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時(shí)間：2023-07-04 09:26:16
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在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用
中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)
一、引言
證券投資基金的收益是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，如果基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)變大，則基金的收益就會(huì)增長，如果基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)變小，則基金的收益就會(huì)下降本文通過對(duì)股票基金，債券基金，混合基金的業(yè)績研究，以此驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性，同時(shí)對(duì)于投資者選擇適合自己收益風(fēng)險(xiǎn)的基金具有重要意義。
二、樣本選擇和研究方法
（一）典型基金和數(shù)據(jù)的選取
本文通過篩選，分別在股票基金市場，債券基金市場，混合基金市場上選取了一只具有代表性的基金，它們是：景順內(nèi)需增長股票基金、華夏成長證券投資基金，富國天利增長債券基金。
（二）研究方法
1.研究工具介紹
（1）基金收益率
2.指標(biāo)計(jì)算
本文將利用上面的公式對(duì)三只基金的月末凈值進(jìn)行計(jì)算，得到這三只基金的月收率，在月收益率的基礎(chǔ)上繼續(xù)利用上面的公式對(duì)這三只基金進(jìn)行計(jì)算，得到這三只基金的年平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，以下是對(duì)所選的3只開放式基金2005-2011年的收益指標(biāo)即基金年平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算結(jié)果，如表1所示： 三、實(shí)證結(jié)果分析
將上面不同基金風(fēng)險(xiǎn)與收益的數(shù)據(jù)通過excel做成散點(diǎn)圖，并根據(jù)散點(diǎn)圖的趨勢進(jìn)行分析。
從上圖中可以發(fā)現(xiàn)景順內(nèi)需增長股票和華夏證券投資基金在2005-2007年的的收益率都成現(xiàn)出m的形狀，即在2005-2006和2008-2009年間呈現(xiàn)出上升的趨勢，在2006-2008和2009-2011年間呈現(xiàn)出下降的趨勢，這說明這兩只股票受金融市場波動(dòng)的影響比較明顯，即它們的風(fēng)險(xiǎn)比較大。而且從圖中也可以發(fā)現(xiàn)景順內(nèi)需增長股票在正的收益區(qū)間內(nèi)的收益率都是大于華夏證券投資基金的收益的。而景順內(nèi)需增長股票在負(fù)的收益區(qū)間的收益率基本上與華夏證券投資基金持平，也就是說景順內(nèi)需增長股票受市場波動(dòng)性的影響比華夏證券投資基金要大，即景順內(nèi)需增長股票的風(fēng)險(xiǎn)要高。而富國天利增長債券的收益率相對(duì)于前兩只基金要小的多，而且呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的趨勢。這說明債券基金的收益率和風(fēng)險(xiǎn)都比較低，下面通過平均收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式我們得到這三只股票2005-2007年的年平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，如下表所示：
通過該圖的數(shù)字我們驗(yàn)證了景順長城內(nèi)需增長股票的收益率大于華夏證券投資基金的收益率大于富國天利增長債券的收益率，同時(shí)景順內(nèi)需增長股票的風(fēng)險(xiǎn)大于華夏成長證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，大于富國天利增長債券的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就驗(yàn)證了對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的基金，其投資收益也高，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的基金，其投資收益也低，而風(fēng)險(xiǎn)介于兩者之間的基金，其投資收益也介于兩者之間的理論。
1998年3月,我國第一只證券投資基金―金泰封閉式基金成立,標(biāo)志著證券投資基金在我國的正式發(fā)展,截至2007年12月31日,滬深兩市上市的證券投資基金共346只,基金資產(chǎn)凈值32754.03億元,基金的股票資產(chǎn)占流通市值的比重高達(dá)25.69%,證券投資基金已成為主導(dǎo)證券市場的中堅(jiān)力量。近年來,證券投資基金規(guī)模日益壯大,基金品種持續(xù)創(chuàng)新,而基金的績效評(píng)價(jià)卻相對(duì)滯后。如何對(duì)基金績效進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)和對(duì)基金績效影響因素予以客觀分析具有極其重要的實(shí)踐意義。本文在研究原有證券投資基金績效評(píng)價(jià)理論的基礎(chǔ)上,找出一種較為綜合的評(píng)價(jià)方法,以對(duì)證券投資基金業(yè)績進(jìn)行全面、客觀、系統(tǒng)的分析。
一、證券投資基金績效評(píng)價(jià)的相關(guān)理論
證券投資基金績效評(píng)價(jià)是對(duì)證券投資基金的投資績效(基金管理人投資管理效果)和基金管理人投資管理能力的評(píng)價(jià)。對(duì)基金進(jìn)行績效評(píng)價(jià),可以利用的基礎(chǔ)信息很多,包括基金凈值表現(xiàn)、基金投資組合信息以及基金管理人在管理等方面的信息。證券投資基金的績效評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容包括:(1)對(duì)基金總體業(yè)績的評(píng)價(jià),目的是判斷基金的業(yè)績能否超越市場;(2)針對(duì)采用積極型投資策略的基金進(jìn)行選股、擇時(shí)能力的評(píng)價(jià),目的是判斷基金經(jīng)理的選股、擇時(shí)能力的強(qiáng)弱;(3)基金業(yè)績持續(xù)性的評(píng)價(jià),該評(píng)價(jià)是用來判斷前期業(yè)績表現(xiàn)良好的基金是否能在后期繼續(xù)保持良好的業(yè)績;或者前期業(yè)績較差的基金在后期的業(yè)績是否仍然較差;(4)建立科學(xué)全面的基金績效評(píng)價(jià)體系,全方位、直觀地給出基金評(píng)價(jià)的最終結(jié)果。
以判斷基金業(yè)績是否能夠超越市場為目標(biāo)的基金總體業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系中的核心內(nèi)容,方法可以分為以下幾類:一是采用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金投資收益方法;二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法,包括經(jīng)典評(píng)價(jià)方法,即特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù),以及改進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法,包括效用指數(shù)、晨星評(píng)價(jià)、多因素模型等;三是無基準(zhǔn)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法,包括PCW方法、DEA方法等。
目前國內(nèi)對(duì)基金總體業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的研究方法大多是采用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法和經(jīng)典方法(特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、單因素詹森指數(shù))等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法;此外還有少數(shù)學(xué)者利用多因素模型以及DEA方法進(jìn)行研究。
二、基于基金投資收益率的評(píng)價(jià)方法
在評(píng)價(jià)基金業(yè)績表現(xiàn)時(shí),大多數(shù)評(píng)價(jià)方法利用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都是基金投資收益率,因此基金投資收益率計(jì)算的準(zhǔn)確性是基金評(píng)價(jià)結(jié)果合理的一個(gè)重要基礎(chǔ)?；鹜顿Y收益率是指在一段時(shí)間內(nèi)基金經(jīng)理運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資獲得投資收益的資產(chǎn)增值比率,基金的投資收益率是一種未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率。由于基金分紅的時(shí)間并不確定,計(jì)算上采用了時(shí)間加權(quán)的方法計(jì)算基金的投資收益率,其計(jì)算方法為:在沒有基金分紅時(shí),基金收益率等于基金的凈值增長率,即
RA=
其中:NAVA表示基金在績效評(píng)估期末的基金資產(chǎn)單位凈值;
NAVO表示基金在績效評(píng)估期初的基金資產(chǎn)單位凈值。
三、經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法
1.詹森指數(shù)
詹森指數(shù)是在給出所需評(píng)價(jià)投資組合的β系數(shù)以及市場平均收益率的條件下,投資組合的收益率與證券市場線上相同風(fēng)險(xiǎn)值的投資組合的收益率之差,即
αp=rpt-rft- β(rMt-rft)
其中,rpt、rft、rMt分別表示組合p、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f和市場投資組合M的收益率,βp表示組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),αp即詹森指數(shù)。
詹森指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于可以非常方便地進(jìn)行顯著性檢驗(yàn),詹森指數(shù)隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)己完全分散的假設(shè),在基金并沒有完全分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,詹森指數(shù)也可能給出錯(cuò)誤信息。
2.特雷諾指數(shù)
特雷諾指數(shù)即是以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為基金績效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子計(jì)算的基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益:
Tp=
其中,E(rp)表示組合p的期望收益,rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率,βp表示組合p的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。該指標(biāo)度量了組合的單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小。
特雷諾指數(shù)以投資組合有效為前提,隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)己全部分散的假設(shè)。當(dāng)基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有全部消除時(shí),特雷諾指數(shù)可能給出錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)信息,因此特雷諾指數(shù)只適用于基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)己全部分散的情況。
3.夏普指數(shù)
夏普指數(shù)即為基金收益的總風(fēng)險(xiǎn)作為基金績效的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子,計(jì)算的道德風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率:
Sp=(2.9)
其中,σp是組合p的總風(fēng)險(xiǎn),表示與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比所增加的波動(dòng)性。
夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)的區(qū)別在于兩者強(qiáng)調(diào)的投資策略不同。夏普指數(shù)將基金經(jīng)理的能力限定為分散投資風(fēng)險(xiǎn),而特雷諾指數(shù)將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量,認(rèn)為基金經(jīng)理已充分分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),由于夏普指數(shù)用總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金收益進(jìn)行調(diào)整,因此能夠反映其分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在基金己完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下,夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)評(píng)價(jià)結(jié)果一致。
盡管三大經(jīng)典方法存在一些缺點(diǎn),但是由于其簡單易行,而且其它各種改進(jìn)方法也存在種種缺陷,因此迄今為止,這三種方法仍被廣泛應(yīng)用于基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中。三種方法相關(guān)度很高,在基金投資股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被充分分散的情況下,對(duì)基金的排序是相同的。具體來看,詹森指數(shù)適合于衡量基金實(shí)際收益的差異,特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)對(duì)基金業(yè)績的評(píng)價(jià)比較簡單和直觀。
四、綜合的證券投資基金績效評(píng)價(jià)方法
前述基于基金投資收益率的評(píng)價(jià)方法只考慮基金投資收益的資本利得部分,并沒有考慮基金資產(chǎn)在評(píng)估期問獲得的利息、紅利等收益。對(duì)于有基金紅利發(fā)放的評(píng)價(jià)期間,其凈值報(bào)酬率RQ調(diào)整為
RQ=(1+RA)(1+RB)-1
其中: RA=
RB=
NAVA和D分別表示基金在績效評(píng)估期內(nèi)除息前日的基金資產(chǎn)單位凈值和在績效評(píng)估期所分配的紅利。基金在績效評(píng)估期間的累積報(bào)酬率為:
TR=[]-1
從上述時(shí)間加權(quán)法的基金收益率計(jì)算公式可以看到,采用這一方法時(shí),剔除了基金績效評(píng)估期間基金現(xiàn)金流問題(如年度分紅時(shí)間不確定、基金單位增減等)對(duì)基金凈值增長率的影響,合理反映基金的真實(shí)收益率,真實(shí)反映了管理人的運(yùn)作績效,因此已成為投資界公認(rèn)為最適宜的基金回報(bào)率計(jì)算方法。
雖然上述基金綜合收益率法考慮了基金資產(chǎn)在評(píng)估期問獲得的利息、紅利等收益,但是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。由于夏普指數(shù)用總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金收益進(jìn)行調(diào)整,因此更能反映其分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
夏普指數(shù)計(jì)算如下:
夏普指數(shù) S=
其中,Ri為i基金在觀測期內(nèi)基金周收益率的均值,Rm為同期上證綜合指數(shù)的周變動(dòng)率均值,σi為i基金在觀測期內(nèi)周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。
基金綜合收益率法包含了基金投資收益的兩個(gè)部分:資本利得和基金資產(chǎn)在評(píng)估期問獲得的利息、紅利等收益,因而合理反映了基金的真實(shí)收益率,真實(shí)反映了管理人的運(yùn)作績效?；鸬木C合收益率衡量了基金投資的實(shí)際收益情況,但是基金的投資收益存在風(fēng)險(xiǎn),不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法存在一定缺陷,因而引入夏普指數(shù)對(duì)基金收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整,夏普指數(shù)考慮了基金投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)。綜合的證券投資基金績效評(píng)價(jià)方法全面考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)因素,從而能更有效地應(yīng)用于我國證券投資基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。
參考文獻(xiàn):
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的組合投資方式，是基于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，通過發(fā)行基金證券（如受益憑證、基金單位、基金股份等）的形式，集中社會(huì)閑散資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，按資產(chǎn)組合原理進(jìn)行分散投資，獲得收益后，投資者按出資比例分享收益的一種間接投資工具。它是依據(jù)信托原理建立起來，由專業(yè)機(jī)構(gòu)代他人進(jìn)行投資理財(cái)?shù)囊环N集合投資方式，是金融投資制度的一種創(chuàng)新。與國外相比，我國的證券投資基金雖起步較晚，但發(fā)展迅猛。近年來不僅基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，而且基金品種不斷增加。目前我國證券投資基金的總數(shù)達(dá)到470只。封閉式基金32只，開放式基金438只，其中股票型基金224只，積極配置型基金64只，保守配置型基金8只，普通債券基金83只，短債基金1只，保本基金5只，貨幣市場基金53只。投資基金績效評(píng)估（performance measurement）是衡量基金管理的重要環(huán)節(jié)，所以，在我國現(xiàn)階段全面、系統(tǒng)地分析基金業(yè)績表現(xiàn)是非常必要的。
一、基金業(yè)績?cè)u(píng)估研究的意義
第一，基金公司作為專業(yè)的證券投資者，相比個(gè)人投資者來說在資金、信息、技術(shù)上存在明顯優(yōu)勢。對(duì)券投資基金的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行合理的分析和評(píng)估不僅是對(duì)資產(chǎn)管理者的管理能力和優(yōu)勢的最好體現(xiàn)，同時(shí)也為投資者選擇正確的證券投資基金進(jìn)行投資提供一定的依據(jù)。
第二，如何在新基金的數(shù)量越來越多、規(guī)模越來越大，各自的投資風(fēng)格日益變化的情況下確定具有不同基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益，為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種是十分必要的。
第三，基金業(yè)績?cè)u(píng)估對(duì)基金管理層和資產(chǎn)管理人來說也是非常必要的。從管理層角度看，發(fā)行新基金可以促進(jìn)市場穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)為廣大散戶樹立一種良好的中長期投資理念；而對(duì)新基金資產(chǎn)管理人來說，其經(jīng)營業(yè)績的好壞會(huì)直接影響到報(bào)酬的高低，所以對(duì)其本身經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行定期的科學(xué)評(píng)估，使其所管理的基金資產(chǎn)能夠得到長期穩(wěn)定的增值。
二、證券投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法
目前，基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法已經(jīng)基本成熟，主要分為4類：一是衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。衡量收益采用單位凈資產(chǎn)、收益率、單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率等；衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有標(biāo)準(zhǔn)差、半標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VAR）等。二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益評(píng)價(jià)法，即綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)法，包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。三是基金經(jīng)理的能力評(píng)價(jià)法?；鸾?jīng)理的能力包括證券選擇能力、時(shí)機(jī)選擇能力等。該方法采用傳統(tǒng)的CAPM模型為基準(zhǔn)，將證券投資基金的擇時(shí)能力與選股能力明確分離和量化，然后進(jìn)行相關(guān)評(píng)價(jià)分析。四是基金績效持續(xù)性評(píng)價(jià)法?；鹂冃У某掷m(xù)性可以采用年度相對(duì)績效分析、雙向表分析和一階自回歸分析等方法。
（一）傳統(tǒng)評(píng)估方法――收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法
1、基金單位資產(chǎn)凈值評(píng)估法
基金單位資產(chǎn)凈值（NAV）表示某一時(shí)點(diǎn)每股基金的市場價(jià)值凈值。為基金的凈資產(chǎn)總值除以發(fā)行在外的該基金總份數(shù)，即NAV＝基金凈資產(chǎn)總值/發(fā)行在外的基金總份數(shù)，其中，總資產(chǎn)等于計(jì)算日該基金持有的證券市價(jià)總值和持有的現(xiàn)金之和。而凈資產(chǎn)則是從總資產(chǎn)中扣除各項(xiàng)費(fèi)用和負(fù)債總額后的資產(chǎn)凈值。這種方法所存在非常明顯的局限性，主要表現(xiàn)在以下方面：一是該方法僅停留在收益率的量的衡量上，未把風(fēng)險(xiǎn)作為評(píng)估基金業(yè)績好壞的因素考慮在內(nèi)，未將收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，沒有進(jìn)一步對(duì)收益率的質(zhì)進(jìn)行衡量，而事實(shí)上只有同質(zhì)的量才具有較好的可比性；二是該指標(biāo)與基金是何時(shí)發(fā)行的有很大的關(guān)系，即與證券市場的周期相關(guān)，如評(píng)估期n是牛市，而n+1期為熊市，而基金A是n-1期發(fā)行的，它經(jīng)歷了一個(gè)牛市和一個(gè)熊市，但是基金B(yǎng)則是n期發(fā)行的，它只經(jīng)歷了一個(gè)熊市，此時(shí)并不能以評(píng)估期末A的單位凈值高于B的單位凈值而得出，在評(píng)估期n內(nèi)基金A的業(yè)績好于基金B(yǎng)的業(yè)績的結(jié)論。因此，基金資產(chǎn)凈值法在不同時(shí)期發(fā)行的基金之間不具有可比性。
2、收益率評(píng)估法
收益率（R）是反映投資收益與投入的關(guān)系的相對(duì)指標(biāo)，表示單位凈資產(chǎn)的變動(dòng)程度。其數(shù)學(xué)公式可表示為：Rt=（Pt+d-Pt-1）/Pt-1。其中，Rt表示評(píng)估期的收益率；Pt表示期末單位凈資產(chǎn)；d表示評(píng)估期每股收益分配；Pt-1表示期初單位凈資產(chǎn)。收益率評(píng)估法的優(yōu)點(diǎn)是綜合地反映了基金在評(píng)估期內(nèi)的業(yè)績，且收益率是各種評(píng)估方法的基礎(chǔ)，但是單憑這一指標(biāo)來評(píng)估基金業(yè)績的好壞是很不夠的。雖然該指標(biāo)克服了單位凈資產(chǎn)法在不同時(shí)期發(fā)行的基金之間不具有可比性的缺點(diǎn)，但是它依然沒有考慮不同收益率背后所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，依然沒有對(duì)收益率進(jìn)行質(zhì)的調(diào)整，而如今隨著金融市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，金融市場上可交易的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)差別也越來越大，因此，這種不考慮風(fēng)險(xiǎn)只考慮收益率的評(píng)估方法是很不完善的，當(dāng)然其評(píng)估的結(jié)果也是令人很不信任的。
（二）基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的3種經(jīng)典業(yè)績?cè)u(píng)估方法
在基金發(fā)展初期對(duì)證券投資基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，主要是根據(jù)投資基金單位凈資產(chǎn)和收益率兩個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行的。但傳統(tǒng)不考慮風(fēng)險(xiǎn)的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)有很大的缺陷。學(xué)者們?cè)噲D建立比較適用的基金整體績效評(píng)估模型，在這方面具有代表性的是3個(gè)業(yè)績指數(shù)模型：一是特雷諾指數(shù)（TerynorJ.L）（報(bào)酬-波動(dòng)性比率）；二是夏普指數(shù)（SharpeW.E，1966）（報(bào)酬-變動(dòng)性比率）；三是詹森指數(shù)（Jesen M.C.）（差別業(yè)績指數(shù)）。這3個(gè)模型以資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）為基準(zhǔn)，只考慮市場的因素，將證券投資基金業(yè)績的主要參數(shù)風(fēng)險(xiǎn)-收益率轉(zhuǎn)化為單一計(jì)量，即只考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的報(bào)酬，大大簡化了基金整體績效評(píng)估的復(fù)雜性。
1、特雷諾指數(shù)（Treynor Index）
Treynor指標(biāo)是利用證券市場線（SML）為基準(zhǔn)組合來評(píng)估基金的業(yè)績，根據(jù)CAPM模型基金經(jīng)理應(yīng)消除所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)所獲得的超額收益率來衡量投資組合的業(yè)績是恰當(dāng)?shù)模扔诨鹜顿Y組合的投資收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差除以其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測度值，即
其中，TR表示特雷諾測度；Rp是所考察基金在樣本期間內(nèi)歷史收益率的平均值；Rf是樣本期間內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。（Rp-Rf）則代表基金在樣本期間內(nèi)的超額收益情況。βp則是基于樣本期內(nèi)基金與市場組合的歷史收益率，并通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算所得，嚴(yán)格意義上它只反應(yīng)了基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾測度的數(shù)值越大，說明基金承擔(dān)的每單位市場風(fēng)險(xiǎn)的收益率越高，基金業(yè)績?cè)礁撸?dāng)其位于證券市場線上方時(shí)，則表明該基金績效勝過大盤；反之，基金的業(yè)績?cè)降汀?/p>
2、夏普指數(shù)（Sharpe Index）
1966年，威廉?夏普在《共同基金業(yè)績》一文中，提出了夏普測度。Sharpe指數(shù)以資本市場線（CML）為標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估基金業(yè)績。它是指在一定評(píng)估期內(nèi)的基金投資組合的投資收益率超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分與該基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之比，該指數(shù)可以看成是單位總風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額回報(bào)。其數(shù)學(xué)公式表示如下：
其中，Sp表示基金的Sharpe指數(shù)；Rp表示業(yè)績?cè)u(píng)估期基金的平均收益率；Rf表示業(yè)績?cè)u(píng)估期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率；σp表示業(yè)績?cè)u(píng)估期基金的收益率標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)我國實(shí)際情況，夏普指數(shù)的具體計(jì)算如下：基金的投資收益率=（期末累計(jì)凈值-期初累計(jì)凈值）/期初累計(jì)凈值×100%。累計(jì)凈值是凈值與基金設(shè)立以來累計(jì)派發(fā)紅利金額之和。我國每周公布一次基金凈值，宜采用周為計(jì)算期。首先計(jì)算出每周投資收益率；然后計(jì)算各周的平均投資收益率；最后將周平均投資收益率轉(zhuǎn)換成年投資收益率，采用的轉(zhuǎn)換公式如下：R=（1+Rw）52-1。其中，R表示年投資收益率；Rw表示周平均投資收益率。公式中基金的投資收益率采用的是凈值收益率而非基金的凈收益指標(biāo)。國債以國家信用為擔(dān)保，可認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)為零；對(duì)長期投資品種的評(píng)價(jià)一般用中長期國債的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，一般采用10年期國債的年平均收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。計(jì)算夏普指數(shù)的分母須先計(jì)算出某基金各周投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，然后再根據(jù)上述公式將周標(biāo)準(zhǔn)差轉(zhuǎn)換成年標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算出分子分母之后便可以計(jì)算各基金的夏普指數(shù)。Sharpe指數(shù)不但能夠反映基金經(jīng)理的市場調(diào)整能力，而且由于Sharpe指數(shù)考慮了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，故該指數(shù)還能反映基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)夏普指數(shù)為正數(shù)時(shí)，說明基金的投資收益率超過無風(fēng)險(xiǎn)利率，但也只能在互相比較中才能體現(xiàn)該指標(biāo)的價(jià)值，即夏普指數(shù)越大說明基金的業(yè)績?cè)胶?。相反，如果夏普指?shù)小于零，說明基金的投資收益率沒有超過無風(fēng)險(xiǎn)利率，顯然業(yè)績很差。
3、詹森阿爾法值（α）（Jensen’s Alpha）
詹森阿爾法測度衡量的不是基金的單位風(fēng)險(xiǎn)收益，它計(jì)算的是差額回報(bào)率，即在給定基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)條件下，求出基金的期望收益率，然后基金的實(shí)際收益率與期望收益率比較，后者與前者的差額即為詹森阿爾法，其公式為：
E（rp）=rf+βp（rm-rr）
α=rp-E（rp）
其中，E（rp）表示基金的預(yù)期收益率；α表示詹森阿爾法測度；Rf表示業(yè)績?cè)u(píng)估期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm表示市場組合平均收益率。如果基金經(jīng)理對(duì)證券價(jià)格具有很強(qiáng)的預(yù)測能力，則Alpha值就應(yīng)大于0，否則就小于0，而對(duì)于隨機(jī)構(gòu)造的組合并采取買入并持有策略，Alpha就是0。特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)盡管能給出不同基金業(yè)績的排序，卻無法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合具體是多少，而詹森指數(shù)卻剛好能解決這一問題。它利用樣本期間內(nèi)的基金和市場組合的歷史收益率，分別先計(jì)算出樣本基金平均收益率Rp，市場組合平均收益率Rm和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βp。再根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）理論，基金的預(yù)期收益E（Rp）應(yīng)是無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)旦p對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)收益及Rf的補(bǔ)償，即E（Rp）=Rf+（Rm-Rf）βp。詹森認(rèn)為基金實(shí)際的平均收益率Rp，減去其預(yù)期收益率E（RP），該值就能量化基金優(yōu)于市場組合的實(shí)際水平。因此，其表達(dá)式為：Jp=Rp-[Rf-βp（Rm-Rf）]。Jp值越大越好，當(dāng)Jp值顯著大于零時(shí)，表明基金績效較之市場有較好表現(xiàn)；反之，當(dāng)Jp值顯著小于零時(shí)，則表明基金績效較市場總體更差。
綜上，以上3種指標(biāo)都只考慮市場這單一因素調(diào)險(xiǎn)和報(bào)酬，并認(rèn)為基金獲利能力應(yīng)有平均報(bào)酬率來衡量，但是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的確定卻存在取σp或βp的差別。相比較之下，βp能夠剔除不同基金之間的相關(guān)性問題，而σp卻更全面。因此，投資者如果還將大量投資其他證券基金或股票時(shí)，用特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)較好，但如果投資者將準(zhǔn)備只投資于某單一基金時(shí)，則用夏普指數(shù)更適用。另外，在實(shí)際操作上，特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)較為客觀，因?yàn)樗鼈兪窍鄬?duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益與風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)指標(biāo)；而詹森指數(shù)則是對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率補(bǔ)償基礎(chǔ)上的預(yù)期收益的絕對(duì)差額，它能量化基金超過或低于市場組合的業(yè)績，并能準(zhǔn)確計(jì)算其在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性水平。
（三）基金管理人的投資管理能力判斷分析
證券投資基金能否最終戰(zhàn)勝市場并真正體現(xiàn)專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，在很大程度上要取決于其選股能力和擇時(shí)能力的高低。證券投資基金的選股能力主要是指基金經(jīng)理對(duì)較之整個(gè)證券市場而言價(jià)值被高估或低估的股票的識(shí)別能力，即指基金經(jīng)理人尋找那些期望收益率大大偏離證券市場線的股票的能力。而證券投資基金的擇時(shí)能力則是指基金經(jīng)理對(duì)市場平均收益率的預(yù)測能力，如果基金經(jīng)理人能夠比較準(zhǔn)確地把握未來市場的整體走向，通過預(yù)測不斷調(diào)整其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，通過高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的不斷轉(zhuǎn)換來戰(zhàn)勝市場。本文選取近一年來開放式基金――股票型排行榜第1-10，101-110位的樣本來分析基金管理人對(duì)基金的選股能力、對(duì)市場時(shí)機(jī)的把握能力和基金的業(yè)績表現(xiàn)，表1提供了部分重要的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。從表1可以看出，2008-2009年第1季度股票型基金業(yè)績前10名的基金單位凈值較高，回報(bào)率較高，波動(dòng)幅度較小。從近半年和近1年來看，前10名基金的損失率都較小。從選股能力（α值）來看，截至2009年3月20日，樣本中只有1只基金的α值小于0，其他均大于0，且排名前10名的基金顯著大于0。a>0的T檢驗(yàn)值顯著說明目前我國證券投資基金的選股能力較以前有了較大提高。這說明，基金管理人對(duì)基金的選股能力和對(duì)市場時(shí)機(jī)的把握能力直接影響基金的業(yè)績。高水平的基金管理人能使基金在困境中免受或少受損失。上文的結(jié)果與國外對(duì)基金的時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力實(shí)證分析的結(jié)果基本一致。由于2008年后，股市轉(zhuǎn)熊，股票型基金無一不沒有幸免，這表明在我國這樣相對(duì)不成熟的資本市場上，基金經(jīng)理人同樣不具備超常的獲利能力。
（四）基金績效持續(xù)盈利能力分析
基金業(yè)績的持續(xù)性是指基金的業(yè)績?cè)谝欢螘r(shí)期內(nèi)保持連貫性，即前期業(yè)績表現(xiàn)較好的基金在下一期仍然較好，而前期業(yè)績表現(xiàn)較差的基金在下一期仍然較差.利用基金業(yè)績的這一特點(diǎn)，投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績表現(xiàn)，選擇前期表現(xiàn)較好且具有持續(xù)性的基金進(jìn)行投資，以獲得超額收益。另外，基金業(yè)績持續(xù)性的研究也有助于基金管理公司評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資能力和水平，為基金經(jīng)理的業(yè)績考核和聘用提供依據(jù)。研究基金業(yè)績持續(xù)的主要方法有3種：列聯(lián)表法、橫截面法和動(dòng)量檢驗(yàn)法。如果證券投資基金的業(yè)績存在持續(xù)性，就可以根據(jù)證券投資基金的以往業(yè)績水平合理推測它們的未來盈利能力。從本質(zhì)上看，基金業(yè)績持續(xù)性是考察基金歷史業(yè)績對(duì)未來業(yè)績是否存在一定程度的揭示作用。研究證券投資基金的業(yè)績持續(xù)性的意義主要體現(xiàn)在3個(gè)方面：首先，基金作為一種集合投資，資人理財(cái)，進(jìn)行業(yè)績持續(xù)性檢驗(yàn)也可以驗(yàn)證基金經(jīng)理到底是靠碰運(yùn)氣，還是在不同時(shí)間內(nèi)都能連續(xù)地都能體現(xiàn)其投資才能源源不斷的為投資者帶來好的收益，即體現(xiàn)基金經(jīng)理具有專業(yè)理財(cái)能力；其次，研究基金業(yè)績的持續(xù)性，其作用在于判斷基金在過去的投資收益是否包含了對(duì)未來收益的預(yù)期信息，能否用基金過去的收益率來對(duì)其未來收益進(jìn)行預(yù)測，為投資者的投資決策作參考；再次，對(duì)業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)還有助于把握基金市場的運(yùn)行特征，并對(duì)證券市場的有效性進(jìn)行驗(yàn)證，因?yàn)楦鶕?jù)效率市場理論，在一個(gè)效率高的市場上，基金是很難持續(xù)戰(zhàn)勝市場的，即不可能取得業(yè)績上的持續(xù)性，反過來，如果基金持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，就說明市場是無效率的。
同迅速發(fā)展的證券投資基金市場相比，有關(guān)基金投資價(jià)值評(píng)價(jià)的研究在我國還沒有形成體系，發(fā)展顯得相對(duì)滯后。隨著證券投資基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開放式基金的迅速發(fā)展，建立一套科學(xué)完備的評(píng)價(jià)體系，使市場各方能夠?qū)鸬臉I(yè)績和投資效果進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，不僅具有較高的理論價(jià)值，而且對(duì)我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展來說，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著我國基金業(yè)的發(fā)展，基金投資價(jià)值評(píng)價(jià)必然會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用，我國基金投資價(jià)值評(píng)價(jià)理論和實(shí)踐必將得到完善和發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069
隨著我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定進(jìn)步，國內(nèi)的證券投資基金也成為眾多投資者所關(guān)注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理水平還有待提升，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)估，進(jìn)而不能準(zhǔn)確地根據(jù)實(shí)際情況提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，從而影響到證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估后提出行之有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略，最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場的影響。
1 證券投資基金的內(nèi)涵
證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。在基金的運(yùn)營過程中，主要是由發(fā)行方進(jìn)行投資者資金的募集，之后由專業(yè)托管方（通常為商業(yè)銀行）進(jìn)行托管，并由基金的管理方進(jìn)行運(yùn)用與管理，主要面對(duì)的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。
2 證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)
2.1 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
證券投資基金的宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要來自于市場風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)市場的波動(dòng)不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風(fēng)險(xiǎn)的原因大多來自于國家的政治政策和經(jīng)濟(jì)政策的變化。具體來說，宏觀環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三個(gè)方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對(duì)投資對(duì)象以及組合的有規(guī)定說：證券基金投資的對(duì)象必須是國家按照法律規(guī)定發(fā)型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規(guī)定比例。這樣在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風(fēng)險(xiǎn)水平也會(huì)進(jìn)一步降低。第二，我國的證券市場環(huán)境十分封閉，這使整個(gè)市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。與西方證券市場可以進(jìn)行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時(shí)一旦市場發(fā)生較大變動(dòng)或者是步入熊市，那么基金風(fēng)險(xiǎn)也難以規(guī)避。第三，在我國用于應(yīng)對(duì)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的金融工具較少，進(jìn)而應(yīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較低。
2.2 微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)
除了宏觀市場環(huán)境會(huì)造成證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)之外，微觀運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。一方面，進(jìn)行證券投資基金運(yùn)作的投資人數(shù)量較多，在進(jìn)行基金運(yùn)作和經(jīng)營管理的過程中，往往會(huì)委托給法人治理結(jié)構(gòu)將基金資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作，但是這些組織結(jié)構(gòu)往往將對(duì)基金的保管和管理統(tǒng)一起來，缺乏獨(dú)立性，這樣的不規(guī)范結(jié)構(gòu)會(huì)讓基金管理者在進(jìn)行投資時(shí)按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質(zhì)量和實(shí)效性差，不能讓投資者及時(shí)的接收到準(zhǔn)確的基金資產(chǎn)凈值等信息，這樣投資人在運(yùn)作基金的過程中就會(huì)出現(xiàn)判斷失誤的情況，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)損失。
2.3 管理人風(fēng)險(xiǎn)
證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)中的管理人風(fēng)險(xiǎn)主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當(dāng)以及管理人的職業(yè)道德素養(yǎng)不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動(dòng)性較大，只是具備一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但是卻沒有接受過良好的培訓(xùn)，專業(yè)素質(zhì)能力不高，不能準(zhǔn)確的應(yīng)用專業(yè)知識(shí)高效的管理基金，這就使投資者的風(fēng)險(xiǎn)大大增加；管理人在對(duì)基金進(jìn)行管理的過程中需要運(yùn)用良好的投資策略，根據(jù)證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩(wěn)健型基金投資于藍(lán)籌股會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，成長型基金投資于潛力股會(huì)確保投資回報(bào)等。但是目前管理人不能對(duì)基金類型有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷進(jìn)而不能選測一個(gè)合適的投資策略，從而造成風(fēng)險(xiǎn)；由于管理人的擇業(yè)道德素質(zhì)低，他們會(huì)利用違規(guī)操作的方式對(duì)投資人的基金收益進(jìn)行侵害，為投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)和巨額損失。
3 證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制
3.1 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
在明確證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)之后，為了更好地提出風(fēng)險(xiǎn)控制的策略，首先需要對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，明確其危害程度和特點(diǎn)，進(jìn)而提出針對(duì)性對(duì)策。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作中，要明確以下幾個(gè)問題：第一，對(duì)證券投資基金的井陘縣進(jìn)行評(píng)估后得出的只是一個(gè)參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風(fēng)險(xiǎn)的不定因素但是不能夠評(píng)估出一個(gè)確定的數(shù)字。第二，證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估獲得的結(jié)果會(huì)受到外部因素的影響，在開展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作時(shí)必須根據(jù)外部環(huán)境變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和校對(duì)，使得到的結(jié)果更為準(zhǔn)確和穩(wěn)定。第三，每一種股票基金都具有自身特點(diǎn)，因此采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段必須具有差異性，需要掌握風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤。對(duì)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調(diào)查的手段收集權(quán)威信息，并將這些信息進(jìn)行整理和分析，從而對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。第二，統(tǒng)計(jì)計(jì)量法，即運(yùn)用計(jì)量學(xué)原理評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并測算出基金的市場與非市場風(fēng)險(xiǎn)。第三，財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估法，即從財(cái)務(wù)報(bào)表和市場價(jià)格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標(biāo)體系，接下來再利用參考值的比較對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行確定。第四，價(jià)格指標(biāo)評(píng)估法，即選用多樣性的技術(shù)分析指標(biāo)進(jìn)行組合分析，推斷基金投資的現(xiàn)實(shí)變動(dòng)，但是這種方法是忽略市場風(fēng)險(xiǎn)的，只是會(huì)指示介入市場的時(shí)機(jī)選擇。
3.2 風(fēng)險(xiǎn)控制
3.2.1 完善投資組合
合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，因此為了更好的防控風(fēng)險(xiǎn)和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實(shí)際需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，基金管理者為了獲取較為平穩(wěn)的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當(dāng)?shù)?，?dāng)然管理者可以從市場環(huán)境的變化情況分析調(diào)控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業(yè)尤其是國有上市大型企業(yè)的債券以及國庫券沒有風(fēng)險(xiǎn)，可以在顧及債券流通的情況下根據(jù)實(shí)際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護(hù)基金的安全，減少風(fēng)險(xiǎn)，還能夠讓投資者獲得穩(wěn)定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當(dāng)，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾碚邽榱吮ＷC投資組合的合理性需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時(shí)候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對(duì)于證券基金風(fēng)險(xiǎn)更多考慮的是收益回報(bào)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及投資風(fēng)險(xiǎn)，因此基金管理人員需要對(duì)以上幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考量，在確定投資組合的過程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報(bào)、分散投資和投資套現(xiàn)。
3.2.2 加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)
在控制證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)過程中，基金監(jiān)管需要承擔(dān)起重要責(zé)任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對(duì)基金的運(yùn)作管理過程進(jìn)行全程監(jiān)管和控制，加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)工作，確保基金的安全穩(wěn)定運(yùn)行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對(duì)利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標(biāo)和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。其優(yōu)勢在于通過基金管理者對(duì)基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運(yùn)作資產(chǎn)的權(quán)利，但是需要注意的是基金管理機(jī)構(gòu)需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協(xié)調(diào)和合理控制基金管理者的權(quán)利顯得十分重要。當(dāng)投資者將基金委托給證券投資基金機(jī)構(gòu)后對(duì)基金管理者的監(jiān)控力度就會(huì)大大降低，那么當(dāng)二者出現(xiàn)信息不對(duì)稱情況后，基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要將保護(hù)投資者的收益作為工作原則，運(yùn)用法律手段保證受托人能夠履行職責(zé)，使基金收益人的權(quán)益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲(chǔ)蓄聚集起來后對(duì)其進(jìn)行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會(huì)影響到證券市場的發(fā)展，管子到整個(gè)金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護(hù)投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進(jìn)一步確保利益協(xié)調(diào)，促進(jìn)證券市場的發(fā)展。
3.2.3 加強(qiáng)法制管理
證券投資基金的法制建設(shè)是控制風(fēng)險(xiǎn)的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進(jìn)行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)法制管理控制投資基金風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制和法律建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統(tǒng)，除了對(duì)原有的法律發(fā)揮進(jìn)行補(bǔ)充和完善之外，還要根據(jù)實(shí)際情況制定證券投資基金法。在對(duì)投資基金法律體系進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)要強(qiáng)調(diào)建立相互制約平衡的機(jī)制，將基金管理和托管分離開來，有效維護(hù)投資者的利益，進(jìn)一步消除非法挪用基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二，建立基金評(píng)估考核制度，對(duì)基金信息的披露進(jìn)行監(jiān)督，將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)作為基金評(píng)估考核的標(biāo)準(zhǔn)，使基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為準(zhǔn)確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機(jī)制，合理地進(jìn)行內(nèi)部控制，解決利益沖突問題，進(jìn)一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護(hù)。第四，證監(jiān)會(huì)通過現(xiàn)場檢查和實(shí)時(shí)資料分析的方式對(duì)基金的運(yùn)作和管理進(jìn)行有效把控，并且要嚴(yán)格執(zhí)法，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確保基金運(yùn)作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)。
4 結(jié) 論
證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產(chǎn)品，其收益會(huì)受到宏觀和微觀環(huán)境的影響，只有全面分析證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，做出正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略才能夠最大程度的降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，確保證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)，確保我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全面推進(jìn)。
參考文獻(xiàn)：
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個(gè)人理財(cái)規(guī)劃課程是高職院校財(cái)經(jīng)類的主干課程，主要針對(duì)金融專業(yè)或投資理財(cái)專業(yè)的學(xué)生，該課程的學(xué)習(xí)可以使使學(xué)生形成良好的個(gè)人理財(cái)服務(wù)理念和投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握個(gè)人理財(cái)基本原理，樹立科學(xué)的理財(cái)理念，靈活運(yùn)用個(gè)人投資理財(cái)工具，培養(yǎng)扎實(shí)的專業(yè)技能，具備個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品的理財(cái)能力，同時(shí)使學(xué)生具備從事個(gè)人理財(cái)規(guī)劃崗位的職業(yè)素質(zhì)和職業(yè)能力。通過完成銀行產(chǎn)品理財(cái)、證券產(chǎn)品理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品理財(cái)、房地產(chǎn)投資理財(cái)項(xiàng)目的學(xué)習(xí)，學(xué)生能運(yùn)用銀行產(chǎn)品理財(cái)、證券產(chǎn)品理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品理財(cái)、房地產(chǎn)投資理財(cái)，根據(jù)客戶的需要進(jìn)行相應(yīng)的理財(cái)規(guī)劃。
1.個(gè)人理財(cái)與資金的時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐教學(xué)
1.1 認(rèn)識(shí)和感受資金的時(shí)間價(jià)值
在能力目標(biāo)方面能對(duì)資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)算；知識(shí)目標(biāo)能進(jìn)行復(fù)利的計(jì)算，年金的計(jì)算，貼現(xiàn)率的計(jì)算。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：復(fù)利現(xiàn)值和終值的計(jì)算；②演示：年金計(jì)算：普通年金，預(yù)付年金，遞延年金，永續(xù)年金；③演示：貼現(xiàn)率的計(jì)算?？烧故镜慕Y(jié)果是各小組計(jì)算的資金時(shí)間價(jià)值。
1.2 個(gè)人主要理財(cái)產(chǎn)品分析
在能力目標(biāo)方面能對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析、保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行分析；知識(shí)目標(biāo)層面要知道常見的理財(cái)產(chǎn)品，如：金融理財(cái)產(chǎn)品：銀行理財(cái)產(chǎn)品、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、外匯等；實(shí)物理財(cái)產(chǎn)品：創(chuàng)辦經(jīng)營實(shí)體、黃金、房產(chǎn)、郵幣卡、藝術(shù)品等。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①比較：風(fēng)險(xiǎn)；②比較：收益；③比較：流動(dòng)性?？烧故镜慕Y(jié)果是各種理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益與流動(dòng)性。
2.銀行產(chǎn)品理財(cái)
2.1 認(rèn)識(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品
在能力目標(biāo)方面能認(rèn)識(shí)儲(chǔ)蓄存款、銀行卡、外匯產(chǎn)品、紙黃金等理財(cái)產(chǎn)品；知識(shí)目標(biāo)層面了解銀行產(chǎn)品種類：儲(chǔ)蓄存款、銀行卡、外匯產(chǎn)品、紙黃金。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①分析：儲(chǔ)蓄存款的收益；②分析：紙黃金的收益。可展示的結(jié)果各小組銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。
2.2 銀行產(chǎn)品投資效益分析
在能力目標(biāo)方面能對(duì)銀行產(chǎn)品的收益進(jìn)行計(jì)算、分析哪些銀行產(chǎn)品值得投資；知識(shí)目標(biāo)層面知道銀行產(chǎn)品的收益如何計(jì)算、了解哪些銀行產(chǎn)品值得投資。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：活期儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；②演示：定活兩便儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；③演示：通知儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；④演示：定期儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；⑤演示：教育儲(chǔ)蓄存款利息計(jì)算；⑥演示：憑證式國庫券利息計(jì)算；⑦演示：儲(chǔ)蓄存款利息所得稅計(jì)算。可展示的結(jié)果是各種銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。
2.3 銀行產(chǎn)品理財(cái)?shù)膭?dòng)機(jī)與信用管理
在能力目標(biāo)方面能闡釋儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，實(shí)施合理的投資行為；知識(shí)目標(biāo)層面知道信用體系的重要性和應(yīng)對(duì)策略，避免信用問題帶來的損失。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①討論：分組討論銀行產(chǎn)品理財(cái)?shù)膭?dòng)機(jī)；②討論：銀行信用的利弊?？烧故镜慕Y(jié)果是總結(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)與信用利弊。
3.證券產(chǎn)品理財(cái)
3.1 認(rèn)識(shí)證券產(chǎn)品
在能力目標(biāo)方面能認(rèn)識(shí)股票、債券、證券投資基金的概念和種類；知識(shí)目標(biāo)層面知道當(dāng)前股票、債券、證券投資基金的概念和種類。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①認(rèn)識(shí)：股票；②認(rèn)識(shí)：證券；③認(rèn)識(shí)：基金?？烧故镜慕Y(jié)果是能展示不同的證券產(chǎn)品。
3.2 證券投資基本分析
在能力目標(biāo)方面能進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析；知識(shí)目標(biāo)層面知道證券投資基本分析方法及變量體系。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①宏觀經(jīng)濟(jì)分析；②企業(yè)所處行業(yè)分析；③小組作業(yè)：選取一家上市公司進(jìn)行分析。可展示的結(jié)果是能對(duì)某一上市公司進(jìn)行投資的基本分析。
3.3 證券投資技術(shù)分析
在能力目標(biāo)方面能夠進(jìn)行K線分析、趨勢分析、均線分析；知識(shí)目標(biāo)層面掌握K線分析、趨勢分析、均線分析。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：K線分析；②演示：趨勢分析；③演示: 均線分析(利用證券交易軟件進(jìn)行演示)?？烧故镜慕Y(jié)果是能對(duì)某一上市公司進(jìn)行K線分析。
4.保險(xiǎn)產(chǎn)品理財(cái)
4.1 認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品
在能力目標(biāo)方面能夠認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)的重要性和產(chǎn)品的種類；知識(shí)目標(biāo)層面把握風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理手段。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①全班同學(xué)分組進(jìn)行討論：保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的重要性；②各小組進(jìn)行發(fā)言。可展示的結(jié)果是各小組能總結(jié)保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的重要性。
4.2 商業(yè)保險(xiǎn)投資品種
在能力目標(biāo)方面能能掌握人身保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的品種，商業(yè)保險(xiǎn)用來進(jìn)行哪些風(fēng)險(xiǎn)防范；知道人身保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的品種以及商業(yè)保險(xiǎn)用來進(jìn)行哪些風(fēng)險(xiǎn)防范。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①分析人壽保險(xiǎn)；②分析財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是展示人壽保險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的差異。
4.3 投資型壽險(xiǎn)分析
在能力目標(biāo)方面能夠進(jìn)行分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)、不同壽險(xiǎn)產(chǎn)品比較分析；掌握、萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)、不同壽險(xiǎn)產(chǎn)品比較分析。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①分析分紅險(xiǎn)；②分析萬能險(xiǎn)；③分析投連險(xiǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是展示不同投資壽險(xiǎn)的差異。
4.4 商業(yè)保險(xiǎn)實(shí)務(wù)操作
在能力目標(biāo)方面能夠進(jìn)行購買保險(xiǎn)的實(shí)際操作？知曉購買保險(xiǎn)應(yīng)注意的問題？出險(xiǎn)后如何理賠？知道如何購買保險(xiǎn)？購買保險(xiǎn)應(yīng)注意的問題？出險(xiǎn)后如何理賠？訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示如何購買保險(xiǎn)；②演示如何理賠?？烧故镜慕Y(jié)果是展示保險(xiǎn)的購買流程與理賠流程圖。
5.房地產(chǎn)投資理財(cái)
5.1 房地產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析
在能力目標(biāo)方面能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資收益進(jìn)行計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行有效控制；掌握房地產(chǎn)投資收益的計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)，理解房地產(chǎn)投資的有效控制。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示：房地產(chǎn)投資收益的計(jì)算；②分析房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)?？烧故镜慕Y(jié)果是：展示房地產(chǎn)投資的收。
5.2 房地產(chǎn)投資策略
在能力目標(biāo)方面能夠掌握如何對(duì)住宅投資、對(duì)商鋪投資；掌握房地產(chǎn)投資的種類，特點(diǎn)和投資策略。掌握房地產(chǎn)投資的種類，特點(diǎn)和投資策略訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①討論房地產(chǎn)投資策略；②認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)投資的種類?？烧故镜慕Y(jié)果是：能針對(duì)具體的房地產(chǎn)，提出投資策略。
5.3 房地產(chǎn)投資操作實(shí)務(wù)
在能力目標(biāo)方面，能夠掌握房地產(chǎn)投資操作流程，熟悉房屋買賣合同，房屋租賃合同設(shè)計(jì)的事項(xiàng)；在知識(shí)層面掌握房地產(chǎn)投資操作過程中的流程，交易稅費(fèi)，籌資方式。訓(xùn)練方式、手段及步驟是：①演示房地產(chǎn)投資操作流程；②演示房屋買賣合同；③演示房屋租賃合同；④小組作業(yè)：撰寫一份房屋租賃合同?？烧故镜慕Y(jié)果是：展示房屋買賣與租賃合同，小組作業(yè)匯報(bào)等。
參考文獻(xiàn)：
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DOI:10.3969/j.issn.1672-8289.2010.10.074
1 基于馬爾科夫鏈的證券預(yù)測模型
針對(duì)中國股市發(fā)展不完善的特點(diǎn),把證券收益率的變化看作隨機(jī)過程,下面我們給出證券市場的馬爾科夫鏈預(yù)測模型,并提供一種可供參考的組合策略。
1.1 預(yù)測模型
馬爾科夫過程是指狀態(tài)隨時(shí)間的變化僅與前一時(shí)刻狀態(tài)有關(guān)的隨機(jī)過程。馬爾科夫鏈則是一種時(shí)間和狀態(tài)都離散的馬爾科夫過程,其狀態(tài)隨時(shí)間變化發(fā)生轉(zhuǎn)移的概率構(gòu)成轉(zhuǎn)移概率矩陣P,經(jīng)過一個(gè)單位時(shí)間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移概率構(gòu)成一步轉(zhuǎn)移概率矩陣P(1)。時(shí)齊馬爾科夫鏈的步轉(zhuǎn)移概率滿足P(K)=P(1)K。
通過將時(shí)間和狀態(tài)離散化,可以將證券收益率變化過程看作一個(gè)實(shí)時(shí)馬爾科夫鏈。若令狀態(tài) (t時(shí)刻處于 狀態(tài)的概率為xi(t)),則:
(1)
對(duì)于有限馬爾科夫鏈,若對(duì)任意k成立,則此馬爾科夫鏈的轉(zhuǎn)移概率的極限分布是方程組
(2)的唯一解[9]。
(2)
也就是說,經(jīng)過足夠長的時(shí)間后,證券收益率處于各個(gè)狀態(tài)的概率分布是個(gè)定值。
利用歷史數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)得證券收益率變化的一步轉(zhuǎn)移概率矩陣。根據(jù)(1)式預(yù)測下一時(shí)刻的收益率狀態(tài)分布概率作為短期持有的依據(jù);根據(jù)式(2)確定的收益率極限概率分布表示經(jīng)過足夠長時(shí)間后的預(yù)期收益率分布狀況,可作為長期持有方案的依據(jù)。
1.2 證券組合策略
基于以上分析與相關(guān)預(yù)測模型,確定企業(yè)證券投資組合的步驟如下:
(1)將證券收益率的變動(dòng)范圍劃分為n個(gè)大小相等區(qū)間,構(gòu)成狀態(tài)空間;將投資期劃分為等長時(shí)間段,作為操作周期。運(yùn)用馬爾科夫鏈模型預(yù)測各種證券收益率的變化情況。
(2)剔除期望收益率小于等于零的證券。根據(jù)股票收益率現(xiàn)在所處的區(qū)間情況預(yù)測出下一周期收益率分別處于n個(gè)區(qū)間的可能性(P1,P2,...Pn,)證券投資收益率的期望值為:
(3)
若證券收益率劃分的第 個(gè)區(qū)間為(a,b),則。
(3)分配投資額。各證券投資額占個(gè)人證券總投資額的百分比記作wi,計(jì)算公式為:
(4)
(4)投資組合產(chǎn)生的總預(yù)期收益率為:
(5)
若證券收益率數(shù)據(jù)過分集中于某些區(qū)間,需對(duì)狀態(tài)區(qū)間進(jìn)行細(xì)分。若有個(gè)別數(shù)據(jù)落在主要數(shù)值區(qū)域外,可用其本身作為期望收益率,樣本空間比較大的時(shí)候也可以剔除特殊數(shù)據(jù)。
1.3 長期持有與短期持有
在以上證券投資組合策略的基礎(chǔ)上,將問題分為短期與長期持有分別考慮。無論投資初期的收益情況如何,經(jīng)過足夠長的時(shí)間后,證券收益率的分布概率極限值可確定唯一解,因此投資者打算長期持有時(shí)僅需關(guān)注這一極限值;打算進(jìn)行證券短期持有時(shí)則只需要依據(jù)下一個(gè)時(shí)段的收益率分布的預(yù)測值。投資者短期持有的投資周期通常根據(jù)其自身狀況確定;當(dāng)樣本空間足夠大的時(shí)候,長期持有的投資組合基本不受投資周期長短的影響。
參考文獻(xiàn)
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在保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)方面, 債券投資占比逐年增加, 到2005年首次超過銀行存款成為第一大類投資工具, 證券投資基金比重也不斷上升。在資金規(guī)模方面, 2005 年末我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到15225.94 億元, 保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額超過15000億元, 是2002年的5 倍, 顯示整體承保能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大增強(qiáng)。投資占資產(chǎn)比例也逐年上升。
在投資收益方面, 2005 年中國保險(xiǎn)資金投資收益率為3.6%, 比2004 年的2.87增加了約0.7個(gè)百分點(diǎn)。2005年銀行存款收益率3.43%,國債投資收益率4.53%, 證券投資基金收益6%。但是保險(xiǎn)業(yè)行業(yè)整體承保收益率逐年下跌, 目前是負(fù)增長。
在制度建設(shè)及法規(guī)建設(shè)方面, 保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)托管指引〔試行)》等等一系列規(guī)定和辦法, 擴(kuò)展了保險(xiǎn)資金投資渠道, 規(guī)范了投資行為, 降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。
二、目前我國保險(xiǎn)投資存在的一些問題
1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式方面。(1)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)不合理。目前, 受保險(xiǎn)資金監(jiān)管體制的約束, 我國的保險(xiǎn)資金大多數(shù)投資于回報(bào)率低的現(xiàn)金和銀行存款。國際保險(xiǎn)市場上, 保險(xiǎn)資金主要投向股票、債券等收益率相對(duì)較高的有價(jià)證券。綜合來看, 我國保險(xiǎn)資金10%的證券化投資程度, 遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家80%以上的證券化投資程度。(2)保險(xiǎn)投資渠道狹窄, 投資工具和品種過少, 注重安全性、穩(wěn)健性, 但對(duì)盈利性的重視程度不夠。從某種意義上講, 保險(xiǎn)投資是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的支柱。因此, 現(xiàn)代保險(xiǎn)監(jiān)管的理念是在安全性監(jiān)管的基礎(chǔ)上提高保險(xiǎn)公司的贏利能力。而流動(dòng)性要求保險(xiǎn)資金的運(yùn)用要在證券投資、房地產(chǎn)投資、直接投資等投資渠道之間按比例進(jìn)行匹配, 在獲利的同時(shí)保證保險(xiǎn)資金要有充分的變現(xiàn)能力。主要運(yùn)用于銀行存款的資金運(yùn)用, 事實(shí)上存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。若不能有效地提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益, 我國保險(xiǎn)業(yè)將會(huì)出現(xiàn)未來支付缺口的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前我國保險(xiǎn)資金在實(shí)業(yè)等投資渠道存在缺失。(3)投資策略多為短期行為,與資金來源不匹配。保險(xiǎn)資金的主要來源是保費(fèi)收入。從目前我國保險(xiǎn)資金的投資渠道來看, 保險(xiǎn)公司不分資金來源如何、期限長短與否, 多用于投機(jī)性大、收益率低的短期投資, 而缺少回報(bào)率高且穩(wěn)定的中長期及長期投資項(xiàng)目。這種資金投資策略與資金來源的不匹配, 又導(dǎo)致我國保險(xiǎn)資金的收益率很低。
2.保險(xiǎn)投資效果方面。保險(xiǎn)資金的投資收益率較低。由于我國保險(xiǎn)資金很大部分都投資于現(xiàn)金和銀行存款, 股票、債券等收益率相對(duì)較高的投資模式所占比例低, 也使我國保險(xiǎn)資金6%的投資收益率, 遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的12%的投資回報(bào)率。近幾年, 雖然我國放寬了對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的限制, 各大保險(xiǎn)公司資金投資率逐年上升, 但是受我國傳統(tǒng)文化及公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)保守的態(tài)度的影響, 我國保險(xiǎn)資金利用水平與國外發(fā)達(dá)國家相比, 仍然還很低。
3.保險(xiǎn)公司管理方面。一方面, 由于我國長期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制, 管理落后, 投資缺乏科學(xué)決策, 隨著市場一體化改革的推進(jìn), 長期沉淀于國有保險(xiǎn)公司內(nèi)部深層次矛盾充分暴露。保險(xiǎn)公司管理水平的落后, 嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的投資收益, 其業(yè)務(wù)組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)平臺(tái)無法滿足資金運(yùn)用發(fā)展的要求。另一方面, 我國保險(xiǎn)公司專業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng), 目前我國保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才。這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營管理。
三、保險(xiǎn)投資新渠道探討
根據(jù)目前我國的實(shí)際情況, 借鑒國外的經(jīng)驗(yàn), 我國的保險(xiǎn)資金可考慮投資于以下一些渠道:
1.創(chuàng)業(yè)投資。在西方發(fā)達(dá)國家, 保險(xiǎn)資金以小量比例參與創(chuàng)業(yè)投資是一種普遍現(xiàn)象。在歐洲,根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(VCA)的統(tǒng)計(jì),保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來源中一般占10%以上的比例,保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來源中已經(jīng)僅次于養(yǎng)老金、銀行和專業(yè)基金, 居于第4位, 成為創(chuàng)業(yè)投資的主流機(jī)構(gòu)投資者之一。在美國, 20 世紀(jì)80年代以前保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)資本來源中占有較大比例, 但隨著養(yǎng)老金迅速增加創(chuàng)業(yè)投資, 使得保險(xiǎn)公司所占比例有所下降, 但是仍然占據(jù)5%以上比例。保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資是一種國際慣例, 不同國家或地區(qū)的保險(xiǎn)公司在本國風(fēng)險(xiǎn)資本來源中所占比例并不相同, 保險(xiǎn)資金在風(fēng)險(xiǎn)資本總額中所占比例約為10%左右。這個(gè)資金量占保險(xiǎn)資金比例一般在1%左右, 所以, 各國在保險(xiǎn)資金投資類型統(tǒng)計(jì)中都把創(chuàng)業(yè)投資劃入其他 類, 很少有專門的統(tǒng)計(jì)資料。但比例小不等于可有可無, 更不等于排除在外。因?yàn)? 創(chuàng)業(yè)投資的收益率是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的。
目前我國的保險(xiǎn)資金需要進(jìn)一步拓展投資渠道, 創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)需要吸引國內(nèi)資金參與, 兩者存在歷史性的機(jī)遇。2006 年6月的《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》是今后一段時(shí)期我國保險(xiǎn)業(yè)工作的綱領(lǐng)性文件。它要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)。, 為保險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)提供了政策依據(jù)。保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金屬于長期的、較穩(wěn)定的資金, 完全可以參加到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域, 這樣既解決了保險(xiǎn)資金提高收益的要求, 也滿足了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金要求。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)給保險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域提供了安全保證。我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)經(jīng)過20多年的摸索, 已經(jīng)基本具備制度條件。國際上保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資有成熟的經(jīng)驗(yàn)。我國保險(xiǎn)資金可以走先創(chuàng)業(yè)投資試點(diǎn), 再推廣的道路。
在試點(diǎn)過程中先從與國內(nèi)外著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作起步, 從與專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作中去學(xué)習(xí)累積知識(shí)和人才。然后, 有條件的保險(xiǎn)公司成立或收購專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司, 先管理內(nèi)部資金, 逐步向引入和擴(kuò)大外部資金比例發(fā)展。為了保證投資收益率, 無論是直接投資還是間接投資, 都要堅(jiān)持適度分散的原則, 不能影響保險(xiǎn)公司的償付能力, 所以在建設(shè)過程中, 保險(xiǎn)資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資不可冒進(jìn), 需要采取小額、分散、安全的投資原則。加強(qiáng)保險(xiǎn)資金創(chuàng)業(yè)投資的制度建設(shè), 借鑒西方的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和制度, 保護(hù)好出資人利益。
2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來, 根據(jù)保監(jiān)會(huì)的要求, 各保險(xiǎn)公司對(duì)資金運(yùn)用體制進(jìn)行改革, 健全投資管理體制和投資組織機(jī)構(gòu), 建立科學(xué)、規(guī)范的決策體系和業(yè)務(wù)流程, 形成比較完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系, 引進(jìn)和培養(yǎng)了一些人才, 保險(xiǎn)公司近年的資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)為其投資基礎(chǔ)設(shè)施打下了基礎(chǔ)?；A(chǔ)設(shè)施投資一般投資額大、期限長, 但由于它具有自然壟斷性, 因而回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低, 幾乎不存在血本無歸的風(fēng)險(xiǎn), 還本付息多為時(shí)間問題。從投資收益率來看, 一般較銀行存款、國債的回報(bào)率高。其市場廣闊, 不存在投資容量問題, 對(duì)保險(xiǎn)資金而言, 很具有投資價(jià)值。我國法律及政府政策扶持力度大, 保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)不存在障礙。
從國際經(jīng)驗(yàn)及方法上來看, 保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的路徑有設(shè)立信托、購買集合信托計(jì)劃、委托貸款、購買項(xiàng)日債、購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、購買企業(yè)債或股票等。從我國日前情況看, 保險(xiǎn)公司以購買企業(yè)債、股票方式投資基礎(chǔ)設(shè)施已無法律障礙。其投資比例上, 可結(jié)合國外規(guī)范(一般為10% -20%左右)和我國實(shí)際情況設(shè)定在5% -10%之間, 而無須對(duì)壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)公司加以區(qū)分。由于我國關(guān)于項(xiàng)目債發(fā)行、基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境還不十分完善, 故以購買項(xiàng)日債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方式投資基礎(chǔ)設(shè)施障礙較多, 短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。需要加強(qiáng)這方面法律及制度建設(shè), 對(duì)于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控體制的建設(shè)深化工作也需要同步進(jìn)行。當(dāng)前需要放開保險(xiǎn)公司間接投資基礎(chǔ)設(shè)施渠道, 主要是應(yīng)允許保險(xiǎn)公司以設(shè)立信托、購買集合信托計(jì)劃、委托貸款方式投資基礎(chǔ)設(shè)施。
隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。
反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。
（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)
基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強(qiáng)，公司抗拒市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。
流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。
總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性?？傎Y產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較增長率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。
主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。
凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。
換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。
振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。
對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。
影響因素的實(shí)證分析
（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。
在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。
股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。
資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。
在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。
參考文獻(xiàn)：
隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。
反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。
（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)
基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強(qiáng)，公司抗拒市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。
流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。
總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性?？傎Y產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較增長率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。
主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。
凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。
換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。
振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。
對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。
影響因素的實(shí)證分析
（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。
在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。
股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。
資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。
在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。
參考文獻(xiàn)：
