理論、國際貨幣合作理論、債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)理論。其重點在國際收支調(diào)節(jié)理論和匯率決定理論。但是在金融危機(jī)背景下,對貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)理論的形成機(jī)制要加強分析,并指導(dǎo)學(xué)生結(jié)合英鎊危機(jī)、東南亞金融危機(jī)等了解貨幣危機(jī)理論,從而實現(xiàn)理論與實踐的結(jié)合。
3.國際金融制度與政策。包括外匯管制和貨幣自由兌換、匯率制度的選擇、外匯市場干預(yù)、金融政策的國際協(xié)調(diào)、國際貨幣體系、區(qū)域國際貨幣一體化、國際金融組織等內(nèi)容。在這部分教學(xué)過程中,要通過國際貨幣對金融危機(jī)的傳導(dǎo)作用來認(rèn)識國際貨幣發(fā)行國的收益和損失,并討論人民幣自由兌換的條件和進(jìn)程,使學(xué)生充分認(rèn)識一國金融政策在國際經(jīng)濟(jì)背景下的協(xié)調(diào),了解克魯格曼“三角悖論”的原理。
4.國際金融市場。包括外匯市場、國際貨幣市場、國際資本市場和歐洲貨幣市場等。如今金融市場的交易量伴隨金融衍生產(chǎn)品的迅猛發(fā)展而急劇擴(kuò)大,同時也加大了交易的風(fēng)險,從而導(dǎo)致了金融資產(chǎn)的極大損失。在這部分內(nèi)容介紹中要加大對國際金融市場的創(chuàng)新金融產(chǎn)品做重點的介紹,讓學(xué)生了解金融衍生品的“雙刃”作用。
5.國際金融實務(wù)。包括外匯交易、外匯風(fēng)險管理等。這是國際金融實踐教學(xué)的重點。實行外匯模擬交易,將使學(xué)生真正感受外匯市場匯率變化帶來的損失和收益,并形成自己的風(fēng)險控制理念。
總之,在金融危機(jī)背景下,我們必須對以往的課程教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整,突出理論與實踐的結(jié)合,引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,學(xué)會用理論分析、解決現(xiàn)實問題。
二、《國際金融》教學(xué)方式的改變
課程內(nèi)容的變化往往伴隨教學(xué)方式的改變,枯燥的滿堂式灌輸已經(jīng)不適應(yīng)信息時代的教學(xué)模式。在國際金融課程教學(xué)中,應(yīng)注重以下幾種方式的結(jié)合。
1.啟發(fā)式教學(xué)。在教學(xué)過程中,教師應(yīng)對于關(guān)鍵概念、核心理論以及分析問題的主要方法等均設(shè)計分層次的、逐步深入的甚至是具有學(xué)科前沿性的問題,積極啟發(fā)學(xué)生主動思考,在打好基礎(chǔ)知識的同時,培養(yǎng)學(xué)生獨立分析問題和解決問題的能力。
2.案例式教學(xué)。對于已經(jīng)發(fā)生的貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)等實踐性問題主要運用案例式教學(xué),通過實際案例分析來增強學(xué)生學(xué)習(xí)興趣,提高認(rèn)識、理解程度。
3.研究式教學(xué)。本課程鼓勵學(xué)生參與科研活動,增強學(xué)生的科研能力。指導(dǎo)學(xué)生利用學(xué)習(xí)的國際金融知識研究經(jīng)濟(jì)金融熱點問題,盡早介入科研活動。
4.小組作業(yè)式教學(xué)。對于像分析中國的國際收支問題、人民幣自由兌換問題、中國的國際儲備適度規(guī)模及構(gòu)成等問題,通過小組討論形成小組作業(yè),在各個小組內(nèi)部推行目標(biāo)分工,并綜合形成PPT結(jié)論,在課堂上講解分析結(jié)果并回答其他組同學(xué)提問,在討論中完成這部分內(nèi)容的深入分析。這樣不僅考察了學(xué)生收集資料、分析問題的能力和運用知識的水平,并且促進(jìn)了學(xué)生鞏固學(xué)習(xí)內(nèi)容,強化學(xué)習(xí)效果。
5.雙語教學(xué)。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、金融全球化的發(fā)展趨勢,本課程應(yīng)積極推行雙語教學(xué),推動學(xué)生與國際接軌。因此要編寫課程的雙語教學(xué)大綱、授課計劃、電子教案和習(xí)題集等。
三、《國際金融》外匯模擬實踐教學(xué)的推動
國際金融是理論與實踐并重的課程。在理論教學(xué)的同時,必須通過實踐平臺來加深學(xué)生對理論知識的運用。在我校國際金融課程教學(xué)中加入了外匯模擬交易實驗平臺的教學(xué),學(xué)生通過在線模擬炒匯,運用所學(xué)專業(yè)知識進(jìn)行了模擬實戰(zhàn)練習(xí)取得了很大的收獲。很多同學(xué)在模擬過程中,切實理解和掌握了匯率的變動影響因素,并根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)情況對一國貨幣走勢進(jìn)行了判斷與買賣操作,并且在此過程中提高了學(xué)習(xí)的興趣,變被動、單純的理論學(xué)習(xí)為主動、理論與實踐相結(jié)合的學(xué)習(xí),取得了以下進(jìn)步:
1.認(rèn)清了標(biāo)價方法。對直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法及美圓標(biāo)價法有了深切的體會,知道在哪種標(biāo)價法中價格高低代表的含義以及該選用哪個價格進(jìn)行買賣報價。通過操作確實明白低買高賣的原理。
2.鍛煉了投資心態(tài)。學(xué)生在模擬炒匯過程中,逐漸摸索出市場漲跌互現(xiàn)的規(guī)律,知道要心態(tài)平穩(wěn),順勢而為。如果所買進(jìn)的貨幣貶值了,不必過早殺跌,而要等待反彈時機(jī)出貨,盡量減少損失。如果確實心急,也可以尋找第三種貨幣來做交叉盤,尋求解套良機(jī)。
3.培養(yǎng)了一定的投資理念。學(xué)生在模擬交易中終于明白投資中心態(tài)是最重要的,多數(shù)同學(xué)明白了在投資中要避生就熟,自信則贏。只炒自己經(jīng)常涉及的熟悉貨幣,不要去碰冷僻或相對陌生的貨幣,這樣比較清楚它的走勢,容易掌握介入和拋出的時機(jī)。
4.加強了對理論的認(rèn)識。學(xué)生在外匯模擬交易中根據(jù)所學(xué)影響外匯匯率波動的理論來指導(dǎo)模擬交易,在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動下考察匯率的變動,思考理論指導(dǎo)的正確性和重要性,反過來提升了學(xué)生學(xué)習(xí)理論的積極性。
5.豐富了學(xué)生外匯投資的經(jīng)驗。通過外匯模擬交易,學(xué)生在交易中總結(jié)了一些好的投資經(jīng)驗:比如,要帶著真實的交易心態(tài)去做模擬交易,從中總結(jié)交易技巧。不能只靠運氣,要在交易中摸索規(guī)律;對決定交易的因素要作記錄,從而總結(jié)出一套適合自己的投資決策方案;順勢操作,勿逆勢而為。要善用停損單設(shè)立止損位降低交易風(fēng)險。發(fā)現(xiàn)錯誤決策要當(dāng)機(jī)立斷止損出局,不要猶豫。在對情勢判斷不清的時候,要保持半倉操作,不要滿倉,要留有余額,以減少交易風(fēng)險等。
總之,通過模擬炒匯,學(xué)生對金融市場風(fēng)險有了一定的認(rèn)識,初步理解了風(fēng)險控制的概念。這對于他們將來個人從事投資理財是非常有效的。
參考文獻(xiàn):
目前中國國內(nèi)金融體系還處在不斷完善中,而國際金融市場匯率、利率變動頻繁,對于我國大量的從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說,利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率、利率風(fēng)險,能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。然而,金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化,是造成美國住房次貸危機(jī),進(jìn)而演變成國際金融危機(jī)的直接原因。美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)和美林銀行被收購, 都將次貸危機(jī)推向了又一個,進(jìn)而對整個全球經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生了負(fù)面的影響,金融海嘯發(fā)生以后,國內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在,那么,要能讓企業(yè)接受這種存在高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品,銀行又需要如何控制風(fēng)險,又應(yīng)該采取怎樣的營銷策略呢?
一、金融衍生產(chǎn)品概述
1.1金融衍生產(chǎn)品品種介紹
一般來說,企業(yè)進(jìn)行外匯套期保值交易的工具主要有遠(yuǎn)期外匯交易,外匯掉期交易,外匯期貨交易及外匯期權(quán)交易。當(dāng)前,我國的外匯市場并沒有外匯期貨交易及場內(nèi)外匯期權(quán)交易。所以我國外貿(mào)企業(yè)要進(jìn)行外匯套期保值交易一般選用遠(yuǎn)期外匯交易,有時也會選用外匯掉期交易及場外外匯期權(quán)交易。目前,銀行獲準(zhǔn)開辦的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)品種包括遠(yuǎn)期、互換(掉期)、期權(quán)及結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。包括貨幣互換(Currency Swap)、利率互換(Interest Rate Swap)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreement)、貨幣期權(quán)交易(Currency Option)、利率期權(quán)交易(Interest Rate Option)等交易,與信用掛鉤和與商品掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易,以及這些交易品種的組合交易。
1.2金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)缺點
1.金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)點
1)運用靈活,可以根據(jù)客戶的情況度身定做,完全滿足客戶的風(fēng)險管理及保值增值需求;
2)保證金的交易方式可使客戶更加靈活的進(jìn)行資金調(diào)度和安排。
2.金融衍生產(chǎn)品的缺點
金融衍生產(chǎn)品為客戶提高收益的同時也蘊含著巨大的風(fēng)險,金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險呈正相關(guān),收益越高的產(chǎn)品風(fēng)險越大,因此,客戶在進(jìn)行風(fēng)險管理和投資的時候,須了解各種產(chǎn)品的風(fēng)險所在。
二、金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理
利用金融工具和金融市場防范外匯風(fēng)險的實質(zhì)就是在商品交易市場外,選擇金融市場為第二市場,利用金融業(yè)務(wù),沖銷商品市場的外匯風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品為客戶提高收益的同時也蘊含著巨大的風(fēng)險,對此銀行在拓展業(yè)務(wù)的同時應(yīng)有充分的認(rèn)識。
2.1金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險
金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險具體可分為市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。
1.市場風(fēng)險:為確保交易的及時平盤,分行應(yīng)著重監(jiān)控每筆交易是否以同樣的細(xì)節(jié)立即向省行平盤,不能提早或拖延平盤,或者使用系統(tǒng)內(nèi)對沖等其它超出授權(quán)的行為,以免在市場急劇變動當(dāng)中造成損失。
2.操作風(fēng)險:在業(yè)務(wù)各個流程方面,均可能出現(xiàn)由于操作上的失誤,或溝通不明確造成交易細(xì)節(jié)錯誤、交易數(shù)據(jù)資料和憑證丟失、客戶交收金額不一致等情況,分行應(yīng)建立業(yè)務(wù)各個流程的負(fù)責(zé)人制度,并定期監(jiān)控未交收交易的情況。
3.道德風(fēng)險:道德風(fēng)險主要出現(xiàn)在到期時,金融衍生產(chǎn)品的市場價格優(yōu)于原交易價格時,客戶可能拒絕履行交易委托書上的義務(wù)。
2.2金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理要點
銀行對金融衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)密控,在監(jiān)控中一旦發(fā)現(xiàn)申請人有任何違約行為,財務(wù)狀況惡化,受理業(yè)務(wù)的經(jīng)辦行應(yīng)采取有效措施防范和化解風(fēng)險。監(jiān)控內(nèi)容包括以下幾個方面:
1.申請人交易期內(nèi)的經(jīng)營能力、信用情況和財務(wù)狀況是否發(fā)生重大變化,是否有不良信用記錄。以及其他可能影響申請人支付能力的事項。
2.省行國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)指導(dǎo)各行建立健全金融衍生業(yè)務(wù)的規(guī)章制度,從外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險的角度研究各項衍生交易的經(jīng)營風(fēng)險點,建立金融衍生交易經(jīng)營風(fēng)險點的風(fēng)險防范機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制,嚴(yán)格控制各類金融衍生產(chǎn)品的經(jīng)營性風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品交易要建立完善的授權(quán)制度,做到各司其責(zé)、相互監(jiān)督、相互制約,控制內(nèi)部操作風(fēng)險。
3.各業(yè)務(wù)開辦行必須配備專職的金融衍生產(chǎn)品交易人員,每筆交易必須經(jīng)過經(jīng)辦、復(fù)核及審批三級操作,并對業(yè)務(wù)操作崗位實施定期輪崗制度。業(yè)務(wù)管理實行前、中、后臺分離,特別是加強外匯資金業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)控和管理,防止因違規(guī)操作和風(fēng)險意識不足導(dǎo)致的重大損失,嚴(yán)禁在條件不具備的情況下,發(fā)生高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品交易。業(yè)務(wù)開辦行必須配備代客衍生業(yè)務(wù)管理及操作人員,管理人員要求既要熟悉金融衍生產(chǎn)品交易,又要懂得業(yè)務(wù)風(fēng)險控制和管理。
4.針對金融衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)操作風(fēng)險、政策執(zhí)行風(fēng)險、市場變化風(fēng)險,以及業(yè)務(wù)特點,與稽核監(jiān)督部門共同制定檢查計劃,在自查規(guī)范和檢查制度建立和完善的基礎(chǔ)上,根據(jù)全面內(nèi)控的要求,加大檢查的力度和頻度,采用重點抽查或全面普查的方法完成各項業(yè)務(wù)檢查任務(wù)。對檢查中發(fā)現(xiàn)的問題,要求分支行落實相應(yīng)的措施并在限期內(nèi)整改。
三、金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營銷策略
3.1目標(biāo)客戶定位
金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的服務(wù)對象為公司客戶、機(jī)構(gòu)客戶及個人客戶。公司客戶是指依法定程序設(shè)立,持有工商行政管理機(jī)關(guān)(或主管機(jī)關(guān))頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照,具有獨立核算能力的企事業(yè)法人。機(jī)構(gòu)客戶是指銀行、農(nóng)村信用社、保險公司、證券公司等銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。個人客戶是指具有完全民事行為能力,具有一定外匯市場經(jīng)驗,具有規(guī)避外匯市場風(fēng)險的知識和能力的個人。所要求辦理的金融衍生產(chǎn)品必須符合國家的相關(guān)法律、法規(guī),符合中國人民銀行和國家外匯管理局的有關(guān)規(guī)定。金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有金融衍生產(chǎn)品靈活多變的特點,尤其適合以下目標(biāo)客戶。
1.有大額外匯收支、需要進(jìn)行匯率風(fēng)險管理的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以為客戶購匯降低成本。
2.有大量長期外匯債務(wù)、需要進(jìn)行匯率風(fēng)險管理的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以將客戶的收入與負(fù)債進(jìn)行匹配,規(guī)避風(fēng)險。
3.有大額外匯資產(chǎn),需要進(jìn)行保值、增值的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以使客戶外匯資產(chǎn)在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)實現(xiàn)保值和增值。
3.2金融衍生產(chǎn)品營銷策略
中國商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)的規(guī)模,現(xiàn)金流狀況,以及對風(fēng)險的不同偏好,有針對性的進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品營銷,其營銷策略具體可歸納為以下幾步:
1.細(xì)分客戶類型,按照對象可劃分公司客戶、機(jī)構(gòu)客戶及個人客戶;按需求劃分可分為匯率風(fēng)險管理型客戶、利率風(fēng)險管理型客戶和外匯資產(chǎn)管理型客戶。
2.了解客戶長短期的財務(wù)情況及財務(wù)目標(biāo),針對其不同需要,結(jié)合市場的實際情況,提出相應(yīng)的方案。
3.撰寫具體的外匯衍生產(chǎn)品方案,對交易細(xì)節(jié)應(yīng)嚴(yán)謹(jǐn)詳細(xì)闡述,并且明確提示方案的優(yōu)點和風(fēng)險點。
4.銀行客戶經(jīng)理應(yīng)保持敏銳的職業(yè)觸覺,在與客戶溝通過程中找出客戶外匯資產(chǎn)負(fù)債中的風(fēng)險點;或者在跟蹤市場變化過程中發(fā)現(xiàn)有利時機(jī),主動向客戶提出外匯衍生產(chǎn)品理財方案;或者在已經(jīng)敘做外匯衍生產(chǎn)品而尚未到期的情況下,幫客戶分析方案可能的最終效果或提出動態(tài)管理建議。
5.金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險呈正相關(guān),在對客戶進(jìn)行產(chǎn)品營銷的同時,注意揭示風(fēng)險所在。
四、總結(jié)
綜上所述,商業(yè)銀行在進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品銷售前,一定要結(jié)合客戶實際情況設(shè)計適合客戶自身情況的金融衍生產(chǎn)品,控制好風(fēng)險。根據(jù)一些銀行的成功案例,總結(jié)營銷的思路有:對于需要付匯的客戶,可以向其推薦“進(jìn)口代付(進(jìn)口押匯)+遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險管理+到期后即期購匯”的組合方案,既保證了客戶款項的支付、又使客戶獲得一筆收益,同時我行的中間業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量也大幅上升。對于有遠(yuǎn)期購匯需求的客戶,可以向其推薦“遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險管理+到期后即期購匯”的組合方案,同樣可以實現(xiàn)遠(yuǎn)期購匯鎖定匯率的效果,同時鎖定的價格大幅優(yōu)于遠(yuǎn)期購匯價格。對于結(jié)匯的客戶,采用“遠(yuǎn)期結(jié)匯+遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險管理”的組合,可以使客戶獲得比任何風(fēng)險管理措施都不做,到期再結(jié)匯要好的價格。
參考文獻(xiàn):
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具體來看，匯率變動對于設(shè)備進(jìn)口行業(yè)里的每一個分支部門的影響是不同的：
1．對于國外設(shè)備具有極度需求剛性的企業(yè)不一定有益處
這類企業(yè)因匯率上升雖然可以得到進(jìn)口價格方面的優(yōu)惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機(jī)抬價的情況，本國匯率上升的變動并不會帶來多大好處。比如，今年我國提高人民幣匯率并沒有改變進(jìn)口鐵礦石價格居高不下情況。由于中國進(jìn)口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進(jìn)口礦石價格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價格上漲迅猛且目前的進(jìn)口鐵礦石價格仍然高位運行。因此，在看到本國貨幣升值帶來進(jìn)口成本小幅下降的同時，更要看到企業(yè)對特定貨物的剛性需求。高額的進(jìn)口成本不一定會使本國某些企業(yè)的競爭能力提高，減弱了匯率變動帶來的競爭優(yōu)勢。
2．對于國外設(shè)備具有需求彈性的企業(yè)會有益處
匯率變動改變了一般設(shè)備的進(jìn)出口態(tài)勢。提高本國貨幣匯率后，增加了相對低價進(jìn)口的機(jī)會和需求，擴(kuò)大了本國的市場容量。在某種程度上，會加大國內(nèi)市場的競爭。本國貨幣升值之后,國外產(chǎn)品競爭力將持續(xù)增加,其市場占有率將得到提升,而國內(nèi)低端產(chǎn)品出口受阻后,必可能回流國內(nèi)市場,導(dǎo)致市場價格下滑。
3．對于外貿(mào)流通公司的影響是正面的
專業(yè)從事進(jìn)口業(yè)務(wù)的外貿(mào)流通公司，在國外設(shè)備相對降價的環(huán)境下，會在業(yè)務(wù)量增大的過程中獲益。
4．對于設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)的影響較小
設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)出口較穩(wěn)定。加工貿(mào)易兩頭在外，出口和進(jìn)口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價格也較為穩(wěn)定。雖然進(jìn)口成本下降，但出口成本相對升高，贏虧可能相抵，因本國貨幣升值造成的影響相對較小。
在我國，很多企業(yè)大多已習(xí)慣了我國的現(xiàn)行貨幣機(jī)制，對于人民幣實行有管理的浮動匯率制度還缺乏深度分析，對人民幣匯率改革是我國加入WTO后與國際市場全面接軌的必然選擇存在模糊認(rèn)識；有的企業(yè)盡管已通過各種渠道及國家相關(guān)宏觀調(diào)控政策預(yù)感到人民幣有升值的傾向，但由于對人民幣參照國際一攬子貨幣的實際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時機(jī)揚長避短，預(yù)期避險措施滯后。而且很多企業(yè)對于貨幣結(jié)算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們在人民幣匯率調(diào)整后不能靈活應(yīng)對的重要原因和將要面臨的嚴(yán)峻考驗之一。
總之，匯率機(jī)制的改革，是我國經(jīng)濟(jì)和人民幣走向國際化的重要一步，我們可積極探索轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式的新措施，探索充分合理利用兩個市場兩種資源的新方法，將各項應(yīng)對措施貫穿于工作的各個環(huán)節(jié)，大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展。
對策建議：
1、密切關(guān)注人民幣匯率新機(jī)制的發(fā)展變化，及時引導(dǎo)企業(yè)驅(qū)利避害。研究分析人民幣匯率機(jī)制改革給外經(jīng)貿(mào)帶來的影響，科學(xué)分析預(yù)測人民幣匯率變化走勢，及時為企業(yè)提供服務(wù)和指導(dǎo)。積極引導(dǎo)企業(yè)正確分析人民幣升值，國家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進(jìn)出境等方面的限額，使得市場更加能夠反映供求關(guān)系。在外匯市場上要給予企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以進(jìn)行風(fēng)險管理的一些工具。
2、及時提供專業(yè)培訓(xùn)和相關(guān)金融信息。積極指導(dǎo)企業(yè)提高匯率風(fēng)險意識并運用各種方式規(guī)避匯率風(fēng)險。深入調(diào)研對外貿(mào)易企業(yè)在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請有實際操作經(jīng)驗的專家學(xué)者來講課，對外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進(jìn)行全面培訓(xùn)；及時通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道向企業(yè)介紹和推廣規(guī)避匯率風(fēng)險的成功案例，提高企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險的能力。
3、大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式。推動企業(yè)擴(kuò)大自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，促進(jìn)企業(yè)在對外貿(mào)易中的主動性。積極引導(dǎo)企業(yè)合理進(jìn)口國外生產(chǎn)原料，盡量沖抵對外貿(mào)易的市場風(fēng)險。同時減輕對原材料的需求壓力。引進(jìn)原料與外銷相結(jié)合，合理、充分利用兩種資源、兩個市場，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，實現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易的協(xié)調(diào)發(fā)展。
4、推動企業(yè)大力發(fā)展加工貿(mào)易。加工貿(mào)易的原材料和市場兩頭在外，享有關(guān)稅優(yōu)惠政策，在很大程度上可以降低企業(yè)的貿(mào)易成本。
5、全力引導(dǎo)企業(yè)利用合同價格，共同擔(dān)當(dāng)風(fēng)險。
6、引導(dǎo)企業(yè)運用金融手段規(guī)避市場風(fēng)險。比如采用多幣種結(jié)算、押匯等方式轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險；適當(dāng)采用外匯遠(yuǎn)期買賣、套期保值等手段鎖定匯率風(fēng)險；并可通過適當(dāng)?shù)拿涝J款，來降低利息支出和匯差損失。
7、引導(dǎo)企業(yè)不斷提高產(chǎn)品的附加值。這次人民幣升值后，加大研究開發(fā)的投入，積極運用新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品，使國外客戶在價格談判中作出了讓步。
8、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步加強企業(yè)管理。企業(yè)應(yīng)苦練內(nèi)功，加強管理，降低成本，提高經(jīng)濟(jì)效益（作者單位：本鋼集團(tuán)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司）中謀求快速可持續(xù)發(fā)展，是商務(wù)工作的重中之重。
本國貨幣的升值對進(jìn)口的影響有直接和間接兩方面。直接的影響是，匯率升值后，進(jìn)口商品的價格由以外幣計價轉(zhuǎn)化成以本國貨幣計價后，將會發(fā)生相同幅度的下降。間接的影響是，本國貨幣匯率變化也會通過進(jìn)口商品價格的變化引起進(jìn)口量的調(diào)整。當(dāng)進(jìn)口價格發(fā)生變化時，根據(jù)需求價格規(guī)律，進(jìn)口商品在本國市場上的需求量也必然隨之調(diào)整。當(dāng)需求彈性不同時，進(jìn)口量增加的幅度也是不一樣的。
根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進(jìn)口價格變化引起進(jìn)口量的調(diào)整就越大。
具體來看，匯率變動對于設(shè)備進(jìn)口行業(yè)里的每一個分支部門的影響是不同的：
1．對于國外設(shè)備具有極度需求剛性的企業(yè)不一定有益處
這類企業(yè)因匯率上升雖然可以得到進(jìn)口價格方面的優(yōu)惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機(jī)抬價的情況，本國匯率上升的變動并不會帶來多大好處。比如，今年我國提高人民幣匯率并沒有改變進(jìn)口鐵礦石價格居高不下情況。由于中國進(jìn)口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進(jìn)口礦石價格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價格上漲迅猛且目前的進(jìn)口鐵礦石價格仍然高位運行。因此，在看到本國貨幣升值帶來進(jìn)口成本小幅下降的同時，更要看到企業(yè)對特定貨物的剛性需求。高額的進(jìn)口成本不一定會使本國某些企業(yè)的競爭能力提高，減弱了匯率變動帶來的競爭優(yōu)勢。
2．對于國外設(shè)備具有需求彈性的企業(yè)會有益處
匯率變動改變了一般設(shè)備的進(jìn)出口態(tài)勢。提高本國貨幣匯率后，增加了相對低價進(jìn)口的機(jī)會和需求，擴(kuò)大了本國的市場容量。在某種程度上，會加大國內(nèi)市場的競爭。本國貨幣升值之后,國外產(chǎn)品競爭力將持續(xù)增加,其市場占有率將得到提升,而國內(nèi)低端產(chǎn)品出口受阻后,必可能回流國內(nèi)市場,導(dǎo)致市場價格下滑。
3．對于外貿(mào)流通公司的影響是正面的
專業(yè)從事進(jìn)口業(yè)務(wù)的外貿(mào)流通公司，在國外設(shè)備相對降價的環(huán)境下，會在業(yè)務(wù)量增大的過程中獲益。
4．對于設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)的影響較小
設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)出口較穩(wěn)定。加工貿(mào)易兩頭在外，出口和進(jìn)口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價格也較為穩(wěn)定。雖然進(jìn)口成本下降，但出口成本相對升高，贏虧可能相抵，因本國貨幣升值造成的影響相對較小。
在我國，很多企業(yè)大多已習(xí)慣了我國的現(xiàn)行貨幣機(jī)制，對于人民幣實行有管理的浮動匯率制度還缺乏深度分析，對人民幣匯率改革是我國加入WTO后與國際市場全面接軌的必然選擇存在模糊認(rèn)識；有的企業(yè)盡管已通過各種渠道及國家相關(guān)宏觀調(diào)控政策預(yù)感到人民幣有升值的傾向，但由于對人民幣參照國際一攬子貨幣的實際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時機(jī)揚長避短，預(yù)期避險措施滯后。而且很多企業(yè)對于貨幣結(jié)算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們在人民幣匯率調(diào)整后不能靈活應(yīng)對的重要原因和將要面臨的嚴(yán)峻考驗之一。
總之，匯率機(jī)制的改革，是我國經(jīng)濟(jì)和人民幣走向國際化的重要一步，我們可積極探索轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式的新措施，探索充分合理利用兩個市場兩種資源的新方法，將各項應(yīng)對措施貫穿于工作的各個環(huán)節(jié)，大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展。
對策建議：
1、密切關(guān)注人民幣匯率新機(jī)制的發(fā)展變化，及時引導(dǎo)企業(yè)驅(qū)利避害。研究分析人民幣匯率機(jī)制改革給外經(jīng)貿(mào)帶來的影響，科學(xué)分析預(yù)測人民幣匯率變化走勢，及時為企業(yè)提供服務(wù)和指導(dǎo)。積極引導(dǎo)企業(yè)正確分析人民幣升值，國家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進(jìn)出境等方面的限額，使得市場更加能夠反映供求關(guān)系。在外匯市場上要給予企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以進(jìn)行風(fēng)險管理的一些工具。
2、及時提供專業(yè)培訓(xùn)和相關(guān)金融信息。積極指導(dǎo)企業(yè)提高匯率風(fēng)險意識并運用各種方式規(guī)避匯率風(fēng)險。深入調(diào)研對外貿(mào)易企業(yè)在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請有實際操作經(jīng)驗的專家學(xué)者來講課，對外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進(jìn)行全面培訓(xùn)；及時通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道向企業(yè)介紹和推廣規(guī)避匯率風(fēng)險的成功案例，提高企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險的能力。
3、大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式。推動企業(yè)擴(kuò)大自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，促進(jìn)企業(yè)在對外貿(mào)易中的主動性。積極引導(dǎo)企業(yè)合理進(jìn)口國外生產(chǎn)原料，盡量沖抵對外貿(mào)易的市場風(fēng)險。同時減輕對原材料的需求壓力。引進(jìn)原料與外銷相結(jié)合，合理、充分利用兩種資源、兩個市場，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，實現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易的協(xié)調(diào)發(fā)展。
4、推動企業(yè)大力發(fā)展加工貿(mào)易。加工貿(mào)易的原材料和市場兩頭在外，享有關(guān)稅優(yōu)惠政策，在很大程度上可以降低企業(yè)的貿(mào)易成本。
5、全力引導(dǎo)企業(yè)利用合同價格，共同擔(dān)當(dāng)風(fēng)險。
一、匯率風(fēng)險的定義與成因
從嚴(yán)格意義來講，匯率風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟(jì)活動中，以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債，由于匯率的變動，導(dǎo)致以本幣折算的價值發(fā)生變化，從而給活動當(dāng)事人帶來預(yù)期之外的收益或損失的不確定性。
按匯率風(fēng)險產(chǎn)生的原因和對經(jīng)濟(jì)主體的影響不同，將其劃分為三類：（1）交易風(fēng)險，是指商業(yè)銀行在對客戶外匯買賣業(yè)務(wù)或在以外幣進(jìn)行借貸、金融衍生品交易以及隨之進(jìn)行的外匯兌換過程中，由于外幣與本幣之間或外幣與外幣之間匯率變動所遭受損失或產(chǎn)生額外收益的可能性。其是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險；（2）折算風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)主體對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會計處理中，在將功能貨幣轉(zhuǎn)換成其他記賬貨幣時，因匯率變動而呈顯出賬面損失或增值的可能性。一旦功能貨幣與記賬貨幣不一致，在會計上就要作相應(yīng)的折算，也就不可避免地出現(xiàn)折算風(fēng)險；（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，測量的是由于未預(yù)期到的匯率變動引起公司未來運營現(xiàn)金流變化而導(dǎo)致的公司價值的變化。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，從事國際業(yè)務(wù)的銀行持有越來越多的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險產(chǎn)生的直接原因是匯率的非預(yù)期變動導(dǎo)致銀行持有外匯頭寸的價值發(fā)生變化，而匯率的變動又取決于外匯市場的供求情況。外匯存貸款業(yè)務(wù)和外匯買賣業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行匯率風(fēng)險產(chǎn)生的兩個基本來源。
二、匯率風(fēng)險的度量方法
對匯率風(fēng)險的準(zhǔn)確計量，是進(jìn)行匯率風(fēng)險管理的前提，是整個風(fēng)險管理體系的重要環(huán)節(jié)。目前，常見的計量匯率風(fēng)險的方法有外匯敞口分析和在險價值兩種。
1、外匯風(fēng)險敞口分析。
外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)種的貨幣錯配。當(dāng)在某一個時段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時，所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。在存在外匯敞口的情況下，匯率變動可能會給銀行的經(jīng)濟(jì)價值帶來損失，從而形成匯率風(fēng)險。在進(jìn)行敞口分析時，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口。外匯敞口分析是銀行業(yè)較早采用的匯率風(fēng)險計量方法，具有計算簡便、清晰易懂的優(yōu)點。但是，外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動的相關(guān)性，難以揭示由各幣種匯率變動的相關(guān)性所帶來的匯率風(fēng)險。
（1）凈匯總敞口（ NAP），即銀行各外幣多頭頭寸形成的長敞口與缺口頭寸形成的短敞口相減后的絕對值，是以日本金融監(jiān)管當(dāng)局為代表的一些國家的銀行業(yè)所采用的計量銀行外幣總凈敞口的方法。當(dāng)外匯敞口組合中的貨幣變動高度相關(guān)時，長頭寸外幣敞口與短頭寸外幣敞口之間的外匯風(fēng)險可以相互抵消，在這種情況下 NAP 計量方法是比較適宜的計量方法；反之，采用 NAP 方法計量就低估了銀行的外幣總凈敞口。
（2）總匯總敞口（GAP），即銀行各種外幣多頭頭寸形成的長敞口與缺口頭寸形成的短敞口相加。當(dāng)外匯敞口組合中的貨幣變動完全不相關(guān)時，長頭寸外幣敞口與短頭寸外幣敞口之間的外匯風(fēng)險就不能相互抵消，最合適的方法是采用GAP方法計量銀行外匯凈敞口；反之， GAP 方法會高估銀行的外幣總凈敞口。
（3）匯總短敞口（BAP），即在銀行各幣種多頭頭寸形成的長敞口與缺口頭寸形成的短敞口之間取值較大的一方。BAP 計量法是巴塞爾委員會在計算銀行外匯風(fēng)險的資本要求時采用的計量外幣總凈敞口的方法。
（4）考慮匯率波動相關(guān)性的 WAP 法。BAP 、GAP 及 NAP沒有考慮到外幣之間匯率波動的相關(guān)性，WAP法考慮到這種相關(guān)性，是GAP 和 NAP 的加權(quán)匯總頭寸。
2、在險值法（Value at Risk）
在險值又稱為風(fēng)險價值，是指在一定的持有期和給定的置信水平下，市場風(fēng)險要素發(fā)生變化時可能對某項資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成的潛在的最大損失。對 VaR 的數(shù)學(xué)公式描述可以表達(dá)如下：Prob{p>VaR}=1-c。公式中的 是某項資產(chǎn)組合在 持有期內(nèi)的損失；c為置信水平。常用的風(fēng)險價值模型技術(shù)主要有三種：方差-協(xié)方差、歷史模擬法和蒙特卡洛法。對于市場風(fēng)險監(jiān)管資本的計算，巴塞爾委員會和大多數(shù)監(jiān)管當(dāng)局才做出了一些統(tǒng)一的規(guī)定，目的是使不同銀行所計算的市場風(fēng)險監(jiān)管資本具有一致性和可比性。
計算 VaR 的參數(shù)選擇：置信水平、持有期。VaR 的計算涉及兩個因素的選?。阂皇侵眯潘?；而是持有期。一般來講，風(fēng)險價值隨置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味著在持有期內(nèi)最大損失超出 VaR 的可能性越小，反之，可能性越大。關(guān)于置信水平的選取，應(yīng)當(dāng)視模型的用途而定。如果模型是用來決定與風(fēng)險相對應(yīng)的資本，置信水平應(yīng)該取高；如果模型只是用于銀行內(nèi)部風(fēng)險度量或不同市場風(fēng)險的比較，置信水平的選取就并不重要。關(guān)于持有期的選取，如果模型的使用者是經(jīng)營者自身，則時間間隔取決于其資產(chǎn)組合的特性；如果資產(chǎn)組合變動頻繁，時間間隔應(yīng)該短，反之，時間間隔就應(yīng)該長。商業(yè)銀行對交易帳戶一般每日計算 VaR，是因為其資產(chǎn)組合變動頻繁；而養(yǎng)老基金往往以一個月為持有期間，則是因為其資產(chǎn)組合變動不頻繁。
三、中國銀行匯率風(fēng)險的實證分析
本文以中國銀行為案例，分別運用上文闡述的外匯風(fēng)險敞口和在險值這兩種方法來衡量中國銀行的匯率風(fēng)險。選取2012年6月30日作為，度量中國銀行匯率風(fēng)險的時間點；選取的數(shù)據(jù)包括中國銀行2012年半年報，以及自2011年1月4日至2012年6月29日共361個工作日的美元、歐元、日元和港元對人民幣匯率的每日報價 。因為對數(shù)收益率具有優(yōu)良的統(tǒng)計性質(zhì)，更適合用來做計量分析，所以本文選擇對數(shù)收益率計算公式來計算各種外幣的每日收益率。
1、外匯風(fēng)險敞口
表1 中國銀行持有的外匯頭寸整理
美元 歐元 日元 港元
長短和 3，281，680 464，304 101，341 1，570，477
長短差 368，234 -1，452 17，549 -72，065
較大值 1，824，957 232，878 59，445 821，271
中國銀行的匯風(fēng)險敞口，計算結(jié)果列示如下：
NAP=312，266（百萬元人民幣）；GAP=5，417，802（百萬元人民幣）；
BAP=2，938，551（百萬元人民幣）。
下面計算加權(quán)的外匯風(fēng)險敞口WAP，首先要求出NAP與GAP相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)，計算公式如下：
， 為平均相關(guān)系數(shù)， =（0.717-0.512）/2=0.103；n為外匯資產(chǎn)的外幣種類4。因此根據(jù)上述公式即可求出權(quán)重系數(shù)：
wg=0.473266；wn=0.012490；
WAP= wgGAP+ wnNAP= 2，567，962.97（百萬元人民幣）
2、在險值VaR
從中國銀行2012年半年報中，可以獲得中國銀行在2012年6月30日的各種外幣的外匯凈資產(chǎn)余額，如表4所示。這是計算匯率風(fēng)險風(fēng)險價值的基數(shù)。根據(jù)上文闡述的計算在險值的方法，需要先確定置信水平和持有期，本文按照巴塞爾協(xié)議的要求，確定置信水平為99%，持有期為10個營業(yè)日。根據(jù)中國銀行半年報可知，中國銀行于6月30日的外匯凈資產(chǎn)余額為：美元有368234，歐元為-1452，日元17549，港元-72065（百萬RMB）。
這四個收益率經(jīng)過檢驗不滿足正態(tài)分布，因此不適宜采取方差-協(xié)方差法。綜合考慮有效性和簡便性，本文就選取歷史模擬法來計算VaR。
按照歷史模擬法的過程，計算得到置信水平為99%，持有期為1個營業(yè)日的VaR= -437.789（百萬元人民幣）。因此，目標(biāo)持有期為10天的在險值為：
根據(jù)在險值法的結(jié)果，中國銀行2012年6月30日的匯率風(fēng)險可量化為，在未來10個營業(yè)日發(fā)生的最大損失有99%的概率不超過1384.412百萬元人民幣。
CEA賦予CFTC對在交易所和場外交易的期貨和商品期權(quán)的唯一管轄權(quán)，同時也賦予了它監(jiān)管市場中介機(jī)構(gòu)的權(quán)利，如期貨傭金經(jīng)紀(jì)商（Futures Commission Merchant，以下簡稱FCM）。不過，場外外匯交易并不受CEA監(jiān)管，除非這些交易涉及未來在商品交易所交割。CFTCA賦予了CFTC對期貨合約的專屬管轄權(quán)，但是有關(guān)外匯合約的監(jiān)管沒有給出明確的界定。
由于陳舊的法案早已無法適應(yīng)當(dāng)代日新月異的金融衍生品市場，所以克林頓政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了對OTC衍生品交易的限制。法案規(guī)定了“合格投資者”（eligible contract participant，以下簡稱ECP），用來明確哪些交易者要服從CFTC的監(jiān)管，而哪些交易者則不必。
所謂ECP是指總資產(chǎn)超過1000萬美元的各類投資者，包括經(jīng)紀(jì)自營商、期貨傭金商以及資產(chǎn)超過500萬美元的商品基金。在ECP之間的外匯期貨交易不屬于CFTC管轄；非ECP客戶的交易要服從CFTC的管轄。
但是，CFTC對OTC外匯衍生品的管轄權(quán)只是被限定在期貨和期權(quán)產(chǎn)品上，遠(yuǎn)期和現(xiàn)貨外匯合約并不在CFTC的管轄范圍之內(nèi)。
不過，作為行業(yè)自律組織，NFA（美國全國期貨協(xié)會）也對其成員作出了一些約束。2007年6月19日NFA提出外匯建議諮詢文件(Request for Comments on Forex Proposals)：
所有外匯交易成員必須于任何時間維持凈值500萬美元；
較大型的外匯交易成員，尤其設(shè)有交易臺的交易商，可能需要符合大幅高于建議新規(guī)例所要求的最低資本凈值；
NFA可能視乎需要，要求任何外匯交易成員提供經(jīng)由獨立注冊會計師核證的年度財務(wù)報表。
外匯保證金交易的潛在風(fēng)險
1、資金安全
交易中最重要的問題就是資金安全。NFA在針對OTC外匯交易零售客戶的官方宣傳材料中明確指出：OTC 外匯交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯和約的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)，且在破產(chǎn)時不被優(yōu)先考慮；即便客戶的資金由經(jīng)紀(jì)商存放在擁有 FDIC 保險的銀行帳戶中，在經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下客戶的資金也得不到保護(hù)。（參見NFA官方網(wǎng)站，nfa.省略/investor/forex/forex.pdf）
所以，即使外匯經(jīng)紀(jì)商在NFA和CFTC進(jìn)行注冊并受其監(jiān)管，國內(nèi)客戶的資金也一樣得不到保護(hù)，甚至連“客戶”都算不上。根據(jù)美國破產(chǎn)法的規(guī)定，股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)，所以當(dāng)經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時他們保全全部資金的可能性相當(dāng)高。但是，由于外匯現(xiàn)貨既不屬于股票也不屬于商品，所以外匯現(xiàn)貨客戶既不是股票客戶也不是商品客戶。正是由于法律地位的缺失，使得在外匯經(jīng)紀(jì)商開戶的國內(nèi)外匯投資者無法在破產(chǎn)清算中享有“客戶”待遇，只能以無擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，這將可能導(dǎo)致血本無歸。
2、市場風(fēng)險
外匯市場24小時運轉(zhuǎn)且沒有漲跌幅限制，波動劇烈的時候甚至可能在一天之內(nèi)就走完平時數(shù)月才能達(dá)到的運動幅度。外匯的走勢受眾多因素影響，沒有人能確切地判斷匯率的走勢。在持有頭寸的時候，任何意外的匯率波動都有可能導(dǎo)致資金的大筆損失甚至完全損失。
3、高杠桿風(fēng)險
每種投資都包含風(fēng)險，但由于外匯保證金交易采用了高資金桿桿模式，放大了損失的額度。尤其是在使用高杠桿的情況下，即便出現(xiàn)與你的頭寸相反的很小變動，都會帶來巨大的損失，甚至包括所有的開戶資金。所以，用于這種投機(jī)性外匯交易的資金必須是風(fēng)險性資金；也就是說，這些資金即便全部損失也不會對你的生活和財務(wù)造成明顯影響。
4、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險
雖然大部分經(jīng)紀(jì)商有備用的電話交易系統(tǒng)，但外匯保證金交易主要還是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易。由于互聯(lián)網(wǎng)本身的特性，所以可能出現(xiàn)無法連接到經(jīng)紀(jì)商交易系統(tǒng)的的現(xiàn)象，在這種情況下，客戶可能無法下單，或無法至損現(xiàn)有的頭寸，這將導(dǎo)致無法預(yù)料的虧損的出現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)商對此是免責(zé)的，甚至經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)出現(xiàn)當(dāng)機(jī)他們也不會承擔(dān)責(zé)任。同樣，國內(nèi)銀行的外匯保證金交易對于此類風(fēng)險也是免責(zé)的，這在交易開戶書的協(xié)議條款中寫得清清楚楚。
此外，前面已經(jīng)提到，無論是國內(nèi)外匯保證金交易，還是國外外匯保證金交易，在某些特定時段（比如美國重大數(shù)據(jù)公布的時候，或者市場價格劇烈波動的時候）無法連接到經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)上進(jìn)行交易的現(xiàn)象是較為普遍的，投資者應(yīng)充分認(rèn)識到此種風(fēng)險。
5、信用風(fēng)險
OTC 外匯交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，受到NFA和CFTC的監(jiān)管也相當(dāng)有限，所以報價的公正、資金的安全、交易的透明都依賴于經(jīng)紀(jì)商的誠信和聲譽；換句話說，客戶要自行小心，沒有機(jī)構(gòu)會為此負(fù)責(zé)。
有些客戶曾抱怨遇到過類似的情況：在經(jīng)紀(jì)商的走勢圖上突然出現(xiàn)價格的“毛刺”，然后客戶的止損因此被觸發(fā)執(zhí)行；但是，在其它第三方走勢圖上并沒有這個價格“毛刺”；也就是說，該止損可能是被經(jīng)紀(jì)商制造的價格而非真實市場價格所觸發(fā)的。但針對此種情況的申訴往往是不了了之。
6、破產(chǎn)風(fēng)險
前面已經(jīng)提過，針對OTC外匯現(xiàn)貨交易基本沒有監(jiān)管，外匯經(jīng)紀(jì)商也不需要像期貨經(jīng)紀(jì)商那樣執(zhí)行逐日盯市的結(jié)算和風(fēng)險控制制度，所以一旦經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)或者攜款潛逃，客戶用來交易的資金可能血本無歸。
關(guān)于外匯保證金的常見錯誤觀點
1、不滑點和保證執(zhí)行止損/止贏單
經(jīng)紀(jì)商通常承諾客戶所見到的價格既是可以立即成交的價格,并且保證執(zhí)行止損/止贏單，正常情況下的確可以實現(xiàn)。但是各級別的外匯現(xiàn)貨ECN上都不保證止損，經(jīng)紀(jì)商承諾不滑點和保證執(zhí)行止損/止贏單，也就意味著他們承擔(dān)了一定額外風(fēng)險。當(dāng)行情波動劇烈時，風(fēng)險如果超過了經(jīng)紀(jì)商的承受能力，則可能不能保證原價成交。
FXCM公司就曾經(jīng)在進(jìn)行業(yè)務(wù)推介時，承諾其交易平臺可以為客戶提供不滑點執(zhí)行及客戶的止損/止贏單保證執(zhí)行。但NFA在對FXCM的檢查中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行情劇烈波動時，客戶的下單不一定能以原價成交，止損/止贏單也可能無法正確執(zhí)行。因此，NFA商業(yè)操守委員會認(rèn)為FXCM及其商使用了具有誤導(dǎo)和欺騙成分的銷售資料，對FXCM處以了11萬美元的罰款。
2、銀行間報價
前面提到過，國際頂尖銀行主要在EBS和Reuters上交易，這上面的價格才是真實的外匯市場價格。普通外匯保證金經(jīng)紀(jì)商通常不夠資格在上面交易，他們一般從某家銀行或某個數(shù)據(jù)商拿到價格數(shù)據(jù)，過濾加工后再報價給客戶，所以客戶從經(jīng)紀(jì)商看到的報價一般都是有微小的延遲。ECN上的點差是浮動的，歐元/美元的點差在正常市場情況為1點，而經(jīng)紀(jì)商的點差是固定的，歐元/美元的點差在3點，這樣的報價顯然不可能是銀行間報價。
3、隔離賬戶或客戶資金與公司資金完全分離
為保證客戶的資金安全，NFA要求FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，且FCM應(yīng)當(dāng)在隔離賬戶（Segregated Account）中存入準(zhǔn)備金。隔離賬戶指單獨存放客戶保證金的專用賬戶。準(zhǔn)備金是FCM的自有資金，數(shù)量與客戶保證金量成正比。NFA的賬戶隔離要求是防止FCM挪用客戶保證金的有效手段。在瑞富破產(chǎn)事件中，其子公司Refco LLC的期貨客戶仍然可以自由提款，這就是隔離帳戶的功勞。
但是，NFA只是對從事期貨交易的交易商要求建立隔離帳戶，并沒有要求從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的交易商為客戶建立隔離帳戶。所以外匯保證金經(jīng)紀(jì)商宣稱他們?yōu)榭蛻籼峁└綦x帳戶只是一種宣傳手段；即使經(jīng)紀(jì)商真的將客戶保證金單獨存管，也可以隨時挪用，因為沒有任何機(jī)構(gòu)監(jiān)管這種行為。
以上是美國FCM財務(wù)匯總報表的部分內(nèi)容，其中Customers' Seg Required 項是要求的隔離帳戶資金數(shù)，可以看出前三個外匯經(jīng)紀(jì)商都是零。（報表數(shù)據(jù)來自CFTC官方網(wǎng)站）
4、受FDIC或SIPC保護(hù)
某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation，以下簡稱FDIC）或證券投資者保護(hù)公司（Securities Investor Protection Corporation，以下簡稱SIPC）的保護(hù)，但事實并非如此。
FDIC的主要職能是存款保險，它為全美9900多家獨立注冊的銀行和儲蓄信貸機(jī)構(gòu)的8種存款賬戶提供限額10萬美元的保險，在銀行破產(chǎn)的情況下（而非在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下）為儲戶提供一定額度的補償；并且FDIC只對支票賬戶、儲蓄賬戶、存單、退休金賬戶等銀行存款賬戶進(jìn)行保險，對共同基金投資、股票、債券、國庫券等其他投資產(chǎn)品不予保險。SIPC則是對證券投資者進(jìn)行保護(hù)的，OTC外匯現(xiàn)貨交易并不在其保護(hù)范圍之列。
所以“受FDIC或SIPC保護(hù)”只是一種宣傳手段而已。目前美國沒有任何投資者保護(hù)基金對從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的投資者提供保護(hù)。
結(jié)束語
【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險;風(fēng)險防范
近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險,增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點,金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段,如何正確認(rèn)識風(fēng)險,加強風(fēng)險控制,對于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險,但是由于風(fēng)險結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊含著更大的風(fēng)險。按照巴塞爾委員會的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險通常包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。
(一)市場風(fēng)險
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場風(fēng)險,是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此,市場風(fēng)險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風(fēng)險,相對其標(biāo)的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險更為突出。
(二)信用風(fēng)險
信用風(fēng)險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險,是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險。一般可以分為兩類:一類是對手風(fēng)險,指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險,指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動性風(fēng)險
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風(fēng)險主要有兩種類型:市場流動性風(fēng)險與資金流動性風(fēng)險。其中,市場流動性風(fēng)險與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān),是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險,主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動性風(fēng)險與交易的資金有關(guān),是交易一方因為流動資金的不足,造成合約到期時無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風(fēng)險。
(四)操作風(fēng)險
操作風(fēng)險是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。由于操作風(fēng)險是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風(fēng)險
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險是法律風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險。
二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r
隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。20世紀(jì)90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險控制經(jīng)驗,爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出,標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立;2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺,中國金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。
總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達(dá)市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險防范和投資需求。
三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因分析
作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險,但由于其杠桿性以及定價復(fù)雜的特點,也有可能將會帶來更大的風(fēng)險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險,出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn),如何加強協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺,在一定程度上完善了風(fēng)險管理制度,降低了法律風(fēng)險。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風(fēng)險控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機(jī)構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)識和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風(fēng)險失控,在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。
四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險防范的措施
在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點,需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力?？傊?通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。
(二)加強相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險。因此,對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險管理的法律,使風(fēng)險管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強內(nèi)部控制與風(fēng)險管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險,避免出現(xiàn)重大風(fēng)險和過失,交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險控制機(jī)制,提高風(fēng)險管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面,建立激勵與約束機(jī)制,明確獎懲制度,將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來;另一方面,通過嚴(yán)格的規(guī)章制度,形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。對交易程序嚴(yán)格控制,實行前臺交易與后臺管理相脫離,對交易員的權(quán)限進(jìn)行明確的限定,建立高效獨立的信息通道。
2.加強對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理。首先,應(yīng)設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險性與投機(jī)性,參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險管理部門,有效地管理和控制風(fēng)險。其次,建立完善的風(fēng)險管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評估風(fēng)險,限定風(fēng)險承擔(dān)水平,并適時監(jiān)控,對風(fēng)險管理流程定期檢查,以便有效地管理風(fēng)險。比如對于市場風(fēng)險可用風(fēng)險價值方法來度量,利用分散化降低信用風(fēng)險,借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險;通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī),有效管理和降低法律風(fēng)險。此外,估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險狀況,建立預(yù)警機(jī)制,采取有效的應(yīng)急措施,以增強抵抗風(fēng)險的能力。
【參考文獻(xiàn)】
[1]孫連軍.淺談金融衍生產(chǎn)品及其發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2008(2):65-66.
[2]萬正曉,張曉靜.金融衍生產(chǎn)品及其在中國的應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究,2008(13):42-44.
[3]鄭秀君.我國商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析及啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2008(11):80-83.
近年來，金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展，交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比，金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險，增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點，金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前，我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段，如何正確認(rèn)識風(fēng)險，加強風(fēng)險控制，對于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險，但是由于風(fēng)險結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性，使得其蘊含著更大的風(fēng)險。按照巴塞爾委員會的分類，與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險通常包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。
(一)市場風(fēng)險
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來，其價值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，因此所謂市場風(fēng)險，是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品交易中，衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此，市場風(fēng)險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風(fēng)險，相對其標(biāo)的資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險更為突出。
(二)信用風(fēng)險
信用風(fēng)險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險，是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險。一般可以分為兩類：一類是對手風(fēng)險，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險，指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動性風(fēng)險
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風(fēng)險主要有兩種類型：市場流動性風(fēng)險與資金流動性風(fēng)險。其中，市場流動性風(fēng)險與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān)，是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險，主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中；而資金流動性風(fēng)險與交易的資金有關(guān)，是交易一方因為流動資金的不足，造成合約到期時無法履行支付義務(wù)，或者無法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風(fēng)險。
(四)操作風(fēng)險
操作風(fēng)險是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。由于操作風(fēng)險是由主觀因素所引發(fā)，所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風(fēng)險導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風(fēng)險
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中，由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險是法律風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下，導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損，由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險。
二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r
隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。20世紀(jì)90年代初，金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月，上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險控制經(jīng)驗，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨，則由于市場規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停；中國人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，允許中國銀行首家試點辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法；2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出，標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立；2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立；2008年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，正式啟動利率互換業(yè)務(wù)；2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺，中國金融衍生產(chǎn)品市場進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。
總體而言，我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國際發(fā)達(dá)市場相比，還尚有距離。從產(chǎn)品類型看，雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式，但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品；從交易量看，我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低，以利率互換為例，據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長90.07%，但其所占全球市場余額的比例還很?。粡氖袌龅陌l(fā)展來看，尚處于初級階段，場內(nèi)市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險防范和投資需求。
三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因分析
作為一把“雙刃劍”，金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險，但由于其杠桿性以及定價復(fù)雜的特點，也有可能將會帶來更大的風(fēng)險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性，可能引發(fā)風(fēng)險，出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施，監(jiān)管主體過于分散，完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議，在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn)，如何加強協(xié)調(diào)，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺，在一定程度上完善了風(fēng)險管理制度，降低了法律風(fēng)險。但總體看來，我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的，缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例，中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場，而《期貨法》至今還未出臺。因此，與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比，我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引，不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風(fēng)險控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高，但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)識和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中，由于自身的風(fēng)險控制措施的漏洞，貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉，導(dǎo)致了風(fēng)險失控，在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。
四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險防范的措施
在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點，需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合，建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，通過信息的共享，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé)，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管，針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法，使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力。總之，通過政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險管理等方面的一致性，保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。
(二)加強相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一，在立法方面，針對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險性和復(fù)雜性，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī)，對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律，出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》，以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力，也帶來了風(fēng)險。因此，對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證，有法律依據(jù)，并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險管理的法律，使風(fēng)險管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強內(nèi)部控制與風(fēng)險管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險，避免出現(xiàn)重大風(fēng)險和過失，交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險控制機(jī)制，提高風(fēng)險管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面，建立激勵與約束機(jī)制，明確獎懲制度，將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來；另一方面，通過嚴(yán)格的規(guī)章制度，形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。對交易程序嚴(yán)格控制，實行前臺交易與后臺管理相脫離，對交易員的權(quán)限進(jìn)行明確的限定，建立高效獨立的信息通道。
2.加強對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理。首先，應(yīng)設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險性與投機(jī)性，參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險管理部門，有效地管理和控制風(fēng)險。其次，建立完善的風(fēng)險管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評估風(fēng)險，限定風(fēng)險承擔(dān)水平，并適時監(jiān)控，對風(fēng)險管理流程定期檢查，以便有效地管理風(fēng)險。比如對于市場風(fēng)險可用風(fēng)險價值方法來度量，利用分散化降低信用風(fēng)險，借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險；通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī)，有效管理和降低法律風(fēng)險。此外，估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險狀況，建立預(yù)警機(jī)制，采取有效的應(yīng)急措施，以增強抵抗風(fēng)險的能力。
【參考文獻(xiàn)】
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[3]鄭秀君.我國商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析及啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008(11)：80-83.
進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)中存在的主要風(fēng)險
在進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的實際操作中，通常要經(jīng)過業(yè)務(wù)洽談、合同簽訂、貨物交接、支付結(jié)算這樣一個基本流程鏈。在這一過程中，既可能產(chǎn)生業(yè)務(wù)流程鏈外的風(fēng)險，也可能產(chǎn)生業(yè)務(wù)流程鏈中的風(fēng)險。本文將進(jìn)出口業(yè)務(wù)中的風(fēng)險劃分為以下幾種：
一、合同風(fēng)險。一份貿(mào)易合同，貫穿整個進(jìn)出口業(yè)務(wù)過程，因此合同具有總攬全局的地位。合同風(fēng)險涉及的范圍很廣，首先是貿(mào)易雙方在洽談業(yè)務(wù)時所處的貿(mào)易環(huán)境可能使合同利益失衡而帶來風(fēng)險。若產(chǎn)品供大于求，在合同條款談判過程中，進(jìn)口方更具有主動權(quán)，從而進(jìn)口方會在產(chǎn)品價格、產(chǎn)品質(zhì)量上要求更為苛刻，或是在交貨時間、結(jié)算方式上迫使出口方做出讓步等，顯然，合同利益會偏離出口方；反之亦然。其次是合同條款內(nèi)容上的缺陷導(dǎo)致風(fēng)險。這主要是指合同內(nèi)容是否完整全面，文字、術(shù)語等表述是否準(zhǔn)確無歧義，合同所規(guī)定的各項手續(xù)的日期是否合理有效等。若合同疏漏了保險、索賠、仲裁等方面的條款，或者對主體雙方權(quán)利義務(wù)規(guī)定不明確，或是文本不規(guī)范，都有可能使合同無法順利執(zhí)行，給外企帶來風(fēng)險。另外，還有因為合同主體一方惡意行騙產(chǎn)生風(fēng)險的情況。
二、市場風(fēng)險。受各國自然地理環(huán)境、政治、經(jīng)濟(jì)、法律、以及社會人文等因素變化的影響，給外貿(mào)企業(yè)造成損失的可能性就是市場風(fēng)險。價格風(fēng)險是最典型的市場風(fēng)險。商品價格直接關(guān)系到貿(mào)易雙方的利益，因此也往往是雙方爭議的焦點。但貿(mào)易價格隨合同而定，實際價格卻隨市場波動，市場的不確定性導(dǎo)致了風(fēng)險的產(chǎn)生。如2004年9月21日，由于臺風(fēng)破壞了美國的咖啡豆儲藏倉庫，國際市場哥倫比亞咖啡到岸價當(dāng)年已上漲超過10美分，達(dá)每磅0.8213美元，創(chuàng)近年來最高水平。匯率的變化也會給外貿(mào)企業(yè)帶來收益損失的可能性。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)與跨國公司遍布全球，國際市場格局的不斷變化將影響國內(nèi)市場的發(fā)展，這些不確定性因素將使外貿(mào)企業(yè)面臨更大的市場風(fēng)險。
三、信用風(fēng)險。這里的信用風(fēng)險既包括合同項下的信用風(fēng)險，也包括支付結(jié)算時因商業(yè)信用及銀行信用問題造成的風(fēng)險。合同項下的信用風(fēng)險是指客戶不遵守合同約定行事，不履行合同義務(wù)，從而使合同不能順利執(zhí)行，給外貿(mào)企業(yè)帶來損失的可能性。支付結(jié)算是進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)鏈上最關(guān)鍵的一環(huán)。伴隨著科技的發(fā)展，支付結(jié)算工具日漸增多，這給貿(mào)易雙方帶來了周轉(zhuǎn)與交易的便利，但由于商業(yè)信用與銀行信用風(fēng)險的存在，其中也潛伏了風(fēng)險。以托收方式為例，若買方違約，拒絕贖單，賣方便無法收回貨款。當(dāng)今的國際貿(mào)易，早已不是以前“一手交錢、一手交貨”的方式，實質(zhì)上已經(jīng)是一種“單證貿(mào)易”，進(jìn)口商若能設(shè)法騙取提單，便可提貨；而若出口商向銀行提交的單據(jù)與信用證之間沒能做到“單單一致”、“單證一致”，出口商就無法結(jié)匯，無法收回貨款，甚至貨款兩空。
四、其他貿(mào)易風(fēng)險。在進(jìn)出口業(yè)務(wù)操作中，還有一些外貿(mào)企業(yè)沒能預(yù)知的、來自于企業(yè)外部的、不以企業(yè)及其業(yè)務(wù)人員意志為轉(zhuǎn)移的因素，會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)承受損失的可能性，我們將其稱為其他系統(tǒng)風(fēng)險或固有風(fēng)險。如貨物運輸風(fēng)險。貨物在運輸途中可能遭遇人們無法預(yù)料的災(zāi)害性天氣或貨物被盜竊、丟失、損壞、銹蝕、滅失等，或是選定的運輸方式或承運公司不恰當(dāng)，不能安全快捷、節(jié)約又及時地運送貨物，或是由于政治原因不能順利通關(guān)等，都將引起貿(mào)易雙方利益的潛在損失。再如非關(guān)稅貿(mào)易壁壘風(fēng)險。一國的關(guān)稅水平是透明公開的，但隨著貿(mào)易自由化的發(fā)展，關(guān)稅水平逐漸下降，各國都變向地采用環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)以及各種認(rèn)證等非關(guān)稅手段，來實現(xiàn)對本國企業(yè)的保護(hù)。對我國企業(yè)而言，這是一個弱勢，這類灰色壁壘造成的風(fēng)險是很高的。另外，市場的過渡或惡意競爭，以及戰(zhàn)爭或外交的影響，可能導(dǎo)致貿(mào)易條件發(fā)生突變，從而可能產(chǎn)生合同被毀、貨物拒收、貨款損失等連鎖風(fēng)險。
主要風(fēng)險的防范措施
外貿(mào)企業(yè)可以結(jié)合風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險吸收、風(fēng)險回避、風(fēng)險中和以及風(fēng)險分散等原則，采用以下防范措施，將貿(mào)易風(fēng)險降到最低線。
一、提高進(jìn)出口貿(mào)易風(fēng)險防范意識。外貿(mào)企業(yè)要進(jìn)行風(fēng)險管理，首要問題就是更新觀念。要培訓(xùn)進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)人員，使其熟練掌握國際貿(mào)易基本知識與進(jìn)出口貿(mào)易的各個環(huán)節(jié)，使之能有效識別每一項業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險；要定期或不定期結(jié)合貿(mào)易風(fēng)險案例對業(yè)務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，使其能在相互學(xué)習(xí)過程中，提高風(fēng)險分析、風(fēng)險提取等業(yè)務(wù)素質(zhì)；要為業(yè)務(wù)人員提供到學(xué)校再教育機(jī)會，或派他們出國考察，及時了解相關(guān)貿(mào)易政策，豐富其理論知識與實踐經(jīng)驗，提升科學(xué)的風(fēng)險防范理念和業(yè)務(wù)能力。
二、審慎研究合同的簽訂與執(zhí)行，規(guī)避合同風(fēng)險。合同是每一筆業(yè)務(wù)的展開、延伸和終結(jié)。它的簽訂固定了貿(mào)易雙方的合作關(guān)系，是雙方履約的尺度憑證，也是經(jīng)濟(jì)索賠、貿(mào)易糾紛、依法訴訟的主要依據(jù)。因此，合同風(fēng)險的防范是進(jìn)出口業(yè)務(wù)風(fēng)險防范的關(guān)鍵。業(yè)務(wù)人員在商議業(yè)務(wù)時，要充分了解自身企業(yè)所處的貿(mào)易地位，盡量掌握談判的主動權(quán)。在簽訂條款時，因本著極度審慎認(rèn)真的態(tài)度，做到合同形式標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款內(nèi)容完整無誤，語言表述簡單明了。合同條款簽訂后，要及時報送相關(guān)人員審核、審批。要跟蹤合同的執(zhí)行情況，謹(jǐn)防對方利用合同中任何條款的變更欺詐行騙，一旦發(fā)生意外情況，也應(yīng)處變不驚，認(rèn)真調(diào)查、科學(xué)分析，以最小的代價化解合同風(fēng)險。
改革開放以來,我國在經(jīng)濟(jì)上取得了舉世矚目的成就。特別是在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢下,金融業(yè)迅速得到發(fā)展,它在經(jīng)濟(jì)中的影響力也越來越大。然而,伴隨著金融業(yè)高速發(fā)展而頻繁爆發(fā)的金融危機(jī),也引起人們?nèi)找婷芮械年P(guān)注。2007年由美國房價下跌導(dǎo)致的次貸危機(jī),讓美國經(jīng)濟(jì)遭受衰退危險,特別是2008年9月雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財務(wù)危機(jī)，并宣布申請破產(chǎn)保護(hù)后，金融危機(jī)迅速蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)急劇萎縮。
基于此,本文在注重可行性和操作性的指導(dǎo)思想下,收集國內(nèi)外大量相關(guān)的文獻(xiàn)資料和研究報告,查閱我國現(xiàn)行的金融危機(jī)管理的主要著作,并通過各類專業(yè)雜志及相關(guān)網(wǎng)站獲取了大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和研究結(jié)果,在此基礎(chǔ)上中國目前在金融危機(jī)防范上的問題和國際上金融危機(jī)防范經(jīng)驗,提出中國金融危機(jī)風(fēng)險防范的政策建議。
一、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響
金融危機(jī)（FinancialCrises）最簡單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機(jī)在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)--短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機(jī)具有三層含義：①金融危機(jī)是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；③這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的。總結(jié)起來,金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)主要有以下影響:
1．影響我國的外貿(mào)出口
我國的對外貿(mào)易最近幾年來一直保持著較高的增長率，但在金融危機(jī)的影響下，我國的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退，中國的出口商品競爭力較大幅度地減弱，對外經(jīng)貿(mào)形勢面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國與東南亞地區(qū)各國出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同，出口市場結(jié)構(gòu)也非常相似，競爭性大于互補性。產(chǎn)品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動密集性產(chǎn)品，市場也均集中在美國、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機(jī)將削弱中國產(chǎn)品的出口競爭力。
由于中國進(jìn)出口總額占我國國民生產(chǎn)總值比重近1/4，尤其是出口已成為國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的一個重要“邊際因素”，因此，貿(mào)易順差減少，對我國經(jīng)濟(jì)影響巨大。同時，由于我國的出口中一半以上屬于兩頭在外的加工貿(mào)易,國民經(jīng)濟(jì)的對外依存度已達(dá)到較高水平，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對中國經(jīng)濟(jì)運行和發(fā)展己開始產(chǎn)生較大直接影響，因此，國際貿(mào)易和國際金融市場的波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響日益增加。
2．影響我國企業(yè)引進(jìn)外資
此次金融危機(jī)對工業(yè)項目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進(jìn)資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響，招商引資難度加大，項目引進(jìn)勢頭減弱。出于對未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的擔(dān)憂，部分生產(chǎn)企業(yè)對國際經(jīng)濟(jì)走勢難以預(yù)料把握，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長放緩及企業(yè)投資削減會逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業(yè)引進(jìn)外資增資擴(kuò)能。
二、對中國防范金融危機(jī)的政策建議
1．深化人民幣匯率形成機(jī)制改革
一國匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時主動調(diào)整。中國漸進(jìn)主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機(jī)制改革也必然是漸進(jìn)型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動，但人民幣匯率形成機(jī)制改革要繼續(xù)深化和推進(jìn)，進(jìn)一步健全有管理的浮動匯率制度，逐步擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間，以增強匯率對國際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力，發(fā)揮匯率作為金融危機(jī)緩沖器的作用。匯率雙向波動也有利于提高市場參與者防范風(fēng)險的能力，并抑制短期資本的流入。同時，保持適度的外匯市場干預(yù)。貨幣當(dāng)局應(yīng)動態(tài)和準(zhǔn)確地把握市場匯率相對于均衡水平的狀況，遵從匯率目標(biāo)區(qū)調(diào)控原則，采取“目標(biāo)區(qū)內(nèi)相機(jī)干預(yù)”和“邊界干預(yù)”相結(jié)合的方式，逐漸擴(kuò)大目標(biāo)區(qū)寬度，保持漸進(jìn)性與合理性，避免超調(diào)現(xiàn)象發(fā)生，使匯率水平能在自由浮動的情況下保持一定穩(wěn)定的水平。
2．有計劃有步驟地推進(jìn)資本項目可自由兌換
資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換，當(dāng)國際游資流入時，運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動引起大量資金外流，本國將面臨對外支付的困難。我國匯率彈性增大后，資本項目實行自由兌換應(yīng)逐步推進(jìn)，慎之又慎，待條件比較充分時再實現(xiàn)資本項目自由兌換，對投機(jī)資本的大量涌入和隨后可能發(fā)生的流向逆轉(zhuǎn)保持高度警惕。首先要夯實市場基礎(chǔ)和完善市場規(guī)范，同時在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高金融監(jiān)管水平，有步驟地有計劃地實現(xiàn)我國金融市場和金融制度的調(diào)整，從而更加安全地融入全球資本市場。
3．盡快建立充分成熟的國內(nèi)資本市場
目前，大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債，已對人民幣形成壓力。如果要避免因為過分依賴外商投資帶來的潛在風(fēng)險，中國就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場。只有國內(nèi)資本市場越活躍，中國對外資的依賴程度才會越低。因此，我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場的步伐。在發(fā)展國內(nèi)融資市場的過程中，特別應(yīng)重視證券、債券和保險市場的發(fā)展，使它們成為中國國內(nèi)基金的一個穩(wěn)定來源的重要補充，特別是保證耗資巨大的基本建設(shè)項目的資金來源，減少對外國資本尤其是對短期外國資本的過分依賴。當(dāng)然，目前的國內(nèi)資本市場還不十分成熟，要建立充分完整的、市場化的資本市場運行規(guī)則，加強對資本市場的監(jiān)管；擴(kuò)大市場流通總規(guī)模，提高市場內(nèi)在價值；提高市場透明度、全面公布信息，以幫助投資者對金融風(fēng)險做出正確評估，提高投資者抗擊市場風(fēng)險的能力。
4．對外開放要與國內(nèi)改革協(xié)調(diào)配套，特別是對外國開放資本市場要慎之又慎
泰國政府在1992年取消了過去幾十年所采取的保護(hù)本國資本高達(dá)市場的一系列措施和做法，一下子全面向外資開放國內(nèi)市場。但同時國內(nèi)金融政策卻沒有相應(yīng)配套改革，繼續(xù)維持原先泰株同美元掛鉤的固定匯率政策。由此造成自由開放的國內(nèi)資本市場與不自由的外匯管制混為一體，助長了1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。這使全球都明白了一個道理，能否經(jīng)受大量的國際資本流動的沖擊，關(guān)鍵看經(jīng)濟(jì)是否健全，企業(yè)制度是否健全，金融制度是否穩(wěn)定，中央銀行是否有足夠的監(jiān)管能力。有的國家能免受危機(jī)影響，就是這個原因。對于中國來說，防范和化解金融風(fēng)險的關(guān)鍵是加快改革。但在加快改革步伐的同時，一定要保持對外開放與國內(nèi)改革協(xié)調(diào)配套，特別是在對外開放資本市場的過程中更要慎之又慎。只有在已經(jīng)具備開放資本市場的條件，包括已經(jīng)建立有效的金融政策和相應(yīng)的金融監(jiān)管調(diào)控機(jī)制，建立了完整的法律基礎(chǔ)，建立了一整套有效的宏觀控制政策的情況下才能開放資本市場，決不能頭腦發(fā)熱，一哄而起。
5．堅持正確的利用外資政策，合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)改革開放后的中國已成為世界經(jīng)濟(jì)增長最快和最富活力的國家之一，也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國家中吸引外資最多的國家。外資的大量涌入的確彌補了國內(nèi)資金缺口，也支持了重點項目或大型項目的建設(shè)。但與此同時，也對我國的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先，我國必須將外債規(guī)模確定并維持在一個適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又要考慮對外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。此外，還必須對外債結(jié)構(gòu)的各個要素構(gòu)成比例進(jìn)行合理配置，優(yōu)化組合，特別是要合理安排短期債務(wù)和中長期債務(wù)的比例，以達(dá)到降低成本、減少風(fēng)險、保證償還的目的。最后，盡管中國外債規(guī)模一直控制在國際公認(rèn)的安全線以內(nèi)，但應(yīng)加快清理那些實際對外負(fù)債、又脫離政府監(jiān)管的“隱性外債”，把“隱性外債”納入外債監(jiān)管范圍之內(nèi)，提高外債規(guī)范管理的有效性。超級秘書網(wǎng)
6．維持國際收支平衡，保持充足的外匯儲備，提高國家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力
1997年東南亞金融危機(jī)在某種程度上說，是一場國際收支危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。片面追求高的經(jīng)濟(jì)增長率，進(jìn)口需求超過出口能力，必然會導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)逆差，使外匯儲備減少，削弱了國家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力。改革開放以來，中國的外貿(mào)總額連年增長，對外貿(mào)易已成為世界貿(mào)易的重要組成部分，正在進(jìn)行的外貿(mào)體制改革又為中國的對外貿(mào)易注入了新的活力。比如針對長期實行的貿(mào)易保護(hù)政策給工業(yè)帶來不利于出口的傾向，我們已對進(jìn)口許可證制度作了一定的調(diào)整。但是，無論我們怎么做，都必須維持國際收支平衡，我們既不能為出口而犧牲進(jìn)口，更不能為進(jìn)口而犧牲出口。在大量吸引外資的現(xiàn)階段，我們更應(yīng)大力發(fā)展出口加工工業(yè)，并鼓勵制成品尤其是工業(yè)制成口的出口，提高本國出口產(chǎn)品的競爭力，在維持國際收支平衡的同時，保持良好充足的外匯儲備，以提高國家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力。
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一、引 言
風(fēng)險與收益相伴而生，無論是以企業(yè)為主導(dǎo)的微觀經(jīng)濟(jì)主體還是整個宏觀經(jīng)濟(jì)都或多或少、自覺或不自覺的暴露于風(fēng)險之中。金融風(fēng)險因其所導(dǎo)致的巨額經(jīng)濟(jì)損失和損失的不確定性而備受人們的普遍關(guān)注。大體可分為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動風(fēng)險、操作風(fēng)險等。其中因關(guān)聯(lián)方無力履行其職責(zé)所帶來的風(fēng)險謂之信用風(fēng)險。早在20世紀(jì)70年代前，金融市場價格的平穩(wěn)變動使信用風(fēng)險居于金融風(fēng)險的主導(dǎo)地位。自70年代以來，全球金融系統(tǒng)掀起了一場翻天覆地的深層變革。以布雷頓森林體系的土崩瓦解為重要標(biāo)志的市場價格體系取代了固定價格體系，增強了世界范圍內(nèi)的金融環(huán)境的不穩(wěn)定性:金融資產(chǎn)的交易活動越發(fā)頻繁，其流動性日益高漲，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，金融市場一體化趨勢進(jìn)一步加強等。金融資產(chǎn)的市場價格或利率的不利變動的可能性也越來越大，由此造成的損失謂之市場風(fēng)險。主要集中體現(xiàn)在利率、外匯、股票,以及普通商品上(Shcachter.2001)。盡管信用風(fēng)險曾在金融風(fēng)險市場獨領(lǐng)，市場風(fēng)險仍是當(dāng)今金融市場的土要風(fēng)險形式。
過去的十幾年，世界范圍內(nèi)金融市場的頻繁動蕩，甚至某些領(lǐng)先機(jī)構(gòu)也難逃因市場風(fēng)險而遭際倒閉的厄運。著名的巴林銀行的倒閉，長期資本管理公司的破產(chǎn)等這些鮮活的例證無不叫人觸目驚心。人們在痛斥、動搖現(xiàn)有風(fēng)險管理系統(tǒng)之余，開始著力尋找新的風(fēng)險管理方法。金融風(fēng)險度量理論、資產(chǎn)組合理論和資本定價理論奠定了現(xiàn)代金融管理理論的基石，三者一脈相承相互關(guān)聯(lián)，其中風(fēng)險度量理論是基石的基石。
二、金融風(fēng)險度量的理論研究背景
統(tǒng)計方法(Statistical approach)和情景分析方法(Scenario approach)是金融風(fēng)險度量的兩種主要方法。其中統(tǒng)計方法是利用統(tǒng)計和概率理論預(yù)測金融資產(chǎn)未來值損失的不確定性。情景分析方法通過對現(xiàn)有資產(chǎn)在未來潛在市場情景中的重新估價計量風(fēng)險。實踐中常將兩者結(jié)合使用，以統(tǒng)計風(fēng)險管理模型為基礎(chǔ)，以案例式情景分析為補充。
Markowitz(1952)假設(shè)金融資產(chǎn)收益率隨機(jī)變量服從正態(tài)分布，用標(biāo)準(zhǔn)差度量市場風(fēng)險，引入了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio，TP)，開創(chuàng)了定量研究風(fēng)險管理之先河。然而這樣的假設(shè)往往與事實相違，期望和方差作為確定服從正態(tài)分布的金融資產(chǎn)收益率隨機(jī)變量的兩個僅有的參數(shù)而失去了基礎(chǔ)。用標(biāo)準(zhǔn)差作為惟一的風(fēng)險度量指標(biāo)也不攻自破。即便如此，標(biāo)準(zhǔn)差也因同時度量了上方風(fēng)險和下方風(fēng)險而不滿足人們對風(fēng)險損失的主觀認(rèn)識。
上個世紀(jì)90年代爆發(fā)于亞洲的金融危機(jī)風(fēng)卷殘云，作為一種新的風(fēng)險度量方法，在險價值(Value-at-Risk，VaR)方法應(yīng)運而生。Dowd(1998)給出了在險價值(VaR)的確切定義：在險價值指在給定置信水平和時期下，資產(chǎn)的最大期望損失。作為新時期風(fēng)險度量方法它突破了傳統(tǒng)風(fēng)險度量方法的缺陷。度量了金融資產(chǎn)的潛在損失的部分即為下方風(fēng)險，滿足人們對風(fēng)險的主觀認(rèn)識。同時它還整合了單個風(fēng)險因素，用一個量化指標(biāo)度量風(fēng)險。此外，用貨幣單位的最大期望損失度量風(fēng)險增強了各資產(chǎn)和風(fēng)險因素之間的風(fēng)險大小的可比性與一致性。因而在險價值(VaR)方法自提出以來，備受學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的一致青睞。在金融風(fēng)險管理領(lǐng)域久居一席之地。
為了和風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)意義相吻合，也為了彌補VaR的缺陷，Artzner等人在1999年提出了一個合理的風(fēng)險度量應(yīng)具備的條件即一致性風(fēng)險度量的概念。一致性風(fēng)險度量引進(jìn)了次可加性的要求，與現(xiàn)實中利用對沖或分散化投資以降低風(fēng)險的現(xiàn)象相符,且其他幾條也符合市場風(fēng)險的含義，因此滿足一致性的風(fēng)險度量是一個好的度量。VaR因缺少次可加性而不是一致性風(fēng)險度量。作為對VaR的改進(jìn),有些學(xué)者提出了其他的風(fēng)險度量,如：CVaR、ES、TCE、WCE等，它們滿足一致性。
三、理論用之于實際的具體情況
1994年10月，J.P.Morgan將其RiskMetrics VaR系統(tǒng)首先公布于眾，隨后幾年該方法近乎成為金融機(jī)構(gòu)度量風(fēng)險的半標(biāo)準(zhǔn)化方法。1996年銀行監(jiān)管Basel委員會提出了1998年的資本協(xié)議修正案，決定用在險價值(VaR)度量風(fēng)險，進(jìn)而成為決定銀行資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)。在美國，財政部貨幣監(jiān)管署、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)和聯(lián)邦存款保險公司三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)1996年9月6日做出決議，自1998年1月1日起美國所有的銀行都必須實施在險價值(VaR)風(fēng)險管理方法，并定期報告評估結(jié)果。這些都為在險價值理論和實踐的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
四、金融風(fēng)險度量的主要問題及解決
1.金融資產(chǎn)回報分布的厚尾問題
金融資產(chǎn)的確切分布鮮為人知，各種風(fēng)險計量指標(biāo)競相出現(xiàn)。如早期的RsikMetrics系統(tǒng)用指數(shù)加權(quán)移動平均（EWMA）條件方法描述收益過程，并假定資產(chǎn)回報服從正態(tài)分布?？纱罅康膶嵺`卻傾向于如下結(jié)論：月度或更長期限的時間序列數(shù)據(jù)往往表現(xiàn)為正態(tài)分布特征，周、日或高頻時間序列數(shù)據(jù)更多表現(xiàn)為“厚尾”特征。如外匯市場（De Vries，1991），小麥玉米等實物資產(chǎn)(Mandelbrot，1963)等。
“羊群”理論從信息的角度出發(fā)，認(rèn)為非對稱信息或噪音導(dǎo)致了極端事件在特定方向上聚積，致使極端事件發(fā)生的可能性進(jìn)一步加大。它定性地解釋了金融資產(chǎn)回報分布的“厚尾”現(xiàn)象。有限方差直接關(guān)系到分布的“厚尾”程度，Mande1brot(1963，a.b)為穩(wěn)定列維(Levy)分布擬合金融資產(chǎn)回報的分布提供了經(jīng)驗的證明。此時“厚尾”分布所對應(yīng)資產(chǎn)回報隨機(jī)變量的二階矩不存在，中心極限定理無效，但根據(jù)廣義中心極限定理，眾多隨機(jī)變量的和收斂于列維分布。隨后的研究卻證明金融資產(chǎn)回報的尾部分布遵循更強的規(guī)則，與列維(Levy)分布相違。
極端值理論(extreme value theory，EVT)是統(tǒng)計學(xué)的分支，自20世紀(jì)30年代由費舍(Fisher)與逛皮特(Tippett，1928年)首次提出以來，長期應(yīng)用于水力學(xué)和保險學(xué)中。與中心極限定理一樣，它也是通過利用極限準(zhǔn)則，通過研究極端樣本事件對金融資產(chǎn)回報的“厚尾”分布建模，負(fù)責(zé)分析和解釋極端事件。大量的事實研究表明，金融資產(chǎn)回報的分布具有明顯的“厚尾”和非對稱性(Lerich 1985;Mussa，1979)。用極端值理論(EVT)對金融資產(chǎn)回報的“厚尾”分布建模與傳統(tǒng)的擬合金融資產(chǎn)回報的對稱分布(如正態(tài)、t、ARCH、GAGRCH類分布等)相比更為有效。另外，還可以通過模擬一些極端市場情景，評估極端市場情景下金融資產(chǎn)回報的不利影響作為極端值理論用于風(fēng)險度量的補充。
極值模型是測量極端市場條件下市場風(fēng)險的一種方法，具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)。主要包括兩類模型：分塊樣本極大值模型（BMM）和閥頂點模型（POT）。實踐表明，BMM模型主要用于處理具有明顯季節(jié)性數(shù)據(jù)的極值問題，往往造成大量數(shù)據(jù)的浪費，不能滿足參數(shù)估計所需的樣本量，增加了估計的誤差。POT模型是一種基于超過某一閾值的極端值行為建模的有效方法，被認(rèn)為是目前極值建模實踐中最有用的模型之一。
2.金融資產(chǎn)回報極值分布的條件
同中心極限定理類似，極值分布同樣依據(jù)極限準(zhǔn)則，要求樣本數(shù)據(jù)來自獨立同分布的隨機(jī)變量，滿足此條件的極端值樣本可直接用極端值理論(EVT)擬合極端分布。此類分布稱為無條件極值分布?？墒聦嵧⒉蝗缭?，金融資產(chǎn)回報的時間序列樣本往往表現(xiàn)明顯的自相關(guān)性和異方差性。為此，McNeil (1997)提出了基于條件極值分布的在險價值(VaR)。它先用GARCH模型描述金融資產(chǎn)回報時間序列數(shù)據(jù)的條件異方差性，用過慮后的樣本數(shù)據(jù)中的極端值擬合無條件極值分布，同時這也考慮了金融資產(chǎn)回報分布的動態(tài)性。
3.金融資產(chǎn)回報分布的完整性
極值理論用于解釋分析極端事件，利于金融資產(chǎn)回報分布尾部的估計。在較大置信度下，用極端值理論得到的分位數(shù)估計較其他方法有效。但當(dāng)置信度并不充分大時，用極端值理論得到的分位數(shù)估計的準(zhǔn)確性則大大降低。為擬合金融資產(chǎn)回報分布的完整方案，可將Rsik Metrics方法或歷史模擬法和極端值方法相結(jié)合，其中前者用以擬合中心分布部分，極端值方法擬合尾部分布。這種擬合金融資產(chǎn)回報完整分布的方法通常稱為混合方法。混合方法大量應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)(Clark，1973)和金融學(xué)(Langari，1996.and Venkataraman，1997)等學(xué)科。
4.組合資產(chǎn)回報極值分布問題
對單一資產(chǎn)而言，極端值理論(EVT)是度量金融風(fēng)險的強有力的工具。而實際應(yīng)用中更多考慮的是金融產(chǎn)品組合的情形。其中以單項資產(chǎn)價值在組合資產(chǎn)價值中的比例為權(quán)重的加權(quán)方法，將組合資產(chǎn)擬合成單一復(fù)合資產(chǎn)，忽視了各單項資產(chǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系。雖具有理論的簡潔性，可實踐中卻因投資比例的常變性而異常繁瑣。
Sklar(1959)提出可將多變量的聯(lián)合分布分解成單變量的邊緣分布和連接函數(shù)(Copula)表示的形式。邊緣分布描述單變量的分布，連接函數(shù)描述各變量的相關(guān)性。直至1999年后，該方法才正式應(yīng)用于金融領(lǐng)域，用于組合資產(chǎn)的風(fēng)險管理中。它將金融組合資產(chǎn)的風(fēng)險分為兩部分:單項資產(chǎn)的風(fēng)險和組合資產(chǎn)的風(fēng)險。
前者可完全用邊緣分布描述，后者在前者的基礎(chǔ)上完全由Copula函數(shù)決定。將單項資產(chǎn)回報的邊緣分布代入連接函數(shù)，可得組合資產(chǎn)回報的聯(lián)合分布的表達(dá)式。為此我們可用極端值理論擬合金融單項資產(chǎn)回報的極端分布，進(jìn)而得到組合資產(chǎn)回報的聯(lián)合極端分布。我國學(xué)者杜本峰(2003)介紹了用逆函數(shù)的方法模擬邊緣分布，選擇不同的Copula函數(shù)得到多元變量模擬的聯(lián)合分布離散概率形式。實踐證明，用該方法可得到一個與實際資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)更為接近的聯(lián)合分布，從而建立起更為有效的金融風(fēng)險管理模型(Rank，2000)。
五、結(jié)論
文章在介紹金融風(fēng)險度量的理論研究背景和理論用于實際的具體情況后重點圍繞金融資產(chǎn)回報的分布問題及解決問題的方法進(jìn)行了分析得出的主要結(jié)論有:(1)在險價值(VaR)方法仍是目前最主要的金融風(fēng)險度量方法。作為對VaR的改進(jìn),有些學(xué)者提出了滿足一致性的其他風(fēng)險度量，如：CVaR、ES、TCE、WCE等。（2)極值模型是測量極端市場條件下市場風(fēng)險的一種方法，具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)。POT模型是一種基于超過某一閾值的極端值行為建模的有效方法，被認(rèn)為是目前極值建模實踐中最有用的模型之一。(3)先用GARCH模型描述金融資產(chǎn)回報時間序列數(shù)據(jù)的條件異方差性，用過慮后的樣本數(shù)據(jù)中的極端值擬合無條件極值分布，同時這也考慮了金融資產(chǎn)回報分布的動態(tài)性。(4)可用極端值理論擬合金融單項資產(chǎn)回報的極端分布，進(jìn)而通過連接函數(shù)（Copula）理論得到組合資產(chǎn)回報的聯(lián)合極端分布。
參考文獻(xiàn)：
一、問題的提出
世界衍生品市場的跨越式發(fā)展始于20世紀(jì)70年代。在此之前，各國的衍生品交易主要集中于商品期貨、期權(quán)方面，市場發(fā)展的空間和速度非常有限。在70年代布雷頓森林體系瓦解和國際石油危機(jī)后，世界金融市場開始出現(xiàn)劇烈動蕩。為了給市場主體提供規(guī)避金融市場風(fēng)險的有效工具，1972和1973年芝加哥商品交易所和芝加哥期權(quán)交易所分別開發(fā)出外匯期貨和股票期權(quán)。以此為發(fā)端，國際衍生品市場迅速呈現(xiàn)不斷創(chuàng)新和急劇膨脹的發(fā)展態(tài)勢。實踐表明，盡管衍生品市場的迅速發(fā)展可以提供豐富、有效的風(fēng)險管理工具，但是大規(guī)模交易也為國際經(jīng)濟(jì)體系帶來了若干負(fù)面問題。近些年來，衍生品交易產(chǎn)生的市場風(fēng)險已經(jīng)不勝枚舉，其中最典型的例子有，1994年墨西哥金融危機(jī)中衍生品對資本外逃的推動作用，1997年東南亞金融風(fēng)暴向亞洲金融危機(jī)的演變過程。那么，衍生品交易是如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行的呢?
二、衍生品交易引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的途徑
(一)衍生品交易風(fēng)險造成市場混亂
衍生品具有諸多微觀屬性。其中的一些最基本特性如信用性、虛擬性和杠桿性是產(chǎn)生市場風(fēng)險的根源。一般而言，衍生品交易的微觀風(fēng)險包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和戰(zhàn)略風(fēng)險。近些年，衍生品交易引發(fā)的風(fēng)險事件頻頻發(fā)生，如英國“巴林銀行倒閉”、美國“橘縣破產(chǎn)”、中國327國債期貨風(fēng)波，等等。盡管目前還沒有案例表明，單個公司或者金融機(jī)構(gòu)的衍生品交易失敗會造成整個金融體系和經(jīng)濟(jì)體系混亂的局面，但是從理論看，由于具有杠桿交易的特點，利用金融衍生品進(jìn)行投機(jī)攻擊或者衍生品交易失敗，還是很容易導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)極端混亂。巨型金融公司的交易活動會由于衍生品的杠桿特性放大沖擊效果。如果在“群羊效應(yīng)”下，交易開始集中于空頭或者多頭，則很容易使市場流動性急劇喪失。其結(jié)果是產(chǎn)品或者資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅振蕩，嚴(yán)重沖擊衍生品市場的資源配置功能，并造成金融危機(jī)。例如，1987年10月美國股市崩盤的重要推動因素之一就是市場主體運用股票指數(shù)期貨進(jìn)行的投資組合保險策略。而在1992年歐洲匯率體系危機(jī)中，大約有20％-30％的英鎊賣壓來自于動態(tài)避險策略的操作。
(二)各種風(fēng)險在金融體系中發(fā)生連鎖反應(yīng)
由于衍生品交易加強了各市場之間的聯(lián)系，因此也增強了風(fēng)險在各市場之間的連鎖反應(yīng)。鑒于市場間聯(lián)系具有系統(tǒng)性含義，一旦OTC衍生品市場發(fā)生重大風(fēng)險或者大規(guī)模違約，問題就會通過市場之間的對沖和套利活動，或者通過市場供求的重新平衡機(jī)制傳播到交易所和現(xiàn)貨市場。更嚴(yán)重的問題是，任何與衍生品交易有關(guān)的失敗，都可能造成“多米諾骨牌效應(yīng)”。一個大銀行違約會造成第二家違約，再造成第三家銀行違約，這樣不斷波及下去的結(jié)果將是整個金融市場的流動性枯竭，最終導(dǎo)致金融體系陷入危機(jī)。1997-1998年，美國LTCM公司衍生品交易失敗。由于該公司向一些著名銀行借貸高達(dá)1.000億美元，因此美國金融市場出現(xiàn)危機(jī)的可能性大大增加。為了防止發(fā)生連鎖性的金融危機(jī)，美聯(lián)儲主動聯(lián)系LTCM的債權(quán)人和交易對手等十四家金融機(jī)構(gòu)，居間協(xié)調(diào)予以救助，最終防止了可能的連鎖危機(jī)。
(三)沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)運行
與以上兩點相聯(lián)系，金融衍生品交易使金融危機(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)更緊密地連接起來。集中的或者巨大的衍生品交易風(fēng)險可能通過市場聯(lián)系機(jī)制，從金融市場波及到整個經(jīng)濟(jì)體系，最終使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在開放經(jīng)濟(jì)條件下，與國際資本相聯(lián)系的衍生品跨境交易，將大大增加宏觀經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險。這是因為，第一，期貨交易所可以直接為國際投機(jī)力量提供攻擊平臺。第二，OTC衍生品具有比交易所衍生品更強的表外特性，在跨境衍生品交易中很難受到監(jiān)管，可以更有效地被用于投機(jī)活動。在1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)中，衍生品交易發(fā)揮了推波助瀾的作用。墨西哥銀行廣泛使用的臺索波諾互換，以及衍生品市場上的其他工具如結(jié)構(gòu)化票據(jù)、股票互換、股票回購協(xié)議、布雷迪互換等，在整個危機(jī)過程中放大了市場混亂，最終造成墨西哥金融體系崩潰和宏觀經(jīng)濟(jì)動蕩。墨西哥這次危機(jī)的結(jié)果是，銀行呆壞帳嚴(yán)重，商業(yè)銀行收不回的貸款高達(dá)250億美元，銀行金庫在資本抽逃過程中被掏空；經(jīng)濟(jì)增長率下降8％，通貨膨脹率超過50％。
三、衍生品交易沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制
(一)透明度降低影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
與衍生品的表外性相關(guān)的是交易透明度問題。所謂透明度主要體現(xiàn)在兩個方面。其，資產(chǎn)負(fù)債表反映不出實際的風(fēng)險狀況；其二，對于OTC衍生品交易而言，缺乏足夠的報告制度和披露制度。這種透明度的降低，一方面是直接地影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，另一方面則是削弱了當(dāng)局調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運行的能力。
首先，資產(chǎn)負(fù)債表無法顯示市場隱含的巨大風(fēng)險。在公司或者銀行從事衍生品交易活動后，會計平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息，很難揭示出實際隱含的風(fēng)險內(nèi)容。正因如此，作為表外業(yè)務(wù)的衍生品交易就會在一定程度上逆轉(zhuǎn)、加速或者減弱資產(chǎn)負(fù)債表隱含的風(fēng)險。但如果衍生品交易風(fēng)險不出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)將不會面臨大的沖擊。
然而，對于參與衍生品交易的央行來說，資產(chǎn)負(fù)債表透明度降低造成的后果就會明顯不同。這主要是因為衍生品交易不具有透明性，公眾很難準(zhǔn)確評價和掌握央行干預(yù)外匯市場的能力。而且對央行來說，也不能準(zhǔn)確地披露實際外匯儲備數(shù)量，致使調(diào)控匯率或者維持固定匯率的實際能力可能會比表面能力要弱的多，顯得“外強中干”。其調(diào)控整個宏觀經(jīng)濟(jì)的能力出現(xiàn)下降，很難有效抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動。
對于國際收支平衡表來說，由衍生品交易造成的透明度降低同樣隱含著極大的風(fēng)險?？梢耘e幾個例子。其一，金融創(chuàng)新會把一些長期貸款和看跌期權(quán)聯(lián)系起來，使其具有短期特征。如果經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題，這些在平衡表上反映為長期性質(zhì)的貸款會迅速向國外抽逃。其二，衍生品創(chuàng)新可以改變短期資本的外在形式，如總收益互換會使短期貸款類似于資產(chǎn)組合投資。其三，以保證金或抵押進(jìn)行交易的衍生品會產(chǎn)生大規(guī)模的突發(fā)性外匯流動，而這并不在國際收支平衡表中的外匯債務(wù)和證券內(nèi)容中預(yù)先顯示出來。
其次，OTC衍生品交易缺乏足夠的報告制度和披露制度。正因為
如此，監(jiān)管當(dāng)局，交易對手方及其他機(jī)構(gòu)很難對公司信用等級和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評價。當(dāng)市場承受壓力時，缺乏關(guān)于某公司市場及信用風(fēng)險方面的信息，以及對公司風(fēng)險管理能力方面的信息，將從多方面沖擊市場穩(wěn)定。一是，在謠言、市場恐慌等不利信息作用下，使債權(quán)方撤資，最終損害公司的融資途徑。二是，導(dǎo)致市場參加者進(jìn)行防御性頭寸調(diào)整。眾多市場參與者通過運用衍生品，以較低成本迅速撤離某一市場，將對市場和國民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重打擊。
(二)逃避宏觀監(jiān)管
市場主體利用衍生品可以有效避開政府施加于自身的各種限制，同時也可以降低規(guī)定的資本持有要求。例如，在各種會計制度中，往往通過信用評級來區(qū)分各種資產(chǎn)和可得收入。為了保持金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，政府會根據(jù)信用評級限制金融機(jī)構(gòu)持有某種金融資產(chǎn)。但是金融機(jī)構(gòu)并不會就此止步，而是根據(jù)需要，設(shè)計出形式多樣、合乎需要的衍生品，以避開各種監(jiān)管防護(hù)措施。例如結(jié)構(gòu)化票據(jù)可以巧妙地把高收益票據(jù)處理成具有高信用等級的金融工具，最終避開政府施加的嚴(yán)厲監(jiān)管措施。在美國，很多養(yǎng)老基金和保險公司通過結(jié)構(gòu)化票據(jù)完全繞開了當(dāng)局的監(jiān)管限制，成功地持有外匯資產(chǎn)。
然而，避開監(jiān)管防范措施對宏觀經(jīng)濟(jì)來說并不一定是件好事。這是因為，衍生品具有的杠桿易特征在提高了資本使用效率的同時，于另一方面也降低了風(fēng)險頭寸所要求的資本數(shù)量。由于風(fēng)險／資本比率高企，投資者的投資穩(wěn)定性勢必遭到削弱。這樣一旦在衍生品市場上出現(xiàn)交易失敗，就會造成系統(tǒng)性風(fēng)險，威脅宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運行。國際貨幣基金組織的研究報告指出，不斷增加的OTC衍生品和結(jié)構(gòu)化票據(jù)使用，會大幅增加金融機(jī)構(gòu)的資本頭寸。這樣，由于衍生品交易存在杠桿性，將使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在多方面面臨巨大危險。一是，在經(jīng)濟(jì)過熱時由于投資興奮出現(xiàn)決策失誤。這種失誤往往以高昂的成本為代價。二是，放大各種不利效果，使金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重沖擊。
(三)制造和深化危機(jī)
首先，衍生品市場的投機(jī)交易可以制造金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。匯率的穩(wěn)定性是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。但是，借助于高杠桿性和較低的成本，各種跨境衍生品交易完全可以影響和沖擊匯率穩(wěn)定目標(biāo)。對于采取固定匯率的國家而言，從事投機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者會利用各種跨境衍生品交易直接威脅甚至攻擊匯率體系。另外，即使不存在投機(jī)攻擊，各種用于跨境交易的長期衍生品(如長達(dá)15年的外匯互換)也足以在宏觀經(jīng)濟(jì)運行中積累起大量的風(fēng)險。當(dāng)國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)從事的衍生品交易出現(xiàn)損失時，也會演化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動蕩。
其次，金融衍生品交易還會加速和深化危機(jī)，增加宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。在金融危機(jī)期間，各種與衍生品緊密相聯(lián)系的國際資本由于流動性的提高可以迅速抽逃，從而加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。據(jù)估計，1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)，大量的金融衍生品加速了資本外流，大約有160億美元的臺索波諾被用于互換，最終加大了比索的貶值壓力。另外，國內(nèi)大量的衍生品交易也同樣會增加信用風(fēng)險，并造成難以償付的實際債務(wù)。而且應(yīng)該特別注意的是，即使某些衍生品交易最初是用來削減和對沖市場風(fēng)險，也會在危機(jī)來臨時“搖身一變”，成為增加市場風(fēng)險和加速金融危機(jī)的不穩(wěn)定因素。
第三，由于與國際資本流動緊密相關(guān)，衍生品交易大大增加了金融危機(jī)傳染的可能性。從各國經(jīng)驗看，衍生品雖然不是危機(jī)的根源，但是卻在資產(chǎn)價格下跌之前的積累階段推動了價格攀升，同時又在危機(jī)發(fā)生時加速了價格的調(diào)整。通過運用衍生品，市場主體能夠以較低成本迅速進(jìn)出市場，這使得由于預(yù)防性的原因而逃離一個市場更加容易。一些金融市場的擾動會轉(zhuǎn)變成全面的危機(jī)，且危機(jī)在于衍生品交易相關(guān)聯(lián)的國內(nèi)與國際市場得到放大。從東南亞金融危機(jī)可以看出，有關(guān)資金流動的嚴(yán)重程度、傳染性和規(guī)模大小都受到衍生品交易的影響。
(四)增加危機(jī)處理的復(fù)雜性
衍生品市場的不斷發(fā)展使市場主體交易行為和交易機(jī)制出現(xiàn)復(fù)雜化，在某種程度上加大了各國政府處理危機(jī)的難度。在20世紀(jì)90年代以前，政府處理危機(jī)的政策方式相對簡單。只要政府把主要的債權(quán)和債務(wù)方集中在一起，制定一項債務(wù)支付方案，就能夠較為容易地處理債務(wù)危機(jī)。而在衍生品市場急速發(fā)展的情況下，危機(jī)處理顯得非常困難。主要是因為，第一，市場主體復(fù)雜化、j多樣化。這既增加了各種潛在的i交易對手方，又產(chǎn)生了究竟誰具有未償還債務(wù)或其它義務(wù)的要求權(quán)。第二，衍生品交易造成的損失往往是既成事實，必須迅速給予支付，很難進(jìn)行調(diào)節(jié)。而且更困難的是，利率市場和匯率市場波動瞬息萬變，致使不斷產(chǎn)生新的損失或者擴(kuò)大損失范圍。
四、衍生品交易對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的抑制機(jī)制
與以上分析相比較，衍生品對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響還體現(xiàn)在另一個截然不同的方面，即可以在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)波動。以美國為例，進(jìn)入21世紀(jì)后，健全發(fā)達(dá)的衍生品市場就有效地防止了宏觀經(jīng)濟(jì)波動和保障了國家經(jīng)濟(jì)安全。為此，格林斯潘指出，衍生品市場的快速發(fā)展使金融系統(tǒng)發(fā)展更靈活、有效，世界經(jīng)濟(jì)也變得更有彈性。事實上，衍生品在21世紀(jì)初的多次金融風(fēng)波中確實發(fā)揮了良好的抑制作用。我們下面具體分析衍生品交易抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動的基本機(jī)制。
(一)微觀衍生品對經(jīng)濟(jì)波動的抑制機(jī)制
首先，防止行業(yè)供求關(guān)系劇烈變化。在那些對宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強供給沖擊影響、其供求關(guān)系直接影響物價總水平的行業(yè)(如糧食、石油)中，生產(chǎn)者利用衍生品對其所生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行套期保值具有明顯的宏觀意義。第一。利用衍生品進(jìn)行的風(fēng)險對沖活動，完全有助于提高生產(chǎn)和供應(yīng)的相對穩(wěn)定性，減緩供求關(guān)系緊張和過高損失對生產(chǎn)和經(jīng)營形成的嚴(yán)重沖擊。第二，生產(chǎn)者還可以根據(jù)衍生品市場上的價格變化，安排投資計劃、生產(chǎn)計劃和經(jīng)營計劃，增加生產(chǎn)經(jīng)營活動的持續(xù)性和平穩(wěn)性。因此，從宏觀意義上講，衍生品交易可以從行業(yè)穩(wěn)定和產(chǎn)品供給源頭方面，抑制即將出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)供求關(guān)系緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)波動，進(jìn)而防止其在短期內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢。
其次，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動。如果宏觀經(jīng)濟(jì)由于其他方面原因出現(xiàn)大的波動，那些能夠依靠衍生品市場進(jìn)行保值，并安排生產(chǎn)和流通的生產(chǎn)者，就會通過衍生品套期保值交易來減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動對本行業(yè)供需關(guān)系的影響。這樣做的宏觀效果是，削弱本行業(yè)供求關(guān)系和宏觀經(jīng)濟(jì)總量不均衡的聯(lián)系，即抑制本行業(yè)在未來出現(xiàn)較大的供求失衡，避免加劇業(yè)已出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡。對于一些金融投資者來說，則可以通過與宏觀經(jīng)濟(jì)總量有著密切關(guān)系的衍生品(如股指期貨)來減少宏觀經(jīng)濟(jì)波
動的影響。這樣由于金融機(jī)構(gòu)能夠比較有效地避免收益狀況惡化，從而可以減輕資本市場對宏觀經(jīng)濟(jì)失衡形成的更大壓力。
(二)宏觀衍生品對經(jīng)濟(jì)波動的抑制機(jī)制
宏觀衍生品是直接針對宏觀經(jīng)濟(jì)總量變化設(shè)計的衍生品，如GDP期貨和CPI期貨，因此較之于微觀衍生品，這些衍生品對于對沖宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，減弱宏觀經(jīng)濟(jì)波動具有更加重要的意義。
