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篇1

在豁免相關(guān)費(fèi)用大力發(fā)展債市通知出臺(tái)的第2天，央行即宣布下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率和金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率：從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。在此之前，央行于9月中旬宣布下調(diào)了貸款利率和中小銀行存款準(zhǔn)備金率。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)作對(duì)近期債券市場(chǎng)來說可謂利好消息不斷。有市場(chǎng)分析人士指出，利好政策不斷出臺(tái)，債券市場(chǎng)將在資金面等因素的推動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng)。實(shí)際上，在降息政策正式出臺(tái)之前，由于市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)其有較強(qiáng)預(yù)期，市場(chǎng)普遍出現(xiàn)了中長(zhǎng)期品種的惜售情緒。

6日上午，債券市場(chǎng)有零星的中長(zhǎng)期賣盤。

7日上午，銀行間市場(chǎng)賣盤全部消失，隨后就出現(xiàn)了一輪雙邊點(diǎn)擊，惜售情緒明顯加強(qiáng)。當(dāng)日，一年期央票發(fā)行利率下行9.73BP，跌至4％下方。受央票發(fā)行利率下降消息影響，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期更加強(qiáng)烈，債券市場(chǎng)因此受到資金的強(qiáng)有力支撐，連續(xù)兩日創(chuàng)出新高。其中，國(guó)債指數(shù)8日?qǐng)?bào)收于117.61點(diǎn)，上漲0.69％，企債指數(shù)報(bào)收于126.23點(diǎn)，上漲1.95％。

對(duì)于今年度第2次降息，市場(chǎng)普遍熱議，降息會(huì)造成股市反彈，但股市不會(huì)因此而反轉(zhuǎn)，對(duì)于債市則是明顯利好。但是，隨著貨幣政策的松動(dòng)，資金面能否支撐債市整體上揚(yáng)?

篇2

為主的投資理念

歐美保險(xiǎn)公司多年的實(shí)踐證明，投資于有固定收益的投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)公司投資的主渠道。上世紀(jì)90年代至今，政府債券投資在這些國(guó)家的保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn)中占15％左右，企業(yè)債券投資占41％以上。這就是說，投資對(duì)象應(yīng)當(dāng)是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的債券，決非實(shí)業(yè)投資，也不是不動(dòng)產(chǎn)投資，更不是保險(xiǎn)公司自己去經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)體性投資。

允許設(shè)立專業(yè)保險(xiǎn)

投資機(jī)構(gòu)模式

這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司。搞好保險(xiǎn)投資，需要一大批高素質(zhì)的專業(yè)投資人才，涉及懂保險(xiǎn)資產(chǎn)性質(zhì)、法律、財(cái)務(wù)稅務(wù)、投資管理和市場(chǎng)分析的人才，當(dāng)然還包括具體的投資操作人員，人力成本非常高。若投資資產(chǎn)規(guī)模不大，不足以支付必要的投資交易成本，那么，把投資資產(chǎn)委托給第三方資產(chǎn)管理人，或直接投資上市交易的債券，或干脆委托銀行管理，是更明智的選擇。

鼓勵(lì)委托第三方

資產(chǎn)管理人管理 保險(xiǎn)公司可投資資產(chǎn) 這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司。其實(shí)，把可投資資產(chǎn)交給第三方資產(chǎn)管理人來運(yùn)用，即使在歐關(guān)也是很流行的。如在德國(guó)，其所管理的資產(chǎn)已占保險(xiǎn)總投資資產(chǎn)的23％。在美國(guó)，選擇第三方資產(chǎn)管理人的保險(xiǎn)公司數(shù)目占到總數(shù)的75％。事實(shí)證明，選擇第三方資產(chǎn)管理人通常要比自己設(shè)立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)具有成本優(yōu)勢(shì)，而且更具成本效率。

目前，中國(guó)的證券投資基金對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，似乎擔(dān)當(dāng)了第三者資產(chǎn)管理人的角色，但其特殊的管理體制和運(yùn)作模式，決定了現(xiàn)有的證券投資基金不利于保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的保值和增值。但從政策上講，不能因此而否定第三方資產(chǎn)管理人的重要作用。 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，為 保險(xiǎn)公司拓展投資空間

伴隨社保資金的日益龐大，可供保險(xiǎn)投資的渠道和品種就越發(fā)顯得空間狹小。因此，債券投資應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)投資的首選和主要品種，得到大力發(fā)展。

篇3

2010年10月，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的待售商品房存量為386萬套，同期的房屋銷售量為年均443萬套，據(jù)此計(jì)算，待售商品房可供銷售10.5個(gè)月。對(duì)比2010年7月待售商品房可供銷售12.5個(gè)月的數(shù)據(jù)，不少人對(duì)此表示樂觀。但需要指出的是，2004年這個(gè)數(shù)據(jù)僅為4個(gè)月。

兩個(gè)關(guān)鍵因素可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈形成支撐：超低的按揭利率和遠(yuǎn)低于高漲期（2003～2007年）的房?jī)r(jià)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)（2011年1月10日），30年期協(xié)定不動(dòng)產(chǎn)貸款利率僅為4.79%，仍處于歷史最低位。標(biāo)準(zhǔn)普爾/凱斯-席勒房?jī)r(jià)指數(shù)則顯示，截至2010年10月，房?jī)r(jià)從2006年7月以來下降29.6%。

但下面幾個(gè)需求方面的因素將對(duì)待售商品房的消化形成障礙。

失業(yè)

在失業(yè)或面臨失業(yè)時(shí)，購(gòu)房意愿將大大降低。信心缺乏的直接后果，是導(dǎo)致需求降低、交易中斷、違約率提高和止贖事件頻發(fā)。2010年12月7日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在參議院作證時(shí)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)自力更生式的復(fù)蘇，失業(yè)率將在高位運(yùn)行，可能在2015或2016年才得以緩解。從新增住房需求主要來自于新增就業(yè)人口這個(gè)角度來說，這對(duì)市場(chǎng)復(fù)蘇形成障礙。

房貸收緊

各銀行已開始收緊房貸。高級(jí)信貸員調(diào)查在2010年11月8日發(fā)表的報(bào)告指出，無論對(duì)于優(yōu)質(zhì)按揭者或者次級(jí)按揭者，和前一季度相比雖小幅上調(diào)，但市場(chǎng)仍一片恐慌。2010年11月，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)二手房和新建住房的銷售量同比分別下降27.9%和21.2%。

負(fù)資產(chǎn)

當(dāng)住房處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)時(shí)（市場(chǎng)價(jià)低于未償還的按揭貸款額），它并不可能真正走向市場(chǎng)。美國(guó)加利福尼亞州房地產(chǎn)數(shù)據(jù)公司CoreLogic Inc的數(shù)據(jù)表明，約有22.5%的美國(guó)住房處于此種狀態(tài)。房?jī)r(jià)向下波動(dòng)的幅度相當(dāng)大：2010年5月，房?jī)r(jià)同比（2010年5月）上漲4.3%，2010年9月卻同比下降2.8%，并沒有發(fā)出房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的信號(hào)。

止贖事件集中爆發(fā)

美國(guó)按揭貸款債券交易商阿默斯特證券集團(tuán)（Amherst Securities Group LP）分析師在近期曾指出，若非美國(guó)政府對(duì)住房抵押貸款市場(chǎng)出臺(tái)的一系列干預(yù)措施，當(dāng)前將近1150萬戶按揭貸款者可能都會(huì)面臨喪失房屋的風(fēng)險(xiǎn)。如今，分析師再度表示，當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)身處困境并不僅僅是因?yàn)槭袌?chǎng)上眾多不良貸款所導(dǎo)致的，問題還在于那些轉(zhuǎn)化為優(yōu)良的高利率貸款再次出現(xiàn)了違約。

篇4

利用證券市場(chǎng)分析工具合理選擇入市時(shí)機(jī)，切忌追漲殺跌。在牛市行情中追漲殺跌是投資者的通常做法，但在次貸危機(jī)引發(fā)一連串連鎖反應(yīng)的環(huán)境中，一些投資者由于不懂得開放式基金的運(yùn)行方式，一味認(rèn)為目前就是底部行情，總是表現(xiàn)出追逐的盲目性，逢漲殺跌實(shí)屬多見。雖然開放式基金當(dāng)天凈值要在次日公布，從而影響我們及時(shí)了解所申購(gòu)基金的凈值，但我們可以在對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)背景進(jìn)行分析的同時(shí)，運(yùn)用證券市場(chǎng)分析工具(例如證券分析軟件)等及時(shí)對(duì)所要申購(gòu)基金重倉(cāng)持有的股票進(jìn)行關(guān)注，最好在下午2：30～3：00重點(diǎn)關(guān)注，因?yàn)樵诖藭r(shí)間段個(gè)股走勢(shì)基本鎖定，所申購(gòu)基金當(dāng)天漲跌情況已經(jīng)很明了。從這一點(diǎn)來看，對(duì)于開放式基金申購(gòu)價(jià)格不明確這一缺點(diǎn)我們明顯可以規(guī)避掉了。

基金重倉(cāng)股組合應(yīng)分散，避免大盤跌勢(shì)下的全軍覆沒。由于指數(shù)型基金、偏股型基金追蹤大盤指數(shù)的程度是比較高的，畢竟它的主要收益來自于重倉(cāng)股部分，因此針對(duì)大盤整體走勢(shì)，我們有必要選擇接近大盤指數(shù)且投資較分散的基金而遠(yuǎn)離投資組合過于集中的基金。

靈活選擇基金投資方式，組合式固定比例投資當(dāng)首選。在投資股票市場(chǎng)時(shí)，我們強(qiáng)調(diào)“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。要選擇足夠多的相關(guān)系數(shù)較弱的股票組合，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于基金市場(chǎng)來說，我們同樣可以通過選擇合理的組合方式來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，由于基金市場(chǎng)上各類基金投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不同，可以將其分為股票型，債券型和貨幣型三類，并按5：3：2的比例分別投資于這三類基金，從而有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

篇5

節(jié)前的兩周，貨幣市場(chǎng)指標(biāo)利率――7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率持續(xù)走高。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率，繼1月19日大漲128.11個(gè)基點(diǎn)后20日上升208.30個(gè)基點(diǎn)，飆升至6.1500%，創(chuàng)下2010年12月23日來最大單日漲幅。同時(shí)是連續(xù)第5個(gè)交易日上漲，這一指標(biāo)創(chuàng)下2011年1月4日來新高。

銀行間市場(chǎng)中同業(yè)拆借利率同樣大漲，IBO001(1天期同業(yè)拆借)最新利率為6.0200%，上漲301個(gè)基點(diǎn)；IBO007(7天期同業(yè)拆借)最新利率為6.1100%，上漲161個(gè)基點(diǎn)；IBO014(14天期同業(yè)拆借)最新利率為5.96%，上漲126個(gè)基點(diǎn)。不過，期限較長(zhǎng)的IBO021(211天期同業(yè)拆借)為4.0000%，反而下降了180個(gè)基點(diǎn)。再次說明期限越短，資金面越緊張。

市場(chǎng)分析人士表示，央行在春節(jié)前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這個(gè)在時(shí)點(diǎn)上有些令人意外。原本春節(jié)后回收假日所需的資金更加順理成章，而如今時(shí)點(diǎn)提前，打亂了市場(chǎng)對(duì)央行調(diào)控目標(biāo)和具體節(jié)奏的預(yù)期。此前銀行間市場(chǎng)上拆借利率一直維持在相對(duì)高位，反映了銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行政策前景不明朗的擔(dān)憂，而央行本次的政策調(diào)整恰恰兌現(xiàn)了這樣的政策預(yù)期。

盡管節(jié)前央行暫停了公開市場(chǎng)操作，使得2490億元到期資金全部投放市場(chǎng)，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了準(zhǔn)備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做準(zhǔn)備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導(dǎo)致回購(gòu)和拆借市場(chǎng)資金供需矛盾加劇，這一狀態(tài)在春節(jié)前也沒能得到有效緩解，資金利率難以回落。

篇6

民營(yíng)企業(yè)選擇海外債權(quán)或股權(quán)融資，是企業(yè)自身利益最大化的市場(chǎng)選擇，也是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)缺陷的結(jié)果。對(duì)于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)而言，國(guó)際資本市場(chǎng)融資可以充分借助國(guó)際成熟的金融市場(chǎng)，利用外資獲得大量流動(dòng)性較好的長(zhǎng)期融資，緩解資金緊張的壓力。企業(yè)海外融資，從根本上說，是資金和制度的供需雙方自由選擇的過程。企業(yè)海外發(fā)行債券是指在國(guó)際債券市場(chǎng)上以外國(guó)貨幣或境外貨幣為面值發(fā)行債券融資。目前對(duì)于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外債券融資的研究還非常有限。以“綠城中國(guó)”為例，從資金、市場(chǎng)環(huán)境、制度與監(jiān)管方面，分析民營(yíng)企業(yè)選擇海外債券融資的原因及其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

一、債券市場(chǎng)及境外債券與股權(quán)融資選擇及監(jiān)督

篇7

關(guān)鍵詞：最優(yōu)；投資組合；幾何布朗運(yùn)動(dòng)；復(fù)合跳躍過程

中田分類號(hào)：F830．593　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1008-2972(2006)03-0018-03

一、引言

近年來數(shù)理金融領(lǐng)域中，大多數(shù)的研究都集中在市場(chǎng)分析、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投資組合管理等問題上。分析和研究股票的績(jī)效，最重要的是建立刻畫股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的數(shù)學(xué)模型。傳統(tǒng)上，股票的價(jià)格變化經(jīng)常被認(rèn)為是遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型，基于幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型的研究廣泛地出現(xiàn)在投資組合管理的文獻(xiàn)中。

然而，當(dāng)市場(chǎng)外部有不可預(yù)測(cè)的某種信息(如政策性因素和突發(fā)事件)到達(dá)時(shí)，便會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生沖擊，這時(shí)股票的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不連續(xù)的跳躍。這些信息作用的時(shí)刻和等待發(fā)生的時(shí)刻是隨機(jī)的，因此可以引入一維Poisson過程來描述。文[1]研究了當(dāng)市場(chǎng)由跳躍―擴(kuò)散過程或levy過程驅(qū)動(dòng)時(shí)的最優(yōu)投資組合。文[2]提出了一種帶跳躍的Black-Scholes模型，即股票價(jià)格遵循復(fù)合跳躍過程，研究了在風(fēng)險(xiǎn)下的最優(yōu)投資組合問題。

本文考慮如下的金融市場(chǎng)：證券市場(chǎng)由2項(xiàng)資產(chǎn)組成，其中一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)債券，一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票。股票不分紅，無交易成本。股票價(jià)格遵循復(fù)合跳躍過程，投資者以最大化投資的財(cái)富為目標(biāo)。

本文首先建立了最優(yōu)投資組合模型，其次，給出了最優(yōu)策略滿足的必要條件，雖后得到簡(jiǎn)化模型的解析解，并給出了仿真結(jié)果。

二、最優(yōu)投資組合模型

債券價(jià)格遵循如下的方程：

跳躍得很頻繁，投資者肯定會(huì)賣出股票，而持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

從圖2和表2可以看出，最優(yōu)投資組合比例隨跳躍高度e的增大而減少，即投資者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票的比例減少，并且隨著Poisson強(qiáng)度L的增大而減少。例如當(dāng)h=0．3，p=O．1時(shí)，ir'=0．4666，而e：0．3時(shí)，投資者持有股票的比例π[*]=0．309l＜0．4666。當(dāng)λ=0．5，β=O．1時(shí)，π[*]=0．4466＜0．4666，即Poisson強(qiáng)度從0．3增加到O．5時(shí)，投資者持有股票的比例從0．4666下降到0．4466。

五＼結(jié)論

本文引入復(fù)合跳躍過程來刻畫股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，研究了投資組合問題，得到了最優(yōu)投資組合比例滿足的必要條件，同時(shí)獲得了簡(jiǎn)化模型最優(yōu)投資組合比例的解析解和仿真結(jié)果。得到如下結(jié)論：

1．最優(yōu)投資組合比例仍是固定比例，Merton Line也仍是一條直線。

2．最優(yōu)投資組合比例(即投資者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票的比例)隨Poisson強(qiáng)度的增大而減少，且當(dāng)股票價(jià)格向上跳躍時(shí)投資者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票的比例比向下跳躍時(shí)的大。

3．最優(yōu)投資組合比例隨跳躍高度的增大而減少。

當(dāng)然本文對(duì)所述模型還沒有成功地給出滿意的經(jīng)濟(jì)解釋，當(dāng)引入交易成本和稅收時(shí)，結(jié)果又將如何?這些課題都是非常有前景的，有待于進(jìn)一步的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]Yan，J．A．Q．ZHANG，S．G．Growth optimal Portfolio in a marketdriven by a jump-diffusion-like Process ir a levy process，Annal．Econo and Finance 2000,1：101-116

[2]Suaane Enter and Glaudia Klpperlberg, Ralf KornOptima Rortfolios with hounded capital al risk，mathematical Finance，2004,11(4)：365-384．

[3]Ross,S Stochastic Processes New York：John Wiley & Sons 1996．

篇8

【中圖分類號(hào)】F8【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1007-4309（2011）03-0156-1.5

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務(wù)在管制放松后可能聚集的巨量風(fēng)險(xiǎn)。近年來，我國(guó)銀行業(yè)的債券投資業(yè)務(wù)方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國(guó)次債危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)銀行債券投資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的主要問題進(jìn)行分析。

一、我國(guó)銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析

相對(duì)于高度成熟的美國(guó)債券業(yè)務(wù)，我國(guó)的債券業(yè)務(wù)還處于初級(jí)發(fā)展時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不健全，風(fēng)險(xiǎn)控制更多依靠銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行人和市場(chǎng)參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場(chǎng)的深度、廣度的不斷擴(kuò)張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)重要性正不斷上升。

（一）債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化趨勢(shì)不管加強(qiáng)

與我國(guó)金融領(lǐng)域中的其他部份一樣，我國(guó)債券業(yè)務(wù)正在向市場(chǎng)化有序進(jìn)行，銀行間債券市場(chǎng)的參與者日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。

從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場(chǎng)的投資品種由2004年的國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本的次級(jí)債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個(gè)品種，2010年又推出了超短期融資券，市場(chǎng)再添新品種。

從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、財(cái)務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。

從市場(chǎng)容量看，2010年債券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，截至2010年末，債券發(fā)行量已達(dá)到9．76萬億元，比2009年增長(zhǎng)9．30%；債券市場(chǎng)存量20．72萬億元，比2009年增長(zhǎng)15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達(dá)20．18萬億元，較2009年增長(zhǎng)15．09%。

從制度建設(shè)看，創(chuàng)新取得突破性進(jìn)展，制度建設(shè)得到長(zhǎng)足進(jìn)步，首批信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約已正式上線，標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

（二）銀行參與債券投資業(yè)務(wù)的動(dòng)力不斷增強(qiáng)

由于政策、市場(chǎng)和自身特點(diǎn)三方面因素的影響，銀行間投資債券市場(chǎng)的意愿較高。

一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴(yán)控制，債券市場(chǎng)進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個(gè)重要渠道。此外，存款準(zhǔn)備金的聯(lián)系上調(diào)也促使銀行增大了對(duì)流行性資產(chǎn)的配置力度。

二是銀行間債券市場(chǎng)在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場(chǎng)環(huán)境。債券市場(chǎng)參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對(duì)手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。

三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產(chǎn)配置方式。這對(duì)中小型銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模狹小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營(yíng)銷能力較弱的特點(diǎn)。在市場(chǎng)狹小、優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤(rùn)偏低的市場(chǎng)背景下，中小型銀行處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨(dú)自研究和退出新產(chǎn)品的不利地位，限制了其貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；相對(duì)而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營(yíng)成本低廉、參與者市場(chǎng)地位平等、交易可控性強(qiáng)、不需要營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的支持、利息收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，有效規(guī)避了小銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)短板，并可使其通過對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性需求。

二、我國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的主要問題

反思美國(guó)銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的教訓(xùn)，并對(duì)比美國(guó)銀行業(yè)在債券業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)管控的情況，可以看到，我國(guó)銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴(yán)格，尚不會(huì)出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)展差距顯而易見，并且嚴(yán)格而言，我國(guó)銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理體現(xiàn)的階段，管理水平先歸于業(yè)務(wù)發(fā)展顯得較為滯后，不利于低于市場(chǎng)化程度不斷加深的債券風(fēng)險(xiǎn)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資策略不明確

我國(guó)大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對(duì)債券的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項(xiàng)業(yè)務(wù)或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對(duì)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長(zhǎng)期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場(chǎng)定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了低于市場(chǎng)波動(dòng)的效果。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理制度有所缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對(duì)債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)指定才做操作性強(qiáng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)的各項(xiàng)內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容多為各個(gè)部門的職責(zé)規(guī)定，沒有可用于具體操作的風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)判斷，未形成億債券種類、期限、價(jià)格和市場(chǎng)利率等因素為基礎(chǔ)綜合評(píng)定的決策機(jī)制。

（三）風(fēng)險(xiǎn)信息歸集相當(dāng)困難

一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會(huì)計(jì)核算信息、財(cái)務(wù)管理信息和風(fēng)險(xiǎn)管理信息處于割裂狀態(tài)，缺乏有限溝通渠道；或表現(xiàn)為自營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)臺(tái)賬未分類記錄，無法統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下，銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理無法上升到依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、檢測(cè)等手段進(jìn)行科學(xué)決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)不足

一些銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范水平還較弱，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險(xiǎn)，并開始逐漸引入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，限額管理和流動(dòng)性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實(shí)際監(jiān)控中未能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本分配機(jī)制，也未在壓力測(cè)試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效果。

（五）短期逐利性仍然較強(qiáng)

頻繁的債權(quán)買賣在一些銀行已成為日?，F(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購(gòu)回的形式讓交易對(duì)手代持自身債券，借以推高債權(quán)利率，實(shí)現(xiàn)更高的債權(quán)收益率；有的銀行頻繁進(jìn)行債權(quán)買賣，億獲取價(jià)差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權(quán)買入賣出總量高達(dá)齊年末債券余額的30倍以上。

（六）內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制實(shí)現(xiàn)虛化

債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理在很多銀行中長(zhǎng)期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)未督促過高級(jí)管理層高進(jìn)對(duì)債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，也未擬定出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約束指標(biāo)；稽核審計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)管理部門未對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行全面檢查，也未提出過風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理意見。

【參考文獻(xiàn)】

［1］中債登債券研究會(huì)．債券市場(chǎng)創(chuàng)新理論與實(shí)務(wù)［M］．北京：中國(guó)市場(chǎng)出版社，2005．

篇9

一、課程設(shè)置的目的與教學(xué)目的

（1）課程設(shè)置的目的。我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和規(guī)范，證券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位日益顯現(xiàn)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支點(diǎn)，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開設(shè)本課程是為了培養(yǎng)適應(yīng)四個(gè)現(xiàn)代化需要的、符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的、全面了解證券投資及市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進(jìn)行投資決策的現(xiàn)財(cái)能手。使該課程能夠反映本學(xué)科領(lǐng)域的最新研究成果，并能和本領(lǐng)域的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相結(jié)合。

（2）課程教學(xué)目的。通過課程的學(xué)習(xí)，按照公司管理的職業(yè)工作實(shí)際要求，結(jié)合現(xiàn)有的條件，要求學(xué)生從市場(chǎng)分析能力、總結(jié)歸納能力來進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，預(yù)期效果能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主的分析市場(chǎng)能力并能較準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)的波動(dòng)，并能夠進(jìn)行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)。

二、以培養(yǎng)有理論、懂管理、會(huì)實(shí)踐的高素質(zhì)技能型應(yīng)用人才來進(jìn)行教學(xué)改革

（1）課程教學(xué)改革的基本原則，以增強(qiáng)職業(yè)能力為核心進(jìn)行課程建設(shè)與改革。

（2）課程教學(xué)改革后的學(xué)生的知識(shí)能力和基本技能要求。 證券投資是一個(gè)理論豐富、實(shí)踐性非常強(qiáng)的行業(yè)，證券投資學(xué)課程的教學(xué)，對(duì)相關(guān)理論的教授只是其一，還必須強(qiáng)調(diào)其實(shí)踐性和創(chuàng)新性。結(jié)合我國(guó)特殊國(guó)情研究中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作及改革方向，了解證券業(yè)的業(yè)務(wù)流程和實(shí)際工作的特點(diǎn)，解決實(shí)際工作中面臨的問題，提升其實(shí)戰(zhàn)能力和創(chuàng)新能力。這只是知識(shí)能力的要求。而技能的要求則是必須能獨(dú)立進(jìn)行金融市場(chǎng)的分析判斷，對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)形成自己獨(dú)特的認(rèn)知，最終能進(jìn)行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的資本運(yùn)作。

（3）課程組織形式與教師指導(dǎo)方法。課程的組織形式以多媒體教學(xué)為主，教師以案例分析方式，指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行學(xué)習(xí)與實(shí)踐。湖南科技經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院校園網(wǎng)全覆蓋，每個(gè)教室網(wǎng)絡(luò)教學(xué)設(shè)施一流，為通過證券實(shí)時(shí)交易平臺(tái)進(jìn)行講授課程提供了有力的物質(zhì)保障。首先要運(yùn)用多媒體課件、VCD錄像等現(xiàn)代教育手段開展互動(dòng)式教學(xué)，不斷吸收國(guó)內(nèi)外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識(shí)、基本原理和基本方法，同時(shí)立足中國(guó)和湖南資本市場(chǎng)，通過案例等分析討論，突出學(xué)生的積極性與主動(dòng)性；其次提供金融實(shí)驗(yàn)室開展證券模擬投資大賽，鍛煉學(xué)生的投資分析能力與心理素質(zhì)，同時(shí)使學(xué)生在學(xué)校就能進(jìn)行證券投資活動(dòng)；最后，還可利用多家證券公司營(yíng)業(yè)部等實(shí)習(xí)基地，通過與專業(yè)投資人士的交流，進(jìn)一步加深對(duì)市場(chǎng)的理解。

（4）實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)實(shí)習(xí)教學(xué)的內(nèi)容。①理論課比重：30%----40%；②實(shí)踐課比重： 60%----70%；③具體內(nèi)容

三、以證券投資學(xué)模擬交易教學(xué)模式來進(jìn)行教學(xué)改革

證券投資模擬交易教學(xué)指的是通過互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實(shí)時(shí)行情，運(yùn)用各種行情分析軟件，對(duì)證券交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察，并結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行模擬分析和判斷，對(duì)證券投資學(xué)課程的主要內(nèi)容進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證，從而達(dá)到理論和實(shí)際的有效結(jié)合。充分利用現(xiàn)代化技術(shù)設(shè)備，增強(qiáng)課堂教學(xué)的生動(dòng)性?，F(xiàn)代化的技術(shù)提供了更加便利的教學(xué)手段，網(wǎng)上實(shí)時(shí)行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動(dòng)效果。

首先，學(xué)院要組織專業(yè)教學(xué)團(tuán)隊(duì)編制的《證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書》，用來界定證券實(shí)驗(yàn)?zāi)M投資內(nèi)容。其主要內(nèi)容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質(zhì)、實(shí)驗(yàn)?zāi)康呐c實(shí)驗(yàn)的基本內(nèi)容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標(biāo)與方法，世華財(cái)訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學(xué)習(xí)與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實(shí)驗(yàn)，包括證券交易模擬實(shí)驗(yàn)、K線及K線組合分析實(shí)驗(yàn)、形態(tài)分析實(shí)驗(yàn)、技術(shù)指標(biāo)分析實(shí)驗(yàn)、綜合分析實(shí)驗(yàn)。

其次，要解決教學(xué)案例的連續(xù)性和聯(lián)系實(shí)際活學(xué)活用的問題。證券市場(chǎng)是變幻無窮的，每天的行情數(shù)據(jù)時(shí)刻變化，因此，金融實(shí)驗(yàn)室要全程跟蹤大盤指標(biāo)股和有代表性股票。保障學(xué)生面對(duì)的就是以股票市場(chǎng)為中心的資本市場(chǎng)，而通過互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時(shí)可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場(chǎng)行情。

再次，通過對(duì)所選擇跟蹤的證券的價(jià)格和價(jià)值的對(duì)比，認(rèn)識(shí)價(jià)格的市場(chǎng)特性。證券投資價(jià)值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內(nèi)容。由于課時(shí)有限，課堂上不可能一一進(jìn)行嘗試和驗(yàn)證，只能選取個(gè)別重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證性試驗(yàn)。債券的價(jià)值驗(yàn)證比較直觀，通過驗(yàn)證，要讓學(xué)生把握各種因素對(duì)于債券價(jià)格的影響。

然后，結(jié)合實(shí)盤講評(píng)。這里的講評(píng)主要由學(xué)生完成，是實(shí)盤案例在課堂以外的延伸，是強(qiáng)化實(shí)盤案例教學(xué)效果的重要一環(huán)。內(nèi)容上包括三個(gè)方面，即基本分析部分和技術(shù)分析部分的專門討論課以及市場(chǎng)熱點(diǎn)的臨時(shí)性評(píng)論。技術(shù)保障就是使得每個(gè)學(xué)生通過模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學(xué)生的操盤能力，而這種操盤能力是學(xué)生在運(yùn)用書本基礎(chǔ)知識(shí)上的綜合表現(xiàn)。

篇10

業(yè)內(nèi)人士表示，分級(jí)債基的A份額以其較高約定收益、較低投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，顯現(xiàn)出較大投資價(jià)值。

從5月底開始，分級(jí)債基的A份額迎來密集開放期，聚集了較高的人氣，被大規(guī)模凈申購(gòu)，甚至出現(xiàn) “一基難求”、按比例配售的情況。

據(jù)悉，長(zhǎng)信基金旗下長(zhǎng)信利鑫分級(jí)債基A份額將于6月21日打開申購(gòu)，開放時(shí)間僅1天。它是上半年最后一只打開申購(gòu)的分級(jí)債基，也就是說，21日是投資者上半年購(gòu)買分級(jí)債基A份額的最后機(jī)會(huì)，下一只該類產(chǎn)品打開申贖將出現(xiàn)在8月份之后。

長(zhǎng)信利鑫A的約定年收益率為銀行一年期定存利息的1.1倍再加上0.8%，按最新3.25%的銀行一年期定存年利率計(jì)算，其約定年收益率為4.375%，且母基金的凈資產(chǎn)將優(yōu)先支付利鑫A的本金及約定收益。此外，長(zhǎng)信利鑫A的投資門檻僅為1000元，方便了中小投資者參與，而且每半年還可進(jìn)行一次申贖。而銀行理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買門檻較高，一般都在5萬元以上。

如果未來進(jìn)入降息通道，長(zhǎng)信利鑫A份額6月21日的打開申購(gòu)，就是投資者獲得較高收益分級(jí)債的最后機(jī)會(huì)。因?yàn)檎麄€(gè)下半年，雖然8月會(huì)有兩只同類產(chǎn)品的約定收益率略高于長(zhǎng)信利鑫A，但受降息影響，其收益不確定性勢(shì)必增加，實(shí)際收益或許不及長(zhǎng)信利鑫A，這就讓當(dāng)前長(zhǎng)信利鑫A收益確定的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)一步凸顯出來。

篇11

2010年8月16日中國(guó)人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)以人民幣投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，這意味著香港離岸人民幣市場(chǎng)，也就是人們所稱的CNH市場(chǎng)的正式誕生，這一市場(chǎng)被視為實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要組成部分。半年之后，2011年5月30日，香港金管局公布香港人民幣業(yè)務(wù)最新數(shù)據(jù)：今年第一季度，通過香港以人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易量，占比超過全國(guó)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額八成。隨著香港地區(qū)與中國(guó)大陸之間經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，港幣交易性需求及其替代關(guān)系也將發(fā)生新的變化，人民幣對(duì)港幣的替代效應(yīng)將會(huì)不斷擴(kuò)張，未來人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快及人民幣自由兌換的可能使得單一法定貨幣將不只是愿景。

H市場(chǎng)對(duì)港幣――人民幣關(guān)系的影響

1.1 CNH市場(chǎng)的形成

由表1可以看出自2007年始內(nèi)地進(jìn)一步加快在港CNH市場(chǎng)發(fā)展步伐，意味著在得當(dāng)?shù)募?lì)和體系支持下，CNH市場(chǎng)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1.2 CNH市場(chǎng)的現(xiàn)狀

1.2.1 CNH中人民幣市場(chǎng)分析

首先，讓我們先關(guān)注一個(gè)筆者從BIS Triennial Central Survey中提取的有關(guān)數(shù)據(jù)。

表2 人民幣在各國(guó)家、地區(qū)的OTC交易額（日均值、百萬人民幣）

表2列示出人民幣離岸市場(chǎng)日均交易量最大的幾個(gè)國(guó)家、地區(qū)。需要注意的是，表中數(shù)據(jù)來源于2010年12月的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從時(shí)間上看，是在CNH市場(chǎng)同年7月建立之后，表中可明顯看出，香港已成為人民幣境外交易的主要金融中心，這對(duì)于港幣的人民幣化具有重要的基礎(chǔ)意義。

與此同時(shí)，在香港金管局本年度的措施中，諸如“為保證香港人民幣供應(yīng)的穩(wěn)定，金管局會(huì)利用人民銀行的貨幣互換安排，提供200億元人民幣作為常設(shè)資金池，為跨境貿(mào)易結(jié)算和支付提供人民幣資金?！薄坝嘘P(guān)參加行在清算行信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的問題，原則上能夠以參加行在清算行設(shè)立托管賬戶的方式解決。金管局與人民銀行、參加行及清算行將進(jìn)一步商討法律文件及程序操作等具體細(xì)節(jié)安排，希望能盡早在2012年初落實(shí)?！钡龋@些新措施鼓勵(lì)利用已經(jīng)存在的離岸的流動(dòng)性，用以在啟動(dòng)在岸市場(chǎng)之前滿足貿(mào)易結(jié)算需求。這不僅會(huì)緩和配額使用的壓力，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，按照香港金融管理局的說法，實(shí)際上最近變動(dòng)的是“香港的人民幣資金池已經(jīng)達(dá)到了合理規(guī)模，能夠滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的人民幣需求”的良性反應(yīng)。因此，當(dāng)香港的人民幣市場(chǎng)更加深厚和成熟之時(shí)，外匯配額制度可能將逐步取消。大陸進(jìn)口商向香港貿(mào)易進(jìn)行的人民幣支付不涉及貨幣兌換。

今年1月央行了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，該辦法表示銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。據(jù)近日香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月底，香港人民幣存款已增至5100億元，今年前五個(gè)月香港發(fā)行的離岸人民幣債券規(guī)模近300億。

圖1 香港人民幣存款總額情況

如圖1所示，取消貿(mào)易配額對(duì)香港的人民幣存款累積引發(fā)的干擾極小，香港人民幣存款只需攀升，香港金管局正在支持CNH計(jì)價(jià)的金融工具的發(fā)展。通常對(duì)于新產(chǎn)品沒有普遍的禁令，這使得這樣一種預(yù)期更加有可能會(huì)出現(xiàn)，即香港人民幣離岸市場(chǎng)會(huì)發(fā)展的更加成熟。

1.2.2 CNH中人民幣債券市場(chǎng)分析

在2011年前5個(gè)月已有28家發(fā)債主體在港發(fā)行總額為280億元的人民幣債券，相當(dāng)于去年全年總額的78%。2007年在港發(fā)行人民幣債券的發(fā)債機(jī)構(gòu)僅3家，涉及金額100億元，在經(jīng)歷了2008年和2009年分別20億元和40億元小幅增長(zhǎng)后，這一數(shù)字在2010年一躍達(dá)到360億元，發(fā)債主體也增至16家。2010年，中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易金額5060億元，其中73%經(jīng)香港進(jìn)行，總額達(dá)3700億元。今年第一季度，中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易金額達(dá)到3600億元，其中高達(dá)86%經(jīng)香港，數(shù)額達(dá)3110億元。

圖2 新發(fā)現(xiàn)的CNH債券規(guī)模；百萬人民幣元

數(shù)據(jù)顯示，自2007年6月中國(guó)人民銀行允許內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券以來，累計(jì)有超過50筆人民幣債券在港發(fā)行，總額約1020億元。發(fā)債主體也由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大至2009年的財(cái)政部及香港銀行在內(nèi)地的附屬公司，隨后進(jìn)一步擴(kuò)大到普通企業(yè)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。

圖3 2009年9月始至2011年5月在港發(fā)行人民幣債券二級(jí)市場(chǎng)流成交量情況

就目前來說，金融機(jī)構(gòu)選擇赴港發(fā)行“點(diǎn)心債券”，首要目的是為了補(bǔ)充資本金，但這同時(shí)也必然促使香港更快形成離岸市場(chǎng)融資中心。在今年3月底，央行就著手進(jìn)一步開放離岸人民幣債券市場(chǎng)。4月1日中銀香港作為香港人民幣業(yè)務(wù)單一清算行確認(rèn)，從當(dāng)日起央行給予清算行人民幣資金結(jié)算利率由原來的0.99%調(diào)低至0.72%，與中國(guó)人民銀行給予內(nèi)地銀行超額準(zhǔn)備金利率一致；同時(shí)，中銀香港給予參加行的利率亦由0.865%下調(diào)至0.629%。

除中資金融機(jī)構(gòu)外，外資金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出“點(diǎn)心債券”。今年4月，花旗集團(tuán)宣布正式推出離岸人民幣“點(diǎn)心債券”指數(shù)；隨后，摩根士丹利表示將通過在香港首次發(fā)行離岸人民幣債券籌資人民幣5億元。

由此可見，目前香港人民幣債券市場(chǎng)自2010年來發(fā)展非常迅速，得益于人民幣國(guó)際化的決心和人民幣海外的派生能力。

2.港幣被替代的現(xiàn)實(shí)分析

首先，由于港幣和美元之間實(shí)行聯(lián)系匯率，香港金管局的職責(zé)就是守住7.8的兌換比例。簡(jiǎn)單地說，港幣的形態(tài)就是美元，只不過是1/7.8美元。美元的下跌必然帶來港幣兌人民幣的持續(xù)疲軟?，F(xiàn)在，港幣走軟帶來的港幣資產(chǎn)縮水，可能使得香港人會(huì)做資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)持人民幣資產(chǎn)，例如將港幣資產(chǎn)兌成人民幣存款、或投資內(nèi)地股市、或轉(zhuǎn)到內(nèi)地置業(yè)等，這種做法將對(duì)香港經(jīng)濟(jì)起到一定的萎縮作用，同時(shí)讓大量港幣積壓在香港。

其次，避免損失儲(chǔ)備的利息收入。香港可以選擇完全不動(dòng)用美元儲(chǔ)備的資產(chǎn)，繼續(xù)收取美元債券的利息。做法是由中國(guó)以人民幣交換港幣，一次性提供香港人民幣化所需的人民幣，而人民銀行可藉此得到等值的港幣，作為人民銀行持有的一種抵押品，加上香港以人民幣為本位，必要時(shí)可按比例向香港贖回人民幣。與此同時(shí)，中國(guó)則可以藉此獲得可觀的鑄幣稅收入。

再次，是貨幣政策控制權(quán)。假若港幣人民幣化，貨幣政策決策權(quán)無疑在中國(guó)人民銀行，但香港是中國(guó)的一部分，為顧及未來香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民銀行制訂貨幣政策時(shí)將會(huì)把香港的經(jīng)濟(jì)情況列入考慮因素。

同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期上，由于港幣同美元是聯(lián)系匯率，香港的利息因美國(guó)而動(dòng)，也就是說從利率上看香港的貨幣政策周期應(yīng)該是和美國(guó)人同構(gòu)的。而在經(jīng)濟(jì)周期上，香港的經(jīng)濟(jì)卻和內(nèi)地更加緊密，同美國(guó)相對(duì)疏遠(yuǎn)一些。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和美國(guó)是完全不同的。目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下滑期后恢復(fù)上升階段，未來它需要降低利息，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于過熱期，一些市場(chǎng)預(yù)期顯示中國(guó)的央行未來可能會(huì)繼續(xù)加息。如6月14日央行宣布，從2011年6月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在本次調(diào)整之后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到21.5%，中小金融機(jī)構(gòu)為18%。

而且，如果港幣同人民幣掛鉤，則不會(huì)存在被對(duì)沖基金攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。1997年，索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金就是通過美元為中介渠道，利用外匯期市和股市互動(dòng)關(guān)系，沽空港幣，迫使香港動(dòng)用美元儲(chǔ)備進(jìn)行護(hù)盤，最終卷走暴利。而港幣同人民幣建立聯(lián)系匯率關(guān)系之后，因?yàn)橛腥嗣駧诺闹С郑醇腋緵]有能力攻擊港幣。

另外，港幣與人民幣掛鉤，也會(huì)吸引更多資金進(jìn)入，中國(guó)可以在香港地區(qū)發(fā)行更多數(shù)量的股票，香港資本市場(chǎng)在亞洲的地位將變得不可撼動(dòng)，新加坡和東京的聲勢(shì)也將變得越發(fā)渺小。不過，港幣的轉(zhuǎn)鉤也不是長(zhǎng)久之計(jì)，未來最后的結(jié)局是“人民幣化”。而且港幣一旦開始轉(zhuǎn)鉤人民，形成新的聯(lián)系匯率，將會(huì)促進(jìn)人民幣資本賬戶的開放，而且會(huì)測(cè)試和試探人民幣資本賬戶開放的各種風(fēng)險(xiǎn)。這符合中國(guó)的漸進(jìn)性和試點(diǎn)性的改革哲學(xué)。

3.結(jié)語(yǔ)

基于香港相對(duì)寬松的金融環(huán)境，受人民幣升值影響，潛在的熱錢風(fēng)險(xiǎn)使得監(jiān)管部門在對(duì)人民幣資金回流的操作上顯得比較謹(jǐn)慎。并且，由于CNH的存款達(dá)到臨界質(zhì)量以及香港金管局繼續(xù)承擔(dān)最后貸款人的角色，中國(guó)政府將最終需要保留最后一道防線――至少在經(jīng)常賬戶方面――繼續(xù)檢查貿(mào)易文件的真實(shí)性，以防利用這一途徑進(jìn)行投機(jī)。此外，一個(gè)關(guān)鍵的問題是，港幣與人民幣的匯率聯(lián)盟何時(shí)可以建立。即，內(nèi)地與香港有關(guān)部門就港幣與人民幣之間達(dá)成共識(shí)，確定固定比率，兩地政府并付諸實(shí)踐，建立穩(wěn)定的匯率機(jī)制，對(duì)內(nèi)縮小人民幣與港幣的的波動(dòng)幅度，對(duì)外采取聯(lián)合浮動(dòng)。

但是，本文認(rèn)為，港幣的人民幣化本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，只有大陸與香港在今后保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，兩地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨同，港幣被人民幣所替代才可以平穩(wěn)的實(shí)現(xiàn)，兩地經(jīng)濟(jì)才能共同長(zhǎng)期發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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