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篇1

一般而言，企業(yè)海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：(1)并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國(guó)際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無(wú)法收回。

而影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面。從外部來(lái)看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資槊道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購(gòu)給與政策或資金上的支持。我國(guó)政府積極參與海外并購(gòu)融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資的重要來(lái)源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來(lái)看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，在選擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外。先簡(jiǎn)后繁、先快后慢為融資原則。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開拓國(guó)內(nèi)外多種渠道融資的同時(shí)，可以通過(guò)融資方式的創(chuàng)新，順利完成海外并購(gòu)。

(1)與國(guó)外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，尋找適合的跨國(guó)戰(zhàn)略投資者，共同完成收購(gòu)。目前，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)多是獨(dú)立完成，這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)，并使企業(yè)承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享。這樣既可以解決部分甚至全部的融資問(wèn)題，也是企業(yè)戰(zhàn)略管理的需要。這種合作是雙贏的，我國(guó)企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)共同完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。中國(guó)化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)便于2007年成功引入美國(guó)百仕通集團(tuán)(Black-Stone)作為其戰(zhàn)略投資者，同時(shí)百仕通出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20％的股份。百仕通對(duì)化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購(gòu)與合資機(jī)會(huì)，成為在藍(lán)星集團(tuán)的國(guó)際化道路上一個(gè)重要的支援力量，在今后的海外并購(gòu)中將發(fā)揮舉足輕重的作用。而且，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國(guó)際背景的公司，一定程度上還可避免政治風(fēng)險(xiǎn)。(2)利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購(gòu)企業(yè)將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。2000年5月，法國(guó)雷諾汽車公司將其麾下的雷諾工業(yè)車輛公司的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給瑞典沃爾沃公司，沃爾沃公司則將其15％的股份增發(fā)轉(zhuǎn)讓給雷諾汽車公司。此外，雷諾汽車公司還在股市上收購(gòu)沃爾沃公司5％的股份，使之成為沃爾沃公司第一人股東。雷諾汽車公司的產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購(gòu)支付手段實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，為大型并購(gòu)融資尤其以小并大的融資提供了成功范例，對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)尤其具有借鑒意義。

(3)融資方式的多樣化選擇。銀行貸款是我國(guó)企業(yè)融資的重要來(lái)源，在企業(yè)的海外并購(gòu)中，銀行貸款也成為企業(yè)獲得海外并購(gòu)資金的主要渠道。同時(shí)，由于海外并購(gòu)所需的資金數(shù)額巨大，只進(jìn)行國(guó)內(nèi)銀行貸款往往不能足額籌集到所需資金，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)融資時(shí)，多利用銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國(guó)際銀團(tuán)是由不同國(guó)家的多家銀行組成的銀行集團(tuán)。對(duì)于貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款的優(yōu)點(diǎn)是分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的數(shù)額大、期限長(zhǎng)的資金。即一般來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款金額大、期限長(zhǎng)，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

另一種運(yùn)用比較多的是平行貸款。在不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。平行貸款是兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，分別有法律效力，是分別由一母公司貸款給另一國(guó)母公司的子公司，這兩筆貸款分別由其母公司提供保證，效果相同。平行貸款的期限一般為5至10年，大多采用固定利率方式計(jì)息，按期每半年或一年互付利息，到期各償還借款金額。如果一方違約，另一方仍須依照合同執(zhí)行，不得自行抵消。因此，為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)，另一種與平行貸款非常相似的背對(duì)背貸款就產(chǎn)生了。背對(duì)背貸款是處在不同國(guó)家的兩個(gè)企業(yè)之間簽訂的直接貸款協(xié)議。盡管有兩筆貸款，卻只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，這樣就解決了平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

篇2

構(gòu)建完善海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)流程和組織體

(一)規(guī)范業(yè)務(wù)流程

目前,國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加快提升并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平。為企業(yè)海外并購(gòu)提供貸款之前,首先應(yīng)對(duì)自身并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行評(píng)估,建立健全并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度,完善風(fēng)險(xiǎn)管理流程,從并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的受理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、貸款方法、貸后管理等方面建立一套完善的機(jī)制(見圖1)。

在建立健全并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度中,銀行應(yīng)在并購(gòu)方案和融資方式上提出預(yù)警方案,并實(shí)施重點(diǎn)跟蹤監(jiān)管;還應(yīng)建立完善的評(píng)估系統(tǒng),選擇好貸款品種;并嚴(yán)格執(zhí)行貸款審批制度,強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,規(guī)范審批程序。同時(shí),必須把風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償原則落到實(shí)處,貫徹風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比的原則,使信貸產(chǎn)品的目標(biāo)收益能夠適當(dāng)?shù)胤从澈偷盅a(bǔ)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度;要有效防范貸款定價(jià)中隱含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn),確定合理的貸款定價(jià)水平和定價(jià)方式。因此,參與企業(yè)并購(gòu)貸款的國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)信用等級(jí)評(píng)定工作,使信貸風(fēng)險(xiǎn)量化,并進(jìn)一步做好對(duì)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查,重點(diǎn)分析和評(píng)估并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)收益及現(xiàn)金流變化,避免向風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的項(xiàng)目提供貸款。

同時(shí),銀行應(yīng)增強(qiáng)在海外并購(gòu)貸款法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和談判的話語(yǔ)權(quán),加強(qiáng)與國(guó)外律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合作,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),擴(kuò)大信息來(lái)源,提高信息質(zhì)量和判斷分析能力;改變銀行僅作為資金提供方的被動(dòng)角色,積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判,并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購(gòu)貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見;還應(yīng)關(guān)注并研究并購(gòu)方提出的并購(gòu)方案或結(jié)構(gòu)以及擔(dān)保建議,并從貸款風(fēng)險(xiǎn)控制角度積極提出自己的意見或建議,而不應(yīng)僅僅關(guān)注貸款安排本身。

(二)培育專業(yè)團(tuán)隊(duì)

按照中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)的要求,商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),以及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專業(yè)化的管理與控制。海外并購(gòu)貸款是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng),需要國(guó)有商業(yè)銀行自己擁有一個(gè)很強(qiáng)的投資銀行團(tuán)隊(duì)。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行開展海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)少,沒(méi)有規(guī)范的模式和規(guī)則,銀行自身缺乏能夠進(jìn)行融資并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的專業(yè)性人員,因此,應(yīng)盡快組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì),積極培養(yǎng)具有與其并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的足夠數(shù)量的熟悉海外并購(gòu)相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專業(yè)人員,他們要對(duì)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有著清醒的預(yù)期,還要對(duì)商業(yè)模式有清醒的判斷,有足夠的前瞻性分析。同時(shí),由于并購(gòu)成敗很大程度上取決于并購(gòu)后的整合,銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長(zhǎng)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家,并與其建立長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系。另外,充分利用金融風(fēng)險(xiǎn)管理師資格認(rèn)證制度,加大對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理人才的培養(yǎng)力度。

海外并購(gòu)業(yè)務(wù)受理與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

(一)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的評(píng)估

并購(gòu)貸款通常以所并購(gòu)的股權(quán)或資產(chǎn)作為抵押,以收購(gòu)項(xiàng)目的利潤(rùn)作為還本付息的資金來(lái)源,因此,國(guó)有商業(yè)銀行在受理企業(yè)海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的過(guò)程中,不僅要考慮并購(gòu)企業(yè)的信用水平和償債能力,還要對(duì)海外被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行高層次的分析和把握,了解被并購(gòu)對(duì)象的盈利能力。并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)關(guān)聯(lián)問(wèn)題,直接影響到被并購(gòu)對(duì)象的盈利能力,因此,銀行需要對(duì)并購(gòu)貸款的投向進(jìn)行行業(yè)干預(yù)。

并購(gòu)貸款應(yīng)優(yōu)先鼓勵(lì)同業(yè)并購(gòu)行為,這是出于專業(yè)化發(fā)展優(yōu)于多元化發(fā)展的戰(zhàn)略考慮。鑒于我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)還沒(méi)有達(dá)到管理大型多元化企業(yè)集團(tuán)的能力,且世界上也很少有無(wú)關(guān)多元化的成功并購(gòu)案例,在確定并購(gòu)貸款的優(yōu)先支持對(duì)象時(shí),要求并購(gòu)雙方具有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián)度,即同業(yè)并購(gòu)或行業(yè)上、下游企業(yè)之間的并購(gòu)均可。在企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中,不必完全局限于同業(yè)的狹窄領(lǐng)域,否則無(wú)助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,不利于企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí),國(guó)有商業(yè)銀行在受理并購(gòu)貸款時(shí),應(yīng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際,確定優(yōu)先支持的行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度、對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)等幾方面因素,優(yōu)先支持能源與基礎(chǔ)設(shè)施等戰(zhàn)略行業(yè)中的企業(yè)并購(gòu)行為。并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)能夠獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力,國(guó)有商業(yè)銀行不去支持財(cái)務(wù)性的并購(gòu)活動(dòng)。

(二)對(duì)防范、化解國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)措施的評(píng)估

近幾年的海外擴(kuò)張中,我國(guó)企業(yè)遭遇多次因社會(huì)敵意、政權(quán)變化、經(jīng)濟(jì)利益和法律沖突等因素導(dǎo)致的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。這既有他國(guó)對(duì)我國(guó)社會(huì)制度的不理解、對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不承認(rèn)的原因,也有我國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際慣例、規(guī)則和他國(guó)情況缺乏相應(yīng)的了解等自身原因,國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)并購(gòu)企業(yè)防范、化解國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)措施進(jìn)行評(píng)估。同時(shí),國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)積極與政府有關(guān)部門合作,借鑒1950年和1970年代美國(guó)和日本企業(yè)向外擴(kuò)張,實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略過(guò)程中政府設(shè)立專門保障體系給本國(guó)企業(yè)服務(wù)的做法,建立為企業(yè)國(guó)際化服務(wù)的政府保障體系,為我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)和海外投資提供信息、市場(chǎng)協(xié)調(diào)、投資擔(dān)保、信貸協(xié)調(diào)乃至外交協(xié)助等一系列措施,有力支持本國(guó)企業(yè)的全球化運(yùn)作;此外,應(yīng)為并購(gòu)企業(yè)提供國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)和建議,防止因冒犯當(dāng)?shù)匚幕贫群徒?jīng)濟(jì)利益而遭到抵制和報(bào)復(fù)。

貸款決策和指導(dǎo)參與

由于海外并購(gòu)貸款比傳統(tǒng)的貸款品種風(fēng)險(xiǎn)要高,結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此,并購(gòu)貸款都應(yīng)根據(jù)其特點(diǎn),設(shè)計(jì)不同的貸款保證體系,如選擇收購(gòu)資產(chǎn)的抵押、各主要子公司的股權(quán)的抵押、母公司的擔(dān)保和安慰函、股東貸款和次級(jí)貸款的后償、最低財(cái)務(wù)比率限制、賬戶的抵押和管理等等條款。在實(shí)際操作中,國(guó)外商業(yè)銀行決定發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)的做法值得借鑒:一是將并購(gòu)項(xiàng)目與同行業(yè)的其他并購(gòu)項(xiàng)目作比較,看該項(xiàng)目的并購(gòu)定價(jià)是否合理,若并購(gòu)方企業(yè)出價(jià)明顯高于行業(yè)平均水平,則銀行對(duì)發(fā)放并購(gòu)貸款應(yīng)相當(dāng)謹(jǐn)慎;二是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行詳盡的審查,并對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)的收益狀況、企業(yè)是否能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行全面的評(píng)估,以測(cè)算并購(gòu)貸款發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)大小;三是看并購(gòu)方企業(yè)自有資金比例,即并購(gòu)杠桿的大小(杠桿收購(gòu)除外),若并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)杠桿比較大,商業(yè)銀行則對(duì)發(fā)放并購(gòu)貸款應(yīng)慎重。

當(dāng)然,在貸款決策過(guò)程中,必須最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但也要注意保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相對(duì)穩(wěn)定和自由,給企業(yè)適當(dāng)空間發(fā)展業(yè)務(wù)。否則,如果貸款條款將企業(yè)的自主性完全剝奪,表面上看保證了貸款資產(chǎn)的安全性,但往往適得其反,在此情況下,即便給予并購(gòu)企業(yè)多種選擇申請(qǐng)豁免,但如果是銀團(tuán)貸款,得到多數(shù)銀行同意會(huì)花費(fèi)很多時(shí)間,從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)失去最佳市場(chǎng)機(jī)會(huì),最終危害貸款的安全。

現(xiàn)金支付是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中最常見的支付方式和較為穩(wěn)定的支付工具,其并購(gòu)資金主要來(lái)自自有資金、國(guó)內(nèi)銀行貸款、國(guó)際銀團(tuán)貸款,少數(shù)企業(yè)通過(guò)到國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券融資。單一的融資手段加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),形成高負(fù)債率,企業(yè)再融資成本加大,再加上還本付息,企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。國(guó)有商業(yè)銀行在提供貸款支持企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中,可以指導(dǎo)并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)新融資支付方式以減緩融資壓力:一是指導(dǎo)并購(gòu)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟,共同收購(gòu)。目前,我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)大多是獨(dú)立完成的,這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大考驗(yàn),并要承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)可以與海外企業(yè)在業(yè)務(wù)上合作,積累與海外公司從資本到業(yè)務(wù)合作方面的經(jīng)驗(yàn),通過(guò)結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來(lái)共同收購(gòu)。這種聯(lián)盟方式可以分散了并購(gòu)資金壓力、減少風(fēng)險(xiǎn)。二是利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購(gòu)公司將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于(投入)目標(biāo)公司,成為目標(biāo)公司的一部分,獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購(gòu)支付手段實(shí)現(xiàn)并購(gòu),為大型并購(gòu)融資尤其以小并大的融資提供了新模式,對(duì)我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)尤其具有借鑒意義。

貸后管理與風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)通過(guò)股權(quán)參與加強(qiáng)項(xiàng)目監(jiān)管

在企業(yè)海外并購(gòu)中,國(guó)有商業(yè)銀行在提供大量資金的同時(shí),應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)保持控制影響力,對(duì)企業(yè)的運(yùn)作履行一定的監(jiān)管職能,監(jiān)督與指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用和資產(chǎn)運(yùn)作,以防范風(fēng)險(xiǎn)。為了保障債務(wù)安全,銀行還可能通過(guò)股權(quán)參與的形式,對(duì)并購(gòu)后公司日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)并購(gòu)實(shí)施持續(xù)的影響。

(二)企業(yè)并購(gòu)后的整合

兩種企業(yè)文化的融合尚且不易,海外并購(gòu)中兩種國(guó)家民族理念和傳統(tǒng)文化的整合更為困難。企業(yè)文化能否成功融合是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成敗與否的關(guān)鍵因素之一,如果沒(méi)有企業(yè)內(nèi)部?jī)煞N不同文化碰撞和融合的積極應(yīng)對(duì)之策,并購(gòu)就很難擺脫失敗的命運(yùn),這大大提高了銀行提供海外并購(gòu)貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此,并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)文化差異化的解決方案和風(fēng)險(xiǎn)化解措施是國(guó)有商業(yè)銀行貸后管理的應(yīng)有之義。

同時(shí),銀行應(yīng)建議企業(yè)重視提升管理層的經(jīng)營(yíng)理念和能力。一個(gè)企業(yè)從國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展為國(guó)際性企業(yè),對(duì)管理層的素質(zhì)和能力要求必然提高,實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)的我國(guó)企業(yè),往往會(huì)“水土不服”。因此,管理者如果不能適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,挖掘企業(yè)自身優(yōu)勢(shì),必然導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗。同時(shí),海外并購(gòu)?fù)敲襟w的焦點(diǎn),并購(gòu)中的問(wèn)題很可能被媒體評(píng)論曝光乃至放大,企業(yè)管理層也常常需要面臨媒體或資本市場(chǎng)的疑問(wèn)。因此,國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)促進(jìn)管理層提升經(jīng)營(yíng)管理能力和素質(zhì),適應(yīng)國(guó)際慣例和法律市場(chǎng)環(huán)境的變化,提高市場(chǎng)應(yīng)變能力和危機(jī)攻關(guān)能力。

(三)風(fēng)險(xiǎn)分散、抑制和規(guī)避

在貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆至風(fēng)險(xiǎn)損失實(shí)際發(fā)生之前,可根據(jù)預(yù)先獲得的警報(bào)信號(hào),采取有力措施抑制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的惡化。根據(jù)貸后跟蹤調(diào)查制度,銀行應(yīng)定期了解并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況,掌握還款計(jì)劃執(zhí)行情況,當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆時(shí),提前收回或部分收回貸款,追加擔(dān)保方、追加資產(chǎn)抵押。同時(shí),銀行還可以與并購(gòu)企業(yè)協(xié)商,將有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的貸款轉(zhuǎn)移或置換給與原并購(gòu)企業(yè)相關(guān)的新借款方,起到降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的目的,但轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),要關(guān)注和防范新的借款方可能產(chǎn)生的貸款風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)不能履行還款協(xié)議的任何情況,銀行應(yīng)立即找出原因。在確定貸款本息不能收回時(shí),應(yīng)立即判明原因,制定催收計(jì)劃,堅(jiān)決、策略地進(jìn)行清收;當(dāng)催收均無(wú)效時(shí),在有效追索期內(nèi)立即采取法律行動(dòng),適時(shí)接管、占有抵押物,并通過(guò)拍賣抵押物,以此收益彌補(bǔ)銀行呆、壞賬損失,但海外并購(gòu)的特殊性會(huì)直接影響抵押物的有效性及變現(xiàn)能力。

參考文獻(xiàn):

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篇3

處于成長(zhǎng)期的企業(yè)具有較強(qiáng)的活力，但是其自身的整體實(shí)力存在一定的不足，難以與國(guó)際成熟期企業(yè)相抗衡。隨著國(guó)際市場(chǎng)的不斷開放，我國(guó)很多企業(yè)紛紛在國(guó)際市場(chǎng)中進(jìn)行各種并購(gòu)行為，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)更好地發(fā)展。但是，成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中面臨著諸多誤區(qū)，企業(yè)自身實(shí)力有限，在并購(gòu)過(guò)程中存在著盲目性，同時(shí)還缺乏對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的深入了解，難以有效化解并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此面臨著較大的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，所以必須要從現(xiàn)階段我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)誤區(qū)著手，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究，以便于企業(yè)實(shí)施更有效的海外并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康長(zhǎng)期發(fā)展。

1.我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)的主要誤區(qū)

1.1 企業(yè)實(shí)力有限，存在并購(gòu)盲目性

我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)一般規(guī)模較小，其資金來(lái)源相對(duì)有限，在國(guó)際市場(chǎng)中實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中顯得實(shí)力不足，同時(shí)由于成長(zhǎng)期企業(yè)的主要目的是擴(kuò)大自身規(guī)模，賺取更多的利潤(rùn)，因此其在海外并購(gòu)的過(guò)程中存在一定的盲目性，這使得成長(zhǎng)期企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)遇到很多挫折，這是其重要的誤區(qū)之一。事實(shí)表明，成長(zhǎng)期實(shí)施的海外并購(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及成熟期企業(yè)成功的概率大，企業(yè)自身實(shí)力有限，在并購(gòu)之后的各項(xiàng)管理過(guò)程中必然會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)，不僅使得并購(gòu)失敗還會(huì)降低自身的發(fā)展實(shí)力，最終不利于成長(zhǎng)期企業(yè)自身的發(fā)展。

1.2 缺乏對(duì)國(guó)際資本的深入了解

人民幣匯率升值等一系列事件表明，國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)的影響較大，國(guó)際資本市場(chǎng)受到諸多因素的影響，其具有多邊性和不可預(yù)測(cè)性，因此成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)之前必須要對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)有著清晰的認(rèn)識(shí)和了解，但是目前我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中很難做到對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的深入了解和分析，因此其實(shí)施的海外并購(gòu)行為往往因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的變動(dòng)而走向失敗，還使得自身面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)損失。

1.3 難以有效預(yù)測(cè)和化解并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

任何企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中都會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)而言，其發(fā)展勢(shì)頭較猛，更容易忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，如國(guó)外相關(guān)法律、法規(guī)及并購(gòu)后企業(yè)的整合等都是不容忽視的重大問(wèn)題。但是，通過(guò)分析和研究之后，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)能夠被較為有效的預(yù)測(cè)。我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)由于過(guò)于重視自身的發(fā)展，難以對(duì)其目前的并購(gòu)行為進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理，使其在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中難以有效預(yù)測(cè)潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，因此使得企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有不斷加大的趨勢(shì)，這將在很大程度上影響著我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)的成功率，也對(duì)其自身的發(fā)展帶來(lái)諸多的不利影響。

2.成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

2.1 增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，謹(jǐn)慎實(shí)施并購(gòu)行為

對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)而言，增強(qiáng)自身發(fā)展實(shí)力，實(shí)施謹(jǐn)慎性的海外并購(gòu)是其必然之路。一方面，要增強(qiáng)自身的品牌、文化、人力資源管理等方面的建設(shè)，確保企業(yè)可用資本的流動(dòng)性，保證企業(yè)能夠順利實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，為其發(fā)展掃除障礙，以此增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另一方面，要在國(guó)際市場(chǎng)中對(duì)所在的行業(yè)進(jìn)行有效的分析，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的分析，對(duì)未來(lái)的預(yù)期收入進(jìn)行分析，同時(shí)有效評(píng)估未來(lái)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)決定是否實(shí)施并購(gòu)行為。因此，增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力并實(shí)施謹(jǐn)慎性的并購(gòu)行為是我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)海外并購(gòu)應(yīng)該采取的重要措施之一。

2.2 強(qiáng)化對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和了解

國(guó)際資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，如果能對(duì)其有清晰的認(rèn)識(shí)和了解，也能夠有效把握國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)規(guī)律，因此我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)必須要在并購(gòu)的過(guò)程中注意國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)，及時(shí)獲取國(guó)際資本市場(chǎng)的相關(guān)信息，根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)來(lái)實(shí)施相關(guān)的并購(gòu)行為。如果國(guó)際資本市場(chǎng)的變動(dòng)不利于企業(yè)并購(gòu)，則必須要等待有利的時(shí)機(jī)以規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 建立完善的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理機(jī)制

成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)的過(guò)程中，面臨的不確定性因素較多，因此必須要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)潛在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素，并對(duì)其進(jìn)行有效控制。同時(shí)，要加快企業(yè)內(nèi)控機(jī)制的建設(shè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制人才進(jìn)行培養(yǎng)和引進(jìn)。只有建立完善的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理機(jī)制才能使得我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)能夠在復(fù)雜的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)施正確的并購(gòu)行為，以保證企業(yè)的健康長(zhǎng)期發(fā)展。

3.總結(jié)

海外并購(gòu)是成長(zhǎng)期企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑之一，但是由于企業(yè)所處的環(huán)境不同，我國(guó)很多成長(zhǎng)期企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中未能有效把握相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)面臨很大的損失。所以，必須不斷增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，實(shí)施謹(jǐn)慎的并購(gòu)行為，同時(shí)不斷強(qiáng)化對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和了解以便規(guī)避資本市場(chǎng)變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，最后建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理機(jī)制，強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。從目前我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)的海外并購(gòu)來(lái)看，仍然處于探索階段，未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大，因此，實(shí)施有效的海外并購(gòu)是我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中必須采取的重要措施。

參考文獻(xiàn)：

篇4

一、 引言

近幾年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和政府走出去戰(zhàn)略的提出，中國(guó)企業(yè)開始紛紛踏上海外經(jīng)營(yíng)的道路，在中國(guó)企業(yè)推進(jìn)海外并購(gòu)的過(guò)程中，高速化與規(guī)?；钠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)模式并沒(méi)有換來(lái)效率化與效果化經(jīng)營(yíng)成果。面對(duì)著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的日益加劇，全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷的重組升級(jí)并且發(fā)生著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，通過(guò)海外并購(gòu)的行為可以高效的進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，獲得資源，降低行業(yè)進(jìn)入壁壘，使公司快速的實(shí)現(xiàn)規(guī)模性成長(zhǎng)。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影響海外并購(gòu)績(jī)效的研究領(lǐng)域中的一個(gè)共識(shí)是作為一種具有職權(quán)配置功能的制度安排。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，決定了公司治理各利益主體的行為取向。本文從公司治理的角度探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司海外并購(gòu)的影響。

二、 理論分析與文獻(xiàn)綜述

1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與涵義。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的重要組成元素，其核心內(nèi)容包括股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)及公司高管持股等。股權(quán)結(jié)構(gòu)一般包含兩個(gè)方面的關(guān)系：一是投資比例關(guān)系，屬于量化的范疇，用股權(quán)集中程度來(lái)衡量；二是權(quán)力關(guān)系，體現(xiàn)了不同背景的股東對(duì)企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的支配程度。Jensen和Mecling（1976）在公司治理的視角首次對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間關(guān)系做了最早的研究，認(rèn)為內(nèi)部股東比例會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生很大影響。之后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者繼續(xù)在這一視角進(jìn)行了大量探討。

（1）股權(quán)集中度與公司績(jī)效。股權(quán)集中度是公司所有股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。在股權(quán)集中度方面，從小股東“搭便車”角度出發(fā)，Grossman和Hart（1980）認(rèn)為過(guò)于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不利于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督。Fama和Jensen（1983）認(rèn)為，一旦股權(quán)集中度過(guò)高，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)下降，將增加投資者的預(yù)期回報(bào)率，從而造成公司績(jī)效的下降。Sheifer和Vishny（1986）認(rèn)為股權(quán)集中型公司的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)比股權(quán)分散型公司更好的。Claessens（1997）以及Pedersen和Thomsen（1999）通過(guò)實(shí)證研究都得出股權(quán)集中度與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。然而，也有學(xué)者研究認(rèn)為股權(quán)集中對(duì)公司績(jī)效并沒(méi)有顯著的影響。La Porta（1999）的研究結(jié)論認(rèn)為股權(quán)分散型公司的績(jī)效要優(yōu)于股權(quán)集中型公司。同時(shí)，Demsetz和Lehn（1985）采用凈資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)股權(quán)集中度進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)性。Mehran（1995）的研究也得到了類似的結(jié)論，認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（2）股東性質(zhì)與公司績(jī)效。目前在機(jī)構(gòu)投資者與公司價(jià)值的研究方面，Sheng-Syan Chen和Kim Wai Ho認(rèn)為外部機(jī)構(gòu)持股比例顯著影響公司價(jià)值。Makhija和Spiro以完成私有化的捷克公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，公司的股票價(jià)值隨外部機(jī)構(gòu)持股比例的提高而增大。國(guó)內(nèi)學(xué)者陳小悅和徐曉東（2001）研究表明國(guó)有股比例與盈利能力之間存在著某種負(fù)相關(guān)關(guān)系。孫永祥（2001）發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股公司的價(jià)值要低于民營(yíng)公司。佘靜懷、胡潔（2007）發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例與公司價(jià)值存在顯著的倒U型關(guān)系。

（3）公司高管持股與公司績(jī)效。公司高管持股是伴隨新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司治理研究的發(fā)展而產(chǎn)生的一種公司治理制度安排。其核心思想就是管理者擁有部分所有權(quán)，享有部分剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)來(lái)達(dá)到激勵(lì)和約束高層管理者的目的。Shleifer A.和VishnyR.（1988）研究指出：公司高管持股比例在0-5%時(shí)，公司價(jià)值與管理者持股比例正相關(guān)；在5%～25%時(shí)，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；25%以上時(shí)，又呈正相關(guān)關(guān)系。McConnell和Servaes（1990）、Myeong-Hyeon和Cho（1998）在不同的高管持股比例分隔的區(qū)間段也得出過(guò)相似的結(jié)論。然而也有不同的研究結(jié)果，國(guó)內(nèi)學(xué)者王芳芳（2011）通過(guò)對(duì)中部地區(qū)6個(gè)省市的158家上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)表明，高層管理人員持股比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。

基于對(duì)上述研究的梳理，考慮到我國(guó)具體的體制環(huán)境，本文擬用股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)和公司高管持股三個(gè)維度來(lái)表征股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。

2. 海外并購(gòu)行為及其績(jī)效研究。目前關(guān)于海外并購(gòu)績(jī)效的研究主要集中在海外并購(gòu)行為后企業(yè)的績(jī)效表現(xiàn)和影響海外并購(gòu)績(jī)效的因素兩個(gè)方面。

（1）海外并購(gòu)績(jī)效表現(xiàn)。關(guān)于海外并購(gòu)后的績(jī)效表現(xiàn)的研究目前尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。Langtieg（1986）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)重組后的績(jī)效沒(méi)有顯著提高，甚至有所下降。李東富（2005）進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)的績(jī)效指數(shù)呈V字走勢(shì)。而另一些學(xué)者則得出了相反的結(jié)論。王謙（2006）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，實(shí)施海外并購(gòu)的企業(yè)在第二年與同行業(yè)的控制樣本在盈利能力和成長(zhǎng)性指標(biāo)比較中顯著占優(yōu)。

（2）影響海外并購(gòu)績(jī)效的因素。目前，關(guān)于海外并購(gòu)績(jī)效影響因素的研究國(guó)，主要產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、組織因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)類型、支付方式、文化沖突等幾個(gè)方面展開的。

在產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)方面，產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、盈利能力和生命周期在某種程度上會(huì)對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。范從來(lái)、袁靜（2002）的相關(guān)研究指出，行業(yè)的生命周期會(huì)對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。在組織因素方面，企業(yè)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、組織規(guī)模、管理模式、價(jià)值觀等內(nèi)部組織因素對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的影響。Lubatkin（1982）發(fā)現(xiàn)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與并購(gòu)績(jī)效存在微弱正相關(guān)的結(jié)論。Kang（2004）的研究發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)方的組織規(guī)模越大，并購(gòu)企業(yè)的超常收益也會(huì)越大。不同的支付方式會(huì)影響并購(gòu)主體公司和目標(biāo)公司的績(jī)效表現(xiàn)，并且現(xiàn)金交易的并購(gòu)支付方式能產(chǎn)生更高的績(jī)效匯報(bào)。謝軍（2003）從資本結(jié)構(gòu)角度研究，認(rèn)為中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中杠桿收購(gòu)方式和債券支付方式有利于并購(gòu)績(jī)效提升。文化差異被認(rèn)為是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)失敗的一個(gè)重要原因。Barkema（1996）以荷蘭企業(yè)的海外并購(gòu)案例為樣本的研究表明，文化沖突對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效有微弱的負(fù)影響。宋耘（2003）研究發(fā)現(xiàn)文化沖突影響并購(gòu)績(jī)效。閻大穎（2009）認(rèn)為目標(biāo)公司的文化距離越小，海外并購(gòu)績(jī)效越好。

三、 研究假設(shè)

1. 股權(quán)集中度對(duì)公司海外并購(gòu)行為績(jī)效的影響?；谖欣碚摗⒗嫦嚓P(guān)者理論和資源基礎(chǔ)理論，控股股東由于追求自身利益最大化，并且我國(guó)上市公司內(nèi)外部治理機(jī)制以及對(duì)中小投資者保護(hù)措施尚不完善，因此控股股東通過(guò)海外并購(gòu)謀求控制權(quán)，侵占小股東利益。所以股權(quán)集中度越高，控股股東的侵占效應(yīng)就越明顯，也就越不利于我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程和結(jié)果，體現(xiàn)在績(jī)效表現(xiàn)越差。故本文提出了第一個(gè)假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與海外并購(gòu)的績(jī)效負(fù)相關(guān)。

2. 股權(quán)性質(zhì)對(duì)公司海外并購(gòu)行為績(jī)效的影響。目前組成我國(guó)股票市場(chǎng)的股權(quán)成分主要有國(guó)家股、法人股和個(gè)人股等，故本文將上市公司按照第一大股東屬性分為國(guó)有股公司和非國(guó)有股公司。從資源基礎(chǔ)理論出發(fā)，國(guó)有股公司在資源獲取和尋求制度保障等方面優(yōu)勢(shì)明顯高于非國(guó)有股公司。陳志軍、薛光紅（2010）認(rèn)為國(guó)有股公司可以優(yōu)先獲得許多由政府政策主導(dǎo)和分配的重要戰(zhàn)略資源。因此，基于資源基礎(chǔ)論，因此本文提出以下假設(shè)：

H2：控股股東為國(guó)有性質(zhì)會(huì)能提高公司海外并購(gòu)績(jī)效。

3. 公司高管持股對(duì)公司海外并購(gòu)行為績(jī)效的影響。公司的管理者作為人在海外并購(gòu)過(guò)程中享有控制權(quán)，由于信息優(yōu)勢(shì)可以產(chǎn)生逆向旋轉(zhuǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問(wèn)題。委托理論和利益相關(guān)者理論認(rèn)為，公司高管成為股東可以規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，公司高管持股概念和相關(guān)研究應(yīng)運(yùn)而生。公司高管持股作為所有者對(duì)公司高層經(jīng)營(yíng)者的一種長(zhǎng)期激勵(lì)的股權(quán)制度設(shè)計(jì)，在理論上會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響：一方面相對(duì)于外部人，管理層的信息優(yōu)勢(shì)加上擁有較高的經(jīng)營(yíng)管理技巧，會(huì)使公司高管持股產(chǎn)生潛在的效益，優(yōu)化公司治理機(jī)制和提升公司績(jī)效；另一方面由于管理層和股東的目標(biāo)差異，可能會(huì)造成管理層為追求自身利益而無(wú)視股東利益。

雖然目前我國(guó)上市公司高管持股數(shù)量和比例普遍偏低。魏剛（2000）研究指出管理人員的持股比例難以使得管理層去代表股東行使監(jiān)督控制職能，公司高管持股制度也難以發(fā)揮足其預(yù)期的約束和激勵(lì)作用。海外并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)極使管理層在海外并購(gòu)決策過(guò)程中會(huì)對(duì)收益與成本進(jìn)行權(quán)衡，而侵占公司股東利益要高于海外并購(gòu)所帶來(lái)的績(jī)效提升的利益，由于管理層持股較低，就會(huì)導(dǎo)致在公司海外并購(gòu)行為中過(guò)程，選擇管理價(jià)值最大化而不是股東價(jià)值最大化。故本文假設(shè)：

H3：公司高管持股對(duì)公司海外并購(gòu)起到抑制的作用。

四、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2007年～2010年間共4年的A股上市公司作為初始研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，我們剔除了標(biāo)的出讓方是海外公司和ST公司。此外，考慮到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同，還剔除銀行、證券等金融行業(yè)的樣本。最終得到一個(gè)包含76家上市公司的樣本。關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自wind并購(gòu)重組數(shù)據(jù)庫(kù)，股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自CCER上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)，缺失的數(shù)據(jù)，通過(guò)上市公司信息披露網(wǎng)站等公開資料補(bǔ)充。

2. 變量定義與說(shuō)明。本文具體選取的各變量的定義如下：

（1）被解釋變量。海外并購(gòu)績(jī)效（ΔROE）：并購(gòu)后一年與并購(gòu)前一年ROE之差；

（2）解釋變量股權(quán)集中度（CR_5）：前五大股東持股比例之和；股權(quán)性質(zhì)（Share）：虛擬變量，1為國(guó)有股，0為非國(guó)有股；公司高管持股（MO）：虛擬變量，1為管理層持股，0為管理層不持股；

（3）控制變量。公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、時(shí)間虛擬變量（Year）；

3. 模型構(gòu)建。為檢驗(yàn)本文所提出的三個(gè)假設(shè)，特構(gòu)建了三個(gè)模型。

模型（1）為檢驗(yàn)假設(shè)1的模型：

ΔROE=β0+β1CR_5+β2Size+β3Lev+β4Year1+β5Year2+β6 Year3+ε（1）

模型（2）為檢驗(yàn)假設(shè)2的模型：

ΔROE=β0+β1Share+β2Size+β3Lev+β4Year1+β5Year2+β6 Year3+ε（2）

模型（3）為檢驗(yàn)的模型：

ΔROE=β0+β1MO+β2Size+β3Lev+β4Year1+β5Year2+β6Year3+ε（3）

五、 實(shí)證結(jié)果分析

本文通過(guò)線性回歸的方法分別對(duì)模型（1）、模型（2）、模型（3）進(jìn)行檢驗(yàn)：

模型（1）的調(diào)整R方為0.288，擬合效果較為理想；D-W檢驗(yàn)值為1.902，說(shuō)明方程基本不存在自相關(guān)；變量的方差膨脹因子（VIF）都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，可以認(rèn)為不存在多重共線性問(wèn)題；整體F檢驗(yàn)顯著。因此假設(shè)1整體檢驗(yàn)效果良好，可以進(jìn)行回歸分析。股權(quán)集中度（CR_5）的系數(shù)為負(fù)（-0.229），并且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)1通過(guò)驗(yàn)證，即股權(quán)集中度與中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

模型（2）、模型（3）的調(diào)整R方、D-W檢驗(yàn)值、VIF、F檢驗(yàn)都較為理想，模型（2）股權(quán)性質(zhì)（Share）的系數(shù)為負(fù)（-9.177），并且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明國(guó)有性質(zhì)的控股股東國(guó)會(huì)抑制中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效。模型（3）公司高管持股（MO）的系數(shù)為負(fù)（-5.152），并且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)3通過(guò)驗(yàn)證，即公司高管持股會(huì)抑制中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效。

六、 結(jié)論與啟示

自2007年，中國(guó)公司的海外并購(gòu)的進(jìn)程高速增長(zhǎng)，但大多數(shù)的并購(gòu)行為并未帶來(lái)預(yù)期的績(jī)效收益。因此，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該實(shí)踐考慮的不僅僅是如何進(jìn)行更多的海外并購(gòu)，還應(yīng)考慮如何提高海外并購(gòu)的績(jī)效。本文，通過(guò)邏輯推導(dǎo)和實(shí)證檢驗(yàn)所得結(jié)論以期對(duì)中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)實(shí)踐活動(dòng)發(fā)揮有效的理論指導(dǎo)作用。

基于公司治理角度的企業(yè)具體運(yùn)營(yíng)層面，首先優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小股東利益是提高公司海外并購(gòu)的有效手段，現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和制度安排往往缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督，導(dǎo)致大股東最大化享有的權(quán)利卻沒(méi)有承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)，侵害中小股東的利益，通過(guò)完善公司信息披露制度、引入累積投票制和獨(dú)立非執(zhí)行董事制度等手段來(lái)保障中小股東利益，優(yōu)化現(xiàn)有的股權(quán)分布結(jié)構(gòu)，建立權(quán)責(zé)對(duì)等的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最終提高企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效；其次，適當(dāng)減持國(guó)有股，培育職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，深化股權(quán)分置改革，適當(dāng)減持國(guó)有股股份比重，轉(zhuǎn)變企業(yè)運(yùn)行機(jī)制，培育健康的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，提升國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效；此外，適當(dāng)調(diào)整公司高管持股比例，建立有效的監(jiān)督機(jī)制，保障海外并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施，提升企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效。

此外，在宏觀制度建設(shè)層面，完善有效的法律法規(guī)為中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)提供法律依據(jù)，強(qiáng)化政府服務(wù)職能，建設(shè)合理的制度環(huán)境，為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)筑起的堅(jiān)實(shí)的后盾，通過(guò)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的外交手段，加強(qiáng)各國(guó)間的合作，創(chuàng)造良好的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，樹立高校負(fù)責(zé)的國(guó)家形象，是我國(guó)企業(yè)開展海外并購(gòu)的切實(shí)保障。

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篇5

1．引言

2009年以來(lái)，在全球跨境并購(gòu)規(guī)模同比下降35％的情況下，我國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)總額同比增~1J40％，涉及金額達(dá)到218億美元，僅次于德國(guó)，居世界第二位。由于全球金融危機(jī)的影響，以前遙不可及的并購(gòu)目標(biāo)突然間變得觸手可及，所以自2月份以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的大規(guī)模海外并購(gòu)案風(fēng)起云涌。然而，根據(jù)一些機(jī)構(gòu)的研究表明，近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成功的案例并不多，至少有70％是失敗的，2008年的海外并購(gòu)損失高達(dá)20004L元。我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中，存在著許多不足，其中一個(gè)重要方面就是缺乏并購(gòu)后的整合能力。上汽集團(tuán)海外并購(gòu)“完敗雙龍”就是一個(gè)例證。一場(chǎng)混雜了市場(chǎng)沖突、勞資糾紛、跨國(guó)企業(yè)文化沖突、技術(shù)之爭(zhēng)以及中國(guó)企業(yè)發(fā)展道路抉擇的大并購(gòu)，在經(jīng)歷了4年多的“糾纏”之后，造成兩敗俱傷，帶來(lái)巨大損失。所以企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后的整合對(duì)于企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，創(chuàng)造價(jià)值是至關(guān)重要的。

2．上汽收購(gòu)雙龍對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)整合的啟示

并購(gòu)后的整合是指企業(yè)并購(gòu)之后進(jìn)行的戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)文化等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性調(diào)整，以最大限度的在并購(gòu)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各種資源的科學(xué)合理的配置，謀求公司價(jià)值創(chuàng)造和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2．1建立信任是雙方進(jìn)行合作的首要條件

企業(yè)在準(zhǔn)備并購(gòu)之初，應(yīng)該對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行人力資源的調(diào)查，了解企業(yè)的文化，員工的思想，為未來(lái)的整合工作提供決策依據(jù)。上汽并購(gòu)雙龍之后，雙龍員工擔(dān)心上汽實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)后，便會(huì)拋棄雙龍，所以一直存在強(qiáng)烈的不安全感。致使上汽對(duì)雙龍的任何裁員計(jì)劃反應(yīng)強(qiáng)烈，以至對(duì)上汽完全喪失信任感。進(jìn)而，上汽采取的任何措施都難以得到實(shí)行。所以在并購(gòu)初期，被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)方的信任是很重要的。通過(guò)績(jī)效與薪酬管理，讓被并購(gòu)方的員工感到自身并沒(méi)有受到負(fù)面影響，這是獲得信任的正式途徑之一。

2．2加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)后的文化整合能力

并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)有著不同的文化背景，長(zhǎng)期以來(lái)形成的價(jià)值觀念、管理制度、經(jīng)營(yíng)方式各不相同，要將他們?nèi)诤掀饋?lái)是一項(xiàng)艱巨而復(fù)雜的任務(wù)。并購(gòu)企業(yè)要研究被并購(gòu)企業(yè)的歷史，吸收先進(jìn)企業(yè)文化，協(xié)商建立一種新的適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的共同的企業(yè)文化。

上汽在收購(gòu)后一年就換帥，免去理事長(zhǎng)、社長(zhǎng)蘇鎮(zhèn)珀所有職務(wù)，由崔馨鐸任社長(zhǎng)，引起當(dāng)時(shí)雙龍工會(huì)對(duì)人事調(diào)整的擔(dān)憂。在上汽與雙龍的商業(yè)文化還未能獲得有效融合而且沒(méi)有實(shí)際控制被收購(gòu)企業(yè)的管理權(quán)的時(shí)候，上汽這種做法在一定程度上是缺乏考慮的，破壞了雙方的信任。上汽應(yīng)該在接近和了解雙龍的企業(yè)文化，逐步適應(yīng)之后，調(diào)整高管層和組織結(jié)構(gòu)。除此之外，在國(guó)內(nèi)上汽不會(huì)面對(duì)工會(huì)的壓力，而在雙龍上汽卻面臨工會(huì)方面的強(qiáng)大壓力，公司必須在保持各方利益基本平衡的狀態(tài)下去創(chuàng)造價(jià)值，并進(jìn)一步通過(guò)創(chuàng)造更大的價(jià)值而保持各方利益更好的平衡。尤其，雙龍是比上汽國(guó)際化和全球化程度都高很多的企業(yè)，在并購(gòu)之后的整合過(guò)程中，上汽在公司治理戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略上都要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮，不能過(guò)于急躁。

2．3我國(guó)企業(yè)技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高

上汽收購(gòu)雙龍之后的整合過(guò)程中，不斷面臨來(lái)自工會(huì)和其他利益相關(guān)者的各方面的壓力，其中一個(gè)重要原因就是我國(guó)企業(yè)缺乏國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)能力和關(guān)鍵核心技術(shù)。綜合評(píng)估技術(shù)、市場(chǎng)和管理等因素，雙龍的國(guó)際地位要高于上汽，雙龍的員工和管理層很難從心里敬服和認(rèn)可上汽的管理層，工人及管理層擔(dān)心，上汽僅僅將其當(dāng)做實(shí)現(xiàn)自身在產(chǎn)業(yè)鏈上升級(jí)的一枚棋子，一旦利用完價(jià)值便會(huì)拋棄。在這種隔閡下，雙龍一直帶著有色眼鏡看待上汽的各種舉動(dòng)，難以真正接受各種整合行為。所以，我國(guó)企業(yè)要考慮如何借助并購(gòu)，改造和提升自我，創(chuàng)造屬于自己的核心技術(shù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，盡快縮小與對(duì)方的差距。只有這樣才能加大并購(gòu)成功的籌碼，達(dá)到并購(gòu)的真正目的。

篇6

【關(guān)鍵詞】

資源類企業(yè)；海外并購(gòu)

1 我國(guó)資源類企業(yè)的現(xiàn)狀及其海外并購(gòu)的動(dòng)因

1.1 資源類企業(yè)的概念及界定

所謂的資源類企業(yè)即是通過(guò)占有自然資源，以自然資源開發(fā)為主，輔以后續(xù)加工，盡可能利用區(qū)域內(nèi)存在的自然條件，依靠資源的消耗實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的企業(yè)。本文界定的資源類企業(yè)主要包括石油化工、煤炭、電力、水力、礦山等企業(yè)。

1.2 并購(gòu)的概念

并購(gòu)（Mergers and Acquisitions， M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。

1.3 我國(guó)資源類企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

第一，煤炭企業(yè)眾多，產(chǎn)能分散，技術(shù)裝備落后，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，發(fā)展后勁不足。同時(shí)中小煤礦散、亂、差，而且安全設(shè)施不夠完善，導(dǎo)致安全事故頻發(fā)。

第二，石油石化在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位重大。石油石化行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性和支柱性產(chǎn)業(yè)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要位置。其中，石油和化學(xué)工業(yè)企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值所占全國(guó)工業(yè)的比重近幾年來(lái)都維持在13%以上。石化產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，與相關(guān)產(chǎn)業(yè)如農(nóng)業(yè)、建材、汽車、電子電器、輕紡、國(guó)防軍工等產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，相互推動(dòng)發(fā)展空間大。

第三，鋼鐵行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，涉及面廣、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)發(fā)展、財(cái)政稅收、國(guó)防建設(shè)以及穩(wěn)定就業(yè)等方面發(fā)揮著重要的作用。

我國(guó)是鋼鐵生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，粗鋼產(chǎn)量連續(xù)14年居世界第一。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，粗鋼產(chǎn)量年均增長(zhǎng)超過(guò)20%。鋼鐵產(chǎn)品基本滿足國(guó)內(nèi)需要，部分關(guān)鍵品種達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。鋼鐵產(chǎn)業(yè)有力支撐和帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了社會(huì)的就業(yè)，對(duì)保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

鋼鐵行業(yè)長(zhǎng)期粗放發(fā)展積累的矛盾日益突出。一是盲目投資嚴(yán)重，產(chǎn)品總量過(guò)剩。二是創(chuàng)新能力不強(qiáng)，先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、高端產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用還主要依靠引進(jìn)，一些高檔關(guān)鍵品種鋼材仍需大量進(jìn)口，消費(fèi)結(jié)構(gòu)處于中低檔水平。三是產(chǎn)業(yè)布局不合理，大部分鋼鐵企業(yè)分布在內(nèi)陸地區(qū)的大中型城市，受到環(huán)境容量、水資源、運(yùn)輸條件、能源供應(yīng)等因素的嚴(yán)重制約。四是產(chǎn)業(yè)集中度低，粗鋼生產(chǎn)企業(yè)平均規(guī)模不足100萬(wàn)噸，排名前5位的企業(yè)鋼產(chǎn)量?jī)H占全國(guó)總量的28.5%。五是資源控制力弱，國(guó)內(nèi)鐵礦資源稟賦低，自給率不足50%。六是流通秩序混亂。鋼鐵產(chǎn)品經(jīng)銷商超過(guò)15萬(wàn)家，投機(jī)經(jīng)營(yíng)傾向較重。

1.4 有色金屬是應(yīng)用廣泛的重要原材料，航空、航天、汽車、機(jī)械制造、電力、通信、建筑、家電等絕大部分行業(yè)都以有色金屬材料為生產(chǎn)基礎(chǔ)

隨著現(xiàn)代化工、農(nóng)業(yè)和科學(xué)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，有色金屬在人類發(fā)展中的地位愈來(lái)愈重要。有色金屬材料占工業(yè)材料的60%，農(nóng)業(yè)材料的50%，高科技材料的70%以上。

改革開放以來(lái)，我國(guó)有色金屬工業(yè)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定快速的發(fā)展，取得了輝煌的成就，但是，有色金屬工業(yè)在發(fā)展中也存在不少問(wèn)題。尤其是2008年下半年以來(lái)，隨著國(guó)際金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不斷加深，我國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)受到較大的沖擊，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)量不斷下降，國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟，企業(yè)流動(dòng)資金緊張，行業(yè)全部虧損，產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，我國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)存在的深層次矛盾仍很突出。

1.5 資源類企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)因

基于以上對(duì)于我國(guó)資源類企業(yè)的現(xiàn)狀分析，海外并購(gòu)的動(dòng)因主要是幾點(diǎn)：其一，獲取資源的需要。其二，企業(yè)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)。其三，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的推動(dòng)力。

2 資源類企業(yè)海外并購(gòu)的政府行為：

2.1 構(gòu)建我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的法律體系。

要盡快制定和完善我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的法律規(guī)范，對(duì)海外并購(gòu)中涉及的審批程序、外匯管制、資金融通、保險(xiǎn)支持、稅收政策等予以明確規(guī)定，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)管理的法制化、規(guī)范化。

2.2 強(qiáng)化對(duì)海外并購(gòu)的宏觀協(xié)調(diào)和指導(dǎo)。

其一，建立統(tǒng)一管理本國(guó)企業(yè)海外投資的政府機(jī)構(gòu)，可以從商務(wù)部、發(fā)改委、財(cái)政部、外匯管理局、中國(guó)人民銀行、國(guó)有資產(chǎn)管理局等機(jī)構(gòu)挑出部分人，再挑選部分精通海外投資、貿(mào)易和法律的專家組成海外投資管理委員會(huì)，宏觀上對(duì)我國(guó)各行業(yè)的海外投資進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)和規(guī)制，制定我國(guó)海外投資的行業(yè)政策，投資國(guó)別政策和鼓勵(lì)扶持政策，提供海外投資的信息情報(bào)和咨詢服務(wù)，統(tǒng)一審批海外投資企業(yè)，管理海外投資事務(wù)，起草海外投資法律，制定相關(guān)法規(guī)。

其二，制定和中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)和區(qū)位指導(dǎo)目錄。為了解決我國(guó)企業(yè)海外投資的盲目性和效率差的問(wèn)題，必須對(duì)我國(guó)企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)進(jìn)行政府的宏觀指導(dǎo)。

其三，建立海外并購(gòu)信息情報(bào)及咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。我國(guó)政府應(yīng)該加強(qiáng)指導(dǎo)中國(guó)企業(yè)走出去并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)的信息采集工作?？梢越㈩愃朴诿绹?guó)的中國(guó)企業(yè)海外投資公司或是類似于日本和韓國(guó)的海外投資研究院所，獲取各國(guó)有關(guān)外國(guó)投資的法律、法規(guī)及其變動(dòng)的最新信息、投資機(jī)會(huì)等信息，向國(guó)內(nèi)投資者提供服務(wù)。

2.3 提供財(cái)政金融方面的支持。

一是完善國(guó)際稅收制度，中國(guó)政府應(yīng)與更多的對(duì)外直接投資的東道國(guó)簽訂避免雙重征稅的投資協(xié)議，以維護(hù)我國(guó)對(duì)外并購(gòu)者在國(guó)民待遇和最惠國(guó)待遇以及投資安全、資本撤出與利潤(rùn)匯回、解決爭(zhēng)端機(jī)制等問(wèn)題上的利益。

二是按照慣例建立和完善海外投資保證制度。海外投資保證制度是指資本輸出國(guó)政府對(duì)本國(guó)海外投資者在國(guó)外可能遇到的政治風(fēng)險(xiǎn)，提供保證或保險(xiǎn)。如果承擔(dān)的政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，導(dǎo)致投資者遭受損失，則先由國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)補(bǔ)償其損失，然后再由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向東道國(guó)追償?shù)囊环N法律制度。

三是國(guó)家有關(guān)部門需要采取有效的金融扶持政策，賦予海外投資企業(yè)的對(duì)外融資權(quán)和有擔(dān)保限制的國(guó)內(nèi)融資權(quán)。一要鼓勵(lì)和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)銀行向海外投資企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，允許國(guó)內(nèi)銀行在有充分把握的情況下，為海外并購(gòu)企業(yè)提供貸款擔(dān)保。二要努力拓寬國(guó)際融資渠道，幫助海外并購(gòu)企業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金，向東道國(guó)或第三國(guó)銀行借貸資金。三要參照一些發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，設(shè)立專門的海外投資銀行，為海外并購(gòu)提供資金服務(wù)。也可以由國(guó)家設(shè)立特別基金以資助其海外并購(gòu)者。尤其對(duì)發(fā)展中國(guó)家的一些戰(zhàn)略性投資和對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的以獲取重大技術(shù)突破為目標(biāo)的海外并購(gòu)更是需要資金的國(guó)家支持。

3 資源類企業(yè)海外并購(gòu)的企業(yè)行為：

3.1 把握并購(gòu)時(shí)機(jī)

從企業(yè)自身來(lái)講，首先企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確參與海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是什么，是出于市場(chǎng)因素、技術(shù)因素還是資源因素？如果某因素已經(jīng)成為或?qū)⒁蔀橹萍s企業(yè)發(fā)展的瓶頸，并且國(guó)內(nèi)現(xiàn)有資源難以滿足自身的需呀，可適當(dāng)考慮海外并購(gòu)。其次，企業(yè)自身的實(shí)力是否允許參與海外并購(gòu)，除資金實(shí)力外，還包括與目標(biāo)企業(yè)博弈的能力。這要求并購(gòu)企業(yè)充分了解海外并購(gòu)市場(chǎng)上多方面的供求信息，結(jié)合并購(gòu)成本、整合難度、東道國(guó)文化和法律政策等因素選擇目標(biāo)企業(yè)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)并購(gòu)的難度要有一個(gè)充足的預(yù)期，在選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和涉及外國(guó)有關(guān)法律問(wèn)題時(shí)，一定要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，避免由此造成的損失和爭(zhēng)端。

從外部環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家政策是企業(yè)必須考慮的問(wèn)題，如在當(dāng)前人民幣升值和金融危機(jī)的大環(huán)境下，為了實(shí)現(xiàn)本國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值增值并借此機(jī)會(huì)壯大國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國(guó)家會(huì)相應(yīng)采取一些優(yōu)惠政策和措施，政府鼓勵(lì)有實(shí)力的大企業(yè)參與海外并購(gòu)。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)關(guān)注自己所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)家對(duì)行業(yè)的支持情況。

3.2 科學(xué)制定海外并購(gòu)的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)并購(gòu)前的調(diào)查論證工作

從戰(zhàn)略上看，并不是任何企業(yè)都適合進(jìn)行海外并購(gòu)。對(duì)于國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)比較健康、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比較穩(wěn)定，且在本行業(yè)內(nèi)具備比較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其進(jìn)行海外并購(gòu)成功的可能性較大。另外，在實(shí)施海外并購(gòu)之前是否具有國(guó)際化視野、對(duì)收購(gòu)標(biāo)的所在地的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境的了解程度都將決定并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)甚至成敗。此外，高超的戰(zhàn)略規(guī)劃與管理能力、重組整合的先進(jìn)理念和出色的技巧都是進(jìn)行成功的海外并購(gòu)所具備的。

3.3 提高整合能力

成功的并購(gòu)可以使企業(yè)產(chǎn)生諸多的良性效應(yīng)。而整合過(guò)程的成敗直接決定了企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)。因此，海外并購(gòu)的企業(yè)整合要注意兩方面：一是優(yōu)勢(shì)資源的吸收、再造；二是新公司在制造、管理、技術(shù)、文化等方面的融合過(guò)程。

并購(gòu)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接體現(xiàn)出并購(gòu)的效果，為使國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)的初衷，首先要迅速吸收被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源，在形成鞏固本企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之后，充分利用核心資源打造自身的產(chǎn)品或服務(wù)，以保證市場(chǎng)和客戶的延續(xù)，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3.4 積極推進(jìn)并購(gòu)整合過(guò)程

并購(gòu)交易成功并不意味著并購(gòu)本身的成功，并購(gòu)后如不能對(duì)兩個(gè)企業(yè)間的文化與管理制度、資源與能力及時(shí)協(xié)調(diào)，原本盈利的企業(yè)也要為此付出巨額代價(jià)。因此，一是做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作。企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)雙方的文化、戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)等方面做全面的審慎調(diào)查，尤其是文化方面是否能相互融合，文化包括國(guó)家文化和企業(yè)文化之間的差異，這些因素會(huì)影響整合后企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。二是必須為并購(gòu)整合制定詳細(xì)的整合計(jì)劃。企業(yè)必須認(rèn)真開發(fā)和準(zhǔn)備一項(xiàng)完善的整合計(jì)劃，確定具體的目標(biāo)、工作方案、時(shí)間表和里程碑，包括明晰的整合工作范圍、涉及單位和人員及層面，以及相應(yīng)所必須具備的溝通計(jì)劃。三是加強(qiáng)海外并購(gòu)的文化整合。研究表明，成功的并購(gòu)整合式通過(guò)各種手段讓雙方員工接受這次并購(gòu)，并能相互了解、彼此信任，形成對(duì)未來(lái)目標(biāo)的共識(shí)。這就要求企業(yè)應(yīng)將文化整合置于首位，特別是要培養(yǎng)雙方經(jīng)理人能接受不同思維方式，使雙方能在未來(lái)企業(yè)的價(jià)值、管理模式、制度等方面達(dá)成共識(shí)。

3.5 樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

成功收購(gòu)目標(biāo)公司并不意味著大功告成，換句話說(shuō)，在并購(gòu)之后企業(yè)會(huì)面臨或多或少的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于政治、經(jīng)濟(jì)、法律、外交等方方面面，一旦企業(yè)反應(yīng)遲緩或稍有疏忽就會(huì)帶來(lái)致命的傷害。因此，企業(yè)要樹立一種危機(jī)感，時(shí)刻保持對(duì)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)以及公司績(jī)效、員工績(jī)效的敏感性，對(duì)期間發(fā)生的微小波動(dòng)予以關(guān)注，對(duì)較明顯的變化搞清楚原因并及時(shí)采取措施給予糾正。

【參考文獻(xiàn)】

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[5]李榮融，《并購(gòu)重組—企業(yè)發(fā)展的必由之路》，財(cái)經(jīng)出版社2004年版。

篇7

盡管西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論在一定程度上能夠解釋我國(guó)的部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍有自己的特色。上文指出，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)起步晚，顯然相應(yīng)的理論研究也不夠成熟，未形成自己的理論體系（這也是本文摘要中只對(duì)中國(guó)特色并購(gòu)“動(dòng)因”進(jìn)行綜述而未加“理論”二字的原因）。以下部分將是對(duì)中國(guó)學(xué)者認(rèn)為能較好解釋中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的西方并購(gòu)動(dòng)因理論和中國(guó)特色并購(gòu)動(dòng)因，分中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)因和海外并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行的綜述。

1.中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)因

由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，因而我國(guó)上市公司的并購(gòu)動(dòng)因也呈現(xiàn)出多樣化和特殊性，通過(guò)閱讀學(xué)者們的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司國(guó)內(nèi)并購(gòu)行為存在很多異于西方并購(gòu)理論所解釋的方面。

1.1政府干預(yù)動(dòng)機(jī)

洪道麟、劉力等（2006）通過(guò)分析多元化并購(gòu)也指出，我國(guó)上市公司大部分是國(guó)有控股企業(yè),它們與地方政府具有千絲萬(wàn)縷、錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。一方面，上市公司的發(fā)展離不開地方政府的鼎力支持，如資金籌集、稅收返還以及政策引導(dǎo)等各種優(yōu)惠；另一方面,上市公司有時(shí)會(huì)因?yàn)檎P(guān)聯(lián)而背負(fù)一些額外的義務(wù)。賈良定等（2005)的調(diào)查顯示國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行多元化選擇時(shí)會(huì)考慮政府政策。

1.2狂妄假說(shuō)理論

熊德華（2006）以1999—2003年間我國(guó)證券市場(chǎng)上的并購(gòu)事件為樣本,從并購(gòu)角度考察我國(guó)上市公司的多元化并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效之間的關(guān)系表明，狂妄假說(shuō)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)可以較好地解釋我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)類型選擇動(dòng)機(jī)。績(jī)效越好，實(shí)力越強(qiáng)，管理層就越容易受到狂妄情緒的影響，這些企業(yè)也越容易選擇實(shí)行多元化并購(gòu)。

1.3借殼上市動(dòng)因

范磊（2004）、陳傳剛（2007）在各自的研究中都指出，有的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)受到資本市場(chǎng)的限制，借殼或買殼上市成為他們的主要?jiǎng)訖C(jī)。陳靜（2008）認(rèn)為，由于我國(guó)公司上市實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，所以上市公司資格的稀缺性；同時(shí)嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)使得一些民營(yíng)企業(yè)被拒之門外，所以民營(yíng)企業(yè)往往以上市公司作為并購(gòu)目標(biāo)，通過(guò)控制上市公司，從而達(dá)到本企業(yè)上市融資的目的。

2.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)因

由于我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐起步較晚，加入WTO后才開始蓬勃發(fā)展，參與時(shí)間比較短，參與程度較低，關(guān)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)理論和實(shí)踐問(wèn)題的研究不多，沒(méi)有形成統(tǒng)一的體系。但可以有以下幾點(diǎn)概括。

2.1獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及品牌,搶占國(guó)際市場(chǎng)

黨偉、朱瑩（2010）指出，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)鈬?guó)已有的知名品牌，借助該品牌在當(dāng)?shù)氐闹取I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等資源進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，是中國(guó)企業(yè)搶占國(guó)際市場(chǎng)的一條捷徑。對(duì)于增長(zhǎng)己進(jìn)入瓶頸時(shí)期的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，既可以依靠目標(biāo)企業(yè)的品牌效應(yīng)增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以利用目標(biāo)企業(yè)原有的穩(wěn)定、系統(tǒng)的銷售渠道開辟跨國(guó)市場(chǎng)，迅速在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有一席之地，提高在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率。

2.2獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的自然資源

薛求知（2004）將鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的具體實(shí)踐相結(jié)合，對(duì)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行理論分析，把我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分為四類。在市場(chǎng)尋求型中指出，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)獲取技術(shù)的動(dòng)機(jī)日益清晰，與20世紀(jì)七、八十年代日本企業(yè)、90年代韓國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)不謀而合。

2.3政府的鼓勵(lì)政策

我國(guó)相當(dāng)部分跨國(guó)并購(gòu)并不是純粹的企業(yè)行為,政府的鼓勵(lì)政策對(duì)其從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理和扶持,使其能順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。政府出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)。王習(xí)農(nóng)（2004）認(rèn)為，政府政策的改變特別是向有利于吸引外資的政策轉(zhuǎn)變，能使更多國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的敏感性較為突出，目標(biāo)公司所在國(guó)政府更迭的頻率、權(quán)力交接秩序、政府政策的穩(wěn)定性、工會(huì)力量的強(qiáng)弱、勞動(dòng)力價(jià)格水平以及勞動(dòng)生產(chǎn)率水平等因素，都會(huì)在相當(dāng)程度上影響跨國(guó)并購(gòu)行為。

三、結(jié)論

企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因是多種多樣，復(fù)雜多變的。本文通過(guò)對(duì)中西并購(gòu)動(dòng)因（理論）的簡(jiǎn)單述評(píng)，可以看出，盡管以上西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因能夠解釋我國(guó)部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍存在自己的特色。特別是中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為似乎始終有政府的影子，對(duì)此作者將在接下來(lái)的學(xué)習(xí)中對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。我們只有將各種動(dòng)因之間、中西并購(gòu)動(dòng)因加以結(jié)合考慮，才能對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為得到正確、深刻的認(rèn)識(shí)，為我們研究企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)和其它相關(guān)問(wèn)題開個(gè)好頭。

參考文獻(xiàn)：

［1］洪道麟,劉力,熊德華.多元化并購(gòu)、企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效損失及其選擇動(dòng)因,經(jīng)濟(jì)科學(xué),2006年第5期

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篇8

海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果，一直是國(guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常采取事件研究法和會(huì)計(jì)研究法。事件研究法側(cè)重于對(duì)短期績(jī)效的考察，檢驗(yàn)并購(gòu)是否會(huì)為股東帶來(lái)超常收益（Jensen&Ruback，1983；Healy，Palep&Ruback，1992；Renneboog 2001；

Rene，2005；Madura，2007）；會(huì)計(jì)研究法則主要以會(huì)計(jì)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，考察并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響（李梅，2010）。國(guó)外大部分學(xué)者的研究表明，跨國(guó)并購(gòu)能為收購(gòu)方創(chuàng)造價(jià)值、增加財(cái)富。Santos，Errunza and Miller（2008）研究了1990~2000年間美國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)富效應(yīng)，認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)不會(huì)導(dǎo)致價(jià)值損毀；Pyykkt（2009）研究表明，以科技為導(dǎo)向的跨國(guó)并購(gòu)所帶來(lái)的協(xié)同作用能增加收購(gòu)方的股票市場(chǎng)的價(jià)值；Halt和Kiymaz（2009）研究表明，收購(gòu)方在跨國(guó)收購(gòu)公告期間會(huì)獲得正的財(cái)富回報(bào)，同時(shí)收購(gòu)方的財(cái)富增加會(huì)因國(guó)外目標(biāo)公司的行業(yè)分類和地理位置的不同而有區(qū)別，收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的公司會(huì)獲得較高的財(cái)富效應(yīng)，且財(cái)富回報(bào)與GNP增長(zhǎng)率顯著相關(guān)（王剛，張金鑫；2010）。國(guó)內(nèi)學(xué)者劉平（2003）對(duì)國(guó)外企業(yè)并購(gòu)績(jī)效理論、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果和研究方法進(jìn)行了述評(píng)，認(rèn)為現(xiàn)有的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果大體上支持了理論研究，但在企業(yè)獲取超額收益這一問(wèn)題上，仍存在分歧。李梅對(duì)中國(guó)上市公司海外并購(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為海外并購(gòu)事件存在一定的公告效應(yīng)，但市場(chǎng)并不看好中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門，中國(guó)上市公司的海外并購(gòu)給股東帶來(lái)了顯著的財(cái)富損失。

從上述文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：國(guó)外研究海外并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)比較豐富，大部分學(xué)者認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)能為收購(gòu)方創(chuàng)造價(jià)值增加財(cái)富。由于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)起步較晚，研究國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)的樣本較少，特別是研究金融危機(jī)背景下我國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)資源的文獻(xiàn)更少，并且海外收購(gòu)能否帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)尚無(wú)一致結(jié)論。筆者認(rèn)為，從戰(zhàn)略層面看，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)搶占資源有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從而降低成本，保證原材料供應(yīng)，并取得行業(yè)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)；從經(jīng)濟(jì)后果看，成功的企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)能產(chǎn)生多方面的協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，國(guó)有企業(yè)海外戰(zhàn)略并購(gòu)能產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)后果，特別是在此次金融危機(jī)中通過(guò)海外并購(gòu)獲取資源儲(chǔ)備的企業(yè)，在危機(jī)過(guò)后一定能享受豐厚的回報(bào)。筆者通過(guò)研究中金嶺南成功并購(gòu)澳洲上市公司PEM這個(gè)案例來(lái)驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，并通過(guò)此案例梳理、總結(jié)也一些海外并購(gòu)獲取資源的成功經(jīng)驗(yàn)，以便為我國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)提供有益借鑒。

二、中金嶺南海外并購(gòu)案例分析

（一）并購(gòu)過(guò)程 2009年2月，澳大利亞PERILYA LIMITED（簡(jiǎn)稱“PEM公司”）股東大會(huì)通過(guò)中金嶺南公司收購(gòu)PEM公司50.1％的股權(quán)的方案，PEM公司將以定向增發(fā)的方式向中金嶺南公司出售約1.98億股的股份。中金嶺南公司通過(guò)其在香港設(shè)立的全資子公司，以每股0.23澳元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)PEM公司定向配售的約1.98億股可流通普通股股票，總投資約合人民幣2億元。同年年底中金嶺南公司通過(guò)配股將控股比例增加至52%。此舉宣告中金嶺南公司成功收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)礦山資源，并一舉成為中國(guó)國(guó)有企業(yè)首家絕對(duì)控股收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家資源的企業(yè)。因全球金融危機(jī)的爆發(fā)使國(guó)際大宗商品價(jià)格急劇下跌，導(dǎo)致全球相當(dāng)多鉛鋅礦山生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)。PEM主要從事基本金屬的勘探和鉛鋅開采業(yè)務(wù)，由于金融危機(jī)2008年面臨著巨額虧損和現(xiàn)金流問(wèn)題，其股票價(jià)格大幅下挫，甚至低于其每股凈資產(chǎn)。中金嶺南公司抓住機(jī)遇，成功對(duì)PEM實(shí)施絕對(duì)控股并購(gòu)，對(duì)于中國(guó)企業(yè)拓展海外資源開發(fā)模式具有開創(chuàng)性意義，對(duì)鼓舞中國(guó)企業(yè)開展海外并購(gòu)將產(chǎn)生積極的影響。

（二）并購(gòu)動(dòng)機(jī) 主要考慮以下方面：

（1）推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。中金嶺南是以鉛鋅生產(chǎn)為主業(yè)的資源型上市公司，通過(guò)多年對(duì)國(guó)內(nèi)鉛鋅資源的考察，中金嶺南認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)尋求儲(chǔ)量大、品位高的鉛鋅礦的開發(fā)或合作開發(fā)的可能性較小，必須走國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的道路。收購(gòu)PEM公司，能掌控大儲(chǔ)量、高品位的資源，有利于發(fā)揮中金嶺南鉛鋅采選的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于推進(jìn)中金嶺南的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（2）掌控國(guó)外資源，緩解國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源供應(yīng)不足的困境。由于鉛鋅金屬消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，我國(guó)礦山生產(chǎn)和二次資源的利用量已不能滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，每年需要從國(guó)外進(jìn)口大量鋅精礦和鉛精礦。通過(guò)投資控股PEM公司，中金嶺南將掌握國(guó)外鉛鋅礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量約323萬(wàn)噸，部分填補(bǔ)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)鉛鋅資源的巨大需求，符合我國(guó)政府鼓勵(lì)資源型企業(yè)走出國(guó)門，面向世界的產(chǎn)業(yè)政策。

（3）獲得良好回報(bào)。國(guó)際鉛鋅市場(chǎng)價(jià)格具有周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。2007年，LME鋅價(jià)高達(dá)4200美元/噸，鉛價(jià)最高達(dá)3000美元/噸。受金融海嘯的影響，國(guó)際市場(chǎng)鉛、鋅價(jià)分別下跌至1095美元/噸和1167美元/噸，全球大多數(shù)鉛鋅精礦生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。在此背景下，PEM股票價(jià)格大幅下挫，甚至低于其每股凈資產(chǎn)。中金嶺南認(rèn)為，鉛鋅金屬是各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的基本有色金屬。目前市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)屬金融海嘯所導(dǎo)致的非理性下跌，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的逐步恢復(fù)，市場(chǎng)基本供需調(diào)節(jié)功能將促使鉛鋅價(jià)格恢復(fù)至理性水平。同時(shí)，目前遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本的金屬市場(chǎng)價(jià)格，使PEM公司的股價(jià)遠(yuǎn)低于其應(yīng)有的水平，為中金嶺南低成本控股PEM公司提供了良好的機(jī)會(huì)。雖然該項(xiàng)投資在短期內(nèi)不能取得投資收益，但隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上述投資必將取得良好的投資回報(bào)。

（4）PEM公司財(cái)務(wù)信息公開透明，會(huì)計(jì)核算謹(jǐn)慎穩(wěn)健。作為澳大利亞公開上市的公司，PEM公司的財(cái)務(wù)信息按規(guī)范程序?qū)ν馀?，可信度高，透明度好。同時(shí)，中金嶺南在開展盡職調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，PEM公司已根據(jù)市場(chǎng)情況在2008會(huì)計(jì)年度大幅計(jì)提了無(wú)形資產(chǎn)及固定資產(chǎn)減值，歷史遺留問(wèn)題少，充分反映了其謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的會(huì)計(jì)核算政策，也大大增強(qiáng)了中金嶺南入股該公司后抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、中金嶺南海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果：資本市場(chǎng)的證據(jù)

（一）分析方法本文擬采用事件研究法分析中金嶺南并購(gòu)PEM

公告前后股東短期財(cái)富變動(dòng)情況，考察合并公告日（2009年2月5日）前后交易日股票價(jià)格的市場(chǎng)反應(yīng)。以超額收益率AR的變化及累計(jì)超額收益率CAR作為驗(yàn)證公司股東財(cái)富變動(dòng)的重要指標(biāo)，進(jìn)而分析并購(gòu)事件的發(fā)生對(duì)中金嶺南股東短期財(cái)富效應(yīng)帶來(lái)的影響和變化。為了檢驗(yàn)中金嶺南并購(gòu)PEM是否存在財(cái)富效應(yīng)，對(duì)于超額收益AR和累積超額收益CAR的符號(hào)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，如果AR和CAR顯著為正，說(shuō)明中金嶺南并購(gòu)PEM的公告增加了股東財(cái)富，否則說(shuō)明此次公告并購(gòu)沒(méi)有增加股東財(cái)富，不存在財(cái)富效應(yīng)。

（二）中金嶺南超額收益率分析 圖1顯示了中金嶺南海外并購(gòu)公告的市場(chǎng)反應(yīng)，中金嶺南（000060）在［12/16/2008，3/19/2009］期間的超額收益率均值為0.918%，累計(jì)超額收益率為55.1%。中金嶺南超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR均為正，這說(shuō)明中金嶺南在此期間跑贏深圳成指的整體收益水平，中金嶺南并購(gòu)PEM的公告增加了股東財(cái)富，存在財(cái)富效應(yīng)。可以判斷，投資者對(duì)于這起并購(gòu)交易的前景持有樂(lè)觀的預(yù)期。

四、中金嶺南海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果：財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)證據(jù)

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)在短期內(nèi)并未充分顯現(xiàn)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng) 本文選擇2005～2009年5年財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以便進(jìn)一步分析中金嶺南在收購(gòu)PEM公司后2009年度財(cái)務(wù)指標(biāo)與這5年平均數(shù)相比短期內(nèi)是否有顯著提高，從財(cái)務(wù)上判斷此次對(duì)PEM的收購(gòu)是否使財(cái)務(wù)指標(biāo)得到顯著改善。為對(duì)比分析中金嶺南并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)，主要從四個(gè)維度進(jìn)行考察分析，即獲利能力、發(fā)展能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力。

（1）盈利能力并未得到明顯改善。從圖2中金嶺南最近五年的盈利能力指標(biāo)反映的情況看，中金嶺南公司盈利能力經(jīng)歷了一個(gè)快速上升后快速下降又緩慢上升的過(guò)程，其主要原因在于2008年受到金融危機(jī)的影響，公司的營(yíng)業(yè)收入驟然下降，但其營(yíng)業(yè)成本卻未見明顯下調(diào)，致使各項(xiàng)盈利指標(biāo)在2008年降至最低點(diǎn)。2009年開始緩慢上升，但與5年平均數(shù)仍有較大差距，這說(shuō)明中金嶺南公司2009年的海外收購(gòu)并沒(méi)有使盈利指標(biāo)得到明顯改善。

（2）成長(zhǎng)能力指標(biāo)處于良好水平。從表1可知，2009年的資本積累率比2008年增長(zhǎng)近20%，表明2009年資本積累增多，企業(yè)資本保全性增強(qiáng)，應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力提升。2009年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率比2008年增長(zhǎng)了45.59%，表明中金嶺南在這段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度加快，2005年至2009年的資本保值增值率都大于100％，說(shuō)明企業(yè)有經(jīng)濟(jì)效益，資本在原有基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了增值，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率除了2008年受金融危機(jī)的影響為負(fù)增長(zhǎng)外，其他年份都是正增長(zhǎng)。因此，從成長(zhǎng)能力指標(biāo)來(lái)看，中金嶺南公司的海外并購(gòu)已初見成效，受金融危機(jī)的影響逐漸降低，經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，各指標(biāo)在行業(yè)水平處于良好水平，具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。從圖3中可知，中金嶺南的海外并購(gòu)已影響到2009年的償債能力指標(biāo)，各項(xiàng)償債能力指標(biāo)在2009年都發(fā)生較大幅度的變化，流動(dòng)比率等短期償債能力指標(biāo)總體呈下降趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率等長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)呈上升趨勢(shì)，海外并購(gòu)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（4）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從圖4可知，2005年到2008年中金嶺南公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)呈上升趨勢(shì)，但在2009年下降趨勢(shì)非常明顯；2005年～2009年存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本持平，沒(méi)有較大的變化；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率從2005年～2007年呈上升趨勢(shì)，但是從2007年～2009年不斷呈下降趨勢(shì)?？傮w看，2009年度中金嶺南各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都不同程度有所下降，說(shuō)明海外收購(gòu)在短期內(nèi)并沒(méi)有使?fàn)I運(yùn)能力得到提升。

從上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)來(lái)看，中金嶺南公司并購(gòu)PEM公司使得中金嶺南公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，營(yíng)運(yùn)能力呈下降趨勢(shì)，但公司的盈利能力已開始緩慢上升，預(yù)計(jì)公司成長(zhǎng)前景良好?？傮w上看，并購(gòu)的短期財(cái)富效應(yīng)不顯著。

（二）整合效果明顯，發(fā)展前景好 首先，PEM公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善。PEM在2008年度（2007年7月1日～2008年6月30日）虧損1.4億澳元，正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)已難以維持。中金嶺南公司控股PEM公司后，即在2009年2月1日至6月30日的會(huì)計(jì)期間，PEM公司成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，稅后凈利潤(rùn)超過(guò)200萬(wàn)澳元；2009年6月30日至12月31日，稅后凈利潤(rùn)超過(guò)2850萬(wàn)澳元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到明顯改善。同時(shí)，隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善，PEM公司的股票價(jià)格開始大幅回升，股票價(jià)格最高升至0.55澳元。按最近一月的平均價(jià)格0.49澳元計(jì)算，比中金嶺南公司賬面投資成本（0.23澳元）升值113%。2009年底實(shí)施配股后，PEM公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿M(jìn)一步增強(qiáng)。2010年凈利潤(rùn)7420萬(wàn)澳元，增長(zhǎng)超過(guò)100%，其股票價(jià)格最高升至0.75澳元。中金嶺南公司也將從PEM公司獲取更多的投資收益，2010年中金嶺南凈利潤(rùn)7.07億元，比2009年增長(zhǎng)70.68%，其中超過(guò)1.4億元凈利潤(rùn)是由PEM公司貢獻(xiàn)的。

其次，中金嶺南的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已初步實(shí)現(xiàn)。PEM公司擁有的鉛、鋅、銀、銅、金等資源儲(chǔ)量豐富，在澳大利亞擁有超過(guò)6000平方公里的探礦權(quán)，資源潛力十分巨大。中金嶺南控股PEM公司，可使中金嶺南公司掌控320萬(wàn)噸的鉛鋅礦資源和其他探礦權(quán)，提高了對(duì)國(guó)際資源的控制力，有利于發(fā)揮公司鉛鋅采選的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于推進(jìn)公司的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理水平，有利于提升公司盈利能力及可持續(xù)發(fā)展能力。

中金嶺南公司利用控股子公司PEM作用海外資源收購(gòu)平臺(tái)，打開海外資源開發(fā)的大門，不斷加強(qiáng)海外開發(fā)力度，進(jìn)一步提高在國(guó)際礦業(yè)的影響力，向更具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際化一流企業(yè)邁進(jìn)。2010年1月，PEM公司完成對(duì)加拿大全球星礦業(yè)公司100%股權(quán)收購(gòu)。通過(guò)此次收購(gòu)，中金嶺南公司新增的資源量包括79萬(wàn)噸銅、43噸金，178噸銀、9.3萬(wàn)噸鎳、8萬(wàn)噸氧化鋰。產(chǎn)品多元化發(fā)展格局避免了經(jīng)營(yíng)單一品種的潛在風(fēng)險(xiǎn)，盈利增長(zhǎng)點(diǎn)更加廣泛，使公司無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是海外都具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論分析 通過(guò)對(duì)金融危機(jī)背景下中金嶺南并購(gòu)PEM公司經(jīng)濟(jì)后果的分析，可以得出以下結(jié)論：第一，中金嶺南并購(gòu)PEM的公告增加了股東財(cái)富，存在財(cái)富效應(yīng)?？梢耘袛啵顿Y者對(duì)于這起并購(gòu)交易的前景持有樂(lè)觀的預(yù)期。第二，財(cái)務(wù)指標(biāo)在短期內(nèi)并未充分顯現(xiàn)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)，海外收購(gòu)在短期內(nèi)并未顯著改善中金嶺南的業(yè)績(jī)指標(biāo)，但成長(zhǎng)能力指標(biāo)已顯示公司的發(fā)展?jié)摿Α５谌?，中金嶺南并購(gòu)PEM整合效果顯著，屬于戰(zhàn)略性收購(gòu)，這主要體現(xiàn)在PEM公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善和中金嶺南國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為，中金嶺南并購(gòu)PEM公司實(shí)現(xiàn)了其戰(zhàn)略目標(biāo)，屬于戰(zhàn)略性并購(gòu)，從較長(zhǎng)的一段時(shí)間看，并購(gòu)能夠真正增加公司價(jià)值，具有財(cái)富效應(yīng)。

（二）經(jīng)驗(yàn)及建議 通過(guò)研究中金嶺南并購(gòu)澳洲上市公司PEM這個(gè)案例，可以梳理出一些海外收購(gòu)獲取資源的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)更多的企業(yè)“走出去”提供有益借鑒。

（1）確定交易動(dòng)因、明確戰(zhàn)略并購(gòu)目的。戰(zhàn)略是決定海外資源類并購(gòu)項(xiàng)目成功與否的首要問(wèn)題。清晰、明確的發(fā)展戰(zhàn)略告訴決策者為什么實(shí)施海外并購(gòu)、如何選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)以及如何確定最合適的并購(gòu)方案。金融危機(jī)下如何把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資源資產(chǎn)成為國(guó)家的積極政策導(dǎo)向，在此政策環(huán)境下，并購(gòu)應(yīng)該以雙方各自的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，考慮企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略需要。中金嶺南收購(gòu)PEM公司體現(xiàn)了公司在鉛鋅領(lǐng)域?qū)I(yè)化的深化和經(jīng)營(yíng)海外資源的需求，通過(guò)收購(gòu)強(qiáng)化了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，取得了良好的財(cái)富效應(yīng)。

（2）做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作。謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)對(duì)象，認(rèn)真進(jìn)行估值，并確保交易結(jié)構(gòu)合理。要想并購(gòu)海外企業(yè)，首先要掌握國(guó)際慣例，熟悉當(dāng)?shù)卣?，特別應(yīng)該了解和研究目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的法律制度和文化環(huán)境，對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，不僅關(guān)注資源以及相關(guān)的資產(chǎn)，還應(yīng)該關(guān)注目標(biāo)企業(yè)自身的技術(shù)、管理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況等方面。有色金屬行業(yè)涉及到國(guó)家資源能源安全問(wèn)題，對(duì)于這類行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)，還應(yīng)該了解并購(gòu)對(duì)象所在國(guó)的政治制度，重視與當(dāng)?shù)卣３至己藐P(guān)系，在取得當(dāng)?shù)卣S可后，應(yīng)就并購(gòu)模式進(jìn)行合理選擇。

（3）并購(gòu)過(guò)程中坦誠(chéng)溝通、滿足各方利益相關(guān)人訴求。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)受到了來(lái)自外國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制，主要出于政治上的考量或者僅是出于對(duì)本地就業(yè)和企業(yè)的保護(hù)。海外并購(gòu)過(guò)程要和利益相關(guān)人及時(shí)、坦誠(chéng)溝通。并購(gòu)主體和并購(gòu)目標(biāo)在不同政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，涉及到諸多利益相關(guān)人，、合作共贏。特別是國(guó)外公司把中國(guó)企業(yè)看成是政府的延伸，對(duì)國(guó)有企業(yè)的決策機(jī)制、收購(gòu)后的發(fā)展戰(zhàn)略存在疑慮。因此，在并購(gòu)過(guò)程中，要顯示公司商業(yè)運(yùn)作和決策的獨(dú)立性，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)資本對(duì)目標(biāo)公司長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)切，實(shí)現(xiàn)雙方長(zhǎng)期共贏。

（4）高度重視并購(gòu)后的各項(xiàng)整合工作。并購(gòu)后整合的內(nèi)容包括戰(zhàn)略整合、管理整合、資產(chǎn)業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)整合和企業(yè)理念整合文化等，只有整合管理得當(dāng)，企業(yè)才能系統(tǒng)性的提升自身價(jià)值和經(jīng)營(yíng)管理能力。整合可以在聘請(qǐng)專業(yè)化、國(guó)際化的管理團(tuán)隊(duì)或保持原有經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行。中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)海外企業(yè)整合管理人員過(guò)程中，尤其要關(guān)注該國(guó)勞動(dòng)法和法律框架，保持管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。中金嶺南公司收購(gòu)PEM公司，除了派出3名董事外，管理團(tuán)隊(duì)仍然保留PEM公司原有人員，保證了整合工作有序進(jìn)行。

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篇9

中國(guó)并購(gòu)報(bào)告顯示，中國(guó)海外并購(gòu)勢(shì)頭發(fā)展迅猛，然而由于中國(guó)企業(yè)海外運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)缺乏，尤其缺乏并購(gòu)后的整合能力，海外并購(gòu)的步伐并不順利。麥肯錫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年中全球大型的企業(yè)兼并案中，真正能取得預(yù)期效果的比例不到50%，而中國(guó)海外收購(gòu)不成功比例更高。如何借鑒美國(guó)與日韓企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)獲取先進(jìn)技術(shù)，跟隨市場(chǎng)的變化實(shí)施與自己的核心能力有效結(jié)合的同心圓多元化，并同時(shí)進(jìn)行價(jià)值鏈的補(bǔ)全，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和跨越式發(fā)展的有效途徑。因此，要從核心競(jìng)爭(zhēng)力的角度進(jìn)行分析，對(duì)中國(guó)企業(yè)的海外技術(shù)并購(gòu)和價(jià)值鏈補(bǔ)全提出有意義的建議。

一、中國(guó)企業(yè)海外技術(shù)并購(gòu)與價(jià)值鏈補(bǔ)償問(wèn)題

（一）中國(guó)企業(yè)的海外技術(shù)并購(gòu)存在的問(wèn)題技術(shù)并購(gòu)，是指擁有雄厚實(shí)力的技術(shù)型大企業(yè)，以加強(qiáng)自身能力基礎(chǔ)、技術(shù)多樣化、鞏固市場(chǎng)地位、提高競(jìng)爭(zhēng)力、進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)為動(dòng)機(jī)而并購(gòu)擁有獨(dú)特技術(shù)中小企業(yè)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為，其中，以獲取技術(shù)能力為主要?jiǎng)訖C(jī)。中國(guó)企業(yè)由于缺乏西方跨國(guó)公司的壟斷優(yōu)勢(shì)，如發(fā)達(dá)技術(shù)、強(qiáng)大品牌、先進(jìn)管理和暢通的營(yíng)銷渠道等，尤其是核心技術(shù)，因此，在國(guó)外市場(chǎng)被消費(fèi)者當(dāng)作低端品牌?！暗投嘶鞈?zhàn)”是位于產(chǎn)業(yè)鏈低端的真實(shí)寫照，“高端失守”其根源在于缺乏核心技術(shù)和自主品牌。因此，以獲取先進(jìn)技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主要目標(biāo)，在自身專長(zhǎng)領(lǐng)域開展跨國(guó)并購(gòu)，縮短海外市場(chǎng)與高端產(chǎn)品開發(fā)周期，以期獲得持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)紛紛嘗試實(shí)行技術(shù)并購(gòu)。南汽并購(gòu)英國(guó)的羅孚汽車就是為獲得汽車生產(chǎn)的先進(jìn)技術(shù)，并購(gòu)后卻發(fā)現(xiàn)購(gòu)買的只是資產(chǎn)，被收購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)已經(jīng)被其他企業(yè)提前購(gòu)買或被原提供方收回。TCL并購(gòu)德國(guó)施耐德、購(gòu)買法國(guó)湯姆遜、阿爾卡特品牌就是為了獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)和進(jìn)入歐美市場(chǎng)，并購(gòu)后卻發(fā)現(xiàn)并非先進(jìn)技術(shù)。聯(lián)想并購(gòu)美國(guó)IBM 的PC部也是為了獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)和提高品牌知名度以占據(jù)歐美的高端市場(chǎng)，但并未獲得技術(shù)的獨(dú)占權(quán)，并購(gòu)后面臨優(yōu)秀員工流失，能否將轉(zhuǎn)移技術(shù)很快地在本國(guó)產(chǎn)業(yè)中消化、吸收、擴(kuò)散并不斷加以提升，強(qiáng)化自主品牌優(yōu)勢(shì)等問(wèn)題。

（1）戰(zhàn)略性并購(gòu)目標(biāo)公司定位、估值失誤。南汽、TCL、聯(lián)想海外并購(gòu)的共同特征是，在西方國(guó)家技術(shù)封鎖的條件下，收購(gòu)的是西方國(guó)家的低技術(shù)但有較高品牌知名度的目標(biāo)，初衷是通過(guò)對(duì)方的技術(shù)、品牌、渠道，借船出海，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的夢(mèng)想，但沒(méi)能掌握充分的資料對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行較為準(zhǔn)確的估值，對(duì)并購(gòu)困難估計(jì)不足。如這些企業(yè)所并購(gòu)的跨國(guó)公司的業(yè)務(wù)與品牌，都是跨國(guó)公司的“非核心業(yè)務(wù)”、已經(jīng)沒(méi)有壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的衰退技術(shù)和業(yè)務(wù)，不再具有良好的盈利能力和成長(zhǎng)潛力。中國(guó)企業(yè)買的大多是這些跨國(guó)公司的“過(guò)去”而不是未來(lái)，而企業(yè)的價(jià)值是由未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的。即使并購(gòu)的知名大跨國(guó)公司的虧損業(yè)務(wù)中，仍有相對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)較為先進(jìn)的技術(shù)，中國(guó)的并購(gòu)企業(yè)顯然缺乏長(zhǎng)期打算和系統(tǒng)規(guī)劃，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)評(píng)估、轉(zhuǎn)讓、整合、技術(shù)能力的培育沒(méi)有清楚的認(rèn)識(shí)和規(guī)劃，或在合同中沒(méi)有對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓及技術(shù)能力的培育等相關(guān)問(wèn)題做明確地規(guī)定，沒(méi)能對(duì)這些轉(zhuǎn)移技術(shù)消化、吸收、擴(kuò)散并不斷加以提升，強(qiáng)化自主品牌優(yōu)勢(shì)；要進(jìn)行大規(guī)模的國(guó)際化，自然需要大量海外專業(yè)人才，可是不論是TCL還是聯(lián)想，人才主要從事本土業(yè)務(wù)。李東生（2006）認(rèn)為，難以從東道國(guó)招聘到優(yōu)秀人才是造成海外并購(gòu)困境的原因；柳傳志也認(rèn)為離國(guó)際化的人才要求還有很大的距離。在重整破產(chǎn)企業(yè)過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)由于缺乏技術(shù)、市場(chǎng)、管理、人才等壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，重整乏力。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)知名大跨國(guó)公司過(guò)程中，由于被并購(gòu)知名大跨國(guó)公司的規(guī)模一般比中國(guó)企業(yè)大，造成了“蛇吞象”的并購(gòu)現(xiàn)象。究其原因，巨大企業(yè)所剝離的衰退業(yè)務(wù)是即將淘汰的技術(shù)，未來(lái)的盈利能力和成長(zhǎng)潛力不佳，且不能將轉(zhuǎn)移技術(shù)很快地在當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)中消化、吸收、擴(kuò)散并不斷加以提升自主品牌和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)遞增，價(jià)值遞減；巨大企業(yè)歷史悠久，文化整合困難，并購(gòu)后面臨優(yōu)秀員工流失；巨大企業(yè)一般是實(shí)現(xiàn)兩權(quán)分離的現(xiàn)代化企業(yè)，有效的公司治理限制了大股東的權(quán)力，如在產(chǎn)品銷售、定價(jià)以及戰(zhàn)略合作等方面，不一定能按大股東的意圖行事；資本主義國(guó)家的巨大企業(yè)非常社會(huì)主義化，員工權(quán)益受到很好保護(hù)，政府對(duì)并購(gòu)或整合很可能進(jìn)行干預(yù)?？鐕?guó)公司在中國(guó)市場(chǎng)都選擇了相對(duì)比自己小、發(fā)展?jié)摿^大、技術(shù)較先進(jìn)的龍頭企業(yè)為自己的目標(biāo)企業(yè)，并利用自己的先進(jìn)技術(shù)等壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成功的開拓了中國(guó)市場(chǎng)。由于我國(guó)尚沒(méi)有國(guó)家級(jí)權(quán)威的海外投資服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)海外并購(gòu)的方向、重點(diǎn)、規(guī)模行業(yè)結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略等提供及時(shí)的信息及服務(wù)，致使我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中缺少全局觀。

（2）對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及整合的難度評(píng)估不足。對(duì)并購(gòu)之前，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)國(guó)的政治和法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足。如聯(lián)想收購(gòu)IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)時(shí)，美國(guó)國(guó)土安全部、國(guó)防部、國(guó)務(wù)院、司法部、商務(wù)部等十多個(gè)部門參加的外國(guó)投資委員會(huì)對(duì)并購(gòu)案展開了為期45 天的廣泛安全審查。此次安全審查帶來(lái)的麻煩完全在聯(lián)想預(yù)料之外，差點(diǎn)導(dǎo)致聯(lián)想整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的失敗。對(duì)并購(gòu)后的文化整合難度估計(jì)不足，不能對(duì)目標(biāo)公司關(guān)鍵人員、營(yíng)銷渠道、先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行有效整合，以獲得壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而現(xiàn)代企業(yè)的優(yōu)秀人才是企業(yè)最重要、最寶貴的資源，尤其是一些關(guān)鍵的管理人員、技術(shù)人員、銷售人員和熟練工人。以明基對(duì)西門子人員的整合失敗為例，并購(gòu)后，中國(guó)地區(qū)150多人的西門子銷售隊(duì)伍被拋棄，700 多名研發(fā)人員要集體離職，西門子手機(jī)的全球市場(chǎng)份額已經(jīng)由2004 年的7.2% 下降到2005年的3.5%。目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵人員的流失，致使企業(yè)很難迅速招聘到合適的員工，而這些關(guān)鍵員工加盟到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陣營(yíng)，又會(huì)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中，如何留住關(guān)鍵人才，獲得壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

（3）并購(gòu)支付能力不足。對(duì)于能支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級(jí)的并購(gòu)，在金融危機(jī)期間進(jìn)行，不但能夠以較低的價(jià)格拿到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且可以通過(guò)并購(gòu)掌握國(guó)外先進(jìn)研發(fā)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。但除了大型國(guó)企之外，中國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資金規(guī)模并不雄厚，而國(guó)外的被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模較大，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有能力并購(gòu)，整合過(guò)程中資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。特別是隨著并購(gòu)金額越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)愈加凸顯。巨額資金的撥付容易抽空并購(gòu)企業(yè)自有的流動(dòng)資金，形成高負(fù)債率，加大了資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)。如果不能及時(shí)從并購(gòu)中獲益，很可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，從而造成整個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的癱瘓。2001 年，華立通信收購(gòu)了飛利浦位于美國(guó)的CDMA 項(xiàng)目，但由于華立通信沒(méi)有預(yù)料到并購(gòu)后需要投入巨額的資金，且短期內(nèi)難以盈利，導(dǎo)致預(yù)估華立通信有超過(guò)6 億元人民幣以上的虧損。這使得不堪CDMA 項(xiàng)目之重負(fù)的華立通信不得不轉(zhuǎn)向TD2SCDMA 技術(shù)市場(chǎng)，在高通技術(shù)的市場(chǎng)空隙里尋找生存空間。另外，國(guó)家現(xiàn)行對(duì)外投資項(xiàng)目的審批制度仍較為僵硬，決策審批仍較遲緩；現(xiàn)行金融信貸體制對(duì)企業(yè)籌資等方面的限制與約束仍較多，不利于企業(yè)敏捷地捕捉跨國(guó)并購(gòu)的良好機(jī)遇，企業(yè)很難發(fā)揮國(guó)內(nèi)力量對(duì)境外項(xiàng)目提供強(qiáng)有力支持，從而失去一些難得的跨國(guó)發(fā)展機(jī)會(huì)。

（二）中國(guó)企業(yè)價(jià)值鏈補(bǔ)償并購(gòu)存在問(wèn)題 中國(guó)企業(yè)由于缺乏某些核心技術(shù)、核心知識(shí)或關(guān)鍵資源導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈斷裂，無(wú)法形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，而價(jià)值鏈斷裂的地方正是企業(yè)價(jià)值鏈的“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”，它是價(jià)值鏈大部分價(jià)值創(chuàng)造的來(lái)源，因此，需要對(duì)這部分?jǐn)嗔训膬r(jià)值鏈進(jìn)行補(bǔ)全，以培育企業(yè)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如，大飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)是大飛機(jī)項(xiàng)目的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)，被稱之為工業(yè)之花，是一個(gè)國(guó)家工業(yè)整體水平的標(biāo)志。做個(gè)比喻，整個(gè)國(guó)家的第二產(chǎn)業(yè)（從冶金到制造到加工、設(shè)計(jì)）是一個(gè)金字塔，飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)就是這個(gè)金字塔的塔尖，它涉及到了基本上所有的工業(yè)和技術(shù)項(xiàng)目，并且要用到這些領(lǐng)域的最高技術(shù)成就。而中國(guó)大飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)全部依靠進(jìn)口，有時(shí)想買都買不到，為國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立，必須對(duì)這部分?jǐn)嗔训膬r(jià)值鏈進(jìn)行補(bǔ)全，但我們必須認(rèn)識(shí)到其中存在的問(wèn)題。

（1）中國(guó)企業(yè)的價(jià)值鏈補(bǔ)全并購(gòu)遭到“封殺”?，F(xiàn)代企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是價(jià)值鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)。發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)利用其壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)價(jià)值鏈中的核心技術(shù)、核心知識(shí)和關(guān)鍵資源，獲得超額利潤(rùn)，并對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行技術(shù)封鎖。如，大飛機(jī)制造業(yè)是國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的重要保證，是國(guó)家保持軍事威懾能力和國(guó)際影響力的關(guān)鍵戰(zhàn)略技術(shù)。因此，任何一個(gè)國(guó)家僅出于安全原因，都不可能把大飛機(jī)制造的核心技術(shù)便宜賣給或輕易轉(zhuǎn)移給別的國(guó)家。中國(guó)啟動(dòng)大飛機(jī)項(xiàng)目，必然打破原來(lái)波音和空中客車兩大寡頭瓜分世界市場(chǎng)的格局，國(guó)際寡頭必然會(huì)采取策略阻礙或延緩“三足鼎立”局面的形成。因此，波音和空中客車對(duì)中國(guó)必然會(huì)采取更嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，或者是用一些已經(jīng)落后的技術(shù)與中國(guó)合作，嚴(yán)格“封殺”可提升中國(guó)制造航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的價(jià)值鏈補(bǔ)全并購(gòu)。

（2）中國(guó)企業(yè)自主創(chuàng)新道路艱難。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，自主創(chuàng)新投入大、周期長(zhǎng)，具有很大風(fēng)險(xiǎn)。有資料表明，研發(fā)一種新藥需要5億美元，研發(fā)新一代記憶芯片至少需要10億美元，而一種新車型的研制費(fèi)用將高達(dá)20億美元，研發(fā)500座A330型飛機(jī)則需要投入80到100億美元；同時(shí)，世界上的科技研發(fā)投入，最后也只有不到10%才能真正轉(zhuǎn)化成有商業(yè)價(jià)值的新產(chǎn)品。因此，以高投入和高風(fēng)險(xiǎn)為特征的自主創(chuàng)新活動(dòng)如果沒(méi)有國(guó)家的支持，作為發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)來(lái)說(shuō)，很難承受如此重負(fù)。如雖然中國(guó)航空工業(yè)在發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)展，但是中國(guó)制造的發(fā)動(dòng)機(jī)短期內(nèi)還難以通過(guò)適航審查，因而很難進(jìn)入實(shí)際運(yùn)用階段，這也是導(dǎo)致1985年運(yùn)10項(xiàng)目被迫下馬的主要原因之一。但這涉及到技術(shù)能力培育的問(wèn)題，不應(yīng)作為中國(guó)放棄自主研發(fā)的理由。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，核心技術(shù)是買不來(lái)的，也不是通過(guò)國(guó)際合作可以輕易學(xué)習(xí)得到的，單靠模仿也是無(wú)法維持競(jìng)爭(zhēng)力的。放棄自主研發(fā)去依賴外國(guó)技術(shù)，中國(guó)的大飛機(jī)研制就會(huì)始終受制于人。如運(yùn)10下馬后的20多年，中國(guó)民用航空工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r是，項(xiàng)目的座級(jí)越來(lái)越小（運(yùn)10是187座，麥道82是147座，麥道90是150座，AEl00是100座），但代價(jià)卻越來(lái)越高（運(yùn)10實(shí)際投資5.4億，麥道82項(xiàng)目盈虧持平，麥道90血本無(wú)歸，AEl00預(yù)算100億）。因此，要把自主設(shè)計(jì)作為中國(guó)發(fā)展核心、關(guān)鍵技術(shù)的根本戰(zhàn)略性途徑。但西方發(fā)達(dá)國(guó)家在技術(shù)上具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有世界上90%以上的專利，而中國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新尚處于起步階段，中國(guó)企業(yè)自主創(chuàng)新道路艱難而任重道遠(yuǎn)。

二、中國(guó)企業(yè)海外技術(shù)并購(gòu)和價(jià)值鏈補(bǔ)償?shù)膶?duì)策

（一）掌握核心技術(shù)，完善企業(yè)自主研發(fā)的產(chǎn)品平臺(tái)和機(jī)制核心技術(shù)是需要原始創(chuàng)新的技術(shù)，是只有少數(shù)廠商擁有的壟斷性技術(shù)，因?yàn)槠溲邪l(fā)的投資額大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，不是大多數(shù)廠商所能夠承擔(dān)的，況且壟斷廠商嚴(yán)格限制核心技術(shù)的外溢。因此，這些最關(guān)鍵的技術(shù)不得不在政府協(xié)作下通過(guò)自主研發(fā)來(lái)獲取，不斷完善中國(guó)企業(yè)自主研發(fā)的產(chǎn)品平臺(tái)和機(jī)制，進(jìn)行價(jià)值鏈補(bǔ)全。所有成功實(shí)現(xiàn)趕超國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，技術(shù)能力的發(fā)展要依靠高強(qiáng)度的技術(shù)學(xué)習(xí)、富于進(jìn)取精神的企業(yè)戰(zhàn)略與堅(jiān)定不移的國(guó)家意志，而提高與增強(qiáng)技術(shù)能力是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政治獨(dú)立以及國(guó)家安全的根本保證。對(duì)于自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)質(zhì)不僅僅是開發(fā)出產(chǎn)品，而應(yīng)該是以國(guó)家重大專項(xiàng)的形式動(dòng)員全國(guó)的力量，建立起核心技術(shù)能力賴以生成、發(fā)展與提高的產(chǎn)品開發(fā)平臺(tái)，并以競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)的組織形式，通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。最后在高附加值、高技術(shù)的工業(yè)領(lǐng)域形成與美國(guó)、歐洲的鼎足之勢(shì)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，促進(jìn)中國(guó)的工業(yè)發(fā)展從依賴外國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新、從陷入低端經(jīng)濟(jì)活動(dòng)到奮起向高端領(lǐng)域爬升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。而對(duì)于一般技術(shù)，因?yàn)閾碛羞@類技術(shù)的廠商與完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的產(chǎn)品一樣多，所以可以在全球各個(gè)角落購(gòu)買。

（二）通過(guò)技術(shù)并購(gòu)及國(guó)際合作掌握輔助技術(shù)介于核心技術(shù)與一般技術(shù)之間的輔助技術(shù)具有一定的難度和專用性，有與壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的產(chǎn)品相似的特征，因此，這類技術(shù)中國(guó)企業(yè)可通過(guò)已有資源進(jìn)行集成創(chuàng)新，或在技術(shù)并購(gòu)中引進(jìn)消化吸收的基礎(chǔ)上進(jìn)行再創(chuàng)新。中國(guó)企業(yè)還應(yīng)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行國(guó)際合作，國(guó)際合作不但可以利用全球最低廉的勞動(dòng)力和資源，而且可以利用全球最好的技術(shù)、最好的制造工藝和最好的人才。此外，國(guó)際合作還可以降低研制費(fèi)用，加快研制進(jìn)程。中國(guó)企業(yè)的海外技術(shù)并購(gòu)中應(yīng)戰(zhàn)略性地選擇目標(biāo)公司，首選并購(gòu)目標(biāo)是資金鏈斷裂而待破產(chǎn)的并具有先進(jìn)技術(shù)與忠實(shí)客戶的國(guó)外中小型科技研發(fā)型企業(yè)和有可能成為未來(lái)技術(shù)發(fā)展方向而目前看來(lái)屬于奇思怪想的中小科技企業(yè)，以及隨著勞動(dòng)力成本上升而失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，它們急于出售自己包括擁有較先進(jìn)核心技術(shù)的企業(yè)，如具有優(yōu)質(zhì)資源、長(zhǎng)期合作、技術(shù)先進(jìn)但因金融危機(jī)陷入困境的國(guó)外企業(yè)。美國(guó)眾多跨國(guó)公司的壯大成長(zhǎng)多通過(guò)技術(shù)并購(gòu)，這在思科公司身上表現(xiàn)猶為突出，在短短的15年內(nèi)通過(guò)收購(gòu)71家企業(yè)而迅速成長(zhǎng)為紐約證券市場(chǎng)上市值第三的大企業(yè)，其收購(gòu)的原則是擁有最新技術(shù)、離推出新產(chǎn)品還有一年左右時(shí)間的小企業(yè)。同樣，韓日企業(yè)在其技術(shù)起步初期，也通過(guò)收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的中小企業(yè)，獲取外部技術(shù)，并以此消化吸收再創(chuàng)新，最終達(dá)到擁有自主研究開發(fā)的能力。并且，外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)，也主要選擇行業(yè)的龍頭企業(yè)，要求目標(biāo)企業(yè)具有一定的核心技術(shù)和發(fā)展?jié)摿ΓㄤN售利潤(rùn)率與市場(chǎng)占有率高）。中國(guó)企業(yè)應(yīng)完善技術(shù)并購(gòu)和價(jià)值鏈優(yōu)化的互動(dòng)機(jī)制。技術(shù)并購(gòu)對(duì)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化價(jià)值鏈的作用，可表現(xiàn)為技術(shù)并購(gòu)與價(jià)值鏈之間互動(dòng)的良性循環(huán)。技術(shù)并購(gòu)后，盡快將轉(zhuǎn)移技術(shù)在當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)中消化、吸收、擴(kuò)散并不斷加以提升，促進(jìn)價(jià)值鏈的優(yōu)化和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并誘發(fā)新一輪技術(shù)并購(gòu)，從而建立技術(shù)并購(gòu)信息的反饋機(jī)制，使技術(shù)并購(gòu)與價(jià)值鏈有效融合。技術(shù)并購(gòu)價(jià)值鏈的互動(dòng)機(jī)制可描述為：價(jià)值鏈的某些特征誘發(fā)技術(shù)并購(gòu)——技術(shù)并購(gòu)促使價(jià)值鏈的優(yōu)化——價(jià)值鏈的優(yōu)化提高集群效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)效益和核心競(jìng)爭(zhēng)力——并購(gòu)后價(jià)值鏈的某些特征誘發(fā)新的技術(shù)并購(gòu)。當(dāng)并購(gòu)技術(shù)成為影響各種成本驅(qū)動(dòng)因素或是價(jià)值活動(dòng)獨(dú)特性的驅(qū)動(dòng)因素，那么它應(yīng)獨(dú)立于其它驅(qū)動(dòng)因素而作政策選擇，促進(jìn)企業(yè)找到更好的并購(gòu)技術(shù)來(lái)完成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而培育出核心競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)中要積累國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，注意并購(gòu)規(guī)模和凈現(xiàn)金流的變動(dòng)及回收狀況，合理進(jìn)行籌資規(guī)劃，防止資金鏈斷裂導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）加強(qiáng)創(chuàng)新人才隊(duì)伍建設(shè)無(wú)論進(jìn)行跨國(guó)技術(shù)并購(gòu)，還是加強(qiáng)對(duì)核心技術(shù)和輔助技術(shù)的自主研發(fā)，應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新人才隊(duì)伍建設(shè)。因此，需要整合、留住被并購(gòu)企業(yè)的海外優(yōu)秀人才或向全球招募優(yōu)秀人才，并使本國(guó)優(yōu)秀人才從并購(gòu)中學(xué)習(xí)到技術(shù)，建立國(guó)際性人才團(tuán)隊(duì)。被并購(gòu)海外企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在，是其公司內(nèi)部的各類優(yōu)秀人才，包括研發(fā)人才、管理團(tuán)隊(duì)和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)等。并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)對(duì)每個(gè)人對(duì)公司的業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)做個(gè)評(píng)價(jià)，以作為決定他們的去留的依據(jù)，尤其是，跨國(guó)技術(shù)并購(gòu)作為先進(jìn)技術(shù)獲取的模式，穩(wěn)定和留住研發(fā)人才等于擁有了研發(fā)新技術(shù)的能力。高水平的科技人才和富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家是技術(shù)創(chuàng)新以及企業(yè)發(fā)展的生命力所在，決定著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力；要大力提倡科技人才到企業(yè)就業(yè)或自行創(chuàng)業(yè)，鼓勵(lì)企業(yè)探索以期權(quán)、股權(quán)、虛擬股票等激勵(lì)方式吸引科學(xué)家和工程師到企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，不斷壯大技術(shù)創(chuàng)新隊(duì)伍；廣泛開展職工技術(shù)協(xié)作和技術(shù)交流，組織能工巧匠進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)，促進(jìn)職工科技成果及時(shí)轉(zhuǎn)化，并加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度，激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)造、應(yīng)用和保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)；加強(qiáng)考核激勵(lì)增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力。通過(guò)研究制定科學(xué)合理的評(píng)價(jià)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，把技術(shù)創(chuàng)新能力作為國(guó)有企業(yè)考核的重要指標(biāo)，把技術(shù)要素參與分配作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的重要內(nèi)容，促進(jìn)科技獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)和引導(dǎo)作用。企業(yè)應(yīng)合理利用“ 股票期權(quán)” 、“技術(shù)入股”、“虛擬股票”、“延期獎(jiǎng)金與或有報(bào)酬”、“獎(jiǎng)勵(lì)知識(shí)和技能”等各種形式留用各種優(yōu)秀人才。

三、結(jié)語(yǔ)

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑之一，可以在較短時(shí)間內(nèi)獲得較先進(jìn)的技術(shù)和知識(shí)。但在并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)應(yīng)把戰(zhàn)略目標(biāo)定位于先進(jìn)技術(shù)和核心知識(shí)的獲取，以及如何盡快將轉(zhuǎn)移技術(shù)在本國(guó)產(chǎn)業(yè)中消化、吸收、擴(kuò)散并不斷加以提升，強(qiáng)化自主品牌優(yōu)勢(shì)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，培養(yǎng)和發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不是定位于資產(chǎn)或企業(yè)，或過(guò)于追求短期的財(cái)務(wù)利益。同時(shí)，也應(yīng)清楚認(rèn)識(shí)到某些核心的、關(guān)鍵技術(shù)不可能通過(guò)并購(gòu)，只能通過(guò)自主開發(fā)來(lái)獲取。這些核心的、關(guān)鍵技術(shù)是國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的重要保證，任何一個(gè)國(guó)家僅出于安全原因，都不可能把這些核心的、關(guān)鍵技術(shù)便宜賣給或輕易轉(zhuǎn)移給別的國(guó)家。因此，必須依靠自主開發(fā)對(duì)這部分?jǐn)嗔训膬r(jià)值鏈進(jìn)行補(bǔ)全。而對(duì)于具有一定的難度和專用性的輔助技術(shù)可以采用國(guó)際合作共同研發(fā)或自主研發(fā)。企業(yè)自主開發(fā)并不意味不能利用國(guó)際技術(shù)資源，甚至不反對(duì)購(gòu)買外國(guó)的專利技術(shù)和零部件。但利用外來(lái)技術(shù)的必要條件是對(duì)自己的產(chǎn)品擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，只有這樣才能掌握高端技術(shù)能力，掌握技術(shù)進(jìn)步的制高點(diǎn)，成為各種資源的集大成者，培育企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

*本文系教育部人文社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目“價(jià)值增值理論研究”（項(xiàng)目編號(hào)：09YJCZH095）的階段性成果

參考文獻(xiàn)：

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篇10

近年來(lái)，我國(guó)資源類企業(yè)海外并購(gòu)區(qū)域更多地選擇了澳大利亞。澳大利亞礦產(chǎn)資源豐富，法律條文健全，這也是吸引我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)時(shí)選擇澳大利亞的重要原因。改革開放30年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)正不斷地崛起，發(fā)展壯大。民營(yíng)企業(yè)正成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的新生力量，為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)注入了新的生機(jī)和活力。

1.我國(guó)某民營(yíng)企業(yè)在澳大利亞并購(gòu)銅礦案例導(dǎo)入

我國(guó)某民營(yíng)企業(yè)于2011年初看中澳大利亞某銅礦，準(zhǔn)備對(duì)其實(shí)施并購(gòu)，目前并購(gòu)尚未最終完成?，F(xiàn)將其投資并購(gòu)歷程進(jìn)行剖析。

1.1并購(gòu)模式選擇

澳大利亞的投資并購(gòu)模式非常成熟和發(fā)達(dá)。該民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)澳大利亞銅礦時(shí)，選擇了同時(shí)投資上市公司（殼公司）和項(xiàng)目公司（實(shí)體公司）的模式。在澳大利亞本土設(shè)立一個(gè)上市公司（空殼公司），但該公司既沒(méi)有營(yíng)業(yè)，也沒(méi)有業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)，因?yàn)檫€處在勘探階段，股票價(jià)格也很低，低至每股1、2角，散戶很少，基本上是機(jī)構(gòu)投資者。上市公司下面設(shè)立一個(gè)全資子公司，是真正的實(shí)體企業(yè)，探礦許可證由它去申請(qǐng)（澳大利亞政策比較靈活，母公司也可以聯(lián)合進(jìn)行申請(qǐng)）。投資者一般在選擇投資上市公司時(shí)，同時(shí)也會(huì)投資項(xiàng)目公司，這樣便能在兩個(gè)公司都獲得收益。一個(gè)是股票的價(jià)值，即：股價(jià)的波動(dòng)（資本收益），另一個(gè)是礦產(chǎn)的收益。該民營(yíng)企業(yè)采用了資本運(yùn)作加上實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)合的方式進(jìn)行投資。由于上市公司沒(méi)有屬于自身的實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)就是營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目公司，上市公司的所有投資便注入了項(xiàng)目公司。

該民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)澳大利亞銅礦時(shí)，先簽訂了投資并購(gòu)協(xié)議，即框架協(xié)議，然后再去做凈值調(diào)查。按照澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)的規(guī)定，國(guó)外公司并購(gòu)澳大利亞上市公司，其股份不能超過(guò)20%。但也有特別規(guī)定，即：經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意和證券交易所認(rèn)可，并經(jīng)其備案后，可以超過(guò)20%。所以，該民營(yíng)企業(yè)在最初進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，股份僅占到19.9%。但該民營(yíng)企業(yè)最終希望持有33%的股份，剩下的13%的股份將通過(guò)期權(quán)授予的形式，在股票市場(chǎng)上進(jìn)行購(gòu)買，但每年購(gòu)買限額不能超過(guò)6%，即：剩下的13%的股份將分成3年，通過(guò)期權(quán)的方式逐年購(gòu)買。

在澳大利亞進(jìn)行礦產(chǎn)資源開發(fā)的程序非常規(guī)范，探礦經(jīng)理首先要做可行性研究報(bào)告，然后根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的金屬價(jià)格，得出是否可行的結(jié)論?？尚行匝芯繄?bào)告分為初步的可行性報(bào)告、中間的可行性報(bào)告和最終形成的銀行可行性報(bào)告。銀行可行性報(bào)告包括經(jīng)濟(jì)可行性和環(huán)境保護(hù)可行性（環(huán)評(píng)），銀行將根據(jù)銀行可行性報(bào)告進(jìn)行資金支持。此外，在這方面做假的可能性不大。

投資并購(gòu)前需要做銀行可行性研究報(bào)告。前期僅投入幾百萬(wàn)元到上市公司，如果可行，再投項(xiàng)目公司；如果不可行，就不投項(xiàng)目公司，這樣損失的只是公司買股票的這部分投資。但如果一開始就投資項(xiàng)目公司，就將白白損失幾千萬(wàn)元。目前，前期已經(jīng)投入了2300萬(wàn)澳元。同時(shí)，可行性研究還有很多工作要做，主要是做技術(shù)上和經(jīng)濟(jì)上的可行性報(bào)告。由專人來(lái)做，對(duì)樣本框進(jìn)行分析，進(jìn)行投入產(chǎn)出分析等。還有一個(gè)非常重要的就是環(huán)評(píng)報(bào)告，需花經(jīng)費(fèi)去做環(huán)評(píng)報(bào)告。

跨國(guó)投資并購(gòu)，都有一個(gè)先決條件，就是政府審批。目前，澳大利亞政府審批已經(jīng)做完。公司正在進(jìn)行內(nèi)部審批流程，提前一個(gè)月發(fā)通知，召開股東大會(huì)，需股東大會(huì)同意。國(guó)內(nèi)審批需要經(jīng)過(guò)發(fā)改委審批、商務(wù)局或商務(wù)廳審批、外管局審批等程序。目前還未做完。

1.2并購(gòu)后公司治理結(jié)構(gòu)安排

現(xiàn)有公司有3名董事，打算交割后派一名中國(guó)董事；再等投資項(xiàng)目公司銀行出了保函之后再派一名董事。“控制”按有沒(méi)有董事席位來(lái)算。

2.澳大利亞對(duì)外資并購(gòu)的規(guī)制

不管是國(guó)內(nèi)并購(gòu)還是海外并購(gòu)，都涉及到東道國(guó)的法律法規(guī)及并購(gòu)審批問(wèn)題。澳大利亞是英美法系，意思自治很明顯。它把專門的外資并購(gòu)立法與特別法相結(jié)合，形成一套完整的外資并購(gòu)法律體系。

2.1澳大利亞外國(guó)并購(gòu)法的相關(guān)規(guī)定

澳大利亞規(guī)制外資并購(gòu)行為的專門立法是1975年生效的《外國(guó)并購(gòu)法》（The Foreign Acquisitions and Takeovers Act 1975），該法規(guī)定：外資并購(gòu)需要澳大利亞政府批準(zhǔn)。由澳大利亞聯(lián)邦財(cái)政部負(fù)責(zé)實(shí)施《外國(guó)并購(gòu)法》，并成立一個(gè)外國(guó)投資審查委員會(huì)為其機(jī)構(gòu)，財(cái)政部審查跨國(guó)并購(gòu)申請(qǐng)并向財(cái)政部提出有關(guān)咨詢和建議，但最后批準(zhǔn)權(quán)屬于聯(lián)邦財(cái)政部；對(duì)跨國(guó)并購(gòu)超過(guò)5000萬(wàn)澳元的交易，并購(gòu)雙方必須提交有關(guān)公司名稱、主要營(yíng)業(yè)場(chǎng)所地址、公司主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、主要附屬機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)、最近一年的財(cái)務(wù)信息、最終并購(gòu)公司的國(guó)籍等材料。

但在特殊的行業(yè)，澳大利亞的法律對(duì)于外資并購(gòu)做出了特別的限制，有關(guān)這些特別限制體現(xiàn)在一系列的特別法之中。如：澳大利亞對(duì)包括石油、天然氣開發(fā)、鈾礦及其它礦物的生產(chǎn)開發(fā)，規(guī)定了股權(quán)限制；對(duì)于與鈾礦有關(guān)的項(xiàng)目，不僅要經(jīng)政府審批，而且澳大利亞資本要控有75%的股權(quán)及控制權(quán)；對(duì)于與鈾礦無(wú)關(guān)的其它自然資源項(xiàng)目，澳大利亞本國(guó)資本必須參股50%，并在董事會(huì)享有50%的表決控制權(quán)。

2.2澳大利亞反壟斷法律法規(guī)中的收購(gòu)審查制度

澳大利亞仿效美國(guó)反壟斷法，于1974年制定了《商業(yè)行為法》。該法集反壟斷法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法于一身，形成了澳大利亞特有的競(jìng)爭(zhēng)法模式。按照該法及澳大利亞行業(yè)改革和監(jiān)管的法律規(guī)定，外國(guó)公司收購(gòu)澳大利亞公司，根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)，要遵循不同的規(guī)定。對(duì)于一般產(chǎn)業(yè)，如果收購(gòu)澳大利亞目標(biāo)公司的總資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)澳元或其附屬公司的資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)2000萬(wàn)澳元，則要事先申請(qǐng)。

澳大利亞在跨國(guó)收購(gòu)審查中采納了綜合審查標(biāo)準(zhǔn)——公共利益或凈利益。這種公共利益或凈利益的審查標(biāo)準(zhǔn)最主要的是：是否有利于在相關(guān)市場(chǎng)提高競(jìng)爭(zhēng)和在經(jīng)濟(jì)方面提高效率和進(jìn)步。

根據(jù)該法及澳大利亞的外國(guó)投資并購(gòu)的一些政策，澳政府對(duì)中國(guó)投資并購(gòu)持審慎態(tài)度。審查類似備案，律師都是按照操作規(guī)定來(lái)做，一般按照20%的規(guī)定來(lái)做，主要是把合資企業(yè)摘要（核心條款）拿出來(lái)做一個(gè)申請(qǐng)報(bào)告，提交上去，一般都會(huì)批準(zhǔn)。

2.3澳大利亞公司法等交易法律規(guī)范

對(duì)外國(guó)公司收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管的交易法律規(guī)范主要涉及《澳大利亞公司法》（2001年修訂）、公司條例及證交所的一些規(guī)定。并購(gòu)時(shí)涉及公司治理，如董事任職的規(guī)定、證券交易所的規(guī)定。對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行直接監(jiān)管的規(guī)范，包括公開信息披露制度、公開要約收購(gòu)制度、協(xié)議收購(gòu)制度等。

2.4澳大利亞環(huán)境保護(hù)法的相關(guān)規(guī)制

環(huán)境保護(hù)日益為國(guó)際社會(huì)所關(guān)注，紛紛立法予以規(guī)范，各國(guó)大都規(guī)定有毒物、廢棄物及其他危險(xiǎn)物質(zhì)設(shè)置于環(huán)境中造成的污染責(zé)任由污染源投放者負(fù)擔(dān)。并購(gòu)澳大利亞礦產(chǎn)資源需要環(huán)境部的環(huán)評(píng)報(bào)告。有了這些環(huán)評(píng)報(bào)告，才會(huì)發(fā)給采礦許可。

2.5澳大利亞勞工法的相關(guān)規(guī)制

澳大利亞人力成本特別高，我國(guó)該民營(yíng)企業(yè)想派礦產(chǎn)工人進(jìn)駐，但澳大利亞不允許中國(guó)派普通工人過(guò)去，且要求中國(guó)公民雅思成績(jī)達(dá)到6分。但可以派管理層，如勘探主管，但不是批量的，也就1-2人，而且不是工作簽證，只是臨時(shí)簽證。因此，只能使用當(dāng)?shù)氐墓と?，人力成本特別高。

2.6澳大利亞土著文化

即相當(dāng)于從我國(guó)的文物局角度來(lái)考察。如：開采的礦是一百年前或二百年前的金礦遺址。能不能在那附近開采，需要多少安全距離？必須符合當(dāng)?shù)氐囊?guī)定，否則就開采不了。

2.7澳大利亞土地法的規(guī)定

澳大利亞土地是私有的，要與土地所有人達(dá)成協(xié)議，可買可租。簽訂采礦租約。承諾出產(chǎn)以后，給土地所有權(quán)人多少租金；此外，還有采礦區(qū)域必須有安全距離的要求，因?yàn)樯婕霸肼曃廴竞头蹓m污染等。

3.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)澳大利亞礦產(chǎn)資源的啟示

從對(duì)我國(guó)某民營(yíng)企業(yè)在澳大利亞并購(gòu)銅礦案例的分析，及對(duì)澳大利亞外資并購(gòu)立法狀況的研究，可以看出澳大利亞有關(guān)外資并購(gòu)的規(guī)制形成了一套完整的法律體系。

在立法理念上，內(nèi)外有別。澳大利亞對(duì)國(guó)內(nèi)收購(gòu)和跨國(guó)收購(gòu)分別制定了兩套不同的法律和審查部門。有關(guān)國(guó)內(nèi)的收購(gòu)審查由競(jìng)爭(zhēng)管理當(dāng)局負(fù)責(zé)，適用國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)法律，而對(duì)跨國(guó)收購(gòu)的審查則由外資管理部門負(fù)責(zé)，適用外資管理的法律。在立法模式上，采用了專門立法和特別法相結(jié)合的方式。在重點(diǎn)規(guī)制方面，一是保護(hù)某些涉及國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)命脈的領(lǐng)域，二是反對(duì)并購(gòu)可能導(dǎo)致的壟斷行為，進(jìn)行反壟斷收購(gòu)審查。在體現(xiàn)執(zhí)法力度方面，設(shè)立了專門的機(jī)構(gòu)——澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)進(jìn)行審查。

通過(guò)對(duì)澳大利亞有關(guān)外資并購(gòu)法律法規(guī)的剖析，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)澳大利亞礦產(chǎn)資源的建議是：

3.1了解澳大利亞外國(guó)并購(gòu)法等相關(guān)立法規(guī)定

了解澳大利亞外資并購(gòu)法等有關(guān)外資并購(gòu)的行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)定，包括了解澳大利亞對(duì)外資開放的領(lǐng)域；限制外資進(jìn)入的行業(yè)；以及禁止外資進(jìn)入的行業(yè)，以免遭受反壟斷收購(gòu)審查。

了解澳大利亞公司法等有關(guān)市場(chǎng)交易的相關(guān)法律法規(guī)，外資并購(gòu)的股權(quán)比例或資產(chǎn)比例。澳大利亞對(duì)于限制外資進(jìn)入的行業(yè)，明確規(guī)定了外資的持股比例。在對(duì)外資開放的領(lǐng)域內(nèi)，對(duì)外資的投資比例做出了明確的規(guī)定。

3.2合理采用投資并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)

我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)在澳大利亞投資并購(gòu)時(shí)，有的直接進(jìn)入項(xiàng)目公司，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，有可能投資并購(gòu)幾千萬(wàn)都成了泡沫。

因此，應(yīng)該合理采用交易結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)我國(guó)某民營(yíng)企業(yè)在澳大利亞并購(gòu)銅礦案例的分析，筆者以為：不能單純投資項(xiàng)目公司，如果直接投資礦產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)太大。如果投一部分在母公司上，則風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低，因?yàn)楣蓛r(jià)是變動(dòng)的，可能有損失，但可以用腳投票，拋售股票。

3.3遵守澳大利亞環(huán)境保護(hù)法、勞工法等法律法規(guī)，注重土著文化

發(fā)達(dá)國(guó)家如澳大利亞等國(guó)都非常重視環(huán)境保護(hù)和勞動(dòng)者權(quán)益保護(hù)。因此，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)收購(gòu)時(shí)，應(yīng)遵守東道國(guó)環(huán)境保護(hù)法、勞工法等相關(guān)法律法規(guī)，注重土著文化。在并購(gòu)澳大利亞礦產(chǎn)資源時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)作一個(gè)徹底的事前環(huán)境評(píng)估審核。尤其是收購(gòu)目標(biāo)為一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)時(shí)，更須注意此程序，以便作為日后主張免責(zé)的證據(jù)。

基金項(xiàng)目：北京市屬高等學(xué)校人才強(qiáng)教深化計(jì)劃“中青年骨干人才培養(yǎng)計(jì)劃”：“我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)及東道國(guó)法律規(guī)制研究”項(xiàng)目，項(xiàng)目號(hào)：PHR201108304。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉瑩.《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)法律問(wèn)題研究——以公司治理為視角》.中國(guó)政法大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年3月.

[2]蔣晉輝.《論我國(guó)外資并購(gòu)法律體系的構(gòu)建》,西南政法大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007年4月.

篇11

中圖分類號(hào)：f240

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a

文章編號(hào)：1004-4914（2013）05-066-03

一、引言

到底是誰(shuí)擁有公司？這個(gè)是一個(gè)看起來(lái)很容易回答的問(wèn)題。然而，當(dāng)我們縱覽商業(yè)歷史的發(fā)展，很多事例展現(xiàn)出來(lái)的內(nèi)容卻告訴我們回答上述問(wèn)題決非易事。在過(guò)去的幾十年中，跟上述問(wèn)題緊密聯(lián)系的研究議題——公司治理成為熱點(diǎn)問(wèn)題。公司治理問(wèn)題存在商業(yè)活動(dòng)中的方方面面：在美國(guó)，當(dāng)安然公司和世界通訊公司因財(cái)務(wù)欺詐而轟然倒下后，2006年出臺(tái)的《薩班斯—奧克斯利法案》以非常嚴(yán)厲的方式要求在美國(guó)上市的公司建立完整的內(nèi)部控制制度，從而到達(dá)更好地保護(hù)投資者的利益；在法國(guó)，一家法國(guó)公司rhone-poulenc在1999年與一家德國(guó)公司hoechst合并而成立一家新的公司——aventis公司。來(lái)自不同商業(yè)背景的兩家公司的合并不得不迫使這兩家公司要同時(shí)在把兩種不同的公司治理模式進(jìn)行有效的融合（bris，a.和cabolis，c.，2007）；在中國(guó)，中國(guó)a股的上市公司內(nèi)部存在流通股和非流通股兩種不同性質(zhì)的股票。針對(duì)上市公司的社會(huì)流通股和非流通股存在的同股不同權(quán)和同股不同利的弊端，始于2005年的股權(quán)分置改革使得流通股股東在資本市場(chǎng)獲得補(bǔ)償，非流通股得以逐步在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易（yang，chi和young，2011）。顯而易見，無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在會(huì)計(jì)規(guī)則的制定，企業(yè)并購(gòu)以及公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等問(wèn)題中，公司治理都緊緊地與它們相聯(lián)系。

什么是公司治理？簡(jiǎn)言之，公司治理是保護(hù)投資者擁有對(duì)投資收益的法律索償權(quán)的措施和規(guī)則。很多發(fā)達(dá)國(guó)家，比如：英國(guó)，美國(guó)和德國(guó)的公司大都都建立了非常完善的公司治理體系；相比較而言，我國(guó)的很多公司目前還沒(méi)有完善的公司治理體系，不時(shí)會(huì)出現(xiàn)損害投資者利益的事情。令人感興趣的是，我國(guó)企業(yè)完成海外并購(gòu)后，對(duì)這兩家公司的公司治理有什么影響呢？進(jìn)一步說(shuō)，這種跨境并購(gòu)是否能給兩家公司都帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)呢？

二、理論綜述

自從modigliani和miller（1958）在公司財(cái)務(wù)理論上作出杰出貢獻(xiàn)后，公司治理的問(wèn)題被學(xué)者們不斷地深入研究，包括：jensen和meckling（1976），hart（1995），la porta和lopez-de-silanes和shleifer和vishny（以后簡(jiǎn)稱llsv，1997，1998，2000）。

modigliani和miller（1958）認(rèn)為債務(wù)和股份成為公司財(cái)務(wù)資金的來(lái)源，從而使得公司能夠從事生產(chǎn)和投資有利潤(rùn)的項(xiàng)目。來(lái)源于投資收益的現(xiàn)金流將分配給債權(quán)人和股東。modigliani 和miller解釋了公司資本結(jié)構(gòu)和融資成本以及公司價(jià)值之間的關(guān)系。然而，jensen和meckling（1976）相信給予債權(quán)人和股東的現(xiàn)金回報(bào)與債務(wù)和股權(quán)的相關(guān)合同權(quán)（contractual right）有關(guān)。hart（1995）支持這樣的觀點(diǎn)：公司擁有要求董事會(huì)分配股利的權(quán)利，就像債權(quán)人擁有重新處置抵押財(cái)產(chǎn)而補(bǔ)償債務(wù)人沒(méi)有償還的債務(wù)的權(quán)利。顯然，這個(gè)法律問(wèn)題與公司治理相關(guān)。la porta和lopez-de-silanes以及shleifer和vishny在公司財(cái)務(wù)理論發(fā)展上的貢獻(xiàn)更是具有里程碑的性質(zhì)。llsv（1997）認(rèn)為投資者的保護(hù)水平與資本市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)49個(gè)國(guó)家的公司數(shù)據(jù)，llsv發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者保護(hù)比較弱的國(guó)家往往伴隨著市場(chǎng)規(guī)模較小而且資本市場(chǎng)也比較弱。進(jìn)而，llsv（1997）分析了不同國(guó)家投資者的權(quán)利、法律規(guī)章、法律的實(shí)施和所有權(quán)等。他們相信這些要素是公司治理的主要因素。llsv的研究結(jié)果是：在普通法體系國(guó)家通常有最強(qiáng)的法律層面上的投資者保護(hù)；類似于法國(guó)民法體系的國(guó)家在法律層面上的投資者保護(hù)表現(xiàn)最弱；而德國(guó)和斯堪的納維亞民法體系的國(guó)家在法律層面上的投資者保護(hù)的表現(xiàn)，介于前兩者中間。llsv（2000）認(rèn)為理解公司治理的有效方法是從法律層面上的投資者保護(hù)角度，而不是從傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)和股權(quán)的資本來(lái)源角度。他們闡述：強(qiáng)的投資者保護(hù)可以是財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的特別重要的表現(xiàn)，而這些與有效的公司治理緊密相關(guān)。

從邏輯上，很容易提出另外一個(gè)問(wèn)題是：公司治理的路徑是什么？gilson（2000）相信在公司層面上的公司治理合約式的趨同（contrac

tual convergence）比國(guó)家層面上的公司治理法律規(guī)章的趨同更現(xiàn)實(shí)和更可能。公司層面上的公司治理合約式的趨同可以分為以下幾個(gè)類型：跨境上市，設(shè)新公司和跨境兼并與收購(gòu)。其中跨境并購(gòu)提供給我們一個(gè)觀察并購(gòu)對(duì)公司治理影響的非常好的機(jī)會(huì)。并購(gòu)對(duì)公司治理的影響效果主要有兩個(gè)方面：正向的影響效果和負(fù)向的影響效果（martynova和renneboog，2008）。

伴隨著中國(guó)的改革開放，很多跨國(guó)公司直接收購(gòu)中國(guó)的公司，以此來(lái)擴(kuò)張市場(chǎng)、保證原材料供給，從而配合其全球發(fā)展戰(zhàn)略。比如：雀巢在過(guò)去十多年中，收購(gòu)了很多中國(guó)食品和飲料公司，以此來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。最近幾年，由于金融危機(jī)，國(guó)際上很多著名跨國(guó)公司的資產(chǎn)處于估值低價(jià)位，一些中國(guó)企業(yè)也正實(shí)施“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，這些無(wú)疑為中國(guó)和海外跨國(guó)公司之間產(chǎn)生更多的“聯(lián)姻”創(chuàng)造了條件。同時(shí)海外兼并與收購(gòu)也為中國(guó)企業(yè)盡快縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在技術(shù)、管理方法和品牌建設(shè)上的差距提供了機(jī)遇。比如2010年，中國(guó)吉利汽車公司收購(gòu)歐洲著名的沃爾沃汽車公司。這些源于不同經(jīng)營(yíng)理念，有著不同公司治理結(jié)構(gòu)的公司，是否能最終獲得1+1大于2的財(cái)務(wù)效應(yīng)呢？本文主要圍繞公司跨境兼并與收購(gòu)對(duì)于公司治理的影響進(jìn)行研究。目前公司跨境并購(gòu)對(duì)于公司治理的影響的相關(guān)研究主要包括：bris，brisley和cabolis（2008）通過(guò)對(duì)投資者保護(hù)改變的大樣本研究，發(fā)現(xiàn)證據(jù)：由于跨境并購(gòu)而發(fā)生的公司治理的改變能夠提高該行業(yè)的托賓（tobin）q值。starks，l.t.和wei，k.d.（2004）認(rèn)為經(jīng)過(guò)分析美國(guó)目標(biāo)公司的一系列跨境并購(gòu)的案例后，得出結(jié)論：公司治理的差異影響公司的價(jià)值。

三、研究目的

針對(duì)上述總結(jié)的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，很多結(jié)論都是建立在分析發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨境兼并與收購(gòu)基礎(chǔ)之上的，而本文主要分析我國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨境兼并與收購(gòu)對(duì)公司治理的影響。

1.檢驗(yàn)我國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨境并購(gòu)是否產(chǎn)生正向的影響效果或負(fù)向的影響效果。比如，過(guò)去的幾十年間，我國(guó)企業(yè)發(fā)生了很多與海外發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)。以后也一定會(huì)出現(xiàn)更多的類似兼并與收購(gòu)。對(duì)公司治理的正向的影響效果或負(fù)向的影響效果是否存在呢？這些兼并與收購(gòu)是否會(huì)使得原本對(duì)投資者保護(hù)比較弱的公司從而改進(jìn)公司治理的標(biāo)準(zhǔn)呢？這種兼并與收購(gòu)是否最終對(duì)于雙方都是雙贏的結(jié)果呢？這種兼并與收購(gòu)是否會(huì)提升公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值呢？

2.發(fā)現(xiàn)一些通過(guò)跨境兼并與收購(gòu)從而完善公司治理機(jī)制的成功案例。發(fā)達(dá)國(guó)際的跨國(guó)公司為了獲取更廉價(jià)和更穩(wěn)定的原材料供給，為了擁有更大的市場(chǎng)空間，往往通過(guò)并購(gòu)發(fā)展中國(guó)家的相關(guān)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的公司為了獲取更好的先進(jìn)技術(shù)和管理方法，為了開拓國(guó)際市場(chǎng)，也往往需要和發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司合作。這些成功的案例最終能帶來(lái)什么啟示呢？

3.本文重點(diǎn)是通過(guò)規(guī)范分析的方法，分析我國(guó)上市企業(yè)和海外跨國(guó)企業(yè)之間的跨境兼并與收購(gòu)，尋找哪些因素會(huì)決定公司的公司治理，這些因素是如何影響公司治理標(biāo)準(zhǔn)改變的。goergen和renneboog（2008）指出（少數(shù)）股東權(quán)利的保護(hù)、債權(quán)人的權(quán)利、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律的實(shí)施對(duì)公司治理的標(biāo)準(zhǔn)有影響。本文要檢驗(yàn)這些因素是否在發(fā)達(dá)國(guó)家與以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家間的跨境兼并與收購(gòu)中存在。值得注意的是，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段、政治體制、文化以及市場(chǎng)成熟程度等方面都有很大差異。

四、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的治理風(fēng)險(xiǎn)

目前海外存在大量的投資機(jī)會(huì)，而且這些投資項(xiàng)目的估值比較低。加之，我國(guó)政府也積極鼓勵(lì)企業(yè)走出去。在這樣大的背景下，很多央企和民企出于自身發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，為抓住這百年難遇的海外“抄底”機(jī)會(huì)而躍躍欲試。張碧薇（2011）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)爆發(fā)之前，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)目在2000年是9起，而從2007年至2010年，每年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)目至少70起。主要并購(gòu)的領(lǐng)域是資源、能源以及工業(yè)技術(shù)密集型行業(yè)。

中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，面臨的挑戰(zhàn)絕不僅僅是收購(gòu)的價(jià)格。海外并購(gòu)成功與否還取決于其他很多要素。對(duì)收購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)是否符合收購(gòu)企業(yè)的國(guó)際戰(zhàn)略的總體規(guī)劃？是否有國(guó)際化視野的人才儲(chǔ)備？被兼并企業(yè)所在國(guó)政府是否批準(zhǔn)與支持？被兼并企業(yè)的文化與管理是否能與收購(gòu)企業(yè)的文化與管理相融合？更為重要的是，收購(gòu)企業(yè)與被兼并企業(yè)是否

公司治理上相融合？

吉利公司是在國(guó)際化中走在前列的中國(guó)民營(yíng)汽車企業(yè)。2010年，吉利公司與美國(guó)福特汽車公司正式簽署協(xié)議：吉利收購(gòu)福特汽車旗下的沃爾沃汽車公司100%股權(quán)。實(shí)際上，這并不是吉利公司第一次在國(guó)際控制權(quán)市場(chǎng)的出手。早在2006年，吉利購(gòu)買英國(guó)錳銅公司股份，并在中國(guó)設(shè)立合資公司。2009年吉利成功收購(gòu)澳大利亞自動(dòng)變速器公司（dsi）?；谥袊?guó)本土發(fā)展起來(lái)的吉利公司會(huì)如何與西方企業(yè)在公司治理上相融合，并獲得正向的影響效果呢？

1.保留被兼并企業(yè)良好的治理模式。盡管吉利獲得100%沃爾沃汽車的股權(quán)，吉利并沒(méi)有對(duì)沃爾沃的管理方式進(jìn)行劇烈的調(diào)整。吉利將保持沃爾沃相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性。“吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃”{1}的戰(zhàn)略最能詮釋這兩家治理模式迥異的企業(yè)，在平等的基礎(chǔ)上，采取廣泛交流、互相尊重、逐步融合的公司治理趨同的方式。

吉利與沃爾沃成立對(duì)話合作委員會(huì)，通過(guò)該對(duì)話機(jī)制，使得雙方在新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)應(yīng)用、品牌維護(hù)和人才培養(yǎng)等方面達(dá)成共識(shí)。該委員會(huì)中，雙方各自指派4名委員，主席為李書福。每年召開2次會(huì)議。

相比之下，其他一些企業(yè)在“走出去”過(guò)程中，采取的治理模式仍然偏重于對(duì)大股東利益的過(guò)度保護(hù)，而忽視眾多小股東利益的保護(hù)。吉利公司在支持沃爾沃重回其原來(lái)輝煌業(yè)績(jī)的同時(shí)，也逐步完成自己國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略、提高研發(fā)水平、技術(shù)升級(jí)以及塑造品牌形象等目的。這樣使得收購(gòu)獲得了雙贏的結(jié)局。

2.重視被兼并企業(yè)所在國(guó)特定的法律與文化。吉利收購(gòu)的沃爾沃汽車公司源于保護(hù)雇員利益非常強(qiáng)的瑞典。吉利能夠收購(gòu)沃爾沃成功，離不開沃爾沃汽車公司工會(huì)的最終支持。中國(guó)企業(yè)走出去，往往忽略了當(dāng)?shù)靥囟ǖ纳鐣?huì)文化背景。我國(guó)的很多企業(yè)對(duì)中國(guó)的國(guó)情很熟悉，但對(duì)西方強(qiáng)大工會(huì)的力量估計(jì)不足。上汽在收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車并最終獲得最大股東后，由于韓國(guó)工會(huì)力量非常強(qiáng)大，造成生產(chǎn)成本過(guò)高并且罷工不斷。由于雙龍申請(qǐng)破產(chǎn)，上汽收購(gòu)雙龍最后以失敗告終。

3.穩(wěn)健的發(fā)展路徑。從吉利海外收購(gòu)的路徑來(lái)看，吉利在實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略中穩(wěn)扎穩(wěn)打，能在抓住機(jī)遇過(guò)程中同時(shí)兼顧風(fēng)險(xiǎn)。吉利先部分參股英國(guó)錳銅汽車公司，從而有機(jī)會(huì)深入了解西方企業(yè)的治理模式和管理方法。這是一種可進(jìn)可退的策略，如果合作不成功，不會(huì)造成太大的損失；如果成功，還可以進(jìn)一步增加收購(gòu)力度。2013年初，吉利確認(rèn)參與進(jìn)一步收購(gòu)英國(guó)錳銅汽車公司股份，使得吉利占有錳銅汽車80%的股份{2}。公司治理理論認(rèn)為，各國(guó)企業(yè)的公司治理的內(nèi)外部環(huán)境差異很大，公司治理的趨同不可能一蹴而就。吉利在與西方企業(yè)合作過(guò)程中，逐步學(xué)會(huì)了更符合國(guó)際化規(guī)則的經(jīng)營(yíng)理念。

五、公司治理對(duì)業(yè)績(jī)的影響

良好的公司治理能保護(hù)投資者的利益并平衡公司的各種利益主體。公司治理涉及建立完善的內(nèi)部控制體系，設(shè)立能代表股東利益的董事會(huì)，擁有充分的信息披露機(jī)制和保持有效的管理層決策機(jī)制。李維安和唐躍軍（2006）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)上市公司的治理水平對(duì)公司的盈利水平、營(yíng)運(yùn)效率、股本增長(zhǎng)能力以及財(cái)務(wù)安全性等有顯著的正相關(guān)。 盡管提升公司治理水平有很多方式，但是運(yùn)用海外并購(gòu)的方式無(wú)疑可以成為很有效的發(fā)展路徑。吉利公司通過(guò)一系列的海外收購(gòu)，逐步改進(jìn)自己企業(yè)的公司治理水平，使得公司在決策制定和決策實(shí)施中更科學(xué)、更有效，從而獲得資本市場(chǎng)投資人的青睞。

六、總結(jié)

盡管各國(guó)的文化、法律、經(jīng)濟(jì)和政治等相差很大，但伴隨全球化的發(fā)展，跨國(guó)公司在公司治理方面正在通過(guò)各種路徑相互融合、相互借鑒。公司治理的趨同也是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，完善的公司治理可以使得股東利益最大化。企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以在學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)方式的同時(shí)，提升自身的公司治理水平。

注釋：

{1}2010年3月，吉利并購(gòu)沃爾沃后的媒體見面會(huì)上，吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福接受媒體采訪，李書福提出上述觀點(diǎn).京華時(shí)報(bào)，2010.3.31

{2}浙江日?qǐng)?bào)2013年1月24日訊

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